科华恒盛(002335):三季度业绩略低于预期

湘财证券 冯舜;侯文涛

科华恒盛（002335SZ） ： 三季度业绩略低于预期 公司点评报告 湘财证券研究所 电力设备与能源小组 研究员：冯舜 Tel: 021-68634518-8020 E-mail: fs2855@xcsc.com
评级：买入（维持）
2010 年 10 月 26 日
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营收同比增长 23.39%，净利润同比增长 49.50%
2010 年 1-9 月份，科华恒盛实现营业收入 3.87 亿元，同比增长 23.39%，归属于 母公司净利润 5932 万元， 同比增长 49.50%， 销售毛利率 38.95%， 同比提高 1.80%， 环比提高 0.75%。 综合毛利率提高的原因是高毛利率的中大功率产品比重逐渐增加。 公司预计全年的净利润增速在 30%-50%左右。 ? 三季度单季业绩略低于预期 公司在第三季度共实现营收 1.50 亿元，同比增长 20%，净利润 2274 万元，同比增 长 22.49%。 三季度单季业绩略低于预期， 原来预计三季度净利润在 2500 万元左右。 业绩低于预期的主要原因可能有两点：部分订单由于确认滞后，将延续到四季度确 认收入；产能受限。 ? 信息化中大功率 UPS 继续快速增长 信息化中大功率 UPS 继续快速增长，增长的原因有如下几点：第一、二三线金融 系统对 UPS 需求大幅增长；第二，完善的营销网络布局帮助公司获取更多客户； 第三，中大功率是整个行业的发展趋势，公司在此项产品上提前布局，已经进入收 获期。 ? 产业升级助力，高端 UPS 朝大功率、高效率、节能方向发展 当前国家力推的产业升级必然会提升我国的工业化水平，从而带动中大功率 UPS 的需求，另外，对于企业来说，提升管理能力以及信息处理能力的压力不断增强， 信息化 UPS 市场需求也非常旺盛。高端 UPS 正在朝大功率、高效率、节能方向发 展。2010 年，UPS 业务的增长动力仍主要来自于信息化 UPS，受制于产能限制， 工业动力用 UPS 的营收增速相对平稳，2011 年工业动力用 UPS 将进入爆发期。 ? 预计 2010 年 EPS1.23 元，维持“买入”评级，目标价 65.8 元 随着工业化水平和信息化水平提高， 科华恒盛的 UPS 业务面临非常好的发展机遇。 IPO 后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设，同时采取进取的方式获得更多 的订单。预计公司 2010 年、2011 年、2012 年的 EPS 分别为 1.23 元、1.88 元、 2.78 元，维持“买入”评级，目标价 65.8 元。
研究员：侯文涛 Tel: 021-68634518-8227 E-mail: hwt2894@xcsc.com
6-12 个月目标价：65.8 元 当前股价：49.02 元 基本资料 总股本（百万） ： 78 流通股（百万） ： 19.5 总市值（亿） ： 38.24 10 年 EPS（元） ： 1.23 10 年 BVPS（元） ：10.93 资产负债率： 20.46% 近期科华恒盛走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 科华恒盛 沪深300
相关研究报告 20100707-调研报告-乘产业 升级东风， UPS 电源步入发展 快车道 20100921-深度报告-顺应产 业升级， UPS 步入发展快车道
表 1、主营业务营收和毛利预测 （营业收入 万元） 一、信息化 UPS 电源系统设备 yoy(%) 小功率（0-3KVA） yoy(%) 中功率（3-10KVA） yoy(%) 5,388 8,791 2007 22,922 2008 29,546 28.90% 5,612 -36.17% 12,121 124.94% 2009 33,593 13.70% 6,439 14.75% 10,127 -16.44% 2010E 47,846 42.43% 7,276 13.00% 14,178 40.00% 2011E 73,036 52.65% 8,222 13.00% 21,268 50.00% 2012E 102,208 39.94% 9,291 13.00% 29,775 40.00%
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2010-10-26
三季度业绩略低于预期
大功率（≥10KVA) yoy(%) 二、工业动力用 UPS yoy(%) 三、建筑工程电源 yoy(%) 四、配套产品 yoy(%) 主营业务收入 yoy(%) 其他业务收入 yoy(%) 营业收入 yoy(%) （毛利率） 一、信息化 UPS 电源系统设备 小功率（0-3KVA） 中功率（3-10KVA） 大功率（≥10KVA) 二、工业动力用 UPS 三、建筑工程电源 四、配套产品 主营业务毛利率 其他业务毛利率 综合毛利率
8,742
11,814 35.13%
17,027 44.13% 3,935 -15.49% 1,249 1.57% 7,005 -2.82% 45,782 7.37% 863 75.80% 46,645 8.15% 2009 39.09% 32.18% 34.68% 44.33% 52.25% 46.60% 25.77% 38.39% 80.06% 39.16%
26,392 55.00% 4,919 25.00% 1,499 20.00% 8,756 25.00% 63,020 37.65% 1,079 25.00% 64,099 37.42% 2010E 39.91% 32.56% 34.87% 44.65% 52.34% 46.90% 25.00% 38.98% 65.00% 39.42%
43,546 65.00% 7,624 55.00% 2,098 40.00% 11,383 30.00% 94,142 49.38% 1,348 25.00% 95,490 48.97% 2011E 41.14% 33.15% 34.61% 45.83% 52.91% 47.12% 25.00% 40.27% 65.00% 40.62%
63,142 45.00% 12,199 60.00% 3,043 45.00% 15,367 35.00% 132,816 41.08% 1,685 25.00% 134,501 40.85% 2012E 42.82% 34.19% 36.82% 46.92% 53.57% 48.92% 25.00% 41.89% 65.00% 42.18%
2,731
4,656 70.49%
1,051
1,230 -1.52%
5,086
7,208 41.72%
31,790
42,640 34.13%
507
491 -3.12%
32,297
43,131 33.55%
2007 31.53% 25.71% 32.29% 36.92% 41.84% 36.86% 13.83% 29.76% 76.69% 30.50%
2008 34.11% 24.36% 33.56% 39.31% 47.90% 44.38% 21.05% 33.71% 67.18% 34.09%
数据来源：湘财证券研究所
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2010-10-26
三季度业绩略低于预期
财务和估值数据摘要 单位:百万元 营业收入 2007A 322.97 48.54% 24.10 286.31% 0.309 0.000 0.662 30.50% 7.66% 19.93% 21.79% 159.42 31.77 0.000 2008A 431.31 33.55% 41.15 2009A 466.45 8.15% 69.64 2010E 640.99 37.42% 96.06 37.95% 1.232 0.060 1.263 39.42% 15.04% 11.27% 52.94% 39.99 4.50 0.001 2011E 954.90 48.97% 146.89 52.91% 1.883 0.091 1.356 40.62% 15.44% 14.80% 47.10% 26.15 3.87 0.002 2012E 1345.01
财务分析和估值指标汇总 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E
增长率 (%) 归属母公司股东净利润
收益率 毛利率 40.85% 三费/销售收入 217.15 47.83% 2.784 0.135 2.886 42.18% 16.20% 18.11% 57.00% 17.69 3.20 0.003
30.50% 18.81% 12.21% 13.79% 7.66%
34.09% 21.57% 11.98% 13.54% 9.60%
39.16% 22.77% 17.38% 19.34% 14.98%
39.42% 22.29% 17.11% 19.46% 15.04%
40.62% 22.43% 17.45% 20.62% 15.44%
42.18% 22.76% 18.43% 20.69% 16.20%
增长率 (%) 每股收益(EPS) 每股股利(DPS) 每股经营现金流 销售毛利率 销售净利率 净资产收益率(ROE) 投入资本回报率(ROIC) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 股息率(分红/股价)
70.76% 69.24% 0.528 0.000 0.877 0.893 0.043 0.999
EBIT/销售收入 EBITDA/销售收入 销售净利率 资产获利率 ROE ROA ROIC 增长率 销售收入增长率 EBIT 增长率 EBITDA 增长率 净利润增长率 总资产增长率
34.09% 39.16% 9.60% 14.98% 25.39% 30.50% 36.04% 71.35% 93.36 23.70 0.000 55.17 16.82 0.001
19.93% 13.75% 21.79%
25.39% 16.95% 36.04%
30.50% 21.11% 71.35%
11.27% 10.21% 52.94%
14.80% 12.88% 47.10%
18.11% 15.60% 57.00%
48.54% 248.48% 196.83% 155.85% 28.44% 41.51% -8.76%
33.55% 31.08% 31.14% 67.35% 6.35% 34.02% -22.16%
8.15% 56.85% 54.43% 68.74% 25.96% 40.89% 80.24%
37.42% 35.25% 38.27% 37.95% 179.74% 273.47% 23.75%
48.97% 51.92% 57.89% 52.91% 20.40% 16.39% 91.62%
40.85% 48.83% 41.33% 47.83% 22.87% 20.82% 25.41%
报表预测 利润表 营业收入 减: 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加: 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 营业利润 加: 其他非经营损益 利润总额 减: 所得税 净利润 减: 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表 货币资金 应收和预付款项 存货 其他流动资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 短期借款 应付和预收款项 长期借款 其他负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表 经营性现金净流量 投资性现金净流量 筹资性现金净流量 现金流量净额 2007A 322.97 224.47 1.69 34.33 22.69 3.75 0.02 0.00 0.00 0.00 36.03 0.42 36.45 11.70 24.75 0.66 24.10 2007A 99.62 76.09 45.65 0.00 0.00 6.67 54.36 4.36 0.00 286.75 67.00 96.35 0.00 1.40 164.75 45.00 10.93 64.99 120.92 1.08 122.00 286.75 2007A 51.61 -23.67 30.30 57.72 2008A 431.31 284.29 2.89 52.32 38.15 2.59 2.26 0.01 0.00 0.00 48.82 1.02 49.84 8.42 41.42 0.28 41.15 2008A 96.20 79.76 62.47 0.00 0.00 6.71 53.15 6.67 0.00 304.96 0.00 132.85 0.00 8.70 141.55 45.00 10.92 106.14 162.06 1.35 163.41 304.96 2008A 68.42 -15.31 -72.48 -19.57 2009A 466.45 283.79 4.25 57.75 48.23 0.21 1.55 0.00 0.00 0.00 70.68 10.84 81.52 11.63 69.89 0.26 69.64 2009A 118.18 122.29 64.22 0.00 0.00 7.56 59.27 8.66 3.94 384.12 0.00 147.99 0.00 6.20 154.19 58.50 10.92 158.90 228.32 1.61 229.93 384.12 2009A 77.96 -24.57 -6.56 46.74 2010E 640.99 388.34 5.84 79.48 66.66 -3.27 1.50 0.00 0.00 0.00 102.43 11.00 113.43 17.01 96.42 0.36 96.06 2010E 636.19 144.34 109.15 0.00 0.00 6.02 167.38 9.51 1.97 1074.55 0.00 213.86 0.00 6.00 219.86 78.00 524.42 250.30 852.72 1.96 854.69 1074.55 2010E 98.54 -112.65 532.11 518.01 2011E 954.90 567.01 8.70 119.36 101.22 -6.35 1.50 0.00 0.00 0.00 163.45 10.00 173.45 26.02 147.43 0.55 146.89 2011E 734.15 246.53 143.99 0.00 0.00 4.48 154.49 10.10 0.00 1293.75 0.00 292.75 0.00 6.00 298.75 78.00 524.42 390.07 992.49 2.51 995.00 1293.75 2011E 105.74 -7.50 -0.27 97.97 2012E 1345.01 777.75 12.26 168.80 145.26 -7.97 1.50 0.00 0.00 0.00 247.42 9.00 256.42 38.46 217.96 0.81 217.15 2012E 960.84 284.36 203.22 0.00 0.00 2.94 127.86 10.45 0.00 1589.67 0.00 381.24 0.00 6.00 387.24 78.00 524.42 596.69 1199.11 3.32 1202.42 1589.67 2012E 225.09 3.65 -2.06 226.68
股东权益增长率 经营营运资本增长率 资本结构 资产负债率 投资资本/总资产 带息债务/总负债 流动比率 速动比率 股利支付率 收益留存率 资产管理效率 总资产周转率 固定资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 业绩和估值指标 EBIT EBITDA NOPLAT 净利润 EPS BPS PE PEG PB PS PCF EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT EV/IC ROIC-WACC 股息率
57.45% 42.43% 40.67% 1.34 1.07 0.00% 100.00%
46.41% 36.18% 0.00% 1.68 1.24 0.00% 100.00%
40.14% 41.24% 0.00% 1.98 1.56 4.85% 95.15%
20.46% 26.30% 0.00% 4.05 3.55 4.85% 95.15%
23.09% 27.54% 0.00% 3.76 3.28 4.85% 95.15%
24.36% 23.66% 0.00% 3.74 3.22 4.85% 95.15%
1.13 5.94
1.41 8.11
1.21 8.48
0.60 13.53
0.74 6.80
0.85 10.69
4.94 4.92 2007A 39.44 44.54 26.94 24.10 0.309 1.550 159.42 2.72 31.77 11.89 74.44 56.22 49.78 82.30 18.22 21.79% 0.000
7.46 4.55 2008A 51.69 58.41 42.13 41.15 0.528 2.078 93.36 1.77 23.70 8.91 56.15 41.87 37.06 51.38 19.62 36.04% 0.000
4.82 4.42 2009A 81.08 90.20 60.30 69.64 0.893 2.927 55.17 1.20 16.82 8.24 49.28 34.67 31.17 46.62 17.75 71.35% 0.001
6.38 3.56 2010E 109.66 124.71 83.86 96.06 1.232 10.932 39.99 1.05 4.50 5.99 38.98 29.83 26.23 39.01 11.58 52.94% 0.001
5.17 3.94 2011E 166.60 196.90 133.11 146.89 1.883 12.724 26.15 0.49 3.87 4.02 36.33 19.24 16.28 24.08 9.00 47.10% 0.002
6.74 3.83 2012E 247.95 278.28 203.10 217.15 2.784 15.373 17.69 0.37 3.20 2.86 17.07 12.17 10.85 14.86 8.03 57.00% 0.003
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2010-10-26
三季度业绩略低于预期
湘财证券投资评级体系 买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场比较基准为沪深 300 指数。
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