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[2008-1-11]兴业证券--石油与化工行业研究月报(200

兴证研第 20080019 号
行业研究
研究报告
石油与化工行业研究月报(2008 年 1 月)
原油价格突破百元 石油化工 投资要点:
石化产品走势平稳 推荐
裴力军 021-68149393-1271 方磊 021-68149393-1014 2008 年 1 月 10 日
投资评级:
推荐
国际原油价格盘中突破 100 美元,高油价将成为常态。原油价格是投 资石化行业股票的风向标,07 年国际油价上涨幅度远超市场预期,此 轮上涨虽然有不少投机因素, 但是基本面因素不可忽略, 原油产能的缓 慢增长和中国、 印度等新兴经济体石油需求的不断高涨不是短期能消除 的,我们认为,除非全球经济增长出现大幅下滑,否则高油价将成为未 来几年内经济运行中的常态。 国内外成品油的价差继续扩大,成品油价格 08 年仍然有望再次调整。 而对 2 大石油公司的影响要视具体调整幅度而言, 如果上调幅度不能弥 补亏损,仍然是炼多亏多,则对中石油相对更有利,如果上调幅度能弥 补亏损甚至完全市场化,则对中石化是个极大的利好。 中石油网下配售股将上市,短期内仍然有压力。中石油高调上市后的 下挫直接带动石化行业和市场整体估值水平的下降, 经过近 2 个月的泡 沫挤压,目前股价已到了相对合理的范围,按 09 年的 EPS,动态市场 盈率不到 30 倍, 但由于上市之初的大幅高估, 而网下配售的 10 亿股也 将于 2 月初上市,短期仍然有一定压力。 中石化 36 亿收购集团资产,目前价位有防御价值。高企的油价对于中 石化是个利空, 但我们看好公司炼油环节未来的提升空间、 加油站系统 的优势地位以及海外资产注入的预期, 目前的股价在石化行业上市公司 中具有不错的防御价值。 中海油受益原油价格上涨,最具投资价值。作为纯开采型的上游公司, 中海油的价值和油价有高度的正相关性, 公司将受益于继续上涨的原油 价格,未来 2 年油气总产量将保持年均 9%左右的增长,具有较好的投 资价值。 相关报告
请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究
1 国际原油价格震荡上扬,高油价将成为常态 图1 2003 年—2007 年国际原油价格走势(普氏现货,单位:美元/桶) 布伦特 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Ja n03 Ap r- 0 3 Ju l-0 3 O ct -0 3 Ja n04 Ap r- 0 4 Ju l-0 4 O ct -0 4 Ja n05 Ap r- 0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n06 Ap r- 0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n07 Ap r- 0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7
WTI
杜里
数据来源:中经网
兴业证券研发中心
国际原油价格在下探到 87 美元附近重新进入上升轨道,1 月 2 日的盘中价格一 度超过 100 美元。 OPEC 12 月 5 日在阿联酋召开第 146 次成员国会议,认为国际原油的基本面依然 良好,外界对供需紧张的普遍认识和对未来供应短缺的恐惧助长了期货市场的投机 行为,并未做出增产的决定。 12 月 27 日,巴基斯坦前总理贝-布托在参加集会遭自杀式炸弹袭击,不幸身亡, 这一事件更加剧了对 08 年中东地区局势的担忧。 截止 12 月 28 日,当周美国原油商业库存较上周下降 400 万桶,库存降至 2.896 亿桶,降幅超出此前市场预期的 170 万桶,至此美国原油商业库存已经连续 7 周下 降。 美元对各主要货币继续贬值,对欧元的汇率已经升至 1.47,对人民币的汇率升 至 7.27,是推动原油价格上涨的又一重要因素。 值得我们注意的是,此次油价上涨虽有部分的投机因素,但基本面的影响不容 忽略,全球进入 21 世纪以来,原油产能并无太大增长,新发现油田尤其是大油田较 少,OPEC 组织的剩余产能仅有 2 万桶/天左右。原油需求方面,世界经济保持良好的 增长态势,中国、印度等新兴经济体增长强劲,根据 IEA 的数据,08 年亚太地区原 油的需求增量占全球需求增量的 40%,是原油需求增长的重要推动力。 美国经济受次债危机影响,4 季度经济增长大幅减缓,如果次债危机进一步扩大 影响从而造成金融危机导致全球经济衰退,将会减少原油需求,使国际油价有较大 幅度下降,否则油价大幅下降的可能性很小。
兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn
-2-
行业研究
2、天然气价格相对稳定,未来有望小幅上涨 图2 2004 年 1 月—2007 年 12 月国际天然气价格走势 纽约商业交易所--天然气(单位:美元/百万热量单位) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Oct-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07
数据来源:化工在线
兴业证券研发中心
国际天然气的价格相对比较稳定,随着原油价格突破 100 美元,天然气价格有 望小幅上涨。 我国目前的天然气市场以 10%到 13%的速度增长, 国产天然气无法满足市场需求, 而以目前国内的气价,难以在国际上竞争到气源,势必要提高价格以缓解供需缺口。 以液化气为例,在以进口气为主的广东,15 公斤装的价格已经上涨到 120 多元。虽 然国内的工业和车用天然气价格也在上调了 0.4 元/立方米,但和国际天然气价格相 比,还是很便宜,未来价格有巨大的上涨空间。
3 图3
国内外成品油价差扩大,近期价格不得调整 2004 年 1 月—2007 年 12 月国内外汽油价格走势(单位:人民币/吨)
9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07
新加坡汽油(95#无铅)--人民币/吨
国内90#汽油出厂价
数据来源:化工在线
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行业研究
图4
2004 年 1 月—2007 年 12 月国内外柴油价格走势(单位:人民币/吨) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 M y-0 a 4 M y-0 a 5 M y-0 a 6 M y-0 a 7 May-07
Ja -0 n 4
Sp 4 e -0
Ja -0 n 5
Sp 5 e -0
Ja -0 n 6
Sp 6 e -0
Ja -0 n 7
新加坡柴油(含硫0.5%)--人民币/吨
国内0#柴油出厂价
数据来源:化工在线
兴业证券研发中心
虽然国家发改委在 11 月 1 号将汽、柴、煤油的价格均提高了 500 元,但和国际 成品油价格相比, 提价仍然不够, 目前国内 90 号汽油和 0 号柴油的出厂价分别为 5480 元/吨和 5070 元/吨,而新加破同品质的汽油和柴油价格分别为 101 美元/桶、110 美 元/桶,进口后完税价分别是 7883 元/吨和 7672 元/吨,价差进一步扩大。 1 月 10 日,国家宣布近期不得调整成品油和天然气价格,打消了市场对成品油再 次提价的预期,这一决定主要是出于稳定物价,抑制通胀的考虑。我们认为,成品 油价格的管制不利于能源的合理消费,而国务院发布的《中国的能源状况与政策白 皮书》中也指出,中国将逐步完善石油、天然气定价机制,及时反映国际市场价格 变化和国内市场供求关系。如果 08 年的 CPI 指数上涨不大,预计成品油价格很可能 还有 1 到 2 次的上调,甚至直接市场化定价,这将大大缓解两大石油巨头在炼油环 节的亏损。
4 主要石化产品价格走势平稳,下游行业压力不大 图5 国际乙烯价格走势(单位:美元/吨) 乙烯(单位:美元/吨) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 May-04 May-05 May-06 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Nov-07 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jul-07
乙烯(韩国FOB)
数据来源:化工在线
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Sp 7 e -0
行业研究
图5
国际丙烯价格走势(单位:美元/吨) 丙烯(单位:美元/吨) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Oct-07
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jul-04
Jul-05
Jul-06
丙烯(韩国FOB)
数据来源:化工在线
兴业证券研发中心
亚洲烯烃价格 12 月份略有上涨,韩国乙烯 FOB 价格从月初的 1235 美元/吨上涨 至 1285 美元/吨;丙烯 FOB 价格从月初的 1120 美元/吨上涨到 1145 美元/吨。由于 近期中石化集团加大了柴油生产,减少乙烯产量,乙烯供应将更为紧张,短期价格 有望看涨。 中石化武汉炼化项目于 12 月 18 日开工,计划 2011 年上半年投料试车,投产后 年产 80 万吨乙烯裂解、50 万吨裂解汽油加氢、40 万吨芳烃抽提、12 万吨丁二烯抽 提、30 万吨高密度聚乙烯、30 万吨线性低密度聚乙烯、40 万吨聚丙烯、30 万吨乙 二醇等生产装置。此外,08 年国内将有青岛 1000 万吨炼化一体化项目投产,可增加 乙烯产能增加 100 万吨,09 年将陆续有广西钦州石化、独山子石化、天津石化、抚 顺石化等项目投产,可增加乙烯产能 380 万吨,而且中东地区的不少大乙烯项目也 将于 2010 年左右投产,预计未来乙烯供应偏紧的局面将大大缓解,但短期内仍将保 持较高景气度。 图6 国内苯价格走势(单位:元/吨) 纯苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jan-04 Apr-04 Jan-05 Apr-05 Jan-06 Apr-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07
数据来源:化工在线
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Jul-07
行业研究
图6
国内甲苯价格走势(单位:元/吨) 甲苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Oct-06 Oct-05 Oct-04 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Oct-07 Oct-07
Apr-07 Apr-07
Apr-06
Apr-05
Apr-04
数据来源:化工在线
图7
国内二甲苯价格走势(单位:元/吨) 二甲苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Jul-07
数据来源:化工在线
国内芳烃价格总体比较平稳,1 月 3 日国内主要炼厂的纯苯出厂价格在 8600— 8700 元/吨, 此前中石化部分炼厂还下调了出厂价, 预计国际原油价格继续震荡上扬, 而下游的苯乙烯市场需求一般,国内纯苯价格仍将以稳为主,纯苯、甲苯和二甲苯 走势较为相似,预计后期价格将稳中有降,对下游化工行业的成本压力不大。
5
重点研究公司动态 10 亿股网下配售股近期上市,短期有一定压力。
5.1 中国石油(601857)
中石油在万众瞩目的情况下闪亮登场,上市后就一直跌跌不休,其中的主要原 因是因为上市之初受到各路资金的热追。实际上就公司基本面而言,中石油仍然毫 无疑问的是 A 股市场上的第一蓝筹股,其超大的权重更是影响指数走向的重要因素。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -6-
Jul-04
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Jul-05
Jul-06
Jul-07
行业研究
我国目前的经济发展依然是重工业为主的模式,在未来的 5—10 年内,重工业增长 仍然是中国经济增长的主要动力,能源化工产品的需求将长期保持较高的增速,这 是石化行业未来保持持续增长的重要前提。 中石油的产业链结构是上游大,中下游相对较小,原油产量和加工量基本相等, 成品油、天然气和石化产品等最终产品实现价格每上涨一分钱都会成为为公司的利 润,这是中石油和中石化最大的不同之处。我们认为原油价格在 2008 年继续上涨的 可能性很大,而成品油调价的压力也会越来越大,同时公司巨大的天然气资源优势 亦是未来增长的一大亮点。 中石油 A 股的价格较上市之初已下跌 37%,已经到了相对合理的价位,大幅下 跌的可能较小, 但由于上市之初的高估, 而且网下配售的 10 亿股也将在 2 月初上市, 短期仍然存在向下的压力,瞬间价格有可能突破 29 元。 预计公司 07、08、09 年的 EPS 为 0.91、0.99、1.07 元,我们给予短期中性,长 期推荐的评级。 5.2 中国石化(600028) 36 亿收购集团资产,业绩影响不大。
中石化前期受中石油上市消息的影响,被炒到了 29.31 元的高价,此后随中石 油一路下跌。在未来 2 年内,中石化除了上游产、储量方面会有一定的增长外,最 大的看点在于成品油价格的改革。和中石油相比,中石化的盈利能力相对较弱,如 果汽、柴油价格能实现市场化,将大大提高中石化的盈利能力。按国际炼油厂的平 均毛利水平,炼油板块毛利以 8 美元/桶的水平测算,将在我们预测的基础上提高中 石化每股收益约 0.13 元。 在公司以 36 亿收购集团下的 5 个炼油厂和 63 家加油站后不久, 月 2 日总经理 1 苏树林在公司网站发布的一则公告中表示, 中石化集团在“十一五”后三年将以收购海 外石油及天然气资产为工作重点,并努力发展成为具有较强国际竞争力的跨国能源 化工公司。目前集团在海外有 74 块油田,储量约 1.23 亿吨,年产量 700 万吨,如能 注入上市公司,将是对公司长期发展的重要保障。 对于市场盛传的炼油补贴,我们认为 07 年再度获得补贴的可能性不大,原因有 二:第一,原油价格 07 年的上涨远超市场预期,中石化虽然在炼油方面有所亏损, 但在开采环节仍然获取了大部分的利润 ;第二,06 年中石化获得 100 亿的补贴对应 的炼油亏损是 250 多亿,而 07 年的炼油亏损估计只有 70 多亿,即使获得补贴,难 以超过 50 亿,中石油则将更低,对业绩影响相对有限。 高企的油价虽然对公司是个利空,但我们看好公司炼油环节市场化后为公司带 来的业绩提升和加油站系统的优势地位,同时考虑到海外资产注入的预期,目前的 股价在石化行业上市公司中具有不错的防御价值。 预计公司 07、08、09 年的 EPS 为 0.74、0.91、1.00 元,我们给予推荐评级。 5.3 中国海油(HK 0883) 两油田 12 月投产,增加油气产能 130 万桶。
中海油 07 年共有 10 个油气新发现, 个为自营发现, 个非自营发现 9 1 (垦利 20-1) , 而自营发现中的锦州 25-1、渤中 26-3、涠州 11-7 的储量规模较为可观,有望建成大 中型油气田,这些是未来公司产量增长的基础。
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行业研究
公司 12 月份有锦州 21-1 油气田和渤中 34-1 油田投产,这 2 块均是中海油自营 油田, 其中锦州 21-1 油气田的高峰期产量可达 1100 万立方英尺/日、 油产量可达 1000 桶油当量/日;渤中 34-1 油田的高峰期产可达 1.2 万桶/日。 中海油作为纯上游开采的企业,能最大限度的享受到原油上涨带来的好处,公 司 09 年油气总产量有望达到 2.1 亿桶当量,预计 07、08、09 年 EPS 分别为 0.80、 0.95、0.94 元,我们给予推荐评级。 附表 三大石油公司A/H股 溢价情况(1月9日收盘价) H股 中石油(601857) 中石化(600028) 中海油(HK0883) 14.24 11.50 A股 30.82 24.38 溢价 130% 125%
13.90 资料来源:兴业证券研发中心整理 汇率以0.94计算
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行业研究
投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 荐:相对表现优于市场 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15% 推 观 回 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 朱元彧 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 避:相对大盘涨幅小于-5%
重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结 论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投 资决策与本公司和作者无关。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -9-

[2008-1-11]兴业证券--石油与化工行业研究月报(200

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报告类型:宏观研究 发布日期:2008/1/11
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国际原油价格盘中突破 100 美元,高油价将成为常态。原油价格是投 资石化行业股票的风向标,07 年国际油价上涨幅度远超市场预期,此 轮上涨虽然有不少投机因素, 但是基本面因素不可忽略, 原油产能的缓 慢增长和中国、 印度等新兴经济体石油需求的不断高涨不是短期能消除 的,我们认为,除非全球经济增长出现大幅下滑,否则高油价将成为未 来几年内经济运行中的常态。 国内外成品油的价差继续扩大,成品油价格 08 年仍然有望再次调整。 而对 2 大石油公司的影响要视具体调整幅度而言, 如果上调幅度不能弥 补亏损,仍然是炼多亏多,则对中石油相对更有利,如果上调幅度能弥 补亏损甚至完全市场化,则对中石化是个极大的利好。 中石油网下配售股将上市,短期内仍然有压力。中石油高调上市后的 下挫直接带动石化行业和市场整体估值水平的下降, 经过近 2 个月的泡 沫挤压,目前股价已到了相对合理的范围,按 09 年的 EPS,动态市场 盈率不到 30 倍, 但由于上市之初的大幅高估, 而网下配售的 10 亿股也 将于 2 月初上市,短期仍然有一定压力。 中石化 36 亿收购集团资产,目前价位有防御价值。高企的油价对于中 石化是个利空, 但我们看好公司炼油环节未来的提升空间、 加油站系统 的优势地位以及海外资产注入的预期, 目前的股价在石化行业上市公司 中具有不错的防御价值。 中海油受益原油价格上涨,最具投资价值。作为纯开采型的上游公司, 中海油的价值和油价有高度的正相关性, 公司将受益于继续上涨的原油 价格,未来 2 年油气总产量将保持年均 9%左右的增长,具有较好的投 资价值。 相关报告
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1 国际原油价格震荡上扬,高油价将成为常态 图1 2003 年—2007 年国际原油价格走势(普氏现货,单位:美元/桶) 布伦特 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Ja n03 Ap r- 0 3 Ju l-0 3 O ct -0 3 Ja n04 Ap r- 0 4 Ju l-0 4 O ct -0 4 Ja n05 Ap r- 0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n06 Ap r- 0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n07 Ap r- 0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7
WTI
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国际原油价格在下探到 87 美元附近重新进入上升轨道,1 月 2 日的盘中价格一 度超过 100 美元。 OPEC 12 月 5 日在阿联酋召开第 146 次成员国会议,认为国际原油的基本面依然 良好,外界对供需紧张的普遍认识和对未来供应短缺的恐惧助长了期货市场的投机 行为,并未做出增产的决定。 12 月 27 日,巴基斯坦前总理贝-布托在参加集会遭自杀式炸弹袭击,不幸身亡, 这一事件更加剧了对 08 年中东地区局势的担忧。 截止 12 月 28 日,当周美国原油商业库存较上周下降 400 万桶,库存降至 2.896 亿桶,降幅超出此前市场预期的 170 万桶,至此美国原油商业库存已经连续 7 周下 降。 美元对各主要货币继续贬值,对欧元的汇率已经升至 1.47,对人民币的汇率升 至 7.27,是推动原油价格上涨的又一重要因素。 值得我们注意的是,此次油价上涨虽有部分的投机因素,但基本面的影响不容 忽略,全球进入 21 世纪以来,原油产能并无太大增长,新发现油田尤其是大油田较 少,OPEC 组织的剩余产能仅有 2 万桶/天左右。原油需求方面,世界经济保持良好的 增长态势,中国、印度等新兴经济体增长强劲,根据 IEA 的数据,08 年亚太地区原 油的需求增量占全球需求增量的 40%,是原油需求增长的重要推动力。 美国经济受次债危机影响,4 季度经济增长大幅减缓,如果次债危机进一步扩大 影响从而造成金融危机导致全球经济衰退,将会减少原油需求,使国际油价有较大 幅度下降,否则油价大幅下降的可能性很小。
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2、天然气价格相对稳定,未来有望小幅上涨 图2 2004 年 1 月—2007 年 12 月国际天然气价格走势 纽约商业交易所--天然气(单位:美元/百万热量单位) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Oct-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07
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国际天然气的价格相对比较稳定,随着原油价格突破 100 美元,天然气价格有 望小幅上涨。 我国目前的天然气市场以 10%到 13%的速度增长, 国产天然气无法满足市场需求, 而以目前国内的气价,难以在国际上竞争到气源,势必要提高价格以缓解供需缺口。 以液化气为例,在以进口气为主的广东,15 公斤装的价格已经上涨到 120 多元。虽 然国内的工业和车用天然气价格也在上调了 0.4 元/立方米,但和国际天然气价格相 比,还是很便宜,未来价格有巨大的上涨空间。
3 图3
国内外成品油价差扩大,近期价格不得调整 2004 年 1 月—2007 年 12 月国内外汽油价格走势(单位:人民币/吨)
9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07
新加坡汽油(95#无铅)--人民币/吨
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图4
2004 年 1 月—2007 年 12 月国内外柴油价格走势(单位:人民币/吨) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 M y-0 a 4 M y-0 a 5 M y-0 a 6 M y-0 a 7 May-07
Ja -0 n 4
Sp 4 e -0
Ja -0 n 5
Sp 5 e -0
Ja -0 n 6
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新加坡柴油(含硫0.5%)--人民币/吨
国内0#柴油出厂价
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虽然国家发改委在 11 月 1 号将汽、柴、煤油的价格均提高了 500 元,但和国际 成品油价格相比, 提价仍然不够, 目前国内 90 号汽油和 0 号柴油的出厂价分别为 5480 元/吨和 5070 元/吨,而新加破同品质的汽油和柴油价格分别为 101 美元/桶、110 美 元/桶,进口后完税价分别是 7883 元/吨和 7672 元/吨,价差进一步扩大。 1 月 10 日,国家宣布近期不得调整成品油和天然气价格,打消了市场对成品油再 次提价的预期,这一决定主要是出于稳定物价,抑制通胀的考虑。我们认为,成品 油价格的管制不利于能源的合理消费,而国务院发布的《中国的能源状况与政策白 皮书》中也指出,中国将逐步完善石油、天然气定价机制,及时反映国际市场价格 变化和国内市场供求关系。如果 08 年的 CPI 指数上涨不大,预计成品油价格很可能 还有 1 到 2 次的上调,甚至直接市场化定价,这将大大缓解两大石油巨头在炼油环 节的亏损。
4 主要石化产品价格走势平稳,下游行业压力不大 图5 国际乙烯价格走势(单位:美元/吨) 乙烯(单位:美元/吨) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 May-04 May-05 May-06 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Nov-07 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jul-07
乙烯(韩国FOB)
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图5
国际丙烯价格走势(单位:美元/吨) 丙烯(单位:美元/吨) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Oct-07
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Jan-05
Jan-06
Jan-07
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丙烯(韩国FOB)
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亚洲烯烃价格 12 月份略有上涨,韩国乙烯 FOB 价格从月初的 1235 美元/吨上涨 至 1285 美元/吨;丙烯 FOB 价格从月初的 1120 美元/吨上涨到 1145 美元/吨。由于 近期中石化集团加大了柴油生产,减少乙烯产量,乙烯供应将更为紧张,短期价格 有望看涨。 中石化武汉炼化项目于 12 月 18 日开工,计划 2011 年上半年投料试车,投产后 年产 80 万吨乙烯裂解、50 万吨裂解汽油加氢、40 万吨芳烃抽提、12 万吨丁二烯抽 提、30 万吨高密度聚乙烯、30 万吨线性低密度聚乙烯、40 万吨聚丙烯、30 万吨乙 二醇等生产装置。此外,08 年国内将有青岛 1000 万吨炼化一体化项目投产,可增加 乙烯产能增加 100 万吨,09 年将陆续有广西钦州石化、独山子石化、天津石化、抚 顺石化等项目投产,可增加乙烯产能 380 万吨,而且中东地区的不少大乙烯项目也 将于 2010 年左右投产,预计未来乙烯供应偏紧的局面将大大缓解,但短期内仍将保 持较高景气度。 图6 国内苯价格走势(单位:元/吨) 纯苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jan-04 Apr-04 Jan-05 Apr-05 Jan-06 Apr-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07
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图6
国内甲苯价格走势(单位:元/吨) 甲苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Oct-06 Oct-05 Oct-04 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Oct-07 Oct-07
Apr-07 Apr-07
Apr-06
Apr-05
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图7
国内二甲苯价格走势(单位:元/吨) 二甲苯 (单位:元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Jul-07
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国内芳烃价格总体比较平稳,1 月 3 日国内主要炼厂的纯苯出厂价格在 8600— 8700 元/吨, 此前中石化部分炼厂还下调了出厂价, 预计国际原油价格继续震荡上扬, 而下游的苯乙烯市场需求一般,国内纯苯价格仍将以稳为主,纯苯、甲苯和二甲苯 走势较为相似,预计后期价格将稳中有降,对下游化工行业的成本压力不大。
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重点研究公司动态 10 亿股网下配售股近期上市,短期有一定压力。
5.1 中国石油(601857)
中石油在万众瞩目的情况下闪亮登场,上市后就一直跌跌不休,其中的主要原 因是因为上市之初受到各路资金的热追。实际上就公司基本面而言,中石油仍然毫 无疑问的是 A 股市场上的第一蓝筹股,其超大的权重更是影响指数走向的重要因素。 兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cn E-mail:zhangym@xyzq.com.cn -6-
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我国目前的经济发展依然是重工业为主的模式,在未来的 5—10 年内,重工业增长 仍然是中国经济增长的主要动力,能源化工产品的需求将长期保持较高的增速,这 是石化行业未来保持持续增长的重要前提。 中石油的产业链结构是上游大,中下游相对较小,原油产量和加工量基本相等, 成品油、天然气和石化产品等最终产品实现价格每上涨一分钱都会成为为公司的利 润,这是中石油和中石化最大的不同之处。我们认为原油价格在 2008 年继续上涨的 可能性很大,而成品油调价的压力也会越来越大,同时公司巨大的天然气资源优势 亦是未来增长的一大亮点。 中石油 A 股的价格较上市之初已下跌 37%,已经到了相对合理的价位,大幅下 跌的可能较小, 但由于上市之初的高估, 而且网下配售的 10 亿股也将在 2 月初上市, 短期仍然存在向下的压力,瞬间价格有可能突破 29 元。 预计公司 07、08、09 年的 EPS 为 0.91、0.99、1.07 元,我们给予短期中性,长 期推荐的评级。 5.2 中国石化(600028) 36 亿收购集团资产,业绩影响不大。
中石化前期受中石油上市消息的影响,被炒到了 29.31 元的高价,此后随中石 油一路下跌。在未来 2 年内,中石化除了上游产、储量方面会有一定的增长外,最 大的看点在于成品油价格的改革。和中石油相比,中石化的盈利能力相对较弱,如 果汽、柴油价格能实现市场化,将大大提高中石化的盈利能力。按国际炼油厂的平 均毛利水平,炼油板块毛利以 8 美元/桶的水平测算,将在我们预测的基础上提高中 石化每股收益约 0.13 元。 在公司以 36 亿收购集团下的 5 个炼油厂和 63 家加油站后不久, 月 2 日总经理 1 苏树林在公司网站发布的一则公告中表示, 中石化集团在“十一五”后三年将以收购海 外石油及天然气资产为工作重点,并努力发展成为具有较强国际竞争力的跨国能源 化工公司。目前集团在海外有 74 块油田,储量约 1.23 亿吨,年产量 700 万吨,如能 注入上市公司,将是对公司长期发展的重要保障。 对于市场盛传的炼油补贴,我们认为 07 年再度获得补贴的可能性不大,原因有 二:第一,原油价格 07 年的上涨远超市场预期,中石化虽然在炼油方面有所亏损, 但在开采环节仍然获取了大部分的利润 ;第二,06 年中石化获得 100 亿的补贴对应 的炼油亏损是 250 多亿,而 07 年的炼油亏损估计只有 70 多亿,即使获得补贴,难 以超过 50 亿,中石油则将更低,对业绩影响相对有限。 高企的油价虽然对公司是个利空,但我们看好公司炼油环节市场化后为公司带 来的业绩提升和加油站系统的优势地位,同时考虑到海外资产注入的预期,目前的 股价在石化行业上市公司中具有不错的防御价值。 预计公司 07、08、09 年的 EPS 为 0.74、0.91、1.00 元,我们给予推荐评级。 5.3 中国海油(HK 0883) 两油田 12 月投产,增加油气产能 130 万桶。
中海油 07 年共有 10 个油气新发现, 个为自营发现, 个非自营发现 9 1 (垦利 20-1) , 而自营发现中的锦州 25-1、渤中 26-3、涠州 11-7 的储量规模较为可观,有望建成大 中型油气田,这些是未来公司产量增长的基础。
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公司 12 月份有锦州 21-1 油气田和渤中 34-1 油田投产,这 2 块均是中海油自营 油田, 其中锦州 21-1 油气田的高峰期产量可达 1100 万立方英尺/日、 油产量可达 1000 桶油当量/日;渤中 34-1 油田的高峰期产可达 1.2 万桶/日。 中海油作为纯上游开采的企业,能最大限度的享受到原油上涨带来的好处,公 司 09 年油气总产量有望达到 2.1 亿桶当量,预计 07、08、09 年 EPS 分别为 0.80、 0.95、0.94 元,我们给予推荐评级。 附表 三大石油公司A/H股 溢价情况(1月9日收盘价) H股 中石油(601857) 中石化(600028) 中海油(HK0883) 14.24 11.50 A股 30.82 24.38 溢价 130% 125%
13.90 资料来源:兴业证券研发中心整理 汇率以0.94计算
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投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 荐:相对表现优于市场 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15% 推 观 回 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 朱元彧 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 避:相对大盘涨幅小于-5%
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