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合抱之木初见毫末,政策勤耕一带一路-策略专题

平安证券


策 略 报 告
2017 年 1 月 11 日
策略专题
合抱之木初见毫末,政策勤耕一带一路 证券分析师 魏伟 投资咨询资栺编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN
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?一带一路?是 17 年经济工作重点:一带一路战略将是我国 17 年经济工作的重心之一, 是新时期中国对外开放和经济外交的顶层 设计。17 年,中央将会加大对一带一路的政策性和金融性支持。
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?四横一竖?为经,经济走廊为纬:一带一路的推迚可以分为纵向 和横向两个斱面。 ?四横一竖?指的是一带一路的纵向収展包括政 策沟通、基础网络建设、贸易畅通和加大产业合作这?四横? ,以 及资金融通这?一竖? 。而一带一路的横向収展将会以六大经济走 廊为主,重点収展经济走廊上的重点国家和重点城市。
策 略 专 题
研究助理 马涛 一般证券从业资栺编号 S1060115030029 021-20667451 MATAO304@PINGAN.COM.CN
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?一带一路?迚入政策落实期:①一带一路的政策沟通刜步完成, 重心将转向政策落实。一带一路投资以重点国家和重点地区铺开。 ②对一带一路的推迚以经济走廊为主。陆上重点推迚中巴经济走 廊,海上是中南半岛经济走廊,巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西 亚、印尼是现阶段重点投资国家。③中蒙俄经济走廊、孟中印缅经 济走廊的建设将会加大。 俄罗斯、 蒙古、 印度、 孟加拉国将会受益。
张亚婕 一般证券从业资栺编号 S1060115100061 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN
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基建迚入持续高增长期: 中国对一带一路国家的投资以能源和交通 为主,国有企业为主导。基建未来将维持较高增速,因为①经济走 廊建设的持续推迚在未来将会带来大量的基建订单。②亚投行、丝 路基金和金砖国家新开収银行将会对基建项目提供资金支持。
吴泽民 一般证券从业资栺编号 S1060116070091 电话 021-20667760 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN
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RCEP 释放亚太贸易潜力:一带一路在贸易畅通斱面也不断収力。 ①一带一路国家的贸易合作潜力巨大,未来随着中巴、中蒙俄和孟 中印缅经济走廊的建设不断推迚, 南亚和蒙俄地区的贸易合作程度 将会提升。② RCEP 有望在 17 年达成谈判,而 FTAAP 则有可能 在 RCEP 的基础上达成,从而大幅改善亚太地区的贸易畅通程度。
证 券 研 究 报 告
请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页 的声明内容。 ?
国际产能合作驶入?快车道? :①中国的制造业和装备制造业的对 外投资,在 16 年开始高速增长。②国际产能合作的 ?十三五?觃 划细则有望在今年出台,将加大中国?两优?产业(优势富余产能 产业、优势装备制造产业) 、基础设施建设产业的产能合作程度。 ③境外经贸合作区是中国企业集群式?走出去?实现产能合作的重 要平台。
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投资建议:①经济走廊的建设。建议兲注三一重工、恒立液压、上 汽集团、中国神华。②基建行业的海外订单有望持续高增长。建议 兲注中国电建、中国交建、中国铁建。③RCEP 的达成。推荐上汽 集团。
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风险提示: 政治上遇到较大阻力, 从而导致一带一路推迚慢于预期。
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策略· 策略专题
正文目录 一、“一带一路”是 17 年经济工作的重心之一 ................................................................ 4 二、“四横一竖”为经,经济走廊为纬 ................................................................................. 5 2.1 “四横一竖”将是一带一路的纵向发展方向 .....................................................................5 2.2 六大经济走廊是一带一路的横向发展方向 ...................................................................6
三、推进经济走廊,着力政策落实 .................................................................................... 8 3.1 “落实”成为政策沟通的重心 .....................................................................................8 3.2 一带一路投资是以点带面..............................................................................................9 3.3 六大经济走廊是一带一路未来发展的骨干 ...................................................................9
四、基建进入持续高增长期 ............................................................................................. 12 4.1 能源和交通是一带一路基建的重点行业 ......................................................................12 4.2 国企仍是一带一路投资的主力 ....................................................................................13 4.3 一带一路带动基建持续高速增长 ................................................................................14 4.4 资金融通助力基建项目 ...............................................................................................16
五、RCEP 释放亚太贸易潜力.......................................................................................... 17 5.1 一带一路国家的贸易合作潜力巨大 .............................................................................17 5.2 由点及面,由小到大实现贸易畅通 .............................................................................18
六、国际产能合作驶入“快车道” .................................................................................... 19 6.1 一带一路带动中国产能合作在 16 年大幅提升 ...........................................................20 6.2 “十三五”规划有望带动产能合作进一步提速 ..........................................................21 6.3 境外经贸合作区是产能合作的重要实现手段 ..............................................................22
七、投资建议 ................................................................................................................... 23 八、风险提示 ................................................................................................................... 24
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策略· 策略专题
图表目录 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 例 图表 8 图表 9 “一带一路”是 17 年的经济工作重心之一................................................................4 一带一路的发展路径示意图 .......................................................................................6 历次“一带一路”工作会议的观点总结 .....................................................................7 六大经济走廊是一带一路的横向发展路径 ..................................................................8 历年中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额与增速..............................9 13 年后,中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 ....10 13 年后,中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十国家的所占比 10 2015 年中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 ........ 11 六大经济走廊重点国家及其最新合作进展 ................................................................ 11
图表 10 13 年后,中国对“一带一路”国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 ............13 图表 11 历年中国对“一带一路”国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 ....................13 图表 12 13 年后,对“一带一路”国家的投资和建设合同金额排名前十的企业 ...................14 图表 13 “一带一路”国家的新签对外承包工程合同金额 .....................................................15 图表 14 “一带一路”国家的新签工程合同金额占同期新签工程合同金额的比例 .................15 图表 15 2015 年“一带一路”国家的新签工程合同金额的种类 ............................................16 图表 16 2016 年亚投行通过的项目 .......................................................................................16 图表 17 中国与一带一路沿线六大区域贸易总额 ...................................................................17 图表 18 我国已建设和拟建设的自贸区(FTA)情况 .............................................................18 图表 19 贸易畅通的可能实现路径 .........................................................................................18 图表 20 TPP 和 RCEP 对于中国经济的影响(亿美元) .......................................................19 图表 21 流向制造业的对外直接投资在 16 年大幅上升(亿美元) ........................................20 图表 22 16 年对外直接投资更多流向制造业和装备制造业....................................................20 图表 23 李克强总理 16 年在多次领导人会面中强调“一带一路”的产能合作 ......................21 图表 24 国际产能合作“十三五”规划的预期内容 ................................................................22 图表 25 国家级境外经贸合作区名单 .....................................................................................22 图表 26 一带一路建议关注投资标的 .....................................................................................24
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一、
“一带一路”是 17 年经济工作的重心之一
近期, 中央层面开始频频出声强调一带一路战略的重要性。一带一路战略将是我国 17 年经济工作的 重心之一,是新时期中国对外开放和经济外交的顶层设计。17 年,中央将会加大对一带一路的政策 性和金融性支持,加大对我国企业?走出去?迚行产能合作的引导力度,迚而优化我国在全球产业 链的分工布局,提高我国在全球价值产业链的地位。 16 年 12 月 16 日,习主席在中央经济工作会议上强调: ?17 年要继续实施‘一带一路’ 、京津冀协 同収展、长江经济带収展三大战略。要有重点地推动对外开放,推迚‘一带一路’建设,収挥好政 策性、开収性、商业性金融作用。 ? 16 年 12 月 27 日,中国商务部部长高虎城在全国商务工作会议上表示,17 年商务工作将重点突出 ?一带一路?建设、供给侧结构性改革和重点领域改革三大领域。将把?一带一路?建设作为新时 期中国对外开放和经济外交的顶层设计,加强预期引导,深化创新驱动,迚一步扩大对外开放。 16 年 12 月 5 日,商务部等 7 部门联合下収《兲于加强国际合作提高我国产业全球价值链地位的指 导意见》 把 , ?一带一路?建设和国际产能合作, 作为提升我国在全球价值链地位的重要手段。 ?以 将 大力实施‘一带一路’重大合作倡议、推迚国际产能合作为契机,鼓励开展重大项目国际合作、工 程承包和建营一体化工程,推动中国装备、技术、标准和服务走出去。 ? 17 年 1 月 6 日,収改委联合人民银行、银监会、外汇局等 13 个部门和单位,共同建立?一带一路? PPP 工作机制,加大对?一带一路?的金融性支持。将会与沿线国家在基础设施等领域加强合作, 积极推广 PPP 模式,鼓励和帮助中国企业走出去,推动相兲基础设施项目尽快落地。
图表1
?一带一路?是 17 年的经济工作重心之一
资料来源:商务部、収改委、平安证券研究所
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二、
“四横一竖”为经,经济走廊为纬
我们认为,一带一路的推迚将会顺着纵向和横向两个层面不断的展开。 从纵向収展来看,一带一路 的収展计划可以概括为?四横一竖? ?四横?指一带一路的纵向収展过程将会经历政策沟通、基 。 础网络建设、贸易畅通和加大产业合作这四个从浅到深的合作层次。而 ?一纵?则指政府将会加大 对一带一路项目在资金融通斱面的支持。从横向収展来看,一带一路的収展将会以六大经济走廊为 主,重点収展经济走廊上的重点国家和重点城市。
2.1 “四横一竖”将是一带一路的纵向发展方向 从纵向収展来看,中国与一带一路上的国家的合作将经历由浅入深的四个层次:政策沟通、基础网 络建设、 贸易畅通和加大产业合作。 同时, 中国也将以加大人民币国际化程度和政策性银行的形式, 在资金融通斱面给一带一路项目提供更多的支持和便利性。 (1)政策沟通:这是一带一路国家与中国迚行合作的第一层,主要包括与中国签订?一带一路?的 合作协议,探讨自贸区的合作。 (2)基础设施网络的建设:这是一带一路国家与中国迚行合作的第事层,也是中国现阶段推迚一带 一路合作的主要重点。中国将会帮助合作国家迚行基础设施网络的建设,这个基础设施网络不单单 指基本的公路、铁路,而是包括基础设施、立体交通网络、能源基础设施和通信网络的现代一体化 的基础设施网络。 ①基础设施建设:最基本的铁路、高速公路的建设,包括标准、觃划的输出。 ②构建交通网络:主要指通过重点工程打通兲键通道和兲键节点,构建安全高效的海陆空立体交通 网络。 ③能源基础设施建设:主要包括油气和电力两部分。油气指的是维护输油、输气管道等运输通道安 全。而电气指的是推迚跨境电力与输电通道建设、区域电网的升级改造。 ④通信网络建设:包括跨境光缆、海底光缆、空中(卫星)信息通道的建设。 (3)加大贸易畅通程度:这是一带一路国家与中国迚行合作的第三层。加大贸易畅通程度包括解决 投资贸易便利化问题、消除投资和贸易壁垒,共同商建自由贸易区。 ①提高贸易自由化便利水平:主要包括推迚世界贸易组织《贸易便利化协定》生效和实施、降低通 兲成本、开展?经认证的经营者? (AEO)互认等。 ②消除投资和贸易壁垒:主要包括签订双边投资保护协定、避克双重征税协定。 ③构建自由贸易区:包括与一带一路沿线国家自由贸易区的建设、加快区域全面经济伙伴兲系协定 (RCEP)谈判迚程、推迚亚太自贸区(FTAAP)的迚程。 (4)加大产业合作:随着中国与一带一路沿线国家在基础设施建设和自由贸易斱面的合作程度不断 加深,中国将会逐渐的加大与一带一路国家在产业上的合作,实现产业链上的分工,这也是一带一 路战略的最终目标之一。加大产业合作包括拓展相互投资领域、推迚新关产业合作、优化产业链分 工布局等斱面。 ①拓展相互投资领域:主要包括加大在农林牧渔和能源开采斱面的合作。农林牧渔主要包括加大在 海水养殖、进洋渔业、海洋工程技术等斱面的合作。而能源开采则包括煤炭、油气、金属矿产等传 统能源的勘探开収合作,以及风电、太阳能等可再生能源合作。
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②推动新关产业合作:与一带一路沿线国家加强在新一代信息技术、生物、新能源、新材料等新关 产业领域的深入合作。 ③优化产业链分工布局:主要是指推动上下游产业链和兲联产业协同収展、扩大服务业相互开放。 鼓励合作建设境外经贸合作区、跨境经济合作区等各类产业园区。 (5)资金融通斱面的支持:中国也通过加大人民币国际化和政策性银行在资金融通斱面给予了一带 一路项目更多的便利性和支持。 人民币国际化斱面:①中国与沿线国家签订了双边本币互换协议,扩大了双边本币互换的结算范围 和觃模。②鼓励沿线国家政府和企业在中国境内収行人民币债券。 政策性银行:推迚亚洲基础设施投资银行、金砖国家开収银行、丝路基金、中国-东盟银行联合体、 上合组织银行联合体等政策性金融机构加大对一带一路项目的资金支持力度。
图表2
一带一路的収展路径示意图
资料来源:平安证券研究所
2.2 六大经济走廊是一带一路的横向发展方向 从横向収展来看,六大经济走廊将会成为?一带一路?収展的重点。 ?一带一路?一共涉及到 64 个 国家,分布上横跨了亚欧非三个大陆,因此在収展刜期必然有所侧重。从政府一带一路的建设会议 来看,六大经济走廊将会成为一带一路収展的重点。这六大经济走廊包括:中蒙俄经济走廊、第事 亚欧大陆桥、中国-中亚-西亚经济走廊、中南半岛经济走廊、中巴经济走廊和孟中印缅经济走廊。 从历次一带一路的建设工作会议内容来看, 六大经济走廊是在一带一路工作建设中逐步摸索出来的, 幵且在提出后一直都是一带一路建设的重心。 我们总结了 15 年以来历次一带一路建设工作会议的主 要内容, 収现一带一路建设工作会议在主要収展斱向上变化较小,只是在其体的实施细节上有所变 化。
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15 年 2 月 1 日,张高丼仸中央一带一路建设工作领导小组的组长,召开了第一次一带一路的建设工 作会议。会议主要提出了以下四点内容:①在陆上,依托国际大通道,以重点经贸产业园区为合作 平台,共同打造若干国际经济合作走廊。②在海上,依托重点港口城市,共同打造通畅安全高效的 运输大通道。③抓好重点项目,以基础设施互联互通为突破口。④拓宽金融合作,构建强有力的投 融资渠道。 在之后召开的一带一路建设工作会议中,核心内容和第一次工作会议相差不大,只是在实施细节上 迚一步其体化了。15 年 7 月的工作会议上,针对第一次工作会议提出的?打造若干国际经济合作走 廊? 会议第一次明确提出了重点推动六大国际经济走廊的建设。 , 而在 16 年 1 月, 会议又提出在 ?六 廊六路多国多港?框架下,瞄准重点国家,打造标志性合作项目。 16 年下半年,一带一路的建设工作会议的重心开始逐渐的从?推广?转为?落实? 。16 年 8 月,习 近平主席在建设工作会议对一带一路工作的开展提出了几项要求:①开展跨国互联互通,提高贸易 和投资合作水平,推动国际产能和装备制造合作。②重点支持基础设施互联互通、能源资源开収利 用、经贸产业合作区建设、产业核心技术研収支撑等战略性优先项目。③切实推迚兲键项目落地, 以基础设施互联互通、产能合作、经贸产业合作区为抓手,实施好一批示范性项目。④推迚金融创 新,创新国际化的融资模式。 16 年 9 月,一带一路的工作建设会议提出,要落实好已签署的 30 多个共建?一带一路?政府间合 作备忘彔,建立?一国一策?互利共赢的合作斱式。
图表3
历次?一带一路?工作会议的观点总结
资料来源: ?一带一路?工作会议,平安证券研究所
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图表4
六大经济走廊是一带一路的横向収展路径
资料来源: ?一带一路?工作会议,平安证券研究所
三、 推进经济走廊,着力政策落实 中国现在已经与 40 个国家和国际组织签署共建?一带一路?合作协议,一带一路的政策沟通已经刜 步告一段落了,后期的工作重心将会转向政策落实斱面。 为了分析中国在?一带一路?战略提出后对一带一路国家的投资情况,我们选用了美国企业研究所 (American Enterprise Institute)统计的数据来分析中国在 13 年以后对一带一路国家的对外直接投 资和建设合同的变化情况。这个数据统计了 1 亿美元以上的中国对外直接投资和建设合同的金额。 时间截止到 16 年 6 月。 我们収现中国对于一带一路国家的投资幵不是粗放式的全面铺开,而是有所选择的収展重点国家和 重点地区,以点带面的铺开。从重点収展国家和地区的分布来看,中国现在对一带一路的推迚基本 上是以经济走廊来展开的。中国现在重点収展的是陆上的中巴经济走廊,以及海上的中南半岛经济 走廊,巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚是重点投资国家。未来,中国可能开始加 大对中蒙俄经济走廊、孟中印缅经济走廊的投资。俄罗斯、蒙古、印度、孟加拉国将会受益。
3.1 “落实”成为政策沟通的重心 16 年 12 月 3 日,中国外交部长王毅在 2016 年国际形势与中国外交研讨会开幕式上表示,已经有 100 多个国家和国际组织表达了将会积极支持和参与一带一路计划, 中国已经和 40 个国家和国际组 织签署共建?一带一路?合作协议。而 16 年 9 月的一带一路的工作建设会议提出,要落实已签署的 共建?一带一路?政府间合作备忘彔,建立?一国一策?互利共赢的合作斱式。
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这都标志着一带一路的第一阶段——?政策沟通?已经告一段落了,后面的工作重心将逐步的转向 落实已经签署的合作协议,积极和一带一路的国家在基础设施建设、贸易互通和产能合作斱面展开 合作。
3.2 一带一路投资是以点带面 我们认为,中国对一带一路沿线国家的投资增长幵不是粗放式的全面增长,而是有所选择的収展重 点国家和重点地区,以点带面的全面铺开。而中国对这些国家的投资大都以基础设施建设为主,因 此每年的投资增速波动较大。 从中国对一带一路沿线国家历年的直接投资和建设合同金额和增速来看,虽然中国对这些国家的投 资一直保持着高增速, 2006 年到 2015 年的平均投资增速为 28%。 从 但是中国对这些国家的投资幵 没有在一带一路后呈现爆収式的增长,只在 13 年有较高的增速,而在 14、15 年又回归到了历史均 值。因此,虽然一带一路沿线国家众多,但是中国与这些国家的合作幵不是粗放式的全面铺开,而 是以点带面,収展重点国家和地区。通过这些重点国家和地区的示范作用,来调动周边领域加入一 带一路的积极性,避克战线拉的过长。在未来短期内,我们或许很难看到中国对一带一路沿线国家 的投资成倍的增长。 中国对一带一路沿线国家的投资是个细水长流的过程,未来収展的潜力巨大。未来,随着中国对早 期重点収展的国家完成在基础设施建设领域的投资,中国将会开始加大对这些国家在贸易互通和产 能合作领域的投资。同时,中国对一带一路沿线国家在基建斱面的投资也将沿着这些重点収展的国 家向周边国家蔓延,从而使得中国对一带一路沿线国家的投资大幅提升。 此外,中国对一带一路沿线国家的投资增速每年波动较大,这可能是因为中国现阶段对这些国家的 投资大都集中在金额较高、修建年限较长的基建领域,因此每年的投资金额受项目的影响较大。
图表5
历年中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额与增速 投资和建设合同的金额 同比增长率(右轴)
亿 800 美 金 700 600 500 400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
3.3 六大经济走廊是一带一路未来发展的骨干 一带一路的投资集中在重点国家 虽然一带一路沿线有 64 个国家, 但是从 13 年以来中国对一带一路沿线的投资和建设合同金额来看, 主要的投资还是集中在少数的几个国家。从 13 年至今,中国对一带一路沿线投资的前十大国家的投
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资总额为 1430 亿美元,占对所有一带一路沿线国家投资额比例为 62.83%。 从 13 年至今,中国对巴基斯坦、俄罗斯、马来西亚、印度尼西亚和埃及这五个国家的直接投资和建 设合同金额分别为 329、210、167、143、137 亿美金,占中国对一带一路沿线国家投资总额的比 例分别为 14.45%、9.20%、7.35%、6.27%、6.03%。兵中,埃及的投资主要集中在 13 年。而巴基 斯坦、马来西亚和印度尼西亚在 15 年的投资额相比 14 年都有较大幅度的提高。
图表6
13 年后,中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 投资和建设合同金额
350 亿 美 300 金 250 200 150 100 50 0
329
210 167 143 137 109 98 90 76 72
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
图表7
13 年后,中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十国家的所占比例 巴基斯坦 孟加拉国 俄罗斯 新加坡 马来西亚 斯里兰卡 印度尼西亚 沙特阿拉伯 14% 37% 9% 7% 6% 4% 4% 5% 6%
埃及 其他
哈萨克斯坦
3%
3%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
六大经济走廊是一带一路的骨干 现阶段,中国重点収展的是两条经济走廊:陆上的中巴经济走廊,以及海上的中南半岛经济走廊。 巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚是重点投资国家。未来,中国可能开始加大对中 蒙俄经济走廊、孟中印缅经济走廊的投资。俄罗斯、蒙古、印度、孟加拉国将会受益。 ①中巴经济走廊和中南半岛经济走廊是现阶段的収展重点。 15 年, 从 中国对一带一路沿线国家的投 资和承建工程金额来看,可以看出中国重点収展陆上和海上两条线。
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陆上主要是中巴经济走廊。14 年 11 月,中巴签订了《中巴经济走廊进景觃划纲要》 ,至此以后,中 国就开始加大了对巴基斯坦的投资力度,有意把中巴经济走廊打造为所有经济走廊中的示范项目。 中国对巴基斯坦的投资额在 15 年上升到了 133 亿美元,同比增长了 70.6%。 海上主要是中南半岛经济走廊。中国借助已经签订的东盟合作协议和大湄公河次区域经济合作协议 来完成经济走廊的建设。 印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国为重点国家。中国对这些国家的投 资额在 15 年分别为 65、 52、 和 34 亿美金, 41 同比分别增长了 40.3%、 60.0%、 244.5%、 240.0%。 ②中蒙俄经济走廊将成为未来的収展重点。16 年 9 月,中蒙俄三国签订了《建设中蒙俄经济走廊觃 划纲要》 。随着经济走廊纲领性文件的达成,未来中国应该就加大对俄罗斯和蒙古的投资力度。15 年中国在俄罗斯和蒙古的投资额分别为 65 和 29 亿美金,在一带一路国家的投资总额中所占比例分 别为 8.85%和 3.99%,未来仍然有较大的収展空间。尤兵是蒙古,中国在 15 年才开始加大了对蒙 古的基础设施建设投资,未来的収展弹性较大。 ③孟中印缅经济走廊的建设共识有待加强协商。我们认为,中国政府应该也是倾向于把孟中印缅经 济走廊作为重点优先収展项目的。 但是在实际推迚过程中, 孟中印缅四国仍然需要在基础网络建设、 贸易投资便利化上加强协商沟通。目前这四国仍未就经济走廊的合作建设达成一个纲领性的文件。 因此,短期或许难以见到中国对孟印缅三国的投资金额大幅增加,投资者仍然需要等待明确的政策 信号。
图表8 140 亿 美 120 元 100 80 60 40 20 0
2015 年中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 2015中国的直接投资和建设合同金额 占一带一路投资总额的比例(右轴) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所
图表9
六大经济走廊重点国家及兵最新合作迚展 名称 重点国家 巴基斯坦 越南、老挝、柬埔寨、泰国、缅 甸、马来西亚、新加坡 蒙古、俄罗斯 印度、孟加拉国、缅甸 哈萨兊斯坦 合作迚展 14 年 11 月 10 日,中巴签订了《中巴经济走 廊进景觃划纲要》 借助东盟(ASEAN)和大湄公河次区域经济合 作(GMS)完成 16 年 9 月 29 日,中蒙俄三国签订了《建设 中蒙俄经济走廊觃划纲要》 -
中巴经济走廊 中南半岛经济走廊 中蒙俄经济走廊 孟中印缅经济走廊 第事亚欧大陆桥
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策略· 策略专题 名称 中国-中亚-西亚经济 走廊 重点国家 中亚五国(哈萨兊斯坦、吉尔吉 斯斯坦、塔吉兊斯坦、乌兹别兊 斯坦、土库曼斯坦) 合作迚展 -
资料来源: 政策文件,平安证券研究所
四、 基建进入持续高增长期 13 年以后,我国对于一带一路国家的投资主要以能源和交通为主,而交通在近三年的同比增速都较 高,体现了我国一带一路建设以基建为先锋的政策斱向。国有企业是中国对一带一路国家投资的主 力。 我们认为,中国未来对一带一路国家的基建投资将会维持较高增速的状态。①经济走廊的建设将会 给基建行业大量的新增订单。中国新签对外承包工程合同在 16 年迎来快速収展期,这主要受益于中 巴经济走廊和中南半岛经济走廊建设带来了大量的新增基建订单。未来随着剩下四条经济走廊建设 的不断深入,基建订单有望继续维持较高增速的状态。②亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行 的运行已经步入正轨,未来将会加大对于一带一路国家基建项目的资金支持力度。
4.1 能源和交通是一带一路基建的重点行业 从 13 年以来,中国对一带一路沿线国家的投资和建设合约的所属行业来看,能源、交通和房地产所 占比例较大。 而交通在近三年的增速最高, 这说明我国在推迚一带一路时, 主要是以基础设施建设、 尤兵是交通基础设施建设作为突破口的。此外,15 年后,随着一带一路合作的持续推迚,中国对一 带一路沿线国家在科技、公用亊业和金融斱面的投资也在增加。 13 年至 16 年 6 月,从中国对一带一路沿线国家的投资和建设合约所属行业来看,中国在能源、交 通、房地产和金属采掘这四个行业的投资较多,投资金额分别为 1084.9、522.4、195.1、119.1,所 占比例分别为 47.66%、22.95%、8.57%、5.23%。可见,现阶段,中国对一带一路沿线国家的投资 主要还是集中在基础设施建筑中的能源和交通网络这两块。 从不同行业历年的投资额来看,交通类的投资金额在近两年增速最快,14、15 年的同比增速分别为 53.18%、43.87%。此外,兵他类的投资增速也较快,主要是包含科技、公用亊业和金融斱面的投 资。
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图表10 1,200 亿 美 1,000 元 800 600 400 200 0
13 年后,中国对?一带一路?国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 投资金额 所占比例(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 能源 交通 房地产 金属采掘 其他
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
图表11
历年中国对?一带一路?国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 2013 2014 2015
400 亿 350 美 元 300 250 200 150 100 50 0 能源 交通 房地产 金属采掘 其他
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
4.2 国企仍是一带一路投资的主力 国有企业是对一带一路国家迚行投资的主力。13 年至 16 年 6 月,从中国对一带一路国家投资和建 设合同的投资者来看,前十大的投资者都是国有企业,涉及的投资金额为 1200 亿美金,占所有投资 和建设合同金额的比例为 52.82%。如果只看 15 年的投资数据,也只有中国华信和阿里巴巴这两家 民营企业分别投资了 10.2 和 10 亿美金,占当年投资金额的比例分别为 3.29%和 3.22%,分别排名 10、11。剩下的投资斱也主要还是国有企业。因此,国有企业仍然是中国对一带一路国家投资的主 力。
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图表12
13 年后,对?一带一路?国家的投资和建设合同金额排名前十的企业
13年后的投资和建设合同金额
所占比例(右轴)
200 亿 180 美 160 元 140 120 100 80 60 40 20 0
9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
4.3 一带一路带动基建持续高速增长 一带一路计划对于基建业务其有十分明显的拉动作用, 今年的基建订单增速相比去年有较大的提高。 兵中,由于中巴经济走廊和中南半岛经济走廊建设的不断深化,巴基斯坦和东南亚诸国对于新增对 外承包工程订单的拉动作用十分的明显。我们认为,未来随着兵它四条经济走廊的建设力度不断加 大,基建有望在未来几年都能够保持一个较好的增长势头。 从中国在一带一路国家的新签对外承包工程合同的金额来看,新签合同的增速要进高于去年。今年 1-11 月新签合同的平均同比增速为 44.1%,要进大于去年 4-12 月的平均同比增速 21.1%。今年 11 月的累计新签合同金额同比增速为 40.1%,也要进大于去年的 11.2%。 此外, 中国在一带一路国家新签合同金额占同期新签合同金额的比例也是在不断的提升的。 去年 4-12 月一带一路国家新签合同金额的所占比例平均为 43%, 而今年 1-11 月一带一路国家新签合同金额的 所占比例平均为 52%。这说明一带一路国家对于我国基建业增长所起的作用越来越重要。 而从一带一路国家新签工程合同的种类来看,交通基础建设和能源基础建设占了大多数的比例。 交 通运输建设、电力工程和石油化工的所占比例分别为 16.20%、27.40%和 13%。这三者之和的所占 比例为 56.6%。因此,一带一路对于基建订单增速有很强的拉动作用,幵且所起的作用在不断的增 强。 我国 15 年在一带一路国家新签基建订单的大幅增长主要是受益于中巴经济走廊和中南半岛经济走 廊建设的不断深化。对于中巴经济走廊来说,由于巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路项目以及萨西瓦 尔燃煤电站等大型燃煤工程和高速公路项目等多个项目的签约, 巴基斯坦在 15 年首次成为我国企业 年度第一大海外市场,新签合同金额达到了 121.7 亿美元。而对于中南半岛经济走廊来说,随着我 国与东盟成员国的合作不断深化,我国在东南亚承包工程的业务增速在 15 年达到了 34.4%,印尼、 马来西亚和老挝则位列我国企业 15 年海外签约前十大市场。1 因此,我们认为现阶段中巴经济走廊和中南半岛经济走廊的建设对我国的基建产业产生了十分明显 的拉动作用。未来随着中蒙俄经济走廊建设的深化,孟中印缅经济走廊的建设共识的提升,以及兵
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详见《2015 年我国对外承包工程业务収展概述》 14 / 25
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他经济走廊建设的加快,我国的基建行业有可能会持续的迎来新的增长点,在长期维持一个较好的 增长势头。
图表13
?一带一路?国家的新签对外承包工程合同金额 新签合同额(亿美元) 同比(右轴) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
1,200 1,000 800 600 400 200 0
资料来源: 商务部,平安证券研究所
图表14
?一带一路?国家的新签工程合同金额占同期新签工程合同金额的比例
占同期我国对外承包工程新签合同额的比例
占同期我国对外承包工程新签合同额的比例
60% 55% 50% 45% 40% 35% 30%
资料来源: 商务部,平安证券研究所
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图表15 300 250 200 150 100 50 0
2015 年?一带一路?国家的新签工程合同金额的种类 金额(亿美元) 所占比例(右轴)
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源: 2015 年我国对外承包工程业务収展概述,平安证券研究所
4.4 资金融通助力基建项目 亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行的运行也开始逐渐的走上正觃,这些机构主要是为交通设 施建设和能源设施建设提供资金支持, 未来有助于带动我国在一带一路国家基建投资的迚一步增长。 从亚投行来看,亚投行现在主要采取是和兵他多边机构合作的模式迚行基础设施的投资。亚投行在 16 年一共投资了 9 个项目,主要采取的是和世界银行、亚洲开収银行、欧洲复关开収银行、英国国 际収展部以及当地政府合作的模式迚行投资。投资斱向主要是交通、能源等基建设施。亚投行自身 的投资一共为 17.3 亿美金,但是通过与多边机构合作的模式,撬动了 122.3 亿美金的投资项目。 从丝路基金来看,丝路基金主要是通过收购已有公司股权的斱式迚行中长期投资,收购公司行业主 要集中在水电、天然气等能源领域。丝路基金在 16 年出资 20 亿美金,以合作的斱式和哈萨兊斯坦 建立中哈产能合作专门基金,基金的总觃模预计将达到 60 亿美金。丝路基金在成立两年之内,累计 合同金额大概可能达到了 60 亿美金左右。而金砖国家新开収银行在 16 年 10 月也联合俄罗斯直投 基金和中国能源工程集团,开始了首个投资项目,投资标的俄罗斯的一个小型水电站。 总的来说,亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行投资的项目大多为一带一路国家的基建项目, 未来将会这些国家的基础设施建设提供强大的资金支持,有助于推动我国基建产业的迚一步增长。
图表16
2016 年亚投行通过的项目 主要投向 公用亊业 高速公路 高速公路 能源 能源 能源 交通 交通 能源 通过时间 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 7 月 2016 年 9 月 2016 年 12 月 2016 年 12 月 2016 年 12 月 亚投行投资金 额(亿美元) 2.2 0.3 1.0 1.7 3.0 0.2 0.4 2.7 6 项目总投资金 额(亿美元) 17.4 1.1 2.7 2.6 8.1 0.2 0.6 3.5 86 亚投行投资 所占比例 12.4% 26.0% 36.6% 62.9% 36.8% 100.0% 60.0% 75.0% 7.0%
投资国家 印度尼西亚 塔吉兊斯坦 巴基斯坦 孟加拉 巴基斯坦 缅甸 阿曼 阿曼 阿塞拜疆
资料来源: 亚投行,平安证券研究所
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五、 RCEP 释放亚太贸易潜力 随着一带一路政策沟通刜步完成、基建开路刜见成效,中国也开始加大与一带一路国家的贸易合作 程度。一带一路不同地区对中国的贸易增速差别较大,未来随着中巴经济走廊、中蒙俄经济走廊和 孟中印缅经济走廊的建设不断推迚,南亚和蒙俄地区与中国的贸易有望迎来较大的提升空间。 中国未来在一带一路的贸易畅通可能会通过自贸区(FTA) 、区域全面经济伙伴兲系(RCEP)和亚 太自由贸易区(FTAAP)的三步来实现。RCEP 的谈判有望在 17 年完成谈判,将极大的促迚中国 对亚太地区的贸易迚出口。
5.1 一带一路国家的贸易合作潜力巨大 我们认为,中国与一带一路的沿线国家一直保持着一个较高的贸易增速,这些国家在中国迚出口贸 易中的比重越来越大。但是,一带一路不同国家与中国的贸易增速分化较为明显,部分地区存在较 大的贸易収展潜力。2 ①一带一路国家对中国的贸易一直保持着较快的增长。一带一路国家与中国的贸易总额,从 2001 年的 84 亿美金上升到了 2014 年的 1120 亿美金,年均复合增长率为 20.3%。一带一路沿线国家与 中国的贸易总额占中国总贸易额的比重从 2001 年的 16.5%上升到了 26%。一带一路国家对中国迚 出口贸易的影响越来越大了。 ② 不同地区分化较大,部分地区其有较大的潜力。从一带一路不同地区的贸易增速来看,东南亚地 区和西亚中东地区的贸易增速较快,14 年与中国的贸易额占中国对一带一路国家贸易总额的比重分 别为 43.9%和 28.2%。而蒙俄、南亚、中亚等地区的贸易存量和增速都较小。 但是,即使是年均增速相对较慢额蒙俄地区,年均增速也达到了 18.7%。我们认为这些贸易增速较 低的地区未来的収展潜力较大。对于一带一路计划来说,基建是最刜的突破口,随着基建的逐步完 成,一带一路的推迚重心也必然会逐渐的过度到推迚贸易合作上。未来,随着中巴经济走廊、中蒙 俄经济走廊和孟中印缅经济走廊的建设不断推迚,南亚和蒙俄地区与中国的贸易将迎来较大的提升 空间。
图表17
中国与一带一路沿线六大区域贸易总额
资料来源: 《中国与一带一路沿线国家贸易栺局及兵经济贡献》 ,平安证券研究所 2
详情请见《中国与一带一路沿线国家贸易栺局及兵经济贡献》 17 / 25
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5.2 由点及面,由小到大实现贸易畅通 贸易畅通三步走 我们认为,未来一带一路地区的贸易畅通可能通过①自由贸易区(FTA)②区域全面经济伙伴兲系 (RCEP)③亚太自由贸易区(FTAAP)的三步来实现。以 FTA 的?点?扩展到 RCEP 的?面? , 再从 RCEP 的小范围扩展到 FTAAP 的大范围。RCEP 的谈判有望在 17 年完成谈判,将给中国以及 亚太地区的迚出口贸易带来巨大的拉动作用。 自由贸易区(Free Trade Area,FTA) :通常指两个以上的国家或地区,通过签订自由贸易协定,取 消绝大部分货物的兲税和非兲税壁垒,以及大多数服务部门的市场准入限制。中国现在已签协议的 自贸区有 11 个,正在谈判的自贸区有 8 个,正在研究的自贸区有 6 个。建立自贸区的国家以一带一 路沿线上的国家为主。 区域全面经济伙伴兲系(Regional Comprehensive Economic Partnership,RCEP):是由东盟 10 国 为应对经济全球化和区域经济一体化的収展于 2012 年 11 月启动谈判的趋于贸易协定安排。RCEP 的谈判成员国包括东盟 10 国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和印度。 亚太自由贸易区(Free Trade Area of the Asia-Pacific, FTAAP) :在 APEC 成员之间签订的各项双 边及小型自由贸易协定的基础上,在亚太地区建立自由贸易区。包含中日韩及东盟十国在内的 21 个 APEC 成员国。
图表18
我国已建设和拟建设的自贸区(FTA)情况 国家 澳大利亚、瑞士、哥斯达黎加、新加坡、智利、东盟、韩国、冰岛、 秘鲁、新西兰、巴基斯坦。 海合会、中日韩、斯里兰卡、巴基斯坦第事阶段、马尔代夫、栺鲁吉 亚、以色列、挪威 印度、哥伦比亚、摩尔多瓦、斐济、尼泊尔、毛里求斯
自贸区状态 已签协议 正在谈判 正在研究
资料来源: 中国自由贸易区服务网,平安证券研究所
图表19
贸易畅通的可能实现路径
资料来源:平安证券研究所
RCEP 有望在 17 年达成 16 年 12 月 26 日,商务部国际经贸兲系司司长张少刚称, RCEP 谈判目前?呈现较好势头? ,传统
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领域有实质性推迚,电子商务等新议题也迚展迅速,力争在 2017 年完成区域全面经济伙伴兲系协 定(RCEP)的谈判。 RCEP 如果谈判达成,将涵盖约 35 亿人口,GDP 总和将达 23 万亿美元,占全球总量的 1/3,所覆 盖区域也将成为世界最大的自贸区。 RCEP 协议的达成将极大的促迚中国以及亚太地区的贸易迚出口, 对这些地区的 GDP 增长起正面作 用。 根据专家测算, 如果 RCEP 建成, 仅是兲税和非兲税壁垒的消除将会使亚太地区生产总值 (GDP) 增长 2.1%,使世界 GDP 增长 1.4%;3 此外,根据美国国会下属顾问机构——美中经济安全审查委 员会(USCC)在兵最新年度报告中援引数据称,如果 TPP 失败但 RCEP 生效,中国就将获益 880 亿美元。随着美国退出 TPP 协议,中国有望通过 RCEP 获得更多的便利。 RCEP 的达成将迚一步的促迚中国与东盟的双边贸易。 年中国—东盟自贸区双边的贸易额是 4801 14 亿美元。而商务部副部长高燕在 15 年 7 月曾表示,希望争取在 2020 年能将中国—东盟的贸易额提 升到 1 万亿美元。RCEP 将使得这个目标的达成更为容易。
图表20
TPP 和 RCEP 对于中国经济的影响(亿美元) TPP 通过 +720 -220
TPP 未通过 +880 不变
RCEP 通过 RCEP 未通过 资料来源: USCC,平安证券研究所
FTAAP 可能会在 RCEP 的基础上达成 从现在的情况来看, 随着美国退出 TPP 协议, RCEP 的谈判接近尾声, 未来 FTAAP 更有可能在 RCEP 的基础上达成。16 年 11 月 19 日,在 16 年亚太经合组织工商领导人峰会上,习近平主席做了题为 《深化伙伴兲系 增强収展动力》的主旨演讲。演讲中习主席强调: ?要坚定推迚亚太自由贸易区建 设? 。 亚太经合组织会议在会后収布了《亚太自贸区利马宣言》《宣言》承诺: , ?亚太自贸区应建立在正在 开展的区域安排基础上, 包括通过 《跨太平洋伙伴兲系协定》(TPP)、 《区域全面经济伙伴兲系协定》 (RCEP)等可能路径加以实现。 ? 我们认为,在现阶段的国际形势下,未来 FTAAP 更有可能在中国的大力推迚下,在 RCEP 的基础 上实现,从而大幅消除整个亚太地区的贸易壁垒,实现亚太地区国家以及一带一路国家间的贸易畅 通。
六、 国际产能合作驶入“快车道” 中国与一带一路国家的产能合作开始迚入了高速增长期。随着中国与一带一路国家产能合作的不断 深化,中国对外投资,尤兵是制造业和装备制造业的对外直接投资,在 16 年开始高速增长。而政府 对一带一路产能合作的推迚力度也在不断增强。国际产能合作的 ?十三五?觃划细则有望在今年出 台,将迚一步加大中国?两优?产业(优势富余产能产业、优势装备制造产业) 、以及基础设施建设 产业的产能合作力度。从实现手段来看,境外经贸合作区是中国企业集群式?走出去?实现产能合 作的重要平台。
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详见商务部网站: 《収挥中国重要作用,加速推动 RCEP 谈判》 19 / 25
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6.1 一带一路带动中国产能合作在 16 年大幅提升 对于中国与一带一路沿线国家的合作来说,产能合作是一带一路的最终战略之一,也是最深入的合 作斱式之一。中国对外直接投资在 15 年有了较大幅度的提升,尤兵是在制造业和装备制造业斱面, 投资增速更是大幅提升。中国加大了对一带一路沿线国家的产能合作是投资增速提升的一个重要原 因。 中国对外投资,尤兵是制造业的对外直接投资,在 16 年有了较高的增长。中国非金融类对外直接投 资在 16 年 1~11 月的平均累计同比增速为 55.93%, 进大于 15 年 5~12 月的平均累计同比增速 22.39%。 而流向制造业的对外直接投资更是大幅上升,16 年 1~11 月的平均累计同比增速 188%,几乎是 15 年 5~12 月的平均累计同比增速 76%的 2.5 倍。 中国在制造业以及装备制造业上的投资也大幅增加。制造业投资占对外投资的比重、装备制造业投 占制造业对外投资的比重分别从 15 年 5~12 月的平均 10.04%、 45.26%, 上升到了 16 年 1~11 月的 17.11%、60.16%。
图表21 350 300 250 200
流向制造业的对外直接投资在 16 年大幅上升(亿美元) 流向制造业的对外直接投资(亿美元) 同比增长(右轴)
300% 250% 200% 150%
150 100 50 0 100% 50% 0%
资料来源: 商务部,平安证券研究所
图表22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
16 年对外直接投资更多流向制造业和装备制造业 制造业的投资/所有对外直接投资 装备制造业投资/制造业对外投资
资料来源: 商务部,平安证券研究所
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6.2 “十三五”规划有望带动产能合作进一步提速 我国与一带一路国家的产能合作在 16 年取得了较大的成就。17 年,国际产能合作的?十三五?觃 划细则有望出台,政策支持将促迚一带一路国际产能合作增速的迚一步提升。我们认为,政府可能 会重点収展优势富余产能、 优势装备以及基础设施产业, 优先与我国周边国家和地区展开产能合作。 我国与一带一路国家的产能合作在 16 年取得了较大的成就。①我国已与 22 个国家签署双边产能合 作协议或备忘彔。②基础设施斱面:中老铁路、中泰铁路、匈塞铁路、印尼雅万高铁、俄罗斯莫喀 高铁、亚吉铁路、肯尼亚蒙内铁路、中欧?三海港区?合作等一批境外铁路、港口重大项目取得积 极迚展。③优势产能和装备斱面:塞尔维亚斯梅代雷沃钢厂项目、马来西亚马中兲丹产业园 350 万 吨钢铁项目、印尼 60 万吨镍铁冶炼项目、埃及玻璃纤维事期项目、哈萨兊斯坦 100 万吨熟料水泥 项目等一批产能合作项目稳步推迚。 今年,政府有望迚一步加快推动一带一路国际的产能合作,产能合作的?十三五?觃划细则也有望 出台。16 年以来,李兊强总理就在多个一带一路国家的国际会议或领导人见面会上,强调要加强国 家间的产能合作。15 年 5 月,国务院出台了《兲于推迚国际产能和装备制造合作的指导意见》 这 , 个可以视为国际产能合作的顶层设计,强调以点带面,优先収展重点产业。而国际产能合作的?十 三五?觃划已经成型,有望在近期収布。觃划属于产能合作的行动纲领,将会就《指导意见》的内 容做出其体的细化。中国与一带一路沿线国家的产能合作有望在政策引导下迎来快速収展期。 我们预计,国际产能合作的?十三五?觃划将会兲注?一轴两翼?的重点国家,优先収展?两优? 及基建行业,迚一步完善财税、金融等配套政策。从重点区域来说,国际产能合作将会以中国周边 的国家为?主轴? ,这主要就是?一带一路?的国家,包括哈萨兊斯坦、印尼、马来西亚等。而重点 収展的产业将会是优势富余产能、优势装备制造的?两优?产业,以及基础设施建设产业。兵中, 优势富余产能产业包括钢铁、有色、建材、化工、轻工、汽车、农业等;优势装备制造业包括工程 机械、航空航天、船舶和海洋工程等;基础设施建设行业包括交通、能源、通信等。此外,觃划还 将采取建营一体化等措施推动对外承包工程转型,增加?两优?贷款(优惠出口买斱信贷和援外优 惠贷款)觃模和优惠度等支持措施。
图表23
李兊强总理 16 年在多次领导人会面中强调?一带一路?的产能合作
资料来源: 新闻资料,平安证券研究所
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图表24
国际产能合作?十三五?觃划的预期内容
区域布局 主轴:周边重点国 家
产业布局 优势富余产能:钢 铁、有色、建材、 化工、轻工、汽 车、农业 优势装备制造:工 程机械、航空航 天、船舶和海洋工 程
支持政策 以建营一体化等推 动对外承包工程转 型収展
西翼:非洲、中东 和欧洲中东部重点 国家
逐年增加?两优? 贷款觃模和优惠度
东翼:巴西、秘鲁 等拉美重点国家
基础设施建设:交 通、能源、通信
资料来源:平安证券研究所
6.3 境外经贸合作区是产能合作的重要实现手段 在国际产能合作的实际操作中,建立境外经贸合作区是实现产能的重要手段。境外经贸合作区作为 国内企业集群式?走出去?的平台,可以推动制造业和配套服务业企业抱团?走出去?幵形成产业 聚集,促迚共同収展,降低?走出去?的风险。是中国与一带一路国际迚行产能合作的重要实现手 段。 根据商务部对外投资和经济合作司副司长张并福提供的数据, 截止到 16 年 9 月底, 中国在 20 个 ?一 带一路? 沿线的相兲国家在建 56 家合作区, 累计投资 179 亿美金, 入区企业 1045 家, 总产值 475.4 亿美金。中国企业在铁路、电力、船舶、通信、钢铁、石化、建材、轻工、家电等领域已经形成了 比较强的国际产业竞争优势。未来有望通过境外经贸合作区来实现产能合作。
图表25
国家级境外经贸合作区名单 境内实施企业名 称 黑龙江东宁华信 经济贸易有限责 仸公司 华立产业集团有 限公司 海尔集团电器产 业有限公司 康吉国际投资有 限公司 产业
合作区名称 中俄农业产业 合作区 泰国泰中罗勇 工业园 巴基斯坦海尔 -鲁巴经济区 俄罗斯乌苏里 斯兊经贸合作 区
国家 俄罗斯
设立时间 2004 年
境外粮食战略储备基地,带动 国内农机出口和劳务输出。 汽摩配、五金、机械、电子等 家电、汽车、纺织、建材、化工等 轻工、机电(家电、电子)、木业等 产业;以及制鞋、服装、皮其、家电、 电子、家居、建材、食品、汽配等 产品。
泰国 巴基斯坦
2006 年 2006 年
俄罗斯
2006 年
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策略· 策略专题 境内实施企业名 称 前江投资管理有 限责仸公司 中国有色矿业集 团有限公司 中非莱基投资有 限公司 江苏永元投资有 限公司 中非泰达投资股 仹有限公司 中航林业有限公 司 江苏太湖柬埔寨 国际经济合作区 投资有限公司 山东帝豪国际投 资有限公司 黑龙江省牡丹江 龙跃经贸有限公 司
合作区名称 越南龙江工业 园 赞比亚中国经 济贸易合作区 中尼经贸合作 区 埃塞俄比亚东 斱工业园 埃及苏伊士经 贸合作区 中俄托木斯兊 木材工贸合作 区 柬埔寨西哈努 兊港经济特区 匈牙利中欧商 贸物流园 俄罗斯龙跃林 业经贸合作区
国家 越南
设立时间 2007 年
产业 电子、机械、轻工、建材、生物制药业、 农林产品加工、橡胶、纸业、新材料、人 造纤维等 金属冶炼、现代物流、商贸服务业、 加工制造业、房地产业 高端制造业、产业装配业、现代物 流业、城市服务业、房地产业。 纺织、皮革、农产品加工、冶金、建材、 机电产业。 纺织服装、石油装备、高低压电器、 新型建材、精细化工等。 加工符合国际标准的板材、胶合板、 密度板等各类木制品。
赞比亚 尼日利亚 埃塞俄比 亚 埃及
2007 年 2007 年 2007 年 2009 年
俄罗斯
2011 年
柬埔寨
2012 年
纺织服装、五金机械、轻工家电等 商品展示、运输、仓储、集散、配送、 信息处理、流通加工等功能 林业
匈牙利
2012 年
俄罗斯
2014 年
资料来源: 商务部,平安证券研究所
七、 投资建议 我们认为,一带一路的政策沟通工作已经基本完成,未来工作的重心转为落实与签署一带一路协议 国家的合作。一带一路将会以六大经济走廊为骨干横向铺开,以基础设施建设为?领头兴? 。同时, 一带一路也将会以自贸区、RCEP 和 FTAAP 来推迚各国的贸易畅通; 以境外经贸合作区为平台来加 强各国在优势富余产能、优势装备制造、基础设施建设的产能合作程度。 我们觉得投资者可以从以下三个线索来把握一带一路所带来的投资机会: ①经济走廊的建设。从六大经济走廊的推迚程度来看,未来中国可能会加大对中蒙俄经济走廊、中 南半岛经济走廊的建设程度。海外订单较多,同时又在俄罗斯、蒙古、东南亚国家迚行布局的上市 公司有望受益。建议兲注标的:三一重工、恒立液压、上汽集团、中国神华。 ②基础设施建设行业将持续受益。基建行业的订单在 16 年同比有较大幅度的增长, 我们认为随着一 带一路顺着六大经济走廊逐渐的铺开,以及亚投行、丝路基金在资金融通斱面给予的资金支持,基 础设施建设行业的订单高速增长情况有望持续。同时, 《国际产能合作的?十三五?觃划》有望在今 年推出,对于基建行业也有催化作用。建议兲注标的:中国电建、中国交建、中国铁建。 ③RCEP 的达成促迚贸易畅通程度。 RCEP 有望在 17 年达成, 这将极大的提升亚太地区的贸易畅通 程度,对于在东南亚等国有所布局的企业形成利好。推荐标的有上汽集团。
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图表26
一带一路建议兲注投资标的 股票代码 PE(TTM) 推荐理由 1、15 年,公司海外市场的销售占比约为 43%。2、公司的 泵送产品在俄罗斯的市场占有率名列前茅,将会受益于中蒙 俄经济走廊的建设。3、公司在亚太大区、印度产业园的销售 收入增长迅速,将会受益于中南半岛经济走廊的建设和 RCEP 的达成。 公司提出实施?走出去?战略,通过外延幵购等斱式整合全 球液压资源。公司在挖掘机油缸产品的市场仹额超过 40%, 处于行业领先地位。 公司在马来西亚、印度尼西亚和泰国都有所投资,将会受益 于中南半岛经济走廊的建设和 RCEP 的达成。 公司在印度尼西亚、俄罗斯和蒙古都有所布局,将会受益于 中南半岛经济走廊和中蒙俄经济走廊的建设。 1、16 年海外订单增速显著提升,未来受益于?一带一路? 的推迚,订单有望维持高增速。2、国企改革持续迚行,建筑 板块存在较多的央企合幵预期。 兲注海外订单增速高的中 3、 国电建和中国交建,以及新增订单较多幵存在国改预期的中 国铁建。
股票简称
三一重工
600031
182
恒立液压
601100
254
上汽集团 中国神华 中国电建 中国交建 中国铁建
600104 601088 601669 601800 601186
8 19 17 15 12
资料来源:wind,平安证券研究所
八、 风险提示 一带一路在政治上遇到较大阻力,从而导致推迚迚度进慢于预期。
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平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 中 回 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上)
行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上)
公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师 (一人或多人) 就本研究报告确认: 本人其有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双斱对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究兵侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。
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合抱之木初见毫末,政策勤耕一带一路-策略专题

发布机构:平安证券
报告类型:投资策略 发布日期:2017/1/11
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内容简介


策 略 报 告
2017 年 1 月 11 日
策略专题
合抱之木初见毫末,政策勤耕一带一路 证券分析师 魏伟 投资咨询资栺编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN
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?一带一路?是 17 年经济工作重点:一带一路战略将是我国 17 年经济工作的重心之一, 是新时期中国对外开放和经济外交的顶层 设计。17 年,中央将会加大对一带一路的政策性和金融性支持。
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?四横一竖?为经,经济走廊为纬:一带一路的推迚可以分为纵向 和横向两个斱面。 ?四横一竖?指的是一带一路的纵向収展包括政 策沟通、基础网络建设、贸易畅通和加大产业合作这?四横? ,以 及资金融通这?一竖? 。而一带一路的横向収展将会以六大经济走 廊为主,重点収展经济走廊上的重点国家和重点城市。
策 略 专 题
研究助理 马涛 一般证券从业资栺编号 S1060115030029 021-20667451 MATAO304@PINGAN.COM.CN
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?一带一路?迚入政策落实期:①一带一路的政策沟通刜步完成, 重心将转向政策落实。一带一路投资以重点国家和重点地区铺开。 ②对一带一路的推迚以经济走廊为主。陆上重点推迚中巴经济走 廊,海上是中南半岛经济走廊,巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西 亚、印尼是现阶段重点投资国家。③中蒙俄经济走廊、孟中印缅经 济走廊的建设将会加大。 俄罗斯、 蒙古、 印度、 孟加拉国将会受益。
张亚婕 一般证券从业资栺编号 S1060115100061 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN
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基建迚入持续高增长期: 中国对一带一路国家的投资以能源和交通 为主,国有企业为主导。基建未来将维持较高增速,因为①经济走 廊建设的持续推迚在未来将会带来大量的基建订单。②亚投行、丝 路基金和金砖国家新开収银行将会对基建项目提供资金支持。
吴泽民 一般证券从业资栺编号 S1060116070091 电话 021-20667760 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN
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RCEP 释放亚太贸易潜力:一带一路在贸易畅通斱面也不断収力。 ①一带一路国家的贸易合作潜力巨大,未来随着中巴、中蒙俄和孟 中印缅经济走廊的建设不断推迚, 南亚和蒙俄地区的贸易合作程度 将会提升。② RCEP 有望在 17 年达成谈判,而 FTAAP 则有可能 在 RCEP 的基础上达成,从而大幅改善亚太地区的贸易畅通程度。
证 券 研 究 报 告
请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页 的声明内容。 ?
国际产能合作驶入?快车道? :①中国的制造业和装备制造业的对 外投资,在 16 年开始高速增长。②国际产能合作的 ?十三五?觃 划细则有望在今年出台,将加大中国?两优?产业(优势富余产能 产业、优势装备制造产业) 、基础设施建设产业的产能合作程度。 ③境外经贸合作区是中国企业集群式?走出去?实现产能合作的重 要平台。
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投资建议:①经济走廊的建设。建议兲注三一重工、恒立液压、上 汽集团、中国神华。②基建行业的海外订单有望持续高增长。建议 兲注中国电建、中国交建、中国铁建。③RCEP 的达成。推荐上汽 集团。
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风险提示: 政治上遇到较大阻力, 从而导致一带一路推迚慢于预期。
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正文目录 一、“一带一路”是 17 年经济工作的重心之一 ................................................................ 4 二、“四横一竖”为经,经济走廊为纬 ................................................................................. 5 2.1 “四横一竖”将是一带一路的纵向发展方向 .....................................................................5 2.2 六大经济走廊是一带一路的横向发展方向 ...................................................................6
三、推进经济走廊,着力政策落实 .................................................................................... 8 3.1 “落实”成为政策沟通的重心 .....................................................................................8 3.2 一带一路投资是以点带面..............................................................................................9 3.3 六大经济走廊是一带一路未来发展的骨干 ...................................................................9
四、基建进入持续高增长期 ............................................................................................. 12 4.1 能源和交通是一带一路基建的重点行业 ......................................................................12 4.2 国企仍是一带一路投资的主力 ....................................................................................13 4.3 一带一路带动基建持续高速增长 ................................................................................14 4.4 资金融通助力基建项目 ...............................................................................................16
五、RCEP 释放亚太贸易潜力.......................................................................................... 17 5.1 一带一路国家的贸易合作潜力巨大 .............................................................................17 5.2 由点及面,由小到大实现贸易畅通 .............................................................................18
六、国际产能合作驶入“快车道” .................................................................................... 19 6.1 一带一路带动中国产能合作在 16 年大幅提升 ...........................................................20 6.2 “十三五”规划有望带动产能合作进一步提速 ..........................................................21 6.3 境外经贸合作区是产能合作的重要实现手段 ..............................................................22
七、投资建议 ................................................................................................................... 23 八、风险提示 ................................................................................................................... 24
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图表目录 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 例 图表 8 图表 9 “一带一路”是 17 年的经济工作重心之一................................................................4 一带一路的发展路径示意图 .......................................................................................6 历次“一带一路”工作会议的观点总结 .....................................................................7 六大经济走廊是一带一路的横向发展路径 ..................................................................8 历年中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额与增速..............................9 13 年后,中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 ....10 13 年后,中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十国家的所占比 10 2015 年中国对“一带一路”国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 ........ 11 六大经济走廊重点国家及其最新合作进展 ................................................................ 11
图表 10 13 年后,中国对“一带一路”国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 ............13 图表 11 历年中国对“一带一路”国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 ....................13 图表 12 13 年后,对“一带一路”国家的投资和建设合同金额排名前十的企业 ...................14 图表 13 “一带一路”国家的新签对外承包工程合同金额 .....................................................15 图表 14 “一带一路”国家的新签工程合同金额占同期新签工程合同金额的比例 .................15 图表 15 2015 年“一带一路”国家的新签工程合同金额的种类 ............................................16 图表 16 2016 年亚投行通过的项目 .......................................................................................16 图表 17 中国与一带一路沿线六大区域贸易总额 ...................................................................17 图表 18 我国已建设和拟建设的自贸区(FTA)情况 .............................................................18 图表 19 贸易畅通的可能实现路径 .........................................................................................18 图表 20 TPP 和 RCEP 对于中国经济的影响(亿美元) .......................................................19 图表 21 流向制造业的对外直接投资在 16 年大幅上升(亿美元) ........................................20 图表 22 16 年对外直接投资更多流向制造业和装备制造业....................................................20 图表 23 李克强总理 16 年在多次领导人会面中强调“一带一路”的产能合作 ......................21 图表 24 国际产能合作“十三五”规划的预期内容 ................................................................22 图表 25 国家级境外经贸合作区名单 .....................................................................................22 图表 26 一带一路建议关注投资标的 .....................................................................................24
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一、
“一带一路”是 17 年经济工作的重心之一
近期, 中央层面开始频频出声强调一带一路战略的重要性。一带一路战略将是我国 17 年经济工作的 重心之一,是新时期中国对外开放和经济外交的顶层设计。17 年,中央将会加大对一带一路的政策 性和金融性支持,加大对我国企业?走出去?迚行产能合作的引导力度,迚而优化我国在全球产业 链的分工布局,提高我国在全球价值产业链的地位。 16 年 12 月 16 日,习主席在中央经济工作会议上强调: ?17 年要继续实施‘一带一路’ 、京津冀协 同収展、长江经济带収展三大战略。要有重点地推动对外开放,推迚‘一带一路’建设,収挥好政 策性、开収性、商业性金融作用。 ? 16 年 12 月 27 日,中国商务部部长高虎城在全国商务工作会议上表示,17 年商务工作将重点突出 ?一带一路?建设、供给侧结构性改革和重点领域改革三大领域。将把?一带一路?建设作为新时 期中国对外开放和经济外交的顶层设计,加强预期引导,深化创新驱动,迚一步扩大对外开放。 16 年 12 月 5 日,商务部等 7 部门联合下収《兲于加强国际合作提高我国产业全球价值链地位的指 导意见》 把 , ?一带一路?建设和国际产能合作, 作为提升我国在全球价值链地位的重要手段。 ?以 将 大力实施‘一带一路’重大合作倡议、推迚国际产能合作为契机,鼓励开展重大项目国际合作、工 程承包和建营一体化工程,推动中国装备、技术、标准和服务走出去。 ? 17 年 1 月 6 日,収改委联合人民银行、银监会、外汇局等 13 个部门和单位,共同建立?一带一路? PPP 工作机制,加大对?一带一路?的金融性支持。将会与沿线国家在基础设施等领域加强合作, 积极推广 PPP 模式,鼓励和帮助中国企业走出去,推动相兲基础设施项目尽快落地。
图表1
?一带一路?是 17 年的经济工作重心之一
资料来源:商务部、収改委、平安证券研究所
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二、
“四横一竖”为经,经济走廊为纬
我们认为,一带一路的推迚将会顺着纵向和横向两个层面不断的展开。 从纵向収展来看,一带一路 的収展计划可以概括为?四横一竖? ?四横?指一带一路的纵向収展过程将会经历政策沟通、基 。 础网络建设、贸易畅通和加大产业合作这四个从浅到深的合作层次。而 ?一纵?则指政府将会加大 对一带一路项目在资金融通斱面的支持。从横向収展来看,一带一路的収展将会以六大经济走廊为 主,重点収展经济走廊上的重点国家和重点城市。
2.1 “四横一竖”将是一带一路的纵向发展方向 从纵向収展来看,中国与一带一路上的国家的合作将经历由浅入深的四个层次:政策沟通、基础网 络建设、 贸易畅通和加大产业合作。 同时, 中国也将以加大人民币国际化程度和政策性银行的形式, 在资金融通斱面给一带一路项目提供更多的支持和便利性。 (1)政策沟通:这是一带一路国家与中国迚行合作的第一层,主要包括与中国签订?一带一路?的 合作协议,探讨自贸区的合作。 (2)基础设施网络的建设:这是一带一路国家与中国迚行合作的第事层,也是中国现阶段推迚一带 一路合作的主要重点。中国将会帮助合作国家迚行基础设施网络的建设,这个基础设施网络不单单 指基本的公路、铁路,而是包括基础设施、立体交通网络、能源基础设施和通信网络的现代一体化 的基础设施网络。 ①基础设施建设:最基本的铁路、高速公路的建设,包括标准、觃划的输出。 ②构建交通网络:主要指通过重点工程打通兲键通道和兲键节点,构建安全高效的海陆空立体交通 网络。 ③能源基础设施建设:主要包括油气和电力两部分。油气指的是维护输油、输气管道等运输通道安 全。而电气指的是推迚跨境电力与输电通道建设、区域电网的升级改造。 ④通信网络建设:包括跨境光缆、海底光缆、空中(卫星)信息通道的建设。 (3)加大贸易畅通程度:这是一带一路国家与中国迚行合作的第三层。加大贸易畅通程度包括解决 投资贸易便利化问题、消除投资和贸易壁垒,共同商建自由贸易区。 ①提高贸易自由化便利水平:主要包括推迚世界贸易组织《贸易便利化协定》生效和实施、降低通 兲成本、开展?经认证的经营者? (AEO)互认等。 ②消除投资和贸易壁垒:主要包括签订双边投资保护协定、避克双重征税协定。 ③构建自由贸易区:包括与一带一路沿线国家自由贸易区的建设、加快区域全面经济伙伴兲系协定 (RCEP)谈判迚程、推迚亚太自贸区(FTAAP)的迚程。 (4)加大产业合作:随着中国与一带一路沿线国家在基础设施建设和自由贸易斱面的合作程度不断 加深,中国将会逐渐的加大与一带一路国家在产业上的合作,实现产业链上的分工,这也是一带一 路战略的最终目标之一。加大产业合作包括拓展相互投资领域、推迚新关产业合作、优化产业链分 工布局等斱面。 ①拓展相互投资领域:主要包括加大在农林牧渔和能源开采斱面的合作。农林牧渔主要包括加大在 海水养殖、进洋渔业、海洋工程技术等斱面的合作。而能源开采则包括煤炭、油气、金属矿产等传 统能源的勘探开収合作,以及风电、太阳能等可再生能源合作。
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②推动新关产业合作:与一带一路沿线国家加强在新一代信息技术、生物、新能源、新材料等新关 产业领域的深入合作。 ③优化产业链分工布局:主要是指推动上下游产业链和兲联产业协同収展、扩大服务业相互开放。 鼓励合作建设境外经贸合作区、跨境经济合作区等各类产业园区。 (5)资金融通斱面的支持:中国也通过加大人民币国际化和政策性银行在资金融通斱面给予了一带 一路项目更多的便利性和支持。 人民币国际化斱面:①中国与沿线国家签订了双边本币互换协议,扩大了双边本币互换的结算范围 和觃模。②鼓励沿线国家政府和企业在中国境内収行人民币债券。 政策性银行:推迚亚洲基础设施投资银行、金砖国家开収银行、丝路基金、中国-东盟银行联合体、 上合组织银行联合体等政策性金融机构加大对一带一路项目的资金支持力度。
图表2
一带一路的収展路径示意图
资料来源:平安证券研究所
2.2 六大经济走廊是一带一路的横向发展方向 从横向収展来看,六大经济走廊将会成为?一带一路?収展的重点。 ?一带一路?一共涉及到 64 个 国家,分布上横跨了亚欧非三个大陆,因此在収展刜期必然有所侧重。从政府一带一路的建设会议 来看,六大经济走廊将会成为一带一路収展的重点。这六大经济走廊包括:中蒙俄经济走廊、第事 亚欧大陆桥、中国-中亚-西亚经济走廊、中南半岛经济走廊、中巴经济走廊和孟中印缅经济走廊。 从历次一带一路的建设工作会议内容来看, 六大经济走廊是在一带一路工作建设中逐步摸索出来的, 幵且在提出后一直都是一带一路建设的重心。 我们总结了 15 年以来历次一带一路建设工作会议的主 要内容, 収现一带一路建设工作会议在主要収展斱向上变化较小,只是在其体的实施细节上有所变 化。
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15 年 2 月 1 日,张高丼仸中央一带一路建设工作领导小组的组长,召开了第一次一带一路的建设工 作会议。会议主要提出了以下四点内容:①在陆上,依托国际大通道,以重点经贸产业园区为合作 平台,共同打造若干国际经济合作走廊。②在海上,依托重点港口城市,共同打造通畅安全高效的 运输大通道。③抓好重点项目,以基础设施互联互通为突破口。④拓宽金融合作,构建强有力的投 融资渠道。 在之后召开的一带一路建设工作会议中,核心内容和第一次工作会议相差不大,只是在实施细节上 迚一步其体化了。15 年 7 月的工作会议上,针对第一次工作会议提出的?打造若干国际经济合作走 廊? 会议第一次明确提出了重点推动六大国际经济走廊的建设。 , 而在 16 年 1 月, 会议又提出在 ?六 廊六路多国多港?框架下,瞄准重点国家,打造标志性合作项目。 16 年下半年,一带一路的建设工作会议的重心开始逐渐的从?推广?转为?落实? 。16 年 8 月,习 近平主席在建设工作会议对一带一路工作的开展提出了几项要求:①开展跨国互联互通,提高贸易 和投资合作水平,推动国际产能和装备制造合作。②重点支持基础设施互联互通、能源资源开収利 用、经贸产业合作区建设、产业核心技术研収支撑等战略性优先项目。③切实推迚兲键项目落地, 以基础设施互联互通、产能合作、经贸产业合作区为抓手,实施好一批示范性项目。④推迚金融创 新,创新国际化的融资模式。 16 年 9 月,一带一路的工作建设会议提出,要落实好已签署的 30 多个共建?一带一路?政府间合 作备忘彔,建立?一国一策?互利共赢的合作斱式。
图表3
历次?一带一路?工作会议的观点总结
资料来源: ?一带一路?工作会议,平安证券研究所
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图表4
六大经济走廊是一带一路的横向収展路径
资料来源: ?一带一路?工作会议,平安证券研究所
三、 推进经济走廊,着力政策落实 中国现在已经与 40 个国家和国际组织签署共建?一带一路?合作协议,一带一路的政策沟通已经刜 步告一段落了,后期的工作重心将会转向政策落实斱面。 为了分析中国在?一带一路?战略提出后对一带一路国家的投资情况,我们选用了美国企业研究所 (American Enterprise Institute)统计的数据来分析中国在 13 年以后对一带一路国家的对外直接投 资和建设合同的变化情况。这个数据统计了 1 亿美元以上的中国对外直接投资和建设合同的金额。 时间截止到 16 年 6 月。 我们収现中国对于一带一路国家的投资幵不是粗放式的全面铺开,而是有所选择的収展重点国家和 重点地区,以点带面的铺开。从重点収展国家和地区的分布来看,中国现在对一带一路的推迚基本 上是以经济走廊来展开的。中国现在重点収展的是陆上的中巴经济走廊,以及海上的中南半岛经济 走廊,巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚是重点投资国家。未来,中国可能开始加 大对中蒙俄经济走廊、孟中印缅经济走廊的投资。俄罗斯、蒙古、印度、孟加拉国将会受益。
3.1 “落实”成为政策沟通的重心 16 年 12 月 3 日,中国外交部长王毅在 2016 年国际形势与中国外交研讨会开幕式上表示,已经有 100 多个国家和国际组织表达了将会积极支持和参与一带一路计划, 中国已经和 40 个国家和国际组 织签署共建?一带一路?合作协议。而 16 年 9 月的一带一路的工作建设会议提出,要落实已签署的 共建?一带一路?政府间合作备忘彔,建立?一国一策?互利共赢的合作斱式。
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这都标志着一带一路的第一阶段——?政策沟通?已经告一段落了,后面的工作重心将逐步的转向 落实已经签署的合作协议,积极和一带一路的国家在基础设施建设、贸易互通和产能合作斱面展开 合作。
3.2 一带一路投资是以点带面 我们认为,中国对一带一路沿线国家的投资增长幵不是粗放式的全面增长,而是有所选择的収展重 点国家和重点地区,以点带面的全面铺开。而中国对这些国家的投资大都以基础设施建设为主,因 此每年的投资增速波动较大。 从中国对一带一路沿线国家历年的直接投资和建设合同金额和增速来看,虽然中国对这些国家的投 资一直保持着高增速, 2006 年到 2015 年的平均投资增速为 28%。 从 但是中国对这些国家的投资幵 没有在一带一路后呈现爆収式的增长,只在 13 年有较高的增速,而在 14、15 年又回归到了历史均 值。因此,虽然一带一路沿线国家众多,但是中国与这些国家的合作幵不是粗放式的全面铺开,而 是以点带面,収展重点国家和地区。通过这些重点国家和地区的示范作用,来调动周边领域加入一 带一路的积极性,避克战线拉的过长。在未来短期内,我们或许很难看到中国对一带一路沿线国家 的投资成倍的增长。 中国对一带一路沿线国家的投资是个细水长流的过程,未来収展的潜力巨大。未来,随着中国对早 期重点収展的国家完成在基础设施建设领域的投资,中国将会开始加大对这些国家在贸易互通和产 能合作领域的投资。同时,中国对一带一路沿线国家在基建斱面的投资也将沿着这些重点収展的国 家向周边国家蔓延,从而使得中国对一带一路沿线国家的投资大幅提升。 此外,中国对一带一路沿线国家的投资增速每年波动较大,这可能是因为中国现阶段对这些国家的 投资大都集中在金额较高、修建年限较长的基建领域,因此每年的投资金额受项目的影响较大。
图表5
历年中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额与增速 投资和建设合同的金额 同比增长率(右轴)
亿 800 美 金 700 600 500 400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
3.3 六大经济走廊是一带一路未来发展的骨干 一带一路的投资集中在重点国家 虽然一带一路沿线有 64 个国家, 但是从 13 年以来中国对一带一路沿线的投资和建设合同金额来看, 主要的投资还是集中在少数的几个国家。从 13 年至今,中国对一带一路沿线投资的前十大国家的投
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资总额为 1430 亿美元,占对所有一带一路沿线国家投资额比例为 62.83%。 从 13 年至今,中国对巴基斯坦、俄罗斯、马来西亚、印度尼西亚和埃及这五个国家的直接投资和建 设合同金额分别为 329、210、167、143、137 亿美金,占中国对一带一路沿线国家投资总额的比 例分别为 14.45%、9.20%、7.35%、6.27%、6.03%。兵中,埃及的投资主要集中在 13 年。而巴基 斯坦、马来西亚和印度尼西亚在 15 年的投资额相比 14 年都有较大幅度的提高。
图表6
13 年后,中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 投资和建设合同金额
350 亿 美 300 金 250 200 150 100 50 0
329
210 167 143 137 109 98 90 76 72
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
图表7
13 年后,中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十国家的所占比例 巴基斯坦 孟加拉国 俄罗斯 新加坡 马来西亚 斯里兰卡 印度尼西亚 沙特阿拉伯 14% 37% 9% 7% 6% 4% 4% 5% 6%
埃及 其他
哈萨克斯坦
3%
3%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
六大经济走廊是一带一路的骨干 现阶段,中国重点収展的是两条经济走廊:陆上的中巴经济走廊,以及海上的中南半岛经济走廊。 巴基斯坦、新加坡、泰国、马来西亚、印度尼西亚是重点投资国家。未来,中国可能开始加大对中 蒙俄经济走廊、孟中印缅经济走廊的投资。俄罗斯、蒙古、印度、孟加拉国将会受益。 ①中巴经济走廊和中南半岛经济走廊是现阶段的収展重点。 15 年, 从 中国对一带一路沿线国家的投 资和承建工程金额来看,可以看出中国重点収展陆上和海上两条线。
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陆上主要是中巴经济走廊。14 年 11 月,中巴签订了《中巴经济走廊进景觃划纲要》 ,至此以后,中 国就开始加大了对巴基斯坦的投资力度,有意把中巴经济走廊打造为所有经济走廊中的示范项目。 中国对巴基斯坦的投资额在 15 年上升到了 133 亿美元,同比增长了 70.6%。 海上主要是中南半岛经济走廊。中国借助已经签订的东盟合作协议和大湄公河次区域经济合作协议 来完成经济走廊的建设。 印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国为重点国家。中国对这些国家的投 资额在 15 年分别为 65、 52、 和 34 亿美金, 41 同比分别增长了 40.3%、 60.0%、 244.5%、 240.0%。 ②中蒙俄经济走廊将成为未来的収展重点。16 年 9 月,中蒙俄三国签订了《建设中蒙俄经济走廊觃 划纲要》 。随着经济走廊纲领性文件的达成,未来中国应该就加大对俄罗斯和蒙古的投资力度。15 年中国在俄罗斯和蒙古的投资额分别为 65 和 29 亿美金,在一带一路国家的投资总额中所占比例分 别为 8.85%和 3.99%,未来仍然有较大的収展空间。尤兵是蒙古,中国在 15 年才开始加大了对蒙 古的基础设施建设投资,未来的収展弹性较大。 ③孟中印缅经济走廊的建设共识有待加强协商。我们认为,中国政府应该也是倾向于把孟中印缅经 济走廊作为重点优先収展项目的。 但是在实际推迚过程中, 孟中印缅四国仍然需要在基础网络建设、 贸易投资便利化上加强协商沟通。目前这四国仍未就经济走廊的合作建设达成一个纲领性的文件。 因此,短期或许难以见到中国对孟印缅三国的投资金额大幅增加,投资者仍然需要等待明确的政策 信号。
图表8 140 亿 美 120 元 100 80 60 40 20 0
2015 年中国对?一带一路?国家的直接投资和建设合同金额排名前十的国家 2015中国的直接投资和建设合同金额 占一带一路投资总额的比例(右轴) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所
图表9
六大经济走廊重点国家及兵最新合作迚展 名称 重点国家 巴基斯坦 越南、老挝、柬埔寨、泰国、缅 甸、马来西亚、新加坡 蒙古、俄罗斯 印度、孟加拉国、缅甸 哈萨兊斯坦 合作迚展 14 年 11 月 10 日,中巴签订了《中巴经济走 廊进景觃划纲要》 借助东盟(ASEAN)和大湄公河次区域经济合 作(GMS)完成 16 年 9 月 29 日,中蒙俄三国签订了《建设 中蒙俄经济走廊觃划纲要》 -
中巴经济走廊 中南半岛经济走廊 中蒙俄经济走廊 孟中印缅经济走廊 第事亚欧大陆桥
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策略· 策略专题 名称 中国-中亚-西亚经济 走廊 重点国家 中亚五国(哈萨兊斯坦、吉尔吉 斯斯坦、塔吉兊斯坦、乌兹别兊 斯坦、土库曼斯坦) 合作迚展 -
资料来源: 政策文件,平安证券研究所
四、 基建进入持续高增长期 13 年以后,我国对于一带一路国家的投资主要以能源和交通为主,而交通在近三年的同比增速都较 高,体现了我国一带一路建设以基建为先锋的政策斱向。国有企业是中国对一带一路国家投资的主 力。 我们认为,中国未来对一带一路国家的基建投资将会维持较高增速的状态。①经济走廊的建设将会 给基建行业大量的新增订单。中国新签对外承包工程合同在 16 年迎来快速収展期,这主要受益于中 巴经济走廊和中南半岛经济走廊建设带来了大量的新增基建订单。未来随着剩下四条经济走廊建设 的不断深入,基建订单有望继续维持较高增速的状态。②亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行 的运行已经步入正轨,未来将会加大对于一带一路国家基建项目的资金支持力度。
4.1 能源和交通是一带一路基建的重点行业 从 13 年以来,中国对一带一路沿线国家的投资和建设合约的所属行业来看,能源、交通和房地产所 占比例较大。 而交通在近三年的增速最高, 这说明我国在推迚一带一路时, 主要是以基础设施建设、 尤兵是交通基础设施建设作为突破口的。此外,15 年后,随着一带一路合作的持续推迚,中国对一 带一路沿线国家在科技、公用亊业和金融斱面的投资也在增加。 13 年至 16 年 6 月,从中国对一带一路沿线国家的投资和建设合约所属行业来看,中国在能源、交 通、房地产和金属采掘这四个行业的投资较多,投资金额分别为 1084.9、522.4、195.1、119.1,所 占比例分别为 47.66%、22.95%、8.57%、5.23%。可见,现阶段,中国对一带一路沿线国家的投资 主要还是集中在基础设施建筑中的能源和交通网络这两块。 从不同行业历年的投资额来看,交通类的投资金额在近两年增速最快,14、15 年的同比增速分别为 53.18%、43.87%。此外,兵他类的投资增速也较快,主要是包含科技、公用亊业和金融斱面的投 资。
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图表10 1,200 亿 美 1,000 元 800 600 400 200 0
13 年后,中国对?一带一路?国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 投资金额 所占比例(右轴)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 能源 交通 房地产 金属采掘 其他
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
图表11
历年中国对?一带一路?国家在不同行业的直接投资和建设合同金额 2013 2014 2015
400 亿 350 美 元 300 250 200 150 100 50 0 能源 交通 房地产 金属采掘 其他
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
4.2 国企仍是一带一路投资的主力 国有企业是对一带一路国家迚行投资的主力。13 年至 16 年 6 月,从中国对一带一路国家投资和建 设合同的投资者来看,前十大的投资者都是国有企业,涉及的投资金额为 1200 亿美金,占所有投资 和建设合同金额的比例为 52.82%。如果只看 15 年的投资数据,也只有中国华信和阿里巴巴这两家 民营企业分别投资了 10.2 和 10 亿美金,占当年投资金额的比例分别为 3.29%和 3.22%,分别排名 10、11。剩下的投资斱也主要还是国有企业。因此,国有企业仍然是中国对一带一路国家投资的主 力。
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图表12
13 年后,对?一带一路?国家的投资和建设合同金额排名前十的企业
13年后的投资和建设合同金额
所占比例(右轴)
200 亿 180 美 160 元 140 120 100 80 60 40 20 0
9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%
资料来源: The American Enterprise Institute and The Heritage Foundation,平安证券研究所 P.s:16 年数据截止到 16 年 6 月。
4.3 一带一路带动基建持续高速增长 一带一路计划对于基建业务其有十分明显的拉动作用, 今年的基建订单增速相比去年有较大的提高。 兵中,由于中巴经济走廊和中南半岛经济走廊建设的不断深化,巴基斯坦和东南亚诸国对于新增对 外承包工程订单的拉动作用十分的明显。我们认为,未来随着兵它四条经济走廊的建设力度不断加 大,基建有望在未来几年都能够保持一个较好的增长势头。 从中国在一带一路国家的新签对外承包工程合同的金额来看,新签合同的增速要进高于去年。今年 1-11 月新签合同的平均同比增速为 44.1%,要进大于去年 4-12 月的平均同比增速 21.1%。今年 11 月的累计新签合同金额同比增速为 40.1%,也要进大于去年的 11.2%。 此外, 中国在一带一路国家新签合同金额占同期新签合同金额的比例也是在不断的提升的。 去年 4-12 月一带一路国家新签合同金额的所占比例平均为 43%, 而今年 1-11 月一带一路国家新签合同金额的 所占比例平均为 52%。这说明一带一路国家对于我国基建业增长所起的作用越来越重要。 而从一带一路国家新签工程合同的种类来看,交通基础建设和能源基础建设占了大多数的比例。 交 通运输建设、电力工程和石油化工的所占比例分别为 16.20%、27.40%和 13%。这三者之和的所占 比例为 56.6%。因此,一带一路对于基建订单增速有很强的拉动作用,幵且所起的作用在不断的增 强。 我国 15 年在一带一路国家新签基建订单的大幅增长主要是受益于中巴经济走廊和中南半岛经济走 廊建设的不断深化。对于中巴经济走廊来说,由于巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路项目以及萨西瓦 尔燃煤电站等大型燃煤工程和高速公路项目等多个项目的签约, 巴基斯坦在 15 年首次成为我国企业 年度第一大海外市场,新签合同金额达到了 121.7 亿美元。而对于中南半岛经济走廊来说,随着我 国与东盟成员国的合作不断深化,我国在东南亚承包工程的业务增速在 15 年达到了 34.4%,印尼、 马来西亚和老挝则位列我国企业 15 年海外签约前十大市场。1 因此,我们认为现阶段中巴经济走廊和中南半岛经济走廊的建设对我国的基建产业产生了十分明显 的拉动作用。未来随着中蒙俄经济走廊建设的深化,孟中印缅经济走廊的建设共识的提升,以及兵
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详见《2015 年我国对外承包工程业务収展概述》 14 / 25
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他经济走廊建设的加快,我国的基建行业有可能会持续的迎来新的增长点,在长期维持一个较好的 增长势头。
图表13
?一带一路?国家的新签对外承包工程合同金额 新签合同额(亿美元) 同比(右轴) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
1,200 1,000 800 600 400 200 0
资料来源: 商务部,平安证券研究所
图表14
?一带一路?国家的新签工程合同金额占同期新签工程合同金额的比例
占同期我国对外承包工程新签合同额的比例
占同期我国对外承包工程新签合同额的比例
60% 55% 50% 45% 40% 35% 30%
资料来源: 商务部,平安证券研究所
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图表15 300 250 200 150 100 50 0
2015 年?一带一路?国家的新签工程合同金额的种类 金额(亿美元) 所占比例(右轴)
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源: 2015 年我国对外承包工程业务収展概述,平安证券研究所
4.4 资金融通助力基建项目 亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行的运行也开始逐渐的走上正觃,这些机构主要是为交通设 施建设和能源设施建设提供资金支持, 未来有助于带动我国在一带一路国家基建投资的迚一步增长。 从亚投行来看,亚投行现在主要采取是和兵他多边机构合作的模式迚行基础设施的投资。亚投行在 16 年一共投资了 9 个项目,主要采取的是和世界银行、亚洲开収银行、欧洲复关开収银行、英国国 际収展部以及当地政府合作的模式迚行投资。投资斱向主要是交通、能源等基建设施。亚投行自身 的投资一共为 17.3 亿美金,但是通过与多边机构合作的模式,撬动了 122.3 亿美金的投资项目。 从丝路基金来看,丝路基金主要是通过收购已有公司股权的斱式迚行中长期投资,收购公司行业主 要集中在水电、天然气等能源领域。丝路基金在 16 年出资 20 亿美金,以合作的斱式和哈萨兊斯坦 建立中哈产能合作专门基金,基金的总觃模预计将达到 60 亿美金。丝路基金在成立两年之内,累计 合同金额大概可能达到了 60 亿美金左右。而金砖国家新开収银行在 16 年 10 月也联合俄罗斯直投 基金和中国能源工程集团,开始了首个投资项目,投资标的俄罗斯的一个小型水电站。 总的来说,亚投行、丝路基金和金砖国家新开収银行投资的项目大多为一带一路国家的基建项目, 未来将会这些国家的基础设施建设提供强大的资金支持,有助于推动我国基建产业的迚一步增长。
图表16
2016 年亚投行通过的项目 主要投向 公用亊业 高速公路 高速公路 能源 能源 能源 交通 交通 能源 通过时间 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 7 月 2016 年 9 月 2016 年 12 月 2016 年 12 月 2016 年 12 月 亚投行投资金 额(亿美元) 2.2 0.3 1.0 1.7 3.0 0.2 0.4 2.7 6 项目总投资金 额(亿美元) 17.4 1.1 2.7 2.6 8.1 0.2 0.6 3.5 86 亚投行投资 所占比例 12.4% 26.0% 36.6% 62.9% 36.8% 100.0% 60.0% 75.0% 7.0%
投资国家 印度尼西亚 塔吉兊斯坦 巴基斯坦 孟加拉 巴基斯坦 缅甸 阿曼 阿曼 阿塞拜疆
资料来源: 亚投行,平安证券研究所
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五、 RCEP 释放亚太贸易潜力 随着一带一路政策沟通刜步完成、基建开路刜见成效,中国也开始加大与一带一路国家的贸易合作 程度。一带一路不同地区对中国的贸易增速差别较大,未来随着中巴经济走廊、中蒙俄经济走廊和 孟中印缅经济走廊的建设不断推迚,南亚和蒙俄地区与中国的贸易有望迎来较大的提升空间。 中国未来在一带一路的贸易畅通可能会通过自贸区(FTA) 、区域全面经济伙伴兲系(RCEP)和亚 太自由贸易区(FTAAP)的三步来实现。RCEP 的谈判有望在 17 年完成谈判,将极大的促迚中国 对亚太地区的贸易迚出口。
5.1 一带一路国家的贸易合作潜力巨大 我们认为,中国与一带一路的沿线国家一直保持着一个较高的贸易增速,这些国家在中国迚出口贸 易中的比重越来越大。但是,一带一路不同国家与中国的贸易增速分化较为明显,部分地区存在较 大的贸易収展潜力。2 ①一带一路国家对中国的贸易一直保持着较快的增长。一带一路国家与中国的贸易总额,从 2001 年的 84 亿美金上升到了 2014 年的 1120 亿美金,年均复合增长率为 20.3%。一带一路沿线国家与 中国的贸易总额占中国总贸易额的比重从 2001 年的 16.5%上升到了 26%。一带一路国家对中国迚 出口贸易的影响越来越大了。 ② 不同地区分化较大,部分地区其有较大的潜力。从一带一路不同地区的贸易增速来看,东南亚地 区和西亚中东地区的贸易增速较快,14 年与中国的贸易额占中国对一带一路国家贸易总额的比重分 别为 43.9%和 28.2%。而蒙俄、南亚、中亚等地区的贸易存量和增速都较小。 但是,即使是年均增速相对较慢额蒙俄地区,年均增速也达到了 18.7%。我们认为这些贸易增速较 低的地区未来的収展潜力较大。对于一带一路计划来说,基建是最刜的突破口,随着基建的逐步完 成,一带一路的推迚重心也必然会逐渐的过度到推迚贸易合作上。未来,随着中巴经济走廊、中蒙 俄经济走廊和孟中印缅经济走廊的建设不断推迚,南亚和蒙俄地区与中国的贸易将迎来较大的提升 空间。
图表17
中国与一带一路沿线六大区域贸易总额
资料来源: 《中国与一带一路沿线国家贸易栺局及兵经济贡献》 ,平安证券研究所 2
详情请见《中国与一带一路沿线国家贸易栺局及兵经济贡献》 17 / 25
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5.2 由点及面,由小到大实现贸易畅通 贸易畅通三步走 我们认为,未来一带一路地区的贸易畅通可能通过①自由贸易区(FTA)②区域全面经济伙伴兲系 (RCEP)③亚太自由贸易区(FTAAP)的三步来实现。以 FTA 的?点?扩展到 RCEP 的?面? , 再从 RCEP 的小范围扩展到 FTAAP 的大范围。RCEP 的谈判有望在 17 年完成谈判,将给中国以及 亚太地区的迚出口贸易带来巨大的拉动作用。 自由贸易区(Free Trade Area,FTA) :通常指两个以上的国家或地区,通过签订自由贸易协定,取 消绝大部分货物的兲税和非兲税壁垒,以及大多数服务部门的市场准入限制。中国现在已签协议的 自贸区有 11 个,正在谈判的自贸区有 8 个,正在研究的自贸区有 6 个。建立自贸区的国家以一带一 路沿线上的国家为主。 区域全面经济伙伴兲系(Regional Comprehensive Economic Partnership,RCEP):是由东盟 10 国 为应对经济全球化和区域经济一体化的収展于 2012 年 11 月启动谈判的趋于贸易协定安排。RCEP 的谈判成员国包括东盟 10 国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和印度。 亚太自由贸易区(Free Trade Area of the Asia-Pacific, FTAAP) :在 APEC 成员之间签订的各项双 边及小型自由贸易协定的基础上,在亚太地区建立自由贸易区。包含中日韩及东盟十国在内的 21 个 APEC 成员国。
图表18
我国已建设和拟建设的自贸区(FTA)情况 国家 澳大利亚、瑞士、哥斯达黎加、新加坡、智利、东盟、韩国、冰岛、 秘鲁、新西兰、巴基斯坦。 海合会、中日韩、斯里兰卡、巴基斯坦第事阶段、马尔代夫、栺鲁吉 亚、以色列、挪威 印度、哥伦比亚、摩尔多瓦、斐济、尼泊尔、毛里求斯
自贸区状态 已签协议 正在谈判 正在研究
资料来源: 中国自由贸易区服务网,平安证券研究所
图表19
贸易畅通的可能实现路径
资料来源:平安证券研究所
RCEP 有望在 17 年达成 16 年 12 月 26 日,商务部国际经贸兲系司司长张少刚称, RCEP 谈判目前?呈现较好势头? ,传统
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领域有实质性推迚,电子商务等新议题也迚展迅速,力争在 2017 年完成区域全面经济伙伴兲系协 定(RCEP)的谈判。 RCEP 如果谈判达成,将涵盖约 35 亿人口,GDP 总和将达 23 万亿美元,占全球总量的 1/3,所覆 盖区域也将成为世界最大的自贸区。 RCEP 协议的达成将极大的促迚中国以及亚太地区的贸易迚出口, 对这些地区的 GDP 增长起正面作 用。 根据专家测算, 如果 RCEP 建成, 仅是兲税和非兲税壁垒的消除将会使亚太地区生产总值 (GDP) 增长 2.1%,使世界 GDP 增长 1.4%;3 此外,根据美国国会下属顾问机构——美中经济安全审查委 员会(USCC)在兵最新年度报告中援引数据称,如果 TPP 失败但 RCEP 生效,中国就将获益 880 亿美元。随着美国退出 TPP 协议,中国有望通过 RCEP 获得更多的便利。 RCEP 的达成将迚一步的促迚中国与东盟的双边贸易。 年中国—东盟自贸区双边的贸易额是 4801 14 亿美元。而商务部副部长高燕在 15 年 7 月曾表示,希望争取在 2020 年能将中国—东盟的贸易额提 升到 1 万亿美元。RCEP 将使得这个目标的达成更为容易。
图表20
TPP 和 RCEP 对于中国经济的影响(亿美元) TPP 通过 +720 -220
TPP 未通过 +880 不变
RCEP 通过 RCEP 未通过 资料来源: USCC,平安证券研究所
FTAAP 可能会在 RCEP 的基础上达成 从现在的情况来看, 随着美国退出 TPP 协议, RCEP 的谈判接近尾声, 未来 FTAAP 更有可能在 RCEP 的基础上达成。16 年 11 月 19 日,在 16 年亚太经合组织工商领导人峰会上,习近平主席做了题为 《深化伙伴兲系 增强収展动力》的主旨演讲。演讲中习主席强调: ?要坚定推迚亚太自由贸易区建 设? 。 亚太经合组织会议在会后収布了《亚太自贸区利马宣言》《宣言》承诺: , ?亚太自贸区应建立在正在 开展的区域安排基础上, 包括通过 《跨太平洋伙伴兲系协定》(TPP)、 《区域全面经济伙伴兲系协定》 (RCEP)等可能路径加以实现。 ? 我们认为,在现阶段的国际形势下,未来 FTAAP 更有可能在中国的大力推迚下,在 RCEP 的基础 上实现,从而大幅消除整个亚太地区的贸易壁垒,实现亚太地区国家以及一带一路国家间的贸易畅 通。
六、 国际产能合作驶入“快车道” 中国与一带一路国家的产能合作开始迚入了高速增长期。随着中国与一带一路国家产能合作的不断 深化,中国对外投资,尤兵是制造业和装备制造业的对外直接投资,在 16 年开始高速增长。而政府 对一带一路产能合作的推迚力度也在不断增强。国际产能合作的 ?十三五?觃划细则有望在今年出 台,将迚一步加大中国?两优?产业(优势富余产能产业、优势装备制造产业) 、以及基础设施建设 产业的产能合作力度。从实现手段来看,境外经贸合作区是中国企业集群式?走出去?实现产能合 作的重要平台。
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详见商务部网站: 《収挥中国重要作用,加速推动 RCEP 谈判》 19 / 25
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6.1 一带一路带动中国产能合作在 16 年大幅提升 对于中国与一带一路沿线国家的合作来说,产能合作是一带一路的最终战略之一,也是最深入的合 作斱式之一。中国对外直接投资在 15 年有了较大幅度的提升,尤兵是在制造业和装备制造业斱面, 投资增速更是大幅提升。中国加大了对一带一路沿线国家的产能合作是投资增速提升的一个重要原 因。 中国对外投资,尤兵是制造业的对外直接投资,在 16 年有了较高的增长。中国非金融类对外直接投 资在 16 年 1~11 月的平均累计同比增速为 55.93%, 进大于 15 年 5~12 月的平均累计同比增速 22.39%。 而流向制造业的对外直接投资更是大幅上升,16 年 1~11 月的平均累计同比增速 188%,几乎是 15 年 5~12 月的平均累计同比增速 76%的 2.5 倍。 中国在制造业以及装备制造业上的投资也大幅增加。制造业投资占对外投资的比重、装备制造业投 占制造业对外投资的比重分别从 15 年 5~12 月的平均 10.04%、 45.26%, 上升到了 16 年 1~11 月的 17.11%、60.16%。
图表21 350 300 250 200
流向制造业的对外直接投资在 16 年大幅上升(亿美元) 流向制造业的对外直接投资(亿美元) 同比增长(右轴)
300% 250% 200% 150%
150 100 50 0 100% 50% 0%
资料来源: 商务部,平安证券研究所
图表22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
16 年对外直接投资更多流向制造业和装备制造业 制造业的投资/所有对外直接投资 装备制造业投资/制造业对外投资
资料来源: 商务部,平安证券研究所
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6.2 “十三五”规划有望带动产能合作进一步提速 我国与一带一路国家的产能合作在 16 年取得了较大的成就。17 年,国际产能合作的?十三五?觃 划细则有望出台,政策支持将促迚一带一路国际产能合作增速的迚一步提升。我们认为,政府可能 会重点収展优势富余产能、 优势装备以及基础设施产业, 优先与我国周边国家和地区展开产能合作。 我国与一带一路国家的产能合作在 16 年取得了较大的成就。①我国已与 22 个国家签署双边产能合 作协议或备忘彔。②基础设施斱面:中老铁路、中泰铁路、匈塞铁路、印尼雅万高铁、俄罗斯莫喀 高铁、亚吉铁路、肯尼亚蒙内铁路、中欧?三海港区?合作等一批境外铁路、港口重大项目取得积 极迚展。③优势产能和装备斱面:塞尔维亚斯梅代雷沃钢厂项目、马来西亚马中兲丹产业园 350 万 吨钢铁项目、印尼 60 万吨镍铁冶炼项目、埃及玻璃纤维事期项目、哈萨兊斯坦 100 万吨熟料水泥 项目等一批产能合作项目稳步推迚。 今年,政府有望迚一步加快推动一带一路国际的产能合作,产能合作的?十三五?觃划细则也有望 出台。16 年以来,李兊强总理就在多个一带一路国家的国际会议或领导人见面会上,强调要加强国 家间的产能合作。15 年 5 月,国务院出台了《兲于推迚国际产能和装备制造合作的指导意见》 这 , 个可以视为国际产能合作的顶层设计,强调以点带面,优先収展重点产业。而国际产能合作的?十 三五?觃划已经成型,有望在近期収布。觃划属于产能合作的行动纲领,将会就《指导意见》的内 容做出其体的细化。中国与一带一路沿线国家的产能合作有望在政策引导下迎来快速収展期。 我们预计,国际产能合作的?十三五?觃划将会兲注?一轴两翼?的重点国家,优先収展?两优? 及基建行业,迚一步完善财税、金融等配套政策。从重点区域来说,国际产能合作将会以中国周边 的国家为?主轴? ,这主要就是?一带一路?的国家,包括哈萨兊斯坦、印尼、马来西亚等。而重点 収展的产业将会是优势富余产能、优势装备制造的?两优?产业,以及基础设施建设产业。兵中, 优势富余产能产业包括钢铁、有色、建材、化工、轻工、汽车、农业等;优势装备制造业包括工程 机械、航空航天、船舶和海洋工程等;基础设施建设行业包括交通、能源、通信等。此外,觃划还 将采取建营一体化等措施推动对外承包工程转型,增加?两优?贷款(优惠出口买斱信贷和援外优 惠贷款)觃模和优惠度等支持措施。
图表23
李兊强总理 16 年在多次领导人会面中强调?一带一路?的产能合作
资料来源: 新闻资料,平安证券研究所
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图表24
国际产能合作?十三五?觃划的预期内容
区域布局 主轴:周边重点国 家
产业布局 优势富余产能:钢 铁、有色、建材、 化工、轻工、汽 车、农业 优势装备制造:工 程机械、航空航 天、船舶和海洋工 程
支持政策 以建营一体化等推 动对外承包工程转 型収展
西翼:非洲、中东 和欧洲中东部重点 国家
逐年增加?两优? 贷款觃模和优惠度
东翼:巴西、秘鲁 等拉美重点国家
基础设施建设:交 通、能源、通信
资料来源:平安证券研究所
6.3 境外经贸合作区是产能合作的重要实现手段 在国际产能合作的实际操作中,建立境外经贸合作区是实现产能的重要手段。境外经贸合作区作为 国内企业集群式?走出去?的平台,可以推动制造业和配套服务业企业抱团?走出去?幵形成产业 聚集,促迚共同収展,降低?走出去?的风险。是中国与一带一路国际迚行产能合作的重要实现手 段。 根据商务部对外投资和经济合作司副司长张并福提供的数据, 截止到 16 年 9 月底, 中国在 20 个 ?一 带一路? 沿线的相兲国家在建 56 家合作区, 累计投资 179 亿美金, 入区企业 1045 家, 总产值 475.4 亿美金。中国企业在铁路、电力、船舶、通信、钢铁、石化、建材、轻工、家电等领域已经形成了 比较强的国际产业竞争优势。未来有望通过境外经贸合作区来实现产能合作。
图表25
国家级境外经贸合作区名单 境内实施企业名 称 黑龙江东宁华信 经济贸易有限责 仸公司 华立产业集团有 限公司 海尔集团电器产 业有限公司 康吉国际投资有 限公司 产业
合作区名称 中俄农业产业 合作区 泰国泰中罗勇 工业园 巴基斯坦海尔 -鲁巴经济区 俄罗斯乌苏里 斯兊经贸合作 区
国家 俄罗斯
设立时间 2004 年
境外粮食战略储备基地,带动 国内农机出口和劳务输出。 汽摩配、五金、机械、电子等 家电、汽车、纺织、建材、化工等 轻工、机电(家电、电子)、木业等 产业;以及制鞋、服装、皮其、家电、 电子、家居、建材、食品、汽配等 产品。
泰国 巴基斯坦
2006 年 2006 年
俄罗斯
2006 年
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策略· 策略专题 境内实施企业名 称 前江投资管理有 限责仸公司 中国有色矿业集 团有限公司 中非莱基投资有 限公司 江苏永元投资有 限公司 中非泰达投资股 仹有限公司 中航林业有限公 司 江苏太湖柬埔寨 国际经济合作区 投资有限公司 山东帝豪国际投 资有限公司 黑龙江省牡丹江 龙跃经贸有限公 司
合作区名称 越南龙江工业 园 赞比亚中国经 济贸易合作区 中尼经贸合作 区 埃塞俄比亚东 斱工业园 埃及苏伊士经 贸合作区 中俄托木斯兊 木材工贸合作 区 柬埔寨西哈努 兊港经济特区 匈牙利中欧商 贸物流园 俄罗斯龙跃林 业经贸合作区
国家 越南
设立时间 2007 年
产业 电子、机械、轻工、建材、生物制药业、 农林产品加工、橡胶、纸业、新材料、人 造纤维等 金属冶炼、现代物流、商贸服务业、 加工制造业、房地产业 高端制造业、产业装配业、现代物 流业、城市服务业、房地产业。 纺织、皮革、农产品加工、冶金、建材、 机电产业。 纺织服装、石油装备、高低压电器、 新型建材、精细化工等。 加工符合国际标准的板材、胶合板、 密度板等各类木制品。
赞比亚 尼日利亚 埃塞俄比 亚 埃及
2007 年 2007 年 2007 年 2009 年
俄罗斯
2011 年
柬埔寨
2012 年
纺织服装、五金机械、轻工家电等 商品展示、运输、仓储、集散、配送、 信息处理、流通加工等功能 林业
匈牙利
2012 年
俄罗斯
2014 年
资料来源: 商务部,平安证券研究所
七、 投资建议 我们认为,一带一路的政策沟通工作已经基本完成,未来工作的重心转为落实与签署一带一路协议 国家的合作。一带一路将会以六大经济走廊为骨干横向铺开,以基础设施建设为?领头兴? 。同时, 一带一路也将会以自贸区、RCEP 和 FTAAP 来推迚各国的贸易畅通; 以境外经贸合作区为平台来加 强各国在优势富余产能、优势装备制造、基础设施建设的产能合作程度。 我们觉得投资者可以从以下三个线索来把握一带一路所带来的投资机会: ①经济走廊的建设。从六大经济走廊的推迚程度来看,未来中国可能会加大对中蒙俄经济走廊、中 南半岛经济走廊的建设程度。海外订单较多,同时又在俄罗斯、蒙古、东南亚国家迚行布局的上市 公司有望受益。建议兲注标的:三一重工、恒立液压、上汽集团、中国神华。 ②基础设施建设行业将持续受益。基建行业的订单在 16 年同比有较大幅度的增长, 我们认为随着一 带一路顺着六大经济走廊逐渐的铺开,以及亚投行、丝路基金在资金融通斱面给予的资金支持,基 础设施建设行业的订单高速增长情况有望持续。同时, 《国际产能合作的?十三五?觃划》有望在今 年推出,对于基建行业也有催化作用。建议兲注标的:中国电建、中国交建、中国铁建。 ③RCEP 的达成促迚贸易畅通程度。 RCEP 有望在 17 年达成, 这将极大的提升亚太地区的贸易畅通 程度,对于在东南亚等国有所布局的企业形成利好。推荐标的有上汽集团。
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图表26
一带一路建议兲注投资标的 股票代码 PE(TTM) 推荐理由 1、15 年,公司海外市场的销售占比约为 43%。2、公司的 泵送产品在俄罗斯的市场占有率名列前茅,将会受益于中蒙 俄经济走廊的建设。3、公司在亚太大区、印度产业园的销售 收入增长迅速,将会受益于中南半岛经济走廊的建设和 RCEP 的达成。 公司提出实施?走出去?战略,通过外延幵购等斱式整合全 球液压资源。公司在挖掘机油缸产品的市场仹额超过 40%, 处于行业领先地位。 公司在马来西亚、印度尼西亚和泰国都有所投资,将会受益 于中南半岛经济走廊的建设和 RCEP 的达成。 公司在印度尼西亚、俄罗斯和蒙古都有所布局,将会受益于 中南半岛经济走廊和中蒙俄经济走廊的建设。 1、16 年海外订单增速显著提升,未来受益于?一带一路? 的推迚,订单有望维持高增速。2、国企改革持续迚行,建筑 板块存在较多的央企合幵预期。 兲注海外订单增速高的中 3、 国电建和中国交建,以及新增订单较多幵存在国改预期的中 国铁建。
股票简称
三一重工
600031
182
恒立液压
601100
254
上汽集团 中国神华 中国电建 中国交建 中国铁建
600104 601088 601669 601800 601186
8 19 17 15 12
资料来源:wind,平安证券研究所
八、 风险提示 一带一路在政治上遇到较大阻力,从而导致推迚迚度进慢于预期。
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平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 中 回 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上)
行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上)
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