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交投清淡,波动率降低,温涨温跌或将延续-期权周报(0103-0106)

西南证券


[Table_ReportInfo] 2017 年 01 月 09 日 证券研究报告?衍生品专题报告
期权周报(0103-0106)
交投清淡,波动率降低,“温涨温跌”或将延续 摘要 ? 交易情况: (1)上证 50ETF:小幅上涨,走势弱于大盘。收于 2.314 元,较前 一周上涨 1.18%; 日均成交 1.93 亿份, 较前一周下跌 16.24%; 基金份额 127.07 亿份,较前一周下降 0.72%。 (2)上证 50ETF 期权:成交量下降。四个交易日 成交量 1499698 张,日均成交量较前一周下降 16.71%,其中认购期权成交量 883595 张,认沽期权成交量为 616103 张。持仓量为 1375604 张,较前一周上 升 4.59%。成交量 P/C 均值为 0.697,较前一周下降 10.51%;持仓量 P/C 为 0.694,较前一周上升 7.15%;成交额 P/C 为 0.726,较前一周下降 27.33%。 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降,说明市场投资者乐观情绪较多。周涨幅榜前 五均为认购期权,周跌幅榜前五均有四个认购期权。30 张认购期权上涨,成交 量加权平均涨幅为 10.08%; 张认购期权下跌, 23 成交量加权平均跌幅为 25.2%; 53 张认沽期权下跌,成交量加权平均跌幅为 43.89%;无认沽期权上涨。期权 总体上呈现涨少跌多的状态,主要是由于交易量较小、波动率偏低的原因。 ? 波动率分析: (1)上证 50ETF:除了两周历史波动率,其他各期历史波动率水 平均小幅下降。截至周五,一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历 史波动率分别为 7.65%、8.64%、12.55%、12.1%、11.6%和 11.26%。其中, 一周历史波动率下降 1.86%,两周历史波动率上升 8.11%,一月历史波动率下 降 3.03%。 目前历史波动率水平处在 2015 年以来 25%分位数左右和 2005 年以 来 10%分位数左右,半年历史波动率水平处在 2015 年以来 10%分位数左右和 2005 年以来最低水平。 (2)上证 50ETF 期权:所有期权隐含波动率(西证波 动率指数)为 16.78%,比前一周下降 8.07%;上交所发布的 iVIX 为 14.49%, 比前一周下降 15.85%,西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均处于历史水平 的 10%分位数左右。认购期权隐含波动率为 14.27%,比前一周下降 11.84%; 认沽期权隐含波动率为 19.28%,比前一周下降 5.07%。认沽期权和认购期权的 隐含波动率均高于 50ETF 的各期历史波动率。认沽期权和认购期权的隐含波动 率均呈“半笑”形态,期限结构均呈现近低远高的特征,市场预期波动率会增 高。 ? 策略推荐:上周大盘温和上涨,我们上周布局的跨式期权空头和宽跨式期权空 头均获得了收益。上周交投气氛依旧冷清,波动率持续降低,临近农历春节, 短期资金偏紧,我们预估本周上证 50 指数将继续横盘震荡,延续“温涨温跌” 行情。本周推荐: (1)跨式期权空头:卖出 1 份“50ETF 购 1 月 2.30” (10000777.SH) ,同时卖出 1 份“50ETF 沽 1 月 2.30” (10000782.SH) 。组 合在未来标的价格盘整时获利。 (2)宽跨式期权空头:卖出 1 份“50ETF 购 1
西南证券研究发展中心 分析师:熊莉 [Table_Author] 执业证号:S1250514080002 电话:023-67507084 邮箱:dyh@swsc.com.cn
联系人:邓璎函 电话:023-67507084 邮箱:dyh@swsc.com.cn
相关研究 [Table_Report] 1. 期权周报(1226-1230) :IVIX 下探,盘 整行情或将继续 (2017-01-03) 2. 股指周报 (1226-1230) 指数弱势震荡, : 期指基差相对平稳 (2017-01-03) 3. 分级基金周报(1226-1230) :定折潮来 袭,警惕流动性风险 (2017-01-03) 4. 股指周报 (1219-1223) 市场缩量震荡, : IH 基差扩大 (2016-12-25) 5. 分级基金周报(1219-1223) :分级 A 价 格回暖,短期看多分级 A (2016-12-25) 6. 期权周报(1219-1223) :市场情绪维持 谨慎,波动率指数继续走高 (2016-12-25)
月 2.40 ” 10000779.SH ) 同 时 卖 出 1 份 “ 50ETF 沽 12 月 2.25 ” ( , (10000818.SH) 。组合在未来标的价格盘整时获利。
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期权周报(0103-0106)
目 录 1 市场回顾 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 2 波动率分析 ....................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率 ........................................................................................................................................................................ 4 2.2 期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................ 5 3 策略推荐 ........................................................................................................................................................................... 7 3.1 跨式期权空头 .................................................................................................................................................................... 7 3.2 宽跨式期权空头 ................................................................................................................................................................ 7 4 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7
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期权周报(0103-0106)
图 目 录 图 1:上证 50ETF 收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图 2:上证 50ETF 期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图 3:上证 50ETF 期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图 4:上证 50ETF 价格和期权修正成交额 P/C ........................................................................................................................... 2 图 5:上证 50ETF 期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图 6:上证 50ETF 期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图 7:上证 50ETF 期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图 8:上证 50ETF 各周期历史波动率 ......................................................................................................................................... 4 图 9:2015 年以来的波动率锥 .................................................................................................................................................... 4 图 10:2005 年以来的波动率锥 .................................................................................................................................................. 4 图 11:上证 50ETF 期权隐含波动率 ........................................................................................................................................... 5 图 12:认购期权波动率微笑 ....................................................................................................................................................... 6 图 13:认沽期权波动率微笑 ....................................................................................................................................................... 6 图 14:认购期权波动率期限结构 ............................................................................................................................................... 6 图 15:认沽期权波动率期限结构 ............................................................................................................................................... 6 图 16:西证波动率指数 ............................................................................................................................................................... 6 图 17:上交所 iVIX........................................................................................................................................................................ 6
表 目 录 表 1:上证 50ETF 期权合约上周成交量统计 ............................................................................................................................. 3 表 2:上证 50ETF 期权合约上周持仓量统计 ............................................................................................................................. 3 表 3:上证 50ETF 期权合约上周成交量、持仓量前五排行榜.................................................................................................. 3 表 4:上证 50ETF 期权合约周涨跌幅前五排行榜 ..................................................................................................................... 3
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期权周报(0103-0106)
1 市场回顾 1.1 现货交易情况 上周 A 股小幅上涨,截至周五收盘,上证综指收于 3154.32,周上涨 1.63%;深证成指 收于 10289.36 点,周上涨 1.1%。 上周 50ETF 小幅上涨,走势弱于大盘。收于 2.314 元,较前一周上涨 1.18%;日均成 交 1.93 亿份,较前一周下跌 16.24%;基金份额 127.07 亿份,较前一周下降 0.72%。 图 1:上证 50ETF 收盘价和成交额走势 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 100 50 0 300 250 200 150
成交额(亿元)
收盘价
数据来源:WIND,西南证券
1.2 期权交易情况 上周成交量下降。四个交易日成交量 1499698 张,日均成交量较前一周下降 16.71%, 其中认购期权成交量 883595 张,认沽期权成交量为 616103 张。单日最高成交量为 451548 张 月 3 日) 认购期权和认沽期权单日最高成交量分别为 280199 张 月 3 日) 182843 (1 , (1 和 张(1 月 4 日) 。持仓量为 1375604 张,较前一周上升 4.59%。 成交量 P/C 均值为 0.697,较前一周下降 10.51%;持仓量 P/C 为 0.694,较前一周上 升 7.15%; 成交额 P/C 为 0.726, 较前一周下降 27.33%。 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降, 说明市场投资者乐观情绪较多。 周涨幅榜前五均为认购期权,周跌幅榜前五均有四个认购期权。30 张认购期权上涨,成 交量加权平均涨幅为 10.08%;23 张认购期权下跌,成交量加权平均跌幅为 25.2%;53 张 认沽期权下跌,成交量加权平均跌幅为 43.89%;无认沽期权上涨。1 月平值期权“50ETF 购 1 月 2.30”收于 0.0361 元,周累计跌幅是 0.55%; “50ETF 沽 1 月 2.30”收于 0.0244 元,周累计跌幅为 50.2%。期权总体上呈现涨少跌多的状态,主要是由于交易量较小、波动 率偏低的原因。
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期权周报(0103-0106)
图 2:上证 50ETF 期权成交量及现货成交量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 100 87.5 75 62.5 50 37.5 25 12.5 0
图 3:上证 50ETF 期权持仓量及现货基金份额 2000000 1500000 1000000 500000 0 240 210 180 150 120 90 60 30 0
认购期权成交量(张) 50ETF成交量(亿份)
认沽期权成交量(张)
认购期权持仓量(张) 50ETF基金份额(亿份)
认沽期权持仓量(张)
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 4:上证 50ETF 价格和期权修正成交额 P/C 3.6 3.3 3 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 5.9 5.1 4.3 3.5 2.7 1.9 1.1 0.3 -0.5
图 5:上证 50ETF 期权成交量、持仓量及成交持仓比 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
50ETF价格
50ETF期权成交额P/C比
成交量
持仓量
成交持仓比
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 6:上证 50ETF 期权合约成交量分布 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 0 1 6 7 8 9 10 11 12 到期月份 认沽期权成交量 认购期权成交量 2 3 4 5
图 7:上证 50ETF 期权合约日均持仓量分布 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 0 1 6 7 8 9 10 11 12 到期月份 认沽期权持仓量 认购期权持仓量 2 3 4 5
执行价格
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
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执行价格
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期权周报(0103-0106)
表 1:上证 50ETF 期权合约上周成交量统计 2017 年 1 月 日期 2017/1/3 2017/1/4 2017/1/5 2017/1/6 合计 认购 217863 184295 129243 138418 669819 认沽 124164 123154 96956 83185 427459 2017 年 2 月 认购 21028 25406 24786 17205 88425 认沽 16501 21003 16356 15741 69601 2017 年 3 月 认购 30541 28000 17416 17716 93673 认沽 20979 29330 18866 19220 88395 2017 年 6 月 认购 10767 8890 5743 6278 31678 认沽 9705 9356 6091 5496 30648 认购 280199 246591 177188 179617 883595 合计 认沽 171349 182843 138269 123642 616103 总和 451548 429434 315457 303259 1499698
数据来源:wind,西南证券
表 2:上证 50ETF 期权合约上周持仓量统计 2017 年 1 月 日期 2017/1/3 2017/1/4 2017/1/5 2017/1/6 认购 518493 493417 488240 484657 认沽 263310 265235 273067 277484 2017 年 2 月 认购 24213 30155 36273 39370 认沽 19186 24995 30211 34683 2017 年 3 月 认购 172521 181496 186122 191090 认沽 152962 158062 158403 161321 2017 年 6 月 认购 93244 95504 96561 96791 认沽 89833 89630 90129 90208 认购 808471 800572 807196 811908 合计 认沽 525291 537922 551810 563696 总和 1333762 1338494 1359006 1375604
数据来源:wind,西南证券
表 3:上证 50ETF 期权合约上周成交量、持仓量前五排行榜 上周成交量前五 合约代码 10000779.SH 10000818.SH 10000778.SH 10000782.SH 10000777.SH 合约简称 50ETF 购 1 月 2.40 50ETF 沽 1 月 2.25 50ETF 购 1 月 2.35 50ETF 沽 1 月 2.30 50ETF 购 1 月 2.30 合约成交量 70000 74633 120742 136795 207015 合约代码 10000779.SH 10000818.SH 10000782.SH 10000778.SH 10000777.SH 上周持仓量前五 合约简称 50ETF 购 1 月 2.40 50ETF 沽 1 月 2.25 50ETF 沽 1 月 2.30 50ETF 购 1 月 2.35 50ETF 购 1 月 2.30 合约持仓量 63179 67915 72062 89614 93713
数据来源:wind,西南证券
表 4:上证 50ETF 期权合约周涨跌幅前五排行榜 上周涨幅前五 合约代码 10000825.SH 10000831.SH 10000749.SH 10000817.SH 10000827.SH 合约简称 50ETF 购 1 月 2.20 50ETF 购 2 月 2.20 50ETF 购 1 月 2.250A 50ETF 购 1 月 2.25 50ETF 购 3 月 2.20 合约涨幅 18.04% 16.51% 15.66% 15.64% 9.36% 杠杆系数 15.28 13.99 13.27 13.24 7.93 合约代码 10000761.SH 10000781.SH 10000826.SH 10000780.SH 10000753.SH 上周跌幅前五 合约简称 50ETF 购 1 月 2.495A 50ETF 购 1 月 2.50 50ETF 沽 1 月 2.20 50ETF 购 1 月 2.45 50ETF 购 1 月 2.446A 合约跌幅 -70.97% -68.97% -66.32% -64.71% -62.96% 杠杆系数 60.11 58.42 56.17 54.81 53.33
注:不计当周到期合约、当周新挂合约。数据来源:wind,西南证券
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期权周报(0103-0106)
2 波动率分析 2.1 现货波动率 除了两周历史波动率,其他各期历史波动率水平均小幅下降。截至周五,一周(5 交易 日) 、两周(10 交易日) 、一个月(20 交易日) 、两个月(40 交易日) 、三个月(60 交易日) 、 半年 (120 交易日) 的历史波动率分别为 7.65%、 8.64%、 12.55%、 12.1%、 11.6%和 11.26%。 其中, 一周历史波动率下降 1.86%, 两周历史波动率上升 8.11%, 一月历史波动率下降 3.03%。 目前一周、两周、一月、两月和三月历史波动率水平处在 2015 年以来 25%分位数左右 和 2005 年以来 10%分位数左右,半年历史波动率水平处在 2015 年以来 10%分位数左右和 2005 年以来最低水平。 图 8:上证 50ETF 各周期历史波动率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5-Jan-15
5-May-15
5-Sep-15
5-Jan-16 一月
5-May-16 两月
5-Sep-16 三月
5-Jan-17 半年
一周
两周
数据来源:西南证券
图 9:2015 年以来的波动率锥 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 一周 MAX 25分位
图 10:2005 年以来的波动率锥 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
两周
一月 90分位 10分位
两月 75分位 MIN
三月
半年 中位数 50ETF波动率
一周 MAX 25分位
两周
一月 90分位 10分位
两月 75分位 MIN
三月
半年 中位数 50ETF波动率
数据来源:西南证券
数据来源:西南证券
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期权周报(0103-0106)
2.2 期权隐含波动率 图 11:上证 50ETF 期权隐含波动率 100% 80% 60% 40% 20% 0%
认购期权隐含波动率 1个月历史波动率
认沽期权隐含波动率 3个月历史波动率
所有期权隐含波动率 6个月历史波动率
数据来源:WIND,西南证券
上周上证 50ETF 期权的隐含波动率主要有如下几个特征: (1)所有期权隐含波动率(西证波动率指数)为 16.78%,比前一周下降 8.07%;上交 所发布的 iVIX 为 14.49%,比前一周下降 15.85%,西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均 处于历史水平的 10%分位数左右。 (2)认购期权隐含波动率为 14.27%,比前一周下降 11.84%;认沽期权隐含波动率为 19.28%,比前一周下降 5.07%。认沽期权和认购期权的隐含波动率均高于 50ETF 的各期历 史波动率。 (3)认购期权的隐含波动率低于认沽期权的隐含波动率,价差为 5%,较前一周上升 21.5%。 (4)认沽期权和认购期权的隐含波动率均呈“半笑”形态,期限结构均呈现近低远高 的特征,市场预期波动率会增高。
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期权周报(0103-0106)
图 12:认购期权波动率微笑 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.85 1.95 2.05 2.15 2.25 2.35 2.45 2.55 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 下2季 1个月hisvol 下季 3个月hisvol 下月 6个月hisvol 当月
图 13:认沽期权波动率微笑 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.8 1.85 1.9 1.95 2 2.05 2.1 2.15 2.2 2.25 2.3 2.35 2.4 2.45 2.5 2.55 下2季 1个月hisvol 下季 3个月hisvol 下月 6个月hisvol 当月
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 14:认购期权波动率期限结构
图 15:认沽期权波动率期限结构
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0% 当月 数据来源:WIND,西南证券
0% 下月 下季 下2季 当月 数据来源:WIND,西南证券
下月
下季
下2季
图 16:西证波动率指数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3.6 3.2 2.8 2.4 2 1.6 1.2 0.8 0.4 0
图 17:上交所 iVIX 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3.6 3.2 2.8 2.4 2 1.6 1.2 0.8 0.4 0
波动率指数
50ETF价格
iVIX
50ETF价格
数据来源:西南证券
数据来源:西南证券
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期权周报(0103-0106)
3 策略推荐 上证 50ETF 期权的指标情况: ? ? ? 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降,说明市场投资者乐观情绪较多。 西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均处于历史水平的 10%分位数左右。 认沽和认购期权隐含波动率价差为 5%,较前一周上升 21.5%。
上周大盘温和上涨,我们上周布局的跨式期权空头和宽跨式期权空头均获得了收益。上 周交投气氛依旧冷清,波动率持续降低,临近农历春节,短期资金偏紧,我们预估本周上证 50 指数将继续横盘震荡,延续“温涨温跌”行情。 本周推荐: 跨式期权空头、宽跨式期权空头。
3.1 跨式期权空头 策略简述:卖出 1 张行权价为 K1 的看涨期权,同时卖出 1 张行权价为 K2 看跌期权, K1=K2,认为未来价格盘整。 具体操作推荐: 卖出 1 份 “50ETF 购 1 月 2.30” (10000777.SH) 同时卖出 1 份 , “50ETF 沽 1 月 2.30” (10000782.SH) 此组合权利金收入 605 元。若持有到期,盈亏平衡点为 。 2.2395 和 2.3605, 标的现价为 2.314, 标的价格涨幅超过 2%或者跌幅超过 3.22%才会亏损, 理论收益有限,理论亏损无限。
3.2 宽跨式期权空头 策略简述:卖出 1 张行权价为 K1 的看涨期权,同时卖出 1 张行权价为 K2 看跌期权, K1>K2,预期未来价格盘整。 具体操作推荐: 卖出 1 份 “50ETF 购 1 月 2.40” (10000779.SH) 同时卖出 1 份 , “50ETF 沽 12 月 2.25” (10000818.SH) 此组合权利金收入 143 元。若持有到期,盈亏平衡点为 。 2.2357 和 2.4143,标的现价为 2.314,标的价格涨幅超过 4.33%或者跌幅超过 3.38%才会 亏损,理论收益有限,理论亏损无限。
4 风险提示 本报告中期权组合策略是基于我们对上证 50 指数走势的判断。策略测算均基于上周五 期权合约及标的的收盘价,具体操作中实现策略的标的资产、期权资产的价格以及期权合约 杠杆率的高低都将影响组合的收益。
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期权周报(0103-0106)
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。
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交投清淡,波动率降低,温涨温跌或将延续-期权周报(0103-0106)

发布机构:西南证券
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/9
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内容简介


[Table_ReportInfo] 2017 年 01 月 09 日 证券研究报告?衍生品专题报告
期权周报(0103-0106)
交投清淡,波动率降低,“温涨温跌”或将延续 摘要 ? 交易情况: (1)上证 50ETF:小幅上涨,走势弱于大盘。收于 2.314 元,较前 一周上涨 1.18%; 日均成交 1.93 亿份, 较前一周下跌 16.24%; 基金份额 127.07 亿份,较前一周下降 0.72%。 (2)上证 50ETF 期权:成交量下降。四个交易日 成交量 1499698 张,日均成交量较前一周下降 16.71%,其中认购期权成交量 883595 张,认沽期权成交量为 616103 张。持仓量为 1375604 张,较前一周上 升 4.59%。成交量 P/C 均值为 0.697,较前一周下降 10.51%;持仓量 P/C 为 0.694,较前一周上升 7.15%;成交额 P/C 为 0.726,较前一周下降 27.33%。 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降,说明市场投资者乐观情绪较多。周涨幅榜前 五均为认购期权,周跌幅榜前五均有四个认购期权。30 张认购期权上涨,成交 量加权平均涨幅为 10.08%; 张认购期权下跌, 23 成交量加权平均跌幅为 25.2%; 53 张认沽期权下跌,成交量加权平均跌幅为 43.89%;无认沽期权上涨。期权 总体上呈现涨少跌多的状态,主要是由于交易量较小、波动率偏低的原因。 ? 波动率分析: (1)上证 50ETF:除了两周历史波动率,其他各期历史波动率水 平均小幅下降。截至周五,一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历 史波动率分别为 7.65%、8.64%、12.55%、12.1%、11.6%和 11.26%。其中, 一周历史波动率下降 1.86%,两周历史波动率上升 8.11%,一月历史波动率下 降 3.03%。 目前历史波动率水平处在 2015 年以来 25%分位数左右和 2005 年以 来 10%分位数左右,半年历史波动率水平处在 2015 年以来 10%分位数左右和 2005 年以来最低水平。 (2)上证 50ETF 期权:所有期权隐含波动率(西证波 动率指数)为 16.78%,比前一周下降 8.07%;上交所发布的 iVIX 为 14.49%, 比前一周下降 15.85%,西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均处于历史水平 的 10%分位数左右。认购期权隐含波动率为 14.27%,比前一周下降 11.84%; 认沽期权隐含波动率为 19.28%,比前一周下降 5.07%。认沽期权和认购期权的 隐含波动率均高于 50ETF 的各期历史波动率。认沽期权和认购期权的隐含波动 率均呈“半笑”形态,期限结构均呈现近低远高的特征,市场预期波动率会增 高。 ? 策略推荐:上周大盘温和上涨,我们上周布局的跨式期权空头和宽跨式期权空 头均获得了收益。上周交投气氛依旧冷清,波动率持续降低,临近农历春节, 短期资金偏紧,我们预估本周上证 50 指数将继续横盘震荡,延续“温涨温跌” 行情。本周推荐: (1)跨式期权空头:卖出 1 份“50ETF 购 1 月 2.30” (10000777.SH) ,同时卖出 1 份“50ETF 沽 1 月 2.30” (10000782.SH) 。组 合在未来标的价格盘整时获利。 (2)宽跨式期权空头:卖出 1 份“50ETF 购 1
西南证券研究发展中心 分析师:熊莉 [Table_Author] 执业证号:S1250514080002 电话:023-67507084 邮箱:dyh@swsc.com.cn
联系人:邓璎函 电话:023-67507084 邮箱:dyh@swsc.com.cn
相关研究 [Table_Report] 1. 期权周报(1226-1230) :IVIX 下探,盘 整行情或将继续 (2017-01-03) 2. 股指周报 (1226-1230) 指数弱势震荡, : 期指基差相对平稳 (2017-01-03) 3. 分级基金周报(1226-1230) :定折潮来 袭,警惕流动性风险 (2017-01-03) 4. 股指周报 (1219-1223) 市场缩量震荡, : IH 基差扩大 (2016-12-25) 5. 分级基金周报(1219-1223) :分级 A 价 格回暖,短期看多分级 A (2016-12-25) 6. 期权周报(1219-1223) :市场情绪维持 谨慎,波动率指数继续走高 (2016-12-25)
月 2.40 ” 10000779.SH ) 同 时 卖 出 1 份 “ 50ETF 沽 12 月 2.25 ” ( , (10000818.SH) 。组合在未来标的价格盘整时获利。
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期权周报(0103-0106)
目 录 1 市场回顾 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 2 波动率分析 ....................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率 ........................................................................................................................................................................ 4 2.2 期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................ 5 3 策略推荐 ........................................................................................................................................................................... 7 3.1 跨式期权空头 .................................................................................................................................................................... 7 3.2 宽跨式期权空头 ................................................................................................................................................................ 7 4 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7
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期权周报(0103-0106)
图 目 录 图 1:上证 50ETF 收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图 2:上证 50ETF 期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图 3:上证 50ETF 期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图 4:上证 50ETF 价格和期权修正成交额 P/C ........................................................................................................................... 2 图 5:上证 50ETF 期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图 6:上证 50ETF 期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图 7:上证 50ETF 期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图 8:上证 50ETF 各周期历史波动率 ......................................................................................................................................... 4 图 9:2015 年以来的波动率锥 .................................................................................................................................................... 4 图 10:2005 年以来的波动率锥 .................................................................................................................................................. 4 图 11:上证 50ETF 期权隐含波动率 ........................................................................................................................................... 5 图 12:认购期权波动率微笑 ....................................................................................................................................................... 6 图 13:认沽期权波动率微笑 ....................................................................................................................................................... 6 图 14:认购期权波动率期限结构 ............................................................................................................................................... 6 图 15:认沽期权波动率期限结构 ............................................................................................................................................... 6 图 16:西证波动率指数 ............................................................................................................................................................... 6 图 17:上交所 iVIX........................................................................................................................................................................ 6
表 目 录 表 1:上证 50ETF 期权合约上周成交量统计 ............................................................................................................................. 3 表 2:上证 50ETF 期权合约上周持仓量统计 ............................................................................................................................. 3 表 3:上证 50ETF 期权合约上周成交量、持仓量前五排行榜.................................................................................................. 3 表 4:上证 50ETF 期权合约周涨跌幅前五排行榜 ..................................................................................................................... 3
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期权周报(0103-0106)
1 市场回顾 1.1 现货交易情况 上周 A 股小幅上涨,截至周五收盘,上证综指收于 3154.32,周上涨 1.63%;深证成指 收于 10289.36 点,周上涨 1.1%。 上周 50ETF 小幅上涨,走势弱于大盘。收于 2.314 元,较前一周上涨 1.18%;日均成 交 1.93 亿份,较前一周下跌 16.24%;基金份额 127.07 亿份,较前一周下降 0.72%。 图 1:上证 50ETF 收盘价和成交额走势 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 100 50 0 300 250 200 150
成交额(亿元)
收盘价
数据来源:WIND,西南证券
1.2 期权交易情况 上周成交量下降。四个交易日成交量 1499698 张,日均成交量较前一周下降 16.71%, 其中认购期权成交量 883595 张,认沽期权成交量为 616103 张。单日最高成交量为 451548 张 月 3 日) 认购期权和认沽期权单日最高成交量分别为 280199 张 月 3 日) 182843 (1 , (1 和 张(1 月 4 日) 。持仓量为 1375604 张,较前一周上升 4.59%。 成交量 P/C 均值为 0.697,较前一周下降 10.51%;持仓量 P/C 为 0.694,较前一周上 升 7.15%; 成交额 P/C 为 0.726, 较前一周下降 27.33%。 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降, 说明市场投资者乐观情绪较多。 周涨幅榜前五均为认购期权,周跌幅榜前五均有四个认购期权。30 张认购期权上涨,成 交量加权平均涨幅为 10.08%;23 张认购期权下跌,成交量加权平均跌幅为 25.2%;53 张 认沽期权下跌,成交量加权平均跌幅为 43.89%;无认沽期权上涨。1 月平值期权“50ETF 购 1 月 2.30”收于 0.0361 元,周累计跌幅是 0.55%; “50ETF 沽 1 月 2.30”收于 0.0244 元,周累计跌幅为 50.2%。期权总体上呈现涨少跌多的状态,主要是由于交易量较小、波动 率偏低的原因。
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期权周报(0103-0106)
图 2:上证 50ETF 期权成交量及现货成交量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 100 87.5 75 62.5 50 37.5 25 12.5 0
图 3:上证 50ETF 期权持仓量及现货基金份额 2000000 1500000 1000000 500000 0 240 210 180 150 120 90 60 30 0
认购期权成交量(张) 50ETF成交量(亿份)
认沽期权成交量(张)
认购期权持仓量(张) 50ETF基金份额(亿份)
认沽期权持仓量(张)
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 4:上证 50ETF 价格和期权修正成交额 P/C 3.6 3.3 3 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 5.9 5.1 4.3 3.5 2.7 1.9 1.1 0.3 -0.5
图 5:上证 50ETF 期权成交量、持仓量及成交持仓比 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
50ETF价格
50ETF期权成交额P/C比
成交量
持仓量
成交持仓比
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 6:上证 50ETF 期权合约成交量分布 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 0 1 6 7 8 9 10 11 12 到期月份 认沽期权成交量 认购期权成交量 2 3 4 5
图 7:上证 50ETF 期权合约日均持仓量分布 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 0 1 6 7 8 9 10 11 12 到期月份 认沽期权持仓量 认购期权持仓量 2 3 4 5
执行价格
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
请务必阅读正文后的重要声明部分
执行价格
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期权周报(0103-0106)
表 1:上证 50ETF 期权合约上周成交量统计 2017 年 1 月 日期 2017/1/3 2017/1/4 2017/1/5 2017/1/6 合计 认购 217863 184295 129243 138418 669819 认沽 124164 123154 96956 83185 427459 2017 年 2 月 认购 21028 25406 24786 17205 88425 认沽 16501 21003 16356 15741 69601 2017 年 3 月 认购 30541 28000 17416 17716 93673 认沽 20979 29330 18866 19220 88395 2017 年 6 月 认购 10767 8890 5743 6278 31678 认沽 9705 9356 6091 5496 30648 认购 280199 246591 177188 179617 883595 合计 认沽 171349 182843 138269 123642 616103 总和 451548 429434 315457 303259 1499698
数据来源:wind,西南证券
表 2:上证 50ETF 期权合约上周持仓量统计 2017 年 1 月 日期 2017/1/3 2017/1/4 2017/1/5 2017/1/6 认购 518493 493417 488240 484657 认沽 263310 265235 273067 277484 2017 年 2 月 认购 24213 30155 36273 39370 认沽 19186 24995 30211 34683 2017 年 3 月 认购 172521 181496 186122 191090 认沽 152962 158062 158403 161321 2017 年 6 月 认购 93244 95504 96561 96791 认沽 89833 89630 90129 90208 认购 808471 800572 807196 811908 合计 认沽 525291 537922 551810 563696 总和 1333762 1338494 1359006 1375604
数据来源:wind,西南证券
表 3:上证 50ETF 期权合约上周成交量、持仓量前五排行榜 上周成交量前五 合约代码 10000779.SH 10000818.SH 10000778.SH 10000782.SH 10000777.SH 合约简称 50ETF 购 1 月 2.40 50ETF 沽 1 月 2.25 50ETF 购 1 月 2.35 50ETF 沽 1 月 2.30 50ETF 购 1 月 2.30 合约成交量 70000 74633 120742 136795 207015 合约代码 10000779.SH 10000818.SH 10000782.SH 10000778.SH 10000777.SH 上周持仓量前五 合约简称 50ETF 购 1 月 2.40 50ETF 沽 1 月 2.25 50ETF 沽 1 月 2.30 50ETF 购 1 月 2.35 50ETF 购 1 月 2.30 合约持仓量 63179 67915 72062 89614 93713
数据来源:wind,西南证券
表 4:上证 50ETF 期权合约周涨跌幅前五排行榜 上周涨幅前五 合约代码 10000825.SH 10000831.SH 10000749.SH 10000817.SH 10000827.SH 合约简称 50ETF 购 1 月 2.20 50ETF 购 2 月 2.20 50ETF 购 1 月 2.250A 50ETF 购 1 月 2.25 50ETF 购 3 月 2.20 合约涨幅 18.04% 16.51% 15.66% 15.64% 9.36% 杠杆系数 15.28 13.99 13.27 13.24 7.93 合约代码 10000761.SH 10000781.SH 10000826.SH 10000780.SH 10000753.SH 上周跌幅前五 合约简称 50ETF 购 1 月 2.495A 50ETF 购 1 月 2.50 50ETF 沽 1 月 2.20 50ETF 购 1 月 2.45 50ETF 购 1 月 2.446A 合约跌幅 -70.97% -68.97% -66.32% -64.71% -62.96% 杠杆系数 60.11 58.42 56.17 54.81 53.33
注:不计当周到期合约、当周新挂合约。数据来源:wind,西南证券
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期权周报(0103-0106)
2 波动率分析 2.1 现货波动率 除了两周历史波动率,其他各期历史波动率水平均小幅下降。截至周五,一周(5 交易 日) 、两周(10 交易日) 、一个月(20 交易日) 、两个月(40 交易日) 、三个月(60 交易日) 、 半年 (120 交易日) 的历史波动率分别为 7.65%、 8.64%、 12.55%、 12.1%、 11.6%和 11.26%。 其中, 一周历史波动率下降 1.86%, 两周历史波动率上升 8.11%, 一月历史波动率下降 3.03%。 目前一周、两周、一月、两月和三月历史波动率水平处在 2015 年以来 25%分位数左右 和 2005 年以来 10%分位数左右,半年历史波动率水平处在 2015 年以来 10%分位数左右和 2005 年以来最低水平。 图 8:上证 50ETF 各周期历史波动率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5-Jan-15
5-May-15
5-Sep-15
5-Jan-16 一月
5-May-16 两月
5-Sep-16 三月
5-Jan-17 半年
一周
两周
数据来源:西南证券
图 9:2015 年以来的波动率锥 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 一周 MAX 25分位
图 10:2005 年以来的波动率锥 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
两周
一月 90分位 10分位
两月 75分位 MIN
三月
半年 中位数 50ETF波动率
一周 MAX 25分位
两周
一月 90分位 10分位
两月 75分位 MIN
三月
半年 中位数 50ETF波动率
数据来源:西南证券
数据来源:西南证券
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期权周报(0103-0106)
2.2 期权隐含波动率 图 11:上证 50ETF 期权隐含波动率 100% 80% 60% 40% 20% 0%
认购期权隐含波动率 1个月历史波动率
认沽期权隐含波动率 3个月历史波动率
所有期权隐含波动率 6个月历史波动率
数据来源:WIND,西南证券
上周上证 50ETF 期权的隐含波动率主要有如下几个特征: (1)所有期权隐含波动率(西证波动率指数)为 16.78%,比前一周下降 8.07%;上交 所发布的 iVIX 为 14.49%,比前一周下降 15.85%,西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均 处于历史水平的 10%分位数左右。 (2)认购期权隐含波动率为 14.27%,比前一周下降 11.84%;认沽期权隐含波动率为 19.28%,比前一周下降 5.07%。认沽期权和认购期权的隐含波动率均高于 50ETF 的各期历 史波动率。 (3)认购期权的隐含波动率低于认沽期权的隐含波动率,价差为 5%,较前一周上升 21.5%。 (4)认沽期权和认购期权的隐含波动率均呈“半笑”形态,期限结构均呈现近低远高 的特征,市场预期波动率会增高。
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期权周报(0103-0106)
图 12:认购期权波动率微笑 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.85 1.95 2.05 2.15 2.25 2.35 2.45 2.55 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 下2季 1个月hisvol 下季 3个月hisvol 下月 6个月hisvol 当月
图 13:认沽期权波动率微笑 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.8 1.85 1.9 1.95 2 2.05 2.1 2.15 2.2 2.25 2.3 2.35 2.4 2.45 2.5 2.55 下2季 1个月hisvol 下季 3个月hisvol 下月 6个月hisvol 当月
数据来源:WIND,西南证券
数据来源:WIND,西南证券
图 14:认购期权波动率期限结构
图 15:认沽期权波动率期限结构
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0% 当月 数据来源:WIND,西南证券
0% 下月 下季 下2季 当月 数据来源:WIND,西南证券
下月
下季
下2季
图 16:西证波动率指数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3.6 3.2 2.8 2.4 2 1.6 1.2 0.8 0.4 0
图 17:上交所 iVIX 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3.6 3.2 2.8 2.4 2 1.6 1.2 0.8 0.4 0
波动率指数
50ETF价格
iVIX
50ETF价格
数据来源:西南证券
数据来源:西南证券
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期权周报(0103-0106)
3 策略推荐 上证 50ETF 期权的指标情况: ? ? ? 成交量 P/C 和成交额 P/C 均下降,说明市场投资者乐观情绪较多。 西证波动率指数和 iVIX 均下降,现在均处于历史水平的 10%分位数左右。 认沽和认购期权隐含波动率价差为 5%,较前一周上升 21.5%。
上周大盘温和上涨,我们上周布局的跨式期权空头和宽跨式期权空头均获得了收益。上 周交投气氛依旧冷清,波动率持续降低,临近农历春节,短期资金偏紧,我们预估本周上证 50 指数将继续横盘震荡,延续“温涨温跌”行情。 本周推荐: 跨式期权空头、宽跨式期权空头。
3.1 跨式期权空头 策略简述:卖出 1 张行权价为 K1 的看涨期权,同时卖出 1 张行权价为 K2 看跌期权, K1=K2,认为未来价格盘整。 具体操作推荐: 卖出 1 份 “50ETF 购 1 月 2.30” (10000777.SH) 同时卖出 1 份 , “50ETF 沽 1 月 2.30” (10000782.SH) 此组合权利金收入 605 元。若持有到期,盈亏平衡点为 。 2.2395 和 2.3605, 标的现价为 2.314, 标的价格涨幅超过 2%或者跌幅超过 3.22%才会亏损, 理论收益有限,理论亏损无限。
3.2 宽跨式期权空头 策略简述:卖出 1 张行权价为 K1 的看涨期权,同时卖出 1 张行权价为 K2 看跌期权, K1>K2,预期未来价格盘整。 具体操作推荐: 卖出 1 份 “50ETF 购 1 月 2.40” (10000779.SH) 同时卖出 1 份 , “50ETF 沽 12 月 2.25” (10000818.SH) 此组合权利金收入 143 元。若持有到期,盈亏平衡点为 。 2.2357 和 2.4143,标的现价为 2.314,标的价格涨幅超过 4.33%或者跌幅超过 3.38%才会 亏损,理论收益有限,理论亏损无限。
4 风险提示 本报告中期权组合策略是基于我们对上证 50 指数走势的判断。策略测算均基于上周五 期权合约及标的的收盘价,具体操作中实现策略的标的资产、期权资产的价格以及期权合约 杠杆率的高低都将影响组合的收益。
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期权周报(0103-0106)
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。
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西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 蒋诗烽 张方毅 邵亚杰 上海 沈怡蓉 郎珈艺 赵晨阳 黄丽娟 赵佳 北京 王雨珩 徐也 任骁 张婷 广深 刘宁 罗聪 刘予鑫 职务 地区销售总监 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 地区销售总监 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 机构销售 座机 021-68415309 021-68413959 02168416206 021-68415897 021-68416921 021-68416922 021-68411030 010-57631179 010-88091748 010-57758595 010-57758566 0755-26673231 0755-26676257 0755-26892557 0755-26833581
手机 18621310081 15821376156 15067116612 18351306226 18801762801 15821921712 15900516330 18611796242 18811181031 18612694479 18682101747 13530267171 18688956684 15219509150 13720220576
邮箱 jsf@swsc.com.cn zfyi@swsc.com.cn syj@swsc.com.cn syrong@swsc.com.cn langjiayi@swsc.com.cn zcy@swsc.com.cn hlj@swsc.com.cn zjia@swsc.com.cn wyheng@swsc.com.cn xye@swsc.com.cn rxiao@swsc.com.cn zhangt@swsc.com.cn liun@swsc.com.cn luoc@swsc.com.cn lyxin@swsc.com.cn
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