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[2008-1-4]2008年1月份投资策略报告_平安证券080104

I
报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!请务必阅读正文之后的免责条款。
投资策略报告
2008 年 1 月份投资策略报告--振荡向上、个股活跃 2008 年 01 月 04 日 李先明 86-755-22623021 lixianming@pasc.com.cn
1、11 月份 A 股市场继续单边回落,尤其有色金属、金融服务、房地产等前期强势品种纷纷走低,对股指表现构成 很大压制。随后管理层对市场的态度有所缓和,A 股市场在 5000 点下方的承接力度也不断得到增强,带动股指从 11 月底开始逐步回升。至 12 月底,沪深 300 指数以 5338.27 点收盘,两个月合计下跌了 6.16%。 2、11、12 月份 A 股市场先抑后扬,大部分个股走出了“V”型走势,并且市场的“八二”现象明显,医药生物、 信息服务等前期表现相对弱势的非权重板块,更是成为了 12 月份 A 股市场止跌回升走势中的主要领涨力量。 3、我们在 11 月份策略建议投资者重点配置的 16 家个股中,综艺股份、东方航空和同方股份 3 家个股 2 个月的涨 幅均超过了 35%;同时,南方航空、武钢股份等个股也表现出色。如果按股价涨幅的算术平均计算,重点配置的 16 家个股平均收益为 5.81%,好于沪深 300 指数同期-6.16%的表现。但由于表现突出的品种市值权重相对较小, 以至于重点配置的 16 家个股按流通市值加权的平均收益,虽然要好于上证指数和深证成指同期的表现,但却并没 能超越同期沪深 300 指数。 4、虽然宏观调控方面依然存在较大的不确定性,使得金融、房地产等政策敏感型行业短期走势依然难免存在较大 的不确定性,但良好的年报业绩表现,将有望对蓝筹股的表现构成积极支持。同时,政策调控压力的减缓,以及非 权重个股持续活跃所带来市场人气的重新上升,一定程度上使得 1 月份 A 股市场的活跃度和盈利效应有望得到提 升,而且从历史的表现来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险往往较低。 5、整体判断,我们认为 1 月份 A 股市场继续延续前期振荡向上走势的概率偏大。预期 1 月份沪深 300 指数的核心 波动区间将维持在 5300 点到 5900 点之间。 6、基于对 1 月份 A 股市场整体表现的相对乐观的判断,我们建议投资者在 1 月份不妨采取相对积极的操作策略。 品种选择方面, 建议投资者不妨把关注的重点投向那些受宏观调控影响相对较少, 甚至有望受惠于政策支持的行业, 如医药、家电,以及受惠于“春节消费”的商业零售等板块。同时,在年报披露时期,对于那些业绩增长较为确定, 同时估值相对有优势的钢铁、机械设备和电力等板块,也值得投资者重点配置。
目 一、11、12 月行情回顾
录 3
1、先抑后扬、强势振荡..........................................................................................3 2、板块表现分化明显 .............................................................................................3 3、11、12 月份组合回顾:防御性策略效果有限 ....................................................4
二、市场运行趋势分析
5
1、政策风险有所缓和 .............................................................................................6 2、“业绩浪”预热...................................................................................................8 3、历史表现显示:1 月份建仓风险较低 .................................................................9 4、整体判断:振荡向上、个股活跃......................................................................10
三、资产配置建议
11
1、 寻找宏观调控“避风港” ,超配医药、商业零售和家电..................................11 2、寻找确定性增长,超配钢铁、机械设备和电力 ................................................12 3、本月行业配置建议和重点关注个股 ..................................................................15
一、11、12 月行情回顾 1、先抑后扬、强势振荡 11、12 月份 A 股市场先抑后扬,沪深 300 指数维持在 5000 点附近宽幅振荡。 承接 10 月下旬以来的调整格局,11 月份 A 股市场继续单边回落,尤其有色金属、金融服务、房地产等前期的强 势品种纷纷走低,对股指表现构成很大压制。沪深 300 指数也不断创出阶段的调整新低,并在 11 月中旬一举击 穿 5000 点整数关口,最低下探到 4619.51 点。权重股以及指数的持续走弱,对市场的信心也构成了沉重的考验。 随后管理层对市场的态度逐步有所缓和,基金的持续营销和发行限制逐步被取消,一定程度上带动了市场信心的 恢复。基金重新开放申购所带来的新增资金供给,以及部分依然看好 A 股市场中长期表现的资金逢低进场,大大 缓和了短期市场的供求关系,A 股市场在 5000 点下方的承接力度不断得到增强。而且经历持续调整之后,越来 越多优势品种的估值风险得到很大的释放,其对投资者的吸引力也持续增强,由此带动了股指从 11 月底开始逐 步回升,沪深 300 指数在 12 月底最高回升到了 5391.67 点附近,市场的活跃度和盈利机会也逐步得到恢复。 12 月底,沪深 300 指数以 5338.27 点收盘,两个月合计下跌了 6.16%,而上证指数在 11、12 月份则合计下跌了 11.64%。 图表 1 沪深 300 指数走势图
6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 20 07 / 20 09 07 /2 / 8 20 10 07 /1 / 0 20 10 07 /1 / 5 20 10 07 /1 / 8 20 10 07 /2 / 3 20 10 07 /2 / 6 20 10 07 /3 / 1 20 11 07 /0 / 5 20 11 07 /0 / 8 20 11 07 /1 / 3 20 11 07 /1 / 6 20 11 07 /2 / 1 20 11 07 /2 / 6 20 11 07 /2 / 9 20 12 07 /0 / 4 20 12 07 /0 / 7 20 12 07 /1 / 2 20 12 07 /1 / 7 20 12 07 /2 / 0 20 12 07 /2 /1 5 2/ 28
资料来源:交易所,平安证券整理
2、板块表现分化明显 11、12 月份 A 股市场先抑后扬,大部分个股也走出了“V”型走势,但整体而言,A 股市场的表现仍属弱势。 统计显示,11、12 月份全部 A 股的加权平均收益为-1.56%,盈利效应较前期明显减弱。并且市场的“八二”现 象明显,前期表现相对弱势的农林牧渔、医药生物等非权重板块,在 11、12 月份的表现尤为突出,尤其医药生 物、信息服务等板块,更是成为了 12 月份 A 股市场止跌回升走势中的主要领涨力量。 与此同时,房地产、有色金属和金融服务等前期市场的焦点品种,在 11、12 月份则纷纷走低,尤其受政策调控 影响明显的房地产板块,在 11、12 月份更是下跌了 17.38%,位居各板块收益末位。
图表 2
各板块 11~12 月份表现 19.2 17.74 14.96 14.64 11.92 11.18 10 9 8.73 4.85 4.69 3.86 3.71 2.69 2.65 2.27 1.68 1.26 -1.56 -1.64 -8.57 -14.34 -16.34 -17.38
农林牧渔 医药生物 电子元器件 信息服务 轻工制造 商业贸易 食品饮料 家用电器 综合 机械设备 纺织服装 餐饮旅游 交运设备 交通运输 建筑建材 化工 公用事业 黑色金属 全部A股 资产组合 采掘 金融服务 有色金属 房地产
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
资料来源:WIND.NET,行业平均收益率为流通市值加权平均值
3、11、12 月份组合回顾:防御性策略效果有限 基于对短期市场走势的谨慎态度,我们在 11 月份的资产配置组合中,采取了相对保守的策略,不同板块的配置 权重,基本与板块市值的权重相当。实际的表现显示,虽然我们对市场整体表现的判断基本准确,但不考虑仓位 控制的防御性策略,除了让我们“不至于更差”外,并没有给我们带来太多的超额收益。显示除了板块和个股的 选择外,面对市场的波动,仓位的控制同样重要。 具体而言,我们建议投资者重点配置的 16 家个股中,综艺股份、东方航空和同方股份 3 家个股在过去 2 个月的 涨幅均超过了 35%,同时,南方航空、武钢股份等个股也有非常出色的表现,但由于这些个股的市值权重相对较 小,以至于我们建议重点配置的 16 家个股的流通市值加权平均收益,虽然要好于上证指数和深证成指同期的表 现,但却并没能够超越同期沪深 300 指数。 图表 3 重配配置个股与沪深 300 指数收益对比
10.00%
流通A股加权 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
算术平均
沪深300
资料来源:平安证券整理
如果按股价涨幅的算术平均计算,我们建议重点配置的 16 家个股的平均收益则为 5.81%,要好于沪深 300 指数 同期-6.16%的表现,显示就个股的具体表现而言,我们所推荐的品种的表现仍属理想,也显示出在 12 月份市场 的止跌回升行情当中,非权重类个股的表现,要好于权重品种。 图表 4 重点建议配置品种阶段表现一览 代码 600770 600115 600100 600029 600005 002009 600107 600755 000778 600806 000652 601988 600016 601998 600030 000562 算术平均 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 证券简称 综艺股份 东方航空 同方股份 南方航空 武钢股份 天奇股份 美尔雅 厦门国贸 新兴铸管 昆明机床 泰达股份 中国银行 民生银行 中信银行 中信证券 宏源证券 区间涨跌幅(11.1~12.28) 43.02% 39.61% 35.48% 22.12% 14.47% 6.77% 3.38% 3.27% 2.67% -2.23% -3.63% -7.42% -12.77% -12.80% -15.73% -23.27% 5.81% -6.16% -11.64% -9.37%
资料来源:平安证券整理
二、市场运行趋势分析
07 -1 11 07 -1 15 07 -1 1 07 -9 -1 113 07 -1 117 07 -1 121 07 -1 125 07 -1 129 07 -1 23 07 -1 2 07 -7 -1 211 07 -1 215 07 -1 219 07 -1 223 07 -1 227
我们认为,1 月份 A 股市场将维持近期的振荡向上走势,个股活跃度和市场的盈利机会预期有所增加。
1、政策风险有所缓和 在 11 月份的策略报告中,我们建议投资者对短期市场所面临的宏观调控和股市政策调控压力和不确定性风险, 保持谨慎。随后 A 股市场所展开的持续性调整,其压力很大程度上也是来自于投资者对调控风险的忧虑。 虽然从目前的宏观环境判断,通胀、信贷增长过快等压力依然存在,实施从紧的货币政策,仍将是未来一段时期 宏观政策的主要取向。 图表 5 通胀的压力依然明显
资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
但我们也看到,到目前为止,一系列的紧缩性调控政策仍局限于加息、上调存款准备金率等一些常规性的市场化 调控手段,投资者担忧的“更加严厉的行政性调控”依然没有出现。 同时,2007 年的 6 次加息的累计效应,从 2008 年 1 月 1 日起将全部得到体现。我们判断,在考虑采取进一步的 紧缩性调控措施以前,央行很有可能会等待累计加息效应的进一步明朗。 而且在年前,央行频繁“出招” ,先后于 2007 年 12 月 8 日大幅上调存款准备金率至 14.5%,并在 12 月 20 日再 次宣布加息。 央行的“先行行动” ,使得 1 月份市场所面临的宏观调控风险有所降低。 图表 6 2007 年存贷款基准利率调整一览 时间 2007-12-20 2007-09-15 2007-08-22 存款基准利率 4.14% 3.87% 3.60% 贷款基准利率 7.47% 7.29% 7.02%
2007-07-20 2007-05-19 2007-03-18
3.33% 3.06% 2.79%
6.84% 6.57% 6.39%
资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
图表 7
2007 年存款准备金率调整一览 时间 2007-12-08 2007-11-10 2007-10-25 2007-09-25 2007-08-15 2007-06-05 2007-05-15 2007-04-16 2007-02-25 2007-01-15 调整前 13.50% 13% 12.50% 12% 11.50% 11% 10.50% 10% 9.50% 9% 调整后 14.50% 13.50% 13% 12.50% 12% 11.50% 11% 10.50% 10% 9.50% 调整幅度 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50%
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投资者最为关注的直接作用于证券市场的政策调控,在近期也出现了缓和的迹象——原来一度暂停的基金发行和 申购等等,在近期陆续重新放开,诸如嘉实优质企业、工银瑞信核心价值、华夏行业精选等基金在前期陆续获准 发行或分拆。在经过 9 月、10 月份的严格控制之后,从 11 月份开始,偏股型新基金的发行,逐步得到恢复。 新基金发行以及基金申购和持续营销的放松,在给市场带来持续的资金增量同时,也显示短期市场所面临的政策 调控压力有所降低,这同样对投资者的信心构成积极支持。 图表 8 2007 年单月偏股基金发行家数一览 12 10 8 7 5 4 2 1 07年 12月 07年 11月 07年 10月
10 8 6 3 4 2 07年 1月
5
4 1 07年 9月 07年 8月 07年 7月 07年 6月 07年 5月 07年 4月 07年 3月
1 07年 2月
0
资料来源:平安证券整理
图表 9 代码
10 月份以来偏股型基金发行概况 名称 长盛同德主题增长 国泰沪深 300 发行份额(亿份) 108.239 59.42 认购起始日期 20071026 20071116 认购结束日期 20071116 20071214
519039.OF 020011.OF
202007.OF 070099.OF 160314.OF 519019.OF 110029.OF
南方隆元产业主题 嘉实优质企业 华夏行业精选 大成景阳领先 易方达科讯
92.642 124.241 -
20071120 20071126 20071127 20071217 20071224
20071204 20071205 20071214 20080111 20080104
资料来源:平安证券整理
2、“业绩浪”预热 从 1 月份开始,A 股公司将逐步展开 2007 年年报的披露。从已经发布业绩预告的公司分布,以及各主流机构对 “权重股”业绩表现的预测来看, 我们判断,2007 年 A 股公司的业绩高增长几成定局。 统计显示,截至 1 月 3 日,两市合计有 571 家公司发布了 2007 年的业绩预告公告,其中预测 2007 年净利润同 比增长超过 50%的公司有 287 家,占比为 50.26%,这一比例比 2006 年时的 45.36%增加了 4.9 个百分点;预测 2007 年净利润将同比下降 50%及以上的公司占比,则由 2006 年时的 8.41%,持续下降到目前的 3.33%。 图表 10 06、07 年 A 股公司业绩预告概览
60.00% 50.26%
2007
2006
50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.35% 13.13% 15.41% 7.88% 7.01% 3.33% 2.63%
0.00% 预增 扭亏 略增 续盈 首亏 续亏 预减 略减
注:06 年业绩预告的公司为 693 家,截至 1 月 3 日,对 07 年业绩进行预告的公司数量为 571 家 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
虽然 A 股公司的业绩表现和其业绩增长的推动因素,还需要我们在其年报数据全部公布完毕后,才可能作出详细 和深入的分析。但上市公司业绩预告的分布情况变化至少可以说明,2007 年 A 股公司的业绩表现,将依然出色 ——这基本也成为了目前投资者的一个共识。 同时,从主流机构所作的业绩预测数据来分析,我们也可以看到,2007 年 A 股公司的净利润同比增长幅度,将 有望超过 50%。 图表 11 代码
流通 A 股市值最大的 10 家公司业绩表现一览 证券简称 流通A股市 06年三季 元) 07年三季 净利润 (亿 元) 同比增长 06年净 利润 (亿 元) 07年净利润 预测平均值 (亿元) 同比增长 值(亿元) 净利润 (亿
600030 600028 600000 600016 600036 000002 600050 600019 600900 601398
中信证券 中国石化 浦发银行 民生银行 招商银行 万科A 中国联通 宝钢股份 长江电力 工商银行 平均
2373.10 2021.07 1799.90 1794.31 1786.58 1676.19 1102.40 1022.34 982.86 972.47 1553.12
9.45 338.14 24.54 25.30 44.68 13.59 26.35 90.95 24.70 383.70 98.14
83.63 486.83 39.23 43.12 99.70 19.17 31.54 105.48 45.22 633.07 158.70
785.08% 43.97% 59.90% 70.44% 123.13% 41.05% 19.73% 15.98% 83.09% 64.99% 61.71%
23.71 506.64 33.53 38.32 71.08 21.55 36.45 130.10 36.19 487.19 138.48
104.12 644.51 54.55 61.76 132.80 47.84 45.77 147.20 53.59 813.09 210.52
339.14% 27.21% 62.67% 61.17% 86.84% 122.02% 25.58% 13.14% 48.08% 66.89% 52.03%
资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
图表 12
3 家以上机构作出业绩预测的 677 家公司盈利表现 户均净利润(亿元) 同比增长 51.96% 22.44%
2007 年 E 2006 年 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
13.43 8.83
良好的年报业绩表现,很大程度上也成为近期维护投资者信心,支撑市场继续活跃的重要基石。尤其对于近期持 续表现弱势的蓝筹类个股,我们预期,随着其业绩的逐步明朗,那些业绩表现出色,成长性突出的蓝筹类个股, 将有望再度成为在年报披露时期,投资者所关注的重点,由此使得围绕年报所展开的“业绩浪”寻宝游戏,将随 着 A 股公司业绩的披露而逐步展开。对年报业绩的关注,也有望成为支撑短期市场表现的一个重要因素。
3、历史表现显示:1 月份建仓风险较低 中国证券市场过去 10 多年的表现显示,投资者在 1 月份进场建仓的风险往往会比较低。 历史数据显示,1 月份市场的整体表现往往要好于前一年的 12 月份。比如 1995 年至 2006 年,上证指数在 12 月份平均下跌了 0.75%(如果剔除 2006 年 12 月 27.45%的涨幅,则平均下跌了 3.32%,但从 1995 年至 2006 年的 1 月份,上证指数则平均上涨了 2.44%。 同时,过去 12 年当中,上证指数在 1 月份上涨和下跌的比率为 7:5,而且下跌的幅度要远小于上涨的幅度。如 1995、1998、2000、2001 和 2004 这 5 个 1 月份出现下跌的年份,其 1 月份的平均跌幅只有 3.99%,而其他 7 个 1 月份上涨的年份,1 月份的平均涨幅则达到了 7.02%。 图表 13 95 年以来上证指数 12 月份以及来年 1 月份的表现
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
12月份涨跌幅
来年1月份涨跌幅
资料来源:平安证券综合研究所整理
另外,过去 12 年中,每年 2 月份上证指数的平均涨幅达到 3.05%,要高于历年 1 月份平均 2.44%的涨幅,显示 2 月份的表现往往要好于 1 月份。在过去 12 年当中,2 月份出现下跌的年份只有 1998、1999 和 2001 年,其余 9 个年份的 2 月份,上证指数均出现上涨。 这也显示,从统计的规律来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险相 对较低。 图表 14 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
95 年以来上证指数 1 月、2 月表现
1月份涨跌幅
2月份涨跌幅
资料来源:平安证券综合研究所整理
4、整体判断:振荡向上、个股活跃 综合来看,虽然宏观调控方面依然存在较大的不确定性,使得金融、房地产等政策敏感型行业短期走势依然难免 存在较大的波动风险,但良好的年报业绩表现,将有望对蓝筹股的表现构成积极支持。
同时,政策调控的压力的减缓,以及非权重个股持续活跃所带来市场人气的重新上升,一定程度上使得 1 月份 A 股市场的活跃度和盈利效应有望得到提升,而且从历史的表现来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险往往较低。 整体判断,我们认为 1 月份 A 股市场继续延续前期振荡向上走势的概率偏大。预期 1 月份沪深 300 指数的核心 波动区间将维持在 5300 点到 5900 点之间。
三、资产配置建议 基于对 1 月份 A 股市场整体表现的相对乐观的判断,我们建议投资者在 1 月份不妨采取相对积极的操作策略,努 力把握短期市场所存在的活跃机会。 品种选择方面,我们建议投资者不妨把关注的重点投向那些受宏观调控影响相对较少,甚至有望受惠于政策支持 的行业,如医药、家电,以及受惠于“春节消费”的商业零售等板块。同时,在年报披露时期,对于那些业绩增 长较为确定,同时估值相对有优势的钢铁、机械设备和电力等板块,也值得投资者重点配置。
1、 寻找宏观调控“避风港”,超配医药、商业零售和家电 从长期策略来看,金融服务、房地产等业绩增长依然明确,并且受惠于人民币升值的品种,仍是配置的主线。但 我们判断,2008 年一季度,将仍是宏观调控较为频繁的时期。因此,作为宏观调控的直接受冲击行业,我们预 期金融服务和房地产等品种短期的走势预期仍会受到紧缩性调控的影响而面临很大的不确定性,使得我们对其短 期的表现,不得不有所保留。 与此同时,从寻找宏观调控“避风港”的角度出发,我们建议 1 月份以及未来一段时期,投资者不妨把关注的重 点,转向受政策调控冲击不明显,甚至受到政策支持的消费品行业。 比如医药行业,国家对医疗体制的大力改革和完善,让我们看到了诸如华北制药、华海药业、白云山等普药、原 料药规模生产厂商所面临的行业变革和政策性机遇。同时,针对医药流通领域的改革以及加大对真正具有自主知 识产权新药的扶持力度,也有望给医药商业流通领域的一致药业,产品创新能力和竞争优势突出的天坛生物等公 司,带来成长的契机。
图表 15
平安证券医药行业研究员对医改的判断 我们看到的信号
医疗体制改革方向
医药分开,而不是医药分家:收入上交财政、按需下发医 疗机构; 定点生产的产品价格陆续公布; 广覆盖、低水平是未来医改的方向; 对创新药物的负面影响较大:根据中国的国情出发; 加强对医药企业的政府控制力,促进行业整合。
医疗器械的招标采购权重回政府; 基本用药的定点生产、 定点采购和定点配 送; 吴仪的讲话: 未来将仅保留 1500 家企业; “十一五”期间政府将投入 1500~6000 亿。
资料来源:平安证券综合研究所整理
此外,前不久商务部、财政部联合宣布启动“家电下乡”试点 农民购买彩电、冰箱和手机等家电,将有望获得 产品价格 13%的财政补贴,也也给诸如青岛海尔等家电企业,带来了政策性的机会。相关政策的出台以及后续补 贴措施的进一步落实,预期将有望成为春节家电销售旺季时期,家电类个股股价上涨的又一个“催化剂” 。
2、寻找确定性增长,超配钢铁、机械设备和电力 我们认为,长期来看,上市公司业绩表现,将是其股价的根本支撑。在目前宏观调控压力依然较大,市场波动风 险依然明显的情况下,那些业绩增长较为确定,并且估值相对合理的品种,诸如钢铁、机械设备和电力等品种, 将成为我们在未来一段时期所考虑配置的重点。 以钢铁行业为例,统计显示,目前钢铁板块的平均市盈率(整体法,当年三季×4/3,剔除负值)为 25.62 倍, 估值水平为各板块中最低。 图表 16 A 股市场各板块市盈率分布
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 黑 色 金 属
金 化 融 服 务 工
沪 深 部
全 纺 织 服
公 用 事 设 业 备 装 运
交 家 用 电
有 色 工 金 器 属 造 制
轻 掘
采 通 运
交 械 设
机 电 子 元 备 器 件
建 医 筑 建 生 材 物 药
商 业 贸 设 易 备 息
信 信 息 服 务
房 农 地 产 渔 牧 林
食 综 品 饮 料 合
餐 饮 旅 游
3 A 股 0 0

资料来源:WIND 资讯,平安证券综合研究所整理
我们的行业研究员认为,08 年钢铁行业将进入景气上升中的高成本、高钢价阶段,原材料成本上涨及出口因素, 将成为影响 08 年钢铁行业运行的主要因素。在这种高成本、高钢价状态下,那些市场自主调节能力强,能够通 过生产效率和产品结构的调整等手段,将生产成本压力转嫁出去的优势企业,将有望获得较为确定的增长和壮大 机遇。 图表 17 2007 年初以来钢铁价格综合指数走势
1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 07 年 1月 07 年 2 07 月 年 3月 07 年 4月 07 年 5月 07 年 6月 07 年 7月 07 年 8月 07 年 9 07 月 年 10 07 月 年 11 07 月 年 12 月 资料来源:宝山钢铁交易网,平安证券整理
图表 18 1200 1000 800 600 400 200 0
1993 年以来我国大中型冶金企业盈利状况 12 10 8 6 4 2 0
5 6 4 2 3 0 1 9 8 5 6 7 4 3 9 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 00 7M 2 利润总额(亿元) 利润总额/销售收入(右轴,%) 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
同时,统计显示,平安证券重点关注的 5 家钢铁类公司平均市盈率水平只有 22.35 倍,估值优势更为突出。并且 根据我们钢铁行业研究员的测算,这 5 家重点公司 2007 年和 2008 年的净利润同比增长幅度,有望分别达到 35.98%和 39.26%,其业绩的成长性也依然明确。 图表 19 代码 600005 600019
平安证券重点关注的 5 家钢铁公司主要指标一览 公司简称 武钢股份 宝钢股份 股价 (元) 17.06 19.13 净利润(百万元) 2006 年 3897 13010 2007E 6657 14800 2008E 9377 22091 同比增长 2007E 70.82% 13.76% 2008E 40.86% 49.26% 市盈率 2007E 20.1 21.0 2008E 14.3 15.2
000898 000825 000778
鞍钢股份 太钢不锈 新兴铸管 平均
32.10 28.00 12.69
6845 2424 458 5327
8939 5188 634 7244
11068 7090 810 10087
30.59% 114.05% 38.46% 35.98%
23.82% 36.67% 27.78% 39.26%
26.0 18.7 23.5 22.4
21.0 13.7 18.4 16.1
资料来源:平安证券整理
另外,我们判断,高成本状态下,以及国家加强对钢铁行业的调控和整合,都有望带来行业集中度的进一步提升, 而且我们判断,虽然国家为防止经济过热,而加强了对投资增长的控制,但不可否认的是,在未来较长一段时期 内,投资将仍是拉动中国经济实现高增长的重要动力,所有这些,都有望为钢铁行业中的龙头公司,带来发展的 机遇。 对于机械设备行业,我们继续坚持前期的观点,即工业化中级阶段投资品的扩张带动基础设施的发展、以住房、 汽车和家电为主要内容的消费升级,将直接和通过拉动基础设施建设、能源和原材料行业而间接拉动机械装备制 造业的发展。 同时,目前机械装备制造业向中国的转移加速。继集装箱和港口起重机制造业成为占据世界市场份额第 1 之后, 重矿机械和工程机械制造业正开始加速向中国转移,中国机械装备制造业企业的出口竞争力迅速提升。 我们认为,未来 10 年,中国可望出现世界级的工程机械制造商。在产业升级和产业转移加速的环境下,激励充 分、具有自有技术和自主品牌、成本管理卓越、资本配置能力超群的企业将有望成长为世界级企业。尤其对于全 球竞争优势不断确立的造船行业,这一增长趋势更为明确。 图表 20 代码 600582 600150 000410 600320 002031 600202 600580 600973
平安证券重点关注的机械设备类个股 公司简称 天地科技 中国船舶 沈阳机床 振华港机 巨轮股份 哈空调 卧龙电气 宝胜股份 投资建议 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 股价 (元) 51.38 249.74 20.43 25.38 15.83 22.00 14.36 36.52 净利润(百万元) 2007E 350 2534 305 2130 120 172 100 155 2008E 455 3520 363 3428 188 233 120 195 股本(百 万) 337 663 545 3207 240 246 283 156 市盈率(倍) 2007E 49.5 65.3 36.5 38.2 31.7 31.4 40.7 36.8 2008E 38.1 47.0 30.7 23.7 20.2 23.2 33.9 29.2
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对于电力行业,我们分为,除了行业优势公司所具备的估值上的优势外,煤炭价格持续上涨所带来电价上调的强 烈预期,以及诸如吉电股份等公司所具备的新产能陆续投产、资产整合和注入等预期,也是我们超配电力类个股 的重要依据。 图表 21 平安证券重点关注的电力类个股 代码 000875 600011 公司简称 吉电股份 华能国际 投资建议 强烈推荐 推荐 股价 (元) 8.59 14.83 净利润(百万元) 2007E 92 5806 2008E 203 6624 市盈率(倍) 2007E 72.7 30.8 2008E 33.0 27.0
600236 600642 600795 600886 600900 000539 600098
桂冠电力 申能股份 国电电力 国投电力 长江电力 粤电力A 广州控股
推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐
11.95 17.61 17.44 16.65 19.49 14.38 13.42
525 1449 1357 570 5209 1152 1048
583 1733 1624 618 5462 1223 825
32.2 35.1 35.0 30.8 35.2 33.2 26.4
29.0 29.4 29.3 28.4 33.6 31.3 33.5
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3、本月行业配置建议和重点关注个股 图表 22 本月行业配置和重点关注个股 板块名称 增配行业 钢铁 医药生物 电力 机械设备 商业贸易 食品饮料 家用电器 标配行业 交通运输 公用事业 化工 有色金属 农林牧渔 信息服务 均衡配置 其他行业 39.82% 20.85% 52.82 42.02 36.4 46.11 76.72 72.52 6751 5728 6868 4297 1287 3254 7.46% 6.33% 7.59% 4.75% 1.42% 3.60% 7.46% 6.33% 7.59% 4.75% 1.42% 3.60% 新兴铸管、太钢不锈、武钢股份、 24.86 60.82 40.16 54.08 63.65 81.41 45.85 4706 3631 4894 4272 3789 3557 1431 5.20% 4.01% 5.41% 4.72% 4.19% 3.93% 1.58% 10.00% 8.00% 8.00% 7.00% 7.00% 5.00% 3.00% 宝钢股份、鞍钢股份 华海药业、华北制药、一致药业 吉电股份、长江电力、桂冠电力 振华港机、昆明机床、广船国际、 巨轮股份 广州友谊、百联股份、豫园商城 泸州老窖、海南椰岛 美的电器、青岛海尔 市盈率(整体 法,TTM) 流通 A 股 市值(亿元) 流通市值 占比 配置比例 重点配置个股
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[2008-1-4]2008年1月份投资策略报告_平安证券080104

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/4
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内容简介

I
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投资策略报告
2008 年 1 月份投资策略报告--振荡向上、个股活跃 2008 年 01 月 04 日 李先明 86-755-22623021 lixianming@pasc.com.cn
1、11 月份 A 股市场继续单边回落,尤其有色金属、金融服务、房地产等前期强势品种纷纷走低,对股指表现构成 很大压制。随后管理层对市场的态度有所缓和,A 股市场在 5000 点下方的承接力度也不断得到增强,带动股指从 11 月底开始逐步回升。至 12 月底,沪深 300 指数以 5338.27 点收盘,两个月合计下跌了 6.16%。 2、11、12 月份 A 股市场先抑后扬,大部分个股走出了“V”型走势,并且市场的“八二”现象明显,医药生物、 信息服务等前期表现相对弱势的非权重板块,更是成为了 12 月份 A 股市场止跌回升走势中的主要领涨力量。 3、我们在 11 月份策略建议投资者重点配置的 16 家个股中,综艺股份、东方航空和同方股份 3 家个股 2 个月的涨 幅均超过了 35%;同时,南方航空、武钢股份等个股也表现出色。如果按股价涨幅的算术平均计算,重点配置的 16 家个股平均收益为 5.81%,好于沪深 300 指数同期-6.16%的表现。但由于表现突出的品种市值权重相对较小, 以至于重点配置的 16 家个股按流通市值加权的平均收益,虽然要好于上证指数和深证成指同期的表现,但却并没 能超越同期沪深 300 指数。 4、虽然宏观调控方面依然存在较大的不确定性,使得金融、房地产等政策敏感型行业短期走势依然难免存在较大 的不确定性,但良好的年报业绩表现,将有望对蓝筹股的表现构成积极支持。同时,政策调控压力的减缓,以及非 权重个股持续活跃所带来市场人气的重新上升,一定程度上使得 1 月份 A 股市场的活跃度和盈利效应有望得到提 升,而且从历史的表现来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险往往较低。 5、整体判断,我们认为 1 月份 A 股市场继续延续前期振荡向上走势的概率偏大。预期 1 月份沪深 300 指数的核心 波动区间将维持在 5300 点到 5900 点之间。 6、基于对 1 月份 A 股市场整体表现的相对乐观的判断,我们建议投资者在 1 月份不妨采取相对积极的操作策略。 品种选择方面, 建议投资者不妨把关注的重点投向那些受宏观调控影响相对较少, 甚至有望受惠于政策支持的行业, 如医药、家电,以及受惠于“春节消费”的商业零售等板块。同时,在年报披露时期,对于那些业绩增长较为确定, 同时估值相对有优势的钢铁、机械设备和电力等板块,也值得投资者重点配置。
目 一、11、12 月行情回顾
录 3
1、先抑后扬、强势振荡..........................................................................................3 2、板块表现分化明显 .............................................................................................3 3、11、12 月份组合回顾:防御性策略效果有限 ....................................................4
二、市场运行趋势分析
5
1、政策风险有所缓和 .............................................................................................6 2、“业绩浪”预热...................................................................................................8 3、历史表现显示:1 月份建仓风险较低 .................................................................9 4、整体判断:振荡向上、个股活跃......................................................................10
三、资产配置建议
11
1、 寻找宏观调控“避风港” ,超配医药、商业零售和家电..................................11 2、寻找确定性增长,超配钢铁、机械设备和电力 ................................................12 3、本月行业配置建议和重点关注个股 ..................................................................15
一、11、12 月行情回顾 1、先抑后扬、强势振荡 11、12 月份 A 股市场先抑后扬,沪深 300 指数维持在 5000 点附近宽幅振荡。 承接 10 月下旬以来的调整格局,11 月份 A 股市场继续单边回落,尤其有色金属、金融服务、房地产等前期的强 势品种纷纷走低,对股指表现构成很大压制。沪深 300 指数也不断创出阶段的调整新低,并在 11 月中旬一举击 穿 5000 点整数关口,最低下探到 4619.51 点。权重股以及指数的持续走弱,对市场的信心也构成了沉重的考验。 随后管理层对市场的态度逐步有所缓和,基金的持续营销和发行限制逐步被取消,一定程度上带动了市场信心的 恢复。基金重新开放申购所带来的新增资金供给,以及部分依然看好 A 股市场中长期表现的资金逢低进场,大大 缓和了短期市场的供求关系,A 股市场在 5000 点下方的承接力度不断得到增强。而且经历持续调整之后,越来 越多优势品种的估值风险得到很大的释放,其对投资者的吸引力也持续增强,由此带动了股指从 11 月底开始逐 步回升,沪深 300 指数在 12 月底最高回升到了 5391.67 点附近,市场的活跃度和盈利机会也逐步得到恢复。 12 月底,沪深 300 指数以 5338.27 点收盘,两个月合计下跌了 6.16%,而上证指数在 11、12 月份则合计下跌了 11.64%。 图表 1 沪深 300 指数走势图
6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 20 07 / 20 09 07 /2 / 8 20 10 07 /1 / 0 20 10 07 /1 / 5 20 10 07 /1 / 8 20 10 07 /2 / 3 20 10 07 /2 / 6 20 10 07 /3 / 1 20 11 07 /0 / 5 20 11 07 /0 / 8 20 11 07 /1 / 3 20 11 07 /1 / 6 20 11 07 /2 / 1 20 11 07 /2 / 6 20 11 07 /2 / 9 20 12 07 /0 / 4 20 12 07 /0 / 7 20 12 07 /1 / 2 20 12 07 /1 / 7 20 12 07 /2 / 0 20 12 07 /2 /1 5 2/ 28
资料来源:交易所,平安证券整理
2、板块表现分化明显 11、12 月份 A 股市场先抑后扬,大部分个股也走出了“V”型走势,但整体而言,A 股市场的表现仍属弱势。 统计显示,11、12 月份全部 A 股的加权平均收益为-1.56%,盈利效应较前期明显减弱。并且市场的“八二”现 象明显,前期表现相对弱势的农林牧渔、医药生物等非权重板块,在 11、12 月份的表现尤为突出,尤其医药生 物、信息服务等板块,更是成为了 12 月份 A 股市场止跌回升走势中的主要领涨力量。 与此同时,房地产、有色金属和金融服务等前期市场的焦点品种,在 11、12 月份则纷纷走低,尤其受政策调控 影响明显的房地产板块,在 11、12 月份更是下跌了 17.38%,位居各板块收益末位。
图表 2
各板块 11~12 月份表现 19.2 17.74 14.96 14.64 11.92 11.18 10 9 8.73 4.85 4.69 3.86 3.71 2.69 2.65 2.27 1.68 1.26 -1.56 -1.64 -8.57 -14.34 -16.34 -17.38
农林牧渔 医药生物 电子元器件 信息服务 轻工制造 商业贸易 食品饮料 家用电器 综合 机械设备 纺织服装 餐饮旅游 交运设备 交通运输 建筑建材 化工 公用事业 黑色金属 全部A股 资产组合 采掘 金融服务 有色金属 房地产
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
资料来源:WIND.NET,行业平均收益率为流通市值加权平均值
3、11、12 月份组合回顾:防御性策略效果有限 基于对短期市场走势的谨慎态度,我们在 11 月份的资产配置组合中,采取了相对保守的策略,不同板块的配置 权重,基本与板块市值的权重相当。实际的表现显示,虽然我们对市场整体表现的判断基本准确,但不考虑仓位 控制的防御性策略,除了让我们“不至于更差”外,并没有给我们带来太多的超额收益。显示除了板块和个股的 选择外,面对市场的波动,仓位的控制同样重要。 具体而言,我们建议投资者重点配置的 16 家个股中,综艺股份、东方航空和同方股份 3 家个股在过去 2 个月的 涨幅均超过了 35%,同时,南方航空、武钢股份等个股也有非常出色的表现,但由于这些个股的市值权重相对较 小,以至于我们建议重点配置的 16 家个股的流通市值加权平均收益,虽然要好于上证指数和深证成指同期的表 现,但却并没能够超越同期沪深 300 指数。 图表 3 重配配置个股与沪深 300 指数收益对比
10.00%
流通A股加权 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
算术平均
沪深300
资料来源:平安证券整理
如果按股价涨幅的算术平均计算,我们建议重点配置的 16 家个股的平均收益则为 5.81%,要好于沪深 300 指数 同期-6.16%的表现,显示就个股的具体表现而言,我们所推荐的品种的表现仍属理想,也显示出在 12 月份市场 的止跌回升行情当中,非权重类个股的表现,要好于权重品种。 图表 4 重点建议配置品种阶段表现一览 代码 600770 600115 600100 600029 600005 002009 600107 600755 000778 600806 000652 601988 600016 601998 600030 000562 算术平均 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 证券简称 综艺股份 东方航空 同方股份 南方航空 武钢股份 天奇股份 美尔雅 厦门国贸 新兴铸管 昆明机床 泰达股份 中国银行 民生银行 中信银行 中信证券 宏源证券 区间涨跌幅(11.1~12.28) 43.02% 39.61% 35.48% 22.12% 14.47% 6.77% 3.38% 3.27% 2.67% -2.23% -3.63% -7.42% -12.77% -12.80% -15.73% -23.27% 5.81% -6.16% -11.64% -9.37%
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二、市场运行趋势分析
07 -1 11 07 -1 15 07 -1 1 07 -9 -1 113 07 -1 117 07 -1 121 07 -1 125 07 -1 129 07 -1 23 07 -1 2 07 -7 -1 211 07 -1 215 07 -1 219 07 -1 223 07 -1 227
我们认为,1 月份 A 股市场将维持近期的振荡向上走势,个股活跃度和市场的盈利机会预期有所增加。
1、政策风险有所缓和 在 11 月份的策略报告中,我们建议投资者对短期市场所面临的宏观调控和股市政策调控压力和不确定性风险, 保持谨慎。随后 A 股市场所展开的持续性调整,其压力很大程度上也是来自于投资者对调控风险的忧虑。 虽然从目前的宏观环境判断,通胀、信贷增长过快等压力依然存在,实施从紧的货币政策,仍将是未来一段时期 宏观政策的主要取向。 图表 5 通胀的压力依然明显
资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
但我们也看到,到目前为止,一系列的紧缩性调控政策仍局限于加息、上调存款准备金率等一些常规性的市场化 调控手段,投资者担忧的“更加严厉的行政性调控”依然没有出现。 同时,2007 年的 6 次加息的累计效应,从 2008 年 1 月 1 日起将全部得到体现。我们判断,在考虑采取进一步的 紧缩性调控措施以前,央行很有可能会等待累计加息效应的进一步明朗。 而且在年前,央行频繁“出招” ,先后于 2007 年 12 月 8 日大幅上调存款准备金率至 14.5%,并在 12 月 20 日再 次宣布加息。 央行的“先行行动” ,使得 1 月份市场所面临的宏观调控风险有所降低。 图表 6 2007 年存贷款基准利率调整一览 时间 2007-12-20 2007-09-15 2007-08-22 存款基准利率 4.14% 3.87% 3.60% 贷款基准利率 7.47% 7.29% 7.02%
2007-07-20 2007-05-19 2007-03-18
3.33% 3.06% 2.79%
6.84% 6.57% 6.39%
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图表 7
2007 年存款准备金率调整一览 时间 2007-12-08 2007-11-10 2007-10-25 2007-09-25 2007-08-15 2007-06-05 2007-05-15 2007-04-16 2007-02-25 2007-01-15 调整前 13.50% 13% 12.50% 12% 11.50% 11% 10.50% 10% 9.50% 9% 调整后 14.50% 13.50% 13% 12.50% 12% 11.50% 11% 10.50% 10% 9.50% 调整幅度 1.00% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50%
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投资者最为关注的直接作用于证券市场的政策调控,在近期也出现了缓和的迹象——原来一度暂停的基金发行和 申购等等,在近期陆续重新放开,诸如嘉实优质企业、工银瑞信核心价值、华夏行业精选等基金在前期陆续获准 发行或分拆。在经过 9 月、10 月份的严格控制之后,从 11 月份开始,偏股型新基金的发行,逐步得到恢复。 新基金发行以及基金申购和持续营销的放松,在给市场带来持续的资金增量同时,也显示短期市场所面临的政策 调控压力有所降低,这同样对投资者的信心构成积极支持。 图表 8 2007 年单月偏股基金发行家数一览 12 10 8 7 5 4 2 1 07年 12月 07年 11月 07年 10月
10 8 6 3 4 2 07年 1月
5
4 1 07年 9月 07年 8月 07年 7月 07年 6月 07年 5月 07年 4月 07年 3月
1 07年 2月
0
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图表 9 代码
10 月份以来偏股型基金发行概况 名称 长盛同德主题增长 国泰沪深 300 发行份额(亿份) 108.239 59.42 认购起始日期 20071026 20071116 认购结束日期 20071116 20071214
519039.OF 020011.OF
202007.OF 070099.OF 160314.OF 519019.OF 110029.OF
南方隆元产业主题 嘉实优质企业 华夏行业精选 大成景阳领先 易方达科讯
92.642 124.241 -
20071120 20071126 20071127 20071217 20071224
20071204 20071205 20071214 20080111 20080104
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2、“业绩浪”预热 从 1 月份开始,A 股公司将逐步展开 2007 年年报的披露。从已经发布业绩预告的公司分布,以及各主流机构对 “权重股”业绩表现的预测来看, 我们判断,2007 年 A 股公司的业绩高增长几成定局。 统计显示,截至 1 月 3 日,两市合计有 571 家公司发布了 2007 年的业绩预告公告,其中预测 2007 年净利润同 比增长超过 50%的公司有 287 家,占比为 50.26%,这一比例比 2006 年时的 45.36%增加了 4.9 个百分点;预测 2007 年净利润将同比下降 50%及以上的公司占比,则由 2006 年时的 8.41%,持续下降到目前的 3.33%。 图表 10 06、07 年 A 股公司业绩预告概览
60.00% 50.26%
2007
2006
50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.35% 13.13% 15.41% 7.88% 7.01% 3.33% 2.63%
0.00% 预增 扭亏 略增 续盈 首亏 续亏 预减 略减
注:06 年业绩预告的公司为 693 家,截至 1 月 3 日,对 07 年业绩进行预告的公司数量为 571 家 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
虽然 A 股公司的业绩表现和其业绩增长的推动因素,还需要我们在其年报数据全部公布完毕后,才可能作出详细 和深入的分析。但上市公司业绩预告的分布情况变化至少可以说明,2007 年 A 股公司的业绩表现,将依然出色 ——这基本也成为了目前投资者的一个共识。 同时,从主流机构所作的业绩预测数据来分析,我们也可以看到,2007 年 A 股公司的净利润同比增长幅度,将 有望超过 50%。 图表 11 代码
流通 A 股市值最大的 10 家公司业绩表现一览 证券简称 流通A股市 06年三季 元) 07年三季 净利润 (亿 元) 同比增长 06年净 利润 (亿 元) 07年净利润 预测平均值 (亿元) 同比增长 值(亿元) 净利润 (亿
600030 600028 600000 600016 600036 000002 600050 600019 600900 601398
中信证券 中国石化 浦发银行 民生银行 招商银行 万科A 中国联通 宝钢股份 长江电力 工商银行 平均
2373.10 2021.07 1799.90 1794.31 1786.58 1676.19 1102.40 1022.34 982.86 972.47 1553.12
9.45 338.14 24.54 25.30 44.68 13.59 26.35 90.95 24.70 383.70 98.14
83.63 486.83 39.23 43.12 99.70 19.17 31.54 105.48 45.22 633.07 158.70
785.08% 43.97% 59.90% 70.44% 123.13% 41.05% 19.73% 15.98% 83.09% 64.99% 61.71%
23.71 506.64 33.53 38.32 71.08 21.55 36.45 130.10 36.19 487.19 138.48
104.12 644.51 54.55 61.76 132.80 47.84 45.77 147.20 53.59 813.09 210.52
339.14% 27.21% 62.67% 61.17% 86.84% 122.02% 25.58% 13.14% 48.08% 66.89% 52.03%
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图表 12
3 家以上机构作出业绩预测的 677 家公司盈利表现 户均净利润(亿元) 同比增长 51.96% 22.44%
2007 年 E 2006 年 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
13.43 8.83
良好的年报业绩表现,很大程度上也成为近期维护投资者信心,支撑市场继续活跃的重要基石。尤其对于近期持 续表现弱势的蓝筹类个股,我们预期,随着其业绩的逐步明朗,那些业绩表现出色,成长性突出的蓝筹类个股, 将有望再度成为在年报披露时期,投资者所关注的重点,由此使得围绕年报所展开的“业绩浪”寻宝游戏,将随 着 A 股公司业绩的披露而逐步展开。对年报业绩的关注,也有望成为支撑短期市场表现的一个重要因素。
3、历史表现显示:1 月份建仓风险较低 中国证券市场过去 10 多年的表现显示,投资者在 1 月份进场建仓的风险往往会比较低。 历史数据显示,1 月份市场的整体表现往往要好于前一年的 12 月份。比如 1995 年至 2006 年,上证指数在 12 月份平均下跌了 0.75%(如果剔除 2006 年 12 月 27.45%的涨幅,则平均下跌了 3.32%,但从 1995 年至 2006 年的 1 月份,上证指数则平均上涨了 2.44%。 同时,过去 12 年当中,上证指数在 1 月份上涨和下跌的比率为 7:5,而且下跌的幅度要远小于上涨的幅度。如 1995、1998、2000、2001 和 2004 这 5 个 1 月份出现下跌的年份,其 1 月份的平均跌幅只有 3.99%,而其他 7 个 1 月份上涨的年份,1 月份的平均涨幅则达到了 7.02%。 图表 13 95 年以来上证指数 12 月份以及来年 1 月份的表现
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
12月份涨跌幅
来年1月份涨跌幅
资料来源:平安证券综合研究所整理
另外,过去 12 年中,每年 2 月份上证指数的平均涨幅达到 3.05%,要高于历年 1 月份平均 2.44%的涨幅,显示 2 月份的表现往往要好于 1 月份。在过去 12 年当中,2 月份出现下跌的年份只有 1998、1999 和 2001 年,其余 9 个年份的 2 月份,上证指数均出现上涨。 这也显示,从统计的规律来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险相 对较低。 图表 14 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
95 年以来上证指数 1 月、2 月表现
1月份涨跌幅
2月份涨跌幅
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4、整体判断:振荡向上、个股活跃 综合来看,虽然宏观调控方面依然存在较大的不确定性,使得金融、房地产等政策敏感型行业短期走势依然难免 存在较大的波动风险,但良好的年报业绩表现,将有望对蓝筹股的表现构成积极支持。
同时,政策调控的压力的减缓,以及非权重个股持续活跃所带来市场人气的重新上升,一定程度上使得 1 月份 A 股市场的活跃度和盈利效应有望得到提升,而且从历史的表现来看,投资者在 1 月份进行建仓的风险往往较低。 整体判断,我们认为 1 月份 A 股市场继续延续前期振荡向上走势的概率偏大。预期 1 月份沪深 300 指数的核心 波动区间将维持在 5300 点到 5900 点之间。
三、资产配置建议 基于对 1 月份 A 股市场整体表现的相对乐观的判断,我们建议投资者在 1 月份不妨采取相对积极的操作策略,努 力把握短期市场所存在的活跃机会。 品种选择方面,我们建议投资者不妨把关注的重点投向那些受宏观调控影响相对较少,甚至有望受惠于政策支持 的行业,如医药、家电,以及受惠于“春节消费”的商业零售等板块。同时,在年报披露时期,对于那些业绩增 长较为确定,同时估值相对有优势的钢铁、机械设备和电力等板块,也值得投资者重点配置。
1、 寻找宏观调控“避风港”,超配医药、商业零售和家电 从长期策略来看,金融服务、房地产等业绩增长依然明确,并且受惠于人民币升值的品种,仍是配置的主线。但 我们判断,2008 年一季度,将仍是宏观调控较为频繁的时期。因此,作为宏观调控的直接受冲击行业,我们预 期金融服务和房地产等品种短期的走势预期仍会受到紧缩性调控的影响而面临很大的不确定性,使得我们对其短 期的表现,不得不有所保留。 与此同时,从寻找宏观调控“避风港”的角度出发,我们建议 1 月份以及未来一段时期,投资者不妨把关注的重 点,转向受政策调控冲击不明显,甚至受到政策支持的消费品行业。 比如医药行业,国家对医疗体制的大力改革和完善,让我们看到了诸如华北制药、华海药业、白云山等普药、原 料药规模生产厂商所面临的行业变革和政策性机遇。同时,针对医药流通领域的改革以及加大对真正具有自主知 识产权新药的扶持力度,也有望给医药商业流通领域的一致药业,产品创新能力和竞争优势突出的天坛生物等公 司,带来成长的契机。
图表 15
平安证券医药行业研究员对医改的判断 我们看到的信号
医疗体制改革方向
医药分开,而不是医药分家:收入上交财政、按需下发医 疗机构; 定点生产的产品价格陆续公布; 广覆盖、低水平是未来医改的方向; 对创新药物的负面影响较大:根据中国的国情出发; 加强对医药企业的政府控制力,促进行业整合。
医疗器械的招标采购权重回政府; 基本用药的定点生产、 定点采购和定点配 送; 吴仪的讲话: 未来将仅保留 1500 家企业; “十一五”期间政府将投入 1500~6000 亿。
资料来源:平安证券综合研究所整理
此外,前不久商务部、财政部联合宣布启动“家电下乡”试点 农民购买彩电、冰箱和手机等家电,将有望获得 产品价格 13%的财政补贴,也也给诸如青岛海尔等家电企业,带来了政策性的机会。相关政策的出台以及后续补 贴措施的进一步落实,预期将有望成为春节家电销售旺季时期,家电类个股股价上涨的又一个“催化剂” 。
2、寻找确定性增长,超配钢铁、机械设备和电力 我们认为,长期来看,上市公司业绩表现,将是其股价的根本支撑。在目前宏观调控压力依然较大,市场波动风 险依然明显的情况下,那些业绩增长较为确定,并且估值相对合理的品种,诸如钢铁、机械设备和电力等品种, 将成为我们在未来一段时期所考虑配置的重点。 以钢铁行业为例,统计显示,目前钢铁板块的平均市盈率(整体法,当年三季×4/3,剔除负值)为 25.62 倍, 估值水平为各板块中最低。 图表 16 A 股市场各板块市盈率分布
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 黑 色 金 属
金 化 融 服 务 工
沪 深 部
全 纺 织 服
公 用 事 设 业 备 装 运
交 家 用 电
有 色 工 金 器 属 造 制
轻 掘
采 通 运
交 械 设
机 电 子 元 备 器 件
建 医 筑 建 生 材 物 药
商 业 贸 设 易 备 息
信 信 息 服 务
房 农 地 产 渔 牧 林
食 综 品 饮 料 合
餐 饮 旅 游
3 A 股 0 0

资料来源:WIND 资讯,平安证券综合研究所整理
我们的行业研究员认为,08 年钢铁行业将进入景气上升中的高成本、高钢价阶段,原材料成本上涨及出口因素, 将成为影响 08 年钢铁行业运行的主要因素。在这种高成本、高钢价状态下,那些市场自主调节能力强,能够通 过生产效率和产品结构的调整等手段,将生产成本压力转嫁出去的优势企业,将有望获得较为确定的增长和壮大 机遇。 图表 17 2007 年初以来钢铁价格综合指数走势
1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 07 年 1月 07 年 2 07 月 年 3月 07 年 4月 07 年 5月 07 年 6月 07 年 7月 07 年 8月 07 年 9 07 月 年 10 07 月 年 11 07 月 年 12 月 资料来源:宝山钢铁交易网,平安证券整理
图表 18 1200 1000 800 600 400 200 0
1993 年以来我国大中型冶金企业盈利状况 12 10 8 6 4 2 0
5 6 4 2 3 0 1 9 8 5 6 7 4 3 9 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 1 99 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 00 7M 2 利润总额(亿元) 利润总额/销售收入(右轴,%) 资料来源:WIND 资讯,平安证券整理
同时,统计显示,平安证券重点关注的 5 家钢铁类公司平均市盈率水平只有 22.35 倍,估值优势更为突出。并且 根据我们钢铁行业研究员的测算,这 5 家重点公司 2007 年和 2008 年的净利润同比增长幅度,有望分别达到 35.98%和 39.26%,其业绩的成长性也依然明确。 图表 19 代码 600005 600019
平安证券重点关注的 5 家钢铁公司主要指标一览 公司简称 武钢股份 宝钢股份 股价 (元) 17.06 19.13 净利润(百万元) 2006 年 3897 13010 2007E 6657 14800 2008E 9377 22091 同比增长 2007E 70.82% 13.76% 2008E 40.86% 49.26% 市盈率 2007E 20.1 21.0 2008E 14.3 15.2
000898 000825 000778
鞍钢股份 太钢不锈 新兴铸管 平均
32.10 28.00 12.69
6845 2424 458 5327
8939 5188 634 7244
11068 7090 810 10087
30.59% 114.05% 38.46% 35.98%
23.82% 36.67% 27.78% 39.26%
26.0 18.7 23.5 22.4
21.0 13.7 18.4 16.1
资料来源:平安证券整理
另外,我们判断,高成本状态下,以及国家加强对钢铁行业的调控和整合,都有望带来行业集中度的进一步提升, 而且我们判断,虽然国家为防止经济过热,而加强了对投资增长的控制,但不可否认的是,在未来较长一段时期 内,投资将仍是拉动中国经济实现高增长的重要动力,所有这些,都有望为钢铁行业中的龙头公司,带来发展的 机遇。 对于机械设备行业,我们继续坚持前期的观点,即工业化中级阶段投资品的扩张带动基础设施的发展、以住房、 汽车和家电为主要内容的消费升级,将直接和通过拉动基础设施建设、能源和原材料行业而间接拉动机械装备制 造业的发展。 同时,目前机械装备制造业向中国的转移加速。继集装箱和港口起重机制造业成为占据世界市场份额第 1 之后, 重矿机械和工程机械制造业正开始加速向中国转移,中国机械装备制造业企业的出口竞争力迅速提升。 我们认为,未来 10 年,中国可望出现世界级的工程机械制造商。在产业升级和产业转移加速的环境下,激励充 分、具有自有技术和自主品牌、成本管理卓越、资本配置能力超群的企业将有望成长为世界级企业。尤其对于全 球竞争优势不断确立的造船行业,这一增长趋势更为明确。 图表 20 代码 600582 600150 000410 600320 002031 600202 600580 600973
平安证券重点关注的机械设备类个股 公司简称 天地科技 中国船舶 沈阳机床 振华港机 巨轮股份 哈空调 卧龙电气 宝胜股份 投资建议 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 股价 (元) 51.38 249.74 20.43 25.38 15.83 22.00 14.36 36.52 净利润(百万元) 2007E 350 2534 305 2130 120 172 100 155 2008E 455 3520 363 3428 188 233 120 195 股本(百 万) 337 663 545 3207 240 246 283 156 市盈率(倍) 2007E 49.5 65.3 36.5 38.2 31.7 31.4 40.7 36.8 2008E 38.1 47.0 30.7 23.7 20.2 23.2 33.9 29.2
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对于电力行业,我们分为,除了行业优势公司所具备的估值上的优势外,煤炭价格持续上涨所带来电价上调的强 烈预期,以及诸如吉电股份等公司所具备的新产能陆续投产、资产整合和注入等预期,也是我们超配电力类个股 的重要依据。 图表 21 平安证券重点关注的电力类个股 代码 000875 600011 公司简称 吉电股份 华能国际 投资建议 强烈推荐 推荐 股价 (元) 8.59 14.83 净利润(百万元) 2007E 92 5806 2008E 203 6624 市盈率(倍) 2007E 72.7 30.8 2008E 33.0 27.0
600236 600642 600795 600886 600900 000539 600098
桂冠电力 申能股份 国电电力 国投电力 长江电力 粤电力A 广州控股
推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐
11.95 17.61 17.44 16.65 19.49 14.38 13.42
525 1449 1357 570 5209 1152 1048
583 1733 1624 618 5462 1223 825
32.2 35.1 35.0 30.8 35.2 33.2 26.4
29.0 29.4 29.3 28.4 33.6 31.3 33.5
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3、本月行业配置建议和重点关注个股 图表 22 本月行业配置和重点关注个股 板块名称 增配行业 钢铁 医药生物 电力 机械设备 商业贸易 食品饮料 家用电器 标配行业 交通运输 公用事业 化工 有色金属 农林牧渔 信息服务 均衡配置 其他行业 39.82% 20.85% 52.82 42.02 36.4 46.11 76.72 72.52 6751 5728 6868 4297 1287 3254 7.46% 6.33% 7.59% 4.75% 1.42% 3.60% 7.46% 6.33% 7.59% 4.75% 1.42% 3.60% 新兴铸管、太钢不锈、武钢股份、 24.86 60.82 40.16 54.08 63.65 81.41 45.85 4706 3631 4894 4272 3789 3557 1431 5.20% 4.01% 5.41% 4.72% 4.19% 3.93% 1.58% 10.00% 8.00% 8.00% 7.00% 7.00% 5.00% 3.00% 宝钢股份、鞍钢股份 华海药业、华北制药、一致药业 吉电股份、长江电力、桂冠电力 振华港机、昆明机床、广船国际、 巨轮股份 广州友谊、百联股份、豫园商城 泸州老窖、海南椰岛 美的电器、青岛海尔 市盈率(整体 法,TTM) 流通 A 股 市值(亿元) 流通市值 占比 配置比例 重点配置个股
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