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[2008-1-7]国泰君安研究所晨报080107

市 场 研 究 晨 会 纪 要
[2008.01.07]
海外市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 -1.97 -2.46 -3.67 -2.02 2.35 2.84 -4.03 0.45 5日 -4.19 -4.39 -6.43 -2.30 0.54 -2.72 -3.71 -1.11 本年 -1.78 -1.87 -1.55 -2.57 -0.46 -0.42 -1.01 0.62 (点)
国泰君安研究所晨报 道琼斯 S&P500 NASDAQ 伦敦 FTSE100 香港恒生 香港国企 日经指数 台湾加权
12800.18 1411.63 2504.65 6348.50 27519.69 15903.40 14691.41 8221.10
谭晓雨 755-82485885 tanxy@gtjas.com
今日聚焦: 重要新闻
国内市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 0.78 1.18 1.14 -0.01 1.50 1.87 5日 1.90 2.38 2.72 -0.1 4.55 4.87 本年 153 166 186 1.23 172 182 (点) 上证综指 深证成指 沪深 300 上证国债 5361.57 18122.41 5483.65 110.78 5301.60 5219.77
目录 香港上市内地地产公司遭遇资金汇回困难 上市公司年报披露将次第展开
上证基金 深圳基金
期货市场 收 盘 涨跌幅(%) 1日 N.A. N.A. -0.60 -1.56 -0.617 1.40 0.27 5日 N.A. N.A. 3.70 2.07 N.A. 0.60 1.25 本年 -13.0 16.8 35.3 22.3 71.9 N.A. -11.5 (点) NYMEX 原油 纽约期金 LME 铜 LME 铝 BDI 指 郑糖 郑棉 N.A. N.A. 6925.00 2466.00 8702.00 3991 15005
行业与公司信息点评 证券行业对外开放规则修订将提升上市证券公司投资价值 用友软件(600588):迈出 08 年收购第一步 谨慎增持 洪都航空(600316) 拟定向增发项目有望大幅提升公司业绩 谨慎增持 08 年关税调整对有色行业的影响 有色金属行业:适度提升板块的配置比例 报喜鸟(002154):股权激励方案勾勒业绩增长轨迹 谨慎增持 国统股份(002205):预应力钢筒混凝土管(PCCP)行业的领军企业 事件:中影集团上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准
海外市场 欧洲主要市场 1 月 4 日均大跌 美元/人民币 NDF(一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 沪市涨幅前五 中新药业 桂冠电力 上柴股份 北大荒 山东黄金 10.03% 10.04% 10.01% 10.01% 10.00% 沪市跌幅前五 哈飞股份 ST 鼎立 西水股份 天威保变 宁波韵升 -5.76% -4.68% -4.47% -4.47% -4.30% 深市涨幅前五 广博股份 华帝股份 云南铜业 关铝股份 渝三峡A 10.02% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 深市跌幅前五 冠福家用 湖北迈亚 威海广泰 苏 泊 尔 荣信股份 -5.60% -4.95% -4.19% -4.13% -4.12% 美国 10 年期 国债利率
货币市场 收 盘 (点) 7.275 6.68 1.475 108.7 2.934 3.865 涨跌幅(%) 1日 0.00 0.023 -0.13 -0.14 2.778 -4.03 5日 0.304 0.669 1.127 2.83 45.26 -3.71 -4.79 11.1 4.27 0.53 1.74 本年
会议记录:陈 思
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香港上市内地地产公司遭遇资金汇回困难 近期香港媒体报道称,在内地房地产业限制外资进入的大背景下,香港上市的内地 开发商所筹资金汇回内地遇到困难,这可能打乱内地开发商到香港上市的步伐。并 称港交所正向申请上市的开发商询问, 究竟是否可以将筹集到的资金汇回内地发展。 估计可能对这些公司的上市进程有所影响。 点评:2008 年房地产公司的竞争优势将集中体现在资金优势上,中央政府紧缩资金 供给不仅体现在贷款数量管制上,也将体现在 A 股再融资条件和国外上市融资的资 金汇回上。 如果内地房地产企业在香港上市的募集资金没有比以往严厉一些的管理, 则国内资金紧缩无疑将等同于鼓励内地房地产企业到香港等境外上市募集资金,而 这样中央通过资金调控房地产、 抑制房价和地价上涨过快的目标将实现不了。 同时, 内地房地产企业在境外上市,其资金性质是外资,和外管局监管与人民币升值有关 的外资流入、 资本项目管制有关。 总体观察房地产企业 08 年的资金紧缩将是一个普 遍现象,我们相信在总体从紧的政策基调下具体公司将会区别对待,即具有土地、 资金、管理、品牌等竞争优势的大中型行业强势企业受到的资金紧缩影响相对要小 一些, 年的资金紧缩将促使目前过于分散的房地产行业在未来几年的行业集中速 08 度加快,而国内房地产行业还将继续处于中长期景气持续上升过程中,所以大中型 行业强势龙头企业未来的成长价值将会越来越好,建议重点关注。他们主要包括万 科、保利、金地、招商地产、华侨城、中粮地产、泛海建设、新湖中宝等全国性龙 头公司和天鸿宝业、北京城建,上实发展、原水股份、中华企业,天房发展等区域 性龙头企业。(孙建平)
上市公司年报披露将次第展开 根据上市公司 2007 年年报业绩披露时间表,08 年 1 月份披露年报的公司数量仅占 总数的 3.62%,2、3、4 月份预约披露年报的上市公司家数分别为 202、603 和 687 家。 据相关统计,截至 07 年 12 月 29 日,沪深两市共有 574 家公司对 2007 年全年业绩 作出了预计。其中,354 家公司预增、79 家公司预盈。 约七成的预增公司预计业绩增长幅度在 50%以上,135 家公司预计 2007 年全年净利 润同比翻番,占预增公司比例近 40%,预计业绩增长幅度在 500%以上的有 28 家,哈 投股份(原岁宝热电)、鑫富药业等 12 家公司预计业绩增长幅度将超过 1000%,这 些公司业绩大增的主要原因是上年同期净利润基数低。 从行业分布上看,机械、房地产开发、医药三个行业业绩预增公司较多,分别有 34、 30、27 家公司预计 2007 年全年创造净利润将同比实现增长;纺织服装、化工、建 材、有色四个行业也各有 15 家以上公司预计 2007 全年业绩同比实现增长。食品行 业有 12 家公司对 2007 年全年业绩作出预计,其中 8 家预增、4 家预盈;煤炭行业 内 6 家公司作出业绩预计且全部预增。房地产开发、商业和汽车及配件三个行业业 绩报喜公司占行业内有业绩预计公司总数的比例均超过九成。综合、通信、计算机 硬件等行业报忧公司占有业绩预计公司总数的比例均在 36%-42%之间,这些行业 2007 年业绩预期相对较差。
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行业与公司信息点评 证券行业对外开放规则修订将提升上市证券公司投资价值 《外资参股证券公司设立规则》以及《证券公司设立子公司试行规定》的修订在此 前市场最为关注的外资参股比例以及外资参股证券公司的业务范围两个方面并没有 松动。但《设立规则》在降低准入门槛、鼓励外资参股上市证券公司等方面仍然迈 出了对外开放的实质性步伐。 《设立规则》的修订体现了管理层对外开放的两大思路:首先是稳步渐进开放;其 次是引入能够切实帮助国内证券业发展的战略投资者。 由于业务范围仍未完全放开,且外资进入资格要经过监管部门审批,重新开放后不 会出现外资机构蜂拥而至的情况。但《设立规则》明确了外资参股上市证券公司的 途径、业务范围和比例,为外资参股上市证券公司打开大门。对上市证券公司而言, 外资参股可以获得经营全面业务的机会, 因而上市证券公司的并购价值将有所提升。 《证券公司设立子公司试行规定》将从将推动行业的并购整合、推动证券公司业务 范围拓宽以及创新业务的开展和推动证券公司的集团化发展等多个方面推动行业的 发展。(梁静)
用友软件(600588):迈出 08 年收购第一步 谨慎增持 2008 年 1 月 3 日用友软件公告, 收购房地产行业软件公司--上海天诺科技有限责任 公司(“天诺公司”)和上海坛网软件有限公司(“坛网公司”)的部分资产。收 购资产范围:固定资产、现有产品、在开发项目、业务、业务合同、知识产权、无 形资产、用户资源、客户资源及天诺公司拥有的 tiannuo.com 域名等。 收购价格为 1450 万元。截止 2007 年 11 月 30 日,天诺公司净资产 188 万元;坛网 公司净资产 96 万元。2006 年度两家公司合并收入和利润分别为 663 万元和 3.8 万 元,2007 年 1-11 月合并收入和利润分别为 643 万元和 9.3 万元。 这是用友 2008 年的第一单收购, 拓展其在房地产行业管理软件的业务, 我们认为公 司在政务、烟草等重点行业的收购还将持续。这将在产品系列、客户资源以及人力 资源等各方面加强公司在相关领域的竞争力。 用友布局房地产管理软件领域是具有战略意义的。虽然房地产行业信息化仍以硬件 为主,但软件应用的快速增长趋势初现。据计世资讯统计,2006 年房地产行业软件 投资总规模为 6.9 亿元,比 2004 年增长 37%。其中应用软件市场规模超过 5.5 亿 元,增长率 38.1%,其中成本管理软件、项目管理软件和售楼管理软件,增长率均 接近 40%。 我们注意到,此次收购标的并非股权而是部分资产,包括软件产品、业务及合同、 知识产权、用户资源等。这都是软件企业运营的核心资产,这赋予公司将其全面整 合入原有业务的可能性。我们认为此次收购有利于公司形成较完善的房地产管理软 件产品系列,如营销管理系统、房产项目管理系统以及中介管理系统等,加强产品 竞争力,进而形成完整的房地产解决方案;同时获取行业内重要客户资源,以及人 力资源。 此次收购价格 1450 万元相比净资产来说偏高, 溢价中应该是考虑了转让方在产品研 发、客户开拓方面的各种投入,以及可能带来的整合收益。 此次收购对业绩的增厚将较为有限, 我们预测公司 07-09 年 EPS 分别为: 1.31、 1.53 和 1.84 元,比上次预测略有调高。用友的股权激励计划业已实行,业绩超预期的可 能性是存在的。参考软件企业目前的估值水平,我们认为给予公司 08 年 40 倍 PE
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是较为合理的,对应目标价为 61.2 元,维持“谨慎增持”评级。(王稹、方馨) 洪都航空(600316) 拟定向增发项目有望大幅提升公司业绩 谨慎增持 2008 年 1 月 3 日洪都航空(600316)发布董事会公告和定向增发预案。拟发行不超 过 7000 万股,筹资额不超过 25 亿元,投资于包括出口型 L-15 高级教练机量产、国 外航空产品转包生产、K-8 改进改型飞机扩产、N5B 型农林多用途飞机量产等 10 个 领域(项目)。其中:控股股东中航科工(HK.2357)以现金 2.5 亿元,洪都集团以 飞机业务相关资产及现金合计 3.5 亿元来进行认购。 洪都航空拟实施定向增发,是其贯彻落实国务院国资委对央企整合思路的结果。按 照国资委的总体设想, 未来中国航空一集团和二集团有可能合并组成中国航空集团, 专注于飞机制造业务。而作为中国高级教练机和农林多用途飞机的主要制造企业, 洪都航空利用资本市场直接融资进行发展乃情理之中的事。而在香港上市的中航科 工目前主要以汽车业务为主,未来有可能将汽车制造业务转让给国内其他具有实力 的汽车制造企业,从而转为以飞机制造业务为主。故中航科工决定参与洪都航空的 定向增发并承诺以现金认购,而洪都集团以飞机业务相关资产及现金认购,这主要 是兑现公司股改的相关承诺。 公司如果能够成功完成定向增发,各募集资金项目顺利实施后可新增销售收入超过 22 亿元,新增税后利润 25110 万元,综合税后利润率达到 11.38%。在总股本扩张 27.78%的情况下,盈利增幅超过 4 倍。 不过由于出口型 L-15 高级教练机量产和 K-8 改进改型飞机扩产的建设达产期需 6 年,国外航空产品转包生产的建设达产期需 7 年。L-15 高级教练机 2005 年底完成 地面测试,建成达产需到 2010 年;国外航空产品转包生产则是 2006 年底签署的协 议,按进程要到 2013 年才能建成达产,基于全面达产的盈利测算估计要在 2010 年 才能真正实现。按现有股本计算公司每股收益可达 1 元左右。国际上航空器制造企 业的估值水平在 20-30 倍,中国市场估值一般在 40-50 倍。以此计算洪都航空目前 股价已经较为充分地反映了其未来发展状况。给予洪都航空“谨慎增持”的投资评 级,目标价 50 元。(张欣) 08 年关税调整对有色行业的影响 《2008 年关税实施方案》近期公布,调整了部分有色金属产品的进出口关税。本次 调整遵循了政府节能减排,限制高耗能产品出口和鼓励深加工产品的原则。 新方案主要调降了氧化铝的进口关税,调升了铝土矿和铝合金条杆的出口关税。我 们认为取消进口关税对国内现货价格压力有限;铝土矿的出口关税对于行业几乎没 有影响;而新方案继续抑制初级铝加工材的出口,也反映出国家对于深加工铝产业 的鼓励态度。行业中我们继续给予南山铝业、关铝股份、新疆众和、阳之光以“增 持”的投资评级。 由于 07 年已经给予智利最惠国待遇,因此 08 年全面取消精炼铜和型材的进口关税 对国内现货价格冲击并不明显。行业中我们继续推荐江西铜业、云南铜业。 其他金属中,对于锡、钨产品的出口关税从 0%调升至 10%,但同时也维持了原有的 深加工产品出口 0%税率。(林浩祥、洪婷) 有色金属行业:适度提升板块的配置比例 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、铝涨幅较大;贵金属黄 金也出现了 2.8%的升幅。库存方面,铅金属的库存上升较为显著。美国经济依然成
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晨会纪要
为金属消费增长的一大隐忧,但目前美国的基本金属订单和库存数字说明,基本金 属消费并未出现悲观的萎缩迹象。2008 年中国新的进出口关税方案,基本贯彻了国 家之前的政策导向,即以节能减耗为目的,鼓励高耗能行业的原材料进口,限制资 源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。新方案出台预计对于初级铝加工材企业、 锡、钨出口型行业短期影响较为显著。中国黄金期货即将推出。上海期交所 1 月 9 日推出黄金期货,国内黄金价格会不会出现一轮新的热炒?我们认为黄金期货品种 的推出,将会活跃目前国内的黄金市场,进一步推动国内金价与国际金价的接轨, 加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动,仍可能诱发目前处 于高位的金价再度逞强。在消费逐步回暖的一季度,我们建议适度的提升金属板块 的配置比例。 (林浩祥、洪婷)
报喜鸟(002154):股权激励方案勾勒业绩增长轨迹 谨慎增持 股权激励为 08-10 年业绩提供保障。报喜鸟拟授予激励对象 960 万份股票期权。 行权价 32.6 元。激励对象包括公司现任高管、核心技术(业务)人员,还包括未来 在股权激励存续期间, 公司招聘的特殊人才和特殊贡献员工 (预留了 361 万股股权) 。 公司股权激励计划的行权期分 3 个阶段,3 阶段的行权比例为 30%、30%、40%。 假设首次授权日为 2008 年初(需股东大会批准后确定日期),那么:第一阶段为 2009 年初至 2010 年下半年;第二阶段为 20010 年下半年至 2012 年初;第三阶段为 2012 年初至 2013 年下半年。 股权激励的行权条件为:2008—2010 年 3 年中,每年加权平均净资产收益率不低于 10%;且以 2006 年净利润 4216 万元为基数,净利润增长率 2008 年不低于 120%, 2009 年不低于 140%,2010 年不低于 160%。按照考核指标的低限计算,公司 08、 09、10、年的净利润分别不低于 9275 万元、10118 万元、10962 万元,按目前股本 9600 万股计算,EPS 分别不低于 0.97 元、1.05 元和 1.14 元。 IPO 营销网络建设项目在积极推进。公司目前的销售模式仍以特许加盟制为主,通 过 10 年网络建设,公司加盟店数量从 1997 年 53 家发展到目前的近 600 家。07 年 IPO 募资主要投向营销网络建设,目前已取得实质性进展。公司通过调研考察,认 为北京、上海的商铺购买成本过高,对直营店建设实施地点进行了调整。07 年 11 月,公司分别以 2700 万元和 3144 万元,在合肥和成都购买商铺,显示直营旗舰店 的建设在稳步推进。此外,公司以租赁方式在兰州、济南、保定等地建设的 15 家直 营店也在积极推进,以上店面将在春节前陆续开业。08 年将是公司店面建设快速发 展的一年,08 年以后公司的店面建设也将保持 10%的年均增长速度。 预计 07 年业绩增长 80%以上。公司 2007 年业绩预增公告 2007 年净利润增长 60% -90%。我们预计净利润增长 80%以上,EPS 约 0.80 元(全面摊薄)。近几年公司 内涵式增长特征明显,2004-2006 年公司销售收入和净利润复合增长率分别为 8%和 25%, 单店收入和毛利率均呈现逐年上升趋势。 公司的毛利水平显著高于同类代理加 盟制销售的品牌商,仅低于自营比例较高的雅戈尔。 07 年末公司公告,已向税务部门申请国产设备投资抵免所得税。如获批准,将获得 829 万元所得税抵免额,从 2007 年起连续抵免 5 年。此项收益对公司净利润贡献不 大。07 年 11 月,公司以 5000 万元收购了上海宝鸟服饰有限公司 80%股权,至此公 司拥有 100%宝鸟公司股权。宝鸟公司年产能西服 50 万套,衬衫 40 万件。2006 年 销售收入 17058 万元,净利润 1718 万元。宝鸟公司对 07 年业绩贡献不大,预计 08 年为公司贡献 EPS 约 0.18 元。
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晨会纪要
我们认为品牌服装公司的合理估值水平 PE 应在 40 倍左右。从成长性看,报喜鸟 08 年以后的年增长率约 10%,虽然增长率不高,但确定性较强。其 08 年 PE 应在 40 倍以上, 40 元目标价较为合理。 即 公司股价目前在 38 元以上, 近期上涨了约 50%。 建议谨慎增持。(李质仙) 国统股份(002205):预应力钢筒混凝土管(PCCP)行业的领军企业 公司是天山建材与台湾国统、联合金建建材、建材设计院、西安通达等共 7 家发起 人共同发起设立的外商投资股份有限公司,自设立以来历经两次增资扩股。实际控 制人中材集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业。 公司主营业务为 PCCP 的制造、运输及其异型管件、配件的开发制造,及其它管材产 品的生产和经营。公司目前具有年产 120 公里 PCCP 标准管的生产能力,是我国第 二大 PCCP 生产企业,市场占有率约为 11.83%,仅次于山东电力管道公司。国统股 份和山东电力管道共居 PCCP 行业第一集团的地位。 PCCP 集合了混凝土和钢材的优势, 是世界上大中型输水工程中广泛使用的一种复合 材料管材。我国的 PCCP 行业在经历了自行研发起步、引进消化提高、自主发展创新 的三个发展阶段后,目前正处于产品国家标准完善、制造技术成熟、市场发展已进 入快速成长的阶段,前景可期。 本次募集资金投拟投资于公司已成熟的三大区域的 PCCP 市场。华南技改项目 08 年 1 月即可完成,东北/西北产能扩建项目也将于 2008 年上半年完成。项目达产后公 司的 PCCP 年设计产能将从原来的 120km 标准管增加到 200km。顺应 PCCP 行业的飞 速发展,公司自 2007 年以来顺利实现了投资规模的迅速扩大和主营业务的快速发 展。 公司目前所面临的风险:过度依赖单个项目的风险、过度依赖少数客户或少数供应 商的风险、短期偿债压力风险。 预期 2007-2009 年净利润分别增长 139%、63%、79%,EPS 分别为 0.36 元、0.58 元、 1.03 元。目前 A 股 2007 年、2008 年 PE 分别为 39 倍和 29 倍,中小板市场 2007 年、 2008 年 PE 分别为 64 倍和 44 倍,建材行业 2007 年、2008 年 PE 分别为 50 倍和 29 倍。 考虑到新股首日上市效应和较高成长性, 我们认为公司二级市场 2008 年合理估 值范围为 29-35 倍,即相当于合理价位 16.8-20.3 元。建议询价区间为 8.6-10.8 元。(韩其成,徐琳) 事件:中影集团上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准 中影集团是国文化企业体制改革的第一批试点单位,也是国家广播电影电视总局旗 下唯一一家直属国有独资企业。公司在进口大片审批、电邮发行、制片等领域具有 垄断优势。 2006 年实现主营业务收入为 16.16 亿元, 净利润 0.56 亿元。 总资产 28.66 亿元,净资产 16.96 亿元,资产负债率 40.02%。2007 年 12 月公司发行了总额为 5 亿元的 7 年期企业债券,主要投向建设电影数字制作基地、新建及改造影院、发展 数字院线等项目。 中影集团的上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准。公司选择在 A 股市场 直接上市对中国投资者有利。首先,中国电影市场在加快复苏。04 年全国电影总票 房收入为 15 亿元,2006 年达到 26.2 亿元,增长 74%。电影企业上市意味着投资者 有机会分享电影行业在消费升级过程中快速成长的投资机会。其次,中影集团是中
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国电影文化领域体制改革和行业经营的领先者, 其上市能壮大媒体行业的市值规模, 有助提高行业投资吸引力。(谭晓雨,陈思)
海外市场 欧洲主要市场 1 月 4 日均大跌 油价高企、零售业数据不佳、加上美国经济出现衰退的可能性加大,令欧洲股市信 心受挫。1 月 4 日欧洲主要股市全线下跌,零售股仍是领跌力量。伦敦富时指数下 跌 2%,跌至 6348 点。巴黎 CAC 指数下跌 1.8%,收盘 5446 点。法兰克福 DAX 指数下 跌 1.3%,收盘 7808 点。代表欧洲股市整体走势的道琼斯泛欧 600 指数跌幅亦达到 了 1.9%。
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免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
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[2008-1-7]国泰君安研究所晨报080107

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/7
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市 场 研 究 晨 会 纪 要
[2008.01.07]
海外市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 -1.97 -2.46 -3.67 -2.02 2.35 2.84 -4.03 0.45 5日 -4.19 -4.39 -6.43 -2.30 0.54 -2.72 -3.71 -1.11 本年 -1.78 -1.87 -1.55 -2.57 -0.46 -0.42 -1.01 0.62 (点)
国泰君安研究所晨报 道琼斯 S&P500 NASDAQ 伦敦 FTSE100 香港恒生 香港国企 日经指数 台湾加权
12800.18 1411.63 2504.65 6348.50 27519.69 15903.40 14691.41 8221.10
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国内市场指数 收 盘 涨跌幅(%) 1日 0.78 1.18 1.14 -0.01 1.50 1.87 5日 1.90 2.38 2.72 -0.1 4.55 4.87 本年 153 166 186 1.23 172 182 (点) 上证综指 深证成指 沪深 300 上证国债 5361.57 18122.41 5483.65 110.78 5301.60 5219.77
目录 香港上市内地地产公司遭遇资金汇回困难 上市公司年报披露将次第展开
上证基金 深圳基金
期货市场 收 盘 涨跌幅(%) 1日 N.A. N.A. -0.60 -1.56 -0.617 1.40 0.27 5日 N.A. N.A. 3.70 2.07 N.A. 0.60 1.25 本年 -13.0 16.8 35.3 22.3 71.9 N.A. -11.5 (点) NYMEX 原油 纽约期金 LME 铜 LME 铝 BDI 指 郑糖 郑棉 N.A. N.A. 6925.00 2466.00 8702.00 3991 15005
行业与公司信息点评 证券行业对外开放规则修订将提升上市证券公司投资价值 用友软件(600588):迈出 08 年收购第一步 谨慎增持 洪都航空(600316) 拟定向增发项目有望大幅提升公司业绩 谨慎增持 08 年关税调整对有色行业的影响 有色金属行业:适度提升板块的配置比例 报喜鸟(002154):股权激励方案勾勒业绩增长轨迹 谨慎增持 国统股份(002205):预应力钢筒混凝土管(PCCP)行业的领军企业 事件:中影集团上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准
海外市场 欧洲主要市场 1 月 4 日均大跌 美元/人民币 NDF(一年) 欧元/美元 美元/日元 银行间 R007 沪市涨幅前五 中新药业 桂冠电力 上柴股份 北大荒 山东黄金 10.03% 10.04% 10.01% 10.01% 10.00% 沪市跌幅前五 哈飞股份 ST 鼎立 西水股份 天威保变 宁波韵升 -5.76% -4.68% -4.47% -4.47% -4.30% 深市涨幅前五 广博股份 华帝股份 云南铜业 关铝股份 渝三峡A 10.02% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 深市跌幅前五 冠福家用 湖北迈亚 威海广泰 苏 泊 尔 荣信股份 -5.60% -4.95% -4.19% -4.13% -4.12% 美国 10 年期 国债利率
货币市场 收 盘 (点) 7.275 6.68 1.475 108.7 2.934 3.865 涨跌幅(%) 1日 0.00 0.023 -0.13 -0.14 2.778 -4.03 5日 0.304 0.669 1.127 2.83 45.26 -3.71 -4.79 11.1 4.27 0.53 1.74 本年
会议记录:陈 思
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香港上市内地地产公司遭遇资金汇回困难 近期香港媒体报道称,在内地房地产业限制外资进入的大背景下,香港上市的内地 开发商所筹资金汇回内地遇到困难,这可能打乱内地开发商到香港上市的步伐。并 称港交所正向申请上市的开发商询问, 究竟是否可以将筹集到的资金汇回内地发展。 估计可能对这些公司的上市进程有所影响。 点评:2008 年房地产公司的竞争优势将集中体现在资金优势上,中央政府紧缩资金 供给不仅体现在贷款数量管制上,也将体现在 A 股再融资条件和国外上市融资的资 金汇回上。 如果内地房地产企业在香港上市的募集资金没有比以往严厉一些的管理, 则国内资金紧缩无疑将等同于鼓励内地房地产企业到香港等境外上市募集资金,而 这样中央通过资金调控房地产、 抑制房价和地价上涨过快的目标将实现不了。 同时, 内地房地产企业在境外上市,其资金性质是外资,和外管局监管与人民币升值有关 的外资流入、 资本项目管制有关。 总体观察房地产企业 08 年的资金紧缩将是一个普 遍现象,我们相信在总体从紧的政策基调下具体公司将会区别对待,即具有土地、 资金、管理、品牌等竞争优势的大中型行业强势企业受到的资金紧缩影响相对要小 一些, 年的资金紧缩将促使目前过于分散的房地产行业在未来几年的行业集中速 08 度加快,而国内房地产行业还将继续处于中长期景气持续上升过程中,所以大中型 行业强势龙头企业未来的成长价值将会越来越好,建议重点关注。他们主要包括万 科、保利、金地、招商地产、华侨城、中粮地产、泛海建设、新湖中宝等全国性龙 头公司和天鸿宝业、北京城建,上实发展、原水股份、中华企业,天房发展等区域 性龙头企业。(孙建平)
上市公司年报披露将次第展开 根据上市公司 2007 年年报业绩披露时间表,08 年 1 月份披露年报的公司数量仅占 总数的 3.62%,2、3、4 月份预约披露年报的上市公司家数分别为 202、603 和 687 家。 据相关统计,截至 07 年 12 月 29 日,沪深两市共有 574 家公司对 2007 年全年业绩 作出了预计。其中,354 家公司预增、79 家公司预盈。 约七成的预增公司预计业绩增长幅度在 50%以上,135 家公司预计 2007 年全年净利 润同比翻番,占预增公司比例近 40%,预计业绩增长幅度在 500%以上的有 28 家,哈 投股份(原岁宝热电)、鑫富药业等 12 家公司预计业绩增长幅度将超过 1000%,这 些公司业绩大增的主要原因是上年同期净利润基数低。 从行业分布上看,机械、房地产开发、医药三个行业业绩预增公司较多,分别有 34、 30、27 家公司预计 2007 年全年创造净利润将同比实现增长;纺织服装、化工、建 材、有色四个行业也各有 15 家以上公司预计 2007 全年业绩同比实现增长。食品行 业有 12 家公司对 2007 年全年业绩作出预计,其中 8 家预增、4 家预盈;煤炭行业 内 6 家公司作出业绩预计且全部预增。房地产开发、商业和汽车及配件三个行业业 绩报喜公司占行业内有业绩预计公司总数的比例均超过九成。综合、通信、计算机 硬件等行业报忧公司占有业绩预计公司总数的比例均在 36%-42%之间,这些行业 2007 年业绩预期相对较差。
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行业与公司信息点评 证券行业对外开放规则修订将提升上市证券公司投资价值 《外资参股证券公司设立规则》以及《证券公司设立子公司试行规定》的修订在此 前市场最为关注的外资参股比例以及外资参股证券公司的业务范围两个方面并没有 松动。但《设立规则》在降低准入门槛、鼓励外资参股上市证券公司等方面仍然迈 出了对外开放的实质性步伐。 《设立规则》的修订体现了管理层对外开放的两大思路:首先是稳步渐进开放;其 次是引入能够切实帮助国内证券业发展的战略投资者。 由于业务范围仍未完全放开,且外资进入资格要经过监管部门审批,重新开放后不 会出现外资机构蜂拥而至的情况。但《设立规则》明确了外资参股上市证券公司的 途径、业务范围和比例,为外资参股上市证券公司打开大门。对上市证券公司而言, 外资参股可以获得经营全面业务的机会, 因而上市证券公司的并购价值将有所提升。 《证券公司设立子公司试行规定》将从将推动行业的并购整合、推动证券公司业务 范围拓宽以及创新业务的开展和推动证券公司的集团化发展等多个方面推动行业的 发展。(梁静)
用友软件(600588):迈出 08 年收购第一步 谨慎增持 2008 年 1 月 3 日用友软件公告, 收购房地产行业软件公司--上海天诺科技有限责任 公司(“天诺公司”)和上海坛网软件有限公司(“坛网公司”)的部分资产。收 购资产范围:固定资产、现有产品、在开发项目、业务、业务合同、知识产权、无 形资产、用户资源、客户资源及天诺公司拥有的 tiannuo.com 域名等。 收购价格为 1450 万元。截止 2007 年 11 月 30 日,天诺公司净资产 188 万元;坛网 公司净资产 96 万元。2006 年度两家公司合并收入和利润分别为 663 万元和 3.8 万 元,2007 年 1-11 月合并收入和利润分别为 643 万元和 9.3 万元。 这是用友 2008 年的第一单收购, 拓展其在房地产行业管理软件的业务, 我们认为公 司在政务、烟草等重点行业的收购还将持续。这将在产品系列、客户资源以及人力 资源等各方面加强公司在相关领域的竞争力。 用友布局房地产管理软件领域是具有战略意义的。虽然房地产行业信息化仍以硬件 为主,但软件应用的快速增长趋势初现。据计世资讯统计,2006 年房地产行业软件 投资总规模为 6.9 亿元,比 2004 年增长 37%。其中应用软件市场规模超过 5.5 亿 元,增长率 38.1%,其中成本管理软件、项目管理软件和售楼管理软件,增长率均 接近 40%。 我们注意到,此次收购标的并非股权而是部分资产,包括软件产品、业务及合同、 知识产权、用户资源等。这都是软件企业运营的核心资产,这赋予公司将其全面整 合入原有业务的可能性。我们认为此次收购有利于公司形成较完善的房地产管理软 件产品系列,如营销管理系统、房产项目管理系统以及中介管理系统等,加强产品 竞争力,进而形成完整的房地产解决方案;同时获取行业内重要客户资源,以及人 力资源。 此次收购价格 1450 万元相比净资产来说偏高, 溢价中应该是考虑了转让方在产品研 发、客户开拓方面的各种投入,以及可能带来的整合收益。 此次收购对业绩的增厚将较为有限, 我们预测公司 07-09 年 EPS 分别为: 1.31、 1.53 和 1.84 元,比上次预测略有调高。用友的股权激励计划业已实行,业绩超预期的可 能性是存在的。参考软件企业目前的估值水平,我们认为给予公司 08 年 40 倍 PE
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是较为合理的,对应目标价为 61.2 元,维持“谨慎增持”评级。(王稹、方馨) 洪都航空(600316) 拟定向增发项目有望大幅提升公司业绩 谨慎增持 2008 年 1 月 3 日洪都航空(600316)发布董事会公告和定向增发预案。拟发行不超 过 7000 万股,筹资额不超过 25 亿元,投资于包括出口型 L-15 高级教练机量产、国 外航空产品转包生产、K-8 改进改型飞机扩产、N5B 型农林多用途飞机量产等 10 个 领域(项目)。其中:控股股东中航科工(HK.2357)以现金 2.5 亿元,洪都集团以 飞机业务相关资产及现金合计 3.5 亿元来进行认购。 洪都航空拟实施定向增发,是其贯彻落实国务院国资委对央企整合思路的结果。按 照国资委的总体设想, 未来中国航空一集团和二集团有可能合并组成中国航空集团, 专注于飞机制造业务。而作为中国高级教练机和农林多用途飞机的主要制造企业, 洪都航空利用资本市场直接融资进行发展乃情理之中的事。而在香港上市的中航科 工目前主要以汽车业务为主,未来有可能将汽车制造业务转让给国内其他具有实力 的汽车制造企业,从而转为以飞机制造业务为主。故中航科工决定参与洪都航空的 定向增发并承诺以现金认购,而洪都集团以飞机业务相关资产及现金认购,这主要 是兑现公司股改的相关承诺。 公司如果能够成功完成定向增发,各募集资金项目顺利实施后可新增销售收入超过 22 亿元,新增税后利润 25110 万元,综合税后利润率达到 11.38%。在总股本扩张 27.78%的情况下,盈利增幅超过 4 倍。 不过由于出口型 L-15 高级教练机量产和 K-8 改进改型飞机扩产的建设达产期需 6 年,国外航空产品转包生产的建设达产期需 7 年。L-15 高级教练机 2005 年底完成 地面测试,建成达产需到 2010 年;国外航空产品转包生产则是 2006 年底签署的协 议,按进程要到 2013 年才能建成达产,基于全面达产的盈利测算估计要在 2010 年 才能真正实现。按现有股本计算公司每股收益可达 1 元左右。国际上航空器制造企 业的估值水平在 20-30 倍,中国市场估值一般在 40-50 倍。以此计算洪都航空目前 股价已经较为充分地反映了其未来发展状况。给予洪都航空“谨慎增持”的投资评 级,目标价 50 元。(张欣) 08 年关税调整对有色行业的影响 《2008 年关税实施方案》近期公布,调整了部分有色金属产品的进出口关税。本次 调整遵循了政府节能减排,限制高耗能产品出口和鼓励深加工产品的原则。 新方案主要调降了氧化铝的进口关税,调升了铝土矿和铝合金条杆的出口关税。我 们认为取消进口关税对国内现货价格压力有限;铝土矿的出口关税对于行业几乎没 有影响;而新方案继续抑制初级铝加工材的出口,也反映出国家对于深加工铝产业 的鼓励态度。行业中我们继续给予南山铝业、关铝股份、新疆众和、阳之光以“增 持”的投资评级。 由于 07 年已经给予智利最惠国待遇,因此 08 年全面取消精炼铜和型材的进口关税 对国内现货价格冲击并不明显。行业中我们继续推荐江西铜业、云南铜业。 其他金属中,对于锡、钨产品的出口关税从 0%调升至 10%,但同时也维持了原有的 深加工产品出口 0%税率。(林浩祥、洪婷) 有色金属行业:适度提升板块的配置比例 过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅,其中镍、锌、铝涨幅较大;贵金属黄 金也出现了 2.8%的升幅。库存方面,铅金属的库存上升较为显著。美国经济依然成
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为金属消费增长的一大隐忧,但目前美国的基本金属订单和库存数字说明,基本金 属消费并未出现悲观的萎缩迹象。2008 年中国新的进出口关税方案,基本贯彻了国 家之前的政策导向,即以节能减耗为目的,鼓励高耗能行业的原材料进口,限制资 源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。新方案出台预计对于初级铝加工材企业、 锡、钨出口型行业短期影响较为显著。中国黄金期货即将推出。上海期交所 1 月 9 日推出黄金期货,国内黄金价格会不会出现一轮新的热炒?我们认为黄金期货品种 的推出,将会活跃目前国内的黄金市场,进一步推动国内金价与国际金价的接轨, 加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动,仍可能诱发目前处 于高位的金价再度逞强。在消费逐步回暖的一季度,我们建议适度的提升金属板块 的配置比例。 (林浩祥、洪婷)
报喜鸟(002154):股权激励方案勾勒业绩增长轨迹 谨慎增持 股权激励为 08-10 年业绩提供保障。报喜鸟拟授予激励对象 960 万份股票期权。 行权价 32.6 元。激励对象包括公司现任高管、核心技术(业务)人员,还包括未来 在股权激励存续期间, 公司招聘的特殊人才和特殊贡献员工 (预留了 361 万股股权) 。 公司股权激励计划的行权期分 3 个阶段,3 阶段的行权比例为 30%、30%、40%。 假设首次授权日为 2008 年初(需股东大会批准后确定日期),那么:第一阶段为 2009 年初至 2010 年下半年;第二阶段为 20010 年下半年至 2012 年初;第三阶段为 2012 年初至 2013 年下半年。 股权激励的行权条件为:2008—2010 年 3 年中,每年加权平均净资产收益率不低于 10%;且以 2006 年净利润 4216 万元为基数,净利润增长率 2008 年不低于 120%, 2009 年不低于 140%,2010 年不低于 160%。按照考核指标的低限计算,公司 08、 09、10、年的净利润分别不低于 9275 万元、10118 万元、10962 万元,按目前股本 9600 万股计算,EPS 分别不低于 0.97 元、1.05 元和 1.14 元。 IPO 营销网络建设项目在积极推进。公司目前的销售模式仍以特许加盟制为主,通 过 10 年网络建设,公司加盟店数量从 1997 年 53 家发展到目前的近 600 家。07 年 IPO 募资主要投向营销网络建设,目前已取得实质性进展。公司通过调研考察,认 为北京、上海的商铺购买成本过高,对直营店建设实施地点进行了调整。07 年 11 月,公司分别以 2700 万元和 3144 万元,在合肥和成都购买商铺,显示直营旗舰店 的建设在稳步推进。此外,公司以租赁方式在兰州、济南、保定等地建设的 15 家直 营店也在积极推进,以上店面将在春节前陆续开业。08 年将是公司店面建设快速发 展的一年,08 年以后公司的店面建设也将保持 10%的年均增长速度。 预计 07 年业绩增长 80%以上。公司 2007 年业绩预增公告 2007 年净利润增长 60% -90%。我们预计净利润增长 80%以上,EPS 约 0.80 元(全面摊薄)。近几年公司 内涵式增长特征明显,2004-2006 年公司销售收入和净利润复合增长率分别为 8%和 25%, 单店收入和毛利率均呈现逐年上升趋势。 公司的毛利水平显著高于同类代理加 盟制销售的品牌商,仅低于自营比例较高的雅戈尔。 07 年末公司公告,已向税务部门申请国产设备投资抵免所得税。如获批准,将获得 829 万元所得税抵免额,从 2007 年起连续抵免 5 年。此项收益对公司净利润贡献不 大。07 年 11 月,公司以 5000 万元收购了上海宝鸟服饰有限公司 80%股权,至此公 司拥有 100%宝鸟公司股权。宝鸟公司年产能西服 50 万套,衬衫 40 万件。2006 年 销售收入 17058 万元,净利润 1718 万元。宝鸟公司对 07 年业绩贡献不大,预计 08 年为公司贡献 EPS 约 0.18 元。
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我们认为品牌服装公司的合理估值水平 PE 应在 40 倍左右。从成长性看,报喜鸟 08 年以后的年增长率约 10%,虽然增长率不高,但确定性较强。其 08 年 PE 应在 40 倍以上, 40 元目标价较为合理。 即 公司股价目前在 38 元以上, 近期上涨了约 50%。 建议谨慎增持。(李质仙) 国统股份(002205):预应力钢筒混凝土管(PCCP)行业的领军企业 公司是天山建材与台湾国统、联合金建建材、建材设计院、西安通达等共 7 家发起 人共同发起设立的外商投资股份有限公司,自设立以来历经两次增资扩股。实际控 制人中材集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业。 公司主营业务为 PCCP 的制造、运输及其异型管件、配件的开发制造,及其它管材产 品的生产和经营。公司目前具有年产 120 公里 PCCP 标准管的生产能力,是我国第 二大 PCCP 生产企业,市场占有率约为 11.83%,仅次于山东电力管道公司。国统股 份和山东电力管道共居 PCCP 行业第一集团的地位。 PCCP 集合了混凝土和钢材的优势, 是世界上大中型输水工程中广泛使用的一种复合 材料管材。我国的 PCCP 行业在经历了自行研发起步、引进消化提高、自主发展创新 的三个发展阶段后,目前正处于产品国家标准完善、制造技术成熟、市场发展已进 入快速成长的阶段,前景可期。 本次募集资金投拟投资于公司已成熟的三大区域的 PCCP 市场。华南技改项目 08 年 1 月即可完成,东北/西北产能扩建项目也将于 2008 年上半年完成。项目达产后公 司的 PCCP 年设计产能将从原来的 120km 标准管增加到 200km。顺应 PCCP 行业的飞 速发展,公司自 2007 年以来顺利实现了投资规模的迅速扩大和主营业务的快速发 展。 公司目前所面临的风险:过度依赖单个项目的风险、过度依赖少数客户或少数供应 商的风险、短期偿债压力风险。 预期 2007-2009 年净利润分别增长 139%、63%、79%,EPS 分别为 0.36 元、0.58 元、 1.03 元。目前 A 股 2007 年、2008 年 PE 分别为 39 倍和 29 倍,中小板市场 2007 年、 2008 年 PE 分别为 64 倍和 44 倍,建材行业 2007 年、2008 年 PE 分别为 50 倍和 29 倍。 考虑到新股首日上市效应和较高成长性, 我们认为公司二级市场 2008 年合理估 值范围为 29-35 倍,即相当于合理价位 16.8-20.3 元。建议询价区间为 8.6-10.8 元。(韩其成,徐琳) 事件:中影集团上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准 中影集团是国文化企业体制改革的第一批试点单位,也是国家广播电影电视总局旗 下唯一一家直属国有独资企业。公司在进口大片审批、电邮发行、制片等领域具有 垄断优势。 2006 年实现主营业务收入为 16.16 亿元, 净利润 0.56 亿元。 总资产 28.66 亿元,净资产 16.96 亿元,资产负债率 40.02%。2007 年 12 月公司发行了总额为 5 亿元的 7 年期企业债券,主要投向建设电影数字制作基地、新建及改造影院、发展 数字院线等项目。 中影集团的上市申请已获得中宣部、广电总局的原则性批准。公司选择在 A 股市场 直接上市对中国投资者有利。首先,中国电影市场在加快复苏。04 年全国电影总票 房收入为 15 亿元,2006 年达到 26.2 亿元,增长 74%。电影企业上市意味着投资者 有机会分享电影行业在消费升级过程中快速成长的投资机会。其次,中影集团是中
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国电影文化领域体制改革和行业经营的领先者, 其上市能壮大媒体行业的市值规模, 有助提高行业投资吸引力。(谭晓雨,陈思)
海外市场 欧洲主要市场 1 月 4 日均大跌 油价高企、零售业数据不佳、加上美国经济出现衰退的可能性加大,令欧洲股市信 心受挫。1 月 4 日欧洲主要股市全线下跌,零售股仍是领跌力量。伦敦富时指数下 跌 2%,跌至 6348 点。巴黎 CAC 指数下跌 1.8%,收盘 5446 点。法兰克福 DAX 指数下 跌 1.3%,收盘 7808 点。代表欧洲股市整体走势的道琼斯泛欧 600 指数跌幅亦达到 了 1.9%。
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