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银行配利率减信用,基金配置续降-2016年12月中债登和上清所托管数据点评

天风证券


固收收益 | 固定收益点评
银行配利率减信用, 基金配置续降 2016 年 12 月中债登和上清所托管数据点评 债市恐慌影响整体托管,同业存单逆势大增 12 月份,国海信用事件引发市场各种负面情绪,银行与非银之间的信用濒 临破裂,资金利率持续高企,债券收益率大幅攀升,各类信用债发行规模 均有明显下降,由于短融超短融到期规模较大,12 月末托管规模出现大幅 下滑。与此同时,中小银行负债端压力仍大,不得不继续大幅增发同业存 单,同存发行利率也连创新高,主要由于非银机构配置能力下降,大型银 行虽然增配同业存单,但同存需求明显高于供给。 利率债:理财产品大幅增持国开债,广义基金减持明显 商业银行继续成为利率债最重要的增持力量,其次是信用社、商业银行理 财产品和境外机构,如果将“银行+信用社+理财”作为银行体系,则 12 月份银行体系延续了 11 月份增持利率债的趋势; 广义基金和保险机构均大 幅减持利率债,剔除理财产品后的广义基金对利率债的减持规模接近 600 亿,为历史最高水平。 信用债:主要机构大幅减持非金融债,商业银行自买自卖同业存单 各类机构中,仅特殊结算成员和证券公司有小幅增持外,商业银行大幅减 持超过 1000 亿,对企业债、中票和短融超短融的减持规模均较大,其次是 信用社、保险机构和广义基金,其中信用社对三类信用债均有所减持。 分机构:银行系大幅增持利率债,广义基金减持规模扩大 不同机构的投资倾向出现较大差异,以商业银行、信用社和银行理财产品 所代表的银行系,表现出比较明显的增持利率债、减持非金融信用债的迹 象;境外机构也表现出与银行系较为一致的行为特征,增持利率债,减持 信用债;而银行系之外最主要的机构广义基金,则对利率债和信用债均有 所减持,总减持规模较上月再度扩大。 资金拆借:机构融出规模同比大降,基金融入逆势增多 12 月份的资金市场收到央行货币政策边际收紧、资本持续外流、国海信用 事件冲击等各种不利因素的影响,以特殊结算成员和全国性商业银行为代 表的资金融出方的拆借意愿明显下降(无论环比还是同比) ,其他机构的资 金融入能力明显下滑,唯独广义基金仍然大规模融入资金(环比上涨) ,更 多反映其对拆借资金的需求更大。 风险提示:新增配置力量持续减弱。 关注我们 作者 孙彬彬 高志刚
证券研究报告 2017 年 01 月 11 日 分析师
SAC 执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com
分析师
SAC 执业证书编号:S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com
相关报告 1 《固定收益:跨期价差:看窄声中话做多-国 债期货简评》 2017-01-10 2 《固定收益:转债遇上钱荒,从来不是浪漫 故事-两次钱荒时期转债表现回顾》 2017-01-10 3 《固定收益:苹果产业链大跌下的歌尔转债可转债市场周报(2017.1.9) 2017-01-09 》
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固定收益 | 固定收益点评
近日, 中债登和上清所陆续公布了 2016 年 12 月份的债券托管数据, 我们整理并点评如下:
1. 债市恐慌影响整体托管,同业存单逆势大增 12 月份,中债登债券总托管量增加 3542 亿元至 43.73 万亿元,月度增加规模环比大幅下 滑,债券发行主力国债和地方债在 12 月份发行规模均有所下滑,除国开债以外的其余各 类债券托管规模也有一定程度下滑; 上清所债券总托管规模增加 2155 亿元至 14.41 万亿元, 月度增加规模大幅回升,主要由于同业存单托管量大幅增加,而短融超短融托管规模下滑 幅度超过 2000 亿,为历史最大降幅;银行间债券总托管量合计增加 5670 亿元至 58.14 万 亿元,月度增加规模再度下滑,同比大幅下滑 58%。 12 月份托管总规模环比和同比均下滑,主要由于年末发行计划基本收尾,叠加债券市场恐 慌情绪较浓,各类债券(除国开债和同业存单)发行规模均有比较明显的下降,对于整体 债券托管规模有较大影响。 12 月份,国海信用事件引发市场各种负面情绪,银行与非银之间的信用濒临破裂,资金 利率持续高企,债券收益率大幅攀升,各类信用债发行规模均有明显下降,由于短融超短 融到期规模较大,12 月末托管规模出现大幅下滑。与此同时,中小银行负债端压力仍大, 不得不继续大幅增发同业存单,同存发行利率也连创新高,主要由于非银机构配置能力下 降,大型银行虽然增配同业存单,但同存需求明显高于供给。 图 1:中债登和上清所债券托管规模变动情况 中债托管环比变动 20000 18000 亿元 上清所托管环比变动 托管总量(右) 亿元 630000 580000 530000 480000 430000 380000
图 2:主要券种托管规模变化情况 12月新增托管规模 亿元 11月新增托管规模 10月新增托管规模
5000
4000 3000 2000 1000 0
16000 14000 12000 10000 8000 6000
-1000 -2000 -3000
4000 2000 0
330000 280000
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
2. 分券种:利率债和同存大增,信用债遭普遍减持 2.1. 利率债:理财产品大幅增持国开债,广义基金减持明显 记账式国债托管规模增加 696 亿,较上月有所下滑;其中,商业银行增持规模小幅下滑, 仍是最主要的增持机构,境外机构和信用社小幅增持,而银行理财增持 10 亿,为历史最 高水平;广义基金和保险机构是最主要的减持机构,两类机构对国债的当月减持规模均创 下历史最高水平,尤其广义基金对国债的减持与全年大幅增持的趋势不符。 国开债托管规模增加 284 亿, 较上月明显增加; 其中, 银行理财产品是最主要的增持机构, 大幅增加 179 亿元,其次是商业银行、信用社和境外机构,银行理财、商业银行和信用社 已经连续两个月大幅增持国开债,而之前几个月均大幅减持;减持机构主要是广义基金和 保险机构,如果剔除银行理财,广义基金减持国开债的规模达到 235 亿元,广义基金和保
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险机构对国开债也出现连续两个月减持,与之前持续增持的趋势相反。从国开债的托管数 据来看,配置力量从广义基金和保险转向银行(包含理财)和信用社的趋势较为明显。 进出口债托管规模增加 350 亿,除特殊结算成员有小幅减持外,其余主要机构均增持了进 出口债,广义基金增持规模连续两个月下滑,商业银行理财产品增持规模持续增加。 农发债托管规模增加 270 亿,较上月有所下滑;广义基金、信用社、保险机构和境外机构 均有所增持, 商业银行和特殊结算成员均有所减持。 银行理财产品增持规模连续两月增加, 而广义基金作为传统增持力量连续两月增持幅度在 100 亿以下。 主要利率债 托管规模增加 1600 亿,月度增幅较上月有所下滑。商业银行继续成为利率债 最重要的增持力量,其次是信用社、商业银行理财产品和境外机构,如果将“银行+信用 社+理财”作为银行体系,则 12 月份银行体系延续了 11 月份增持利率债的趋势;广义基 金和保险机构均大幅减持利率债,剔除理财产品后的广义基金对利率债的减持规模接近 600 亿,为历史最高水平。 图 3:主要利率债分投资者类型托管规模变化情况 图 4:主要信用债分投资者类型托管规模变化情况 企业债 6500 5500 4500 亿元 中票 短融超短融 同业存单(右) 1
1200 1000
亿元
记账式国债
国开债
进出口债
农发债
亿元
6500 5500 4500 3500 2500
800 600
3500 2500 1500 500 -500 -1500 -2500
400 200
1500 500 -500 -1500 -2500
0 -200
-400 -600
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
2.2. 信用债:主要机构大幅减持非金融债,商业银行自买自卖同业存单 企业债托管规模减少 225 亿,一年以来首次出现托管规模下滑;除广义基金和证券公司对 企业债有所增持外, 其余主要机构对企业债均有所减持, 尤其是商业银行减持规模超过 500 亿,而广义基金的增持规模也明显小于上月,为今年以来最低水平,主要由于市场恐慌导 致债券发行规模明显减少。 中票托管规模增加 58 亿,较上月小幅增加,但仍处于较低水平;广义基金仍然是最主要 的增持机构,保险机构、特殊结算机构和证券公司也有所增持,而商业银行和信用社则继 续减持中票,尤其商业银行的减持规模较大。 短融超短融托管规模减少 2033 亿,降幅创历史最高水平,主要由于发行规模大幅下滑, 而到期规模仍维持较高水平; 主要机构中, 除特殊结算机构有所增持外, 其他均有所减持, 其中广义基金减持规模超过 1000 亿,商业银行减持 429 亿,是最主要的两大减持机构。 非金融信用债 合计托管规模大幅减少 2200 亿,创近年最大单月降幅;各类机构中,仅特 2
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主要利率债包括:记账式国债、国开债、进出口债和农发债。 非金融信用债包括:企业债、中票、短融和超短融。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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殊结算成员和证券公司有小幅增持外,商业银行大幅减持超过 1000 亿,对企业债、中票 和短融超短融的减持规模均较大,其次是信用社、保险机构和广义基金,其中信用社对三 类信用债均有所减持。 同业存单托管规模大幅增加 3868 亿,其中,商业银行增持规模超过 6000 亿,为历史最高 水平,从增持规模来看,三类银行均大幅增持同业存单(全国性>城商行>农商行) ,而从 比例来看,城商行和农商行的环比增幅均超过三分之一(全国性<城商行<农商行) ;信用 社和广义基金是最主要的减持机构,其中信用社减持规模创历史最高水平,广义基金减持 规模有所收窄。同业存单在情绪恐慌、资金紧张、成本持续抬升、其余信用债发行困难的 背景下,仍然大规模发行(发行规模创历史最高水平) ,主要由于股份行和城商行负债端 融资压力较大。 图 5:2016 年 12 月同业存单发行规模创新高
政策性银行 18000 亿元
国有商业银行
股份制商业银行
城市商业银行
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000
0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 资料来源:Wind,天风证券研究所
3. 分机构:银行系大幅增持利率债,广义基金减持规模扩大 特殊结算成员托管规模减少 187 亿,主要增持中票和短融超短融,大幅减持同业存单和利 率债。 商业银行托管规模增加 5779 亿,创近年新高;主要增持同业存单和利率债,对各类非金 融信用债(企业债、中票和短融超短融)均有明显减持。 信用社托管规模减少 1346 亿,主要增持各类利率债,国债、国开、进出口和农发债均有 一定增持,而对于信用债(企业债、中票、短融超短融和同业存单)均有明显减持,尤其 对同业存单的减持规模较大。 保险机构托管规模减少 601 亿,减持规模有所收窄,从券种来看,主要减持国债、短融超 短融、企业债和国开债,对同业存单、农发债、进出口债和中票均有一定增持,总的来说 对于利率债和信用债并无明显种类偏好,但已出现连续三月降低债券托管规模的迹象。 广义基金托管规模减少 1339 亿,减持规模扩大,主要减持短融超短融、同业存单、国债 和国开债,主要增持中票、企业债、进出口债和农发债;分类来看,广义基金对于利率债
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和信用债均出现减持,为两年来首次。 境外机构托管规模增加 140 亿,主要增持各类利率债,其中以国开债和国债为主;主要减 持各类信用债,同业存单减持规模最大,企业债、中票和短融超短融均有一定减持。 总的来说,不同机构的投资倾向出现较大差异,以商业银行、信用社和银行理财产品所代 表的银行系,表现出比较明显的增持利率债、减持非金融信用债的迹象;境外机构也表现 出与银行系较为一致的行为特征,增持利率债,减持信用债;而银行系之外最主要的机构 广义基金,则对利率债和信用债均有所减持,总减持规模较上月再度扩大。 图 6:不同投资者托管债券规模变化情况(1) 特殊结算成员 7000 商业银行 广义基金
图 7:不同投资者托管债券规模变化情况(2) 信用社 400 保险机构 证券公司 银行理财 境外机构
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000
亿元
200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400
亿元
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
4. 资金拆借:机构融出规模同比大降,基金融入逆势增多 从主要的资金拆出机构来看,特殊结算成员和全国性商业银行仍然是最主要的两类资金拆 出机构,但从拆出规模来看,12 月份的净融出规模均较 11 月份有一定程度下滑,环比下 滑幅度在 10%以上,同比下滑幅度更大,特殊结算成员净融出规模同比下滑 31%,全国性 商业银行同比下滑 53%,反映 2016 年 12 月份市场资金融出规模明显减少,主要融出机构 的融出意愿明显下降。 图 8:主要资金拆出机构的净融出规模 特殊结算成员 200000 亿元 全国性商业银行 保险机构
图 9:主要资金拆入机构的净融入规模 亿元 0 -10000 城市商业银行 农村商业银行 信用社 证券公司 基金类
150000
-20000
-30000 100000
-40000 -50000 -60000
50000
0
-70000 -80000
-50000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10
-90000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
从主要的资金拆入机构来看,广义基金是唯一一类净融入规模环比上涨的机构(环比上涨 32%) ,反映出广义基金当前对于资金的需求更高,负债端的融资渠道更狭窄,也更愿意接 受更高的融资成本;其余机构的融入规模环比均大幅下降,侧面反映中小银行的资金压力 相对较弱,通过同业存单得到了一定程度的补充;而从同比来看,下降幅度更大,广义基 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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金和城商行同比均下降 38%,农商行同比下降 19%。 总的来说,12 月份的资金市场收到央行货币政策边际收紧、资本持续外流、国海信用事 件冲击等各种不利因素的影响,以特殊结算成员和全国性商业银行为代表的资金融出方的 拆借意愿明显下降(无论环比还是同比) ,其他机构的资金融入能力明显下滑,唯独广义 基金仍然大规模融入资金(环比上涨) ,更多反映其对拆借资金的需求更大。
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分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 ) 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明 类别 说明 评级 买入 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 增持 持有 卖出 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 强于大市 中性 弱于大市 体系 预期股价相对收益 20%以上 预期股价相对收益 10%-20% 预期股价相对收益-10%-10% 预期股价相对收益-10%以下 预期行业指数涨幅 5%以上 预期行业指数涨幅-5%-5% 预期行业指数涨幅-5%以下
天风证券研究 北京 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 武汉 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 3 楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳 深圳市福田区益田路 4068 号 卓越时代广场 36 楼 邮编:518017 电话:(86755)-82566970 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com
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发布机构:天风证券
报告类型:基金债券 发布日期:2017/1/11
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近日, 中债登和上清所陆续公布了 2016 年 12 月份的债券托管数据, 我们整理并点评如下:
1. 债市恐慌影响整体托管,同业存单逆势大增 12 月份,中债登债券总托管量增加 3542 亿元至 43.73 万亿元,月度增加规模环比大幅下 滑,债券发行主力国债和地方债在 12 月份发行规模均有所下滑,除国开债以外的其余各 类债券托管规模也有一定程度下滑; 上清所债券总托管规模增加 2155 亿元至 14.41 万亿元, 月度增加规模大幅回升,主要由于同业存单托管量大幅增加,而短融超短融托管规模下滑 幅度超过 2000 亿,为历史最大降幅;银行间债券总托管量合计增加 5670 亿元至 58.14 万 亿元,月度增加规模再度下滑,同比大幅下滑 58%。 12 月份托管总规模环比和同比均下滑,主要由于年末发行计划基本收尾,叠加债券市场恐 慌情绪较浓,各类债券(除国开债和同业存单)发行规模均有比较明显的下降,对于整体 债券托管规模有较大影响。 12 月份,国海信用事件引发市场各种负面情绪,银行与非银之间的信用濒临破裂,资金 利率持续高企,债券收益率大幅攀升,各类信用债发行规模均有明显下降,由于短融超短 融到期规模较大,12 月末托管规模出现大幅下滑。与此同时,中小银行负债端压力仍大, 不得不继续大幅增发同业存单,同存发行利率也连创新高,主要由于非银机构配置能力下 降,大型银行虽然增配同业存单,但同存需求明显高于供给。 图 1:中债登和上清所债券托管规模变动情况 中债托管环比变动 20000 18000 亿元 上清所托管环比变动 托管总量(右) 亿元 630000 580000 530000 480000 430000 380000
图 2:主要券种托管规模变化情况 12月新增托管规模 亿元 11月新增托管规模 10月新增托管规模
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资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
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2. 分券种:利率债和同存大增,信用债遭普遍减持 2.1. 利率债:理财产品大幅增持国开债,广义基金减持明显 记账式国债托管规模增加 696 亿,较上月有所下滑;其中,商业银行增持规模小幅下滑, 仍是最主要的增持机构,境外机构和信用社小幅增持,而银行理财增持 10 亿,为历史最 高水平;广义基金和保险机构是最主要的减持机构,两类机构对国债的当月减持规模均创 下历史最高水平,尤其广义基金对国债的减持与全年大幅增持的趋势不符。 国开债托管规模增加 284 亿, 较上月明显增加; 其中, 银行理财产品是最主要的增持机构, 大幅增加 179 亿元,其次是商业银行、信用社和境外机构,银行理财、商业银行和信用社 已经连续两个月大幅增持国开债,而之前几个月均大幅减持;减持机构主要是广义基金和 保险机构,如果剔除银行理财,广义基金减持国开债的规模达到 235 亿元,广义基金和保
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险机构对国开债也出现连续两个月减持,与之前持续增持的趋势相反。从国开债的托管数 据来看,配置力量从广义基金和保险转向银行(包含理财)和信用社的趋势较为明显。 进出口债托管规模增加 350 亿,除特殊结算成员有小幅减持外,其余主要机构均增持了进 出口债,广义基金增持规模连续两个月下滑,商业银行理财产品增持规模持续增加。 农发债托管规模增加 270 亿,较上月有所下滑;广义基金、信用社、保险机构和境外机构 均有所增持, 商业银行和特殊结算成员均有所减持。 银行理财产品增持规模连续两月增加, 而广义基金作为传统增持力量连续两月增持幅度在 100 亿以下。 主要利率债 托管规模增加 1600 亿,月度增幅较上月有所下滑。商业银行继续成为利率债 最重要的增持力量,其次是信用社、商业银行理财产品和境外机构,如果将“银行+信用 社+理财”作为银行体系,则 12 月份银行体系延续了 11 月份增持利率债的趋势;广义基 金和保险机构均大幅减持利率债,剔除理财产品后的广义基金对利率债的减持规模接近 600 亿,为历史最高水平。 图 3:主要利率债分投资者类型托管规模变化情况 图 4:主要信用债分投资者类型托管规模变化情况 企业债 6500 5500 4500 亿元 中票 短融超短融 同业存单(右) 1
1200 1000
亿元
记账式国债
国开债
进出口债
农发债
亿元
6500 5500 4500 3500 2500
800 600
3500 2500 1500 500 -500 -1500 -2500
400 200
1500 500 -500 -1500 -2500
0 -200
-400 -600
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
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2.2. 信用债:主要机构大幅减持非金融债,商业银行自买自卖同业存单 企业债托管规模减少 225 亿,一年以来首次出现托管规模下滑;除广义基金和证券公司对 企业债有所增持外, 其余主要机构对企业债均有所减持, 尤其是商业银行减持规模超过 500 亿,而广义基金的增持规模也明显小于上月,为今年以来最低水平,主要由于市场恐慌导 致债券发行规模明显减少。 中票托管规模增加 58 亿,较上月小幅增加,但仍处于较低水平;广义基金仍然是最主要 的增持机构,保险机构、特殊结算机构和证券公司也有所增持,而商业银行和信用社则继 续减持中票,尤其商业银行的减持规模较大。 短融超短融托管规模减少 2033 亿,降幅创历史最高水平,主要由于发行规模大幅下滑, 而到期规模仍维持较高水平; 主要机构中, 除特殊结算机构有所增持外, 其他均有所减持, 其中广义基金减持规模超过 1000 亿,商业银行减持 429 亿,是最主要的两大减持机构。 非金融信用债 合计托管规模大幅减少 2200 亿,创近年最大单月降幅;各类机构中,仅特 2
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主要利率债包括:记账式国债、国开债、进出口债和农发债。 非金融信用债包括:企业债、中票、短融和超短融。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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殊结算成员和证券公司有小幅增持外,商业银行大幅减持超过 1000 亿,对企业债、中票 和短融超短融的减持规模均较大,其次是信用社、保险机构和广义基金,其中信用社对三 类信用债均有所减持。 同业存单托管规模大幅增加 3868 亿,其中,商业银行增持规模超过 6000 亿,为历史最高 水平,从增持规模来看,三类银行均大幅增持同业存单(全国性>城商行>农商行) ,而从 比例来看,城商行和农商行的环比增幅均超过三分之一(全国性<城商行<农商行) ;信用 社和广义基金是最主要的减持机构,其中信用社减持规模创历史最高水平,广义基金减持 规模有所收窄。同业存单在情绪恐慌、资金紧张、成本持续抬升、其余信用债发行困难的 背景下,仍然大规模发行(发行规模创历史最高水平) ,主要由于股份行和城商行负债端 融资压力较大。 图 5:2016 年 12 月同业存单发行规模创新高
政策性银行 18000 亿元
国有商业银行
股份制商业银行
城市商业银行
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000
0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 资料来源:Wind,天风证券研究所
3. 分机构:银行系大幅增持利率债,广义基金减持规模扩大 特殊结算成员托管规模减少 187 亿,主要增持中票和短融超短融,大幅减持同业存单和利 率债。 商业银行托管规模增加 5779 亿,创近年新高;主要增持同业存单和利率债,对各类非金 融信用债(企业债、中票和短融超短融)均有明显减持。 信用社托管规模减少 1346 亿,主要增持各类利率债,国债、国开、进出口和农发债均有 一定增持,而对于信用债(企业债、中票、短融超短融和同业存单)均有明显减持,尤其 对同业存单的减持规模较大。 保险机构托管规模减少 601 亿,减持规模有所收窄,从券种来看,主要减持国债、短融超 短融、企业债和国开债,对同业存单、农发债、进出口债和中票均有一定增持,总的来说 对于利率债和信用债并无明显种类偏好,但已出现连续三月降低债券托管规模的迹象。 广义基金托管规模减少 1339 亿,减持规模扩大,主要减持短融超短融、同业存单、国债 和国开债,主要增持中票、企业债、进出口债和农发债;分类来看,广义基金对于利率债
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和信用债均出现减持,为两年来首次。 境外机构托管规模增加 140 亿,主要增持各类利率债,其中以国开债和国债为主;主要减 持各类信用债,同业存单减持规模最大,企业债、中票和短融超短融均有一定减持。 总的来说,不同机构的投资倾向出现较大差异,以商业银行、信用社和银行理财产品所代 表的银行系,表现出比较明显的增持利率债、减持非金融信用债的迹象;境外机构也表现 出与银行系较为一致的行为特征,增持利率债,减持信用债;而银行系之外最主要的机构 广义基金,则对利率债和信用债均有所减持,总减持规模较上月再度扩大。 图 6:不同投资者托管债券规模变化情况(1) 特殊结算成员 7000 商业银行 广义基金
图 7:不同投资者托管债券规模变化情况(2) 信用社 400 保险机构 证券公司 银行理财 境外机构
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000
亿元
200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400
亿元
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
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4. 资金拆借:机构融出规模同比大降,基金融入逆势增多 从主要的资金拆出机构来看,特殊结算成员和全国性商业银行仍然是最主要的两类资金拆 出机构,但从拆出规模来看,12 月份的净融出规模均较 11 月份有一定程度下滑,环比下 滑幅度在 10%以上,同比下滑幅度更大,特殊结算成员净融出规模同比下滑 31%,全国性 商业银行同比下滑 53%,反映 2016 年 12 月份市场资金融出规模明显减少,主要融出机构 的融出意愿明显下降。 图 8:主要资金拆出机构的净融出规模 特殊结算成员 200000 亿元 全国性商业银行 保险机构
图 9:主要资金拆入机构的净融入规模 亿元 0 -10000 城市商业银行 农村商业银行 信用社 证券公司 基金类
150000
-20000
-30000 100000
-40000 -50000 -60000
50000
0
-70000 -80000
-50000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10
-90000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10
资料来源:中债,上清所,天风证券研究所
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从主要的资金拆入机构来看,广义基金是唯一一类净融入规模环比上涨的机构(环比上涨 32%) ,反映出广义基金当前对于资金的需求更高,负债端的融资渠道更狭窄,也更愿意接 受更高的融资成本;其余机构的融入规模环比均大幅下降,侧面反映中小银行的资金压力 相对较弱,通过同业存单得到了一定程度的补充;而从同比来看,下降幅度更大,广义基 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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金和城商行同比均下降 38%,农商行同比下降 19%。 总的来说,12 月份的资金市场收到央行货币政策边际收紧、资本持续外流、国海信用事 件冲击等各种不利因素的影响,以特殊结算成员和全国性商业银行为代表的资金融出方的 拆借意愿明显下降(无论环比还是同比) ,其他机构的资金融入能力明显下滑,唯独广义 基金仍然大规模融入资金(环比上涨) ,更多反映其对拆借资金的需求更大。
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分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 ) 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明 类别 说明 评级 买入 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 增持 持有 卖出 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 强于大市 中性 弱于大市 体系 预期股价相对收益 20%以上 预期股价相对收益 10%-20% 预期股价相对收益-10%-10% 预期股价相对收益-10%以下 预期行业指数涨幅 5%以上 预期行业指数涨幅-5%-5% 预期行业指数涨幅-5%以下
天风证券研究 北京 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 武汉 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 3 楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳 深圳市福田区益田路 4068 号 卓越时代广场 36 楼 邮编:518017 电话:(86755)-82566970 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com
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