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[2008-1-8]全聚德(002186)调研点评

短 全聚德(002186)调研点评 ——高,实在是高,给予“中性”评级

近日我们对全聚德股份有限公司进行了实地调研,并就市场关注的问题与公司管理层进行了深入 交流,初步结论如下: 一、北京餐饮市场将保持高速的增长势头 近年来我国餐饮零售一直保持着快速增长的势头。2006年我国餐饮零售额首次突破万亿元大关, 达到10346亿元,同比增长16.4%。2007年1-11月,住宿餐饮零售额实现11131亿元,同比增长18.9%, 拉动社会消费品零售总额增长2.6个百分点。北京餐饮市场更是发展迅猛,2006年的餐饮零售额为362 亿元,较2005年增长35.27%,在全国各城市餐饮发展排序中名列第二。2007年1-3季度,北京餐饮业零 售额达到251亿元,同比增长19.7%。我们认为,国民经济的快速发展带动消费群体支付能力的提高、 消费观念的转变和消费结构的升级,是餐饮市场发展的原动力。更重要的是,2008年奥运会的举办将 带来难得的机遇,奥运拉动经济,首先将拉动北京的餐饮市场。我们预计,未来北京餐饮市场的发展 将更加畅旺。 二、公司积极进行品牌扩张,努力实现“中国第一餐饮,国际知名品牌” 公司秉承“全而无缺,聚而不散,仁德至上”的企业理念,落实品牌扩张与资本运做相结合的战 略,建立以全聚德为主的多品牌的经营体系,扩大市场占有率;以食品加工为依托,实现产业升级; 以仓储和陪送专业化为后台支持,保证连锁扩张的顺利进行。在此战略目标下,2005年公司合资建立 了三元金星食品有限公司,有效解决鸭坯的供应问题。2006年面食品加工基地成立,保证烤鸭辅料的 生产。2007年公司并购“丰泽园”“仿膳饭庄”和“四川饭店”三家京城老字号饭店,使全聚德不再 、 只是一个烤鸭品牌。未来全聚德将继续以增加直营连锁店为主的方式进行品牌扩张,扩大市场覆盖率, 我们预计到2009年公司各类连锁企业将超过100家,成为国内外首屈一指的餐饮集团。 三、前门店、和平门店和王府井店的餐饮收入仍将是公司最重要的利润来源 前门店、和平门店和王府井店历史悠久,一直都是公司三大主力门店,极具社会和经济双重效应。 而且全部位于北京繁华的商业区,具有广阔的市场优势,保证了三家店的业绩快速而稳定的增长。其 中: 1)前门店:由于餐位有限,接待能力饱和,公司于2007从4月25日起正式歇业改造。目前装修改 造已经基本完成,前门店将增加餐位350个。原计划2007年年内恢复营业,但受前门大街改造进度的影 响,全聚德前门店开业时间也将延后。据了解前门大街将于2008年“五一”开街,如果前门店同期开 业,不考虑其他方面的因素,单纯考虑前门店停业的影响,我们预计2008年1-4月将因此而减少营业收 入4100万元,净利润将减少约800万元。 1
2)由于北京地区旅游形势良好,同时前门店装修导致的客源分流,和平门店和王府井店继续保持 高位运行。2007年“十一”黄金周期间,和平门店销售收入连续6天突破100万元,10月3日实现单日销 售144.8万元,刷新了单日最高销售记录。王府井店于10月3日实现单日销售收入92.37万元,创下该店 单日最高销售额。我们预计2007年两店将分别实现收入20856万元、13315万元;2008年将分别实现主 营收入24506万元、16111万元;2009年则分别为27692万元、19172万元。 四、丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄使公司品牌效应更加完整,成为新的业绩增长点 2007年4月,公司完成了对丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄的收购,这三家企业在业内和消费者心目 中享有很高声誉。通过对上述京城老字号饭店的收购,将进一步丰富公司品牌,强化品牌优势。从2007 年开始,上述三家企业的营业收入并入公司整体经营收入,并将成为公司新的利润贡献点。 1)丰泽园饭店:创建于1930年,一、二楼为餐厅,三至五楼为客房。饭店擅长鲁菜, “海参王” 为王牌菜肴,曾创下单一菜肴年销售额836万元。由于饭店13年没有进行过装修改造,无法负荷日益增 长的客流。因此公司决定进行装修改造,提高餐厅经营面积,更换陈旧设施,改善用餐环境。目前装 修改造工程已经结束,餐位增加到400个,客房增加到103间。我们预计,丰泽园2007-2009年将分别实 现销售收入5383万元、6244万元、7243万元。 2)仿膳饭庄:建于1925年,以制作“满汉全席”闻名,位于北海公园的中心,地理位置独一无二, 与皇家园林形式和内容非常符合,具有浓郁的中国古典文化气息。目前仿膳饭庄是北京市旅游局定点 的涉外餐馆和特级饭庄。另外,公司将“仿膳”品牌的传统优势延伸至月饼等食品的生产加工,进一 步扩大品牌的覆盖面。我们预计2007-2009年饭庄的收入可分别达到8559万元、9886万元、11369万元。 3)四川饭店:成立于1959年,提供正宗的川菜服务,具有独特的品牌影响力,但是盈利能力不及 丰泽园和仿膳饭庄,2006年净利润为-90万元。我们预计饭店2007-2009年将实现餐饮收入分别为1100 万元、1215万元、1320万元。为了提高四川饭店的盈利能力,公司计划将其定位在“京派”川味,进 一步挖掘其文化历史优势。更拟在王府井大街丹耀大厦开设四川饭店旗舰店,预计餐位520个。由于王 府井是北京著名的休闲购物之地,据统计,2006年王府井大街的人均客流量超过50万人。随着大街近 期的建设,客流量有望进一步增加。四川饭店旗舰店也因此可以分享大街带来的可持续益处,更有效 的提高它在北京餐饮市场的影响力。我们预计该分店可能于08年上旬开业,2009年以后有望实现盈利, 对此我们持较乐观的态度。 五、连锁扩展,加快扩张步伐,公司未来业绩增长的亮点 “直营连锁为主导,特许连锁为辅助”是公司扩张的基本思路。由于目前公司门店基数较低,复 制带来迅速的规模扩张,合理的区域布局,使市场覆盖率得以再次提高,这将成为公司未来业绩的重 要增长点。 1)北京望京直营店:位于望京中环南路甲二号的佳境天城二层底商,建筑面积2850平方米,建成 后预计拥有餐位数450个,为确保门店尽快进入良性发展,公司将派出国门全聚德整套经营管理团队。 望京商圈是规划中亚洲最大居住小区,市场空间巨大,占据了东北四环、五环与机场高速公路的要塞, 毗邻三元桥商圈、丽都商圈,与亚运商圈和燕莎商圈。随着国际跨国大企业进驻丽都商圈,带来大批 2
国际消费群,为望京地区提供了强大的消费力。 2)北京通州直营店:位于通州区九棵树大街和通马路交叉口东南角的瑞都国际售楼中心,建筑面 积3125平方米,预计餐位数490个。公司将派出前门全聚德整套经营管理团队进行管理。通州是东部发 展带上独具战略意义的区域,负担疏导首都北京部分城市功能的重任。而且到2010年,规划人口达75 万人,消费潜力不容小觑。 3)郑州直营店:位于郑东新区农业路与政七路的东北角的省汇中心,建筑面积2800平方米,预计 餐位数500个,由北京亚运村店派出管理团队。郑州商贸发达,是国务院约定的3个商贸中心试点城市 之一。郑东新区总面积150平方公里,预计人口150万,发展空间巨大,前景看好。 4)青岛直营店:位于市政府的丰合广场钻石楼,建筑面积2900平方米,预计餐位数460个。青岛 经济发达,餐饮市场发展空间巨大。更重要的是,青岛店的地理位置极其优越,区内集中了众多政府 部门、文化体育设施及高科研单位,是具有较高消费能力人群聚集的区域。 5)南京直营店:位于鼓楼区金陵大公馆三层底商,建筑面积3350平方米,预计餐位530个。南京 餐饮市场较快,2006年实现零售额126.28亿元。鼓楼区是南京市的中心城区之一,也是江苏省委、省机 关所在地,地理位置很有优势。 根据餐饮业的客观规律,一般饭店发展需要2年左右的成长培育期,而且在不同地区会受到不同条 件的限制,因此以上项目较难快速实现盈利。我们预计北京的项目可能起步较快,可能将于2009年开 始盈利,而其他项目可能在2010年为公司带来新的利润贡献点。 六、短期资产注入可能性较小,长期来看注入或成必然 2007年12月28日的全聚德发布公告称,公司控股股东----首旅集团没有对东来顺资产重组问题进行 研究也没有重组计划,并承诺“在未来三个月内,不存在将北京东来顺集团有限责任公司资产整合进 入中国全聚德(集团)股份有限公司的重组计划” 。这意味着短期来看,公司启动资产注入的可能性已较 小。但由于首旅集团旗下汇聚了众多老字号餐饮企业,而将部分企业集中于全聚德品牌之下,这是集 团整合旗下餐饮企业的战略性举措,也是将公司打造成为中国餐饮龙头企业的必经之路。而2007年4月 集团将丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄等三家企业注入到上市公司也进一步证实了我们上述判断。因此, 从长期来看,我们认为,集团将其旗下相关餐饮企业资产(如聚全餐饮公司、东来顺公司等)注入到 上市公司的或成必然。 表 1:首旅集团旗下控股的餐饮企业(未上市部分)
企业名称 北京聚全餐饮有限责任公司
首旅集团 注册资本 成立时间 注册地和主要生产经营地 持股比例 100% 3076 5500 1993 1987 北京宣武区前们西大街14号
2006年总资产 2006年净利润 4376.25 -223.01 564.45
北京东来顺集团有限责任公司 50.91% 资料来源:招股说明书、申万研究所
北京东城区南河沿华龙街E座 10591.03
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七、估值实在过高,给予“中性”投资评级 综合以上信息,我们预计,公司2007-2009年EPS将分别达到0.44元、0.64元、0.87元。目前股价为 71.43元,对应2007-2009动态PE162倍、112倍和82倍。应该说,目前股价已远远超出现有资产和业务 的合理估值水平,而且已经包含部分资产注入的预期,我们给予“中性”评级。
当然,目前公司市值仅81.5亿元,考虑到公司所拥有的极强的品牌、知名度及其地处繁华地段的 相关物业资产等,以及未来存在较强的资产注入预期,加上2008年奥运会即将带来的推进效应,我们 不能排除未来其股价将有阶段性继续上涨的可能性,即股票仍存在一定的交易性机会,我们建议风险 偏好型的投资者仍可适度参与。
表 2:部分酒店餐饮公司的投资建议和盈利预测、估值水平比较 收盘价 总股本 总市值 EPS 07E 0.41 0.09 0.20 0.44 08E 0.52 0.26 0.24 0.64 09E 0.60 0.23 0.31 0.87 06A 59 160 88 -07E 52 114 66 162 PE 08E 41 39 55 112 09E 36 44 43 82 净利润增长率 07E 14% 08E 27% 09E 15% 增持 增持 中性 中性 投资评级
股票名称 (08/01/07) (亿股) (亿元) 06A 锦江股份 西安饮食 金陵饭店 全聚德 21.34 10.23 13.24 71.43 6.03 2.00 3.00 1.14 128.68 20.46 39.72 81.50 0.36 0.06 0.15 0.41
41% 189% -12% 36% 7% 20% 47% 29% 35%
资料来源:申银万国证券研究所
分析师:冯达非 陈海明 E-MAIL:chenhaiming@sw108.com 日期:2008年1月8日 4
信息披露 分析师承诺 陈海明、冯达非:商贸旅游。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com 。
股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(outperform) 中性(Neutral) 减持(underperform) 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight) 中性 (Neutral) 看淡 (underweight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 :相对强于市场表现 20%以上; :相对强于市场表现 5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比 重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类 体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数
法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.sw108.com 网站 刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报 告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特 殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有 必要)咨询独立投资顾问。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均 为本公司的商标、服务标记及标记。
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[2008-1-8]全聚德(002186)调研点评

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/8
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短 全聚德(002186)调研点评 ——高,实在是高,给予“中性”评级

近日我们对全聚德股份有限公司进行了实地调研,并就市场关注的问题与公司管理层进行了深入 交流,初步结论如下: 一、北京餐饮市场将保持高速的增长势头 近年来我国餐饮零售一直保持着快速增长的势头。2006年我国餐饮零售额首次突破万亿元大关, 达到10346亿元,同比增长16.4%。2007年1-11月,住宿餐饮零售额实现11131亿元,同比增长18.9%, 拉动社会消费品零售总额增长2.6个百分点。北京餐饮市场更是发展迅猛,2006年的餐饮零售额为362 亿元,较2005年增长35.27%,在全国各城市餐饮发展排序中名列第二。2007年1-3季度,北京餐饮业零 售额达到251亿元,同比增长19.7%。我们认为,国民经济的快速发展带动消费群体支付能力的提高、 消费观念的转变和消费结构的升级,是餐饮市场发展的原动力。更重要的是,2008年奥运会的举办将 带来难得的机遇,奥运拉动经济,首先将拉动北京的餐饮市场。我们预计,未来北京餐饮市场的发展 将更加畅旺。 二、公司积极进行品牌扩张,努力实现“中国第一餐饮,国际知名品牌” 公司秉承“全而无缺,聚而不散,仁德至上”的企业理念,落实品牌扩张与资本运做相结合的战 略,建立以全聚德为主的多品牌的经营体系,扩大市场占有率;以食品加工为依托,实现产业升级; 以仓储和陪送专业化为后台支持,保证连锁扩张的顺利进行。在此战略目标下,2005年公司合资建立 了三元金星食品有限公司,有效解决鸭坯的供应问题。2006年面食品加工基地成立,保证烤鸭辅料的 生产。2007年公司并购“丰泽园”“仿膳饭庄”和“四川饭店”三家京城老字号饭店,使全聚德不再 、 只是一个烤鸭品牌。未来全聚德将继续以增加直营连锁店为主的方式进行品牌扩张,扩大市场覆盖率, 我们预计到2009年公司各类连锁企业将超过100家,成为国内外首屈一指的餐饮集团。 三、前门店、和平门店和王府井店的餐饮收入仍将是公司最重要的利润来源 前门店、和平门店和王府井店历史悠久,一直都是公司三大主力门店,极具社会和经济双重效应。 而且全部位于北京繁华的商业区,具有广阔的市场优势,保证了三家店的业绩快速而稳定的增长。其 中: 1)前门店:由于餐位有限,接待能力饱和,公司于2007从4月25日起正式歇业改造。目前装修改 造已经基本完成,前门店将增加餐位350个。原计划2007年年内恢复营业,但受前门大街改造进度的影 响,全聚德前门店开业时间也将延后。据了解前门大街将于2008年“五一”开街,如果前门店同期开 业,不考虑其他方面的因素,单纯考虑前门店停业的影响,我们预计2008年1-4月将因此而减少营业收 入4100万元,净利润将减少约800万元。 1
2)由于北京地区旅游形势良好,同时前门店装修导致的客源分流,和平门店和王府井店继续保持 高位运行。2007年“十一”黄金周期间,和平门店销售收入连续6天突破100万元,10月3日实现单日销 售144.8万元,刷新了单日最高销售记录。王府井店于10月3日实现单日销售收入92.37万元,创下该店 单日最高销售额。我们预计2007年两店将分别实现收入20856万元、13315万元;2008年将分别实现主 营收入24506万元、16111万元;2009年则分别为27692万元、19172万元。 四、丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄使公司品牌效应更加完整,成为新的业绩增长点 2007年4月,公司完成了对丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄的收购,这三家企业在业内和消费者心目 中享有很高声誉。通过对上述京城老字号饭店的收购,将进一步丰富公司品牌,强化品牌优势。从2007 年开始,上述三家企业的营业收入并入公司整体经营收入,并将成为公司新的利润贡献点。 1)丰泽园饭店:创建于1930年,一、二楼为餐厅,三至五楼为客房。饭店擅长鲁菜, “海参王” 为王牌菜肴,曾创下单一菜肴年销售额836万元。由于饭店13年没有进行过装修改造,无法负荷日益增 长的客流。因此公司决定进行装修改造,提高餐厅经营面积,更换陈旧设施,改善用餐环境。目前装 修改造工程已经结束,餐位增加到400个,客房增加到103间。我们预计,丰泽园2007-2009年将分别实 现销售收入5383万元、6244万元、7243万元。 2)仿膳饭庄:建于1925年,以制作“满汉全席”闻名,位于北海公园的中心,地理位置独一无二, 与皇家园林形式和内容非常符合,具有浓郁的中国古典文化气息。目前仿膳饭庄是北京市旅游局定点 的涉外餐馆和特级饭庄。另外,公司将“仿膳”品牌的传统优势延伸至月饼等食品的生产加工,进一 步扩大品牌的覆盖面。我们预计2007-2009年饭庄的收入可分别达到8559万元、9886万元、11369万元。 3)四川饭店:成立于1959年,提供正宗的川菜服务,具有独特的品牌影响力,但是盈利能力不及 丰泽园和仿膳饭庄,2006年净利润为-90万元。我们预计饭店2007-2009年将实现餐饮收入分别为1100 万元、1215万元、1320万元。为了提高四川饭店的盈利能力,公司计划将其定位在“京派”川味,进 一步挖掘其文化历史优势。更拟在王府井大街丹耀大厦开设四川饭店旗舰店,预计餐位520个。由于王 府井是北京著名的休闲购物之地,据统计,2006年王府井大街的人均客流量超过50万人。随着大街近 期的建设,客流量有望进一步增加。四川饭店旗舰店也因此可以分享大街带来的可持续益处,更有效 的提高它在北京餐饮市场的影响力。我们预计该分店可能于08年上旬开业,2009年以后有望实现盈利, 对此我们持较乐观的态度。 五、连锁扩展,加快扩张步伐,公司未来业绩增长的亮点 “直营连锁为主导,特许连锁为辅助”是公司扩张的基本思路。由于目前公司门店基数较低,复 制带来迅速的规模扩张,合理的区域布局,使市场覆盖率得以再次提高,这将成为公司未来业绩的重 要增长点。 1)北京望京直营店:位于望京中环南路甲二号的佳境天城二层底商,建筑面积2850平方米,建成 后预计拥有餐位数450个,为确保门店尽快进入良性发展,公司将派出国门全聚德整套经营管理团队。 望京商圈是规划中亚洲最大居住小区,市场空间巨大,占据了东北四环、五环与机场高速公路的要塞, 毗邻三元桥商圈、丽都商圈,与亚运商圈和燕莎商圈。随着国际跨国大企业进驻丽都商圈,带来大批 2
国际消费群,为望京地区提供了强大的消费力。 2)北京通州直营店:位于通州区九棵树大街和通马路交叉口东南角的瑞都国际售楼中心,建筑面 积3125平方米,预计餐位数490个。公司将派出前门全聚德整套经营管理团队进行管理。通州是东部发 展带上独具战略意义的区域,负担疏导首都北京部分城市功能的重任。而且到2010年,规划人口达75 万人,消费潜力不容小觑。 3)郑州直营店:位于郑东新区农业路与政七路的东北角的省汇中心,建筑面积2800平方米,预计 餐位数500个,由北京亚运村店派出管理团队。郑州商贸发达,是国务院约定的3个商贸中心试点城市 之一。郑东新区总面积150平方公里,预计人口150万,发展空间巨大,前景看好。 4)青岛直营店:位于市政府的丰合广场钻石楼,建筑面积2900平方米,预计餐位数460个。青岛 经济发达,餐饮市场发展空间巨大。更重要的是,青岛店的地理位置极其优越,区内集中了众多政府 部门、文化体育设施及高科研单位,是具有较高消费能力人群聚集的区域。 5)南京直营店:位于鼓楼区金陵大公馆三层底商,建筑面积3350平方米,预计餐位530个。南京 餐饮市场较快,2006年实现零售额126.28亿元。鼓楼区是南京市的中心城区之一,也是江苏省委、省机 关所在地,地理位置很有优势。 根据餐饮业的客观规律,一般饭店发展需要2年左右的成长培育期,而且在不同地区会受到不同条 件的限制,因此以上项目较难快速实现盈利。我们预计北京的项目可能起步较快,可能将于2009年开 始盈利,而其他项目可能在2010年为公司带来新的利润贡献点。 六、短期资产注入可能性较小,长期来看注入或成必然 2007年12月28日的全聚德发布公告称,公司控股股东----首旅集团没有对东来顺资产重组问题进行 研究也没有重组计划,并承诺“在未来三个月内,不存在将北京东来顺集团有限责任公司资产整合进 入中国全聚德(集团)股份有限公司的重组计划” 。这意味着短期来看,公司启动资产注入的可能性已较 小。但由于首旅集团旗下汇聚了众多老字号餐饮企业,而将部分企业集中于全聚德品牌之下,这是集 团整合旗下餐饮企业的战略性举措,也是将公司打造成为中国餐饮龙头企业的必经之路。而2007年4月 集团将丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄等三家企业注入到上市公司也进一步证实了我们上述判断。因此, 从长期来看,我们认为,集团将其旗下相关餐饮企业资产(如聚全餐饮公司、东来顺公司等)注入到 上市公司的或成必然。 表 1:首旅集团旗下控股的餐饮企业(未上市部分)
企业名称 北京聚全餐饮有限责任公司
首旅集团 注册资本 成立时间 注册地和主要生产经营地 持股比例 100% 3076 5500 1993 1987 北京宣武区前们西大街14号
2006年总资产 2006年净利润 4376.25 -223.01 564.45
北京东来顺集团有限责任公司 50.91% 资料来源:招股说明书、申万研究所
北京东城区南河沿华龙街E座 10591.03
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七、估值实在过高,给予“中性”投资评级 综合以上信息,我们预计,公司2007-2009年EPS将分别达到0.44元、0.64元、0.87元。目前股价为 71.43元,对应2007-2009动态PE162倍、112倍和82倍。应该说,目前股价已远远超出现有资产和业务 的合理估值水平,而且已经包含部分资产注入的预期,我们给予“中性”评级。
当然,目前公司市值仅81.5亿元,考虑到公司所拥有的极强的品牌、知名度及其地处繁华地段的 相关物业资产等,以及未来存在较强的资产注入预期,加上2008年奥运会即将带来的推进效应,我们 不能排除未来其股价将有阶段性继续上涨的可能性,即股票仍存在一定的交易性机会,我们建议风险 偏好型的投资者仍可适度参与。
表 2:部分酒店餐饮公司的投资建议和盈利预测、估值水平比较 收盘价 总股本 总市值 EPS 07E 0.41 0.09 0.20 0.44 08E 0.52 0.26 0.24 0.64 09E 0.60 0.23 0.31 0.87 06A 59 160 88 -07E 52 114 66 162 PE 08E 41 39 55 112 09E 36 44 43 82 净利润增长率 07E 14% 08E 27% 09E 15% 增持 增持 中性 中性 投资评级
股票名称 (08/01/07) (亿股) (亿元) 06A 锦江股份 西安饮食 金陵饭店 全聚德 21.34 10.23 13.24 71.43 6.03 2.00 3.00 1.14 128.68 20.46 39.72 81.50 0.36 0.06 0.15 0.41
41% 189% -12% 36% 7% 20% 47% 29% 35%
资料来源:申银万国证券研究所
分析师:冯达非 陈海明 E-MAIL:chenhaiming@sw108.com 日期:2008年1月8日 4
信息披露 分析师承诺 陈海明、冯达非:商贸旅游。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com 。
股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(outperform) 中性(Neutral) 减持(underperform) 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight) 中性 (Neutral) 看淡 (underweight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 :相对强于市场表现 20%以上; :相对强于市场表现 5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比 重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类 体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数
法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.sw108.com 网站 刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报 告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特 殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有 必要)咨询独立投资顾问。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均 为本公司的商标、服务标记及标记。
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