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IT行业:长线布局两大领域,静候产业化突破-2017年投资策略

首创证券



评级:看好
IT 行业证券研究报告 2017 年 1 月 9 日
长线布局两大领域,静候产业化突破 长线布局两大领域, 静候产业化突破
—— IT 行业 2017 年投资策略 ——IT 行业 2017 年投资策略
作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李嘉宝 电话 010-59366010 邮件 lijiabao@sczq.com.cn
投资要点 ? 回顾 2016:业绩呈现高增速长,盈利性基本持平,经营性 现金流较去年紧张;硬件与互联网板块估值较低。 ? 展望 2017:晋升“十三五”国家战略性新兴产业,技术、 政策、资金多轮驱动,行业发展向好。 2017 年投资逻辑:1)颠覆式技术入手,这些技术领域由于 应用市场广阔、基础技术日渐成熟、商业化步伐加速等将 会迎来长足的发展,很可能具有景气度,带来转型与投资 机会。2)兼顾业绩,关注具有核心竞争力、成长性与估值 匹配的增长性确定个股。
行业数据 :IT(申万行业整合) 股票家数(家) 448 总市值(亿元) 58,145.72 自由流通市值(亿元) 27,063.45 年初至今涨跌幅(%) 0.91% 每股收益(TTM,元) 0.20
IT 行业近一年股价走势
? 投资主题一:IT 的下一个风口——人工智能已上升至国家 战略,技术基础日益成熟,应用拓展中,建议关注 AI 布局 与主营业务结合紧密,形成生态系统的标的,如长盈精 密、海康威视等。 ? 投资主题二:万亿级的大市场——物联网,国内早在 2009 年布局,如今国际 NB-IoT 标准已完成,M2M 连接数快速 增长,建议关注打造物联网平台及应用场景的标的,如思 创医惠、捷顺科技等。
? 风险提示:宏观经济整体影响、技术发展及商业化程度不 及预期、并购风险

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IT 行业分析报告
目录 1 IT 行业 2016 年度回顾 1.1 行业表现:基本面较为良好,硬件互联网估值较低 1.2 行业现状:技术、政策、资金多轮驱动,行业发展向好 1.2.1 技术创新:多领域已从“陪跑并跑”转变为“并跑领跑” 1.2.2 政策环境:天时地利推动 IT 产业跨越发展及行业渗透融合 1.2.3 投融资情况:行业固定投资及上市公司总融资规模持续增加 1.2.4 规模与结构:行业规模持续扩大,逐步转向高附加值领域 1.3 展望:发展前景明朗,机遇挑战共存 投资逻辑:颠覆性技术入手,兼顾景气与业绩 IT 的下一个风口——人工智能 3.1 人工智能领域现状简介 3.1.1 人工智能:企图了解智能实质的机器 3.1.2 A 股相关公司约 38 家,基础层日益完备 3.1.3 风投快速增加,并购逐年上升,领域发展活跃 3.2 外生、内生驱动因素强烈 3.2.1 政策方面:人工智能上升至国家战略层面,标准化进程中 3.2.2 需求及市场方面:2020 年全球规模有望达到千亿美元 3.2.3 技术及应用方面:三大基础日渐成熟,各行业应用广泛 3.2.4 综合投资方面:产业基金设立,巨头抢滩布局 3.3 人工智能领域展望 3.3.1 领域影响力:将改变每个行业中的每个组织的工作方式 3.3.2 领域前景:技术持续发展,商业化投入加大,将呈现显著增长 3.3.3 中国优势:数据、市场、制造业优势明显,政策明确支持 3.4 风险提示 6 6 11 11 12 15 17 19 20 21 21 21 22 28 29 29 29 30 31 32 32 32 33 33 33 33 33 36 41 41 41 41 42 43 44
2 3
4 万亿级的大市场——物联网 4.1 物联网领域现状简介 4.1.1 物联网:无所不在,普遍连接的信息交换网 4.1.2 A 股相关公司约 18 家,着重物联网平台建设 4.1.3 全球连接数快速增加,并购活跃 4.2 外生、内生驱动因素强烈 4.2.1 政策方面:国务院印发指导意见,工信部印发工作要点 4.2.2 需求及市场方面:塑造万亿市场,M2M 连接数快速增长 4.2.3 技术及应用方面:基础技术已臻成熟,国际 NB-IoT 标准已完成 4.2.4 综合投资方面:产业基金成立,风投金额激增,巨头纷纷布局 4.3 物联网领域展望

IT 行业分析报告 4.3.1 领域影响力:2025 年将达到每年十万亿美元的经济价值 4.3.2 领域前景:基础技术成熟及商业化投入将使领域经历高速发展 4.3.3 中国优势:布局早、产业体系基本完整、全球最大的应用市场 4.4 风险提示 5 建议关注标的 6 风险提示 附录 1:人工智能领域全部公司财务数据 附录 2:物联网领域全部公司财务数据
第3 页 Page 3 44 44 44 45 45 47 48 55

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IT 行业分析报告
图表目录 图表 1:IT 子行业业绩表现 .............................................................................................6 图表 2:IT 子行业历年业绩增速 ......................................................................................7 图表 3:IT 子行业业绩增速中位数...................................................................................7 图表 4:IT 子行业商誉 .....................................................................................................8 图表 5:IT 子行业盈利能力 .............................................................................................8 图表 6:IT 子行业费用情况 .............................................................................................8 图表 7:IT 子行业盈利质量 .............................................................................................9 图表 8:IT 子行业历史预测市盈率.................................................................................10 图表 9:国家层面有关政策概览 ....................................................................................13 图表 10:首批国家工业运行重点联系城市(部分)的有关规划或目标 ........................14 图表 11:IT 行业固定资产投资情况...............................................................................15 图表 12:IT 子行业融资规模 .........................................................................................16 图表 13:IT 行业业务收入情况 ......................................................................................17 图表 14:IT 行业收入结构情况 ......................................................................................18 图表 15:我国 IT 基础设施情况(2013-2015 年) ........................................................18 图表 16:我国电信业用户数(2013-2016 年) ............................................................19 图表 17:人工智能概念体系 .........................................................................................22 图表 18:人工智能领域个股基本情况...........................................................................23 图表 19:人工智能领域代表性公司前三季度业绩表现 .................................................24 图表 20:代表性公司单季度业绩表现...........................................................................24 图表 21:人工智能领域代表性公司前三季度盈利能力 .................................................25 图表 22:代表性公司单季度盈利能力...........................................................................25 图表 23:人工智能领域代表性公司前三季度费用情况 .................................................26 图表 24:代表性公司单季度费用情况...........................................................................26 图表 25:人工智能领域代表性公司前三季度盈利质量 .................................................27 图表 26:人工智能产业链 .............................................................................................28 图表 27:人工智能技术在各行各业的应用 ...................................................................31 图表 28:普适计算的信息传递过程 ..............................................................................34 图表 29:物联网的支持性技术 .....................................................................................35 图表 30:物联网领域个股基本情况 ..............................................................................36 图表 31:物联网领域代表性公司前三季度业绩表现 .....................................................37 图表 32:代表性公司单季度业绩表现...........................................................................37 图表 33:物联网领域代表性公司前三季度盈利能力 .....................................................38 图表 34:代表性公司单季度盈利能力...........................................................................38 图表 35:物联网领域代表性公司前三季度费用情况 .....................................................39 图表 36:代表性公司单季度费用情况...........................................................................39 图表 37:物联网领域代表性公司前三季度盈利质量 .....................................................40

IT 行业分析报告
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图表 38:物联网产业链 ................................................................................................40 图表 39:物联网技术在各领域的应用...........................................................................43

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IT 行业分析报告
1 IT 行业 2016 年度回顾 日前,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》, 规划中称,未来5到10年,是全球新一轮科技革命和产业变革从 蓄势待发到群体迸发的关键时期。信息革命进程持续快速演进, 物联网、云计算、大数据、人工智能等技术广泛渗透于经济社会 各个领域,信息经济繁荣程度成为国家实力的重要标志,并指出 要推动信息技术产业跨越发展,拓展网络经济新空间。这无疑说 明了信息技术(IT)行业的配置价值。 美国计算科技行业协会(CompTIA)认为IT是运用硬件,软件, 服务,基础设施等创造、存储、交换、使用各种形式的信息来达 成各种特定目的。这个定义描述下的IT行业有时也被称作ICT(信 息、通信及科技)行业。 针对以上的定义,我们认为IT行业的涵盖范围主要为(但不限于) 申万行业分类中的电子、计算机设备II(硬件)、计算机应用 (软件及服务)、通信和互联网传媒(互联网)行业。
1.1 行业表现:基本面较为良好,硬件互联网估值较低 2016 年三季报业绩已披露完毕,我们对IT行业公司(共447家, 已剔除徕木股份)的三季报进行了总结与分析。 2016年三季报,IT行业的整体业绩呈现高速增长。行业公司共实 现 营 业 收 入 11795.92 亿 元 , 同 比 增 长 18.20% ; 实 现 净 利 润 756.88亿元,同比增长24.24%;实现归母净利润725.07亿元, 同 比 增 长 34.73% ; 实 现 扣 非 净 利 润 603.50 亿 元 , 同 比 增 长 16.65%。IT子板块的业绩增速大多高于沪深300水平,基本延续 了近年来的增长势头。 图表 1:IT 子行业业绩表现 IT子行业 电子(168家) 硬件(42家) 软件与服务(128家) 通信(77家) 互联网(32) 营业收入 净利润 归母净利润 扣非净利润 数额 同比增速 数额 同比增速 数额 同比增速 数额 同比增速 (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%)
4,076.08 1,633.01 1,261.41 4,065.06 760.36
27.52 13.15 20.89 6.60 57.24
255.77 147.16 134.36 150.27 69.31
19.42 99.67 50.14 (14.83) 25.09
255.69 139.99 129.11 128.95 71.33
21.80 98.20 49.99 11.84 26.85
205.21 90.39 105.70 138.63 63.58
23.04 37.74 33.63 (12.01) 31.52
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 图表 2:IT 子行业历年业绩增速
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资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 基于板块(使用历史成分)历年三季报数据
由于上市公司的收入不呈现正态分布,因此中位数更能体现业绩 增长情况。2016年三季报,IT行业上市公司营业收入增速的中位 数为20.87%,净利润增速的中位数为21.00%,归母净利润增速 的中位数为25.45%,扣非净利润增速的中位数为19.30%,比去 年同期分别提升6.61、10.14、13.09和16.40个百分点。 图表 3:IT 子行业业绩增速中位数
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
营业收入增速 中位数 较去年 (%) 同期
净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
归母净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
扣非净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
21.64 18.34 20.88 17.31 42.52
11.16 1.24 3.16 0.44 22.31
24.02 25.94 18.49 18.81 19.27
13.51 27.37 9.66 0.88 (14.91)
26.46 28.65 17.72 21.39 21.28
16.78 29.76 4.13 1.94 (12.53)
25.85 23.84 17.01 11.15 17.73
37.54 16.84 14.11 (12.95) 6.58
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 8 2016年三季报,IT行业上市公司的商誉共计1652.11亿元,同比 增长89.61%。商誉同比大幅上升标志着行业并购规模的持续扩大。 图表 4:IT 子行业商誉
IT 行业分析报告
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网 资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
商誉 数额(亿元) 同比增长(%)
403.80 233.58 472.49 217.68 324.46
77.88 221.27 70.85 52.53 113.04
2016年三季报,IT行业整体毛利率为24.03%,较去年同期降低 0.25个百分点;净利率为6.41%,较去年同期提高0.31个百分点; 扣费净利率为5.11%,较去年同期降低0.08个百分点;净资产收 益率(ROE)为5.61%,较去年同期提高0.06个百分点。 图表 5:IT 子行业盈利能力
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
毛利率 数值 较去年 (%) 同期
净利率 数值 较去年 (%) 同期
扣费净利率 数值 较去年 (%) 同期
ROE(摊薄) 数值 较去年 (%) 同期
19.44 21.13 35.95 25.47 27.41
0.19 2.54 2.47 (1.74) (4.12)
6.27 9.04 10.65 3.67 9.12
(0.42) 3.93 2.07 (0.95) (2.34)
5.03 5.57 8.39 3.39 8.36
(0.19) 1.02 0.80 (0.75) (1.64)
4.86 9.15 5.25 4.73 7.50
(0.34) 1.97 0.19 (0.22) (4.55)
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
另外,IT行业整体销售费用率为7.11%,较去年同期上升0.14个百 分点;管理费用率为9.35%,较去年同期上升0.39个百分点;财 务费用率为0.94%,较去年同期下降0.42个百分点。 图表 6:IT 子行业费用情况
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
销售费用率
管理费用率
财务费用率
数值(%) 较去年同期 数值(%) 较去年同期 数值(%) 较去年同期
2.98 6.76 8.81 10.08 11.29
0.05 0.67 (0.01) 0.66 (1.72)
8.92 8.60 18.63 7.45 8.00
(0.05) 1.35 0.59 0.29 (0.66)
1.29 0.44 0.18 1.07 0.73
0.15 (0.87) 0.12 (1.00) 0.63
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告
第9 页 Page 9 2016年三季报,IT行业整体盈利质量基本维持稳定,经营性现金 流较去年紧张。上市公司应收账款与营业收入的比例为34.92%, 较去年同期上升1.45个百分点;存货与营业收入的比例为23.15%, 较去年同期上升0.81个百分点;经营活动产生的现金流净额/营 业收入为5.09%,较去年同期下降2.67个百分点。
图表 7:IT 子行业盈利质量
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
应收账款与营业收入 比例 比例(%) 较去年同期
存货与营业收入 比例 比例(%) 较去年同期
经营活动产生的现金流净额 /营业收入 比例(%) 较去年同期
36.64 38.18 57.54 28.18 17.26
0.83 1.98 3.00 1.32 0.67
25.28 28.73 32.27 19.35 4.97
0.75 (0.50) 0.79 2.23 0.38
4.83 (3.05) (13.47) 14.85 2.52
(2.06) 2.23 (4.68) (2.27) (11.79)
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 10 估值方面,2016年,硬件和互联网行业的历史预测市盈率低于五 年均值,处于较低水平;软件行业市盈率略高于均值;电子与通 信行业则处于较高水平。 图表 8:IT 子行业历史预测市盈率
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资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 预测市盈率的计算方法为某日的总市值除以万得一致预测的当日所在年度净利润。时间从 2010 年 1 月 8 日取到 2017 年 1 月 4 日,以周为单位。

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1.2 行业现状:技术、政策、资金多轮驱动,行业发展向好 1.2.1 技术创新:多领域已从“陪跑并跑”转变为“并跑领跑” 中国的IT技术正在快速进步,很多领域的技术水平已经从“陪跑 并跑”转变为“并跑领跑”。基础研究方面,多自由度量子隐形 传态、外尔费米子、北斗系统等前沿技术在世界处于领先位置。 据工信部报道,国际专利检索公司(QUESTEL)报告显示在过去 18年里全球芯片专利数量增长了6倍,我国芯片专利量增长了23 倍。在芯片专利申请数量方面,我国已连续5年蝉联全球第一。 专利覆盖2G、3G、4G、Pre 5G及5G芯片、虚拟化网络、物联 网芯片、云存储和云计算等领域。据中国版权保护中心数据显示, “十二五”期间我国共完成软件著作权92.4万件,期间年均增速 约为29.0%,呈现强劲增长态势。 目前我国IT行业各领域的技术呈现出一些亮点: ? 集成电路方面,0.35 µm到45/40 nm是国内目前的成熟技术, 28 nm已实现小规模量产,设计水平达到16 nm。 ? 高性能计算方面,在2016年6月份出炉的第47届全球顶级超 级计算机TOP500榜单上,中国的神威太湖之光是新的全球第 一快系统,其运行速度达到每秒93千万亿次浮点运算(93 petaflop/s),排名第二的“天河二号”达每秒33.86千万亿 次浮点运算。 ? 通信方面,自主4G技术获得全球认可,5G研发全球领先。 ? 云计算、物联网、射频连接器、同轴通信电缆等国际标准成 功发布。 由于技术的不断进步,我国的IT产业链的重心呈现出向上游移动 的趋势。工信部数据显示,2015年仪器设备和信息机电行业500 万元以上项目完成固定资产投资的同比增速分别为14.93%和 19.57%,显著超过了电子元器件的12.22%。 同时,IT行业国内自有品牌的价值也日益凸显。BAT、中国移动、 华为、联想等公司逐步站稳国际巨头地位。《2016 胡润品牌榜》 的前三名均属IT行业,科技行业领跑品牌价值涨幅,平均上涨高 达 59%。网易和华为是今年品牌价值涨幅最大的两个上榜品牌, 涨幅分别为 298% 和 293%。

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1.2.2 政策环境:天时地利推动 IT 产业跨越发展及行业渗透融合 国家层面,一系列相关政策为IT产业的发展提供了“天时”,旨 在大力推动新一代信息技术这一战略性新兴产业的发展,为产业 的规划布局指明方向,并促进IT在各行各业中的渗透和融合。 一些较“接地气”的政策包括:优化IT公司的行政审批过程;增 加IT产品的政府采购;提出某些领域的IT公司的财务和税收利好政 策;加强标准及知识产权保护等。

IT 行业分析报告 图表 9:国家层面有关政策概览 政策 内容概览
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“十三五”国家战略 实施网络强国战略,加快建设“数字中国”,推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面 性新兴产业发展规 融合渗透,构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系。到2020 划 年,总产值规模超过12万亿元。 到2020年,固定宽带家庭普及率达到中等发达国家水平,第三代移动通信(3G)、第四代移动通 国家信息化发展战 信(4G)网络覆盖城乡,第五代移动通信(5G)技术研发和标准取得突破性进展。信息消费总 略纲要 额达到6万亿元,电子商务交易规模达到38万亿元。 工信部2017年六 大重点工作 2017年主要预期目标:全国规模以上工业增加值增长6%左右;电信业、互联网行业、软件和信息 技术服务业收入分别增长4%、26%和14%左右。与IT行业相关主要工作:全面实施“中国制造2025” ;深化制造业和互联网融合发展;加快推进信息通信业转型发展,夯实网络强国建设基础。
信 息 技 术 产 业
信息化和工业化融 到2020年,信息化和工业化融合发展水平进一步提高,提升制造业创新发展能力的“双创”体系更 合发展规划 加健全,支撑融合发展的基础设施和产业生态日趋完善,制造业数字化、网络化、智能化取得明 (2016-2020) 显进展,新产品、新技术、新模式、新业态不断催生新的增长点。 中国制造2025 推进信息化与工业化深度融合:研究制定智能制造发展战略;加快发展智能制造装备和产品;推 进制造过程智能化;深化互联网在制造领域的应用;加强互联网基础设施建设。大力推动新一代 信息技术产业等重点领域的突破发展:包括集成电路及专用装备,信息通信设备,机器人等。
互 联 网
关于深化制造业与 到2018年底,初步形成跨界融合的制造业新生态,制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展 互联网融合发展的 ,成为巩固我国制造业大国地位、加快向制造强国迈进的核心驱动力。 指导意见 关于积极推进“互 联网+”行动的指 互联网与经济社会各领域的融合发展进一步深化,基于互联网的新业态成为新的经济增长动力。 导意见 申报并入选需满足以下6个条件中至少4个:城市家庭20Mbps及以上宽带接入能力达到85%;农村 2016年度“宽带中 家庭4Mbps及以上宽带接入能力达到90%;固定宽带家庭普及率达到55%;3G/LTE移动电话人口普 国”示范城市名单 及率达到40%;4Mbps及以上宽带用户渗透率达到80%;8Mbps及以上宽带用户渗透率达到35%。 《关于开展移动通 信转售业务试点工 全面开放电信业,以促进宽带网络基础设施建设和宽带业务服务水平提升。 作的通告》
通 信
软件 进一步鼓励软件产 制定财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场等多方面政策,鼓励软件产业和 及 业和集成电路产业 集成电路产业发展。 服务 发展的若干政策 智能硬件产业创新 到2018年,我国智能硬件全球市场占有率超过30%,产业规模超过5000亿元。在低功耗轻量级系 发展专项行动 统设计、低功耗广域智能物联、虚拟现实、智能人机交互、高性能运动与姿态控制等关键技术环 (2016-2018年) 节取得明显突破,培育一批行业领军上市企业。海外专利占比超过10%。 国家集成电路产业 到2020年,集成电路产业销售收入年均增速超过20%,移动智能终端、网络通信、云计算、物联 发展推进纲要 网、大数据等重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平,产业生态体系初步形成。 电 子 关于软件和集成电 路产业企业所得税 为做好《财政部国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通 优惠政策有关问题 知》(财税〔2012〕27号)规定的企业所得税优惠政策落实工作。 的通知
硬 件
资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部

Page 14 地方层面,产业集群为IT产业提供有力的“地利”。在工信部关 于促进产业集群发展的一系列政策下,许多城市积极培养、壮大 IT产业集群,并为其提供不同程度的支持和激励,如土地及税收 的利好政策,基础建设的加强,工业园区和贸易园区的建立,企 业技术升级的支持,产研结合的促进等。 图表 10:首批国家工业运行重点联系城市(部分)的有关规划或目标
IT 行业分析报告
城市 天津 上海 杭州 重庆 成都 武汉
“十三五”信息技术产业主要规划思路或目标 到2020年,培育高端装备、新一代信息技术、节能与新能源汽车等5个5000亿元产业 预计到2020年,新一代信息技术产值增加1000亿左右 加快培育信息经济万亿级产业集群 打造信息枢纽和互联网经济高地,软件和信息服务业营业收入突破4000亿元 到2020年,信息技术产业主营业务收入达12500亿元左右,建成国际知名电子信息产业基地 将光电子信息产业培育为具有全球影响力的战略性新兴产业,重点布局新型显示、光通信、集 成电路等领域 电子信息产业年均增长20%;重点建设电子信息千亿级特色产业基地;实施信息产业、信息消 费“双千亿”工程 到2020年,全市工业总量实现翻番;全力构建以大数据为引领的现代工业体系,力争培育形成 有全球影响力的先进制造基地
鄂尔多斯 构筑以电子信息产业为主的战略性新兴产业集群。重点发展电子制造、云计算和大数据产业 太原 贵阳
资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部

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1.2.3 投融资情况:行业固定投资及上市公司总融资规模持续增加 电信业固定资产投资总体呈现快速上升趋势,移动领域保持稳定 增长,互联网及数据通信领域则呈现出强烈的反弹。 电子信息产业投资总体呈现温和上升趋势,按资金来源划分,内 资企业的增速最快;按行业划分,仪器设备及信息机电等整机系 统的增速超过电子元器件。 图表 11:IT 行业固定资产投资情况
2013 数值 总体(亿元) 3754.70 移动投资占比 0.36 电信业固定 资产投资 传输投资占比 0.25 互联网及数据投资占比 0.14
2014 数值 增速
2015 数值 增速
3992.60 0.41 0.24 0.10 总体 10828.00 12065.00 外商企业 1226.00 1330.00 电子信息产 按资金 内资企业 8772.00 8896.00 业500万元以 来源 上项目完成 港澳台企业 830.00 749.00 固定资产投 电子元器件 4709.90 5266.50 资(亿元) 按行业 仪器设备 4005.20 4511.60 信息机电 1779.20 1937.20 资料来源:工信数据,首创证券研发部
0.06 0.13 (0.05) (0.26) 0.11 0.08 0.01 (0.10) 0.12 0.13 0.09
4539.10 0.45 0.22 0.16 13775.00 1488.00 11462.00 825.00 5910.30 5185.20 2316.30
0.14 0.11 (0.08) 0.58 0.14 0.12 0.29 0.10 0.12 0.15 0.20

Page 16 IT行业上市公司总融资规模呈现快速上升趋势。硬件设备业的融 资规模居首,电信业和软件及服务业(包含互联网行业)的增速 较快,半导体行业则呈现低速平稳增长。 图表 12:IT 子行业融资规模
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资料来源:工信数据,首创证券研发部

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1.2.4 规模与结构:行业规模持续扩大,逐步转向高附加值领域 从规模来看,2016年电信业、电子信息制造业和软件及服务业都 呈现增长。其中,软件行业增速最快。 电信业收入同比增速为5.6%,一扫去年的颓势。移动数据及互联 网领域呈现领跑态势,增速大幅超过其他行业,达到37.7%。 电子信息业收入同比增速为7.2%,增速相比过去两年间略微放缓。 主要产品多数呈现快速增长,集成电路、手机、智能电视行业的 增速较为可观,微型计算机行业的萎缩幅度增大。 软件及服务业的收入同比增速为14.7%,低于过去7年间的平均水 平,但仍领跑IT行业。其中,嵌入式系统软件和IT服务高于行业平 均水平。 图表 13:IT 行业业务收入情况
业务收入 通 信 业 电信业务收入 固定通信业务收入 固定数据及互联网业务收入 移动通信业务收入 移动数据及互联网业务收入 业务收入及主要产品数量 电子信息制造业主营业务收入 1. 集成电路 2. 手机 其中:智能手机 3. 微型计算机 4. 彩色电视机 其中:液晶电视机 智能电视 业务收入 软 件 业 软件业务收入 其中:软件产品 IT服务 嵌入式系统软件
2015全年 数值(亿元) 同比增速
11251.4 2944 1529 8308 3102 9.20 12.00 11.00 (3.40) 6.40 8.20 -
(2.50) 0.10 0.30 (3.40) 14.60
2016年1-11月 数值(亿元) 同比增速(%)
10970.9 3043 1657 7927 3965
5.60 7.10 8.40 5.00 37.70
2013-2015 CAGR(%)
2015全年 数值
2016年1-10月 数值 同比增速(%)
电 子 信 息
111318(亿元) 1087(亿块) 18(亿部) 14(亿部) 31419(万台) 14476(万台) 14392(万台) 8384(万台) 2015全年 数值(亿元)
1063(亿块) 17(亿部) 12(亿部) 23162(万台) 13985(万台) 13526(万台) 8395(万台) 39073 12055 20343 6675
7.20 19.70 19.90 13.80 (11.00) 8.60 8.90 16.60 14.70 12.00 15.00 19.00
2008-2015 CAGR(%)
2016年1-10月 数值(亿元) 同比增速(%)
28.10 23.20 31.40 29.90
42848 13656 22211 6981
资料来源:工信数据,首创证券研发部

Page 18 从结构来看,IT行业逐步转向高附加值领域,内生动力增强,呈 现出以下一些特征:第一,软件和硬件的比例日益协调;第二, 硬件内销比例上升,行业的内生动力增强;第三,硬件进口比例 逐年降低,对硬件进口的依赖有所减弱;第四,出口设备比例增 加,出口产品的附加值有所提升;第五,软件产品的比重逐年上 升,技术含量增加;最后,电信业非话音业务比重逐年升高,数 据业务比例加大。 图表 14:IT 行业收入结构情况
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结构 软件及服务业与硬件业收入比例 硬件内销比重 硬件进口占进出口比重 出口电子材料及元器件与设备比例 IT服务占软件及服务业收入比重 电信业非话音业务比重
2013 25:75 48.68% 41.31% 31:69 52.40% 53.20%
2014 26:74 49.93% 40.34% 28:72 52.10% 58.20%
2015 28:72 54.46% 40.32% 29:71 51.10% 68.30%
特征 软硬件比例日益协调 行业的内生动力日益增强 对硬件进口的依赖有所减弱 产品附加值有所提升 软件产品比重略有上升 对话音业务的依赖显著减弱
资料来源:工信数据,中国电子信息行业联合会,首创证券研发部
基础设施规模持续扩大,互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势 愈加明显;移动通信基站数量大幅增加;新建光缆线路主要为接 入网和本地网中继光缆。 图表 15:我国 IT 基础设施情况(2013-2015 年)
通信基础设施 xDSL端口(亿个) 互联网宽带 接入端口 光纤接入端口(亿个) 移动通信基站 (万个) 新建光缆线路 (万公里) 接入网光缆 本地网中继光缆 长途光缆
2013 1.47 1.15 152.7 110.1 3
2014 1.38 1.63 339.7 136.1 160.7 3.8
2015 0.99 2.69 466.8 276.4 161.8 3.2
资料来源:工信数据,中国电子信息行业联合会,首创证券研发部
信息时代下,不仅仅是IT行业本身,几乎所有其它行业的发展也 都需要IT解决方案,因此信息化社会的发展会带动IT行业的发展。 除此之外,巨大的经济总量和人口基数决定我国的IT行业具有强 大的市场需求。

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第 19 页 Page 19 随着电话普及率的提高,电信用户总量已接近人口总量,新增用 户趋于饱和,移动用户的占比不断提升。
图表 16:我国电信业用户数(2013-2016 年) (万户) 2013年11月 数值 增速(%) 2014年11月 数值 增速(%) 2015年11月 数值 增速(%) 2016年11月 数值 增速(%)
总用户 149158.3 固定电话用户 26828.6 移动电话用户 122329.7 移动用户占比 82.01%
7.81 (3.97) 10.78 -
153190 25086.8 128103.2 83.62%
2.70 (6.49) 4.72 -
153684.5 23317.1 130367.4 84.83%
0.32 (7.05) 1.77 -
153000.5 21034.2 131966.3 86.25
(0.45) (9.79) 1.23 -
资料来源:工信数据,首创证券研发部
1.3 展望:发展前景明朗,机遇挑战共存 尽管我国的IT行业受到政策环境扶持、资本青睐、信息化社会发 展的推动、具有强大的市场需求等,具有明朗的发展前景,但同 时也面临着一些风险和挑战。 首先,在我国进入经济新常态的宏观背景下,经济增长中低速为 IT行业带来一定的风险和挑战,尤其是对于一些依赖经济规模获 得增长的大企业。同时过去的阶段内高速的经济发展使IT行业中 某些领域的首次购买者减少,用户需求拉动的行业增长模式受到 了一定的限制。总之,依赖于销售量增长的企业增长模式的风险 变大,企业的创新能力受到考验。第二,随着人力成本的上升, 我国IT业的成本优势不再十分明显,部分生产、服务等业务存在 迁移到其它国家的风险。第三,IT行业日新月异,企业必须面对 技术或需求驱动的各类新市场以及个性化的用户需求。这样的环 境下企业对行业和需求的理解能力受到挑战,企业的颠覆性创新 能力、快速转型能力受到挑战。另外,某些新兴行业是否能形成 行业标准并规模化也具有不确定性。第四,由于技术的逐渐成熟, IT行业中的很多子领域准入门槛变低,行业内激烈竞争引发价格 战是一大风险。最后,IT行业存在一些道德风险问题,如盗版问 题、网络安全问题等,考验着行业的规范成长、技术创新能力。 与此同时监管的不确定性也是可能的风险。

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2 投资逻辑:颠覆性技术入手,兼顾景气与业绩 IT行业的每一次爆发式成长往往源于重要的颠覆性技术的提出, 这也体现了IT行业的一个重要特点:技术创新速度快,如果这项 技术是具有前景的趋势性技术,那么随着技术的发展与成熟,具 有前瞻性的公司会纷纷布局,带动相关产业链的发展。许多新兴 的IT领域往往是横跨传统IT子行业组成的产业链,使IT子行业的边 界逐渐模糊,行业的融合及不同行业间的交互愈加复杂,形成不 易划分的、有机的IT生态系统。 在这样的复杂系统中,从颠覆性技术领域的角度对行业公司进行 梳理是一个简捷的方法。这些领域由于应用市场广阔、基础技术 日渐成熟、商业化步伐加速等将会迎来长足的发展,很可能具有 景气度。下一步则是在这些领域中发掘具有核心竞争力、业绩良 好、成长性与估值匹配的优质公司。 因此我们首先对IT行业技术迅速发展、面临突破或成熟度较高, 商业化程度快速加大,影响范围广、经济影响大以及具有潜在颠 覆性的领域进行介绍。 本期我们介绍的领域为互联网的下一个风口——人工智能和万亿 级的大市场——物联网。计算速度、机器学习及自然用户界面等 领域取得的一系列进步将计算带到了一个重要里程碑:计算机已 经开始能够做一些过去认为只有人类能够胜任的工作,即成为人 工智能。随着技术的发展和平台的建立,带有各式传感器或人工 智能属性的各种物品将获得广泛的连接,形成物联网,为社会及 我们的生活带来巨大的变革。 事实上,这两个领域具有很高的关联度。如果没有人工智能,物 之间的互动层次较低,那么连接就没有过多的意义;如果没有物 联网,各个场景的数据就不能被有效、即时地被采集,数据的丰 富性及数量的不足将制约人工智能的发展。 人工智能将带来自动化,物联网将带来广泛的连通性,因而成为 各行各业数字化转型的两个重要性杠杆技术。这两个领域将会协 同发展,使我们向着智慧城市、智慧生活进发。

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3 IT 的下一个风口——人工智能 3.1 人工智能领域现状简介 3.1.1 人工智能:企图了解智能实质的机器 从AlphaGo化身Master横扫中日韩大师,到NVIDIA黄仁勋在 CES开场演讲震撼赌城,AI不缺乏吸引眼球的能力。 人工智能(Artificial Intelligence,AI)是计算机科学的一个分 支,它企图了解智能的实质,并生产出一种新的、能以与人类智 能相似的方式做出反应的智能机器。德勤(Deloitte)认为人工 智能是能够完成通常需要人类智能才能完成的任务的计算机系统 的理论及开发。人工智能领域的研究包括机器学习(Machine learning),自然语言处理(Natural language processing), 机器人(Robotics),语音认知(Speech recognition)等。 AI技术的快速发展标志着IT将逐渐从编程计算时代进入认知计算 时代,成为IT领域当之无愧的下一个风口。 在人工智能的先驱者亚瑟·塞缪尔的定义下,机器学习给予计算 机不需要被明晰、详细地编程就可以学习的能力。机器学习是研 究以及建立可以从数据中学习并作出预测的算法。这样的算法不 需要严格的静态程序指令,而是以数据驱动进行预测和决定。很 多计算任务中,精确、明晰的算法很难被设计出来,如垃圾邮件 的过滤,光学字符辨识,搜索引擎及机器视觉等,这时就要依靠 机器学习。 自然语言处理指计算机像人类一样处理文字的能力,如从文字中 提取语义,甚至是产生语法正确、文体自然的可读的内容等。自 然语言处理系统并不像人一样理解文字,但它们可以以复杂的方 式操纵文字,如自动识别出文件中的人名和地名,识别出文件的 主题,在合同的大量内容中提取出条款和合约等。这些任务都不 是传统的文字处理软件可以做到的。 机器人是将机器视觉、自动规划等人工智能科技集成在小型的、 具有高性能的传感器、执行器,并经过精巧设计的硬件中。这样 的机器人可以与人一起工作,并且在不可预测的环境中灵活地处 理各种不同的任务,如无人驾驶汽车,工厂中的人机合作机器人, 机器人吸尘器,以及大量的消费电子产品,包括玩具型机器人和 家庭助手机器人等。

Page 22 图表 17:人工智能概念体系
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资料来源:Neota Logic,首创证券研发部
语音认知主要是指将人类的语音自然、准确地转录。这项技术与 自然语言处理面临很多相同的挑战,除此之外,不同的口音、背 景噪声,同声字的识别,在自然语速下工作等,这些都为语音认 知提供着难度。 专家系统是指计算机系统模仿人类的专家进行决策的能力。它是 用于解决复杂的、需要基于专业知识进行推理的问题,通常表现 为基于规则系统(rule-based system,这里的规则指的是“如 果—那么”)。 计划、安排是需要设计出一系列行动来完成目标并观察局限性; 优化是指自动完成复杂的决定,并且在有限的资源下进行权衡的 能力;机器视觉是指计算机在图片中识别出物体、场景和活动的 能力。
3.1.2 A 股相关公司约 38 家,基础层日益完备 在以上的人工智能体系下,涉及“人工智能”,“智能汽车”, “无人机”,“机器人”,“智能家居”,“智能穿戴”等概念 的很多公司都在我们的讨论范围内,但需要注意到这其中一些公 司的技术可能还未达到较高的人工智能水平。

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第 23 页 Page 23 截至2016年三季报报告期,IT行业与人工智能相关的公司约有38 家,可大致分为八个子版块,其基本情况如下。
图表 18:人工智能领域个股基本情况 所属板块及行业 软件 软件 互联网 硬件 硬件 深度学习 软件 硬件 机器视觉 硬件 电子 智能制造 电子 电子 电子 软件 智能硬件 通信 电子 硬件 互联网 电子 软件 软件 软件 电子 软件 大数据 软件 软件 软件 软件 软件 软件 电子 互联网 计算及存储 软件 电子 电子 电子 传感器 软件 电子 硬件 语音语义 证券代码 证券简称 002230.SZ 300002.SZ 300418.SZ 000977.SZ 603019.SH 600728.SH 300367.SZ 002415.SZ 300115.SZ 002008.SZ 600074.SH 600261.SH 002280.SZ 002104.SZ 002076.SZ 002577.SZ 300104.SZ 002402.SZ 300020.SZ 300212.SZ 002421.SZ 002055.SZ 002065.SZ 002063.SZ 300166.SZ 600797.SH 002766.SZ 002439.SZ 002405.SZ 002049.SZ 600804.SH 300496.SZ 300279.SZ 002241.SZ 300078.SZ 002380.SZ 002456.SZ 002236.SZ 科大讯飞 神州泰岳 昆仑万维 浪潮信息 中科曙光 佳都科技 东方网力 海康威视 长盈精密 大族激光 保千里 阳光照明 联络互动 恒宝股份 雪莱特 雷柏科技 乐视网 和而泰 银江股份 易华录 达实智能 得润电子 东华软件 远光软件 东方国信 浙大网新 索菱股份 启明星辰 四维图新 紫光国芯 鹏博士 中科创达 和晶科技 歌尔股份 思创医惠 科远股份 欧菲光 大华股份 总股本 流通A股 总市值 收盘价 (百万) (百万) (百万) (元) 1312.26 1961.09 1127.15 999.28 643.02 1554.17 855.45 6102.71 900.78 1066.35 2437.89 1452.10 2177.15 713.50 366.99 283.35 1981.68 830.46 655.79 369.79 1927.20 450.51 1569.89 606.56 654.82 914.04 183.01 868.94 1066.53 606.82 1414.06 403.06 160.34 1526.99 448.83 239.99 1086.27 2899.41 1160.39 35942.78 1103.03 18296.99 412.94 24402.85 959.73 21224.76 358.73 17985.38 1309.24 13288.19 393.72 17143.12 4714.05 147929.61 897.54 21438.56 990.26 23950.31 905.60 32399.51 1452.10 10614.87 646.04 30654.27 711.88 8476.43 211.91 4998.47 281.23 8616.76 1262.27 70944.15 605.63 8487.25 620.76 10394.26 305.03 12572.73 1404.04 12719.51 402.73 10744.71 1368.43 36154.65 526.41 8085.49 384.03 12880.24 830.75 16452.78 88.14 6828.08 558.91 18100.07 1008.47 20861.27 596.46 20103.88 1389.61 31222.49 214.23 21071.96 82.80 7006.70 1264.26 41564.79 253.46 11238.58 104.71 6957.36 1027.98 34934.33 1708.71 39692.94 27.09 9.24 21.60 21.20 27.82 8.47 20.04 23.81 26.06 22.60 13.24 7.22 13.97 11.79 13.53 30.34 35.80 10.24 15.78 34.00 6.58 23.71 23.30 13.14 20.79 18.00 37.49 20.79 19.35 32.94 21.93 52.28 43.50 26.52 25.91 28.77 34.28 13.68 年价格区间 (元) 23.36 / 36.96 7.42 / 13.37 20.71 / 41.15 18.61 / 32.1 27.1 / 91.19 7.8 / 37.65 19.38 / 72.8 20.28 / 34.57 19.5 / 34.31 17.95 / 25.98 9.27 / 17.5 6.81 / 9.08 13.92 / 64.5 11.6 / 24 10.39 / 20.57 28.01 / 57.15 35.01 / 60.98 9.7 / 33.3 13.2 / 24.83 24.3 / 46.2 5.96 / 23.65 21.12 / 38.5 19.19 / 25.28 11.73 / 21.14 19 / 31.88 7.78 / 19.6 25.33 / 48.88 18.6 / 32.3 18.19 / 39.3 30.41 / 60.15 15.96 / 24.65 47.55 / 335.8 24.48 / 54.5 21.7 / 35.5 23.15 / 48.09 26.8 / 41.7 19.6 / 41 12.49 / 37.6
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 统计于 2017 年 1 月 4 日,年价格区间指 2016 年度的情况。
我们对人工智能领域公司的财务数据进行了梳理和分析,一些代 表性公司的数据和板块中位数如下,全部公司的数据请见附录1。

Page 24 2016年度三季报,人工智能版块业绩表现不俗,领域公司实现营 业收入增速的中位数为25.51%,归母净利润增速的中位数为 31.3%,均超过IT行业整体水平。语音语义、深度学习和传感器 板块表现亮眼。 图表 19:人工智能领域代表性公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 前三季营收同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 45.93 51.46 27.90 45.93 5.87 27.90 35.95 37.67 24.29 42.62 59.42 78.73 39.29 38.68 26.84 55.53 56.31 26.74 23.00 84.92 51.87 27.19 42.36 34.54 116.62 136.46 85.50 12.50 62.14 5.31 26.78 47.47 18.35 15.63 27.89 21.92 28.11 20.85 59.58 24.54 24.37 18.02 21.51 12.00 15.24 39.18 13.84 70.27 23.33 17.67 25.04 9.77 49.70 36.10 42.60 25.45 36.68 34.03 25.45 36.68 28.49 27.14 25.51
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科大讯飞 板块中位数 硬件 中科曙光 深度学习 硬件 东方网力 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 软件 联络互动 智能硬件 电子 雪莱特 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 达实智能 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 硬件 大华股份 板块中位数 总体中位数
前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 41.22 12.91 24.51 41.22 4.06 87.89 54.43 59.06 59.30 56.02 20.12 60.73 77.92 39.59 60.02 53.95 39.13 28.65 30.27 62.87 51.65 49.08 39.24 27.58 95.76 112.27 31.19 16.67 157.62 11.25 51.24 43.93 31.19 34.53 52.35 66.87 38.79 31.51 73.84 25.60 21.59 20.52 31.43 41.50 1.60 4.12 10.58 245.09 18.49 13.96 3.12 (17.04) 33.25 33.70 17.64 5.05 40.51 17.64 5.05 35.12 32.98 22.63 31.30
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
人工智能版块的单季度业绩基本保持稳步增长,机器视觉、智能 硬件传感器及智能制造板块近年来的单季度业绩表现较为稳定。 图表 20:代表性公司单季度业绩表现 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 2015Q3 38.75 14.94 49.15 40.59 47.86 68.39 27.58 79.44 151.75 79.44 27.74 6.30 67.97 17.43 13.94 16.38 63.30 47.13 47.13 22.55 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 23.40 55.84 30.99 7.59 40.91 30.99 58.40 91.75 69.21 32.21 56.90 31.63 30.94 21.26 33.40 36.88 45.34 55.21 19.60 31.63 40.50 98.75 139.30 233.00 66.75 81.90 143.22 66.75 42.77 11.75 28.07 24.41 21.28 66.13 66.32 57.94 57.13 49.44 54.30 13.40 11.19 20.10 19.01 18.00 17.30 19.39 20.57 29.28 126.12 71.84 24.33 58.23 48.24 39.74 38.44 16.52 28.76 26.23 22.43 27.28 2016Q3 6.95 7.40 81.93 13.40 24.81 54.23 31.65 273.16 43.44 31.71 20.68 56.48 25.59 16.04 10.84 28.61 23.92 27.85 27.85 22.53 单季度归母净利润同比增速(%) 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.90) 11.19 6.13 142.37 (72.22) (0.90) 11.19 6.13 142.37 48.65 24.49 128.83 27.74 133.12 52.46 (0.20) 64.64 50.42 (36.21) 41.15 31.37 7.33 9.47 25.94 43.47 41.71 38.20 48.62 52.86 52.89 22.08 7.01 50.26 35.50 16.01 165.86 25.68 124.81 376.82 210.44 60.65 62.90 62.78 20.33 14.32 60.65 34.34 20.29 20.33 49.72 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 26.67 44.91 88.00 75.75 68.26 104.81 69.92 38.93 15.90 72.79 8.72 (0.74) 6.36 10.20 40.08 40.35 6.44 8.96 (11.80) 13.12 15.65 (1.78) 11.79 22.46 4.74 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 36.25 46.17 108.15 37.21 21.00 36.25 46.17 29.53 37.21 21.00 25.58 18.57 21.87 23.13 41.76
科大讯飞 板块中位数 硬件 东方网力 深度学习 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 软件 联络互动 板块中位数 电子 和而泰 软件 达实智能 大数据 软件 东方国信 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 硬件 大华股份 板块中位数 总体中位数
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IT 行业分析报告
第 25 页 Page 25 2016年三季报,人工智能领域的盈利能力普遍高于IT行业水平。 毛利率、净利率和净资产收益率(ROE)的中位数分别为32.75%, 11.42%和7.19%。其中,机器视觉、智能制造、计算机存储和传 感器板块的盈利能力排在前列。
图表 21:人工智能领域代表性公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 语音语义 软件 互联网 硬件 硬件 硬件 电子 电子 电子 通信 软件 电子 软件 电子 硬件 证券简称 科大讯飞 昆仑万维 板块中位数 浪潮信息 东方网力 板块中位数 海康威视 长盈精密 大族激光 板块中位数 保千里 恒宝股份 板块中位数 东华软件 板块中位数 紫光国芯 中科创达 板块中位数 思创医惠 大华股份 板块中位数 总体中位数 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 51.93 48.48 47.86 71.68 62.49 52.55 51.93 48.48 47.86 13.27 14.37 13.65 55.96 50.41 56.27 19.51 16.69 17.72 46.79 41.68 41.55 34.54 28.52 29.10 40.85 39.54 39.99 37.69 34.03 34.54 12.81 43.40 40.18 36.37 34.90 35.73 22.91 33.45 28.38 33.85 32.01 35.14 33.84 29.79 29.37 39.64 44.35 40.50 53.58 48.30 39.64 48.97 44.40 41.20 39.92 42.67 37.74 38.18 38.55 37.74 38.18 38.55 34.19 33.84 32.75 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.14 13.61 12.61 17.48 20.06 27.19 18.14 13.61 15.30 3.90 4.47 3.88 17.50 13.34 12.34 2.91 3.32 3.44 25.50 22.68 22.94 13.57 11.78 11.90 12.52 14.33 12.70 13.04 13.06 12.30 4.18 21.90 21.57 17.88 18.09 14.36 4.18 8.09 11.27 17.57 19.29 17.40 8.82 9.41 9.71 29.10 27.92 27.15 24.89 17.91 8.19 17.64 13.68 17.39 14.61 14.58 15.62 13.04 13.37 13.86 13.04 13.37 10.60 10.17 11.42 前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 5.64 3.68 4.32 26.15 10.56 16.01 7.98 3.87 7.06 8.76 11.76 8.39 8.21 7.38 5.42 6.09 5.63 4.07 20.99 22.06 22.57 10.56 9.98 12.88 13.26 13.48 12.23 11.91 11.73 12.56 4.13 13.95 14.97 15.99 15.86 7.78 4.55 10.54 5.02 10.16 7.96 7.42 4.86 5.19 5.74 8.84 9.42 8.82 25.06 9.31 8.84 10.15 9.07 4.98 6.19 7.35 13.68 12.98 14.30 9.25 6.19 8.32 6.97 6.14 7.19
深度学习 机器视觉 智能制造
智能硬件 大数据 计算及存储
传感器
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人工智能领域2016年度三个季度的盈利能力普遍较为稳定,净利 率呈现逐季提升的态势。 图表 22:代表性公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 47.59 47.92 48.02 24.14 29.90 36.69 61.04 47.25 51.35 47.59 47.25 48.02 14.78 13.28 13.17 57.95 54.99 56.57 18.26 19.60 16.78 41.85 38.86 43.67 27.88 30.28 28.90 39.40 41.49 38.80 33.64 35.88 33.85 38.94 50.44 34.88 34.91 34.58 37.73 27.60 27.62 30.49 40.34 28.69 36.33 32.19 29.82 29.57 47.84 36.18 39.08 49.53 42.95 41.88 39.53 47.20 41.64 38.70 38.30 38.72 34.82 31.17 35.60 单季度净利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 9.69 22.54 3.20 0.47 29.56 14.29 18.41 22.16 40.32 9.69 22.54 14.29 4.94 4.04 2.87 14.51 10.40 13.05 4.84 3.70 2.15 21.93 20.00 26.06 11.43 13.02 11.14 9.91 14.63 12.46 10.67 13.83 11.80 23.05 24.30 19.40 15.73 13.16 13.51 10.29 11.01 12.39 16.19 13.72 21.18 7.76 11.08 11.22 21.31 24.24 34.89 14.31 15.91 12.61 11.86 17.61 14.41 7.22 15.66 11.76 8.75 11.97 12.08 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 1.12 2.90 0.35 0.30 4.63 2.13 3.53 5.25 8.45 1.12 4.63 2.13 3.53 3.51 2.17 1.67 1.75 2.13 1.95 1.64 1.30 5.76 7.40 11.05 4.06 5.43 4.29 2.40 5.83 4.62 3.23 5.63 4.46 8.97 11.54 9.41 3.71 1.81 2.38 2.87 1.81 2.38 2.06 1.81 3.59 1.29 1.88 1.71 2.16 2.95 4.12 2.88 3.33 2.88 2.09 2.75 2.75 2.07 2.86 3.03 2.07 2.81 2.40
软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 硬件 东方网力 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 通信 恒宝股份 板块中位数 软件 东华软件 大数据 板块中位数 电子 紫光国芯 计算及存储 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 板块中位数 总体中位数
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Page 26 2016年三季报,人工智能领域的销售费用率和财务费用率均低于 IT行业水平,而管理费用率则明显偏高,这可能与研发支出有关。 智能制造和大数据板块在费用管理方面表现较好。 图表 23:人工智能领域代表性公司前三季度费用情况 所属板块及行业 语音语义 证券简称 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 13.59 14.89 19.42 2.80 3.95 4.22 13.59 14.89 19.42 5.40 5.31 4.50 8.11 7.34 7.30 9.09 8.89 7.70 8.60 8.12 7.50 9.81 8.67 9.50 1.39 1.01 1.13 6.26 6.08 6.01 3.07 5.27 3.44 5.03 3.81 4.17 5.68 5.27 7.72 3.28 3.08 2.97 6.88 5.48 5.87 1.51 1.67 1.67 3.52 3.50 5.51 1.77 1.94 2.13 0.71 0.71 0.62 7.24 6.96 6.58 7.16 6.19 7.08 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 27.39 24.87 23.72 20.57 21.18 19.22 20.57 21.18 19.22 4.81 5.10 5.88 11.51 7.82 8.91 6.92 6.54 6.71 9.22 7.18 7.81 11.08 9.59 10.05 15.10 10.83 13.05 14.44 12.44 13.98 9.15 10.87 10.78 7.64 9.73 11.48 9.15 10.87 11.48 10.70 11.27 9.10 11.13 11.64 13.37 7.40 6.53 7.77 10.03 14.91 14.56 9.50 10.24 8.88 5.08 6.35 5.72 15.45 14.19 14.90 11.32 11.42 14.08
IT 行业分析报告
软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 电子 阳光照明 板块中位数 电子 和而泰 大数据 板块中位数 电子 和晶科技 计算及存储 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (3.57) (0.83) (1.56) (0.43) (0.91) 0.04 (0.43) (0.91) 0.04 1.02 1.29 0.84 2.04 1.27 1.76 0.60 0.82 0.32 1.53 1.28 1.30 (0.54) (0.58) (0.60) 1.27 1.54 1.00 1.43 0.61 0.54 1.50 2.61 1.49 (0.52) (2.08) (1.46) (0.10) (0.02) (0.74) (0.63) (1.08) (0.52) (0.05) 0.23 0.61 0.13 0.82 0.92 0.13 0.13 0.07 1.00 1.78 1.17 1.95 2.36 1.04 (0.45) (1.11) 1.04 0.04 0.08 0.60
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人工智能领域2016年度三个季度的费用基本稳定,财务费用出现 一定波动,这其中可能包含季节性因素的影响。 图表 24:代表性公司单季度费用情况 所属板块及行业 证券简称 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.52 16.71 24.51 4.15 3.28 5.26 17.52 16.71 23.17 4.97 4.29 4.37 8.27 6.45 7.51 7.99 7.13 7.55 10.01 9.41 9.27 1.07 1.03 1.28 6.40 5.72 6.06 2.50 4.96 2.97 3.69 3.95 4.81 6.03 9.14 7.51 2.99 3.25 2.70 6.00 5.47 4.59 5.83 5.72 5.48 4.61 6.35 4.73 2.05 0.95 2.15 3.96 7.31 5.02 2.36 2.60 1.74 0.87 0.60 0.51 6.40 7.92 5.64 6.21 6.91 6.80 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.58 20.17 28.17 20.31 19.30 18.12 20.31 19.30 18.12 7.13 5.11 5.78 10.12 8.19 8.84 8.62 7.58 7.92 10.01 10.21 9.93 11.82 13.05 14.06 14.79 13.45 14.13 11.48 15.00 8.09 11.71 12.65 10.14 11.71 13.04 12.45 9.96 8.97 8.57 16.78 15.87 13.00 13.83 14.18 13.80 18.49 14.72 11.91 8.81 8.04 6.65 16.30 14.51 13.24 11.08 9.41 7.56 7.28 5.67 4.94 17.59 11.78 16.12 13.07 13.51 13.83 单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (1.72) (0.13) (3.17) (0.45) 0.25 0.28 (0.45) 0.25 0.28 1.13 0.67 0.81 2.13 2.02 1.23 1.63 1.35 1.02 (0.19) (1.19) (0.33) 1.30 0.82 0.92 0.43 0.27 0.85 1.99 1.73 1.16 (0.18) (3.12) (1.01) (0.18) (1.48) 0.13 0.82 (1.84) (0.32) 0.68 0.81 0.82 1.01 0.09 0.44 0.13 (0.90) (0.89) 1.27 0.67 0.91 0.35 (0.12) (0.04) 1.94 1.39 0.68 1.40 1.04 0.85 1.40 1.04 0.68 0.75 0.36 0.73
软件 科大讯飞 语音语义 软件 神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 硬件 中科曙光 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 电子 阳光照明 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 东华软件 板块中位数 电子 紫光国芯 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
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IT 行业分析报告
第 27 页 Page 27 2016年三季报,人工智能领域的应收账款及存货水平均高于IT行 业整体水平,经营活动现金流净额则偏低。但盈利质量水平正在 逐年好转中。语音语义、智能制造和计算及存储板块的盈利质量 相对较好。
图表 25:人工智能领域代表性公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 应收账款与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 61.10 45.83 39.60 61.10 45.83 39.60 23.29 27.83 21.98 28.60 39.04 41.75 44.77 50.01 57.04 36.85 30.14 29.02 47.84 40.17 38.02 33.42 39.45 35.63 36.77 38.01 30.17 33.42 39.45 36.85 45.90 38.25 37.14 37.52 26.90 34.92 71.08 61.48 61.52 6.42 4.68 5.68 22.14 24.31 32.84 22.14 28.79 43.85 46.41 47.46 48.25 24.32 30.33 37.48 46.41 63.74 69.77 42.48 43.92 42.07 存货与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 13.21 13.59 18.24 11.85 14.26 17.91 36.20 31.09 25.59 36.82 30.31 29.81 22.90 15.65 20.71 46.44 28.70 36.43 43.61 36.22 39.18 25.48 21.54 15.09 14.51 6.45 11.02 23.12 30.16 22.02 27.40 22.67 23.69 7.29 5.84 5.13 27.40 25.54 30.35 1.59 1.26 1.29 38.14 48.81 39.39 37.71 27.11 22.27 28.95 27.56 25.89 21.75 23.99 23.12 31.92 32.08 31.88 30.68 28.71 26.60 经营活动产生的现金流 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (15.53) (3.39) 4.84 13.16 1.31 4.84 (8.13) (10.80) (1.42) (16.50) (19.16) (28.52) 3.11 (4.11) 9.24 7.85 21.38 20.99 3.28 14.06 11.23 20.69 13.63 23.47 7.24 9.67 3.24 3.61 (8.01) (2.40) (0.12) 9.65 6.19 15.80 20.60 16.02 (4.31) (8.26) (11.71) 55.32 56.50 44.08 2.04 (1.81) 4.64 4.71 18.78 5.20 5.82 8.85 3.21 (5.52) 0.86 1.28 5.82 0.86 2.04 0.54 (5.00) (1.91)
神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 阳光照明 智能硬件 互联网 乐视网 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 四维图新 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
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人工智能产业链主要分为三个层面:最底层是基础层,由各种硬 件、软件及平台综合提供数据资源和计算能力;第二层是技术层, 也就是具体实现感知认知、决策和反馈的层面,基于算法、模型 及应用等;最顶层是应用层,涉及到人工智能在各行业领域的应 用。 从产业链可以看到,目前上市公司中在技术层具有布局的还不是 很多,技术有待进一步发展。但基础层已经日趋完备。

Page 28 图表 26:人工智能产业链
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3.1.3 风投快速增加,并购逐年上升,领域发展活跃 据Venture Scanner统计,2014年全球人工智能领域投资额约为 10亿美元, 2015年全球人工智能公司共获得近12亿美元的投资, 同比增长约20%。 据网易智能、乌镇智库发布的《乌镇指数:全球人工智能发展报 告(2016)》显示,2013年Q4之前,全球人工智能领域并购数 量相对平衡,此后并购数量呈逐步上升趋势——2014年共43起, 2015年共66起,2016年前三季度共84起,这与资本不断进入, 领域发展活跃有关。

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3.2 外生、内生驱动因素强烈 3.2.1 政策方面:人工智能上升至国家战略层面,标准化进程中 人工智能已经逐渐上升至国家战略层面。为加快“互联网+”及 人工智能产业发展,2016年,国家发改委、工信部等制定了 《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》。《方案》指出, 到 2018 年,打造人工智能基础资源与创新平台,人工智能产业 体系、创新服务体系、标准化体系基本建立,基础核心技术有所 突破,总体技术和产业发展与国际同步,应用及系统级技术局部 领先。在重点领域培育若干全球领先的人工智能骨干企业,初步 建成基础坚实、创新活跃、开放协作、绿色安全的人工智能产业 生态,形成千亿级的人工智能市场应用规模。 2016年12月,中国智能制造“十三五”规划发布。《规划》提出, 2025年前,推进智能制造实施“两步走”战略:第一步,到 2020年,智能制造发展基础和支撑能力明显增强,传统制造业重 点领域基本实现数字化制造,有条件、有基础的重点产业智能转 型取得明显进展;第二步,到2025年,智能制造支撑体系基本建 立,重点产业初步实现智能转型。 日前,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》, 其中信息技术产业的规划中明确指出要发展人工智能。培育人工 智能产业生态,促进人工智能在经济社会重点领域推广应用,打 造国际领先的技术体系。 从2014年至今,中国电子技术标准化研究院正在进行人工智能领 域的研究。研究重点是根据产业化的需求,将智能可穿戴、工业 级的智能硬件、机器人、智能车载等人工智能细分领域进行分类 以及标准化的设计。
3.2.2 需求及市场方面:2020 年全球规模有望达到千亿美元 根据Research and Markets的研究,在2013年,人工智能的全 球市场规模就已经达到了9亿美元。Gartner称,预计2018年, 全世界将有60亿台设备用上人工智能技术。瑞银(UBS)称,到 2020年,全球人工智能市场规模有望达到1200亿到1800亿美元 之巨。

Page 30 工信部赛迪研究院报告称,2015年全球人工智能市场规模达到 1683.9亿元,预计2018年将达到2697.3亿元,复合增长率达到 17%。预计2018年中国人工智能市场规模将超过360亿元,应用 行业集中于金融、电信、教育与消费电子。 IDC报告称,2016年在人工智能领域投资最多的行业是银行业、 零售业、医疗业和离散制造业。2016年,银行业和零售业各投入 近15亿美元。人工智能在医疗业和离散制造业的应用将在20162020年间产生全行业间最高的收入增速,复合年增长率分别为 69.3%和61.4%。教育业和过程制造业的应用也将经历显著的增 长。
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3.2.3 技术及应用方面:三大基础日渐成熟,各行业应用广泛 人工智能技术的发展基础涉及到三方面的技术:数据、计算能力 和算法。由于互联网的高速发展,丰富的数据每天都在大量地被 产生,甚至随着物联网的发展与成熟,数据的种类和数量都将不 断突破新高。据思科视觉网络指数(Cisco Visual Networking Index)统计,2016年全球的IP流量将超过1 ZB(泽字节,等于1 万亿GB,相当于全世界海滩上沙子的总数),2020年将达到 2.3ZB。 云计算和大数据技术为处理、分析这些数据提供了分布式的计算 能力和计算模型。中国信通院的《2016云计算白皮书》显示, 2015年全球典型云服务市场规模达522.4亿美元,增速20.6%, 预计2020年将达到1435.3亿美元,年复合增长率达22%。据IDC 统计,2015年全球大数据与分析的市场规模为1220亿美元, 2019年预计达到1870亿美元,五年间成长超过50%。 2006年Hinton的深度学习算法学术意义重大,吸引了业界对深度 学习的投入。从2006年以来,Google Scholar上关于神经网络 的学术文章已经超过50万篇。另外两位为深度学习领域做出重大 贡 献 的 重 量 级 人 物 是 Yann LeCun 和 Yoshua Bengio 。 Microsoft于2014年发表了一个新型的机器学习架构,可以显著 提高机器学习的速度、精确度和准确性。 这些技术的发展与成熟使人工智能技术获得了长足的发展,在很 多领域被广泛使用。

IT 行业分析报告 图表 27:人工智能技术在各行各业的应用 行业 银行 应用 基于机器学习技术的自动欺诈检测系统可以根据行为模式来识别欺诈的支付行 为,基于语音认知技术建立自动应答的电话客服。 根据美国医疗卫生信息与管理系统协会(HIMSSAnalytics)的数据,基于语音认 知技术将处方进行转录已经应用于大约半数的美国医院中;机器视觉系统可以 对医学影像进行一些自动分析;IBM的Watson利用自然语言处理阅读庞大的医 学典籍,利用专家系统技术自动生成诊断,并用机器学习改善其准确性。 机器学习系统被用来预测生物数据和化合物行为之间的因果关系,帮助制药公 司识别可能的新药。 很多公司利用数据分析和自然语言合成技术自动地生成文章草稿和一些主要关 于罗列数据的叙事材料,如企业收入或球赛比分总结等。
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医疗
生命科学 媒体与娱乐
油气 机器学习被用来定位矿藏,检测钻井设备的机械问题等。 公共交通 机器学习技术可以对交通状况进行提前预测,避免拥堵。 零售 机器学习被用来自动提供比价服务,有效地推荐商品等。 利用机器视觉和机器学习等技术升级产品或创造全新的产品类型。比如iRobot公 司的智能吸尘机器人可以自动探测污物,自动充电,识别材质进行针对性的清 科技 洁等。NestLabs公司的智能恒温器可以根据人的行为、偏好及家庭环境自动将室 温调至舒适的温度,并在离开时自动节能。
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将以上的应用领域加以总结可以发现,人工智能技术可以为各行 各业带来工作效率的提升,如任务自动化可以大幅节省时间,需 求预测可以使企业有的放矢;成本的节省,如某些不需要复杂劳 动力的任务可由人工智能技术完成;以及产品或服务的创新,比 如为产品加入新的特性产生全新的产品等。
3.2.4 综合投资方面:产业基金设立,巨头抢滩布局 2016年,中科院自动化所与高瓴资本联合设立“人工智能产业基 金”,首期募集资金规模为10亿元人民币,主要投资人工智能领 域研发和应用的早期和成长期项目和企业;网易科技的《乌镇指 数:全球人工智能发展报告2016》中称,2015年中国大陆在AI 领域投资共202次,涉及10亿美元;根据CB Insights的数据,从 2011年至今,AI相关产品和技术开发及商业化的风险投资金额已 经超过20亿美元。

Page 32 科技巨头们也在积极布局AI领域:IBM已斥资10亿美元,实现其 认知计算平台Watson的商业化;Google在近几年中收购了8个 机器人公司和一个机器学习公司;Facebook聘用了AI领域的杰 出人物扬·勒丘恩(Yann LeCun)创建AI实验室拟为领域带来 重大进步;2015年百度在AI方面的研发投入超过100亿元;阿里 巴巴于2015年联合富士康向机器人公司SBRH战略注资145亿日元; 腾讯在近两年中已陆续投资6家AI相关公司。
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3.3 人工智能领域展望 3.3.1 领域影响力:将改变每个行业中的每个组织的工作方式 据牛津大学的研究人员预测,在未来47%的美国员工将面临被人 工智能抢去饭碗的风险;纽约时报畅销书《第二次机器时代》 (The Second Machine Age)中说道,数字科技和人工智能 会带来巨大的利益,但同时也可能带来显著的风险,如大批量的 裁员。理论物理学家霍金认为成功地创造真正的人工智能可能意 味着人类历史的终结,除非我们知道如何避免风险。 这样预言昭告了真正的人工智能的力量,对这一领域的长期发展 具有警示意味。但在目前以及不远的将来中,我们可以看到人工 智能领域有着巨大的机会,将为每个行业中的每个组织的工作方 式带来重大,甚至是颠覆性的好的变化,并且为了酝酿这样的变 化,大量的商业行为正在不断地发生。
3.3.2 领域前景:技术持续发展,商业化投入加大,将呈现显著增长 我们认为,人工智能对商业领域的影响在接下来的五年中将会呈 现显著的增长。理由主要有以下两方面: ? 技术方面,人工智能技术在近年中正在获得持续性的发展。 可以预见的未来中,AI相关的研发投入会持续扩大。更加 廉价的计算能力、优质的算法及庞大的数据量为AI技术的 发展提供了真正的基础。 ? 商业化方面,人工智能领域商业化的投入已达数十亿美金 并在持续扩大,很多公司如IBM、阿里巴巴、Nuance、 Context Relevant、Palantir Technologies和Skytree等, 致力于将人工智能技术进行定制、包装并提供服务,使此 技术更容易被购买及采用。

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3.3.3 中国优势:数据、市场、制造业优势明显,政策明确支持 中国的人工智能发展开始不久,领域的整体发展水平较发达国家 有一定的距离,如基础理论、人才、产业投入相对薄弱等,但同 时也有一些明显的竞争优势。 首先,中国具有强大的数据优势,数据的渠道和数据量都位居世 界前列,可以支持人工智能的不断发展。第二,中国对于人工智 能具有强劲的市场需求。以细分的机器人领域为例,2013年中国 就已成为全球第一大市场。第三,人工智能得到国家政策的支持, 被列入重点发展领域之一。第四,中国的制造业具有得天独厚的 优势,为智能硬件,智能制造等领域的发展提供坚实的基础。第 五,中国的人工智能技术快速发展。目前,中国的人工智能专利 数量位列世界第二,仅次于美国。
3.4 风险提示 人工智能技术存在着伦理、法律等方面的风险可能会抑制其在未 来的商业应用,如可能提高失业率,加速不平等,被用于犯罪行 为等。但我们认为通过建立完善的人机协作机制,充实人工智能 算法的协议,加强网络、数据安全,加强监管等可以使该技术的 风险可控。
4 万亿级的大市场——物联网 4.1 物联网领域现状简介 4.1.1 物联网:无所不在,普遍连接的信息交换网 1991 年 美 国 施 乐 (Xerox) 公 司 PARC 研 究 中 心 的 马 克 · 维 瑟 ( Mark Weiser ) 提 出 了 “ 普 适 计 算 ” ( Ubiquitous computing)概念。在普适计算的世界里,所有的物体都可以 自发性地感知、交流、分析、行动以及对人和其他物体作出反应。

Page 34 图表 28:普适计算的信息传递过程
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资料来源:Deloitte University Press,首创证券研发部
在普适计算的过程中,信息经历了创造、交流、聚合、分析和行 动这五个阶段。创造是指利用传感器产生关于物理事件或状态的 信息;交流是信息在不同地点之间的传输;聚合是将不同时间、 不同源头产生的信息收集到一切;分析是指识别现象的模式或关 系,从而产生描述、预测或指导行动;行动是指发起、保持或改 变某一物理事件或状态。 物联网的本质就是为了实现普适计算。2005年,国际电信联盟 (ITU)发布《The Internet of things》年度报告,正式将物联网 称为“the Internet of Things”,并预言:“无所不在的物联网 通信时代即将来临,世界上所有的物体从轮胎到牙刷、从房屋到 纸巾都可以通过因特网主动进行信息交换。”

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第 35 页 Page 35 但现阶段物联网更多地是指运用广泛大量的物体(从高速公路到 起搏器)中的传感器、执行器以及数据通讯技术等使人们可以通 过数据网络或互联网来跟踪、协调或控制这些物体。这一过程中 包含三个步骤:首先是取得物体产生的数据(如位置信息或更复 杂的信息等),然后在数据网络中聚合这些信息,最后基于信息 产生行动(包括实时行动或者基于一段时间中的数据进行过程优 化)。 由普适计算的信息传递过程示意图中可以看到,信息的创造、交 流、聚合、分析和行动需要特定的一系列技术的支持,这也是物 联网的支持性技术。
图表 29:物联网的支持性技术
物联网 支持性技术
介绍
传感器可以从物理状态或事件中产生信号,传达包括位置、占用情况、移动、速度 传感器和 和加速度、力、压力、流速、声、湿度、光与辐射、温度、化学浓度、生物指标等 执行器 等各个类型的丰富数据信息。执行器则是将信号转为行动,如电动马达可以将电能 转换为机械能。 网络 提供机制使传感器及执行器的信号可以传递,值得关注的主要有三点:网络协议、 网络覆盖范围和网络性能。其中网络性能关注网络的带宽、可靠性、安全性等。
为物联网中信息的各个行为提供普遍性的规则,主要包括技术标准与合规标准。技 术标准包括网络协议、通信协议、数据聚合标准等,合规标准主要关于数据的安全 性和隐私性。 用于改善描述、预测及利用现象间关系的能力的分析工具。主要用到机器视觉、自 增强智能 然语言处理、语音识别技术等。 用于改善指定的行动的智能性和顺从度,主要包括三方面的改善:机器间交互、机 增强行为 器与人的交互、组织间(包括人与机器)的交互。 标准 资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部

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4.1.2 A 股相关公司约 18 家,着重物联网平台建设 截至2016年三季报报告期,IT行业与物联网相关的公司约有18家, 可大致分为6个子版块,其基本情况如下。 图表 30:物联网领域个股基本情况
所属板块及行业 证券代码 证券简称 通信 通信 软件 软件定制 软件 通信 电子 电子 终端 电子 软件 电子 电子 元件 电子 硬件 通信 平台 电子 软件 软件 应用 硬件 通信网络 002396.SZ 300213.SZ 300020.SZ 600271.SH 300098.SZ 002402.SZ 300183.SZ 002241.SZ 300248.SZ 300279.SZ 300077.SZ 000988.SZ 002512.SZ 300310.SZ 300078.SZ 002609.SZ 002642.SZ 000997.SZ 星网锐捷 佳讯飞鸿 银江股份 航天信息 高新兴 和而泰 东软载波 歌尔股份 新开普 和晶科技 国民技术 华工科技 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 荣之联 新大陆
总股本 流通A股 总市值 收盘价 年价格区间 (百万) (百万) (百万) (元) (元) 539.11 530.35 10620.49 19.7 13.8 \ 24.16 287.33 156.30 8045.31 28 19.36 \ 38 655.79 620.76 10394.26 15.78 13.2 \ 24.83 1846.81 1846.81 37748.82 19.95 19.65 \ 61.5 1074.76 546.03 17024.27 15.84 11.1 \ 21.72 830.46 605.63 8487.25 10.24 9.7 \ 33.3 453.26 258.10 11222.84 24.72 16.3 \ 28.12 1526.99 1264.26 41564.79 26.52 21.7 \ 35.5 324.62 184.07 9271.27 28.51 21.71 \ 36.81 160.34 82.80 7006.70 43.5 24.48 \ 54.5 563.64 537.95 9192.97 16.25 15.26 \ 48.39 891.12 891.12 14044.00 15.65 12.25 \ 22.88 1095.39 463.70 17285.19 16.33 14.41 \ 24.1 443.93 216.83 10960.64 24.34 22.96 \ 62.7 448.83 253.46 11238.58 25.91 23.15 \ 48.09 665.91 301.34 10827.74 16 12 \ 20.88 635.77 382.57 12798.04 20.1 19.5 \ 57.7 938.40 923.64 19190.27 19.43 15.14 \ 25.32
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 统计于 2017 年 1 月 4 日,年最高价和年最低价指 2016 年度的情况。
我们对物联网领域公司的财务数据进行了梳理和分析,一些代表 性公司的数据和板块中位数如下,全部公司的数据请见附录2。

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第 37 页 Page 37 2016年三季报,物联网领域业绩呈现高速增长,普遍高于IT行业 水平。领域公司实现营业收入增速的中位数为25.51%,归母净利 润增速的中位数为34.99%。其中,物联网终端和物联网平台板块 业绩表现较为出色。
图表 31:物联网领域代表性公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 板块中位数 软件 银江股份 软件定制 软件 航天信息 板块中位数 通信 高新兴 终端 电子 和晶科技 板块中位数 电子 华工科技 元件 板块中位数 硬件 达华智能 通信 宜通世纪 平台 电子 思创医惠 软件 捷顺科技 板块中位数 软件 荣之联 应用 硬件 新大陆 板块中位数 总体中位数 通信网络 前三季营收同比增速(%) 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 14.30 13.46 29.65 11.01 1.29 27.35 36.09 19.14 16.24 52.08 7.87 27.46 28.87 (10.09) (17.20) 42.20 5.27 70.13 24.35 7.08 14.13 7.09 36.36 (23.32) 26.61 (1.51) (1.53) 24.65 20.82 23.41 66.71 27.70 51.13 172.95 20.49 229.09 39.18 13.84 70.27 4.12 10.58 245.09 35.71 27.80 35.53 31.18 15.53 49.94 39.92 8.32 28.04 58.90 (25.89) 53.24 15.69 14.43 23.47 4.81 556.86 12.83 27.73 42.65 284.94 12.07 6.85 40.96 19.49 44.47 61.05 21.63 43.63 175.17 9.77 49.70 36.10 (17.04) 33.25 33.70 14.84 15.09 22.97 33.48 37.03 36.28 17.16 43.56 48.57 16.85 35.14 38.62 30.75 1.57 (3.29) 7.49 2.14 (23.31) 45.03 39.18 13.77 46.24 58.93 37.21 37.89 20.37 5.24 26.87 30.53 6.95 28.30 22.68 25.51 24.74 17.47 34.99
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
物联网领域单季度业绩保持高速增长。通信网络、物联网终端、 物联网元件和物联网平台板块近年来单季度业绩增速比较稳定。 图表 32:代表性公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 终端 元件 通信 软件 通信 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 高新兴 和而泰 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 2015Q3 26.70 10.02 (3.68) (24.55) 4.46 27.74 18.66 1.75 35.10 14.67 33.81 63.30 20.13 26.97 0.92 (4.19) 12.12 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 41.47 44.36 38.41 27.39 25.38 25.99 22.44 13.92 20.16 (2.85) (1.90) 2.31 82.24 43.89 89.08 28.07 24.41 21.28 23.92 26.92 49.28 20.34 31.94 29.13 37.85 30.79 29.44 121.08 272.64 245.78 7.63 66.15 61.64 126.12 71.84 24.33 24.02 18.65 25.21 72.55 69.00 43.42 30.50 41.41 5.23 18.32 29.36 (2.76) 23.23 29.53 28.94 单季度归母净利润同比增速(%) 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.85 39.30 17.89 2.75 51.90 17.93 3.86 18.31 24.64 13.54 45.38 17.25 7.59 53.11 32.17 15.60 (50.04) (21.16) (5.84) 12.17 (66.50) 0.60 50.58 (3.07) 25.71 18.81 1.04 168.40 293.13 246.92 20.68 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 23.20 9.70 12.71 140.55 52.47 61.36 23.44 (77.95) 99.87 55.10 20.66 146.12 11.20 63404.30 214.48 105.90 10.59 25.25 342.81 36.97 40.05 41.72 150.54 6.50 57.22 81.95 0.14 133.83 201.65 193.55 23.92 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 23.04 47.35 55.78 189.19 36.37 29.33 40.57 64.65 47.91 87.77 105.11 23.91 7.72 16.91 (33.21) 43.40 20.53 66.02 (1.05) (12.18) 5.78 8.41 (19.17) 91.84 19.26 25.95 31.78 42.56 44.41 23.91
平台
应用
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Page 38 2016年三季报,物联网领域盈利能力优于IT行业整体水平。毛利 率、净利率及净资产收益率(ROE)的中位数分别为32.77%、 9.67%和6.89%。物联网应用板块的盈利质量表现亮眼。 图表 33:物联网领域代表性公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 通信网络 通信 佳讯飞鸿 板块中位数 软件 航天信息 软件定制 板块中位数 电子 和而泰 电子 东软载波 终端 电子 歌尔股份 板块中位数 电子 国民技术 元件 电子 华工科技 板块中位数 电子 思创医惠 平台 软件 捷顺科技 板块中位数 硬件 新大陆 应用 板块中位数 总体中位数 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 43.00 43.41 42.37 27.49 29.31 31.59 35.24 36.36 36.98 17.83 20.33 17.46 21.62 23.37 19.82 20.94 20.52 22.32 55.00 55.75 63.56 27.44 25.59 22.25 29.12 26.43 31.35 40.84 33.84 33.96 24.55 23.83 23.76 32.70 28.83 28.86 41.20 39.92 42.67 50.66 55.88 55.12 39.60 35.53 33.98 40.02 40.40 39.81 37.38 38.01 38.78 32.77 30.22 32.77 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.45 9.54 9.16 9.47 8.59 9.36 9.46 9.06 9.26 9.64 11.60 8.53 9.23 10.96 14.83 6.15 7.18 9.88 41.70 33.20 34.17 13.01 9.39 8.04 9.65 8.60 9.67 1.81 18.62 11.34 8.48 5.50 7.31 5.14 12.06 9.32 17.39 14.61 14.58 16.63 20.41 23.76 14.85 11.97 12.50 12.19 13.98 16.35 10.33 11.25 11.19 9.46 9.46 9.67
IT 行业分析报告
前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 6.69 5.60 6.43 6.40 6.05 7.93 6.55 5.82 7.18 13.98 15.77 10.97 10.68 10.26 9.22 4.86 5.85 9.03 10.15 9.12 9.87 14.67 9.45 10.08 5.25 6.00 7.28 0.19 2.34 1.63 5.26 3.76 5.41 2.73 3.05 3.52 4.98 6.19 7.35 7.47 8.86 10.57 5.09 6.56 6.61 9.32 12.24 15.59 6.83 7.58 8.58 5.40 5.95 6.89
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物联网领域单季度盈利能力基本稳定,且近半年中展现了不同程 度的提升。通信网路和物联网应用板块单季度盈利能力在领域中 处于领先地位。 图表 34:代表性公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 终端 元件 平台 应用 通信 软件 电子 软件 电子 电子 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 东软载波 新开普 板块中位数 华工科技 板块中位数 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 46.62 45.01 44.59 34.08 36.14 39.81 15.11 19.07 18.16 17.70 20.29 17.58 53.06 60.51 64.06 47.19 50.34 55.87 24.34 22.74 31.47 23.64 23.30 22.39 32.42 27.69 23.83 39.06 42.22 41.64 53.09 52.79 57.26 40.43 41.70 33.28 36.75 37.80 39.88 34.74 36.00 42.24 29.98 29.67 31.14 单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 14.83 16.60 16.23 4.19 5.07 5.15 12.34 13.67 14.12 3.85 3.94 4.27 7.97 10.76 9.25 4.28 5.45 3.87 7.43 9.90 10.94 3.34 3.35 2.50 42.74 31.95 34.35 4.76 4.12 4.26 19.15 16.71 12.45 3.40 3.56 2.49 11.00 8.48 12.63 2.76 2.97 2.96 14.18 2.91 6.55 3.37 0.71 1.64 7.11 15.95 3.91 1.69 1.00 0.85 11.74 14.58 14.41 1.27 2.60 2.75 21.87 28.13 30.16 4.27 5.53 6.24 14.18 16.70 12.23 1.51 2.55 2.50 9.97 11.65 16.87 3.67 3.54 5.30 8.39 8.22 13.48 2.54 2.04 3.06 9.91 10.75 12.23 2.88 2.55 2.62
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第 39 页 Page 39 2016年三季报,物联网领域销售费用率和财务费用率的中位数分 别为6.22%和0.34%,均低于IT行业整体水平。管理费用率偏高, 中位数为12.24%,这其中可能包含研发支出。相较之下,物联网 软件定制板块的费用管理能力较好。
图表 35:物联网领域代表性公司前三季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 软件定制 通信 软件 电子 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 证券简称 佳讯飞鸿 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 7.20 7.36 8.16 13.74 13.66 13.19 2.28 2.62 2.40 2.74 2.84 2.55 3.28 3.08 2.97 1.77 1.94 2.13 1.51 1.67 1.67 4.64 5.03 5.15 5.86 5.59 5.87 9.69 9.51 7.35 5.49 4.83 2.18 3.00 2.61 1.80 7.24 6.96 6.58 13.86 13.00 12.77 6.36 5.89 4.38 5.49 4.23 4.56 5.96 5.78 6.21 5.93 6.28 6.22 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.35 9.65 11.58 13.68 14.04 14.75 4.11 4.95 4.38 6.33 6.78 7.24 10.70 11.27 9.10 9.50 10.24 8.88 7.40 6.53 7.77 12.97 11.20 11.63 9.76 11.82 10.08 27.73 18.28 17.63 18.94 16.53 7.82 13.40 10.95 9.18 18.50 16.23 17.08 18.59 20.91 17.34 18.55 16.38 13.13 14.64 14.01 12.91 15.58 16.95 16.90 14.94 12.91 12.24 前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.70) 0.34 0.33 (0.53) 0.08 0.04 (0.28) (0.13) 0.03 0.40 0.43 0.81 (0.63) (1.08) (0.52) 1.00 1.78 1.17 0.13 0.82 0.92 (0.84) (0.74) 0.20 1.85 1.48 1.00 (7.33) (6.80) (0.17) 0.47 4.02 2.03 (0.54) (0.26) (0.43) (6.30) (1.99) 3.32 (3.60) (2.56) (1.51) (2.07) (1.12) 0.80 (0.15) 0.49 0.35 0.06 0.36 0.41 (0.45) (0.15) 0.34
终端
元件
平台
应用
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物联网领域单季度财务费用率有改善趋势,销售费用率和管理费 用率基本维持稳定。物联网软件定制和物联网平台板块的单季度 费用控制能力较为突出。 图表 36:代表性公司单季度费用情况 所属板块及行业 证券简称 通信 通信网络 通信 软件定制 软件 电子 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 星网锐捷 佳讯飞鸿 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.55 18.45 15.42 11.85 5.70 8.16 17.70 12.07 11.79 2.79 1.62 3.06 2.75 3.25 0.93 2.99 3.25 2.70 2.36 2.60 1.74 2.05 0.95 2.15 5.11 4.62 5.39 5.93 5.66 6.04 7.84 6.62 7.54 2.49 2.21 1.94 2.04 2.34 1.18 6.40 7.92 5.64 19.77 12.04 10.47 4.45 5.13 3.79 4.69 4.04 5.12 6.63 5.44 6.74 6.17 5.68 5.84 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 25.61 17.60 14.42 15.04 9.17 11.71 20.32 13.38 13.06 5.60 3.80 4.15 7.42 5.95 9.54 9.96 8.97 8.57 11.08 9.41 7.56 8.81 8.04 6.65 13.59 10.78 11.84 10.17 8.29 11.94 15.47 17.10 20.99 8.66 7.70 7.36 10.97 8.59 8.43 18.33 16.98 16.12 29.35 14.82 14.42 14.65 11.71 11.43 14.94 10.87 13.85 18.58 14.77 18.05 14.99 10.14 14.13 单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.18) (0.46) (0.11) 0.55 0.35 0.13 0.18 (0.06) 0.01 0.02 0.01 0.07 0.65 0.48 1.62 0.82 (1.84) (0.32) 1.94 1.39 0.68 1.27 0.67 0.91 0.99 0.09 0.18 0.72 1.36 0.87 (0.50) (0.04) 0.07 2.71 1.76 1.82 (0.08) (0.94) (0.25) 3.51 2.92 3.47 (2.37) (1.84) (0.88) 1.31 0.41 0.79 0.70 0.21 0.23 0.40 0.50 0.35 0.63 0.28 0.18
终端
元件
平台
应用
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Page 40 2016年三季报,物联网领域的盈利质量普遍不及IT整体水平,但 逐年改善的趋势可见。相较之下,物联网平台板块的盈利质量较 高。 图表 37:物联网领域代表性公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 通信 软件 电子 电子 电子 电子 电子 软件 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 荣之联 新大陆 板块中位数 总体中位数 应收账款与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 30.67 38.17 25.35 41.18 59.55 48.52 12.22 11.22 14.62 41.65 58.34 73.52 45.90 38.25 37.14 46.41 47.46 48.25 22.14 24.31 32.84 46.15 54.92 53.31 54.98 58.91 61.16 62.77 69.02 75.23 26.01 76.78 72.20 20.10 26.19 32.31 44.20 63.62 39.42 49.84 66.52 72.16 29.22 28.60 29.82 39.53 47.56 50.99 48.12 60.65 53.31 存货与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 28.82 34.43 30.88 26.77 26.22 24.32 14.54 13.97 8.17 50.08 53.79 56.63 27.40 22.67 23.69 28.95 27.56 25.89 38.14 48.81 39.39 28.17 27.86 25.60 40.28 39.08 31.46 51.24 49.77 41.46 34.82 39.40 37.27 38.31 35.17 28.52 36.56 33.66 28.78 27.57 35.56 60.90 100.19 76.58 56.85 63.88 56.07 58.87 32.29 34.80 29.95
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终端
元件 平台
应用
经营活动产生的现金流 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.06) 0.05 (0.02) (0.07) (0.02) (0.07) (0.01) 0.03 0.04 (0.07) (0.03) (0.17) 0.00 0.10 0.06 0.06 0.09 0.03 0.02 (0.02) 0.05 0.01 0.04 0.04 0.03 0.02 0.03 (0.13) (0.07) (0.14) 0.09 0.27 0.05 0.15 0.23 0.05 (0.03) 0.07 0.04 (0.20) (0.34) (0.28) 0.09 0.14 0.11 (0.05) (0.10) (0.08) (0.04) 0.00 0.03
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物联网的产业链围绕着取得信息、聚集信息与分析响应三个步骤 展开。产业中很多公司着力于平台整合、运营的环节,并且积极 地推动物联网系统行业应用的落地,传感器等智能元件生产商也 受益于物联网行业。 图表 38:物联网产业链
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4.1.3 全球连接数快速增加,并购活跃 据美国国家有线电信协会统计,全球的设备连接量从2012年的87 亿增长到2016年的229亿,4年间的复合年增长率为27.37%。预 计2020年,连接数将达到501亿,从2016年到2020年的复合年增 长率为21.62%。 根据451 Research的统计,从2008年到2013年,全球与物联网 相关的并购数量最低为2009年的7起,最高为2013年的21起,一 直较为稳定。而2014年和2015年并购数量分别增至61起和90起, 说明近两年来领域的活跃度显著提高。
4.2 外生、内生驱动因素强烈 4.2.1 政策方面:国务院印发指导意见,工信部印发工作要点 2013年,国务院印发《关于推进物联网有序健康发展的指导意 见》,《意见》提出,加强低成本、低功耗、高精度、高可靠、 智能化传感器的研发与产业化,着力突破物联网核心芯片、软件、 仪器仪表等基础共性技术,加快传感器网络、智能终端、大数据 处理、智能分析、服务集成等关键技术研发创新,推进物联网与 新一代移动通信、云计算、下一代互联网、卫星通信等技术的融 合发展。 2014年,为贯彻落实《国务院关于推进物联网有序健康发展的指 导意见》,工信部印发了《工业和信息化部2014年物联网工作要 点》,其中重点工作包括:推进传感器及芯片、传输、信息处理 技术研发;支持物联网标识体系及关键技术研发;构建科学合理 的标准体系等。
4.2.2 需求及市场方面:塑造万亿市场,M2M 连接数快速增长 据麦肯锡预测,到2025年,物联网每年带来的经济影响在2.7-6.2 万亿美元。最有前景的应用领域是医疗保健,基础设施,公共服 务等社会重大问题。BI Intelligence预测到2018年物联网设备数 量将超过PC、平板电脑与智能手机存量的总和。

Page 42 信通院报告显示,2014年我国物联网产业规模突破6200亿元, 同比增长24%。我国M2M(“Machine-to-Machine”的缩写, 表示机器对机器之间的连接与通信)连接数突破7300万,同比增 长46%,占全球M2M连接数的30%,继续保持全球第一大市场地 位。
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4.2.3 技术及应用方面:基础技术已臻成熟,国际 NB-IoT 标准已完成 我们来认为物联网的基础技术——经历了长足的发展并取得了一 定的成熟度,足以支撑物联网的快速发展。 据IC Insights统计,传感器的价格已经从1992年22美元的水平下 降到2014年的1.4美元的水平。与之相对的,据E.R.Berndt等人 发表的文章,计算速度则从1992年的29 MHz升高到2014年的 28751 MHz。传感器正在变得更加廉价、智能和小巧。 互联网协议方面,Ipv6拥有约3.4x1038 个独立地址,可以让更多 的设备连在网上。2014年工信部办公厅和发展改革委办公厅发布 《关于全面推进IPv6在LTE网络中部署应用的实施意见》要求强化 我国自主的LTE 4G移动终端支持IPv6,加快基于IPv6的下一代互 联网建设,提升宽带网络基础水平。 网络覆盖范围方面,个人局域网(PAN)的USB、Bluetooth、 ZigBee、Wi-Fi;局域网(LAN)的Ethernet、Wi-FI,WiMAX和 广域网(WAN)的WiMAX,4G(LTE)技术都已经趋于成熟并 稳步发展。 网络性能方面,在从1G到4G的无线通信标准中,每一代无线通 信标准都被预设的比上一代更快、更安全和更可靠。目前的4G 标准的主要特征是以更高的带宽提供多媒体服务和低价的全球漫 游,数据速率为200Mbps到1Gbps。而5G的主要特征是提供同 时连接到不同的无线网络的可能性,数据速率高于1Gbps。5G 标准将为物联网提供更加有力的支撑,预计2020年制定,届时将 为物联网领域带来高速发展的契机。 合规标准方面,工信部于2014年出台《关于加强电信和互联网行 业网络安全工作的指导意见》,提出推进安全可控关键软硬件应 用,强化网络数据和用户个人信息保护,加强移动应用商店和应 用程序安全管理。技术标准方面,2016年第二季度国际移动通信 标准组织3GPP已完成窄带物联技术(NB-IoT)的标准,中国通 信标准化协会(CCSA)于其后开展NB-IoT的行标制定。

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第 43 页 Page 43 增强智能和增强行为技术随着人工智能领域的发展正在不断获得 突破,并且机器的价格在不断下降,性能在不断提升。 由于基础技术的发展和突破,物联网技术也正在经历快速的发展, 已在很多领域有所应用。
图表 39:物联网技术在各领域的应用
领域 农业 汽车 建筑 消费电子 环境 医疗保健 制造 油气 零售 公共能源 安全 智慧城市
应用 气候监测、土壤情况监测、家畜监控等 监测引擎状态、检测路况、控制速度等 资产管理、设备监测等 家居家电产品、宠物颈圈等 海洋监测、森林监测、环境感知等 体征监测、运动健身产品等 工厂监测、存货管理、安全监测等 资产管理、管道监测、设备监测等 贩卖机管理等 智能测量表、管道监测、泄露监测、使用及异常监测等 烟雾报警、楼宇安全监测、电梯部署等 公共交通部署、停车管理、基础设施管理、交通管理等
资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部
4.2.4 综合投资方面:产业基金成立,风投金额激增,巨头纷纷布局 2010年,由无锡新区创投集团、大唐电信、中科院与无锡国联集 团共同发起设立物联网产业基金,以物联网和传感产业为主要投 资方向,全部由市场化运作,首期认缴出资额为10亿元。 据CB Insights的统计,物联网领域的风险投资金额从2010年的 7.68亿美元增长至2014年的19亿美元。2015年前九个月,仅物 联网网络建设方面的风险投资金额已达到1.59亿美元。 科技巨头们已经纷纷布局物联网领域。Intel于2011年斥资77亿美 元收购数据安全专家McAfee;2015年IBM宣布未来四年将投资 30亿美元打造一个全新物联网事业部;2014年Google以32亿美 元和5.55亿美元的价格分别收购智能家居公司Nest Labs和IP 摄 像头公司 Dropcam ;Cisco收购了物联网数据分析平台公司 Parstream;高通(Qualcomm)于2014年以25亿美元的价格 收购掌握先进蓝牙技术的英国芯片厂商CSR;2013年三星宣布成 立10亿美元的投资基金,专注于物联网、云基础设施等领域; 2014年华为斥资2500万美元收购了英国物联网公司Neul。

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4.3 物联网领域展望 4.3.1 领域影响力:2025 年将达到每年十万亿美元的经济价值 物联网可以以多种方式,为各行各业创造价值,除了提高现有操 作的效率以外,物联网还可以使新型的产品、服务和战略成为可 能,如遥感器让Zipcar的用户可以以随用随付的方式享受服务。 据麦肯锡(Mckinsey)预测,如果政策及商业化路线正确,至 2025年,物联网产生的物理和数字世界的经济价值将达到每年 11.1万亿美元。
4.3.2 领域前景:基础技术成熟及商业化投入将使领域经历高速发展 我们认为未来五年中,物联网领域将经历高速的发展。原因可归 纳为技术方面和商业化方面共四点。 ? 技术方面,首先,联网设备量在未来会稳步、高速增长, 使物联网规模不断扩大;第二,无线通信网络正在经历快 速的成长,4G覆盖率不断提升,5G标准的制定也指日可 待;第三,云计算、大数据、人工智能的快速发展使物联 网基础设施和设备的计算能力得到快速成长。 ? 商业化方面,许多公司加大物联网商业化的相关投入,如 Microsoft、Intel、Qualcomm、Cisco、华为等公司都 已推出商业化的物联网产品,通用汽车(GM)、Tesla、 Zipcar等公司也在积极推进物联网的商业化。
4.3.3 中国优势:布局早、产业体系基本完整、全球最大的应用市场 中国在物联网领域的优势已初步建立,主要体现在以下三方面: 首先,中国早在2009年就开始在物联网领域布局,将其列为五大 新兴战略性产业之一,国家战略清晰,重视产业政策与发展实际 的匹配并积极参与物联网国际标准制定。第二,目前国内共有约 3万家物联网相关企业,已构建了基本完整的物联网产业体系, 包括建立在制造业优势之上的物联网制造业以及物联网服务业。 第三,中国是全球最大的物联网应用市场,目前物联网盈利规模 仅次于美国。中国的网络用户体量最大,复杂程度最高,可以激 发不断的物联网创新,催生新的产品、应用和商业模式。

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第 45 页 Page 45 同时也需要看到,目前在我国,传感器、芯片、窄带物联网等物 联网基础核心技术尚有待进一步突破,产业资源的优化布局和全 产业链的智能化融合也存在发展空间。
4.4 风险提示 物理网领域最重要的风险之一就是它的安全性。同互联网相似, 随着联网设备的增多,网络复杂度增加,针对企业和消费者的安 全隐患也会增多,从而限制其的商业化采用进程。我们认为通过 完善物联网各层级的安全标准、充分发现所有联网设备并添加安 全层、对设备漏洞进行管理、完善网络身份验证和网络权限等可 以控制物联网的安全性风险。
5 建议关注标的 在人工智能和物联网领域中,我们建议关注长盈精密,海康威视, 思创医惠,捷顺科技。 ? 长盈精密(300115.SZ) 主营业务:公司主营业务为连接器和金属结构件,其中金属结构 件已居国内龙头地位。受益于国产手机份额增加及高端化的利好, 随着下游渗透率提高,主要客户出货量增加,产品品类增加及技 术创新,公司中长期业绩增长具有可靠支撑。 战略布局:公司向智能制造方向积极转型,逐步实现“机器人、 智能装备、自动化集成”布局。公司与日本工业机器人企业发那 科合作,设立东莞“无人工厂”;设立天机工业,并与上海交大 合作进行机器人及相关产品研发及生产;投资松庆智能,加码智 能自动化设备集成及制造;通过参股苏州宜确及控股纳芯威,进 驻半导体芯片行业,致力打通智能制造产业链环节。相关业务一 方面对目前主营业务有所助益,另一方面有望成为公司业绩的新 增长点。 股权方面:中央汇金资产管理有限公司为公司第二大股东,持股 比例为4.57%,体现了国家队对公司增长的积极预期。

Page 46 ? 海康威视(002415.SZ) 主营业务:公司是国际安防龙头,主要提供前端摄像机、后端存 储、视频综合平台、中心管理软件等安防产品,并针对金融、公 安、电讯、交通、司法、教育、电力等众多行业提供合适的细分 产品与专业的行业解决方案。 战略布局:公司自2006年起布局人工智能领域,积极向机器视觉、 智能驾驶等领域发力,推出萤石云平台、智能工业相机、无人机、 智能仓储系统等;成立海康汽车,加码ADAS和车联网;近期与 全球业务合作伙伴NVIDIA、movidius携手发布基于深度学习技 术的全系列智能安防产品。 股权方面:公司第一、五、十大股东均为国有法人,合计持股比 例为42.6%,股东实力雄厚。 政策利好:公司再度获得国家重点软件企业资格带来的所得税率 从15%到10%的调整。 ? 思创医惠(300078.SZ) 主营业务:公司多点打造物联网技术应用场景,主营业务由EAS 电子防盗标签,RFID标签和智慧医疗三部分组成。其中,EAS业 务在三季度有所改善;RFID产销稳定增长并积极挖掘新兴行业应 用客户;智慧医疗主要产品包括物联网基础平台及物联网应用系 统等,公司已为几百家医院安装了物联网基础平台,且推广较快。 公司在手订单充裕,形成业绩支撑。今年以来,公司新接收订单 共计7.64亿元,同比增长41.44%,国内市场新接收订单3.68 亿 元,同比增长101.25%。其中,智慧医疗产品订单达到1.85亿元。 战略布局:并购医惠科技,打造医疗生态云平台与医疗物联网应 用系统;公司作为IBM“健康中国”战略的重要合作伙伴,与 IBM Watson的合作取得突破,为首批21家医院提供肿瘤解决方 案,布局医疗人工智能。 ? 捷顺科技(002609.SZ) 主营业务:公司作为停车场管理系统龙头,聚焦商业、社区两大 细分市场。受益于停车场智能化程度提升,公司智慧停车、智慧 社区业务正加快推广,并计划未来三年在一线及中心城市推广中 高端停车场2万个,潜在覆盖近千万车主。主营业务稳健增长无 忧。
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第 47 页 Page 47 战略布局:公司致力转型为平台运营服务商,积极发展平台、支 付、应用、终端,提供“智能终端+互联网”的整体解决方案, 打造包括智慧停车、智慧物业、智慧商业的生态系统;积极布局 NB-IoT 技术,获得2016 华为全连接大会NB-IoT 智慧停车领域最 佳方案奖。 股权方面:公司推出大范围股票激励,覆盖员工占在册员工总数 的39.17%,广泛调动员工的自主性,增加对行业内人才的吸引力。 员工持股价与现价接近,且杠杆率较高,体现了管理层对公司未 来发展的信心。
6 风险提示 IT行业面临的风险主要有以下几点: ? 宏观经济整体影响 目前世界多国政局动荡,为全球和我国2017年的宏观经济环境带 来了较大的不确定性。虽然IT行业具有一定的抗周期性,但宏观 经济政策可能的变化等不稳定因素会对IT行业产生较大影响。 ? 技术发展及商业化程度不及预期 如同互联网技术,IT行业的颠覆性技术往往具有两面性。技术带 来的进步越大,它对相对传统的行业的打击和带来的风险往往也 越大。如果未能有效地使市场对新技术加深理解,以及控制风险, 技术的采用和商业化进程将会放缓,使产业化进程不及预期。 ? 并购风险 近年来,为布局新技术领域,完成横向纵向整合等,IT行业公司 并购动作频繁。重组并购的进度将对个股股价产生较大影响。

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附录 1:人工智能领域全部公司财务数据 附图表 1:人工智能领域公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 前三季营收同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 45.93 51.46 27.90 21.66 5.87 17.24 49.80 (9.34) 41.08 45.93 5.87 27.90 63.18 39.70 29.40 35.95 37.67 24.29 (0.85) 9.73 7.42 42.62 59.42 78.73 39.29 38.68 26.84 55.53 56.31 26.74 23.00 84.92 51.87 31.39 (0.20) 17.21 27.19 42.36 34.54 (47.32) 47.47 224.11 1.27 29.69 4.15 116.62 136.46 85.50 26.78 23.72 (27.82) 12.50 62.14 5.31 37.73 (13.50) 18.35 247.56 76.50 100.29 26.78 47.47 18.35 15.63 27.89 21.92 28.87 (10.09) (17.20) 88.08 37.06 29.55 28.11 20.85 59.58 36.36 29.85 65.22 24.54 (1.07) 15.17 (0.34) 20.21 6.41 7.08 46.08 42.27 0.00 (1.52) (33.26) 2.25 1.55 17.67 45.51 20.88 30.98 38.10 6.39 24.54 24.37 18.02 23.33 21.51 5.97 21.51 12.00 15.24 26.39 34.83 39.18 13.84 70.27 23.33 17.67 25.04 34.03 8.83 38.57 9.77 49.70 36.10 11.53 32.29 18.24 142.06 (5.31) 43.22 42.60 25.45 36.68 34.03 25.45 36.68 28.49 27.14 25.51 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 41.22 12.91 24.51 1.72 (52.00) 95.57 104.38 4.06 87.89 41.22 4.06 87.89 99.81 60.41 13.13 54.43 59.06 59.30 529.97 (220.71) 107.65 56.02 20.12 60.73 77.92 39.59 60.02 53.95 39.13 28.65 30.27 62.87 51.65 67.89 15.62 3.51 49.08 39.24 27.58 126.21 43.93 219.26 18.56 26.02 31.40 95.76 112.27 31.19 51.24 25.13 (44.67) 16.67 157.62 11.25 94.09 (135.12) 177.84 18.36 72.84 30.75 51.24 43.93 31.19 34.53 52.35 66.87 42.20 5.27 70.13 80.85 15.91 30.84 38.79 31.51 73.84 0.11 0.07 (19.70) 20.96 8.61 5.00 (11.87) (13.92) (22.28) 20.93 66.10 42.27 (151.94) 145.69 725.62 1.79 3.75 42.53 375.69 (7.27) 25.60 27.28 10.21 25.60 21.59 20.52 18.49 17.35 4.64 31.43 41.50 1.60 0.96 (2.49) 4.12 10.58 245.09 18.49 13.96 3.12 28.24 (20.38) 21.34 (17.04) 33.25 33.70 14.50 41.39 35.12 39.07 (34.16) 60.32 17.64 5.05 40.51 17.64 5.05 35.12 32.98 22.63 31.30
软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 2:公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 2015Q3 38.75 14.94 (11.12) 14.94 32.03 70.91 11.50 49.15 40.59 47.86 68.39 (13.24) 27.58 79.44 38.30 151.75 20.22 95.46 14.96 116.70 79.44 27.74 (45.42) 27.36 6.30 16.64 24.88 1.29 67.97 1.24 4.04 46.13 18.23 17.43 18.81 13.94 19.04 9.58 16.38 (0.15) 63.30 48.25 (19.70) 47.13 47.13 22.55 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 23.40 55.84 30.99 7.59 40.91 10.27 (2.09) 19.83 56.40 7.59 40.91 30.99 36.14 25.34 53.00 22.62 86.69 10.25 28.28 27.10 (9.63) 58.40 91.75 69.21 32.21 56.90 31.63 30.94 21.26 33.40 36.88 45.34 55.21 2.32 17.92 25.79 19.60 31.63 40.50 98.75 139.30 233.00 34.63 12.09 11.75 66.75 81.90 143.22 5.56 3.49 (40.95) 142.17 16.59 6.00 30.61 42.77 (12.19) 123.83 117.23 132.98 66.75 42.77 11.75 28.07 24.41 21.28 (28.14) (17.72) (15.54) (31.24) (1.72) 37.04 66.13 66.32 57.94 (21.83) 54.98 65.25 24.38 10.56 53.15 (9.29) 6.17 3.63 57.13 49.44 54.30 9.88 (27.92) (39.65) 14.81 (2.58) 2.27 12.00 21.73 18.92 50.80 11.83 1.00 13.40 11.19 20.10 (0.99) 6.33 24.31 19.01 18.00 17.30 60.06 23.14 34.26 19.77 46.73 89.19 19.39 20.57 29.28 5.05 11.04 28.76 126.12 71.84 24.33 38.44 16.52 14.40 (5.36) 6.50 42.96 58.23 48.24 39.74 38.44 16.52 28.76 26.23 22.43 27.28 2016Q3 6.95 7.40 46.89 7.40 12.74 13.57 13.24 81.93 13.40 24.81 54.23 9.07 31.65 273.16 (7.85) 43.44 (40.87) (3.10) 31.71 71.61 31.71 20.68 (19.27) 55.86 56.48 73.80 (1.00) 11.40 25.59 (29.91) 4.19 21.97 8.02 16.04 (8.32) 10.84 46.38 73.57 28.61 64.66 23.92 23.09 75.36 27.85 27.85 22.53
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软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
单季度归母净利润同比增速(%) 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.90) 11.19 6.13 142.37 (72.22) (54.13) (33.76) (61.01) 222.11 48.65 231.06 92.46 23.45 26.41 268.75 (0.90) 11.19 6.13 142.37 48.65 (24.89) (3.99) 73.11 (17.84) 29.84 80.35 50.53 192.46 (54.58) 20.89 (457.20) 78.74 14.99 (56.89) 101.15 24.49 128.83 27.74 133.12 52.46 (0.20) 64.64 50.42 (36.21) 41.15 31.37 7.33 9.47 25.94 43.47 41.71 38.20 48.62 52.86 52.89 2.46 (24.18) 51.90 18.14 (20.87) 22.08 7.01 50.26 35.50 16.01 165.86 25.68 124.81 376.82 210.44 15.27 37.67 4.18 43.03 49.72 60.65 62.90 62.78 20.33 14.32 27.53 29.91 6.91 (58.11) (63.25) 491.37 435.45 (26.74) 3.59 40.05 (942.27) (723.80) 329.11 488.24 124.49 84.61 34.34 20.29 6.46 70.55 60.65 34.34 20.29 20.33 49.72 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 (28.78) (165.16) (14.40) 151.20 15.01 17.83 (30.98) (47.32) 222.29 (20.17) 26.67 44.91 88.00 75.75 68.26 (0.39) (395.14) (9.05) 9.14 (45.32) (3.92) 11.45 4.22 (37.10) 58.69 (103.32) (102.74) (84.99) (21.43) 2859.27 104.81 69.92 38.93 15.90 72.79 (736.49) 261.60 40.25 (38.36) 440.66 (8.86) (3.86) 2.51 (7.26) 14.36 64.11 2.38 46.71 (60.14) 24.84 53.77 (15.15) 8.51 11.25 10.66 8.72 (0.74) 6.36 10.20 40.08 39.53 (10.00) 14.61 11.47 (3.65) 40.35 6.44 8.96 (11.80) 13.12 (8.22) 27.74 (11.88) 33.44 (24.93) (47.42) (29.62) 184.72 140.48 1154.52 15.65 (1.78) 11.79 22.46 4.74 (27.82) (32.10) (26.85) 11.38 67.40 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 70.53 49.15 49.82 52.30 6.33 (62.53) (32.52) 29.53 30.50 180.02 36.25 46.17 108.15 37.21 21.00 36.25 46.17 29.53 37.21 21.00 25.58 18.57 21.87 23.13 41.76
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 50 附图表 3:人工智能领域公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 软件 软件 互联网 证券简称 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 51.93 48.48 47.86 43.11 30.57 30.36 71.68 62.49 52.55 51.93 48.48 47.86 13.27 14.37 13.65 22.56 18.83 20.96 16.45 14.55 14.49 55.96 50.41 56.27 19.51 16.69 17.72 46.79 41.68 41.55 34.54 28.52 29.10 40.85 39.54 39.99 37.69 34.03 34.54 12.81 43.40 40.18 22.91 23.91 26.99 20.20 63.90 51.98 36.37 34.90 35.73 26.24 25.57 28.38 46.67 33.45 26.91 13.98 11.99 15.07 22.91 33.45 28.38 20.94 20.52 22.32 25.41 26.41 22.17 33.84 34.23 27.80 30.40 27.56 28.74 19.35 16.15 17.46 33.85 32.01 35.14 73.03 69.72 63.05 45.46 47.34 44.70 15.89 16.14 22.62 26.78 30.00 65.14 69.28 69.19 83.10 75.03 75.82 33.84 29.79 29.37 39.64 44.35 40.50 58.37 61.14 57.98 53.58 48.30 13.81 15.47 24.27 39.64 48.97 44.40 27.44 25.59 22.25 41.20 39.92 42.67 43.53 44.27 43.38 11.88 12.07 11.02 37.74 38.18 38.55 37.74 38.18 38.55 34.19 33.84 32.75 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.14 13.61 12.61 21.40 8.71 15.30 17.48 20.06 27.19 18.14 13.61 15.30 3.90 4.47 3.88 1.93 2.18 3.00 0.75 (1.85) 0.22 17.50 13.34 12.34 2.91 3.32 3.44 25.50 22.68 22.94 13.57 11.78 11.90 12.52 14.33 12.70 13.04 13.06 12.30 4.18 21.90 21.57 9.05 8.09 11.27 (0.39) 43.12 30.82 17.88 18.09 14.36 3.87 5.60 4.78 22.37 (5.30) 1.79 1.54 1.80 0.83 4.18 8.09 11.27 6.15 7.18 9.88 8.82 10.32 21.13 7.83 6.46 7.75 11.14 10.03 11.05 5.29 3.86 1.59 17.57 19.29 17.40 22.69 17.19 11.57 15.50 17.89 17.82 (0.36) 0.43 6.90 9.40 9.54 (3.17) 5.44 4.58 10.06 9.42 7.62 8.82 9.41 9.71 29.10 27.92 27.15 8.19 10.40 9.09 24.89 17.91 3.73 3.62 9.46 8.19 17.64 13.68 13.01 9.39 8.04 17.39 14.61 14.58 13.86 14.70 17.04 3.75 2.61 2.97 15.62 13.04 13.37 13.86 13.04 13.37 10.60 10.17 11.42
IT 行业分析报告
科大讯飞 神州泰岳 语音语义 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 5.64 3.68 4.32 7.98 3.87 7.06 26.15 10.56 16.01 7.98 3.87 7.06 8.76 11.76 8.39 3.97 3.88 2.72 1.07 (1.19) 0.04 8.21 7.38 5.42 6.09 5.63 4.07 20.99 22.06 22.57 10.56 9.98 12.88 13.26 13.48 12.23 11.91 11.73 12.56 4.13 13.95 14.97 8.18 9.59 11.59 (0.23) 20.00 4.35 15.99 15.86 7.78 3.15 3.49 3.63 4.55 (1.63) 1.51 6.99 10.54 5.02 4.55 10.54 5.02 4.86 5.85 9.03 7.38 4.75 7.48 6.22 2.67 3.34 4.68 5.43 6.26 6.95 5.55 4.35 10.16 7.96 7.42 8.02 7.21 5.44 4.74 4.95 3.22 (0.72) 0.31 7.33 6.10 6.03 (1.41) 3.45 2.35 2.97 3.37 3.69 4.86 5.19 5.74 8.84 9.42 8.82 8.87 10.88 9.99 25.06 9.31 4.95 3.44 4.33 8.84 10.15 9.07 14.67 9.45 10.08 4.98 6.19 7.35 2.99 4.06 2.74 9.25 5.68 8.32 13.68 12.98 14.30 9.25 6.19 8.32 6.97 6.14 7.19
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 4:公司单季度盈利能力 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 软件 科大讯飞 47.59 47.92 48.02 软件 神州泰岳 24.14 29.90 36.69 语音语义 互联网 昆仑万维 61.04 47.25 51.35 中位数 47.59 47.25 48.02 硬件 浪潮信息 14.78 13.28 13.17 硬件 中科曙光 21.74 21.66 19.70 深度学习 软件 佳都科技 11.75 17.54 13.85 硬件 东方网力 57.95 54.99 56.57 中位数 18.26 19.60 16.78 机器视觉 硬件 海康威视 41.85 38.86 43.67 电子 长盈精密 27.88 30.28 28.90 智能制造 电子 大族激光 39.40 41.49 38.80 中位数 33.64 35.88 33.85 电子 保千里 38.94 50.44 34.88 电子 阳光照明 26.23 27.07 27.59 软件 联络互动 69.92 48.92 41.76 通信 恒宝股份 34.91 34.58 37.73 智能硬件 电子 雪莱特 27.60 26.89 30.49 硬件 雷柏科技 27.59 27.62 25.81 互联网 乐视网 15.65 14.25 15.33 中位数 27.60 27.62 30.49 电子 和而泰 22.02 22.51 22.38 软件 银江股份 26.62 21.52 17.00 软件 易华录 34.73 30.95 19.11 软件 达实智能 29.64 27.94 28.76 电子 得润电子 19.11 16.69 16.93 软件 东华软件 40.34 28.69 36.33 大数据 软件 远光软件 60.77 59.73 70.71 软件 东方国信 50.36 36.27 50.07 软件 浙大网新 21.23 24.50 21.83 软件 索菱股份 27.76 31.38 30.38 软件 启明星辰 72.29 72.63 65.01 软件 四维图新 78.36 73.50 76.08 中位数 32.19 29.82 29.57 电子 紫光国芯 47.84 36.18 39.08 互联网 鹏博士 58.21 58.56 57.19 计算及存储 软件 中科创达 51.22 49.71 44.68 电子 和晶科技 23.96 21.76 27.25 中位数 49.53 42.95 41.88 电子 歌尔股份 24.26 21.95 21.55 电子 思创医惠 39.53 47.20 41.64 软件 科远股份 40.12 46.08 43.03 传感器 电子 欧菲光 11.79 11.97 9.80 硬件 大华股份 38.70 38.30 38.72 中位数 38.70 38.30 38.72 总体中位数 34.82 31.17 35.60 所属板块及行业 证券简称
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单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 9.69 22.54 3.20 1.12 2.90 0.35 0.47 29.56 14.29 0.30 4.63 2.13 18.41 22.16 40.32 3.53 5.25 8.45 9.69 22.54 14.29 1.12 4.63 2.13 4.94 4.04 2.87 3.53 3.51 2.17 4.74 3.36 1.44 2.23 1.52 0.48 (2.45) 2.36 0.41 (0.58) 0.48 0.01 14.51 10.40 13.05 1.67 1.75 2.13 4.84 3.70 2.15 1.95 1.64 1.30 21.93 20.00 26.06 5.76 7.40 11.05 11.43 13.02 11.14 4.06 5.43 4.29 9.91 14.63 12.46 2.40 5.83 4.62 10.67 13.83 11.80 3.23 5.63 4.46 23.05 24.30 19.40 8.97 11.54 9.41 10.29 11.01 12.39 3.39 3.94 4.58 45.75 27.18 23.73 2.79 1.64 1.15 15.73 13.16 13.51 3.71 1.81 2.38 1.00 5.61 7.10 0.53 1.37 1.81 4.20 0.24 0.83 0.94 0.23 0.36 1.71 0.02 0.87 2.87 3.81 2.85 10.29 11.01 12.39 2.87 1.81 2.38 9.01 10.55 9.92 2.48 3.50 3.44 9.59 35.18 12.63 1.38 5.79 1.13 7.21 12.33 2.86 0.85 2.32 0.20 8.32 9.54 14.19 1.28 1.80 3.38 1.04 2.77 0.93 1.28 1.83 1.33 16.19 13.72 21.18 2.06 1.81 3.59 0.97 18.97 11.26 0.34 3.91 1.30 18.03 13.47 22.83 1.78 1.27 1.35 (2.21) 6.52 14.16 (0.69) 2.39 5.88 8.76 8.40 11.17 1.60 1.93 2.64 (2.54) 3.29 9.19 (0.29) 0.55 2.07 5.42 11.61 5.11 1.29 1.73 0.83 7.76 11.08 11.22 1.29 1.88 1.71 21.31 24.24 34.89 2.16 2.95 4.12 8.69 9.62 8.93 3.32 3.71 3.33 19.88 22.20 12.42 3.32 4.05 2.42 8.73 6.92 12.80 2.44 2.05 1.39 14.31 15.91 12.61 2.88 3.33 2.88 7.22 6.96 9.09 2.07 2.86 5.62 11.86 17.61 14.41 2.09 2.75 2.75 4.76 30.77 12.54 0.32 1.73 0.80 2.97 3.56 2.47 2.05 3.89 3.03 12.03 15.66 11.76 3.29 7.21 4.93 7.22 15.66 11.76 2.07 2.86 3.03 8.75 11.97 12.08 2.07 2.81 2.40
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 52 附图表 5:人工智能领域公司前三季度费用情况 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 软件 科大讯飞 13.59 14.89 19.42 软件 神州泰岳 2.80 3.95 4.22 语音语义 互联网 昆仑万维 36.78 39.41 27.06 中位数 13.59 14.89 19.42 硬件 浪潮信息 5.40 5.31 4.50 硬件 中科曙光 8.11 7.34 7.30 深度学习 软件 佳都科技 9.09 8.89 7.70 硬件 东方网力 15.56 12.21 12.36 中位数 8.60 8.12 7.50 机器视觉 硬件 海康威视 9.81 8.67 9.50 电子 长盈精密 1.39 1.01 1.13 智能制造 电子 大族激光 11.13 11.15 10.89 中位数 6.26 6.08 6.01 电子 保千里 3.07 5.27 3.44 电子 阳光照明 5.03 3.81 4.17 软件 联络互动 1.20 3.77 9.04 通信 恒宝股份 5.68 5.02 7.72 智能硬件 电子 雪莱特 12.05 6.96 7.39 硬件 雷柏科技 15.45 18.57 13.88 互联网 乐视网 7.50 7.52 9.75 中位数 5.68 5.27 7.72 电子 和而泰 3.28 3.08 2.97 软件 银江股份 3.19 3.06 2.70 软件 易华录 9.48 10.47 9.61 软件 达实智能 6.88 7.12 6.47 电子 得润电子 3.40 2.84 3.65 软件 东华软件 3.82 4.87 5.28 大数据 软件 远光软件 14.74 15.55 18.92 软件 东方国信 7.08 6.29 7.45 软件 浙大网新 3.56 3.57 4.51 软件 索菱股份 3.14 3.86 软件 启明星辰 44.16 37.68 34.20 软件 四维图新 8.79 6.08 6.87 中位数 6.88 5.48 5.87 电子 紫光国芯 3.52 4.11 5.29 互联网 鹏博士 29.58 33.65 32.01 计算及存储 软件 中科创达 2.89 5.73 电子 和晶科技 1.51 1.67 1.67 中位数 3.52 3.50 5.51 电子 歌尔股份 1.77 1.94 2.13 电子 思创医惠 7.24 6.96 6.58 软件 科远股份 11.01 11.05 10.95 传感器 电子 欧菲光 0.71 0.71 0.62 硬件 大华股份 8.91 11.97 12.30 中位数 7.24 6.96 6.58 总体中位数 7.16 6.19 7.08 所属板块及行业 证券简称 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 27.39 24.87 23.72 20.57 21.18 19.22 10.87 11.05 16.73 20.57 21.18 19.22 4.81 5.10 5.88 11.51 7.82 8.91 6.92 6.54 6.71 23.08 20.93 26.91 9.22 7.18 7.81 11.08 9.59 10.05 15.10 10.83 13.05 13.77 14.06 14.90 14.44 12.44 13.98 9.15 10.87 10.78 7.64 9.73 11.48 21.53 7.82 11.46 12.67 12.63 19.35 9.11 11.57 13.83 12.99 22.56 16.73 2.70 2.54 2.38 9.15 10.87 11.48 10.70 11.27 9.10 8.54 8.62 10.10 9.20 7.93 8.48 7.28 7.59 8.35 7.49 6.75 10.28 12.10 14.07 15.00 40.08 35.89 31.33 23.27 21.88 19.26 11.13 12.02 14.60 9.64 12.14 32.55 36.47 37.68 71.65 64.84 65.76 11.13 11.64 13.37 10.03 15.46 14.80 13.24 14.37 14.33 26.39 30.76 7.40 6.53 7.77 10.03 14.91 14.56 9.50 10.24 8.88 18.50 16.23 17.08 22.49 20.35 20.44 5.08 6.35 5.72 15.45 14.19 14.90 15.45 14.19 14.90 11.32 11.42 14.08
IT 行业分析报告
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (3.57) (0.83) (1.56) (0.43) (0.91) 0.04 0.54 (4.14) 1.82 (0.43) (0.91) 0.04 1.02 1.29 0.84 2.04 1.27 1.76 0.60 0.82 0.32 2.72 3.36 3.26 1.53 1.28 1.30 (0.54) (0.58) (0.60) 1.27 1.54 1.00 1.60 (0.32) 0.08 1.43 0.61 0.54 1.50 2.61 1.49 (0.52) (2.08) (1.46) (0.38) (0.25) (0.74) (0.05) (0.02) (0.86) (0.10) 0.27 1.28 (3.59) (4.91) (4.00) 2.78 1.63 2.42 (0.10) (0.02) (0.74) (0.63) (1.08) (0.52) 1.08 1.00 1.59 3.37 4.03 1.78 0.44 (1.43) (0.12) 2.12 1.88 2.17 (0.12) 0.10 0.78 (3.35) (2.48) (0.38) (0.05) 0.36 0.45 2.77 2.37 0.90 2.21 2.38 (0.51) 0.07 (0.66) (4.29) (1.38) (1.76) (0.05) 0.23 0.61 (1.66) (1.58) (0.61) 1.43 1.02 0.75 (0.56) (2.55) 0.13 0.82 0.92 0.13 0.13 0.07 1.00 1.78 1.17 (6.30) (1.99) 3.32 (2.09) (1.97) (3.01) 1.95 2.36 1.04 (0.45) (1.11) (0.42) (0.45) (1.11) 1.04 0.04 0.08 0.60
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IT 行业分析报告 附图表 6:公司单季度费用情况 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 软件 科大讯飞 17.52 16.71 24.51 软件 神州泰岳 4.15 3.28 5.26 语音语义 互联网 昆仑万维 38.39 22.00 23.17 中位数 17.52 16.71 23.17 硬件 浪潮信息 4.97 4.29 4.37 硬件 中科曙光 8.27 6.45 7.51 深度学习 软件 佳都科技 7.71 7.81 7.60 硬件 东方网力 15.57 10.80 12.03 中位数 7.99 7.13 7.55 机器视觉 硬件 海康威视 10.01 9.41 9.27 电子 长盈精密 1.07 1.03 1.28 智能制造 电子 大族激光 11.74 10.42 10.84 中位数 6.40 5.72 6.06 电子 保千里 2.50 4.96 2.97 电子 阳光照明 3.69 3.95 4.81 软件 联络互动 5.46 12.41 7.51 通信 恒宝股份 6.03 9.14 8.80 智能硬件 电子 雪莱特 10.19 6.33 6.08 硬件 雷柏科技 12.71 16.70 12.88 互联网 乐视网 8.34 9.62 10.81 中位数 6.03 9.14 7.51 电子 和而泰 2.99 3.25 2.70 软件 银江股份 2.72 4.87 (1.21) 软件 易华录 13.09 7.70 9.29 软件 达实智能 7.13 6.56 5.94 电子 得润电子 4.21 2.39 4.40 软件 东华软件 6.00 5.47 4.59 大数据 软件 远光软件 24.43 14.27 20.36 软件 东方国信 5.66 7.27 9.14 软件 浙大网新 4.88 3.73 5.01 软件 索菱股份 3.08 4.66 3.71 软件 启明星辰 46.42 34.47 27.74 软件 四维图新 7.15 5.97 7.64 中位数 5.83 5.72 5.48 电子 紫光国芯 4.61 6.35 4.73 互联网 鹏博士 32.71 32.37 30.97 计算及存储 软件 中科创达 3.30 8.28 5.31 电子 和晶科技 2.05 0.95 2.15 中位数 3.96 7.31 5.02 电子 歌尔股份 2.36 2.60 1.74 电子 思创医惠 6.40 7.92 5.64 软件 科远股份 12.88 9.06 11.41 传感器 电子 欧菲光 0.87 0.60 0.51 硬件 大华股份 14.28 10.22 13.32 中位数 6.40 7.92 5.64 总体中位数 6.21 6.91 6.80 所属板块及行业 证券简称 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.58 20.17 28.17 20.31 19.30 18.12 12.79 18.47 18.10 20.31 19.30 18.12 7.13 5.11 5.78 10.12 8.19 8.84 6.08 6.97 7.00 30.02 25.01 27.00 8.62 7.58 7.92 10.01 10.21 9.93 11.82 13.05 14.06 17.76 13.84 14.20 14.79 13.45 14.13 11.48 15.00 8.09 11.71 12.65 10.14 9.52 11.87 12.45 13.35 22.48 24.77 14.77 13.04 13.83 18.17 19.07 13.83 2.51 2.32 2.34 11.71 13.04 12.45 9.96 8.97 8.57 9.23 8.09 14.92 9.16 7.95 8.61 9.54 9.52 6.57 11.20 11.42 8.55 16.78 15.87 13.00 35.40 24.45 37.83 23.99 15.18 20.21 16.46 13.18 14.60 9.52 16.30 10.23 50.54 41.04 28.55 72.79 61.27 64.21 13.83 14.18 13.80 18.49 14.72 11.91 14.11 14.30 14.58 25.92 37.62 28.28 8.81 8.04 6.65 16.30 14.51 13.24 11.08 9.41 7.56 18.33 16.98 16.12 26.96 16.47 19.85 7.28 5.67 4.94 17.59 11.78 16.58 17.59 11.78 16.12 13.07 13.51 13.83
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单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (1.72) (0.13) (3.17) (0.45) 0.25 0.28 0.86 0.38 4.26 (0.45) 0.25 0.28 1.13 0.67 0.81 2.13 2.02 1.23 (0.03) 0.66 0.29 4.29 2.88 3.03 1.63 1.35 1.02 (0.19) (1.19) (0.33) 1.30 0.82 0.92 (0.44) (0.29) 0.78 0.43 0.27 0.85 1.99 1.73 1.16 (0.18) (3.12) (1.01) (0.34) (1.66) 0.13 (0.46) (1.48) (0.87) 1.27 1.07 1.49 (2.77) (6.88) (3.00) 1.89 3.15 2.20 (0.18) (1.48) 0.13 0.82 (1.84) (0.32) 1.28 0.95 3.17 1.66 1.49 2.21 0.06 (0.45) 0.03 2.02 2.06 2.39 0.68 0.81 0.82 (0.54) (0.28) (0.35) 1.84 (0.17) 0.05 1.20 0.34 1.21 3.39 1.44 2.51 (1.51) (0.80) (0.11) (2.21) (1.41) (1.73) 1.01 0.09 0.44 0.13 (0.90) (0.89) 0.57 0.88 0.81 (0.63) (5.04) (1.77) 1.27 0.67 0.91 0.35 (0.12) (0.04) 1.94 1.39 0.68 3.51 2.92 3.47 (4.14) (4.21) (1.22) 1.40 1.04 0.85 0.31 (0.87) (0.38) 1.40 1.04 0.68 0.75 0.36 0.73
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电子 电子 软件 通信 智能硬件 电子 硬件 互联网 电子 软件 软件 软件 电子 软件 软件 软件 软件 软件 软件 软件
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电子 互联网 计算及存储 软件 电子 电子 电子 软件 电子 硬件
传感器
应收账款与营业收入 存货与营业收入 经营活动产生的现金流 比例(%) 比例(%) 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 科大讯飞 102.55 96.51 90.26 10.49 14.93 17.57 13.16 2.75 (16.35) 神州泰岳 61.10 45.83 39.60 13.21 13.59 18.24 (15.53) (3.39) 4.84 昆仑万维 18.82 18.54 28.64 23.04 1.31 7.36 中位数 61.10 45.83 39.60 11.85 14.26 17.91 13.16 1.31 4.84 浪潮信息 23.29 27.83 21.98 36.20 31.09 25.59 (8.13) (10.80) (1.42) 中科曙光 18.74 37.10 43.65 36.28 29.52 30.83 (17.08) (25.12) (24.59) 佳都科技 33.90 40.97 39.84 56.85 78.93 94.87 (15.91) (13.20) (33.40) 东方网力 101.87 102.32 133.83 37.36 17.28 28.78 (72.13) (36.18) (32.44) 中位数 28.60 39.04 41.75 36.82 30.31 29.81 (16.50) (19.16) (28.52) 海康威视 44.77 50.01 57.04 22.90 15.65 20.71 3.11 (4.11) 9.24 长盈精密 36.85 30.14 29.02 46.44 28.70 36.43 7.85 21.38 20.99 大族激光 58.83 50.20 47.02 40.78 43.74 41.92 (1.30) 6.73 1.47 中位数 47.84 40.17 38.02 43.61 36.22 39.18 3.28 14.06 11.23 保千里 12.63 42.00 40.48 16.64 31.61 22.02 11.80 (8.01) (4.69) 阳光照明 33.42 39.45 35.63 25.48 21.54 15.09 20.69 13.63 23.47 联络互动 40.57 127.15 110.02 18.50 4.29 (27.21) (42.92) (28.54) 恒宝股份 25.60 32.05 37.94 33.65 28.71 38.67 2.01 (9.79) (0.05) 雪莱特 46.56 52.33 36.85 32.87 33.67 33.43 (2.06) 5.19 (2.40) 雷柏科技 20.04 30.54 24.78 23.12 34.63 24.79 3.61 (10.19) (7.86) 乐视网 36.77 38.01 30.17 14.51 6.45 11.02 7.24 9.67 3.24 中位数 33.42 39.45 36.85 23.12 30.16 22.02 3.61 (8.01) (2.40) 和而泰 45.90 38.25 37.14 27.40 22.67 23.69 (0.12) 9.65 6.19 银江股份 71.08 105.47 132.41 85.61 93.61 105.09 (14.09) (9.02) (37.53) 易华录 29.35 36.86 38.06 207.93 239.97 226.11 (49.07) (47.17) (34.50) 达实智能 71.52 76.76 87.11 30.68 22.07 18.57 (0.50) (7.49) (10.01) 得润电子 44.38 46.20 38.57 32.93 38.24 40.84 1.19 (6.44) (3.77) 东华软件 92.11 120.63 116.53 42.46 62.55 92.29 (18.71) (13.42) (30.37) 远光软件 110.25 115.55 118.62 1.45 2.79 4.45 (47.77) (52.64) (54.75) 东方国信 98.37 110.34 99.81 13.21 27.16 34.10 (0.55) (18.07) (3.44) 浙大网新 29.11 34.19 28.31 22.02 23.92 26.60 (8.06) (5.89) (7.20) 索菱股份 36.25 53.07 46.44 68.60 10.53 8.25 (13.41) 启明星辰 73.66 77.02 69.97 15.77 19.79 17.40 (18.65) (26.24) (23.31) 四维图新 37.52 26.90 34.92 7.29 5.84 5.13 15.80 20.60 16.02 中位数 71.08 61.48 61.52 27.40 25.54 30.35 (4.31) (8.26) (11.71) 紫光国芯 82.75 81.89 80.16 37.71 51.90 54.52 7.37 23.74 1.03 鹏博士 6.42 4.68 5.68 1.59 1.26 1.29 55.32 56.50 44.08 中科创达 33.27 54.86 5.40 5.15 1.98 13.81 5.76 和晶科技 22.14 24.31 32.84 38.14 48.81 39.39 2.04 (1.81) 4.64 中位数 22.14 28.79 43.85 37.71 27.11 22.27 4.71 18.78 5.20 歌尔股份 46.41 47.46 48.25 28.95 27.56 25.89 5.82 8.85 3.21 思创医惠 26.01 76.78 72.20 34.82 39.40 37.27 8.74 26.50 5.19 科远股份 124.86 116.16 110.69 59.24 65.33 51.31 7.03 (6.03) 2.04 欧菲光 24.32 30.33 37.48 21.75 23.99 23.12 (5.52) 0.86 1.28 大华股份 56.13 63.74 69.77 31.92 32.08 31.88 (19.01) (11.59) (9.95) 中位数 46.41 63.74 69.77 31.92 32.08 31.88 5.82 0.86 2.04 总体中位数 42.48 43.92 42.07 30.68 28.71 26.60 0.54 (5.00) (1.91) 证券简称
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附录 2:物联网领域全部公司财务数据 附图表 8:物联网领域公司前三季度业绩表现
所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件
软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季营收同比增速(%) 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 14.30 13.46 29.65 11.01 1.29 27.35 佳讯飞鸿 57.87 24.83 2.84 93.14 14.45 27.58 中位数 36.09 19.14 16.24 52.08 7.87 27.46 银江股份 28.87 (10.09) (17.20) 42.20 5.27 70.13 航天信息 24.35 7.08 14.13 7.09 36.36 (23.32) 中位数 26.61 (1.51) (1.53) 24.65 20.82 23.41 高新兴 66.71 27.70 51.13 172.95 20.49 229.09 和而泰 15.63 27.89 21.92 34.53 52.35 66.87 东软载波 24.99 34.25 16.17 12.69 8.59 18.76 歌尔股份 34.03 8.83 38.57 27.84 (20.38) 21.34 新开普 37.38 45.54 32.50 109.83 27.06 33.01 和晶科技 39.18 13.84 70.27 4.12 10.58 245.09 中位数 35.71 27.80 35.53 31.18 15.53 49.94 国民技术 (8.53) 20.54 18.90 (49.27) 1139.62 (27.59) 华工科技 39.92 8.32 28.04 58.90 (25.89) 53.24 中位数 15.69 14.43 23.47 4.81 556.86 12.83 达华智能 27.73 42.65 284.94 12.07 6.85 40.96 宜通世纪 19.49 44.47 61.05 21.63 43.63 175.17 思创医惠 9.77 49.70 36.10 (17.04) 33.25 33.70 捷顺科技 14.84 15.09 22.97 33.48 37.03 36.28 中位数 17.16 43.56 48.57 16.85 35.14 38.62 荣之联 30.75 1.57 (3.29) 7.49 2.14 (23.31) 新大陆 45.03 39.18 13.77 46.24 58.93 37.21 中位数 37.89 20.37 5.24 26.87 30.53 6.95 总体中位数 28.30 22.68 25.51 24.74 17.47 34.99
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Page 56 附图表 9:公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 通信 佳讯飞鸿 中位数 软件 银江股份 软件定制 软件 航天信息 中位数 终端 通信 高新兴 电子 和而泰 电子 东软载波 电子 歌尔股份 软件 新开普 电子 和晶科技 中位数 元件 电子 国民技术 电子 华工科技 中位数 平台 硬件 达华智能 通信 宜通世纪 电子 思创医惠 软件 捷顺科技 中位数 应用 软件 荣之联 硬件 新大陆 中位数 总体中位数 通信网络 2015Q3 26.70 (6.65) 10.02 (45.42) (3.68) (24.55) 4.46 27.74 33.02 (0.15) 55.02 9.58 18.66 68.45 1.75 35.10 14.67 33.81 63.30 20.13 26.97 (9.29) 0.92 (4.19) 12.12 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 41.47 44.36 38.41 13.30 6.40 13.57 27.39 25.38 25.99 (28.14) (17.72) (15.54) 22.44 13.92 20.16 (2.85) (1.90) 2.31 82.24 43.89 89.08 28.07 24.41 21.28 14.79 3.09 35.01 5.05 11.04 28.76 90.50 29.42 63.54 19.77 46.73 89.19 23.92 26.92 49.28 55.36 29.64 29.75 20.34 31.94 29.13 37.85 30.79 29.44 121.08 272.64 245.78 7.63 66.15 61.64 126.12 71.84 24.33 24.02 18.65 25.21 72.55 69.00 43.42 6.14 17.32 (10.76) 30.50 41.41 5.23 18.32 29.36 (2.76) 23.23 29.53 28.94
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单季度归母净利润同比增速(%) 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.85 39.30 17.89 2.75 51.90 17.93 (10.12) (2.67) 31.38 24.34 38.86 16.57 3.86 18.31 24.64 13.54 45.38 17.25 (19.27) (28.78) (165.16) (14.40) 151.20 15.01 7.59 53.11 32.17 15.60 (50.04) (21.16) (5.84) 12.17 (66.50) 0.60 50.58 (3.07) 25.71 18.81 1.04 168.40 293.13 246.92 20.68 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 10.38 0.60 24.37 (6.90) 49.73 18.45 64.66 (27.82) (32.10) (26.85) 11.38 67.40 17.73 33.10 91.01 313.29 39.10 (5.73) 73.57 (47.42) (29.62) 184.72 140.48 1154.52 23.20 9.70 12.71 140.55 52.47 61.36 (1.03) 126886.54 329.10 156.71 0.52 (95.63) 23.44 (77.95) 99.87 55.10 20.66 146.12 11.20 63404.30 214.48 105.90 10.59 25.25 342.81 36.97 40.05 41.72 150.54 6.50 57.22 81.95 0.14 133.83 201.65 193.55 23.92 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 23.04 47.35 55.78 189.19 36.37 29.33 40.57 64.65 47.91 87.77 105.11 23.91 (9.81) (41.28) 44.76 (26.57) (58.86) 117.65 7.72 16.91 (33.21) 43.40 20.53 66.02 (1.05) (12.18) 5.78 8.41 (19.17) 91.84 19.26 25.95 31.78 42.56 44.41 23.91
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IT 行业分析报告 附图表 10:物联网领域公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 43.00 43.41 42.37 佳讯飞鸿 27.49 29.31 31.59 中位数 35.24 36.36 36.98 银江股份 25.41 26.41 22.17 航天信息 17.83 20.33 17.46 中位数 21.62 23.37 19.82 高新兴 30.80 27.26 38.43 和而泰 20.94 20.52 22.32 东软载波 55.00 55.75 63.56 歌尔股份 27.44 25.59 22.25 新开普 49.85 50.71 53.66 和晶科技 13.81 15.47 24.27 中位数 29.12 26.43 31.35 国民技术 40.84 33.84 33.96 华工科技 24.55 23.83 23.76 中位数 32.70 28.83 28.86 达华智能 38.00 31.13 15.14 宜通世纪 25.02 22.62 25.29 思创医惠 41.20 39.92 42.67 捷顺科技 50.66 55.88 55.12 中位数 39.60 35.53 33.98 荣之联 34.75 35.62 37.74 新大陆 40.02 40.40 39.81 中位数 37.38 38.01 38.78 总体中位数 32.77 30.22 32.77 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.45 9.54 9.16 9.47 8.59 9.36 9.46 9.06 9.26 8.82 10.32 21.13 9.64 11.60 8.53 9.23 10.96 14.83 10.40 9.86 21.41 6.15 7.18 9.88 41.70 33.20 34.17 13.01 9.39 8.04 8.89 7.80 6.91 3.73 3.62 9.46 9.65 8.60 9.67 1.81 18.62 11.34 8.48 5.50 7.31 5.14 12.06 9.32 13.06 9.34 3.22 6.16 6.02 10.42 17.39 14.61 14.58 16.63 20.41 23.76 14.85 11.97 12.50 8.48 8.51 6.04 12.19 13.98 16.35 10.33 11.25 11.19 9.46 9.46 9.67
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软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 6.69 5.60 6.43 6.40 6.05 7.93 6.55 5.82 7.18 7.38 4.75 7.48 13.98 15.77 10.97 10.68 10.26 9.22 5.54 6.14 5.53 4.86 5.85 9.03 10.15 9.12 9.87 14.67 9.45 10.08 3.55 3.01 3.28 4.95 3.44 4.33 5.25 6.00 7.28 0.19 2.34 1.63 5.26 3.76 5.41 2.73 3.05 3.52 2.92 3.08 2.32 5.20 6.94 5.87 4.98 6.19 7.35 7.47 8.86 10.57 5.09 6.56 6.61 4.33 2.92 1.56 9.32 12.24 15.59 6.83 7.58 8.58 5.40 5.95 6.89
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Page 58 附图表 11:公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 星网锐捷 46.62 45.01 44.59 佳讯飞鸿 21.53 27.26 35.03 中位数 34.08 36.14 39.81 银江股份 20.29 21.52 17.00 航天信息 15.11 19.07 18.16 中位数 17.70 20.29 17.58 高新兴 21.28 20.48 35.69 和而泰 21.45 20.23 22.38 东软载波 53.06 60.51 64.06 歌尔股份 27.24 25.01 21.55 新开普 47.19 50.34 55.87 和晶科技 13.50 12.25 27.25 中位数 24.34 22.74 31.47 国民技术 41.20 32.07 25.27 华工科技 23.64 23.30 22.39 中位数 32.42 27.69 23.83 达华智能 41.80 41.18 15.41 宜通世纪 21.82 20.82 24.92 思创医惠 39.06 42.22 41.64 捷顺科技 53.09 52.79 57.26 中位数 40.43 41.70 33.28 荣之联 32.72 34.20 44.61 新大陆 36.75 37.80 39.88 中位数 34.74 36.00 42.24 总体中位数 29.98 29.67 31.14
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软件定制 终端
元件
平台
应用
单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 14.83 16.60 16.23 4.19 5.07 5.15 9.85 10.74 12.02 3.51 2.81 3.38 12.34 13.67 14.12 3.85 3.94 4.27 6.89 9.03 12.63 2.39 1.24 1.13 7.97 10.76 9.25 4.28 5.45 3.87 7.43 9.90 10.94 3.34 3.35 2.50 9.23 7.75 21.26 1.83 2.01 1.90 6.99 7.63 9.92 2.12 2.38 3.44 42.74 31.95 34.35 4.76 4.12 4.26 12.77 9.21 9.09 6.58 3.78 5.62 19.15 16.71 12.45 3.40 3.56 2.49 1.95 0.94 12.80 0.92 0.30 1.39 11.00 8.48 12.63 2.76 2.97 2.96 0.04 28.99 1.28 0.00 1.29 0.05 14.18 2.91 6.55 3.37 0.71 1.64 7.11 15.95 3.91 1.69 1.00 0.85 16.62 18.82 4.24 1.55 2.13 1.22 3.87 5.17 10.05 1.47 2.49 2.24 11.74 14.58 14.41 1.27 2.60 2.75 21.87 28.13 30.16 4.27 5.53 6.24 14.18 16.70 12.23 1.51 2.55 2.50 6.81 4.79 10.09 1.41 0.54 0.82 9.97 11.65 16.87 3.67 3.54 5.30 8.39 8.22 13.48 2.54 2.04 3.06 9.91 10.75 12.23 2.88 2.55 2.62
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 12:物联网领域公司前三季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 20.28 19.96 18.21 佳讯飞鸿 7.20 7.36 8.16 中位数 13.74 13.66 13.19 银江股份 3.19 3.06 2.70 航天信息 2.28 2.62 2.40 中位数 2.74 2.84 2.55 高新兴 7.84 8.33 7.32 和而泰 3.28 3.08 2.97 东软载波 6.00 6.97 7.77 歌尔股份 1.77 1.94 2.13 新开普 28.12 27.98 27.41 和晶科技 1.51 1.67 1.67 中位数 4.64 5.03 5.15 国民技术 13.52 13.44 8.83 华工科技 5.86 5.59 5.87 中位数 9.69 9.51 7.35 达华智能 5.49 4.83 2.18 宜通世纪 3.00 2.61 1.80 思创医惠 7.24 6.96 6.58 捷顺科技 13.86 13.00 12.77 中位数 6.36 5.89 4.38 荣之联 6.43 7.34 7.85 新大陆 5.49 4.23 4.56 中位数 5.96 5.78 6.21 总体中位数 5.93 6.28 6.22 证券简称 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.01 18.44 17.92 9.35 9.65 11.58 13.68 14.04 14.75 8.54 8.62 10.10 4.11 4.95 4.38 6.33 6.78 7.24 15.24 11.13 14.16 10.70 11.27 9.10 18.59 19.79 23.10 9.50 10.24 8.88 15.61 14.02 19.37 7.40 6.53 7.77 12.97 11.20 11.63 45.69 24.74 25.17 9.76 11.82 10.08 27.73 18.28 17.63 18.94 16.53 7.82 13.40 10.95 9.18 18.50 16.23 17.08 18.59 20.91 17.34 18.55 16.38 13.13 16.52 19.89 20.89 14.64 14.01 12.91 15.58 16.95 16.90 14.94 12.91 12.24
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软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.36) (0.17) (0.25) (0.70) 0.34 0.33 (0.53) 0.08 0.04 1.08 1.00 1.59 (0.28) (0.13) 0.03 0.40 0.43 0.81 (1.05) (2.76) (5.07) (0.63) (1.08) (0.52) (8.92) (5.47) (2.29) 1.00 1.78 1.17 (1.32) (0.40) 1.45 0.13 0.82 0.92 (0.84) (0.74) 0.20 (16.51) (15.07) (1.34) 1.85 1.48 1.00 (7.33) (6.80) (0.17) 0.47 4.02 2.03 (0.54) (0.26) (0.43) (6.30) (1.99) 3.32 (3.60) (2.56) (1.51) (2.07) (1.12) 0.80 0.27 0.23 0.47 (0.15) 0.49 0.35 0.06 0.36 0.41 (0.45) (0.15) 0.34
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 60 附图表 13:公司单季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 星网锐捷 23.55 18.45 15.42 佳讯飞鸿 11.85 5.70 8.16 中位数 17.70 12.07 11.79 银江股份 2.72 4.87 (1.21) 航天信息 2.79 1.62 3.06 中位数 2.75 3.25 0.93 高新兴 8.25 5.98 8.24 和而泰 2.99 3.25 2.70 东软载波 7.24 7.74 8.08 歌尔股份 2.36 2.60 1.74 新开普 35.92 27.31 22.00 和晶科技 2.05 0.95 2.15 中位数 5.11 4.62 5.39 国民技术 9.75 7.59 9.04 华工科技 5.93 5.66 6.04 中位数 7.84 6.62 7.54 达华智能 2.49 2.21 1.94 宜通世纪 2.04 2.34 1.18 思创医惠 6.40 7.92 5.64 捷顺科技 19.77 12.04 10.47 中位数 4.45 5.13 3.79 荣之联 8.56 6.85 8.35 新大陆 4.69 4.04 5.12 中位数 6.63 5.44 6.74 总体中位数 6.17 5.68 5.84 证券简称 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 25.61 17.60 14.42 15.04 9.17 11.71 20.32 13.38 13.06 9.23 8.09 14.92 5.60 3.80 4.15 7.42 5.95 9.54 16.11 12.16 15.11 9.96 8.97 8.57 25.09 25.34 20.14 11.08 9.41 7.56 23.13 20.10 16.40 8.81 8.04 6.65 13.59 10.78 11.84 20.76 25.90 30.05 10.17 8.29 11.94 15.47 17.10 20.99 8.66 7.70 7.36 10.97 8.59 8.43 18.33 16.98 16.12 29.35 14.82 14.42 14.65 11.71 11.43 22.21 18.67 22.24 14.94 10.87 13.85 18.58 14.77 18.05 14.99 10.14 14.13
IT 行业分析报告
软件定制 终端
元件
平台
应用
单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.18) (0.46) (0.11) 0.55 0.35 0.13 0.18 (0.06) 0.01 1.28 0.95 3.17 0.02 0.01 0.07 0.65 0.48 1.62 (4.68) (5.87) (4.42) 0.82 (1.84) (0.32) (6.74) (0.48) (1.51) 1.94 1.39 0.68 1.17 2.00 1.23 1.27 0.67 0.91 0.99 0.09 0.18 (1.72) (1.45) (0.73) 0.72 1.36 0.87 (0.50) (0.04) 0.07 2.71 1.76 1.82 (0.08) (0.94) (0.25) 3.51 2.92 3.47 (2.37) (1.84) (0.88) 1.31 0.41 0.79 0.09 0.79 0.47 0.70 0.21 0.23 0.40 0.50 0.35 0.63 0.28 0.18
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 14:物联网领域公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件
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软件定制 终端
元件
平台
应用
应收账款与营业收入 存货与营业收入 经营活动产生的现金流 比例(%) 比例(%) 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 30.67 38.17 25.35 28.82 34.43 30.88 (0.06) 0.05 (0.02) 佳讯飞鸿 51.70 80.93 71.69 24.73 18.02 17.76 (0.08) (0.09) (0.11) 中位数 41.18 59.55 48.52 26.77 26.22 24.32 (0.07) (0.02) (0.07) 银江股份 71.08 105.47 132.41 85.61 93.61 105.09 (0.14) (0.09) (0.38) 航天信息 12.22 11.22 14.62 14.54 13.97 8.17 (0.01) 0.03 0.04 中位数 41.65 58.34 73.52 50.08 53.79 56.63 (0.07) (0.03) (0.17) 高新兴 57.16 63.62 69.85 20.94 28.16 25.30 (0.43) (0.36) 0.01 和而泰 45.90 38.25 37.14 27.40 22.67 23.69 0.00 0.10 0.06 东软载波 37.07 62.38 58.38 21.69 17.31 15.46 0.44 0.19 0.17 歌尔股份 46.41 47.46 48.25 28.95 27.56 25.89 0.06 0.09 0.03 新开普 85.20 92.75 67.19 59.43 67.96 57.06 (0.35) (0.23) (0.17) 和晶科技 22.14 24.31 32.84 38.14 48.81 39.39 0.02 (0.02) 0.05 中位数 46.15 54.92 53.31 28.17 27.86 25.60 0.01 0.04 0.04 国民技术 70.56 79.13 89.30 62.20 60.45 51.46 (0.29) (0.15) (0.31) 华工科技 54.98 58.91 61.16 40.28 39.08 31.46 0.03 0.02 0.03 中位数 62.77 69.02 75.23 51.24 49.77 41.46 (0.13) (0.07) (0.14) 达华智能 69.65 75.80 29.91 39.23 32.15 29.03 (0.24) (0.30) 0.03 宜通世纪 62.39 51.45 46.52 29.76 21.49 24.29 (0.14) (0.08) (0.13) 思创医惠 26.01 76.78 72.20 34.82 39.40 37.27 0.09 0.27 0.05 捷顺科技 20.10 26.19 32.31 38.31 35.17 28.52 0.15 0.23 0.05 中位数 44.20 63.62 39.42 36.56 33.66 28.78 (0.03) 0.07 0.04 荣之联 49.84 66.52 72.16 27.57 35.56 60.90 (0.20) (0.34) (0.28) 新大陆 29.22 28.60 29.82 100.19 76.58 56.85 0.09 0.14 0.11 中位数 39.53 47.56 50.99 63.88 56.07 58.87 (0.05) (0.10) (0.08) 总体中位数 48.12 60.65 53.31 32.29 34.80 29.95 (0.04) 0.00 0.03 证券简称
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IT 行业分析报告
分析师简介 李甜露,TMT 行业分析师,毕业于中国人民大学新闻学院,硕士,具有 2 年证券业从业经 历。
免责声明 本报告由首创证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。 本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完 整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评 估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收 等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购 买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更 改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报 告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的 分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没 有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券 及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投 资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻 版、复制、刊登、发表或引用。
评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布 日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌 幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准: 1. 评级 股票投资评级 买入 增持 中性 减持 看好 中性 看淡 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅 5%-15%之间 相对沪深 300 指数涨幅-5%-5%之间 相对沪深 300 指数跌幅 5%以上 行业超越整体市场表现 行业与整体市场表现基本持平 行业弱于整体市场表现
行业投资评级

IT行业:长线布局两大领域,静候产业化突破-2017年投资策略

发布机构:首创证券
报告类型:行业报告 发布日期:2017/1/9
报告评级:
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内容简介



评级:看好
IT 行业证券研究报告 2017 年 1 月 9 日
长线布局两大领域,静候产业化突破 长线布局两大领域, 静候产业化突破
—— IT 行业 2017 年投资策略 ——IT 行业 2017 年投资策略
作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李嘉宝 电话 010-59366010 邮件 lijiabao@sczq.com.cn
投资要点 ? 回顾 2016:业绩呈现高增速长,盈利性基本持平,经营性 现金流较去年紧张;硬件与互联网板块估值较低。 ? 展望 2017:晋升“十三五”国家战略性新兴产业,技术、 政策、资金多轮驱动,行业发展向好。 2017 年投资逻辑:1)颠覆式技术入手,这些技术领域由于 应用市场广阔、基础技术日渐成熟、商业化步伐加速等将 会迎来长足的发展,很可能具有景气度,带来转型与投资 机会。2)兼顾业绩,关注具有核心竞争力、成长性与估值 匹配的增长性确定个股。
行业数据 :IT(申万行业整合) 股票家数(家) 448 总市值(亿元) 58,145.72 自由流通市值(亿元) 27,063.45 年初至今涨跌幅(%) 0.91% 每股收益(TTM,元) 0.20
IT 行业近一年股价走势
? 投资主题一:IT 的下一个风口——人工智能已上升至国家 战略,技术基础日益成熟,应用拓展中,建议关注 AI 布局 与主营业务结合紧密,形成生态系统的标的,如长盈精 密、海康威视等。 ? 投资主题二:万亿级的大市场——物联网,国内早在 2009 年布局,如今国际 NB-IoT 标准已完成,M2M 连接数快速 增长,建议关注打造物联网平台及应用场景的标的,如思 创医惠、捷顺科技等。
? 风险提示:宏观经济整体影响、技术发展及商业化程度不 及预期、并购风险

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IT 行业分析报告
目录 1 IT 行业 2016 年度回顾 1.1 行业表现:基本面较为良好,硬件互联网估值较低 1.2 行业现状:技术、政策、资金多轮驱动,行业发展向好 1.2.1 技术创新:多领域已从“陪跑并跑”转变为“并跑领跑” 1.2.2 政策环境:天时地利推动 IT 产业跨越发展及行业渗透融合 1.2.3 投融资情况:行业固定投资及上市公司总融资规模持续增加 1.2.4 规模与结构:行业规模持续扩大,逐步转向高附加值领域 1.3 展望:发展前景明朗,机遇挑战共存 投资逻辑:颠覆性技术入手,兼顾景气与业绩 IT 的下一个风口——人工智能 3.1 人工智能领域现状简介 3.1.1 人工智能:企图了解智能实质的机器 3.1.2 A 股相关公司约 38 家,基础层日益完备 3.1.3 风投快速增加,并购逐年上升,领域发展活跃 3.2 外生、内生驱动因素强烈 3.2.1 政策方面:人工智能上升至国家战略层面,标准化进程中 3.2.2 需求及市场方面:2020 年全球规模有望达到千亿美元 3.2.3 技术及应用方面:三大基础日渐成熟,各行业应用广泛 3.2.4 综合投资方面:产业基金设立,巨头抢滩布局 3.3 人工智能领域展望 3.3.1 领域影响力:将改变每个行业中的每个组织的工作方式 3.3.2 领域前景:技术持续发展,商业化投入加大,将呈现显著增长 3.3.3 中国优势:数据、市场、制造业优势明显,政策明确支持 3.4 风险提示 6 6 11 11 12 15 17 19 20 21 21 21 22 28 29 29 29 30 31 32 32 32 33 33 33 33 33 36 41 41 41 41 42 43 44
2 3
4 万亿级的大市场——物联网 4.1 物联网领域现状简介 4.1.1 物联网:无所不在,普遍连接的信息交换网 4.1.2 A 股相关公司约 18 家,着重物联网平台建设 4.1.3 全球连接数快速增加,并购活跃 4.2 外生、内生驱动因素强烈 4.2.1 政策方面:国务院印发指导意见,工信部印发工作要点 4.2.2 需求及市场方面:塑造万亿市场,M2M 连接数快速增长 4.2.3 技术及应用方面:基础技术已臻成熟,国际 NB-IoT 标准已完成 4.2.4 综合投资方面:产业基金成立,风投金额激增,巨头纷纷布局 4.3 物联网领域展望

IT 行业分析报告 4.3.1 领域影响力:2025 年将达到每年十万亿美元的经济价值 4.3.2 领域前景:基础技术成熟及商业化投入将使领域经历高速发展 4.3.3 中国优势:布局早、产业体系基本完整、全球最大的应用市场 4.4 风险提示 5 建议关注标的 6 风险提示 附录 1:人工智能领域全部公司财务数据 附录 2:物联网领域全部公司财务数据
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IT 行业分析报告
图表目录 图表 1:IT 子行业业绩表现 .............................................................................................6 图表 2:IT 子行业历年业绩增速 ......................................................................................7 图表 3:IT 子行业业绩增速中位数...................................................................................7 图表 4:IT 子行业商誉 .....................................................................................................8 图表 5:IT 子行业盈利能力 .............................................................................................8 图表 6:IT 子行业费用情况 .............................................................................................8 图表 7:IT 子行业盈利质量 .............................................................................................9 图表 8:IT 子行业历史预测市盈率.................................................................................10 图表 9:国家层面有关政策概览 ....................................................................................13 图表 10:首批国家工业运行重点联系城市(部分)的有关规划或目标 ........................14 图表 11:IT 行业固定资产投资情况...............................................................................15 图表 12:IT 子行业融资规模 .........................................................................................16 图表 13:IT 行业业务收入情况 ......................................................................................17 图表 14:IT 行业收入结构情况 ......................................................................................18 图表 15:我国 IT 基础设施情况(2013-2015 年) ........................................................18 图表 16:我国电信业用户数(2013-2016 年) ............................................................19 图表 17:人工智能概念体系 .........................................................................................22 图表 18:人工智能领域个股基本情况...........................................................................23 图表 19:人工智能领域代表性公司前三季度业绩表现 .................................................24 图表 20:代表性公司单季度业绩表现...........................................................................24 图表 21:人工智能领域代表性公司前三季度盈利能力 .................................................25 图表 22:代表性公司单季度盈利能力...........................................................................25 图表 23:人工智能领域代表性公司前三季度费用情况 .................................................26 图表 24:代表性公司单季度费用情况...........................................................................26 图表 25:人工智能领域代表性公司前三季度盈利质量 .................................................27 图表 26:人工智能产业链 .............................................................................................28 图表 27:人工智能技术在各行各业的应用 ...................................................................31 图表 28:普适计算的信息传递过程 ..............................................................................34 图表 29:物联网的支持性技术 .....................................................................................35 图表 30:物联网领域个股基本情况 ..............................................................................36 图表 31:物联网领域代表性公司前三季度业绩表现 .....................................................37 图表 32:代表性公司单季度业绩表现...........................................................................37 图表 33:物联网领域代表性公司前三季度盈利能力 .....................................................38 图表 34:代表性公司单季度盈利能力...........................................................................38 图表 35:物联网领域代表性公司前三季度费用情况 .....................................................39 图表 36:代表性公司单季度费用情况...........................................................................39 图表 37:物联网领域代表性公司前三季度盈利质量 .....................................................40

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图表 38:物联网产业链 ................................................................................................40 图表 39:物联网技术在各领域的应用...........................................................................43

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1 IT 行业 2016 年度回顾 日前,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》, 规划中称,未来5到10年,是全球新一轮科技革命和产业变革从 蓄势待发到群体迸发的关键时期。信息革命进程持续快速演进, 物联网、云计算、大数据、人工智能等技术广泛渗透于经济社会 各个领域,信息经济繁荣程度成为国家实力的重要标志,并指出 要推动信息技术产业跨越发展,拓展网络经济新空间。这无疑说 明了信息技术(IT)行业的配置价值。 美国计算科技行业协会(CompTIA)认为IT是运用硬件,软件, 服务,基础设施等创造、存储、交换、使用各种形式的信息来达 成各种特定目的。这个定义描述下的IT行业有时也被称作ICT(信 息、通信及科技)行业。 针对以上的定义,我们认为IT行业的涵盖范围主要为(但不限于) 申万行业分类中的电子、计算机设备II(硬件)、计算机应用 (软件及服务)、通信和互联网传媒(互联网)行业。
1.1 行业表现:基本面较为良好,硬件互联网估值较低 2016 年三季报业绩已披露完毕,我们对IT行业公司(共447家, 已剔除徕木股份)的三季报进行了总结与分析。 2016年三季报,IT行业的整体业绩呈现高速增长。行业公司共实 现 营 业 收 入 11795.92 亿 元 , 同 比 增 长 18.20% ; 实 现 净 利 润 756.88亿元,同比增长24.24%;实现归母净利润725.07亿元, 同 比 增 长 34.73% ; 实 现 扣 非 净 利 润 603.50 亿 元 , 同 比 增 长 16.65%。IT子板块的业绩增速大多高于沪深300水平,基本延续 了近年来的增长势头。 图表 1:IT 子行业业绩表现 IT子行业 电子(168家) 硬件(42家) 软件与服务(128家) 通信(77家) 互联网(32) 营业收入 净利润 归母净利润 扣非净利润 数额 同比增速 数额 同比增速 数额 同比增速 数额 同比增速 (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%)
4,076.08 1,633.01 1,261.41 4,065.06 760.36
27.52 13.15 20.89 6.60 57.24
255.77 147.16 134.36 150.27 69.31
19.42 99.67 50.14 (14.83) 25.09
255.69 139.99 129.11 128.95 71.33
21.80 98.20 49.99 11.84 26.85
205.21 90.39 105.70 138.63 63.58
23.04 37.74 33.63 (12.01) 31.52
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 图表 2:IT 子行业历年业绩增速
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资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 基于板块(使用历史成分)历年三季报数据
由于上市公司的收入不呈现正态分布,因此中位数更能体现业绩 增长情况。2016年三季报,IT行业上市公司营业收入增速的中位 数为20.87%,净利润增速的中位数为21.00%,归母净利润增速 的中位数为25.45%,扣非净利润增速的中位数为19.30%,比去 年同期分别提升6.61、10.14、13.09和16.40个百分点。 图表 3:IT 子行业业绩增速中位数
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
营业收入增速 中位数 较去年 (%) 同期
净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
归母净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
扣非净利润增速 中位数 较去年 (%) 同期
21.64 18.34 20.88 17.31 42.52
11.16 1.24 3.16 0.44 22.31
24.02 25.94 18.49 18.81 19.27
13.51 27.37 9.66 0.88 (14.91)
26.46 28.65 17.72 21.39 21.28
16.78 29.76 4.13 1.94 (12.53)
25.85 23.84 17.01 11.15 17.73
37.54 16.84 14.11 (12.95) 6.58
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 8 2016年三季报,IT行业上市公司的商誉共计1652.11亿元,同比 增长89.61%。商誉同比大幅上升标志着行业并购规模的持续扩大。 图表 4:IT 子行业商誉
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IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网 资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
商誉 数额(亿元) 同比增长(%)
403.80 233.58 472.49 217.68 324.46
77.88 221.27 70.85 52.53 113.04
2016年三季报,IT行业整体毛利率为24.03%,较去年同期降低 0.25个百分点;净利率为6.41%,较去年同期提高0.31个百分点; 扣费净利率为5.11%,较去年同期降低0.08个百分点;净资产收 益率(ROE)为5.61%,较去年同期提高0.06个百分点。 图表 5:IT 子行业盈利能力
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
毛利率 数值 较去年 (%) 同期
净利率 数值 较去年 (%) 同期
扣费净利率 数值 较去年 (%) 同期
ROE(摊薄) 数值 较去年 (%) 同期
19.44 21.13 35.95 25.47 27.41
0.19 2.54 2.47 (1.74) (4.12)
6.27 9.04 10.65 3.67 9.12
(0.42) 3.93 2.07 (0.95) (2.34)
5.03 5.57 8.39 3.39 8.36
(0.19) 1.02 0.80 (0.75) (1.64)
4.86 9.15 5.25 4.73 7.50
(0.34) 1.97 0.19 (0.22) (4.55)
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
另外,IT行业整体销售费用率为7.11%,较去年同期上升0.14个百 分点;管理费用率为9.35%,较去年同期上升0.39个百分点;财 务费用率为0.94%,较去年同期下降0.42个百分点。 图表 6:IT 子行业费用情况
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
销售费用率
管理费用率
财务费用率
数值(%) 较去年同期 数值(%) 较去年同期 数值(%) 较去年同期
2.98 6.76 8.81 10.08 11.29
0.05 0.67 (0.01) 0.66 (1.72)
8.92 8.60 18.63 7.45 8.00
(0.05) 1.35 0.59 0.29 (0.66)
1.29 0.44 0.18 1.07 0.73
0.15 (0.87) 0.12 (1.00) 0.63
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

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第9 页 Page 9 2016年三季报,IT行业整体盈利质量基本维持稳定,经营性现金 流较去年紧张。上市公司应收账款与营业收入的比例为34.92%, 较去年同期上升1.45个百分点;存货与营业收入的比例为23.15%, 较去年同期上升0.81个百分点;经营活动产生的现金流净额/营 业收入为5.09%,较去年同期下降2.67个百分点。
图表 7:IT 子行业盈利质量
IT子行业 电子 硬件 软件与服务 通信 互联网
应收账款与营业收入 比例 比例(%) 较去年同期
存货与营业收入 比例 比例(%) 较去年同期
经营活动产生的现金流净额 /营业收入 比例(%) 较去年同期
36.64 38.18 57.54 28.18 17.26
0.83 1.98 3.00 1.32 0.67
25.28 28.73 32.27 19.35 4.97
0.75 (0.50) 0.79 2.23 0.38
4.83 (3.05) (13.47) 14.85 2.52
(2.06) 2.23 (4.68) (2.27) (11.79)
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 10 估值方面,2016年,硬件和互联网行业的历史预测市盈率低于五 年均值,处于较低水平;软件行业市盈率略高于均值;电子与通 信行业则处于较高水平。 图表 8:IT 子行业历史预测市盈率
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资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 预测市盈率的计算方法为某日的总市值除以万得一致预测的当日所在年度净利润。时间从 2010 年 1 月 8 日取到 2017 年 1 月 4 日,以周为单位。

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1.2 行业现状:技术、政策、资金多轮驱动,行业发展向好 1.2.1 技术创新:多领域已从“陪跑并跑”转变为“并跑领跑” 中国的IT技术正在快速进步,很多领域的技术水平已经从“陪跑 并跑”转变为“并跑领跑”。基础研究方面,多自由度量子隐形 传态、外尔费米子、北斗系统等前沿技术在世界处于领先位置。 据工信部报道,国际专利检索公司(QUESTEL)报告显示在过去 18年里全球芯片专利数量增长了6倍,我国芯片专利量增长了23 倍。在芯片专利申请数量方面,我国已连续5年蝉联全球第一。 专利覆盖2G、3G、4G、Pre 5G及5G芯片、虚拟化网络、物联 网芯片、云存储和云计算等领域。据中国版权保护中心数据显示, “十二五”期间我国共完成软件著作权92.4万件,期间年均增速 约为29.0%,呈现强劲增长态势。 目前我国IT行业各领域的技术呈现出一些亮点: ? 集成电路方面,0.35 µm到45/40 nm是国内目前的成熟技术, 28 nm已实现小规模量产,设计水平达到16 nm。 ? 高性能计算方面,在2016年6月份出炉的第47届全球顶级超 级计算机TOP500榜单上,中国的神威太湖之光是新的全球第 一快系统,其运行速度达到每秒93千万亿次浮点运算(93 petaflop/s),排名第二的“天河二号”达每秒33.86千万亿 次浮点运算。 ? 通信方面,自主4G技术获得全球认可,5G研发全球领先。 ? 云计算、物联网、射频连接器、同轴通信电缆等国际标准成 功发布。 由于技术的不断进步,我国的IT产业链的重心呈现出向上游移动 的趋势。工信部数据显示,2015年仪器设备和信息机电行业500 万元以上项目完成固定资产投资的同比增速分别为14.93%和 19.57%,显著超过了电子元器件的12.22%。 同时,IT行业国内自有品牌的价值也日益凸显。BAT、中国移动、 华为、联想等公司逐步站稳国际巨头地位。《2016 胡润品牌榜》 的前三名均属IT行业,科技行业领跑品牌价值涨幅,平均上涨高 达 59%。网易和华为是今年品牌价值涨幅最大的两个上榜品牌, 涨幅分别为 298% 和 293%。

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1.2.2 政策环境:天时地利推动 IT 产业跨越发展及行业渗透融合 国家层面,一系列相关政策为IT产业的发展提供了“天时”,旨 在大力推动新一代信息技术这一战略性新兴产业的发展,为产业 的规划布局指明方向,并促进IT在各行各业中的渗透和融合。 一些较“接地气”的政策包括:优化IT公司的行政审批过程;增 加IT产品的政府采购;提出某些领域的IT公司的财务和税收利好政 策;加强标准及知识产权保护等。

IT 行业分析报告 图表 9:国家层面有关政策概览 政策 内容概览
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“十三五”国家战略 实施网络强国战略,加快建设“数字中国”,推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面 性新兴产业发展规 融合渗透,构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系。到2020 划 年,总产值规模超过12万亿元。 到2020年,固定宽带家庭普及率达到中等发达国家水平,第三代移动通信(3G)、第四代移动通 国家信息化发展战 信(4G)网络覆盖城乡,第五代移动通信(5G)技术研发和标准取得突破性进展。信息消费总 略纲要 额达到6万亿元,电子商务交易规模达到38万亿元。 工信部2017年六 大重点工作 2017年主要预期目标:全国规模以上工业增加值增长6%左右;电信业、互联网行业、软件和信息 技术服务业收入分别增长4%、26%和14%左右。与IT行业相关主要工作:全面实施“中国制造2025” ;深化制造业和互联网融合发展;加快推进信息通信业转型发展,夯实网络强国建设基础。
信 息 技 术 产 业
信息化和工业化融 到2020年,信息化和工业化融合发展水平进一步提高,提升制造业创新发展能力的“双创”体系更 合发展规划 加健全,支撑融合发展的基础设施和产业生态日趋完善,制造业数字化、网络化、智能化取得明 (2016-2020) 显进展,新产品、新技术、新模式、新业态不断催生新的增长点。 中国制造2025 推进信息化与工业化深度融合:研究制定智能制造发展战略;加快发展智能制造装备和产品;推 进制造过程智能化;深化互联网在制造领域的应用;加强互联网基础设施建设。大力推动新一代 信息技术产业等重点领域的突破发展:包括集成电路及专用装备,信息通信设备,机器人等。
互 联 网
关于深化制造业与 到2018年底,初步形成跨界融合的制造业新生态,制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展 互联网融合发展的 ,成为巩固我国制造业大国地位、加快向制造强国迈进的核心驱动力。 指导意见 关于积极推进“互 联网+”行动的指 互联网与经济社会各领域的融合发展进一步深化,基于互联网的新业态成为新的经济增长动力。 导意见 申报并入选需满足以下6个条件中至少4个:城市家庭20Mbps及以上宽带接入能力达到85%;农村 2016年度“宽带中 家庭4Mbps及以上宽带接入能力达到90%;固定宽带家庭普及率达到55%;3G/LTE移动电话人口普 国”示范城市名单 及率达到40%;4Mbps及以上宽带用户渗透率达到80%;8Mbps及以上宽带用户渗透率达到35%。 《关于开展移动通 信转售业务试点工 全面开放电信业,以促进宽带网络基础设施建设和宽带业务服务水平提升。 作的通告》
通 信
软件 进一步鼓励软件产 制定财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场等多方面政策,鼓励软件产业和 及 业和集成电路产业 集成电路产业发展。 服务 发展的若干政策 智能硬件产业创新 到2018年,我国智能硬件全球市场占有率超过30%,产业规模超过5000亿元。在低功耗轻量级系 发展专项行动 统设计、低功耗广域智能物联、虚拟现实、智能人机交互、高性能运动与姿态控制等关键技术环 (2016-2018年) 节取得明显突破,培育一批行业领军上市企业。海外专利占比超过10%。 国家集成电路产业 到2020年,集成电路产业销售收入年均增速超过20%,移动智能终端、网络通信、云计算、物联 发展推进纲要 网、大数据等重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平,产业生态体系初步形成。 电 子 关于软件和集成电 路产业企业所得税 为做好《财政部国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通 优惠政策有关问题 知》(财税〔2012〕27号)规定的企业所得税优惠政策落实工作。 的通知
硬 件
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Page 14 地方层面,产业集群为IT产业提供有力的“地利”。在工信部关 于促进产业集群发展的一系列政策下,许多城市积极培养、壮大 IT产业集群,并为其提供不同程度的支持和激励,如土地及税收 的利好政策,基础建设的加强,工业园区和贸易园区的建立,企 业技术升级的支持,产研结合的促进等。 图表 10:首批国家工业运行重点联系城市(部分)的有关规划或目标
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城市 天津 上海 杭州 重庆 成都 武汉
“十三五”信息技术产业主要规划思路或目标 到2020年,培育高端装备、新一代信息技术、节能与新能源汽车等5个5000亿元产业 预计到2020年,新一代信息技术产值增加1000亿左右 加快培育信息经济万亿级产业集群 打造信息枢纽和互联网经济高地,软件和信息服务业营业收入突破4000亿元 到2020年,信息技术产业主营业务收入达12500亿元左右,建成国际知名电子信息产业基地 将光电子信息产业培育为具有全球影响力的战略性新兴产业,重点布局新型显示、光通信、集 成电路等领域 电子信息产业年均增长20%;重点建设电子信息千亿级特色产业基地;实施信息产业、信息消 费“双千亿”工程 到2020年,全市工业总量实现翻番;全力构建以大数据为引领的现代工业体系,力争培育形成 有全球影响力的先进制造基地
鄂尔多斯 构筑以电子信息产业为主的战略性新兴产业集群。重点发展电子制造、云计算和大数据产业 太原 贵阳
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1.2.3 投融资情况:行业固定投资及上市公司总融资规模持续增加 电信业固定资产投资总体呈现快速上升趋势,移动领域保持稳定 增长,互联网及数据通信领域则呈现出强烈的反弹。 电子信息产业投资总体呈现温和上升趋势,按资金来源划分,内 资企业的增速最快;按行业划分,仪器设备及信息机电等整机系 统的增速超过电子元器件。 图表 11:IT 行业固定资产投资情况
2013 数值 总体(亿元) 3754.70 移动投资占比 0.36 电信业固定 资产投资 传输投资占比 0.25 互联网及数据投资占比 0.14
2014 数值 增速
2015 数值 增速
3992.60 0.41 0.24 0.10 总体 10828.00 12065.00 外商企业 1226.00 1330.00 电子信息产 按资金 内资企业 8772.00 8896.00 业500万元以 来源 上项目完成 港澳台企业 830.00 749.00 固定资产投 电子元器件 4709.90 5266.50 资(亿元) 按行业 仪器设备 4005.20 4511.60 信息机电 1779.20 1937.20 资料来源:工信数据,首创证券研发部
0.06 0.13 (0.05) (0.26) 0.11 0.08 0.01 (0.10) 0.12 0.13 0.09
4539.10 0.45 0.22 0.16 13775.00 1488.00 11462.00 825.00 5910.30 5185.20 2316.30
0.14 0.11 (0.08) 0.58 0.14 0.12 0.29 0.10 0.12 0.15 0.20

Page 16 IT行业上市公司总融资规模呈现快速上升趋势。硬件设备业的融 资规模居首,电信业和软件及服务业(包含互联网行业)的增速 较快,半导体行业则呈现低速平稳增长。 图表 12:IT 子行业融资规模
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资料来源:工信数据,首创证券研发部

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1.2.4 规模与结构:行业规模持续扩大,逐步转向高附加值领域 从规模来看,2016年电信业、电子信息制造业和软件及服务业都 呈现增长。其中,软件行业增速最快。 电信业收入同比增速为5.6%,一扫去年的颓势。移动数据及互联 网领域呈现领跑态势,增速大幅超过其他行业,达到37.7%。 电子信息业收入同比增速为7.2%,增速相比过去两年间略微放缓。 主要产品多数呈现快速增长,集成电路、手机、智能电视行业的 增速较为可观,微型计算机行业的萎缩幅度增大。 软件及服务业的收入同比增速为14.7%,低于过去7年间的平均水 平,但仍领跑IT行业。其中,嵌入式系统软件和IT服务高于行业平 均水平。 图表 13:IT 行业业务收入情况
业务收入 通 信 业 电信业务收入 固定通信业务收入 固定数据及互联网业务收入 移动通信业务收入 移动数据及互联网业务收入 业务收入及主要产品数量 电子信息制造业主营业务收入 1. 集成电路 2. 手机 其中:智能手机 3. 微型计算机 4. 彩色电视机 其中:液晶电视机 智能电视 业务收入 软 件 业 软件业务收入 其中:软件产品 IT服务 嵌入式系统软件
2015全年 数值(亿元) 同比增速
11251.4 2944 1529 8308 3102 9.20 12.00 11.00 (3.40) 6.40 8.20 -
(2.50) 0.10 0.30 (3.40) 14.60
2016年1-11月 数值(亿元) 同比增速(%)
10970.9 3043 1657 7927 3965
5.60 7.10 8.40 5.00 37.70
2013-2015 CAGR(%)
2015全年 数值
2016年1-10月 数值 同比增速(%)
电 子 信 息
111318(亿元) 1087(亿块) 18(亿部) 14(亿部) 31419(万台) 14476(万台) 14392(万台) 8384(万台) 2015全年 数值(亿元)
1063(亿块) 17(亿部) 12(亿部) 23162(万台) 13985(万台) 13526(万台) 8395(万台) 39073 12055 20343 6675
7.20 19.70 19.90 13.80 (11.00) 8.60 8.90 16.60 14.70 12.00 15.00 19.00
2008-2015 CAGR(%)
2016年1-10月 数值(亿元) 同比增速(%)
28.10 23.20 31.40 29.90
42848 13656 22211 6981
资料来源:工信数据,首创证券研发部

Page 18 从结构来看,IT行业逐步转向高附加值领域,内生动力增强,呈 现出以下一些特征:第一,软件和硬件的比例日益协调;第二, 硬件内销比例上升,行业的内生动力增强;第三,硬件进口比例 逐年降低,对硬件进口的依赖有所减弱;第四,出口设备比例增 加,出口产品的附加值有所提升;第五,软件产品的比重逐年上 升,技术含量增加;最后,电信业非话音业务比重逐年升高,数 据业务比例加大。 图表 14:IT 行业收入结构情况
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结构 软件及服务业与硬件业收入比例 硬件内销比重 硬件进口占进出口比重 出口电子材料及元器件与设备比例 IT服务占软件及服务业收入比重 电信业非话音业务比重
2013 25:75 48.68% 41.31% 31:69 52.40% 53.20%
2014 26:74 49.93% 40.34% 28:72 52.10% 58.20%
2015 28:72 54.46% 40.32% 29:71 51.10% 68.30%
特征 软硬件比例日益协调 行业的内生动力日益增强 对硬件进口的依赖有所减弱 产品附加值有所提升 软件产品比重略有上升 对话音业务的依赖显著减弱
资料来源:工信数据,中国电子信息行业联合会,首创证券研发部
基础设施规模持续扩大,互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势 愈加明显;移动通信基站数量大幅增加;新建光缆线路主要为接 入网和本地网中继光缆。 图表 15:我国 IT 基础设施情况(2013-2015 年)
通信基础设施 xDSL端口(亿个) 互联网宽带 接入端口 光纤接入端口(亿个) 移动通信基站 (万个) 新建光缆线路 (万公里) 接入网光缆 本地网中继光缆 长途光缆
2013 1.47 1.15 152.7 110.1 3
2014 1.38 1.63 339.7 136.1 160.7 3.8
2015 0.99 2.69 466.8 276.4 161.8 3.2
资料来源:工信数据,中国电子信息行业联合会,首创证券研发部
信息时代下,不仅仅是IT行业本身,几乎所有其它行业的发展也 都需要IT解决方案,因此信息化社会的发展会带动IT行业的发展。 除此之外,巨大的经济总量和人口基数决定我国的IT行业具有强 大的市场需求。

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第 19 页 Page 19 随着电话普及率的提高,电信用户总量已接近人口总量,新增用 户趋于饱和,移动用户的占比不断提升。
图表 16:我国电信业用户数(2013-2016 年) (万户) 2013年11月 数值 增速(%) 2014年11月 数值 增速(%) 2015年11月 数值 增速(%) 2016年11月 数值 增速(%)
总用户 149158.3 固定电话用户 26828.6 移动电话用户 122329.7 移动用户占比 82.01%
7.81 (3.97) 10.78 -
153190 25086.8 128103.2 83.62%
2.70 (6.49) 4.72 -
153684.5 23317.1 130367.4 84.83%
0.32 (7.05) 1.77 -
153000.5 21034.2 131966.3 86.25
(0.45) (9.79) 1.23 -
资料来源:工信数据,首创证券研发部
1.3 展望:发展前景明朗,机遇挑战共存 尽管我国的IT行业受到政策环境扶持、资本青睐、信息化社会发 展的推动、具有强大的市场需求等,具有明朗的发展前景,但同 时也面临着一些风险和挑战。 首先,在我国进入经济新常态的宏观背景下,经济增长中低速为 IT行业带来一定的风险和挑战,尤其是对于一些依赖经济规模获 得增长的大企业。同时过去的阶段内高速的经济发展使IT行业中 某些领域的首次购买者减少,用户需求拉动的行业增长模式受到 了一定的限制。总之,依赖于销售量增长的企业增长模式的风险 变大,企业的创新能力受到考验。第二,随着人力成本的上升, 我国IT业的成本优势不再十分明显,部分生产、服务等业务存在 迁移到其它国家的风险。第三,IT行业日新月异,企业必须面对 技术或需求驱动的各类新市场以及个性化的用户需求。这样的环 境下企业对行业和需求的理解能力受到挑战,企业的颠覆性创新 能力、快速转型能力受到挑战。另外,某些新兴行业是否能形成 行业标准并规模化也具有不确定性。第四,由于技术的逐渐成熟, IT行业中的很多子领域准入门槛变低,行业内激烈竞争引发价格 战是一大风险。最后,IT行业存在一些道德风险问题,如盗版问 题、网络安全问题等,考验着行业的规范成长、技术创新能力。 与此同时监管的不确定性也是可能的风险。

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2 投资逻辑:颠覆性技术入手,兼顾景气与业绩 IT行业的每一次爆发式成长往往源于重要的颠覆性技术的提出, 这也体现了IT行业的一个重要特点:技术创新速度快,如果这项 技术是具有前景的趋势性技术,那么随着技术的发展与成熟,具 有前瞻性的公司会纷纷布局,带动相关产业链的发展。许多新兴 的IT领域往往是横跨传统IT子行业组成的产业链,使IT子行业的边 界逐渐模糊,行业的融合及不同行业间的交互愈加复杂,形成不 易划分的、有机的IT生态系统。 在这样的复杂系统中,从颠覆性技术领域的角度对行业公司进行 梳理是一个简捷的方法。这些领域由于应用市场广阔、基础技术 日渐成熟、商业化步伐加速等将会迎来长足的发展,很可能具有 景气度。下一步则是在这些领域中发掘具有核心竞争力、业绩良 好、成长性与估值匹配的优质公司。 因此我们首先对IT行业技术迅速发展、面临突破或成熟度较高, 商业化程度快速加大,影响范围广、经济影响大以及具有潜在颠 覆性的领域进行介绍。 本期我们介绍的领域为互联网的下一个风口——人工智能和万亿 级的大市场——物联网。计算速度、机器学习及自然用户界面等 领域取得的一系列进步将计算带到了一个重要里程碑:计算机已 经开始能够做一些过去认为只有人类能够胜任的工作,即成为人 工智能。随着技术的发展和平台的建立,带有各式传感器或人工 智能属性的各种物品将获得广泛的连接,形成物联网,为社会及 我们的生活带来巨大的变革。 事实上,这两个领域具有很高的关联度。如果没有人工智能,物 之间的互动层次较低,那么连接就没有过多的意义;如果没有物 联网,各个场景的数据就不能被有效、即时地被采集,数据的丰 富性及数量的不足将制约人工智能的发展。 人工智能将带来自动化,物联网将带来广泛的连通性,因而成为 各行各业数字化转型的两个重要性杠杆技术。这两个领域将会协 同发展,使我们向着智慧城市、智慧生活进发。

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3 IT 的下一个风口——人工智能 3.1 人工智能领域现状简介 3.1.1 人工智能:企图了解智能实质的机器 从AlphaGo化身Master横扫中日韩大师,到NVIDIA黄仁勋在 CES开场演讲震撼赌城,AI不缺乏吸引眼球的能力。 人工智能(Artificial Intelligence,AI)是计算机科学的一个分 支,它企图了解智能的实质,并生产出一种新的、能以与人类智 能相似的方式做出反应的智能机器。德勤(Deloitte)认为人工 智能是能够完成通常需要人类智能才能完成的任务的计算机系统 的理论及开发。人工智能领域的研究包括机器学习(Machine learning),自然语言处理(Natural language processing), 机器人(Robotics),语音认知(Speech recognition)等。 AI技术的快速发展标志着IT将逐渐从编程计算时代进入认知计算 时代,成为IT领域当之无愧的下一个风口。 在人工智能的先驱者亚瑟·塞缪尔的定义下,机器学习给予计算 机不需要被明晰、详细地编程就可以学习的能力。机器学习是研 究以及建立可以从数据中学习并作出预测的算法。这样的算法不 需要严格的静态程序指令,而是以数据驱动进行预测和决定。很 多计算任务中,精确、明晰的算法很难被设计出来,如垃圾邮件 的过滤,光学字符辨识,搜索引擎及机器视觉等,这时就要依靠 机器学习。 自然语言处理指计算机像人类一样处理文字的能力,如从文字中 提取语义,甚至是产生语法正确、文体自然的可读的内容等。自 然语言处理系统并不像人一样理解文字,但它们可以以复杂的方 式操纵文字,如自动识别出文件中的人名和地名,识别出文件的 主题,在合同的大量内容中提取出条款和合约等。这些任务都不 是传统的文字处理软件可以做到的。 机器人是将机器视觉、自动规划等人工智能科技集成在小型的、 具有高性能的传感器、执行器,并经过精巧设计的硬件中。这样 的机器人可以与人一起工作,并且在不可预测的环境中灵活地处 理各种不同的任务,如无人驾驶汽车,工厂中的人机合作机器人, 机器人吸尘器,以及大量的消费电子产品,包括玩具型机器人和 家庭助手机器人等。

Page 22 图表 17:人工智能概念体系
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资料来源:Neota Logic,首创证券研发部
语音认知主要是指将人类的语音自然、准确地转录。这项技术与 自然语言处理面临很多相同的挑战,除此之外,不同的口音、背 景噪声,同声字的识别,在自然语速下工作等,这些都为语音认 知提供着难度。 专家系统是指计算机系统模仿人类的专家进行决策的能力。它是 用于解决复杂的、需要基于专业知识进行推理的问题,通常表现 为基于规则系统(rule-based system,这里的规则指的是“如 果—那么”)。 计划、安排是需要设计出一系列行动来完成目标并观察局限性; 优化是指自动完成复杂的决定,并且在有限的资源下进行权衡的 能力;机器视觉是指计算机在图片中识别出物体、场景和活动的 能力。
3.1.2 A 股相关公司约 38 家,基础层日益完备 在以上的人工智能体系下,涉及“人工智能”,“智能汽车”, “无人机”,“机器人”,“智能家居”,“智能穿戴”等概念 的很多公司都在我们的讨论范围内,但需要注意到这其中一些公 司的技术可能还未达到较高的人工智能水平。

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第 23 页 Page 23 截至2016年三季报报告期,IT行业与人工智能相关的公司约有38 家,可大致分为八个子版块,其基本情况如下。
图表 18:人工智能领域个股基本情况 所属板块及行业 软件 软件 互联网 硬件 硬件 深度学习 软件 硬件 机器视觉 硬件 电子 智能制造 电子 电子 电子 软件 智能硬件 通信 电子 硬件 互联网 电子 软件 软件 软件 电子 软件 大数据 软件 软件 软件 软件 软件 软件 电子 互联网 计算及存储 软件 电子 电子 电子 传感器 软件 电子 硬件 语音语义 证券代码 证券简称 002230.SZ 300002.SZ 300418.SZ 000977.SZ 603019.SH 600728.SH 300367.SZ 002415.SZ 300115.SZ 002008.SZ 600074.SH 600261.SH 002280.SZ 002104.SZ 002076.SZ 002577.SZ 300104.SZ 002402.SZ 300020.SZ 300212.SZ 002421.SZ 002055.SZ 002065.SZ 002063.SZ 300166.SZ 600797.SH 002766.SZ 002439.SZ 002405.SZ 002049.SZ 600804.SH 300496.SZ 300279.SZ 002241.SZ 300078.SZ 002380.SZ 002456.SZ 002236.SZ 科大讯飞 神州泰岳 昆仑万维 浪潮信息 中科曙光 佳都科技 东方网力 海康威视 长盈精密 大族激光 保千里 阳光照明 联络互动 恒宝股份 雪莱特 雷柏科技 乐视网 和而泰 银江股份 易华录 达实智能 得润电子 东华软件 远光软件 东方国信 浙大网新 索菱股份 启明星辰 四维图新 紫光国芯 鹏博士 中科创达 和晶科技 歌尔股份 思创医惠 科远股份 欧菲光 大华股份 总股本 流通A股 总市值 收盘价 (百万) (百万) (百万) (元) 1312.26 1961.09 1127.15 999.28 643.02 1554.17 855.45 6102.71 900.78 1066.35 2437.89 1452.10 2177.15 713.50 366.99 283.35 1981.68 830.46 655.79 369.79 1927.20 450.51 1569.89 606.56 654.82 914.04 183.01 868.94 1066.53 606.82 1414.06 403.06 160.34 1526.99 448.83 239.99 1086.27 2899.41 1160.39 35942.78 1103.03 18296.99 412.94 24402.85 959.73 21224.76 358.73 17985.38 1309.24 13288.19 393.72 17143.12 4714.05 147929.61 897.54 21438.56 990.26 23950.31 905.60 32399.51 1452.10 10614.87 646.04 30654.27 711.88 8476.43 211.91 4998.47 281.23 8616.76 1262.27 70944.15 605.63 8487.25 620.76 10394.26 305.03 12572.73 1404.04 12719.51 402.73 10744.71 1368.43 36154.65 526.41 8085.49 384.03 12880.24 830.75 16452.78 88.14 6828.08 558.91 18100.07 1008.47 20861.27 596.46 20103.88 1389.61 31222.49 214.23 21071.96 82.80 7006.70 1264.26 41564.79 253.46 11238.58 104.71 6957.36 1027.98 34934.33 1708.71 39692.94 27.09 9.24 21.60 21.20 27.82 8.47 20.04 23.81 26.06 22.60 13.24 7.22 13.97 11.79 13.53 30.34 35.80 10.24 15.78 34.00 6.58 23.71 23.30 13.14 20.79 18.00 37.49 20.79 19.35 32.94 21.93 52.28 43.50 26.52 25.91 28.77 34.28 13.68 年价格区间 (元) 23.36 / 36.96 7.42 / 13.37 20.71 / 41.15 18.61 / 32.1 27.1 / 91.19 7.8 / 37.65 19.38 / 72.8 20.28 / 34.57 19.5 / 34.31 17.95 / 25.98 9.27 / 17.5 6.81 / 9.08 13.92 / 64.5 11.6 / 24 10.39 / 20.57 28.01 / 57.15 35.01 / 60.98 9.7 / 33.3 13.2 / 24.83 24.3 / 46.2 5.96 / 23.65 21.12 / 38.5 19.19 / 25.28 11.73 / 21.14 19 / 31.88 7.78 / 19.6 25.33 / 48.88 18.6 / 32.3 18.19 / 39.3 30.41 / 60.15 15.96 / 24.65 47.55 / 335.8 24.48 / 54.5 21.7 / 35.5 23.15 / 48.09 26.8 / 41.7 19.6 / 41 12.49 / 37.6
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 统计于 2017 年 1 月 4 日,年价格区间指 2016 年度的情况。
我们对人工智能领域公司的财务数据进行了梳理和分析,一些代 表性公司的数据和板块中位数如下,全部公司的数据请见附录1。

Page 24 2016年度三季报,人工智能版块业绩表现不俗,领域公司实现营 业收入增速的中位数为25.51%,归母净利润增速的中位数为 31.3%,均超过IT行业整体水平。语音语义、深度学习和传感器 板块表现亮眼。 图表 19:人工智能领域代表性公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 前三季营收同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 45.93 51.46 27.90 45.93 5.87 27.90 35.95 37.67 24.29 42.62 59.42 78.73 39.29 38.68 26.84 55.53 56.31 26.74 23.00 84.92 51.87 27.19 42.36 34.54 116.62 136.46 85.50 12.50 62.14 5.31 26.78 47.47 18.35 15.63 27.89 21.92 28.11 20.85 59.58 24.54 24.37 18.02 21.51 12.00 15.24 39.18 13.84 70.27 23.33 17.67 25.04 9.77 49.70 36.10 42.60 25.45 36.68 34.03 25.45 36.68 28.49 27.14 25.51
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科大讯飞 板块中位数 硬件 中科曙光 深度学习 硬件 东方网力 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 软件 联络互动 智能硬件 电子 雪莱特 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 达实智能 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 硬件 大华股份 板块中位数 总体中位数
前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 41.22 12.91 24.51 41.22 4.06 87.89 54.43 59.06 59.30 56.02 20.12 60.73 77.92 39.59 60.02 53.95 39.13 28.65 30.27 62.87 51.65 49.08 39.24 27.58 95.76 112.27 31.19 16.67 157.62 11.25 51.24 43.93 31.19 34.53 52.35 66.87 38.79 31.51 73.84 25.60 21.59 20.52 31.43 41.50 1.60 4.12 10.58 245.09 18.49 13.96 3.12 (17.04) 33.25 33.70 17.64 5.05 40.51 17.64 5.05 35.12 32.98 22.63 31.30
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
人工智能版块的单季度业绩基本保持稳步增长,机器视觉、智能 硬件传感器及智能制造板块近年来的单季度业绩表现较为稳定。 图表 20:代表性公司单季度业绩表现 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 2015Q3 38.75 14.94 49.15 40.59 47.86 68.39 27.58 79.44 151.75 79.44 27.74 6.30 67.97 17.43 13.94 16.38 63.30 47.13 47.13 22.55 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 23.40 55.84 30.99 7.59 40.91 30.99 58.40 91.75 69.21 32.21 56.90 31.63 30.94 21.26 33.40 36.88 45.34 55.21 19.60 31.63 40.50 98.75 139.30 233.00 66.75 81.90 143.22 66.75 42.77 11.75 28.07 24.41 21.28 66.13 66.32 57.94 57.13 49.44 54.30 13.40 11.19 20.10 19.01 18.00 17.30 19.39 20.57 29.28 126.12 71.84 24.33 58.23 48.24 39.74 38.44 16.52 28.76 26.23 22.43 27.28 2016Q3 6.95 7.40 81.93 13.40 24.81 54.23 31.65 273.16 43.44 31.71 20.68 56.48 25.59 16.04 10.84 28.61 23.92 27.85 27.85 22.53 单季度归母净利润同比增速(%) 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.90) 11.19 6.13 142.37 (72.22) (0.90) 11.19 6.13 142.37 48.65 24.49 128.83 27.74 133.12 52.46 (0.20) 64.64 50.42 (36.21) 41.15 31.37 7.33 9.47 25.94 43.47 41.71 38.20 48.62 52.86 52.89 22.08 7.01 50.26 35.50 16.01 165.86 25.68 124.81 376.82 210.44 60.65 62.90 62.78 20.33 14.32 60.65 34.34 20.29 20.33 49.72 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 26.67 44.91 88.00 75.75 68.26 104.81 69.92 38.93 15.90 72.79 8.72 (0.74) 6.36 10.20 40.08 40.35 6.44 8.96 (11.80) 13.12 15.65 (1.78) 11.79 22.46 4.74 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 36.25 46.17 108.15 37.21 21.00 36.25 46.17 29.53 37.21 21.00 25.58 18.57 21.87 23.13 41.76
科大讯飞 板块中位数 硬件 东方网力 深度学习 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 软件 联络互动 板块中位数 电子 和而泰 软件 达实智能 大数据 软件 东方国信 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 硬件 大华股份 板块中位数 总体中位数
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

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第 25 页 Page 25 2016年三季报,人工智能领域的盈利能力普遍高于IT行业水平。 毛利率、净利率和净资产收益率(ROE)的中位数分别为32.75%, 11.42%和7.19%。其中,机器视觉、智能制造、计算机存储和传 感器板块的盈利能力排在前列。
图表 21:人工智能领域代表性公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 语音语义 软件 互联网 硬件 硬件 硬件 电子 电子 电子 通信 软件 电子 软件 电子 硬件 证券简称 科大讯飞 昆仑万维 板块中位数 浪潮信息 东方网力 板块中位数 海康威视 长盈精密 大族激光 板块中位数 保千里 恒宝股份 板块中位数 东华软件 板块中位数 紫光国芯 中科创达 板块中位数 思创医惠 大华股份 板块中位数 总体中位数 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 51.93 48.48 47.86 71.68 62.49 52.55 51.93 48.48 47.86 13.27 14.37 13.65 55.96 50.41 56.27 19.51 16.69 17.72 46.79 41.68 41.55 34.54 28.52 29.10 40.85 39.54 39.99 37.69 34.03 34.54 12.81 43.40 40.18 36.37 34.90 35.73 22.91 33.45 28.38 33.85 32.01 35.14 33.84 29.79 29.37 39.64 44.35 40.50 53.58 48.30 39.64 48.97 44.40 41.20 39.92 42.67 37.74 38.18 38.55 37.74 38.18 38.55 34.19 33.84 32.75 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.14 13.61 12.61 17.48 20.06 27.19 18.14 13.61 15.30 3.90 4.47 3.88 17.50 13.34 12.34 2.91 3.32 3.44 25.50 22.68 22.94 13.57 11.78 11.90 12.52 14.33 12.70 13.04 13.06 12.30 4.18 21.90 21.57 17.88 18.09 14.36 4.18 8.09 11.27 17.57 19.29 17.40 8.82 9.41 9.71 29.10 27.92 27.15 24.89 17.91 8.19 17.64 13.68 17.39 14.61 14.58 15.62 13.04 13.37 13.86 13.04 13.37 10.60 10.17 11.42 前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 5.64 3.68 4.32 26.15 10.56 16.01 7.98 3.87 7.06 8.76 11.76 8.39 8.21 7.38 5.42 6.09 5.63 4.07 20.99 22.06 22.57 10.56 9.98 12.88 13.26 13.48 12.23 11.91 11.73 12.56 4.13 13.95 14.97 15.99 15.86 7.78 4.55 10.54 5.02 10.16 7.96 7.42 4.86 5.19 5.74 8.84 9.42 8.82 25.06 9.31 8.84 10.15 9.07 4.98 6.19 7.35 13.68 12.98 14.30 9.25 6.19 8.32 6.97 6.14 7.19
深度学习 机器视觉 智能制造
智能硬件 大数据 计算及存储
传感器
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人工智能领域2016年度三个季度的盈利能力普遍较为稳定,净利 率呈现逐季提升的态势。 图表 22:代表性公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 47.59 47.92 48.02 24.14 29.90 36.69 61.04 47.25 51.35 47.59 47.25 48.02 14.78 13.28 13.17 57.95 54.99 56.57 18.26 19.60 16.78 41.85 38.86 43.67 27.88 30.28 28.90 39.40 41.49 38.80 33.64 35.88 33.85 38.94 50.44 34.88 34.91 34.58 37.73 27.60 27.62 30.49 40.34 28.69 36.33 32.19 29.82 29.57 47.84 36.18 39.08 49.53 42.95 41.88 39.53 47.20 41.64 38.70 38.30 38.72 34.82 31.17 35.60 单季度净利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 9.69 22.54 3.20 0.47 29.56 14.29 18.41 22.16 40.32 9.69 22.54 14.29 4.94 4.04 2.87 14.51 10.40 13.05 4.84 3.70 2.15 21.93 20.00 26.06 11.43 13.02 11.14 9.91 14.63 12.46 10.67 13.83 11.80 23.05 24.30 19.40 15.73 13.16 13.51 10.29 11.01 12.39 16.19 13.72 21.18 7.76 11.08 11.22 21.31 24.24 34.89 14.31 15.91 12.61 11.86 17.61 14.41 7.22 15.66 11.76 8.75 11.97 12.08 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 1.12 2.90 0.35 0.30 4.63 2.13 3.53 5.25 8.45 1.12 4.63 2.13 3.53 3.51 2.17 1.67 1.75 2.13 1.95 1.64 1.30 5.76 7.40 11.05 4.06 5.43 4.29 2.40 5.83 4.62 3.23 5.63 4.46 8.97 11.54 9.41 3.71 1.81 2.38 2.87 1.81 2.38 2.06 1.81 3.59 1.29 1.88 1.71 2.16 2.95 4.12 2.88 3.33 2.88 2.09 2.75 2.75 2.07 2.86 3.03 2.07 2.81 2.40
软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 硬件 东方网力 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 通信 恒宝股份 板块中位数 软件 东华软件 大数据 板块中位数 电子 紫光国芯 计算及存储 板块中位数 电子 思创医惠 传感器 板块中位数 总体中位数
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Page 26 2016年三季报,人工智能领域的销售费用率和财务费用率均低于 IT行业水平,而管理费用率则明显偏高,这可能与研发支出有关。 智能制造和大数据板块在费用管理方面表现较好。 图表 23:人工智能领域代表性公司前三季度费用情况 所属板块及行业 语音语义 证券简称 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 13.59 14.89 19.42 2.80 3.95 4.22 13.59 14.89 19.42 5.40 5.31 4.50 8.11 7.34 7.30 9.09 8.89 7.70 8.60 8.12 7.50 9.81 8.67 9.50 1.39 1.01 1.13 6.26 6.08 6.01 3.07 5.27 3.44 5.03 3.81 4.17 5.68 5.27 7.72 3.28 3.08 2.97 6.88 5.48 5.87 1.51 1.67 1.67 3.52 3.50 5.51 1.77 1.94 2.13 0.71 0.71 0.62 7.24 6.96 6.58 7.16 6.19 7.08 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 27.39 24.87 23.72 20.57 21.18 19.22 20.57 21.18 19.22 4.81 5.10 5.88 11.51 7.82 8.91 6.92 6.54 6.71 9.22 7.18 7.81 11.08 9.59 10.05 15.10 10.83 13.05 14.44 12.44 13.98 9.15 10.87 10.78 7.64 9.73 11.48 9.15 10.87 11.48 10.70 11.27 9.10 11.13 11.64 13.37 7.40 6.53 7.77 10.03 14.91 14.56 9.50 10.24 8.88 5.08 6.35 5.72 15.45 14.19 14.90 11.32 11.42 14.08
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软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 电子 阳光照明 板块中位数 电子 和而泰 大数据 板块中位数 电子 和晶科技 计算及存储 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (3.57) (0.83) (1.56) (0.43) (0.91) 0.04 (0.43) (0.91) 0.04 1.02 1.29 0.84 2.04 1.27 1.76 0.60 0.82 0.32 1.53 1.28 1.30 (0.54) (0.58) (0.60) 1.27 1.54 1.00 1.43 0.61 0.54 1.50 2.61 1.49 (0.52) (2.08) (1.46) (0.10) (0.02) (0.74) (0.63) (1.08) (0.52) (0.05) 0.23 0.61 0.13 0.82 0.92 0.13 0.13 0.07 1.00 1.78 1.17 1.95 2.36 1.04 (0.45) (1.11) 1.04 0.04 0.08 0.60
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人工智能领域2016年度三个季度的费用基本稳定,财务费用出现 一定波动,这其中可能包含季节性因素的影响。 图表 24:代表性公司单季度费用情况 所属板块及行业 证券简称 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.52 16.71 24.51 4.15 3.28 5.26 17.52 16.71 23.17 4.97 4.29 4.37 8.27 6.45 7.51 7.99 7.13 7.55 10.01 9.41 9.27 1.07 1.03 1.28 6.40 5.72 6.06 2.50 4.96 2.97 3.69 3.95 4.81 6.03 9.14 7.51 2.99 3.25 2.70 6.00 5.47 4.59 5.83 5.72 5.48 4.61 6.35 4.73 2.05 0.95 2.15 3.96 7.31 5.02 2.36 2.60 1.74 0.87 0.60 0.51 6.40 7.92 5.64 6.21 6.91 6.80 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.58 20.17 28.17 20.31 19.30 18.12 20.31 19.30 18.12 7.13 5.11 5.78 10.12 8.19 8.84 8.62 7.58 7.92 10.01 10.21 9.93 11.82 13.05 14.06 14.79 13.45 14.13 11.48 15.00 8.09 11.71 12.65 10.14 11.71 13.04 12.45 9.96 8.97 8.57 16.78 15.87 13.00 13.83 14.18 13.80 18.49 14.72 11.91 8.81 8.04 6.65 16.30 14.51 13.24 11.08 9.41 7.56 7.28 5.67 4.94 17.59 11.78 16.12 13.07 13.51 13.83 单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (1.72) (0.13) (3.17) (0.45) 0.25 0.28 (0.45) 0.25 0.28 1.13 0.67 0.81 2.13 2.02 1.23 1.63 1.35 1.02 (0.19) (1.19) (0.33) 1.30 0.82 0.92 0.43 0.27 0.85 1.99 1.73 1.16 (0.18) (3.12) (1.01) (0.18) (1.48) 0.13 0.82 (1.84) (0.32) 0.68 0.81 0.82 1.01 0.09 0.44 0.13 (0.90) (0.89) 1.27 0.67 0.91 0.35 (0.12) (0.04) 1.94 1.39 0.68 1.40 1.04 0.85 1.40 1.04 0.68 0.75 0.36 0.73
软件 科大讯飞 语音语义 软件 神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 硬件 中科曙光 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 保千里 智能硬件 电子 阳光照明 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 东华软件 板块中位数 电子 紫光国芯 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
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第 27 页 Page 27 2016年三季报,人工智能领域的应收账款及存货水平均高于IT行 业整体水平,经营活动现金流净额则偏低。但盈利质量水平正在 逐年好转中。语音语义、智能制造和计算及存储板块的盈利质量 相对较好。
图表 25:人工智能领域代表性公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 语音语义 软件 证券简称 应收账款与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 61.10 45.83 39.60 61.10 45.83 39.60 23.29 27.83 21.98 28.60 39.04 41.75 44.77 50.01 57.04 36.85 30.14 29.02 47.84 40.17 38.02 33.42 39.45 35.63 36.77 38.01 30.17 33.42 39.45 36.85 45.90 38.25 37.14 37.52 26.90 34.92 71.08 61.48 61.52 6.42 4.68 5.68 22.14 24.31 32.84 22.14 28.79 43.85 46.41 47.46 48.25 24.32 30.33 37.48 46.41 63.74 69.77 42.48 43.92 42.07 存货与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 13.21 13.59 18.24 11.85 14.26 17.91 36.20 31.09 25.59 36.82 30.31 29.81 22.90 15.65 20.71 46.44 28.70 36.43 43.61 36.22 39.18 25.48 21.54 15.09 14.51 6.45 11.02 23.12 30.16 22.02 27.40 22.67 23.69 7.29 5.84 5.13 27.40 25.54 30.35 1.59 1.26 1.29 38.14 48.81 39.39 37.71 27.11 22.27 28.95 27.56 25.89 21.75 23.99 23.12 31.92 32.08 31.88 30.68 28.71 26.60 经营活动产生的现金流 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (15.53) (3.39) 4.84 13.16 1.31 4.84 (8.13) (10.80) (1.42) (16.50) (19.16) (28.52) 3.11 (4.11) 9.24 7.85 21.38 20.99 3.28 14.06 11.23 20.69 13.63 23.47 7.24 9.67 3.24 3.61 (8.01) (2.40) (0.12) 9.65 6.19 15.80 20.60 16.02 (4.31) (8.26) (11.71) 55.32 56.50 44.08 2.04 (1.81) 4.64 4.71 18.78 5.20 5.82 8.85 3.21 (5.52) 0.86 1.28 5.82 0.86 2.04 0.54 (5.00) (1.91)
神州泰岳 板块中位数 硬件 浪潮信息 深度学习 板块中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 板块中位数 电子 阳光照明 智能硬件 互联网 乐视网 板块中位数 电子 和而泰 大数据 软件 四维图新 板块中位数 互联网 鹏博士 计算及存储 电子 和晶科技 板块中位数 电子 歌尔股份 传感器 电子 欧菲光 板块中位数 总体中位数
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人工智能产业链主要分为三个层面:最底层是基础层,由各种硬 件、软件及平台综合提供数据资源和计算能力;第二层是技术层, 也就是具体实现感知认知、决策和反馈的层面,基于算法、模型 及应用等;最顶层是应用层,涉及到人工智能在各行业领域的应 用。 从产业链可以看到,目前上市公司中在技术层具有布局的还不是 很多,技术有待进一步发展。但基础层已经日趋完备。

Page 28 图表 26:人工智能产业链
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资料来源:首创证券研发部
3.1.3 风投快速增加,并购逐年上升,领域发展活跃 据Venture Scanner统计,2014年全球人工智能领域投资额约为 10亿美元, 2015年全球人工智能公司共获得近12亿美元的投资, 同比增长约20%。 据网易智能、乌镇智库发布的《乌镇指数:全球人工智能发展报 告(2016)》显示,2013年Q4之前,全球人工智能领域并购数 量相对平衡,此后并购数量呈逐步上升趋势——2014年共43起, 2015年共66起,2016年前三季度共84起,这与资本不断进入, 领域发展活跃有关。

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3.2 外生、内生驱动因素强烈 3.2.1 政策方面:人工智能上升至国家战略层面,标准化进程中 人工智能已经逐渐上升至国家战略层面。为加快“互联网+”及 人工智能产业发展,2016年,国家发改委、工信部等制定了 《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》。《方案》指出, 到 2018 年,打造人工智能基础资源与创新平台,人工智能产业 体系、创新服务体系、标准化体系基本建立,基础核心技术有所 突破,总体技术和产业发展与国际同步,应用及系统级技术局部 领先。在重点领域培育若干全球领先的人工智能骨干企业,初步 建成基础坚实、创新活跃、开放协作、绿色安全的人工智能产业 生态,形成千亿级的人工智能市场应用规模。 2016年12月,中国智能制造“十三五”规划发布。《规划》提出, 2025年前,推进智能制造实施“两步走”战略:第一步,到 2020年,智能制造发展基础和支撑能力明显增强,传统制造业重 点领域基本实现数字化制造,有条件、有基础的重点产业智能转 型取得明显进展;第二步,到2025年,智能制造支撑体系基本建 立,重点产业初步实现智能转型。 日前,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》, 其中信息技术产业的规划中明确指出要发展人工智能。培育人工 智能产业生态,促进人工智能在经济社会重点领域推广应用,打 造国际领先的技术体系。 从2014年至今,中国电子技术标准化研究院正在进行人工智能领 域的研究。研究重点是根据产业化的需求,将智能可穿戴、工业 级的智能硬件、机器人、智能车载等人工智能细分领域进行分类 以及标准化的设计。
3.2.2 需求及市场方面:2020 年全球规模有望达到千亿美元 根据Research and Markets的研究,在2013年,人工智能的全 球市场规模就已经达到了9亿美元。Gartner称,预计2018年, 全世界将有60亿台设备用上人工智能技术。瑞银(UBS)称,到 2020年,全球人工智能市场规模有望达到1200亿到1800亿美元 之巨。

Page 30 工信部赛迪研究院报告称,2015年全球人工智能市场规模达到 1683.9亿元,预计2018年将达到2697.3亿元,复合增长率达到 17%。预计2018年中国人工智能市场规模将超过360亿元,应用 行业集中于金融、电信、教育与消费电子。 IDC报告称,2016年在人工智能领域投资最多的行业是银行业、 零售业、医疗业和离散制造业。2016年,银行业和零售业各投入 近15亿美元。人工智能在医疗业和离散制造业的应用将在20162020年间产生全行业间最高的收入增速,复合年增长率分别为 69.3%和61.4%。教育业和过程制造业的应用也将经历显著的增 长。
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3.2.3 技术及应用方面:三大基础日渐成熟,各行业应用广泛 人工智能技术的发展基础涉及到三方面的技术:数据、计算能力 和算法。由于互联网的高速发展,丰富的数据每天都在大量地被 产生,甚至随着物联网的发展与成熟,数据的种类和数量都将不 断突破新高。据思科视觉网络指数(Cisco Visual Networking Index)统计,2016年全球的IP流量将超过1 ZB(泽字节,等于1 万亿GB,相当于全世界海滩上沙子的总数),2020年将达到 2.3ZB。 云计算和大数据技术为处理、分析这些数据提供了分布式的计算 能力和计算模型。中国信通院的《2016云计算白皮书》显示, 2015年全球典型云服务市场规模达522.4亿美元,增速20.6%, 预计2020年将达到1435.3亿美元,年复合增长率达22%。据IDC 统计,2015年全球大数据与分析的市场规模为1220亿美元, 2019年预计达到1870亿美元,五年间成长超过50%。 2006年Hinton的深度学习算法学术意义重大,吸引了业界对深度 学习的投入。从2006年以来,Google Scholar上关于神经网络 的学术文章已经超过50万篇。另外两位为深度学习领域做出重大 贡 献 的 重 量 级 人 物 是 Yann LeCun 和 Yoshua Bengio 。 Microsoft于2014年发表了一个新型的机器学习架构,可以显著 提高机器学习的速度、精确度和准确性。 这些技术的发展与成熟使人工智能技术获得了长足的发展,在很 多领域被广泛使用。

IT 行业分析报告 图表 27:人工智能技术在各行各业的应用 行业 银行 应用 基于机器学习技术的自动欺诈检测系统可以根据行为模式来识别欺诈的支付行 为,基于语音认知技术建立自动应答的电话客服。 根据美国医疗卫生信息与管理系统协会(HIMSSAnalytics)的数据,基于语音认 知技术将处方进行转录已经应用于大约半数的美国医院中;机器视觉系统可以 对医学影像进行一些自动分析;IBM的Watson利用自然语言处理阅读庞大的医 学典籍,利用专家系统技术自动生成诊断,并用机器学习改善其准确性。 机器学习系统被用来预测生物数据和化合物行为之间的因果关系,帮助制药公 司识别可能的新药。 很多公司利用数据分析和自然语言合成技术自动地生成文章草稿和一些主要关 于罗列数据的叙事材料,如企业收入或球赛比分总结等。
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医疗
生命科学 媒体与娱乐
油气 机器学习被用来定位矿藏,检测钻井设备的机械问题等。 公共交通 机器学习技术可以对交通状况进行提前预测,避免拥堵。 零售 机器学习被用来自动提供比价服务,有效地推荐商品等。 利用机器视觉和机器学习等技术升级产品或创造全新的产品类型。比如iRobot公 司的智能吸尘机器人可以自动探测污物,自动充电,识别材质进行针对性的清 科技 洁等。NestLabs公司的智能恒温器可以根据人的行为、偏好及家庭环境自动将室 温调至舒适的温度,并在离开时自动节能。
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将以上的应用领域加以总结可以发现,人工智能技术可以为各行 各业带来工作效率的提升,如任务自动化可以大幅节省时间,需 求预测可以使企业有的放矢;成本的节省,如某些不需要复杂劳 动力的任务可由人工智能技术完成;以及产品或服务的创新,比 如为产品加入新的特性产生全新的产品等。
3.2.4 综合投资方面:产业基金设立,巨头抢滩布局 2016年,中科院自动化所与高瓴资本联合设立“人工智能产业基 金”,首期募集资金规模为10亿元人民币,主要投资人工智能领 域研发和应用的早期和成长期项目和企业;网易科技的《乌镇指 数:全球人工智能发展报告2016》中称,2015年中国大陆在AI 领域投资共202次,涉及10亿美元;根据CB Insights的数据,从 2011年至今,AI相关产品和技术开发及商业化的风险投资金额已 经超过20亿美元。

Page 32 科技巨头们也在积极布局AI领域:IBM已斥资10亿美元,实现其 认知计算平台Watson的商业化;Google在近几年中收购了8个 机器人公司和一个机器学习公司;Facebook聘用了AI领域的杰 出人物扬·勒丘恩(Yann LeCun)创建AI实验室拟为领域带来 重大进步;2015年百度在AI方面的研发投入超过100亿元;阿里 巴巴于2015年联合富士康向机器人公司SBRH战略注资145亿日元; 腾讯在近两年中已陆续投资6家AI相关公司。
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3.3 人工智能领域展望 3.3.1 领域影响力:将改变每个行业中的每个组织的工作方式 据牛津大学的研究人员预测,在未来47%的美国员工将面临被人 工智能抢去饭碗的风险;纽约时报畅销书《第二次机器时代》 (The Second Machine Age)中说道,数字科技和人工智能 会带来巨大的利益,但同时也可能带来显著的风险,如大批量的 裁员。理论物理学家霍金认为成功地创造真正的人工智能可能意 味着人类历史的终结,除非我们知道如何避免风险。 这样预言昭告了真正的人工智能的力量,对这一领域的长期发展 具有警示意味。但在目前以及不远的将来中,我们可以看到人工 智能领域有着巨大的机会,将为每个行业中的每个组织的工作方 式带来重大,甚至是颠覆性的好的变化,并且为了酝酿这样的变 化,大量的商业行为正在不断地发生。
3.3.2 领域前景:技术持续发展,商业化投入加大,将呈现显著增长 我们认为,人工智能对商业领域的影响在接下来的五年中将会呈 现显著的增长。理由主要有以下两方面: ? 技术方面,人工智能技术在近年中正在获得持续性的发展。 可以预见的未来中,AI相关的研发投入会持续扩大。更加 廉价的计算能力、优质的算法及庞大的数据量为AI技术的 发展提供了真正的基础。 ? 商业化方面,人工智能领域商业化的投入已达数十亿美金 并在持续扩大,很多公司如IBM、阿里巴巴、Nuance、 Context Relevant、Palantir Technologies和Skytree等, 致力于将人工智能技术进行定制、包装并提供服务,使此 技术更容易被购买及采用。

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3.3.3 中国优势:数据、市场、制造业优势明显,政策明确支持 中国的人工智能发展开始不久,领域的整体发展水平较发达国家 有一定的距离,如基础理论、人才、产业投入相对薄弱等,但同 时也有一些明显的竞争优势。 首先,中国具有强大的数据优势,数据的渠道和数据量都位居世 界前列,可以支持人工智能的不断发展。第二,中国对于人工智 能具有强劲的市场需求。以细分的机器人领域为例,2013年中国 就已成为全球第一大市场。第三,人工智能得到国家政策的支持, 被列入重点发展领域之一。第四,中国的制造业具有得天独厚的 优势,为智能硬件,智能制造等领域的发展提供坚实的基础。第 五,中国的人工智能技术快速发展。目前,中国的人工智能专利 数量位列世界第二,仅次于美国。
3.4 风险提示 人工智能技术存在着伦理、法律等方面的风险可能会抑制其在未 来的商业应用,如可能提高失业率,加速不平等,被用于犯罪行 为等。但我们认为通过建立完善的人机协作机制,充实人工智能 算法的协议,加强网络、数据安全,加强监管等可以使该技术的 风险可控。
4 万亿级的大市场——物联网 4.1 物联网领域现状简介 4.1.1 物联网:无所不在,普遍连接的信息交换网 1991 年 美 国 施 乐 (Xerox) 公 司 PARC 研 究 中 心 的 马 克 · 维 瑟 ( Mark Weiser ) 提 出 了 “ 普 适 计 算 ” ( Ubiquitous computing)概念。在普适计算的世界里,所有的物体都可以 自发性地感知、交流、分析、行动以及对人和其他物体作出反应。

Page 34 图表 28:普适计算的信息传递过程
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在普适计算的过程中,信息经历了创造、交流、聚合、分析和行 动这五个阶段。创造是指利用传感器产生关于物理事件或状态的 信息;交流是信息在不同地点之间的传输;聚合是将不同时间、 不同源头产生的信息收集到一切;分析是指识别现象的模式或关 系,从而产生描述、预测或指导行动;行动是指发起、保持或改 变某一物理事件或状态。 物联网的本质就是为了实现普适计算。2005年,国际电信联盟 (ITU)发布《The Internet of things》年度报告,正式将物联网 称为“the Internet of Things”,并预言:“无所不在的物联网 通信时代即将来临,世界上所有的物体从轮胎到牙刷、从房屋到 纸巾都可以通过因特网主动进行信息交换。”

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第 35 页 Page 35 但现阶段物联网更多地是指运用广泛大量的物体(从高速公路到 起搏器)中的传感器、执行器以及数据通讯技术等使人们可以通 过数据网络或互联网来跟踪、协调或控制这些物体。这一过程中 包含三个步骤:首先是取得物体产生的数据(如位置信息或更复 杂的信息等),然后在数据网络中聚合这些信息,最后基于信息 产生行动(包括实时行动或者基于一段时间中的数据进行过程优 化)。 由普适计算的信息传递过程示意图中可以看到,信息的创造、交 流、聚合、分析和行动需要特定的一系列技术的支持,这也是物 联网的支持性技术。
图表 29:物联网的支持性技术
物联网 支持性技术
介绍
传感器可以从物理状态或事件中产生信号,传达包括位置、占用情况、移动、速度 传感器和 和加速度、力、压力、流速、声、湿度、光与辐射、温度、化学浓度、生物指标等 执行器 等各个类型的丰富数据信息。执行器则是将信号转为行动,如电动马达可以将电能 转换为机械能。 网络 提供机制使传感器及执行器的信号可以传递,值得关注的主要有三点:网络协议、 网络覆盖范围和网络性能。其中网络性能关注网络的带宽、可靠性、安全性等。
为物联网中信息的各个行为提供普遍性的规则,主要包括技术标准与合规标准。技 术标准包括网络协议、通信协议、数据聚合标准等,合规标准主要关于数据的安全 性和隐私性。 用于改善描述、预测及利用现象间关系的能力的分析工具。主要用到机器视觉、自 增强智能 然语言处理、语音识别技术等。 用于改善指定的行动的智能性和顺从度,主要包括三方面的改善:机器间交互、机 增强行为 器与人的交互、组织间(包括人与机器)的交互。 标准 资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部

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4.1.2 A 股相关公司约 18 家,着重物联网平台建设 截至2016年三季报报告期,IT行业与物联网相关的公司约有18家, 可大致分为6个子版块,其基本情况如下。 图表 30:物联网领域个股基本情况
所属板块及行业 证券代码 证券简称 通信 通信 软件 软件定制 软件 通信 电子 电子 终端 电子 软件 电子 电子 元件 电子 硬件 通信 平台 电子 软件 软件 应用 硬件 通信网络 002396.SZ 300213.SZ 300020.SZ 600271.SH 300098.SZ 002402.SZ 300183.SZ 002241.SZ 300248.SZ 300279.SZ 300077.SZ 000988.SZ 002512.SZ 300310.SZ 300078.SZ 002609.SZ 002642.SZ 000997.SZ 星网锐捷 佳讯飞鸿 银江股份 航天信息 高新兴 和而泰 东软载波 歌尔股份 新开普 和晶科技 国民技术 华工科技 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 荣之联 新大陆
总股本 流通A股 总市值 收盘价 年价格区间 (百万) (百万) (百万) (元) (元) 539.11 530.35 10620.49 19.7 13.8 \ 24.16 287.33 156.30 8045.31 28 19.36 \ 38 655.79 620.76 10394.26 15.78 13.2 \ 24.83 1846.81 1846.81 37748.82 19.95 19.65 \ 61.5 1074.76 546.03 17024.27 15.84 11.1 \ 21.72 830.46 605.63 8487.25 10.24 9.7 \ 33.3 453.26 258.10 11222.84 24.72 16.3 \ 28.12 1526.99 1264.26 41564.79 26.52 21.7 \ 35.5 324.62 184.07 9271.27 28.51 21.71 \ 36.81 160.34 82.80 7006.70 43.5 24.48 \ 54.5 563.64 537.95 9192.97 16.25 15.26 \ 48.39 891.12 891.12 14044.00 15.65 12.25 \ 22.88 1095.39 463.70 17285.19 16.33 14.41 \ 24.1 443.93 216.83 10960.64 24.34 22.96 \ 62.7 448.83 253.46 11238.58 25.91 23.15 \ 48.09 665.91 301.34 10827.74 16 12 \ 20.88 635.77 382.57 12798.04 20.1 19.5 \ 57.7 938.40 923.64 19190.27 19.43 15.14 \ 25.32
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部 统计于 2017 年 1 月 4 日,年最高价和年最低价指 2016 年度的情况。
我们对物联网领域公司的财务数据进行了梳理和分析,一些代表 性公司的数据和板块中位数如下,全部公司的数据请见附录2。

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第 37 页 Page 37 2016年三季报,物联网领域业绩呈现高速增长,普遍高于IT行业 水平。领域公司实现营业收入增速的中位数为25.51%,归母净利 润增速的中位数为34.99%。其中,物联网终端和物联网平台板块 业绩表现较为出色。
图表 31:物联网领域代表性公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 板块中位数 软件 银江股份 软件定制 软件 航天信息 板块中位数 通信 高新兴 终端 电子 和晶科技 板块中位数 电子 华工科技 元件 板块中位数 硬件 达华智能 通信 宜通世纪 平台 电子 思创医惠 软件 捷顺科技 板块中位数 软件 荣之联 应用 硬件 新大陆 板块中位数 总体中位数 通信网络 前三季营收同比增速(%) 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 14.30 13.46 29.65 11.01 1.29 27.35 36.09 19.14 16.24 52.08 7.87 27.46 28.87 (10.09) (17.20) 42.20 5.27 70.13 24.35 7.08 14.13 7.09 36.36 (23.32) 26.61 (1.51) (1.53) 24.65 20.82 23.41 66.71 27.70 51.13 172.95 20.49 229.09 39.18 13.84 70.27 4.12 10.58 245.09 35.71 27.80 35.53 31.18 15.53 49.94 39.92 8.32 28.04 58.90 (25.89) 53.24 15.69 14.43 23.47 4.81 556.86 12.83 27.73 42.65 284.94 12.07 6.85 40.96 19.49 44.47 61.05 21.63 43.63 175.17 9.77 49.70 36.10 (17.04) 33.25 33.70 14.84 15.09 22.97 33.48 37.03 36.28 17.16 43.56 48.57 16.85 35.14 38.62 30.75 1.57 (3.29) 7.49 2.14 (23.31) 45.03 39.18 13.77 46.24 58.93 37.21 37.89 20.37 5.24 26.87 30.53 6.95 28.30 22.68 25.51 24.74 17.47 34.99
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部
物联网领域单季度业绩保持高速增长。通信网络、物联网终端、 物联网元件和物联网平台板块近年来单季度业绩增速比较稳定。 图表 32:代表性公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 终端 元件 通信 软件 通信 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 高新兴 和而泰 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 2015Q3 26.70 10.02 (3.68) (24.55) 4.46 27.74 18.66 1.75 35.10 14.67 33.81 63.30 20.13 26.97 0.92 (4.19) 12.12 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 41.47 44.36 38.41 27.39 25.38 25.99 22.44 13.92 20.16 (2.85) (1.90) 2.31 82.24 43.89 89.08 28.07 24.41 21.28 23.92 26.92 49.28 20.34 31.94 29.13 37.85 30.79 29.44 121.08 272.64 245.78 7.63 66.15 61.64 126.12 71.84 24.33 24.02 18.65 25.21 72.55 69.00 43.42 30.50 41.41 5.23 18.32 29.36 (2.76) 23.23 29.53 28.94 单季度归母净利润同比增速(%) 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.85 39.30 17.89 2.75 51.90 17.93 3.86 18.31 24.64 13.54 45.38 17.25 7.59 53.11 32.17 15.60 (50.04) (21.16) (5.84) 12.17 (66.50) 0.60 50.58 (3.07) 25.71 18.81 1.04 168.40 293.13 246.92 20.68 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 23.20 9.70 12.71 140.55 52.47 61.36 23.44 (77.95) 99.87 55.10 20.66 146.12 11.20 63404.30 214.48 105.90 10.59 25.25 342.81 36.97 40.05 41.72 150.54 6.50 57.22 81.95 0.14 133.83 201.65 193.55 23.92 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 23.04 47.35 55.78 189.19 36.37 29.33 40.57 64.65 47.91 87.77 105.11 23.91 7.72 16.91 (33.21) 43.40 20.53 66.02 (1.05) (12.18) 5.78 8.41 (19.17) 91.84 19.26 25.95 31.78 42.56 44.41 23.91
平台
应用
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Page 38 2016年三季报,物联网领域盈利能力优于IT行业整体水平。毛利 率、净利率及净资产收益率(ROE)的中位数分别为32.77%、 9.67%和6.89%。物联网应用板块的盈利质量表现亮眼。 图表 33:物联网领域代表性公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 通信网络 通信 佳讯飞鸿 板块中位数 软件 航天信息 软件定制 板块中位数 电子 和而泰 电子 东软载波 终端 电子 歌尔股份 板块中位数 电子 国民技术 元件 电子 华工科技 板块中位数 电子 思创医惠 平台 软件 捷顺科技 板块中位数 硬件 新大陆 应用 板块中位数 总体中位数 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 43.00 43.41 42.37 27.49 29.31 31.59 35.24 36.36 36.98 17.83 20.33 17.46 21.62 23.37 19.82 20.94 20.52 22.32 55.00 55.75 63.56 27.44 25.59 22.25 29.12 26.43 31.35 40.84 33.84 33.96 24.55 23.83 23.76 32.70 28.83 28.86 41.20 39.92 42.67 50.66 55.88 55.12 39.60 35.53 33.98 40.02 40.40 39.81 37.38 38.01 38.78 32.77 30.22 32.77 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.45 9.54 9.16 9.47 8.59 9.36 9.46 9.06 9.26 9.64 11.60 8.53 9.23 10.96 14.83 6.15 7.18 9.88 41.70 33.20 34.17 13.01 9.39 8.04 9.65 8.60 9.67 1.81 18.62 11.34 8.48 5.50 7.31 5.14 12.06 9.32 17.39 14.61 14.58 16.63 20.41 23.76 14.85 11.97 12.50 12.19 13.98 16.35 10.33 11.25 11.19 9.46 9.46 9.67
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前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 6.69 5.60 6.43 6.40 6.05 7.93 6.55 5.82 7.18 13.98 15.77 10.97 10.68 10.26 9.22 4.86 5.85 9.03 10.15 9.12 9.87 14.67 9.45 10.08 5.25 6.00 7.28 0.19 2.34 1.63 5.26 3.76 5.41 2.73 3.05 3.52 4.98 6.19 7.35 7.47 8.86 10.57 5.09 6.56 6.61 9.32 12.24 15.59 6.83 7.58 8.58 5.40 5.95 6.89
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物联网领域单季度盈利能力基本稳定,且近半年中展现了不同程 度的提升。通信网路和物联网应用板块单季度盈利能力在领域中 处于领先地位。 图表 34:代表性公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 终端 元件 平台 应用 通信 软件 电子 软件 电子 电子 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 东软载波 新开普 板块中位数 华工科技 板块中位数 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 46.62 45.01 44.59 34.08 36.14 39.81 15.11 19.07 18.16 17.70 20.29 17.58 53.06 60.51 64.06 47.19 50.34 55.87 24.34 22.74 31.47 23.64 23.30 22.39 32.42 27.69 23.83 39.06 42.22 41.64 53.09 52.79 57.26 40.43 41.70 33.28 36.75 37.80 39.88 34.74 36.00 42.24 29.98 29.67 31.14 单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 14.83 16.60 16.23 4.19 5.07 5.15 12.34 13.67 14.12 3.85 3.94 4.27 7.97 10.76 9.25 4.28 5.45 3.87 7.43 9.90 10.94 3.34 3.35 2.50 42.74 31.95 34.35 4.76 4.12 4.26 19.15 16.71 12.45 3.40 3.56 2.49 11.00 8.48 12.63 2.76 2.97 2.96 14.18 2.91 6.55 3.37 0.71 1.64 7.11 15.95 3.91 1.69 1.00 0.85 11.74 14.58 14.41 1.27 2.60 2.75 21.87 28.13 30.16 4.27 5.53 6.24 14.18 16.70 12.23 1.51 2.55 2.50 9.97 11.65 16.87 3.67 3.54 5.30 8.39 8.22 13.48 2.54 2.04 3.06 9.91 10.75 12.23 2.88 2.55 2.62
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第 39 页 Page 39 2016年三季报,物联网领域销售费用率和财务费用率的中位数分 别为6.22%和0.34%,均低于IT行业整体水平。管理费用率偏高, 中位数为12.24%,这其中可能包含研发支出。相较之下,物联网 软件定制板块的费用管理能力较好。
图表 35:物联网领域代表性公司前三季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 软件定制 通信 软件 电子 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 证券简称 佳讯飞鸿 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 7.20 7.36 8.16 13.74 13.66 13.19 2.28 2.62 2.40 2.74 2.84 2.55 3.28 3.08 2.97 1.77 1.94 2.13 1.51 1.67 1.67 4.64 5.03 5.15 5.86 5.59 5.87 9.69 9.51 7.35 5.49 4.83 2.18 3.00 2.61 1.80 7.24 6.96 6.58 13.86 13.00 12.77 6.36 5.89 4.38 5.49 4.23 4.56 5.96 5.78 6.21 5.93 6.28 6.22 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.35 9.65 11.58 13.68 14.04 14.75 4.11 4.95 4.38 6.33 6.78 7.24 10.70 11.27 9.10 9.50 10.24 8.88 7.40 6.53 7.77 12.97 11.20 11.63 9.76 11.82 10.08 27.73 18.28 17.63 18.94 16.53 7.82 13.40 10.95 9.18 18.50 16.23 17.08 18.59 20.91 17.34 18.55 16.38 13.13 14.64 14.01 12.91 15.58 16.95 16.90 14.94 12.91 12.24 前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.70) 0.34 0.33 (0.53) 0.08 0.04 (0.28) (0.13) 0.03 0.40 0.43 0.81 (0.63) (1.08) (0.52) 1.00 1.78 1.17 0.13 0.82 0.92 (0.84) (0.74) 0.20 1.85 1.48 1.00 (7.33) (6.80) (0.17) 0.47 4.02 2.03 (0.54) (0.26) (0.43) (6.30) (1.99) 3.32 (3.60) (2.56) (1.51) (2.07) (1.12) 0.80 (0.15) 0.49 0.35 0.06 0.36 0.41 (0.45) (0.15) 0.34
终端
元件
平台
应用
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物联网领域单季度财务费用率有改善趋势,销售费用率和管理费 用率基本维持稳定。物联网软件定制和物联网平台板块的单季度 费用控制能力较为突出。 图表 36:代表性公司单季度费用情况 所属板块及行业 证券简称 通信 通信网络 通信 软件定制 软件 电子 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 硬件 星网锐捷 佳讯飞鸿 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 达华智能 宜通世纪 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 新大陆 板块中位数 总体中位数 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.55 18.45 15.42 11.85 5.70 8.16 17.70 12.07 11.79 2.79 1.62 3.06 2.75 3.25 0.93 2.99 3.25 2.70 2.36 2.60 1.74 2.05 0.95 2.15 5.11 4.62 5.39 5.93 5.66 6.04 7.84 6.62 7.54 2.49 2.21 1.94 2.04 2.34 1.18 6.40 7.92 5.64 19.77 12.04 10.47 4.45 5.13 3.79 4.69 4.04 5.12 6.63 5.44 6.74 6.17 5.68 5.84 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 25.61 17.60 14.42 15.04 9.17 11.71 20.32 13.38 13.06 5.60 3.80 4.15 7.42 5.95 9.54 9.96 8.97 8.57 11.08 9.41 7.56 8.81 8.04 6.65 13.59 10.78 11.84 10.17 8.29 11.94 15.47 17.10 20.99 8.66 7.70 7.36 10.97 8.59 8.43 18.33 16.98 16.12 29.35 14.82 14.42 14.65 11.71 11.43 14.94 10.87 13.85 18.58 14.77 18.05 14.99 10.14 14.13 单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.18) (0.46) (0.11) 0.55 0.35 0.13 0.18 (0.06) 0.01 0.02 0.01 0.07 0.65 0.48 1.62 0.82 (1.84) (0.32) 1.94 1.39 0.68 1.27 0.67 0.91 0.99 0.09 0.18 0.72 1.36 0.87 (0.50) (0.04) 0.07 2.71 1.76 1.82 (0.08) (0.94) (0.25) 3.51 2.92 3.47 (2.37) (1.84) (0.88) 1.31 0.41 0.79 0.70 0.21 0.23 0.40 0.50 0.35 0.63 0.28 0.18
终端
元件
平台
应用
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Page 40 2016年三季报,物联网领域的盈利质量普遍不及IT整体水平,但 逐年改善的趋势可见。相较之下,物联网平台板块的盈利质量较 高。 图表 37:物联网领域代表性公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 证券简称 通信网络 软件定制 通信 软件 电子 电子 电子 电子 电子 软件 软件 硬件 星网锐捷 板块中位数 航天信息 板块中位数 和而泰 歌尔股份 和晶科技 板块中位数 华工科技 板块中位数 思创医惠 捷顺科技 板块中位数 荣之联 新大陆 板块中位数 总体中位数 应收账款与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 30.67 38.17 25.35 41.18 59.55 48.52 12.22 11.22 14.62 41.65 58.34 73.52 45.90 38.25 37.14 46.41 47.46 48.25 22.14 24.31 32.84 46.15 54.92 53.31 54.98 58.91 61.16 62.77 69.02 75.23 26.01 76.78 72.20 20.10 26.19 32.31 44.20 63.62 39.42 49.84 66.52 72.16 29.22 28.60 29.82 39.53 47.56 50.99 48.12 60.65 53.31 存货与营业收入 比例(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 28.82 34.43 30.88 26.77 26.22 24.32 14.54 13.97 8.17 50.08 53.79 56.63 27.40 22.67 23.69 28.95 27.56 25.89 38.14 48.81 39.39 28.17 27.86 25.60 40.28 39.08 31.46 51.24 49.77 41.46 34.82 39.40 37.27 38.31 35.17 28.52 36.56 33.66 28.78 27.57 35.56 60.90 100.19 76.58 56.85 63.88 56.07 58.87 32.29 34.80 29.95
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终端
元件 平台
应用
经营活动产生的现金流 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.06) 0.05 (0.02) (0.07) (0.02) (0.07) (0.01) 0.03 0.04 (0.07) (0.03) (0.17) 0.00 0.10 0.06 0.06 0.09 0.03 0.02 (0.02) 0.05 0.01 0.04 0.04 0.03 0.02 0.03 (0.13) (0.07) (0.14) 0.09 0.27 0.05 0.15 0.23 0.05 (0.03) 0.07 0.04 (0.20) (0.34) (0.28) 0.09 0.14 0.11 (0.05) (0.10) (0.08) (0.04) 0.00 0.03
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物联网的产业链围绕着取得信息、聚集信息与分析响应三个步骤 展开。产业中很多公司着力于平台整合、运营的环节,并且积极 地推动物联网系统行业应用的落地,传感器等智能元件生产商也 受益于物联网行业。 图表 38:物联网产业链
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4.1.3 全球连接数快速增加,并购活跃 据美国国家有线电信协会统计,全球的设备连接量从2012年的87 亿增长到2016年的229亿,4年间的复合年增长率为27.37%。预 计2020年,连接数将达到501亿,从2016年到2020年的复合年增 长率为21.62%。 根据451 Research的统计,从2008年到2013年,全球与物联网 相关的并购数量最低为2009年的7起,最高为2013年的21起,一 直较为稳定。而2014年和2015年并购数量分别增至61起和90起, 说明近两年来领域的活跃度显著提高。
4.2 外生、内生驱动因素强烈 4.2.1 政策方面:国务院印发指导意见,工信部印发工作要点 2013年,国务院印发《关于推进物联网有序健康发展的指导意 见》,《意见》提出,加强低成本、低功耗、高精度、高可靠、 智能化传感器的研发与产业化,着力突破物联网核心芯片、软件、 仪器仪表等基础共性技术,加快传感器网络、智能终端、大数据 处理、智能分析、服务集成等关键技术研发创新,推进物联网与 新一代移动通信、云计算、下一代互联网、卫星通信等技术的融 合发展。 2014年,为贯彻落实《国务院关于推进物联网有序健康发展的指 导意见》,工信部印发了《工业和信息化部2014年物联网工作要 点》,其中重点工作包括:推进传感器及芯片、传输、信息处理 技术研发;支持物联网标识体系及关键技术研发;构建科学合理 的标准体系等。
4.2.2 需求及市场方面:塑造万亿市场,M2M 连接数快速增长 据麦肯锡预测,到2025年,物联网每年带来的经济影响在2.7-6.2 万亿美元。最有前景的应用领域是医疗保健,基础设施,公共服 务等社会重大问题。BI Intelligence预测到2018年物联网设备数 量将超过PC、平板电脑与智能手机存量的总和。

Page 42 信通院报告显示,2014年我国物联网产业规模突破6200亿元, 同比增长24%。我国M2M(“Machine-to-Machine”的缩写, 表示机器对机器之间的连接与通信)连接数突破7300万,同比增 长46%,占全球M2M连接数的30%,继续保持全球第一大市场地 位。
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4.2.3 技术及应用方面:基础技术已臻成熟,国际 NB-IoT 标准已完成 我们来认为物联网的基础技术——经历了长足的发展并取得了一 定的成熟度,足以支撑物联网的快速发展。 据IC Insights统计,传感器的价格已经从1992年22美元的水平下 降到2014年的1.4美元的水平。与之相对的,据E.R.Berndt等人 发表的文章,计算速度则从1992年的29 MHz升高到2014年的 28751 MHz。传感器正在变得更加廉价、智能和小巧。 互联网协议方面,Ipv6拥有约3.4x1038 个独立地址,可以让更多 的设备连在网上。2014年工信部办公厅和发展改革委办公厅发布 《关于全面推进IPv6在LTE网络中部署应用的实施意见》要求强化 我国自主的LTE 4G移动终端支持IPv6,加快基于IPv6的下一代互 联网建设,提升宽带网络基础水平。 网络覆盖范围方面,个人局域网(PAN)的USB、Bluetooth、 ZigBee、Wi-Fi;局域网(LAN)的Ethernet、Wi-FI,WiMAX和 广域网(WAN)的WiMAX,4G(LTE)技术都已经趋于成熟并 稳步发展。 网络性能方面,在从1G到4G的无线通信标准中,每一代无线通 信标准都被预设的比上一代更快、更安全和更可靠。目前的4G 标准的主要特征是以更高的带宽提供多媒体服务和低价的全球漫 游,数据速率为200Mbps到1Gbps。而5G的主要特征是提供同 时连接到不同的无线网络的可能性,数据速率高于1Gbps。5G 标准将为物联网提供更加有力的支撑,预计2020年制定,届时将 为物联网领域带来高速发展的契机。 合规标准方面,工信部于2014年出台《关于加强电信和互联网行 业网络安全工作的指导意见》,提出推进安全可控关键软硬件应 用,强化网络数据和用户个人信息保护,加强移动应用商店和应 用程序安全管理。技术标准方面,2016年第二季度国际移动通信 标准组织3GPP已完成窄带物联技术(NB-IoT)的标准,中国通 信标准化协会(CCSA)于其后开展NB-IoT的行标制定。

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第 43 页 Page 43 增强智能和增强行为技术随着人工智能领域的发展正在不断获得 突破,并且机器的价格在不断下降,性能在不断提升。 由于基础技术的发展和突破,物联网技术也正在经历快速的发展, 已在很多领域有所应用。
图表 39:物联网技术在各领域的应用
领域 农业 汽车 建筑 消费电子 环境 医疗保健 制造 油气 零售 公共能源 安全 智慧城市
应用 气候监测、土壤情况监测、家畜监控等 监测引擎状态、检测路况、控制速度等 资产管理、设备监测等 家居家电产品、宠物颈圈等 海洋监测、森林监测、环境感知等 体征监测、运动健身产品等 工厂监测、存货管理、安全监测等 资产管理、管道监测、设备监测等 贩卖机管理等 智能测量表、管道监测、泄露监测、使用及异常监测等 烟雾报警、楼宇安全监测、电梯部署等 公共交通部署、停车管理、基础设施管理、交通管理等
资料来源:互联网公开资源,首创证券研发部
4.2.4 综合投资方面:产业基金成立,风投金额激增,巨头纷纷布局 2010年,由无锡新区创投集团、大唐电信、中科院与无锡国联集 团共同发起设立物联网产业基金,以物联网和传感产业为主要投 资方向,全部由市场化运作,首期认缴出资额为10亿元。 据CB Insights的统计,物联网领域的风险投资金额从2010年的 7.68亿美元增长至2014年的19亿美元。2015年前九个月,仅物 联网网络建设方面的风险投资金额已达到1.59亿美元。 科技巨头们已经纷纷布局物联网领域。Intel于2011年斥资77亿美 元收购数据安全专家McAfee;2015年IBM宣布未来四年将投资 30亿美元打造一个全新物联网事业部;2014年Google以32亿美 元和5.55亿美元的价格分别收购智能家居公司Nest Labs和IP 摄 像头公司 Dropcam ;Cisco收购了物联网数据分析平台公司 Parstream;高通(Qualcomm)于2014年以25亿美元的价格 收购掌握先进蓝牙技术的英国芯片厂商CSR;2013年三星宣布成 立10亿美元的投资基金,专注于物联网、云基础设施等领域; 2014年华为斥资2500万美元收购了英国物联网公司Neul。

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4.3 物联网领域展望 4.3.1 领域影响力:2025 年将达到每年十万亿美元的经济价值 物联网可以以多种方式,为各行各业创造价值,除了提高现有操 作的效率以外,物联网还可以使新型的产品、服务和战略成为可 能,如遥感器让Zipcar的用户可以以随用随付的方式享受服务。 据麦肯锡(Mckinsey)预测,如果政策及商业化路线正确,至 2025年,物联网产生的物理和数字世界的经济价值将达到每年 11.1万亿美元。
4.3.2 领域前景:基础技术成熟及商业化投入将使领域经历高速发展 我们认为未来五年中,物联网领域将经历高速的发展。原因可归 纳为技术方面和商业化方面共四点。 ? 技术方面,首先,联网设备量在未来会稳步、高速增长, 使物联网规模不断扩大;第二,无线通信网络正在经历快 速的成长,4G覆盖率不断提升,5G标准的制定也指日可 待;第三,云计算、大数据、人工智能的快速发展使物联 网基础设施和设备的计算能力得到快速成长。 ? 商业化方面,许多公司加大物联网商业化的相关投入,如 Microsoft、Intel、Qualcomm、Cisco、华为等公司都 已推出商业化的物联网产品,通用汽车(GM)、Tesla、 Zipcar等公司也在积极推进物联网的商业化。
4.3.3 中国优势:布局早、产业体系基本完整、全球最大的应用市场 中国在物联网领域的优势已初步建立,主要体现在以下三方面: 首先,中国早在2009年就开始在物联网领域布局,将其列为五大 新兴战略性产业之一,国家战略清晰,重视产业政策与发展实际 的匹配并积极参与物联网国际标准制定。第二,目前国内共有约 3万家物联网相关企业,已构建了基本完整的物联网产业体系, 包括建立在制造业优势之上的物联网制造业以及物联网服务业。 第三,中国是全球最大的物联网应用市场,目前物联网盈利规模 仅次于美国。中国的网络用户体量最大,复杂程度最高,可以激 发不断的物联网创新,催生新的产品、应用和商业模式。

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第 45 页 Page 45 同时也需要看到,目前在我国,传感器、芯片、窄带物联网等物 联网基础核心技术尚有待进一步突破,产业资源的优化布局和全 产业链的智能化融合也存在发展空间。
4.4 风险提示 物理网领域最重要的风险之一就是它的安全性。同互联网相似, 随着联网设备的增多,网络复杂度增加,针对企业和消费者的安 全隐患也会增多,从而限制其的商业化采用进程。我们认为通过 完善物联网各层级的安全标准、充分发现所有联网设备并添加安 全层、对设备漏洞进行管理、完善网络身份验证和网络权限等可 以控制物联网的安全性风险。
5 建议关注标的 在人工智能和物联网领域中,我们建议关注长盈精密,海康威视, 思创医惠,捷顺科技。 ? 长盈精密(300115.SZ) 主营业务:公司主营业务为连接器和金属结构件,其中金属结构 件已居国内龙头地位。受益于国产手机份额增加及高端化的利好, 随着下游渗透率提高,主要客户出货量增加,产品品类增加及技 术创新,公司中长期业绩增长具有可靠支撑。 战略布局:公司向智能制造方向积极转型,逐步实现“机器人、 智能装备、自动化集成”布局。公司与日本工业机器人企业发那 科合作,设立东莞“无人工厂”;设立天机工业,并与上海交大 合作进行机器人及相关产品研发及生产;投资松庆智能,加码智 能自动化设备集成及制造;通过参股苏州宜确及控股纳芯威,进 驻半导体芯片行业,致力打通智能制造产业链环节。相关业务一 方面对目前主营业务有所助益,另一方面有望成为公司业绩的新 增长点。 股权方面:中央汇金资产管理有限公司为公司第二大股东,持股 比例为4.57%,体现了国家队对公司增长的积极预期。

Page 46 ? 海康威视(002415.SZ) 主营业务:公司是国际安防龙头,主要提供前端摄像机、后端存 储、视频综合平台、中心管理软件等安防产品,并针对金融、公 安、电讯、交通、司法、教育、电力等众多行业提供合适的细分 产品与专业的行业解决方案。 战略布局:公司自2006年起布局人工智能领域,积极向机器视觉、 智能驾驶等领域发力,推出萤石云平台、智能工业相机、无人机、 智能仓储系统等;成立海康汽车,加码ADAS和车联网;近期与 全球业务合作伙伴NVIDIA、movidius携手发布基于深度学习技 术的全系列智能安防产品。 股权方面:公司第一、五、十大股东均为国有法人,合计持股比 例为42.6%,股东实力雄厚。 政策利好:公司再度获得国家重点软件企业资格带来的所得税率 从15%到10%的调整。 ? 思创医惠(300078.SZ) 主营业务:公司多点打造物联网技术应用场景,主营业务由EAS 电子防盗标签,RFID标签和智慧医疗三部分组成。其中,EAS业 务在三季度有所改善;RFID产销稳定增长并积极挖掘新兴行业应 用客户;智慧医疗主要产品包括物联网基础平台及物联网应用系 统等,公司已为几百家医院安装了物联网基础平台,且推广较快。 公司在手订单充裕,形成业绩支撑。今年以来,公司新接收订单 共计7.64亿元,同比增长41.44%,国内市场新接收订单3.68 亿 元,同比增长101.25%。其中,智慧医疗产品订单达到1.85亿元。 战略布局:并购医惠科技,打造医疗生态云平台与医疗物联网应 用系统;公司作为IBM“健康中国”战略的重要合作伙伴,与 IBM Watson的合作取得突破,为首批21家医院提供肿瘤解决方 案,布局医疗人工智能。 ? 捷顺科技(002609.SZ) 主营业务:公司作为停车场管理系统龙头,聚焦商业、社区两大 细分市场。受益于停车场智能化程度提升,公司智慧停车、智慧 社区业务正加快推广,并计划未来三年在一线及中心城市推广中 高端停车场2万个,潜在覆盖近千万车主。主营业务稳健增长无 忧。
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第 47 页 Page 47 战略布局:公司致力转型为平台运营服务商,积极发展平台、支 付、应用、终端,提供“智能终端+互联网”的整体解决方案, 打造包括智慧停车、智慧物业、智慧商业的生态系统;积极布局 NB-IoT 技术,获得2016 华为全连接大会NB-IoT 智慧停车领域最 佳方案奖。 股权方面:公司推出大范围股票激励,覆盖员工占在册员工总数 的39.17%,广泛调动员工的自主性,增加对行业内人才的吸引力。 员工持股价与现价接近,且杠杆率较高,体现了管理层对公司未 来发展的信心。
6 风险提示 IT行业面临的风险主要有以下几点: ? 宏观经济整体影响 目前世界多国政局动荡,为全球和我国2017年的宏观经济环境带 来了较大的不确定性。虽然IT行业具有一定的抗周期性,但宏观 经济政策可能的变化等不稳定因素会对IT行业产生较大影响。 ? 技术发展及商业化程度不及预期 如同互联网技术,IT行业的颠覆性技术往往具有两面性。技术带 来的进步越大,它对相对传统的行业的打击和带来的风险往往也 越大。如果未能有效地使市场对新技术加深理解,以及控制风险, 技术的采用和商业化进程将会放缓,使产业化进程不及预期。 ? 并购风险 近年来,为布局新技术领域,完成横向纵向整合等,IT行业公司 并购动作频繁。重组并购的进度将对个股股价产生较大影响。

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附录 1:人工智能领域全部公司财务数据 附图表 1:人工智能领域公司前三季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 前三季营收同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 45.93 51.46 27.90 21.66 5.87 17.24 49.80 (9.34) 41.08 45.93 5.87 27.90 63.18 39.70 29.40 35.95 37.67 24.29 (0.85) 9.73 7.42 42.62 59.42 78.73 39.29 38.68 26.84 55.53 56.31 26.74 23.00 84.92 51.87 31.39 (0.20) 17.21 27.19 42.36 34.54 (47.32) 47.47 224.11 1.27 29.69 4.15 116.62 136.46 85.50 26.78 23.72 (27.82) 12.50 62.14 5.31 37.73 (13.50) 18.35 247.56 76.50 100.29 26.78 47.47 18.35 15.63 27.89 21.92 28.87 (10.09) (17.20) 88.08 37.06 29.55 28.11 20.85 59.58 36.36 29.85 65.22 24.54 (1.07) 15.17 (0.34) 20.21 6.41 7.08 46.08 42.27 0.00 (1.52) (33.26) 2.25 1.55 17.67 45.51 20.88 30.98 38.10 6.39 24.54 24.37 18.02 23.33 21.51 5.97 21.51 12.00 15.24 26.39 34.83 39.18 13.84 70.27 23.33 17.67 25.04 34.03 8.83 38.57 9.77 49.70 36.10 11.53 32.29 18.24 142.06 (5.31) 43.22 42.60 25.45 36.68 34.03 25.45 36.68 28.49 27.14 25.51 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 41.22 12.91 24.51 1.72 (52.00) 95.57 104.38 4.06 87.89 41.22 4.06 87.89 99.81 60.41 13.13 54.43 59.06 59.30 529.97 (220.71) 107.65 56.02 20.12 60.73 77.92 39.59 60.02 53.95 39.13 28.65 30.27 62.87 51.65 67.89 15.62 3.51 49.08 39.24 27.58 126.21 43.93 219.26 18.56 26.02 31.40 95.76 112.27 31.19 51.24 25.13 (44.67) 16.67 157.62 11.25 94.09 (135.12) 177.84 18.36 72.84 30.75 51.24 43.93 31.19 34.53 52.35 66.87 42.20 5.27 70.13 80.85 15.91 30.84 38.79 31.51 73.84 0.11 0.07 (19.70) 20.96 8.61 5.00 (11.87) (13.92) (22.28) 20.93 66.10 42.27 (151.94) 145.69 725.62 1.79 3.75 42.53 375.69 (7.27) 25.60 27.28 10.21 25.60 21.59 20.52 18.49 17.35 4.64 31.43 41.50 1.60 0.96 (2.49) 4.12 10.58 245.09 18.49 13.96 3.12 28.24 (20.38) 21.34 (17.04) 33.25 33.70 14.50 41.39 35.12 39.07 (34.16) 60.32 17.64 5.05 40.51 17.64 5.05 35.12 32.98 22.63 31.30
软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 2:公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 2015Q3 38.75 14.94 (11.12) 14.94 32.03 70.91 11.50 49.15 40.59 47.86 68.39 (13.24) 27.58 79.44 38.30 151.75 20.22 95.46 14.96 116.70 79.44 27.74 (45.42) 27.36 6.30 16.64 24.88 1.29 67.97 1.24 4.04 46.13 18.23 17.43 18.81 13.94 19.04 9.58 16.38 (0.15) 63.30 48.25 (19.70) 47.13 47.13 22.55 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 23.40 55.84 30.99 7.59 40.91 10.27 (2.09) 19.83 56.40 7.59 40.91 30.99 36.14 25.34 53.00 22.62 86.69 10.25 28.28 27.10 (9.63) 58.40 91.75 69.21 32.21 56.90 31.63 30.94 21.26 33.40 36.88 45.34 55.21 2.32 17.92 25.79 19.60 31.63 40.50 98.75 139.30 233.00 34.63 12.09 11.75 66.75 81.90 143.22 5.56 3.49 (40.95) 142.17 16.59 6.00 30.61 42.77 (12.19) 123.83 117.23 132.98 66.75 42.77 11.75 28.07 24.41 21.28 (28.14) (17.72) (15.54) (31.24) (1.72) 37.04 66.13 66.32 57.94 (21.83) 54.98 65.25 24.38 10.56 53.15 (9.29) 6.17 3.63 57.13 49.44 54.30 9.88 (27.92) (39.65) 14.81 (2.58) 2.27 12.00 21.73 18.92 50.80 11.83 1.00 13.40 11.19 20.10 (0.99) 6.33 24.31 19.01 18.00 17.30 60.06 23.14 34.26 19.77 46.73 89.19 19.39 20.57 29.28 5.05 11.04 28.76 126.12 71.84 24.33 38.44 16.52 14.40 (5.36) 6.50 42.96 58.23 48.24 39.74 38.44 16.52 28.76 26.23 22.43 27.28 2016Q3 6.95 7.40 46.89 7.40 12.74 13.57 13.24 81.93 13.40 24.81 54.23 9.07 31.65 273.16 (7.85) 43.44 (40.87) (3.10) 31.71 71.61 31.71 20.68 (19.27) 55.86 56.48 73.80 (1.00) 11.40 25.59 (29.91) 4.19 21.97 8.02 16.04 (8.32) 10.84 46.38 73.57 28.61 64.66 23.92 23.09 75.36 27.85 27.85 22.53
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软件 科大讯飞 软件 神州泰岳 语音语义 互联网 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
单季度归母净利润同比增速(%) 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.90) 11.19 6.13 142.37 (72.22) (54.13) (33.76) (61.01) 222.11 48.65 231.06 92.46 23.45 26.41 268.75 (0.90) 11.19 6.13 142.37 48.65 (24.89) (3.99) 73.11 (17.84) 29.84 80.35 50.53 192.46 (54.58) 20.89 (457.20) 78.74 14.99 (56.89) 101.15 24.49 128.83 27.74 133.12 52.46 (0.20) 64.64 50.42 (36.21) 41.15 31.37 7.33 9.47 25.94 43.47 41.71 38.20 48.62 52.86 52.89 2.46 (24.18) 51.90 18.14 (20.87) 22.08 7.01 50.26 35.50 16.01 165.86 25.68 124.81 376.82 210.44 15.27 37.67 4.18 43.03 49.72 60.65 62.90 62.78 20.33 14.32 27.53 29.91 6.91 (58.11) (63.25) 491.37 435.45 (26.74) 3.59 40.05 (942.27) (723.80) 329.11 488.24 124.49 84.61 34.34 20.29 6.46 70.55 60.65 34.34 20.29 20.33 49.72 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 (28.78) (165.16) (14.40) 151.20 15.01 17.83 (30.98) (47.32) 222.29 (20.17) 26.67 44.91 88.00 75.75 68.26 (0.39) (395.14) (9.05) 9.14 (45.32) (3.92) 11.45 4.22 (37.10) 58.69 (103.32) (102.74) (84.99) (21.43) 2859.27 104.81 69.92 38.93 15.90 72.79 (736.49) 261.60 40.25 (38.36) 440.66 (8.86) (3.86) 2.51 (7.26) 14.36 64.11 2.38 46.71 (60.14) 24.84 53.77 (15.15) 8.51 11.25 10.66 8.72 (0.74) 6.36 10.20 40.08 39.53 (10.00) 14.61 11.47 (3.65) 40.35 6.44 8.96 (11.80) 13.12 (8.22) 27.74 (11.88) 33.44 (24.93) (47.42) (29.62) 184.72 140.48 1154.52 15.65 (1.78) 11.79 22.46 4.74 (27.82) (32.10) (26.85) 11.38 67.40 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 70.53 49.15 49.82 52.30 6.33 (62.53) (32.52) 29.53 30.50 180.02 36.25 46.17 108.15 37.21 21.00 36.25 46.17 29.53 37.21 21.00 25.58 18.57 21.87 23.13 41.76
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 50 附图表 3:人工智能领域公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 软件 软件 互联网 证券简称 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 51.93 48.48 47.86 43.11 30.57 30.36 71.68 62.49 52.55 51.93 48.48 47.86 13.27 14.37 13.65 22.56 18.83 20.96 16.45 14.55 14.49 55.96 50.41 56.27 19.51 16.69 17.72 46.79 41.68 41.55 34.54 28.52 29.10 40.85 39.54 39.99 37.69 34.03 34.54 12.81 43.40 40.18 22.91 23.91 26.99 20.20 63.90 51.98 36.37 34.90 35.73 26.24 25.57 28.38 46.67 33.45 26.91 13.98 11.99 15.07 22.91 33.45 28.38 20.94 20.52 22.32 25.41 26.41 22.17 33.84 34.23 27.80 30.40 27.56 28.74 19.35 16.15 17.46 33.85 32.01 35.14 73.03 69.72 63.05 45.46 47.34 44.70 15.89 16.14 22.62 26.78 30.00 65.14 69.28 69.19 83.10 75.03 75.82 33.84 29.79 29.37 39.64 44.35 40.50 58.37 61.14 57.98 53.58 48.30 13.81 15.47 24.27 39.64 48.97 44.40 27.44 25.59 22.25 41.20 39.92 42.67 43.53 44.27 43.38 11.88 12.07 11.02 37.74 38.18 38.55 37.74 38.18 38.55 34.19 33.84 32.75 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.14 13.61 12.61 21.40 8.71 15.30 17.48 20.06 27.19 18.14 13.61 15.30 3.90 4.47 3.88 1.93 2.18 3.00 0.75 (1.85) 0.22 17.50 13.34 12.34 2.91 3.32 3.44 25.50 22.68 22.94 13.57 11.78 11.90 12.52 14.33 12.70 13.04 13.06 12.30 4.18 21.90 21.57 9.05 8.09 11.27 (0.39) 43.12 30.82 17.88 18.09 14.36 3.87 5.60 4.78 22.37 (5.30) 1.79 1.54 1.80 0.83 4.18 8.09 11.27 6.15 7.18 9.88 8.82 10.32 21.13 7.83 6.46 7.75 11.14 10.03 11.05 5.29 3.86 1.59 17.57 19.29 17.40 22.69 17.19 11.57 15.50 17.89 17.82 (0.36) 0.43 6.90 9.40 9.54 (3.17) 5.44 4.58 10.06 9.42 7.62 8.82 9.41 9.71 29.10 27.92 27.15 8.19 10.40 9.09 24.89 17.91 3.73 3.62 9.46 8.19 17.64 13.68 13.01 9.39 8.04 17.39 14.61 14.58 13.86 14.70 17.04 3.75 2.61 2.97 15.62 13.04 13.37 13.86 13.04 13.37 10.60 10.17 11.42
IT 行业分析报告
科大讯飞 神州泰岳 语音语义 昆仑万维 中位数 硬件 浪潮信息 硬件 中科曙光 深度学习 软件 佳都科技 硬件 东方网力 中位数 机器视觉 硬件 海康威视 电子 长盈精密 智能制造 电子 大族激光 中位数 电子 保千里 电子 阳光照明 软件 联络互动 通信 恒宝股份 智能硬件 电子 雪莱特 硬件 雷柏科技 互联网 乐视网 中位数 电子 和而泰 软件 银江股份 软件 易华录 软件 达实智能 电子 得润电子 软件 东华软件 大数据 软件 远光软件 软件 东方国信 软件 浙大网新 软件 索菱股份 软件 启明星辰 软件 四维图新 中位数 电子 紫光国芯 互联网 鹏博士 计算及存储 软件 中科创达 电子 和晶科技 中位数 电子 歌尔股份 电子 思创医惠 软件 科远股份 传感器 电子 欧菲光 硬件 大华股份 中位数 总体中位数
前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 5.64 3.68 4.32 7.98 3.87 7.06 26.15 10.56 16.01 7.98 3.87 7.06 8.76 11.76 8.39 3.97 3.88 2.72 1.07 (1.19) 0.04 8.21 7.38 5.42 6.09 5.63 4.07 20.99 22.06 22.57 10.56 9.98 12.88 13.26 13.48 12.23 11.91 11.73 12.56 4.13 13.95 14.97 8.18 9.59 11.59 (0.23) 20.00 4.35 15.99 15.86 7.78 3.15 3.49 3.63 4.55 (1.63) 1.51 6.99 10.54 5.02 4.55 10.54 5.02 4.86 5.85 9.03 7.38 4.75 7.48 6.22 2.67 3.34 4.68 5.43 6.26 6.95 5.55 4.35 10.16 7.96 7.42 8.02 7.21 5.44 4.74 4.95 3.22 (0.72) 0.31 7.33 6.10 6.03 (1.41) 3.45 2.35 2.97 3.37 3.69 4.86 5.19 5.74 8.84 9.42 8.82 8.87 10.88 9.99 25.06 9.31 4.95 3.44 4.33 8.84 10.15 9.07 14.67 9.45 10.08 4.98 6.19 7.35 2.99 4.06 2.74 9.25 5.68 8.32 13.68 12.98 14.30 9.25 6.19 8.32 6.97 6.14 7.19
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 4:公司单季度盈利能力 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 软件 科大讯飞 47.59 47.92 48.02 软件 神州泰岳 24.14 29.90 36.69 语音语义 互联网 昆仑万维 61.04 47.25 51.35 中位数 47.59 47.25 48.02 硬件 浪潮信息 14.78 13.28 13.17 硬件 中科曙光 21.74 21.66 19.70 深度学习 软件 佳都科技 11.75 17.54 13.85 硬件 东方网力 57.95 54.99 56.57 中位数 18.26 19.60 16.78 机器视觉 硬件 海康威视 41.85 38.86 43.67 电子 长盈精密 27.88 30.28 28.90 智能制造 电子 大族激光 39.40 41.49 38.80 中位数 33.64 35.88 33.85 电子 保千里 38.94 50.44 34.88 电子 阳光照明 26.23 27.07 27.59 软件 联络互动 69.92 48.92 41.76 通信 恒宝股份 34.91 34.58 37.73 智能硬件 电子 雪莱特 27.60 26.89 30.49 硬件 雷柏科技 27.59 27.62 25.81 互联网 乐视网 15.65 14.25 15.33 中位数 27.60 27.62 30.49 电子 和而泰 22.02 22.51 22.38 软件 银江股份 26.62 21.52 17.00 软件 易华录 34.73 30.95 19.11 软件 达实智能 29.64 27.94 28.76 电子 得润电子 19.11 16.69 16.93 软件 东华软件 40.34 28.69 36.33 大数据 软件 远光软件 60.77 59.73 70.71 软件 东方国信 50.36 36.27 50.07 软件 浙大网新 21.23 24.50 21.83 软件 索菱股份 27.76 31.38 30.38 软件 启明星辰 72.29 72.63 65.01 软件 四维图新 78.36 73.50 76.08 中位数 32.19 29.82 29.57 电子 紫光国芯 47.84 36.18 39.08 互联网 鹏博士 58.21 58.56 57.19 计算及存储 软件 中科创达 51.22 49.71 44.68 电子 和晶科技 23.96 21.76 27.25 中位数 49.53 42.95 41.88 电子 歌尔股份 24.26 21.95 21.55 电子 思创医惠 39.53 47.20 41.64 软件 科远股份 40.12 46.08 43.03 传感器 电子 欧菲光 11.79 11.97 9.80 硬件 大华股份 38.70 38.30 38.72 中位数 38.70 38.30 38.72 总体中位数 34.82 31.17 35.60 所属板块及行业 证券简称
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单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 9.69 22.54 3.20 1.12 2.90 0.35 0.47 29.56 14.29 0.30 4.63 2.13 18.41 22.16 40.32 3.53 5.25 8.45 9.69 22.54 14.29 1.12 4.63 2.13 4.94 4.04 2.87 3.53 3.51 2.17 4.74 3.36 1.44 2.23 1.52 0.48 (2.45) 2.36 0.41 (0.58) 0.48 0.01 14.51 10.40 13.05 1.67 1.75 2.13 4.84 3.70 2.15 1.95 1.64 1.30 21.93 20.00 26.06 5.76 7.40 11.05 11.43 13.02 11.14 4.06 5.43 4.29 9.91 14.63 12.46 2.40 5.83 4.62 10.67 13.83 11.80 3.23 5.63 4.46 23.05 24.30 19.40 8.97 11.54 9.41 10.29 11.01 12.39 3.39 3.94 4.58 45.75 27.18 23.73 2.79 1.64 1.15 15.73 13.16 13.51 3.71 1.81 2.38 1.00 5.61 7.10 0.53 1.37 1.81 4.20 0.24 0.83 0.94 0.23 0.36 1.71 0.02 0.87 2.87 3.81 2.85 10.29 11.01 12.39 2.87 1.81 2.38 9.01 10.55 9.92 2.48 3.50 3.44 9.59 35.18 12.63 1.38 5.79 1.13 7.21 12.33 2.86 0.85 2.32 0.20 8.32 9.54 14.19 1.28 1.80 3.38 1.04 2.77 0.93 1.28 1.83 1.33 16.19 13.72 21.18 2.06 1.81 3.59 0.97 18.97 11.26 0.34 3.91 1.30 18.03 13.47 22.83 1.78 1.27 1.35 (2.21) 6.52 14.16 (0.69) 2.39 5.88 8.76 8.40 11.17 1.60 1.93 2.64 (2.54) 3.29 9.19 (0.29) 0.55 2.07 5.42 11.61 5.11 1.29 1.73 0.83 7.76 11.08 11.22 1.29 1.88 1.71 21.31 24.24 34.89 2.16 2.95 4.12 8.69 9.62 8.93 3.32 3.71 3.33 19.88 22.20 12.42 3.32 4.05 2.42 8.73 6.92 12.80 2.44 2.05 1.39 14.31 15.91 12.61 2.88 3.33 2.88 7.22 6.96 9.09 2.07 2.86 5.62 11.86 17.61 14.41 2.09 2.75 2.75 4.76 30.77 12.54 0.32 1.73 0.80 2.97 3.56 2.47 2.05 3.89 3.03 12.03 15.66 11.76 3.29 7.21 4.93 7.22 15.66 11.76 2.07 2.86 3.03 8.75 11.97 12.08 2.07 2.81 2.40
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 52 附图表 5:人工智能领域公司前三季度费用情况 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 软件 科大讯飞 13.59 14.89 19.42 软件 神州泰岳 2.80 3.95 4.22 语音语义 互联网 昆仑万维 36.78 39.41 27.06 中位数 13.59 14.89 19.42 硬件 浪潮信息 5.40 5.31 4.50 硬件 中科曙光 8.11 7.34 7.30 深度学习 软件 佳都科技 9.09 8.89 7.70 硬件 东方网力 15.56 12.21 12.36 中位数 8.60 8.12 7.50 机器视觉 硬件 海康威视 9.81 8.67 9.50 电子 长盈精密 1.39 1.01 1.13 智能制造 电子 大族激光 11.13 11.15 10.89 中位数 6.26 6.08 6.01 电子 保千里 3.07 5.27 3.44 电子 阳光照明 5.03 3.81 4.17 软件 联络互动 1.20 3.77 9.04 通信 恒宝股份 5.68 5.02 7.72 智能硬件 电子 雪莱特 12.05 6.96 7.39 硬件 雷柏科技 15.45 18.57 13.88 互联网 乐视网 7.50 7.52 9.75 中位数 5.68 5.27 7.72 电子 和而泰 3.28 3.08 2.97 软件 银江股份 3.19 3.06 2.70 软件 易华录 9.48 10.47 9.61 软件 达实智能 6.88 7.12 6.47 电子 得润电子 3.40 2.84 3.65 软件 东华软件 3.82 4.87 5.28 大数据 软件 远光软件 14.74 15.55 18.92 软件 东方国信 7.08 6.29 7.45 软件 浙大网新 3.56 3.57 4.51 软件 索菱股份 3.14 3.86 软件 启明星辰 44.16 37.68 34.20 软件 四维图新 8.79 6.08 6.87 中位数 6.88 5.48 5.87 电子 紫光国芯 3.52 4.11 5.29 互联网 鹏博士 29.58 33.65 32.01 计算及存储 软件 中科创达 2.89 5.73 电子 和晶科技 1.51 1.67 1.67 中位数 3.52 3.50 5.51 电子 歌尔股份 1.77 1.94 2.13 电子 思创医惠 7.24 6.96 6.58 软件 科远股份 11.01 11.05 10.95 传感器 电子 欧菲光 0.71 0.71 0.62 硬件 大华股份 8.91 11.97 12.30 中位数 7.24 6.96 6.58 总体中位数 7.16 6.19 7.08 所属板块及行业 证券简称 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 27.39 24.87 23.72 20.57 21.18 19.22 10.87 11.05 16.73 20.57 21.18 19.22 4.81 5.10 5.88 11.51 7.82 8.91 6.92 6.54 6.71 23.08 20.93 26.91 9.22 7.18 7.81 11.08 9.59 10.05 15.10 10.83 13.05 13.77 14.06 14.90 14.44 12.44 13.98 9.15 10.87 10.78 7.64 9.73 11.48 21.53 7.82 11.46 12.67 12.63 19.35 9.11 11.57 13.83 12.99 22.56 16.73 2.70 2.54 2.38 9.15 10.87 11.48 10.70 11.27 9.10 8.54 8.62 10.10 9.20 7.93 8.48 7.28 7.59 8.35 7.49 6.75 10.28 12.10 14.07 15.00 40.08 35.89 31.33 23.27 21.88 19.26 11.13 12.02 14.60 9.64 12.14 32.55 36.47 37.68 71.65 64.84 65.76 11.13 11.64 13.37 10.03 15.46 14.80 13.24 14.37 14.33 26.39 30.76 7.40 6.53 7.77 10.03 14.91 14.56 9.50 10.24 8.88 18.50 16.23 17.08 22.49 20.35 20.44 5.08 6.35 5.72 15.45 14.19 14.90 15.45 14.19 14.90 11.32 11.42 14.08
IT 行业分析报告
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (3.57) (0.83) (1.56) (0.43) (0.91) 0.04 0.54 (4.14) 1.82 (0.43) (0.91) 0.04 1.02 1.29 0.84 2.04 1.27 1.76 0.60 0.82 0.32 2.72 3.36 3.26 1.53 1.28 1.30 (0.54) (0.58) (0.60) 1.27 1.54 1.00 1.60 (0.32) 0.08 1.43 0.61 0.54 1.50 2.61 1.49 (0.52) (2.08) (1.46) (0.38) (0.25) (0.74) (0.05) (0.02) (0.86) (0.10) 0.27 1.28 (3.59) (4.91) (4.00) 2.78 1.63 2.42 (0.10) (0.02) (0.74) (0.63) (1.08) (0.52) 1.08 1.00 1.59 3.37 4.03 1.78 0.44 (1.43) (0.12) 2.12 1.88 2.17 (0.12) 0.10 0.78 (3.35) (2.48) (0.38) (0.05) 0.36 0.45 2.77 2.37 0.90 2.21 2.38 (0.51) 0.07 (0.66) (4.29) (1.38) (1.76) (0.05) 0.23 0.61 (1.66) (1.58) (0.61) 1.43 1.02 0.75 (0.56) (2.55) 0.13 0.82 0.92 0.13 0.13 0.07 1.00 1.78 1.17 (6.30) (1.99) 3.32 (2.09) (1.97) (3.01) 1.95 2.36 1.04 (0.45) (1.11) (0.42) (0.45) (1.11) 1.04 0.04 0.08 0.60
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IT 行业分析报告 附图表 6:公司单季度费用情况 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 软件 科大讯飞 17.52 16.71 24.51 软件 神州泰岳 4.15 3.28 5.26 语音语义 互联网 昆仑万维 38.39 22.00 23.17 中位数 17.52 16.71 23.17 硬件 浪潮信息 4.97 4.29 4.37 硬件 中科曙光 8.27 6.45 7.51 深度学习 软件 佳都科技 7.71 7.81 7.60 硬件 东方网力 15.57 10.80 12.03 中位数 7.99 7.13 7.55 机器视觉 硬件 海康威视 10.01 9.41 9.27 电子 长盈精密 1.07 1.03 1.28 智能制造 电子 大族激光 11.74 10.42 10.84 中位数 6.40 5.72 6.06 电子 保千里 2.50 4.96 2.97 电子 阳光照明 3.69 3.95 4.81 软件 联络互动 5.46 12.41 7.51 通信 恒宝股份 6.03 9.14 8.80 智能硬件 电子 雪莱特 10.19 6.33 6.08 硬件 雷柏科技 12.71 16.70 12.88 互联网 乐视网 8.34 9.62 10.81 中位数 6.03 9.14 7.51 电子 和而泰 2.99 3.25 2.70 软件 银江股份 2.72 4.87 (1.21) 软件 易华录 13.09 7.70 9.29 软件 达实智能 7.13 6.56 5.94 电子 得润电子 4.21 2.39 4.40 软件 东华软件 6.00 5.47 4.59 大数据 软件 远光软件 24.43 14.27 20.36 软件 东方国信 5.66 7.27 9.14 软件 浙大网新 4.88 3.73 5.01 软件 索菱股份 3.08 4.66 3.71 软件 启明星辰 46.42 34.47 27.74 软件 四维图新 7.15 5.97 7.64 中位数 5.83 5.72 5.48 电子 紫光国芯 4.61 6.35 4.73 互联网 鹏博士 32.71 32.37 30.97 计算及存储 软件 中科创达 3.30 8.28 5.31 电子 和晶科技 2.05 0.95 2.15 中位数 3.96 7.31 5.02 电子 歌尔股份 2.36 2.60 1.74 电子 思创医惠 6.40 7.92 5.64 软件 科远股份 12.88 9.06 11.41 传感器 电子 欧菲光 0.87 0.60 0.51 硬件 大华股份 14.28 10.22 13.32 中位数 6.40 7.92 5.64 总体中位数 6.21 6.91 6.80 所属板块及行业 证券简称 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 23.58 20.17 28.17 20.31 19.30 18.12 12.79 18.47 18.10 20.31 19.30 18.12 7.13 5.11 5.78 10.12 8.19 8.84 6.08 6.97 7.00 30.02 25.01 27.00 8.62 7.58 7.92 10.01 10.21 9.93 11.82 13.05 14.06 17.76 13.84 14.20 14.79 13.45 14.13 11.48 15.00 8.09 11.71 12.65 10.14 9.52 11.87 12.45 13.35 22.48 24.77 14.77 13.04 13.83 18.17 19.07 13.83 2.51 2.32 2.34 11.71 13.04 12.45 9.96 8.97 8.57 9.23 8.09 14.92 9.16 7.95 8.61 9.54 9.52 6.57 11.20 11.42 8.55 16.78 15.87 13.00 35.40 24.45 37.83 23.99 15.18 20.21 16.46 13.18 14.60 9.52 16.30 10.23 50.54 41.04 28.55 72.79 61.27 64.21 13.83 14.18 13.80 18.49 14.72 11.91 14.11 14.30 14.58 25.92 37.62 28.28 8.81 8.04 6.65 16.30 14.51 13.24 11.08 9.41 7.56 18.33 16.98 16.12 26.96 16.47 19.85 7.28 5.67 4.94 17.59 11.78 16.58 17.59 11.78 16.12 13.07 13.51 13.83
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单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (1.72) (0.13) (3.17) (0.45) 0.25 0.28 0.86 0.38 4.26 (0.45) 0.25 0.28 1.13 0.67 0.81 2.13 2.02 1.23 (0.03) 0.66 0.29 4.29 2.88 3.03 1.63 1.35 1.02 (0.19) (1.19) (0.33) 1.30 0.82 0.92 (0.44) (0.29) 0.78 0.43 0.27 0.85 1.99 1.73 1.16 (0.18) (3.12) (1.01) (0.34) (1.66) 0.13 (0.46) (1.48) (0.87) 1.27 1.07 1.49 (2.77) (6.88) (3.00) 1.89 3.15 2.20 (0.18) (1.48) 0.13 0.82 (1.84) (0.32) 1.28 0.95 3.17 1.66 1.49 2.21 0.06 (0.45) 0.03 2.02 2.06 2.39 0.68 0.81 0.82 (0.54) (0.28) (0.35) 1.84 (0.17) 0.05 1.20 0.34 1.21 3.39 1.44 2.51 (1.51) (0.80) (0.11) (2.21) (1.41) (1.73) 1.01 0.09 0.44 0.13 (0.90) (0.89) 0.57 0.88 0.81 (0.63) (5.04) (1.77) 1.27 0.67 0.91 0.35 (0.12) (0.04) 1.94 1.39 0.68 3.51 2.92 3.47 (4.14) (4.21) (1.22) 1.40 1.04 0.85 0.31 (0.87) (0.38) 1.40 1.04 0.68 0.75 0.36 0.73
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电子 电子 软件 通信 智能硬件 电子 硬件 互联网 电子 软件 软件 软件 电子 软件 软件 软件 软件 软件 软件 软件
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电子 互联网 计算及存储 软件 电子 电子 电子 软件 电子 硬件
传感器
应收账款与营业收入 存货与营业收入 经营活动产生的现金流 比例(%) 比例(%) 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 科大讯飞 102.55 96.51 90.26 10.49 14.93 17.57 13.16 2.75 (16.35) 神州泰岳 61.10 45.83 39.60 13.21 13.59 18.24 (15.53) (3.39) 4.84 昆仑万维 18.82 18.54 28.64 23.04 1.31 7.36 中位数 61.10 45.83 39.60 11.85 14.26 17.91 13.16 1.31 4.84 浪潮信息 23.29 27.83 21.98 36.20 31.09 25.59 (8.13) (10.80) (1.42) 中科曙光 18.74 37.10 43.65 36.28 29.52 30.83 (17.08) (25.12) (24.59) 佳都科技 33.90 40.97 39.84 56.85 78.93 94.87 (15.91) (13.20) (33.40) 东方网力 101.87 102.32 133.83 37.36 17.28 28.78 (72.13) (36.18) (32.44) 中位数 28.60 39.04 41.75 36.82 30.31 29.81 (16.50) (19.16) (28.52) 海康威视 44.77 50.01 57.04 22.90 15.65 20.71 3.11 (4.11) 9.24 长盈精密 36.85 30.14 29.02 46.44 28.70 36.43 7.85 21.38 20.99 大族激光 58.83 50.20 47.02 40.78 43.74 41.92 (1.30) 6.73 1.47 中位数 47.84 40.17 38.02 43.61 36.22 39.18 3.28 14.06 11.23 保千里 12.63 42.00 40.48 16.64 31.61 22.02 11.80 (8.01) (4.69) 阳光照明 33.42 39.45 35.63 25.48 21.54 15.09 20.69 13.63 23.47 联络互动 40.57 127.15 110.02 18.50 4.29 (27.21) (42.92) (28.54) 恒宝股份 25.60 32.05 37.94 33.65 28.71 38.67 2.01 (9.79) (0.05) 雪莱特 46.56 52.33 36.85 32.87 33.67 33.43 (2.06) 5.19 (2.40) 雷柏科技 20.04 30.54 24.78 23.12 34.63 24.79 3.61 (10.19) (7.86) 乐视网 36.77 38.01 30.17 14.51 6.45 11.02 7.24 9.67 3.24 中位数 33.42 39.45 36.85 23.12 30.16 22.02 3.61 (8.01) (2.40) 和而泰 45.90 38.25 37.14 27.40 22.67 23.69 (0.12) 9.65 6.19 银江股份 71.08 105.47 132.41 85.61 93.61 105.09 (14.09) (9.02) (37.53) 易华录 29.35 36.86 38.06 207.93 239.97 226.11 (49.07) (47.17) (34.50) 达实智能 71.52 76.76 87.11 30.68 22.07 18.57 (0.50) (7.49) (10.01) 得润电子 44.38 46.20 38.57 32.93 38.24 40.84 1.19 (6.44) (3.77) 东华软件 92.11 120.63 116.53 42.46 62.55 92.29 (18.71) (13.42) (30.37) 远光软件 110.25 115.55 118.62 1.45 2.79 4.45 (47.77) (52.64) (54.75) 东方国信 98.37 110.34 99.81 13.21 27.16 34.10 (0.55) (18.07) (3.44) 浙大网新 29.11 34.19 28.31 22.02 23.92 26.60 (8.06) (5.89) (7.20) 索菱股份 36.25 53.07 46.44 68.60 10.53 8.25 (13.41) 启明星辰 73.66 77.02 69.97 15.77 19.79 17.40 (18.65) (26.24) (23.31) 四维图新 37.52 26.90 34.92 7.29 5.84 5.13 15.80 20.60 16.02 中位数 71.08 61.48 61.52 27.40 25.54 30.35 (4.31) (8.26) (11.71) 紫光国芯 82.75 81.89 80.16 37.71 51.90 54.52 7.37 23.74 1.03 鹏博士 6.42 4.68 5.68 1.59 1.26 1.29 55.32 56.50 44.08 中科创达 33.27 54.86 5.40 5.15 1.98 13.81 5.76 和晶科技 22.14 24.31 32.84 38.14 48.81 39.39 2.04 (1.81) 4.64 中位数 22.14 28.79 43.85 37.71 27.11 22.27 4.71 18.78 5.20 歌尔股份 46.41 47.46 48.25 28.95 27.56 25.89 5.82 8.85 3.21 思创医惠 26.01 76.78 72.20 34.82 39.40 37.27 8.74 26.50 5.19 科远股份 124.86 116.16 110.69 59.24 65.33 51.31 7.03 (6.03) 2.04 欧菲光 24.32 30.33 37.48 21.75 23.99 23.12 (5.52) 0.86 1.28 大华股份 56.13 63.74 69.77 31.92 32.08 31.88 (19.01) (11.59) (9.95) 中位数 46.41 63.74 69.77 31.92 32.08 31.88 5.82 0.86 2.04 总体中位数 42.48 43.92 42.07 30.68 28.71 26.60 0.54 (5.00) (1.91) 证券简称
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附录 2:物联网领域全部公司财务数据 附图表 8:物联网领域公司前三季度业绩表现
所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件
软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季营收同比增速(%) 前三季归母净利润同比增速(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 14.30 13.46 29.65 11.01 1.29 27.35 佳讯飞鸿 57.87 24.83 2.84 93.14 14.45 27.58 中位数 36.09 19.14 16.24 52.08 7.87 27.46 银江股份 28.87 (10.09) (17.20) 42.20 5.27 70.13 航天信息 24.35 7.08 14.13 7.09 36.36 (23.32) 中位数 26.61 (1.51) (1.53) 24.65 20.82 23.41 高新兴 66.71 27.70 51.13 172.95 20.49 229.09 和而泰 15.63 27.89 21.92 34.53 52.35 66.87 东软载波 24.99 34.25 16.17 12.69 8.59 18.76 歌尔股份 34.03 8.83 38.57 27.84 (20.38) 21.34 新开普 37.38 45.54 32.50 109.83 27.06 33.01 和晶科技 39.18 13.84 70.27 4.12 10.58 245.09 中位数 35.71 27.80 35.53 31.18 15.53 49.94 国民技术 (8.53) 20.54 18.90 (49.27) 1139.62 (27.59) 华工科技 39.92 8.32 28.04 58.90 (25.89) 53.24 中位数 15.69 14.43 23.47 4.81 556.86 12.83 达华智能 27.73 42.65 284.94 12.07 6.85 40.96 宜通世纪 19.49 44.47 61.05 21.63 43.63 175.17 思创医惠 9.77 49.70 36.10 (17.04) 33.25 33.70 捷顺科技 14.84 15.09 22.97 33.48 37.03 36.28 中位数 17.16 43.56 48.57 16.85 35.14 38.62 荣之联 30.75 1.57 (3.29) 7.49 2.14 (23.31) 新大陆 45.03 39.18 13.77 46.24 58.93 37.21 中位数 37.89 20.37 5.24 26.87 30.53 6.95 总体中位数 28.30 22.68 25.51 24.74 17.47 34.99
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Page 56 附图表 9:公司单季度业绩表现 所属板块及行业 证券简称 通信 星网锐捷 通信 佳讯飞鸿 中位数 软件 银江股份 软件定制 软件 航天信息 中位数 终端 通信 高新兴 电子 和而泰 电子 东软载波 电子 歌尔股份 软件 新开普 电子 和晶科技 中位数 元件 电子 国民技术 电子 华工科技 中位数 平台 硬件 达华智能 通信 宜通世纪 电子 思创医惠 软件 捷顺科技 中位数 应用 软件 荣之联 硬件 新大陆 中位数 总体中位数 通信网络 2015Q3 26.70 (6.65) 10.02 (45.42) (3.68) (24.55) 4.46 27.74 33.02 (0.15) 55.02 9.58 18.66 68.45 1.75 35.10 14.67 33.81 63.30 20.13 26.97 (9.29) 0.92 (4.19) 12.12 单季度营收同比增速(%) 2015Q4 2016Q1 2016Q2 41.47 44.36 38.41 13.30 6.40 13.57 27.39 25.38 25.99 (28.14) (17.72) (15.54) 22.44 13.92 20.16 (2.85) (1.90) 2.31 82.24 43.89 89.08 28.07 24.41 21.28 14.79 3.09 35.01 5.05 11.04 28.76 90.50 29.42 63.54 19.77 46.73 89.19 23.92 26.92 49.28 55.36 29.64 29.75 20.34 31.94 29.13 37.85 30.79 29.44 121.08 272.64 245.78 7.63 66.15 61.64 126.12 71.84 24.33 24.02 18.65 25.21 72.55 69.00 43.42 6.14 17.32 (10.76) 30.50 41.41 5.23 18.32 29.36 (2.76) 23.23 29.53 28.94
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单季度归母净利润同比增速(%) 2016Q3 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 17.85 39.30 17.89 2.75 51.90 17.93 (10.12) (2.67) 31.38 24.34 38.86 16.57 3.86 18.31 24.64 13.54 45.38 17.25 (19.27) (28.78) (165.16) (14.40) 151.20 15.01 7.59 53.11 32.17 15.60 (50.04) (21.16) (5.84) 12.17 (66.50) 0.60 50.58 (3.07) 25.71 18.81 1.04 168.40 293.13 246.92 20.68 41.82 137.41 112.71 55.22 55.32 10.38 0.60 24.37 (6.90) 49.73 18.45 64.66 (27.82) (32.10) (26.85) 11.38 67.40 17.73 33.10 91.01 313.29 39.10 (5.73) 73.57 (47.42) (29.62) 184.72 140.48 1154.52 23.20 9.70 12.71 140.55 52.47 61.36 (1.03) 126886.54 329.10 156.71 0.52 (95.63) 23.44 (77.95) 99.87 55.10 20.66 146.12 11.20 63404.30 214.48 105.90 10.59 25.25 342.81 36.97 40.05 41.72 150.54 6.50 57.22 81.95 0.14 133.83 201.65 193.55 23.92 118.03 205.35 28.24 59.69 18.48 23.04 47.35 55.78 189.19 36.37 29.33 40.57 64.65 47.91 87.77 105.11 23.91 (9.81) (41.28) 44.76 (26.57) (58.86) 117.65 7.72 16.91 (33.21) 43.40 20.53 66.02 (1.05) (12.18) 5.78 8.41 (19.17) 91.84 19.26 25.95 31.78 42.56 44.41 23.91
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IT 行业分析报告 附图表 10:物联网领域公司前三季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 前三季毛利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 43.00 43.41 42.37 佳讯飞鸿 27.49 29.31 31.59 中位数 35.24 36.36 36.98 银江股份 25.41 26.41 22.17 航天信息 17.83 20.33 17.46 中位数 21.62 23.37 19.82 高新兴 30.80 27.26 38.43 和而泰 20.94 20.52 22.32 东软载波 55.00 55.75 63.56 歌尔股份 27.44 25.59 22.25 新开普 49.85 50.71 53.66 和晶科技 13.81 15.47 24.27 中位数 29.12 26.43 31.35 国民技术 40.84 33.84 33.96 华工科技 24.55 23.83 23.76 中位数 32.70 28.83 28.86 达华智能 38.00 31.13 15.14 宜通世纪 25.02 22.62 25.29 思创医惠 41.20 39.92 42.67 捷顺科技 50.66 55.88 55.12 中位数 39.60 35.53 33.98 荣之联 34.75 35.62 37.74 新大陆 40.02 40.40 39.81 中位数 37.38 38.01 38.78 总体中位数 32.77 30.22 32.77 前三季净利率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 9.45 9.54 9.16 9.47 8.59 9.36 9.46 9.06 9.26 8.82 10.32 21.13 9.64 11.60 8.53 9.23 10.96 14.83 10.40 9.86 21.41 6.15 7.18 9.88 41.70 33.20 34.17 13.01 9.39 8.04 8.89 7.80 6.91 3.73 3.62 9.46 9.65 8.60 9.67 1.81 18.62 11.34 8.48 5.50 7.31 5.14 12.06 9.32 13.06 9.34 3.22 6.16 6.02 10.42 17.39 14.61 14.58 16.63 20.41 23.76 14.85 11.97 12.50 8.48 8.51 6.04 12.19 13.98 16.35 10.33 11.25 11.19 9.46 9.46 9.67
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软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季ROE(摊薄)(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 6.69 5.60 6.43 6.40 6.05 7.93 6.55 5.82 7.18 7.38 4.75 7.48 13.98 15.77 10.97 10.68 10.26 9.22 5.54 6.14 5.53 4.86 5.85 9.03 10.15 9.12 9.87 14.67 9.45 10.08 3.55 3.01 3.28 4.95 3.44 4.33 5.25 6.00 7.28 0.19 2.34 1.63 5.26 3.76 5.41 2.73 3.05 3.52 2.92 3.08 2.32 5.20 6.94 5.87 4.98 6.19 7.35 7.47 8.86 10.57 5.09 6.56 6.61 4.33 2.92 1.56 9.32 12.24 15.59 6.83 7.58 8.58 5.40 5.95 6.89
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Page 58 附图表 11:公司单季度盈利能力 所属板块及行业 证券简称 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 单季度毛利率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 星网锐捷 46.62 45.01 44.59 佳讯飞鸿 21.53 27.26 35.03 中位数 34.08 36.14 39.81 银江股份 20.29 21.52 17.00 航天信息 15.11 19.07 18.16 中位数 17.70 20.29 17.58 高新兴 21.28 20.48 35.69 和而泰 21.45 20.23 22.38 东软载波 53.06 60.51 64.06 歌尔股份 27.24 25.01 21.55 新开普 47.19 50.34 55.87 和晶科技 13.50 12.25 27.25 中位数 24.34 22.74 31.47 国民技术 41.20 32.07 25.27 华工科技 23.64 23.30 22.39 中位数 32.42 27.69 23.83 达华智能 41.80 41.18 15.41 宜通世纪 21.82 20.82 24.92 思创医惠 39.06 42.22 41.64 捷顺科技 53.09 52.79 57.26 中位数 40.43 41.70 33.28 荣之联 32.72 34.20 44.61 新大陆 36.75 37.80 39.88 中位数 34.74 36.00 42.24 总体中位数 29.98 29.67 31.14
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软件定制 终端
元件
平台
应用
单季度净利率(%) 单季度净资产收益率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 14.83 16.60 16.23 4.19 5.07 5.15 9.85 10.74 12.02 3.51 2.81 3.38 12.34 13.67 14.12 3.85 3.94 4.27 6.89 9.03 12.63 2.39 1.24 1.13 7.97 10.76 9.25 4.28 5.45 3.87 7.43 9.90 10.94 3.34 3.35 2.50 9.23 7.75 21.26 1.83 2.01 1.90 6.99 7.63 9.92 2.12 2.38 3.44 42.74 31.95 34.35 4.76 4.12 4.26 12.77 9.21 9.09 6.58 3.78 5.62 19.15 16.71 12.45 3.40 3.56 2.49 1.95 0.94 12.80 0.92 0.30 1.39 11.00 8.48 12.63 2.76 2.97 2.96 0.04 28.99 1.28 0.00 1.29 0.05 14.18 2.91 6.55 3.37 0.71 1.64 7.11 15.95 3.91 1.69 1.00 0.85 16.62 18.82 4.24 1.55 2.13 1.22 3.87 5.17 10.05 1.47 2.49 2.24 11.74 14.58 14.41 1.27 2.60 2.75 21.87 28.13 30.16 4.27 5.53 6.24 14.18 16.70 12.23 1.51 2.55 2.50 6.81 4.79 10.09 1.41 0.54 0.82 9.97 11.65 16.87 3.67 3.54 5.30 8.39 8.22 13.48 2.54 2.04 3.06 9.91 10.75 12.23 2.88 2.55 2.62
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 12:物联网领域公司前三季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 前三季销售费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 20.28 19.96 18.21 佳讯飞鸿 7.20 7.36 8.16 中位数 13.74 13.66 13.19 银江股份 3.19 3.06 2.70 航天信息 2.28 2.62 2.40 中位数 2.74 2.84 2.55 高新兴 7.84 8.33 7.32 和而泰 3.28 3.08 2.97 东软载波 6.00 6.97 7.77 歌尔股份 1.77 1.94 2.13 新开普 28.12 27.98 27.41 和晶科技 1.51 1.67 1.67 中位数 4.64 5.03 5.15 国民技术 13.52 13.44 8.83 华工科技 5.86 5.59 5.87 中位数 9.69 9.51 7.35 达华智能 5.49 4.83 2.18 宜通世纪 3.00 2.61 1.80 思创医惠 7.24 6.96 6.58 捷顺科技 13.86 13.00 12.77 中位数 6.36 5.89 4.38 荣之联 6.43 7.34 7.85 新大陆 5.49 4.23 4.56 中位数 5.96 5.78 6.21 总体中位数 5.93 6.28 6.22 证券简称 前三季管理费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 18.01 18.44 17.92 9.35 9.65 11.58 13.68 14.04 14.75 8.54 8.62 10.10 4.11 4.95 4.38 6.33 6.78 7.24 15.24 11.13 14.16 10.70 11.27 9.10 18.59 19.79 23.10 9.50 10.24 8.88 15.61 14.02 19.37 7.40 6.53 7.77 12.97 11.20 11.63 45.69 24.74 25.17 9.76 11.82 10.08 27.73 18.28 17.63 18.94 16.53 7.82 13.40 10.95 9.18 18.50 16.23 17.08 18.59 20.91 17.34 18.55 16.38 13.13 16.52 19.89 20.89 14.64 14.01 12.91 15.58 16.95 16.90 14.94 12.91 12.24
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软件定制 终端
元件
平台
应用
前三季财务费用率(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 (0.36) (0.17) (0.25) (0.70) 0.34 0.33 (0.53) 0.08 0.04 1.08 1.00 1.59 (0.28) (0.13) 0.03 0.40 0.43 0.81 (1.05) (2.76) (5.07) (0.63) (1.08) (0.52) (8.92) (5.47) (2.29) 1.00 1.78 1.17 (1.32) (0.40) 1.45 0.13 0.82 0.92 (0.84) (0.74) 0.20 (16.51) (15.07) (1.34) 1.85 1.48 1.00 (7.33) (6.80) (0.17) 0.47 4.02 2.03 (0.54) (0.26) (0.43) (6.30) (1.99) 3.32 (3.60) (2.56) (1.51) (2.07) (1.12) 0.80 0.27 0.23 0.47 (0.15) 0.49 0.35 0.06 0.36 0.41 (0.45) (0.15) 0.34
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

Page 60 附图表 13:公司单季度费用情况 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件 单季度销售费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 星网锐捷 23.55 18.45 15.42 佳讯飞鸿 11.85 5.70 8.16 中位数 17.70 12.07 11.79 银江股份 2.72 4.87 (1.21) 航天信息 2.79 1.62 3.06 中位数 2.75 3.25 0.93 高新兴 8.25 5.98 8.24 和而泰 2.99 3.25 2.70 东软载波 7.24 7.74 8.08 歌尔股份 2.36 2.60 1.74 新开普 35.92 27.31 22.00 和晶科技 2.05 0.95 2.15 中位数 5.11 4.62 5.39 国民技术 9.75 7.59 9.04 华工科技 5.93 5.66 6.04 中位数 7.84 6.62 7.54 达华智能 2.49 2.21 1.94 宜通世纪 2.04 2.34 1.18 思创医惠 6.40 7.92 5.64 捷顺科技 19.77 12.04 10.47 中位数 4.45 5.13 3.79 荣之联 8.56 6.85 8.35 新大陆 4.69 4.04 5.12 中位数 6.63 5.44 6.74 总体中位数 6.17 5.68 5.84 证券简称 单季度管理费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 25.61 17.60 14.42 15.04 9.17 11.71 20.32 13.38 13.06 9.23 8.09 14.92 5.60 3.80 4.15 7.42 5.95 9.54 16.11 12.16 15.11 9.96 8.97 8.57 25.09 25.34 20.14 11.08 9.41 7.56 23.13 20.10 16.40 8.81 8.04 6.65 13.59 10.78 11.84 20.76 25.90 30.05 10.17 8.29 11.94 15.47 17.10 20.99 8.66 7.70 7.36 10.97 8.59 8.43 18.33 16.98 16.12 29.35 14.82 14.42 14.65 11.71 11.43 22.21 18.67 22.24 14.94 10.87 13.85 18.58 14.77 18.05 14.99 10.14 14.13
IT 行业分析报告
软件定制 终端
元件
平台
应用
单季度财务费用率(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 (0.18) (0.46) (0.11) 0.55 0.35 0.13 0.18 (0.06) 0.01 1.28 0.95 3.17 0.02 0.01 0.07 0.65 0.48 1.62 (4.68) (5.87) (4.42) 0.82 (1.84) (0.32) (6.74) (0.48) (1.51) 1.94 1.39 0.68 1.17 2.00 1.23 1.27 0.67 0.91 0.99 0.09 0.18 (1.72) (1.45) (0.73) 0.72 1.36 0.87 (0.50) (0.04) 0.07 2.71 1.76 1.82 (0.08) (0.94) (0.25) 3.51 2.92 3.47 (2.37) (1.84) (0.88) 1.31 0.41 0.79 0.09 0.79 0.47 0.70 0.21 0.23 0.40 0.50 0.35 0.63 0.28 0.18
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

IT 行业分析报告 附图表 14:物联网领域公司前三季度盈利质量 所属板块及行业 通信网络 通信 通信 软件 软件 通信 电子 电子 电子 软件 电子 电子 电子 硬件 通信 电子 软件 软件 硬件
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软件定制 终端
元件
平台
应用
应收账款与营业收入 存货与营业收入 经营活动产生的现金流 比例(%) 比例(%) 净额/营业收入(%) 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 星网锐捷 30.67 38.17 25.35 28.82 34.43 30.88 (0.06) 0.05 (0.02) 佳讯飞鸿 51.70 80.93 71.69 24.73 18.02 17.76 (0.08) (0.09) (0.11) 中位数 41.18 59.55 48.52 26.77 26.22 24.32 (0.07) (0.02) (0.07) 银江股份 71.08 105.47 132.41 85.61 93.61 105.09 (0.14) (0.09) (0.38) 航天信息 12.22 11.22 14.62 14.54 13.97 8.17 (0.01) 0.03 0.04 中位数 41.65 58.34 73.52 50.08 53.79 56.63 (0.07) (0.03) (0.17) 高新兴 57.16 63.62 69.85 20.94 28.16 25.30 (0.43) (0.36) 0.01 和而泰 45.90 38.25 37.14 27.40 22.67 23.69 0.00 0.10 0.06 东软载波 37.07 62.38 58.38 21.69 17.31 15.46 0.44 0.19 0.17 歌尔股份 46.41 47.46 48.25 28.95 27.56 25.89 0.06 0.09 0.03 新开普 85.20 92.75 67.19 59.43 67.96 57.06 (0.35) (0.23) (0.17) 和晶科技 22.14 24.31 32.84 38.14 48.81 39.39 0.02 (0.02) 0.05 中位数 46.15 54.92 53.31 28.17 27.86 25.60 0.01 0.04 0.04 国民技术 70.56 79.13 89.30 62.20 60.45 51.46 (0.29) (0.15) (0.31) 华工科技 54.98 58.91 61.16 40.28 39.08 31.46 0.03 0.02 0.03 中位数 62.77 69.02 75.23 51.24 49.77 41.46 (0.13) (0.07) (0.14) 达华智能 69.65 75.80 29.91 39.23 32.15 29.03 (0.24) (0.30) 0.03 宜通世纪 62.39 51.45 46.52 29.76 21.49 24.29 (0.14) (0.08) (0.13) 思创医惠 26.01 76.78 72.20 34.82 39.40 37.27 0.09 0.27 0.05 捷顺科技 20.10 26.19 32.31 38.31 35.17 28.52 0.15 0.23 0.05 中位数 44.20 63.62 39.42 36.56 33.66 28.78 (0.03) 0.07 0.04 荣之联 49.84 66.52 72.16 27.57 35.56 60.90 (0.20) (0.34) (0.28) 新大陆 29.22 28.60 29.82 100.19 76.58 56.85 0.09 0.14 0.11 中位数 39.53 47.56 50.99 63.88 56.07 58.87 (0.05) (0.10) (0.08) 总体中位数 48.12 60.65 53.31 32.29 34.80 29.95 (0.04) 0.00 0.03 证券简称
资料来源:Wind 资讯,首创证券研发部

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IT 行业分析报告
分析师简介 李甜露,TMT 行业分析师,毕业于中国人民大学新闻学院,硕士,具有 2 年证券业从业经 历。
免责声明 本报告由首创证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。 本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完 整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评 估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收 等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购 买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更 改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报 告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的 分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没 有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券 及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投 资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻 版、复制、刊登、发表或引用。
评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布 日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌 幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准: 1. 评级 股票投资评级 买入 增持 中性 减持 看好 中性 看淡 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅 5%-15%之间 相对沪深 300 指数涨幅-5%-5%之间 相对沪深 300 指数跌幅 5%以上 行业超越整体市场表现 行业与整体市场表现基本持平 行业弱于整体市场表现
行业投资评级

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