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农药行业:孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好,继续重点推荐麦草畏行业-点评报告

兴业证券

行 业 研 究


证券研究报告 # industryId#
农药
#investSuggestion#
推荐
( investS) 维持

#title# 孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好, 继续重点推荐麦草畏行业 #createTime1#
行 业 点 评 报 告
uggesti onChan #relatedReport# ge# 相关报告 《农药行业深度研究报告: 布局 三大主线, 迎接农药行业景气复 苏》2016-12-13 《草甘膦行业点评: 环保致甘氨 酸开工受限, 草甘膦价格继续上 涨》2016-11-22 分析师: 唐婕 tangjie87@xyzq.com.cn S0190515060002 徐留明 xuliuming@xyzq.com S0190515060004 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S0190510120005
2017 年 01 月 11 日
投资要点 #summary #
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事件:孟山都发布 2017 财年一季报(截止 2016 年 11 月 30 日) ,单季度 实现销售收入 26.5 亿美元,同比增长 19%;其中种子及基因业务实现销 售收入 18.48 亿美元,同比增长 32%(销量同比增长 11%,售价同比增长 15%) 。值得注意的是, 公司在其公 告中提及其抗 麦草畏转基 因大豆 (Roundup Ready 2 Xtend cotton)推广进度良好。 soybeans)和棉花(Bollgard II® XtendFlex
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孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好, 麦草畏需求快速增长可期。为 解决杂草抗草甘膦问题, 孟山都提出了草甘膦和麦草畏结合使用的解决方 案,并命名为 Roundup Ready Xtend 作物系统。目前美国、巴西、加拿大 等地已批准孟山都的相关抗麦草畏转基因作物在当地的种植和销售。 而麦 草畏制剂方面,2016 年 11 月,美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草 畏制剂 XtendiMax 在美使用,目前美国近 2/3 州允许种植 Roundup Ready 2 Xtend 大豆、Bollgard II XtendFlex 棉花并使用 XtendiMax 制剂,剩下地 区也有望在种植季节前获批。 孟山都公司计划 2017 财年在美国投放 1500 万英亩 Roundup Ready 2 XtendTM 大豆和 400 万英亩 BolIgard 11 XtendFlexTM 棉花。假设仅根据 孟山都披 露的 Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国 种植推 广计划 ,和 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息;据我们测算,2017 财年 Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植将带动麦草畏原药新增需求约 5246~10899 吨,2019 财 年为约 1.9~4.0 万吨,麦草畏需求快速增长可期。
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高壁垒铸就麦草畏稳定供给格局。由于生产具备较高技术壁垒 (高压反应 釜工艺处理不当容易引起爆炸) ,麦草畏国内外产能扩张有序,产能的增 加主要来自现有厂商的扩产。目前国内形成规模生产企业仅扬农化工、长 青股份、升华拜克三家,国外主要为巴斯夫、先正达。 重点推荐扬农化工、长青股份:扬农化工目前拥有麦草畏原药产能 5000 吨/年,南通二期规划新增产能 20000 吨/年,预计于今年年中逐步投产, 届时公司将成为全球最大的麦草畏原药生产商; 且公司产品将主供海外大 客户,订单保障性强,同时公司麦草畏原药主要中间体(1,2,4-三氯苯) 主要由其母公司扬农集团提供,具备原料优势。长青股份现有麦草畏产能 5000 吨/年(其中 2000 吨/年产能为 2016 年 12 月新增产能) ,后续还规划 有约 6000 吨/年新增产能,现正在进行环评相关工作;公司麦草畏原药产 品主要销售给美国大客户,订单保障性较强,后续伴随新增产能的逐步释 放,将成为公司除草剂业务的主要增量来源。 风险提示:抗麦草畏转基因作物推广不达预期风险,麦草畏原药产能大幅 扩张风险。 请阅读最后一页信息披露和重要声明
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行业点评报告 报告正文
事件 近期,孟山都发布 2017 财年一季报(截止 2016 年 11 月 30 日) ,单季度实现销售 收入 26.5 亿美元,同比增长 19%;其中种子及基因业务实现销售收入 18.48 亿美 元,同比增长 32%(销量同比增长 11%,售价同比增长 15%) 。值得注意的是, 公司在其公告中提及其抗麦草畏转基因大豆(Roundup Ready 2 Xtend? soybean) 和棉花(Bollgard II® XtendFlex? cotton)推广进度良好。
点评 ? 孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好,麦草畏需求快速增长可期。由于 长时间施用草甘膦除草剂,世界各地某些杂草对草甘膦产生抗性的情况日益 严重。为解决杂草抗草甘膦问题,孟山都提出了草甘膦和麦草畏结合使用的 解决方案,并命名为 Roundup Ready Xtend 作物系统(目前包括 2 种转基因 作物和 2 个农药产品,见图 1) 。 图 1 孟山都 Roundup Ready Xtend 作物系统 Roundup Ready Xtend作物系统 转基因种子
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农药
已获得EPA批准使用
抗麦草畏&草甘膦 大豆
XtendiMax? with VaporGrip? Technology:麦草畏制剂
抗麦草畏 &草甘膦 &草铵膦 棉花
尚在审批过程中 Roundup Xtend? with VaporGrip? Technology:麦草畏、草甘膦复配制剂
数据来源:孟山都官网,兴业证券研究所整理
目前美国、巴西、加拿大等地已批准孟山都的相关抗麦草畏转基因作物在当地的 种植和销售。而麦草畏制剂方面,2016 年 11 月,美国环境保护署(EPA)批准 孟山都麦草畏制剂 XtendiMax 在美使用,目前美国近 2/3 州允许种植 Roundup Ready 2 Xtend 大豆、Bollgard II XtendFlex 棉花并使用 XtendiMax 制剂,剩下地区 也有望在种植季节前获批。 表 1 孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花各国审批情况 转基因产品/用途 种植 食品及其它加工用途 饲料,及其它加工用途 Roundup Ready 2 Xtend? 大豆 加拿大、美国、巴西 Bollgard II® XtendFlex? cotton 棉花 美国
美国、澳大利亚、加拿大、欧洲、印度尼西亚、 美国、澳大利亚、加拿大、哥伦比亚、日本、 墨西哥,新西兰、菲律宾、台湾、越南 墨西哥、新西兰、韩国、台湾 美国、加拿大、欧洲、菲律宾、韩国、越南 美国、加拿大、日本、韩国
资料来源:ISAAA,兴业证券研究所整理
请阅读最后一页信息披露和重要声明
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行业点评报告 孟山都公司计划 2017 财年(2016 年 9 月到 2017 年 8 月)在美国投放 1500 万英 亩 Roundup Ready 2 XtendTM 大豆(2016 财年种植量仅 100 余万英亩)和 400 万 英亩 BolIgard 11 XtendFlexTM 棉花。 假设仅考虑孟山都 Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国种植推广计划(图 2),根据孟 山都披露的 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息(表 2;根据“用量”的上下限,且 假设每年使用 3 次) ,据我们测算,2017 财年 Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植将 带动麦草畏原药新增需求约 5246~10899 吨,2019 财年为约 1.9~4.0 万吨(原药用 量是根据表 2 中“制剂规格”折算) ,麦草畏需求快速增长可期。 表 2 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息 XtendiM ax? 麦草畏二甘醇盐 350 克/升,水剂 每年:种植前 1 次,开花前 1-2 次 XtendiM a 麦草畏制剂 823-1710 毫升/公顷+Roundup WeatherM AX 草甘膦制剂 1.67 升/公顷 适用作物 Roundup Ready 2 Xtend?大豆 资料来源:孟山都官网,兴业证券研究所整理 产品名 有效成分 制剂规格 使用方法 用量
图 2 孟山都 RR2 Xtend 大豆美国种植推广计划
资料来源:孟山都公开 PPT,兴业证券研究所整理
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高壁垒铸就麦草畏原药稳定供给格局。由于生产具备较高技术壁垒(高压反 应釜工艺处理不当容易引起爆炸) 麦草畏国内外产能扩张有序, , 产能的增加 主要来自现有厂商的扩产。目前国内形成规模生产企业仅扬农化工、长青股 份、升华拜克三家,国外主要为巴斯夫、先正达。
表 3 国内外麦草畏原药产能情况 企业 2017 年产能 (吨) 扩产计划 备注 扬农化工 5000 20000 南通 II 项目预计 2017 年年中逐步投产 国内 长青股份 5000 6000 新增产能尚在环评申请过程中 升华拜克 2000 巴斯夫 7000 5000 扩产进度不确定 先正达 2000 国际 其他 8000 估计数 孟山都 计划投资 9.75 亿美元 预计 2019 年年中投产 资料来源:公开资料,兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

行业点评报告 ? 重点推荐扬农化工、长青股份:扬农化工目前拥有麦草畏原药产能 5000 吨/ 年,南通二期规划新增产能 20000 吨/年,预计于今年年中逐步投产,届时公 司将成为全球最大的麦草畏原药生产商;且公司产品将主供海外大客户,订 单保障性强,同时公司麦草畏原药主要中间体(1,2,4-三氯苯)主要由其母公 司扬农集团提供,具备原料优势。长青股份现有麦草畏产能 5000 吨/年(其 中 2000 吨/年产能为 2016 年 12 月新增产能) ,后续还规划有约 6000 吨/年新 增产能,现正在进行环评相关工作;公司麦草畏原药产品主要销售给美国大 客户,订单保障性较强,后续伴随新增产能的逐步释放,将成为公司除草剂 业务的主要增量来源。 表 4 麦草畏行业重点公司估值情况 代码 600486 002391 名称 扬农化工 长青股份 收盘价 (17/01/10) 36.51 18.38 EPS 2015A 1.47 0.66 2016E 1.48 0.52 2017E 1.92 0.68 2018E 2.31 0.86 2015A 24.84 27.85 2016E 24.67 35.35 P/E 2017E 19.02 27.03 2018E 15.81 21.37 总股本 (亿股) 3.1 3.6 总市值 (亿元) 113 66 投资 评级 买入 增持
资料来源:兴业证券研究所测算
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风险提示:抗麦草畏转基因作物推广不达预期风险,麦草畏原药产能大幅扩 张风险。
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行业点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 买 增 中 减 荐:相对表现优于市场; 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场 入:相对大盘涨幅大于 15% ; 持:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 性:相对大盘涨幅在-5%~5%; 持:相对大盘涨幅小于-5%
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn
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冯诚 021-38565411 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 王政 021-38565966 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 李远帆 021-20370716 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 姚丹丹 021-38565451 yaodandan@xyzq.com.cn 罗龙飞 021-38565795 地址:上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135)传真:021-38565955
姓 名 郑小平 肖霞
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朱圣诞 010-66290197 刘晓浏 010-66290220 陈杨 010-66290197 吴磊 010-66290190 王文剀 010-66290197 传真:010-66290220
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朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址:福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真:0755-23826017
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刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 马青岚 021-38565909 maql@xyzq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 申胜雄 021-20370768 shensx@xyzq.com.cn 陈俊凯 021-38565472 俞晓琦 021-38565498 yuxiaoqi@xyzq.com.cn 地址:上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135)传真:021-38565955 刘俊文 021-38565559 私募及企业客户负责人
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行业点评报告 港股机构销售服务团队 姓 名 机构销售负责人 办公电话 丁先树 18688759155 dingxs@xyzq.com.hk
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姓 名 郑梁燕 周围
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农药行业:孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好,继续重点推荐麦草畏行业-点评报告

发布机构:兴业证券
报告类型:行业报告 发布日期:2017/1/11
报告评级:
撰写作者:
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事件:孟山都发布 2017 财年一季报(截止 2016 年 11 月 30 日) ,单季度 实现销售收入 26.5 亿美元,同比增长 19%;其中种子及基因业务实现销 售收入 18.48 亿美元,同比增长 32%(销量同比增长 11%,售价同比增长 15%) 。值得注意的是, 公司在其公 告中提及其抗 麦草畏转基 因大豆 (Roundup Ready 2 Xtend cotton)推广进度良好。 soybeans)和棉花(Bollgard II® XtendFlex
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孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好, 麦草畏需求快速增长可期。为 解决杂草抗草甘膦问题, 孟山都提出了草甘膦和麦草畏结合使用的解决方 案,并命名为 Roundup Ready Xtend 作物系统。目前美国、巴西、加拿大 等地已批准孟山都的相关抗麦草畏转基因作物在当地的种植和销售。 而麦 草畏制剂方面,2016 年 11 月,美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草 畏制剂 XtendiMax 在美使用,目前美国近 2/3 州允许种植 Roundup Ready 2 Xtend 大豆、Bollgard II XtendFlex 棉花并使用 XtendiMax 制剂,剩下地 区也有望在种植季节前获批。 孟山都公司计划 2017 财年在美国投放 1500 万英亩 Roundup Ready 2 XtendTM 大豆和 400 万英亩 BolIgard 11 XtendFlexTM 棉花。假设仅根据 孟山都披 露的 Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国 种植推 广计划 ,和 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息;据我们测算,2017 财年 Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植将带动麦草畏原药新增需求约 5246~10899 吨,2019 财 年为约 1.9~4.0 万吨,麦草畏需求快速增长可期。
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高壁垒铸就麦草畏稳定供给格局。由于生产具备较高技术壁垒 (高压反应 釜工艺处理不当容易引起爆炸) ,麦草畏国内外产能扩张有序,产能的增 加主要来自现有厂商的扩产。目前国内形成规模生产企业仅扬农化工、长 青股份、升华拜克三家,国外主要为巴斯夫、先正达。 重点推荐扬农化工、长青股份:扬农化工目前拥有麦草畏原药产能 5000 吨/年,南通二期规划新增产能 20000 吨/年,预计于今年年中逐步投产, 届时公司将成为全球最大的麦草畏原药生产商; 且公司产品将主供海外大 客户,订单保障性强,同时公司麦草畏原药主要中间体(1,2,4-三氯苯) 主要由其母公司扬农集团提供,具备原料优势。长青股份现有麦草畏产能 5000 吨/年(其中 2000 吨/年产能为 2016 年 12 月新增产能) ,后续还规划 有约 6000 吨/年新增产能,现正在进行环评相关工作;公司麦草畏原药产 品主要销售给美国大客户,订单保障性较强,后续伴随新增产能的逐步释 放,将成为公司除草剂业务的主要增量来源。 风险提示:抗麦草畏转基因作物推广不达预期风险,麦草畏原药产能大幅 扩张风险。 请阅读最后一页信息披露和重要声明
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事件 近期,孟山都发布 2017 财年一季报(截止 2016 年 11 月 30 日) ,单季度实现销售 收入 26.5 亿美元,同比增长 19%;其中种子及基因业务实现销售收入 18.48 亿美 元,同比增长 32%(销量同比增长 11%,售价同比增长 15%) 。值得注意的是, 公司在其公告中提及其抗麦草畏转基因大豆(Roundup Ready 2 Xtend? soybean) 和棉花(Bollgard II® XtendFlex? cotton)推广进度良好。
点评 ? 孟山都抗麦草畏转基因作物推广进度良好,麦草畏需求快速增长可期。由于 长时间施用草甘膦除草剂,世界各地某些杂草对草甘膦产生抗性的情况日益 严重。为解决杂草抗草甘膦问题,孟山都提出了草甘膦和麦草畏结合使用的 解决方案,并命名为 Roundup Ready Xtend 作物系统(目前包括 2 种转基因 作物和 2 个农药产品,见图 1) 。 图 1 孟山都 Roundup Ready Xtend 作物系统 Roundup Ready Xtend作物系统 转基因种子
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农药
已获得EPA批准使用
抗麦草畏&草甘膦 大豆
XtendiMax? with VaporGrip? Technology:麦草畏制剂
抗麦草畏 &草甘膦 &草铵膦 棉花
尚在审批过程中 Roundup Xtend? with VaporGrip? Technology:麦草畏、草甘膦复配制剂
数据来源:孟山都官网,兴业证券研究所整理
目前美国、巴西、加拿大等地已批准孟山都的相关抗麦草畏转基因作物在当地的 种植和销售。而麦草畏制剂方面,2016 年 11 月,美国环境保护署(EPA)批准 孟山都麦草畏制剂 XtendiMax 在美使用,目前美国近 2/3 州允许种植 Roundup Ready 2 Xtend 大豆、Bollgard II XtendFlex 棉花并使用 XtendiMax 制剂,剩下地区 也有望在种植季节前获批。 表 1 孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花各国审批情况 转基因产品/用途 种植 食品及其它加工用途 饲料,及其它加工用途 Roundup Ready 2 Xtend? 大豆 加拿大、美国、巴西 Bollgard II® XtendFlex? cotton 棉花 美国
美国、澳大利亚、加拿大、欧洲、印度尼西亚、 美国、澳大利亚、加拿大、哥伦比亚、日本、 墨西哥,新西兰、菲律宾、台湾、越南 墨西哥、新西兰、韩国、台湾 美国、加拿大、欧洲、菲律宾、韩国、越南 美国、加拿大、日本、韩国
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行业点评报告 孟山都公司计划 2017 财年(2016 年 9 月到 2017 年 8 月)在美国投放 1500 万英 亩 Roundup Ready 2 XtendTM 大豆(2016 财年种植量仅 100 余万英亩)和 400 万 英亩 BolIgard 11 XtendFlexTM 棉花。 假设仅考虑孟山都 Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国种植推广计划(图 2),根据孟 山都披露的 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息(表 2;根据“用量”的上下限,且 假设每年使用 3 次) ,据我们测算,2017 财年 Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植将 带动麦草畏原药新增需求约 5246~10899 吨,2019 财年为约 1.9~4.0 万吨(原药用 量是根据表 2 中“制剂规格”折算) ,麦草畏需求快速增长可期。 表 2 XtendiMax 麦草畏制剂基本信息 XtendiM ax? 麦草畏二甘醇盐 350 克/升,水剂 每年:种植前 1 次,开花前 1-2 次 XtendiM a 麦草畏制剂 823-1710 毫升/公顷+Roundup WeatherM AX 草甘膦制剂 1.67 升/公顷 适用作物 Roundup Ready 2 Xtend?大豆 资料来源:孟山都官网,兴业证券研究所整理 产品名 有效成分 制剂规格 使用方法 用量
图 2 孟山都 RR2 Xtend 大豆美国种植推广计划
资料来源:孟山都公开 PPT,兴业证券研究所整理
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高壁垒铸就麦草畏原药稳定供给格局。由于生产具备较高技术壁垒(高压反 应釜工艺处理不当容易引起爆炸) 麦草畏国内外产能扩张有序, , 产能的增加 主要来自现有厂商的扩产。目前国内形成规模生产企业仅扬农化工、长青股 份、升华拜克三家,国外主要为巴斯夫、先正达。
表 3 国内外麦草畏原药产能情况 企业 2017 年产能 (吨) 扩产计划 备注 扬农化工 5000 20000 南通 II 项目预计 2017 年年中逐步投产 国内 长青股份 5000 6000 新增产能尚在环评申请过程中 升华拜克 2000 巴斯夫 7000 5000 扩产进度不确定 先正达 2000 国际 其他 8000 估计数 孟山都 计划投资 9.75 亿美元 预计 2019 年年中投产 资料来源:公开资料,兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

行业点评报告 ? 重点推荐扬农化工、长青股份:扬农化工目前拥有麦草畏原药产能 5000 吨/ 年,南通二期规划新增产能 20000 吨/年,预计于今年年中逐步投产,届时公 司将成为全球最大的麦草畏原药生产商;且公司产品将主供海外大客户,订 单保障性强,同时公司麦草畏原药主要中间体(1,2,4-三氯苯)主要由其母公 司扬农集团提供,具备原料优势。长青股份现有麦草畏产能 5000 吨/年(其 中 2000 吨/年产能为 2016 年 12 月新增产能) ,后续还规划有约 6000 吨/年新 增产能,现正在进行环评相关工作;公司麦草畏原药产品主要销售给美国大 客户,订单保障性较强,后续伴随新增产能的逐步释放,将成为公司除草剂 业务的主要增量来源。 表 4 麦草畏行业重点公司估值情况 代码 600486 002391 名称 扬农化工 长青股份 收盘价 (17/01/10) 36.51 18.38 EPS 2015A 1.47 0.66 2016E 1.48 0.52 2017E 1.92 0.68 2018E 2.31 0.86 2015A 24.84 27.85 2016E 24.67 35.35 P/E 2017E 19.02 27.03 2018E 15.81 21.37 总股本 (亿股) 3.1 3.6 总市值 (亿元) 113 66 投资 评级 买入 增持
资料来源:兴业证券研究所测算
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风险提示:抗麦草畏转基因作物推广不达预期风险,麦草畏原药产能大幅扩 张风险。
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行业点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 推 中 回 买 增 中 减 荐:相对表现优于市场; 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场 入:相对大盘涨幅大于 15% ; 持:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 性:相对大盘涨幅在-5%~5%; 持:相对大盘涨幅小于-5%
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
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