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[2008-1-9]东方证券--华东医药(000963)各项业务稳步向

公 司 研 究
华东医药 各项业务稳步向前 调研对象:董事长、董事会秘书 调研时间:2008年1月8日
000963.SZ
调 研 快 报
徐 军
CFA 医药行业资深分析师 8621-63325888×6087 xjun@orientsec.com.cn 投资评级 买入
增持 中性 减持 (维持) 16.33 元 20.00 元 43406/43406 70.9 亿元 中国 医药 2008 年 1 月 9 日
基本结论: 从 07 年三季度以来,公司的制剂销售出现大幅 增长,特别是百令胶囊。导致该产品热销的原 因是:冬虫夏草的市场需求大增。作为人工发 酵的冬虫夏草具有和天然的非常接近功效,而 价格则低很多。为满足市场需求,公司的制剂 车间的生产从原来的每天一班增加到两班。 在 08 年公司除了继续推进制剂方面在国内销 售,也会加大原料药的对外出口。公司的主要 产品,如环孢霉素通过欧洲 COS 认证,阿卡波 糖通过了 FDA 认证。公司认为通过技术提升, 将有能力为这些产品的原研公司提供原料,市 场前景非常广阔。公司的最终目标是实现制剂 的出口,为此公司正在按照美国的 FDA 标准进 行技术改造。在医药商业方面,公司根据自身 的特点积极倡导总代理和总经销模式,通俗的 说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。 我们认为未来商业收入的增长不会快,公司更 注重商业盈利能力的提升。 市场一直猜测为满足股改承诺,大股东会不会 重新启动资产注入的事宜。这次调研公司方面 没有给我们确切的回应。我们的看法是:如果 有资产注入,方案肯定比上一次好,换句话说 会对业绩有增厚作用。如果没有资产注入,我 们预测公司方面也许会用某种方式给予一定的 弥补。总之,我们认为该方面的进展对公司影 响一定是正面的。 未考虑房地产方面的盈利情况,预测华东医药 07 年和 08 年每股收益分别为 0.36 元和 0.50 元, 07 年和 08 年动态市盈率分别为 45.3 倍和 32.7 倍。按 08 年每股盈利 0.50 元的 40 倍定价,6 个月的目标价为 20 元。
股价(2008 年 1 月 8 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值 国家/地区 行业 报告日期
股价表现 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01
华东医药
上证综合指数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 66.5 56.0
3个 月 31.1 42.9
12个 月 225.6 133.8
财务预测 2005 主营业务收入(百万) 主营业务利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 市盈率(X) EV/EBITDA(X) 3,484 623 63 194 0.10 14.3 0.17 163.3 10.7 2006 3,942 762 90 238 0.21 22.2 0.31 77.8 9.2 2007E 4,655 910 154 326 0.36 26.2 0.47 45.3 14.2 2008E 5,224 1,097 215 420 0.50 28.3 0.62 32.7 10.1
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
华东医药调研快报
附表:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2005 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 营业利润 利息收入 投资收益净额 其他营业外收入净额 利润总额 所得税 少数股东权益 净利润 每股收益(元) 3,484 2,862 623 470 152 -34 0 22 140 54 -24 63 0.10 2006 3,942 3,181 762 569 193 -40 -3 19 169 48 -31 90 0.21 2007E 4,655 3,746 910 633 277 -38 1 23 263 74 -35 154 0.36 2008E 5,224 4,127 1,097 731 365 -38 1 26 354 99 -40 215 0.50 经营活动之现金流 净利润 折旧和摊销 本期营运资金变动 其他经营资产及负债 投资活动之现金流 资本支出净额 本期长期投资变动 其他资产变动 Free Cash Flow 融资活动之现金流 现金增资 本期负债变动 其他长期负债变动 本期产生现金流量 资产负债表(人民币百万元) 2005 资产总额 流动资产 现金及短期投资 存货 应收帐款及票据 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 其他资产 负债总额 流动负债 应付帐款 短期借款 其他流动负债 长期负债 长期借款 其他长期负债 股东权益 股本 资本公积 盈余公积及留存收益 2,054 1,609 581 489 440 99 445 81 307 57 1,443 1,362 556 645 161 81 0 81 613 380 113 120 2006 2,326 1,737 349 758 532 98 589 218 321 49 1,675 1,589 595 757 237 86 0 86 642 434 56 152 2007E 2,471 1,901 340 832 612 116 570 219 351 0 1,726 1,726 718 734 274 0 0 0 745 434 56 255 2008E 2,802 2,197 462 917 687 131 605 220 385 0 1,907 1,907 792 808 307 0 0 0 895 434 56 405 年增长率(% ) 主营业务收入 营业利润 净利润 每股盈利 获利能力分析 (%) 毛利率 营业利润率 净利率 平均资产回报率 平均净资产回报率 偿债能力分析 负债比例 (%) 流动比例 (X) 速动比例 (X) 资产运用状况 资产周转率 (X) 应收帐款周转天数 存货周转天数 应付帐款周转天数 比率分析 2005 2006 2007E 2008E 现金流量表(人民币百万元) 2005 2006 2007E 2008E
204 87 41 76 -0 -57 -34 1 -24 147 26 -33 45 13 173
-76 121 45 -245 3 -191 -50 -141 -1 -267 56 -61 112 5 -211
224 189 49 -13 -1 -30 -70 0 40 195 -160 -51 -23 -86 35
242 255 55 -67 -1 -89 -80 0 -9 153 9 -65 74 0 162
13.2 26.8 43.0 100.2 19.3 4.9 3.1 5.5 14.3 117.8 1.1 0.6 1.8 46.1 51.2 58.3
18.1 43.5 71.6 71.6 19.5 5.9 4.1 7.9 22.2 98.5 1.1 0.6 1.8 49.3 70.2 55.1
12.2 32.0 39.3 39.3 21.0 7.0 4.9 9.7 26.2 90.3 1.2 0.7 1.9 48.0 65.3 56.3
13.2 26.8 43.0 100.2 22.1 8.0 5.6 10.8 28.3 117.8 1.1 0.6 2.0 48.0 64.1 55.3
资料来源:东方证券研究所预测
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

[2008-1-9]东方证券--华东医药(000963)各项业务稳步向

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
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公 司 研 究
华东医药 各项业务稳步向前 调研对象:董事长、董事会秘书 调研时间:2008年1月8日
000963.SZ
调 研 快 报
徐 军
CFA 医药行业资深分析师 8621-63325888×6087 xjun@orientsec.com.cn 投资评级 买入
增持 中性 减持 (维持) 16.33 元 20.00 元 43406/43406 70.9 亿元 中国 医药 2008 年 1 月 9 日
基本结论: 从 07 年三季度以来,公司的制剂销售出现大幅 增长,特别是百令胶囊。导致该产品热销的原 因是:冬虫夏草的市场需求大增。作为人工发 酵的冬虫夏草具有和天然的非常接近功效,而 价格则低很多。为满足市场需求,公司的制剂 车间的生产从原来的每天一班增加到两班。 在 08 年公司除了继续推进制剂方面在国内销 售,也会加大原料药的对外出口。公司的主要 产品,如环孢霉素通过欧洲 COS 认证,阿卡波 糖通过了 FDA 认证。公司认为通过技术提升, 将有能力为这些产品的原研公司提供原料,市 场前景非常广阔。公司的最终目标是实现制剂 的出口,为此公司正在按照美国的 FDA 标准进 行技术改造。在医药商业方面,公司根据自身 的特点积极倡导总代理和总经销模式,通俗的 说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。 我们认为未来商业收入的增长不会快,公司更 注重商业盈利能力的提升。 市场一直猜测为满足股改承诺,大股东会不会 重新启动资产注入的事宜。这次调研公司方面 没有给我们确切的回应。我们的看法是:如果 有资产注入,方案肯定比上一次好,换句话说 会对业绩有增厚作用。如果没有资产注入,我 们预测公司方面也许会用某种方式给予一定的 弥补。总之,我们认为该方面的进展对公司影 响一定是正面的。 未考虑房地产方面的盈利情况,预测华东医药 07 年和 08 年每股收益分别为 0.36 元和 0.50 元, 07 年和 08 年动态市盈率分别为 45.3 倍和 32.7 倍。按 08 年每股盈利 0.50 元的 40 倍定价,6 个月的目标价为 20 元。
股价(2008 年 1 月 8 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值 国家/地区 行业 报告日期
股价表现 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01
华东医药
上证综合指数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 66.5 56.0
3个 月 31.1 42.9
12个 月 225.6 133.8
财务预测 2005 主营业务收入(百万) 主营业务利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 市盈率(X) EV/EBITDA(X) 3,484 623 63 194 0.10 14.3 0.17 163.3 10.7 2006 3,942 762 90 238 0.21 22.2 0.31 77.8 9.2 2007E 4,655 910 154 326 0.36 26.2 0.47 45.3 14.2 2008E 5,224 1,097 215 420 0.50 28.3 0.62 32.7 10.1
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
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重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
华东医药调研快报
附表:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2005 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 营业利润 利息收入 投资收益净额 其他营业外收入净额 利润总额 所得税 少数股东权益 净利润 每股收益(元) 3,484 2,862 623 470 152 -34 0 22 140 54 -24 63 0.10 2006 3,942 3,181 762 569 193 -40 -3 19 169 48 -31 90 0.21 2007E 4,655 3,746 910 633 277 -38 1 23 263 74 -35 154 0.36 2008E 5,224 4,127 1,097 731 365 -38 1 26 354 99 -40 215 0.50 经营活动之现金流 净利润 折旧和摊销 本期营运资金变动 其他经营资产及负债 投资活动之现金流 资本支出净额 本期长期投资变动 其他资产变动 Free Cash Flow 融资活动之现金流 现金增资 本期负债变动 其他长期负债变动 本期产生现金流量 资产负债表(人民币百万元) 2005 资产总额 流动资产 现金及短期投资 存货 应收帐款及票据 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 其他资产 负债总额 流动负债 应付帐款 短期借款 其他流动负债 长期负债 长期借款 其他长期负债 股东权益 股本 资本公积 盈余公积及留存收益 2,054 1,609 581 489 440 99 445 81 307 57 1,443 1,362 556 645 161 81 0 81 613 380 113 120 2006 2,326 1,737 349 758 532 98 589 218 321 49 1,675 1,589 595 757 237 86 0 86 642 434 56 152 2007E 2,471 1,901 340 832 612 116 570 219 351 0 1,726 1,726 718 734 274 0 0 0 745 434 56 255 2008E 2,802 2,197 462 917 687 131 605 220 385 0 1,907 1,907 792 808 307 0 0 0 895 434 56 405 年增长率(% ) 主营业务收入 营业利润 净利润 每股盈利 获利能力分析 (%) 毛利率 营业利润率 净利率 平均资产回报率 平均净资产回报率 偿债能力分析 负债比例 (%) 流动比例 (X) 速动比例 (X) 资产运用状况 资产周转率 (X) 应收帐款周转天数 存货周转天数 应付帐款周转天数 比率分析 2005 2006 2007E 2008E 现金流量表(人民币百万元) 2005 2006 2007E 2008E
204 87 41 76 -0 -57 -34 1 -24 147 26 -33 45 13 173
-76 121 45 -245 3 -191 -50 -141 -1 -267 56 -61 112 5 -211
224 189 49 -13 -1 -30 -70 0 40 195 -160 -51 -23 -86 35
242 255 55 -67 -1 -89 -80 0 -9 153 9 -65 74 0 162
13.2 26.8 43.0 100.2 19.3 4.9 3.1 5.5 14.3 117.8 1.1 0.6 1.8 46.1 51.2 58.3
18.1 43.5 71.6 71.6 19.5 5.9 4.1 7.9 22.2 98.5 1.1 0.6 1.8 49.3 70.2 55.1
12.2 32.0 39.3 39.3 21.0 7.0 4.9 9.7 26.2 90.3 1.2 0.7 1.9 48.0 65.3 56.3
13.2 26.8 43.0 100.2 22.1 8.0 5.6 10.8 28.3 117.8 1.1 0.6 2.0 48.0 64.1 55.3
资料来源:东方证券研究所预测
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

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