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[2008-1-4]长安汽车_公司快评_平安证券080104

2007 年 01 月 04 日
公司快评 维持评级:强烈推荐 汽车行业研究员: 姚宏光
长安汽车(000625) 合资企业分歧尘埃落定,估值提升
(0755)22623941
事项 2006 年 12 月 28 日,长安福特马自达汽车有限公司、马自达(上海)企业管理咨询有限 公司以及一汽马自达汽车销售有限公司共同宣布, 将于 2007 年 1 月初开始, 恢复 Mazda3 车型的销售。
平安观点 估值提升,12 个月目标价 16 元以上。在近一年的波折之后,马 3 终于复产,这意 味着长安、 福特和马自达三方合作关系的彻底稳定, 长安福特马自达前景因此而豁然 开朗。 未来几年, 得到福特和马自达全力扶持的长安福特马自达将获得更为丰富和均 衡的产品配置, 从而有望成为国内最具竞争力的汽车制造企业之一。 而在盈利主要依 赖长安福特马自达的情况下,未来几年长安汽车的增长前景也更加明朗。我们认为, 马自达产品问题的解决将使公司估值得到提升。 本部微型客车有望延续 4 季度回暖势头,新产品“奔奔”微轿的热销也将加速本部微 车业务盈利的回升。 在新会计准则下, 研发费用资本化和长安福特马自达开办费追溯 调整(可能性很大)使得 07 年业绩大幅超出我们之前的预期。 预计 07 年和 08 年每股收益分别达到 0.8 元和 1 元。我们认为,在预期 07 年国内乘 用车销售继续强劲增长的背景下, 乘用车的消费品属性将逐渐得到市场认同, 具有高 成长前景的乘用车生产企业也将获得相应的估值溢价。 给予公司 07 年业绩 20 倍 PE, 12 个月目标价 16 元以上。 07 年业绩预测的主要变数来自开办费追溯调整,我们认为,即使开办费追溯调整最 终不能实施(小概率事件) ,这一非经常性损益因素对公司内在价值并不构成损毁, 最坏的结果是,影响我们估值目标实现的时间。 图表 1 微车业务 长安铃木 长安福特 江铃控股 合计 每股收益(元)
分部业绩预测构成(开办费追溯调整下) 2004 年 7.2 1.3 4.2 0 12.7 0.81 2005 年 0 0.65 1.1 0 1.75 0.15 2006 年 -1.3 0.9 7 0.8 7.4 0.45
单位:亿元 2007 年 2.0 1.1 9 0.9 13.0 0.80 2008 年 2.0 1.3 12 1.1 16.4 1.00
资料来源:平安证券
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马 3 最完美的结局,一汽出局。三方公告宣布,马 3 复产后将由长安福特马自达汽 车有限公司负责分销, 终端则通过马自达授权经销商网络进行, 这意味着产销分离问 题已不存在, 长安福特马自达不仅控制了销售和产品定价权, 而且必然地享有产销环 节中的全部利润。随着旗下马自达产品分销体系开始建设,我们相信不远的将来,长 安福特马自达将完全摆脱对一汽马自达销售系统的依赖。 这一结果的深层含义是,作为福特系在华业务的整合结果,除沃尔沃外,长安福特马 自达也将成为马自达开展在华业务的唯一平台, 未来新产品的投放将全部通过这一平 台进行,一汽与马自达在国内市场的合作关系基本终结。 微车业务复苏势头基本确立。12 月微型客车的销量继续乐观,走出低谷的迹象已日 见明显, 显示持续一年多的整改措施取得了积极成效。 这些措施包括: 提高分销效率, 完善市场反馈机制,调整产品结构,提高产品品质。06 年公司管理高层进行了重大 调整, 河北长安成绩卓著的总经理宋佳出任公司微客销售公司总经理, 这一举措可能 对扭转公司微车业务困境起到了至关重要的作用。 第一款自主知识产权轿车“奔奔”上市后获得较大成功,首月订单量超过 6000 台。 在产销量达到一定规模之前, 微型轿车的业绩贡献可能有限, 但微轿生产充分利用了 投资近 10 亿元的 CM8 生产线,因而其快速上量对提升微车业务的整体盈利水平有 重大意义。 图表 2 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源:中国汽车工业信息网
长安微型客车月度销量走势 2004 万辆
2005
2006
会计调整大幅增厚 07 年业绩。 年本部研发费用资本化事宜已比较确定。 07 根据我们 的了解,公司正在就开办费追溯调整问题进行征询,最终追溯调整的可能性较大。我 们估计长安福特马自达南京发动机厂和南京二工厂截止 06 年底的开办费累计达到 6 亿元, 追溯调整后可使每股收益增厚 0.2 元。 综合考虑新会计准则下的财务调整影响, 07 年每股收益将达到 0.8 元。 长安福特马自达重庆厂的产能瓶颈问题。长安福特马自达重庆厂目前最大产能为 25 万辆/年,预计到 08 年产能瓶颈就将显现。由于受到即将颁布的新产业法规制约(现 有产能利用率不足 80%不能建设新工厂) ,建设新工厂基本无可能性,扩产将主要通 过扩大瓶颈工序(如涂装车间)的方式实现。预计重庆厂的扩产工作在 07 年中进行, 由于资本支出较小,不会带来过高的成本和费用压力。
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图表 3
盈利预测表(开办费追溯调整) 2004 2005 21,042 17,229 711 3103 2802 -27 328 60 0 388 41 56 237 0.15 2006E 25,691 20,704 869 4119 3321 -92 705 240 0 945 85 128 733 0.45
单位: 百万元 2007E 35,250 28,059 1194 5997 4523 -130 1,345 264 0 1,609 161 139 1309 0.81 2008E 43,257 34,316 1466 7475 5627 -151 1,697 280 0 1,977 204 137 1636 1.01
主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 减:管理及营业费用 财务费用 营业利润 加:投资收益 营业外收支及补贴收入 利润总额 减:所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元)
18,663 14,019 633 4011 2586 28 1,397 -26 119 1,252 97 132 1322 0.82
资料来源:平安证券
图表 4
盈利预测表(开办费不追溯调整) 2004 2005 21,042 17,229 711 3103 2802 -27 328 60 0 388 41 56 237 0.15 2006E 25,691 20,704 869 4119 3321 -92 705 240 0 945 85 128 733 0.45
单位:百万元 2007E 34,550 27,485 1170 5895 4783 -137 974 264 0 1,238 117 139 983 0.61 2008E 42,057 33,332 1425 7300 5470 -158 1,671 280 0 1,951 200 137 1613 1.00
主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 减:管理及营业费用 财务费用 营业利润 加:投资收益 营业外收支及补贴收入 利润总额 减:所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元)
18,663 14,019 633 4011 2586 28 1,397 -26 119 1,252 97 132 1322 0.82
资料来源:平安证券
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附表 长安福特马自达产品布局规划及销量预测数据 2004 年 嘉年华 蒙迪欧 福克斯 马自达 3 VOLVOS40 S-MAX C 级车 SUV 南京车型 1 南京车型 2 南京车型 3 南京车型 4 其他※ 合计 同比增长 4.8 6.3 31% 13.3 111% 21.7 63% 1.6 3.2 2005 年 1 4.1 1.2 2006 年 0.2 4.8 8 0.1 0.2 2007 年 4 10 4 1 1.5 1 0.2
单位:万辆 2008 年 3 11 5 1 2 2.0 1.5 3 3 0 0 2 33.5 54% 2009 年 3 11 5 1 2.5 2.5 2 4 4 3 2 2 41 22%
资料来源:平安证券
※指重庆厂其他未知名新品
简要资产负债表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 流动资产 长期资产 资产总额 流动负债 长期负债 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计 8,867 5,359 14,226 5,744 557 1,140 6,977 14,418 9,715 7,056 16,770 7,009 1,903 1,196 6,902 17,009 11,361 8,179 19,540 7,682 3,261 1,324 7,564 19,830 14,910 9,114 24,024 10,548 3,856 1,462 8,506 24,371 18,310 9,858 28,168 12,833 4,918 1,599 9,226 28,577 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
资料来源:平安证券
简要利润表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 主营业务收入 EBITDA 折旧/摊销 EBIT 财务费用 非经营性收益 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 18,527 1,801 -401 1,399 -28 119 1,551 97 132 1,322 20,908 847 -486 361 27 0 335 41 56 237 25,550 1,621 -584 1,037 92 0 945 85 128 733 35,113 2,418 -679 1,738 130 0 1,609 161 139 1,309 43,119 2,896 -768 2,128 151 0 1,977 204 137 1,636 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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简要现金流量表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 税前利润 所得税 折旧/摊销 营运资金增加额 经营活动产生的现金流净额 资本性支出 其他 投资活动产生的现金流量净额 付息债增加额 利息支付 股息支付 筹资活动产生的现金流量净额 现金增加额 1,551 97 -401 -468 1,381 -1,738 -361 -2,099 538 28 -307 1,419 1,356 335 41 -486 590 1,336 -1,683 -487 -2,170 0 -27 -313 -339 -1,173 945 85 -584 -555 742 -1,508 -11 -1,519 0 -92 -71 -163 -941 1,609 161 -679 335 2,327 -1,414 8 -1,407 0 130 366 -496 424 1,977 204 -768 167 2,579 -1,312 18 -1,294 0 151 916 -1,067 218 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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比率表 截至 12 月 31 日年度 增长率 主营业务收入 EBITDA 净利润 每股收益 利润率 EBITDA 收益率 EBIT 收益率 净利润率 年末资产收益率 年末净资产收益率 比率(倍) 杠杆比率(%) 付息债/资产总额 付息债/股东权益 已获利息倍数 8.0% 7.5% 15.5% 123 8.1% 6.4% 15.7% 35 7.4% 5.5% 14.3% 3 6.5% 4.4% 12.7% 6 6.0% 3.8% 11.7% 7 9.8% 7.6% 7.1% 9.2% 18.9% 3.7% 1.4% 1.1% 1.4% 3.4% 5.4% 3.1% 2.9% 3.7% 9.7% 6.1% 4.2% 3.7% 5.4% 15.4% 6.0% 4.3% 3.8% 5.7% 17.7% 28.6% -16.9% -9.3% -9.3% 12.9% -52.9% -82.1% -82.1% 22.2% 91.3% 209.1% 209.1% 37.4% 49.1% 78.6% 78.6% 22.8% 19.8% 25.0% 25.0% 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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年内相关报告: 《 长 安 汽 车 ( 000625 ) 跟 踪 调 研 报 告 》 —— 业 绩 拐 点 出 现 , 高 增 长 可 期 2006年2月27日 《长安汽车(000625)跟踪点评》——巨额开办费侵蚀利润,但业绩仍有望超出预期 2006 年 3 月 15 日 《长安汽车(000625)调高业绩预测快评》——开办费摊销延后增厚 06 年业绩,维持“强 烈推荐”评级 2006 年 4 月 7 日 《 长 安 汽 车 ( 000625 ) 年 报 点 评 》 —— 业 绩 符 合 预 期 , 06 年 高 增 长 已 无 悬 念 2006年4月16日 《长安汽车(000625)一季报点评》——长安福特马自达超出预期,M3 事件弊少利多 2006 年 5 月 8 日 《 G 长安 ( 000625) 调高 评 级快 评》 —— 中报有 望 预增 ,调 升评 级至 “强 烈 推荐 ” 2006 年 6 月 8 日 《G 长安(000625)6 月数据快评》——微车业务已渐离困境,中报业绩预期较乐观 2006 年 7 月 11 日 《G 长安(000625)跟踪调研简报》——开办费摊销压力可能小于预期,估值具有吸引 力 2006 年 7 月 11 日 《G 长安(000625)中报点评》——业绩有所保留,追溯调整减轻 07 年开办费压力 2006 年 8 月 22 日 《G 长安(000625)公告点评》——经营态势良好,维持评级 2006 年 10 月 08 日 《G 长安(000625)三季报点评》——向好趋势不变,维持评级 2006 年 10 月 31 日 《长安汽车(000625)跟踪点评》——微车业务隐现曙光,高增长轨迹日见清晰 2006 年 12 月 28 日
平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计 6 个月内,股价上涨幅度在 20%以上) 推荐(预计 6 个月内,股价上涨幅度介于 10%至 20%之间) 中性(预计 6 个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计 6 个月内,股价下跌幅度超过 10%)
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此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安 证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何 其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报 告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此 报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行 使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的 不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可 随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证 券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司 2006 版权所有。保留一切权利。
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[2008-1-4]长安汽车_公司快评_平安证券080104

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报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/4
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2007 年 01 月 04 日
公司快评 维持评级:强烈推荐 汽车行业研究员: 姚宏光
长安汽车(000625) 合资企业分歧尘埃落定,估值提升
(0755)22623941
事项 2006 年 12 月 28 日,长安福特马自达汽车有限公司、马自达(上海)企业管理咨询有限 公司以及一汽马自达汽车销售有限公司共同宣布, 将于 2007 年 1 月初开始, 恢复 Mazda3 车型的销售。
平安观点 估值提升,12 个月目标价 16 元以上。在近一年的波折之后,马 3 终于复产,这意 味着长安、 福特和马自达三方合作关系的彻底稳定, 长安福特马自达前景因此而豁然 开朗。 未来几年, 得到福特和马自达全力扶持的长安福特马自达将获得更为丰富和均 衡的产品配置, 从而有望成为国内最具竞争力的汽车制造企业之一。 而在盈利主要依 赖长安福特马自达的情况下,未来几年长安汽车的增长前景也更加明朗。我们认为, 马自达产品问题的解决将使公司估值得到提升。 本部微型客车有望延续 4 季度回暖势头,新产品“奔奔”微轿的热销也将加速本部微 车业务盈利的回升。 在新会计准则下, 研发费用资本化和长安福特马自达开办费追溯 调整(可能性很大)使得 07 年业绩大幅超出我们之前的预期。 预计 07 年和 08 年每股收益分别达到 0.8 元和 1 元。我们认为,在预期 07 年国内乘 用车销售继续强劲增长的背景下, 乘用车的消费品属性将逐渐得到市场认同, 具有高 成长前景的乘用车生产企业也将获得相应的估值溢价。 给予公司 07 年业绩 20 倍 PE, 12 个月目标价 16 元以上。 07 年业绩预测的主要变数来自开办费追溯调整,我们认为,即使开办费追溯调整最 终不能实施(小概率事件) ,这一非经常性损益因素对公司内在价值并不构成损毁, 最坏的结果是,影响我们估值目标实现的时间。 图表 1 微车业务 长安铃木 长安福特 江铃控股 合计 每股收益(元)
分部业绩预测构成(开办费追溯调整下) 2004 年 7.2 1.3 4.2 0 12.7 0.81 2005 年 0 0.65 1.1 0 1.75 0.15 2006 年 -1.3 0.9 7 0.8 7.4 0.45
单位:亿元 2007 年 2.0 1.1 9 0.9 13.0 0.80 2008 年 2.0 1.3 12 1.1 16.4 1.00
资料来源:平安证券
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马 3 最完美的结局,一汽出局。三方公告宣布,马 3 复产后将由长安福特马自达汽 车有限公司负责分销, 终端则通过马自达授权经销商网络进行, 这意味着产销分离问 题已不存在, 长安福特马自达不仅控制了销售和产品定价权, 而且必然地享有产销环 节中的全部利润。随着旗下马自达产品分销体系开始建设,我们相信不远的将来,长 安福特马自达将完全摆脱对一汽马自达销售系统的依赖。 这一结果的深层含义是,作为福特系在华业务的整合结果,除沃尔沃外,长安福特马 自达也将成为马自达开展在华业务的唯一平台, 未来新产品的投放将全部通过这一平 台进行,一汽与马自达在国内市场的合作关系基本终结。 微车业务复苏势头基本确立。12 月微型客车的销量继续乐观,走出低谷的迹象已日 见明显, 显示持续一年多的整改措施取得了积极成效。 这些措施包括: 提高分销效率, 完善市场反馈机制,调整产品结构,提高产品品质。06 年公司管理高层进行了重大 调整, 河北长安成绩卓著的总经理宋佳出任公司微客销售公司总经理, 这一举措可能 对扭转公司微车业务困境起到了至关重要的作用。 第一款自主知识产权轿车“奔奔”上市后获得较大成功,首月订单量超过 6000 台。 在产销量达到一定规模之前, 微型轿车的业绩贡献可能有限, 但微轿生产充分利用了 投资近 10 亿元的 CM8 生产线,因而其快速上量对提升微车业务的整体盈利水平有 重大意义。 图表 2 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源:中国汽车工业信息网
长安微型客车月度销量走势 2004 万辆
2005
2006
会计调整大幅增厚 07 年业绩。 年本部研发费用资本化事宜已比较确定。 07 根据我们 的了解,公司正在就开办费追溯调整问题进行征询,最终追溯调整的可能性较大。我 们估计长安福特马自达南京发动机厂和南京二工厂截止 06 年底的开办费累计达到 6 亿元, 追溯调整后可使每股收益增厚 0.2 元。 综合考虑新会计准则下的财务调整影响, 07 年每股收益将达到 0.8 元。 长安福特马自达重庆厂的产能瓶颈问题。长安福特马自达重庆厂目前最大产能为 25 万辆/年,预计到 08 年产能瓶颈就将显现。由于受到即将颁布的新产业法规制约(现 有产能利用率不足 80%不能建设新工厂) ,建设新工厂基本无可能性,扩产将主要通 过扩大瓶颈工序(如涂装车间)的方式实现。预计重庆厂的扩产工作在 07 年中进行, 由于资本支出较小,不会带来过高的成本和费用压力。
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图表 3
盈利预测表(开办费追溯调整) 2004 2005 21,042 17,229 711 3103 2802 -27 328 60 0 388 41 56 237 0.15 2006E 25,691 20,704 869 4119 3321 -92 705 240 0 945 85 128 733 0.45
单位: 百万元 2007E 35,250 28,059 1194 5997 4523 -130 1,345 264 0 1,609 161 139 1309 0.81 2008E 43,257 34,316 1466 7475 5627 -151 1,697 280 0 1,977 204 137 1636 1.01
主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 减:管理及营业费用 财务费用 营业利润 加:投资收益 营业外收支及补贴收入 利润总额 减:所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元)
18,663 14,019 633 4011 2586 28 1,397 -26 119 1,252 97 132 1322 0.82
资料来源:平安证券
图表 4
盈利预测表(开办费不追溯调整) 2004 2005 21,042 17,229 711 3103 2802 -27 328 60 0 388 41 56 237 0.15 2006E 25,691 20,704 869 4119 3321 -92 705 240 0 945 85 128 733 0.45
单位:百万元 2007E 34,550 27,485 1170 5895 4783 -137 974 264 0 1,238 117 139 983 0.61 2008E 42,057 33,332 1425 7300 5470 -158 1,671 280 0 1,951 200 137 1613 1.00
主营业务收入 减:主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 减:管理及营业费用 财务费用 营业利润 加:投资收益 营业外收支及补贴收入 利润总额 减:所得税 少数股东损益 净利润 每股收益(元)
18,663 14,019 633 4011 2586 28 1,397 -26 119 1,252 97 132 1322 0.82
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附表 长安福特马自达产品布局规划及销量预测数据 2004 年 嘉年华 蒙迪欧 福克斯 马自达 3 VOLVOS40 S-MAX C 级车 SUV 南京车型 1 南京车型 2 南京车型 3 南京车型 4 其他※ 合计 同比增长 4.8 6.3 31% 13.3 111% 21.7 63% 1.6 3.2 2005 年 1 4.1 1.2 2006 年 0.2 4.8 8 0.1 0.2 2007 年 4 10 4 1 1.5 1 0.2
单位:万辆 2008 年 3 11 5 1 2 2.0 1.5 3 3 0 0 2 33.5 54% 2009 年 3 11 5 1 2.5 2.5 2 4 4 3 2 2 41 22%
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※指重庆厂其他未知名新品
简要资产负债表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 流动资产 长期资产 资产总额 流动负债 长期负债 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计 8,867 5,359 14,226 5,744 557 1,140 6,977 14,418 9,715 7,056 16,770 7,009 1,903 1,196 6,902 17,009 11,361 8,179 19,540 7,682 3,261 1,324 7,564 19,830 14,910 9,114 24,024 10,548 3,856 1,462 8,506 24,371 18,310 9,858 28,168 12,833 4,918 1,599 9,226 28,577 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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简要利润表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 主营业务收入 EBITDA 折旧/摊销 EBIT 财务费用 非经营性收益 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 18,527 1,801 -401 1,399 -28 119 1,551 97 132 1,322 20,908 847 -486 361 27 0 335 41 56 237 25,550 1,621 -584 1,037 92 0 945 85 128 733 35,113 2,418 -679 1,738 130 0 1,609 161 139 1,309 43,119 2,896 -768 2,128 151 0 1,977 204 137 1,636 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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简要现金流量表 截至 12 月 31 日年度 人民币 (百万) 税前利润 所得税 折旧/摊销 营运资金增加额 经营活动产生的现金流净额 资本性支出 其他 投资活动产生的现金流量净额 付息债增加额 利息支付 股息支付 筹资活动产生的现金流量净额 现金增加额 1,551 97 -401 -468 1,381 -1,738 -361 -2,099 538 28 -307 1,419 1,356 335 41 -486 590 1,336 -1,683 -487 -2,170 0 -27 -313 -339 -1,173 945 85 -584 -555 742 -1,508 -11 -1,519 0 -92 -71 -163 -941 1,609 161 -679 335 2,327 -1,414 8 -1,407 0 130 366 -496 424 1,977 204 -768 167 2,579 -1,312 18 -1,294 0 151 916 -1,067 218 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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比率表 截至 12 月 31 日年度 增长率 主营业务收入 EBITDA 净利润 每股收益 利润率 EBITDA 收益率 EBIT 收益率 净利润率 年末资产收益率 年末净资产收益率 比率(倍) 杠杆比率(%) 付息债/资产总额 付息债/股东权益 已获利息倍数 8.0% 7.5% 15.5% 123 8.1% 6.4% 15.7% 35 7.4% 5.5% 14.3% 3 6.5% 4.4% 12.7% 6 6.0% 3.8% 11.7% 7 9.8% 7.6% 7.1% 9.2% 18.9% 3.7% 1.4% 1.1% 1.4% 3.4% 5.4% 3.1% 2.9% 3.7% 9.7% 6.1% 4.2% 3.7% 5.4% 15.4% 6.0% 4.3% 3.8% 5.7% 17.7% 28.6% -16.9% -9.3% -9.3% 12.9% -52.9% -82.1% -82.1% 22.2% 91.3% 209.1% 209.1% 37.4% 49.1% 78.6% 78.6% 22.8% 19.8% 25.0% 25.0% 2004 2005E 2006E 2007E 2008E
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年内相关报告: 《 长 安 汽 车 ( 000625 ) 跟 踪 调 研 报 告 》 —— 业 绩 拐 点 出 现 , 高 增 长 可 期 2006年2月27日 《长安汽车(000625)跟踪点评》——巨额开办费侵蚀利润,但业绩仍有望超出预期 2006 年 3 月 15 日 《长安汽车(000625)调高业绩预测快评》——开办费摊销延后增厚 06 年业绩,维持“强 烈推荐”评级 2006 年 4 月 7 日 《 长 安 汽 车 ( 000625 ) 年 报 点 评 》 —— 业 绩 符 合 预 期 , 06 年 高 增 长 已 无 悬 念 2006年4月16日 《长安汽车(000625)一季报点评》——长安福特马自达超出预期,M3 事件弊少利多 2006 年 5 月 8 日 《 G 长安 ( 000625) 调高 评 级快 评》 —— 中报有 望 预增 ,调 升评 级至 “强 烈 推荐 ” 2006 年 6 月 8 日 《G 长安(000625)6 月数据快评》——微车业务已渐离困境,中报业绩预期较乐观 2006 年 7 月 11 日 《G 长安(000625)跟踪调研简报》——开办费摊销压力可能小于预期,估值具有吸引 力 2006 年 7 月 11 日 《G 长安(000625)中报点评》——业绩有所保留,追溯调整减轻 07 年开办费压力 2006 年 8 月 22 日 《G 长安(000625)公告点评》——经营态势良好,维持评级 2006 年 10 月 08 日 《G 长安(000625)三季报点评》——向好趋势不变,维持评级 2006 年 10 月 31 日 《长安汽车(000625)跟踪点评》——微车业务隐现曙光,高增长轨迹日见清晰 2006 年 12 月 28 日
平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计 6 个月内,股价上涨幅度在 20%以上) 推荐(预计 6 个月内,股价上涨幅度介于 10%至 20%之间) 中性(预计 6 个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计 6 个月内,股价下跌幅度超过 10%)
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此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安 证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何 其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报 告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此 报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行 使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的 不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可 随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证 券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司 2006 版权所有。保留一切权利。
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