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[2008-1-8]天相投顾--招商银行(600036)业绩增长超预期

短评报告
招商银行(600036) :业绩增长超预期带动银行板块 银行业 2008 年 1 月 8 日
增持(维持) 010-66045557
王逸峰(执笔)
石磊
事件描述: 招商银行发布业绩预增公告称,预计2007年度净利润较上年同期增长110%左右。招行称,2007年度业绩增长 的主要原因是:公司资产规模有所增长,利差有所提高,非利息收入快速增长,信用成本有所下降,成本收 入比有所下降,并预计有效所得税率有所下降。
评论: 1. 业绩增长超预期:招行06年净利润为71.08亿元,按增长110%计算,07年净利润为149.26亿元,略高于我 们此前139.46亿元的预测。招行对业绩增长原因的解释覆盖了银行业绩增长的主要推动因素,但没有具 体披露各因素的贡献度。值得关注的是,招行07年中期时的不良贷款准备金覆盖率已达到169.97%。我们 认为信用成本的降低是业绩快速增长的一个重要原因。我们调降了对信用成本的预期,并结合宏观调控 情况对其它假设做出小幅调整,由此提高其07-09年的盈利预测至1.02元、1.56元和1.97元,维持“增持” 评级。 2. 示范效应带动银行板块:从近期公布业绩预增公告的浦发银行和招商银行来看,其业绩均表现良好,说 明宏观调控对07年4季度业绩的负面影响低于预期。我们认为其它银行也将陆续呈现令人满意的业绩报 告。我们维持对银行业的“增持”评级。 3. 期待一季报再创佳绩:随着加息效应的显现,08年初息差将高于07年同期水平,而两税合并、多元化经 营能力提高将继续推动上市银行全年净利润提高。我们重申在《调控下的银行业2008年业绩分析》中提 出的银行业一季度业绩同比增幅在60%左右的观点,并提醒投资者关注受益于两税合并较多的交通银行、 中国银行、浦发银行,以及同浦发银行和招商银行一样拨备充足的兴业银行的投资机会。
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表 1:招商银行盈利预测表 单位:百万元 营业收入 利息净收入 利息收入 利息支出 手续费及佣金净收入 手续费及佣金收入 手续费及佣金支出 其他净收入 营业支出: 营业税金及附加 业务及管理费 扣除资产减值准备前营业利润 减:资产减值准备 营业利润: 利润总额 减:所得税费用 净利润 摊薄每股收益(元) 2005A 19,179 25,877 (9,235) 16,642 1,856 (289) 1,567 970 (9,115) (1,219) (7,896) 10,063 (3,636) 6,427 6,500 (2,713) 3,787 0.37 2006A 25,084 33,990 (12,481) 21,509 2,988 (474) 2,514 1,061 (11,091) (1,573) (9,518) 13,993 (3,691) 10,302 10,397 (3,290) 7,108 0.48 2007E 40,192 50,554 (17,340) 33,215 6,947 (720) 6,227 750 (15,464) (2,520) (12,944) 24,728 (3,410) 21,318 21,443 (6,433) 15,010 1.02 2008E 52,760 65,279 (22,486) 42,794 10,038 (972) 9,066 900 (19,488) (3,308) (16,180) 33,271 (3,511) 29,760 29,760 (6,845) 22,916 1.56 2009E 64,512 78,484 (26,724) 51,760 12,997 (1,244) 11,752 1,000 (23,785) (4,045) (19,740) 40,727 (3,361) 37,367 37,367 (8,408) 28,959 1.97
数据来源:天相投资顾问有限公司 表 2:上市银行估值表(以 1 月 7 日收盘价计算) 代码 000001 600000 600015 600016 600036 601166 601328 601398 601939 601988 601998 002142 601009 简称 深发展A 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 兴业银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行 中信银行 宁波银行 南京银行 行业 评级 买入 增持 增持 增持 增持 增持 买入 买入 买入 买入 中性 中性 增持 股价 39.17 55.99 19.86 15.31 39.07 52.70 15.33 7.97 9.68 6.65 10.39 22.36 19.96 21.47 净利润(百万元) 2006A 1,303 3,353 1,457 3,832 7,108 3,798 12,669 48,719 46,319 41,892 3,726 632 595 2,140 177,543 2007E 2,398 5,468 2,397 6,036 15,010 8,005 20,941 83,161 74,858 61,641 7,052 883 829 3,103 291,781 2008E 3,724 10,152 3,457 9,486 22,916 11,544 31,503 117,250 103,279 84,166 11,942 1,332 1,236 4,466 416,453 EPS(元) 07E 1.05 1.26 0.57 0.42 1.02 1.60 0.43 0.25 0.32 0.24 0.18 0.35 0.45 0.50 08E 1.62 2.33 0.82 0.66 1.56 2.31 0.64 0.35 0.44 0.33 0.31 0.53 0.67 0.72 PE(倍) 07E 37.46 44.59 34.80 36.72 38.28 32.92 35.87 32.01 30.22 27.38 57.51 63.30 44.23 43.09 32.46 08E 24.12 24.02 24.13 23.37 25.07 22.82 23.84 22.70 21.90 20.06 33.96 41.97 29.66 29.94 22.74
601169 北京银行 增持
数据来源:天相投资顾问有限公司
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天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 1 2 3 4 5 买入 增持 中性 减持 卖出 预期个股相对天相流通指数涨幅 >15% 5---15% (-)5%---(+)5% (-)5%---(-)15% <(-)15%
重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读 者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有,为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权,任何人 不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的 权利。
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[2008-1-8]天相投顾--招商银行(600036)业绩增长超预期

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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短评报告
招商银行(600036) :业绩增长超预期带动银行板块 银行业 2008 年 1 月 8 日
增持(维持) 010-66045557
王逸峰(执笔)
石磊
事件描述: 招商银行发布业绩预增公告称,预计2007年度净利润较上年同期增长110%左右。招行称,2007年度业绩增长 的主要原因是:公司资产规模有所增长,利差有所提高,非利息收入快速增长,信用成本有所下降,成本收 入比有所下降,并预计有效所得税率有所下降。
评论: 1. 业绩增长超预期:招行06年净利润为71.08亿元,按增长110%计算,07年净利润为149.26亿元,略高于我 们此前139.46亿元的预测。招行对业绩增长原因的解释覆盖了银行业绩增长的主要推动因素,但没有具 体披露各因素的贡献度。值得关注的是,招行07年中期时的不良贷款准备金覆盖率已达到169.97%。我们 认为信用成本的降低是业绩快速增长的一个重要原因。我们调降了对信用成本的预期,并结合宏观调控 情况对其它假设做出小幅调整,由此提高其07-09年的盈利预测至1.02元、1.56元和1.97元,维持“增持” 评级。 2. 示范效应带动银行板块:从近期公布业绩预增公告的浦发银行和招商银行来看,其业绩均表现良好,说 明宏观调控对07年4季度业绩的负面影响低于预期。我们认为其它银行也将陆续呈现令人满意的业绩报 告。我们维持对银行业的“增持”评级。 3. 期待一季报再创佳绩:随着加息效应的显现,08年初息差将高于07年同期水平,而两税合并、多元化经 营能力提高将继续推动上市银行全年净利润提高。我们重申在《调控下的银行业2008年业绩分析》中提 出的银行业一季度业绩同比增幅在60%左右的观点,并提醒投资者关注受益于两税合并较多的交通银行、 中国银行、浦发银行,以及同浦发银行和招商银行一样拨备充足的兴业银行的投资机会。
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表 1:招商银行盈利预测表 单位:百万元 营业收入 利息净收入 利息收入 利息支出 手续费及佣金净收入 手续费及佣金收入 手续费及佣金支出 其他净收入 营业支出: 营业税金及附加 业务及管理费 扣除资产减值准备前营业利润 减:资产减值准备 营业利润: 利润总额 减:所得税费用 净利润 摊薄每股收益(元) 2005A 19,179 25,877 (9,235) 16,642 1,856 (289) 1,567 970 (9,115) (1,219) (7,896) 10,063 (3,636) 6,427 6,500 (2,713) 3,787 0.37 2006A 25,084 33,990 (12,481) 21,509 2,988 (474) 2,514 1,061 (11,091) (1,573) (9,518) 13,993 (3,691) 10,302 10,397 (3,290) 7,108 0.48 2007E 40,192 50,554 (17,340) 33,215 6,947 (720) 6,227 750 (15,464) (2,520) (12,944) 24,728 (3,410) 21,318 21,443 (6,433) 15,010 1.02 2008E 52,760 65,279 (22,486) 42,794 10,038 (972) 9,066 900 (19,488) (3,308) (16,180) 33,271 (3,511) 29,760 29,760 (6,845) 22,916 1.56 2009E 64,512 78,484 (26,724) 51,760 12,997 (1,244) 11,752 1,000 (23,785) (4,045) (19,740) 40,727 (3,361) 37,367 37,367 (8,408) 28,959 1.97
数据来源:天相投资顾问有限公司 表 2:上市银行估值表(以 1 月 7 日收盘价计算) 代码 000001 600000 600015 600016 600036 601166 601328 601398 601939 601988 601998 002142 601009 简称 深发展A 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 兴业银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行 中信银行 宁波银行 南京银行 行业 评级 买入 增持 增持 增持 增持 增持 买入 买入 买入 买入 中性 中性 增持 股价 39.17 55.99 19.86 15.31 39.07 52.70 15.33 7.97 9.68 6.65 10.39 22.36 19.96 21.47 净利润(百万元) 2006A 1,303 3,353 1,457 3,832 7,108 3,798 12,669 48,719 46,319 41,892 3,726 632 595 2,140 177,543 2007E 2,398 5,468 2,397 6,036 15,010 8,005 20,941 83,161 74,858 61,641 7,052 883 829 3,103 291,781 2008E 3,724 10,152 3,457 9,486 22,916 11,544 31,503 117,250 103,279 84,166 11,942 1,332 1,236 4,466 416,453 EPS(元) 07E 1.05 1.26 0.57 0.42 1.02 1.60 0.43 0.25 0.32 0.24 0.18 0.35 0.45 0.50 08E 1.62 2.33 0.82 0.66 1.56 2.31 0.64 0.35 0.44 0.33 0.31 0.53 0.67 0.72 PE(倍) 07E 37.46 44.59 34.80 36.72 38.28 32.92 35.87 32.01 30.22 27.38 57.51 63.30 44.23 43.09 32.46 08E 24.12 24.02 24.13 23.37 25.07 22.82 23.84 22.70 21.90 20.06 33.96 41.97 29.66 29.94 22.74
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