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[2008-1-7]招商证券 京沪高铁尘埃落定低于预期,房地产业务渐入佳境

公司研究 建筑工程行业研究小组 0755-82960440 wangxiaoyong@ccs.com
调研简报
中国中铁(601390.SH)/11.43 元 京沪高铁尘埃落定低于预期,房地产业务渐入佳境
2008 年1 月6 日
投资评级: 评级调整: 目标估值:
推荐-A 维持 12.2 元
尽管公司在京沪高铁项目中标金额远低于预期,考虑到公司的地产业务未来贡献将 持续加大,我们仍然维持推荐-A 的评级,目标价 12.2 元。
事件: 1、1 月 5 日,铁道工程交易中心公布《新建京沪高速铁路土建工程施工总价承包招 标中标结果》,总价约达 837 亿元的京沪高铁土建工程由 6 家公司“分食”。中国 铁建成为最大赢家。中国中铁中标金额 219 亿元,低于预期。 2、2007 年 12 月 28 日,公司下属中铁电气化局集团与衡水市政府签下河北衡水市 中心 12 平方公里新城区改造项目的开发建设战略合作意向书。
基础数据 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 213 32.72 1997 374
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 139 130 6m 12m
评论: 京沪高铁土建工程开标,公司中标金额低于预期。 土建投资 837 亿元,低于预期,凸显铁道部强势议价能力。新建京沪高速铁 路自北京南站至上海虹桥站南端,含引入北京、天津、济南、徐州、上海枢 纽等相关配套工程。此次土建施工招标共划分六个合同段,每个合同段的长 度从 153 到 286 公里不等。此前我们预计京沪高铁土建金额将达到 1000 亿 元,低于我们的预期,这说明,铁道部的议价能力仍然处于强势地位。 投标门槛高,五集团共 15 家投标单位入围投标。根据招标要求,参与投标的 单位必须是具有铁路工程施工总承包特级资质的集团公司,或具有公路、水 利水电等工程施工总承包特级资质的总公司。15 家单位分属 5 个集团,其中 主要是两大铁路建筑企业中铁工、中铁建,其中,中铁工旗下 6 个分局都进 行了标段的投标,而中铁建则是通过旗下的 6 个分局进行了标段的投标,规 模相对较小的中国交通建设股份有限公司、中国建筑工程总公司和中国水利 水电建设集团公司也入围投标。 公司中标金额低于预期。公司下属一局、三局中标标段为 TJ-2、TJ-5,中标 金额为 219 亿元,仅占京沪高铁土建工程招标金额的 26%左右,远远低于此 前公司的预期。在公司上海 A 股 IPO 推介会上公司副总裁白中仁就曾透露, 按以往的经验,获得的铁路工程承包份额应不会低于 40%,我们此前也预计 公司中标金额将至少在 400 亿元左右。 表 1:京沪高铁中标结果 中标单位 标段名称 中国铁建 TJ-1、TJ-4 中国中铁 TJ-2、TJ-5 中国水利水电建设 TJ-3 中国交通建设 TJ-6 合计 资料来源:招商证券
相关报告 1、《中国中铁,成就宏基伟业, 更上层楼》2007/11/19 2、《再上层楼,这边风景独好》 2007/12/19 3、《京沪高铁预期渐行渐近》 2007/12/28
标段长度(公里) 509.68 340.66 266.61 153.75 1270.7
中标价(亿元) 337.43 219.65 142.74 137.19 837.01
比重 40.31% 26.24% 17.05% 16.39% 100%
敬请阅读末页的免责条款
公司研究
中标结果,各方均衡。我们认为,此次中标的结果,更有可能是多方权衡的结 果,既要考虑平衡各方利益,还要考虑该项目对 3 月份左右中国铁建上市的影 响。 河北衡水滏阳河两岸 12 平方公里(1.8 万亩)新城区改造项目。 发力土地一级开发。通过与衡水市政府的积极沟通,双方达成合作意向,公司 下属电气化局集团以政府授权方式确定取得一级土地开发建设权, 采用滚动开 发模式,双方再行签订项目合作协议落实具体内容。公司主要负责筹集资金, 进行滏阳河整治、河道两岸土地征收整理、房屋拆迁补偿、部分基础设施建设 等工程。 项目规模大,风险低,收益高,并能获得出让土地的优先权,以规避目前招牌 挂拿地难的市场风险。目前衡水一类土地的基准地价为 94 万元/亩,浮动在 56—251 万元/亩之间。公司介入的一级开发用地为滏阳河两岸新城区用地, 是衡水市政府重点打造的区域,我们预计通过一级土地开发之后,地价将有一 个较大幅度的提升,以每亩 100 万元计算,该片区的价值达到 180 亿元。另 外,地方政府一般通过以地抵价的方式来支付前期土地开发款的方式来支付, 这将使得公司获得出让土地的优先权,来规避目前招拍挂拿地难的市场风险。 这印证了我们一直强调的公司拿地方式多样化,开发实力不容小觑的观点。 公司房地产发展战略布局拉开帷幕,业绩第二引擎渐入佳境。 公司通过下属中铁置业集团有限公司利用资金优势对下属 53 家公司进行强势整 合,做大做强房地产业务。我们通过调研,初步估计公司目前具有的房地产资源达 到 1100 万平方米左右、可售金额为 380~480 亿元。根据公司规划,2011 年公司 房地产业务收入将达到 225 亿元, 10 年时间达到房地产行业前 5 名。 用 我们认为, 凭借目前公司的地产基建联动协同效应优势,完全可能达到。 综合上述, 尽管公司在京沪高铁项目中标金额远低于预期, 考虑到公司的地产业务 未来贡献将持续加大,我们仍然维持推荐-A 的评级,目标价 12.2 元。
参考报告: 1、 《中国中铁:成就宏基伟业,更上层楼》11/19/2007: 提出公司为铁路建设龙头,携技术垄断优势,成就宏基伟业,给予龙头溢价。 2、 《再上层楼,这边风景独好》12/19/2007: 再次提出公司的主营业务如基建业务强势发展,地产、海外业务将为公司业绩腾飞提 供新的动力,使公司业绩再上层楼。 3、 《京沪高铁预期渐行渐近》12/28/2007: 我们预期公司在京沪高铁工程的中标金额在 400 亿元以上。
敬请阅读末页的免责条款
Page 2
公司研究
王小勇,工学学士,管理学硕士,4 年相关行业工作经验。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的免责条款 Page 3

[2008-1-7]招商证券 京沪高铁尘埃落定低于预期,房地产业务渐入佳境

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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公司研究 建筑工程行业研究小组 0755-82960440 wangxiaoyong@ccs.com
调研简报
中国中铁(601390.SH)/11.43 元 京沪高铁尘埃落定低于预期,房地产业务渐入佳境
2008 年1 月6 日
投资评级: 评级调整: 目标估值:
推荐-A 维持 12.2 元
尽管公司在京沪高铁项目中标金额远低于预期,考虑到公司的地产业务未来贡献将 持续加大,我们仍然维持推荐-A 的评级,目标价 12.2 元。
事件: 1、1 月 5 日,铁道工程交易中心公布《新建京沪高速铁路土建工程施工总价承包招 标中标结果》,总价约达 837 亿元的京沪高铁土建工程由 6 家公司“分食”。中国 铁建成为最大赢家。中国中铁中标金额 219 亿元,低于预期。 2、2007 年 12 月 28 日,公司下属中铁电气化局集团与衡水市政府签下河北衡水市 中心 12 平方公里新城区改造项目的开发建设战略合作意向书。
基础数据 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 213 32.72 1997 374
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 139 130 6m 12m
评论: 京沪高铁土建工程开标,公司中标金额低于预期。 土建投资 837 亿元,低于预期,凸显铁道部强势议价能力。新建京沪高速铁 路自北京南站至上海虹桥站南端,含引入北京、天津、济南、徐州、上海枢 纽等相关配套工程。此次土建施工招标共划分六个合同段,每个合同段的长 度从 153 到 286 公里不等。此前我们预计京沪高铁土建金额将达到 1000 亿 元,低于我们的预期,这说明,铁道部的议价能力仍然处于强势地位。 投标门槛高,五集团共 15 家投标单位入围投标。根据招标要求,参与投标的 单位必须是具有铁路工程施工总承包特级资质的集团公司,或具有公路、水 利水电等工程施工总承包特级资质的总公司。15 家单位分属 5 个集团,其中 主要是两大铁路建筑企业中铁工、中铁建,其中,中铁工旗下 6 个分局都进 行了标段的投标,而中铁建则是通过旗下的 6 个分局进行了标段的投标,规 模相对较小的中国交通建设股份有限公司、中国建筑工程总公司和中国水利 水电建设集团公司也入围投标。 公司中标金额低于预期。公司下属一局、三局中标标段为 TJ-2、TJ-5,中标 金额为 219 亿元,仅占京沪高铁土建工程招标金额的 26%左右,远远低于此 前公司的预期。在公司上海 A 股 IPO 推介会上公司副总裁白中仁就曾透露, 按以往的经验,获得的铁路工程承包份额应不会低于 40%,我们此前也预计 公司中标金额将至少在 400 亿元左右。 表 1:京沪高铁中标结果 中标单位 标段名称 中国铁建 TJ-1、TJ-4 中国中铁 TJ-2、TJ-5 中国水利水电建设 TJ-3 中国交通建设 TJ-6 合计 资料来源:招商证券
相关报告 1、《中国中铁,成就宏基伟业, 更上层楼》2007/11/19 2、《再上层楼,这边风景独好》 2007/12/19 3、《京沪高铁预期渐行渐近》 2007/12/28
标段长度(公里) 509.68 340.66 266.61 153.75 1270.7
中标价(亿元) 337.43 219.65 142.74 137.19 837.01
比重 40.31% 26.24% 17.05% 16.39% 100%
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公司研究
中标结果,各方均衡。我们认为,此次中标的结果,更有可能是多方权衡的结 果,既要考虑平衡各方利益,还要考虑该项目对 3 月份左右中国铁建上市的影 响。 河北衡水滏阳河两岸 12 平方公里(1.8 万亩)新城区改造项目。 发力土地一级开发。通过与衡水市政府的积极沟通,双方达成合作意向,公司 下属电气化局集团以政府授权方式确定取得一级土地开发建设权, 采用滚动开 发模式,双方再行签订项目合作协议落实具体内容。公司主要负责筹集资金, 进行滏阳河整治、河道两岸土地征收整理、房屋拆迁补偿、部分基础设施建设 等工程。 项目规模大,风险低,收益高,并能获得出让土地的优先权,以规避目前招牌 挂拿地难的市场风险。目前衡水一类土地的基准地价为 94 万元/亩,浮动在 56—251 万元/亩之间。公司介入的一级开发用地为滏阳河两岸新城区用地, 是衡水市政府重点打造的区域,我们预计通过一级土地开发之后,地价将有一 个较大幅度的提升,以每亩 100 万元计算,该片区的价值达到 180 亿元。另 外,地方政府一般通过以地抵价的方式来支付前期土地开发款的方式来支付, 这将使得公司获得出让土地的优先权,来规避目前招拍挂拿地难的市场风险。 这印证了我们一直强调的公司拿地方式多样化,开发实力不容小觑的观点。 公司房地产发展战略布局拉开帷幕,业绩第二引擎渐入佳境。 公司通过下属中铁置业集团有限公司利用资金优势对下属 53 家公司进行强势整 合,做大做强房地产业务。我们通过调研,初步估计公司目前具有的房地产资源达 到 1100 万平方米左右、可售金额为 380~480 亿元。根据公司规划,2011 年公司 房地产业务收入将达到 225 亿元, 10 年时间达到房地产行业前 5 名。 用 我们认为, 凭借目前公司的地产基建联动协同效应优势,完全可能达到。 综合上述, 尽管公司在京沪高铁项目中标金额远低于预期, 考虑到公司的地产业务 未来贡献将持续加大,我们仍然维持推荐-A 的评级,目标价 12.2 元。
参考报告: 1、 《中国中铁:成就宏基伟业,更上层楼》11/19/2007: 提出公司为铁路建设龙头,携技术垄断优势,成就宏基伟业,给予龙头溢价。 2、 《再上层楼,这边风景独好》12/19/2007: 再次提出公司的主营业务如基建业务强势发展,地产、海外业务将为公司业绩腾飞提 供新的动力,使公司业绩再上层楼。 3、 《京沪高铁预期渐行渐近》12/28/2007: 我们预期公司在京沪高铁工程的中标金额在 400 亿元以上。
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公司研究
王小勇,工学学士,管理学硕士,4 年相关行业工作经验。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
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