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[2008-1-8]齐鲁证券--有色金属行业2008年度策略报告:不确定性增大、投机机会大于投资机会

2007 年 12 月 21 日星期五
有色金属行业 2008 年度策略报告 ——不确定性增大、投机机会大于投资机会 投资要点 2008 年全球经济减速增长,在高通胀继续的背景下,我们认为下 游产品价格转嫁能力减弱从而影响到上游产品的利润 美国经济衰退、美元贬值、高通胀、次级债等问题交织在一起,一 方面引起全球金融市场的动荡, 另一方面也减弱了有色金属的基本 需求 国内经济继续保持高速增长,需求内强外弱,在高通膨率、加息周 期、人民币升值、流动性泛滥、紧缩性货币政策等多重因素的影响 下,明年有色金属行业可能出现上半年上涨、下半年震荡回落的走 势 企业扩产、资产注入等运作使盈利水平持续上升,但在明年诸多不 利因素的影响下,企业估值水平呈下降趋势 细分子行业的阶段性机会各不相同,看好上半年的行业投资机会, 但下半年整体转淡 建议在江西铜业、锡业股份、中金黄金、宝钛股份、包钢稀土、金 岭矿业、西部矿业中寻找阶段性的投资机会,短期因铁矿石价格的 上涨而使金岭矿业的涨升最为确定 齐鲁证券有限公司 研究所 行业公司部 分析师 李莉 徐珀
Tel: (86531)8128-3782 Fax: (86531)8128-3791 Email: Girl_li_li@sina.com Pobo0417@hotmail.com
重要声明:本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最 终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布 之前已经使用或了解其中的信息。
有色金属行业作为典型的周期性行业,其运行周期与宏观经济息息相关。此文我 们试图从多个重要因素梳理分析 2008 年有色金属行业的整体运行方向,以宏观、 行业、公司的顺序分析筛选明年行业中可能存在的投资机会。 图 1:分析架构
资料来源: 齐鲁证券研究所

2008 年有色金属行业影响因素分析
2007年全球经济保持了较快的增长,其中中国、印度、俄罗斯三个地区的增长几 乎占到了全球增长一半的份额,对世界经济形成强劲的拉动。而美国经济增长速 度下滑、次级债风波等因素也给世界经济的整体发展带来诸多不确定性因素。根 据IMF的统计预测,以美国为首的世界主要发达国家明年经济增长明显下滑,这 将在一定程度上影响着有色金属行业的整体运行。 图 2:IMF 对世界经济的预测
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
-2-
图 3:世界主要发达国家经济增长率 7 6 5 4 3 2 1 0 19 94 19 90 19 96 19 92 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 United States
-1 -2 -3
Canada
France
Germany
Italy
Japan
United Kingdom
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
2008 年在世界经济减速增长的背景下, 我们认为对有色金属行业的分析应该重点 关注以下几个因素的影响。 1.1 全球性通货膨胀因素
全球初级产品的价格上涨始于 2003 年,从能源到金属、再到今年开始的粮食价 格上涨,全球性的通货膨胀已初具形态。我们认为在能源、金属价格上涨的基础 上,粮食价格的启动有可能在 2008 年推动通货膨胀的加速运行。价格的上涨由 上游行业向下游行业传导,不同子行业的转嫁能力受技术、市场、需求弹性等多 种因素的影响差别很大。温和的通货膨胀促进经济的发展,但一旦转为恶性的通 货膨胀则给经济带来的伤害也是巨大的。我们虽然不能够预见到本次全球性的通 货膨胀是否能够得到扼制或是转为恶性通膨,但在能源、金属等基础性产业产品 价格上涨了四年以后,我们担心下游产业还有多少价格转嫁能力?!当这种价格 传导不能进行下去之后,下游产业会对上游产业产生反作用,从而也影响到上游 产业的盈利能力。在这样的宏观经济背景下,我们认为有色金属行业 2008 年将 是下游产业逐渐反制上游产业发展的一年,在今年三四季度的运行中已经表现出 一些这样的现象。 图 4:全球商品价格指数 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19 95 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 Q1 20 06 Q2 20 06 Q3 20 06 Q4 20 07 Q1 20 07 Q2 20 07 Q3
All Primary Commodities
Food
Metals
Petroleum
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
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1.2
美国因素
美国经济在上百年的发展历史过程中,经济周期运行明显。2007 年美国次级债问 题的暴发是其深层矛盾积累到一定程度的集中体现,我们担心这揭示着其经济周 期循环的又一个顶部或者已经出现。美国次级债问题的总量规模虽然不大,但由 此而引出的市场连锁反应却是巨大的,使以美国为中心的全球金融市场的动荡, 美元呈现加速贬值趋势。 虽然理论上美元的走低会支持以美元计价的多种金属价格的走高,但这仅是问题 的一个方面,我们认为在金属价格的走势中, “需求”仍然是最根本的主导因素。 社会经济的发展进程中有两个根本性的推进因素,一是人口、二是技术。在美国 现阶段的发展过程中,人口增长转为下降周期,同时技术革新积累又未达到一次 新的“质”的飞跃,所以出现经济的下滑、失业率的增加等经济现象,而直接影 响到消费需求的递减。所以我们有理由认为 2008 年以美国为代表的发达国家对 基础性有色金属的需求将比今年明显降低。 同时我们并不认为美国次级债风波已经渡过最艰难期,经济下滑、失业率增加、 全球性通货膨胀依然存在,加之美国近期的降息策略,多种矛盾交织在一起,使 我们有理由担心明年四五月份次级债问题会再次集中暴露。这将有可能拖累以美 国为首的全球股市的下滑及美元的持续走低。同时也将引起国际有色金属价格的 大幅度震荡。 图 5:美国 GDP 及失业率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
图 6:道琼斯指数图
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08
Gross domestic product, constant prices
Unemployment rate
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
资料来源:齐鲁证券研究所整理
-4-
图 7:美元指数图
资料来源:齐鲁证券研究所整理
1.3
中国因素
近几年中国经济高速发展,成为拉动世界经济增长有效的动力。中国的经济增长 模式主要为出口与内需投资拉动式,而绝对的人口基数是实现这种增长模式的根 本。 出口方面, 2008 年在国际金融环境动荡、 美欧等发达国家经济增长减速的背景下, 我们亦担心国内出口速度的减缓会使经济增长速度相应放缓。 投资拉动内需方面,我们认为在绝对的人口基数面前,内需的增长依然存在。但 是,明年面对经济增长速度快速、物价指数大幅度上涨等一系列问题,中央经济 工作已经定调宏观调控,针对经济发展过程中不均衡的问题进行调整,我们认为 这种调整会一定程度上影响到有色金属行业。比如,资源税的改革可能会提高企 业成本;所得税的统一又在一定程度上减轻企业税负;国家对某些资源行业的限 制性发展或计划式发展短期看影响企业盈利能力的释放、长期看使行业发展更加 健康。 图 8:国内生产总值 250000 200000 150000 16 14 12 10 8 100000 50000 0 19 90 -0 6 19 91 -0 6 19 92 -0 6 19 93 -0 6 19 94 -0 6 19 95 -0 6 19 96 -0 6 19 97 -0 6 19 98 -0 6 19 99 -0 6 20 00 -0 6 20 01 -0 6 20 02 -0 6 20 03 -0 6 20 04 -0 6 20 05 -0 6 20 06 -0 6 20 07 -0 6
6 4 2 0
国内生产总值
增长率
资料来源:wind 齐鲁证券研究所整理
在讨论中国因素时,我们不得不重视今后几年经济领域的一个重要问题,即人民 币升值问题。全球金融市场的动荡游资不断寻找更加安全的投资领域,以中国为 代表的新兴市场即成为主要目标。 大量的资本涌入国内, 造成国内的流动性泛滥, 一定程度上使国内物资的价格上涨,这也是今年国内金属价格普遍高于外盘的一 -5-
个重要原因;另一方面也促成了资本价格上涨,最根本表象即股票市场的普遍性 上涨。所以明年人民币升值幅度、及所带动的流动性泛滥等因素也是支持明年资 本价格继续上涨的一个重要原因。 在这种前提下, 有色金属行业也应该有所表现。 另外,近期中央召开的经济工作会议针对当前的物价上涨、流动性过剩等问题为 2008 年的货币政策定调为紧缩性货币政策。在存款准备金率、利率、央行票据等 多种手段的作用下,我们尚不可估计中央实行的紧缩性货币政策对市场流动性问 题能够影响多少,但是仍然不能乎视这个问题的重要性。如果央行的调控手段紧 随 CPI 数据的走高而不断出台,则国内市场流动性问题可能发生逆转,从而影响 到行业投资。 图 9:国内存贷利率及物价指数走势图
8 7 6 5 4 3 2 1 0 20 00 20 01 00 -0 1 20 -06 00 -0 -1 1 20 1 01 -0 - 1 20 04 01 -0 1 20 -09 02 -0 - 1 20 02 02 -0 1 20 -06 02 -0 - 1 20 11 03 -0 1 20 -04 03 -0 - 1 20 09 04 -0 1 20 -02 04 -0 - 1 20 07 04 -0 - 1 20 11 05 -0 1 20 -03 05 -1 - 7 20 08 06 -0 -0 1 20 1 06 -0 - 1 20 05 06 -0 -0 1 20 9 07 -0 - 1 20 02 07 -0 - 1 20 05 07 -1 -0 9 822
108 106 104 102 100 98 96 94
一年期法定存款利率
一年期法定贷款利率
居民消费价格分类指数(同比)
资料来源:wind 齐鲁证券研究所整理
基于以上的综合分析,我们认为 2008 年有色金属行业仍然是经济发展的重头戏, 行业中仍然存在阶段性机会,但不同子行业之间的相别也会比较大,需要区别对 待。我们比较担心的问题一是明年四五月份以后美国次级贷问题是否会再次暴 发,并且由于恐慌情绪的漫延造成一系列连锁反应,使国际金融市场动荡加剧, 从而也影响到有色金属行业;二是通货膨胀问题不能够有效的控制,在明年下半 年以后存在转为恶性通膨的可能,从而使经济下滑,影响有色金属行业的根本性 需求;三是国内在人民币升值、通货膨胀、紧缩性货币政策等多种因素的作用下, 流动性问题究竟有多大程度的改善。
2 2.1
2008 年有色金属细分行业分析 铝
2007 年对于全球铝市场来说是保持高位的一年。LME 市场的 90 万吨高库存并没 有拉低全球铝价,与此相反,远期铝价格一直保持在相对高位。铝锭的整体走势 和基本金属“领头羊”铜价的走势基本一致。虽然,四季度铝价开始一路走低, 但今年全球原铝市场总体依旧保持整体牛市的格局,原因不外乎以下几点: 第一、2007 年整个基本金属行业延续了 2006 年全球基本金属的大牛市,越来越 多的对冲基金以及市场上的游资开始密切关注基本金属行业,热钱不断的涌入使 得基本金属价格一直维持在高位。
-6-
第二、美元的持续走低,引起了强烈的欧洲地区以及远东地区(除去中国)的消 费买盘,原铝消费略高于 2006 年底市场预测。7 月以后,伦敦、国内两市价格外 弱内强,背离明显,大量出口加工贸易订单涌入国内市场。 第三、很多投机商参与了原铝与美元的对冲保值交易,导致原铝价格一路走高。 对于 2008 年原铝的市场需求,英国权威机构 CRU 认为 2008 年全球原铝消费将增 长 6.6%, 国内增速为 18.3%。 中国国内的增速远远大于国外的增速 (2005、 2006 年国内原铝表观消费量同比增速都在 20-25%左右) 。CRU 并且对 2007 以及 2008 年铝市场做出略为过剩的预测。 Macquarie Bank 估算, 2007 年铝价平均将为 1.25 美元/磅,而 2008 年铝价将达到 1.30 美元/磅,略有上涨。整个市场将出现比较 平稳的走势。 由于近两年中国国内有关部门取消铝锭以及相应铝材的出口退税,并且增加 5-17%的出口税率,再加之原铝价格外高内低的情况,国内不可能在向以往那样 进出口铝以及相应铝材,这使得中国国内铝市场成为了一个游离于全球铝市场之 外的独立市场。因此,我们要单独对国内的原铝市场进行判断。 近几年国内每年铝的表观消费量以 20-25%速度增长, 现在新增氧化铝以及冶炼铝 项目在今年都已经陆续开工投产。其中原铝的产量自 2004 年以来稳步上涨,并 且在 2007 年 5 月份国内原铝产量首次突破 100 万吨。与此同时,随着信发铝电、 中国铝业、魏桥纺织等氧化铝龙头企业的扩张,国产氧化铝渐渐替代进口产品, 成为市场的主流。但是,每吨氧化铝的净利润在逐步下降,其原因主要是进口铝 土矿以及能源供应成本上涨的原因造成。与此同时,由于近两年中国国内有关部 门取消铝锭以及相应铝材的出口退税,并且增加 5-17%的出口税率,再加之原铝 价格外高内低的情况,国内不可能在向以往那样出口相应铝材,因此国内每个月 会冗余 4-5 万吨的原铝。 另外,刚刚推出的铝行业准入条件虽然增高了门槛,那些产能较小、管理不规范 以及电价较高的中、小型电解铝企业将面临亏损的风险,很有可能会出现破产倒 闭,带来一轮新的行业整合。但这是一个长期的过程,短期内小厂的破产倒闭速 度要远远低于铝行业龙头企业的扩张速度。 图 10:中国铝业氧化铝出厂价格 中国铝业氧化铝出厂价格(元/吨) Chalco Alumina retail price (RMB/ton)
4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2000 2006年10月 2006年12月 2007年2月 2007年4月 2007年6月 2007年8月 2007年10月 2007年12月
中国铝业氧化铝出厂价格(元/吨) Chalco Alumina retail price (RMB/ton)
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 11:国内氧化铝产量及进口量 国内氧化铝产量以及进口量(单位万吨)China alumina output and imports amounts (Base 10.000T)
180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 Jan/05
Apr/05
Jul/05 Oct/05
Jan/06
Apr/06
Jul/06
Oct/06
Jan/07 Apr/07
Jul/07
Oct/07
国内氧化铝产量 China Domestic Alumina output
国内氧化铝进口量 China Alumina imports amount
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 12:国内原铝月产量 国内原铝月产量 (单位万吨)China domestic Alumium output (Base on 10,000 Tons) 120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
Jan/04
May/04
Sep/04
Jan/05
May/05
Sep/05
Jan/06
May/06
Sep/06
Jan/07
May/07
Sep/07
中国国内原铝产量(单位万吨)
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 13:中国国内铝材月产量 中国铝材月产量(基于10,000吨) 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00
J an /04
Ap r/0 4
J ul /0 4
Oc t/ 04
J an /0 5
Ap r/ 05
J ul /0 5
Oc t/ 05
J an /0 6
Ap r/ 06
J ul /0 6
Oc t/ 06
J an /0 7
Ap r/ 07
中国铝材月产量(基于10,000吨)
资料来源:齐鲁证券研究所整理
-8-
图 14:中国国内铝材净出口量 中国国内铝材净出口量(单位1万吨)China al production net export am ounts (bas e on 10,000 Tons )
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00 Jan/05 Jun/05 Nov/05 Apr/06 Sep/06 Feb/07 Jul/07
国内铝材净出口量 、China al production export amounts
资料来源:齐鲁证券研究所整理
基于上面综合分析,我们认为次级债危机很有可能会扩大化。根据国内铝行业现 状,我们将“看平”明年国内原铝市场价格,市场不会出现大起大落,估计会在 17000-19500 元人民币/吨之间震荡。 2.2 铜
2007 年铜价基本上复制了 2006 年的整体走势,一季度二季度震荡走强,三季度 市场开始震荡下调,四季度价格持续下跌,整体平均价格要高于去年同期。现在 对于 2008 年铜价的预估,不同的机构,矿山和冶炼厂都有自己的观点和看法。 全球最大的产铜国智利的铜业委员会(Cochilco)将全球 2008 年阴极铜价格预估 由原先的 2.70 美元/磅(约 6000 美元/吨)上调至 3.10 美元/磅(约 6820 美元/ 吨) 。智利矿业部长 Karen Poniachik 称智利铜业委员会还将 07 年平均铜价预估 由原先的 3.20 美元/磅(约 7040 美元/吨)向上修正至 3.30 美元/磅(约 7260 美元/吨) ,其上调的主要原因就是 2007 年该国铜产量预估由原先的 567 万吨下 调至 554 万吨,2008 年铜产量预估由原先的 590 万吨下调至 576 万吨,而产量下 降的主要原因就是接连不断的罢工因素。 由于矿山和冶炼厂地位的特殊性,机构的预测往往高于市场的价格。我们根据路 透社、彭博社和另外的相关资料分析,认为 2008 年三季度将有可能成为市场的 一个拐点,需求压力会有所缓解。从基本面来看,自明年 6 月起,智利 Codelco、 Escondida 以及秘鲁,墨西哥的矿山开始逐渐投产,国内一些中小型的矿山也逐 步开始投入到生产当中来,可以在一定程度上缓解铜精矿的不足。因此,据我们 判断 6-7 月份有可能成为 2008 年整个铜市场的高点。随着矿源的丰富、以及最 近次级债危机有扩大化的趋势,明年下半年铜市场会震荡回落。 2008 年国内铜市场依旧看好,其主要原因还是来自于国内市场的供不应求。 Macquarie Bank在报告中称,中国 2008 年国内精炼铜产量约为 385 万吨,精炼 H H
铜表观消费量将比 2007 年增 10%。2007 年 1-9 月份,国内精铜产量为 241 万 3 千吨, 2006 年国内同期 219 万吨上涨了 10%, 月份进口精铜 1,089,000 吨, 比 1-9 同比 06 年 368,000 吨上涨了近 200%,进口的迅猛上涨主要是 2006 年“国储铜” 事件使得国内铜冶炼厂向LME仓库的反交仓,以及 2007 年 1-3 月出现的铜价外低 内高,进口出现盈利而使进口激增造成的。另外, 十一五”期间,国家电网公 “ T T
-9-
司将投资 9000 亿元左右, 南方电网也将投资 3000 亿元, 用来改造全国城乡电网。 这样,我国电网总投资将超过 1.2 万亿元,是十五期间电网投资 5000 亿元的 2 倍 多, 而铜占到其中电缆以及变压器生产总成本的 80-90%。 这个用量决定了国内市 场依旧保持牛市格局。但是由于国内铜价跟随国际市场走势,因此我们认为,明 年国内铜市场也将可能出现前高后低的走势。 另外,2007 年的铜现货价格整体上涨没有带来很明显的滞销现象。国内现货商普 遍的感受是只要价格低于 65000 元/吨,铜在现货市场就不会出现滞销,周转比 较流畅,这个价格远远高于了 2006 年消费商 58000-61000 元/吨这个基准线。 图 15:中国精炼铜月产量及净进口数据
中国精炼铜月产量以及净进口数据 China refined cu output and net import 350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
国内精炼铜月产量 China monthly cu output
国内精炼铜月净进口量 China cu Net import
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 16:国内铜精矿月度产量及进口量 70
60
50 base on 10,000T
40
30
20
10
0 Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
国内铜精矿月进口量 China cu concentrate import
国内铜精矿月产量 China cu concentrate outputs
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
由于铜价近两年来大幅上涨,国内铜厂家利润在近两年提高幅度很大,其主要收 T T
入来源为自有铜精矿的开采冶炼以及下游产品的生产制造。不过国内铜行业自有 精矿率比较低,占整个表观消费量的 14-15%左右。国内 2007 年 1-9 月份铜精矿 产量为 556,000 吨,相比去年同期 536,000 吨上涨 3%。1-9 月份进口铜精矿为 - 10
3,445,000 吨,相比去年同期 2,748,000 吨上涨了近 26%。其中,在国内上市企 业中,江西铜业自有矿率最好,为 35%左右,云南铜业占到 25-30%左右,铜陵有 色占到 10-15%左右。自有精矿的缺乏意味着在当前商品期货的大牛市中,国内企 业相比于国外矿业巨头,只分到了一小杯羹。 综合以上分析,我们认为明年铜价仍然是上半年上涨、下半年走低的整体格局, T
在价格的波动中存在投资机会。 2.3 铅
金属铅在国际市场上属于小金属,非常容易被国外比较大的对冲基金操纵价格。 从年初开始,铅的价格一路冲高,直到次级债危机爆发以后开始随有色金属价格 整体回落。 最近几年,铅行业出现的一个比较明显的情况是,欧洲需求衰退,美国、中国以 及日本等国家需求比较强烈。2007 年铅行业上涨的最主要原因是需求增加,而铅 矿以及精矿产能不足。今年铅精矿的产量预期为 520 万吨,但是实际只有 475 万 吨左右,略高于 2006 年的 470 万吨产量。今年 7-8 月份,铅精矿的 TC/RC 合约 价格创造了历史的最低点,精矿严重紧缺。国内铅冶炼厂买入国内铅精矿然后冶 炼的每吨盈利在 1500 元左右,而进口铜精矿冶炼在国内销售则处于零利润状态, 而同期出口则亏损 100-150 美元/吨。因此,很多国内厂家纷纷减产,导致了国 内产量明显不足。 根据 Man Global 的预测, 2008 年全球铅行业的供应缺口基本与 2007 年保持一致。 表 1:全球铅供应缺口预测数据 第一季度 2007 年 2008 年 39 76 第二季度 35 11 第三季度 48 39 第四季度 22 22 总计 144 148
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
对于价格方面的评估,我们认为明年铅市场缺口仍然存在,但受有色行业整体的 外因影响,不会再重复 2007 年的大牛市,预计 2008 年以后价格会缓慢下跌,但 是仍然会在 2200-2500 美元/吨高位反复震荡,特别是明年二、三季度汽车蓄电 池消费的旺季,供应紧张将在一定程度上支撑铅价。 2.4 锌
2007 年基本金属中跌幅最大的当属金属锌锭。锌冶炼厂产能过剩,精矿冗余。与 此同时,其中锌锭以及锌主要消费行业镀锌钢板受到国内出口退税政策影响,现 货积压比较严重,导致锌锭价格一路走低。 2007 年精矿冗余,市场供过于求的情况非常严重。年中,国内锌冶炼厂与国外签 订的 TC/RC 合同居然到了 300-320 美元/吨,而在 2006 年同期只是 140 美元/吨。 理论上冶炼厂家出现了利润大涨的情况,但是由于国内冶炼企业当时签订的基准 价格比较高,导致了年中一段时间的亏本生产。
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2007 年、2008 年连续两年全世界锌矿山以及冶炼厂产能增长比较明显,比如澳 大利亚的 Century、 George Fisher、Alura 以及 Cannington,北美的 Red dog、 Brunswick, 秘鲁的 Antamina 以及 Iscaycruz, 他们将在 2007、 2008 年投入生产。 与此同时,根据 Man Global 的预测,2008 年需求将同比 2007 年增长 5%,产能 稍有过剩,但是库存仍处于低库存状态。 当前锌锭的价格已经回到 2006 年牛市初期的水平,市场虽然供过于求的情况非 常明显,但是现在的价格并不能反映真正的市场水平,超跌现象比较明显。我们 认为,在明年 2、3 月份市场将有可能会有一定的反弹,但全年的走势仍然不乐 观。 2.5 锡
锡行业:08 年继续看多锡前景,国内消费稳步上涨。 2007 年锡价稳步上涨,全年预期涨幅在 80-100%左右,是唯一没有受到美国次级 债影响的基本金属品种。 锡价上涨的最主要原因是供应出现问题,冶炼成本随之增高。锡重要生产国印尼 对国内行业整顿,限制锡产量大幅度增长,并且在锡价低于 15000 美元/吨则拒 绝销售。而国内由于受到出口退税取消、增收资源税的影响,成本不断提高,导 致出口减少。 需求方面,欧洲电子原器件焊接点环保要求无铅化,锡成为替代金属。与此同时, 国内锡消费明显增加。2003 年国内表观消费量在 72,000 吨左右,而 2006 年则达 到了 130,000 吨左右,增长了近 60,000 吨左右。而国内锡的产量从 2003 年的 100,000 吨上涨至 2006 年的 132,000 吨,上涨仅有 32,000 吨。随着国内经济的 进一步发展,中国将有一个锡净出口国转变为净进口国。 图 17:国内锡锭与锡精矿的月度产量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 18:中国锡锭净出口量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
根据 Man Global 的计算,全球锡消费在 2006 年年中跌至谷底,然后消费将出现 明显的回升,在 2008、2009 年达到顶峰。我们预计,2008 年锡价格将继续稳中 有升,很有可能成为下一波商品牛市的领跑人。 2.6 镍
2007 年,对于镍行业来说,是大起大落的一年,分水岭就是 LME 迫于空头和不锈 钢制造企业讨伐期镍定价权的压力在 2007 年 6 月 7 日修改期镍借出交易规则, 限制投机基金仓位,使得很多基金不得不平仓离场。6 月 20 日中国几大不锈钢厂 又联合宣布减产 20%,彻底终结了镍上半年的牛市行情。 镍的成本升高是价格上涨的一个重要因素。巴克莱银行(Barclays Capital)在 2007 年 3 月的一份报告中称, 生产 1 公吨镍的平均成本几乎是 2000 年至 2006 年 的 3 倍。传统的硫化镍矿的开发成本大多在 5000-6000 美元/吨之间。但是随着 硫化镍资源的锐减,今后新增镍资源多将来自于红土镍矿,而这部分镍矿的开发 要求镍价至少要在 6 美元/磅(13324 美元/吨)以上,才能保证充分的生产来满 足市场需求。所以长期来看,镍的价格除了受到供求、投机力量的影响外,镍生 产成本的提高也是镍价易涨难跌的一个重要因素。 根据现有的资料估计,今明两年全球镍产能增加有限,主要包括了澳大利亚的 Honeymoon Well, Mt Keith 以及 Murrin, 鹰桥在印尼的 Soroako, 加拿大的 Sheritt, Sudbury 以及 Manitoba 等项目,其增加总量在 175,000 吨左右。 但是最近几年国内镍进口量稳步增加。据统计,2005 年进口数量为 55 万吨左右, 2006 年则达到了 60 万吨,这个数字在 2007 年有可能到达 75 万吨,2008 年有可 能突破 100 万吨。这主要与国内不锈钢产业的迅速发展息息相关。我国已经基本 实现了不锈钢产业的自给自足,在这种情况下,行业的进一步扩张能力将受到限 制。出于对下游不锈钢行业的判断,虽然明年镍需求量存在缺口,但整体行业仍 有可能继续呈疲软的态势。 价格方面,高盛三季度的分析报告指出,镍价铬的底线在 25000 美元/吨,一旦 低于这个价位,生产商可能会用减产或者惜售等方式拉高现货镍的价格,并且很 多镍冶炼厂可能会在 30000-32000 美元/吨一线抛空保值。 - 13
根据以上分析,我们认为镍行业虽然可能存在一定的交易机会,但整体仍然保持 谨慎的态度。 2.7 黄金
2007 年黄金行业继续景气运行,世界黄金价格大幅度上涨。黄金作为战略储备性 物资,其行业运行有其特殊性。在全球性通货膨胀的背景下,黄金作为资产保值 品种,更加受到各方的关注。 从供应的角度, 世界黄金的来源主要包括矿产金、 再生金与各央行售金三个方面。 矿产金的主要供应地区在亚洲和非洲,其次是拉丁美洲、北美洲、大洋洲和独联 体。世界四大产金国为:南非、澳大利亚、美国和中国。全球金矿每年黄金出产 总量仅在 2500 吨左右。南非、美国等黄金生产大国的黄金产量每年却在不断的 下降,特别是南非近年产量下降速度比较快。亚洲地区的黄金总产量近年虽有上 升,但比照南非、美国的下降速度仍不及。中国 2006 年黄金产量为 240 吨,今 年上半年产量增长比照同期约上升 7%左右,预计 2007 年中国黄金生产能力提高 至 8.3%, 使黄金产量达到 260 吨, 很有可能超过美国成为世界第二大黄金生产国。 但总体看世界矿产金的产量提高并不大。 图 19:黄金供应结构图
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 20:全球矿产金生产分布图
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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需求方面, 金饰制造、 电子工业用金、 金条囤积三项分别占总消费的 76.6%、 7.69%、 7.37%。近年来亚洲地区黄金消费的上升也有增无减,加之俄罗斯、中国等国家 央行的增持,也促成黄金行业的继续长期景气。以中国为例,根据世界黄金协会 2006 年 7 月的数据,中国的黄金储备为 600 吨,占外汇与黄金总储备的 1.3%, 而美国同期的储备为 8133.5 吨黄金,可见中国外汇、黄金储备结构的调整有很 大的空间,而且是一个长期的任务。 图 21:黄金主要消费结构
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 22:黄金主要消费地区
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 23:各国央行黄金储备总量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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另外,开采成本的上升、全球性的通货膨胀继续、美元贬值趋势、国际地缘政治 的矛盾与冲突等因素都将在未来影响国际黄金价格震荡走高。 我们认为 2008 年国际黄金价格的常态波动区间在 650-850 美元/盎司之间,看好 行业中央企业的资产整合能力,如中金黄金,及行业重点企业回归 A 股市场后可 能产生的投资机会,如紫金矿业。 2.8 钛
钛作为战略性有色金属,其行业运行周期有其自身的特殊性。钛产品被广泛的应 用到民用颜料、军工航天、新材料合金等领域。这其中,我国民用颜料所占的比 例最大,需求相对平稳。近几年随着航天军工事业的大发展,对钛下游高技术产 品的需求也逐年递增,而且这方面的需求的增长近两年内不会受到经济周期的影 响。美国目前钛行业的发展状况是,70%军工航天应用、30%民用,而我国正好相 反,30%军工航天应用、70%民用,所以未来随着我国技术的进步、航天军工领域 的需求增长,钛行业发展仍然具有很大的空间。我们对明年钛行业的发展保持比 较乐观的态度。 2.9 钨
钨是有色金属行业中少数几只中国能够掌握话语权的品种,同时也是属于战略资 源品种。国家近几年来加强了对钨行业的管理,自 2006 年以来陆续出台了出口 配额的收紧、取消出口退税、增加出口关税、加强采矿基地整顿、增加征收资源 税额度、改变资源税计税方式等控制出口、钨矿开采等政策。使行业原来无序扩 张的趋势得以控制,钨精矿产量相对平稳,价格稳步回升。钨的主要消费领域为 硬质合金行业,在全球经济不出现负增长的前提下,我们认为来自于切削工具、 矿山开采等领域的需求仍可以保持稳步上升的状态,而这保证了钨行业的稳定发 展。 我们看好未来钨行业的发展前景,如果国内硬质合金行业能够完成兼并整合,并 进一步提高高、精、尖技术,那么未来钨行业整个产业链上的产品价格仍然有较 大的上涨空间。 图 24:中国钨精矿产量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 25:中国钨资源出口配额数量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 26:APT 中国 FOB 报价
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
2.10
稀土
稀土被广泛应用到永磁材料、高分子材料、冶金、航空、航天等多个领域,是各 行业发展必不可少的调剂性元素,属于国家战略储备物资。我国稀土储量占世界 总储量的 58%,是世界稀土的生产及出口大国。但由于技术落后、开采混乱等因 素,多年以来处于无序发展的状况——“黄金的资产卖了土的价格”。近两年来, 国家对稀土行业实行限制性发展策略:计划性控制行业产量、限制初级产品的出 品、鼓励提高精加工技术等,使产品价格稳步回升。从行业需来看,随着经济的 发展及科技进步的需要,对于稀土材料的需求呈稳步上升之势。而产量方面,由 于近年来对小企业限制,使得行业产量相对稳定。有这样的供需结构,才会出现 有 2007 年年中因包钢稀土部分厂房失火而引起行业产品价格暴涨的走势。 我们认为稀土行业的发展受经济周期的影响性较小,在我国限产保价的行业措施 影响下,产品价格仍然有走高空间,看好行业的发展前景。
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图 27:稀土产品价格走势
资料来源:中华商务网
2.11
其他
除了以上有色金属的细分行业以外,我们看好行业中上游矿石开采企业。虽然从 产业链的角度,我们认为明年是下游产品价格滞涨而出现反制上游发展的一年, 但由于上游矿石开采企业毛利率普遍较高,企业如果结合实际情况有扩产计划, 则其盈利水平仍可以维持。在各种矿石的开采行业之间,最为确定的为铁矿石开 采行业。 铁矿石开采行业的定价权在国际矿业巨头手中,国内矿石企业的产品价格跟随国 际价格涨跌。新一轮铁矿石价格谈判开始,业界普遍预期明年价格 30%-50%的上 涨幅度,这支持铁矿石企业明年盈利水平的增涨,所以认为该行业明年仍然有较 好的发展。
3
行业估值讨论
近两年来,有色金属行业整体估值水平的提高,一是得益于需求增加、行业景气 度上升,二是得益于 A 股市场整体上扬的现状。2007 年以前行业影响因素占主导 地位,2007 年以后市场影响因素占主导地位。 图 28:有色金属指数与沪深 300 指数及 CRB 金属现货指数相比较 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20 06 20 /1/ 06 4 / 20 2/ 0 9 20 6/3 06 /7 / 20 3/ 06 30 20 /4/ 06 25 / 20 5/ 06 25 /6 20 / 06 20 20 /7/ 06 17 /8 20 /1 06 0 20 /9 0 / 20 6/9 5 06 /2 8 20 /10 06 /3 /1 0 20 1 06 /2 /1 2 2 0 2/ 0 7 18 / 20 1/1 07 7 20 /2 07 /9 / 20 3/1 07 3 / 20 4/ 07 5 /5 20 / 0 8 20 7/6 07 /4 / 20 6/ 07 27 20 /7/ 07 23 / 20 8/ 07 15 20 /9 07 /1 /1 0 2 0 0/ 0 10 20 7/1 07 1/ /1 2 1/ 28
1200 1000 800 600 400 200 0
有色金属(申万)
沪深300
CRB金属现货
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
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从行业的层面讨论,有色金属行业的景气周期开始于 2004 年,需求的增加使企 业效益逐年转好,有色金属价格大幅度上涨,并在 2007 年的上半年形成行业的 一个阶段性的高点,然后紧随美国次级债问题的暴发开始进入了周期性调整。从 行业的角度观察 2007 年行业利润的增速已经开始放缓,但是 A 股上市公司的利 润情况却有所不同,利润的增长仍可以持续。A 股上市公司“故事”的继续,主 要原于近两年来股份公司完成股改任务后,普遍通过定向增发、资产注入等形式 达到收购、扩产或整体上市的目的,维持了公司利润的高速增长。正因为有了这 一系列资产整合,我们认为未来两年上市公司的利润仍然可以保持较高的水平。 图 29:有色金属行业每股收益变化图 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2004 2005 Wind铝 2006 预测 2007 预测 2008 Wind黄金 预测 2009 Wind金属非金属
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
从市场的角度分析,国内 A 股市场在经济上升、通货膨胀、人民币升值、流动性 泛滥等因素的影响下,2007 年开展了大幅度上扬的行情,在这种背景下,有色金属 行业整体表现强于综合指数,市盈率水平也大幅度提高。但是我们也注意到,国 内由于人民币升值问题带来的流动性泛滥是目前市场高估值水平得以保持的主 要因素。这种因环境而产生的高估值体系,只能在相应的环境中生存。但是 2008 年全球性的经济下滑、通货膨胀、人民币升值、国内流动性紧缩等多种因素交织 在一起,使我们不得不担心 2007 年这种高估值体系的故事能否持续下去。从上 面宏观基本面与行业数据判断,我们认为 2008 年有色金属行业的整体市盈率呈 现下降的趋势,这其中因素既有因扩产、资产注入而实现的业绩提升,也包括因 价格走低而带来的估值水平回归。 图 30:有色金属行业市盈率变化 120 100 80 60 40 20 0 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-6-30 2007-12-6 预测 2008
Wind铝
Wind金属非金属
Wind黄金
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
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4
行业投资策略
以上, 我们从多种因素讨论了有色金属行业的整体运行情况, 以五年为时间周期, 我们看好有色金属行业未来的发展前景。但是对于 2008 年来说,仍然是风险与 机遇并存、 不确定因素较多的一年。 在这种情况下, 我们本着谨慎的原则认为 2008 年行业的“投机机会”大于“投资机会” ,根据细分子行业的不同情况,以阶段 性投资策略为主,并且预期普遍上半年机会大于下半年。 有色金属的细分行业较多,不同行业机会也不相同,我们总结以上分析,主要子 行业的投资策略有以下几点: 一、铝行业: “看平”明年国内铝行业的发展,估计市场不会出现较大幅度的跌 宕。而对于铝行业的投资来讲,我们仍然持谨慎的态度。处于行业龙头地位的中 国铝业对于市场来讲,更多的是行业整合的机会,但这种兼并与重组在时间与方 式都存在较大的不确定性。另外,部分铝行业中的大中企业 IPO 也或将带来一定 的投资机会。 二、铜行业:明年铜价整体仍然是上半年上涨、下半年走低的格局,在价格的波 T
动中存在投资机会。其中自有矿率较高的江西铜业与预期进一步整合的云南铜业 仍然是行业内的重点公司。另外西部矿业所控股的玉龙铜业在 2009 年以后开始 陆续达产,2010 年以后产量的释放也将给上市公司带来较好的投资机遇。 T
三、铅行业:明年铅需求的市场缺口仍然存在,但受有色行业整体的外因影响, 不会再重复 2007 年的大牛市,整体将保持高位震荡的格局。特别是明年二、三 季度汽车蓄电池消费的旺季,供应紧张将在一定程度上支撑铅价。对于铅行业中 的重点公司,我们认为仍然存在阶段性的投资机会,如豫光金铅、西部矿业等个 股 2008 年半年的投资机会仍然存在。 四、锌行业:短期价格超跌,估计明年 2、3 月份将有可能出现一定的反弹,但 全年的走势仍然不乐观。 五、锡行业:2008 年锡价格将继续稳中有升,很有可能成为下一波商品牛市的领 跑人。我们建议关注行业内重点公司锡业股份的投资机会。 六、镍行业:对于镍行业来说,明年虽然可能存在一定的交易机会,但整体仍然 保持谨慎的态度。关注行业内重点企业金川镍业 IPO 是否能够带来投资机会。 七、黄金行业:看好黄金行业的发展及黄金价格的走高。但从投资的角度来讲对 中金黄金与山东黄金仍持谨慎的态度,我们认为如果增发进程能够如期进行的 话,中金黄金存在更多的波段投资机会。另外,建议关注紫金矿业的回归 A 或可 产生的投资机会。 八、钛行业:2008 钛行业的发展保持比较乐观的态度,行业投资方面看好国内唯 一军工钛供应商宝钛股份的波段操作机会。 九、钨行业:看好未来钨行业的发展前景,如果国内硬质合金行业能够完成兼并 整合,并进一步提高“高、精、尖”技术,那么未来钨行业整个产业链上的产品 价格仍然有较大的上涨空间。从行业投资的角度建议重点关注湖南有色的回归及 瑶岗仙与柿竹园两个钨矿资产是否注入问题。 十、稀土行业:稀土行业的发展受经济周期的影响性较小,在我国限产保价的行
- 20
业措施影响下,产品价格仍然有走高空间,看好行业的发展前景。重点关注包钢 稀土的阶段性投资机会。 十一、其他行业:业界普遍预期 2008 年铁矿石价格上涨 30%-50%,看好铁矿石企 业的发展,建议重点关注金岭矿业。另外,铅、锌、铜矿石自给率 100%的西部矿 业仍然存在长期投资机会。 表 2:重点行业投资要点 细分 行业 铝 主要子行业 观点 看平明年行 业发展 上半年上涨、 下半年走低 T T
重点股票 名称 /
股票代码 / /
投资要点

江西铜业
600362
企业完成定向增发、资产整合、 矿石自给率较高, 阶段性交易机 会 随铅价波动的交易性投机机会

需求缺口存 在、价格高位 震荡 价格低位震 荡 价格稳中有 升,看好行业 发展 谨慎观望 看好行业发 展及金价上 涨 对行业发展 保持乐观的 态度 看好行业的 发展前景 在行业限制 性发展下,价 格仍有走高 空间
豫光金铅
600531

/
/
/ 行业龙头企业、 锡价未来仍有上 涨潜力,阶段性交易机会 / 看好产品价格的上涨, 阶段性交 易机会 企业扩产、定单增加、盈利水平 较高,阶段性交易机会 /

锡业股份
000960

/
/
黄金
中金黄金
600489

宝钛股份
600456

/
/
稀土
包钢稀土
600111
行业龙头企业、资产整合,阶段 性交易机会 铁矿石价格上涨、 企业盈利能力 增加,阶段性交易机会 上游大、下游小,矿石自给率 100%, 2009年以后玉龙铜业的逐 步达产,阶段性交易机会 资料来源:齐鲁证券研究所
金岭矿业 其他 看好上游矿 石生产企业
000655
西部矿业
601168
- 21
表 3:重点关注公司投资要点和业绩预测 公司名称 评 级 1221 股价 50.32
06EPS
07EPSe
08EPSe
投资要点 完成定向增发、资产整
江西铜业
谨慎推荐
1.59
1.55
1.78
合、矿石自给率较高, 阶段性交易机会 行业龙头企业、锡价未
锡业股份
谨慎推荐
60.75
0.40
1.20
1.81
来仍有上涨潜力,阶段 性交易机会
中金黄金
谨慎推荐
看好产品价格的上涨, 93.44 0.53 0.9 1.2 阶段性交易机会 企业扩产、定单增加、
宝钛股份
谨慎推荐
64.61
0.84
1.45
1.96
盈利水平较高,阶段性 交易机会
包钢稀土
谨慎推荐
行业龙头企业、资产整 45.19 0.20 0.71 1.31 合,阶段性交易机会 铁矿石价格上涨、企业
金岭矿业
推荐
35
0.21
0.70
1.13
盈利能力增加,阶段性 交易机会 矿石自给率100%,2009
西部矿业
推荐
40.01
0.64
0.85
1.12
年玉龙铜业的逐步达 产,阶段性交易机会 资料来源:齐鲁证券研究所
5
重点个股点评
江西铜业(600362) :公司为目前国内最大的综合性铜生产企业,已完成定向增 发工作,将集团公司优质资产注入上市公司,既增厚公司业绩、又提高资源储量。 在我们谨慎看多明年上半年铜价的基础上,二级市场股价存在交易机会。我们预 计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.55 元和 1.78 元,给予“谨慎推荐” 的投资评级。 表 4:江西铜业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 25435.06 90.66 4609.35 148.97 1.59 31.65 2007E 33532.53 31.84 4675.74 1.44 1.55 32.53 2008E 40601.08 21.08 5380.63 15.08 1.78 28.27 2009E 41828.03 3.02 6084.17 13.08 2.01 25.03
资料来源:齐鲁证券研究所
锡业股份(000960) :锡行业重点企业,具有较大的资源优势。受明年锡行业持 续景气的影响,预计公司的生产销售仍能保持较快的增长,上半年仍有较大的投 资机会。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.2 元和 1.81 元,给予 “谨慎推荐”的投资评级。
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表 5:锡业股份盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 4823.48 33.10 212.58 -25.43 0.40 153.41 2007E 6866.08 42.35 644.23 203.05 1.20 50.62 2008E 8180.82 19.15 971.72 50.83 1.81 33.56 2009E 9891.26 20.91 923.40 -4.97 1.72 35.32
资料来源:齐鲁证券研究所
中金黄金(600489) :黄金行业重点企业。作为央字头国企,在国家控制的黄金 行业内,公司的行业整合能力优于其他企业。我们看好 2008 年黄金价格的走势, 中金黄金实行定向增发后,资源储量与业绩将双提高。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.9 元和 1.2 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。另外从每 股含金量的角度考虑,我们提醒投资者操作上以波段投机为主。 表 6:中金黄金盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 5384.66 21.11 147.93 119.97 0.53 176.30 2007E 6912.02 28.37 258.61 74.82 0.90 103.82 2008E 6308.50 -8.73 342.73 32.53 1.20 77.87 2009E 6091.00 -3.45 287.00 -16.26 1.03 90.72
资料来源:齐鲁证券研究所
宝钛股份(600456) :公司是国内钛行业重点企业,在 2008 年大经济背景下钛行 业所受经济减速的影响较小,看好行业的发展。公司未来两年通过技改、扩产等 形式进一步释放产能,收益将稳步增长。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.45 元和 1.96 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 表 7:宝钛股份盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 1720.93 48.99 341.91 115.76 0.84 76.84 2007E 2163.00 25.69 589.60 72.44 1.45 44.56 2008E 2794.42 29.19 796.98 35.17 1.96 32.96 2009E 4085.18 46.19 1219.68 53.04 3.00 21.54
资料来源:齐鲁证券研究所
包钢稀土(600111) :稀土作为国家限制性发展行业,预计未来几年景气度持续 上升。包钢稀土作为行业龙头企业,其地理位置决定了资源的优势性。公司已公 告增发,收购集团公司下属不包含稀土原浆的其他稀土性资产,并且与集团公司 签署排他性原材料供应协议。我们预计公司在未来几年保持稳定的增长,预计 2007、2008 两年 EPS 达到 0.71 元和 1.31 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 - 23
表 8:包钢稀土盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 1327.68 50.77 79.06 505.82 0.20 230.56 2007E 2184.57 64.54 285.41 261.00 0.71 63.92 2008E 2943.14 34.72 527.21 84.72 1.31 34.60 2009E 3672.37 24.78 713.94 35.42 1.77 25.55
资料来源:齐鲁证券研究所
注:假设 2008 年上半年增发完成
金岭矿业(000655) :公司为国内优质铁矿石采选企业。在铁矿石价格逐年上涨 的背景下,业绩保持了稳定的增长。公司近期正在进行定向增发工作,预计增发 实施后,公司资源储量与业绩双双提升。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.7 元和 1.13 元,给予“推荐”的投资评级。 表 9:金岭矿业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 266.63 172.71 68.66 168.52 0.21 166.67 2007E 821.52 208.11 224.88 227.53 0.7 50 2008E 1150.3 40.02 419.51 86.55 1.13 30.97 2009E 1,462.36 27.13 586.58 39.83 1.58 22.15
资料来源:齐鲁证券研究所
注:预计 2008 年一季度完成增发
西部矿业(601168) :公司作为国内第二大矿业企业,资源储量是最大看点。公 司主营铅、锌、铜矿石的开采与冶炼,现有的生产结构为采选大、冶炼小。因为 资源储量雄厚,所以公司未来向下游扩产的潜力大。另外,公司所控制的下属几 个铜矿(包括玉龙铜矿) ,将在 2009 年产能大幅度释放,增厚企业效益。我们预 计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.85 元和 1.12 元,给予“推荐”的投 资评级。因为公司产能在 2009 年有较快的释放,所以预计 2008 年年底开始有较 好的表现。 表 10:西部矿业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 8,221.88 78.11 1,538.87 193.49 4.8 8.34 2007E 10,257.79 24.76 2,025.55 31.63 0.85 47.07 2008E 12,822.23 24.99 2,668.96 31.76 1.12 35.72 2009E 17,310.01 35 3,765.14 41.72 1.58 25.32
资料来源:齐鲁证券研究所
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投资评级说明 类 别 公 司 推荐 谨慎推荐 中性 回避 行 业 推荐 中性 回避 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10%—20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度为-10%—10%之间 预计未来 6 个月内,股价跌幅为 10%以上 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数将跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数 级别 定 义
重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司 及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、 意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息 或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下, 我公司的关联机 构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正 在提供或争取提供投资银行、 财务顾问和金融产品等相关服务。 我公司的关联机 构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、 复制。 如引用、 刊发, 需注明出处为 “齐鲁证券研究所” , 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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[2008-1-8]齐鲁证券--有色金属行业2008年度策略报告:不确定性增大、投机机会大于投资机会

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报告类型:投资策略 发布日期:2008/1/8
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内容简介

2007 年 12 月 21 日星期五
有色金属行业 2008 年度策略报告 ——不确定性增大、投机机会大于投资机会 投资要点 2008 年全球经济减速增长,在高通胀继续的背景下,我们认为下 游产品价格转嫁能力减弱从而影响到上游产品的利润 美国经济衰退、美元贬值、高通胀、次级债等问题交织在一起,一 方面引起全球金融市场的动荡, 另一方面也减弱了有色金属的基本 需求 国内经济继续保持高速增长,需求内强外弱,在高通膨率、加息周 期、人民币升值、流动性泛滥、紧缩性货币政策等多重因素的影响 下,明年有色金属行业可能出现上半年上涨、下半年震荡回落的走 势 企业扩产、资产注入等运作使盈利水平持续上升,但在明年诸多不 利因素的影响下,企业估值水平呈下降趋势 细分子行业的阶段性机会各不相同,看好上半年的行业投资机会, 但下半年整体转淡 建议在江西铜业、锡业股份、中金黄金、宝钛股份、包钢稀土、金 岭矿业、西部矿业中寻找阶段性的投资机会,短期因铁矿石价格的 上涨而使金岭矿业的涨升最为确定 齐鲁证券有限公司 研究所 行业公司部 分析师 李莉 徐珀
Tel: (86531)8128-3782 Fax: (86531)8128-3791 Email: Girl_li_li@sina.com Pobo0417@hotmail.com
重要声明:本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最 终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布 之前已经使用或了解其中的信息。
有色金属行业作为典型的周期性行业,其运行周期与宏观经济息息相关。此文我 们试图从多个重要因素梳理分析 2008 年有色金属行业的整体运行方向,以宏观、 行业、公司的顺序分析筛选明年行业中可能存在的投资机会。 图 1:分析架构
资料来源: 齐鲁证券研究所

2008 年有色金属行业影响因素分析
2007年全球经济保持了较快的增长,其中中国、印度、俄罗斯三个地区的增长几 乎占到了全球增长一半的份额,对世界经济形成强劲的拉动。而美国经济增长速 度下滑、次级债风波等因素也给世界经济的整体发展带来诸多不确定性因素。根 据IMF的统计预测,以美国为首的世界主要发达国家明年经济增长明显下滑,这 将在一定程度上影响着有色金属行业的整体运行。 图 2:IMF 对世界经济的预测
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
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图 3:世界主要发达国家经济增长率 7 6 5 4 3 2 1 0 19 94 19 90 19 96 19 92 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 United States
-1 -2 -3
Canada
France
Germany
Italy
Japan
United Kingdom
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
2008 年在世界经济减速增长的背景下, 我们认为对有色金属行业的分析应该重点 关注以下几个因素的影响。 1.1 全球性通货膨胀因素
全球初级产品的价格上涨始于 2003 年,从能源到金属、再到今年开始的粮食价 格上涨,全球性的通货膨胀已初具形态。我们认为在能源、金属价格上涨的基础 上,粮食价格的启动有可能在 2008 年推动通货膨胀的加速运行。价格的上涨由 上游行业向下游行业传导,不同子行业的转嫁能力受技术、市场、需求弹性等多 种因素的影响差别很大。温和的通货膨胀促进经济的发展,但一旦转为恶性的通 货膨胀则给经济带来的伤害也是巨大的。我们虽然不能够预见到本次全球性的通 货膨胀是否能够得到扼制或是转为恶性通膨,但在能源、金属等基础性产业产品 价格上涨了四年以后,我们担心下游产业还有多少价格转嫁能力?!当这种价格 传导不能进行下去之后,下游产业会对上游产业产生反作用,从而也影响到上游 产业的盈利能力。在这样的宏观经济背景下,我们认为有色金属行业 2008 年将 是下游产业逐渐反制上游产业发展的一年,在今年三四季度的运行中已经表现出 一些这样的现象。 图 4:全球商品价格指数 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19 95 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 Q1 20 06 Q2 20 06 Q3 20 06 Q4 20 07 Q1 20 07 Q2 20 07 Q3
All Primary Commodities
Food
Metals
Petroleum
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
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1.2
美国因素
美国经济在上百年的发展历史过程中,经济周期运行明显。2007 年美国次级债问 题的暴发是其深层矛盾积累到一定程度的集中体现,我们担心这揭示着其经济周 期循环的又一个顶部或者已经出现。美国次级债问题的总量规模虽然不大,但由 此而引出的市场连锁反应却是巨大的,使以美国为中心的全球金融市场的动荡, 美元呈现加速贬值趋势。 虽然理论上美元的走低会支持以美元计价的多种金属价格的走高,但这仅是问题 的一个方面,我们认为在金属价格的走势中, “需求”仍然是最根本的主导因素。 社会经济的发展进程中有两个根本性的推进因素,一是人口、二是技术。在美国 现阶段的发展过程中,人口增长转为下降周期,同时技术革新积累又未达到一次 新的“质”的飞跃,所以出现经济的下滑、失业率的增加等经济现象,而直接影 响到消费需求的递减。所以我们有理由认为 2008 年以美国为代表的发达国家对 基础性有色金属的需求将比今年明显降低。 同时我们并不认为美国次级债风波已经渡过最艰难期,经济下滑、失业率增加、 全球性通货膨胀依然存在,加之美国近期的降息策略,多种矛盾交织在一起,使 我们有理由担心明年四五月份次级债问题会再次集中暴露。这将有可能拖累以美 国为首的全球股市的下滑及美元的持续走低。同时也将引起国际有色金属价格的 大幅度震荡。 图 5:美国 GDP 及失业率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
图 6:道琼斯指数图
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08
Gross domestic product, constant prices
Unemployment rate
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
资料来源:齐鲁证券研究所整理
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图 7:美元指数图
资料来源:齐鲁证券研究所整理
1.3
中国因素
近几年中国经济高速发展,成为拉动世界经济增长有效的动力。中国的经济增长 模式主要为出口与内需投资拉动式,而绝对的人口基数是实现这种增长模式的根 本。 出口方面, 2008 年在国际金融环境动荡、 美欧等发达国家经济增长减速的背景下, 我们亦担心国内出口速度的减缓会使经济增长速度相应放缓。 投资拉动内需方面,我们认为在绝对的人口基数面前,内需的增长依然存在。但 是,明年面对经济增长速度快速、物价指数大幅度上涨等一系列问题,中央经济 工作已经定调宏观调控,针对经济发展过程中不均衡的问题进行调整,我们认为 这种调整会一定程度上影响到有色金属行业。比如,资源税的改革可能会提高企 业成本;所得税的统一又在一定程度上减轻企业税负;国家对某些资源行业的限 制性发展或计划式发展短期看影响企业盈利能力的释放、长期看使行业发展更加 健康。 图 8:国内生产总值 250000 200000 150000 16 14 12 10 8 100000 50000 0 19 90 -0 6 19 91 -0 6 19 92 -0 6 19 93 -0 6 19 94 -0 6 19 95 -0 6 19 96 -0 6 19 97 -0 6 19 98 -0 6 19 99 -0 6 20 00 -0 6 20 01 -0 6 20 02 -0 6 20 03 -0 6 20 04 -0 6 20 05 -0 6 20 06 -0 6 20 07 -0 6
6 4 2 0
国内生产总值
增长率
资料来源:wind 齐鲁证券研究所整理
在讨论中国因素时,我们不得不重视今后几年经济领域的一个重要问题,即人民 币升值问题。全球金融市场的动荡游资不断寻找更加安全的投资领域,以中国为 代表的新兴市场即成为主要目标。 大量的资本涌入国内, 造成国内的流动性泛滥, 一定程度上使国内物资的价格上涨,这也是今年国内金属价格普遍高于外盘的一 -5-
个重要原因;另一方面也促成了资本价格上涨,最根本表象即股票市场的普遍性 上涨。所以明年人民币升值幅度、及所带动的流动性泛滥等因素也是支持明年资 本价格继续上涨的一个重要原因。 在这种前提下, 有色金属行业也应该有所表现。 另外,近期中央召开的经济工作会议针对当前的物价上涨、流动性过剩等问题为 2008 年的货币政策定调为紧缩性货币政策。在存款准备金率、利率、央行票据等 多种手段的作用下,我们尚不可估计中央实行的紧缩性货币政策对市场流动性问 题能够影响多少,但是仍然不能乎视这个问题的重要性。如果央行的调控手段紧 随 CPI 数据的走高而不断出台,则国内市场流动性问题可能发生逆转,从而影响 到行业投资。 图 9:国内存贷利率及物价指数走势图
8 7 6 5 4 3 2 1 0 20 00 20 01 00 -0 1 20 -06 00 -0 -1 1 20 1 01 -0 - 1 20 04 01 -0 1 20 -09 02 -0 - 1 20 02 02 -0 1 20 -06 02 -0 - 1 20 11 03 -0 1 20 -04 03 -0 - 1 20 09 04 -0 1 20 -02 04 -0 - 1 20 07 04 -0 - 1 20 11 05 -0 1 20 -03 05 -1 - 7 20 08 06 -0 -0 1 20 1 06 -0 - 1 20 05 06 -0 -0 1 20 9 07 -0 - 1 20 02 07 -0 - 1 20 05 07 -1 -0 9 822
108 106 104 102 100 98 96 94
一年期法定存款利率
一年期法定贷款利率
居民消费价格分类指数(同比)
资料来源:wind 齐鲁证券研究所整理
基于以上的综合分析,我们认为 2008 年有色金属行业仍然是经济发展的重头戏, 行业中仍然存在阶段性机会,但不同子行业之间的相别也会比较大,需要区别对 待。我们比较担心的问题一是明年四五月份以后美国次级贷问题是否会再次暴 发,并且由于恐慌情绪的漫延造成一系列连锁反应,使国际金融市场动荡加剧, 从而也影响到有色金属行业;二是通货膨胀问题不能够有效的控制,在明年下半 年以后存在转为恶性通膨的可能,从而使经济下滑,影响有色金属行业的根本性 需求;三是国内在人民币升值、通货膨胀、紧缩性货币政策等多种因素的作用下, 流动性问题究竟有多大程度的改善。
2 2.1
2008 年有色金属细分行业分析 铝
2007 年对于全球铝市场来说是保持高位的一年。LME 市场的 90 万吨高库存并没 有拉低全球铝价,与此相反,远期铝价格一直保持在相对高位。铝锭的整体走势 和基本金属“领头羊”铜价的走势基本一致。虽然,四季度铝价开始一路走低, 但今年全球原铝市场总体依旧保持整体牛市的格局,原因不外乎以下几点: 第一、2007 年整个基本金属行业延续了 2006 年全球基本金属的大牛市,越来越 多的对冲基金以及市场上的游资开始密切关注基本金属行业,热钱不断的涌入使 得基本金属价格一直维持在高位。
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第二、美元的持续走低,引起了强烈的欧洲地区以及远东地区(除去中国)的消 费买盘,原铝消费略高于 2006 年底市场预测。7 月以后,伦敦、国内两市价格外 弱内强,背离明显,大量出口加工贸易订单涌入国内市场。 第三、很多投机商参与了原铝与美元的对冲保值交易,导致原铝价格一路走高。 对于 2008 年原铝的市场需求,英国权威机构 CRU 认为 2008 年全球原铝消费将增 长 6.6%, 国内增速为 18.3%。 中国国内的增速远远大于国外的增速 (2005、 2006 年国内原铝表观消费量同比增速都在 20-25%左右) 。CRU 并且对 2007 以及 2008 年铝市场做出略为过剩的预测。 Macquarie Bank 估算, 2007 年铝价平均将为 1.25 美元/磅,而 2008 年铝价将达到 1.30 美元/磅,略有上涨。整个市场将出现比较 平稳的走势。 由于近两年中国国内有关部门取消铝锭以及相应铝材的出口退税,并且增加 5-17%的出口税率,再加之原铝价格外高内低的情况,国内不可能在向以往那样 进出口铝以及相应铝材,这使得中国国内铝市场成为了一个游离于全球铝市场之 外的独立市场。因此,我们要单独对国内的原铝市场进行判断。 近几年国内每年铝的表观消费量以 20-25%速度增长, 现在新增氧化铝以及冶炼铝 项目在今年都已经陆续开工投产。其中原铝的产量自 2004 年以来稳步上涨,并 且在 2007 年 5 月份国内原铝产量首次突破 100 万吨。与此同时,随着信发铝电、 中国铝业、魏桥纺织等氧化铝龙头企业的扩张,国产氧化铝渐渐替代进口产品, 成为市场的主流。但是,每吨氧化铝的净利润在逐步下降,其原因主要是进口铝 土矿以及能源供应成本上涨的原因造成。与此同时,由于近两年中国国内有关部 门取消铝锭以及相应铝材的出口退税,并且增加 5-17%的出口税率,再加之原铝 价格外高内低的情况,国内不可能在向以往那样出口相应铝材,因此国内每个月 会冗余 4-5 万吨的原铝。 另外,刚刚推出的铝行业准入条件虽然增高了门槛,那些产能较小、管理不规范 以及电价较高的中、小型电解铝企业将面临亏损的风险,很有可能会出现破产倒 闭,带来一轮新的行业整合。但这是一个长期的过程,短期内小厂的破产倒闭速 度要远远低于铝行业龙头企业的扩张速度。 图 10:中国铝业氧化铝出厂价格 中国铝业氧化铝出厂价格(元/吨) Chalco Alumina retail price (RMB/ton)
4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2000 2006年10月 2006年12月 2007年2月 2007年4月 2007年6月 2007年8月 2007年10月 2007年12月
中国铝业氧化铝出厂价格(元/吨) Chalco Alumina retail price (RMB/ton)
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 11:国内氧化铝产量及进口量 国内氧化铝产量以及进口量(单位万吨)China alumina output and imports amounts (Base 10.000T)
180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 Jan/05
Apr/05
Jul/05 Oct/05
Jan/06
Apr/06
Jul/06
Oct/06
Jan/07 Apr/07
Jul/07
Oct/07
国内氧化铝产量 China Domestic Alumina output
国内氧化铝进口量 China Alumina imports amount
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 12:国内原铝月产量 国内原铝月产量 (单位万吨)China domestic Alumium output (Base on 10,000 Tons) 120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
Jan/04
May/04
Sep/04
Jan/05
May/05
Sep/05
Jan/06
May/06
Sep/06
Jan/07
May/07
Sep/07
中国国内原铝产量(单位万吨)
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 13:中国国内铝材月产量 中国铝材月产量(基于10,000吨) 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00
J an /04
Ap r/0 4
J ul /0 4
Oc t/ 04
J an /0 5
Ap r/ 05
J ul /0 5
Oc t/ 05
J an /0 6
Ap r/ 06
J ul /0 6
Oc t/ 06
J an /0 7
Ap r/ 07
中国铝材月产量(基于10,000吨)
资料来源:齐鲁证券研究所整理
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图 14:中国国内铝材净出口量 中国国内铝材净出口量(单位1万吨)China al production net export am ounts (bas e on 10,000 Tons )
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00 Jan/05 Jun/05 Nov/05 Apr/06 Sep/06 Feb/07 Jul/07
国内铝材净出口量 、China al production export amounts
资料来源:齐鲁证券研究所整理
基于上面综合分析,我们认为次级债危机很有可能会扩大化。根据国内铝行业现 状,我们将“看平”明年国内原铝市场价格,市场不会出现大起大落,估计会在 17000-19500 元人民币/吨之间震荡。 2.2 铜
2007 年铜价基本上复制了 2006 年的整体走势,一季度二季度震荡走强,三季度 市场开始震荡下调,四季度价格持续下跌,整体平均价格要高于去年同期。现在 对于 2008 年铜价的预估,不同的机构,矿山和冶炼厂都有自己的观点和看法。 全球最大的产铜国智利的铜业委员会(Cochilco)将全球 2008 年阴极铜价格预估 由原先的 2.70 美元/磅(约 6000 美元/吨)上调至 3.10 美元/磅(约 6820 美元/ 吨) 。智利矿业部长 Karen Poniachik 称智利铜业委员会还将 07 年平均铜价预估 由原先的 3.20 美元/磅(约 7040 美元/吨)向上修正至 3.30 美元/磅(约 7260 美元/吨) ,其上调的主要原因就是 2007 年该国铜产量预估由原先的 567 万吨下 调至 554 万吨,2008 年铜产量预估由原先的 590 万吨下调至 576 万吨,而产量下 降的主要原因就是接连不断的罢工因素。 由于矿山和冶炼厂地位的特殊性,机构的预测往往高于市场的价格。我们根据路 透社、彭博社和另外的相关资料分析,认为 2008 年三季度将有可能成为市场的 一个拐点,需求压力会有所缓解。从基本面来看,自明年 6 月起,智利 Codelco、 Escondida 以及秘鲁,墨西哥的矿山开始逐渐投产,国内一些中小型的矿山也逐 步开始投入到生产当中来,可以在一定程度上缓解铜精矿的不足。因此,据我们 判断 6-7 月份有可能成为 2008 年整个铜市场的高点。随着矿源的丰富、以及最 近次级债危机有扩大化的趋势,明年下半年铜市场会震荡回落。 2008 年国内铜市场依旧看好,其主要原因还是来自于国内市场的供不应求。 Macquarie Bank在报告中称,中国 2008 年国内精炼铜产量约为 385 万吨,精炼 H H
铜表观消费量将比 2007 年增 10%。2007 年 1-9 月份,国内精铜产量为 241 万 3 千吨, 2006 年国内同期 219 万吨上涨了 10%, 月份进口精铜 1,089,000 吨, 比 1-9 同比 06 年 368,000 吨上涨了近 200%,进口的迅猛上涨主要是 2006 年“国储铜” 事件使得国内铜冶炼厂向LME仓库的反交仓,以及 2007 年 1-3 月出现的铜价外低 内高,进口出现盈利而使进口激增造成的。另外, 十一五”期间,国家电网公 “ T T
-9-
司将投资 9000 亿元左右, 南方电网也将投资 3000 亿元, 用来改造全国城乡电网。 这样,我国电网总投资将超过 1.2 万亿元,是十五期间电网投资 5000 亿元的 2 倍 多, 而铜占到其中电缆以及变压器生产总成本的 80-90%。 这个用量决定了国内市 场依旧保持牛市格局。但是由于国内铜价跟随国际市场走势,因此我们认为,明 年国内铜市场也将可能出现前高后低的走势。 另外,2007 年的铜现货价格整体上涨没有带来很明显的滞销现象。国内现货商普 遍的感受是只要价格低于 65000 元/吨,铜在现货市场就不会出现滞销,周转比 较流畅,这个价格远远高于了 2006 年消费商 58000-61000 元/吨这个基准线。 图 15:中国精炼铜月产量及净进口数据
中国精炼铜月产量以及净进口数据 China refined cu output and net import 350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
国内精炼铜月产量 China monthly cu output
国内精炼铜月净进口量 China cu Net import
资料来源:齐鲁证券研究所整理
图 16:国内铜精矿月度产量及进口量 70
60
50 base on 10,000T
40
30
20
10
0 Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
国内铜精矿月进口量 China cu concentrate import
国内铜精矿月产量 China cu concentrate outputs
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
由于铜价近两年来大幅上涨,国内铜厂家利润在近两年提高幅度很大,其主要收 T T
入来源为自有铜精矿的开采冶炼以及下游产品的生产制造。不过国内铜行业自有 精矿率比较低,占整个表观消费量的 14-15%左右。国内 2007 年 1-9 月份铜精矿 产量为 556,000 吨,相比去年同期 536,000 吨上涨 3%。1-9 月份进口铜精矿为 - 10
3,445,000 吨,相比去年同期 2,748,000 吨上涨了近 26%。其中,在国内上市企 业中,江西铜业自有矿率最好,为 35%左右,云南铜业占到 25-30%左右,铜陵有 色占到 10-15%左右。自有精矿的缺乏意味着在当前商品期货的大牛市中,国内企 业相比于国外矿业巨头,只分到了一小杯羹。 综合以上分析,我们认为明年铜价仍然是上半年上涨、下半年走低的整体格局, T
在价格的波动中存在投资机会。 2.3 铅
金属铅在国际市场上属于小金属,非常容易被国外比较大的对冲基金操纵价格。 从年初开始,铅的价格一路冲高,直到次级债危机爆发以后开始随有色金属价格 整体回落。 最近几年,铅行业出现的一个比较明显的情况是,欧洲需求衰退,美国、中国以 及日本等国家需求比较强烈。2007 年铅行业上涨的最主要原因是需求增加,而铅 矿以及精矿产能不足。今年铅精矿的产量预期为 520 万吨,但是实际只有 475 万 吨左右,略高于 2006 年的 470 万吨产量。今年 7-8 月份,铅精矿的 TC/RC 合约 价格创造了历史的最低点,精矿严重紧缺。国内铅冶炼厂买入国内铅精矿然后冶 炼的每吨盈利在 1500 元左右,而进口铜精矿冶炼在国内销售则处于零利润状态, 而同期出口则亏损 100-150 美元/吨。因此,很多国内厂家纷纷减产,导致了国 内产量明显不足。 根据 Man Global 的预测, 2008 年全球铅行业的供应缺口基本与 2007 年保持一致。 表 1:全球铅供应缺口预测数据 第一季度 2007 年 2008 年 39 76 第二季度 35 11 第三季度 48 39 第四季度 22 22 总计 144 148
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
对于价格方面的评估,我们认为明年铅市场缺口仍然存在,但受有色行业整体的 外因影响,不会再重复 2007 年的大牛市,预计 2008 年以后价格会缓慢下跌,但 是仍然会在 2200-2500 美元/吨高位反复震荡,特别是明年二、三季度汽车蓄电 池消费的旺季,供应紧张将在一定程度上支撑铅价。 2.4 锌
2007 年基本金属中跌幅最大的当属金属锌锭。锌冶炼厂产能过剩,精矿冗余。与 此同时,其中锌锭以及锌主要消费行业镀锌钢板受到国内出口退税政策影响,现 货积压比较严重,导致锌锭价格一路走低。 2007 年精矿冗余,市场供过于求的情况非常严重。年中,国内锌冶炼厂与国外签 订的 TC/RC 合同居然到了 300-320 美元/吨,而在 2006 年同期只是 140 美元/吨。 理论上冶炼厂家出现了利润大涨的情况,但是由于国内冶炼企业当时签订的基准 价格比较高,导致了年中一段时间的亏本生产。
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2007 年、2008 年连续两年全世界锌矿山以及冶炼厂产能增长比较明显,比如澳 大利亚的 Century、 George Fisher、Alura 以及 Cannington,北美的 Red dog、 Brunswick, 秘鲁的 Antamina 以及 Iscaycruz, 他们将在 2007、 2008 年投入生产。 与此同时,根据 Man Global 的预测,2008 年需求将同比 2007 年增长 5%,产能 稍有过剩,但是库存仍处于低库存状态。 当前锌锭的价格已经回到 2006 年牛市初期的水平,市场虽然供过于求的情况非 常明显,但是现在的价格并不能反映真正的市场水平,超跌现象比较明显。我们 认为,在明年 2、3 月份市场将有可能会有一定的反弹,但全年的走势仍然不乐 观。 2.5 锡
锡行业:08 年继续看多锡前景,国内消费稳步上涨。 2007 年锡价稳步上涨,全年预期涨幅在 80-100%左右,是唯一没有受到美国次级 债影响的基本金属品种。 锡价上涨的最主要原因是供应出现问题,冶炼成本随之增高。锡重要生产国印尼 对国内行业整顿,限制锡产量大幅度增长,并且在锡价低于 15000 美元/吨则拒 绝销售。而国内由于受到出口退税取消、增收资源税的影响,成本不断提高,导 致出口减少。 需求方面,欧洲电子原器件焊接点环保要求无铅化,锡成为替代金属。与此同时, 国内锡消费明显增加。2003 年国内表观消费量在 72,000 吨左右,而 2006 年则达 到了 130,000 吨左右,增长了近 60,000 吨左右。而国内锡的产量从 2003 年的 100,000 吨上涨至 2006 年的 132,000 吨,上涨仅有 32,000 吨。随着国内经济的 进一步发展,中国将有一个锡净出口国转变为净进口国。 图 17:国内锡锭与锡精矿的月度产量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 18:中国锡锭净出口量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
根据 Man Global 的计算,全球锡消费在 2006 年年中跌至谷底,然后消费将出现 明显的回升,在 2008、2009 年达到顶峰。我们预计,2008 年锡价格将继续稳中 有升,很有可能成为下一波商品牛市的领跑人。 2.6 镍
2007 年,对于镍行业来说,是大起大落的一年,分水岭就是 LME 迫于空头和不锈 钢制造企业讨伐期镍定价权的压力在 2007 年 6 月 7 日修改期镍借出交易规则, 限制投机基金仓位,使得很多基金不得不平仓离场。6 月 20 日中国几大不锈钢厂 又联合宣布减产 20%,彻底终结了镍上半年的牛市行情。 镍的成本升高是价格上涨的一个重要因素。巴克莱银行(Barclays Capital)在 2007 年 3 月的一份报告中称, 生产 1 公吨镍的平均成本几乎是 2000 年至 2006 年 的 3 倍。传统的硫化镍矿的开发成本大多在 5000-6000 美元/吨之间。但是随着 硫化镍资源的锐减,今后新增镍资源多将来自于红土镍矿,而这部分镍矿的开发 要求镍价至少要在 6 美元/磅(13324 美元/吨)以上,才能保证充分的生产来满 足市场需求。所以长期来看,镍的价格除了受到供求、投机力量的影响外,镍生 产成本的提高也是镍价易涨难跌的一个重要因素。 根据现有的资料估计,今明两年全球镍产能增加有限,主要包括了澳大利亚的 Honeymoon Well, Mt Keith 以及 Murrin, 鹰桥在印尼的 Soroako, 加拿大的 Sheritt, Sudbury 以及 Manitoba 等项目,其增加总量在 175,000 吨左右。 但是最近几年国内镍进口量稳步增加。据统计,2005 年进口数量为 55 万吨左右, 2006 年则达到了 60 万吨,这个数字在 2007 年有可能到达 75 万吨,2008 年有可 能突破 100 万吨。这主要与国内不锈钢产业的迅速发展息息相关。我国已经基本 实现了不锈钢产业的自给自足,在这种情况下,行业的进一步扩张能力将受到限 制。出于对下游不锈钢行业的判断,虽然明年镍需求量存在缺口,但整体行业仍 有可能继续呈疲软的态势。 价格方面,高盛三季度的分析报告指出,镍价铬的底线在 25000 美元/吨,一旦 低于这个价位,生产商可能会用减产或者惜售等方式拉高现货镍的价格,并且很 多镍冶炼厂可能会在 30000-32000 美元/吨一线抛空保值。 - 13
根据以上分析,我们认为镍行业虽然可能存在一定的交易机会,但整体仍然保持 谨慎的态度。 2.7 黄金
2007 年黄金行业继续景气运行,世界黄金价格大幅度上涨。黄金作为战略储备性 物资,其行业运行有其特殊性。在全球性通货膨胀的背景下,黄金作为资产保值 品种,更加受到各方的关注。 从供应的角度, 世界黄金的来源主要包括矿产金、 再生金与各央行售金三个方面。 矿产金的主要供应地区在亚洲和非洲,其次是拉丁美洲、北美洲、大洋洲和独联 体。世界四大产金国为:南非、澳大利亚、美国和中国。全球金矿每年黄金出产 总量仅在 2500 吨左右。南非、美国等黄金生产大国的黄金产量每年却在不断的 下降,特别是南非近年产量下降速度比较快。亚洲地区的黄金总产量近年虽有上 升,但比照南非、美国的下降速度仍不及。中国 2006 年黄金产量为 240 吨,今 年上半年产量增长比照同期约上升 7%左右,预计 2007 年中国黄金生产能力提高 至 8.3%, 使黄金产量达到 260 吨, 很有可能超过美国成为世界第二大黄金生产国。 但总体看世界矿产金的产量提高并不大。 图 19:黄金供应结构图
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 20:全球矿产金生产分布图
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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需求方面, 金饰制造、 电子工业用金、 金条囤积三项分别占总消费的 76.6%、 7.69%、 7.37%。近年来亚洲地区黄金消费的上升也有增无减,加之俄罗斯、中国等国家 央行的增持,也促成黄金行业的继续长期景气。以中国为例,根据世界黄金协会 2006 年 7 月的数据,中国的黄金储备为 600 吨,占外汇与黄金总储备的 1.3%, 而美国同期的储备为 8133.5 吨黄金,可见中国外汇、黄金储备结构的调整有很 大的空间,而且是一个长期的任务。 图 21:黄金主要消费结构
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图 22:黄金主要消费地区
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 23:各国央行黄金储备总量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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另外,开采成本的上升、全球性的通货膨胀继续、美元贬值趋势、国际地缘政治 的矛盾与冲突等因素都将在未来影响国际黄金价格震荡走高。 我们认为 2008 年国际黄金价格的常态波动区间在 650-850 美元/盎司之间,看好 行业中央企业的资产整合能力,如中金黄金,及行业重点企业回归 A 股市场后可 能产生的投资机会,如紫金矿业。 2.8 钛
钛作为战略性有色金属,其行业运行周期有其自身的特殊性。钛产品被广泛的应 用到民用颜料、军工航天、新材料合金等领域。这其中,我国民用颜料所占的比 例最大,需求相对平稳。近几年随着航天军工事业的大发展,对钛下游高技术产 品的需求也逐年递增,而且这方面的需求的增长近两年内不会受到经济周期的影 响。美国目前钛行业的发展状况是,70%军工航天应用、30%民用,而我国正好相 反,30%军工航天应用、70%民用,所以未来随着我国技术的进步、航天军工领域 的需求增长,钛行业发展仍然具有很大的空间。我们对明年钛行业的发展保持比 较乐观的态度。 2.9 钨
钨是有色金属行业中少数几只中国能够掌握话语权的品种,同时也是属于战略资 源品种。国家近几年来加强了对钨行业的管理,自 2006 年以来陆续出台了出口 配额的收紧、取消出口退税、增加出口关税、加强采矿基地整顿、增加征收资源 税额度、改变资源税计税方式等控制出口、钨矿开采等政策。使行业原来无序扩 张的趋势得以控制,钨精矿产量相对平稳,价格稳步回升。钨的主要消费领域为 硬质合金行业,在全球经济不出现负增长的前提下,我们认为来自于切削工具、 矿山开采等领域的需求仍可以保持稳步上升的状态,而这保证了钨行业的稳定发 展。 我们看好未来钨行业的发展前景,如果国内硬质合金行业能够完成兼并整合,并 进一步提高高、精、尖技术,那么未来钨行业整个产业链上的产品价格仍然有较 大的上涨空间。 图 24:中国钨精矿产量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
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图 25:中国钨资源出口配额数量
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
图 26:APT 中国 FOB 报价
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
2.10
稀土
稀土被广泛应用到永磁材料、高分子材料、冶金、航空、航天等多个领域,是各 行业发展必不可少的调剂性元素,属于国家战略储备物资。我国稀土储量占世界 总储量的 58%,是世界稀土的生产及出口大国。但由于技术落后、开采混乱等因 素,多年以来处于无序发展的状况——“黄金的资产卖了土的价格”。近两年来, 国家对稀土行业实行限制性发展策略:计划性控制行业产量、限制初级产品的出 品、鼓励提高精加工技术等,使产品价格稳步回升。从行业需来看,随着经济的 发展及科技进步的需要,对于稀土材料的需求呈稳步上升之势。而产量方面,由 于近年来对小企业限制,使得行业产量相对稳定。有这样的供需结构,才会出现 有 2007 年年中因包钢稀土部分厂房失火而引起行业产品价格暴涨的走势。 我们认为稀土行业的发展受经济周期的影响性较小,在我国限产保价的行业措施 影响下,产品价格仍然有走高空间,看好行业的发展前景。
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图 27:稀土产品价格走势
资料来源:中华商务网
2.11
其他
除了以上有色金属的细分行业以外,我们看好行业中上游矿石开采企业。虽然从 产业链的角度,我们认为明年是下游产品价格滞涨而出现反制上游发展的一年, 但由于上游矿石开采企业毛利率普遍较高,企业如果结合实际情况有扩产计划, 则其盈利水平仍可以维持。在各种矿石的开采行业之间,最为确定的为铁矿石开 采行业。 铁矿石开采行业的定价权在国际矿业巨头手中,国内矿石企业的产品价格跟随国 际价格涨跌。新一轮铁矿石价格谈判开始,业界普遍预期明年价格 30%-50%的上 涨幅度,这支持铁矿石企业明年盈利水平的增涨,所以认为该行业明年仍然有较 好的发展。
3
行业估值讨论
近两年来,有色金属行业整体估值水平的提高,一是得益于需求增加、行业景气 度上升,二是得益于 A 股市场整体上扬的现状。2007 年以前行业影响因素占主导 地位,2007 年以后市场影响因素占主导地位。 图 28:有色金属指数与沪深 300 指数及 CRB 金属现货指数相比较 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20 06 20 /1/ 06 4 / 20 2/ 0 9 20 6/3 06 /7 / 20 3/ 06 30 20 /4/ 06 25 / 20 5/ 06 25 /6 20 / 06 20 20 /7/ 06 17 /8 20 /1 06 0 20 /9 0 / 20 6/9 5 06 /2 8 20 /10 06 /3 /1 0 20 1 06 /2 /1 2 2 0 2/ 0 7 18 / 20 1/1 07 7 20 /2 07 /9 / 20 3/1 07 3 / 20 4/ 07 5 /5 20 / 0 8 20 7/6 07 /4 / 20 6/ 07 27 20 /7/ 07 23 / 20 8/ 07 15 20 /9 07 /1 /1 0 2 0 0/ 0 10 20 7/1 07 1/ /1 2 1/ 28
1200 1000 800 600 400 200 0
有色金属(申万)
沪深300
CRB金属现货
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
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从行业的层面讨论,有色金属行业的景气周期开始于 2004 年,需求的增加使企 业效益逐年转好,有色金属价格大幅度上涨,并在 2007 年的上半年形成行业的 一个阶段性的高点,然后紧随美国次级债问题的暴发开始进入了周期性调整。从 行业的角度观察 2007 年行业利润的增速已经开始放缓,但是 A 股上市公司的利 润情况却有所不同,利润的增长仍可以持续。A 股上市公司“故事”的继续,主 要原于近两年来股份公司完成股改任务后,普遍通过定向增发、资产注入等形式 达到收购、扩产或整体上市的目的,维持了公司利润的高速增长。正因为有了这 一系列资产整合,我们认为未来两年上市公司的利润仍然可以保持较高的水平。 图 29:有色金属行业每股收益变化图 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2004 2005 Wind铝 2006 预测 2007 预测 2008 Wind黄金 预测 2009 Wind金属非金属
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
从市场的角度分析,国内 A 股市场在经济上升、通货膨胀、人民币升值、流动性 泛滥等因素的影响下,2007 年开展了大幅度上扬的行情,在这种背景下,有色金属 行业整体表现强于综合指数,市盈率水平也大幅度提高。但是我们也注意到,国 内由于人民币升值问题带来的流动性泛滥是目前市场高估值水平得以保持的主 要因素。这种因环境而产生的高估值体系,只能在相应的环境中生存。但是 2008 年全球性的经济下滑、通货膨胀、人民币升值、国内流动性紧缩等多种因素交织 在一起,使我们不得不担心 2007 年这种高估值体系的故事能否持续下去。从上 面宏观基本面与行业数据判断,我们认为 2008 年有色金属行业的整体市盈率呈 现下降的趋势,这其中因素既有因扩产、资产注入而实现的业绩提升,也包括因 价格走低而带来的估值水平回归。 图 30:有色金属行业市盈率变化 120 100 80 60 40 20 0 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-6-30 2007-12-6 预测 2008
Wind铝
Wind金属非金属
Wind黄金
资料来源: wind 齐鲁证券研究所整理
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4
行业投资策略
以上, 我们从多种因素讨论了有色金属行业的整体运行情况, 以五年为时间周期, 我们看好有色金属行业未来的发展前景。但是对于 2008 年来说,仍然是风险与 机遇并存、 不确定因素较多的一年。 在这种情况下, 我们本着谨慎的原则认为 2008 年行业的“投机机会”大于“投资机会” ,根据细分子行业的不同情况,以阶段 性投资策略为主,并且预期普遍上半年机会大于下半年。 有色金属的细分行业较多,不同行业机会也不相同,我们总结以上分析,主要子 行业的投资策略有以下几点: 一、铝行业: “看平”明年国内铝行业的发展,估计市场不会出现较大幅度的跌 宕。而对于铝行业的投资来讲,我们仍然持谨慎的态度。处于行业龙头地位的中 国铝业对于市场来讲,更多的是行业整合的机会,但这种兼并与重组在时间与方 式都存在较大的不确定性。另外,部分铝行业中的大中企业 IPO 也或将带来一定 的投资机会。 二、铜行业:明年铜价整体仍然是上半年上涨、下半年走低的格局,在价格的波 T
动中存在投资机会。其中自有矿率较高的江西铜业与预期进一步整合的云南铜业 仍然是行业内的重点公司。另外西部矿业所控股的玉龙铜业在 2009 年以后开始 陆续达产,2010 年以后产量的释放也将给上市公司带来较好的投资机遇。 T
三、铅行业:明年铅需求的市场缺口仍然存在,但受有色行业整体的外因影响, 不会再重复 2007 年的大牛市,整体将保持高位震荡的格局。特别是明年二、三 季度汽车蓄电池消费的旺季,供应紧张将在一定程度上支撑铅价。对于铅行业中 的重点公司,我们认为仍然存在阶段性的投资机会,如豫光金铅、西部矿业等个 股 2008 年半年的投资机会仍然存在。 四、锌行业:短期价格超跌,估计明年 2、3 月份将有可能出现一定的反弹,但 全年的走势仍然不乐观。 五、锡行业:2008 年锡价格将继续稳中有升,很有可能成为下一波商品牛市的领 跑人。我们建议关注行业内重点公司锡业股份的投资机会。 六、镍行业:对于镍行业来说,明年虽然可能存在一定的交易机会,但整体仍然 保持谨慎的态度。关注行业内重点企业金川镍业 IPO 是否能够带来投资机会。 七、黄金行业:看好黄金行业的发展及黄金价格的走高。但从投资的角度来讲对 中金黄金与山东黄金仍持谨慎的态度,我们认为如果增发进程能够如期进行的 话,中金黄金存在更多的波段投资机会。另外,建议关注紫金矿业的回归 A 或可 产生的投资机会。 八、钛行业:2008 钛行业的发展保持比较乐观的态度,行业投资方面看好国内唯 一军工钛供应商宝钛股份的波段操作机会。 九、钨行业:看好未来钨行业的发展前景,如果国内硬质合金行业能够完成兼并 整合,并进一步提高“高、精、尖”技术,那么未来钨行业整个产业链上的产品 价格仍然有较大的上涨空间。从行业投资的角度建议重点关注湖南有色的回归及 瑶岗仙与柿竹园两个钨矿资产是否注入问题。 十、稀土行业:稀土行业的发展受经济周期的影响性较小,在我国限产保价的行
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业措施影响下,产品价格仍然有走高空间,看好行业的发展前景。重点关注包钢 稀土的阶段性投资机会。 十一、其他行业:业界普遍预期 2008 年铁矿石价格上涨 30%-50%,看好铁矿石企 业的发展,建议重点关注金岭矿业。另外,铅、锌、铜矿石自给率 100%的西部矿 业仍然存在长期投资机会。 表 2:重点行业投资要点 细分 行业 铝 主要子行业 观点 看平明年行 业发展 上半年上涨、 下半年走低 T T
重点股票 名称 /
股票代码 / /
投资要点

江西铜业
600362
企业完成定向增发、资产整合、 矿石自给率较高, 阶段性交易机 会 随铅价波动的交易性投机机会

需求缺口存 在、价格高位 震荡 价格低位震 荡 价格稳中有 升,看好行业 发展 谨慎观望 看好行业发 展及金价上 涨 对行业发展 保持乐观的 态度 看好行业的 发展前景 在行业限制 性发展下,价 格仍有走高 空间
豫光金铅
600531

/
/
/ 行业龙头企业、 锡价未来仍有上 涨潜力,阶段性交易机会 / 看好产品价格的上涨, 阶段性交 易机会 企业扩产、定单增加、盈利水平 较高,阶段性交易机会 /

锡业股份
000960

/
/
黄金
中金黄金
600489

宝钛股份
600456

/
/
稀土
包钢稀土
600111
行业龙头企业、资产整合,阶段 性交易机会 铁矿石价格上涨、 企业盈利能力 增加,阶段性交易机会 上游大、下游小,矿石自给率 100%, 2009年以后玉龙铜业的逐 步达产,阶段性交易机会 资料来源:齐鲁证券研究所
金岭矿业 其他 看好上游矿 石生产企业
000655
西部矿业
601168
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表 3:重点关注公司投资要点和业绩预测 公司名称 评 级 1221 股价 50.32
06EPS
07EPSe
08EPSe
投资要点 完成定向增发、资产整
江西铜业
谨慎推荐
1.59
1.55
1.78
合、矿石自给率较高, 阶段性交易机会 行业龙头企业、锡价未
锡业股份
谨慎推荐
60.75
0.40
1.20
1.81
来仍有上涨潜力,阶段 性交易机会
中金黄金
谨慎推荐
看好产品价格的上涨, 93.44 0.53 0.9 1.2 阶段性交易机会 企业扩产、定单增加、
宝钛股份
谨慎推荐
64.61
0.84
1.45
1.96
盈利水平较高,阶段性 交易机会
包钢稀土
谨慎推荐
行业龙头企业、资产整 45.19 0.20 0.71 1.31 合,阶段性交易机会 铁矿石价格上涨、企业
金岭矿业
推荐
35
0.21
0.70
1.13
盈利能力增加,阶段性 交易机会 矿石自给率100%,2009
西部矿业
推荐
40.01
0.64
0.85
1.12
年玉龙铜业的逐步达 产,阶段性交易机会 资料来源:齐鲁证券研究所
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重点个股点评
江西铜业(600362) :公司为目前国内最大的综合性铜生产企业,已完成定向增 发工作,将集团公司优质资产注入上市公司,既增厚公司业绩、又提高资源储量。 在我们谨慎看多明年上半年铜价的基础上,二级市场股价存在交易机会。我们预 计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.55 元和 1.78 元,给予“谨慎推荐” 的投资评级。 表 4:江西铜业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 25435.06 90.66 4609.35 148.97 1.59 31.65 2007E 33532.53 31.84 4675.74 1.44 1.55 32.53 2008E 40601.08 21.08 5380.63 15.08 1.78 28.27 2009E 41828.03 3.02 6084.17 13.08 2.01 25.03
资料来源:齐鲁证券研究所
锡业股份(000960) :锡行业重点企业,具有较大的资源优势。受明年锡行业持 续景气的影响,预计公司的生产销售仍能保持较快的增长,上半年仍有较大的投 资机会。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.2 元和 1.81 元,给予 “谨慎推荐”的投资评级。
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表 5:锡业股份盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 4823.48 33.10 212.58 -25.43 0.40 153.41 2007E 6866.08 42.35 644.23 203.05 1.20 50.62 2008E 8180.82 19.15 971.72 50.83 1.81 33.56 2009E 9891.26 20.91 923.40 -4.97 1.72 35.32
资料来源:齐鲁证券研究所
中金黄金(600489) :黄金行业重点企业。作为央字头国企,在国家控制的黄金 行业内,公司的行业整合能力优于其他企业。我们看好 2008 年黄金价格的走势, 中金黄金实行定向增发后,资源储量与业绩将双提高。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.9 元和 1.2 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。另外从每 股含金量的角度考虑,我们提醒投资者操作上以波段投机为主。 表 6:中金黄金盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 5384.66 21.11 147.93 119.97 0.53 176.30 2007E 6912.02 28.37 258.61 74.82 0.90 103.82 2008E 6308.50 -8.73 342.73 32.53 1.20 77.87 2009E 6091.00 -3.45 287.00 -16.26 1.03 90.72
资料来源:齐鲁证券研究所
宝钛股份(600456) :公司是国内钛行业重点企业,在 2008 年大经济背景下钛行 业所受经济减速的影响较小,看好行业的发展。公司未来两年通过技改、扩产等 形式进一步释放产能,收益将稳步增长。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 1.45 元和 1.96 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 表 7:宝钛股份盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 1720.93 48.99 341.91 115.76 0.84 76.84 2007E 2163.00 25.69 589.60 72.44 1.45 44.56 2008E 2794.42 29.19 796.98 35.17 1.96 32.96 2009E 4085.18 46.19 1219.68 53.04 3.00 21.54
资料来源:齐鲁证券研究所
包钢稀土(600111) :稀土作为国家限制性发展行业,预计未来几年景气度持续 上升。包钢稀土作为行业龙头企业,其地理位置决定了资源的优势性。公司已公 告增发,收购集团公司下属不包含稀土原浆的其他稀土性资产,并且与集团公司 签署排他性原材料供应协议。我们预计公司在未来几年保持稳定的增长,预计 2007、2008 两年 EPS 达到 0.71 元和 1.31 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 - 23
表 8:包钢稀土盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 1327.68 50.77 79.06 505.82 0.20 230.56 2007E 2184.57 64.54 285.41 261.00 0.71 63.92 2008E 2943.14 34.72 527.21 84.72 1.31 34.60 2009E 3672.37 24.78 713.94 35.42 1.77 25.55
资料来源:齐鲁证券研究所
注:假设 2008 年上半年增发完成
金岭矿业(000655) :公司为国内优质铁矿石采选企业。在铁矿石价格逐年上涨 的背景下,业绩保持了稳定的增长。公司近期正在进行定向增发工作,预计增发 实施后,公司资源储量与业绩双双提升。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.7 元和 1.13 元,给予“推荐”的投资评级。 表 9:金岭矿业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 266.63 172.71 68.66 168.52 0.21 166.67 2007E 821.52 208.11 224.88 227.53 0.7 50 2008E 1150.3 40.02 419.51 86.55 1.13 30.97 2009E 1,462.36 27.13 586.58 39.83 1.58 22.15
资料来源:齐鲁证券研究所
注:预计 2008 年一季度完成增发
西部矿业(601168) :公司作为国内第二大矿业企业,资源储量是最大看点。公 司主营铅、锌、铜矿石的开采与冶炼,现有的生产结构为采选大、冶炼小。因为 资源储量雄厚,所以公司未来向下游扩产的潜力大。另外,公司所控制的下属几 个铜矿(包括玉龙铜矿) ,将在 2009 年产能大幅度释放,增厚企业效益。我们预 计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别达到 0.85 元和 1.12 元,给予“推荐”的投 资评级。因为公司产能在 2009 年有较快的释放,所以预计 2008 年年底开始有较 好的表现。 表 10:西部矿业盈利预测简表 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 8,221.88 78.11 1,538.87 193.49 4.8 8.34 2007E 10,257.79 24.76 2,025.55 31.63 0.85 47.07 2008E 12,822.23 24.99 2,668.96 31.76 1.12 35.72 2009E 17,310.01 35 3,765.14 41.72 1.58 25.32
资料来源:齐鲁证券研究所
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投资评级说明 类 别 公 司 推荐 谨慎推荐 中性 回避 行 业 推荐 中性 回避 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10%—20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度为-10%—10%之间 预计未来 6 个月内,股价跌幅为 10%以上 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数将跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数 级别 定 义
重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司 及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、 意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息 或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下, 我公司的关联机 构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正 在提供或争取提供投资银行、 财务顾问和金融产品等相关服务。 我公司的关联机 构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、 复制。 如引用、 刊发, 需注明出处为 “齐鲁证券研究所” , 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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