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冀东水泥(000401):全年业绩扭亏,供给侧改革的全国范例-点评报告

长江证券

[Table_MainInfo]


┃研究报告┃
冀东水泥(000401)
2017-1-11 公司报告┃点评报告 评级
全年业绩扭亏 供给侧改革的全国范例 [TABLE_SUMMARY] 报告要点
买入
维持
[Table_Author] 分析师 范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490513080001 分析师 李金宝 (8621)68751757 lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490516040002 联系人 张佩 (8621)68751757 zhangpei@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近 [Table_QuotePic]12 个月) 2016/1 2016/4 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 冀东水泥 2016/7 2016/10
? 事件描述 冀东水泥公布 2016 年业绩预告: 归母净利润 2000-8000 万, 我们点评如下:
? 事件评论 ? 全年业绩符合预期,彻底打破市场对于全年亏损的些许忧虑。冀东水泥 38%熟料产能分布在京津冀,另有 20%在山西、内蒙。受区域近年需 求下行叠加产能过剩背景影响,经营表现不尽人意,2015 年最差实现 扣非归母净利润-27.5 亿元; 盈利最好年份为 2011 年归母净利润为 15.3 亿元。2016 年公司经营反转,核心逻辑在于整合后带来的区域格局洗 牌,龙头企业在区域竞争力和管控力进一步增强抬升了价格中枢(石家 庄水泥价格从 16 年初的 180 元/吨提升至年末的 400 元/吨,协同扮演 了很大角色)同时需求也有不错的配合 , (过去两年京津冀区域需求 20% 负增长,2016 年 10%增速,源于基建项目启动) 。当前冀东金隅重组 方案尚未完全做完, 市场也有些关于冀东 2016 年业绩能否盈利的担心, 我们认为公司的业绩预告给了市场充分的信心, 为重组进一步推进和明 年的经营展望更是铺就了坚硬基石。 ? Q4 经营表现尚可,高价格弹性提供有力支撑。预计全年非经常损益 7 亿元左右,以此估算 Q4 扣非业绩亏损,我们结合价格及微观调研了解 实际上公司 16Q4 经营状态较好,单月看预计仅 12 月需求淡季出现亏 损。从销售价格来看,10 月份来销售均价再次提升 40~50 元,协同力 量的持续释放为 Q4 前 2 月提供了有力的盈利点。 ? 2017 年更上一层楼,是更为关键一年。16 年区域价格底部上行已经得 到很大体现,成功实现业绩从大亏到盈利,但是真正回到历史高盈利状 态尚有一段路,得需对 2017 年做密切观察,因此无论是对公司还是对 市场都是极为重要一年。我们考虑到错峰在区域执行尚可,因此如果当 前的高价格在错峰结束后仍能维持,结合需求启动的配合,那么预计全 年有望 12 亿以上净利润;叠加金隅盈利并表,全年新冀东业绩有望实 现 22 亿元以上。 ? 期待当前雾霾引发环保行政监管给区域小企业更强约束力, 借此可进一 步改善区域格局进而抬升大企业管控力。暂不考虑并表,2017~2018 年 EPS 为 0.9、1.19 元,对应 PE14、10 倍,买入评级。
沪深300
建材
资料来源:Wind
相关研究 [Table_Doc] 《经营改善明显, 单季实现盈利》 Q3 2016-10-24 《方案通过反垄断核准,重组获突破》2016-9-21 《Q2 已经出现经营拐点,整合红利有望持续释 放》2016-8-28
风险提示: 1. 2.
区域价格有一定下行风险; 区域供给侧改革推进进展较缓慢。 1/3
请阅读最后评级说明和重要声明

公司报告┃点评报告
主要财务指标 [Table_Profit] 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司所有者净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 2015A 11108 0% -1715.2 0% -1.273 -17.0% 0.68 2016E 12597 13% 44.1 103% 0.033 0.4% 7.97 2017E 15645 24% 1210.6 2645% 0.898 10.9% 8.98 2018E 17616 13% 1607.0 33% 1.193 12.9% 9.05
财务报表及指标预测财务报表及指标预测 利润表(百万元) [Table_Finance] 营业收入 营业成本 毛利 %营业收入 营业税金及附加 %营业收入 销售费用 %营业收入 管理费用 %营业收入 财务费用 %营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 %营业收入 营业外收支 利润总额 %营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 EPS(元/股) 现金流量表(百万元) 经营活动现金流净额 取得投资收益 收回现金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加(减少) 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 2015A 11108 9406 1702 15.3% 64 0.6% 405 3.6% 2300 20.7% 1434 12.9% 277 -157 951 -1984 -17.9% 252 -1736 -15.6% 415 -2150 -1715.2 -435 -1.27 2015A 917 120 264 0 -682 118 -300 0 26 -5269 1551 2084 -1608 -991 2016E 12597 9611 2985 23.7% 73 0.6% 453 3.6% 1890 15.0% 827 6.6% 69 0 0 -326 -2.6% 400 74 0.6% 18 55 44.1 11 0.03 2016E 10741 0 0 0 -326 0 -326 0 0 -4019 -834 0 -4853 5562 2017E 15645 11171 4475 28.6% 90 0.6% 563 3.6% 2034 13.0% 360 2.3% -125 0 0 1553 9.9% 400 1953 12.5% 488 1464 1210.6 254 0.90 2017E 12108 0 0 0 -356 0 -356 0 0 -8921 -541 0 -9463 2289 2018E 17616 12296 5320 30.2% 101 0.6% 634 3.6% 2431 13.8% 23 0.1% 58 0 0 2072 11.8% 400 2472 14.0% 618 1854 1607.0 247 1.19 2018E 12118 0 0 0 -376 0 -376 0 0 0 -264 0 -264 11478 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 递延所得税负债 其他非流动负债 负债合计 归属于母公司 所有者权益 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 基本指标 EPS BVPS PE PEG PB EV/EBITDA ROE 2015A 1996 745 2204 1530 919 159 8761 787 0 1810 40 25368 2879 122 382 1132 41281 12941 2369 228 92 -261 5202 20571 1129 0 350 7899 29948 10061 1272 11333 41281 2015A -1.273 7.47 -9.58 0.05 1.63 16.54 -17.0% 2016E 7558 745 2499 1562 938 138 14810 787 0 1810 40 23627 2735 122 17 1132 45081 8921 2419 259 94 -50 5131 16774 1129 0 0 15797 33699 10098 1283 11382 45081 2016E 0.033 7.49 372.74 -1.88 1.63 6.98 0.4% 2017E 9847 745 2620 1815 1090 153 17970 787 0 1810 40 21860 2598 122 0 1132 46320 0 2810 321 109 -315 5906 8831 1129 0 0 23696 33656 11127 1537 12664 46320 2017E 0.898 8.26 13.58 -0.07 1.48 1.85 10.9% 2018E 21325 745 2950 1997 1199 180 30312 787 0 1810 40 20086 2468 122 15 1132 56772 0 3093 362 120 -392 6589 9772 1129 0 0 31594 42495 12493 1785 14278 56772 2018E 1.193 9.27 10.23 -0.05 1.32 -0.86 12.9%
请阅读最后评级说明和重要声明
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长江证券研究所
投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 看 中 看 公司评级 买 增 中 减 好: 性: 淡: 入: 持: 性: 持: 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场 相对大盘涨幅大于 10% 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 相对大盘涨幅小于-5% 我们无法给出明确的投资评级。
报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
无投资评级: 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使
联系我们 上海 浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼(200122)
武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼(430015)
北京 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层(100032)
深圳 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼(518000)
重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性 不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含 作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过 往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券 研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

冀东水泥(000401):全年业绩扭亏,供给侧改革的全国范例-点评报告

发布机构:长江证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
报告评级:
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┃研究报告┃
冀东水泥(000401)
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全年业绩扭亏 供给侧改革的全国范例 [TABLE_SUMMARY] 报告要点
买入
维持
[Table_Author] 分析师 范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490513080001 分析师 李金宝 (8621)68751757 lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490516040002 联系人 张佩 (8621)68751757 zhangpei@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近 [Table_QuotePic]12 个月) 2016/1 2016/4 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 冀东水泥 2016/7 2016/10
? 事件描述 冀东水泥公布 2016 年业绩预告: 归母净利润 2000-8000 万, 我们点评如下:
? 事件评论 ? 全年业绩符合预期,彻底打破市场对于全年亏损的些许忧虑。冀东水泥 38%熟料产能分布在京津冀,另有 20%在山西、内蒙。受区域近年需 求下行叠加产能过剩背景影响,经营表现不尽人意,2015 年最差实现 扣非归母净利润-27.5 亿元; 盈利最好年份为 2011 年归母净利润为 15.3 亿元。2016 年公司经营反转,核心逻辑在于整合后带来的区域格局洗 牌,龙头企业在区域竞争力和管控力进一步增强抬升了价格中枢(石家 庄水泥价格从 16 年初的 180 元/吨提升至年末的 400 元/吨,协同扮演 了很大角色)同时需求也有不错的配合 , (过去两年京津冀区域需求 20% 负增长,2016 年 10%增速,源于基建项目启动) 。当前冀东金隅重组 方案尚未完全做完, 市场也有些关于冀东 2016 年业绩能否盈利的担心, 我们认为公司的业绩预告给了市场充分的信心, 为重组进一步推进和明 年的经营展望更是铺就了坚硬基石。 ? Q4 经营表现尚可,高价格弹性提供有力支撑。预计全年非经常损益 7 亿元左右,以此估算 Q4 扣非业绩亏损,我们结合价格及微观调研了解 实际上公司 16Q4 经营状态较好,单月看预计仅 12 月需求淡季出现亏 损。从销售价格来看,10 月份来销售均价再次提升 40~50 元,协同力 量的持续释放为 Q4 前 2 月提供了有力的盈利点。 ? 2017 年更上一层楼,是更为关键一年。16 年区域价格底部上行已经得 到很大体现,成功实现业绩从大亏到盈利,但是真正回到历史高盈利状 态尚有一段路,得需对 2017 年做密切观察,因此无论是对公司还是对 市场都是极为重要一年。我们考虑到错峰在区域执行尚可,因此如果当 前的高价格在错峰结束后仍能维持,结合需求启动的配合,那么预计全 年有望 12 亿以上净利润;叠加金隅盈利并表,全年新冀东业绩有望实 现 22 亿元以上。 ? 期待当前雾霾引发环保行政监管给区域小企业更强约束力, 借此可进一 步改善区域格局进而抬升大企业管控力。暂不考虑并表,2017~2018 年 EPS 为 0.9、1.19 元,对应 PE14、10 倍,买入评级。
沪深300
建材
资料来源:Wind
相关研究 [Table_Doc] 《经营改善明显, 单季实现盈利》 Q3 2016-10-24 《方案通过反垄断核准,重组获突破》2016-9-21 《Q2 已经出现经营拐点,整合红利有望持续释 放》2016-8-28
风险提示: 1. 2.
区域价格有一定下行风险; 区域供给侧改革推进进展较缓慢。 1/3
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公司报告┃点评报告
主要财务指标 [Table_Profit] 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司所有者净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 2015A 11108 0% -1715.2 0% -1.273 -17.0% 0.68 2016E 12597 13% 44.1 103% 0.033 0.4% 7.97 2017E 15645 24% 1210.6 2645% 0.898 10.9% 8.98 2018E 17616 13% 1607.0 33% 1.193 12.9% 9.05
财务报表及指标预测财务报表及指标预测 利润表(百万元) [Table_Finance] 营业收入 营业成本 毛利 %营业收入 营业税金及附加 %营业收入 销售费用 %营业收入 管理费用 %营业收入 财务费用 %营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 %营业收入 营业外收支 利润总额 %营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 EPS(元/股) 现金流量表(百万元) 经营活动现金流净额 取得投资收益 收回现金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加(减少) 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 2015A 11108 9406 1702 15.3% 64 0.6% 405 3.6% 2300 20.7% 1434 12.9% 277 -157 951 -1984 -17.9% 252 -1736 -15.6% 415 -2150 -1715.2 -435 -1.27 2015A 917 120 264 0 -682 118 -300 0 26 -5269 1551 2084 -1608 -991 2016E 12597 9611 2985 23.7% 73 0.6% 453 3.6% 1890 15.0% 827 6.6% 69 0 0 -326 -2.6% 400 74 0.6% 18 55 44.1 11 0.03 2016E 10741 0 0 0 -326 0 -326 0 0 -4019 -834 0 -4853 5562 2017E 15645 11171 4475 28.6% 90 0.6% 563 3.6% 2034 13.0% 360 2.3% -125 0 0 1553 9.9% 400 1953 12.5% 488 1464 1210.6 254 0.90 2017E 12108 0 0 0 -356 0 -356 0 0 -8921 -541 0 -9463 2289 2018E 17616 12296 5320 30.2% 101 0.6% 634 3.6% 2431 13.8% 23 0.1% 58 0 0 2072 11.8% 400 2472 14.0% 618 1854 1607.0 247 1.19 2018E 12118 0 0 0 -376 0 -376 0 0 0 -264 0 -264 11478 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 递延所得税负债 其他非流动负债 负债合计 归属于母公司 所有者权益 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 基本指标 EPS BVPS PE PEG PB EV/EBITDA ROE 2015A 1996 745 2204 1530 919 159 8761 787 0 1810 40 25368 2879 122 382 1132 41281 12941 2369 228 92 -261 5202 20571 1129 0 350 7899 29948 10061 1272 11333 41281 2015A -1.273 7.47 -9.58 0.05 1.63 16.54 -17.0% 2016E 7558 745 2499 1562 938 138 14810 787 0 1810 40 23627 2735 122 17 1132 45081 8921 2419 259 94 -50 5131 16774 1129 0 0 15797 33699 10098 1283 11382 45081 2016E 0.033 7.49 372.74 -1.88 1.63 6.98 0.4% 2017E 9847 745 2620 1815 1090 153 17970 787 0 1810 40 21860 2598 122 0 1132 46320 0 2810 321 109 -315 5906 8831 1129 0 0 23696 33656 11127 1537 12664 46320 2017E 0.898 8.26 13.58 -0.07 1.48 1.85 10.9% 2018E 21325 745 2950 1997 1199 180 30312 787 0 1810 40 20086 2468 122 15 1132 56772 0 3093 362 120 -392 6589 9772 1129 0 0 31594 42495 12493 1785 14278 56772 2018E 1.193 9.27 10.23 -0.05 1.32 -0.86 12.9%
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投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 看 中 看 公司评级 买 增 中 减 好: 性: 淡: 入: 持: 性: 持: 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场 相对大盘涨幅大于 10% 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 相对大盘涨幅小于-5% 我们无法给出明确的投资评级。
报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:
无投资评级: 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使
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武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼(430015)
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