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12月PPI同比涨幅预计进一步升至4%以上-宏观周报

国海证券


2017 年 01 月 09 日 研究所 证券分析师: 0755-82045681 证券分析师: 021-68591581 陈晓朋 S0350516060002 chenxp@ghzq.com.cn 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn
宏观研究
12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上 ——宏观周报
最近一年大盘走势 沪深300 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%
投资要点: ? 海外:美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合计上修 1.9 万,12 月失业率略升 0.1%至 4.7%,劳 动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年 以来最高。回顾 2016 年,美国全年新增非农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美联储“经济 接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左右的美联储官员在决策时考虑了 未来宽松的财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。 从 CME 期货隐含的加息概率来看, 年 3 月美联储加息的概率远不 17 到 50%,但随着川普 1 月 20 日就职演说以及政策预期的逐渐明朗, 我们并不能完全排除美联储在 17 年 3 月加息的可能,毕竟更为扩张 的财政刺激很可能会带来更快的货币紧缩。因此在 2017 年 1 月甚至 整个一季度,我们认为美元的强势不会有太明显的改变,美元指数 创出新高的休整可能并不意味着美元指数会快速走弱。 国内:上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点, 我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配 是核心(这一观点是前银河期货首席宏观经济顾问付鹏提出) ,并且 港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻 合。而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑, 那么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释 放来缓解问题。 本周:本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据,市场关注点可能还 是在物价数据尤其是 PPI 数据上。从主要工业品价格来看,12 月分 化明显,油价创出新高,钢价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中 原材料购进价格来看, 月原材料购进价格的环比升幅也明显收窄。 12 因此, 我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5%左右 (11 月为 1.5%) , 对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。 12 月 CPI 同比涨幅预计在 而 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。
? 相关报告 《宏观周报: 流动性趋紧格局在一季度难有根 本性改变》——2017-01-03 《宏观周报:流动性紧张局面略有改善》 ——2016-12-26 《宏观周报:美联储如期加息,2017 年经济 “稳”字当头》——2016-12-19 《宏观周报: 政治局会议定调 2017 年经济“稳 中求进”》——2016-12-12 《宏观周报:11 月制造业 PMI 再创新高》 ——2016-12-05
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证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分
证券研究报告
1、 16 年 12 月美国新增非农基本符合预期 1.1、 非农印证美联储“经济接近充分就业”的观点 美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合 计上修 1.9 万,12 月失业率略升 0.1%至 4.7%,劳动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年以来最高。回顾 2016 年,美国全年新增非 农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美 联储“经济接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左右的美联储官员在决策时考虑了未来宽松的 财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。
图 1:16 年 12 月美国新增非农就业 15.6 万人
图 2:12 月平均时薪同比增长 2.9%,为 09 年以来新高
资料来源:WIND、国海证券研究所
资料来源:WIND、国海证券研究所
图 3:12 月私人部门新增就业 14.4 万,政府新增 1.2 万
图 4:服务业 12 月新增就业 12.2 万
资料来源:WIND、国海证券研究所
资料来源:WIND、国海证券研究所
1.2、 套利行为可能是引发离岸利率飙升的重要原因 上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点,我们认为,离岸与在
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证券研究报告
岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配是核心 (这一观点是前银河期货首 席宏观经济顾问付鹏提出) ,并且港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释 也与这一逻辑相吻合: “跨境人民币计算是离岸市场获得长期流动性的主要渠道, 这也导致离岸资金流向和规模易受到人民币汇率波动的影响。自 2015 年 811 汇 改以来,CNH 表现出较 CNY 更大的贬值趋势,市场套利机制反向运作,人民币 资金由一贯的流向离岸市场转为回流在岸市场。 ” 而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑,那么套利驱动所 引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释放来缓解问题。
图 5:人民币升值预期下,离岸人民币资金池的扩张过程
资料来源:港交所、国海证券研究所
图 6:在人民币贬值预期之下,离岸人民币资金池规模已将至 7000 亿以下
资料来源:WIND、国海证券研究所
2、 本周展望 本周: 本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据, 市场关注点可能还是在物价数据 尤其是 PPI 数据上。从主要工业品价格来看,12 月分化明显,油价创出新高,钢
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证券研究报告
价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中原材料购进价格来看,12 月原材料购进 价格的环比升幅也明显收窄。因此,我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5% 左右(11 月为 1.5%) ,对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。而 12 月 CPI 同比 涨幅预计在 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。
3、 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环 境进一步恶化。
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国海证券股份有限公司
【分析师承诺】 陈晓朋,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 代鹏举,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。
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证券研究报告
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12月PPI同比涨幅预计进一步升至4%以上-宏观周报

发布机构:国海证券
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/9
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内容简介


2017 年 01 月 09 日 研究所 证券分析师: 0755-82045681 证券分析师: 021-68591581 陈晓朋 S0350516060002 chenxp@ghzq.com.cn 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn
宏观研究
12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上 ——宏观周报
最近一年大盘走势 沪深300 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%
投资要点: ? 海外:美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合计上修 1.9 万,12 月失业率略升 0.1%至 4.7%,劳 动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年 以来最高。回顾 2016 年,美国全年新增非农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美联储“经济 接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左右的美联储官员在决策时考虑了 未来宽松的财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。 从 CME 期货隐含的加息概率来看, 年 3 月美联储加息的概率远不 17 到 50%,但随着川普 1 月 20 日就职演说以及政策预期的逐渐明朗, 我们并不能完全排除美联储在 17 年 3 月加息的可能,毕竟更为扩张 的财政刺激很可能会带来更快的货币紧缩。因此在 2017 年 1 月甚至 整个一季度,我们认为美元的强势不会有太明显的改变,美元指数 创出新高的休整可能并不意味着美元指数会快速走弱。 国内:上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点, 我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配 是核心(这一观点是前银河期货首席宏观经济顾问付鹏提出) ,并且 港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻 合。而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑, 那么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释 放来缓解问题。 本周:本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据,市场关注点可能还 是在物价数据尤其是 PPI 数据上。从主要工业品价格来看,12 月分 化明显,油价创出新高,钢价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中 原材料购进价格来看, 月原材料购进价格的环比升幅也明显收窄。 12 因此, 我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5%左右 (11 月为 1.5%) , 对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。 12 月 CPI 同比涨幅预计在 而 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。
? 相关报告 《宏观周报: 流动性趋紧格局在一季度难有根 本性改变》——2017-01-03 《宏观周报:流动性紧张局面略有改善》 ——2016-12-26 《宏观周报:美联储如期加息,2017 年经济 “稳”字当头》——2016-12-19 《宏观周报: 政治局会议定调 2017 年经济“稳 中求进”》——2016-12-12 《宏观周报:11 月制造业 PMI 再创新高》 ——2016-12-05
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1、 16 年 12 月美国新增非农基本符合预期 1.1、 非农印证美联储“经济接近充分就业”的观点 美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合 计上修 1.9 万,12 月失业率略升 0.1%至 4.7%,劳动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年以来最高。回顾 2016 年,美国全年新增非 农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美 联储“经济接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左右的美联储官员在决策时考虑了未来宽松的 财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。
图 1:16 年 12 月美国新增非农就业 15.6 万人
图 2:12 月平均时薪同比增长 2.9%,为 09 年以来新高
资料来源:WIND、国海证券研究所
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图 3:12 月私人部门新增就业 14.4 万,政府新增 1.2 万
图 4:服务业 12 月新增就业 12.2 万
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1.2、 套利行为可能是引发离岸利率飙升的重要原因 上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点,我们认为,离岸与在
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岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配是核心 (这一观点是前银河期货首 席宏观经济顾问付鹏提出) ,并且港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释 也与这一逻辑相吻合: “跨境人民币计算是离岸市场获得长期流动性的主要渠道, 这也导致离岸资金流向和规模易受到人民币汇率波动的影响。自 2015 年 811 汇 改以来,CNH 表现出较 CNY 更大的贬值趋势,市场套利机制反向运作,人民币 资金由一贯的流向离岸市场转为回流在岸市场。 ” 而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑,那么套利驱动所 引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释放来缓解问题。
图 5:人民币升值预期下,离岸人民币资金池的扩张过程
资料来源:港交所、国海证券研究所
图 6:在人民币贬值预期之下,离岸人民币资金池规模已将至 7000 亿以下
资料来源:WIND、国海证券研究所
2、 本周展望 本周: 本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据, 市场关注点可能还是在物价数据 尤其是 PPI 数据上。从主要工业品价格来看,12 月分化明显,油价创出新高,钢
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价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中原材料购进价格来看,12 月原材料购进 价格的环比升幅也明显收窄。因此,我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5% 左右(11 月为 1.5%) ,对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。而 12 月 CPI 同比 涨幅预计在 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。
3、 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环 境进一步恶化。
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【分析师承诺】 陈晓朋,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 代鹏举,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
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