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南京新百(600682):大股东三胞集团收购Dendreon100%股权,为公司完善干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局奠定坚实基础-事件点评

东兴证券

公 司 研 究
DONGXING SECURITIES
东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告
大股东三胞集团收购Dendreon100%股权, 为公司完善干细胞+精准医疗+居家养老 全产业链布局奠定坚实基础 ——南京新百(600682)事件点评 张金洋
2017 年 01 月 11 日 推荐/维持 南京新百 事件点评
事件: 公司近日发布 2016 年业绩快报, 2016 年全年公司实现营收 162.53 亿元,+2.53%,实现归母净利 3.87 亿,+5.67%。1 月 9 日,公司 大股东三胞集团与全球生物医药界知名企业 Valeant 公司在旧金 山 达 成 股 权 收购 协 议 ,收 购 后 者旗 下 美 国生 物 医 药公 司 Dendreon100%股权,本次收购交易金额为 8.19 亿美元。
010-66554035 执业证书编号:
zhangjy @dxzq.net.cn S1480516080001
联系人:陈顺 010-66554087 chenshun@dxzq.net.cn
交易数据 52 周股价区间(元) 总市值(亿元) 38.88-37.53 321.93 282.21 82802/72584 / 1.01
主要观点: 1.净利润在四季度集中体现源于旗下子公司英国 HOF 百货较强的 周期性 根据公司之前披露的财务数据及快报公告的归母净利测算,公司 Q1-Q4 归母净利分别为-1.77、-0.91、-1.77 及 8.32 亿元。净利润 在四季度集中体现主要原因是旗下子公司英国 HOF 百货(根据 15 年年报,HOF 公司 2015 年全年营业收入 126.02 亿元,占总收入的 79.49%)具有明显的商业周期,1-3 季度为传统淡季,4 季度为旺 季,故其利润集中在四季度体现,此外公司 16 年也通过优化品牌 组合、 引入更多知名品牌以及加大电商推广力度等一系列措施来提 高运营效率, 同时通过严控费用来提升盈利, 实现营收和净利的双 增长。 (2015 年 HOF 全年的净利润为-0.14 亿元, 16 年实现盈利) 2.山东脐带血库等资产收购即将完成、CO 集团收购事项仍将积极 推进,公司成为全球干细胞第一企业决心不改 公司在 9 月初在中概股回归政策不确定下的大背景下, 出于权宜考 虑改变收购的顺序,撤回了 CO 集团(中国脐带血库企业集团)收 购的重组方案, 先推进确定性较强的山东脐带血库及安康通等养老 资产的收购事项,根据公司公告,该定增事项已于 12 月 5 日获证 监会审核通过,如果相关事项推进顺利,预计在 2017 年一季度初 完成相关资产的交割。而对于 CO 集团收购事项,预计仍将积极推 进:在公司撤回 CO 收购重组方案后,CO 集团大股东金卫医疗也在 港交所发布公告称公司与南京新百初步商议探讨 CO 集团股份收购 的替代方案;且金卫医疗已与公司控股股东三胞集团达成了协议,
流通市值(亿元) 总股本/流通 A 股 (万股) 流通 B 股/H股(万股) 52 周日均换手率
52 周股价走势图 100 .0%
南京新百
沪深300
0.0%
-100 .0% 1-11 3-11 5-11 7-11 9-11 11-1 1
资料来源:Wind,东兴证券研究所
相关研究报告 1、 《南京新百(600682)事件点评:撤回重 组方案为权宜之计,转型医疗养老决心不 改》2016-09-23
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东兴证券事件点评 南 京 新 百 ( 600682) 大股东 三胞集 团收购 Dendreon100%股权 ,为公 司完善 干细胞 +精 准医 疗+居家养 老全产 业 : DONGXING SECURITIES
三胞集团将向其支付 3 亿元人民币的诚意金,促使替代方案落地推进 CO 集团收购事宜。且公司在 9 月与三 胞集团、盈鹏资管等主体设立生物医疗+医疗服务产业并购基金(规模分别为 60 亿和 40 亿),联合三胞集 团和其他主体, 在资金及资本运作层面的获得有利支撑, 为加速布局干细胞、 养老产业提供了强有力的支持。 我们认为公司剑指全球干细胞第一企业的决心不改,预计公司将更加积极推动 CO 集团收购事项落地,加快 干细胞和养老产业布局。 3.三胞集团收购 Valeant 旗下 Dendreon100%股权,进军精准医疗,为公司完善干细胞+精准医疗+居家养老 全产业链布局奠定坚实基础 1)三胞集团收购 Dendreon100%股权,成为全球首个也是唯一一个被 FDA 认证的前列腺癌细胞免疫疗法 Provenge 的拥有者。美国 FDA 于 2010 年 4 月 29 日正式批准,将 Dendreon 公司的 Provenge 用来治疗无症 状或具有轻微症状的转移性去势抵抗性(激素难治性)前列腺癌,成为首个被美国 FDA 批准上市的前列腺癌 自体免疫细胞疗法,也是目前治疗晚期前列腺癌的唯一细胞免疫疗法。Provenge 是利用患者自身的免疫系统 与恶性肿瘤抗争,通过对人体自身的免疫细胞的重新程序化,使其识别并攻击晚期前列腺癌细胞,从而治疗 前列腺癌。Provenge 是世界上第一次系统地从临床上验证了免疫系统可以有效地遏制肿瘤,根据临床结果, 患者接受 Provenge 免疫疗法的中位生存期为 25.8 个月,而与之相对照的未接受该药治疗患者的中位生存期 则只有 21.7 个月,生存中值提高约 4.1 个月,大多数病人能够延长 12 个月以上,尤其在肿瘤负担轻的前列 腺癌患者身上使用效果更好。与其他治疗前列腺癌的小分子口服药相比,疗效相当,但安全性更好,副作用 很小,可明显改善患者生活质量。Provenge 治疗包含 3 次总体注射,总治疗费用达 93000 美元,目前已进入 美国医保覆盖范围,包括 Medicare、Medicaid 和商业保险,美国国家老年人医疗保险制度可以全额报销, 75%的人群符合条件,其他患者可以报销 80%以上。 2)Provenge 已在美国和欧盟国家获批上市,收购完成后将逐渐引入中国及亚洲市场。大股东三胞集团在完 成此次收购后,将逐渐将 Provenge 引入包括中国在内的亚洲市场,目前中国暂无细胞治疗产品的标准,三 胞集团也正在积极与监管部门进行沟通,未来或将为中国引进一条世界最先进的细胞治疗生产线,引入质量 和生产管理体系,推动国内细胞治疗标准制定和行业规范发展。 3)此次收购为公司未来完善干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局,充分发挥各板块业务间的协同效应 奠定坚实基础。公司作为三胞集团旗下上市公司之一,是承载大股东在新健康产业领域布局的重要平台。三 胞集团先后收购了居家养老企业安康通(国内)及 Natali(以色列企业,收购后为三胞国际所持有),且在 2016 年通过定增方式注入公司体内(方案已过会,预计 2017 年二季度完成交割)。而公司在 16 年也是动作 频频,收购了山东脐带血库 76%股权,并成立并购基金拟用来收购中国脐带血库企业集团(CO 集团),若完 成其将成为全球最大的干细胞企业。脐带血存储带来的基因大数据是精准医疗的基础,此次收购的 Provenge 未来将让公司从基础的脐带血存储业务延伸到了精准治疗等实际应用,而目前公司旗下养老企业安康通拥有 400 万老年用户,而前列腺癌的高发人群就是老年男性,Provenge 引入无疑将串联起公司在新健康领域的各 块业务,充分发挥协同作用。我们认为公司作为三胞集团新健康产业的承接主体,未来必将在干细胞和精准 医疗领域寻求更大突破和进行更完善的布局, 预计此次大股东收购的 Dendreon100%股权在未来也会择机注入 上市公司体内,逐步完善公司在干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局。 结论: 假设山东脐带血库及安康通等养老资产收购在 2017 年一季度末完成资产交割,我们预计公司 2016 年-2018 年的营业收入分别为 162.53 亿元、180.83 亿元和 193.72 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 3.87 亿
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南 京新百( 600682) 股东三 胞集团 收购 Dendreon100%股权,为 公司完 善干细 胞+精准医 疗+居家养 老全产 业 :大 链 布 局 奠 定 坚实基 础
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元、7.14 亿元和 9.26 亿元,每股收益分别为 0.47 元、0.86 元和 1.12 元,对应 PE 分别为 83X、45X、35X。 公司坚定转型医疗养老,未来或将实现“现代商业+医疗养老”双轮驱动,我们看好公司长期发展,维持“推 荐”评级。
风险提示:收购整合不及预期 财务指标预测 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 净资产收益率(%) 每股收益(元,摊薄) PE PB 2014A 7,825.23 133.35% 400.39 196.06% 22.65% 0.48 80.40 7.88 2015A 15,852.95 102.59% 366.50 -8.46% 15.40% 0.44 87.84 13.53 2016E 16,253.40 2.53% 387.03 5.60% 15.66% 0.47 83.18 13.03 2017E 18,083.00 11.26% 713.57 84.37% 25.23% 0.86 45.12 11.38 2018E 19,371.83 7.13% 926.45 29.83% 28.15% 1.12 34.75 9.78
附: Dendreon 公司 由斯坦福大学免疫学家 Edgar Engleman 和斯坦福大学免疫学家 Samuel Strober 在 1992 年成立, 进行 Provenge 的研发、生产和销售。Dendreon 公司曾经是全美最风光的生物技术上市公司,在 2010 年 5 月,Provenge 被批准上市时,公司股价一路攀升至每股 54 美元。但因营销失利等因素,2014 年底,Dendreon 公司宣布破 产。2015 年 2 月,Provenge 的权利被 Valeant 公司买断。 Valeant 公司(NYSE:VRX) 加拿大知名药企,在美国上市,以收购大量优质资产为特色,其收购的企业包括博士伦、Salix 等。
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东兴证券事件点评 南 京 新 百 ( 600682) 大股东 三胞集 团收购 Dendreon100%股权 ,为公 司完善 干细胞 +精 准医 疗+居家养 老全产 业 : DONGXING SECURITIES
公司盈利预测表 资产负债表 2014A 流动资产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 其他流动资产 非流动资产合计 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 应收账款减少 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 筹资活动现金流 应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现金净增加额 4735 1816 103 83 198 2503 12 9308 0 3139 1705 0 14043 7071 2417 2512 587 245 5398 720 2509 12469 -194 358 406 764 1767 14043 2014A 1337 434 1878 173 0 0 -1188 0 0 11 816 0 0 0 -6 964 2015A 7958 4253 124 131 243 3016 183 9636 10 2855 1820 0 17595 9946 2711 2639 2912 211 5481 1743 1618 15427 -212 828 234 897 2379 17595 2015A 2441 359 2195 348 0 0 -112 0 0 437 94 0 0 470 -172 2423 2016E 8178 4360 127 134 288 3077 183 9446 10 2762 1638 0 17624 10300 1931 2655 5296 0 5073 1743 1600 15373 -220 828 234 897 2471 17624 2016E 2221 379 0 240 -3 2384 -175 0 316 0 -1939 -18 0 0 0 107 单位: 百万元 2017E 2018E 9495 5480 141 149 338 3349 28 9435 10 2833 1456 0 18931 11260 0 2890 7948 0 5073 1743 1600 16333 -230 828 234 897 2828 18931 利润表 2014A 7825 5318 82 1151 568 173 19.92 0.00 11.34 524 5.24 5.90 523 89 434 34 400 2575 0.48 2014A 133.35% 201.68% 5.60% 32.03% 5.54% 2.85% 22.65% 89% 0.67 0.32 0.85 137 5.55 0.48 2.69 4.93 80.40 7.88 6.99 2015A 15853 10304 83 3880 1103 348 7.29 0.00 436.54 564 7.46 63.78 507 148 359 -7 367 3107 0.44 2015A 102.59% 7.58% 84.37% 35.00% 2.27% 2.08% 15.40% 88% 0.80 0.50 1.00 140 6.15 0.44 2.93 2.87 87.84 13.53 11.02 2016E 16253 10511 85 3901 1060 240 0.00 0.00 0.00 457 0.00 0.00 457 78 379 -8 387 1071 0.47 2016E 2.53% -18.98% 5.60% 35.33% 2.33% 2.20% 15.66% 87% 0.79 0.50 0.92 130 6.14 0.47 0.13 2.98 83.18 13.03 30.90 单位: 百万元 2017E 2018E 18083 11442 95 4340 1179 180 0.00 0.00 0.00 848 0.00 0.00 848 144 704 -10 714 1438 0.86 2017E 11.26% 85.63% 84.37% 36.73% 3.89% 3.77% 25.23% 86% 0.84 0.55 0.99 135 6.52 0.86 1.35 3.42 45.12 11.38 20.90 19372 12135 102 4649 1263 120 0.00 0.00 0.00 1103 0.00 0.00 1103 188 915 -11 926 1658 1.12 2018E 7.13% 30.11% 29.83% 37.36% 4.73% 4.14% 28.15% 86% 0.92 0.67 0.94 133 6.51 1.12 4.02 3.97 34.75 9.78 16.12
13102 营业收入 8809 营业成本 151 160 391 3552 28 9300 10 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益
2980 营业利润 1274 营业外收入 0 营业外支出 22402 利润总额 14279 所得税 0 净利润 3066 少数股东损益 10789 0 1743 1600 归属母公司净利润 EBITDA 主要财务比率
5073 EPS(元)
19352 成长能力 -241 营业收入增长 828 营业利润增长 234 归属于母公司净利 润增长 897 获利能力 3291 22402 毛利率(%) 净利率(%)
单位: 百万元 总资产净利润(%) 2017E 2018E ROE(%) 3988 4212 偿债能力 704 411 180 -14 2652 -400 0 0 0 -2468 0 0 0 0 1120 915 435 120 2841 -300 0 资产负债率(%) 流动比率 速动比率 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率
-10 营运能力
0 每股指标(元) 0 每股收益(最新摊 薄) -583 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B 3329 EV/EBITDA
资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所
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分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验。2015 年新财富第七名团队核 心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学 学士,和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药 有限公司。2016 年 7 月加盟东兴证券研究所,整体负责医药行业投资研究工作。
联系人简介 陈顺 西南财经大学金融学硕士,理工金融复合背景,1 年券商资管实习经验,1 年卖方研究所工作经验。2016 年 8 月加盟东兴证券研究所,从事医药行业研究,重点专注于中药、血制品等细分领域,关注跨界转型大健康 带来的投资机会。
分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
指标 营业收入(百万元) 7,825.23 2014A 增长率(%) 净利润(百万元) 400.39 增长率(%) 196.06% 净资产收益率(%) 133.35% 22.65% 每股收益(元) 0.48 PE 80.40 PB 7.88
15,852.9 2015A 102.59% 366.50 -8.46% 15.40% 0.44 87.84 13.53 5
16,253.4 2016E 2.53% 387.03 5.60% 15.66% 0.47 83.18 13.03 0
18,083.0 2017E 11.26% 713.57 84.37% 25.23% 0.86 45.12 11.38 0
19,371.8 2018E 7.13% 926.45 29.83% 28.15% 1.12 34.75 9.78 3
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免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。
行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
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发布机构:东兴证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
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2017 年 01 月 11 日 推荐/维持 南京新百 事件点评
事件: 公司近日发布 2016 年业绩快报, 2016 年全年公司实现营收 162.53 亿元,+2.53%,实现归母净利 3.87 亿,+5.67%。1 月 9 日,公司 大股东三胞集团与全球生物医药界知名企业 Valeant 公司在旧金 山 达 成 股 权 收购 协 议 ,收 购 后 者旗 下 美 国生 物 医 药公 司 Dendreon100%股权,本次收购交易金额为 8.19 亿美元。
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联系人:陈顺 010-66554087 chenshun@dxzq.net.cn
交易数据 52 周股价区间(元) 总市值(亿元) 38.88-37.53 321.93 282.21 82802/72584 / 1.01
主要观点: 1.净利润在四季度集中体现源于旗下子公司英国 HOF 百货较强的 周期性 根据公司之前披露的财务数据及快报公告的归母净利测算,公司 Q1-Q4 归母净利分别为-1.77、-0.91、-1.77 及 8.32 亿元。净利润 在四季度集中体现主要原因是旗下子公司英国 HOF 百货(根据 15 年年报,HOF 公司 2015 年全年营业收入 126.02 亿元,占总收入的 79.49%)具有明显的商业周期,1-3 季度为传统淡季,4 季度为旺 季,故其利润集中在四季度体现,此外公司 16 年也通过优化品牌 组合、 引入更多知名品牌以及加大电商推广力度等一系列措施来提 高运营效率, 同时通过严控费用来提升盈利, 实现营收和净利的双 增长。 (2015 年 HOF 全年的净利润为-0.14 亿元, 16 年实现盈利) 2.山东脐带血库等资产收购即将完成、CO 集团收购事项仍将积极 推进,公司成为全球干细胞第一企业决心不改 公司在 9 月初在中概股回归政策不确定下的大背景下, 出于权宜考 虑改变收购的顺序,撤回了 CO 集团(中国脐带血库企业集团)收 购的重组方案, 先推进确定性较强的山东脐带血库及安康通等养老 资产的收购事项,根据公司公告,该定增事项已于 12 月 5 日获证 监会审核通过,如果相关事项推进顺利,预计在 2017 年一季度初 完成相关资产的交割。而对于 CO 集团收购事项,预计仍将积极推 进:在公司撤回 CO 收购重组方案后,CO 集团大股东金卫医疗也在 港交所发布公告称公司与南京新百初步商议探讨 CO 集团股份收购 的替代方案;且金卫医疗已与公司控股股东三胞集团达成了协议,
流通市值(亿元) 总股本/流通 A 股 (万股) 流通 B 股/H股(万股) 52 周日均换手率
52 周股价走势图 100 .0%
南京新百
沪深300
0.0%
-100 .0% 1-11 3-11 5-11 7-11 9-11 11-1 1
资料来源:Wind,东兴证券研究所
相关研究报告 1、 《南京新百(600682)事件点评:撤回重 组方案为权宜之计,转型医疗养老决心不 改》2016-09-23
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东兴证券事件点评 南 京 新 百 ( 600682) 大股东 三胞集 团收购 Dendreon100%股权 ,为公 司完善 干细胞 +精 准医 疗+居家养 老全产 业 : DONGXING SECURITIES
三胞集团将向其支付 3 亿元人民币的诚意金,促使替代方案落地推进 CO 集团收购事宜。且公司在 9 月与三 胞集团、盈鹏资管等主体设立生物医疗+医疗服务产业并购基金(规模分别为 60 亿和 40 亿),联合三胞集 团和其他主体, 在资金及资本运作层面的获得有利支撑, 为加速布局干细胞、 养老产业提供了强有力的支持。 我们认为公司剑指全球干细胞第一企业的决心不改,预计公司将更加积极推动 CO 集团收购事项落地,加快 干细胞和养老产业布局。 3.三胞集团收购 Valeant 旗下 Dendreon100%股权,进军精准医疗,为公司完善干细胞+精准医疗+居家养老 全产业链布局奠定坚实基础 1)三胞集团收购 Dendreon100%股权,成为全球首个也是唯一一个被 FDA 认证的前列腺癌细胞免疫疗法 Provenge 的拥有者。美国 FDA 于 2010 年 4 月 29 日正式批准,将 Dendreon 公司的 Provenge 用来治疗无症 状或具有轻微症状的转移性去势抵抗性(激素难治性)前列腺癌,成为首个被美国 FDA 批准上市的前列腺癌 自体免疫细胞疗法,也是目前治疗晚期前列腺癌的唯一细胞免疫疗法。Provenge 是利用患者自身的免疫系统 与恶性肿瘤抗争,通过对人体自身的免疫细胞的重新程序化,使其识别并攻击晚期前列腺癌细胞,从而治疗 前列腺癌。Provenge 是世界上第一次系统地从临床上验证了免疫系统可以有效地遏制肿瘤,根据临床结果, 患者接受 Provenge 免疫疗法的中位生存期为 25.8 个月,而与之相对照的未接受该药治疗患者的中位生存期 则只有 21.7 个月,生存中值提高约 4.1 个月,大多数病人能够延长 12 个月以上,尤其在肿瘤负担轻的前列 腺癌患者身上使用效果更好。与其他治疗前列腺癌的小分子口服药相比,疗效相当,但安全性更好,副作用 很小,可明显改善患者生活质量。Provenge 治疗包含 3 次总体注射,总治疗费用达 93000 美元,目前已进入 美国医保覆盖范围,包括 Medicare、Medicaid 和商业保险,美国国家老年人医疗保险制度可以全额报销, 75%的人群符合条件,其他患者可以报销 80%以上。 2)Provenge 已在美国和欧盟国家获批上市,收购完成后将逐渐引入中国及亚洲市场。大股东三胞集团在完 成此次收购后,将逐渐将 Provenge 引入包括中国在内的亚洲市场,目前中国暂无细胞治疗产品的标准,三 胞集团也正在积极与监管部门进行沟通,未来或将为中国引进一条世界最先进的细胞治疗生产线,引入质量 和生产管理体系,推动国内细胞治疗标准制定和行业规范发展。 3)此次收购为公司未来完善干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局,充分发挥各板块业务间的协同效应 奠定坚实基础。公司作为三胞集团旗下上市公司之一,是承载大股东在新健康产业领域布局的重要平台。三 胞集团先后收购了居家养老企业安康通(国内)及 Natali(以色列企业,收购后为三胞国际所持有),且在 2016 年通过定增方式注入公司体内(方案已过会,预计 2017 年二季度完成交割)。而公司在 16 年也是动作 频频,收购了山东脐带血库 76%股权,并成立并购基金拟用来收购中国脐带血库企业集团(CO 集团),若完 成其将成为全球最大的干细胞企业。脐带血存储带来的基因大数据是精准医疗的基础,此次收购的 Provenge 未来将让公司从基础的脐带血存储业务延伸到了精准治疗等实际应用,而目前公司旗下养老企业安康通拥有 400 万老年用户,而前列腺癌的高发人群就是老年男性,Provenge 引入无疑将串联起公司在新健康领域的各 块业务,充分发挥协同作用。我们认为公司作为三胞集团新健康产业的承接主体,未来必将在干细胞和精准 医疗领域寻求更大突破和进行更完善的布局, 预计此次大股东收购的 Dendreon100%股权在未来也会择机注入 上市公司体内,逐步完善公司在干细胞+精准医疗+居家养老全产业链布局。 结论: 假设山东脐带血库及安康通等养老资产收购在 2017 年一季度末完成资产交割,我们预计公司 2016 年-2018 年的营业收入分别为 162.53 亿元、180.83 亿元和 193.72 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 3.87 亿
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南 京新百( 600682) 股东三 胞集团 收购 Dendreon100%股权,为 公司完 善干细 胞+精准医 疗+居家养 老全产 业 :大 链 布 局 奠 定 坚实基 础
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元、7.14 亿元和 9.26 亿元,每股收益分别为 0.47 元、0.86 元和 1.12 元,对应 PE 分别为 83X、45X、35X。 公司坚定转型医疗养老,未来或将实现“现代商业+医疗养老”双轮驱动,我们看好公司长期发展,维持“推 荐”评级。
风险提示:收购整合不及预期 财务指标预测 指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 净资产收益率(%) 每股收益(元,摊薄) PE PB 2014A 7,825.23 133.35% 400.39 196.06% 22.65% 0.48 80.40 7.88 2015A 15,852.95 102.59% 366.50 -8.46% 15.40% 0.44 87.84 13.53 2016E 16,253.40 2.53% 387.03 5.60% 15.66% 0.47 83.18 13.03 2017E 18,083.00 11.26% 713.57 84.37% 25.23% 0.86 45.12 11.38 2018E 19,371.83 7.13% 926.45 29.83% 28.15% 1.12 34.75 9.78
附: Dendreon 公司 由斯坦福大学免疫学家 Edgar Engleman 和斯坦福大学免疫学家 Samuel Strober 在 1992 年成立, 进行 Provenge 的研发、生产和销售。Dendreon 公司曾经是全美最风光的生物技术上市公司,在 2010 年 5 月,Provenge 被批准上市时,公司股价一路攀升至每股 54 美元。但因营销失利等因素,2014 年底,Dendreon 公司宣布破 产。2015 年 2 月,Provenge 的权利被 Valeant 公司买断。 Valeant 公司(NYSE:VRX) 加拿大知名药企,在美国上市,以收购大量优质资产为特色,其收购的企业包括博士伦、Salix 等。
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东兴证券事件点评 南 京 新 百 ( 600682) 大股东 三胞集 团收购 Dendreon100%股权 ,为公 司完善 干细胞 +精 准医 疗+居家养 老全产 业 : DONGXING SECURITIES
公司盈利预测表 资产负债表 2014A 流动资产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 其他流动资产 非流动资产合计 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债合计 短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本(或股 本) 资本公积 未分配利润 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 应收账款减少 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 筹资活动现金流 应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现金净增加额 4735 1816 103 83 198 2503 12 9308 0 3139 1705 0 14043 7071 2417 2512 587 245 5398 720 2509 12469 -194 358 406 764 1767 14043 2014A 1337 434 1878 173 0 0 -1188 0 0 11 816 0 0 0 -6 964 2015A 7958 4253 124 131 243 3016 183 9636 10 2855 1820 0 17595 9946 2711 2639 2912 211 5481 1743 1618 15427 -212 828 234 897 2379 17595 2015A 2441 359 2195 348 0 0 -112 0 0 437 94 0 0 470 -172 2423 2016E 8178 4360 127 134 288 3077 183 9446 10 2762 1638 0 17624 10300 1931 2655 5296 0 5073 1743 1600 15373 -220 828 234 897 2471 17624 2016E 2221 379 0 240 -3 2384 -175 0 316 0 -1939 -18 0 0 0 107 单位: 百万元 2017E 2018E 9495 5480 141 149 338 3349 28 9435 10 2833 1456 0 18931 11260 0 2890 7948 0 5073 1743 1600 16333 -230 828 234 897 2828 18931 利润表 2014A 7825 5318 82 1151 568 173 19.92 0.00 11.34 524 5.24 5.90 523 89 434 34 400 2575 0.48 2014A 133.35% 201.68% 5.60% 32.03% 5.54% 2.85% 22.65% 89% 0.67 0.32 0.85 137 5.55 0.48 2.69 4.93 80.40 7.88 6.99 2015A 15853 10304 83 3880 1103 348 7.29 0.00 436.54 564 7.46 63.78 507 148 359 -7 367 3107 0.44 2015A 102.59% 7.58% 84.37% 35.00% 2.27% 2.08% 15.40% 88% 0.80 0.50 1.00 140 6.15 0.44 2.93 2.87 87.84 13.53 11.02 2016E 16253 10511 85 3901 1060 240 0.00 0.00 0.00 457 0.00 0.00 457 78 379 -8 387 1071 0.47 2016E 2.53% -18.98% 5.60% 35.33% 2.33% 2.20% 15.66% 87% 0.79 0.50 0.92 130 6.14 0.47 0.13 2.98 83.18 13.03 30.90 单位: 百万元 2017E 2018E 18083 11442 95 4340 1179 180 0.00 0.00 0.00 848 0.00 0.00 848 144 704 -10 714 1438 0.86 2017E 11.26% 85.63% 84.37% 36.73% 3.89% 3.77% 25.23% 86% 0.84 0.55 0.99 135 6.52 0.86 1.35 3.42 45.12 11.38 20.90 19372 12135 102 4649 1263 120 0.00 0.00 0.00 1103 0.00 0.00 1103 188 915 -11 926 1658 1.12 2018E 7.13% 30.11% 29.83% 37.36% 4.73% 4.14% 28.15% 86% 0.92 0.67 0.94 133 6.51 1.12 4.02 3.97 34.75 9.78 16.12
13102 营业收入 8809 营业成本 151 160 391 3552 28 9300 10 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益
2980 营业利润 1274 营业外收入 0 营业外支出 22402 利润总额 14279 所得税 0 净利润 3066 少数股东损益 10789 0 1743 1600 归属母公司净利润 EBITDA 主要财务比率
5073 EPS(元)
19352 成长能力 -241 营业收入增长 828 营业利润增长 234 归属于母公司净利 润增长 897 获利能力 3291 22402 毛利率(%) 净利率(%)
单位: 百万元 总资产净利润(%) 2017E 2018E ROE(%) 3988 4212 偿债能力 704 411 180 -14 2652 -400 0 0 0 -2468 0 0 0 0 1120 915 435 120 2841 -300 0 资产负债率(%) 流动比率 速动比率 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率
-10 营运能力
0 每股指标(元) 0 每股收益(最新摊 薄) -583 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B 3329 EV/EBITDA
资 料 来 源 : 公司财 报、东 兴证券 研究所
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分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验。2015 年新财富第七名团队核 心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学 学士,和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药 有限公司。2016 年 7 月加盟东兴证券研究所,整体负责医药行业投资研究工作。
联系人简介 陈顺 西南财经大学金融学硕士,理工金融复合背景,1 年券商资管实习经验,1 年卖方研究所工作经验。2016 年 8 月加盟东兴证券研究所,从事医药行业研究,重点专注于中药、血制品等细分领域,关注跨界转型大健康 带来的投资机会。
分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
指标 营业收入(百万元) 7,825.23 2014A 增长率(%) 净利润(百万元) 400.39 增长率(%) 196.06% 净资产收益率(%) 133.35% 22.65% 每股收益(元) 0.48 PE 80.40 PB 7.88
15,852.9 2015A 102.59% 366.50 -8.46% 15.40% 0.44 87.84 13.53 5
16,253.4 2016E 2.53% 387.03 5.60% 15.66% 0.47 83.18 13.03 0
18,083.0 2017E 11.26% 713.57 84.37% 25.23% 0.86 45.12 11.38 0
19,371.8 2018E 7.13% 926.45 29.83% 28.15% 1.12 34.75 9.78 3
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免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。
行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
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