渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-9]海通证券--中金黄金(600489)中国第一黄金公

上市 公 司深 度 调研 报 告 有色金属—黄金
买 入 股票价格 1 月 7 日收盘价 6 个月内目标价 59 周内股价波动
维持
中金黄金(600489) 中国第一黄金公司将名至实归 2008E 61.62 8.46 0.28 24.13 净利润增长率(%) 37000 14543 0/0 主营业务利润率(%) 净资产收益率(%) 每股经营性现金流 (元)
2001 年 1 月 9 日
134.15 元 170.00 元 17.45-159.60 元
主要估值指标 2006 市盈率 市净率 PEG EV/EBITDA 335.52 51.43 1.54 84.47 2007E 179.61 43.10 0.83 63.43
我们继续看好公司的发展前景,作为国资委唯一一家黄金企业,公 司在黄金矿产资源开拓方面的优势将会逐渐显现出来。 公司在未来三年 内将有望发展成为名副其实的“中国黄金第一股” 。我们调高公司的盈 利预期,并给予企业“买入”评级。 主要财务数据及预测 2006 119.98 13.22 15.33 1.46 2007E 86.81 12.94 24.00 1.52 2008E 191.46 23.21 13.73 4.23 2009E 89.46 39.15 11.30 8.67 2010E 14.51 42.16 11.93
股本结构 总股本(万股) 流通 A 股(万股) B 股/H 股(万股)
市场表现
10.8 0.40 每股收益(元) 0.75 2.18 3.63 4.16 注:公司每股收益 2006 年-2008 年按照假设增发 9000 万股后总股本 3.7 亿股进行计算,而 2009 年-2010 年以 4.2 亿股总股本计算所得 资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
公司矿产资源扩张增速加快,到 2009 年有望达到 600 吨左右。公司目前拥有金矿 的金属储量为 73 吨,本次定向增发注入黄金储量 128 吨。后续集团公司将继续注 入黄金资源,按照“先达到条件先注入”的方式,我们预测认为,未来两年将集团 公司向股份公司注入资源将分两次进行。除资源注入外,公司正在积极收购外部黄 金资源,我们预测,未来两年公司外部收购黄金资源储量有望达到 200 吨以上,从 而使得公司在 2009 年黄金资源储量达到 600 吨左右。 公司矿产金产量将快速提高,2009 年有望达到 25 吨左右。公司目前矿产金为 5 吨 左右,冶炼能力为 45 吨,其中 25 吨外购资源,10 吨为集团委托冶炼,实际年冶炼 量为 40 吨左右。集团另有 5 吨左右的矿产金委托给其他公司冶炼。如果在 2009 年 集团资源全部注入近来的话,公司年矿产金产量将达到 30 吨左右。如果考虑到公 司收购外部矿产资源给公司矿产金带来的增量,公司矿产金有望超过 30 吨。
相关研究 中金黄金:黄金市场持续看好 发展空间实 现突破 2007.4.20
黄金价格未来继续保持高位运行,并有望创出新高。我们仍然看好未来黄金价格走 势,美元贬值和石油价格上涨是黄金价格走高的主要推动力,全球经济多极化和全 球货币流动性过剩是黄金价格走高的根本原因。 公司开始进入快速发展轨道,中国第一黄金公司将名至实归。公司作为国资委唯一 一家黄金公司,在矿产资源的开拓方面具有无可比拟的优势,定向增发奠定公司快 速发展之路。我们预测认为,到 2009 年公司将成为我国矿产金最大的黄金公司, 中国第一黄金公司也将名至实归。 盈利预测与投资建议。公司在集团和国家有关部门的支持下,未来发展空间已经被 打开, 前景持续看好。 我们假设公司本次增发 9000 万股, 按照总股本 3.7 亿股计算, 预计公司 07 年、08 年、09 年的每股收益为 0.75 元、2.18 元、4.12 元,我们综合各 种估值结果,认为公司的合理股价为 170.00 元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。公司未来资源注入进度;公司对外投资进度;黄金、铜等金属价 格波动。
有色金属行业分析师 杨红杰 电 话:021-23219406 Email:yanghj@htsec.com
请务必阅读正文之后的免责条款
公司研究·中金黄金(600489)
1

录 投资要点 ....................................................................................................................................... 2 1. 公司矿产资源储量扩张有望超出预期 .................................................................................. 3 1.1 资源快速扩张周期开始................................................................................................ 3 1.2 对外扩张力度加大........................................................................................................ 3 1.3 黄金资源储量有望超出预期 ........................................................................................ 3 2. 经济多极化支撑黄金价格继续走高 ...................................................................................... 3 2.1 美元走弱促使黄金价格高企 ........................................................................................ 4 2.2 石油价格上涨致使黄金价格上涨 ................................................................................ 5 2.3 黄金消费仍然旺盛,投资性需求增大 ......................................................................... 5 3. 公司主营业务分析 .................................................................................................................. 6 3.1 公司矿产金产量将快速提高 ........................................................................................ 6 3.2 公司盈利能力不断增强................................................................................................ 7 4.盈利预测与估值分析 ............................................................................................................. 7 4.1 盈利预测的基本假设.................................................................................................... 7 4.2 公司盈利预测................................................................................................................ 8 4.3 公司DCF估值 ................................................................................................................ 9 4.4 公司PE估值 ................................................................................................................... 9 4.5 公司每股黄金储量法估值 .......................................................................................... 10 4.6 公司合理估值.............................................................................................................. 10
公司研究·中金黄金(600489)
2
投资要点 我们继续看好公司的发展前景,作为国资委唯一一家黄金企业,公司在黄金矿产资 源开拓方面的优势将会逐渐显现出来。本次定向增发将增加公司资源储量及矿产金产 量,对外收购黄金矿产资源增长稳步进行。我们预测认为,公司在未来三年内将有望发 展成为名副其实的“中国黄金第一股”。我们调高公司的盈利预期,并维持企业的“买 入”评级。 估值分析 我们预测 2008 年初非公开增发可以完成,主营业务收入得到明显提升,而由于公 司矿产金产量大幅上升,致使公司黄金产品毛利率大幅上升。未来几年内,随着公司加 大资源开发力度,公司黄金资源储量和矿产金产量将迅速提高,公司产品毛利率将继续 快速提升。公司 2007 年-2009 年净利润增长率为 86.81%、191.46%和 89.46%。 我们用三种方法对公司进行价值评估: DCF 法得出公司的估值区间为 131.68-175.01 元; PE 法得出公司的估值区间为 130.17-175.98 元; 每股资源储量法得出公司的估值区间为 222.40-249.10 元。 综合这三种估值方法结果,我们认为公司的合理股价应该为131.68-175.01元。 支持我们投资建议的有利因素 政府背景:公司是我国唯一一家国家级黄金开采、冶炼公司,由于黄金在国民经济 发展中的特殊性,未来国家将加大对大型资源型企业的扶持力度,从而为公司的发 展提供了政策保障。 集团优势:公司控股股东为中国黄金集团公司,中国黄金集团是我国最大的黄金开 采、冶炼公司,与各地方政府保持着良好的合作关系,在行业发展中具有举足轻重 的作用。公司依靠集团优势开拓资源,将会保持较快的发展速度。 多种因素将继续支撑黄金价格高位运行,并有望创新高。由于全球经济面临着通货 膨胀压力、货币尤其是美元的贬值以及世界经济和政治格局逐步多极化,使得各国 在储备方面越来越偏向于黄金。 另外, 全球尤其是中国黄金消费需求将会逐步旺盛。 预计未来黄金价格将会持续保持高位,并有可能创新高。 公司步入快速发展期。公司通过本次定向增发,将会迅速扩大黄金资源储量,同时 大力提高矿产金产量。未来三年内,公司矿产资源储量及矿产金产量将快速提高。 本次定向增发正式吹响了公司快速发展的号角。 影响我们投资建议的不利因素 集团黄金资源的后续注入时间仍然具有不确定性。 未来黄金、铜、白银、铅等金属的价格有望保持高位运行,但仍然受多种因素影响, 具有一定的不确定性。
公司研究·中金黄金(600489)
3
1. 公司矿产资源储量扩张有望超出预期 中金黄金的控股股东是中国黄金集团公司,也是中国黄金公司中唯一一家国家级上 市公司,公司在矿产资源扩张方面具有优势,未来资源储量扩张有望超出预期。
1.1 资源快速扩张周期开始 公司的控股股东中国黄金集团公司是在原中央所属黄金企事业单位的基础上组建 的大型国有企业,占中金黄金总股本的 48.06%。中国黄金集团公司总资产 102 亿元, 年黄金产量在 45 吨左右,占全国的 20%;黄金储量在 600 吨左右,占全国黄金总储量 的 30%。 在资产注入方面,我们预测认为,公司第一批黄金资产注入时间将会在 2008 年初 完成,至此公司黄金储量将达到 200 吨左右。第二批资源注入有望在 2009 年初完成, 第三批资源注入有望在 2009 年底完成。一旦完成黄金资源注入,公司黄金储量将达到 600 吨左右。
1.2 对外扩张力度加大 目前,中金黄金的黄金矿产资源储量仅为 73 吨,而且资源分布比较分散,分别分 布在湖北、河南、甘肃、山东、山西、河北、内蒙、新疆等地。矿产资源的分散是一把 “双刃剑”,既给公司的发展带来了一定的难度,同时也为公司以后的扩张奠定了基础。 在对外投资扩大资源储量方面,公司将以集团与公司本身“两条腿走路”的方式, 积极对外资源扩张。我们预测认为,到 2009 年公司在对外扩张方面,将增加黄金资源 储量 200 吨左右。
1.3 黄金资源储量有望超出预期 在 2007 年之前, 公司黄金资源储量一直稳定在 70 吨左右, 没有明显的变化。 2007 在 年公司领导成员实现换届之后,公司除财务部门和证券事务部门没有合并外,其他部门 都已经进行了合并重组。这为未来几年集团公司资源的注入铺平了道路。我们认为,集 团公司黄金资源在未来 2 年内将全部注入到上市公司, 我们认为,中金黄金作为中国唯一一家国家控制的黄金企业,快速发展的步伐才刚 刚开始。在未来的三年内,公司黄金资源储量有望从现在的 73 吨上升到 600 吨以上。
2. 经济多极化支撑黄金价格继续走高 自古以来,黄金就在人们的生活和经济发展中扮演着重要的角色,基本上贯穿了人 类有经济活动以来的全部历史发展阶段。在现代经济中,黄金仍然在人类生活和经济发 展中发挥着重要而又不可替代的作用。 目前,全球经济已经实现了持续稳定发展,先有的“亚洲四小龙”,后有的“金砖 四国”,现在又提出“金砖五国”。这些经济体的出现,正在向人们展示世界经济正处 于“黄金年代”。俗话说,“盛世字画,乱世金银”,然而在目前的“黄金年代”却出 现了黄金价格持续看好的状态,传统理论受到了挑战。我们认为,所谓的“乱世”与“盛 世”,实际上应该用经济和政治的混乱程度来进行衡量,即用“经济熵”和“政治熵” 来进行衡量。目前,全球正在处于经济结构转变和政治格局更替的年代,“经济熵”和 “政治熵”正在扩大。 “经济熵”和“政治熵”的扩大给全球经济发展带来了不确定性, 资本保值增值在经济领域也面临着越来越大的挑战,而黄金的保值功能逐渐凸显出来。
公司研究·中金黄金(600489)
4
图 1 美元全球硬通货地位正在受到挑战 全球“经济熵” 正在增大 贸易格局正 在发生转变
全球经济格局 正在发生转变
美元全球硬 通货地位经 受严峻挑战
政治多极化 挑战美国全 球霸主地位
全球“政治熵” 正在增大 资料来源:海通证券研究所
进入 21 世纪以后,随着全球政治多极化,美国在全球中的主导地位不断受到威胁。 目前,全球政治正处在一个纷繁复杂的时代,矛盾的多重性和复杂性正在加强。在这种 情况下,各国也正在根据本身的需要,来决定美元储备、黄金储备以及其他货币储备的 结构。
2.1 美元走弱促使黄金价格高企 美元持续走弱是世界金融体系重新构架的开始,黄金在金融体系重构的过程中将承 担重要的保值作用。人类金融体系从金本位制度开始,二战后建立布雷特森林体系,但 由于存在“特里芬难题”,致使美国无法继续遵守布雷特森林体系。我们认为,从总量 上看,美元贬值的原因是美国的消费扩张大大的透支了美国的生产供应,进出口逆差的 积累是美国不得不放弃以黄金为标的的货币供应,从而使美国进入了消费透支时代。近 期发生的美国的次级债问题只是这一大问题中的“小浪花”而已,美元贬值难以避免。 美国对美元贬值的态度比较矛盾:美元贬值固然有可能带动出口,降低贸易逆差; 但是美元贬值同样会带来世界各国抛售美国国债、减少美元储备等新问题,这一问题同 样会威胁着美国的经济利益。美元贬值不仅仅是贬值的问题,更是预示着美国开始步入 衰落周期。 图 2 1986 年以来美元指数走势与黄金价格走势关系 150 美元指数(左轴) 黄 金 价 格 ( 右 轴 , 美 元 /盎 司 ) 1000
120
800
90
600
60
400
30
200
0 18-Jun-86 05-Jun-90 09-May-94 27-Mar-98 12-Feb-02 14-Dec-05
0
资料来源:海通证券研究所
公司研究·中金黄金(600489)
5
2.2 石油价格上涨致使黄金价格上涨 石油价格上涨代表着世界经济发展的能源成本上升,同时支撑了黄金价格的上涨。 1999 年全球原油价格为 20 美元/桶,而近阶段原油价格已经上升到了 90 美元/桶左右, 上升了 3 倍多, 石油价格的上涨表明全球能源价格正在上涨, 这增加了黄金的冶炼成本, 刺激黄金价格的上扬。我们认为,随着新能源的开发和应用,未来全球经济发展对原油 的依赖程度将逐渐降低,但是这需要一段很长的时间,能源紧缺将贯穿未来全球经济发 展的整个历史进程,能源价格的上涨不可避免。 图 3 黄金价格与石油价格走势关系 100 石 油 价 格 ( 左 轴 , 美 元 /桶 ) 80 黄 金 价 格 ( 右 轴 , 美 元 /盎 司 ) 800 1000
60
600
40
400
20
200
0 Jul-99 Jan-01 Jul-02 Jan-04 Jul-05 Jan-07
0
资料来源:Bloomberg,海通证券研究所
虽然国际能源机构曾预测认为,全球原油蕴藏量的官方估计大约为 12550 亿桶,以 目前的消费量可供应 42 年, 但是最近也有一些不同的声音。 能源观察学会刚刚发布的预 测报告认为, 全球石油产量在 2006 年达到顶点, 2030 年全球日产油量将从 8100 万桶 到 降至 3900 万桶,矿物燃料奇缺会导致战争和社会崩溃。我们认为,未来原油价格将高位 运行,并有继续冲高的可能。
2.3 黄金消费仍然旺盛,投资性需求增大 黄金消费主要包括四大方面:一是用作国际储备。目前许多国家国际储备中,黄金 仍占有相当重要的地位。二是用作珠宝首饰。从目前黄金消费的结构来看,珠宝首饰消 费黄金占总需求的 70%左右,印度、美国和中国黄金首饰消费居世界前三位。三是工业 技术需求。由于黄金具有某些特殊的功能,所以黄金广泛的应用于电子、通讯、航天、 化工及医疗等领域。四是用作投资性需求。黄金用于投资的产品主要有金锭、金条及金 币等,黄金投资包括直接现货投资及其衍生品投资。
公司研究·中金黄金(600489)
6
图 4 全球 2000 年以来每季度矿产金供给变化(吨) 1000
图 5 投资需求上升、消费需求下降(吨) 450 400 350 投资消费(左轴) 珠宝首饰需求量(右轴) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2002 2003 2004 2005 2006
800
600 300 400 250 200 01-Sep-01 01-Mar-03 01-Sep-04 01-Mar-06 01-Sep-07
200 01-Mar-00
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
由于黄金价格的不断走高,近期黄金珠宝消费呈现下降态势,而黄金投资消费呈现 上升趋势。我们预测认为,随着黄金价格的不断攀升,黄金投资消费将会呈现较大幅度 的提高,但黄金珠宝消费下降空间有限,将逐步企稳。而总体来看,未来黄金消费呈现 不断上升的态势,矿产金生产量在 2000 年之后呈现了一定的下降,未来将会逐步回升, 而在 2007 年-2010 年间,全球黄金价格将维持坚挺,供需呈现紧张态势。 我们认为,虽然由于全球经济格局和政治格局变动导致黄金价格不断上升,但是未 来黄金价格上涨幅度与石油价格上涨幅度及美元贬值幅度并不一定呈现同比例关系,主 要原因是黄金在升值的过程中主要表现为保值属性, 在现代经济中并不表现为交易属性, 而这种保值的边际价值将会随着黄金价格的上扬而递减,所以黄金价格的上扬幅度有待 进一步观察。
3. 公司主营业务分析 3.1 公司矿产金产量将快速提高 公司主要产品为黄金和金属铜,占主营业务收入和主营业务利润的 90%以上。2007 年上半年,公司黄金销售收入占主营业务收入的 82.25%,铜销售收入只占 13.11%,但 是黄金销售利润与铜销售利润基本相当。我们预测认为,下半年随着黄金价格的走高, 黄金销售收入和盈利能力将会逐步提高,全年黄金盈利能力同比去年有所提高。 我们认为,2007 年公司矿产金产量不会有明显的增长,基本维持 2006 年的水平。 从 2008 年开始,公司将进入高速发展期,矿产金产量将保持快速增长态势。未来几年 随着公司黄金储量的不断提高,公司矿产金产量将会快速提高。我们保守预测认为,到 2010 年集团公司黄金资源完全注入后,公司矿产金有望达到 30 吨左右。
公司研究·中金黄金(600489)
7
图 6 公司黄金产量增长预测(吨) 50 40 30 20 10 0 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
图 7 公司矿产金产量增长预测(吨) 35 28 21 14 7 0 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
3.2 公司盈利能力不断增强 公司 2006 年黄金产量 40.04 吨,矿产金 4.63 吨,比 2005 年有所降低。我们预测认 为,2007 年公司黄金产量将维持在 40 吨左右,矿产金维持在 4.6 吨左右,同比 2006 年 不会有明显增长。 但是由于黄金价格的不断上涨, 2007 年黄金业务的盈利能力有望超过 2006 年。我们预测认为,随着公司矿产金产量的不断提高,公司盈利能力也呈现快速提 高态势。 由于公司矿产资源比较分散、矿产资源质量不均匀,公司目前矿产金开采、冶炼总 成本为 120 元/克,处于国内平均偏高水平,与国际黄金冶炼成本相当。未来公司将稳 步降低黄金开采、冶炼成本,在逐步加大黄金资源整合力度的基础上,力争黄金开采、 冶炼总成本处于国内领先水平。 图 8 公司黄金业务毛利率预测(%) 50 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
图 9 公司主营业务产品销售毛利率(%) 50 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
4.盈利预测与估值分析 4.1 盈利预测的基本假设 假设一:公司的主营业务品种包括黄金、白银、铜、铅等产品,未来黄金、白银、 铜、铅等价格将维持高位运行。
公司研究·中金黄金(600489)
8
表 1 白银、铜、铅金属未来价格预测 产品品种 黄金(元/克) 白银(元/克) 铜(元/吨) 铅(元/吨) 资料来源:海通证券研究所
2007E 177 3.70 60000 15500
2008E 185 3.80 55000 16000
2009E 180 3.80 55000 15000
2010E 180 3.80 50000 15000
假设二: 我们假设公司本次定向增发 A 股股数为 9000 万股, 2009 年将增发 5000 在 万股,增发完总股本达到 4.2 亿股。 假设三:公司各项费用率保持稳定,管理费用率呈现稳步降低态势。 假设四:为了方便公司估值,公司 2007 年-2010 年每股收益按照本次增发后总股本 3.8 亿股计算。
4.2 公司盈利预测 通过海通 DCF 模型预测, 公司 2007 年-2009 年主营业务利润增长率分别为 52.02%、 81.89%和 48.78%。公司主要指标如下: 表 2 中金黄金预测利润表(万元) 2006 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 管理费用 利润总额 EBIT 折旧摊销 EBITDA 投资收益 其他营业外收入 所得税 少数股东损益 净利润 总股本(万股) 每股收益(元) 资料来源:海通证券研究所
2007E 836136.10 726269.88 108193.95 4180.68 37626.12 61412.98 67057.17 10992.89 78050.06 -984.61 0.00 18423.89 15353.24 27635.84 28000 0.99
2008E 899330.00 688802.10 208729.24 4496.65 35973.20 161092.47 168929.41 30153.92 199083.34 -984.61 0.00 40273.12 40273.12 80546.23 37000 2.18
2009E 899550.00 545571.00 352179.90 4497.75 34182.90 305210.29 314169.27 86531.06 400700.34 -984.61 0.00 76302.57 76302.57 152605.14 42000 3.63
538465.86 466195.11 71170.05 2878.06 25410.86 40332.99 43551.15 15050.55 58601.70 -984.61 0.00 14418.07 11121.51 14793.41 28000 0.53
公司研究·中金黄金(600489)
9
4.3 公司 DCF 估值 表3 海通证券 DCF 估值模型的基本假设 3.50 8.00 1.00 11.50 6.00 50.00 25.00 8.00 1.00 现值总额(万元) 终值现值(万元) 企业核心价值(万元) 现金余额(万元) 成本法投资(万元) 短期投资(万元) 资产价值(万元) 债务价值(万元) 内在股权价值(万元) 总股本(万股) 内在每股价值(元) 资料来源:海通证券研究所
无风险收益率(%) 风险溢价(%) 海通贝塔值 股权成本(%) 债权成本(%) 目标资产负债率(%) 边际税率(%) 加权资本成本(%) 永续增长率(%)
726824 4709420 5436244 44841 5551 -5486636 49881 5436756 37000 146.94
表4
DCF 估值敏感性分析(元) 146.94 7.25% 7.50% 7.75% 8.00% 8.25% 8.50% 0.00% 149.13 142.28 135.89 129.93 124.34 119.10 0.50% 159.31 151.63 144.50 137.87 131.68 125.90 g 1.00% 171.13 162.42 154.38 146.94 140.03 133.60 1.50% 185.00 175.01 165.84 157.41 149.62 142.41 2.00% 201.51 189.89 179.30 169.62 160.74 152.57
WACC
资料来源:海通证券研究所
取折现率 7.50%-8.25%,永续增长率 0.5%-1.50%,利用海通估值模型计算,中金 黄金的内在价格在 131.68-175.01 元之间。基于以上假定以及 8.00%的贴现率、1%的永 续增长率和 50%的目标资产负债率, DCF 估值模型结果显示,中金黄金的每股内在合 理价格为 146.94 元。
4.4 公司 PE 估值 我们以国内同类公司的估值水平作为参考,对公司进行 PE 估值。目前国内黄金冶 炼企业上市公司仅有山东黄金一家公司,我们对比中金黄金和山东黄金 2007 年-2009 年 估值水平,认为中金黄金的合理股价应该在 130.17-175.98 元之间。 表 5 中金黄金与山东黄金估值对比 收盘价(1 月 8 日)
2007E 每股收益(元) 1.45 151.12 0.99 135.50 149.60 PE 每股收益(元) PE
2008E 3.67 59.71 2.18 61.54 130.17
2009E 4.52 48.48 3.63 36.96 175.98
山东黄金
219.13 元
中金黄金 资料来源:海通证券研究所
134.15 元
山东黄金 PE*中金黄金 EPS
公司研究·中金黄金(600489)
10
4.5 公司每股黄金储量法估值 我们根据对公司未来矿产资源储量的预测情况,对公司每股资源量进行计算可知, 公司未来几年每股资源储量呈现稳定快速增长态势。 我们预测认为, 公司在 2010 年黄金 资源储量将达到 600 吨以上,每股黄金(金属)储量将达到 1.33 克。 表 6 中金黄金与山东黄金资源储量对比预测 2007E 黄金储量(吨) 总股本(万股) 山东黄金 单位储量(克/股) 黄金储量(吨) 总股本(万股) 中金黄金 资料来源:海通证券研究所
2008E 159 23900 0.67 253 37000 0.68
2009E 250 28000 0.89 450 42000 1.07
2010E 350 30000 1.17 600 45000 1.33
74 16000 0.46 73 28000 0.26
单位储量(克/股)
对于国内上市的黄金企业,我们就每股黄金资源储量进行横向对比,参考山东黄金 2008 年和 2009 年每股黄金储量预测, 我们认为, 公司合理股价水平应该在 222.40-249.10 元之间。
4.6 公司合理估值 我们在对公司盈利预测的基础上,已经采用 PE、每股资源储量和 PEG 三种方法对 公司进行了估值,我们可以得到公司股票的合理价值区间 131.68-175.01 元。 综合考虑公司未来的发展前景、公司在资源开拓方面的优势以及黄金价格走势等因 素,我们认为公司的合理价位应该为 170 元左右。公司目前的股价为 134.15 元,仍有 26.72%的空间,维持公司“买入”评级。 图 10 各种估值方法结果比较(元)
131.68 FCFF
175.01
RS
222.40
249.10
PE
130.17
175.98
100
140
180
220
260
300
注:RS 为每股黄金资源储量估值法 资料来源:海通证券研究所
公司研究·中金黄金(600489)
11
财务报表分析和预测 价值评估(倍) P/E P/B P/S EV/EBITDA 偿债能力指标 负债权益比率 借款/股东权益 已获利息倍数 流动比率 速动比率 现金比率 盈利能力指标(%) 毛利率 息税摊销折旧利润率 净利润率 净资产收益率 资产回报率 投资回报率 经营效率指标 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率 固定资产周转率 盈利增长(%) 主营收入增长率 主营利润增长率 EBIT 增长率 EBITDA 增长率 净利润增长率 2006 335.52 51.43 9.22 84.47 2006 1.18 0.32 26.30 1.05 0.58 0.42 2006 13.42 10.88 2.75 15.33 6.72 10.10 2006 308.31 7.60 1.90 5.06 2006 21.11 45.74 84.93 59.67 119.98 2007E 179.61 43.10 5.94 63.43 2007E 1.72 0.71 16.43 1.03 0.65 0.49 2007E 13.14 9.33 3.31 24.00 7.96 12.00 2007E 385.43 10.26 1.36 2.69 2007E 55.28 52.02 53.97 33.19 86.81 2008E 61.62 8.46 5.52 24.13 2008E 0.38 0.19 26.92 1.72 1.40 1.25 2008E 23.41 22.14 8.96 13.73 9.11 10.43 2008E 399.95 11.16 0.69 1.00 2008E 7.56 92.92 151.92 155.07 191.46 2009E 36.92 3.67 5.52 11.93 2009E 0.17 0.10 42.47 1.83 1.58 1.45 2009E 39.35 44.54 16.96 11.30 8.84 9.35 2009E 392.35 10.06 0.49 0.70 2009E 0.02 68.73 85.98 101.27 89.46 现金流量表(万元) 净利润 折旧摊销 营运资金变动 经营活动现金流 固定资产投资 无形资产投资 资本支出 投资活动现金流 公司自由现金流 股权自由现金流 债务变化 股票发行 融资活动现金流 现金净流量 每股经营性现金流(元) 注:除 2009 年每股收益、PE 按照总股本 4.2 亿股计算所得外,其他数据均按照总股本 3.7 亿股计算所得 资料来源:公司公告,海通证券研究所 2006 14793.41 15050.55 -7204.26 54148.31 0.00 0.00 17066.47 -19504.61 33171.01 34957.03 2850.00 0.00 -11912.04 22731.65 1.46 2007E 27635.84 10992.89 17007.59 56260.36 52515.80 0.00 52515.80 -53114.93 -11590.48 35552.15 50000.00 0.00 45958.16 49103.60 1.52 2008E 80546.23 30153.92 4710.72 156681.59 393566.11 0.00 393566.11 -394550.73 -241425.85 -216131.88 30000.00 402000.00 414935.50 177066.36 4.23 2009E 152605.14 86531.06 3164.61 320666.54 901437.44 0.00 901437.44 -902422.05 -582444.03 -567991.60 20000.00 644000.00 624745.04 42989.53 8.67 资产负债表(万元) 现金及现金等价物 应收款项 存货 流动资产 固定资产 总资产 应付帐款 流动负债 长期借款 长期负债 总负债 少数股东权益 股东权益 付息负债 每股净资产(元) 2006 44841.34 9138.53 49981.85 112729.20 84381.27 220265.02 24589.88 107266.02 4000.00 6783.00 114053.30 18693.84 96517.88 31187.00 2.61 2007E 93944.94 17140.79 72626.99 197647.04 128390.68 346984.39 36313.49 190996.31 4000.00 6783.00 197783.59 34047.09 115153.72 81187.00 3.11 2008E 271011.30 18436.27 68880.21 371650.86 493655.69 884400.41 34440.11 216647.31 4000.00 6783.00 223434.59 74320.20 586645.61 111187.00 15.86 2009E 314000.82 18440.78 54557.10 397743.85 1310135.62 1725399.77 27278.55 216957.45 4000.00 6783.00 223744.73 150622.78 1351032.27 131187.00 36.51 利润表(万元) 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 管理费用 利润总额 EBIT 折旧摊销 EBITDA 投资收益 其他营业外收入 所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元) 2006 538465.86 466195.11 71170.05 2878.06 25410.86 40332.99 43551.15 15050.55 58601.70 -984.61 0.00 14418.07 11121.51 14793.41 0.40 2007E 836136.10 726269.88 108193.95 4180.68 37626.12 61412.98 67057.17 10992.89 78050.06 -984.61 0.00 18423.89 15353.24 27635.84 0.75 2008E 899330.00 688802.10 208729.24 4496.65 35973.20 161092.47 168929.41 30153.92 199083.34 -984.61 0.00 40273.12 40273.12 80546.23 2.18 2009E 899550.00 545571.00 352179.90 4497.75 34182.90 305210.29 314169.27 86531.06 400700.34 -984.61 0.00 76302.57 76302.57 152605.14 3.63
公司研究·中金黄金(600489)
12
信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 9 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 买入 78 19 增持 85 14 中性 70 11 减持 0 0 卖出 1 0 总数 234 15
主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan-07
股价表现与投资建议历史跟踪
Sep-07
Jul-07
Mar-07
May-07
Nov-07
买入 无评级 资料来源:海通证券研究所
当前分析师评级
分析师负责的股票研究范围 杨红杰:有色金属行业 重点研究上市公司:中国铝业、云南铜业、中金黄金、宝钛股份、株冶集团、新疆众和、安泰科技、辰州矿业、关铝股份。
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。
公司研究·中金黄金(600489)
13
海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业核心分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业高级分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 刘 金 基础化工行业高级分析师 (021)23219421 liujin@htsec.com 邱春城 电子元器件行业高级分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)23219423 zhaot@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 杨红杰 有色金属行业分析师 (021)23219406 yanghj@htsec.com 范坤祥 金融行业助理分析师 (021)23219382 fankx@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com 于建国 宏观经济分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业核心分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)23219405 dingpin@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)23219452 guqing@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)23219408 maying@htsec.com 邱志承 金融行业高级分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 龙 华 铁路装备行业高级分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 谢 盐 证券信托行业分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)23219397 yelf@htsec.com 李明亮 宏观经济核心分析师 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 勇 宏观经济分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 陈久红 策略高级分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)23219439 skwu@htsec.com 陈美风 计算机行业核心分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 联蒙珂 通信行业及衍生产品高级分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)23219420 ymniu@htsec.com 詹文辉 电力设备行业高级分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 严 平 通信行业分析师 (021)23219414 yanp@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 陈 露 宏观经济高级分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 汪 辉 宏观经济分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com
公司研究·中金黄金(600489)
14
黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 单开佳 基金分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 韩振国 机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 (021)23219400 zghan@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 俊 销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com
张冬云 策略分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 姜金香 估值分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 贺振华 机构客户部副经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com
娄 静 基金高级分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com 高 溱 销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com
高级销售经理
海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼 电话: (021)23219400 传真: (021)23219392 网址:www.htsec.com

[2008-1-9]海通证券--中金黄金(600489)中国第一黄金公

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
报告评级:
撰写作者:
报告下载:2721 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

上市 公 司深 度 调研 报 告 有色金属—黄金
买 入 股票价格 1 月 7 日收盘价 6 个月内目标价 59 周内股价波动
维持
中金黄金(600489) 中国第一黄金公司将名至实归 2008E 61.62 8.46 0.28 24.13 净利润增长率(%) 37000 14543 0/0 主营业务利润率(%) 净资产收益率(%) 每股经营性现金流 (元)
2001 年 1 月 9 日
134.15 元 170.00 元 17.45-159.60 元
主要估值指标 2006 市盈率 市净率 PEG EV/EBITDA 335.52 51.43 1.54 84.47 2007E 179.61 43.10 0.83 63.43
我们继续看好公司的发展前景,作为国资委唯一一家黄金企业,公 司在黄金矿产资源开拓方面的优势将会逐渐显现出来。 公司在未来三年 内将有望发展成为名副其实的“中国黄金第一股” 。我们调高公司的盈 利预期,并给予企业“买入”评级。 主要财务数据及预测 2006 119.98 13.22 15.33 1.46 2007E 86.81 12.94 24.00 1.52 2008E 191.46 23.21 13.73 4.23 2009E 89.46 39.15 11.30 8.67 2010E 14.51 42.16 11.93
股本结构 总股本(万股) 流通 A 股(万股) B 股/H 股(万股)
市场表现
10.8 0.40 每股收益(元) 0.75 2.18 3.63 4.16 注:公司每股收益 2006 年-2008 年按照假设增发 9000 万股后总股本 3.7 亿股进行计算,而 2009 年-2010 年以 4.2 亿股总股本计算所得 资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
公司矿产资源扩张增速加快,到 2009 年有望达到 600 吨左右。公司目前拥有金矿 的金属储量为 73 吨,本次定向增发注入黄金储量 128 吨。后续集团公司将继续注 入黄金资源,按照“先达到条件先注入”的方式,我们预测认为,未来两年将集团 公司向股份公司注入资源将分两次进行。除资源注入外,公司正在积极收购外部黄 金资源,我们预测,未来两年公司外部收购黄金资源储量有望达到 200 吨以上,从 而使得公司在 2009 年黄金资源储量达到 600 吨左右。 公司矿产金产量将快速提高,2009 年有望达到 25 吨左右。公司目前矿产金为 5 吨 左右,冶炼能力为 45 吨,其中 25 吨外购资源,10 吨为集团委托冶炼,实际年冶炼 量为 40 吨左右。集团另有 5 吨左右的矿产金委托给其他公司冶炼。如果在 2009 年 集团资源全部注入近来的话,公司年矿产金产量将达到 30 吨左右。如果考虑到公 司收购外部矿产资源给公司矿产金带来的增量,公司矿产金有望超过 30 吨。
相关研究 中金黄金:黄金市场持续看好 发展空间实 现突破 2007.4.20
黄金价格未来继续保持高位运行,并有望创出新高。我们仍然看好未来黄金价格走 势,美元贬值和石油价格上涨是黄金价格走高的主要推动力,全球经济多极化和全 球货币流动性过剩是黄金价格走高的根本原因。 公司开始进入快速发展轨道,中国第一黄金公司将名至实归。公司作为国资委唯一 一家黄金公司,在矿产资源的开拓方面具有无可比拟的优势,定向增发奠定公司快 速发展之路。我们预测认为,到 2009 年公司将成为我国矿产金最大的黄金公司, 中国第一黄金公司也将名至实归。 盈利预测与投资建议。公司在集团和国家有关部门的支持下,未来发展空间已经被 打开, 前景持续看好。 我们假设公司本次增发 9000 万股, 按照总股本 3.7 亿股计算, 预计公司 07 年、08 年、09 年的每股收益为 0.75 元、2.18 元、4.12 元,我们综合各 种估值结果,认为公司的合理股价为 170.00 元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。公司未来资源注入进度;公司对外投资进度;黄金、铜等金属价 格波动。
有色金属行业分析师 杨红杰 电 话:021-23219406 Email:yanghj@htsec.com
请务必阅读正文之后的免责条款
公司研究·中金黄金(600489)
1

录 投资要点 ....................................................................................................................................... 2 1. 公司矿产资源储量扩张有望超出预期 .................................................................................. 3 1.1 资源快速扩张周期开始................................................................................................ 3 1.2 对外扩张力度加大........................................................................................................ 3 1.3 黄金资源储量有望超出预期 ........................................................................................ 3 2. 经济多极化支撑黄金价格继续走高 ...................................................................................... 3 2.1 美元走弱促使黄金价格高企 ........................................................................................ 4 2.2 石油价格上涨致使黄金价格上涨 ................................................................................ 5 2.3 黄金消费仍然旺盛,投资性需求增大 ......................................................................... 5 3. 公司主营业务分析 .................................................................................................................. 6 3.1 公司矿产金产量将快速提高 ........................................................................................ 6 3.2 公司盈利能力不断增强................................................................................................ 7 4.盈利预测与估值分析 ............................................................................................................. 7 4.1 盈利预测的基本假设.................................................................................................... 7 4.2 公司盈利预测................................................................................................................ 8 4.3 公司DCF估值 ................................................................................................................ 9 4.4 公司PE估值 ................................................................................................................... 9 4.5 公司每股黄金储量法估值 .......................................................................................... 10 4.6 公司合理估值.............................................................................................................. 10
公司研究·中金黄金(600489)
2
投资要点 我们继续看好公司的发展前景,作为国资委唯一一家黄金企业,公司在黄金矿产资 源开拓方面的优势将会逐渐显现出来。本次定向增发将增加公司资源储量及矿产金产 量,对外收购黄金矿产资源增长稳步进行。我们预测认为,公司在未来三年内将有望发 展成为名副其实的“中国黄金第一股”。我们调高公司的盈利预期,并维持企业的“买 入”评级。 估值分析 我们预测 2008 年初非公开增发可以完成,主营业务收入得到明显提升,而由于公 司矿产金产量大幅上升,致使公司黄金产品毛利率大幅上升。未来几年内,随着公司加 大资源开发力度,公司黄金资源储量和矿产金产量将迅速提高,公司产品毛利率将继续 快速提升。公司 2007 年-2009 年净利润增长率为 86.81%、191.46%和 89.46%。 我们用三种方法对公司进行价值评估: DCF 法得出公司的估值区间为 131.68-175.01 元; PE 法得出公司的估值区间为 130.17-175.98 元; 每股资源储量法得出公司的估值区间为 222.40-249.10 元。 综合这三种估值方法结果,我们认为公司的合理股价应该为131.68-175.01元。 支持我们投资建议的有利因素 政府背景:公司是我国唯一一家国家级黄金开采、冶炼公司,由于黄金在国民经济 发展中的特殊性,未来国家将加大对大型资源型企业的扶持力度,从而为公司的发 展提供了政策保障。 集团优势:公司控股股东为中国黄金集团公司,中国黄金集团是我国最大的黄金开 采、冶炼公司,与各地方政府保持着良好的合作关系,在行业发展中具有举足轻重 的作用。公司依靠集团优势开拓资源,将会保持较快的发展速度。 多种因素将继续支撑黄金价格高位运行,并有望创新高。由于全球经济面临着通货 膨胀压力、货币尤其是美元的贬值以及世界经济和政治格局逐步多极化,使得各国 在储备方面越来越偏向于黄金。 另外, 全球尤其是中国黄金消费需求将会逐步旺盛。 预计未来黄金价格将会持续保持高位,并有可能创新高。 公司步入快速发展期。公司通过本次定向增发,将会迅速扩大黄金资源储量,同时 大力提高矿产金产量。未来三年内,公司矿产资源储量及矿产金产量将快速提高。 本次定向增发正式吹响了公司快速发展的号角。 影响我们投资建议的不利因素 集团黄金资源的后续注入时间仍然具有不确定性。 未来黄金、铜、白银、铅等金属的价格有望保持高位运行,但仍然受多种因素影响, 具有一定的不确定性。
公司研究·中金黄金(600489)
3
1. 公司矿产资源储量扩张有望超出预期 中金黄金的控股股东是中国黄金集团公司,也是中国黄金公司中唯一一家国家级上 市公司,公司在矿产资源扩张方面具有优势,未来资源储量扩张有望超出预期。
1.1 资源快速扩张周期开始 公司的控股股东中国黄金集团公司是在原中央所属黄金企事业单位的基础上组建 的大型国有企业,占中金黄金总股本的 48.06%。中国黄金集团公司总资产 102 亿元, 年黄金产量在 45 吨左右,占全国的 20%;黄金储量在 600 吨左右,占全国黄金总储量 的 30%。 在资产注入方面,我们预测认为,公司第一批黄金资产注入时间将会在 2008 年初 完成,至此公司黄金储量将达到 200 吨左右。第二批资源注入有望在 2009 年初完成, 第三批资源注入有望在 2009 年底完成。一旦完成黄金资源注入,公司黄金储量将达到 600 吨左右。
1.2 对外扩张力度加大 目前,中金黄金的黄金矿产资源储量仅为 73 吨,而且资源分布比较分散,分别分 布在湖北、河南、甘肃、山东、山西、河北、内蒙、新疆等地。矿产资源的分散是一把 “双刃剑”,既给公司的发展带来了一定的难度,同时也为公司以后的扩张奠定了基础。 在对外投资扩大资源储量方面,公司将以集团与公司本身“两条腿走路”的方式, 积极对外资源扩张。我们预测认为,到 2009 年公司在对外扩张方面,将增加黄金资源 储量 200 吨左右。
1.3 黄金资源储量有望超出预期 在 2007 年之前, 公司黄金资源储量一直稳定在 70 吨左右, 没有明显的变化。 2007 在 年公司领导成员实现换届之后,公司除财务部门和证券事务部门没有合并外,其他部门 都已经进行了合并重组。这为未来几年集团公司资源的注入铺平了道路。我们认为,集 团公司黄金资源在未来 2 年内将全部注入到上市公司, 我们认为,中金黄金作为中国唯一一家国家控制的黄金企业,快速发展的步伐才刚 刚开始。在未来的三年内,公司黄金资源储量有望从现在的 73 吨上升到 600 吨以上。
2. 经济多极化支撑黄金价格继续走高 自古以来,黄金就在人们的生活和经济发展中扮演着重要的角色,基本上贯穿了人 类有经济活动以来的全部历史发展阶段。在现代经济中,黄金仍然在人类生活和经济发 展中发挥着重要而又不可替代的作用。 目前,全球经济已经实现了持续稳定发展,先有的“亚洲四小龙”,后有的“金砖 四国”,现在又提出“金砖五国”。这些经济体的出现,正在向人们展示世界经济正处 于“黄金年代”。俗话说,“盛世字画,乱世金银”,然而在目前的“黄金年代”却出 现了黄金价格持续看好的状态,传统理论受到了挑战。我们认为,所谓的“乱世”与“盛 世”,实际上应该用经济和政治的混乱程度来进行衡量,即用“经济熵”和“政治熵” 来进行衡量。目前,全球正在处于经济结构转变和政治格局更替的年代,“经济熵”和 “政治熵”正在扩大。 “经济熵”和“政治熵”的扩大给全球经济发展带来了不确定性, 资本保值增值在经济领域也面临着越来越大的挑战,而黄金的保值功能逐渐凸显出来。
公司研究·中金黄金(600489)
4
图 1 美元全球硬通货地位正在受到挑战 全球“经济熵” 正在增大 贸易格局正 在发生转变
全球经济格局 正在发生转变
美元全球硬 通货地位经 受严峻挑战
政治多极化 挑战美国全 球霸主地位
全球“政治熵” 正在增大 资料来源:海通证券研究所
进入 21 世纪以后,随着全球政治多极化,美国在全球中的主导地位不断受到威胁。 目前,全球政治正处在一个纷繁复杂的时代,矛盾的多重性和复杂性正在加强。在这种 情况下,各国也正在根据本身的需要,来决定美元储备、黄金储备以及其他货币储备的 结构。
2.1 美元走弱促使黄金价格高企 美元持续走弱是世界金融体系重新构架的开始,黄金在金融体系重构的过程中将承 担重要的保值作用。人类金融体系从金本位制度开始,二战后建立布雷特森林体系,但 由于存在“特里芬难题”,致使美国无法继续遵守布雷特森林体系。我们认为,从总量 上看,美元贬值的原因是美国的消费扩张大大的透支了美国的生产供应,进出口逆差的 积累是美国不得不放弃以黄金为标的的货币供应,从而使美国进入了消费透支时代。近 期发生的美国的次级债问题只是这一大问题中的“小浪花”而已,美元贬值难以避免。 美国对美元贬值的态度比较矛盾:美元贬值固然有可能带动出口,降低贸易逆差; 但是美元贬值同样会带来世界各国抛售美国国债、减少美元储备等新问题,这一问题同 样会威胁着美国的经济利益。美元贬值不仅仅是贬值的问题,更是预示着美国开始步入 衰落周期。 图 2 1986 年以来美元指数走势与黄金价格走势关系 150 美元指数(左轴) 黄 金 价 格 ( 右 轴 , 美 元 /盎 司 ) 1000
120
800
90
600
60
400
30
200
0 18-Jun-86 05-Jun-90 09-May-94 27-Mar-98 12-Feb-02 14-Dec-05
0
资料来源:海通证券研究所
公司研究·中金黄金(600489)
5
2.2 石油价格上涨致使黄金价格上涨 石油价格上涨代表着世界经济发展的能源成本上升,同时支撑了黄金价格的上涨。 1999 年全球原油价格为 20 美元/桶,而近阶段原油价格已经上升到了 90 美元/桶左右, 上升了 3 倍多, 石油价格的上涨表明全球能源价格正在上涨, 这增加了黄金的冶炼成本, 刺激黄金价格的上扬。我们认为,随着新能源的开发和应用,未来全球经济发展对原油 的依赖程度将逐渐降低,但是这需要一段很长的时间,能源紧缺将贯穿未来全球经济发 展的整个历史进程,能源价格的上涨不可避免。 图 3 黄金价格与石油价格走势关系 100 石 油 价 格 ( 左 轴 , 美 元 /桶 ) 80 黄 金 价 格 ( 右 轴 , 美 元 /盎 司 ) 800 1000
60
600
40
400
20
200
0 Jul-99 Jan-01 Jul-02 Jan-04 Jul-05 Jan-07
0
资料来源:Bloomberg,海通证券研究所
虽然国际能源机构曾预测认为,全球原油蕴藏量的官方估计大约为 12550 亿桶,以 目前的消费量可供应 42 年, 但是最近也有一些不同的声音。 能源观察学会刚刚发布的预 测报告认为, 全球石油产量在 2006 年达到顶点, 2030 年全球日产油量将从 8100 万桶 到 降至 3900 万桶,矿物燃料奇缺会导致战争和社会崩溃。我们认为,未来原油价格将高位 运行,并有继续冲高的可能。
2.3 黄金消费仍然旺盛,投资性需求增大 黄金消费主要包括四大方面:一是用作国际储备。目前许多国家国际储备中,黄金 仍占有相当重要的地位。二是用作珠宝首饰。从目前黄金消费的结构来看,珠宝首饰消 费黄金占总需求的 70%左右,印度、美国和中国黄金首饰消费居世界前三位。三是工业 技术需求。由于黄金具有某些特殊的功能,所以黄金广泛的应用于电子、通讯、航天、 化工及医疗等领域。四是用作投资性需求。黄金用于投资的产品主要有金锭、金条及金 币等,黄金投资包括直接现货投资及其衍生品投资。
公司研究·中金黄金(600489)
6
图 4 全球 2000 年以来每季度矿产金供给变化(吨) 1000
图 5 投资需求上升、消费需求下降(吨) 450 400 350 投资消费(左轴) 珠宝首饰需求量(右轴) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2002 2003 2004 2005 2006
800
600 300 400 250 200 01-Sep-01 01-Mar-03 01-Sep-04 01-Mar-06 01-Sep-07
200 01-Mar-00
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
由于黄金价格的不断走高,近期黄金珠宝消费呈现下降态势,而黄金投资消费呈现 上升趋势。我们预测认为,随着黄金价格的不断攀升,黄金投资消费将会呈现较大幅度 的提高,但黄金珠宝消费下降空间有限,将逐步企稳。而总体来看,未来黄金消费呈现 不断上升的态势,矿产金生产量在 2000 年之后呈现了一定的下降,未来将会逐步回升, 而在 2007 年-2010 年间,全球黄金价格将维持坚挺,供需呈现紧张态势。 我们认为,虽然由于全球经济格局和政治格局变动导致黄金价格不断上升,但是未 来黄金价格上涨幅度与石油价格上涨幅度及美元贬值幅度并不一定呈现同比例关系,主 要原因是黄金在升值的过程中主要表现为保值属性, 在现代经济中并不表现为交易属性, 而这种保值的边际价值将会随着黄金价格的上扬而递减,所以黄金价格的上扬幅度有待 进一步观察。
3. 公司主营业务分析 3.1 公司矿产金产量将快速提高 公司主要产品为黄金和金属铜,占主营业务收入和主营业务利润的 90%以上。2007 年上半年,公司黄金销售收入占主营业务收入的 82.25%,铜销售收入只占 13.11%,但 是黄金销售利润与铜销售利润基本相当。我们预测认为,下半年随着黄金价格的走高, 黄金销售收入和盈利能力将会逐步提高,全年黄金盈利能力同比去年有所提高。 我们认为,2007 年公司矿产金产量不会有明显的增长,基本维持 2006 年的水平。 从 2008 年开始,公司将进入高速发展期,矿产金产量将保持快速增长态势。未来几年 随着公司黄金储量的不断提高,公司矿产金产量将会快速提高。我们保守预测认为,到 2010 年集团公司黄金资源完全注入后,公司矿产金有望达到 30 吨左右。
公司研究·中金黄金(600489)
7
图 6 公司黄金产量增长预测(吨) 50 40 30 20 10 0 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
图 7 公司矿产金产量增长预测(吨) 35 28 21 14 7 0 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
3.2 公司盈利能力不断增强 公司 2006 年黄金产量 40.04 吨,矿产金 4.63 吨,比 2005 年有所降低。我们预测认 为,2007 年公司黄金产量将维持在 40 吨左右,矿产金维持在 4.6 吨左右,同比 2006 年 不会有明显增长。 但是由于黄金价格的不断上涨, 2007 年黄金业务的盈利能力有望超过 2006 年。我们预测认为,随着公司矿产金产量的不断提高,公司盈利能力也呈现快速提 高态势。 由于公司矿产资源比较分散、矿产资源质量不均匀,公司目前矿产金开采、冶炼总 成本为 120 元/克,处于国内平均偏高水平,与国际黄金冶炼成本相当。未来公司将稳 步降低黄金开采、冶炼成本,在逐步加大黄金资源整合力度的基础上,力争黄金开采、 冶炼总成本处于国内领先水平。 图 8 公司黄金业务毛利率预测(%) 50 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
图 9 公司主营业务产品销售毛利率(%) 50 40 30 20 10 0 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E
资料来源:海通证券研究所
资料来源:海通证券研究所
4.盈利预测与估值分析 4.1 盈利预测的基本假设 假设一:公司的主营业务品种包括黄金、白银、铜、铅等产品,未来黄金、白银、 铜、铅等价格将维持高位运行。
公司研究·中金黄金(600489)
8
表 1 白银、铜、铅金属未来价格预测 产品品种 黄金(元/克) 白银(元/克) 铜(元/吨) 铅(元/吨) 资料来源:海通证券研究所
2007E 177 3.70 60000 15500
2008E 185 3.80 55000 16000
2009E 180 3.80 55000 15000
2010E 180 3.80 50000 15000
假设二: 我们假设公司本次定向增发 A 股股数为 9000 万股, 2009 年将增发 5000 在 万股,增发完总股本达到 4.2 亿股。 假设三:公司各项费用率保持稳定,管理费用率呈现稳步降低态势。 假设四:为了方便公司估值,公司 2007 年-2010 年每股收益按照本次增发后总股本 3.8 亿股计算。
4.2 公司盈利预测 通过海通 DCF 模型预测, 公司 2007 年-2009 年主营业务利润增长率分别为 52.02%、 81.89%和 48.78%。公司主要指标如下: 表 2 中金黄金预测利润表(万元) 2006 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 管理费用 利润总额 EBIT 折旧摊销 EBITDA 投资收益 其他营业外收入 所得税 少数股东损益 净利润 总股本(万股) 每股收益(元) 资料来源:海通证券研究所
2007E 836136.10 726269.88 108193.95 4180.68 37626.12 61412.98 67057.17 10992.89 78050.06 -984.61 0.00 18423.89 15353.24 27635.84 28000 0.99
2008E 899330.00 688802.10 208729.24 4496.65 35973.20 161092.47 168929.41 30153.92 199083.34 -984.61 0.00 40273.12 40273.12 80546.23 37000 2.18
2009E 899550.00 545571.00 352179.90 4497.75 34182.90 305210.29 314169.27 86531.06 400700.34 -984.61 0.00 76302.57 76302.57 152605.14 42000 3.63
538465.86 466195.11 71170.05 2878.06 25410.86 40332.99 43551.15 15050.55 58601.70 -984.61 0.00 14418.07 11121.51 14793.41 28000 0.53
公司研究·中金黄金(600489)
9
4.3 公司 DCF 估值 表3 海通证券 DCF 估值模型的基本假设 3.50 8.00 1.00 11.50 6.00 50.00 25.00 8.00 1.00 现值总额(万元) 终值现值(万元) 企业核心价值(万元) 现金余额(万元) 成本法投资(万元) 短期投资(万元) 资产价值(万元) 债务价值(万元) 内在股权价值(万元) 总股本(万股) 内在每股价值(元) 资料来源:海通证券研究所
无风险收益率(%) 风险溢价(%) 海通贝塔值 股权成本(%) 债权成本(%) 目标资产负债率(%) 边际税率(%) 加权资本成本(%) 永续增长率(%)
726824 4709420 5436244 44841 5551 -5486636 49881 5436756 37000 146.94
表4
DCF 估值敏感性分析(元) 146.94 7.25% 7.50% 7.75% 8.00% 8.25% 8.50% 0.00% 149.13 142.28 135.89 129.93 124.34 119.10 0.50% 159.31 151.63 144.50 137.87 131.68 125.90 g 1.00% 171.13 162.42 154.38 146.94 140.03 133.60 1.50% 185.00 175.01 165.84 157.41 149.62 142.41 2.00% 201.51 189.89 179.30 169.62 160.74 152.57
WACC
资料来源:海通证券研究所
取折现率 7.50%-8.25%,永续增长率 0.5%-1.50%,利用海通估值模型计算,中金 黄金的内在价格在 131.68-175.01 元之间。基于以上假定以及 8.00%的贴现率、1%的永 续增长率和 50%的目标资产负债率, DCF 估值模型结果显示,中金黄金的每股内在合 理价格为 146.94 元。
4.4 公司 PE 估值 我们以国内同类公司的估值水平作为参考,对公司进行 PE 估值。目前国内黄金冶 炼企业上市公司仅有山东黄金一家公司,我们对比中金黄金和山东黄金 2007 年-2009 年 估值水平,认为中金黄金的合理股价应该在 130.17-175.98 元之间。 表 5 中金黄金与山东黄金估值对比 收盘价(1 月 8 日)
2007E 每股收益(元) 1.45 151.12 0.99 135.50 149.60 PE 每股收益(元) PE
2008E 3.67 59.71 2.18 61.54 130.17
2009E 4.52 48.48 3.63 36.96 175.98
山东黄金
219.13 元
中金黄金 资料来源:海通证券研究所
134.15 元
山东黄金 PE*中金黄金 EPS
公司研究·中金黄金(600489)
10
4.5 公司每股黄金储量法估值 我们根据对公司未来矿产资源储量的预测情况,对公司每股资源量进行计算可知, 公司未来几年每股资源储量呈现稳定快速增长态势。 我们预测认为, 公司在 2010 年黄金 资源储量将达到 600 吨以上,每股黄金(金属)储量将达到 1.33 克。 表 6 中金黄金与山东黄金资源储量对比预测 2007E 黄金储量(吨) 总股本(万股) 山东黄金 单位储量(克/股) 黄金储量(吨) 总股本(万股) 中金黄金 资料来源:海通证券研究所
2008E 159 23900 0.67 253 37000 0.68
2009E 250 28000 0.89 450 42000 1.07
2010E 350 30000 1.17 600 45000 1.33
74 16000 0.46 73 28000 0.26
单位储量(克/股)
对于国内上市的黄金企业,我们就每股黄金资源储量进行横向对比,参考山东黄金 2008 年和 2009 年每股黄金储量预测, 我们认为, 公司合理股价水平应该在 222.40-249.10 元之间。
4.6 公司合理估值 我们在对公司盈利预测的基础上,已经采用 PE、每股资源储量和 PEG 三种方法对 公司进行了估值,我们可以得到公司股票的合理价值区间 131.68-175.01 元。 综合考虑公司未来的发展前景、公司在资源开拓方面的优势以及黄金价格走势等因 素,我们认为公司的合理价位应该为 170 元左右。公司目前的股价为 134.15 元,仍有 26.72%的空间,维持公司“买入”评级。 图 10 各种估值方法结果比较(元)
131.68 FCFF
175.01
RS
222.40
249.10
PE
130.17
175.98
100
140
180
220
260
300
注:RS 为每股黄金资源储量估值法 资料来源:海通证券研究所
公司研究·中金黄金(600489)
11
财务报表分析和预测 价值评估(倍) P/E P/B P/S EV/EBITDA 偿债能力指标 负债权益比率 借款/股东权益 已获利息倍数 流动比率 速动比率 现金比率 盈利能力指标(%) 毛利率 息税摊销折旧利润率 净利润率 净资产收益率 资产回报率 投资回报率 经营效率指标 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率 固定资产周转率 盈利增长(%) 主营收入增长率 主营利润增长率 EBIT 增长率 EBITDA 增长率 净利润增长率 2006 335.52 51.43 9.22 84.47 2006 1.18 0.32 26.30 1.05 0.58 0.42 2006 13.42 10.88 2.75 15.33 6.72 10.10 2006 308.31 7.60 1.90 5.06 2006 21.11 45.74 84.93 59.67 119.98 2007E 179.61 43.10 5.94 63.43 2007E 1.72 0.71 16.43 1.03 0.65 0.49 2007E 13.14 9.33 3.31 24.00 7.96 12.00 2007E 385.43 10.26 1.36 2.69 2007E 55.28 52.02 53.97 33.19 86.81 2008E 61.62 8.46 5.52 24.13 2008E 0.38 0.19 26.92 1.72 1.40 1.25 2008E 23.41 22.14 8.96 13.73 9.11 10.43 2008E 399.95 11.16 0.69 1.00 2008E 7.56 92.92 151.92 155.07 191.46 2009E 36.92 3.67 5.52 11.93 2009E 0.17 0.10 42.47 1.83 1.58 1.45 2009E 39.35 44.54 16.96 11.30 8.84 9.35 2009E 392.35 10.06 0.49 0.70 2009E 0.02 68.73 85.98 101.27 89.46 现金流量表(万元) 净利润 折旧摊销 营运资金变动 经营活动现金流 固定资产投资 无形资产投资 资本支出 投资活动现金流 公司自由现金流 股权自由现金流 债务变化 股票发行 融资活动现金流 现金净流量 每股经营性现金流(元) 注:除 2009 年每股收益、PE 按照总股本 4.2 亿股计算所得外,其他数据均按照总股本 3.7 亿股计算所得 资料来源:公司公告,海通证券研究所 2006 14793.41 15050.55 -7204.26 54148.31 0.00 0.00 17066.47 -19504.61 33171.01 34957.03 2850.00 0.00 -11912.04 22731.65 1.46 2007E 27635.84 10992.89 17007.59 56260.36 52515.80 0.00 52515.80 -53114.93 -11590.48 35552.15 50000.00 0.00 45958.16 49103.60 1.52 2008E 80546.23 30153.92 4710.72 156681.59 393566.11 0.00 393566.11 -394550.73 -241425.85 -216131.88 30000.00 402000.00 414935.50 177066.36 4.23 2009E 152605.14 86531.06 3164.61 320666.54 901437.44 0.00 901437.44 -902422.05 -582444.03 -567991.60 20000.00 644000.00 624745.04 42989.53 8.67 资产负债表(万元) 现金及现金等价物 应收款项 存货 流动资产 固定资产 总资产 应付帐款 流动负债 长期借款 长期负债 总负债 少数股东权益 股东权益 付息负债 每股净资产(元) 2006 44841.34 9138.53 49981.85 112729.20 84381.27 220265.02 24589.88 107266.02 4000.00 6783.00 114053.30 18693.84 96517.88 31187.00 2.61 2007E 93944.94 17140.79 72626.99 197647.04 128390.68 346984.39 36313.49 190996.31 4000.00 6783.00 197783.59 34047.09 115153.72 81187.00 3.11 2008E 271011.30 18436.27 68880.21 371650.86 493655.69 884400.41 34440.11 216647.31 4000.00 6783.00 223434.59 74320.20 586645.61 111187.00 15.86 2009E 314000.82 18440.78 54557.10 397743.85 1310135.62 1725399.77 27278.55 216957.45 4000.00 6783.00 223744.73 150622.78 1351032.27 131187.00 36.51 利润表(万元) 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 管理费用 利润总额 EBIT 折旧摊销 EBITDA 投资收益 其他营业外收入 所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元) 2006 538465.86 466195.11 71170.05 2878.06 25410.86 40332.99 43551.15 15050.55 58601.70 -984.61 0.00 14418.07 11121.51 14793.41 0.40 2007E 836136.10 726269.88 108193.95 4180.68 37626.12 61412.98 67057.17 10992.89 78050.06 -984.61 0.00 18423.89 15353.24 27635.84 0.75 2008E 899330.00 688802.10 208729.24 4496.65 35973.20 161092.47 168929.41 30153.92 199083.34 -984.61 0.00 40273.12 40273.12 80546.23 2.18 2009E 899550.00 545571.00 352179.90 4497.75 34182.90 305210.29 314169.27 86531.06 400700.34 -984.61 0.00 76302.57 76302.57 152605.14 3.63
公司研究·中金黄金(600489)
12
信息披露 投资建议分布 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。 上市公司投资建议分布(2008 年 1 月 9 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 买入 78 19 增持 85 14 中性 70 11 减持 0 0 卖出 1 0 总数 234 15
主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan-07
股价表现与投资建议历史跟踪
Sep-07
Jul-07
Mar-07
May-07
Nov-07
买入 无评级 资料来源:海通证券研究所
当前分析师评级
分析师负责的股票研究范围 杨红杰:有色金属行业 重点研究上市公司:中国铝业、云南铜业、中金黄金、宝钛股份、株冶集团、新疆众和、安泰科技、辰州矿业、关铝股份。
公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。
公司研究·中金黄金(600489)
13
海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业核心分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业高级分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 刘 金 基础化工行业高级分析师 (021)23219421 liujin@htsec.com 邱春城 电子元器件行业高级分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)23219423 zhaot@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 杨红杰 有色金属行业分析师 (021)23219406 yanghj@htsec.com 范坤祥 金融行业助理分析师 (021)23219382 fankx@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com 于建国 宏观经济分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业核心分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)23219405 dingpin@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)23219452 guqing@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)23219408 maying@htsec.com 邱志承 金融行业高级分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 龙 华 铁路装备行业高级分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 谢 盐 证券信托行业分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)23219397 yelf@htsec.com 李明亮 宏观经济核心分析师 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 勇 宏观经济分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 陈久红 策略高级分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)23219439 skwu@htsec.com 陈美风 计算机行业核心分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 联蒙珂 通信行业及衍生产品高级分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)23219420 ymniu@htsec.com 詹文辉 电力设备行业高级分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 严 平 通信行业分析师 (021)23219414 yanp@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 陈 露 宏观经济高级分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 汪 辉 宏观经济分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com
公司研究·中金黄金(600489)
14
黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 单开佳 基金分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 韩振国 机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 (021)23219400 zghan@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 俊 销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com
张冬云 策略分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 姜金香 估值分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 贺振华 机构客户部副经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com
娄 静 基金高级分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com 高 溱 销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com
高级销售经理
海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼 电话: (021)23219400 传真: (021)23219392 网址:www.htsec.com

同类报告

研究报告 [2008-1-9]海通证券--潍柴动力(000338)深度报告:08年pe摊 20:59
研究报告 [2008-1-9]海通证券--关铝股份(000831)久违的入主,腾 20:58
研究报告 [2008-1-9]国泰君安--中信证券(600030)2007年度业绩预增公 20:58
研究报告 [2008-1-9]东方证券--中国人寿(601628)国寿战略投资者 20:57
研究报告 [2008-1-9]东方证券--华东医药(000963)各项业务稳步向 20:57
研究报告 [2008-1-9]长江证券--用友软件(600588)长期业绩增长预 20:56
研究报告 [2008-1-9]长江证券--双汇发展(000895)分享肉制品行业 20:56
研究报告 [2008-1-9]兴业证券--长电科技(600584)07年业绩符合预期 20:53
研究报告 [2008-1-9]申银万国--东方航空(600115)东航引入新航方 20:53
研究报告 [2008-1-9]日信证券--三全食品:具备定价能力的 20:52
研究报告 [2008-1-9]群益证券--中国太保(601601)资本扩充带来业 20:52
研究报告 [2008-1-9]平安证券--中信国安(000839)预期将逐步兑现 20:52
研究报告 [2008-1-9]平安证券--双良股份(600481)空冷器业务将进 20:52
研究报告 [2008-1-9]联合证券--长航油运(600087)内外进攻,未来 20:51
研究报告 [2008-1-9]华泰证券--宏图高科(600122)步入迅速增长阶 20:51

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved