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预期白银延期发行,门槛或进一步提升-第二十五批新股申购策略报告20170106

申万宏源


新 股 研 究
新股申购策略 2017 年 1 月 6 日
预期白银延期发行,门槛或进一步提升 ——第二十五批新股申购策略报告 20170106
策 略 研 究
相关研究 主要内容:
证 券 研 究 报 告
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第 25 批新股募资规模约 72 亿元。A 股 IPO 第 25 批尚余 2 只定价新股未招股。第 25 批 新股共计 8 家,沪深两市各 4 家;2 家采用定价发行,6 家询价标的中主板 3 家、中小板 1 家、创业板 2 家。值得注意的是:中国银河于 2017 年 1 月 11 日申购,其融资规模约 39 亿元, 约占第 25 批总发行规模的 54%。 截止 2016 年 12 月 30 日, 按实际发行日计, 2016 年 A 股市场共有 248 只股票 IPO,其中沪市 115 只、深市 133 只,沪深两市发行规模分别 为 1120.2 亿元、521.6 亿元;发行方式上,184 只股票为询价方式发行,其余 64 只则采 用定价方式。2016 年发行规模较 2015 同比仅略增,增幅约为 3.5%。
证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 研究支持 彭文玉 A0230115060001 pengwy@swsresarch.com 皇甫尚武 A0230116090007 huangfsw@swsresarch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586
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预计白银有色延期发行。白银有色受制于每股净资产,我们预期其发行价为 1.78 元,将延 期三周发行。但其对应的发行市盈率为 549.09 倍,超过了行业最近一个月静态平均市盈率 101.91 倍。我们注意到该股所处行业个股市盈率皆偏高——剔除亏损企业后还余 22 家公 司市盈率超过 100 倍,占比超过 50%,其中最高者超过 800 倍。
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门槛要求存进一步提升动能。第 25 批中目前已询价的 6 只新股中市值门槛要求为 3000 万 元、5000 万元分别有 4 家、2 家;分布上看,深市标的皆为 3000 万元市值门槛,沪市中 仅 1 家为 3000 万元。值得我们注意的是:同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价 时共有 2464 家配售对象参与, 而到月底江龙船艇招股时, 参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要求存在 进一步提升的动能。
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泰嘉股份未获配量进入二次配售。 在对优配对象的倾斜方面, A 类的获配占比预设为 将 “不 低于 50%”的方案有 3 个——中国银河、白银有色、吉大通信,占比为 37.5%,较上一批 比值超过 60%的情况有所回落;此外,泰嘉股份将对两类优配对象均进行二次配售,因此, 其优配对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。 本批新股配售方案中,B 类的获配占比预设范围在 10%-20%之间,其中 5 家公司:中国银 河、白银有色、艾迪精密、雄塑科技、吉大通信皆将 B 类获配预设为 20%;另有杰克股份 将 B 类的获配占比设置为不低于 20%。故我们建议 B 类投资者优先考虑上述 5 家公司。
zhuangyang@swsresearch.com
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高端液压件国产化——艾迪精密。本期策略报中的 6 家标的中艾迪精密较具特色。公司是 主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售的高新技术企业。公司现已形成 了以热处理技术、高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的技术体系。公司成 功研发的液压泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
量化策略
1.发行价预期及申购策略 1.1 第 25 批新股募资规模约 72 亿元 A 股 IPO 第 25 批尚余 2 只定价新股未招股。第 25 批新股共计 8 家,沪深两市各 4 家;2 家采用定价发行,6 家询价标的中主板 3 家、中小板 1 家、创业板 2 家。值 得注意的是:中国银河于 2017 年 1 月 11 日申购,其融资规模约 39 亿元,约占第 25 批总发行规模的 54%。截止 2016 年 12 月 30 日,按实际发行日计,2016 年 A 股市场 共有 248 只股票 IPO, 其中沪市 115 只、 深市 133 只, 沪深两市发行规模分别为 1120.2 亿元、521.6 亿元;发行方式上,184 只股票为询价方式发行,其余 64 只则采用定价 方式。2016 年发行规模较 2015 同比仅略增,增幅约为 3.5%。 图 1: 2016 年前 25 批 IPO 发行节奏及规模比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
1.2 公募社保类建议优先申购新雷能、 荣晟环保、 利安隆、 华凯创意、杰克股份等 综合考虑配售方案对不同配售对象网下最终获配量的预先设置、 网下资格的部分 个性化条件,我们给出的不同配售对象优先申购的新股建议分别为:(1)公募社保 类配售对象建议优先申购标的:中国银河、白银有色、吉大通信、泰嘉股份;(2) 年金保险类配售对象建议优先申购标的: 中国银河、 白银有色、 艾迪精密、 雄塑科技、 吉大通信、泰嘉股份; (3)其他配售对象建议优先申购标的:艾迪精密、雄塑科技。
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量化策略
表 1:不同配售对象建议优先申购标的 配售产品类型 公募社保类 年金保险类 一般配售对象 资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
建议优先申购标的
中国银河、白银有色、吉大通信、泰嘉股份 中国银河、白银有色、艾迪精密、雄塑科技、吉大通信、泰嘉股份 艾迪精密、雄塑科技
2. 预计白银有色延期发行 白银有色受制于每股净资产,我们预期其发行价为 1.78 元,将延期三周发行。 但其对应的发行市盈率为 549.09 倍, 超过了行业最近一个月静态平均市盈率 101.91 倍。我们注意到该股所处行业个股市盈率皆偏高——剔除亏损企业后还余 22 家公司 市盈率超过 100 倍,占比超过 50%,其中最高者超过 800 倍。 若以批次计,该股将成为 2016 年首家发行市盈率超过 23 倍的新股,但这并不 代表监管层红线就此被突破,23 倍窗口指导市盈率依然有效。
3. 本轮新股配售方案分析 3.1 门槛要求存进一步提升动能 第 25 批中目前已询价的 6 只新股中市值门槛要求为 3000 万元、5000 万元分 别有 4 家、2 家;分布上看,深市标的皆为 3000 万元市值门槛,沪市中仅 1 家为 3000 万元。值得我们注意的是:同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时 共有 2464 家配售对象参与,而到月底江龙船艇招股时,参与询价的配售对象骤增 至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市 值门槛要求存在进一步提升的动能。 表 2:2016 年第 25 批新股网下市值要求
股票代码 002843 300599 300597 603638 601881 601212
股票名称 泰嘉股份 雄塑科技 吉大通信 艾迪精密 中国银河 白银有色
网下市值要求(万元) 3000 3000 3000 3000 5000 5000
拟上市交易所 深 深 深 沪 沪 沪
资料来源:发行公告、申万宏源研究
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3.2 泰嘉股份未获配量进入二次配售 本批采用询价模式的 8 家公司对于配售对象的筛选排序全部遵循 “价、 时” 量、 原则,在对网下机构的分类上,皆分为三类。在对优配对象的倾斜方面,将 A 类的 获配占比预设为 “不低于 50%” 的方案有 3 个——中国银河、 白银有色、 吉大通信, 占比为 37.5%,较上一批比值超过 60%的情况有所回落;此外,泰嘉股份将对两类 优配对象均进行二次配售,因此,其优配对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。本批新股配售方案中,B 类的获配占比预 设范围在 10%-20%之间,其中 5 家公司:中国银河、白银有色、艾迪精密、雄塑 科技、吉大通信皆将 B 类获配预设为 20%;另有杰克股份将 B 类的获配占比设置为 不低于 20%。故我们建议 B 类投资者优先考虑上述 5 家公司。 表 3:投资者分类及优配比较 股票名称 投资者分类 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 社保公募有效报价超 40% 的优配细则 不低于 50% 有效申购 未获配量进入二次配售 不低于 50% 年金保险类优配比例, 及超量的优配细则 预设不低于 20% 初始不高于 10% 未获配量进入二次配售 不低于 20% 不低于 20% 预设 20% 不低于 20%
中国银河
泰嘉股份
白银有色
艾迪精密
\
雄塑科技
\ 不低于 50%
吉大通信
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
3.3 白银有色未开设“绿色通道” 本报告涉及的 8 家询价新股中,分别对不同类型的网下配售对象开设了不同程 度的绿色通道,其中,泰嘉股份、艾迪精密、吉大通信等惠及面更广;中国银河、 雄塑科技主要惠及公募、社保。另外白银有色未开设任何“绿色通道”,所有网下 投资者均需提交询价核查材料。 表 4:网下投资者备案的部分资格要求 网下资格的部分个性化条件 中国银河 泰嘉股份 公募社保无需提交材料,可直接参与本次网下询价 均需提交承诺函,原“六类”无需提交《关联方基本信息表》 ;网下投资者皆需自行审核比对关联方
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量化策略
白银有色 艾迪精密 雄塑科技 吉大通信
均需提交询价资格核查材料 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需提供承诺函及关联关系核查表 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.预期配售比例及收益 4.1 预计 5000 万元市值下平均配售比例约在 0.005%-0.006% 由于第二十五批新股中 6 只询价新股的网下申购上限股数均远低于网下初始发 行量,平均仅为网下初始发行量的 40%左右,为避免统计数据上的虚高,本小节预 计的配售比例均统一调整为网下最高申购量为网下初始发行量这一口径。 以 2016 年前 24 批网下配售比例、尤其是第 24 批新股作为参考,我们预计本 批新股中市值门槛在 3000 万元的网下配售比例平均约在 0.002%-0.003%;市值门 槛在 5000 万元的网下配售比例平均约在 0.005%-0.006%。预期 6 只新股网下平均 合计所需获配缴纳资金量可能在 21.89-24.17 万元之内。 综合考虑新股网下市值门槛、 发行规模、发行价、AHP 打分排序的,我们预计本批每只新股的配售比例区间分别 如表 9 中蓝色部分所示。
表 5:2016 第 25 批新股网下预计配售比例均值区间及对应拟需资金量均值 网下拟需资金量(万元) 股票代码 股票名称 预计配售比 例 0.002% 002843 603638 601881 601212 300599 300597 泰嘉股份 艾迪精密 中国银河 白银有色 雄塑科技 吉大通信 0.26 0.35 5.72 1.74 0.65 0.40 预计配售比 例 0.025% 0.32 0.43 7.15 2.17 0.81 0.50 预 计配售 比例 0.003% 0.38 0.52 8.58 2.61 0.97 0.60 预 计配售 比例 0.005% 0.64 0.87 14.30 4.35 1.62 1.00 预计配售比 例 0.0055% 0.70 0.96 15.73 4.78 1.78 1.09 预计配售比 例 0.006% 0.77 1.04 17.16 5.22 1.94 1.19
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
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量化策略
4.2 预期吉大通信上市空间较大 就业绩增速观察, 25 批 6 只新股 2015 年扣非净利润同比增速均值为 25.73%, 第 略高于第 24 批的均值 23.67%。其中 2 家新股的 14-15 年扣非净利润增速为负, 平均为-23.12%;其中泰嘉股份的增速为-34.53%,为本批最低,公司 2015 年公司 扣非净利润较 2014 年下降的主要原因是公司 2015 年受下游制造业景气指数地位 运行影响,公司主营业务——双金属带锯条收入较 2014 年下降 5514.86 万元,降 幅达 18.76%。中国银河增速则达到了 162.97%,为本批次最高,公司利润提升主 要受益于 2015 年我国股市成交金额与融资规模以及债市发行量、交易量同比大幅 增长。再从发行市盈率来看,本批新股中白银有色的发行市盈率超过 23 倍。就发行 市盈率与行业市盈率比较而言,吉大通信发行价相对行业市盈率存在“折价”程度 为本批最高,预计该股的上市表现将较突出,此外,艾迪精密、泰嘉股份等发行市 盈率相对行业也“折价”较高,上市表现值得期待。 图 2: 第 25 批新股发行 PE 与行业 PE 比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
4.3 AHP 模型打分——吉大通信居首 根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认为本轮 6 只询价新股上 市表现(即上市初期涨幅)依次为吉大通信、泰嘉股份、雄塑科技、艾迪精密、白银 有色、中国银河。
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量化策略
表 6:2016 第 25 批新股打分排序 股票代码 300597 002843 300599 603638 601212 601881 股票简称 吉大通信 泰嘉股份 雄塑科技 艾迪精密 白银有色 中国银河 预期发行价 (元) 5.53 6.08 7.04 6.58 1.78 6.81 预期融资 额(亿元) 3.32 2.13 5.35 2.90 12.42 40.86 AHP 得分 2.73 2.57 2.13 2.09 2.06 1.24 排序 1 2 3 4 5 6
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
5. 高端液压件国产化——艾迪精密 本期策略报中的 6 家标的中艾迪精密较具特色。公司是主要从事液压技术的研 究及液压产品的开发、生产和销售的高新技术企业。公司现已形成了以热处理技术、 高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的技术体系。 公司成功研发的液压 泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面。 中国银河是我国证券行业领先的综合性金融服务提供商。 根据中国证券业协会的 统计,2008 年至 2013 年,本公司代理买卖证券业务净收入连续六年排名行业第一 位。泰嘉股份为国内双金属带锯条生产的领先企业,生产工艺具有明显优势,为长沙 市“三百之星”企业。白银有色是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的行业领先 的大型有色金属企业。雄塑科技产品种类齐全,品质优越。“雄塑”在 2009 年被 认定为“中国驰名商标”。吉大通信是从事专业为通信运营商提供通信网络技术服务 的高新技术企业,是国内领先的通信网络技术服务商。 表 8:2016 年第 25 批新股的部分关注要素 核准新股 股票代码 002843 603638 601881 601212 300599 300597 股票名称 泰嘉股份 艾迪精密 中国银河 白银有色 雄塑科技 吉大通信 行业 PE/发 行 PE 2.5 3.4 1.8 0.2 2.4 3.4 最新一 期毛利 率 39.96% 36.35% / 3.05% 23.21% 28.84% 发行后 每股净 资产 4.0 3.8 6.0 1.9 3.5 2.6 C33 金属制品业 C35 专业设备制造业 J67 资本市场服务 C32 有色金属冶炼及压延加工业 C29 橡胶和塑料制品业 I65 软件和信息技术服务业 双金属带锯条及其相关产品 液压技术的研究及液压产品的 开发、生产和销售 证券业相关业务 有色金属矿产资源勘探、 有色金 属采矿、选矿、冶炼及压延加工 "环保、安全、卫生、高性能"塑 料管道 通信网络技术服务 行业 主营 题材
资料来源:巨潮资讯 申万宏源研究
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量化策略
附录:本轮新股基本面亮点及特色 中国银河:老牌券商 传统业务加速转型 中国银河是我国证券行业领先的综合性金融服务提供商。 根据中国证券业协会的 统计,2008 年至 2013 年,本公司代理买卖证券业务净收入连续六年排名行业第一 位。公司证券营业网点数量位居行业前列且分布广泛,经纪客户数量多且稳定。截至 2016 年 6 月 30 日,该公司在我国 31 个省、自治区和直辖市拥有 360 家证券营业 部,覆盖广泛且分布合理。截至 2016 年 6 月 30 日,本公司拥有 815.36 万名证券 经纪客户、10.44 万名期货经纪客户。利用既有的强大经纪网络和客户基础优势,中 国银河加速将营业网点从功能单一的传统经纪营业网点向具有经纪、 销售和理财全方 位功能的财富管理中心转型。 可比公司:中信证券、国信证券、招商证券、海通证券 主要风险:宏观经济波动加剧、市场竞争加剧、经纪业务依赖度较高等 图 1: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
白银有色: 初步形成国际布局,具有深厚行业积淀 公司主要从事为铜、 铅、 锌、 金、 银等多种有色金属的采选、 冶炼、 加工及贸易, 业务覆盖有色金属全产业链, 是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的行业领先的 大型有色金属企业,是国家技术创新示范企业。公司多年来在产业链各环节技术工艺 方面积淀了相对优势,形成了一批找矿成果和比较完备的找矿理论、方法。公司人力 资源储备丰富,并通过贸易模式创新,保证了产品在市场上的稳定供应,进而提高了 产品品牌价值和市场占有率。此次募集资金主要用于收购红鹭矿业公司 93.02%股权 等项目,扩大矿产资源储备,提高矿山生产能力。
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量化策略
可比公司: 中金岭南、驰宏锌锗、江西铜业、中色股份 主要风险:宏观经济景气度波动、主要金属产品价格持续下跌等 图 2: 2015 年主营收入构成 0.27% 0.03%
21.25% 有色金属采选冶炼及销售 有色金属贸易 有色金属服务 其他 78.45%
资料来源:申万宏源研究
泰嘉股份:全过程技术优势,客户资源优质稳定 公司是从事双金属带锯条及其相关产品的研发、生产和销售的高新企业。公司为 国内双金属带锯条生产的领先企业,生产工艺具有明显优势,为长沙市“三百之星” 企业。截至目前,公司拥有 11 项发明专利,多项实用新型专利。公司建立了较为完 善的国内营销网络,并注重国际市场的开发。此次募集资金主要用于年产 1300 万米 双金属带锯条建设等主营项目, 以扩大生产经营规模、 增强科研实力、 改进服务质量, 从而提高公司的市场竞争力。 可比公司:山东威达、博深工具、恒峰工具 主要风险:业绩下降、主导产品集中、下游行业景气度波动等 图 3: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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量化策略
艾迪精密: 高端液压件国产化,产品性价比优势明显 公司是主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、 生产和销售的高新技术企业。 公司现已形成了以热处理技术、 高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的 技术体系。公司成功研发的液压泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品 牌长期垄断的局面。公司产品较强的性价比优势,在同行业中拥有较高的知名度,并 出口到全球 60 多个国家和地区,品牌优势得以不断扩大。此次募集资金主要用于液 压破拆属具及液压件等建设项目,进一步突破现有产能瓶颈,优化产品结构,提高生 产效率,为公司现有产品和未来新产品的上市提供可靠的生产条件。 可比公司:恒立液压 主要风险:应收账款回收风险、市场竞争加剧、规模扩张过快等 图 4: 2015 年主营收入构成
34.52% 破碎锤 液压件
65.48%
资料来源:申万宏源研究
雄塑科技:国内知名品牌,行业龙头企业 公司是专业从事“环保、安全、卫生、高性能”塑料管道的研发、生产和销售的 高新企业。公司产品种类齐全,品质优越。“雄塑”在 2009 年被认定为“中国驰名 商标”。公司在 2010 年度被评为中国塑料管材行业二十强企业。公司是行业内唯一 获得“中国企业五星品牌认证”的企业并且是中国塑料加工工业协会第六届理事会副 理事长单位。 此次募集资金主要用于营销网络建设等项目, 以进一步强化品牌影响力、 增强获利能力,强化公司核心竞争力。 可比公司:中国联塑、永高股份、伟星新材 主要风险:宏观经济增速放缓、房地产业高位回落、市场竞争激烈等
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量化策略
图 5: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
吉大通信:技术优势明显,人才资源丰富 公司是从事专业为通信运营商提供通信网络技术服务的高新技术企业, 是国内领 先的通信网络技术服务商。截至目前,拥有 10 项专利及 48 项著作权,并参与编制 3 项国家标准和 6 项行业标准。 公司一线生产员工大多来自吉林大学优秀毕业生, 拥有 着专业过硬的技术队伍。 此次募集资金主要用于通信业务服务网点升级改造项目等主 营项目,以完善公司服务网点布局、提升公司的研发能力和技术水平、培养创新型技 术人才、提升公司整体信息化协同工作能力,从而突显核心竞争,提高盈利能力。 可比公司:富春通信、宜通世纪、杰赛科技 主要风险:通信行业周期性波动、下游产业政策调整、运营商采购政策调整等 图 6: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号 为:ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投 资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料 或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 北京 深圳 海外 综合 陈陶 李丹 胡洁云 张思然 朱芳 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com
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预期白银延期发行,门槛或进一步提升-第二十五批新股申购策略报告20170106

发布机构:申万宏源
报告类型:投资策略 发布日期:2017/1/6
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内容简介


新 股 研 究
新股申购策略 2017 年 1 月 6 日
预期白银延期发行,门槛或进一步提升 ——第二十五批新股申购策略报告 20170106
策 略 研 究
相关研究 主要内容:
证 券 研 究 报 告
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第 25 批新股募资规模约 72 亿元。A 股 IPO 第 25 批尚余 2 只定价新股未招股。第 25 批 新股共计 8 家,沪深两市各 4 家;2 家采用定价发行,6 家询价标的中主板 3 家、中小板 1 家、创业板 2 家。值得注意的是:中国银河于 2017 年 1 月 11 日申购,其融资规模约 39 亿元, 约占第 25 批总发行规模的 54%。 截止 2016 年 12 月 30 日, 按实际发行日计, 2016 年 A 股市场共有 248 只股票 IPO,其中沪市 115 只、深市 133 只,沪深两市发行规模分别 为 1120.2 亿元、521.6 亿元;发行方式上,184 只股票为询价方式发行,其余 64 只则采 用定价方式。2016 年发行规模较 2015 同比仅略增,增幅约为 3.5%。
证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 研究支持 彭文玉 A0230115060001 pengwy@swsresarch.com 皇甫尚武 A0230116090007 huangfsw@swsresarch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586
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预计白银有色延期发行。白银有色受制于每股净资产,我们预期其发行价为 1.78 元,将延 期三周发行。但其对应的发行市盈率为 549.09 倍,超过了行业最近一个月静态平均市盈率 101.91 倍。我们注意到该股所处行业个股市盈率皆偏高——剔除亏损企业后还余 22 家公 司市盈率超过 100 倍,占比超过 50%,其中最高者超过 800 倍。
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门槛要求存进一步提升动能。第 25 批中目前已询价的 6 只新股中市值门槛要求为 3000 万 元、5000 万元分别有 4 家、2 家;分布上看,深市标的皆为 3000 万元市值门槛,沪市中 仅 1 家为 3000 万元。值得我们注意的是:同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价 时共有 2464 家配售对象参与, 而到月底江龙船艇招股时, 参与询价的配售对象骤增至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市值门槛要求存在 进一步提升的动能。
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泰嘉股份未获配量进入二次配售。 在对优配对象的倾斜方面, A 类的获配占比预设为 将 “不 低于 50%”的方案有 3 个——中国银河、白银有色、吉大通信,占比为 37.5%,较上一批 比值超过 60%的情况有所回落;此外,泰嘉股份将对两类优配对象均进行二次配售,因此, 其优配对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。 本批新股配售方案中,B 类的获配占比预设范围在 10%-20%之间,其中 5 家公司:中国银 河、白银有色、艾迪精密、雄塑科技、吉大通信皆将 B 类获配预设为 20%;另有杰克股份 将 B 类的获配占比设置为不低于 20%。故我们建议 B 类投资者优先考虑上述 5 家公司。
zhuangyang@swsresearch.com
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高端液压件国产化——艾迪精密。本期策略报中的 6 家标的中艾迪精密较具特色。公司是 主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售的高新技术企业。公司现已形成 了以热处理技术、高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的技术体系。公司成 功研发的液压泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面。
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1.发行价预期及申购策略 1.1 第 25 批新股募资规模约 72 亿元 A 股 IPO 第 25 批尚余 2 只定价新股未招股。第 25 批新股共计 8 家,沪深两市各 4 家;2 家采用定价发行,6 家询价标的中主板 3 家、中小板 1 家、创业板 2 家。值 得注意的是:中国银河于 2017 年 1 月 11 日申购,其融资规模约 39 亿元,约占第 25 批总发行规模的 54%。截止 2016 年 12 月 30 日,按实际发行日计,2016 年 A 股市场 共有 248 只股票 IPO, 其中沪市 115 只、 深市 133 只, 沪深两市发行规模分别为 1120.2 亿元、521.6 亿元;发行方式上,184 只股票为询价方式发行,其余 64 只则采用定价 方式。2016 年发行规模较 2015 同比仅略增,增幅约为 3.5%。 图 1: 2016 年前 25 批 IPO 发行节奏及规模比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
1.2 公募社保类建议优先申购新雷能、 荣晟环保、 利安隆、 华凯创意、杰克股份等 综合考虑配售方案对不同配售对象网下最终获配量的预先设置、 网下资格的部分 个性化条件,我们给出的不同配售对象优先申购的新股建议分别为:(1)公募社保 类配售对象建议优先申购标的:中国银河、白银有色、吉大通信、泰嘉股份;(2) 年金保险类配售对象建议优先申购标的: 中国银河、 白银有色、 艾迪精密、 雄塑科技、 吉大通信、泰嘉股份; (3)其他配售对象建议优先申购标的:艾迪精密、雄塑科技。
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表 1:不同配售对象建议优先申购标的 配售产品类型 公募社保类 年金保险类 一般配售对象 资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
建议优先申购标的
中国银河、白银有色、吉大通信、泰嘉股份 中国银河、白银有色、艾迪精密、雄塑科技、吉大通信、泰嘉股份 艾迪精密、雄塑科技
2. 预计白银有色延期发行 白银有色受制于每股净资产,我们预期其发行价为 1.78 元,将延期三周发行。 但其对应的发行市盈率为 549.09 倍, 超过了行业最近一个月静态平均市盈率 101.91 倍。我们注意到该股所处行业个股市盈率皆偏高——剔除亏损企业后还余 22 家公司 市盈率超过 100 倍,占比超过 50%,其中最高者超过 800 倍。 若以批次计,该股将成为 2016 年首家发行市盈率超过 23 倍的新股,但这并不 代表监管层红线就此被突破,23 倍窗口指导市盈率依然有效。
3. 本轮新股配售方案分析 3.1 门槛要求存进一步提升动能 第 25 批中目前已询价的 6 只新股中市值门槛要求为 3000 万元、5000 万元分 别有 4 家、2 家;分布上看,深市标的皆为 3000 万元市值门槛,沪市中仅 1 家为 3000 万元。值得我们注意的是:同样是 5000 万元市值门槛,上月初百合花询价时 共有 2464 家配售对象参与,而到月底江龙船艇招股时,参与询价的配售对象骤增 至 3737 家,增幅超过 50%。在配售对象数量快速增长的情况下,我们预计网下市 值门槛要求存在进一步提升的动能。 表 2:2016 年第 25 批新股网下市值要求
股票代码 002843 300599 300597 603638 601881 601212
股票名称 泰嘉股份 雄塑科技 吉大通信 艾迪精密 中国银河 白银有色
网下市值要求(万元) 3000 3000 3000 3000 5000 5000
拟上市交易所 深 深 深 沪 沪 沪
资料来源:发行公告、申万宏源研究
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3.2 泰嘉股份未获配量进入二次配售 本批采用询价模式的 8 家公司对于配售对象的筛选排序全部遵循 “价、 时” 量、 原则,在对网下机构的分类上,皆分为三类。在对优配对象的倾斜方面,将 A 类的 获配占比预设为 “不低于 50%” 的方案有 3 个——中国银河、 白银有色、 吉大通信, 占比为 37.5%,较上一批比值超过 60%的情况有所回落;此外,泰嘉股份将对两类 优配对象均进行二次配售,因此,其优配对象的潜在获配比例将会提升。我们建议 A 类投资者优先考虑申购上述 4 家新股。本批新股配售方案中,B 类的获配占比预 设范围在 10%-20%之间,其中 5 家公司:中国银河、白银有色、艾迪精密、雄塑 科技、吉大通信皆将 B 类获配预设为 20%;另有杰克股份将 B 类的获配占比设置为 不低于 20%。故我们建议 B 类投资者优先考虑上述 5 家公司。 表 3:投资者分类及优配比较 股票名称 投资者分类 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 三类:A 类公募社保;B 类年金保险;C 类其他 投资者。 社保公募有效报价超 40% 的优配细则 不低于 50% 有效申购 未获配量进入二次配售 不低于 50% 年金保险类优配比例, 及超量的优配细则 预设不低于 20% 初始不高于 10% 未获配量进入二次配售 不低于 20% 不低于 20% 预设 20% 不低于 20%
中国银河
泰嘉股份
白银有色
艾迪精密
\
雄塑科技
\ 不低于 50%
吉大通信
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
3.3 白银有色未开设“绿色通道” 本报告涉及的 8 家询价新股中,分别对不同类型的网下配售对象开设了不同程 度的绿色通道,其中,泰嘉股份、艾迪精密、吉大通信等惠及面更广;中国银河、 雄塑科技主要惠及公募、社保。另外白银有色未开设任何“绿色通道”,所有网下 投资者均需提交询价核查材料。 表 4:网下投资者备案的部分资格要求 网下资格的部分个性化条件 中国银河 泰嘉股份 公募社保无需提交材料,可直接参与本次网下询价 均需提交承诺函,原“六类”无需提交《关联方基本信息表》 ;网下投资者皆需自行审核比对关联方
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白银有色 艾迪精密 雄塑科技 吉大通信
均需提交询价资格核查材料 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等 公募社保无需提供承诺函及关联关系核查表 承诺函和关联核查表均需提供;但优配、QFII 投资账户、机构自营、个人无需提供出资情况表等
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
4.预期配售比例及收益 4.1 预计 5000 万元市值下平均配售比例约在 0.005%-0.006% 由于第二十五批新股中 6 只询价新股的网下申购上限股数均远低于网下初始发 行量,平均仅为网下初始发行量的 40%左右,为避免统计数据上的虚高,本小节预 计的配售比例均统一调整为网下最高申购量为网下初始发行量这一口径。 以 2016 年前 24 批网下配售比例、尤其是第 24 批新股作为参考,我们预计本 批新股中市值门槛在 3000 万元的网下配售比例平均约在 0.002%-0.003%;市值门 槛在 5000 万元的网下配售比例平均约在 0.005%-0.006%。预期 6 只新股网下平均 合计所需获配缴纳资金量可能在 21.89-24.17 万元之内。 综合考虑新股网下市值门槛、 发行规模、发行价、AHP 打分排序的,我们预计本批每只新股的配售比例区间分别 如表 9 中蓝色部分所示。
表 5:2016 第 25 批新股网下预计配售比例均值区间及对应拟需资金量均值 网下拟需资金量(万元) 股票代码 股票名称 预计配售比 例 0.002% 002843 603638 601881 601212 300599 300597 泰嘉股份 艾迪精密 中国银河 白银有色 雄塑科技 吉大通信 0.26 0.35 5.72 1.74 0.65 0.40 预计配售比 例 0.025% 0.32 0.43 7.15 2.17 0.81 0.50 预 计配售 比例 0.003% 0.38 0.52 8.58 2.61 0.97 0.60 预 计配售 比例 0.005% 0.64 0.87 14.30 4.35 1.62 1.00 预计配售比 例 0.0055% 0.70 0.96 15.73 4.78 1.78 1.09 预计配售比 例 0.006% 0.77 1.04 17.16 5.22 1.94 1.19
资料来源:申万宏源研究,招股说明书,询价公告
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4.2 预期吉大通信上市空间较大 就业绩增速观察, 25 批 6 只新股 2015 年扣非净利润同比增速均值为 25.73%, 第 略高于第 24 批的均值 23.67%。其中 2 家新股的 14-15 年扣非净利润增速为负, 平均为-23.12%;其中泰嘉股份的增速为-34.53%,为本批最低,公司 2015 年公司 扣非净利润较 2014 年下降的主要原因是公司 2015 年受下游制造业景气指数地位 运行影响,公司主营业务——双金属带锯条收入较 2014 年下降 5514.86 万元,降 幅达 18.76%。中国银河增速则达到了 162.97%,为本批次最高,公司利润提升主 要受益于 2015 年我国股市成交金额与融资规模以及债市发行量、交易量同比大幅 增长。再从发行市盈率来看,本批新股中白银有色的发行市盈率超过 23 倍。就发行 市盈率与行业市盈率比较而言,吉大通信发行价相对行业市盈率存在“折价”程度 为本批最高,预计该股的上市表现将较突出,此外,艾迪精密、泰嘉股份等发行市 盈率相对行业也“折价”较高,上市表现值得期待。 图 2: 第 25 批新股发行 PE 与行业 PE 比较
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
4.3 AHP 模型打分——吉大通信居首 根据本轮新股 AHP 得分、价格、流通市值情况,我们认为本轮 6 只询价新股上 市表现(即上市初期涨幅)依次为吉大通信、泰嘉股份、雄塑科技、艾迪精密、白银 有色、中国银河。
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表 6:2016 第 25 批新股打分排序 股票代码 300597 002843 300599 603638 601212 601881 股票简称 吉大通信 泰嘉股份 雄塑科技 艾迪精密 白银有色 中国银河 预期发行价 (元) 5.53 6.08 7.04 6.58 1.78 6.81 预期融资 额(亿元) 3.32 2.13 5.35 2.90 12.42 40.86 AHP 得分 2.73 2.57 2.13 2.09 2.06 1.24 排序 1 2 3 4 5 6
资料来源:巨潮资讯、申万宏源研究
5. 高端液压件国产化——艾迪精密 本期策略报中的 6 家标的中艾迪精密较具特色。公司是主要从事液压技术的研 究及液压产品的开发、生产和销售的高新技术企业。公司现已形成了以热处理技术、 高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的技术体系。 公司成功研发的液压 泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面。 中国银河是我国证券行业领先的综合性金融服务提供商。 根据中国证券业协会的 统计,2008 年至 2013 年,本公司代理买卖证券业务净收入连续六年排名行业第一 位。泰嘉股份为国内双金属带锯条生产的领先企业,生产工艺具有明显优势,为长沙 市“三百之星”企业。白银有色是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的行业领先 的大型有色金属企业。雄塑科技产品种类齐全,品质优越。“雄塑”在 2009 年被 认定为“中国驰名商标”。吉大通信是从事专业为通信运营商提供通信网络技术服务 的高新技术企业,是国内领先的通信网络技术服务商。 表 8:2016 年第 25 批新股的部分关注要素 核准新股 股票代码 002843 603638 601881 601212 300599 300597 股票名称 泰嘉股份 艾迪精密 中国银河 白银有色 雄塑科技 吉大通信 行业 PE/发 行 PE 2.5 3.4 1.8 0.2 2.4 3.4 最新一 期毛利 率 39.96% 36.35% / 3.05% 23.21% 28.84% 发行后 每股净 资产 4.0 3.8 6.0 1.9 3.5 2.6 C33 金属制品业 C35 专业设备制造业 J67 资本市场服务 C32 有色金属冶炼及压延加工业 C29 橡胶和塑料制品业 I65 软件和信息技术服务业 双金属带锯条及其相关产品 液压技术的研究及液压产品的 开发、生产和销售 证券业相关业务 有色金属矿产资源勘探、 有色金 属采矿、选矿、冶炼及压延加工 "环保、安全、卫生、高性能"塑 料管道 通信网络技术服务 行业 主营 题材
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附录:本轮新股基本面亮点及特色 中国银河:老牌券商 传统业务加速转型 中国银河是我国证券行业领先的综合性金融服务提供商。 根据中国证券业协会的 统计,2008 年至 2013 年,本公司代理买卖证券业务净收入连续六年排名行业第一 位。公司证券营业网点数量位居行业前列且分布广泛,经纪客户数量多且稳定。截至 2016 年 6 月 30 日,该公司在我国 31 个省、自治区和直辖市拥有 360 家证券营业 部,覆盖广泛且分布合理。截至 2016 年 6 月 30 日,本公司拥有 815.36 万名证券 经纪客户、10.44 万名期货经纪客户。利用既有的强大经纪网络和客户基础优势,中 国银河加速将营业网点从功能单一的传统经纪营业网点向具有经纪、 销售和理财全方 位功能的财富管理中心转型。 可比公司:中信证券、国信证券、招商证券、海通证券 主要风险:宏观经济波动加剧、市场竞争加剧、经纪业务依赖度较高等 图 1: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
白银有色: 初步形成国际布局,具有深厚行业积淀 公司主要从事为铜、 铅、 锌、 金、 银等多种有色金属的采选、 冶炼、 加工及贸易, 业务覆盖有色金属全产业链, 是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的行业领先的 大型有色金属企业,是国家技术创新示范企业。公司多年来在产业链各环节技术工艺 方面积淀了相对优势,形成了一批找矿成果和比较完备的找矿理论、方法。公司人力 资源储备丰富,并通过贸易模式创新,保证了产品在市场上的稳定供应,进而提高了 产品品牌价值和市场占有率。此次募集资金主要用于收购红鹭矿业公司 93.02%股权 等项目,扩大矿产资源储备,提高矿山生产能力。
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可比公司: 中金岭南、驰宏锌锗、江西铜业、中色股份 主要风险:宏观经济景气度波动、主要金属产品价格持续下跌等 图 2: 2015 年主营收入构成 0.27% 0.03%
21.25% 有色金属采选冶炼及销售 有色金属贸易 有色金属服务 其他 78.45%
资料来源:申万宏源研究
泰嘉股份:全过程技术优势,客户资源优质稳定 公司是从事双金属带锯条及其相关产品的研发、生产和销售的高新企业。公司为 国内双金属带锯条生产的领先企业,生产工艺具有明显优势,为长沙市“三百之星” 企业。截至目前,公司拥有 11 项发明专利,多项实用新型专利。公司建立了较为完 善的国内营销网络,并注重国际市场的开发。此次募集资金主要用于年产 1300 万米 双金属带锯条建设等主营项目, 以扩大生产经营规模、 增强科研实力、 改进服务质量, 从而提高公司的市场竞争力。 可比公司:山东威达、博深工具、恒峰工具 主要风险:业绩下降、主导产品集中、下游行业景气度波动等 图 3: 2015 年主营收入构成
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艾迪精密: 高端液压件国产化,产品性价比优势明显 公司是主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、 生产和销售的高新技术企业。 公司现已形成了以热处理技术、 高压液压件铸造技术等为核心的具有自主知识产权的 技术体系。公司成功研发的液压泵等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品 牌长期垄断的局面。公司产品较强的性价比优势,在同行业中拥有较高的知名度,并 出口到全球 60 多个国家和地区,品牌优势得以不断扩大。此次募集资金主要用于液 压破拆属具及液压件等建设项目,进一步突破现有产能瓶颈,优化产品结构,提高生 产效率,为公司现有产品和未来新产品的上市提供可靠的生产条件。 可比公司:恒立液压 主要风险:应收账款回收风险、市场竞争加剧、规模扩张过快等 图 4: 2015 年主营收入构成
34.52% 破碎锤 液压件
65.48%
资料来源:申万宏源研究
雄塑科技:国内知名品牌,行业龙头企业 公司是专业从事“环保、安全、卫生、高性能”塑料管道的研发、生产和销售的 高新企业。公司产品种类齐全,品质优越。“雄塑”在 2009 年被认定为“中国驰名 商标”。公司在 2010 年度被评为中国塑料管材行业二十强企业。公司是行业内唯一 获得“中国企业五星品牌认证”的企业并且是中国塑料加工工业协会第六届理事会副 理事长单位。 此次募集资金主要用于营销网络建设等项目, 以进一步强化品牌影响力、 增强获利能力,强化公司核心竞争力。 可比公司:中国联塑、永高股份、伟星新材 主要风险:宏观经济增速放缓、房地产业高位回落、市场竞争激烈等
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图 5: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
吉大通信:技术优势明显,人才资源丰富 公司是从事专业为通信运营商提供通信网络技术服务的高新技术企业, 是国内领 先的通信网络技术服务商。截至目前,拥有 10 项专利及 48 项著作权,并参与编制 3 项国家标准和 6 项行业标准。 公司一线生产员工大多来自吉林大学优秀毕业生, 拥有 着专业过硬的技术队伍。 此次募集资金主要用于通信业务服务网点升级改造项目等主 营项目,以完善公司服务网点布局、提升公司的研发能力和技术水平、培养创新型技 术人才、提升公司整体信息化协同工作能力,从而突显核心竞争,提高盈利能力。 可比公司:富春通信、宜通世纪、杰赛科技 主要风险:通信行业周期性波动、下游产业政策调整、运营商采购政策调整等 图 6: 2015 年主营收入构成
资料来源:申万宏源研究
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