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[2008-1-4]招商证券 晨会

制作:富旭文
2008年1月4日
星期五
晨会报告 昨日市场 1、邯郸钢铁涨停及钢铁股大涨今日点评: 邯郸钢铁涨停主要原因: 1、市场传言,舞阳钢铁 08 年将注入上市公司,目前邯钢股份、邯钢集团分 别持有舞阳 8.05%、42%股权,预计舞阳钢铁 07 年利润总额 9 亿元,邯钢股 份对应的投资收益 0.49 亿元。 舞阳钢铁 07、08 年钢产量 200、300 万吨,08 年板材计划产量 230-240 万 吨,计划“十一五”钢材产量达到 500 万吨; 2、此前,宝钢董事长徐乐江在宝钢干部大会提出宝钢将要加快跨区域并购重 组的步伐,更加激起市场对邯钢整体上市的预期; 3、11 月份以来的长材价格大涨及近期板材价格上涨将提升邯郸钢铁盈利预 期; 4、 河北地区因成本高企及宏观调控影响, 河北地区中低端钢铁产品供给减少, 加之首钢搬迁将关停 400 万吨炼钢产能在京唐钢铁项目尚未出钢前令邯钢、 唐钢收益; 5、邯钢股份计划 2008 年 1-2 月份进行高炉大修改造 2000m3,改造后炼铁 成本将大幅下降,在为期一个月的高炉大修期间将使用邯宝钢铁 3200 m3 高 炉铁水(预计该高炉 2008 年 2 月出铁) ; 6、预计 07 年公司每股收益 0.37 元左右,08 年 0.45 元以上。 经询公司董秘室公司近期无整体上市及其他重大重组事项。 今天钢铁股大涨:受武钢 2 月提价影响,武钢冷轧提价 300 元、热轧涨 100 元、取向硅钢涨 1000 元,国内其他钢厂也将跟随提价,板材涨价符合我们 12 月初年度策略报告出具 2008 年年度策略报告中对钢材价格的判断,建材 涨过板材涨并可能在 08 年 2、3 季度的创出新高。 (张士宝)
联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@ccs.com.cn
昨日市场 上证指数 沪深 300 国债指数 恒生指数 恒生国企 台湾指数 东京日经 纽约道琼斯 NASDAQ 综合 标普 500 英国富时 100 收盘 5320 5422 111 26887 15464 8184 14,737 13056 2602 1447 6479 涨跌% 0.89 0.69 0.01 -2.44% -3.39% -1.67% -3.73% 0.10% -0.27% 0.00% 0.98%
昨日行业 铁路运输 钢铁 信托 电气机械 通信服务 航空 证券 保险 银行 市值前五 银行 保险 石化 煤炭 钢铁 大宗商品 布伦特原油 黄金现货 LME 期铝 LME 期铜 CBOT 小麦 CBOT 玉米 涨跌% 6.50 4.74 4.00 3.95 -4.12 -2.13 -2.02 -1.21 -0.83 涨跌% -0.83 -1.21 2.44 1.51 4.74 量比 2.18 2.11 1.44 1.78 2.44 0.78 1.97 3.07 1.56 量比 1.56 3.07 1.89 1.57 2.11
政经要闻 1、高油价改写世界政治经济版图 【经济信息联播 0103】据《国际先驱论坛报》报道,油价上涨影响最严重的 首先是欧洲各国,在亚洲,我国和印度这两个新兴经济体被认为是受损最大 国。
当前价 涨跌% 97.55 -0.29% 864.93 0.86% 2505 2.75% 6970 3.18% 945 3.28% 465.75 0.70% 资料来源:彭博资讯 近三月走势 (%) 6392 6054 5717 5379 上证指数 深证综指 19831 19542 19253 18964
相关新闻:【经济信息联播 0103】美国白宫发言人说,总统布什不会动用战 5041 18674 4703 18385 略储备石油来平抑油价;【新华社 0103】国外媒体认为高油价将拖累美国经 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 济增长;【新华社 0103】美联储会议记录暗示可能进一步降息;【华尔街日 报 0103】每桶原油涨 10 美元 就业岗位减 10 万;【经济信息联播 0103】国 资料来源:招商证券 际金价创 28 年新高,盘中达每盎司 864.50 美元;【经济信息联播 0103】芝 加哥玉米期货再创 11 年来新高;【经济信息联播 0103】欧美股市全线大幅下挫;【新华社 0103】亚太地区主要 股市下跌;
2、《社会蓝皮书》:物价问题成为社会首要关注点
晨会报告 【经济信息联播 0103】中国社会科学院今天向社会发布《2008 年中国社会形势分析与预测》也就是所谓的社会蓝 皮书,蓝皮书指出,调查显示物价问题已经成为眼下社会不同层面的首要关注点。 相关新闻:【《财经》网络版 0103】扣除物价因素后,2007 年城镇居民人均可支配收入增长了约 13%,超过了 GDP 增长。但与此同时,以房价和食品价格带动的物价水平增长过快,压抑了居民消费并且降低了低收入家庭生 活水平。2008 年中国新增就业将达到 1200 万人。目前城镇登记失业率控制在 4%左右,中国近 500 万高校毕业生 中,至今仍有 100 万高校毕业生未找到工作。
3、银监会监管收费实行差别费率 【《财经》网络版 0103】1 月 3 日,国家发改委网站公布了《国家发展改革委、财政部关于银行业机构监管费和 业务监管费收费标准等有关问题的通知》,对银监会监管收费标准进行了调整。特点有二:整体收费比率下降;强 化分类监管,风险愈大收费愈高.
4、保监会“筑堤”严防非法集资大案 【中国保监会网站 0103】发布公告表示,保监会将建立保险业内涉嫌非法集资活动预警和查处工作机制,防止非 法集资的风险传递到保险行业。保监会同时在网站公布了 2007 年 12 月 26 日下发的《保险业内涉嫌非法集资活动 预警和查处工作暂行办法》。规定业内涉嫌非法集资的重大或典型案件,保监局应在案发后 24 小时内报送保监会。
5、巴西外汇储备首次超过 1800 亿美元 【新华社 0103】根据巴西中央银行2日公布的数字,巴西外汇储备2007年猛增940亿美元,至去年12月 31日已达到1803.34亿美元。 相关新闻:【中国商务部网站 0103】华尔街日报:巴西已成为拉美金融中心
市场综述 1、权重股高开探底略涨 两市成交量放大 钢铁、飞机制造、电力等板块表现活跃,位于板块涨幅榜前列,1500 多只股票中,近 1300 只出现上涨。收盘时, 上证综指上涨 47.05 点,收于 5319.86 点,深证成指上涨 55.15 点,收于 17911.30 点,两市总成交金额为 2589 亿元,比昨天放大 500 多亿元。
行业动态 1、沙钢密购江苏永钢 产能直追宝钢 【《财经》网络版 0104】中国最大民营钢企沙钢集团 2007 年和 2008 年之交,收购了江苏永钢集团有限公司 25% 股份,成为永钢集团控股股东。沙钢的年钢铁产能将就此再增 500 万吨,至 2500 万吨,有望成为仅次于宝钢集团 的中国第二大钢铁企业。
2、中国铁路运输满足率仅 35% 【《财经》网络版 0103】铁道部运输局副局长苏顺虎称,武汉、天津、宝鸡、洛阳、郑州、大同等枢纽能力已明 显不适应,增量难度越来越大。铁道部运输局副局长苏顺虎 1 月 3 日接受中国政府网访谈时透露,铁路运需矛盾仍 然非常突出,全路每天的请求车满足率仅 35%左右。
3、蜂窝网络频率占用费标准调整 【《财经》网络版 0103】在全国使用的 GSM、CDMA 网络频率,900MHz 频段(含 800MHzCDMA 频段)每年 1700 万元/MHz,1800MHz 频段每年 1500 万元/MHz。1 月 3 日,国家发改委、财政部发布通知,已重新核定蜂 窝公众通信网络频率占用费收费标准,仍由国家无线电管理机构向蜂窝公众通信网络运营商收取,并在 2008 年 1 月 1 日起执行,新的标准有效期五年。 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
晨会报告
4、手机国内漫游费“价格坚冰”将破 【《财经》网 0103】手机国内漫游通话费有望下调,此前该项资费一度被视为通讯资费价格垄断中的“坚冰”。1 月 2 日,国家发改委和信息产业部刊发公告称,两部委已委托研究机构提出“降低移动电话国内漫游通话费上限标 准方案”,并拟于 1 月中下旬在京召开听证会。
5、德意志银行完成在华法人银行改制 【《财经》网 0103】继汇丰和渣打等外国银行之后,德意志银行也于 2008 年 1 月 1 日注册成立了在中国的全资 子公司, 并于 1 月 2 日起对外营业。 新设的德银中国, 包括德意志银行原北京和广州分行, 另在上海新设一家分行。 迄今为止,已有 15 家外国银行在中国成立了法人银行并开业。
6、全球风电发展进入迅速扩张阶段 【新华社 0103】德意志银行最新发布的研究报告预计,全球风电发展正在进入一个迅速扩张的阶段,风能产业将 保持每年20%的增速,到2015年时,该行业总产值将增至目前水平的5倍。
公司聚焦 1、民生银行合资基金公司获批 【《财经》网 0103】民生银行(600016)筹划一年多的合资基金管理公司,终于获得了监管放行。这意味着民生 银行董事长董文标所推崇的乘法战略又有新进展。该基金公司注册资本 2 亿元。其中民生银行持股 60%,加拿大 皇家银行、三峡财务分别持股 30%和 10%。
2、2007 年南航集团实现利润近 30 亿元 【新华社 0103】中国南方航空集团公司2007年运输旅客5674.4万人次,全年实现利润总额近30亿元, 这是南航历史上最好的经济效益。
3、世纪中天拟改名中天城投集团
减少与房地产无关辅业
【新华社 0103】世纪中天投资股份有限公司(000540)拟更名为中天城投集团股份有限公司,并以中天城 投集团股份有限公司为核心企业,组建中天城投集团,同时减少与房地产无关的辅业。
4、丰原生化获燃料乙醇补贴 4.3 亿元 丰原生化(000930)今日公告称,公司 2007 年一共获得燃料乙醇财政补贴 43,428 万元。
5、太钢成功自主开发出 T1250 超高强度钢 太钢成功自主开发出 T1250 超高强度钢
招商研究
昨日研究报告 报告名称 招商证券*公司研究*置信电气(600517)-成功商业模式的复制带来高速增长 招商证券*公司研究*浦发银行(600000)-略微低于预期,1 季度将爆发式高增 长 招商证券*行业研究*重新审视能源价格政策的时机-国际油价破一百美元点评 招商证券*行业研究*2008 年机械行业投资策略报告-寻求国际定价,化解成本 敬请阅读末页的重要说明
投资评级 强烈推荐-A 强烈推荐-A 推荐 推荐
研究员 王鹏 李珊珊 罗毅 裘孝锋 刘荣 Page 3
晨会报告 压力 招商证券*金融创新*股指期货周报(1224-1228) 招商证券*金融创新*每周权证市场观察(1224-1228)
杨晔,曾敏 杨晔 易海波 杨 向阳
研究报告摘要
附:招商证券公司投资评级 类别 级别 强烈推荐 短期评级 推荐 中性 回避 A 长期评级 B C
定义 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 ,股价跌幅为 10%以上 公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
附:招商证券行业投资评级 类别 评级
级别 推荐 中性 回避
定义 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
重要说明
敬请阅读末页的重要说明
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晨会报告 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对 所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商 证券所有。
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公司研究 王鹏 0755-25310483 wpeng@ccs.com.cn
事件点评
置信电气(600517)/56.52 元 成功商业模式的复制带来高速增长 1 月 2 日置信电气发布了业绩预增公告,净利润预增 150%,突破了此前 120%的增 长预期。如此强劲的增长得益于公司的技术优势、规模优势、成功的商业模式以及 有利的政策环境。我们认为置信电气在“十一五”期间将保持高速发展。 置信电气在 2007 年取得快速增长的主要因素有以下四点: 20623 14935 117 84
2008 年1 月2 日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 84 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价
14.75-59.49 元
1、 技术优势明显, 克服了降低噪音难题。 置信电气于 1998 年从通用电气引进了非 晶合金变压器生产技术,经过自有技术人员和国内著名技术专家的共同努力, 不断提高产品的电压等级、性能,并研制出了非晶合金干式变压器、紧凑型预 装式变电站、非晶合金地下式配电变压器等系列产品。 解决噪音控制问题。目前国内已经有多家变压器生产企业开始生产非晶合金变 压器,如特变电工、天威保变、顺特电气、江苏鹏华、杭州钱江集团等,但其 产品在电力公司的招标中都无法战胜置信电气,主要原因在于配电变压器的噪 音问题没有解决。 而置信电气通过技术改进, 将产品的噪音控制在 45 分贝以下, 符合国家居民区配电变压器应用标准。 产品经受了长期运行检验。由于非晶合金变压器较传统的硅钢变压器容易被雷 电击穿,因此在非晶合金变压器招标时,对运行可靠性要求很高,需要在各地 区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试。置信电气的产品已 经在上海、浙江、江苏、山东等 20 多个省市挂网运行,最长运行时间已接近 10 年,从未出现故障。
股价表现 % 1m 6m 64 41 12m 40 173 绝对表现 12 相对表现 17
相关报告 《置信电气事件点评—建立山 东基地,开拓环渤海市场》 9/7/2007 《置信电气增发点评—政府大 力支持,市场空间巨大》 8/27/2007 《置信电气深度报告—垄断地 位巩固,不存在原材料瓶颈》 7/23/2007
2、 规模优势及对上游原材料的议价优势。公司现有产能 20,000 台,江苏帕威尔 置信设计产能为 5,000 台,福建和盛置信设计产能 3,000 台,增发项目 2010 年达产后产能为 30,000 台, 山东爱普置信设计产能为 3,000 台, 上海联能置信 8,000 台的设计产能,预计到 2009 年底至 2010 年置信电气及其各地参股公司 的合计产能将达到 69,000 台。 届时非晶合金变压器产量将达到全国配电变压器 市场的 10%,置信电气仍将保持在非晶合金变压器生产领域的垄断地位。 对上游原材料有较强的议价能力。置信电气的主要原材料是非晶合金铁芯,目 前全部从参股子公司上海日港置信公司(参股 40%)采购。日港置信公司与置 信电气合作紧密(置信电气董事长徐锦鑫兼任日港置信董事长),能及时按照 置信电气的订单和工艺要求组织生产,充分保障置信电气的需要。日港置信公 司生产铁芯所需的非晶合金带材全部从日立金属公司采购。作为日立金属开拓 中国市场的战略客户,日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007 年日港 置信的非晶合金采购量已达到日立金属公司总产量的 20%,是日立金属在亚太 地区最大的客户。 3、 具有可复制的有效商业模式。置信电气销售收入的成倍增长证明了公司商业模 式的成功。置信电气采取与地方电力公司合资合作的形式,在当地建立生产基 地,用技术和管理来换取市场,兼顾各方利益,合作双方实现“双赢”。置信
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公司研究 李珊珊 755-82943260 liss@ccs.com.cn
快速反应
罗毅
755-82940797
浦发银行(600000)/53.55 元 略微低于预期 1 季度将爆发式高增长 浦发银行公布了 2007 年业绩预增公告(未经会计师事务所审计)。 全年业绩略微低于预期。 浦发银行公布了 2007 年业绩预增公告,全年实现净利润 55 亿元,同比增长 63.89%,实现每股收益 1.26 元,略低于预期 4-5 分钱。我们 判断可能是因为 4 季度拨备计提力度依然较大或成本收入比高于我们的预期所 致。如果 4 季度拨备计提力度较大,那会进一步降低明年的拨备压力。我们赞同 在经济景气期间适当多提拨备的做法。4 季度有效税率低于我们的预期,全年有 效税率 47.1%, 据此测算, 季度有效税率仅有 32%, 4 而前 3 季度该比率高达 51.5%。 预计 1 季度将爆发式高增长。 由于利差同比扩大幅度将在 08 年 1 季度达到高点, 另外有效税率将从 07 年的 47%大幅降至约 25%的水平, 我们判断浦发 1 季度净利 润同比增幅可能高达 150%左右,事实上,08 年 2-4 季度增速将逐步放缓,盈利 规模在季度之间的分配将较 07 年均匀很多。 略调低 08 年盈利预期,维持强烈推荐评级。由于全年业绩略低于预期,略调低 08 年 09 年盈利预期至 2.50 元和 3.18 元(2.58/2.50,3.24/3.18),主要是略 调高了 08 年拨备计提规模和成本收入比。目前 60 亿元的次级债已发行完毕,使 08 年动态 PB 由 6.3 降至 5.4,08 年动态 PE 只有 21 倍,估值较为安全。此外, 上海金融控股平台的搭建也在稳步推进, 充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年 持续体现,维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至 65-70 元(原为 67-72 元)。
luoyi@ccs.com.cn
2008年1 月3日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 65-70 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 435488 353823 2332 1895
20.8-59.7 元
股价表现 % 1m 绝对表 4 现 对 表 14 相 现 6m 43 43 12m 166 164
相关报告
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行业研究 裘孝锋 86-21-68407559 qiuxf@ccs.com.cn
快速反应
重新审视能源价格政策的时机 -国际油价破100美元点评 石油化工 5272
2008 年1 月3 日
周期性投资品 上证指数 行业规模 股票家数(只) 17 总市值(亿元) 68760 流通市值(亿元) 3785 重 公 市 ( 元 点 司 值 亿 ) 3314 占比% 1.1 21.0 4.1 3.6
推荐
事件:受多种因素影响导致国际原油价格大涨。非洲主要产油国尼日利亚国内局 势持续动荡,武装分子 1 日袭击了该国主要产油区,导致多人死亡。石油输出国 组织(欧佩克)2 日警告说,到 2024 年,该组织可能无法满足国际原油市场需求。 此外,美元对西方主要国家货币当天继续贬值,纽约商品交易所 2 月份交货的轻 质原油期货价格在电子交易中达到每桶 100 美元。最后报收每桶 99.62 美元,比 前一交易日上涨 3.64 美元。 主要观点:
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 10 1 6m 57 25 12m 157 63
一、油价突破 100 美元并不出乎意料。正如我们在年度策略报告中所指出的,这 一轮国际油价上涨的主要特点在于是需求拉动(上一轮主要是 OPEC 控制了供 给),并且价格上涨对需求的抑制作用并不明显(新增需求主要来自价格管制的 中国、印度等发展中国家和中东需求跟油价正相关的国家),此外,价格上涨对 供给的刺激作用有限,非 OPEC 国家产能的增加连续 5 年低于预期。正是认识到 这一轮油价上涨跟上一轮的显著不同,这一轮油价上涨的持续时间要长一些。所 以在整个供求处于较紧的局面的背景下,再加上原油的金融化期货化,任何供给 需求面的微小扰动,都足以产生价格的大幅波动。这一局面在 08 年没有任何改 变。 二、油价突破 100 美元的意义。100 美元每桶的油价跟 99 美元或者 101 美元每桶 的油价相比,并没有什么本质区别,可能象征性多过实质意义。但是如下的三点 我们认为还是有意义的:第一,对于技术分析者而言,油价突破 100 美元每桶等 于打开了新一轮上涨的空间,对他们而言,100 美元每桶是一个重要的阻力位; 第二,对于各个国家的政策制定者而言,是该重新审视能源价格政策和节约能源 政策的时候了。对于发展中国家而言,应该重新审视价格管制和价格补贴政策了, 对于油价上涨,这些国家更多的重心都放在投机性因素和地缘政治上面了,而忽 略了在价格补贴和管制下需求的快速增长,对于发达国家而言,更多的着重点放 在能源效率的提高和替代能源的开发上, 这一点从美国通过的新能源法略见一斑。 第三,推高全球通货膨胀,带来全球经济滞胀的风险。 三、在国际油价屡创新高的背景下,结合我们对于供求状况的分析,我们预期 08 年国际天然气价格会有所上涨。 05 年卡特里娜飓风过后, 自 天然气价格一直萎靡 不振。在国际油价屡创新高的背景下,两者的价格出现了大幅的偏离,目前等热 值的原油价格跟天然气价格的比值已经达到了 2.38 倍。已经远远偏离历史平均水 平。 此外, 从供求角度来看 08 年也会有所偏紧 (详细分析见年度投资策略报告) , 所以我们预期 08 年国际天然气价格会有所上涨,国际上的化工品主要是石油路 线和天然气路线,两者的价格上升会推动国际化工品价格的上升,密切关注国内 走煤化工路线的公司以及受益于价格上升的化工企业。
相关报告 1、 《石油化工行业 2007 年度策略报 告》2007/12/26
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金融创新
指数期货
杨晔 86-010-88087727 yangye@ccs.com.cn 曾敏 86-755-82940514 zengm@ccs.com.cn 2008年1月2日
股指期货周报(2007.12.24-12.28) 新华富时中国A50股指期货、沪深300仿真股指期货
FTSE A50 现货、期货收盘价比较 21000
20500
20000
19500
19000
18500
18000 12/14 12/17
现货收盘价 期货07年12月合约收盘价 12/18 12/19 12/20 12/21 12/25 12/26 12/27
12/28
FTSE A50 基差与 12 月合约成交量 500 400 300 200 100 0 12 /1 4 12 /1 8 12 /2 0 12 /2 5 12 /2 7
1000 800 600 400 200 0 -200 -400
本周(12.24-12.28)FTSE A50 现货市场延续上扬态势;期货市场 28 日交割 的当月合约价格大幅上扬,价格迅速向现货收敛,涨幅超越现货。现货指数 周初突破 20000 点,一路上行,仅在周五略有调整,收盘报 20444.89 点,较 前一周上涨 4.54%。深度贴水的当月合约开盘紧随现货加速上涨,周四微幅调 整后,周五交割日继续补涨,收盘报 20445 点,较前一周上涨 6.48%。投资者 积极把握当月合约贴水回归机会,触发了较多的基差交易,周后期成交量有 所萎缩、未平仓量大幅减少,本周周总成交 471 手,较上周减少 9%,其中 410 手交易在周初两天场外完成,周五有 320 手持仓等待交割。 本周沪深 300 现货指数延续反弹趋势一路上行;仿真交易合约整体表现趋弱, 走势均与现货指数分歧,基差全面缩小。沪深 300 现货指数开盘崭露升势, 突破 5200 点,一路上扬,仅周五微幅调整,收盘报 5338.3 点,较前一周上 涨 4.63%。期货当月合约 IF0801 受到过高升水的影响,周初高开,后期逆市 走低,周五收盘报 5850.2 点,周跌幅 0.66%,基差迅速下滑,由上周的-787.1 点收敛至-511.9 点。中远期合约 IF0803 和 IF0806 同样受过高升水影响,逆 市深幅回调,周五收盘分别报 7412 点和 8099 点,周跌幅达 4.95%和 6.27%。 各合约交投有所下降,周总成交 1784167 手,较上周减少 35%;当月合约本周 共成交 391018 手,较上周下降 18%,未平仓量小幅降低,周五持仓量为 35350 手。远月合约 IF0803 交投远大于其余合约,占所有合约成交的 58.72%。后市 方面,步入奥运之年,前期经历集中调整的相对多成份股已逐步回到之前水 平,做多动力正在局部范围内不断释放。未来在有所偏紧但仍总体向好的宏 观环境支持下,企业盈利的较高速增长或将使市场继续维持强势。期货方面, 尽管经过近期的修正, 当月合约 IF0801 的升水仍然过高, 随着交割日的临近, 过高的升水难以维持,基差压缩只是时间问题;投资者在交易中远期合约除 考虑现货指数走势外,还应考虑过高升水带来的风险以及市场向合理水平修 正的可能性。 包头铝业被中国铝业吸收合并,沪深300等系列指数将作调整 首张股指期货 IB 业务资格诞生
成交量
基差
沪深 300 现货、期货近期收盘价 7 0 00
6 5 00
6 0 00
5 5 00
5 0 00
4 5 00
远近合约基差分布图 200 basi s 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 17 16 15 14 1 3 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源:招商证券,彭博,文华财 经 敬请阅读末页的免责条款
12 /1 4/ 20 07 12 /1 7/ 20 07 12 /1 8/ 20 07 12 /1 9/ 20 07 12 /2 0/ 20 07 12 /2 1/ 20 07 12 /2 4/ 20 07 12 /2 5/ 20 07 12 /2 6/ 20 07 12 /2 7/ 20 07 12 /2 8/ 20 07 IFIF0801收 盘 价 HS300指 数
距离交割 BasisIF0711天 数
BasisIF0712 BasisIF0710
BasisIF0801
金融创新 杨晔 易海波 杨向阳 86-10-88087727 yangye@ccs.com.cn
权证
每周权证市场观察 (12.24-12.28) 本周权证市场成交均比上周小幅萎缩。认购权证一周总成交 40.23 亿份,成交金 额 435.36 亿元,同比减少 7%,日均换手率 27.52%。认沽权证一周总成交 227.40 亿份,成交金额 186.91 亿元,同比减少三成多,日均换手率下降至 67.16%。 年前最后一周基础股票市场出现强势反弹,认购权证集体跑输标的股票。受股市 大盘走强影响,本周认购权证标的股票平均涨幅达到 5%,而认购权证价格平均上 涨仅为 0.28%,9 只在交易权证无一跑赢标的股票,其中,新上市的日照 CWB1 在标的股票大涨 11.98%的情况下,一周价格反而下跌了 2.06%,显示出投资者对 标的股票后市走势不太乐观,另外,国安 GAC1 也与标的股票出现相反的走势。本 周认沽权证延续下跌趋势,平均跌幅达到 8.03%。 认购权证整体溢价比率大幅下降,隐含波动率小幅回落。截至本周五,认购权证 平均溢价比率大幅下降至 17.66%。其中,新上市的国安 GAC1 和日照 CWB1 的 溢价比率分别由上周的 81.22%和 56.44%大幅下降至 70.90%和 38.67%,而五粮 YGC1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 和武钢 CWB1 等 4 只权证溢价比率负值程度进 一步加深。本周认购权证隐含波动率出现小幅回落,尤其是三只新上市权证的隐含 波动率回落较为明显, 估值日趋合理。 本周认沽权证的平均溢价比率仍然高达 80%, 平均隐含波动率接近 300%,价格严重高估状况没有太大改观。 随着 2007 年股市的完美收官,在企业盈利高速增长,国民财富不断增加,市场结 构日趋完善的背景下,在实现中华民族百年奥运梦想的期待中,我们相信中国的牛 市行情仍将在 2008 年继续前行。权证方面,白酒行业的五粮液短期内仍会受益于 年末消费行情, 投资者可继续关注五粮 YGC1。 另外, 随着本周的调整, 日照 CWB1 的估值日趋合理,加之其具有较高的杠杆倍数和标的股票的强劲走势,后市值得关 注。
2008 年1 月2 日
权证市场每日成交金额 160 140 120 100 80 60 40 20 0 认购权证 认沽权证
权证市场一周走势 权证名称 周收盘价 周涨跌幅 五粮YGC1 钢钒GFC1 深发SFC1 深发SFC2 国安GAC1 马钢CWB1 云化CWB1 武钢CWB1 深高CWB1 日照CWB1 南航JTP1 华菱JTP1 五粮YGP1 47.603 10.742 17.231 26.589 11.730 6.053 33.118 7.901 7.311 7.785 0.608 1.362 2.240 3.94% 2.40% 0.00% 0.34% -1.26% 1.53% -1.31% 3.23% -4.29% -2.06% -3.49% -9.80% -10.79%
相关报告 每周权证市场观察 2007/12/23
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[2008-1-4]招商证券 晨会

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/4
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内容简介

制作:富旭文
2008年1月4日
星期五
晨会报告 昨日市场 1、邯郸钢铁涨停及钢铁股大涨今日点评: 邯郸钢铁涨停主要原因: 1、市场传言,舞阳钢铁 08 年将注入上市公司,目前邯钢股份、邯钢集团分 别持有舞阳 8.05%、42%股权,预计舞阳钢铁 07 年利润总额 9 亿元,邯钢股 份对应的投资收益 0.49 亿元。 舞阳钢铁 07、08 年钢产量 200、300 万吨,08 年板材计划产量 230-240 万 吨,计划“十一五”钢材产量达到 500 万吨; 2、此前,宝钢董事长徐乐江在宝钢干部大会提出宝钢将要加快跨区域并购重 组的步伐,更加激起市场对邯钢整体上市的预期; 3、11 月份以来的长材价格大涨及近期板材价格上涨将提升邯郸钢铁盈利预 期; 4、 河北地区因成本高企及宏观调控影响, 河北地区中低端钢铁产品供给减少, 加之首钢搬迁将关停 400 万吨炼钢产能在京唐钢铁项目尚未出钢前令邯钢、 唐钢收益; 5、邯钢股份计划 2008 年 1-2 月份进行高炉大修改造 2000m3,改造后炼铁 成本将大幅下降,在为期一个月的高炉大修期间将使用邯宝钢铁 3200 m3 高 炉铁水(预计该高炉 2008 年 2 月出铁) ; 6、预计 07 年公司每股收益 0.37 元左右,08 年 0.45 元以上。 经询公司董秘室公司近期无整体上市及其他重大重组事项。 今天钢铁股大涨:受武钢 2 月提价影响,武钢冷轧提价 300 元、热轧涨 100 元、取向硅钢涨 1000 元,国内其他钢厂也将跟随提价,板材涨价符合我们 12 月初年度策略报告出具 2008 年年度策略报告中对钢材价格的判断,建材 涨过板材涨并可能在 08 年 2、3 季度的创出新高。 (张士宝)
联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@ccs.com.cn
昨日市场 上证指数 沪深 300 国债指数 恒生指数 恒生国企 台湾指数 东京日经 纽约道琼斯 NASDAQ 综合 标普 500 英国富时 100 收盘 5320 5422 111 26887 15464 8184 14,737 13056 2602 1447 6479 涨跌% 0.89 0.69 0.01 -2.44% -3.39% -1.67% -3.73% 0.10% -0.27% 0.00% 0.98%
昨日行业 铁路运输 钢铁 信托 电气机械 通信服务 航空 证券 保险 银行 市值前五 银行 保险 石化 煤炭 钢铁 大宗商品 布伦特原油 黄金现货 LME 期铝 LME 期铜 CBOT 小麦 CBOT 玉米 涨跌% 6.50 4.74 4.00 3.95 -4.12 -2.13 -2.02 -1.21 -0.83 涨跌% -0.83 -1.21 2.44 1.51 4.74 量比 2.18 2.11 1.44 1.78 2.44 0.78 1.97 3.07 1.56 量比 1.56 3.07 1.89 1.57 2.11
政经要闻 1、高油价改写世界政治经济版图 【经济信息联播 0103】据《国际先驱论坛报》报道,油价上涨影响最严重的 首先是欧洲各国,在亚洲,我国和印度这两个新兴经济体被认为是受损最大 国。
当前价 涨跌% 97.55 -0.29% 864.93 0.86% 2505 2.75% 6970 3.18% 945 3.28% 465.75 0.70% 资料来源:彭博资讯 近三月走势 (%) 6392 6054 5717 5379 上证指数 深证综指 19831 19542 19253 18964
相关新闻:【经济信息联播 0103】美国白宫发言人说,总统布什不会动用战 5041 18674 4703 18385 略储备石油来平抑油价;【新华社 0103】国外媒体认为高油价将拖累美国经 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 济增长;【新华社 0103】美联储会议记录暗示可能进一步降息;【华尔街日 报 0103】每桶原油涨 10 美元 就业岗位减 10 万;【经济信息联播 0103】国 资料来源:招商证券 际金价创 28 年新高,盘中达每盎司 864.50 美元;【经济信息联播 0103】芝 加哥玉米期货再创 11 年来新高;【经济信息联播 0103】欧美股市全线大幅下挫;【新华社 0103】亚太地区主要 股市下跌;
2、《社会蓝皮书》:物价问题成为社会首要关注点
晨会报告 【经济信息联播 0103】中国社会科学院今天向社会发布《2008 年中国社会形势分析与预测》也就是所谓的社会蓝 皮书,蓝皮书指出,调查显示物价问题已经成为眼下社会不同层面的首要关注点。 相关新闻:【《财经》网络版 0103】扣除物价因素后,2007 年城镇居民人均可支配收入增长了约 13%,超过了 GDP 增长。但与此同时,以房价和食品价格带动的物价水平增长过快,压抑了居民消费并且降低了低收入家庭生 活水平。2008 年中国新增就业将达到 1200 万人。目前城镇登记失业率控制在 4%左右,中国近 500 万高校毕业生 中,至今仍有 100 万高校毕业生未找到工作。
3、银监会监管收费实行差别费率 【《财经》网络版 0103】1 月 3 日,国家发改委网站公布了《国家发展改革委、财政部关于银行业机构监管费和 业务监管费收费标准等有关问题的通知》,对银监会监管收费标准进行了调整。特点有二:整体收费比率下降;强 化分类监管,风险愈大收费愈高.
4、保监会“筑堤”严防非法集资大案 【中国保监会网站 0103】发布公告表示,保监会将建立保险业内涉嫌非法集资活动预警和查处工作机制,防止非 法集资的风险传递到保险行业。保监会同时在网站公布了 2007 年 12 月 26 日下发的《保险业内涉嫌非法集资活动 预警和查处工作暂行办法》。规定业内涉嫌非法集资的重大或典型案件,保监局应在案发后 24 小时内报送保监会。
5、巴西外汇储备首次超过 1800 亿美元 【新华社 0103】根据巴西中央银行2日公布的数字,巴西外汇储备2007年猛增940亿美元,至去年12月 31日已达到1803.34亿美元。 相关新闻:【中国商务部网站 0103】华尔街日报:巴西已成为拉美金融中心
市场综述 1、权重股高开探底略涨 两市成交量放大 钢铁、飞机制造、电力等板块表现活跃,位于板块涨幅榜前列,1500 多只股票中,近 1300 只出现上涨。收盘时, 上证综指上涨 47.05 点,收于 5319.86 点,深证成指上涨 55.15 点,收于 17911.30 点,两市总成交金额为 2589 亿元,比昨天放大 500 多亿元。
行业动态 1、沙钢密购江苏永钢 产能直追宝钢 【《财经》网络版 0104】中国最大民营钢企沙钢集团 2007 年和 2008 年之交,收购了江苏永钢集团有限公司 25% 股份,成为永钢集团控股股东。沙钢的年钢铁产能将就此再增 500 万吨,至 2500 万吨,有望成为仅次于宝钢集团 的中国第二大钢铁企业。
2、中国铁路运输满足率仅 35% 【《财经》网络版 0103】铁道部运输局副局长苏顺虎称,武汉、天津、宝鸡、洛阳、郑州、大同等枢纽能力已明 显不适应,增量难度越来越大。铁道部运输局副局长苏顺虎 1 月 3 日接受中国政府网访谈时透露,铁路运需矛盾仍 然非常突出,全路每天的请求车满足率仅 35%左右。
3、蜂窝网络频率占用费标准调整 【《财经》网络版 0103】在全国使用的 GSM、CDMA 网络频率,900MHz 频段(含 800MHzCDMA 频段)每年 1700 万元/MHz,1800MHz 频段每年 1500 万元/MHz。1 月 3 日,国家发改委、财政部发布通知,已重新核定蜂 窝公众通信网络频率占用费收费标准,仍由国家无线电管理机构向蜂窝公众通信网络运营商收取,并在 2008 年 1 月 1 日起执行,新的标准有效期五年。 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
晨会报告
4、手机国内漫游费“价格坚冰”将破 【《财经》网 0103】手机国内漫游通话费有望下调,此前该项资费一度被视为通讯资费价格垄断中的“坚冰”。1 月 2 日,国家发改委和信息产业部刊发公告称,两部委已委托研究机构提出“降低移动电话国内漫游通话费上限标 准方案”,并拟于 1 月中下旬在京召开听证会。
5、德意志银行完成在华法人银行改制 【《财经》网 0103】继汇丰和渣打等外国银行之后,德意志银行也于 2008 年 1 月 1 日注册成立了在中国的全资 子公司, 并于 1 月 2 日起对外营业。 新设的德银中国, 包括德意志银行原北京和广州分行, 另在上海新设一家分行。 迄今为止,已有 15 家外国银行在中国成立了法人银行并开业。
6、全球风电发展进入迅速扩张阶段 【新华社 0103】德意志银行最新发布的研究报告预计,全球风电发展正在进入一个迅速扩张的阶段,风能产业将 保持每年20%的增速,到2015年时,该行业总产值将增至目前水平的5倍。
公司聚焦 1、民生银行合资基金公司获批 【《财经》网 0103】民生银行(600016)筹划一年多的合资基金管理公司,终于获得了监管放行。这意味着民生 银行董事长董文标所推崇的乘法战略又有新进展。该基金公司注册资本 2 亿元。其中民生银行持股 60%,加拿大 皇家银行、三峡财务分别持股 30%和 10%。
2、2007 年南航集团实现利润近 30 亿元 【新华社 0103】中国南方航空集团公司2007年运输旅客5674.4万人次,全年实现利润总额近30亿元, 这是南航历史上最好的经济效益。
3、世纪中天拟改名中天城投集团
减少与房地产无关辅业
【新华社 0103】世纪中天投资股份有限公司(000540)拟更名为中天城投集团股份有限公司,并以中天城 投集团股份有限公司为核心企业,组建中天城投集团,同时减少与房地产无关的辅业。
4、丰原生化获燃料乙醇补贴 4.3 亿元 丰原生化(000930)今日公告称,公司 2007 年一共获得燃料乙醇财政补贴 43,428 万元。
5、太钢成功自主开发出 T1250 超高强度钢 太钢成功自主开发出 T1250 超高强度钢
招商研究
昨日研究报告 报告名称 招商证券*公司研究*置信电气(600517)-成功商业模式的复制带来高速增长 招商证券*公司研究*浦发银行(600000)-略微低于预期,1 季度将爆发式高增 长 招商证券*行业研究*重新审视能源价格政策的时机-国际油价破一百美元点评 招商证券*行业研究*2008 年机械行业投资策略报告-寻求国际定价,化解成本 敬请阅读末页的重要说明
投资评级 强烈推荐-A 强烈推荐-A 推荐 推荐
研究员 王鹏 李珊珊 罗毅 裘孝锋 刘荣 Page 3
晨会报告 压力 招商证券*金融创新*股指期货周报(1224-1228) 招商证券*金融创新*每周权证市场观察(1224-1228)
杨晔,曾敏 杨晔 易海波 杨 向阳
研究报告摘要
附:招商证券公司投资评级 类别 级别 强烈推荐 短期评级 推荐 中性 回避 A 长期评级 B C
定义 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 ,股价跌幅为 10%以上 公司长期竞争力高于行业平均水平 公司长期竞争力与行业平均水平一致 公司长期竞争力低于行业平均水平
附:招商证券行业投资评级 类别 评级
级别 推荐 中性 回避
定义 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
重要说明
敬请阅读末页的重要说明
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晨会报告 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对 所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商 证券所有。
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公司研究 王鹏 0755-25310483 wpeng@ccs.com.cn
事件点评
置信电气(600517)/56.52 元 成功商业模式的复制带来高速增长 1 月 2 日置信电气发布了业绩预增公告,净利润预增 150%,突破了此前 120%的增 长预期。如此强劲的增长得益于公司的技术优势、规模优势、成功的商业模式以及 有利的政策环境。我们认为置信电气在“十一五”期间将保持高速发展。 置信电气在 2007 年取得快速增长的主要因素有以下四点: 20623 14935 117 84
2008 年1 月2 日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 84 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价
14.75-59.49 元
1、 技术优势明显, 克服了降低噪音难题。 置信电气于 1998 年从通用电气引进了非 晶合金变压器生产技术,经过自有技术人员和国内著名技术专家的共同努力, 不断提高产品的电压等级、性能,并研制出了非晶合金干式变压器、紧凑型预 装式变电站、非晶合金地下式配电变压器等系列产品。 解决噪音控制问题。目前国内已经有多家变压器生产企业开始生产非晶合金变 压器,如特变电工、天威保变、顺特电气、江苏鹏华、杭州钱江集团等,但其 产品在电力公司的招标中都无法战胜置信电气,主要原因在于配电变压器的噪 音问题没有解决。 而置信电气通过技术改进, 将产品的噪音控制在 45 分贝以下, 符合国家居民区配电变压器应用标准。 产品经受了长期运行检验。由于非晶合金变压器较传统的硅钢变压器容易被雷 电击穿,因此在非晶合金变压器招标时,对运行可靠性要求很高,需要在各地 区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试。置信电气的产品已 经在上海、浙江、江苏、山东等 20 多个省市挂网运行,最长运行时间已接近 10 年,从未出现故障。
股价表现 % 1m 6m 64 41 12m 40 173 绝对表现 12 相对表现 17
相关报告 《置信电气事件点评—建立山 东基地,开拓环渤海市场》 9/7/2007 《置信电气增发点评—政府大 力支持,市场空间巨大》 8/27/2007 《置信电气深度报告—垄断地 位巩固,不存在原材料瓶颈》 7/23/2007
2、 规模优势及对上游原材料的议价优势。公司现有产能 20,000 台,江苏帕威尔 置信设计产能为 5,000 台,福建和盛置信设计产能 3,000 台,增发项目 2010 年达产后产能为 30,000 台, 山东爱普置信设计产能为 3,000 台, 上海联能置信 8,000 台的设计产能,预计到 2009 年底至 2010 年置信电气及其各地参股公司 的合计产能将达到 69,000 台。 届时非晶合金变压器产量将达到全国配电变压器 市场的 10%,置信电气仍将保持在非晶合金变压器生产领域的垄断地位。 对上游原材料有较强的议价能力。置信电气的主要原材料是非晶合金铁芯,目 前全部从参股子公司上海日港置信公司(参股 40%)采购。日港置信公司与置 信电气合作紧密(置信电气董事长徐锦鑫兼任日港置信董事长),能及时按照 置信电气的订单和工艺要求组织生产,充分保障置信电气的需要。日港置信公 司生产铁芯所需的非晶合金带材全部从日立金属公司采购。作为日立金属开拓 中国市场的战略客户,日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007 年日港 置信的非晶合金采购量已达到日立金属公司总产量的 20%,是日立金属在亚太 地区最大的客户。 3、 具有可复制的有效商业模式。置信电气销售收入的成倍增长证明了公司商业模 式的成功。置信电气采取与地方电力公司合资合作的形式,在当地建立生产基 地,用技术和管理来换取市场,兼顾各方利益,合作双方实现“双赢”。置信
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公司研究 李珊珊 755-82943260 liss@ccs.com.cn
快速反应
罗毅
755-82940797
浦发银行(600000)/53.55 元 略微低于预期 1 季度将爆发式高增长 浦发银行公布了 2007 年业绩预增公告(未经会计师事务所审计)。 全年业绩略微低于预期。 浦发银行公布了 2007 年业绩预增公告,全年实现净利润 55 亿元,同比增长 63.89%,实现每股收益 1.26 元,略低于预期 4-5 分钱。我们 判断可能是因为 4 季度拨备计提力度依然较大或成本收入比高于我们的预期所 致。如果 4 季度拨备计提力度较大,那会进一步降低明年的拨备压力。我们赞同 在经济景气期间适当多提拨备的做法。4 季度有效税率低于我们的预期,全年有 效税率 47.1%, 据此测算, 季度有效税率仅有 32%, 4 而前 3 季度该比率高达 51.5%。 预计 1 季度将爆发式高增长。 由于利差同比扩大幅度将在 08 年 1 季度达到高点, 另外有效税率将从 07 年的 47%大幅降至约 25%的水平, 我们判断浦发 1 季度净利 润同比增幅可能高达 150%左右,事实上,08 年 2-4 季度增速将逐步放缓,盈利 规模在季度之间的分配将较 07 年均匀很多。 略调低 08 年盈利预期,维持强烈推荐评级。由于全年业绩略低于预期,略调低 08 年 09 年盈利预期至 2.50 元和 3.18 元(2.58/2.50,3.24/3.18),主要是略 调高了 08 年拨备计提规模和成本收入比。目前 60 亿元的次级债已发行完毕,使 08 年动态 PB 由 6.3 降至 5.4,08 年动态 PE 只有 21 倍,估值较为安全。此外, 上海金融控股平台的搭建也在稳步推进, 充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年 持续体现,维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至 65-70 元(原为 67-72 元)。
luoyi@ccs.com.cn
2008年1 月3日
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 65-70 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 435488 353823 2332 1895
20.8-59.7 元
股价表现 % 1m 绝对表 4 现 对 表 14 相 现 6m 43 43 12m 166 164
相关报告
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行业研究 裘孝锋 86-21-68407559 qiuxf@ccs.com.cn
快速反应
重新审视能源价格政策的时机 -国际油价破100美元点评 石油化工 5272
2008 年1 月3 日
周期性投资品 上证指数 行业规模 股票家数(只) 17 总市值(亿元) 68760 流通市值(亿元) 3785 重 公 市 ( 元 点 司 值 亿 ) 3314 占比% 1.1 21.0 4.1 3.6
推荐
事件:受多种因素影响导致国际原油价格大涨。非洲主要产油国尼日利亚国内局 势持续动荡,武装分子 1 日袭击了该国主要产油区,导致多人死亡。石油输出国 组织(欧佩克)2 日警告说,到 2024 年,该组织可能无法满足国际原油市场需求。 此外,美元对西方主要国家货币当天继续贬值,纽约商品交易所 2 月份交货的轻 质原油期货价格在电子交易中达到每桶 100 美元。最后报收每桶 99.62 美元,比 前一交易日上涨 3.64 美元。 主要观点:
行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 10 1 6m 57 25 12m 157 63
一、油价突破 100 美元并不出乎意料。正如我们在年度策略报告中所指出的,这 一轮国际油价上涨的主要特点在于是需求拉动(上一轮主要是 OPEC 控制了供 给),并且价格上涨对需求的抑制作用并不明显(新增需求主要来自价格管制的 中国、印度等发展中国家和中东需求跟油价正相关的国家),此外,价格上涨对 供给的刺激作用有限,非 OPEC 国家产能的增加连续 5 年低于预期。正是认识到 这一轮油价上涨跟上一轮的显著不同,这一轮油价上涨的持续时间要长一些。所 以在整个供求处于较紧的局面的背景下,再加上原油的金融化期货化,任何供给 需求面的微小扰动,都足以产生价格的大幅波动。这一局面在 08 年没有任何改 变。 二、油价突破 100 美元的意义。100 美元每桶的油价跟 99 美元或者 101 美元每桶 的油价相比,并没有什么本质区别,可能象征性多过实质意义。但是如下的三点 我们认为还是有意义的:第一,对于技术分析者而言,油价突破 100 美元每桶等 于打开了新一轮上涨的空间,对他们而言,100 美元每桶是一个重要的阻力位; 第二,对于各个国家的政策制定者而言,是该重新审视能源价格政策和节约能源 政策的时候了。对于发展中国家而言,应该重新审视价格管制和价格补贴政策了, 对于油价上涨,这些国家更多的重心都放在投机性因素和地缘政治上面了,而忽 略了在价格补贴和管制下需求的快速增长,对于发达国家而言,更多的着重点放 在能源效率的提高和替代能源的开发上, 这一点从美国通过的新能源法略见一斑。 第三,推高全球通货膨胀,带来全球经济滞胀的风险。 三、在国际油价屡创新高的背景下,结合我们对于供求状况的分析,我们预期 08 年国际天然气价格会有所上涨。 05 年卡特里娜飓风过后, 自 天然气价格一直萎靡 不振。在国际油价屡创新高的背景下,两者的价格出现了大幅的偏离,目前等热 值的原油价格跟天然气价格的比值已经达到了 2.38 倍。已经远远偏离历史平均水 平。 此外, 从供求角度来看 08 年也会有所偏紧 (详细分析见年度投资策略报告) , 所以我们预期 08 年国际天然气价格会有所上涨,国际上的化工品主要是石油路 线和天然气路线,两者的价格上升会推动国际化工品价格的上升,密切关注国内 走煤化工路线的公司以及受益于价格上升的化工企业。
相关报告 1、 《石油化工行业 2007 年度策略报 告》2007/12/26
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金融创新
指数期货
杨晔 86-010-88087727 yangye@ccs.com.cn 曾敏 86-755-82940514 zengm@ccs.com.cn 2008年1月2日
股指期货周报(2007.12.24-12.28) 新华富时中国A50股指期货、沪深300仿真股指期货
FTSE A50 现货、期货收盘价比较 21000
20500
20000
19500
19000
18500
18000 12/14 12/17
现货收盘价 期货07年12月合约收盘价 12/18 12/19 12/20 12/21 12/25 12/26 12/27
12/28
FTSE A50 基差与 12 月合约成交量 500 400 300 200 100 0 12 /1 4 12 /1 8 12 /2 0 12 /2 5 12 /2 7
1000 800 600 400 200 0 -200 -400
本周(12.24-12.28)FTSE A50 现货市场延续上扬态势;期货市场 28 日交割 的当月合约价格大幅上扬,价格迅速向现货收敛,涨幅超越现货。现货指数 周初突破 20000 点,一路上行,仅在周五略有调整,收盘报 20444.89 点,较 前一周上涨 4.54%。深度贴水的当月合约开盘紧随现货加速上涨,周四微幅调 整后,周五交割日继续补涨,收盘报 20445 点,较前一周上涨 6.48%。投资者 积极把握当月合约贴水回归机会,触发了较多的基差交易,周后期成交量有 所萎缩、未平仓量大幅减少,本周周总成交 471 手,较上周减少 9%,其中 410 手交易在周初两天场外完成,周五有 320 手持仓等待交割。 本周沪深 300 现货指数延续反弹趋势一路上行;仿真交易合约整体表现趋弱, 走势均与现货指数分歧,基差全面缩小。沪深 300 现货指数开盘崭露升势, 突破 5200 点,一路上扬,仅周五微幅调整,收盘报 5338.3 点,较前一周上 涨 4.63%。期货当月合约 IF0801 受到过高升水的影响,周初高开,后期逆市 走低,周五收盘报 5850.2 点,周跌幅 0.66%,基差迅速下滑,由上周的-787.1 点收敛至-511.9 点。中远期合约 IF0803 和 IF0806 同样受过高升水影响,逆 市深幅回调,周五收盘分别报 7412 点和 8099 点,周跌幅达 4.95%和 6.27%。 各合约交投有所下降,周总成交 1784167 手,较上周减少 35%;当月合约本周 共成交 391018 手,较上周下降 18%,未平仓量小幅降低,周五持仓量为 35350 手。远月合约 IF0803 交投远大于其余合约,占所有合约成交的 58.72%。后市 方面,步入奥运之年,前期经历集中调整的相对多成份股已逐步回到之前水 平,做多动力正在局部范围内不断释放。未来在有所偏紧但仍总体向好的宏 观环境支持下,企业盈利的较高速增长或将使市场继续维持强势。期货方面, 尽管经过近期的修正, 当月合约 IF0801 的升水仍然过高, 随着交割日的临近, 过高的升水难以维持,基差压缩只是时间问题;投资者在交易中远期合约除 考虑现货指数走势外,还应考虑过高升水带来的风险以及市场向合理水平修 正的可能性。 包头铝业被中国铝业吸收合并,沪深300等系列指数将作调整 首张股指期货 IB 业务资格诞生
成交量
基差
沪深 300 现货、期货近期收盘价 7 0 00
6 5 00
6 0 00
5 5 00
5 0 00
4 5 00
远近合约基差分布图 200 basi s 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 17 16 15 14 1 3 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源:招商证券,彭博,文华财 经 敬请阅读末页的免责条款
12 /1 4/ 20 07 12 /1 7/ 20 07 12 /1 8/ 20 07 12 /1 9/ 20 07 12 /2 0/ 20 07 12 /2 1/ 20 07 12 /2 4/ 20 07 12 /2 5/ 20 07 12 /2 6/ 20 07 12 /2 7/ 20 07 12 /2 8/ 20 07 IFIF0801收 盘 价 HS300指 数
距离交割 BasisIF0711天 数
BasisIF0712 BasisIF0710
BasisIF0801
金融创新 杨晔 易海波 杨向阳 86-10-88087727 yangye@ccs.com.cn
权证
每周权证市场观察 (12.24-12.28) 本周权证市场成交均比上周小幅萎缩。认购权证一周总成交 40.23 亿份,成交金 额 435.36 亿元,同比减少 7%,日均换手率 27.52%。认沽权证一周总成交 227.40 亿份,成交金额 186.91 亿元,同比减少三成多,日均换手率下降至 67.16%。 年前最后一周基础股票市场出现强势反弹,认购权证集体跑输标的股票。受股市 大盘走强影响,本周认购权证标的股票平均涨幅达到 5%,而认购权证价格平均上 涨仅为 0.28%,9 只在交易权证无一跑赢标的股票,其中,新上市的日照 CWB1 在标的股票大涨 11.98%的情况下,一周价格反而下跌了 2.06%,显示出投资者对 标的股票后市走势不太乐观,另外,国安 GAC1 也与标的股票出现相反的走势。本 周认沽权证延续下跌趋势,平均跌幅达到 8.03%。 认购权证整体溢价比率大幅下降,隐含波动率小幅回落。截至本周五,认购权证 平均溢价比率大幅下降至 17.66%。其中,新上市的国安 GAC1 和日照 CWB1 的 溢价比率分别由上周的 81.22%和 56.44%大幅下降至 70.90%和 38.67%,而五粮 YGC1、钢钒 GFC1、马钢 CWB1 和武钢 CWB1 等 4 只权证溢价比率负值程度进 一步加深。本周认购权证隐含波动率出现小幅回落,尤其是三只新上市权证的隐含 波动率回落较为明显, 估值日趋合理。 本周认沽权证的平均溢价比率仍然高达 80%, 平均隐含波动率接近 300%,价格严重高估状况没有太大改观。 随着 2007 年股市的完美收官,在企业盈利高速增长,国民财富不断增加,市场结 构日趋完善的背景下,在实现中华民族百年奥运梦想的期待中,我们相信中国的牛 市行情仍将在 2008 年继续前行。权证方面,白酒行业的五粮液短期内仍会受益于 年末消费行情, 投资者可继续关注五粮 YGC1。 另外, 随着本周的调整, 日照 CWB1 的估值日趋合理,加之其具有较高的杠杆倍数和标的股票的强劲走势,后市值得关 注。
2008 年1 月2 日
权证市场每日成交金额 160 140 120 100 80 60 40 20 0 认购权证 认沽权证
权证市场一周走势 权证名称 周收盘价 周涨跌幅 五粮YGC1 钢钒GFC1 深发SFC1 深发SFC2 国安GAC1 马钢CWB1 云化CWB1 武钢CWB1 深高CWB1 日照CWB1 南航JTP1 华菱JTP1 五粮YGP1 47.603 10.742 17.231 26.589 11.730 6.053 33.118 7.901 7.311 7.785 0.608 1.362 2.240 3.94% 2.40% 0.00% 0.34% -1.26% 1.53% -1.31% 3.23% -4.29% -2.06% -3.49% -9.80% -10.79%
相关报告 每周权证市场观察 2007/12/23
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