渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-7]国泰君安-浔兴股份(002098)依托龙头地位加速扩张

股 票 研 究 公 司 调 研 简 报
纺织及服装制造业/纺织服装业
浔兴股份(002098)
评级: 目标价格:
谨慎增持 上次评级: 上次预测: 中性 ¥22.00 ¥0.00 ¥21.93
依托龙头地位加速扩张 —浔兴股份调研报告 李质仙 张威 010-59312812 010-59312817 lizhixian@gtjas.com
当前价格:
2008.01.07 交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
公司是拉链行业龙头公司,发展思路清晰, 成长速度快,具备长期投资价值。考虑到
10.93~26.10 3,027 155/58 37.4% 2.6 44.9
本报告导读:
近期股价涨幅过快,给予“谨慎增持”评 级。
公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。 是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业,多年来产品产销量保 持国内第一,龙头地位显著。 公司多年来业绩保持快速增长。 2007 年前三季度, 公司实现营业总收 入 6.33 亿元,营业利润 7182 万元,分别同比增长 47%和 59%;实现 净利润 5385 万元, 同比增长 62%。 高附加值产品比重的提升是业绩增 长的主要动力。 公司管理层提出了“中国布局,全球渗透 ”的规模扩张策略。除原 有的福建和上海子公司外, 公司加大异地扩张的步伐, 分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了子公司,以开拓当地市场。下 一步还计划在几大基地周边布置卫星厂,进一步提升公司产能。 公司计划利用拉链行业面临整合的机会, 发挥龙头企业和上市公司的 优势,通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模,实现跨越式发展。 浔兴集团在福建原厂区附近规划了 500 亩工业用地, 用于新厂区的建 设,其中上市公司占 340 亩,预计 3 年内全部建成并完成老厂搬迁。 老厂区地理位置较好,未来有变为商业地产的可能。 不考虑非经常性收入,我们测算公司 2007、2008、2009 年三年的 EPS 分别为 0.47 元、0.73 元和 1.00 元。参照可比公司估值水平,给予公 司 08 年业绩 30 倍市盈率,即目标股价 22 元。考虑到公司股价近期 涨幅过快,给予公司“谨慎增持”评级。
52周内股价走势图 % 浔兴股份 245 195 145 95 12/06 03/07
深证成份指数
07/07
09/07
请务必阅读正文之后的免责条款部分
浔兴股份(002098)
1. 公司行业龙头地位显著 公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。是国内规模最大、品种最齐全的拉链 制造企业,多年来产品产销量保持国内第一。公司被福建省科委认定为高新技术企业,被国家科技部认定 为国家火炬计划重点高新技术企业;是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。公司技术中心为国 家认定企业技术中心,公司的 SBS 商标被国家工商局评定为中国驰名商标,是拉链行业首个中国驰名商标, 被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首,公司行业龙头地位显著。 多年来公司业绩保持快速增长。2007 年前三季度,公司实现营业总收入 6.33 亿元,营业利润 7182 万元, 分别同比增长 47%和 59%;实现净利润 5385 万元,同比增长 62%。公司产品结构优化是推动业绩增长的主要 因素。中报显示附加值较高的金属条装产品的销售收入同比增长 52.22%,高附加值产品在收入结构中的比 重进一步提升。 图 1 公司业绩增长情况 2007Q3
图 2 公司产品结构
5385 5561 2906 2764 2108 主营收入
63314 17% 2% 31%
2006
64499 49666 42531 35259 净利润 码装拉链 条装拉链 拉头 其他
2005
2004
50%
2003
数据来源:公司公告、国泰君安研究所
2. 行业发展趋势分析 2.1. 下游需求拉动,行业仍将保持高速增长 公司所处的拉链行业近年来发展迅速,年均增长率达到 20%以上。拉链产品广泛应用于服装、箱包、旅游、 体育用品等诸多方面,具有快速消费品的特征。在目前消费升温的背景下,下游行业均呈现出蓬勃发展的 势头。服装行业销售额和出口额已连续多年增长 20%以上,预计未来增长仍将持续;箱包业 2007 年 1—10 月出口 88.58 亿美元,超出上年全年出口额 1.55 亿元,近几年也保持 15%左右的增长;我国生产的鞋类占 全球鞋类生产总量的 60%以上,2007 年出口额达到 230 亿美元;我国体育用品产品也占世界份额的 65%; 与拉链有关的帐篷、潜水、钓鱼、高山滑雪,网球、羽毛球等体育用品及旅游业方兴未艾,2008 年北京奥 运会的举办将进一步促进体育和旅游行业的发展。随着世界经济发展以及中国消费水平的提高,下游行业 的旺盛需求将拉动拉链行业迅速发展,可以预见,未来几年中国拉链行业仍保持 15%以上的增长速度。
2.2. 劳动力价格上涨,行业面临巨大压力 拉链行业的主要原材料包括锌合金、涤纶长丝、聚酯切片、金属铜丝、单丝等金属产品和化工品,原材料 成本占产品成本的比重为 75%左右。2007 年以来,铜价和锌价的波动幅度都超过了 40%,涤纶长丝的价格 也上涨了 20%。原材料价格的剧烈波动给行业造成了很大的冲击。 劳动力成本的上涨是目前劳动密集型行业面临的主要压力。根据纺织行业协会统计,07 年 1~8 月,纺织行 业平均工资同比上涨 15%。目前纺织行业工人的平均工资只有国内制造业平均水平的 70%,未来仍有很大 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 of 7
浔兴股份(002098)
的提升空间。尽管劳动力成本占总成本比重较小,但由于劳动力价格具有刚性,且不易向下游转嫁,行业 因此面临巨大的压力。预计我国拉链行业未来将逐步由东南沿海向中西部地区转移。 图 3 金属价格变动 (2007 年) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 铜 锌
图 4 涤纶长丝价格变动(2007 年) 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000
数据来源:国泰君安研究所
2.3. 行业将进入资本竞争时代 拉链行业是一个集中度较低的行业。全行业有规模以上企业 2000 多家。据协会统计,行业中固定资产在 1 亿元、年销售额在 3 亿元以上的大型企业 2—3 家,固定资产 6000 元、销售额 1 亿元以上的中型企业约 15 家;而全国拉链行业中小型企业占比将近 99%,这些企业中绝大部分没有自己的品牌及技术研发部门,产能 主要集中于中低端市场且同质化严重,以价格竞争为主。 近年来行业内的大企业开始登陆资本市场,开拓融资渠道。目前已经有浔兴、伟星、驰马、福兴(驰马、 福兴境外上市)四家公司上市。上市公司通过资本市场直接融资,改变了行业以往依靠自身资本积累进行 扩张的方式,也打破了拉链行业 2000 多家企业同质化竞争的格局。中小企业无论从规模效益和议价能力上 均无法与大企业抗衡,行业集中度明显提升,未来将进入由几家大企业控制的寡头竞争时期。在这一进程 中,行业内将会出现大量的并购,整合机会,行业内的龙头企业将从中显著受益。
3. 公司未来发展规划 通过实地调研以及与公司管理层进行沟通,我们大致了解了公司未来几年的战略规划,主要包括产销分布、 营销策略转变以及利用资本市场展开行业整合等几个方面。
3.1. 中国布局,全球渗透 公司是中国第一,全球第二的拉链生产企业,仅次于日本 YKK,销售份额接近全球市场的 3%。对于未来 公司的产销分布,公司管理层提出了“中国布局,全球渗透 ”的规模扩张策略。除原有的福建和上海子公 司外,公司加大异地扩张的步伐,分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了新的子公司,以开拓 和服务当地的市场。此外,公司大股东浔兴集团已与重庆市政府达成初步协议,在重庆地区建立辅料工业 园,经营水晶钻等辅料产品。重庆市政府在租金等各方面给予优惠,未来这部分业务有望注入上市公司。 公司下一步还计划在这几大基地周边布置卫星厂,以进一步提升公司产品的覆盖率。 目前公司的海外市场主要以经销商经营为主,经销商分布于南美,欧洲、印度、越南等地区,公司出口份 额占总产量的 30%。公司计划于 2008 年在土耳其或罗马尼亚等劳动力价格相对低廉的地区建立工厂,直接 向欧盟地区供货,以规避人民币升值以及出口退税率下调等不利因素的影响。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 of 7
浔兴股份(002098)
3.2. “三分开”的营销策略 对于公司未来的营销体系改革,管理层提出了“三分开”的营销策略,即:维护与开发相对分开,普通客 户和重点客户相对分开,国内业务和国际业务相对分开。其中,将普通客户与重点客户分开是公司此次营 销体系改革的重点。公司计划成立品牌客户部,为高附加值的客户提供贴身的服务,将公司的优质资源优 先配置给优质企业,以抢占高端客户以及品牌客户市场,将公司的产业链及价值链向高端延伸。目前公司 已经拥有 18 家高端客户,公司在第一时间将自主开发的新产品向高端客户推介,同时定期选派设计师与客 户进行交流,以满足客户的独特需求。我们认为公司营销策略变革对公司业绩的影响是积极正面的,效果 将在今后的一段时期内逐渐显现。 公司管理层还提出了营销变革中需要把握的几项原则,包括:营销团队与客户订单的统一;直销直发,减 少中间环节以减少利润流失; 从终端上管理资金回收, 控制资金成本和资金利用率, 杜绝只管卖不管收 (款) 的现象等。以上原则若能有效执行,将进一步提升公司的运营能力。
3.3. 利用资本市场展开行业整合 关于如何利用资本市场,管理层提出将公司的发展战略,由原来的“有多少钱办多少事”转变为“要办多 少事,就找多少钱,全力争取做出优异的业绩来回报股东和投资者。 ”公司希望充分利用目前拉链行业面临 整合的机会,发挥龙头企业和上市公司的优势,通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模,促进企业实现 跨越式的发展。根据管理层的思路,我们预计公司 IPO 募集资金使用完毕后,2008 年将会启动资本市场再 融资以支持公司的购并及扩张计划。
4. 募投与非募投项目积极推进 公司于 2006 年 12 月 IPO 募集资金 2.75 亿元, 用于福建浔兴拉链生产项目和上海浔兴增资并兴建拉链项目。 截至 2007 年 6 月底,两个项目分别完成进度 19.07%和 21.79%,预计 2008 年 6 月底建成。计划进度和收益 均符合预期, 利用闲置募集资金补充流动资金 1.17 亿元也已按期归还。 公司于 2007 年 8 月决议将福建浔兴 拉链生产项目中未完成投资的 5000 万元,变更至东莞浔兴拉链科技有限公司实施,预计对原募投项目进度 及效益将会产生一定的影响。 非募投项目方面,公司于 2007 年分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了新的子公司,用以扩 大产能,实现公司“中国布局”的战略规划。目前,东莞子公司已开始生产两个月,天津子公司开始生产 一个月。此外,公司与大股东浔兴集团在原厂区附近规划了 500 亩工业用地,用于新厂区建设。其中上市 公司占 340 亩,浔兴集团占 160 亩。新厂区将在 2008 年部分投产,3 年内全部建成并完成老厂搬迁。老厂 区 180 亩土地邻近海边,地理位置较好,未来有变为商业地产的可能。
5. 盈利预测与评级 5.1. 盈利预测:未来两年复合增长率达 40% 公司 2006 年营业收入 6.45 亿元,2007 年前三季度实现营业收入 6.33 亿元,预计全年完成 9 亿元。公司募 投项目 08 年将陆续投产,天津、东莞两子公司 08 销售收入均可达 1 亿元左右,未来两年公司的营业收入 将出现大幅增长,预计 2008 年、2009 年营业收入分别为 12.6 亿、17.7 亿元,复合年增长率 40%。 公司目前毛利率水平为 24%,随着公司产品结构中高附加值产品比重的提高,预计公司的毛利率将在未来 两年有所提高,保守估计毛利率应在 25%以上。募投资金到位后,企业流动资金增加,财务费用率将有所 降低。公司本身的适用税率在 25%左右,因此所得税的调整对公司利润影响不大。 公司控股 99.5%的天津子公司获得天津武清开发区共计 1240 万元的投资奖励, 2007 及 2008 年各 620 万元, 请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 7
浔兴股份(002098)
此外,公司近日收到泉州市财政局和晋江市政府分别为 100 万元和 310 万元的财政资金补助,这些非经常 性收入对 2007、2008 年的利润将产生正面影响,预计公司 2007、2008、2009 三年的净利润分别为 8.6 亿、 12.7 亿和 17.2 亿元。 表 1:浔兴股份利润表预测(单位:万元) 指标/年度 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 母公司所有者净利润 少数股东损益 总股本(万股) 每股收益(元) 数据来源:国泰君安研究所
2006 64499 49158 15341 49 2237 3697 2264 (60) 7154 3 15 7185 1624 5561 4907 654 15500 0.32
2007Q3 63314 48431 14883 52 2086 3562 1871 0 7182 57 4 7235 1850 5385 4872 513 15500 0.35
2007E 90298 68852 21446 72 2709 5418 2709 0 10538 927 0 11465 2866 8599 7861 738 15500 0.50
2008E 126417 94813 31604 101 3793 7585 3793 0 16333 620 0 16953 4238 12715 11572 1143 15500 0.75
2009E 176984 132738 44246 142 5310 10619 5310 0 22866 0 0 22866 5717 17150 15549 1601 15500 1.00
5.2. 投资评级:谨慎增持 拉链行业周期性不明显,拉链产品具有快速消费品的特征。公司作为拉链行业龙头公司,发展思路清晰, 成长性良好且确定性较强,具备长期投资价值。不考虑公司的非经常性收入,我们测算公司 2007、2008、 2009 年的每股收益分别为 0.47 元、0.73 元和 1.00 元。参照可比公司估值水平,给予公司 08 年业绩 30 倍市 盈率是比较合理的,即目标股价 22 元。考虑到公司股价近期涨幅过快,我们给予“谨慎增持”评级。若未 来公司股价出现下跌,将是很好的投资机会。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 of 7
浔兴股份(002098)
作者简介: 李质仙: 中国人民大学研究生院金融学专业。 经济师。 国泰君安证券研究所首席研究员。 兼中国家用纺织品行业协会常务理事、中国纺织企业家联合会常务理事、纺织行业上市 公司研究会副主任、中国纺织规划研究会理事、湖南华升股份有限公司、中纺投资股份 有限公司、上海申达股份有限公司独立董事。中国宋庆龄基金会、中国青少年发展基金 会投资委员。2003—2007获《新财富》组织评选的纺织行业“最佳分析师” 。1984 年起 任大型纺织企业营销负责人,1989 年起任纺织工业部干部、副处长,1998 年起就职于 国泰君安证券公司。 张威: 清华大学工学学士,中央财经大学经济学硕士,国泰君安证券股份有限公司研究 所纺织行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
6 of 7
浔兴股份(002098)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
请务必阅读正文之后的免责条款部分
7 of 7

[2008-1-7]国泰君安-浔兴股份(002098)依托龙头地位加速扩张

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
报告评级:
撰写作者:
报告下载:684 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

股 票 研 究 公 司 调 研 简 报
纺织及服装制造业/纺织服装业
浔兴股份(002098)
评级: 目标价格:
谨慎增持 上次评级: 上次预测: 中性 ¥22.00 ¥0.00 ¥21.93
依托龙头地位加速扩张 —浔兴股份调研报告 李质仙 张威 010-59312812 010-59312817 lizhixian@gtjas.com
当前价格:
2008.01.07 交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
公司是拉链行业龙头公司,发展思路清晰, 成长速度快,具备长期投资价值。考虑到
10.93~26.10 3,027 155/58 37.4% 2.6 44.9
本报告导读:
近期股价涨幅过快,给予“谨慎增持”评 级。
公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。 是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业,多年来产品产销量保 持国内第一,龙头地位显著。 公司多年来业绩保持快速增长。 2007 年前三季度, 公司实现营业总收 入 6.33 亿元,营业利润 7182 万元,分别同比增长 47%和 59%;实现 净利润 5385 万元, 同比增长 62%。 高附加值产品比重的提升是业绩增 长的主要动力。 公司管理层提出了“中国布局,全球渗透 ”的规模扩张策略。除原 有的福建和上海子公司外, 公司加大异地扩张的步伐, 分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了子公司,以开拓当地市场。下 一步还计划在几大基地周边布置卫星厂,进一步提升公司产能。 公司计划利用拉链行业面临整合的机会, 发挥龙头企业和上市公司的 优势,通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模,实现跨越式发展。 浔兴集团在福建原厂区附近规划了 500 亩工业用地, 用于新厂区的建 设,其中上市公司占 340 亩,预计 3 年内全部建成并完成老厂搬迁。 老厂区地理位置较好,未来有变为商业地产的可能。 不考虑非经常性收入,我们测算公司 2007、2008、2009 年三年的 EPS 分别为 0.47 元、0.73 元和 1.00 元。参照可比公司估值水平,给予公 司 08 年业绩 30 倍市盈率,即目标股价 22 元。考虑到公司股价近期 涨幅过快,给予公司“谨慎增持”评级。
52周内股价走势图 % 浔兴股份 245 195 145 95 12/06 03/07
深证成份指数
07/07
09/07
请务必阅读正文之后的免责条款部分
浔兴股份(002098)
1. 公司行业龙头地位显著 公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。是国内规模最大、品种最齐全的拉链 制造企业,多年来产品产销量保持国内第一。公司被福建省科委认定为高新技术企业,被国家科技部认定 为国家火炬计划重点高新技术企业;是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。公司技术中心为国 家认定企业技术中心,公司的 SBS 商标被国家工商局评定为中国驰名商标,是拉链行业首个中国驰名商标, 被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首,公司行业龙头地位显著。 多年来公司业绩保持快速增长。2007 年前三季度,公司实现营业总收入 6.33 亿元,营业利润 7182 万元, 分别同比增长 47%和 59%;实现净利润 5385 万元,同比增长 62%。公司产品结构优化是推动业绩增长的主要 因素。中报显示附加值较高的金属条装产品的销售收入同比增长 52.22%,高附加值产品在收入结构中的比 重进一步提升。 图 1 公司业绩增长情况 2007Q3
图 2 公司产品结构
5385 5561 2906 2764 2108 主营收入
63314 17% 2% 31%
2006
64499 49666 42531 35259 净利润 码装拉链 条装拉链 拉头 其他
2005
2004
50%
2003
数据来源:公司公告、国泰君安研究所
2. 行业发展趋势分析 2.1. 下游需求拉动,行业仍将保持高速增长 公司所处的拉链行业近年来发展迅速,年均增长率达到 20%以上。拉链产品广泛应用于服装、箱包、旅游、 体育用品等诸多方面,具有快速消费品的特征。在目前消费升温的背景下,下游行业均呈现出蓬勃发展的 势头。服装行业销售额和出口额已连续多年增长 20%以上,预计未来增长仍将持续;箱包业 2007 年 1—10 月出口 88.58 亿美元,超出上年全年出口额 1.55 亿元,近几年也保持 15%左右的增长;我国生产的鞋类占 全球鞋类生产总量的 60%以上,2007 年出口额达到 230 亿美元;我国体育用品产品也占世界份额的 65%; 与拉链有关的帐篷、潜水、钓鱼、高山滑雪,网球、羽毛球等体育用品及旅游业方兴未艾,2008 年北京奥 运会的举办将进一步促进体育和旅游行业的发展。随着世界经济发展以及中国消费水平的提高,下游行业 的旺盛需求将拉动拉链行业迅速发展,可以预见,未来几年中国拉链行业仍保持 15%以上的增长速度。
2.2. 劳动力价格上涨,行业面临巨大压力 拉链行业的主要原材料包括锌合金、涤纶长丝、聚酯切片、金属铜丝、单丝等金属产品和化工品,原材料 成本占产品成本的比重为 75%左右。2007 年以来,铜价和锌价的波动幅度都超过了 40%,涤纶长丝的价格 也上涨了 20%。原材料价格的剧烈波动给行业造成了很大的冲击。 劳动力成本的上涨是目前劳动密集型行业面临的主要压力。根据纺织行业协会统计,07 年 1~8 月,纺织行 业平均工资同比上涨 15%。目前纺织行业工人的平均工资只有国内制造业平均水平的 70%,未来仍有很大 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 of 7
浔兴股份(002098)
的提升空间。尽管劳动力成本占总成本比重较小,但由于劳动力价格具有刚性,且不易向下游转嫁,行业 因此面临巨大的压力。预计我国拉链行业未来将逐步由东南沿海向中西部地区转移。 图 3 金属价格变动 (2007 年) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 铜 锌
图 4 涤纶长丝价格变动(2007 年) 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000
数据来源:国泰君安研究所
2.3. 行业将进入资本竞争时代 拉链行业是一个集中度较低的行业。全行业有规模以上企业 2000 多家。据协会统计,行业中固定资产在 1 亿元、年销售额在 3 亿元以上的大型企业 2—3 家,固定资产 6000 元、销售额 1 亿元以上的中型企业约 15 家;而全国拉链行业中小型企业占比将近 99%,这些企业中绝大部分没有自己的品牌及技术研发部门,产能 主要集中于中低端市场且同质化严重,以价格竞争为主。 近年来行业内的大企业开始登陆资本市场,开拓融资渠道。目前已经有浔兴、伟星、驰马、福兴(驰马、 福兴境外上市)四家公司上市。上市公司通过资本市场直接融资,改变了行业以往依靠自身资本积累进行 扩张的方式,也打破了拉链行业 2000 多家企业同质化竞争的格局。中小企业无论从规模效益和议价能力上 均无法与大企业抗衡,行业集中度明显提升,未来将进入由几家大企业控制的寡头竞争时期。在这一进程 中,行业内将会出现大量的并购,整合机会,行业内的龙头企业将从中显著受益。
3. 公司未来发展规划 通过实地调研以及与公司管理层进行沟通,我们大致了解了公司未来几年的战略规划,主要包括产销分布、 营销策略转变以及利用资本市场展开行业整合等几个方面。
3.1. 中国布局,全球渗透 公司是中国第一,全球第二的拉链生产企业,仅次于日本 YKK,销售份额接近全球市场的 3%。对于未来 公司的产销分布,公司管理层提出了“中国布局,全球渗透 ”的规模扩张策略。除原有的福建和上海子公 司外,公司加大异地扩张的步伐,分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了新的子公司,以开拓 和服务当地的市场。此外,公司大股东浔兴集团已与重庆市政府达成初步协议,在重庆地区建立辅料工业 园,经营水晶钻等辅料产品。重庆市政府在租金等各方面给予优惠,未来这部分业务有望注入上市公司。 公司下一步还计划在这几大基地周边布置卫星厂,以进一步提升公司产品的覆盖率。 目前公司的海外市场主要以经销商经营为主,经销商分布于南美,欧洲、印度、越南等地区,公司出口份 额占总产量的 30%。公司计划于 2008 年在土耳其或罗马尼亚等劳动力价格相对低廉的地区建立工厂,直接 向欧盟地区供货,以规避人民币升值以及出口退税率下调等不利因素的影响。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 of 7
浔兴股份(002098)
3.2. “三分开”的营销策略 对于公司未来的营销体系改革,管理层提出了“三分开”的营销策略,即:维护与开发相对分开,普通客 户和重点客户相对分开,国内业务和国际业务相对分开。其中,将普通客户与重点客户分开是公司此次营 销体系改革的重点。公司计划成立品牌客户部,为高附加值的客户提供贴身的服务,将公司的优质资源优 先配置给优质企业,以抢占高端客户以及品牌客户市场,将公司的产业链及价值链向高端延伸。目前公司 已经拥有 18 家高端客户,公司在第一时间将自主开发的新产品向高端客户推介,同时定期选派设计师与客 户进行交流,以满足客户的独特需求。我们认为公司营销策略变革对公司业绩的影响是积极正面的,效果 将在今后的一段时期内逐渐显现。 公司管理层还提出了营销变革中需要把握的几项原则,包括:营销团队与客户订单的统一;直销直发,减 少中间环节以减少利润流失; 从终端上管理资金回收, 控制资金成本和资金利用率, 杜绝只管卖不管收 (款) 的现象等。以上原则若能有效执行,将进一步提升公司的运营能力。
3.3. 利用资本市场展开行业整合 关于如何利用资本市场,管理层提出将公司的发展战略,由原来的“有多少钱办多少事”转变为“要办多 少事,就找多少钱,全力争取做出优异的业绩来回报股东和投资者。 ”公司希望充分利用目前拉链行业面临 整合的机会,发挥龙头企业和上市公司的优势,通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模,促进企业实现 跨越式的发展。根据管理层的思路,我们预计公司 IPO 募集资金使用完毕后,2008 年将会启动资本市场再 融资以支持公司的购并及扩张计划。
4. 募投与非募投项目积极推进 公司于 2006 年 12 月 IPO 募集资金 2.75 亿元, 用于福建浔兴拉链生产项目和上海浔兴增资并兴建拉链项目。 截至 2007 年 6 月底,两个项目分别完成进度 19.07%和 21.79%,预计 2008 年 6 月底建成。计划进度和收益 均符合预期, 利用闲置募集资金补充流动资金 1.17 亿元也已按期归还。 公司于 2007 年 8 月决议将福建浔兴 拉链生产项目中未完成投资的 5000 万元,变更至东莞浔兴拉链科技有限公司实施,预计对原募投项目进度 及效益将会产生一定的影响。 非募投项目方面,公司于 2007 年分别投资 1.26 亿元和 1.16 亿元在天津和东莞成立了新的子公司,用以扩 大产能,实现公司“中国布局”的战略规划。目前,东莞子公司已开始生产两个月,天津子公司开始生产 一个月。此外,公司与大股东浔兴集团在原厂区附近规划了 500 亩工业用地,用于新厂区建设。其中上市 公司占 340 亩,浔兴集团占 160 亩。新厂区将在 2008 年部分投产,3 年内全部建成并完成老厂搬迁。老厂 区 180 亩土地邻近海边,地理位置较好,未来有变为商业地产的可能。
5. 盈利预测与评级 5.1. 盈利预测:未来两年复合增长率达 40% 公司 2006 年营业收入 6.45 亿元,2007 年前三季度实现营业收入 6.33 亿元,预计全年完成 9 亿元。公司募 投项目 08 年将陆续投产,天津、东莞两子公司 08 销售收入均可达 1 亿元左右,未来两年公司的营业收入 将出现大幅增长,预计 2008 年、2009 年营业收入分别为 12.6 亿、17.7 亿元,复合年增长率 40%。 公司目前毛利率水平为 24%,随着公司产品结构中高附加值产品比重的提高,预计公司的毛利率将在未来 两年有所提高,保守估计毛利率应在 25%以上。募投资金到位后,企业流动资金增加,财务费用率将有所 降低。公司本身的适用税率在 25%左右,因此所得税的调整对公司利润影响不大。 公司控股 99.5%的天津子公司获得天津武清开发区共计 1240 万元的投资奖励, 2007 及 2008 年各 620 万元, 请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 7
浔兴股份(002098)
此外,公司近日收到泉州市财政局和晋江市政府分别为 100 万元和 310 万元的财政资金补助,这些非经常 性收入对 2007、2008 年的利润将产生正面影响,预计公司 2007、2008、2009 三年的净利润分别为 8.6 亿、 12.7 亿和 17.2 亿元。 表 1:浔兴股份利润表预测(单位:万元) 指标/年度 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 母公司所有者净利润 少数股东损益 总股本(万股) 每股收益(元) 数据来源:国泰君安研究所
2006 64499 49158 15341 49 2237 3697 2264 (60) 7154 3 15 7185 1624 5561 4907 654 15500 0.32
2007Q3 63314 48431 14883 52 2086 3562 1871 0 7182 57 4 7235 1850 5385 4872 513 15500 0.35
2007E 90298 68852 21446 72 2709 5418 2709 0 10538 927 0 11465 2866 8599 7861 738 15500 0.50
2008E 126417 94813 31604 101 3793 7585 3793 0 16333 620 0 16953 4238 12715 11572 1143 15500 0.75
2009E 176984 132738 44246 142 5310 10619 5310 0 22866 0 0 22866 5717 17150 15549 1601 15500 1.00
5.2. 投资评级:谨慎增持 拉链行业周期性不明显,拉链产品具有快速消费品的特征。公司作为拉链行业龙头公司,发展思路清晰, 成长性良好且确定性较强,具备长期投资价值。不考虑公司的非经常性收入,我们测算公司 2007、2008、 2009 年的每股收益分别为 0.47 元、0.73 元和 1.00 元。参照可比公司估值水平,给予公司 08 年业绩 30 倍市 盈率是比较合理的,即目标股价 22 元。考虑到公司股价近期涨幅过快,我们给予“谨慎增持”评级。若未 来公司股价出现下跌,将是很好的投资机会。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 of 7
浔兴股份(002098)
作者简介: 李质仙: 中国人民大学研究生院金融学专业。 经济师。 国泰君安证券研究所首席研究员。 兼中国家用纺织品行业协会常务理事、中国纺织企业家联合会常务理事、纺织行业上市 公司研究会副主任、中国纺织规划研究会理事、湖南华升股份有限公司、中纺投资股份 有限公司、上海申达股份有限公司独立董事。中国宋庆龄基金会、中国青少年发展基金 会投资委员。2003—2007获《新财富》组织评选的纺织行业“最佳分析师” 。1984 年起 任大型纺织企业营销负责人,1989 年起任纺织工业部干部、副处长,1998 年起就职于 国泰君安证券公司。 张威: 清华大学工学学士,中央财经大学经济学硕士,国泰君安证券股份有限公司研究 所纺织行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
6 of 7
浔兴股份(002098)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
请务必阅读正文之后的免责条款部分
7 of 7

最新报告

晨会报告 [2008-1-7]国信证券--080107财经资讯完整版 15:51
晨会报告 [2008-1-7]国信证券--080107财经资讯精装版 15:51
行业研究 [2008-1-7]国泰君安--有色金属行业:适度提升板块的配置比例 15:50
晨会报告 [2008-1-7]国泰君安--研究所晨报(1月7日) 15:50
投资策略 [2008-1-7]国金证券--四部委联合发文打击非法证券活动--2008年1月7日策… 15:49
研究报告 [2008-1-7]广发证券--投资策略周刊:在“涨”声中保持必要的谨慎20080… 15:48
研究报告 [2008-1-7]长江证券--广济药业:产品价格继续下跌空间已不大,重新关注… 15:48
研究报告 [2008-1-7]安信证券--中信国安(000839):水涨船高,钾镁肥提价势在必行… 15:47
研究报告 [2008-1-7]安信证券--江西铜业(600362):拟收购集团资产 15:47
研究报告 [2008-1-7]中信建投-全聚德(002186):公司预测2007年业绩为0.41元 15:46
公司研究 [2008-1-7]广济药业:产品价格继续下跌空间已不大_重新关注[1] 15:19
投资策略 [2008-1-7]金葵花投资资讯证券1月7日 14:36
其它研究 [2007-9-13]民营企业国内融资方式 13:09
晨会报告 [2008-1-7]晨会纪要 13:05
投资策略 [2008-1-4]第一创业--证券市场策略研究:结构牛市还是整体牛市? 13:03
公司研究 [2008-1-7]中信证券(600030):继续维持2008-2009年盈利预测和买入评… 12:59
研究报告 [2008-1-7]远东证券-080107-营业部多空看板 12:59

同类报告

研究报告 [2008-1-7]广发证券--投资策略周刊:在“涨”声中保持必要的谨慎20080… 15:48
研究报告 [2008-1-7]长江证券--广济药业:产品价格继续下跌空间已不大,重新关注… 15:48
研究报告 [2008-1-7]安信证券--中信国安(000839):水涨船高,钾镁肥提价势在必行… 15:47
研究报告 [2008-1-7]安信证券--江西铜业(600362):拟收购集团资产 15:47
研究报告 [2008-1-7]中信建投-全聚德(002186):公司预测2007年业绩为0.41元 15:46
研究报告 [2008-1-7]远东证券-080107-营业部多空看板 12:59
研究报告 [2008-1-7]银河资本市场内参080107 12:59
研究报告 [2008-1-7]华西证券-080107-策略周报 12:37
研究报告 [2008-1-7]国金证券-京沪高铁大幕拉开,形成行业长期利好--工程机械行业… 12:19
研究报告 [2008-1-7]国金证券2008年1月7日基金每日资讯 12:18
研究报告 [2008-1-7]2008 A股进入主题投资时代 12:08
研究报告 [2008-1-7]1.7内参消息【机构版】和大盘预估 12:01
研究报告 [2008-1-7]今日证券市场要闻及简评 11:26
研究报告 [2008-1-7]今日操作指南_含个股 11:26
研究报告 [2008-1-7]招商证券 京沪高铁尘埃落定低于预期,房地产业务渐入佳境 10:37

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved