渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

美元指数见顶回落缓解跨境资金外流压力-国际资本与国内流动性监测周报(2017年1月第1周)

招商证券


证券研究报告 | 宏观研究
定期报告
美元指数见顶回落缓解跨境资金外流压力 国际资本与国内流动性监测周报(2017 年 1 月第 1 周) 16E 6.7 2.0 -1.4 10.3 6.0 -5.0 -7.3 8.0 11.4 12.8 1.50 4.35 6.95 17E 6.6 2.2 1.8 10.1 5.8 1.0 -1.0 7.5 10.6 12.0 1.50 4.35 6.80
2017 年 1 月 9 日 主要预测 % GDP CPI PPI 社会消费品零售 工业增加值 出口 进口 固定资产投资 M2 人民币贷款余额 1 年期存款利率 1 年期贷款利率 人民币汇率
核心观点: 上周美元指数出现小幅调整,一度跌至 101.4 左右。主要可能受到三方面因素的 影响:第一,从历史数据看,美联储加息后美元指数往往会因为政策靴子落地而 有所调整; 第二, 此前美元指数升至 103 以上已经脱离了美国经济和政策的支撑, 特朗普预期推动了美元指数自 11 月中旬以来的强劲走势,美元指数存在较为明 显的超调成份,市场预期有待修正而美元指数也存在回调的必要;第三,特朗普 当选后美元指数成为全球避险需求的主要载体,近期美股持续上涨,避险需求有 所回落,这也可能是美元指数开年意外调整的原因之一。 美元指数初现调整迹象自然有利于改善新兴市场国际资金流动形势和缓解新兴 货币贬值压力。上周招商亚洲新兴市场资金流动指标明显反弹,新兴市场货币指 数和亚洲货币指数均有不同程度的回升。国内市场人民币汇率升值 265bp,CNY 最终收于 6.9230。并且,美元调整还引起离岸人民币市场的踩踏。此前海外市场 对人民币贬值预期较为强烈,做空力量较大,美元回调人民币企稳引发离岸市场 做空资金集中的平仓需求。然而,境外人民币市场资金规模有限,加之央行进一 步收紧了跨境资金流动的监管,供给受限而需求集中释放,这导致隔夜 CNH HIBOR 上周明显上升,人民币空头遭受重创。 总而言之,美元指数见顶回落的趋势若能延续有助于缓解国内跨境资金外流压 力,减少外部冲击对人民币汇率和其他人民币资产价格的不利影响。
最新数据(11 月) 工业 城镇投资 零售额 CPI PPI 资料来源:CEIC,招商证券 6.2 8.3 10.8 2.3 3.3
谢亚轩 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010
图:美元指数见顶回落 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 美元指数期货长仓 美元指数
108 103 98 93 88 83
张一平 86-755-82944676 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007
闫 玲 86-755-83896863 yanling@cmschina.com.cn S1090513080004
刘亚欣 86-755-83584672
liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001
-20,000 78 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01
林 澍(研究助理) 86-755-83734406 linshu@cmschina.com.cn
资料来源:WIND,彭博,招商证券
敬请阅读末页的重要说明

宏观经济
图 1:股指与涉外收付款 A 股新年迎来开门红,上周经 历三连阳后,上证综指上周五 小幅回落至 3154。 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2011/12 亿美元 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 上证综指 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 2016/12
2012/10
2013/08
2014/06
2015/04
2016/02
资料来源:WIND,招商证券
图 2:中债银行间国债指数略有下滑 央行出手以及风险事件的逐步 800 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 180 亿美元 平息,债券市场趋稳,上周国 175 中债银行间国债指数(右轴) 600 债收益率小幅抬升。 400 200 0 -200 -400 -600 -800 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 170 165 160 155 150 145 140 135 130 Jan-17
资料来源:WIND,招商证券
图 3:长三角票据直贴利率小幅回落 上周票据直贴利率小幅回落至 1,500 3.70‰。 1,000 500 9.6 0 -500 -1,000 -1,500 Jan-11 7.6 5.6 3.6 1.6 Jan-17 银行代客结售汇顺差(右轴) 亿美元 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 ‰ 13.6 11.6
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

宏观经济
图 4:7 天回购利率回落 央行上周在公开市场仍以净回 笼为主,虽然上周资金利率明 显回落,但对节前资金面预期 不宜乐观。 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2011-01 资料来源:WIND,招商证券 银行代客结售汇顺差 7天回购利率:加权平均:最近1周 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2013-01 2015-01 0.00 2017-01
图 5:银行资金利率维持震荡 商业银行资金利率冲高回落, 8.90 但理财收益率继续上行。 7.90 6.90 5.90 4.90 3.90 2.90 1.90 Dec-14 Apr-15 Aug-15 资料来源:WIND,招商证券 存款类机构质押式回购加权利率:1个月 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 5.50 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16
图 6:信用利差收窄 流动性压力逐步缓解,信用利 差继续缩窄。 1.80 1.60 1.40 1.20 3.10 1.00 0.80 0.60 2016-01-04 2.90 2.70 2.50 2017-01-04 高等级信用利差 中低评级信用利差 3.90 3.70 3.50 3.30
2016-05-04
2016-09-04
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

宏观经济
图 7:离岸人民币利率快速飙升 今年 1 月 3 日以来,离岸人民 币市场出现了利率飙升、离岸 人民币快速升值、离岸在岸汇 差大幅度倒挂等现象。 此前海外市场对人民币贬值预 期较为强烈,做空力量较大, 美元回调人民币企稳引发离岸 市场做空资金集中的平仓需 求。然而,境外人民币市场资 金规模有限,加之央行进一步 收紧了跨境资金流动的监管, 供给受限而需求集中释放,这 导致隔夜 CNH HIBOR 上周明 显上升,人民币空头遭受重创。 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2016-10-03 2016-10-06 2016-10-09 2016-10-12 2016-10-15 2016-10-18 2016-10-21 2016-10-24 2016-10-27 2016-10-30 2016-11-02 2016-11-05 2016-11-08 2016-11-11 2016-11-14 2016-11-17 2016-11-20 2016-11-23 2016-11-26 2016-11-29 2016-12-02 2016-12-05 2016-12-08 2016-12-11 2016-12-14 2016-12-17 2016-12-20 2016-12-23 2016-12-26 2016-12-29 2017-01-01 2017-01-04
CNH HIBOR:隔夜 CNH HIBOR:1周 CNH HIBOR:2周
资料来源:WIND,招商证券
图 8:港元继续走强 上周港元汇率收于 7.7541, 升 值 12bp。 7.85 7.84 7.83 7.82 7.81 7.80 7.79 7.78 7.77 7.76 7.75 7.74 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 美元兑港币即期汇率
资料来源:WIND,招商证券
图 9:国内市场人民币汇率显著走强 上周 CNY 收于 6.9230,升 值 265bp。美元回调减轻人 民币贬值压力。 外汇远期:买价升贴水:美元兑人民币:1年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2009-11 2011-11 2013-11 2015-11 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 亿美元 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800
资料来源:WIND,招商证券
敬请阅读末页的重要说明
Page 4

宏观经济
图 10:1 月第 1 周外汇市场交易量指数明显反弹 开年人民币汇率明显走强,外 汇市场日均交易量有所萎缩, 外汇储备压力减弱。 30 20 10 0 Jan-15 -10 -400 -20 -30 -40 -50 -60 -600 -800 -1000 -1200 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 交易量指数 官方储备资产:外汇储备 亿美元 400 200 0 Jan-17 -200
资料来源:WIND,Datastream,招商证券
图 11:人民币汇差再度突破正常波动区间 上周 CNH 收于 6.8295,当周 飙升 1466bp, 内地香港人民币 汇差持续倒挂。 近期离岸人民币利率和汇率剧 烈波动,更多是海外市场行为 形成的踩踏。汇改以来,离岸 人民币的规模呈现下降趋势, 离岸人民币流动性池子较浅, 一有风吹草动很有可能触发离 岸市场人民币拆借利率成本快 速走高,当套利资金开始平仓 或反向操作时,离岸市场汇率 容易形成踩踏。 0.1500 CNY-CNH 汇差均值 正常波动边界
0.1000
0.0500
0.0000
-0.0500
-0.1000
-0.1500 Jan-14
Jun-14
Nov-14
Apr-15
Sep-15
Feb-16
Jul-16
Dec-16
资料来源:WIND,Bloomberg,招商证券
图 12:1 月第 1 周内地香港流向指标重返正值 汇差倒挂推动改变跨境资金套 利方向,推动香港市场回流内 地市场。 30 20 10 0 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jul-16 -10 -20 -2000 -30 -40 -50 -60 -70 内地香港资金流向指标 银行代客结售汇差额:人民币:当月值
亿元
8000 6000 4000
Jan-17
2000 0
-4000 -6000 -8000 -10000
资料来源:WIND,Bloomberg,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

宏观经济
图 13:1 月第 1 周基于中间价计算的招商外汇供求强弱指标显著反弹 美元回调有助于人民币汇率预 期企稳和跨境资本流动的改 善。 招商外汇供求强弱指标(基于中间价) 外汇占款 80 亿元 7000 5000 30 3000 1000 -20 -1000 -3000 -70 -5000 -7000 -120 2011-08 2012-07 2013-06 2014-05 2015-04 2016-03 -9000
资料来源:WIND,招商证券
图 14:韩国、台湾和印度市场的国际资金流动性形势有所好转 由于美元指数见顶回落,上周 韩国、台湾、印度等市场国际 资金流动形势持续改善。 3,000 百万美元 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 2014-01 韩国 台湾 印度
2014-06
2014-11
2015-04
2015-09
2016-02
2016-07
2016-12
资料来源:Bloomberg,招商证券
图 15:1 月第 1 周招商亚洲新兴市场资金流动指标出现反弹 美元指数回落,使得亚洲新兴 市场国际资金外流压力显著减 弱。 外汇占款 招商亚洲新兴市场资金流动指标(中心移动平均) (2006年1月=100) 300
8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000
亿元
250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150
-10,000 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

宏观经济
图 16:新兴市场货币出现反弹 美元见顶回落,国际资金外流 减缓, 新兴市场货币出现反弹, 尤其是亚洲货币反弹空间较为 明显。 118 116 114 112 110 108 106 104 102 Jan-14 67 82 彭博摩根大通亚洲货币指数 新兴市场货币指数,右轴
92
87
77
72
62 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16
资料来源:彭博,招商证券
图 17:国际资金继续流入日本市场 日本市场国际资金经历短暂流 出后继续流入。 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2012-032012-09 2013-032013-09 2014-032014-09 2015-032015-09 2016-032016-09
资料来源:彭博,招商证券
图 18:德意十年期国债收益率小幅走高 11 月 欧 元 区 PMI 同 比 增 长 7.0 0.1%, 10 月回升 0.5 个百分 较 点, 好于市场预期, 这也是 2013 6.0 年 6 月以来的最高水平。 同时, 12 月 欧 元 区 综 合 PMI 为 54.4%,创下 5 年多以来的最 5.0 高水平。经济和通胀数据表现 较好增加债券收益率的上行压 4.0 力。 3.0 2.0 1.0 2012-01 0.3 2.3 意大利 德国,右轴
1.8
1.3
0.8
2013-01
2014-01
2015-01
2016-01
-0.2 2017-01
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

宏观经济
图 19:欧元继续小幅反弹 伴随美元见顶回落上周欧元继 续小幅反弹。 欧元期货长仓 欧元兑美元汇率
100000 50000 0 -50000 -100000 -150000
1.45 1.4 1.35 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01
1.3 1.25 1.2 1.15 1.1
-200000 -250000
1.05 1
资料来源:彭博,Datastream,招商证券
图 20:日美负利差收窄 日元汇率走强,日美利差收窄。 130 美元兑日元汇率 120
日美利差,右轴
110
100
90
80
70 2008-01
资料来源:彭博,Wind,招商证券
图 21:发达与新兴经济体国债指数均走高 发达经济体与新兴经济体国债 指数均出现抬升,新兴经济体 国债指数上升幅度更大。 122 120 118 116 114 157 112 110 108 147 106 104 2015-01 142 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 152 162 发达经济体国债指数 新兴经济体国债指数 167 172
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 8

宏观经济
图 22:VIX 指数小幅回落 上周美国三大股指继续震荡上 行 , 其 中 道 琼 工 业 指 数 上 涨 90 0.6% , 标 普 500 指 数 收 升 80 1.4% , 纳 斯 达 克 指 数 收 高 70 1.9%。 60 50 40 30 20 10 0 2008-10 2009-10 2010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) EURIOBR-OIS
2.00 % 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
资料来源:彭博,招商证券
图 23:美元指数见顶回落 上周美元指数进一步回落至 101.69。美元指数见顶回落可 能与市场对特朗普预期有所修 正有关。另外,美联储 12 月加 息有助于降低市场不确定性, 避险需求下降可能也是上周美 元指数调整的原因之一。 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 美元指数期货长仓 美元指数
108 103 98 93 88 83
-20,000 78 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01
资料来源:彭博,招商证券
图 24:美国十年期国债收益率继续回落 上周美国 10 年期国债收益率 下跌至 2.37%,较此前一周下 跌 8bp。 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 2014-01 2.60 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 3.10 4.10 4.60 美国10年期国债
%
%
5.10
中国10年期国债
3.60
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

宏观经济
图 25:美联储 2 月加息概率从高位回落 美联储议息会纪要虽显示鹰派, 但美国市场对美联储 2 月加息 的预期明显回落。 会议纪要强调 金融状况的收紧可能会抵消财 政政策的影响。 且此前市场对特 朗普上台过于乐观的预期有所 调整, 逐渐理性的看待对财政刺 激对经济的影响。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-05 2017年2月加息25bp 2017年3月加息25bp
2015-08
2015-11
2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
资料来源:彭博,招商证券
敬请阅读末页的重要说明
Page 10

宏观经济
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢亚轩:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师(执行董事) ,负责宏观经 济研究。2013 年新财富最佳分析师宏观经济第六名,卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。2014 年新财富最佳 分析师宏观经济入围奖。2015 年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名,新财富最佳分析师宏观经济第 六名。2016 年新财富最佳分析师宏观经济第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。 张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商研究发展中心宏观经济分析师(副总裁) ,主要从事 宏观经济研究。 闫 玲:北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。2011 年加入招商证券研发中心宏观组担任高级分析师。
刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。 林 澍:中山大学金融学博士,现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性: 回避: 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 公司股价表现弱于基准指数 5%以上
重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司” )编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券 买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 敬请阅读末页的重要说明 Page 11

美元指数见顶回落缓解跨境资金外流压力-国际资本与国内流动性监测周报(2017年1月第1周)

发布机构:招商证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/9
报告评级:
撰写作者:
报告下载:198 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介


证券研究报告 | 宏观研究
定期报告
美元指数见顶回落缓解跨境资金外流压力 国际资本与国内流动性监测周报(2017 年 1 月第 1 周) 16E 6.7 2.0 -1.4 10.3 6.0 -5.0 -7.3 8.0 11.4 12.8 1.50 4.35 6.95 17E 6.6 2.2 1.8 10.1 5.8 1.0 -1.0 7.5 10.6 12.0 1.50 4.35 6.80
2017 年 1 月 9 日 主要预测 % GDP CPI PPI 社会消费品零售 工业增加值 出口 进口 固定资产投资 M2 人民币贷款余额 1 年期存款利率 1 年期贷款利率 人民币汇率
核心观点: 上周美元指数出现小幅调整,一度跌至 101.4 左右。主要可能受到三方面因素的 影响:第一,从历史数据看,美联储加息后美元指数往往会因为政策靴子落地而 有所调整; 第二, 此前美元指数升至 103 以上已经脱离了美国经济和政策的支撑, 特朗普预期推动了美元指数自 11 月中旬以来的强劲走势,美元指数存在较为明 显的超调成份,市场预期有待修正而美元指数也存在回调的必要;第三,特朗普 当选后美元指数成为全球避险需求的主要载体,近期美股持续上涨,避险需求有 所回落,这也可能是美元指数开年意外调整的原因之一。 美元指数初现调整迹象自然有利于改善新兴市场国际资金流动形势和缓解新兴 货币贬值压力。上周招商亚洲新兴市场资金流动指标明显反弹,新兴市场货币指 数和亚洲货币指数均有不同程度的回升。国内市场人民币汇率升值 265bp,CNY 最终收于 6.9230。并且,美元调整还引起离岸人民币市场的踩踏。此前海外市场 对人民币贬值预期较为强烈,做空力量较大,美元回调人民币企稳引发离岸市场 做空资金集中的平仓需求。然而,境外人民币市场资金规模有限,加之央行进一 步收紧了跨境资金流动的监管,供给受限而需求集中释放,这导致隔夜 CNH HIBOR 上周明显上升,人民币空头遭受重创。 总而言之,美元指数见顶回落的趋势若能延续有助于缓解国内跨境资金外流压 力,减少外部冲击对人民币汇率和其他人民币资产价格的不利影响。
最新数据(11 月) 工业 城镇投资 零售额 CPI PPI 资料来源:CEIC,招商证券 6.2 8.3 10.8 2.3 3.3
谢亚轩 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010
图:美元指数见顶回落 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 美元指数期货长仓 美元指数
108 103 98 93 88 83
张一平 86-755-82944676 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007
闫 玲 86-755-83896863 yanling@cmschina.com.cn S1090513080004
刘亚欣 86-755-83584672
liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001
-20,000 78 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01
林 澍(研究助理) 86-755-83734406 linshu@cmschina.com.cn
资料来源:WIND,彭博,招商证券
敬请阅读末页的重要说明

宏观经济
图 1:股指与涉外收付款 A 股新年迎来开门红,上周经 历三连阳后,上证综指上周五 小幅回落至 3154。 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2011/12 亿美元 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 上证综指 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 2016/12
2012/10
2013/08
2014/06
2015/04
2016/02
资料来源:WIND,招商证券
图 2:中债银行间国债指数略有下滑 央行出手以及风险事件的逐步 800 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 180 亿美元 平息,债券市场趋稳,上周国 175 中债银行间国债指数(右轴) 600 债收益率小幅抬升。 400 200 0 -200 -400 -600 -800 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 170 165 160 155 150 145 140 135 130 Jan-17
资料来源:WIND,招商证券
图 3:长三角票据直贴利率小幅回落 上周票据直贴利率小幅回落至 1,500 3.70‰。 1,000 500 9.6 0 -500 -1,000 -1,500 Jan-11 7.6 5.6 3.6 1.6 Jan-17 银行代客结售汇顺差(右轴) 亿美元 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 ‰ 13.6 11.6
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

宏观经济
图 4:7 天回购利率回落 央行上周在公开市场仍以净回 笼为主,虽然上周资金利率明 显回落,但对节前资金面预期 不宜乐观。 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2011-01 资料来源:WIND,招商证券 银行代客结售汇顺差 7天回购利率:加权平均:最近1周 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2013-01 2015-01 0.00 2017-01
图 5:银行资金利率维持震荡 商业银行资金利率冲高回落, 8.90 但理财收益率继续上行。 7.90 6.90 5.90 4.90 3.90 2.90 1.90 Dec-14 Apr-15 Aug-15 资料来源:WIND,招商证券 存款类机构质押式回购加权利率:1个月 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 5.50 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16
图 6:信用利差收窄 流动性压力逐步缓解,信用利 差继续缩窄。 1.80 1.60 1.40 1.20 3.10 1.00 0.80 0.60 2016-01-04 2.90 2.70 2.50 2017-01-04 高等级信用利差 中低评级信用利差 3.90 3.70 3.50 3.30
2016-05-04
2016-09-04
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

宏观经济
图 7:离岸人民币利率快速飙升 今年 1 月 3 日以来,离岸人民 币市场出现了利率飙升、离岸 人民币快速升值、离岸在岸汇 差大幅度倒挂等现象。 此前海外市场对人民币贬值预 期较为强烈,做空力量较大, 美元回调人民币企稳引发离岸 市场做空资金集中的平仓需 求。然而,境外人民币市场资 金规模有限,加之央行进一步 收紧了跨境资金流动的监管, 供给受限而需求集中释放,这 导致隔夜 CNH HIBOR 上周明 显上升,人民币空头遭受重创。 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2016-10-03 2016-10-06 2016-10-09 2016-10-12 2016-10-15 2016-10-18 2016-10-21 2016-10-24 2016-10-27 2016-10-30 2016-11-02 2016-11-05 2016-11-08 2016-11-11 2016-11-14 2016-11-17 2016-11-20 2016-11-23 2016-11-26 2016-11-29 2016-12-02 2016-12-05 2016-12-08 2016-12-11 2016-12-14 2016-12-17 2016-12-20 2016-12-23 2016-12-26 2016-12-29 2017-01-01 2017-01-04
CNH HIBOR:隔夜 CNH HIBOR:1周 CNH HIBOR:2周
资料来源:WIND,招商证券
图 8:港元继续走强 上周港元汇率收于 7.7541, 升 值 12bp。 7.85 7.84 7.83 7.82 7.81 7.80 7.79 7.78 7.77 7.76 7.75 7.74 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 美元兑港币即期汇率
资料来源:WIND,招商证券
图 9:国内市场人民币汇率显著走强 上周 CNY 收于 6.9230,升 值 265bp。美元回调减轻人 民币贬值压力。 外汇远期:买价升贴水:美元兑人民币:1年 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2009-11 2011-11 2013-11 2015-11 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 亿美元 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800
资料来源:WIND,招商证券
敬请阅读末页的重要说明
Page 4

宏观经济
图 10:1 月第 1 周外汇市场交易量指数明显反弹 开年人民币汇率明显走强,外 汇市场日均交易量有所萎缩, 外汇储备压力减弱。 30 20 10 0 Jan-15 -10 -400 -20 -30 -40 -50 -60 -600 -800 -1000 -1200 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 交易量指数 官方储备资产:外汇储备 亿美元 400 200 0 Jan-17 -200
资料来源:WIND,Datastream,招商证券
图 11:人民币汇差再度突破正常波动区间 上周 CNH 收于 6.8295,当周 飙升 1466bp, 内地香港人民币 汇差持续倒挂。 近期离岸人民币利率和汇率剧 烈波动,更多是海外市场行为 形成的踩踏。汇改以来,离岸 人民币的规模呈现下降趋势, 离岸人民币流动性池子较浅, 一有风吹草动很有可能触发离 岸市场人民币拆借利率成本快 速走高,当套利资金开始平仓 或反向操作时,离岸市场汇率 容易形成踩踏。 0.1500 CNY-CNH 汇差均值 正常波动边界
0.1000
0.0500
0.0000
-0.0500
-0.1000
-0.1500 Jan-14
Jun-14
Nov-14
Apr-15
Sep-15
Feb-16
Jul-16
Dec-16
资料来源:WIND,Bloomberg,招商证券
图 12:1 月第 1 周内地香港流向指标重返正值 汇差倒挂推动改变跨境资金套 利方向,推动香港市场回流内 地市场。 30 20 10 0 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jul-16 -10 -20 -2000 -30 -40 -50 -60 -70 内地香港资金流向指标 银行代客结售汇差额:人民币:当月值
亿元
8000 6000 4000
Jan-17
2000 0
-4000 -6000 -8000 -10000
资料来源:WIND,Bloomberg,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

宏观经济
图 13:1 月第 1 周基于中间价计算的招商外汇供求强弱指标显著反弹 美元回调有助于人民币汇率预 期企稳和跨境资本流动的改 善。 招商外汇供求强弱指标(基于中间价) 外汇占款 80 亿元 7000 5000 30 3000 1000 -20 -1000 -3000 -70 -5000 -7000 -120 2011-08 2012-07 2013-06 2014-05 2015-04 2016-03 -9000
资料来源:WIND,招商证券
图 14:韩国、台湾和印度市场的国际资金流动性形势有所好转 由于美元指数见顶回落,上周 韩国、台湾、印度等市场国际 资金流动形势持续改善。 3,000 百万美元 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 2014-01 韩国 台湾 印度
2014-06
2014-11
2015-04
2015-09
2016-02
2016-07
2016-12
资料来源:Bloomberg,招商证券
图 15:1 月第 1 周招商亚洲新兴市场资金流动指标出现反弹 美元指数回落,使得亚洲新兴 市场国际资金外流压力显著减 弱。 外汇占款 招商亚洲新兴市场资金流动指标(中心移动平均) (2006年1月=100) 300
8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000
亿元
250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150
-10,000 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

宏观经济
图 16:新兴市场货币出现反弹 美元见顶回落,国际资金外流 减缓, 新兴市场货币出现反弹, 尤其是亚洲货币反弹空间较为 明显。 118 116 114 112 110 108 106 104 102 Jan-14 67 82 彭博摩根大通亚洲货币指数 新兴市场货币指数,右轴
92
87
77
72
62 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16
资料来源:彭博,招商证券
图 17:国际资金继续流入日本市场 日本市场国际资金经历短暂流 出后继续流入。 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2012-032012-09 2013-032013-09 2014-032014-09 2015-032015-09 2016-032016-09
资料来源:彭博,招商证券
图 18:德意十年期国债收益率小幅走高 11 月 欧 元 区 PMI 同 比 增 长 7.0 0.1%, 10 月回升 0.5 个百分 较 点, 好于市场预期, 这也是 2013 6.0 年 6 月以来的最高水平。 同时, 12 月 欧 元 区 综 合 PMI 为 54.4%,创下 5 年多以来的最 5.0 高水平。经济和通胀数据表现 较好增加债券收益率的上行压 4.0 力。 3.0 2.0 1.0 2012-01 0.3 2.3 意大利 德国,右轴
1.8
1.3
0.8
2013-01
2014-01
2015-01
2016-01
-0.2 2017-01
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

宏观经济
图 19:欧元继续小幅反弹 伴随美元见顶回落上周欧元继 续小幅反弹。 欧元期货长仓 欧元兑美元汇率
100000 50000 0 -50000 -100000 -150000
1.45 1.4 1.35 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01
1.3 1.25 1.2 1.15 1.1
-200000 -250000
1.05 1
资料来源:彭博,Datastream,招商证券
图 20:日美负利差收窄 日元汇率走强,日美利差收窄。 130 美元兑日元汇率 120
日美利差,右轴
110
100
90
80
70 2008-01
资料来源:彭博,Wind,招商证券
图 21:发达与新兴经济体国债指数均走高 发达经济体与新兴经济体国债 指数均出现抬升,新兴经济体 国债指数上升幅度更大。 122 120 118 116 114 157 112 110 108 147 106 104 2015-01 142 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 152 162 发达经济体国债指数 新兴经济体国债指数 167 172
资料来源:彭博,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 8

宏观经济
图 22:VIX 指数小幅回落 上周美国三大股指继续震荡上 行 , 其 中 道 琼 工 业 指 数 上 涨 90 0.6% , 标 普 500 指 数 收 升 80 1.4% , 纳 斯 达 克 指 数 收 高 70 1.9%。 60 50 40 30 20 10 0 2008-10 2009-10 2010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) EURIOBR-OIS
2.00 % 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
资料来源:彭博,招商证券
图 23:美元指数见顶回落 上周美元指数进一步回落至 101.69。美元指数见顶回落可 能与市场对特朗普预期有所修 正有关。另外,美联储 12 月加 息有助于降低市场不确定性, 避险需求下降可能也是上周美 元指数调整的原因之一。 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 美元指数期货长仓 美元指数
108 103 98 93 88 83
-20,000 78 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01
资料来源:彭博,招商证券
图 24:美国十年期国债收益率继续回落 上周美国 10 年期国债收益率 下跌至 2.37%,较此前一周下 跌 8bp。 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 2014-01 2.60 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 3.10 4.10 4.60 美国10年期国债
%
%
5.10
中国10年期国债
3.60
资料来源:WIND,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

宏观经济
图 25:美联储 2 月加息概率从高位回落 美联储议息会纪要虽显示鹰派, 但美国市场对美联储 2 月加息 的预期明显回落。 会议纪要强调 金融状况的收紧可能会抵消财 政政策的影响。 且此前市场对特 朗普上台过于乐观的预期有所 调整, 逐渐理性的看待对财政刺 激对经济的影响。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-05 2017年2月加息25bp 2017年3月加息25bp
2015-08
2015-11
2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
资料来源:彭博,招商证券
敬请阅读末页的重要说明
Page 10

宏观经济
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢亚轩:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师(执行董事) ,负责宏观经 济研究。2013 年新财富最佳分析师宏观经济第六名,卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。2014 年新财富最佳 分析师宏观经济入围奖。2015 年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名,新财富最佳分析师宏观经济第 六名。2016 年新财富最佳分析师宏观经济第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。 张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商研究发展中心宏观经济分析师(副总裁) ,主要从事 宏观经济研究。 闫 玲:北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。2011 年加入招商证券研发中心宏观组担任高级分析师。
刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。 林 澍:中山大学金融学博士,现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性: 回避: 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 公司股价表现弱于基准指数 5%以上
重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司” )编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券 买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 敬请阅读末页的重要说明 Page 11

最新报告

市场资讯 港股早晨快讯 18:20
基金债券 市场略有回暖,短端、高评级值得关注-信用债周报(2017.01.01-2017.01.… 18:20
基金债券 交投清淡,波动率降低,温涨温跌或将延续-期权周报(0103-0106) 18:20
外行报告 Technology Hardware:CES 2017 Marks An Exciting Year For Tech 18:20
公司报告 越秀金控(000987):全资控股广州证券,AMC牌照有望落地 18:20
晨会报告 国信证券金色香江-每日晨报(2017年1月9日) 17:16
晨会报告 莫尼塔证券晨会报告 17:16
行业报告 电力设备及新能源行业:开篇,时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾-能… 17:16
行业报告 电气设备行业:去库存轻装上阵,抢登陆渠道为王-周报 17:16
行业报告 传媒行业:性别年龄双扩展,博彩棋牌类游戏大放异彩-棋牌游戏行业深度… 17:16
行业报告 传媒互联网行业:活跃度有所提升,转型与业绩仍是关注点-周报(2017/… 17:16
行业报告 传媒行业:2016年低个位数增长收官-电影周报 17:16
行业报告 IT行业:长线布局两大领域,静候产业化突破-2017年投资策略 17:16
行业报告 保险行业:新内含价值评估标准切换,中期利好业务转型坚定的寿险公司 17:16
行业报告 环保行业:第二批环保督察进驻结束,严监管、强执法落实效果化目标-周… 17:16
行业报告 化工行业:尿素、粘胶短纤、橡胶、氟化工产业链价格上涨,PVC、聚酯涤… 17:16
行业报告 化工行业:景气指数维持高位,焦炭价格上涨 17:16

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved