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[2008-1-7]中金公司-080104简评—航空业-中航最新声明:以每股不低于5港元价格竞购东航

简 评 航空业 若新航入股东航交易被否决,中航有限将向东航提出新的方案 分析员:陶薇 taovivian@cicc.com.cn 电话:86-21-5879 6226 2008 年 1 月 4 日 事件: 中国航空(集团)有限公司(“中航有限”)昨日宣布, 若新航入股东航交易被否决, 中航有限将向东航提出新的方案。 评论: 中航有限进一步明确了对新航入股东航交易的态度:中航有限发表上述声明之前,英国《金融时报》曾于 昨日报道,中国政府要求中航有限对新航入股东航投赞成票,该报道还称国资委官员试图劝说海外投资者 投票赞成此项交易。我们对此报道的准确性表示怀疑。众所周知,中国政府不可能对海外投资者的投票决 策发号施令。中航有限的上述声明澄清了谣言,并再次表明了其对新航入股东航交易的态度。 我们对于东航 1 月 8 号的股东大会结果的判断。我们曾在 12 月 29 日的报告中指出,东航小股东在 1 月 8 日的股东大会上投反对票的可能性很大。由于中航有限是东航最大的少数股东,中航有限的态度将直接影 响投票结果。近几个月来市场一直在猜测中航有限对于新航参股东航的态度和可能的行动,这些猜测从上 个月东航开始路演后进一步加剧。我们认为,本周中航有限的两个声明是清晰的信号,表明中航有限将在 股东大会上投反对票。 东航股东将是最大的受益者:据华尔街日报报道,国航的新竞购价可能在每股 HK$5.00 以上。从两家合并 之后将会产生的协同效应以及上海市场的战略重要性来看,我们认为中航有限是完全有可能会按此价格来 收购东航的,并且从财务状况来看,中航有限也完全具备这样的实力。如表 1 的敏感性分析所示,如果我 们假设中航有限出价比新航/淡马锡高 30~50%,最明显的利好将是资产负债表的改善。每股净资产将提高 到 2.13~2.40 元。此外,我们认为国航与东航的协同效应强于新航/淡马锡,主要因为国航与东航合作能够 消除两者之间的非理性竞争,并能在两家公司共同运营的地域内整合重叠业务。目前我们难以预测若入股 新航交易被否决,新航/淡马锡是否会提高出价。但无论何种情况,东航股东都将是最大的受益者。 投资建议:我们依然看好中国航空业,行业的整合对所有国内航空公司都是一个利好因素。我们维持对板 块推荐的观点。A 股市场上,国航(601111)由于其扎实的基本面仍是我们的首选,而东航(600115)和 上航(600591)由于地处上海市场,仍将是行业整合的焦点,并购价值明显。 表 1: 新股发行前后东航财务指标变化 当前 新航/淡马锡 增发股价(港币) 增发股数 (百万) 募集资金 (百万人民币) (注) 净资产 (百万人民币) 每股净资产 (人民币元) 每股净资产提升幅度 负债率 n.a. 4,866.95 n.a. 3,169 0.65 n.a. 94% 3.80 7,851.80 10,443 14,034 1.79 175% 78% 中航有限 报价 30% 溢价 4.94 7,851.80 13,576 16,745 2.13 228% 75% 40% 溢价 5.32 7,851.80 14,620 17,789 2.27 248% 74% 50% 溢价 5.70 7,851.80 15,664 18,833 2.40 268% 73%
注:假设港币 / 人民币兑换汇率为 0.93 ,募集资金的 1% 为增发项目的投行费用 资料来源: 中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
简 评 表 2: 国际估值比较 代码 亚太航空公司 国泰航空 新加坡航空 全日空 日本航空 大韩航空 韩亚航空 中华航空 长荣航空 快达航空 泰国航空 马来西亚航空 平均值 中值 国际航空公司 英国航空 汉莎航空 法国航空 平均值 中值 国内航空公司(港股) 中国国航 南方航空 东方航空 平均值 中值 国内航空公司(A股) 南方航空 东方航空 中国国航 上海航空 平均值 中值 293 HK SIA SP 9202 JP 9205 JP 003490 KS 020560 KS 2610 TT 2618 TT QAN AU THAI TB MAS MK 货币 HKD SGD JPY JPY KRW KRW TWD TWD AUD THB MYR 股价 08-01-03 19.68 17.10 405.00 254.00 76100.00 8080.00 14.55 14.05 5.47 37.75 4.74 06A 17.0 13.4 26.0 219.5 19.2 16.0 53.9 n.m. 16.9 7.1 n.m. 43.2 17.0 市盈率 07E 13.7 11.1 11.8 92.7 18.4 14.0 56.0 75.9 11.1 7.5 11.4 29.4 13.7 08E 11.6 10.2 20.4 118.6 15.2 11.8 44.9 38.5 10.1 7.2 8.3 27.0 11.8 06A EV/EBITDA 07E 08E 7.6 5.5 6.3 9.2 9.4 9.5 10.2 12.5 4.9 5.3 7.4 8.0 7.6 6.6 4.9 5.9 8.1 9.0 9.0 9.3 10.4 4.6 5.0 5.0 7.1 6.6 06A 1.7 1.4 2.1 2.1 1.3 1.3 1.0 1.1 1.7 1.0 3.1 1.6 1.4 市净率 07E 1.6 1.3 1.8 2.1 1.3 1.1 1.0 1.2 1.8 0.9 2.3 1.5 1.3 08E 1.5 1.2 1.7 2.1 1.2 1.1 1.0 1.2 1.7 0.8 1.8 1.4 1.2
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资料来源: 彭博资讯, 中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 6 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴环路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
深圳 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层 2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证 券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、 发表或引用。

[2008-1-7]中金公司-080104简评—航空业-中航最新声明:以每股不低于5港元价格竞购东航

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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简 评 航空业 若新航入股东航交易被否决,中航有限将向东航提出新的方案 分析员:陶薇 taovivian@cicc.com.cn 电话:86-21-5879 6226 2008 年 1 月 4 日 事件: 中国航空(集团)有限公司(“中航有限”)昨日宣布, 若新航入股东航交易被否决, 中航有限将向东航提出新的方案。 评论: 中航有限进一步明确了对新航入股东航交易的态度:中航有限发表上述声明之前,英国《金融时报》曾于 昨日报道,中国政府要求中航有限对新航入股东航投赞成票,该报道还称国资委官员试图劝说海外投资者 投票赞成此项交易。我们对此报道的准确性表示怀疑。众所周知,中国政府不可能对海外投资者的投票决 策发号施令。中航有限的上述声明澄清了谣言,并再次表明了其对新航入股东航交易的态度。 我们对于东航 1 月 8 号的股东大会结果的判断。我们曾在 12 月 29 日的报告中指出,东航小股东在 1 月 8 日的股东大会上投反对票的可能性很大。由于中航有限是东航最大的少数股东,中航有限的态度将直接影 响投票结果。近几个月来市场一直在猜测中航有限对于新航参股东航的态度和可能的行动,这些猜测从上 个月东航开始路演后进一步加剧。我们认为,本周中航有限的两个声明是清晰的信号,表明中航有限将在 股东大会上投反对票。 东航股东将是最大的受益者:据华尔街日报报道,国航的新竞购价可能在每股 HK$5.00 以上。从两家合并 之后将会产生的协同效应以及上海市场的战略重要性来看,我们认为中航有限是完全有可能会按此价格来 收购东航的,并且从财务状况来看,中航有限也完全具备这样的实力。如表 1 的敏感性分析所示,如果我 们假设中航有限出价比新航/淡马锡高 30~50%,最明显的利好将是资产负债表的改善。每股净资产将提高 到 2.13~2.40 元。此外,我们认为国航与东航的协同效应强于新航/淡马锡,主要因为国航与东航合作能够 消除两者之间的非理性竞争,并能在两家公司共同运营的地域内整合重叠业务。目前我们难以预测若入股 新航交易被否决,新航/淡马锡是否会提高出价。但无论何种情况,东航股东都将是最大的受益者。 投资建议:我们依然看好中国航空业,行业的整合对所有国内航空公司都是一个利好因素。我们维持对板 块推荐的观点。A 股市场上,国航(601111)由于其扎实的基本面仍是我们的首选,而东航(600115)和 上航(600591)由于地处上海市场,仍将是行业整合的焦点,并购价值明显。 表 1: 新股发行前后东航财务指标变化 当前 新航/淡马锡 增发股价(港币) 增发股数 (百万) 募集资金 (百万人民币) (注) 净资产 (百万人民币) 每股净资产 (人民币元) 每股净资产提升幅度 负债率 n.a. 4,866.95 n.a. 3,169 0.65 n.a. 94% 3.80 7,851.80 10,443 14,034 1.79 175% 78% 中航有限 报价 30% 溢价 4.94 7,851.80 13,576 16,745 2.13 228% 75% 40% 溢价 5.32 7,851.80 14,620 17,789 2.27 248% 74% 50% 溢价 5.70 7,851.80 15,664 18,833 2.40 268% 73%
注:假设港币 / 人民币兑换汇率为 0.93 ,募集资金的 1% 为增发项目的投行费用 资料来源: 中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
简 评 表 2: 国际估值比较 代码 亚太航空公司 国泰航空 新加坡航空 全日空 日本航空 大韩航空 韩亚航空 中华航空 长荣航空 快达航空 泰国航空 马来西亚航空 平均值 中值 国际航空公司 英国航空 汉莎航空 法国航空 平均值 中值 国内航空公司(港股) 中国国航 南方航空 东方航空 平均值 中值 国内航空公司(A股) 南方航空 东方航空 中国国航 上海航空 平均值 中值 293 HK SIA SP 9202 JP 9205 JP 003490 KS 020560 KS 2610 TT 2618 TT QAN AU THAI TB MAS MK 货币 HKD SGD JPY JPY KRW KRW TWD TWD AUD THB MYR 股价 08-01-03 19.68 17.10 405.00 254.00 76100.00 8080.00 14.55 14.05 5.47 37.75 4.74 06A 17.0 13.4 26.0 219.5 19.2 16.0 53.9 n.m. 16.9 7.1 n.m. 43.2 17.0 市盈率 07E 13.7 11.1 11.8 92.7 18.4 14.0 56.0 75.9 11.1 7.5 11.4 29.4 13.7 08E 11.6 10.2 20.4 118.6 15.2 11.8 44.9 38.5 10.1 7.2 8.3 27.0 11.8 06A EV/EBITDA 07E 08E 7.6 5.5 6.3 9.2 9.4 9.5 10.2 12.5 4.9 5.3 7.4 8.0 7.6 6.6 4.9 5.9 8.1 9.0 9.0 9.3 10.4 4.6 5.0 5.0 7.1 6.6 06A 1.7 1.4 2.1 2.1 1.3 1.3 1.0 1.1 1.7 1.0 3.1 1.6 1.4 市净率 07E 1.6 1.3 1.8 2.1 1.3 1.1 1.0 1.2 1.8 0.9 2.3 1.5 1.3 08E 1.5 1.2 1.7 2.1 1.2 1.1 1.0 1.2 1.7 0.8 1.8 1.4 1.2
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资料来源: 彭博资讯, 中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座 6 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156
上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴环路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100
深圳 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼 2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层 2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229
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