渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-11]东海证券--电力行业2008年投资策略

东海证券研究所 行业研究
行业平稳增长,关注外延式增长类公司 电力行业 评级: 中性(首次) 行业投资策略报告 2007 年 12 月 27 日 星期四
分析师 电话 邮件
电力行业研究小组 021-50586660-8953 lgd@longone.com.cn
投资要点 电力行业整体平稳增长。 2007 年全国全社会用电量保持稳定偏快增 长,1~9 月,全国全社会用电量 23953 亿千瓦时,同比增长 15.1%, 增速同比上升 1.4 个百分点, 全年用电增幅在 15%左右, 略超预期。 2007 年 1-9 月份,全国规模以上电厂发电量 23702.41 亿千瓦时, 比去年同期增长 16.4%。预计明年电力需求保持在 13%左右的 增幅。 用电结构重型化趋势明显。我国经济结构的重型化特征明显,第二 产业在 GDP 中的比重逐年上涨,重工业增加值在工业增加值中的 比重较大,钢铁、有色、化工等高能耗行业增长迅速,这些都导致 我国在用电结构上出现明显的重型化趋势。 发电利用小时下降幅度趋缓。 2006 年我国电力供应能力增长速度达 到了最高峰值后,07 年保持了较高的增速,但是未来几年内,我国 电力装机规模不论在绝对数量上还是增长速度上,都会出现下降的 趋势, 而与此同时, 我国电力需求将仍然一个相对稳定的增长速度, 未来发电设备利用小时下降幅度将趋缓,出现起稳回升的趋势。 煤电联动预期增强。2007 年在经历了煤炭价格大幅度上涨的情况 下,电力行业仍然没有盼来期望已久的煤电联动政策,煤炭价格的 大幅上涨使发电企业,主要是火电企业面临极大的燃料成本压力, 2008 年煤炭价格上涨幅度已经确定在 10%以上, 要单独由发电企业 来消化煤炭价格上涨的压力已经非常困难, 如果 08 年第二季度 CPI 出现下降趋势,煤电联动政策有可能出台。 关注外延式增长和新能源类上市公司。电力行业在 2008 年会保持 平稳增长的态势,不会出现爆发性的机会,但是,由于发电利用小 时的起稳回升和煤电联动机会的存在,整体行业不应过于悲观。我 们在整体行业给予“中性”评级的情况下,强调积极关注个股的投 资价值,重点关注有外延式增长机会和新能源概念的上市公司。
电力行业指数 1 个月 3 个月 -4.76 -4.34 6 个月 8.66 -24.08
绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
9.08 11.94
行业相对上证综指走势图
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
东海证券研究所
行业研究
目录 1. 电力行业总体运行特征:平稳增长 ...........................3 1.1 电力供需增长平稳,略超预期 .............................. 3 1.1.1 全国全社会用电量保持稳定偏快增长 ...................... 3 1.1.2 发电量保持较高增长速度 ................................ 3 1.1.3 电力弹性系数稳中下降 .................................. 3 1.2 发电类上市公司销售毛利率总体保持平稳 ....................... 4
2. 用电结构重型化趋势明显 ...................................4 2.1 经济结构重型化 .............................................. 4 2.1.1 三次产业的结构变迁 ........................................ 4 2.1.2 三次产业的增长速度 ........................................ 5 2.1.3 重工业增加值在工业增加值中的比重逐年提高 .................. 5 2.2 高电耗行业发展较快 .......................................... 6 2.2.1 高电耗行业产出增长 ........................................ 6 2.2.2 高电耗行业投资增速较快 .................................... 6 2.3 高电耗行业发展较快 .......................................... 6 2.3.1 第二产业用电比重高 ........................................ 6 2.3.2 第二产业用电比重高 ........................................ 7 2.3.3 电力在终端能源消耗中比重上升 .............................. 7
3. 发电设备利用小时下降幅度趋缓 .............................8 3.1 电力需求平稳偏缓增长 ........................................ 8 3.2 电力供应能力增长幅度趋缓 .................................... 8 3.2.1 电力装机容量增长趋缓 ...................................... 8 3.2.2 发电设备增长速度减缓 ...................................... 9 3.3 电力供需分析 ................................................ 9
4. 煤电联动预期增强 ........................................10 4.1 煤电联动政策 ............................................... 10 4.2 煤炭价格涨幅较大 ........................................... 10 4.3 2007 年煤电联动搁浅 ........................................ 11 4.4 2007 年煤电联动搁浅的原因 .................................. 11 4.4.1 国内通货膨胀压力增大 ..................................... 11 4.4 .2 电力价格对消费价格指数影响较大 .......................... 12 4.5 煤电联动预期 ............................................... 12 4.5.1 08 年煤炭价格将延续上涨趋势 .............................. 12 4.5.2 煤电联动的条件 ........................................... 13
5. 投资策略:关注外延式增长和新能源类上市公司 ..............13 5.1 电力行业投资评级 ........................................... 13 5.2 影响发电公司业绩的因素 ..................................... 14 5.3 重点关注的上市公司 ......................................... 17 5.3.1 长江电力(600900) ....................................... 17 5.3.2 华电国际(600027) ....................................... 18 5.3.3 宝新能源(000690) ....................................... 18
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
1
东海证券研究所
行业研究
图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28
电力消费同比增长率 ......................................................................... 3 月度发电量其同比增幅 ..................................................................... 3 电力弹性系数变化 ............................................................................. 3 GDP 和发电量同比增幅 ...................................................................... 4 GDP 和发电量同比增幅 ...................................................................... 4 三次产业占 GDP 比重的变化 ............................................................. 5 三次产业及 GDP 增长率 ..................................................................... 5 重工业增加值及其占比 ..................................................................... 5 高电耗行业销售收入增幅 ................................................................. 6 高电耗行业投资增速 ......................................................................... 6 06、07 年电力消费结构 .................................................................... 7 轻重工业用电结构 ............................................................................. 7 能源及电力消费弹性系数 ................................................................. 8 年度新增装机容量:万 KW ................................................................ 9 发电设备产量及增速 ......................................................................... 9 装机容量及用电需求增幅 ............................................................... 10 06 年底以来大同混优价格变化:元/吨 ........................................ 10 澳大利亚 BJ 煤炭现货价格走势:美元/吨 ................................... 11 居民月度消费价格指数 ................................................................... 12 综合物价指数涨幅:% ................................................................... 12 中国沿海运价指数趋势图 ............................................................... 13 电价上涨 1%对主要发电类上市公司业绩的影响......................... 14 利用小时上升 100 小时对发电类公司业绩的影响........................ 14 重点火电类上市公司可控机组平均装机容量:万 KW................... 15 集团公司和主要上市公司资产规模和装机容量比较.................... 15 主要发电类上市公司综合税率:% ............................................... 16 煤炭价格上涨 10%对主要发电上市公司业绩的影响................... 16 在影响因素中具有比较优势的公司 ............................................... 17
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
2
东海证券研究所
行业研究
1. 电力行业总体运行特征:平稳增长 1.1 电力供需增长平稳,略超预期 1.1.1 全国全社会用电量保持稳定偏快增长 2007年1~9月,全国全社会用电量2.39万亿千瓦时,同比增长15.1%,增速同 比上升1.4个百分点,全年用电增幅在15%左右,略超预期。 图1 电力消费同比增长率
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
1.1.2 发电量保持较高增长速度 2007 年 1-9 月份,全国规模以上电厂发电量 2.37 万亿千瓦时,比去年同期 增长 16.4%。 图2 月度发电量其同比增幅
3500 3000 发电量亿KWH
30 发电量 同比增幅%
25 20 15 10 5 0 2006-01 2006-03 2006-05 2006-07 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2006 2007 2008
2500 2000 1500 1000 500 0 2007-09 2009 2010
发电量
发电量增幅
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
1.1.3 电力弹性系数稳中下降 2008 年电力弹性系数不会出现太大的变化, 但是由于明年货币政策从稳健向 从紧演变,弹性系数有可能小幅调低,大致在 1.1-1.3 之间。 图3 电力弹性系数变化 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
3
东海证券研究所
行业研究
2008 年 GDP 增幅估计在 10%左右,预计电力弹性系数 1.29,那么明年电力 需求将保持在 12.9%左右的增幅。 图4 GDP 和发电量同比增幅 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2008E
2009E
GDP增幅
发电量增幅
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
1.2
发电类上市公司销售毛利率总体保持平稳
水电类上市公司受季节性来水影响较大,火电类上市公司相对平稳,煤电联 动影响较大,07 年以来,受到煤炭价格上涨影响,毛利率出现比较明显的下降趋 势。 图5 GDP 和发电量同比增幅
45.00 40.00 35.00 销售毛利率 %
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2005.1 2005.2 2005.3 2005.4 2006.1 2006.2 2006.3 2006.4 2007.1 2007.2 2007.3
电力(全部)
火电
水电
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
2. 用电结构重型化趋势明显 2.1 经济结构重型化 2.1.1 三次产业的结构变迁 第二产业占比持续稳定上升, 从2002年的47.90%上升到2007年9月的50.27%; 第三产业占比从2002年达到高点41.72%后逐年下降,到2007年9月为38.76%; 第一 产业占比平稳下降,从1997年的18.06%下降到2007年9月的10.97%。
2010E
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
4
东海证券研究所
行业研究
图6 60 50 40 30 20 10 0 1997 1998
三次产业占 GDP 比重的变化
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006 0
第一产业GD占比P
第二产业GDP占比
第三产业GDP占比
资料来源:国家统计局
2.1.2 三次产业的增长速度 2002 年以来 GDP 保持了两位数的增长率; 第二产业的增长速度在 2002 年中 期以来一直超越 GDP 增长速度,也远高于第一产业和第三产业的增长速度。 图7 三次产业及 GDP 增长率
2.1.3 重工业增加值在工业增加值中的比重逐年提高 重工业增加值从 1998 年的 1.03 万亿元增加到 2006 年的 5.54 万亿元, 在工业 增加值中的占比相应的从 51.47%增加到 69.51%。 图8 重工业增加值及其占比
90000 80000 70000 60000 亿元 50000
80 70 60 50 40
40000 30000 20000 10000 0 30 20 10
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
重工业增加值
工业增加值
重工业占比
资料来源:国家统计局

2007
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
5
东海证券研究所
行业研究
2.2 高电耗行业发展较快 2.2.1 高电耗行业产出增长 从2001年以来,高电耗行业销售收入增速较快,在03、04年后有所回落,但 除了石油及炼焦增速回落较大外,其它仍然保持了30%以上的增长速度。 图9 高电耗行业销售收入增幅
70 60 50 40 30 20 10 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -10 2007.1-8
有色金属
化学原料及制品
黑色金属
石油及炼焦
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
2.2.2 高电耗行业投资增速较快 图 10 140 120 100 80 60 40 20 0
高电耗行业投资增速
2004-10 -20
2005-10 石油冶炼及炼焦 化学原料及制品
2006-10 黑色金属
2007-10 有色金属
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
高电耗行业投资速度从2004以来持续下滑,在2006年年中逐步起稳并持续稳 步攀升,到2007年10月份,除了黑色金属外,其它各项固定资产投资增速达到了 30%以上。
2.3 高电耗行业发展较快 2.3.1 第二产业用电比重高 我国电力消费结构中,第二产业用电一直占有较高的比重,同时随着国家经 济结构的重型化,第二产业用电尤其是重工业用电比重不断提高。2007年一到三 季度第二产业用电比重从2006年同期的75%上升到76.2%,而同期第一、三产业 和居民用电比重则分别从3.0%、10.2%和11.8%下降到2.8%9.9%11.2%。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
6
东海证券研究所
行业研究
图 11
06、07 年电力消费结构
100 80 60 40 20 0
第一 产业
第二产业 2006.9
第三产业 2007.9
居民
资料来源:国家电网公司
2.3.2 第二产业用电比重高 2007年1~9月,我国工业用电18013亿千瓦时,同比增长16.8%。其中,轻、 重工业用电分别增长10.0%和18.4%,重工业用电增速同比提高3.5个百分点,轻工 业用电增速与去年同期持平。轻、重工业用电比重从上年同期的19.5:80.5变化为 18.4:81.6,重工业用电比重上升1.1个百分点。重工业用电增速明显高于轻工业, 用电结构继续向"重型化"发展。 图 12 轻重工业用电结构
100 80 60 40 20 0 2006.1-9 2006.9 2007.9 2007.1-9
资料来源:国家电网公司
2.3.3 电力在终端能源消耗中比重上升 从2001年以来,电力消费一直保持了高于GDP的增幅,弹性系数在2003年达 到高值1.56以后下调, 在近年在1.3左右保持平稳的水平。 能源消费弹性系数在2003 年达到高值1.59后大幅下落,能源消费增速近年来已经明显低于GDP的增幅。能 源消费形式出现变化,部分以煤炭为终端能源消费的行业逐渐向以电力消费为终 端能源消费转变。 2006年,电力消费占能源消费总量的39.5%,比重比2005年提高1.41个百分 点。2006年全国单位GDP能耗下降1.33%,单位GDP电耗却上升2.75%
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
7
东海证券研究所
行业研究
图 13 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
能源及电力消费弹性系数
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
能源消费弹性系数
电力消费弹性系数
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3. 发电设备利用小时下降幅度趋缓 3.1 电力需求平稳偏缓增长 2007年1-9月,全社会用电量达到2.39万亿KWH,同比增长15.1%,预计全 年用电量将达到3.26亿KWH,同比增长15%。 2008年的用电需求仍然将保持较高的增长率,但是增速将略有回落,估计全 年用电需求增速为13%左右。 影响电力需求的正面因素主要有: □决定宏观经济持续协调较快发展的因素没有出现根本性的改变; □经济结构重型化导致的用电结构重型化的情况继续维持; □电力消费在能源消费中的比重不断提高,成为其它能源消费模式的替代模 式; □城镇化进程的演进成为电力消费增长的推动因素。 影响电力需求的负面因素主要有: □政府为了防止宏观经济由偏快转为过热、结构性物价上涨转为全面通货膨 胀而采取的经济紧缩政策; □节能减排政策实施力度的加大。
3.2 电力供应能力增长幅度趋缓 3.2.1 电力装机容量增长趋缓 2007年新投产装机容量预计在1.1亿千瓦左右,考虑到小机组关停的因素,实 际装机容量增幅在1亿千瓦左右,同比增长16.1%。2007年底我国发电装机容量将 达到7.2亿千瓦左右。预计2008年全国投产发电装机容量为9400万千瓦,同比增长 11.3%,2008年底我国发电装机容量将达到8亿千瓦。预计2009、2010年我国将新
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
8
东海证券研究所
行业研究
投产发电装机8600、8500万千瓦,增速为8.6%,到2010年底,全国装机容量将达 到9.5亿千瓦。 图 14 年度新增装机容量:万 KW
10000 8000 6000 4000 2000 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008E 2010E
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3.2.2 发电设备增长速度减缓 发电设备产量增速在2004年达到最高值,之后持续下降,但是绝对产量继续 增加,06年产出达11000万千瓦,07年截止10月份,产量为10482万千瓦,增幅从 06年的19.6%下降到10.4%。 图 15 发电设备产量及增速
12000 发电设备产量(万千瓦)
100 80 60 40 20 0 2007.10 2001 2002 2003 2004 2005 2006 发电设备产量增速(%)
10000 8000 6000 4000 2000 0
发电设备产量
发电设备产量增速
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3.3 电力供需分析 2007年全国范围内电力供需紧张关系明显改观,机组利用小时数继续下滑, 但是下降幅度低于2006,下降趋势放缓,未来几年用电量增速将略高于装机容量 增速,预计2008年出现全年利用小时上涨的难度较大,但是年中出现利用小时回 升的可能性存在。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
9
东海证券研究所
行业研究
图 16
装机容量及用电需求增幅
600
20
发电小时变化
200 10 0 2007E 2009E 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 -200 -400 5 0
利用小时变化
装机容量增速
用电需求增速
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
4. 煤电联动预期增强 4.1 煤电联动政策 我国煤炭价格已经基本实现市场化,但是电力价格还主要收到国家控制,火 电电力企业在主要原材料煤炭大幅度变动时,缺乏有效的价格传导机制和成本转 移能力,为了协调煤炭和电力行业协调发展,缓解成本冲击,根据国家政策规定, 以6个月为一个周期, 当煤炭 价格累计变动幅度超过一定数值时 (目前规定5%) , 其增加的成本,30%由发电厂自行消化,70%由国家通过调整电价解决,以 弥补发电厂成本的增加。这一机制简称为煤电联动。
4.2 煤炭价格涨幅较大 2007年以来,我国煤炭价格总体呈上涨态势,根据国家煤炭安全监督总局的 统计,全国发用电煤平均售价233.57元/吨,同比增加18.17元/吨,增长8.4%。在 时间和价格涨幅上都远远超过了煤电联动的条件。据中电联统计,1-9月份,电 煤车板价上涨幅度为8.9%。 图 17 06 年底以来大同混优价格变化:元/吨
550 540 530 520 510 500 490 480 470 460 450 440
2007-1-18
2007-2-18
2007-3-18
2007-4-18
2007-5-18
2007-6-18
2007-7-18
2007-8-18
2006-12-18
2007-9-18
2007-10-18
资料来源:中国煤炭资源网
2007-11-18
增速(%)
400
15
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
10
东海证券研究所
行业研究
大同混优价格在07年5月达到低点后持续走高,在12月3日上涨到540元/吨, 相对于5月18日的价格,上涨幅度高达12.6%,相对于06年底的价格水平,上涨幅 度为9.09%。 澳大利亚BJ煤炭现货价格上涨幅度巨大,11月29日现货价格为90.25美元/吨, 与去年年底相比较,涨幅高达86.85%。 图 18 澳大利亚 BJ 煤炭现货价格走势:美元/吨
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
20 06 -1 27
20 07 -2 -1 5
20 07 -3 -1 5 20 07 -4 -1 2
20 07 -1 -4 20 07 -1 -1 8
20 07 -5 -1 0
20 07 -5 -3 1 20 07 -6 -2 8
20 07 -7 -2 6
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
4.3 2007 年煤电联动搁浅 2007年,煤炭价格持续上涨,超过了煤电联动所需要达到的条件,但是业内 关于年内完成第三次煤电联动的预计一直没有实现, 只是在9月和10月进行了两次 小范围的局部电价调整: 9月9日 山西、 内蒙古新投产电厂送京津塘地区上网电价分别调整为每千瓦时 0.298元和0.297元(不含脱硫加价),下降0.007元/千瓦时;国电电 力大同第二发电厂向京津唐电网送电上网电价调整为每千瓦时0.277 元(不含脱硫 加价),上调0.0065元/千瓦时。 10月10日内蒙古东部地区新建电厂 (不含呼伦贝尔煤电基地试点360万千瓦项 目)送辽宁省电量的上网电价核准为每千瓦时0.3元(含税); 黑龙江省送辽宁省电量的落地电价每千瓦时提高0.5分钱,用于补偿 黑龙江省发电企业燃料成本增支。
4.4 2007 年煤电联动搁浅的原因 4.4.1 国内通货膨胀压力增大 今年国家的CPI计划控制在3%以内,但是实际情况是今年这一指标可能会突 破4.5%,远远高于预期。高企的CPI指数给政府在公共产品价格管理上造成了压 力。
20 07 -8 -2 3 20 07 -9 -2 0 20 07 -1 018 20 07 -1 115
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
11
东海证券研究所
行业研究
图 19
居民月度消费价格指数
107 106 105 104 103 102 101 100 20 07 -0 9 20 07 -0 2 20 07 -0 1 20 07 -0 3 20 07 -0 4 20 07 -0 5 20 07 -0 6 20 07 -0 7 20 07 -0 8 20 07 -1 0
资料来源:国家统计局
4.4 .2 电力价格对消费价格指数影响较大 在各种形式能源价格对物价的影响中,电力价格的变动影响最大,1%的电力 价格上涨将引起物价总水平0.089%的上涨幅度,其次是成品油的价格上涨的影 响,将带来物价0.056%的上涨,原油稍小,带来0.036%的上涨,煤炭的影响与电 力与成品油比相对要小一些,会带来0.039%的物价上涨,而天然气和燃气最低, 只带来0.001%和0.005%的物价上涨。 图 20 综合物价指数涨幅:%
0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 煤炭 原油 天燃气 原油 电力热力 燃气
资料来源:中国人民大学经济学院 东海证券研究所
4.5 煤电联动预期 4.5.1 08 年煤炭价格将延续上涨趋势 2008年, 我国煤炭价格将继续延续上涨的趋势, 从07年底煤炭产运需协调会 和主要煤炭企业的报价来看,08年主要合同煤价上涨幅度在10%以上。促使煤炭 价格大幅上涨的主要原因有: □煤炭资源有偿使用制度改革促使煤炭生产成本增加; 提高煤炭资源税 增加安全生产专项费 设立环境治理恢复保证金(10元/吨) 煤矿转产发展基金(5元/吨)
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
12
东海证券研究所
行业研究
煤炭可持续发展基金(14-18元/吨) □煤炭行业集中度进一步提高,议价能力增强; □国际石油价格上涨,煤炭价格上涨预期强; □交通运力紧张,运费上涨迅速。 图 21 中国沿海运价指数趋势图
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2006.10 2006.20 2006.30 2006.40 2006.50 2006.60 2006.70 2006.80 2006.90 2006.10 2006.11 2006.12 2007.10 2007.20 2007.30 2007.40 2007.50 2007.60 2007.70 2007.80 2007.90 2007.10 2007.11
资料来源:中国航运网
4.5.2 煤电联动的条件 一般来说,煤电联动需要具备必要和充分条件,事实上煤电联动政策只是规 定了价格联动的必要条件,而对于充分条件没有明确的表示,在目前的情况下, 恰恰是因为充分条件不具备而阻碍了煤电联动的实施。煤炭价格连续大幅度上涨 和火电类发电公司效益下降构成煤电联动的必要条件;明年通货膨胀压力减小是 价格联动的充分条件。 现在,煤电联动的必要条件已经非常充分,煤电联动能否实施的唯一决定因 素就是08年通货膨胀情况,由于07年上半年基数较低,08年上半年,尤其是一季 度CPI仍然保持较高的水平,但是在国家从紧的宏观政策调控下,加上人民币升 值幅度和方式可能有所变化以及明年可能出现的出口减缓对于国内流动性过剩的 冲消,预计08年二季度以后CPI将会出现回落,这将为煤电联动政策的实施提供 宽松的条件。
5. 投资策略:关注外延式增长和新能源类上市公司 5.1 电力行业投资评级 由于未来几年电力需求持续稳定增长,发电装机容量增长幅度逐渐放缓,发 电设备利用小时下降幅度趋于平缓,加上煤电联动预期增强,预计明年电力行业 景气度将有所回升。但是,严厉的宏观调控政策、节能减排措施以及对高耗能行 业的控制将制约电力行业的景气回升力度。我们对于电力行业整体的行业评级: 中性。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
13
东海证券研究所
行业研究
5.2 影响发电公司业绩的因素 影响发电类上市公司业绩的因素很多,最主要的因素有:上网电价、发电利 用小时、装机容量规模、煤炭价格和节能调度政策。
□上网电价 上网电价是影响发电类上市公司业绩最重要的因素之一,电价的提高可以在 不增加成本的情况下提高销售收入,直接提升企业业绩,而且业绩的上升幅度远 远大于上网电价的升幅。 图 22 12.00%
电价上涨 1%对主要发电类上市公司业绩的影响
10.00%
9.53% 7.50% 7.49% 5.41% 7.20% 6.64% 6.11%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
华电国际
粤电力A
长江电力
国电电力
国投电力
华能国际
大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□发电利用小时 发电设备利用小时通过影响发电企业上网电量来影响企业的销售收入和单位 电度的固定成本;利用小时上升,增加企业上网电量,同时提高固定资产使用效 率,降低单位电度的固定成本,提升企业经营效益。 图 23 8.00%
利用小时上升 100 小时对发电类公司业绩的影响 7.55%
7.00% 6.21% 6.00% 5.06% 5.00% 3.89% 3.53%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
华电国际
华能国际
国电电力
国投电力
大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□装机容量规模 发电公司装机容量规模对于公司业绩的影响主要有两个方面,一是单位装机 规模的大小,一是上市公司装机容量占集团公司装机容量比例的大小。 一般认为,单位装机容量规模越大,单位电能的建设成本就越低,从而单位 电度的固定成本就低,同时,大容量高参数火电机组的燃烧效率更高,单位电度
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
14
东海证券研究所
行业研究
的燃煤使用量更少,变动成本更小,企业整体成本减小,业绩更好。
图 24 40 35 30 25 20 15 10 5 0
重点火电类上市公司可控机组平均装机容量:万 KW
华能国际 大唐发电 华电国际 国投电力
深能源
粤电力
资料来源:公司公告、东海证券研究所
在整体上市和资产注入方面,集团公司具备较大的装机容量和资产规模的发 电类上市公司,或者说装机容量和资产规模在集团公司中所占比重较小的上市公 司更具备优势。 图 25 3500 3000 资产规模(亿元)
集团公司和主要上市公司资产规模和装机容量比较 0.45 0.4 0.35
2500 2000 1500 1000 500 0 华能国际 大唐发电 华电国际 国电电力 国投电力 长江电力 装机比例
0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
集团资产规模
主要上市公司资产规模
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□节能调度政策 节能调度政策:有利于新能源类发电公司和单位机组规模大的发电公司。 《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法 (试行) 的通知》 确定序位: 1.无调节能力的风能、太阳能、海洋能、水能等可再生能源发电机组; 2.有调节能力的水能、生物质能、地热能等可再生能源发电机组和满足环保 要求的垃圾发电机组; 3.核能发电机组; 4.按“以热定电”方式运行的燃煤热电联产机组,余热、余气、余压、煤矸 石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组;
装机容量比例
0.3
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
15
东海证券研究所
行业研究
5.天然气、煤气化发电机组; 6.其他燃煤发电机组,包括未带热负荷的热电联产机组; 7.燃油发电机组。 同类型火力发电机组按照能耗水平由低到高排序,节能优先;能耗水平相同 时,按照污染物排放水平由低到高排序。
□税收政策 08将实施新的企业所得税标准,这对于目前综合税率偏高的发电类上市公司 构成直接利好。 图 26 35 30 25 20 15 10 5 0 粤电力 长江电力 华电国际 华能国际 国电电力 国投电力
主要发电类上市公司综合税率:%
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□煤炭价格 煤炭成本占火电类发电公司成本的60-70%左右,煤炭价格的变动直接影响 公司业绩。 图 27 煤炭价格上涨 10%对主要发电上市公司业绩的影响
0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00%
华电国际 华能国际 粤电力A 国电电力 国投电力 大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
在选择电力行业上市公司进行投资时,应该充分考虑在上述一个或者几个影 响因素中具有相对优势的上市公司,选择投资在几方面都占有综合优势的企业, 通过以上几个方面的比较分析,可以得到:
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
16
东海证券研究所
行业研究
图 28
在影响因素中具有比较优势的公司 华电国际、华能国际、宝新能源、长江电力 华电国际、粤电力A 大唐发电、华能国际、国投电力 国投电力、华电国际、国电电力、长江电力 宝新能源、金山股份、长江电力、桂冠电力 华电国际、粤电力A、长江电力
发电利用小时 电价上调 煤炭价格 装机容量 节能减排政策 税收
资料来源:公司公告、东海证券研究所
5.3 重点关注的上市公司 5.3.1 长江电力(600900) 投资要点: □我国水能资源蕴藏量为6.76亿千瓦, 可开发装机容量为为3.78亿千瓦, 截止 2006年底,我国水电装机1.29亿千瓦,占电力总装机容量的20.7%,远低于发达国 家水电装机比例。根据中长期能源和可再生能源规划,到2020年我国水电装机容 量将达到3亿千瓦,水电发展空间巨大。 □公司控股股东三峡总公司是国家授权开发长江中上游干流和金沙江下游干 流水能资源的大型水电公司,长江可开发装机容量1.97亿千瓦,占全国可开发容 量的52.1%。 三峡总公司在长江流域在建和计划建设的装机容量高达6490万千瓦, 已经占到长江全部可开发容量的34.16%,流域垄断优势明显。 □三峡电站总装机2240万千瓦,在长江上游金沙江段,三峡总公司在建和拟 建的4个电站总装机3850万千瓦,目前长江电力仅仅拥有三峡电站的8台机组560 千瓦和葛洲坝271.5万千瓦,后续发电机组注入的空间巨大。 □在节能减排和节能调度政策下,水电上网优势明显,长江电力已经解决了 未来3年的电力消纳问题。 □水电类公司不用承担煤炭价格上涨的压力,煤炭价格上涨反而凸现公司的 水电优势,如果煤电联动实施,则长江电力售电区域平均上网电价上升,公司上 网电价有望上调。 □作为水电类公司,折旧额较大,每年形成约50亿元左右的经营活动净现金 流量。公司有能力进行大规模的财务性投资和战略性投资。公司持有建设银行、 云南铜业等上市公司股份的账面收益高达92亿元, 同时持有广州控股11.24%和上 海电力10%的股份。今年公司投巨资战略参股湖北能源集团和皖能集团,分别持 股45%和34%。 此举无论对获得未来增值收益还是优化电源结构都具有重大意义。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
17
东海证券研究所
行业研究
□预计07、08和09年每股收益分别为0.60元、0.69元和0.75,目前股价对应市 盈率分别为31、27和24倍。(未考虑煤电联动和集团整体上市)
5.3.2 华电国际(600027) 投资要点: □装机规模增长迅速, 到11月27日, 华电国际发电装机容量已达2073万千瓦, 比2005年翻了一翻,平均复合增长率41.95%,其中今年新投产可控装机容量597 万千瓦,公司计划在“十一五”的后三年新增装机规模1500万千瓦,年均复合增 长率为28.2%。 □公司新投资项目在内去年和今年陆续投产,06年和07年投产可控装机规模 分别达到448万千瓦和597万千瓦,随着新项目的陆续投产,资本性支出减少,投 资项目开始产生收益。 □发电设备利用小时下降是公司业绩下滑的主要原因, 公司所在山东省07年1 -9月发电利用小时下滑数高达548小时,而同期全国平均发电利用小时下滑数为 147小时,公司所属电厂利用小时仅为3347小时,下降小时数超过600小时,预计 2007全年机组利用小时数为4700小时左右,处于历史地位。在这种情况下,一旦 发电利用小时起稳反弹,公司将受益最大。 山东电网内新增装机容量2006年高达1263万千瓦,增幅达33%,预计07、08 两年新增装机容量增速将逐渐下滑,分别为16%和8.6%,加上“”十一五随期间 关停430万千瓦小火电, 未来三年省内装机容量规模的增长速度将低于用电增长速 度。预计公司未来发电利用小时将有较大幅度提升,明年利用小时将上升到5200 小时左右。 □公司计划未来新增装机容量1500万千瓦,将改变以往自建为主的模式,而 代之以自建和收购并重,目前公司在建项目装机容量约430万千瓦,储备项目约 2000万千瓦。 预计未来三年内, 公司新增容量中有800万千瓦左右来自于集团公司 的资产注入。 目前, 华电集团拥有的可控装机容量达到6000万千瓦, 计划在2010年突破8000 万千瓦,年发电量达3600亿千瓦时,且集团盈利水平得到较大提升,这些都为华 电国际的资产注入提供了条件。 □预计07、08、09年每股收益分别为0.21元0.32元和0.41元,目前股价对应市 盈率分别为42、27和21倍。(未考虑煤电联动因素)
5.3.3 宝新能源(000690) 投资要点: □采取差异化模式,避开与大型发电公司的直接竞争,专注于新能源洁净燃 煤技术发电和再生能源发电,采用国产13.5万千瓦循环流化床锅炉,利用当地充 足的煤矸石资源结合劣质煤发电,符合国家产业发展政策。 □在节能减排政策背景下,获得多项政策优势:
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
18
东海证券研究所
行业研究
上网电价高 荷树园一期2×13.5万千瓦机组上网电价0.5832元/KWH,远远高于广东省的 脱硫火电机组0.4532元/KWH的上网电价,而且公司计划投产的荷树园二期2×30 万千瓦机组将有极大可能同样享受上述上网电价; 优先上网 《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法 (试行) 的通知》 确定序位:按“以热定电”方式运行的燃煤热电联产机组,余热、余气、余压、 煤矸石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组的发电调度顺序排在天燃气发 电、常规燃煤机组和燃油发电之前。该办法保证了公司发电机组优先调度和优先 上网。在2006年和2007年全国电力装机投产过快,电力相对过剩,发电设备利用 小时大幅下降的情况下,公司所属电厂发电利用小时高达7000小时以上,远远高 于全国火电平均5383小时的利用水平; 企业所得税抵免 按照《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》(财税字1999号) 的规定,符合国家产业政策的技术改造项目,项目所需国产设备投资的40%可以 从企业技术改造项目当年比前一年新增的企业所得税中予以抵扣。照此政策,荷 树园一期项目将在5年内享受到大约2.2亿元的税收抵免; 同时,将于2008年1月1日实施的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》 明确了鼓励基础设施建设的税收优惠: 企业从事电力、 水利等项目投资经营所得, 自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起,给予“三免三减半”的优惠, 按此规定,公司计划明年投产的荷树园二期将有条件获得上述税收优惠。 □公司地处经济发展较快的广东地区,用电需求增长较快,区内装机增长不 足,电力缺口较大,预计未来几年,广东省的年均用电需求将保持在12%以上, 但是装机规模增长速度不高于10%,加上小机组关停因素,广东省电力供应偏紧 的局面将在较长时间内存在。按照国家电网公司的估计,2008年广东电力缺口预 计将达到300~500万千瓦。 □后续电力项目持续投入, 项目储备丰富。 荷树园二期2×30万千瓦煤矸石发 电机组明年4月份和8月份将陆续投产;陆风一、二期9.9万千瓦风电项目正在建设 前期阶段, 荷树园三期2×30万煤矸石发电项目正在进行前期工作, 已经通过相关 子项, 待国家发改委核准; 公司规划在2015年达到各种新能源装机规模317万千瓦。 □宝新能源是第一家实施股权激励的电力类上市公司,首期1080万股已经进 入行权期。公司股票期权的行权条件是06年、07年和08年与05年相比,利润总额 分别增长100%、150%、200%,且每年加权平均净资产收益率不低于10%。管理 层股权激励有利于股东、 公司和与管理层保持利益一致, 有利于调动员工积极性。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
19
东海证券研究所
行业研究
□预计07、08、09年每股收益分别为0.51元、0.76元和1.12元,目前股价对应 市盈率分别为45、30和20倍。(未考虑煤电联动和非电业务收益)
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
20
附注: 一、行业评级 推荐 – Attractive:预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性 – In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避 – Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二、股票评级 买入 增持 中性 减持 – – – – Buy: Outperform: Neutral: Sell: 预期未来 6 个月股价涨幅≥20% 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 预期未来 6 个月股价涨幅为-10% - +10% 预期未来 6 个月股价跌幅>10%
三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。
东海证券研究所 地址:上海市浦东新区东方路 989 号中达广场 13 楼 网址:Http://www.longone.com.cn 电话: (86-21)50586660 转 8959 传真: (86-21)50586660 转 8973 邮编:200122 网址:Http://www.longone.com.cn 电话:(86-21)50586660 转 8959 传真:(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn

[2008-1-11]东海证券--电力行业2008年投资策略

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/11
报告评级:
撰写作者:
报告下载:3154 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

东海证券研究所 行业研究
行业平稳增长,关注外延式增长类公司 电力行业 评级: 中性(首次) 行业投资策略报告 2007 年 12 月 27 日 星期四
分析师 电话 邮件
电力行业研究小组 021-50586660-8953 lgd@longone.com.cn
投资要点 电力行业整体平稳增长。 2007 年全国全社会用电量保持稳定偏快增 长,1~9 月,全国全社会用电量 23953 亿千瓦时,同比增长 15.1%, 增速同比上升 1.4 个百分点, 全年用电增幅在 15%左右, 略超预期。 2007 年 1-9 月份,全国规模以上电厂发电量 23702.41 亿千瓦时, 比去年同期增长 16.4%。预计明年电力需求保持在 13%左右的 增幅。 用电结构重型化趋势明显。我国经济结构的重型化特征明显,第二 产业在 GDP 中的比重逐年上涨,重工业增加值在工业增加值中的 比重较大,钢铁、有色、化工等高能耗行业增长迅速,这些都导致 我国在用电结构上出现明显的重型化趋势。 发电利用小时下降幅度趋缓。 2006 年我国电力供应能力增长速度达 到了最高峰值后,07 年保持了较高的增速,但是未来几年内,我国 电力装机规模不论在绝对数量上还是增长速度上,都会出现下降的 趋势, 而与此同时, 我国电力需求将仍然一个相对稳定的增长速度, 未来发电设备利用小时下降幅度将趋缓,出现起稳回升的趋势。 煤电联动预期增强。2007 年在经历了煤炭价格大幅度上涨的情况 下,电力行业仍然没有盼来期望已久的煤电联动政策,煤炭价格的 大幅上涨使发电企业,主要是火电企业面临极大的燃料成本压力, 2008 年煤炭价格上涨幅度已经确定在 10%以上, 要单独由发电企业 来消化煤炭价格上涨的压力已经非常困难, 如果 08 年第二季度 CPI 出现下降趋势,煤电联动政策有可能出台。 关注外延式增长和新能源类上市公司。电力行业在 2008 年会保持 平稳增长的态势,不会出现爆发性的机会,但是,由于发电利用小 时的起稳回升和煤电联动机会的存在,整体行业不应过于悲观。我 们在整体行业给予“中性”评级的情况下,强调积极关注个股的投 资价值,重点关注有外延式增长机会和新能源概念的上市公司。
电力行业指数 1 个月 3 个月 -4.76 -4.34 6 个月 8.66 -24.08
绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
9.08 11.94
行业相对上证综指走势图
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
东海证券研究所
行业研究
目录 1. 电力行业总体运行特征:平稳增长 ...........................3 1.1 电力供需增长平稳,略超预期 .............................. 3 1.1.1 全国全社会用电量保持稳定偏快增长 ...................... 3 1.1.2 发电量保持较高增长速度 ................................ 3 1.1.3 电力弹性系数稳中下降 .................................. 3 1.2 发电类上市公司销售毛利率总体保持平稳 ....................... 4
2. 用电结构重型化趋势明显 ...................................4 2.1 经济结构重型化 .............................................. 4 2.1.1 三次产业的结构变迁 ........................................ 4 2.1.2 三次产业的增长速度 ........................................ 5 2.1.3 重工业增加值在工业增加值中的比重逐年提高 .................. 5 2.2 高电耗行业发展较快 .......................................... 6 2.2.1 高电耗行业产出增长 ........................................ 6 2.2.2 高电耗行业投资增速较快 .................................... 6 2.3 高电耗行业发展较快 .......................................... 6 2.3.1 第二产业用电比重高 ........................................ 6 2.3.2 第二产业用电比重高 ........................................ 7 2.3.3 电力在终端能源消耗中比重上升 .............................. 7
3. 发电设备利用小时下降幅度趋缓 .............................8 3.1 电力需求平稳偏缓增长 ........................................ 8 3.2 电力供应能力增长幅度趋缓 .................................... 8 3.2.1 电力装机容量增长趋缓 ...................................... 8 3.2.2 发电设备增长速度减缓 ...................................... 9 3.3 电力供需分析 ................................................ 9
4. 煤电联动预期增强 ........................................10 4.1 煤电联动政策 ............................................... 10 4.2 煤炭价格涨幅较大 ........................................... 10 4.3 2007 年煤电联动搁浅 ........................................ 11 4.4 2007 年煤电联动搁浅的原因 .................................. 11 4.4.1 国内通货膨胀压力增大 ..................................... 11 4.4 .2 电力价格对消费价格指数影响较大 .......................... 12 4.5 煤电联动预期 ............................................... 12 4.5.1 08 年煤炭价格将延续上涨趋势 .............................. 12 4.5.2 煤电联动的条件 ........................................... 13
5. 投资策略:关注外延式增长和新能源类上市公司 ..............13 5.1 电力行业投资评级 ........................................... 13 5.2 影响发电公司业绩的因素 ..................................... 14 5.3 重点关注的上市公司 ......................................... 17 5.3.1 长江电力(600900) ....................................... 17 5.3.2 华电国际(600027) ....................................... 18 5.3.3 宝新能源(000690) ....................................... 18
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
1
东海证券研究所
行业研究
图1 图2 图3 图4 图5 图6 图7 图8 图9 图 10 图 11 图 12 图 13 图 14 图 15 图 16 图 17 图 18 图 19 图 20 图 21 图 22 图 23 图 24 图 25 图 26 图 27 图 28
电力消费同比增长率 ......................................................................... 3 月度发电量其同比增幅 ..................................................................... 3 电力弹性系数变化 ............................................................................. 3 GDP 和发电量同比增幅 ...................................................................... 4 GDP 和发电量同比增幅 ...................................................................... 4 三次产业占 GDP 比重的变化 ............................................................. 5 三次产业及 GDP 增长率 ..................................................................... 5 重工业增加值及其占比 ..................................................................... 5 高电耗行业销售收入增幅 ................................................................. 6 高电耗行业投资增速 ......................................................................... 6 06、07 年电力消费结构 .................................................................... 7 轻重工业用电结构 ............................................................................. 7 能源及电力消费弹性系数 ................................................................. 8 年度新增装机容量:万 KW ................................................................ 9 发电设备产量及增速 ......................................................................... 9 装机容量及用电需求增幅 ............................................................... 10 06 年底以来大同混优价格变化:元/吨 ........................................ 10 澳大利亚 BJ 煤炭现货价格走势:美元/吨 ................................... 11 居民月度消费价格指数 ................................................................... 12 综合物价指数涨幅:% ................................................................... 12 中国沿海运价指数趋势图 ............................................................... 13 电价上涨 1%对主要发电类上市公司业绩的影响......................... 14 利用小时上升 100 小时对发电类公司业绩的影响........................ 14 重点火电类上市公司可控机组平均装机容量:万 KW................... 15 集团公司和主要上市公司资产规模和装机容量比较.................... 15 主要发电类上市公司综合税率:% ............................................... 16 煤炭价格上涨 10%对主要发电上市公司业绩的影响................... 16 在影响因素中具有比较优势的公司 ............................................... 17
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
2
东海证券研究所
行业研究
1. 电力行业总体运行特征:平稳增长 1.1 电力供需增长平稳,略超预期 1.1.1 全国全社会用电量保持稳定偏快增长 2007年1~9月,全国全社会用电量2.39万亿千瓦时,同比增长15.1%,增速同 比上升1.4个百分点,全年用电增幅在15%左右,略超预期。 图1 电力消费同比增长率
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
1.1.2 发电量保持较高增长速度 2007 年 1-9 月份,全国规模以上电厂发电量 2.37 万亿千瓦时,比去年同期 增长 16.4%。 图2 月度发电量其同比增幅
3500 3000 发电量亿KWH
30 发电量 同比增幅%
25 20 15 10 5 0 2006-01 2006-03 2006-05 2006-07 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2006 2007 2008
2500 2000 1500 1000 500 0 2007-09 2009 2010
发电量
发电量增幅
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
1.1.3 电力弹性系数稳中下降 2008 年电力弹性系数不会出现太大的变化, 但是由于明年货币政策从稳健向 从紧演变,弹性系数有可能小幅调低,大致在 1.1-1.3 之间。 图3 电力弹性系数变化 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
3
东海证券研究所
行业研究
2008 年 GDP 增幅估计在 10%左右,预计电力弹性系数 1.29,那么明年电力 需求将保持在 12.9%左右的增幅。 图4 GDP 和发电量同比增幅 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2008E
2009E
GDP增幅
发电量增幅
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
1.2
发电类上市公司销售毛利率总体保持平稳
水电类上市公司受季节性来水影响较大,火电类上市公司相对平稳,煤电联 动影响较大,07 年以来,受到煤炭价格上涨影响,毛利率出现比较明显的下降趋 势。 图5 GDP 和发电量同比增幅
45.00 40.00 35.00 销售毛利率 %
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2005.1 2005.2 2005.3 2005.4 2006.1 2006.2 2006.3 2006.4 2007.1 2007.2 2007.3
电力(全部)
火电
水电
资料来源:Wind 资讯,东海证券研究所
2. 用电结构重型化趋势明显 2.1 经济结构重型化 2.1.1 三次产业的结构变迁 第二产业占比持续稳定上升, 从2002年的47.90%上升到2007年9月的50.27%; 第三产业占比从2002年达到高点41.72%后逐年下降,到2007年9月为38.76%; 第一 产业占比平稳下降,从1997年的18.06%下降到2007年9月的10.97%。
2010E
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
4
东海证券研究所
行业研究
图6 60 50 40 30 20 10 0 1997 1998
三次产业占 GDP 比重的变化
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006 0
第一产业GD占比P
第二产业GDP占比
第三产业GDP占比
资料来源:国家统计局
2.1.2 三次产业的增长速度 2002 年以来 GDP 保持了两位数的增长率; 第二产业的增长速度在 2002 年中 期以来一直超越 GDP 增长速度,也远高于第一产业和第三产业的增长速度。 图7 三次产业及 GDP 增长率
2.1.3 重工业增加值在工业增加值中的比重逐年提高 重工业增加值从 1998 年的 1.03 万亿元增加到 2006 年的 5.54 万亿元, 在工业 增加值中的占比相应的从 51.47%增加到 69.51%。 图8 重工业增加值及其占比
90000 80000 70000 60000 亿元 50000
80 70 60 50 40
40000 30000 20000 10000 0 30 20 10
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
重工业增加值
工业增加值
重工业占比
资料来源:国家统计局

2007
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
5
东海证券研究所
行业研究
2.2 高电耗行业发展较快 2.2.1 高电耗行业产出增长 从2001年以来,高电耗行业销售收入增速较快,在03、04年后有所回落,但 除了石油及炼焦增速回落较大外,其它仍然保持了30%以上的增长速度。 图9 高电耗行业销售收入增幅
70 60 50 40 30 20 10 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -10 2007.1-8
有色金属
化学原料及制品
黑色金属
石油及炼焦
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
2.2.2 高电耗行业投资增速较快 图 10 140 120 100 80 60 40 20 0
高电耗行业投资增速
2004-10 -20
2005-10 石油冶炼及炼焦 化学原料及制品
2006-10 黑色金属
2007-10 有色金属
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
高电耗行业投资速度从2004以来持续下滑,在2006年年中逐步起稳并持续稳 步攀升,到2007年10月份,除了黑色金属外,其它各项固定资产投资增速达到了 30%以上。
2.3 高电耗行业发展较快 2.3.1 第二产业用电比重高 我国电力消费结构中,第二产业用电一直占有较高的比重,同时随着国家经 济结构的重型化,第二产业用电尤其是重工业用电比重不断提高。2007年一到三 季度第二产业用电比重从2006年同期的75%上升到76.2%,而同期第一、三产业 和居民用电比重则分别从3.0%、10.2%和11.8%下降到2.8%9.9%11.2%。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
6
东海证券研究所
行业研究
图 11
06、07 年电力消费结构
100 80 60 40 20 0
第一 产业
第二产业 2006.9
第三产业 2007.9
居民
资料来源:国家电网公司
2.3.2 第二产业用电比重高 2007年1~9月,我国工业用电18013亿千瓦时,同比增长16.8%。其中,轻、 重工业用电分别增长10.0%和18.4%,重工业用电增速同比提高3.5个百分点,轻工 业用电增速与去年同期持平。轻、重工业用电比重从上年同期的19.5:80.5变化为 18.4:81.6,重工业用电比重上升1.1个百分点。重工业用电增速明显高于轻工业, 用电结构继续向"重型化"发展。 图 12 轻重工业用电结构
100 80 60 40 20 0 2006.1-9 2006.9 2007.9 2007.1-9
资料来源:国家电网公司
2.3.3 电力在终端能源消耗中比重上升 从2001年以来,电力消费一直保持了高于GDP的增幅,弹性系数在2003年达 到高值1.56以后下调, 在近年在1.3左右保持平稳的水平。 能源消费弹性系数在2003 年达到高值1.59后大幅下落,能源消费增速近年来已经明显低于GDP的增幅。能 源消费形式出现变化,部分以煤炭为终端能源消费的行业逐渐向以电力消费为终 端能源消费转变。 2006年,电力消费占能源消费总量的39.5%,比重比2005年提高1.41个百分 点。2006年全国单位GDP能耗下降1.33%,单位GDP电耗却上升2.75%
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
7
东海证券研究所
行业研究
图 13 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
能源及电力消费弹性系数
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
能源消费弹性系数
电力消费弹性系数
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3. 发电设备利用小时下降幅度趋缓 3.1 电力需求平稳偏缓增长 2007年1-9月,全社会用电量达到2.39万亿KWH,同比增长15.1%,预计全 年用电量将达到3.26亿KWH,同比增长15%。 2008年的用电需求仍然将保持较高的增长率,但是增速将略有回落,估计全 年用电需求增速为13%左右。 影响电力需求的正面因素主要有: □决定宏观经济持续协调较快发展的因素没有出现根本性的改变; □经济结构重型化导致的用电结构重型化的情况继续维持; □电力消费在能源消费中的比重不断提高,成为其它能源消费模式的替代模 式; □城镇化进程的演进成为电力消费增长的推动因素。 影响电力需求的负面因素主要有: □政府为了防止宏观经济由偏快转为过热、结构性物价上涨转为全面通货膨 胀而采取的经济紧缩政策; □节能减排政策实施力度的加大。
3.2 电力供应能力增长幅度趋缓 3.2.1 电力装机容量增长趋缓 2007年新投产装机容量预计在1.1亿千瓦左右,考虑到小机组关停的因素,实 际装机容量增幅在1亿千瓦左右,同比增长16.1%。2007年底我国发电装机容量将 达到7.2亿千瓦左右。预计2008年全国投产发电装机容量为9400万千瓦,同比增长 11.3%,2008年底我国发电装机容量将达到8亿千瓦。预计2009、2010年我国将新
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
8
东海证券研究所
行业研究
投产发电装机8600、8500万千瓦,增速为8.6%,到2010年底,全国装机容量将达 到9.5亿千瓦。 图 14 年度新增装机容量:万 KW
10000 8000 6000 4000 2000 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008E 2010E
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3.2.2 发电设备增长速度减缓 发电设备产量增速在2004年达到最高值,之后持续下降,但是绝对产量继续 增加,06年产出达11000万千瓦,07年截止10月份,产量为10482万千瓦,增幅从 06年的19.6%下降到10.4%。 图 15 发电设备产量及增速
12000 发电设备产量(万千瓦)
100 80 60 40 20 0 2007.10 2001 2002 2003 2004 2005 2006 发电设备产量增速(%)
10000 8000 6000 4000 2000 0
发电设备产量
发电设备产量增速
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
3.3 电力供需分析 2007年全国范围内电力供需紧张关系明显改观,机组利用小时数继续下滑, 但是下降幅度低于2006,下降趋势放缓,未来几年用电量增速将略高于装机容量 增速,预计2008年出现全年利用小时上涨的难度较大,但是年中出现利用小时回 升的可能性存在。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
9
东海证券研究所
行业研究
图 16
装机容量及用电需求增幅
600
20
发电小时变化
200 10 0 2007E 2009E 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 -200 -400 5 0
利用小时变化
装机容量增速
用电需求增速
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
4. 煤电联动预期增强 4.1 煤电联动政策 我国煤炭价格已经基本实现市场化,但是电力价格还主要收到国家控制,火 电电力企业在主要原材料煤炭大幅度变动时,缺乏有效的价格传导机制和成本转 移能力,为了协调煤炭和电力行业协调发展,缓解成本冲击,根据国家政策规定, 以6个月为一个周期, 当煤炭 价格累计变动幅度超过一定数值时 (目前规定5%) , 其增加的成本,30%由发电厂自行消化,70%由国家通过调整电价解决,以 弥补发电厂成本的增加。这一机制简称为煤电联动。
4.2 煤炭价格涨幅较大 2007年以来,我国煤炭价格总体呈上涨态势,根据国家煤炭安全监督总局的 统计,全国发用电煤平均售价233.57元/吨,同比增加18.17元/吨,增长8.4%。在 时间和价格涨幅上都远远超过了煤电联动的条件。据中电联统计,1-9月份,电 煤车板价上涨幅度为8.9%。 图 17 06 年底以来大同混优价格变化:元/吨
550 540 530 520 510 500 490 480 470 460 450 440
2007-1-18
2007-2-18
2007-3-18
2007-4-18
2007-5-18
2007-6-18
2007-7-18
2007-8-18
2006-12-18
2007-9-18
2007-10-18
资料来源:中国煤炭资源网
2007-11-18
增速(%)
400
15
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
10
东海证券研究所
行业研究
大同混优价格在07年5月达到低点后持续走高,在12月3日上涨到540元/吨, 相对于5月18日的价格,上涨幅度高达12.6%,相对于06年底的价格水平,上涨幅 度为9.09%。 澳大利亚BJ煤炭现货价格上涨幅度巨大,11月29日现货价格为90.25美元/吨, 与去年年底相比较,涨幅高达86.85%。 图 18 澳大利亚 BJ 煤炭现货价格走势:美元/吨
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
20 06 -1 27
20 07 -2 -1 5
20 07 -3 -1 5 20 07 -4 -1 2
20 07 -1 -4 20 07 -1 -1 8
20 07 -5 -1 0
20 07 -5 -3 1 20 07 -6 -2 8
20 07 -7 -2 6
资料来源:Wind资讯,东海证券研究所
4.3 2007 年煤电联动搁浅 2007年,煤炭价格持续上涨,超过了煤电联动所需要达到的条件,但是业内 关于年内完成第三次煤电联动的预计一直没有实现, 只是在9月和10月进行了两次 小范围的局部电价调整: 9月9日 山西、 内蒙古新投产电厂送京津塘地区上网电价分别调整为每千瓦时 0.298元和0.297元(不含脱硫加价),下降0.007元/千瓦时;国电电 力大同第二发电厂向京津唐电网送电上网电价调整为每千瓦时0.277 元(不含脱硫 加价),上调0.0065元/千瓦时。 10月10日内蒙古东部地区新建电厂 (不含呼伦贝尔煤电基地试点360万千瓦项 目)送辽宁省电量的上网电价核准为每千瓦时0.3元(含税); 黑龙江省送辽宁省电量的落地电价每千瓦时提高0.5分钱,用于补偿 黑龙江省发电企业燃料成本增支。
4.4 2007 年煤电联动搁浅的原因 4.4.1 国内通货膨胀压力增大 今年国家的CPI计划控制在3%以内,但是实际情况是今年这一指标可能会突 破4.5%,远远高于预期。高企的CPI指数给政府在公共产品价格管理上造成了压 力。
20 07 -8 -2 3 20 07 -9 -2 0 20 07 -1 018 20 07 -1 115
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
11
东海证券研究所
行业研究
图 19
居民月度消费价格指数
107 106 105 104 103 102 101 100 20 07 -0 9 20 07 -0 2 20 07 -0 1 20 07 -0 3 20 07 -0 4 20 07 -0 5 20 07 -0 6 20 07 -0 7 20 07 -0 8 20 07 -1 0
资料来源:国家统计局
4.4 .2 电力价格对消费价格指数影响较大 在各种形式能源价格对物价的影响中,电力价格的变动影响最大,1%的电力 价格上涨将引起物价总水平0.089%的上涨幅度,其次是成品油的价格上涨的影 响,将带来物价0.056%的上涨,原油稍小,带来0.036%的上涨,煤炭的影响与电 力与成品油比相对要小一些,会带来0.039%的物价上涨,而天然气和燃气最低, 只带来0.001%和0.005%的物价上涨。 图 20 综合物价指数涨幅:%
0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 煤炭 原油 天燃气 原油 电力热力 燃气
资料来源:中国人民大学经济学院 东海证券研究所
4.5 煤电联动预期 4.5.1 08 年煤炭价格将延续上涨趋势 2008年, 我国煤炭价格将继续延续上涨的趋势, 从07年底煤炭产运需协调会 和主要煤炭企业的报价来看,08年主要合同煤价上涨幅度在10%以上。促使煤炭 价格大幅上涨的主要原因有: □煤炭资源有偿使用制度改革促使煤炭生产成本增加; 提高煤炭资源税 增加安全生产专项费 设立环境治理恢复保证金(10元/吨) 煤矿转产发展基金(5元/吨)
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
12
东海证券研究所
行业研究
煤炭可持续发展基金(14-18元/吨) □煤炭行业集中度进一步提高,议价能力增强; □国际石油价格上涨,煤炭价格上涨预期强; □交通运力紧张,运费上涨迅速。 图 21 中国沿海运价指数趋势图
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2006.10 2006.20 2006.30 2006.40 2006.50 2006.60 2006.70 2006.80 2006.90 2006.10 2006.11 2006.12 2007.10 2007.20 2007.30 2007.40 2007.50 2007.60 2007.70 2007.80 2007.90 2007.10 2007.11
资料来源:中国航运网
4.5.2 煤电联动的条件 一般来说,煤电联动需要具备必要和充分条件,事实上煤电联动政策只是规 定了价格联动的必要条件,而对于充分条件没有明确的表示,在目前的情况下, 恰恰是因为充分条件不具备而阻碍了煤电联动的实施。煤炭价格连续大幅度上涨 和火电类发电公司效益下降构成煤电联动的必要条件;明年通货膨胀压力减小是 价格联动的充分条件。 现在,煤电联动的必要条件已经非常充分,煤电联动能否实施的唯一决定因 素就是08年通货膨胀情况,由于07年上半年基数较低,08年上半年,尤其是一季 度CPI仍然保持较高的水平,但是在国家从紧的宏观政策调控下,加上人民币升 值幅度和方式可能有所变化以及明年可能出现的出口减缓对于国内流动性过剩的 冲消,预计08年二季度以后CPI将会出现回落,这将为煤电联动政策的实施提供 宽松的条件。
5. 投资策略:关注外延式增长和新能源类上市公司 5.1 电力行业投资评级 由于未来几年电力需求持续稳定增长,发电装机容量增长幅度逐渐放缓,发 电设备利用小时下降幅度趋于平缓,加上煤电联动预期增强,预计明年电力行业 景气度将有所回升。但是,严厉的宏观调控政策、节能减排措施以及对高耗能行 业的控制将制约电力行业的景气回升力度。我们对于电力行业整体的行业评级: 中性。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
13
东海证券研究所
行业研究
5.2 影响发电公司业绩的因素 影响发电类上市公司业绩的因素很多,最主要的因素有:上网电价、发电利 用小时、装机容量规模、煤炭价格和节能调度政策。
□上网电价 上网电价是影响发电类上市公司业绩最重要的因素之一,电价的提高可以在 不增加成本的情况下提高销售收入,直接提升企业业绩,而且业绩的上升幅度远 远大于上网电价的升幅。 图 22 12.00%
电价上涨 1%对主要发电类上市公司业绩的影响
10.00%
9.53% 7.50% 7.49% 5.41% 7.20% 6.64% 6.11%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
华电国际
粤电力A
长江电力
国电电力
国投电力
华能国际
大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□发电利用小时 发电设备利用小时通过影响发电企业上网电量来影响企业的销售收入和单位 电度的固定成本;利用小时上升,增加企业上网电量,同时提高固定资产使用效 率,降低单位电度的固定成本,提升企业经营效益。 图 23 8.00%
利用小时上升 100 小时对发电类公司业绩的影响 7.55%
7.00% 6.21% 6.00% 5.06% 5.00% 3.89% 3.53%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
华电国际
华能国际
国电电力
国投电力
大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□装机容量规模 发电公司装机容量规模对于公司业绩的影响主要有两个方面,一是单位装机 规模的大小,一是上市公司装机容量占集团公司装机容量比例的大小。 一般认为,单位装机容量规模越大,单位电能的建设成本就越低,从而单位 电度的固定成本就低,同时,大容量高参数火电机组的燃烧效率更高,单位电度
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
14
东海证券研究所
行业研究
的燃煤使用量更少,变动成本更小,企业整体成本减小,业绩更好。
图 24 40 35 30 25 20 15 10 5 0
重点火电类上市公司可控机组平均装机容量:万 KW
华能国际 大唐发电 华电国际 国投电力
深能源
粤电力
资料来源:公司公告、东海证券研究所
在整体上市和资产注入方面,集团公司具备较大的装机容量和资产规模的发 电类上市公司,或者说装机容量和资产规模在集团公司中所占比重较小的上市公 司更具备优势。 图 25 3500 3000 资产规模(亿元)
集团公司和主要上市公司资产规模和装机容量比较 0.45 0.4 0.35
2500 2000 1500 1000 500 0 华能国际 大唐发电 华电国际 国电电力 国投电力 长江电力 装机比例
0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
集团资产规模
主要上市公司资产规模
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□节能调度政策 节能调度政策:有利于新能源类发电公司和单位机组规模大的发电公司。 《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法 (试行) 的通知》 确定序位: 1.无调节能力的风能、太阳能、海洋能、水能等可再生能源发电机组; 2.有调节能力的水能、生物质能、地热能等可再生能源发电机组和满足环保 要求的垃圾发电机组; 3.核能发电机组; 4.按“以热定电”方式运行的燃煤热电联产机组,余热、余气、余压、煤矸 石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组;
装机容量比例
0.3
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
15
东海证券研究所
行业研究
5.天然气、煤气化发电机组; 6.其他燃煤发电机组,包括未带热负荷的热电联产机组; 7.燃油发电机组。 同类型火力发电机组按照能耗水平由低到高排序,节能优先;能耗水平相同 时,按照污染物排放水平由低到高排序。
□税收政策 08将实施新的企业所得税标准,这对于目前综合税率偏高的发电类上市公司 构成直接利好。 图 26 35 30 25 20 15 10 5 0 粤电力 长江电力 华电国际 华能国际 国电电力 国投电力
主要发电类上市公司综合税率:%
资料来源:公司公告、东海证券研究所
□煤炭价格 煤炭成本占火电类发电公司成本的60-70%左右,煤炭价格的变动直接影响 公司业绩。 图 27 煤炭价格上涨 10%对主要发电上市公司业绩的影响
0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00%
华电国际 华能国际 粤电力A 国电电力 国投电力 大唐发电
资料来源:公司公告、东海证券研究所
在选择电力行业上市公司进行投资时,应该充分考虑在上述一个或者几个影 响因素中具有相对优势的上市公司,选择投资在几方面都占有综合优势的企业, 通过以上几个方面的比较分析,可以得到:
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
16
东海证券研究所
行业研究
图 28
在影响因素中具有比较优势的公司 华电国际、华能国际、宝新能源、长江电力 华电国际、粤电力A 大唐发电、华能国际、国投电力 国投电力、华电国际、国电电力、长江电力 宝新能源、金山股份、长江电力、桂冠电力 华电国际、粤电力A、长江电力
发电利用小时 电价上调 煤炭价格 装机容量 节能减排政策 税收
资料来源:公司公告、东海证券研究所
5.3 重点关注的上市公司 5.3.1 长江电力(600900) 投资要点: □我国水能资源蕴藏量为6.76亿千瓦, 可开发装机容量为为3.78亿千瓦, 截止 2006年底,我国水电装机1.29亿千瓦,占电力总装机容量的20.7%,远低于发达国 家水电装机比例。根据中长期能源和可再生能源规划,到2020年我国水电装机容 量将达到3亿千瓦,水电发展空间巨大。 □公司控股股东三峡总公司是国家授权开发长江中上游干流和金沙江下游干 流水能资源的大型水电公司,长江可开发装机容量1.97亿千瓦,占全国可开发容 量的52.1%。 三峡总公司在长江流域在建和计划建设的装机容量高达6490万千瓦, 已经占到长江全部可开发容量的34.16%,流域垄断优势明显。 □三峡电站总装机2240万千瓦,在长江上游金沙江段,三峡总公司在建和拟 建的4个电站总装机3850万千瓦,目前长江电力仅仅拥有三峡电站的8台机组560 千瓦和葛洲坝271.5万千瓦,后续发电机组注入的空间巨大。 □在节能减排和节能调度政策下,水电上网优势明显,长江电力已经解决了 未来3年的电力消纳问题。 □水电类公司不用承担煤炭价格上涨的压力,煤炭价格上涨反而凸现公司的 水电优势,如果煤电联动实施,则长江电力售电区域平均上网电价上升,公司上 网电价有望上调。 □作为水电类公司,折旧额较大,每年形成约50亿元左右的经营活动净现金 流量。公司有能力进行大规模的财务性投资和战略性投资。公司持有建设银行、 云南铜业等上市公司股份的账面收益高达92亿元, 同时持有广州控股11.24%和上 海电力10%的股份。今年公司投巨资战略参股湖北能源集团和皖能集团,分别持 股45%和34%。 此举无论对获得未来增值收益还是优化电源结构都具有重大意义。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
17
东海证券研究所
行业研究
□预计07、08和09年每股收益分别为0.60元、0.69元和0.75,目前股价对应市 盈率分别为31、27和24倍。(未考虑煤电联动和集团整体上市)
5.3.2 华电国际(600027) 投资要点: □装机规模增长迅速, 到11月27日, 华电国际发电装机容量已达2073万千瓦, 比2005年翻了一翻,平均复合增长率41.95%,其中今年新投产可控装机容量597 万千瓦,公司计划在“十一五”的后三年新增装机规模1500万千瓦,年均复合增 长率为28.2%。 □公司新投资项目在内去年和今年陆续投产,06年和07年投产可控装机规模 分别达到448万千瓦和597万千瓦,随着新项目的陆续投产,资本性支出减少,投 资项目开始产生收益。 □发电设备利用小时下降是公司业绩下滑的主要原因, 公司所在山东省07年1 -9月发电利用小时下滑数高达548小时,而同期全国平均发电利用小时下滑数为 147小时,公司所属电厂利用小时仅为3347小时,下降小时数超过600小时,预计 2007全年机组利用小时数为4700小时左右,处于历史地位。在这种情况下,一旦 发电利用小时起稳反弹,公司将受益最大。 山东电网内新增装机容量2006年高达1263万千瓦,增幅达33%,预计07、08 两年新增装机容量增速将逐渐下滑,分别为16%和8.6%,加上“”十一五随期间 关停430万千瓦小火电, 未来三年省内装机容量规模的增长速度将低于用电增长速 度。预计公司未来发电利用小时将有较大幅度提升,明年利用小时将上升到5200 小时左右。 □公司计划未来新增装机容量1500万千瓦,将改变以往自建为主的模式,而 代之以自建和收购并重,目前公司在建项目装机容量约430万千瓦,储备项目约 2000万千瓦。 预计未来三年内, 公司新增容量中有800万千瓦左右来自于集团公司 的资产注入。 目前, 华电集团拥有的可控装机容量达到6000万千瓦, 计划在2010年突破8000 万千瓦,年发电量达3600亿千瓦时,且集团盈利水平得到较大提升,这些都为华 电国际的资产注入提供了条件。 □预计07、08、09年每股收益分别为0.21元0.32元和0.41元,目前股价对应市 盈率分别为42、27和21倍。(未考虑煤电联动因素)
5.3.3 宝新能源(000690) 投资要点: □采取差异化模式,避开与大型发电公司的直接竞争,专注于新能源洁净燃 煤技术发电和再生能源发电,采用国产13.5万千瓦循环流化床锅炉,利用当地充 足的煤矸石资源结合劣质煤发电,符合国家产业发展政策。 □在节能减排政策背景下,获得多项政策优势:
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
18
东海证券研究所
行业研究
上网电价高 荷树园一期2×13.5万千瓦机组上网电价0.5832元/KWH,远远高于广东省的 脱硫火电机组0.4532元/KWH的上网电价,而且公司计划投产的荷树园二期2×30 万千瓦机组将有极大可能同样享受上述上网电价; 优先上网 《国务院办公厅关于转发发展改革委等部门节能发电调度办法 (试行) 的通知》 确定序位:按“以热定电”方式运行的燃煤热电联产机组,余热、余气、余压、 煤矸石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组的发电调度顺序排在天燃气发 电、常规燃煤机组和燃油发电之前。该办法保证了公司发电机组优先调度和优先 上网。在2006年和2007年全国电力装机投产过快,电力相对过剩,发电设备利用 小时大幅下降的情况下,公司所属电厂发电利用小时高达7000小时以上,远远高 于全国火电平均5383小时的利用水平; 企业所得税抵免 按照《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》(财税字1999号) 的规定,符合国家产业政策的技术改造项目,项目所需国产设备投资的40%可以 从企业技术改造项目当年比前一年新增的企业所得税中予以抵扣。照此政策,荷 树园一期项目将在5年内享受到大约2.2亿元的税收抵免; 同时,将于2008年1月1日实施的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》 明确了鼓励基础设施建设的税收优惠: 企业从事电力、 水利等项目投资经营所得, 自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起,给予“三免三减半”的优惠, 按此规定,公司计划明年投产的荷树园二期将有条件获得上述税收优惠。 □公司地处经济发展较快的广东地区,用电需求增长较快,区内装机增长不 足,电力缺口较大,预计未来几年,广东省的年均用电需求将保持在12%以上, 但是装机规模增长速度不高于10%,加上小机组关停因素,广东省电力供应偏紧 的局面将在较长时间内存在。按照国家电网公司的估计,2008年广东电力缺口预 计将达到300~500万千瓦。 □后续电力项目持续投入, 项目储备丰富。 荷树园二期2×30万千瓦煤矸石发 电机组明年4月份和8月份将陆续投产;陆风一、二期9.9万千瓦风电项目正在建设 前期阶段, 荷树园三期2×30万煤矸石发电项目正在进行前期工作, 已经通过相关 子项, 待国家发改委核准; 公司规划在2015年达到各种新能源装机规模317万千瓦。 □宝新能源是第一家实施股权激励的电力类上市公司,首期1080万股已经进 入行权期。公司股票期权的行权条件是06年、07年和08年与05年相比,利润总额 分别增长100%、150%、200%,且每年加权平均净资产收益率不低于10%。管理 层股权激励有利于股东、 公司和与管理层保持利益一致, 有利于调动员工积极性。
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
19
东海证券研究所
行业研究
□预计07、08、09年每股收益分别为0.51元、0.76元和1.12元,目前股价对应 市盈率分别为45、30和20倍。(未考虑煤电联动和非电业务收益)
网址:Http://www.longone.com.cn
电话:(86-21)5058660 转 8959
传真:(86-21)50586660 转 8973
E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
20
附注: 一、行业评级 推荐 – Attractive:预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数 中性 – In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平 回避 – Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数 二、股票评级 买入 增持 中性 减持 – – – – Buy: Outperform: Neutral: Sell: 预期未来 6 个月股价涨幅≥20% 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 预期未来 6 个月股价涨幅为-10% - +10% 预期未来 6 个月股价跌幅>10%
三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。
东海证券研究所 地址:上海市浦东新区东方路 989 号中达广场 13 楼 网址:Http://www.longone.com.cn 电话: (86-21)50586660 转 8959 传真: (86-21)50586660 转 8973 邮编:200122 网址:Http://www.longone.com.cn 电话:(86-21)50586660 转 8959 传真:(86-21)50586660 转 8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn
Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved