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[2008-1-4]深发展_股票研究_国泰君安080104

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
金融服务业/金融服务业
深发展 A(000001)
评级: 上次评级:
增持 增持 ¥72.00 上次预测: ¥72.00 ¥39.00
深发展对北京东华 15 亿元债权追索点评 伍永刚 21-38676525 wuyg1@gtjas.com
目标价格: 当前价格:
2008.1.4 交易数据 公司于 12 月 28 日发布公告, 公司关于北京东置 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
门诉讼被驳回。 即使公司最终未能胜诉, 亦不会对目前公司财务 产生恶化性影响。
13.00~48.98 81,384 2,087/1,550 74.3% 27.6 773.0
事件: 公司近日接到北京高院就本行诉北京东华广场置业有限公司、北 京城建东华房地产开发有限责任公司撤销权纠纷案的判决书,该 判决书认定被告人北京东华广场置业有限公司是深发展的债务 人,深发展对其拥有有效的债权。但相应判决中并未就此做出明 确的判决,并驳回了深发展的有关诉讼请求。
52周内股价走势图 % 深发展A 深证成份指数 293 243 193 143 93 12/06 04/07 07/07 10/07
相关报告 深发展:内涵与外延式增长齐驱 (07.12.03) 深发展:资产质量提高,盈利能力增强 (07.10.23) 金融创新铸造特色业务,资本扩张推动 快速增长 (07.10.09)
评论:
1、如何解读公告中虽认定了债务人,却“未做出明确判决”;被驳回的诉讼请求是指什么? 对深发展来说,确认债务人并不能保证为公司挽回贷款损失,关键还要看该债务人有否相对应的资产。深发展 诉讼的主要目的在于确保债务人的资产不被“无偿”转让出去;其诉讼请求也正是撤销这一可能为其带来损失 的转让。从这一角度看,深发展的目的暂未完全达到。 不过,此判决为一审未生效判决,公司虽败诉,但将继续上诉以维护公司权益。
2、如果公司最终未能胜诉,是否对公司产生重大影响? 对此问题,公司的回答是不会产生重大影响。 本人认为,不会对目前公司财务产生恶化性影响(赞同公司的判断)。 首先公司已计提 5 亿元拨备; 其次,公司已采取包括诉讼在内的多种措施保全资产;我们判断公司采取的这些措施有望收回 10 亿元左右的本 金(即使本次最终败诉)。 换句话说,如果深发展最终能胜诉,则有望为公司挽回更多的损失,形成超预期利好。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
深发展 A(000001)
3、关于媒体报道的 2.2 亿元利息问题。 2.2 亿元利息的得来,我们估计媒体是按到目前的时间计算的。但我们认为该笔贷款应属于非应计贷款,公司 在转为非应计时,已将已入帐利息和应收利息予以冲销。如果公司能胜诉,完全有可能收回部分表外利息收入, 这对公司目前的盈利状况是一种改善。如果未能收回利息,对公司目前盈利也不会有恶化性影响。
附:深发展东华债权纠纷案始末(根据相关报道整理,仅供参考)。 (1)2003.8 月,深发展向中财国企投资有限公司、首创网络有限公司及其系列企业发放了共计 15 亿元贷款。 之后, 大部分资金被挪用于东直门项目, 项目权益人东华置业为该笔 15 亿贷款提供了不可撤销的连带担保责任。 (2)2004 年 8 月 31 日,东华置业将其在东直门项目的权益无偿转让给城建东华,使其事实上成为“空壳”,从 而无法承担上述连带担保责任。为保全 15 亿元巨额贷款的债权,深发展于 2005 年 11 月 7 日向北京市高院提起 诉讼,请求法院撤销东华置业向城建东华转让东直门项目土地使用权的行为。 (3)2005 年 11 月 17 日,深发展向北京高院申请查封东直门项目的土地使用权;同年 12 月 28 日,北大青鸟 以中投信用担保有限公司提供担保的方式申请进行解封。此后,深发展与北大青鸟围绕查封、解封,进行了几 轮拉锯战。 (4)2007 年 4 月,在香港上市的国浩集团有限公司公告称,公司已与北大青鸟签约,收购城建东华 90%股权, 收购价为 58 亿元人民币。国浩在公告中称,支付给北大青鸟的最后一笔款项 5.8 亿元,将在对城建东华的“有 效追讨诉讼抵销后支付”。该笔款项被认为将用于应对深发展对城建东华或有债务的追讨。
附表:上市银行估值水平比较 市盈率 PE 2007 44.0 39.7 33.6 39.9 36.9 35.4 56.4 38.6 44.2 28.0 34.0 31.1 31.43 38.4 57.7 40.8 49.52 34.6 26.3 15.7 22.8 20.3 27.2 市净率 PB 2006 2007 10.56 8.74 9.31 7.84 9.29 4.60 6.91 6.12 12.21 5.46 12.80 6.59 9.92 4.74 8.08 6.00 9.27 5.90 4.32 5.82 6.71 5.17 8.83 14.07 10.40 11.85 8.32 5.50 2.42 3.89 4.38 4.79 3.92 5.02 5.40 4.55 3.46 6.90 4.65 5.44 6.89 4.09 2.19 3.36 3.53 2.29 股价 元 39.63 52.80 14.82 19.16 38.60 51.86 10.15 15.62 2006 总股本 百万股 14,703 4,355 10,167 4,200 1,946 5,000 39,108 48,994 流通股 百万股 4,710 3,261 7,317 1,687 1,550 701 1,152 1,595 不良率 % 2.12 1.83 1.23 2.73 7.99 1.53 2.50 1.95 2006 覆盖率 资本充足率 % % 135.6 11.40 151.5 9.27 116.6 8.12 84.2 8.28 47.6 3.68 126.0 8.71 84.6 9.41 94.9 10.83
招行 浦发 民生 华夏 深发展 兴业 中信 交行 A 平均 中行 A 工行 A 建行 平均 南京 宁波 北京 平均 招行 H 交行 H 中行 H 工行 H 建行 H 中信 H
2006 82.0 68.6 46.8 55.2 61.8 54.6 84.8 56.5 67.6 40.1 55.7 47.8 48.97 38.8 71.1 47.8 57.42 64.6 38.5 22.4 37.3 31.2 40.9
2008 28.9 23.0 22.8 25.1 23.0 24.4 33.7 26.5 28.4 20.4 24.5 22.3 22.71 28.4 41.7 28.4 36.09 22.8 18.1 11.4 16.4 14.6 16.3
2008 7.03 6.16 3.89 5.17 4.17 5.51 4.30 5.17 5.05 3.48 4.33 4.57 3.96 3.20 6.20 4.18 4.93 5.54 3.52 1.94 2.89 2.99 2.08
6.61 8.13 9.85
253,839 334,019 233,689
5,208 9,181
4.04 3.79 3.29
96.0 70.6 82.2
13.59 14.05 12.11
19.10 21.93 20.36
1,837 2,500 6,228
630 450
2.47 0.33 3.58
107.2 405.3 87.3
11.71 11.48 12.78
31.21 10.64 3.69 5.44 6.44 4.90
请务必阅读正文之后的免责条款部分
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深发展 A(000001) 每股收益(EPS,元) 招行 浦发 民生 华夏 深发展 兴业 中信 平均 交行 中行 工行 建行 南京 宁波 北京 2006 0.483 0.770 0.377 0.347 0.670 0.950 0.120 0.333 0.277 0.165 0.146 0.206 0.493 0.308 0.426 2007 0.902 1.328 0.441 0.480 1.046 1.467 0.180 0.528 0.405 0.236 0.239 0.316 0.498 0.380 0.499 2008 1.371 2.299 0.651 0.763 1.679 2.123 0.301 0.826 0.589 0.324 0.332 0.441 0.672 0.526 0.717 每股净资产(BVPS,元) 2006 3.752 5.673 1.899 2.772 3.390 4.051 1.023 2.235 1.934 1.530 1.398 1.469 2.164 1.559 1.957 2007 4.533 6.736 3.225 3.132 7.074 7.874 2.142 3.508 2.603 1.685 1.620 1.823 5.518 3.178 4.375 2008 5.633 8.575 3.810 3.704 9.249 9.405 2.358 4.174 3.024 1.900 1.879 2.154 5.961 3.538 4.873 2006 12.89 13.57 19.84 12.51 19.75 23.45 11.71 14.86 14.30 10.79 10.43 14.03 22.77 19.78 21.75 净资产收益率% 2007 19.89 19.72 13.69 15.31 14.78 18.63 8.40 16.28 15.55 14.00 14.76 17.36 9.02 11.96 11.41 2008 24.34 26.81 17.08 20.60 18.16 22.58 12.76 20.95 19.48 17.04 17.69 20.48 11.27 14.86 14.71 2006 0.76 0.49 0.55 0.33 0.50 0.61 0.53 0.56 0.74 0.79 0.65 0.85 1.03 1.12 0.78 总资产收益率% 2007 1.18 0.70 0.73 0.38 0.77 0.90 0.75 0.81 0.93 1.01 0.94 1.13 1.14 1.23 0.88 2008 1.49 1.00 0.86 0.50 1.02 1.05 1.03 1.04 1.14 1.24 1.16 1.33 1.27 1.37 1.03
注:2007 年新上市银行的总股本为 IPO 后总股本,招行、交行、中信、建行、中行、工行 H 股价按 1:0.98 的汇率折算为人民币。 资料来源:国泰君安证券研究所。
作者简介: 伍永刚: 1997 年毕业于南开大学,并获经济学博士,随即加盟原君安(后合并为国泰君安)证券研究所。先后从事宏观 经济、国际市场、券商研究、银行及金融业研究,曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖、二等奖,目 前侧重银行、保险业研究。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 右政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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[2008-1-4]深发展_股票研究_国泰君安080104

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/4
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股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
金融服务业/金融服务业
深发展 A(000001)
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深发展对北京东华 15 亿元债权追索点评 伍永刚 21-38676525 wuyg1@gtjas.com
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2008.1.4 交易数据 公司于 12 月 28 日发布公告, 公司关于北京东置 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
门诉讼被驳回。 即使公司最终未能胜诉, 亦不会对目前公司财务 产生恶化性影响。
13.00~48.98 81,384 2,087/1,550 74.3% 27.6 773.0
事件: 公司近日接到北京高院就本行诉北京东华广场置业有限公司、北 京城建东华房地产开发有限责任公司撤销权纠纷案的判决书,该 判决书认定被告人北京东华广场置业有限公司是深发展的债务 人,深发展对其拥有有效的债权。但相应判决中并未就此做出明 确的判决,并驳回了深发展的有关诉讼请求。
52周内股价走势图 % 深发展A 深证成份指数 293 243 193 143 93 12/06 04/07 07/07 10/07
相关报告 深发展:内涵与外延式增长齐驱 (07.12.03) 深发展:资产质量提高,盈利能力增强 (07.10.23) 金融创新铸造特色业务,资本扩张推动 快速增长 (07.10.09)
评论:
1、如何解读公告中虽认定了债务人,却“未做出明确判决”;被驳回的诉讼请求是指什么? 对深发展来说,确认债务人并不能保证为公司挽回贷款损失,关键还要看该债务人有否相对应的资产。深发展 诉讼的主要目的在于确保债务人的资产不被“无偿”转让出去;其诉讼请求也正是撤销这一可能为其带来损失 的转让。从这一角度看,深发展的目的暂未完全达到。 不过,此判决为一审未生效判决,公司虽败诉,但将继续上诉以维护公司权益。
2、如果公司最终未能胜诉,是否对公司产生重大影响? 对此问题,公司的回答是不会产生重大影响。 本人认为,不会对目前公司财务产生恶化性影响(赞同公司的判断)。 首先公司已计提 5 亿元拨备; 其次,公司已采取包括诉讼在内的多种措施保全资产;我们判断公司采取的这些措施有望收回 10 亿元左右的本 金(即使本次最终败诉)。 换句话说,如果深发展最终能胜诉,则有望为公司挽回更多的损失,形成超预期利好。
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深发展 A(000001)
3、关于媒体报道的 2.2 亿元利息问题。 2.2 亿元利息的得来,我们估计媒体是按到目前的时间计算的。但我们认为该笔贷款应属于非应计贷款,公司 在转为非应计时,已将已入帐利息和应收利息予以冲销。如果公司能胜诉,完全有可能收回部分表外利息收入, 这对公司目前的盈利状况是一种改善。如果未能收回利息,对公司目前盈利也不会有恶化性影响。
附:深发展东华债权纠纷案始末(根据相关报道整理,仅供参考)。 (1)2003.8 月,深发展向中财国企投资有限公司、首创网络有限公司及其系列企业发放了共计 15 亿元贷款。 之后, 大部分资金被挪用于东直门项目, 项目权益人东华置业为该笔 15 亿贷款提供了不可撤销的连带担保责任。 (2)2004 年 8 月 31 日,东华置业将其在东直门项目的权益无偿转让给城建东华,使其事实上成为“空壳”,从 而无法承担上述连带担保责任。为保全 15 亿元巨额贷款的债权,深发展于 2005 年 11 月 7 日向北京市高院提起 诉讼,请求法院撤销东华置业向城建东华转让东直门项目土地使用权的行为。 (3)2005 年 11 月 17 日,深发展向北京高院申请查封东直门项目的土地使用权;同年 12 月 28 日,北大青鸟 以中投信用担保有限公司提供担保的方式申请进行解封。此后,深发展与北大青鸟围绕查封、解封,进行了几 轮拉锯战。 (4)2007 年 4 月,在香港上市的国浩集团有限公司公告称,公司已与北大青鸟签约,收购城建东华 90%股权, 收购价为 58 亿元人民币。国浩在公告中称,支付给北大青鸟的最后一笔款项 5.8 亿元,将在对城建东华的“有 效追讨诉讼抵销后支付”。该笔款项被认为将用于应对深发展对城建东华或有债务的追讨。
附表:上市银行估值水平比较 市盈率 PE 2007 44.0 39.7 33.6 39.9 36.9 35.4 56.4 38.6 44.2 28.0 34.0 31.1 31.43 38.4 57.7 40.8 49.52 34.6 26.3 15.7 22.8 20.3 27.2 市净率 PB 2006 2007 10.56 8.74 9.31 7.84 9.29 4.60 6.91 6.12 12.21 5.46 12.80 6.59 9.92 4.74 8.08 6.00 9.27 5.90 4.32 5.82 6.71 5.17 8.83 14.07 10.40 11.85 8.32 5.50 2.42 3.89 4.38 4.79 3.92 5.02 5.40 4.55 3.46 6.90 4.65 5.44 6.89 4.09 2.19 3.36 3.53 2.29 股价 元 39.63 52.80 14.82 19.16 38.60 51.86 10.15 15.62 2006 总股本 百万股 14,703 4,355 10,167 4,200 1,946 5,000 39,108 48,994 流通股 百万股 4,710 3,261 7,317 1,687 1,550 701 1,152 1,595 不良率 % 2.12 1.83 1.23 2.73 7.99 1.53 2.50 1.95 2006 覆盖率 资本充足率 % % 135.6 11.40 151.5 9.27 116.6 8.12 84.2 8.28 47.6 3.68 126.0 8.71 84.6 9.41 94.9 10.83
招行 浦发 民生 华夏 深发展 兴业 中信 交行 A 平均 中行 A 工行 A 建行 平均 南京 宁波 北京 平均 招行 H 交行 H 中行 H 工行 H 建行 H 中信 H
2006 82.0 68.6 46.8 55.2 61.8 54.6 84.8 56.5 67.6 40.1 55.7 47.8 48.97 38.8 71.1 47.8 57.42 64.6 38.5 22.4 37.3 31.2 40.9
2008 28.9 23.0 22.8 25.1 23.0 24.4 33.7 26.5 28.4 20.4 24.5 22.3 22.71 28.4 41.7 28.4 36.09 22.8 18.1 11.4 16.4 14.6 16.3
2008 7.03 6.16 3.89 5.17 4.17 5.51 4.30 5.17 5.05 3.48 4.33 4.57 3.96 3.20 6.20 4.18 4.93 5.54 3.52 1.94 2.89 2.99 2.08
6.61 8.13 9.85
253,839 334,019 233,689
5,208 9,181
4.04 3.79 3.29
96.0 70.6 82.2
13.59 14.05 12.11
19.10 21.93 20.36
1,837 2,500 6,228
630 450
2.47 0.33 3.58
107.2 405.3 87.3
11.71 11.48 12.78
31.21 10.64 3.69 5.44 6.44 4.90
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深发展 A(000001) 每股收益(EPS,元) 招行 浦发 民生 华夏 深发展 兴业 中信 平均 交行 中行 工行 建行 南京 宁波 北京 2006 0.483 0.770 0.377 0.347 0.670 0.950 0.120 0.333 0.277 0.165 0.146 0.206 0.493 0.308 0.426 2007 0.902 1.328 0.441 0.480 1.046 1.467 0.180 0.528 0.405 0.236 0.239 0.316 0.498 0.380 0.499 2008 1.371 2.299 0.651 0.763 1.679 2.123 0.301 0.826 0.589 0.324 0.332 0.441 0.672 0.526 0.717 每股净资产(BVPS,元) 2006 3.752 5.673 1.899 2.772 3.390 4.051 1.023 2.235 1.934 1.530 1.398 1.469 2.164 1.559 1.957 2007 4.533 6.736 3.225 3.132 7.074 7.874 2.142 3.508 2.603 1.685 1.620 1.823 5.518 3.178 4.375 2008 5.633 8.575 3.810 3.704 9.249 9.405 2.358 4.174 3.024 1.900 1.879 2.154 5.961 3.538 4.873 2006 12.89 13.57 19.84 12.51 19.75 23.45 11.71 14.86 14.30 10.79 10.43 14.03 22.77 19.78 21.75 净资产收益率% 2007 19.89 19.72 13.69 15.31 14.78 18.63 8.40 16.28 15.55 14.00 14.76 17.36 9.02 11.96 11.41 2008 24.34 26.81 17.08 20.60 18.16 22.58 12.76 20.95 19.48 17.04 17.69 20.48 11.27 14.86 14.71 2006 0.76 0.49 0.55 0.33 0.50 0.61 0.53 0.56 0.74 0.79 0.65 0.85 1.03 1.12 0.78 总资产收益率% 2007 1.18 0.70 0.73 0.38 0.77 0.90 0.75 0.81 0.93 1.01 0.94 1.13 1.14 1.23 0.88 2008 1.49 1.00 0.86 0.50 1.02 1.05 1.03 1.04 1.14 1.24 1.16 1.33 1.27 1.37 1.03
注:2007 年新上市银行的总股本为 IPO 后总股本,招行、交行、中信、建行、中行、工行 H 股价按 1:0.98 的汇率折算为人民币。 资料来源:国泰君安证券研究所。
作者简介: 伍永刚: 1997 年毕业于南开大学,并获经济学博士,随即加盟原君安(后合并为国泰君安)证券研究所。先后从事宏观 经济、国际市场、券商研究、银行及金融业研究,曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖、二等奖,目 前侧重银行、保险业研究。
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国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
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