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[2008-1-8]招商证券--招商银行(600036)07略高于预期,08-09

公司研究 金融行业研究小组 86-755-82943260 liss@ccs.com.cn 2008年1 月8 日
快速反应
招商银行(600036)/39.07 元 07 略高于预期 08-09 业绩预期微幅提升 招商银行公布了 2007 年业绩预增公告:公司按照中华人民共和国财政部 2006 年 颁布的《企业会计准则》对 2007 年度的财务数据进行了初步测算,预计 2007 年 度净利润较上年同期增长 110%左右。 07 年盈利略超预期。如果按照 110%的增长,则每股收益为 1.02 元,高出我们预 期 7 分钱;若以增幅在 105%-115%测算,则每股收益在 0.99-1.04 元之间,高出 我们预期 4-9 分钱。根据公司公告,2007 年度业绩增长的主要原因是规模扩长, 利差提高,非利息收入快速增长,信用成本下降,成本收入比下降,预计有效所 得税率也有所下降。我们判断,4 季度业绩好于预期可能是由于拨备计提压力和 成本收入比略低于预期,或是中间业务收入增速略好于预期。 08-09 年业绩预期略微提升 2 分和 4 分钱。由于仅公告了预增幅度区间,我们保 守预测 07 年增长 105%。那么在维持目前的 08-09 年盈利预测假设的基础上,预 计 08-09 年每股收益分别为 1.48 元和 1.97 元, 比我们前期预测抬升了 2 分钱和 4 分钱。我们将密切跟踪最新动态,及时调整盈利预期。 维持强烈推荐评级。 招行贷款行业构成均衡合理, 1H2007 房地产和建筑业贷款占 比仅有 8.15%,在上市银行中仅略高于宁波银行。中间业务增速仍有望维持在同 业中较高水平。 年招行受宏观调控的影响相对是比较小的, 08 增长的确定性较高, 维持强烈推荐的评级,目标价 47.5-51.9 元。
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 65-70 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 1470506 471144 5745 1841
15.2-45.5 元
股价表现 % 1m 6m 64 43 12m 140 169 绝对表现 0 相对表现 15
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敬请阅读末页的免责条款
宏观研究
表 1:重点公司估值一览 重点公司 浦发银行 招商银行 兴业银行 民生银行 工商银行 建设银行 深发展 华夏银行 中国银行
06EPS 0.77 0.48 0.95 0.38 0.15 0.21 0.67 0.35 0.17
07EPS 1.26 0.99 1.64 0.44 0.26 0.34 1.06 0.71 0.24
08EPS 2.50 1.48 2.54 0.67 0.36 0.46 1.72 0.97 0.33
09EPS 3.18 1.97 3.36 0.92 0.45 0.56 2.27 1.28 0.40
06PE 72.7 80.8 55.5 40.6 54.6 47.0 58.5 57.2 40.3
07PE 44.3 39.5 32.1 35.0 30.8 28.4 36.8 28.0 27.6
08PE 22.4 26.3 20.8 23.0 22.3 21.0 22.8 20.5 20.3
09PE 17.6 19.8 15.7 16.7 17.9 17.3 17.2 15.5 16.6
07PB 7.2 9.1 7.1 4.7 5.0 5.8 5.3 6.2 3.7
08PB 5.7 7.2 5.6 4.0 4.3 4.8 4.1 5.0 3.3
09PB 4.5 5.7 4.5 3.4 3.6 4.0 3.4 4.1 2.9
投资评级 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-B 推荐-A
目标价 65.0-70.0 47.5-51.9 71.1-76.1 19.0-20.3 9.3-10.0 11.6-12.5 41.6-452 24.3-26.2 7.9-8.6
数据来源:招商证券研发中心
敬请阅读末页的免责条款
Page 2
宏观研究
研究员简介 李珊珊:北京大学经济学硕士,2005.7-2007.9 任国信证券金融业分析师,现为招商证 券银行业分析师
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
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[2008-1-8]招商证券--招商银行(600036)07略高于预期,08-09

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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内容简介

公司研究 金融行业研究小组 86-755-82943260 liss@ccs.com.cn 2008年1 月8 日
快速反应
招商银行(600036)/39.07 元 07 略高于预期 08-09 业绩预期微幅提升 招商银行公布了 2007 年业绩预增公告:公司按照中华人民共和国财政部 2006 年 颁布的《企业会计准则》对 2007 年度的财务数据进行了初步测算,预计 2007 年 度净利润较上年同期增长 110%左右。 07 年盈利略超预期。如果按照 110%的增长,则每股收益为 1.02 元,高出我们预 期 7 分钱;若以增幅在 105%-115%测算,则每股收益在 0.99-1.04 元之间,高出 我们预期 4-9 分钱。根据公司公告,2007 年度业绩增长的主要原因是规模扩长, 利差提高,非利息收入快速增长,信用成本下降,成本收入比下降,预计有效所 得税率也有所下降。我们判断,4 季度业绩好于预期可能是由于拨备计提压力和 成本收入比略低于预期,或是中间业务收入增速略好于预期。 08-09 年业绩预期略微提升 2 分和 4 分钱。由于仅公告了预增幅度区间,我们保 守预测 07 年增长 105%。那么在维持目前的 08-09 年盈利预测假设的基础上,预 计 08-09 年每股收益分别为 1.48 元和 1.97 元, 比我们前期预测抬升了 2 分钱和 4 分钱。我们将密切跟踪最新动态,及时调整盈利预期。 维持强烈推荐评级。 招行贷款行业构成均衡合理, 1H2007 房地产和建筑业贷款占 比仅有 8.15%,在上市银行中仅略高于宁波银行。中间业务增速仍有望维持在同 业中较高水平。 年招行受宏观调控的影响相对是比较小的, 08 增长的确定性较高, 维持强烈推荐的评级,目标价 47.5-51.9 元。
投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 目标估值: 维持 65-70 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 1470506 471144 5745 1841
15.2-45.5 元
股价表现 % 1m 6m 64 43 12m 140 169 绝对表现 0 相对表现 15
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宏观研究
表 1:重点公司估值一览 重点公司 浦发银行 招商银行 兴业银行 民生银行 工商银行 建设银行 深发展 华夏银行 中国银行
06EPS 0.77 0.48 0.95 0.38 0.15 0.21 0.67 0.35 0.17
07EPS 1.26 0.99 1.64 0.44 0.26 0.34 1.06 0.71 0.24
08EPS 2.50 1.48 2.54 0.67 0.36 0.46 1.72 0.97 0.33
09EPS 3.18 1.97 3.36 0.92 0.45 0.56 2.27 1.28 0.40
06PE 72.7 80.8 55.5 40.6 54.6 47.0 58.5 57.2 40.3
07PE 44.3 39.5 32.1 35.0 30.8 28.4 36.8 28.0 27.6
08PE 22.4 26.3 20.8 23.0 22.3 21.0 22.8 20.5 20.3
09PE 17.6 19.8 15.7 16.7 17.9 17.3 17.2 15.5 16.6
07PB 7.2 9.1 7.1 4.7 5.0 5.8 5.3 6.2 3.7
08PB 5.7 7.2 5.6 4.0 4.3 4.8 4.1 5.0 3.3
09PB 4.5 5.7 4.5 3.4 3.6 4.0 3.4 4.1 2.9
投资评级 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-B 推荐-A
目标价 65.0-70.0 47.5-51.9 71.1-76.1 19.0-20.3 9.3-10.0 11.6-12.5 41.6-452 24.3-26.2 7.9-8.6
数据来源:招商证券研发中心
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宏观研究
研究员简介 李珊珊:北京大学经济学硕士,2005.7-2007.9 任国信证券金融业分析师,现为招商证 券银行业分析师
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
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