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五粮液(000858):机制改善,价格理顺,全面向好

中信建投


CHINA SECURITIES RESE ARCH
[table_main] 证券研究报告·上市公司简评
公司简评模板
饮料制造 [table_stkcode]
机制改善,价格理顺,全面 向好 简评 普五缩量挺价,解决价格倒挂 在 1218 大会上公司明确表示 2017 年普五的市场投放量总体将减 少约 25%;在 2016 年 12 月 27 日举行的五粮液经销商沟通座谈 会上,公司再次强调一批价要达到 739 元以上,一批价的目标价 为 799 元,如果经销商销售难度大,可以申请减量。 根据经销商反馈, 目前多数省会城市普五的一批价已达到 740 元, 且临近春节有继续上涨的势头。目前普五渠道库存达到历史最低 水平, 经销商手中按照 639 和 679 元的出厂价进的货库存已很少, 许多经销商已按照 739 元的新价进货。在当前一批价已达到 740 元的情况下,我们预计 2017 年普五缩减 25%供应量将促进普五 一批价继续上行,从而普五将实现顺价销售。而普五顺价后一批 价继续上涨又为未来五粮液未来提高普五出厂价提供了有利条 件,如此便可循环往复多次提高出厂价,达到缩小与茅台价差的 目的。 系列酒公司展露头角,未来大有可为 系列酒公司 2015 年成立当年便实现销量 7.38 万吨, 销售额 38 亿 元, 分别完成目标任务的 105.83%、 101.04%; 2016 年前三季度, 系列酒公司实现销量 5.72 万吨,销售额 31.87 亿元,分别同比增 长 17%和 25%。在五粮液 1218 大会上,公司披露 2016 年系列酒 公司的销售目标已提前完成。 系列酒公司蒸蒸日上的重要拉动因素之一便是尖庄系列收入的 快速增长。尖庄系列在 2015 年销售额就已突破 20 亿元,其中绵 柔尖庄 5-6 亿元,PET 尖庄突破 5 亿元,尖庄曲酒 3-4 亿元,百 年尖庄系列 2 亿元,呈现出全面开花的良好势头。 在 1218 大会上五粮液明确表示将继续加大对系列酒公司的支持 力度,并择机在系列酒公司层面实施混改。目前绵柔尖庄等尖庄 系列产品正在开展第二次全国招商,系列酒全国空白市场的拓展 将为系列酒公司提供继续增长的空间,混改若实施无疑将加速其 百亿目标的实现。系列酒公司的快速发展将成为五粮液在核心产 品之外的有力补充,成为普五之后新的业绩增长点。
五粮液(000858)
[table_invest]
调高
000858
买入
黄付生 huangfusheng@csc.com.cn 010-85130307 执业证书编号:S1440510120024 研究助理:孙清华 sunqinghua@csc.com.cn 010-65608327 发布日期: 2017 年 1 月 11 日 当前股价: 35.86 元 目标价格 6 个月: 45 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 -.44/1.76 3 个月 9.05/3.83 12 个月 55.2/55.98 38.8/22.31 379596.67 379575.59 1385.53 1385.45 2428.89
12 月最高/最低价(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 近 3 月日均成交量(万) 主要股东 宜宾市国有资产经营有限公司
36%
股价表现 [table_stocktrend] 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12%
16/1/11
16/2/11
16/3/11
16/4/11
16/5/11
16/6/11
16/7/11
16/8/11
16/9/11
16/10/11
16/11/11
五粮液
上证指数
相关研究报告 [table_report] 16.12.15 定增获批,未来改善空间大 16.10.28 16.08.24 收入较快增长,期待混改落地 动销较高,再次提价有难度
请参阅最后一页的重要声明
16/12/11

[table_page]
五粮液 上市公司简评报告
激励机制改善是长期利好,募投项目将弥补公司短板 五粮液定增预计将在 2017 年落地实施。此次混改实施后,经销商和员工成为公司股东,与公司利益绑定,无疑 将激发员工和经销商的主动性和积极性。我们认为此次在上市公司层面进行混改,也将为未来在三家实行独立 核算的品牌营销公司实施员工和经销商持股探索经验和扫除障碍,激励机制的不断改善对于国企体制的五粮液 而言是长期利好。另一方面,此次募投的三个项目建成后将有助于提高公司的运营效率、市场反应速度以及改 善公司在电商方面的滞后局面,为五粮液注入新的活力。 盈利预测与估值 综上,我们看好五粮液未来的增长前景,预测公司 2016-2018 年营收分别为 251.25、276.37、310.92 亿元,归母 净利润分别为 71.82、81.99、92.40 亿元,EPS 分别为 1.89、2.11、2.38 元/股;给予买入评级,目标价 45 元。
[table_predict] 预测和比率 2015A 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) P/E 21659.29 3.08% 6176.12 5.85% 1.63 22.00 2016F 25124.77 16.00% 7182.48 16.29% 1.89 18.97 2017F 27637.25 10.00% 8199.22 14.16% 2.11 17.00 2018F 31091.91 12.50% 9239.95 12.69% 2.38 15.07
[table_research] 请参阅最后一页的重要声明 1

[table_page]
五粮液 上市公司简评报告
分析师介绍
黄付生:经济学博士,首席食品饮料、农林牧渔行业分析师,2 年宏观策略、8 年行业 公司研究经验。2010 年、2011 年入围新财富食品饮料行业最佳分析师,2014 年、2015 年新财富最佳食品饮料分析师第三、第四名。 研究助理 孙清华:2015 年 7 月加入中信建投证券研发部,从事食品饮料行业研究。 社保基金销售经理 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 chenshihong@csc.com.cn
研究服务
彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn zhaohailan@csc.com.cn
邓欣 021-68821600 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 021-68821618 lilan@csc.com.cn 肖垚 021-68821631 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 021-68821600 jijia@csc.com.cn 朱丽 021-68821600 zhuli@csc.com.cn 杨晶 021-68821600 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 021-68821600 tanqiyang@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 0755-23953859 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn
朱燕 010-85156403 zhuyan@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 010-85159274 renshihui@csc.com.cn
王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 18611606170 zhourui@csc.com.cn
许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 0755-22663051 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn
刘凯 010-86451013 liukaizgs@csc.com.cn
请参阅最后一页的重要声明 2

[table_page]
五粮液 上市公司简评报告
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。
重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。
地址 北京 中国 中信建投证券研究发展部 北京 100010 上海 中国 中信建投证券研究发展部 上海 200120
东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 电话:(8610) 8513-0588 传真:(8610) 6518-0322
浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话:(8621) 6882-1612 传真:(8621) 6882-1622
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五粮液(000858):机制改善,价格理顺,全面向好

发布机构:中信建投
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
报告评级:
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内容简介


CHINA SECURITIES RESE ARCH
[table_main] 证券研究报告·上市公司简评
公司简评模板
饮料制造 [table_stkcode]
机制改善,价格理顺,全面 向好 简评 普五缩量挺价,解决价格倒挂 在 1218 大会上公司明确表示 2017 年普五的市场投放量总体将减 少约 25%;在 2016 年 12 月 27 日举行的五粮液经销商沟通座谈 会上,公司再次强调一批价要达到 739 元以上,一批价的目标价 为 799 元,如果经销商销售难度大,可以申请减量。 根据经销商反馈, 目前多数省会城市普五的一批价已达到 740 元, 且临近春节有继续上涨的势头。目前普五渠道库存达到历史最低 水平, 经销商手中按照 639 和 679 元的出厂价进的货库存已很少, 许多经销商已按照 739 元的新价进货。在当前一批价已达到 740 元的情况下,我们预计 2017 年普五缩减 25%供应量将促进普五 一批价继续上行,从而普五将实现顺价销售。而普五顺价后一批 价继续上涨又为未来五粮液未来提高普五出厂价提供了有利条 件,如此便可循环往复多次提高出厂价,达到缩小与茅台价差的 目的。 系列酒公司展露头角,未来大有可为 系列酒公司 2015 年成立当年便实现销量 7.38 万吨, 销售额 38 亿 元, 分别完成目标任务的 105.83%、 101.04%; 2016 年前三季度, 系列酒公司实现销量 5.72 万吨,销售额 31.87 亿元,分别同比增 长 17%和 25%。在五粮液 1218 大会上,公司披露 2016 年系列酒 公司的销售目标已提前完成。 系列酒公司蒸蒸日上的重要拉动因素之一便是尖庄系列收入的 快速增长。尖庄系列在 2015 年销售额就已突破 20 亿元,其中绵 柔尖庄 5-6 亿元,PET 尖庄突破 5 亿元,尖庄曲酒 3-4 亿元,百 年尖庄系列 2 亿元,呈现出全面开花的良好势头。 在 1218 大会上五粮液明确表示将继续加大对系列酒公司的支持 力度,并择机在系列酒公司层面实施混改。目前绵柔尖庄等尖庄 系列产品正在开展第二次全国招商,系列酒全国空白市场的拓展 将为系列酒公司提供继续增长的空间,混改若实施无疑将加速其 百亿目标的实现。系列酒公司的快速发展将成为五粮液在核心产 品之外的有力补充,成为普五之后新的业绩增长点。
五粮液(000858)
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调高
000858
买入
黄付生 huangfusheng@csc.com.cn 010-85130307 执业证书编号:S1440510120024 研究助理:孙清华 sunqinghua@csc.com.cn 010-65608327 发布日期: 2017 年 1 月 11 日 当前股价: 35.86 元 目标价格 6 个月: 45 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 -.44/1.76 3 个月 9.05/3.83 12 个月 55.2/55.98 38.8/22.31 379596.67 379575.59 1385.53 1385.45 2428.89
12 月最高/最低价(元) 总股本(万股) 流通 A 股(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 近 3 月日均成交量(万) 主要股东 宜宾市国有资产经营有限公司
36%
股价表现 [table_stocktrend] 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12%
16/1/11
16/2/11
16/3/11
16/4/11
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16/7/11
16/8/11
16/9/11
16/10/11
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五粮液
上证指数
相关研究报告 [table_report] 16.12.15 定增获批,未来改善空间大 16.10.28 16.08.24 收入较快增长,期待混改落地 动销较高,再次提价有难度
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五粮液 上市公司简评报告
激励机制改善是长期利好,募投项目将弥补公司短板 五粮液定增预计将在 2017 年落地实施。此次混改实施后,经销商和员工成为公司股东,与公司利益绑定,无疑 将激发员工和经销商的主动性和积极性。我们认为此次在上市公司层面进行混改,也将为未来在三家实行独立 核算的品牌营销公司实施员工和经销商持股探索经验和扫除障碍,激励机制的不断改善对于国企体制的五粮液 而言是长期利好。另一方面,此次募投的三个项目建成后将有助于提高公司的运营效率、市场反应速度以及改 善公司在电商方面的滞后局面,为五粮液注入新的活力。 盈利预测与估值 综上,我们看好五粮液未来的增长前景,预测公司 2016-2018 年营收分别为 251.25、276.37、310.92 亿元,归母 净利润分别为 71.82、81.99、92.40 亿元,EPS 分别为 1.89、2.11、2.38 元/股;给予买入评级,目标价 45 元。
[table_predict] 预测和比率 2015A 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) P/E 21659.29 3.08% 6176.12 5.85% 1.63 22.00 2016F 25124.77 16.00% 7182.48 16.29% 1.89 18.97 2017F 27637.25 10.00% 8199.22 14.16% 2.11 17.00 2018F 31091.91 12.50% 9239.95 12.69% 2.38 15.07
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五粮液 上市公司简评报告
分析师介绍
黄付生:经济学博士,首席食品饮料、农林牧渔行业分析师,2 年宏观策略、8 年行业 公司研究经验。2010 年、2011 年入围新财富食品饮料行业最佳分析师,2014 年、2015 年新财富最佳食品饮料分析师第三、第四名。 研究助理 孙清华:2015 年 7 月加入中信建投证券研发部,从事食品饮料行业研究。 社保基金销售经理 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 chenshihong@csc.com.cn
研究服务
彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn zhaohailan@csc.com.cn
邓欣 021-68821600 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 021-68821618 lilan@csc.com.cn 肖垚 021-68821631 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 021-68821600 jijia@csc.com.cn 朱丽 021-68821600 zhuli@csc.com.cn 杨晶 021-68821600 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 021-68821600 tanqiyang@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 0755-23953859 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn
朱燕 010-85156403 zhuyan@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 010-85159274 renshihui@csc.com.cn
王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 18611606170 zhourui@csc.com.cn
许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 0755-22663051 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn
刘凯 010-86451013 liukaizgs@csc.com.cn
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五粮液 上市公司简评报告
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。
重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。
地址 北京 中国 中信建投证券研究发展部 北京 100010 上海 中国 中信建投证券研究发展部 上海 200120
东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 电话:(8610) 8513-0588 传真:(8610) 6518-0322
浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话:(8621) 6882-1612 传真:(8621) 6882-1622
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