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首现六千万门槛,正裕价格存争议-第二十六批新股申购策略报告20170110

申万宏源


新 股 研 究
新股申购策略 2017 年 1 月 10 日
首现六千万门槛,正裕价格存争议 ——第二十六批新股申购策略报告 20170110
策 略 研 究
相关研究 主要内容:
证 券 研 究 报 告
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募资规模骤降约 64%。A 股 IPO 第 26 批共安排 5 只新股发行,募资规模总计约 26 亿元, 与上批相比降幅超过 60%。其中主板 3 家,深市中小板和创业板各为 1 家。发行方式上, 5 家皆采用询价发行。
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首现六千万市值门槛。 26 批 5 只询价新股中有 3 只新股网下市值门槛设置为 3000 万元, 第 占比达到 60%,其中沪市 1 只、深市 2 只;值得我们注意的是:沪市的法兰泰克分别将门 槛要求设置为 6000 万元。同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时共有 2464 家 配售对象参与,而到月底江龙船艇招股时,参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过
证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 研究支持 彭文玉 A0230115060001 pengwy@swsresarch.com 皇甫尚武 A0230116090007 huangfsw@swsresarch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 ?
50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要求存在进一步提升的 动能。 ? 预期正裕工业大概率将不延期发行。以拟募资额计,正裕工业的预期发行价为 12.04 元, 对应发行 PE 为 20.82 倍, 略超招股前一日的行业 PE——20.23 倍。 统计今年已发行的 C36 汽车制造业的新股发行情况可以发现,拟募资计的发行 PE 接近或低于行业 PE 的新股最终 均未延期发行。 预计 5 只新股网下获配资金量约在 5.85-6.70 万元. 以 2016 年前 23 批网下配售比例、 尤 其是第 23 批新股作为参考,我们预计本批新股中,2016 年以来首现 6000 万元市值门槛 的法兰泰克的网下配售比例约为 0.006%-0.0065%;市值门槛在 3000 万元的网下配售比 例 平 均 约 在 0.002%-0.003% ; 市 值 门 槛 在 5000 万 元 的 网 下 配 售 比 例 平 均 约 在 0.004%-0.0045%。预期 5 只新股平均合计所需获配缴纳资金量预期可能在 5.85-6.70 万 元之内。 ? AHP 模型打分——同兴达居首。根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认 为本轮 5 只询价新股上市表现(即上市初期涨幅)依次为同兴达、瑞特股份、法兰泰克、 华达科技、正裕工业。 ? 军民产业技术融合——瑞特股份。本批新股中瑞特股份基本面特征较为出色,公司所提供 的船用电气设备为非标准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制, 在前端客户需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。公司拥有军民产业技 术融合的优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海 工船舶等类的中高端客户群体。
zhuangyang@swsresearch.com
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量化策略
1.发行价预期及申购策略 1.1 募资规模骤降约 64% A 股 IPO 第 26 批共安排 5 只新股发行,募资规模总计约 26 亿元,与上批相比降 幅超过 60%。其中主板 3 家,深市中小板和创业板各为 1 家。发行方式上,5 家皆采 用询价发行。 图 1: 2016 年前 26 批 IPO 发行节奏及规模比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
1.2 公募社保类建议优先申购华凯创意、 利安隆、 新雷能、 杰克股份等 综合考虑配售方案对不同配售对象网下最终获配量的预先设置、 网下资格的部分 个性化条件,我们给出的不同配售对象优先申购的新股建议分别为:(1)公募社保 类配售对象建议优先申购标的:法兰泰克、同兴达、瑞特股份、华达科技;(2)年 金保险类配售对象建议优先申购标的: 法兰泰克、 同兴达、 正裕工业、 华达科技; (3) 其他配售对象建议优先申购标的:瑞特股份、正裕工业。
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量化策略
表 1:不同配售对象建议优先申购标的 配售产品类型 公募社保类 年金保险类 一般配售对象 资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
建议优先申购标的
法兰泰克、同兴达、瑞特股份、华达科技 法兰泰克、同兴达、正裕工业、华达科技 瑞特股份、正裕工业
2.正裕工业价格存争议 2.1 预期正裕工业大概率将不延期发行 以拟募资额计,正裕工业的预期发行价为 12.04 元,对应发行 PE 为 20.82 倍, 略超招股前一日的行业 PE——20.23 倍。统计今年已发行的 C36 汽车制造业的新股 发行情况可以发现,拟募资计的发行 PE 接近或低于行业 PE 的新股最终均未延期发 行。 表 2:2016 年 C36 汽车制造业的新股发行情况比较 中证指数行业 股票代码 股票简称 发行价 (元) 最近一个月平 均静态 PE 601127 603319 603239 300580 603035 603089 小康股份 湘油泵 浙江仙通 贝斯特 常熟汽饰 正裕工业 5.81 10.46 21.84 9.59 10.44 ? 17.84 19.67 20.5 20.7 20.79 20.23 拟募资计 发行 PE 18.19 22.99 22.96 22.98 15.09 20.82 是 是 拟募资计发 行 PE 接近或 低于行业 PE 是 是 是 是 拟募资计 发行 PE 接 近 23 倍 延期 情况 否 是 是 是 否 ?
资料来源:申万宏源研究
2.2 报价策略的情景分析 第 23 批新股——德新交运的定价情况与正裕工业类似,该股最终并未将高于发 行价的报价全部剔除,因此,部分高报的投资者报价还是幸运地得以入围,若正裕工 业的最终剔除方式相同, 则采取第一时间按 20.23 倍所对应的发行价申报也是不错一 种申购策略(情景二)。但这一策略不能抵御最终“剔除率”扩大的情景,即当更多 高报价被剔除,甚至入围率低至 70%左右,此时,报价的精确度要求提高,相应地 报价策略就是尽可能接近发行价或者以模拟测算值的上限附近申报(情景一或情景 三)。 我们将对正裕工业的预期发行价进行持续模拟跟踪。
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量化策略
表 3:报价策略的情景分析 搏弈对手研究能力 情景一 情景二 情景三 情景四 资料来源:申万宏源研究
报价要求 精准度高 精准度低 精准度较高 精准度低
策略 报价接近发行价 按募资额计,第一时间申报 合理测算值上限附近 报价偏高
强 较强, “模棱两可” 但 中 弱
2.3 应对小概率事件的报价策略建议 目前市场对于正裕工业的报价存在比较大的分歧, 尽管就发行方案及今年统计数 据情况分析,我们预期正裕工业不延期发行可能性更大,但为了应对小概率事件的发 生,即当出现多数投资者报价为 12.04 元时,不排除发行人和承销商最终协商以此定 价。 因此, 为了应对这一情况, 我们建议投资者在报价策略上, 可以第一时间以 12.04 元申报,并进一步跟踪,视情况看是否需要按动态 PE 来修改申报价格。
2.4 正裕工业动态价格测算 正裕工业初步询价截止日为 1 月 11 日,根据我们 2017 年 1 月 9 日动态测算, 假设未来两个交易日行业整体涨幅为零,预测 1 月 11 日的发行 PE 约 20.14 倍,对 应的预期发行价为 11.64 元; 如果考虑追溯近两周的模拟测算误差值, 我们预期发行 价区间为[11.63-11.67]元。 我们后续会持续动态跟踪,并及时提示价格,敬请留意。
3.本轮新股配售方案分析 3.1 首现六千万市值门槛 第 26 批 5 只询价新股中有 3 只新股网下市值门槛设置为 3000 万元,占比达 到 60%,其中沪市 1 只、深市 2 只;值得我们注意的是:沪市的法兰泰克分别将门 槛要求设置为 6000 万元。同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时共有 2464 家配售对象参与, 而到月底江龙船艇招股时, 参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要 求存在进一步提升的动能。 表 4:2016 年第 26 批新股网下市值要求
股票代码 300600
股票名称 瑞特股份
网下市值要求(万元) 3000
拟上市交易所 深
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603358 002845 603089 603966
华达科技 同兴达 正裕工业 法兰泰克
5000 3000 3000 6000
沪 深 沪 沪
资料来源:发行公告、申万宏源研究
3.2 华达科技未获配量进入二次配售 本批采用询价模式的 5 家公司对于配售对象的筛选排序全部遵循 “价、 时” 量、 原则,在对网下机构的分类上,皆分为三类。在对优配对象的倾斜方面,将 A 类的 获配占比预设为“不低于 50%”的方案有 3 个——法兰泰克、同兴达、瑞特股份, 占比达到 60%;此外,华达科技将对两类优配对象均进行二次配售,因此,其优配 对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。 本批新股配售方案中, 类的获配占比预设范围在 10%-30%之间, B 其中 3 家公司: 法兰泰克、同兴达、正裕工业皆将 B 类获配预设为 20%(不低于 20%);另有华 达科技将 B 类的获配占比设置为不高于 30%,同时对优配对象进行二次配售。我们 建议 B 类投资者优先考虑上述 4 家公司。
表 5:投资者分类及优配比较 股票名称 投资者分类 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 社保公募有效报价超 40% 的优配细则 不低于 50% 不低于 50% 有效申购 未获配量进入二次配售 不低于 50% 年金保险类优配比例, 及超量的优配细则 不低于 20% 不低于 20% 初始不高于 30% 未获配量进入二次配售 不低于 10% 预设 20%
法兰泰克
同兴达
华达科技
瑞特股份
正裕工业
\
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
3.3 所有新股皆开设“绿色通道” 本报告涉及的 5 家询价新股中,分别对不同类型的网下配售对象开设了不同程 度的绿色通道,其中,法兰泰克、同兴达、瑞特股份等惠及面更广;华达科技、正 裕工业主要惠及公募、社保。 表 6:网下投资者备案的部分资格要求 网下资格的部分个性化条件
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法兰泰克 同兴达 华达科技 瑞特股份 正裕工业
承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需申请可直接参与,但需自行审核比对关联方;其他按投资者类型分别提交 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需提供承诺函及关联关系核查表;网下投资者皆需自行核查比对关联方
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.预期配售比例及收益 4.1 预计本批新股网下获配资金量约在 5.85-6.70 万元 由于第二十五批新股中 5 只询价新股的网下申购上限股数均远低于网下初始发 行量,平均仅为网下初始发行量的 52%左右,为避免统计数据上的虚高,本小节预 计的配售比例均统一调整为网下最高申购量为网下初始发行量这一口径。 以 2016 年前 23 批网下配售比例、尤其是第 23 批新股作为参考,我们预计本 批新股中,2016 年以来首现 6000 万元市值门槛的法兰泰克的网下配售比例约为 0.006%-0.0065%; 市值门槛在 3000 万元的网下配售比例平均约在 0.002%-0.003%; 市值门槛在 5000 万元的网下配售比例平均约在 0.004%-0.0045%。预期 5 只新股 平均合计所需获配缴纳资金量预期可能在 5.85-6.70 万元之内。 综合考虑新股网下市 值门槛、发行规模、发行价、AHP 打分排序的,我们预计本批每只新股的配售比例 区间分别如表 9 中蓝色部分所示。 表 7:2016 第 26 批新股网下预计配售比例均值区间及对应拟需资金量均值 网下拟需资金量(万元) 股票代码 股票名称 预计配售比 例 0.002% 603966 002845 603358 300600 603089 法兰泰克 同兴达 华达科技 瑞特股份 正裕工业 0.35 0.46 1.50 0.41 待测算 预计配售比 例 0.025% 0.44 0.58 1.87 0.51 待测算 预 计配售 比例 0.003% 0.53 0.69 2.24 0.62 待测算 预计配售比 例 0.0045% 0.79 1.04 3.37 0.93 待测算 预计配售比 例 0.0050% 0.88 1.15 3.74 1.03 待测算 预计配售比 例 0.006% 1.05 1.38 4.49 1.24 待测算 预计配售比 例 0.0065% 1.14 1.50 4.86 1.34 待测算
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.2 预期同兴达上市空间较大 就业绩增速观察, 26 批 5 只新股 2015 年扣非净利润同比增速均值为 5.26%。 第 2 家新股的 14-15 年扣非净利润增速为负,平均为-8.11%;其中法兰泰克的增速为
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量化策略
-12.27%, 为本批最低, 公司 2015 年公司扣非净利润较 2014 年下降的主要原因是 公司 2015 年主营业务毛利率下降明显。瑞特股份增速则达到了 22.24%,为本批次 最高,公司利润提升主要受益于公司船舶配电系统业务不断快速增长,其 2013 年 至 2015 年的复合增长率为 41.10%。再从发行市盈率来看,本批新股中荣盛环保、 利安隆发行市盈率低于 20 倍。 就发行市盈率与行业市盈率比较而言, 翔鹭钨业发行 价相对行业市盈率存在“折价”程度为本批最高,预计该股的上市表现将较突出, 此外,荣晟环保、华凯创意等发行市盈率相对行业也“折价”较高,上市表现值得 期待。 图 2: 第 26 批新股发行 PE 与行业 PE 比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
4.3 AHP 模型打分——同兴达居首 根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认为本轮 5 只询价新股上 市表现(即上市初期涨幅)依次为同兴达、瑞特股份、法兰泰克、华达科技、正裕 工业。 表 8:2016 第 26 批新股打分排序 股票代码 002845 300600 603966 603358 603089
股票简称 同兴达 瑞特股份 法兰泰克 华达科技 正裕工业
预期发行价 (元) 15.99 13.73 7.32 31.18 待测算
预期融资 额(亿元) 6.40 3.30 2.93 7.80 待测算
AHP 得分 2.58 2.31 1.93 1.88 1.66
排序 1 2 3 4 5
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
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5.军民产业技术融合——瑞特股份 本批新股中瑞特股份基本面特征较为出色,公司所提供的船用电气设备为非标 准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制,在前端客户需求 分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。公司拥有军民产业技术融合的 优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海工 船舶等类的中高端客户群体。法兰泰克主要从事门式起重机、电动葫芦、工程机械 部件的研发、制造和销售业务。同兴达确立了以中小客户为支撑基础、大品牌客户 为核心突破点的客户开发战略,取得显著成果。华达科技近年来公司分别荣获上汽 通用、一汽大众、东风本田和广汽丰田等多项荣誉供应商奖项,并且荣获多项江苏 省企业奖项。正裕工业产品可适配于全球售后市场的大多数汽车品牌及车型。截至 目前,公司拥有 24 项国家专利,获得多项国家计划。 表 9:2016 年第 26 批新股的部分关注要素 核准新股 股票代码 603966 002845 603358 股票名称 法兰泰克 同兴达 华达科技 行业 PE/发 行 PE 2.1 2.4 1.0 最新一 期毛利 率 24.95% 11.28% 22.98% 发行后 每股净 资产 4.5 7.4 13.6 C34 通用设备制造业 C39 计算机、 通信和其他电子设 备制造业 C36 汽车制造业 C37 铁路、 船舶、 航空航天和其 他运输设备制造业 C36 汽车制造业 起重设备工程机械部件 中小尺寸液晶显示模组 乘用车冲压焊接总成件、 发动机 管类件及相关模具 船舶及海洋工程电气、 自动化系 统及其系统集成的研发、生产、 销售 汽车悬架系统减震器 行业 主营 题材
300600
瑞特股份
2.8
49.06%
7.2
603089
正裕工业
待测算
26.56%
5.9
资料来源:巨潮资讯 申万宏源研究
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附录:本轮新股基本面亮点及特色 法兰泰克:欧式重机行业先行者 目前公司主要从事中高端桥、门式起重机、电动葫芦、工程机械部件的研发、制 造和销售业务。公司已经建立一支拥有七十多人的研发技术团队,经过多年的学习、 消化、吸收,已掌握欧式起重机核心设计能力和各关键部件的核心工艺和制造能力, 积累了欧式起重机在各行业多种特殊需求的经验。公司产品具有结构紧凑、重量轻、 能耗低等优点。。在标准化产品的平台上,公司可以根据客户的需求快速设计和制造 满足各种不同应用场合的起重机。 可比公司:天桥起重、华东重机、润邦股份等 主要风险:利润下滑、汇率变化、税收优惠及补贴变化等 图 1: 015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
同兴达: 国内外一线液晶显示屏供应商 公司主要从事研发、 设计、 生产和销售中小尺寸液晶显示模组, 产品应用于手机、 平板电脑、 数码相机、 仪器仪表、 车载等领域或图文显示界面等领域。 经过多年发展, 公司确立了以中小客户为支撑基础、大品牌客户为核心突破点的客户开发战略,取得 显著成果。 公司液晶显示模组多应用于国内外一线品牌产品, 包括中兴、 华为、 联想、 东芝、戴尔等。另外,公司具有全流程信息化管理优势,公司深度参与客户研发,准 确地掌握了客户需求。此次募集资金主要用新建基于 ON-CELL 一体化全贴合技术液 晶显示模组生产线项目、 中尺寸 TFT-LCM 模组扩产项目、 研发中心建设项目和补充 流动资金。 可比公司:深天马 A、宇顺电子、超声电子、京东方 A 等
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主要风险:供应商和客户相对集中、产品单一、原材料价格波动等 图 2: 15 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
华达科技:国内各大知名品牌乘用车冲压件供应商 公司专注于乘用车车身冲压件、管类间及相关模具的开发、生产与销售;公司在 国内乘用车车身冲压件领域具有较强的生产制造能力、 同步开发能力和整体配套方案 设计能力。近年来公司分别荣获上汽通用、一汽大众、东风本田和广汽丰田等多项荣 誉供应商奖项,并且荣获多项江苏省企业奖项。2014 年,公司被泰州市委、市政府 评委泰州十佳高新技术企业。截至招股意向书签署日,公司拥有有效专利权 144 项, 其中发明专利 5 项、实用新型专利 41 项、外观设计专利 98 项。此次募集资金主要用 于进一步扩大公司规模、完善公司生产基地布局,提高市场份额,巩固和提升行业地 位。 可比公司:联明股份、光洋股份、登云股份、龙生股份等 主要风险:客户新车型开发、核心技术失密、税收优惠及补贴变化等 图 3 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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量化策略
瑞特股份: 军民产业技术融合 公司作为船舶电气与自动化系统专业供应商,是专门从事船舶及海洋工程电气、 自动化系统及其系统集成的研发、生产、销售及综合技术服务的高新技术企业。公司 掌握了多项核心技术工艺,积累了丰富的技术研发经验。公司所提供的船用电气设备 为非标准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制,在前端客户 需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。 公司拥有军民产业技术融合 的优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海工 船舶等类的中高端客户群体。此次募集资金主要用于船用电气设备扩产等项目,扩建 公司现有产品并完善产品系列,提高公司已有产品技术升级与新产品开发能力,提升 公司创新能力和市场竞争力。 可比公司: 广电电气、国电南瑞、天成控股 主要风险: 下游市场需求波动、客户集中度较高、豁免披露部分信息导致部分 投资决策失误 图 4 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
正裕工业:同步研发能力强,规模化集约供应 公司是从事汽车悬架系统减震器的研发、生产与销售的高新企业。公司可根据市 场及客户需求情况实施产品的同步、快速开发。公司产品可适配于全球售后市场的大 多数汽车品牌及车型。截至目前,公司拥有 24 项国家专利,获得多项国家计划。此 次募集资金用于年产 650 万支汽车减震器项目等主营项目,以提升公司产能,优化 产品结构,提升盈利能力,满足市场需求。 可比公司:金固股份、世纪华通、隆基机械 主要风险:产品质量控制、汇率波动、原材料价格波动等
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量化策略
图 5 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号 为:ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投 资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料 或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 北京 深圳 海外 综合 陈陶 李丹 胡洁云 张思然 朱芳 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com
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首现六千万门槛,正裕价格存争议-第二十六批新股申购策略报告20170110

发布机构:申万宏源
报告类型:投资策略 发布日期:2017/1/10
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内容简介


新 股 研 究
新股申购策略 2017 年 1 月 10 日
首现六千万门槛,正裕价格存争议 ——第二十六批新股申购策略报告 20170110
策 略 研 究
相关研究 主要内容:
证 券 研 究 报 告
?
募资规模骤降约 64%。A 股 IPO 第 26 批共安排 5 只新股发行,募资规模总计约 26 亿元, 与上批相比降幅超过 60%。其中主板 3 家,深市中小板和创业板各为 1 家。发行方式上, 5 家皆采用询价发行。
?
首现六千万市值门槛。 26 批 5 只询价新股中有 3 只新股网下市值门槛设置为 3000 万元, 第 占比达到 60%,其中沪市 1 只、深市 2 只;值得我们注意的是:沪市的法兰泰克分别将门 槛要求设置为 6000 万元。同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时共有 2464 家 配售对象参与,而到月底江龙船艇招股时,参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过
证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 研究支持 彭文玉 A0230115060001 pengwy@swsresarch.com 皇甫尚武 A0230116090007 huangfsw@swsresarch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 ?
50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要求存在进一步提升的 动能。 ? 预期正裕工业大概率将不延期发行。以拟募资额计,正裕工业的预期发行价为 12.04 元, 对应发行 PE 为 20.82 倍, 略超招股前一日的行业 PE——20.23 倍。 统计今年已发行的 C36 汽车制造业的新股发行情况可以发现,拟募资计的发行 PE 接近或低于行业 PE 的新股最终 均未延期发行。 预计 5 只新股网下获配资金量约在 5.85-6.70 万元. 以 2016 年前 23 批网下配售比例、 尤 其是第 23 批新股作为参考,我们预计本批新股中,2016 年以来首现 6000 万元市值门槛 的法兰泰克的网下配售比例约为 0.006%-0.0065%;市值门槛在 3000 万元的网下配售比 例 平 均 约 在 0.002%-0.003% ; 市 值 门 槛 在 5000 万 元 的 网 下 配 售 比 例 平 均 约 在 0.004%-0.0045%。预期 5 只新股平均合计所需获配缴纳资金量预期可能在 5.85-6.70 万 元之内。 ? AHP 模型打分——同兴达居首。根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认 为本轮 5 只询价新股上市表现(即上市初期涨幅)依次为同兴达、瑞特股份、法兰泰克、 华达科技、正裕工业。 ? 军民产业技术融合——瑞特股份。本批新股中瑞特股份基本面特征较为出色,公司所提供 的船用电气设备为非标准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制, 在前端客户需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。公司拥有军民产业技 术融合的优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海 工船舶等类的中高端客户群体。
zhuangyang@swsresearch.com
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1.发行价预期及申购策略 1.1 募资规模骤降约 64% A 股 IPO 第 26 批共安排 5 只新股发行,募资规模总计约 26 亿元,与上批相比降 幅超过 60%。其中主板 3 家,深市中小板和创业板各为 1 家。发行方式上,5 家皆采 用询价发行。 图 1: 2016 年前 26 批 IPO 发行节奏及规模比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
1.2 公募社保类建议优先申购华凯创意、 利安隆、 新雷能、 杰克股份等 综合考虑配售方案对不同配售对象网下最终获配量的预先设置、 网下资格的部分 个性化条件,我们给出的不同配售对象优先申购的新股建议分别为:(1)公募社保 类配售对象建议优先申购标的:法兰泰克、同兴达、瑞特股份、华达科技;(2)年 金保险类配售对象建议优先申购标的: 法兰泰克、 同兴达、 正裕工业、 华达科技; (3) 其他配售对象建议优先申购标的:瑞特股份、正裕工业。
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表 1:不同配售对象建议优先申购标的 配售产品类型 公募社保类 年金保险类 一般配售对象 资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
建议优先申购标的
法兰泰克、同兴达、瑞特股份、华达科技 法兰泰克、同兴达、正裕工业、华达科技 瑞特股份、正裕工业
2.正裕工业价格存争议 2.1 预期正裕工业大概率将不延期发行 以拟募资额计,正裕工业的预期发行价为 12.04 元,对应发行 PE 为 20.82 倍, 略超招股前一日的行业 PE——20.23 倍。统计今年已发行的 C36 汽车制造业的新股 发行情况可以发现,拟募资计的发行 PE 接近或低于行业 PE 的新股最终均未延期发 行。 表 2:2016 年 C36 汽车制造业的新股发行情况比较 中证指数行业 股票代码 股票简称 发行价 (元) 最近一个月平 均静态 PE 601127 603319 603239 300580 603035 603089 小康股份 湘油泵 浙江仙通 贝斯特 常熟汽饰 正裕工业 5.81 10.46 21.84 9.59 10.44 ? 17.84 19.67 20.5 20.7 20.79 20.23 拟募资计 发行 PE 18.19 22.99 22.96 22.98 15.09 20.82 是 是 拟募资计发 行 PE 接近或 低于行业 PE 是 是 是 是 拟募资计 发行 PE 接 近 23 倍 延期 情况 否 是 是 是 否 ?
资料来源:申万宏源研究
2.2 报价策略的情景分析 第 23 批新股——德新交运的定价情况与正裕工业类似,该股最终并未将高于发 行价的报价全部剔除,因此,部分高报的投资者报价还是幸运地得以入围,若正裕工 业的最终剔除方式相同, 则采取第一时间按 20.23 倍所对应的发行价申报也是不错一 种申购策略(情景二)。但这一策略不能抵御最终“剔除率”扩大的情景,即当更多 高报价被剔除,甚至入围率低至 70%左右,此时,报价的精确度要求提高,相应地 报价策略就是尽可能接近发行价或者以模拟测算值的上限附近申报(情景一或情景 三)。 我们将对正裕工业的预期发行价进行持续模拟跟踪。
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表 3:报价策略的情景分析 搏弈对手研究能力 情景一 情景二 情景三 情景四 资料来源:申万宏源研究
报价要求 精准度高 精准度低 精准度较高 精准度低
策略 报价接近发行价 按募资额计,第一时间申报 合理测算值上限附近 报价偏高
强 较强, “模棱两可” 但 中 弱
2.3 应对小概率事件的报价策略建议 目前市场对于正裕工业的报价存在比较大的分歧, 尽管就发行方案及今年统计数 据情况分析,我们预期正裕工业不延期发行可能性更大,但为了应对小概率事件的发 生,即当出现多数投资者报价为 12.04 元时,不排除发行人和承销商最终协商以此定 价。 因此, 为了应对这一情况, 我们建议投资者在报价策略上, 可以第一时间以 12.04 元申报,并进一步跟踪,视情况看是否需要按动态 PE 来修改申报价格。
2.4 正裕工业动态价格测算 正裕工业初步询价截止日为 1 月 11 日,根据我们 2017 年 1 月 9 日动态测算, 假设未来两个交易日行业整体涨幅为零,预测 1 月 11 日的发行 PE 约 20.14 倍,对 应的预期发行价为 11.64 元; 如果考虑追溯近两周的模拟测算误差值, 我们预期发行 价区间为[11.63-11.67]元。 我们后续会持续动态跟踪,并及时提示价格,敬请留意。
3.本轮新股配售方案分析 3.1 首现六千万市值门槛 第 26 批 5 只询价新股中有 3 只新股网下市值门槛设置为 3000 万元,占比达 到 60%,其中沪市 1 只、深市 2 只;值得我们注意的是:沪市的法兰泰克分别将门 槛要求设置为 6000 万元。同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时共有 2464 家配售对象参与, 而到月底江龙船艇招股时, 参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要 求存在进一步提升的动能。 表 4:2016 年第 26 批新股网下市值要求
股票代码 300600
股票名称 瑞特股份
网下市值要求(万元) 3000
拟上市交易所 深
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603358 002845 603089 603966
华达科技 同兴达 正裕工业 法兰泰克
5000 3000 3000 6000
沪 深 沪 沪
资料来源:发行公告、申万宏源研究
3.2 华达科技未获配量进入二次配售 本批采用询价模式的 5 家公司对于配售对象的筛选排序全部遵循 “价、 时” 量、 原则,在对网下机构的分类上,皆分为三类。在对优配对象的倾斜方面,将 A 类的 获配占比预设为“不低于 50%”的方案有 3 个——法兰泰克、同兴达、瑞特股份, 占比达到 60%;此外,华达科技将对两类优配对象均进行二次配售,因此,其优配 对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。 本批新股配售方案中, 类的获配占比预设范围在 10%-30%之间, B 其中 3 家公司: 法兰泰克、同兴达、正裕工业皆将 B 类获配预设为 20%(不低于 20%);另有华 达科技将 B 类的获配占比设置为不高于 30%,同时对优配对象进行二次配售。我们 建议 B 类投资者优先考虑上述 4 家公司。
表 5:投资者分类及优配比较 股票名称 投资者分类 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 社保公募有效报价超 40% 的优配细则 不低于 50% 不低于 50% 有效申购 未获配量进入二次配售 不低于 50% 年金保险类优配比例, 及超量的优配细则 不低于 20% 不低于 20% 初始不高于 30% 未获配量进入二次配售 不低于 10% 预设 20%
法兰泰克
同兴达
华达科技
瑞特股份
正裕工业
\
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
3.3 所有新股皆开设“绿色通道” 本报告涉及的 5 家询价新股中,分别对不同类型的网下配售对象开设了不同程 度的绿色通道,其中,法兰泰克、同兴达、瑞特股份等惠及面更广;华达科技、正 裕工业主要惠及公募、社保。 表 6:网下投资者备案的部分资格要求 网下资格的部分个性化条件
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法兰泰克 同兴达 华达科技 瑞特股份 正裕工业
承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需申请可直接参与,但需自行审核比对关联方;其他按投资者类型分别提交 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需提供承诺函及关联关系核查表;网下投资者皆需自行核查比对关联方
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.预期配售比例及收益 4.1 预计本批新股网下获配资金量约在 5.85-6.70 万元 由于第二十五批新股中 5 只询价新股的网下申购上限股数均远低于网下初始发 行量,平均仅为网下初始发行量的 52%左右,为避免统计数据上的虚高,本小节预 计的配售比例均统一调整为网下最高申购量为网下初始发行量这一口径。 以 2016 年前 23 批网下配售比例、尤其是第 23 批新股作为参考,我们预计本 批新股中,2016 年以来首现 6000 万元市值门槛的法兰泰克的网下配售比例约为 0.006%-0.0065%; 市值门槛在 3000 万元的网下配售比例平均约在 0.002%-0.003%; 市值门槛在 5000 万元的网下配售比例平均约在 0.004%-0.0045%。预期 5 只新股 平均合计所需获配缴纳资金量预期可能在 5.85-6.70 万元之内。 综合考虑新股网下市 值门槛、发行规模、发行价、AHP 打分排序的,我们预计本批每只新股的配售比例 区间分别如表 9 中蓝色部分所示。 表 7:2016 第 26 批新股网下预计配售比例均值区间及对应拟需资金量均值 网下拟需资金量(万元) 股票代码 股票名称 预计配售比 例 0.002% 603966 002845 603358 300600 603089 法兰泰克 同兴达 华达科技 瑞特股份 正裕工业 0.35 0.46 1.50 0.41 待测算 预计配售比 例 0.025% 0.44 0.58 1.87 0.51 待测算 预 计配售 比例 0.003% 0.53 0.69 2.24 0.62 待测算 预计配售比 例 0.0045% 0.79 1.04 3.37 0.93 待测算 预计配售比 例 0.0050% 0.88 1.15 3.74 1.03 待测算 预计配售比 例 0.006% 1.05 1.38 4.49 1.24 待测算 预计配售比 例 0.0065% 1.14 1.50 4.86 1.34 待测算
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.2 预期同兴达上市空间较大 就业绩增速观察, 26 批 5 只新股 2015 年扣非净利润同比增速均值为 5.26%。 第 2 家新股的 14-15 年扣非净利润增速为负,平均为-8.11%;其中法兰泰克的增速为
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-12.27%, 为本批最低, 公司 2015 年公司扣非净利润较 2014 年下降的主要原因是 公司 2015 年主营业务毛利率下降明显。瑞特股份增速则达到了 22.24%,为本批次 最高,公司利润提升主要受益于公司船舶配电系统业务不断快速增长,其 2013 年 至 2015 年的复合增长率为 41.10%。再从发行市盈率来看,本批新股中荣盛环保、 利安隆发行市盈率低于 20 倍。 就发行市盈率与行业市盈率比较而言, 翔鹭钨业发行 价相对行业市盈率存在“折价”程度为本批最高,预计该股的上市表现将较突出, 此外,荣晟环保、华凯创意等发行市盈率相对行业也“折价”较高,上市表现值得 期待。 图 2: 第 26 批新股发行 PE 与行业 PE 比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
4.3 AHP 模型打分——同兴达居首 根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认为本轮 5 只询价新股上 市表现(即上市初期涨幅)依次为同兴达、瑞特股份、法兰泰克、华达科技、正裕 工业。 表 8:2016 第 26 批新股打分排序 股票代码 002845 300600 603966 603358 603089
股票简称 同兴达 瑞特股份 法兰泰克 华达科技 正裕工业
预期发行价 (元) 15.99 13.73 7.32 31.18 待测算
预期融资 额(亿元) 6.40 3.30 2.93 7.80 待测算
AHP 得分 2.58 2.31 1.93 1.88 1.66
排序 1 2 3 4 5
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
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5.军民产业技术融合——瑞特股份 本批新股中瑞特股份基本面特征较为出色,公司所提供的船用电气设备为非标 准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制,在前端客户需求 分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。公司拥有军民产业技术融合的 优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海工 船舶等类的中高端客户群体。法兰泰克主要从事门式起重机、电动葫芦、工程机械 部件的研发、制造和销售业务。同兴达确立了以中小客户为支撑基础、大品牌客户 为核心突破点的客户开发战略,取得显著成果。华达科技近年来公司分别荣获上汽 通用、一汽大众、东风本田和广汽丰田等多项荣誉供应商奖项,并且荣获多项江苏 省企业奖项。正裕工业产品可适配于全球售后市场的大多数汽车品牌及车型。截至 目前,公司拥有 24 项国家专利,获得多项国家计划。 表 9:2016 年第 26 批新股的部分关注要素 核准新股 股票代码 603966 002845 603358 股票名称 法兰泰克 同兴达 华达科技 行业 PE/发 行 PE 2.1 2.4 1.0 最新一 期毛利 率 24.95% 11.28% 22.98% 发行后 每股净 资产 4.5 7.4 13.6 C34 通用设备制造业 C39 计算机、 通信和其他电子设 备制造业 C36 汽车制造业 C37 铁路、 船舶、 航空航天和其 他运输设备制造业 C36 汽车制造业 起重设备工程机械部件 中小尺寸液晶显示模组 乘用车冲压焊接总成件、 发动机 管类件及相关模具 船舶及海洋工程电气、 自动化系 统及其系统集成的研发、生产、 销售 汽车悬架系统减震器 行业 主营 题材
300600
瑞特股份
2.8
49.06%
7.2
603089
正裕工业
待测算
26.56%
5.9
资料来源:巨潮资讯 申万宏源研究
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附录:本轮新股基本面亮点及特色 法兰泰克:欧式重机行业先行者 目前公司主要从事中高端桥、门式起重机、电动葫芦、工程机械部件的研发、制 造和销售业务。公司已经建立一支拥有七十多人的研发技术团队,经过多年的学习、 消化、吸收,已掌握欧式起重机核心设计能力和各关键部件的核心工艺和制造能力, 积累了欧式起重机在各行业多种特殊需求的经验。公司产品具有结构紧凑、重量轻、 能耗低等优点。。在标准化产品的平台上,公司可以根据客户的需求快速设计和制造 满足各种不同应用场合的起重机。 可比公司:天桥起重、华东重机、润邦股份等 主要风险:利润下滑、汇率变化、税收优惠及补贴变化等 图 1: 015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
同兴达: 国内外一线液晶显示屏供应商 公司主要从事研发、 设计、 生产和销售中小尺寸液晶显示模组, 产品应用于手机、 平板电脑、 数码相机、 仪器仪表、 车载等领域或图文显示界面等领域。 经过多年发展, 公司确立了以中小客户为支撑基础、大品牌客户为核心突破点的客户开发战略,取得 显著成果。 公司液晶显示模组多应用于国内外一线品牌产品, 包括中兴、 华为、 联想、 东芝、戴尔等。另外,公司具有全流程信息化管理优势,公司深度参与客户研发,准 确地掌握了客户需求。此次募集资金主要用新建基于 ON-CELL 一体化全贴合技术液 晶显示模组生产线项目、 中尺寸 TFT-LCM 模组扩产项目、 研发中心建设项目和补充 流动资金。 可比公司:深天马 A、宇顺电子、超声电子、京东方 A 等
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主要风险:供应商和客户相对集中、产品单一、原材料价格波动等 图 2: 15 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
华达科技:国内各大知名品牌乘用车冲压件供应商 公司专注于乘用车车身冲压件、管类间及相关模具的开发、生产与销售;公司在 国内乘用车车身冲压件领域具有较强的生产制造能力、 同步开发能力和整体配套方案 设计能力。近年来公司分别荣获上汽通用、一汽大众、东风本田和广汽丰田等多项荣 誉供应商奖项,并且荣获多项江苏省企业奖项。2014 年,公司被泰州市委、市政府 评委泰州十佳高新技术企业。截至招股意向书签署日,公司拥有有效专利权 144 项, 其中发明专利 5 项、实用新型专利 41 项、外观设计专利 98 项。此次募集资金主要用 于进一步扩大公司规模、完善公司生产基地布局,提高市场份额,巩固和提升行业地 位。 可比公司:联明股份、光洋股份、登云股份、龙生股份等 主要风险:客户新车型开发、核心技术失密、税收优惠及补贴变化等 图 3 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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瑞特股份: 军民产业技术融合 公司作为船舶电气与自动化系统专业供应商,是专门从事船舶及海洋工程电气、 自动化系统及其系统集成的研发、生产、销售及综合技术服务的高新技术企业。公司 掌握了多项核心技术工艺,积累了丰富的技术研发经验。公司所提供的船用电气设备 为非标准设备,需要根据客户不同船型和各自不同的使用要求予以定制,在前端客户 需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势。 公司拥有军民产业技术融合 的优势,建立产学研相结合的完备体系。公司客户主要定位为公务、军用舰船及海工 船舶等类的中高端客户群体。此次募集资金主要用于船用电气设备扩产等项目,扩建 公司现有产品并完善产品系列,提高公司已有产品技术升级与新产品开发能力,提升 公司创新能力和市场竞争力。 可比公司: 广电电气、国电南瑞、天成控股 主要风险: 下游市场需求波动、客户集中度较高、豁免披露部分信息导致部分 投资决策失误 图 4 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
正裕工业:同步研发能力强,规模化集约供应 公司是从事汽车悬架系统减震器的研发、生产与销售的高新企业。公司可根据市 场及客户需求情况实施产品的同步、快速开发。公司产品可适配于全球售后市场的大 多数汽车品牌及车型。截至目前,公司拥有 24 项国家专利,获得多项国家计划。此 次募集资金用于年产 650 万支汽车减震器项目等主营项目,以提升公司产能,优化 产品结构,提升盈利能力,满足市场需求。 可比公司:金固股份、世纪华通、隆基机械 主要风险:产品质量控制、汇率波动、原材料价格波动等
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图 5 2015 年主营收入构成
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