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[2008-1-8]中国船舶—收购提升公司长远投资价值

收购提升公司长远投资价值 公司重大事项点评
中国船舶(600150)
机械·公司研究
买入(维持)
2008 年 1 月 8 日 分析师
郭亚凌 电话:010-84588227 邮件:gyl@citics.com
薛小波 电话:010-84588155 邮件:xxb@citics.com
事项: 中国船舶 08.1.8 日公告,公司拟由外高桥造船向集团收购其持有的长兴造船 65%的股权。收购资金由外高桥造船 以负债方式解决。收购价格以经国资委评估备案的 22.85 亿元为准。我们对此事项的评论如下:
评论: 收购进一步强化了中船集团核心民品整体上市的战略,未来更多收购值得期待 随着长兴造船基地的逐步建设,长兴造船与外高桥造船存在的潜在同业竞争问题逐步显现。因此此次收购有利于 避免同业竞争,而且这也与公司中船集团作出的“在条件成熟时,优先向中国船舶转让中船集团核心民品优质造船资 产”承诺相一致。我们认为此次收购的完成可进一步强化中船集团核心民品整体上市的发展战略,未来更多的优质资 产收购值得投资者进一步的期待。 收购提升了公司在全球造船业的地位和竞争力。 长兴一期一号线共有船坞二座,600 吨门式起重机 4 台和三个泊位的舾装码头,如再加上原来的外高桥船坞和相 关设备,两个基地将合计有 4 个 30 万吨船坞、8 台 600 吨门式起重机、舾装码头 6 人,材料码头 2 个。合计设计产能 将达到 700 万吨左右,成为仅次于韩国现代重工的全球第二大造船企业,如果考虑相关资源条件和造船生产效率的不 断提高,我们预计未来实际产能应能远远超过设计产能,能基本接近韩国现代 06 年 1200 多万载重吨的水准,因此收 购完成后可大大提升公司在全球船业的地位。 另外,收购完成后,长兴造船能很快嫁接外高桥造船的管理技术和品牌,通过外高桥造船统一采购、销售、生产、 研发、人员、管理、品牌的整合,发挥规模效应和协同效应,可进一步提升公司的核心竞争力。 长兴基地短期盈利不高,但长期盈利可观 根据公告,预计长兴基地 08 年交船 3 艘以上,09 年交船 9 艘,产量超过 200 万载重吨,2010 年达产,产量达到 332 万载重吨。由于 08 年交船量较小,且生产、管理等有个磨合期,因此我们预计长兴一号线 08 年基本是盈亏平衡, 略有微利。09 年盈利约在 7-8 亿元。表面上看,收购长兴一号线后短期盈利不高,难对股份公司业绩增长带来实质性 的影响。但实际上我们认为收购可明显地提高公司内在投资价值,其长期盈利前景非常可观。主要理由如下: 首先,长兴一号线资产价值可观。因为长兴一号线的两个船坞长宽分别为 520/76 米和 510/106 米,略微超过外高 桥两个船坞 480/106 和 480/76 米的长宽。假设未来长兴基地的造船效率基本能与外高桥持平,则收购长兴一号线后可 使公司未来造船量翻倍。在目前全球造船产能供不应求的状况下,造船资产就具有非常可观的投资价值,产能扩张带 来的效应会在公司长远的经济效益中体现。 其次,即使更短时间来看,长兴一吨线 2010 年就可贡献较大利润。按公告预计,长兴造船 2010 年产量就可达到 332 万载重吨,与 09 年相比增长 60%以上,而按现有的订单趋势判断,2010 年实现的船价将比 09 更高,平均船价涨 幅在 15%以上,量价同升,且造船效率和毛利率提高,我们预计导致长兴造船 2010 年利润增幅在 100%以上,也可为 股份公司贡献很大一块利润增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中国船舶(600150)重大收购公告点评
提高 09 年业绩预测,维持“买入”评级。 中国船舶(07/08/09 年 EPS 5.5/8.2/11 元,07/08/09 年 PE53/35/26 倍,当前价 291 元,买入评级) 我们预计长兴一号线 08 年仍属于微利,09 年净利润约为 7 亿元,因此我们只提高 09 年整个公司的业绩预期, 由原来的 9.9 元提高至 11 元,依据目前股价,07、08 和 09 年动态 PE 分别为 53 倍、35 倍和 26 倍。虽然短期估值 水平在合理范围之内,但考虑到收购后带来的长期投资价值、公司的高成长性和继续收购集团优质资产的预期,我们 仍认为目前价值偏低,仍维持“买入”评级。 风险提示:行业周期风险观、钢价上涨风险和零部件供应紧张风险、汇率风险、整合风险和股价绝对涨幅较大的 风险。
2008 年 1 月 8 日
1
公司(行业)重大事项点评、调研快报
免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、 发布、 可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 (合 称“中信证券” )违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。 除非另有显示,否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下,不得更改或以任何方式发送、复印 此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标 记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或 向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建 议,而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠,但中信证券不能担保其准确性或完整性,而中信证券不对因使用 此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。 为免生疑,本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场。 中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易,向该等发行商提供服务或向他们要求给予生 意,及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究 或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取 额外资料。 以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。 此报告所载的资料、 意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建 议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户,应在基于此报告作 出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。 中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2008 版权所有。保留一切权利。
评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅: 行业投资评级 股票投资评级
评级 买入 增持 持有 卖出 强于大市 中性 弱于大市
说明 相对中标 300 指数涨幅 20%以上; 相对中标 300 指数涨幅介于 5%~20%之间; 相对中标 300 指数涨幅介于-10%~5%之间; 相对中标 300 指数跌幅 10%以上; 相对中标 300 指数涨幅 10%以上; 相对中标 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 相对中标 300 指数跌幅 10%以上;
北京 地址: 电话: 传真: 服务热线: Email: 网址: 中国北京市朝阳区新源南路 6 号京城大厦(100004) (010)84588720 (010)84868307 (010)84868367 service@citics.com http://www.citics.com http://www.spcitic.com
上海
深圳
中信证券国际有限公司 香港中环添美道 1 号中信大 厦 28 楼 (852) 2237 6409 (852) 2104 6580
上海市浦东南路 528 号上海 深圳市深南大道 7088 号招商 证券大厦北塔 21 楼 (200120) 银行大厦 A 层(518040) (021)68818898 (021)68818890 (0755)83196279 (0755)82485240
2007 年 12 月 05 日
1

[2008-1-8]中国船舶—收购提升公司长远投资价值

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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收购提升公司长远投资价值 公司重大事项点评
中国船舶(600150)
机械·公司研究
买入(维持)
2008 年 1 月 8 日 分析师
郭亚凌 电话:010-84588227 邮件:gyl@citics.com
薛小波 电话:010-84588155 邮件:xxb@citics.com
事项: 中国船舶 08.1.8 日公告,公司拟由外高桥造船向集团收购其持有的长兴造船 65%的股权。收购资金由外高桥造船 以负债方式解决。收购价格以经国资委评估备案的 22.85 亿元为准。我们对此事项的评论如下:
评论: 收购进一步强化了中船集团核心民品整体上市的战略,未来更多收购值得期待 随着长兴造船基地的逐步建设,长兴造船与外高桥造船存在的潜在同业竞争问题逐步显现。因此此次收购有利于 避免同业竞争,而且这也与公司中船集团作出的“在条件成熟时,优先向中国船舶转让中船集团核心民品优质造船资 产”承诺相一致。我们认为此次收购的完成可进一步强化中船集团核心民品整体上市的发展战略,未来更多的优质资 产收购值得投资者进一步的期待。 收购提升了公司在全球造船业的地位和竞争力。 长兴一期一号线共有船坞二座,600 吨门式起重机 4 台和三个泊位的舾装码头,如再加上原来的外高桥船坞和相 关设备,两个基地将合计有 4 个 30 万吨船坞、8 台 600 吨门式起重机、舾装码头 6 人,材料码头 2 个。合计设计产能 将达到 700 万吨左右,成为仅次于韩国现代重工的全球第二大造船企业,如果考虑相关资源条件和造船生产效率的不 断提高,我们预计未来实际产能应能远远超过设计产能,能基本接近韩国现代 06 年 1200 多万载重吨的水准,因此收 购完成后可大大提升公司在全球船业的地位。 另外,收购完成后,长兴造船能很快嫁接外高桥造船的管理技术和品牌,通过外高桥造船统一采购、销售、生产、 研发、人员、管理、品牌的整合,发挥规模效应和协同效应,可进一步提升公司的核心竞争力。 长兴基地短期盈利不高,但长期盈利可观 根据公告,预计长兴基地 08 年交船 3 艘以上,09 年交船 9 艘,产量超过 200 万载重吨,2010 年达产,产量达到 332 万载重吨。由于 08 年交船量较小,且生产、管理等有个磨合期,因此我们预计长兴一号线 08 年基本是盈亏平衡, 略有微利。09 年盈利约在 7-8 亿元。表面上看,收购长兴一号线后短期盈利不高,难对股份公司业绩增长带来实质性 的影响。但实际上我们认为收购可明显地提高公司内在投资价值,其长期盈利前景非常可观。主要理由如下: 首先,长兴一号线资产价值可观。因为长兴一号线的两个船坞长宽分别为 520/76 米和 510/106 米,略微超过外高 桥两个船坞 480/106 和 480/76 米的长宽。假设未来长兴基地的造船效率基本能与外高桥持平,则收购长兴一号线后可 使公司未来造船量翻倍。在目前全球造船产能供不应求的状况下,造船资产就具有非常可观的投资价值,产能扩张带 来的效应会在公司长远的经济效益中体现。 其次,即使更短时间来看,长兴一吨线 2010 年就可贡献较大利润。按公告预计,长兴造船 2010 年产量就可达到 332 万载重吨,与 09 年相比增长 60%以上,而按现有的订单趋势判断,2010 年实现的船价将比 09 更高,平均船价涨 幅在 15%以上,量价同升,且造船效率和毛利率提高,我们预计导致长兴造船 2010 年利润增幅在 100%以上,也可为 股份公司贡献很大一块利润增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中国船舶(600150)重大收购公告点评
提高 09 年业绩预测,维持“买入”评级。 中国船舶(07/08/09 年 EPS 5.5/8.2/11 元,07/08/09 年 PE53/35/26 倍,当前价 291 元,买入评级) 我们预计长兴一号线 08 年仍属于微利,09 年净利润约为 7 亿元,因此我们只提高 09 年整个公司的业绩预期, 由原来的 9.9 元提高至 11 元,依据目前股价,07、08 和 09 年动态 PE 分别为 53 倍、35 倍和 26 倍。虽然短期估值 水平在合理范围之内,但考虑到收购后带来的长期投资价值、公司的高成长性和继续收购集团优质资产的预期,我们 仍认为目前价值偏低,仍维持“买入”评级。 风险提示:行业周期风险观、钢价上涨风险和零部件供应紧张风险、汇率风险、整合风险和股价绝对涨幅较大的 风险。
2008 年 1 月 8 日
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公司(行业)重大事项点评、调研快报
免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、 发布、 可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 (合 称“中信证券” )违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。 除非另有显示,否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下,不得更改或以任何方式发送、复印 此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标 记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或 向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建 议,而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠,但中信证券不能担保其准确性或完整性,而中信证券不对因使用 此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。 为免生疑,本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场。 中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易,向该等发行商提供服务或向他们要求给予生 意,及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究 或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取 额外资料。 以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。 此报告所载的资料、 意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。 若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建 议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户,应在基于此报告作 出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。 中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2008 版权所有。保留一切权利。
评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅: 行业投资评级 股票投资评级
评级 买入 增持 持有 卖出 强于大市 中性 弱于大市
说明 相对中标 300 指数涨幅 20%以上; 相对中标 300 指数涨幅介于 5%~20%之间; 相对中标 300 指数涨幅介于-10%~5%之间; 相对中标 300 指数跌幅 10%以上; 相对中标 300 指数涨幅 10%以上; 相对中标 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 相对中标 300 指数跌幅 10%以上;
北京 地址: 电话: 传真: 服务热线: Email: 网址: 中国北京市朝阳区新源南路 6 号京城大厦(100004) (010)84588720 (010)84868307 (010)84868367 service@citics.com http://www.citics.com http://www.spcitic.com
上海
深圳
中信证券国际有限公司 香港中环添美道 1 号中信大 厦 28 楼 (852) 2237 6409 (852) 2104 6580
上海市浦东南路 528 号上海 深圳市深南大道 7088 号招商 证券大厦北塔 21 楼 (200120) 银行大厦 A 层(518040) (021)68818898 (021)68818890 (0755)83196279 (0755)82485240
2007 年 12 月 05 日
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