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[2008-01-10]奥运后动力依存中国股市不会独立走熊

奥运后动力依存中国股市不会独立走熊 [ 原创 水皮 2008-01-04 14:16:22 ] 标签:无 来源:中金在线
我谈一下看奥运的问题。拿奥运来看社会发展阶段,我不考虑具体的进出口、依存度或者货币的 问题。这两天做报告大家最关心的就是明年,明年是奥运,奥运后怎么办?奥运前怎么办?很多人会 说根据众多研究或者近七届奥运会举办地前后城市经济的发展,会发现前 18 个月涨,后几个月会跌。 或者短期内相对平稳,之后经济会进入衰退。很容易得出这样的结论,这种对比又犯了绝对的错误。 最近年七届奥运会中间,只有一个是发展中国家,或者是从发展中国家向发达国家过渡的国家, 那就是韩国,其他的都是发达国家。发达国家社会阶段跟发展中国家完全不是一回事。就说体育场馆 设施来讲,可能汉城在那个时候建起一批,但建完这一批也未必能够适应现在的需求。但是发达国家 不一样,为了应对运动员的需要,临时建起一些建筑,运动员走了以后一定会成为废弃物。但是发展 中国家不一样,本来就没有。就像北京,就算建了几个场馆,可能再多建三个鸟巢都不够用。但是如 果放在悉尼,建半个鸟巢都多余。所以我觉得只有汉城具有可比性。 汉城开完奥运会之后,从房地产的角度来讲,股市高涨到 94 年。前两天我们在做商业地产论坛, 从他们的年度成果来看,从 88 年一路涨到 94 年。所有的城市无一例外的,宾馆的建设在那几年急剧 上涨,除了亚历山大之外。因为大量旅游人口的进驻,短期内客房需求相当大。这是一般的发达国家, 而发展中国家不一样。随着外籍人口的进入,对高档公寓的需求急剧上升。大家可以想象,奥运会之 后随着北京被世界普通老百姓认可,进入中国谋生、求职的各类人都会急剧增加。北京这种所谓能够 涉外的高档公寓需求量会呈真实增长的趋势。 另外一个可比的国家是日本。日本办奥运会的时候是 1964 年,新干线就是 64 年搞的,到现在我 们引入快速路的时候还是引入了新干线的原始技术。1964 年之后到 1986 年还有 22 年的快速增长时 期。所以我说如果能够比的话,就是两个近邻,一个是日本,一个是韩国。日本奥运会之后有 22 年 的高速增长,汉城是 10 年的高速增长。从这一点上来讲,关于奥运会之后经济的走势,我们应该充 满乐观。 就像我们每天没完没了的开会,中国经济的活力确实压不住。星期五之前开会是很正常的,问题 是星期六,昨天是招行的年度报告会议,有一千多人参加。包括我们这两天召开的石油峰会,也有七 百多人参加。商业地产会也有四百多人参加。每到星期六、星期天,各地的投资报告会就不断。这种 竞争力是任何一个国家和地区不可能对抗的。李东生为什么在欧洲惨败?败就败在两个不同的发展阶 段。他以完全中国式的思维处理跨国公司的事。我们的企业家,包括我们在座的很多人把工作视为第 一需求,作为他的生命,他活着就是为了工作。但是他到了巴黎之后发现,打电话给他的高管,没有 一个人接手机。星期六、星期天两天都不开手机。人家说这是法定休息日,公司分的很清楚。后来李 东生回来就非常感慨,人家工作是为了生活,是为了活得更好。我们现在工作就是为了工作,为工作 而工作,远远没有到为生活而工作的阶段。我相信十年之中也不会有变化,因为大家都在拼命挣钱。 这个阶段没过去,中国经济增长的势头就不会减弱。另外可以观察的就是人民币升值没有到头, 中国经济总体竞争力就不会下降。支撑中国资本市场走强的因素也不会改变。对外汇的短期走势我也 不关心,谭老师说美元有所反弹。美元相对弱势一点,但是大家知道欧元和英镑相对于人民币来讲币 值是严重高估的。这是一个大泡沫,这个泡沫比中国股市大的多,无非是坚硬一点。当然它的泡沫的 巨大对中国是有好处的, 我们的对外出口第一位的是欧洲。 大家去过欧洲就知道, 去过英国感触更深, 一罐可乐,我们这边卖五块人民币,它那里五个英镑,折算成人民币你就不敢喝了,是 75 块钱。英
镑对人民币的币值太高,它不可能有竞争力。从这个角度讲,缓慢升值有很长的路要走。再加上我们 这边是管制经济,而且大家对升值的负面影响又是那么的恐惧。中国政府跟外国政府不一样,有时候 都不知道它代表谁的利益,它更多是代表资本的利益。中国的传统就是打着左灯往右拐,说的一定不 是要做的,要做的一定是不说的。就像我们说缺什么吃什么一样,越是缺什么,越是高叫什么,在文 件上面说的越多,"三个代表"就是这样,"三个代表"到现在大家也没学明白,现在又提和谐社会。 不光是奥运前、奥运后,中国经济的增长势头一样是高增长。对奥运后的经济走势没有必要太消 极,我不是悲观,我说不用太消极,悲观是用不着的。原来我说过一句话,说奥运之前恐怕是安全期, 是可以犯错误的,在奥运之后犯错误会后悔。我现在想修正这句话,因为我觉得只要在奥运之前中国 股市没有像脱缰的野马一样狂涨,奥运之后震荡和调整的幅度空间都是有限的。另外我们也必须关注 道琼斯指数走势,道琼斯在最近二十年中间,避免了传统的牛熊市的切换。可能在不知不觉中,跌了 可能没有多少,它又重新开始升市了。不管是"911",还是互联网泡沫破裂。特别明显的经济周期在 道琼斯指数上并没有体现出来。这也是我们必须关注的。现在中国市场在强势的时候是我们影响境外 资本市场,在国内市场弱势的时候我们是跟着美股走,这个特点在下半年越来越明显。昨天明明是报 跌,但是今天跳停 90 点开盘。昨天明明是爆拉,涨了一百点或者两百点,今天也有可能低开 90 点, 为什么有这么大变化,只有一个原因,就是美股昨天晚上涨了或者跌了。这是大家必须要关注的,如 果联动比较强的话,中国股市想独立走熊,再像过去那样义无反顾,没完没了一意孤行的独立走熊也 是不行的。更何况支撑这个市场的上市公司股价比较坚挺的业绩还是相对强劲的。就像金融股版块我 们也算过银行类的业绩在未来几年中间也是相当可观的,这是支撑金融类股票很难走低的原因。 另外,从比价效应来看,A 股和 H 股在金融类版块上的比价是最低的,像开发银行 38 人民币对 36 港币,价差非常小。一个说明 A 股在金融股上的泡沫不大,第二说明估值并不高,因为大家愿意 用 H 股做估值的对比。从这两个因素来讲,都很难支持股市大幅度走低。这些就是对奥运之后的基本 判断。我就说这么多。 2008 年以后经济至少有十年以上的增长,奥运只是城市经济,不是国家经济。之前我们国家的 经济也是持续高增长。过去十年的高增长的重点和未来十年高增长的重点有什么差异? 为什么强调发展中国家办奥运会和发达国家办奥运会的意义完全不一样,因为它对发展中国家来 讲有划社会阶段的意义。一方面意味着这个国家进入强国的序列,只有有很强的经济实力才能办奥运 会。这是对普通国家而言。对中国还有另外一层意义,因为你知道中国的国体和所有办过奥运会的国 家,除了前苏联之外,都不一样。我们是社会主义国家。社会主义国家在世界人民的印象中跟法西斯 国家是一个概念。所以全世界的人民,除了我们这个领域里面的风险投资家之外,对中国都没有正确 的认识,把中国视为异类。所以中国生产出口多了以后,第一他们会本能地反击。除了对它的经济和 工人就业构成冲击之外,更多的他认为这是来自独裁国家的,没有人权的国家的产品,用它的产品是 一种罪过,一方面它离不开中国产品;但另外一方面从道德层面上他们有内疚感。所以很多美国人会 尝试着去中国化产品生存,能不能?行不行?为什么,就是因为有强烈的道德冲击在里面。这恐怕也 是他们基于对中国的不了解,中国是打左灯往右转,我们哪是独裁国家?我们更不是法西斯国家。我 们是资本主义形态的国家,介于资本主义国家和北欧社会民主主义国家之间的形态。具体的政体我们 这里不讨论。事实上就是这样。但是这一点全世界人民基本上不了解。世界人民对中国的道路排斥和 戒备心态都是很复杂的。我相信通过奥运会之后能够消除一部分对抗,他们也可以认识到中国究竟是 什么样的国家。能接纳你,至少在大多数的消费者和投资者的心目中能够接纳你。特别对于普通的投 资者来讲是非常重要的,包括对养老基金或者退休基金的持有者来讲更重要。因为会涉及到允许不允 许他们的养老基金或者退休基金会不会授权他们的管理人让这部分资金进入中国的问题。大家都知道
这部分资金是长线资金,而且汇报率要求并不高。它的进入跟 QFI 的急功近利式的基金性质是不一样 的。从这个意义上来讲,奥运会之后随着中国被更多普通的国外老百姓所认识,境外资本进入中国的 速度也会越来越快。 股指期货不会太早,至少在政府换届之后。换届之前的可能性不大。流动性过剩现在是 1.5 万亿, 一定会到 1.5 万亿。关键是要看政府怎么看,不会因为觉得自己流动性过剩所以会减下来。之所以进 入中国是看到了中国经济的增长空间和投资机会,而不仅仅是寻找人民币升值的那么一点点蝇头小 利。资金上还有一个必须要考虑的因素,就是油价因素。刚才已经有人提到 CPI 问题,大家也都关注 到,主要是因为粮食价格。粮食价格中间又跟猪肉价格有关,我要提醒大家的是粮价在今年全球创了 人类有史以来新高的产量。为什么粮价一直不下来?主要是因为大量的粮食,特别是玉米成为替代能 源。而替代能源种种乙醇汽油是最大的一部分,美国准备把 50%的玉米用作乙醇汽油原料。也就是说 人类的粮食很大一部分要转化为工业原料,这就决定了粮价一直不下降。大家知道玉米是养猪的金饲 料,所以猪肉价格不下降是肯定的事情。如果油价下来怎么办?很多人不愿意看到这个问题。事实上 油价现在是 90 美金左右,往下回落的可能性是很大的,如果希拉里上台的话油价一定是回落。如果 回落的话,CPI 再继续往上走的可能性很小。所以未必通胀就一定成立,从紧的货币政策未必完全是 正确的。

[2008-01-10]奥运后动力依存中国股市不会独立走熊

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报告类型:其它研究 发布日期:2008/1/10
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奥运后动力依存中国股市不会独立走熊 [ 原创 水皮 2008-01-04 14:16:22 ] 标签:无 来源:中金在线
我谈一下看奥运的问题。拿奥运来看社会发展阶段,我不考虑具体的进出口、依存度或者货币的 问题。这两天做报告大家最关心的就是明年,明年是奥运,奥运后怎么办?奥运前怎么办?很多人会 说根据众多研究或者近七届奥运会举办地前后城市经济的发展,会发现前 18 个月涨,后几个月会跌。 或者短期内相对平稳,之后经济会进入衰退。很容易得出这样的结论,这种对比又犯了绝对的错误。 最近年七届奥运会中间,只有一个是发展中国家,或者是从发展中国家向发达国家过渡的国家, 那就是韩国,其他的都是发达国家。发达国家社会阶段跟发展中国家完全不是一回事。就说体育场馆 设施来讲,可能汉城在那个时候建起一批,但建完这一批也未必能够适应现在的需求。但是发达国家 不一样,为了应对运动员的需要,临时建起一些建筑,运动员走了以后一定会成为废弃物。但是发展 中国家不一样,本来就没有。就像北京,就算建了几个场馆,可能再多建三个鸟巢都不够用。但是如 果放在悉尼,建半个鸟巢都多余。所以我觉得只有汉城具有可比性。 汉城开完奥运会之后,从房地产的角度来讲,股市高涨到 94 年。前两天我们在做商业地产论坛, 从他们的年度成果来看,从 88 年一路涨到 94 年。所有的城市无一例外的,宾馆的建设在那几年急剧 上涨,除了亚历山大之外。因为大量旅游人口的进驻,短期内客房需求相当大。这是一般的发达国家, 而发展中国家不一样。随着外籍人口的进入,对高档公寓的需求急剧上升。大家可以想象,奥运会之 后随着北京被世界普通老百姓认可,进入中国谋生、求职的各类人都会急剧增加。北京这种所谓能够 涉外的高档公寓需求量会呈真实增长的趋势。 另外一个可比的国家是日本。日本办奥运会的时候是 1964 年,新干线就是 64 年搞的,到现在我 们引入快速路的时候还是引入了新干线的原始技术。1964 年之后到 1986 年还有 22 年的快速增长时 期。所以我说如果能够比的话,就是两个近邻,一个是日本,一个是韩国。日本奥运会之后有 22 年 的高速增长,汉城是 10 年的高速增长。从这一点上来讲,关于奥运会之后经济的走势,我们应该充 满乐观。 就像我们每天没完没了的开会,中国经济的活力确实压不住。星期五之前开会是很正常的,问题 是星期六,昨天是招行的年度报告会议,有一千多人参加。包括我们这两天召开的石油峰会,也有七 百多人参加。商业地产会也有四百多人参加。每到星期六、星期天,各地的投资报告会就不断。这种 竞争力是任何一个国家和地区不可能对抗的。李东生为什么在欧洲惨败?败就败在两个不同的发展阶 段。他以完全中国式的思维处理跨国公司的事。我们的企业家,包括我们在座的很多人把工作视为第 一需求,作为他的生命,他活着就是为了工作。但是他到了巴黎之后发现,打电话给他的高管,没有 一个人接手机。星期六、星期天两天都不开手机。人家说这是法定休息日,公司分的很清楚。后来李 东生回来就非常感慨,人家工作是为了生活,是为了活得更好。我们现在工作就是为了工作,为工作 而工作,远远没有到为生活而工作的阶段。我相信十年之中也不会有变化,因为大家都在拼命挣钱。 这个阶段没过去,中国经济增长的势头就不会减弱。另外可以观察的就是人民币升值没有到头, 中国经济总体竞争力就不会下降。支撑中国资本市场走强的因素也不会改变。对外汇的短期走势我也 不关心,谭老师说美元有所反弹。美元相对弱势一点,但是大家知道欧元和英镑相对于人民币来讲币 值是严重高估的。这是一个大泡沫,这个泡沫比中国股市大的多,无非是坚硬一点。当然它的泡沫的 巨大对中国是有好处的, 我们的对外出口第一位的是欧洲。 大家去过欧洲就知道, 去过英国感触更深, 一罐可乐,我们这边卖五块人民币,它那里五个英镑,折算成人民币你就不敢喝了,是 75 块钱。英
镑对人民币的币值太高,它不可能有竞争力。从这个角度讲,缓慢升值有很长的路要走。再加上我们 这边是管制经济,而且大家对升值的负面影响又是那么的恐惧。中国政府跟外国政府不一样,有时候 都不知道它代表谁的利益,它更多是代表资本的利益。中国的传统就是打着左灯往右拐,说的一定不 是要做的,要做的一定是不说的。就像我们说缺什么吃什么一样,越是缺什么,越是高叫什么,在文 件上面说的越多,"三个代表"就是这样,"三个代表"到现在大家也没学明白,现在又提和谐社会。 不光是奥运前、奥运后,中国经济的增长势头一样是高增长。对奥运后的经济走势没有必要太消 极,我不是悲观,我说不用太消极,悲观是用不着的。原来我说过一句话,说奥运之前恐怕是安全期, 是可以犯错误的,在奥运之后犯错误会后悔。我现在想修正这句话,因为我觉得只要在奥运之前中国 股市没有像脱缰的野马一样狂涨,奥运之后震荡和调整的幅度空间都是有限的。另外我们也必须关注 道琼斯指数走势,道琼斯在最近二十年中间,避免了传统的牛熊市的切换。可能在不知不觉中,跌了 可能没有多少,它又重新开始升市了。不管是"911",还是互联网泡沫破裂。特别明显的经济周期在 道琼斯指数上并没有体现出来。这也是我们必须关注的。现在中国市场在强势的时候是我们影响境外 资本市场,在国内市场弱势的时候我们是跟着美股走,这个特点在下半年越来越明显。昨天明明是报 跌,但是今天跳停 90 点开盘。昨天明明是爆拉,涨了一百点或者两百点,今天也有可能低开 90 点, 为什么有这么大变化,只有一个原因,就是美股昨天晚上涨了或者跌了。这是大家必须要关注的,如 果联动比较强的话,中国股市想独立走熊,再像过去那样义无反顾,没完没了一意孤行的独立走熊也 是不行的。更何况支撑这个市场的上市公司股价比较坚挺的业绩还是相对强劲的。就像金融股版块我 们也算过银行类的业绩在未来几年中间也是相当可观的,这是支撑金融类股票很难走低的原因。 另外,从比价效应来看,A 股和 H 股在金融类版块上的比价是最低的,像开发银行 38 人民币对 36 港币,价差非常小。一个说明 A 股在金融股上的泡沫不大,第二说明估值并不高,因为大家愿意 用 H 股做估值的对比。从这两个因素来讲,都很难支持股市大幅度走低。这些就是对奥运之后的基本 判断。我就说这么多。 2008 年以后经济至少有十年以上的增长,奥运只是城市经济,不是国家经济。之前我们国家的 经济也是持续高增长。过去十年的高增长的重点和未来十年高增长的重点有什么差异? 为什么强调发展中国家办奥运会和发达国家办奥运会的意义完全不一样,因为它对发展中国家来 讲有划社会阶段的意义。一方面意味着这个国家进入强国的序列,只有有很强的经济实力才能办奥运 会。这是对普通国家而言。对中国还有另外一层意义,因为你知道中国的国体和所有办过奥运会的国 家,除了前苏联之外,都不一样。我们是社会主义国家。社会主义国家在世界人民的印象中跟法西斯 国家是一个概念。所以全世界的人民,除了我们这个领域里面的风险投资家之外,对中国都没有正确 的认识,把中国视为异类。所以中国生产出口多了以后,第一他们会本能地反击。除了对它的经济和 工人就业构成冲击之外,更多的他认为这是来自独裁国家的,没有人权的国家的产品,用它的产品是 一种罪过,一方面它离不开中国产品;但另外一方面从道德层面上他们有内疚感。所以很多美国人会 尝试着去中国化产品生存,能不能?行不行?为什么,就是因为有强烈的道德冲击在里面。这恐怕也 是他们基于对中国的不了解,中国是打左灯往右转,我们哪是独裁国家?我们更不是法西斯国家。我 们是资本主义形态的国家,介于资本主义国家和北欧社会民主主义国家之间的形态。具体的政体我们 这里不讨论。事实上就是这样。但是这一点全世界人民基本上不了解。世界人民对中国的道路排斥和 戒备心态都是很复杂的。我相信通过奥运会之后能够消除一部分对抗,他们也可以认识到中国究竟是 什么样的国家。能接纳你,至少在大多数的消费者和投资者的心目中能够接纳你。特别对于普通的投 资者来讲是非常重要的,包括对养老基金或者退休基金的持有者来讲更重要。因为会涉及到允许不允 许他们的养老基金或者退休基金会不会授权他们的管理人让这部分资金进入中国的问题。大家都知道
这部分资金是长线资金,而且汇报率要求并不高。它的进入跟 QFI 的急功近利式的基金性质是不一样 的。从这个意义上来讲,奥运会之后随着中国被更多普通的国外老百姓所认识,境外资本进入中国的 速度也会越来越快。 股指期货不会太早,至少在政府换届之后。换届之前的可能性不大。流动性过剩现在是 1.5 万亿, 一定会到 1.5 万亿。关键是要看政府怎么看,不会因为觉得自己流动性过剩所以会减下来。之所以进 入中国是看到了中国经济的增长空间和投资机会,而不仅仅是寻找人民币升值的那么一点点蝇头小 利。资金上还有一个必须要考虑的因素,就是油价因素。刚才已经有人提到 CPI 问题,大家也都关注 到,主要是因为粮食价格。粮食价格中间又跟猪肉价格有关,我要提醒大家的是粮价在今年全球创了 人类有史以来新高的产量。为什么粮价一直不下来?主要是因为大量的粮食,特别是玉米成为替代能 源。而替代能源种种乙醇汽油是最大的一部分,美国准备把 50%的玉米用作乙醇汽油原料。也就是说 人类的粮食很大一部分要转化为工业原料,这就决定了粮价一直不下降。大家知道玉米是养猪的金饲 料,所以猪肉价格不下降是肯定的事情。如果油价下来怎么办?很多人不愿意看到这个问题。事实上 油价现在是 90 美金左右,往下回落的可能性是很大的,如果希拉里上台的话油价一定是回落。如果 回落的话,CPI 再继续往上走的可能性很小。所以未必通胀就一定成立,从紧的货币政策未必完全是 正确的。
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