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零售行业:12月零售额同比增5.1%,实体零售底部企稳-50强点评

中金公司


证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
零售 零售 50 强点评:12 月零售额同比增 5.1%,实体零售底部企稳 行业动态 行业近况 中华全国商业信息中心公布 2016 年 12 月零售 50 强销售数据:12 月 份 50 强零售额同比增长 5.1%,同比提升 10.7 个百分点,是 2014 年以 来最高月度增速, 全年销售额同比降 0.5%, 增速低于上年 0.3 个百分点。 12 月份各品类销售额同比增速:服装、化妆品、日用品、金银珠宝同比 正增长,且增速高于去年同期,食品与家电分别-1.3%/-6.6%。全年各品 类销售额同比增速:家用电器+2.6%、化妆品+1.7%、服装+0.2%、食 品+0%、日用品-2.6%、金银珠宝-17.9%。 评论 1、实体渠道消费底部企稳迹象明显,2017 年有望继续回暖。2016 年 50 强零售额同比下降主要是受到上半年拖累(同比-3.1%) ,下半年数据 已明显好转,其中 12 月份 50 强零售额同比增长 5.1%,进一步验证我们 此前提出的实体零售逐步企稳回升的观点。考虑到去年上半年的低基数, 预计今年上半年实体消费有望延续回暖趋势,继续提振板块投资热情; 此外, 在体验式消费兴起、 线上线下获客成本逐步发生逆转以及实体零售 商加强业态优化等多重因素驱动下,预计“乐经济”“婴童经济”及“家 、 经济”等消费升级板块的后续表现值得期待。 2、分品类看,黄金珠宝销售月度增速由负转正,边际改善明显。12 月 黄金珠宝销售实现 2016 年来的首次正增长,边际改善明显。考虑到目前 黄金价格处于相对低位且 2017 年世界经济仍存在较大不确定性因素,叠 加春节消费旺季到来,我们预计 1、2 月份黄金销售有望延续回暖迹象, 建议关注黄金珠宝股票。 其它品类如服装、 化妆品等消费品表现较为平稳。 3、多事件落地与主题催化,零售板块 2017 年有望迎来结构性行情,聚 焦三条投资主线。1)国企改革是零售板块的中长期投资热点,国有零售 公司资产质量优秀,改善空间巨大,关注资产整合、混改落地以及员工激 励三大方向;2)业绩期渐近,低估值且业绩存改善预期的零售股有望取 得超额收益;3)新零售时代来临,聚焦线上线下融合带来的两类投资机 会:一是全渠道转型已取得成效的零售龙头;二是电商加速布局线下,具 有渠道及网络价值的实体零售商有望迎来价值重估。 估值与建议 2017 年随着国企改革主题持续发酵、实体零售消费数据企稳以及电商加 速与线下融合(含私有化)等事件催化,我们维持 2017 年策略报告《体 验式消费兴起,聚焦三条投资主线》中的观点。投资组合苏宁云商、永 辉超市、鄂武商 A、中百集团、快乐购,此外,建议关注未来可能存在事 件驱动的友阿股份、天虹商场、步步高、欧亚集团、飞亚达。 风险 消费持续低迷,电商分流加剧。 股票名称 苏宁云商-A 永辉超市-A 鄂武商-A 大商股份-A 合肥百货-A 海宁皮城-A 海印股份-A 王府井-A 友好集团-A 评级 确信买入 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 中性 中性
目标 价格 18.90 6.30 26.60 53.00 10.80 14.00 6.70 19.00 12.00
P/E (x) 2017E 2018E 125.8 33.9 12.0 16.4 24.7 23.9 37.3 20.1 160.9 101.0 28.5 10.5 14.9 23.8 21.6 31.5 19.4 124.7
中金一级行业
可选消费
114 107 相对值 (%) 100 93 86 2016-01
沪深300
中金零售
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
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樊俊豪 分析员 junhao.fan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513080004 SFC CE Ref: BDO986
郭海燕 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
新闻稿:2016 年 12 月全国 50 家重点大型零售企业销售 运行情况 根据中华全国商业信息中心的统计, 2016 年 12 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额 同比增长 5.1%,是全年最高月度增速水平,相比上年同期加快了 10.7 个百分点。从全 年走势看, 四季度表现出明显的企稳回升态势。 月各主要商品中, 12 服装类、 化妆品类、 日用品类、金银珠宝类零售额均实现同比正增长,且增速高于上年同期;粮油、食品类 零售额同比下降 1.3%,降幅相比上年同期有所收窄;只有家用电器类 12 月零售额同比 下降 6.6%,增速低于上年同期水平。 从全年来看,2016 年全年全国 50 家重点大型零售企业商品零售额累计同比下降 0.5%, 降幅相比今年前三季度收窄了 1.4 个百分点,但增速低于上年 0.3 个百分点。全年零售 额实现累计同比正增长的企业家数为 15 家,较上年减少了 3 家。 从各主要商品全年的表现来看,服装类零售额同比增长 0.2%,化妆品类零售额同比增长 1.7%,家用电器类同比增长 2.6%,这三类商品增速较上年均有所提升;粮油、食品类 零售额与上年持平,增速低于上年 0.2 个百分点;日用品类零售额同比下降 2.6%,降幅 相比上年扩大了 1.2 个百分点;金银珠宝类零售额同比下降 17.9%,增速相比上年降低 了 18.4 个百分点。 链接:http://www.cncic.org/index.php?option=com_content&task=view&id=42049&Itemid=14
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
图表 1: 零售 50 强与百强销售增速 百强零售总额同比增速 20% 15% 10% 5% 0% 50强零售总额同比增速
-5% -10% 2012/1-2 2012/04 2012/06
资料来源:中华全国商业信息中心,中金公司研究部
图表 2: 零售 50 强分品类销售增速 家电 化妆品 服装 食品 日用品 金银珠宝 合计 资料来源:中华全国商业信息中心,中金公司研究部
图表 3: 社会消费品零售总额增速 社会消费品零售总额同比增长(%) 限额以上企业消费品零售总额同比增长(%)
2012/08
2012/10
2012/12
2013/1-2
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2014 0.4% 2.1% 0.9% 1.5% 3.6% -9.5% -0.7%
2013/10
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2014/1-2
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2015 -3.9% 1.6% -0.4% 0.2% -1.4% 0.5% -0.2%
2015/1-2
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2016/1-2
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2016 2.6% 1.7% 0.2% 0.0% -2.6% -17.9% -0.5%
2016/06
2016/07
2016/09
2016/11
25% 20% 15%
10% 5% 0% 12/1-2 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 13/03
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资料来源:国家统计局,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
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85
90
95 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09
图表 4: CPI 走势
图表 5: 国内消费者信心指数
2008/09
2009/01
2009/05
2013/05


中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
2013/09
2014/01
2014/05
2014/09
2015/01
2015/05
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2016/01
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2016/09
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2009/09 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2010/01 2010/05 2010/09 2011/01
CPI YoY (%)
消费者信心指数
2011/05
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2006/01 2006/05 2006/09 2007/01 2007/05
2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11
2007/09 2008/01 2008/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01
4
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
图表 6: A 股零售板块估值表 代码 百货和购物中心 公司 股价 总市值 (百 万 元 ) 12,427 12,637 3,542 10,017 7,097 5,487 11,205 12,884 5,534 26,994 34,736 10,173 6,564 49,096 6,858 4,874 15,300 109,486 9,291 14,405 10,957 7,748 2015A 662 661 15 367 262 324 310 799 104 1,275 229 221 344 605 6 53 214 873 95 549 196 295 YoY 4.1% -8.4% -68.5% -39.9% -16.4% 21.8% -14.4% 41.8% -32.4% 1.0% -15.0% 13.1% 1.7% 18.2% 9.0% 152.6% -16.9% 133.2% -16.6% -9.9% -29.0% -9.6% 净利润(百万元) 2016E YoY 2017E 721 594 18 418 279 340 343 970 96 1,084 243 231 323 1,169 30 42 210 757 67 562 237 393 8.8% -10.1% 18.4% 13.8% 6.3% 4.7% 10.6% 21.3% -7.0% -15.1% 6.1% 4.4% -6.1% 93.1% 443.3% -20.2% -2.0% -13.2% -29.3% 2.4% 20.8% 33.0% 756 629 22 449 287 373 391 1,077 134 1,139 251 403 331 1449 46 60 246 871 77 603 293 404 YoY 4.8% 5.8% 21.5% 7.4% 2.9% 9.9% 14.1% 11.1% 39.2% 5.1% 3.4% 74.9% 2.3% 24.0% 51.6% 40.9% 17.5% 15.0% 15.3% 7.3% 24.0% 2.8% 每股净利润 2015A 2016E 2017E 2.25 0.85 0.05 0.90 0.34 2.04 0.44 1.35 0.20 0.71 0.10 0.10 0.52 0.06 0.01 0.08 0.25 0.09 0.24 0.43 0.09 0.28 2.45 0.77 0.06 1.03 0.36 2.14 0.48 1.64 0.19 0.61 0.11 0.10 0.49 0.12 0.04 0.06 0.24 0.08 0.17 0.44 0.11 0.38 2.57 0.81 0.07 1.10 0.37 2.35 0.55 1.82 0.26 0.64 0.11 0.18 0.50 0.15 0.07 0.09 0.29 0.09 0.19 0.47 0.13 0.39 2015A 18.8 19.1 231.5 27.3 27.1 16.9 36.1 16.1 53.4 21.2 151.6 46.1 19.1 81.1 1222.3 91.7 71.6 125.5 97.7 26.2 55.9 26.2 市盈率 2016E 17.2 21.3 195.5 24.0 25.4 16.2 32.7 13.3 57.4 24.9 142.9 44.1 20.3 42.0 225.0 114.9 73.0 144.6 138.3 25.6 46.3 19.7 2017E 16.4 20.1 160.9 22.3 24.7 14.7 28.6 12.0 41.2 23.7 138.2 25.2 19.8 33.9 148.4 81.5 62.1 125.8 120.0 23.9 37.3 19.2 15年 底 -17年 底 净 利 润 CAGR 6.8% 20.0% 10.5% 4.6% 7.3% 12.3% 16.1% 13.8% 4.8% 35.1% -2.0% 54.7% 6.1% 7.3% 4.8% 22.4% 16.9% PEG
跨区域发展
600694.SH 600859.SH 600778.SH 600729.SH 000417.SZ
大商股份 王府井 友好集团 重庆百货 合肥百货 欧亚集团* 友阿股份* 鄂武商A 银座股份* 百联股份 广州友谊 华联股份* 首商股份* 永辉超市 中百集团 华联综超 步步高* 苏宁云商 快乐购 海宁皮城 海印股份 轻纺城*
42.31 16.28 11.37 24.64 9.10 34.49 15.82 21.77 10.64 15.13 15.62 4.57 9.97 5.13 10.07 7.32 17.71 11.76 23.17 11.23 4.87 7.40
2.5 9.8 2.3 5.5 2.2 2.6 0.8 4.2 30.1 1.3 -10.3 0.8 19.0 10.0 5.3 2.1 1.2
中西部和东北 600697.SH 002277.SZ 000501.SZ 600858.SH
长三角地区
600827.SH 000987.SZ 600723.SH
北京和广州地区 000882.SZ 超市类公司 601933.SH 000759.SZ 600361.SH 002251.SZ 电子商务公司 002024.SZ 300413.SZ 专业市场经营者 002344.SZ 000861.SZ 600790.SH
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
注:*公司盈利预测使用万得一致预期。
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中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:张莹

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上海淮海中路证券营业部 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180
上海德丰路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123
深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743
南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198
成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010
厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

零售行业:12月零售额同比增5.1%,实体零售底部企稳-50强点评

发布机构:中金公司
报告类型:行业报告 发布日期:2017/1/11
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内容简介


证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
零售 零售 50 强点评:12 月零售额同比增 5.1%,实体零售底部企稳 行业动态 行业近况 中华全国商业信息中心公布 2016 年 12 月零售 50 强销售数据:12 月 份 50 强零售额同比增长 5.1%,同比提升 10.7 个百分点,是 2014 年以 来最高月度增速, 全年销售额同比降 0.5%, 增速低于上年 0.3 个百分点。 12 月份各品类销售额同比增速:服装、化妆品、日用品、金银珠宝同比 正增长,且增速高于去年同期,食品与家电分别-1.3%/-6.6%。全年各品 类销售额同比增速:家用电器+2.6%、化妆品+1.7%、服装+0.2%、食 品+0%、日用品-2.6%、金银珠宝-17.9%。 评论 1、实体渠道消费底部企稳迹象明显,2017 年有望继续回暖。2016 年 50 强零售额同比下降主要是受到上半年拖累(同比-3.1%) ,下半年数据 已明显好转,其中 12 月份 50 强零售额同比增长 5.1%,进一步验证我们 此前提出的实体零售逐步企稳回升的观点。考虑到去年上半年的低基数, 预计今年上半年实体消费有望延续回暖趋势,继续提振板块投资热情; 此外, 在体验式消费兴起、 线上线下获客成本逐步发生逆转以及实体零售 商加强业态优化等多重因素驱动下,预计“乐经济”“婴童经济”及“家 、 经济”等消费升级板块的后续表现值得期待。 2、分品类看,黄金珠宝销售月度增速由负转正,边际改善明显。12 月 黄金珠宝销售实现 2016 年来的首次正增长,边际改善明显。考虑到目前 黄金价格处于相对低位且 2017 年世界经济仍存在较大不确定性因素,叠 加春节消费旺季到来,我们预计 1、2 月份黄金销售有望延续回暖迹象, 建议关注黄金珠宝股票。 其它品类如服装、 化妆品等消费品表现较为平稳。 3、多事件落地与主题催化,零售板块 2017 年有望迎来结构性行情,聚 焦三条投资主线。1)国企改革是零售板块的中长期投资热点,国有零售 公司资产质量优秀,改善空间巨大,关注资产整合、混改落地以及员工激 励三大方向;2)业绩期渐近,低估值且业绩存改善预期的零售股有望取 得超额收益;3)新零售时代来临,聚焦线上线下融合带来的两类投资机 会:一是全渠道转型已取得成效的零售龙头;二是电商加速布局线下,具 有渠道及网络价值的实体零售商有望迎来价值重估。 估值与建议 2017 年随着国企改革主题持续发酵、实体零售消费数据企稳以及电商加 速与线下融合(含私有化)等事件催化,我们维持 2017 年策略报告《体 验式消费兴起,聚焦三条投资主线》中的观点。投资组合苏宁云商、永 辉超市、鄂武商 A、中百集团、快乐购,此外,建议关注未来可能存在事 件驱动的友阿股份、天虹商场、步步高、欧亚集团、飞亚达。 风险 消费持续低迷,电商分流加剧。 股票名称 苏宁云商-A 永辉超市-A 鄂武商-A 大商股份-A 合肥百货-A 海宁皮城-A 海印股份-A 王府井-A 友好集团-A 评级 确信买入 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 中性 中性
目标 价格 18.90 6.30 26.60 53.00 10.80 14.00 6.70 19.00 12.00
P/E (x) 2017E 2018E 125.8 33.9 12.0 16.4 24.7 23.9 37.3 20.1 160.9 101.0 28.5 10.5 14.9 23.8 21.6 31.5 19.4 124.7
中金一级行业
可选消费
114 107 相对值 (%) 100 93 86 2016-01
沪深300
中金零售
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
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高 鑫 零 售 -H | 预 计 2017 年 盈 利 超 预 期 ; 重 估 长 期 优 势 (2016.12.06) 苏宁云商-A | 新零售模式蝶变发力,核心指标向好助力王者归 来 (2016.12.05) 零售,轻工制造行业 | 2016 年双十一回顾:电商进入新零售时 代,传统品牌强势崛起 (2016.11.14) 实体零售获国务院支持, “新零售”时代来临 (2016.11.14) 零售,轻工制造行业 | 2016 年双十一预览:品质消费崛起,营 销互动升级 (2016.11.09) 10 月零售 50 强点评:线下消费底部企稳,关注双十一行情 (2016.11.08) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
樊俊豪 分析员 junhao.fan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513080004 SFC CE Ref: BDO986
郭海燕 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
新闻稿:2016 年 12 月全国 50 家重点大型零售企业销售 运行情况 根据中华全国商业信息中心的统计, 2016 年 12 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额 同比增长 5.1%,是全年最高月度增速水平,相比上年同期加快了 10.7 个百分点。从全 年走势看, 四季度表现出明显的企稳回升态势。 月各主要商品中, 12 服装类、 化妆品类、 日用品类、金银珠宝类零售额均实现同比正增长,且增速高于上年同期;粮油、食品类 零售额同比下降 1.3%,降幅相比上年同期有所收窄;只有家用电器类 12 月零售额同比 下降 6.6%,增速低于上年同期水平。 从全年来看,2016 年全年全国 50 家重点大型零售企业商品零售额累计同比下降 0.5%, 降幅相比今年前三季度收窄了 1.4 个百分点,但增速低于上年 0.3 个百分点。全年零售 额实现累计同比正增长的企业家数为 15 家,较上年减少了 3 家。 从各主要商品全年的表现来看,服装类零售额同比增长 0.2%,化妆品类零售额同比增长 1.7%,家用电器类同比增长 2.6%,这三类商品增速较上年均有所提升;粮油、食品类 零售额与上年持平,增速低于上年 0.2 个百分点;日用品类零售额同比下降 2.6%,降幅 相比上年扩大了 1.2 个百分点;金银珠宝类零售额同比下降 17.9%,增速相比上年降低 了 18.4 个百分点。 链接:http://www.cncic.org/index.php?option=com_content&task=view&id=42049&Itemid=14
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
图表 1: 零售 50 强与百强销售增速 百强零售总额同比增速 20% 15% 10% 5% 0% 50强零售总额同比增速
-5% -10% 2012/1-2 2012/04 2012/06
资料来源:中华全国商业信息中心,中金公司研究部
图表 2: 零售 50 强分品类销售增速 家电 化妆品 服装 食品 日用品 金银珠宝 合计 资料来源:中华全国商业信息中心,中金公司研究部
图表 3: 社会消费品零售总额增速 社会消费品零售总额同比增长(%) 限额以上企业消费品零售总额同比增长(%)
2012/08
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2014 0.4% 2.1% 0.9% 1.5% 3.6% -9.5% -0.7%
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2015 -3.9% 1.6% -0.4% 0.2% -1.4% 0.5% -0.2%
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2016 2.6% 1.7% 0.2% 0.0% -2.6% -17.9% -0.5%
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25% 20% 15%
10% 5% 0% 12/1-2 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 13/03
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资料来源:国家统计局,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
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95 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09
图表 4: CPI 走势
图表 5: 国内消费者信心指数
2008/09
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2009/09 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2010/01 2010/05 2010/09 2011/01
CPI YoY (%)
消费者信心指数
2011/05
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
资料来源:国家统计局,中金公司研究部
2006/01 2006/05 2006/09 2007/01 2007/05
2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 11 日
图表 6: A 股零售板块估值表 代码 百货和购物中心 公司 股价 总市值 (百 万 元 ) 12,427 12,637 3,542 10,017 7,097 5,487 11,205 12,884 5,534 26,994 34,736 10,173 6,564 49,096 6,858 4,874 15,300 109,486 9,291 14,405 10,957 7,748 2015A 662 661 15 367 262 324 310 799 104 1,275 229 221 344 605 6 53 214 873 95 549 196 295 YoY 4.1% -8.4% -68.5% -39.9% -16.4% 21.8% -14.4% 41.8% -32.4% 1.0% -15.0% 13.1% 1.7% 18.2% 9.0% 152.6% -16.9% 133.2% -16.6% -9.9% -29.0% -9.6% 净利润(百万元) 2016E YoY 2017E 721 594 18 418 279 340 343 970 96 1,084 243 231 323 1,169 30 42 210 757 67 562 237 393 8.8% -10.1% 18.4% 13.8% 6.3% 4.7% 10.6% 21.3% -7.0% -15.1% 6.1% 4.4% -6.1% 93.1% 443.3% -20.2% -2.0% -13.2% -29.3% 2.4% 20.8% 33.0% 756 629 22 449 287 373 391 1,077 134 1,139 251 403 331 1449 46 60 246 871 77 603 293 404 YoY 4.8% 5.8% 21.5% 7.4% 2.9% 9.9% 14.1% 11.1% 39.2% 5.1% 3.4% 74.9% 2.3% 24.0% 51.6% 40.9% 17.5% 15.0% 15.3% 7.3% 24.0% 2.8% 每股净利润 2015A 2016E 2017E 2.25 0.85 0.05 0.90 0.34 2.04 0.44 1.35 0.20 0.71 0.10 0.10 0.52 0.06 0.01 0.08 0.25 0.09 0.24 0.43 0.09 0.28 2.45 0.77 0.06 1.03 0.36 2.14 0.48 1.64 0.19 0.61 0.11 0.10 0.49 0.12 0.04 0.06 0.24 0.08 0.17 0.44 0.11 0.38 2.57 0.81 0.07 1.10 0.37 2.35 0.55 1.82 0.26 0.64 0.11 0.18 0.50 0.15 0.07 0.09 0.29 0.09 0.19 0.47 0.13 0.39 2015A 18.8 19.1 231.5 27.3 27.1 16.9 36.1 16.1 53.4 21.2 151.6 46.1 19.1 81.1 1222.3 91.7 71.6 125.5 97.7 26.2 55.9 26.2 市盈率 2016E 17.2 21.3 195.5 24.0 25.4 16.2 32.7 13.3 57.4 24.9 142.9 44.1 20.3 42.0 225.0 114.9 73.0 144.6 138.3 25.6 46.3 19.7 2017E 16.4 20.1 160.9 22.3 24.7 14.7 28.6 12.0 41.2 23.7 138.2 25.2 19.8 33.9 148.4 81.5 62.1 125.8 120.0 23.9 37.3 19.2 15年 底 -17年 底 净 利 润 CAGR 6.8% 20.0% 10.5% 4.6% 7.3% 12.3% 16.1% 13.8% 4.8% 35.1% -2.0% 54.7% 6.1% 7.3% 4.8% 22.4% 16.9% PEG
跨区域发展
600694.SH 600859.SH 600778.SH 600729.SH 000417.SZ
大商股份 王府井 友好集团 重庆百货 合肥百货 欧亚集团* 友阿股份* 鄂武商A 银座股份* 百联股份 广州友谊 华联股份* 首商股份* 永辉超市 中百集团 华联综超 步步高* 苏宁云商 快乐购 海宁皮城 海印股份 轻纺城*
42.31 16.28 11.37 24.64 9.10 34.49 15.82 21.77 10.64 15.13 15.62 4.57 9.97 5.13 10.07 7.32 17.71 11.76 23.17 11.23 4.87 7.40
2.5 9.8 2.3 5.5 2.2 2.6 0.8 4.2 30.1 1.3 -10.3 0.8 19.0 10.0 5.3 2.1 1.2
中西部和东北 600697.SH 002277.SZ 000501.SZ 600858.SH
长三角地区
600827.SH 000987.SZ 600723.SH
北京和广州地区 000882.SZ 超市类公司 601933.SH 000759.SZ 600361.SH 002251.SZ 电子商务公司 002024.SZ 300413.SZ 专业市场经营者 002344.SZ 000861.SZ 600790.SH
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
注:*公司盈利预测使用万得一致预期。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5

中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:张莹

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