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大宗商品行业:原煤产量大增,高炉开工率回升带动铁矿需求-高频数据点评

中金公司


大宗商品研究 2017 年 1 月 3 日
大宗商品
高频数据点评:原煤产量大增,高炉开工率回升带动铁矿需求 基本面分析和投资建议 ? 能源:11 月全国煤炭产量环比大增;澳煤进口套保窗口关闭。受 煤炭生产限制逐步放开的影响,国内煤炭产量持续增加。煤炭运销 协会数据显示,11 月份,全国原煤产量达到 3.08 亿吨,尽管较去 年同期大幅下滑了 5.1%,但是环比大增 9.28%;1~11 月,全国原 煤产量达到 30.52 亿吨,同比下降 10%。煤炭进口方面,澳洲煤炭 价格从 12 月 7 日的 74.35 美元/吨涨至 91.75 美元/吨, 套保窗口也 随之关闭。受此影响,12 月国内澳煤进口大幅下降:路透社航运数 据显示,12 月国内澳煤进口下降 9.29%。目前套保窗口仍然关闭, 且高达-56 元/吨,或将影响 1 月份澳煤进口量。 ? 黑色金属:社会库存继续上升,板材强于长材。上周全国高炉开工 率环比回升 2.87%至 74.31%,河北地区的高炉开工率环比回升 5.74%至 75.87%。 Mysteel 测算的全国 163 家样本钢厂盈利比例为 69.33%,环比下降了 2.45 个百分点。钢铁社会库存已经连续六周 环比上升,其中螺纹钢社会库存环比上升 3.31%,热轧卷板社会库 存环比上升 1.77%。上海地区螺纹钢现货价格下跌 30 元/吨,而热 轧卷板上升 110 元/吨, 我们认为板材强于长材的格局在 2017 年将 继续保持。 铁矿石: 受益于高炉开工率的恢复疏港量环比回升, 价格有所上涨。 上周普氏铁矿石价格指数(62%)环比上升 2.8 美元/吨至 80.75 美元/吨,活跃合约收盘价环比上升 26.5 元/吨至 569 元/吨。上周 北方雾霾消散,河北等地取消禁令,高炉开工率出现明显回升,这 在一定程度上提高了铁矿石的需求。 但是到港量环比增加 19.53%, 并且港口库存继续保持攀升,广义的全面过剩格局依旧未变。国产 矿的产量同比仍然维持高位,在一定程度上对进口矿石的高价有所 制衡。 淡水河谷的 S11D 项目达产后铁矿石成本预计为 7.7 美元/吨, 比目前淡水河谷铁矿石的平均现金成本大约低 39%。 有色金属:受库存下降支撑铜价微涨,CFTC 非商业持仓环比下降 8%。上周 LME 三个月期货价格:铜上涨 24 美元/吨,铝下跌 17 美元/吨,铅下跌 114 美元/吨,锌下跌 22 美元/吨,镍下跌 545 美 元/吨。从全年来看,铜价较去年末收盘价涨约 18%,为 2012 年来 首个出现年度涨幅的年份。铜交易所总库存 55.7 万吨,总体来看 环比上升 0.3 万吨。 CFTC 非商业持仓 48202 份合约, 环比下降 8%。 铜近期基本面变化不大,短期趋势的指向性不明,同时资金面也暂 时并不支持趋势性单边行情出现。 农产品:国内高额压榨利润使美豆进口居高不下。上周国内美豆周 进口量达到 136 万吨,环比增加 8.79%,同比增加 49.8%。今年 以来,国内美豆进口量始终高于 5 年平均水平,主要因为进口大豆 压榨利润处于近两年来最高水平。 天下粮仓数据显示, 月 30 日, 12 大连进口美国大豆理论压榨利润高达 507 元/吨,江苏进口美豆压 榨利润最低,但也高达 387 元/吨,较去年同期几乎翻倍。 (国产大 豆压榨利润除黑龙江为正且高达 424 元/吨外,大连、秦皇岛、山 东均为负且超过-100 元/吨。 较高的压榨利润使得国内大豆压榨量 ) 居于高位:上周大豆压榨量达到 186 万吨,同比增加 0.42%,处于 近两年较高水平。
分析员
郭朝辉 SAC 执证编号:S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn
分析员
马凯 SAC 执证编号:S0080514080004 SFC CE Ref:BBU279 kai.ma@cicc.com.cn
?
近期研究报告 ? ? ? ? ? ? 贵金属 | 金价继续下跌, 买预期”未结束 “ (2016.11.24) 大宗商品 | 高频数据点评:原油钻井数猛增,黑 色系价格出现回调 (2016.11.20) 大宗商品 | 特朗普新政:重塑美国供需平衡表 (2016.11.15) 大宗商品 | 高频数据点评:煤炭需求稳步增长, 高品位矿石结构性紧缺加剧 (2016.11.14) 大宗商品 | 期权市场隐含价格分布:市场看跌情 绪较高 (2016.11.11) 贵金属 | 美国大选:不确定性提升风险溢价 (2016.11.09)
?
?
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
能源板块 图表 1: 6 大电厂日均耗煤本周增加 2.91% 万吨 90
图表 2: 煤炭进口套利窗口关闭 元/公吨 800 750
5年最大值 5年均值
5年最小值 2016年
进口套利(右轴) 澳洲5500卡煤炭价格
元/公吨 200 150
80 70
秦皇岛5500卡煤炭价格
700 650 600
100 50
60 50
550 500 450
0 -50
40 30
400 350 300 Jan-16
-100 -150 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 -200 Jan-17
20 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 3: WTI 原油上涨 1.32%至 53.72 美元/桶,Brent 原油 3.01%至 56.82 美元/桶 美元/桶 65 60 55 50 45 40 35 30 25 3-Jul 3-Sep 3-Nov 3-Jan 3-Mar 3-May 3-Jul 3-Sep 3-Nov WTI原油期货价格 Brent原油期货价格
图表 4: 原油商业库存增加 61.4 万桶, 进口减少 30.4 万 桶/天,产量下降 2 万桶/天 百万桶/天 原油商业库存(右轴) 原油生产(左轴) 原油进口(左轴)
百万桶 520 500 480 460 440 420 400
9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0
6.5 4-Sep 4-Nov 4-Jan 4-Mar 4-May 4-Jul 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
4-Sep 4-Nov
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 5: 钻井平台数当周增加 2 个, Permian 地区增加 2 个至 264,Eagle Ford 地区增加 2 个至 46 40
图表 6: 石油加工量减少 10.1 万桶/天,炼油厂开工率下 降 0.5%至 91% 百桶/日 18
全美钻井数变化
Eagle Ford钻井数变化
Permian钻井数变化
石油投入(左轴) 炼油厂开工率(右轴)
百分比 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78
30 20
10 0
17
-10 -20
16
-30 -40
15
-50 Dec-15
Feb-16
Apr-16
Jun-16
Aug-16
Oct-16
14 Dec-16 Oct-15
Jan-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 7: WTI 资金管理头寸多头增加 0.51%,空头增加 0.1%,净头寸增加 0.57% 万张合约 40 30 WTI资金管理多头 WTI资金管理净头寸 WTI资金管理空头
图表 8: Brent 资金管理头寸多头减少 7.25%,空头头寸 减少 26.52%,净头寸减少 4.92% 万张合约 50 Brent资金管理多头 Brent资金管理净头寸 Brent资金管理空头
40 30 20
20 10 0 (10) (20) Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
10 0
(10) Jul-16 Dec-16 (20) Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
Jul-16
Dec-16
图表 9: 全球海上浮式库存当周减少 6.66%至 171 万桶, 图表 10: 亚洲炼厂毛利当周下降 0.13 美元/桶至 7.09 美 其中东南亚地区大幅减少 20.4% 元 /桶 2017/1/2 全球 中东地区 东南亚 地中海 西非 中国 欧洲西北地区 委内瑞拉 美国港湾 日、韩 美国亚特兰大 印度 171.06 36.03 46.60 22.38 15.29 10.07 11.75 6.66 8.72 1.06 1.42 8.27 2016/12/26 183.27 32.79 58.54 18.70 17.65 10.09 15.01 7.54 5.10 5.71 1.33 8.16 当周变动 -6.66% 9.90% -20.40% 19.70% -13.34% -0.13% -21.75% -11.64% 70.84% -81.44% 6.96% 1.30% 2016/1/3 155.67 47.77 42.25 20.24 10.17 7.41 8.97 6.57 6.23 1.79 1.87 0.00 同比变动 25 0 千
图例
美元/桶 18 16 14 12
9.89% 0
5年波动区间 2015年
2016年 5年均值
-24.56% 0
10.29% 0
10.62% 0
50.30% 0




35.86% 0 千
10 0

30.97% 千
8 6 4 2 0 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
1.40% 0
40.00% 0
-40.67% 0
-24.33% 0
#DIV/0! 0




Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 11: 美国炼厂毛利当周上涨 1.17 美元/桶至 11.12 美元/桶 美元/桶 40 35 30 5年波动区间 2015年 2016年 5年均值
图表 12: 中东炼厂毛利当周下降 0.01 美元/桶至 4.71 美 元 /桶 美元/桶 13
5年波动区间 2015年
2016年 5年均值
11 9
25 20 15 10 5
7 5 3
1 -1
-3 -5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
0 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
黑色金属及有色金属板块 图表 13: 铁矿石现货价格 80.75 美元/吨,周上涨 2.8 美 元/吨;连续合约收盘价 569 元/吨,周上涨 26.5 元/吨 普氏铁矿石价格指数(左轴) 美元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-16
图表 14: 41 港口 11118 万吨,环比+2.60%
进口铁矿石总库存(41港口) 千万吨 2014 2015 2016
铁矿石期货活跃合约收盘价(右轴) 1,000 900 800
12 11 10 9 8 7 6 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
700 600 500 400
300 200 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 15: 铁矿石港口到港量 1396.3 万吨, +19.53% 环比 万吨 1,900 1,700 1,500 1,300 中国北方铁矿石到港量 2015 2016
图表 16: 螺纹钢炼钢毛利润当前为-135 元/吨, 同上周 比下跌 85 元/吨 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 元/吨
炼钢毛利润
1,100 900 700 500 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 17: 全国高炉开工率 74.31%,环比+2.87% 全国高炉开工率
图表 18: 河北地区高炉开工率 75.87%, +5.74% 环比 河北高炉开工率
% 100 95 90 85 80
2014
2015
2016
% 100 95 90 85 80
2014
2015
2016
75 70 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
75 70 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 19: 钢铁社会库存 876.27 万吨,环比+2.71% 中国钢铁社会库存 万吨 2,100 2014 2015 2016
图表 20: 重点钢厂库存 1281.81 万吨, -12.64%, 同比 环比+3.40% 中国主要钢铁钢协库存 万吨 2014 2015 2016
1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700
1,900 1,700 1,500 1,300
1,100 900 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35
500 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 21: 螺纹钢现货价格上海地区当前为 3150 元/吨, 同 上周比下跌 30 元/吨 螺纹钢价格 元/吨 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100
图表 22: 热轧卷板现货价格上海地区当前为 4020 元/ 吨,同上周比上涨 110 元/吨 热轧板卷价格
北京
广州
上海
元/吨 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300
北京
广州
上海
1,600
1,800
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 23: 螺纹钢库存 466.34 万吨,环比+3.31% 中国螺纹库存 万吨 1,200 1,000 800 600 400 200 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 24: 热轧卷板库存 173.38 万吨,环比+1.77% 中国热轧板库存 万吨
2014
2015
2016
500
2014
2015
2016
450 400 350 300 250 200 150
100 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 25: 铝 1702 美元/吨,-17 美元/吨;铅 1996 美元/ 吨,-114 美元/吨;锌 2580 美元/吨,-22 美元/吨 美元/吨 3,000 2,800 2,600 2,400 LME3个月期货价格 铝 铅 锌
图表 26: 铜 5520 美元/吨,+24 美元/吨;镍 10095 美元/吨,-545 美元/吨 千美元/吨 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 Jan-16
LME3个月期货价格 镍 铜 7 6.5 6 5.5 5

2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 Jan-16
4.5 4 3.5 3
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 27: 铜-12300 吨,铝+55900 吨,铅-1050 吨,锌 -825 吨,镍-288 吨 万吨 140 铜 镍 LME库存 铅 铝 锌 x 10000
图表 28: 铝 12755 元/吨,-15 元/吨;铅 17555 元/ 吨,-740 元/吨;锌 20895 元/吨,-260 元/吨 千元/吨 SHFE活跃合约期货结算价格 铝 锌 铅
x 10000
600 500 400 300 200
27 25 23 21 19 17
120 100 80 60 40 20 0 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
15 13 11 9 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
100 0
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 29: 铜 45430 元/吨,+630 元/吨;镍 85760 元/ 吨,-4770 元/吨 千元/吨 120 SHFE活跃合约期货结算价格 镍 铜 55
图表 30: 铜+1743 吨,铝-6015 吨,铅+3068 吨, 锌-6589 吨,镍-4877 吨 万吨 铜 镍
SHFE库存 x 10000
110 100 90 80 70 60
50 45 40 35 30 25
50 20 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
铅 锌 20 铝 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
30 25 20 15 10 5


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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
农产品板块 图表 31: 国内农产品批发价格总指数 202.42,同上周下 降 0.16 农产品批发价格总指数 240 230
图表 32: CBOT 大豆 1007.75 美分/蒲,CBOT 玉米 351.5 美分/蒲,CBOT 小麦 408.75 美分/蒲 大豆(左轴) 美分/蒲式耳 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 350 800 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
玉米(右轴)
小麦(右轴) 美分/蒲式耳 600 550
220 210 200
500 450 400
190 180
170 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
300
图表 33: 国内美豆周进口量 136 万吨,环比+8.79% 万吨 x 10000 450 400 350 300
图表 34: 大豆当周压榨量 186.23 万吨,同比+0.42% 万吨 2016 2015 2014 250
2016美豆出口(中国)
5年平均
x 10000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
200 150
250 200 150 100 50 0 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
100 50 0 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
图表 35: 国内大豆库存 323.75 万吨,同比-6.98%,环 比+1.32% 万吨 550 500 450 400 350 300 250 200 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 36: 国内玉米总库存 384.3 万吨,环比+0.68%, 北方库存-23.4 万吨,南方库存+26 万吨 万吨 450 400 350 300
2016
2015
2014
南方库存
北方库存
250 200 150 100 50 0 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
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中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:杨梦雪

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天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
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佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

大宗商品行业:原煤产量大增,高炉开工率回升带动铁矿需求-高频数据点评

发布机构:中金公司
报告类型:金融衍生 发布日期:2017/1/3
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内容简介


大宗商品研究 2017 年 1 月 3 日
大宗商品
高频数据点评:原煤产量大增,高炉开工率回升带动铁矿需求 基本面分析和投资建议 ? 能源:11 月全国煤炭产量环比大增;澳煤进口套保窗口关闭。受 煤炭生产限制逐步放开的影响,国内煤炭产量持续增加。煤炭运销 协会数据显示,11 月份,全国原煤产量达到 3.08 亿吨,尽管较去 年同期大幅下滑了 5.1%,但是环比大增 9.28%;1~11 月,全国原 煤产量达到 30.52 亿吨,同比下降 10%。煤炭进口方面,澳洲煤炭 价格从 12 月 7 日的 74.35 美元/吨涨至 91.75 美元/吨, 套保窗口也 随之关闭。受此影响,12 月国内澳煤进口大幅下降:路透社航运数 据显示,12 月国内澳煤进口下降 9.29%。目前套保窗口仍然关闭, 且高达-56 元/吨,或将影响 1 月份澳煤进口量。 ? 黑色金属:社会库存继续上升,板材强于长材。上周全国高炉开工 率环比回升 2.87%至 74.31%,河北地区的高炉开工率环比回升 5.74%至 75.87%。 Mysteel 测算的全国 163 家样本钢厂盈利比例为 69.33%,环比下降了 2.45 个百分点。钢铁社会库存已经连续六周 环比上升,其中螺纹钢社会库存环比上升 3.31%,热轧卷板社会库 存环比上升 1.77%。上海地区螺纹钢现货价格下跌 30 元/吨,而热 轧卷板上升 110 元/吨, 我们认为板材强于长材的格局在 2017 年将 继续保持。 铁矿石: 受益于高炉开工率的恢复疏港量环比回升, 价格有所上涨。 上周普氏铁矿石价格指数(62%)环比上升 2.8 美元/吨至 80.75 美元/吨,活跃合约收盘价环比上升 26.5 元/吨至 569 元/吨。上周 北方雾霾消散,河北等地取消禁令,高炉开工率出现明显回升,这 在一定程度上提高了铁矿石的需求。 但是到港量环比增加 19.53%, 并且港口库存继续保持攀升,广义的全面过剩格局依旧未变。国产 矿的产量同比仍然维持高位,在一定程度上对进口矿石的高价有所 制衡。 淡水河谷的 S11D 项目达产后铁矿石成本预计为 7.7 美元/吨, 比目前淡水河谷铁矿石的平均现金成本大约低 39%。 有色金属:受库存下降支撑铜价微涨,CFTC 非商业持仓环比下降 8%。上周 LME 三个月期货价格:铜上涨 24 美元/吨,铝下跌 17 美元/吨,铅下跌 114 美元/吨,锌下跌 22 美元/吨,镍下跌 545 美 元/吨。从全年来看,铜价较去年末收盘价涨约 18%,为 2012 年来 首个出现年度涨幅的年份。铜交易所总库存 55.7 万吨,总体来看 环比上升 0.3 万吨。 CFTC 非商业持仓 48202 份合约, 环比下降 8%。 铜近期基本面变化不大,短期趋势的指向性不明,同时资金面也暂 时并不支持趋势性单边行情出现。 农产品:国内高额压榨利润使美豆进口居高不下。上周国内美豆周 进口量达到 136 万吨,环比增加 8.79%,同比增加 49.8%。今年 以来,国内美豆进口量始终高于 5 年平均水平,主要因为进口大豆 压榨利润处于近两年来最高水平。 天下粮仓数据显示, 月 30 日, 12 大连进口美国大豆理论压榨利润高达 507 元/吨,江苏进口美豆压 榨利润最低,但也高达 387 元/吨,较去年同期几乎翻倍。 (国产大 豆压榨利润除黑龙江为正且高达 424 元/吨外,大连、秦皇岛、山 东均为负且超过-100 元/吨。 较高的压榨利润使得国内大豆压榨量 ) 居于高位:上周大豆压榨量达到 186 万吨,同比增加 0.42%,处于 近两年较高水平。
分析员
郭朝辉 SAC 执证编号:S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn
分析员
马凯 SAC 执证编号:S0080514080004 SFC CE Ref:BBU279 kai.ma@cicc.com.cn
?
近期研究报告 ? ? ? ? ? ? 贵金属 | 金价继续下跌, 买预期”未结束 “ (2016.11.24) 大宗商品 | 高频数据点评:原油钻井数猛增,黑 色系价格出现回调 (2016.11.20) 大宗商品 | 特朗普新政:重塑美国供需平衡表 (2016.11.15) 大宗商品 | 高频数据点评:煤炭需求稳步增长, 高品位矿石结构性紧缺加剧 (2016.11.14) 大宗商品 | 期权市场隐含价格分布:市场看跌情 绪较高 (2016.11.11) 贵金属 | 美国大选:不确定性提升风险溢价 (2016.11.09)
?
?
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
能源板块 图表 1: 6 大电厂日均耗煤本周增加 2.91% 万吨 90
图表 2: 煤炭进口套利窗口关闭 元/公吨 800 750
5年最大值 5年均值
5年最小值 2016年
进口套利(右轴) 澳洲5500卡煤炭价格
元/公吨 200 150
80 70
秦皇岛5500卡煤炭价格
700 650 600
100 50
60 50
550 500 450
0 -50
40 30
400 350 300 Jan-16
-100 -150 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 -200 Jan-17
20 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 3: WTI 原油上涨 1.32%至 53.72 美元/桶,Brent 原油 3.01%至 56.82 美元/桶 美元/桶 65 60 55 50 45 40 35 30 25 3-Jul 3-Sep 3-Nov 3-Jan 3-Mar 3-May 3-Jul 3-Sep 3-Nov WTI原油期货价格 Brent原油期货价格
图表 4: 原油商业库存增加 61.4 万桶, 进口减少 30.4 万 桶/天,产量下降 2 万桶/天 百万桶/天 原油商业库存(右轴) 原油生产(左轴) 原油进口(左轴)
百万桶 520 500 480 460 440 420 400
9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0
6.5 4-Sep 4-Nov 4-Jan 4-Mar 4-May 4-Jul 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
4-Sep 4-Nov
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 5: 钻井平台数当周增加 2 个, Permian 地区增加 2 个至 264,Eagle Ford 地区增加 2 个至 46 40
图表 6: 石油加工量减少 10.1 万桶/天,炼油厂开工率下 降 0.5%至 91% 百桶/日 18
全美钻井数变化
Eagle Ford钻井数变化
Permian钻井数变化
石油投入(左轴) 炼油厂开工率(右轴)
百分比 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78
30 20
10 0
17
-10 -20
16
-30 -40
15
-50 Dec-15
Feb-16
Apr-16
Jun-16
Aug-16
Oct-16
14 Dec-16 Oct-15
Jan-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 7: WTI 资金管理头寸多头增加 0.51%,空头增加 0.1%,净头寸增加 0.57% 万张合约 40 30 WTI资金管理多头 WTI资金管理净头寸 WTI资金管理空头
图表 8: Brent 资金管理头寸多头减少 7.25%,空头头寸 减少 26.52%,净头寸减少 4.92% 万张合约 50 Brent资金管理多头 Brent资金管理净头寸 Brent资金管理空头
40 30 20
20 10 0 (10) (20) Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
10 0
(10) Jul-16 Dec-16 (20) Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
Jul-16
Dec-16
图表 9: 全球海上浮式库存当周减少 6.66%至 171 万桶, 图表 10: 亚洲炼厂毛利当周下降 0.13 美元/桶至 7.09 美 其中东南亚地区大幅减少 20.4% 元 /桶 2017/1/2 全球 中东地区 东南亚 地中海 西非 中国 欧洲西北地区 委内瑞拉 美国港湾 日、韩 美国亚特兰大 印度 171.06 36.03 46.60 22.38 15.29 10.07 11.75 6.66 8.72 1.06 1.42 8.27 2016/12/26 183.27 32.79 58.54 18.70 17.65 10.09 15.01 7.54 5.10 5.71 1.33 8.16 当周变动 -6.66% 9.90% -20.40% 19.70% -13.34% -0.13% -21.75% -11.64% 70.84% -81.44% 6.96% 1.30% 2016/1/3 155.67 47.77 42.25 20.24 10.17 7.41 8.97 6.57 6.23 1.79 1.87 0.00 同比变动 25 0 千
图例
美元/桶 18 16 14 12
9.89% 0
5年波动区间 2015年
2016年 5年均值
-24.56% 0
10.29% 0
10.62% 0
50.30% 0




35.86% 0 千
10 0

30.97% 千
8 6 4 2 0 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
1.40% 0
40.00% 0
-40.67% 0
-24.33% 0
#DIV/0! 0




Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 11: 美国炼厂毛利当周上涨 1.17 美元/桶至 11.12 美元/桶 美元/桶 40 35 30 5年波动区间 2015年 2016年 5年均值
图表 12: 中东炼厂毛利当周下降 0.01 美元/桶至 4.71 美 元 /桶 美元/桶 13
5年波动区间 2015年
2016年 5年均值
11 9
25 20 15 10 5
7 5 3
1 -1
-3 -5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
0 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:汤森路透、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
黑色金属及有色金属板块 图表 13: 铁矿石现货价格 80.75 美元/吨,周上涨 2.8 美 元/吨;连续合约收盘价 569 元/吨,周上涨 26.5 元/吨 普氏铁矿石价格指数(左轴) 美元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-16
图表 14: 41 港口 11118 万吨,环比+2.60%
进口铁矿石总库存(41港口) 千万吨 2014 2015 2016
铁矿石期货活跃合约收盘价(右轴) 1,000 900 800
12 11 10 9 8 7 6 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
700 600 500 400
300 200 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 15: 铁矿石港口到港量 1396.3 万吨, +19.53% 环比 万吨 1,900 1,700 1,500 1,300 中国北方铁矿石到港量 2015 2016
图表 16: 螺纹钢炼钢毛利润当前为-135 元/吨, 同上周 比下跌 85 元/吨 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 元/吨
炼钢毛利润
1,100 900 700 500 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 17: 全国高炉开工率 74.31%,环比+2.87% 全国高炉开工率
图表 18: 河北地区高炉开工率 75.87%, +5.74% 环比 河北高炉开工率
% 100 95 90 85 80
2014
2015
2016
% 100 95 90 85 80
2014
2015
2016
75 70 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
75 70 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 19: 钢铁社会库存 876.27 万吨,环比+2.71% 中国钢铁社会库存 万吨 2,100 2014 2015 2016
图表 20: 重点钢厂库存 1281.81 万吨, -12.64%, 同比 环比+3.40% 中国主要钢铁钢协库存 万吨 2014 2015 2016
1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700
1,900 1,700 1,500 1,300
1,100 900 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35
500 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 21: 螺纹钢现货价格上海地区当前为 3150 元/吨, 同 上周比下跌 30 元/吨 螺纹钢价格 元/吨 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100
图表 22: 热轧卷板现货价格上海地区当前为 4020 元/ 吨,同上周比上涨 110 元/吨 热轧板卷价格
北京
广州
上海
元/吨 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300
北京
广州
上海
1,600
1,800
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 23: 螺纹钢库存 466.34 万吨,环比+3.31% 中国螺纹库存 万吨 1,200 1,000 800 600 400 200 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
图表 24: 热轧卷板库存 173.38 万吨,环比+1.77% 中国热轧板库存 万吨
2014
2015
2016
500
2014
2015
2016
450 400 350 300 250 200 150
100 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源:钢联数据、中金公司研究部
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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
图表 25: 铝 1702 美元/吨,-17 美元/吨;铅 1996 美元/ 吨,-114 美元/吨;锌 2580 美元/吨,-22 美元/吨 美元/吨 3,000 2,800 2,600 2,400 LME3个月期货价格 铝 铅 锌
图表 26: 铜 5520 美元/吨,+24 美元/吨;镍 10095 美元/吨,-545 美元/吨 千美元/吨 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 Jan-16
LME3个月期货价格 镍 铜 7 6.5 6 5.5 5

2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 Jan-16
4.5 4 3.5 3
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 27: 铜-12300 吨,铝+55900 吨,铅-1050 吨,锌 -825 吨,镍-288 吨 万吨 140 铜 镍 LME库存 铅 铝 锌 x 10000
图表 28: 铝 12755 元/吨,-15 元/吨;铅 17555 元/ 吨,-740 元/吨;锌 20895 元/吨,-260 元/吨 千元/吨 SHFE活跃合约期货结算价格 铝 锌 铅
x 10000
600 500 400 300 200
27 25 23 21 19 17
120 100 80 60 40 20 0 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
15 13 11 9 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
100 0
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表 29: 铜 45430 元/吨,+630 元/吨;镍 85760 元/ 吨,-4770 元/吨 千元/吨 120 SHFE活跃合约期货结算价格 镍 铜 55
图表 30: 铜+1743 吨,铝-6015 吨,铅+3068 吨, 锌-6589 吨,镍-4877 吨 万吨 铜 镍
SHFE库存 x 10000
110 100 90 80 70 60
50 45 40 35 30 25
50 20 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
铅 锌 20 铝 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
30 25 20 15 10 5


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中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日
农产品板块 图表 31: 国内农产品批发价格总指数 202.42,同上周下 降 0.16 农产品批发价格总指数 240 230
图表 32: CBOT 大豆 1007.75 美分/蒲,CBOT 玉米 351.5 美分/蒲,CBOT 小麦 408.75 美分/蒲 大豆(左轴) 美分/蒲式耳 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 350 800 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
玉米(右轴)
小麦(右轴) 美分/蒲式耳 600 550
220 210 200
500 450 400
190 180
170 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
300
图表 33: 国内美豆周进口量 136 万吨,环比+8.79% 万吨 x 10000 450 400 350 300
图表 34: 大豆当周压榨量 186.23 万吨,同比+0.42% 万吨 2016 2015 2014 250
2016美豆出口(中国)
5年平均
x 10000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
200 150
250 200 150 100 50 0 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
100 50 0 Jan Feb Mar Apr May Jun 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
Jul
Aug Sep Oct Nov Dec
图表 35: 国内大豆库存 323.75 万吨,同比-6.98%,环 比+1.32% 万吨 550 500 450 400 350 300 250 200 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:万得资讯、中金公司研究部
图表 36: 国内玉米总库存 384.3 万吨,环比+0.68%, 北方库存-23.4 万吨,南方库存+26 万吨 万吨 450 400 350 300
2016
2015
2014
南方库存
北方库存
250 200 150 100 50 0 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16
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中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:杨梦雪

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南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
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厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
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