渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

[2008-1-7]方正证券=行业研究:医药生物质量、超预期和融入全球产业

客户服务中心 客户服务中心 编 辑:杨迎春 Y 91
研 究资 讯精 选
编 辑:刘建乐
第 383 期 第 383 期
liujianle@foundersc.com
2008 年 1 月 2 日
行业研究-医药生物:质量、超预期和融入全球产业 链 【青岛啤酒(600600):2008年产量扩张与价格提升并举,业绩上升趋势明显】 【五粮液(000858):08 年五粮液营销策略有重大调整】 【四川美丰(000731):化肥行业趋势向上,气头尿素首选标的】 【苏宁电器(002024):加快发展节奏、显著增厚盈利】 研究报告
【行业研究-医药生物:质量、超预期和融入全球产业链】-精选申银万国研究报告 从中观数据看,2007 年 1-11 月医药制造业销售收入同比增长 25%,税前利润同比增长 51%,净利润率环 比提升,继续创近年新高,达到 9.6%。子行业方面,化学制剂行业净利润增速有所回落,化学原料药、中 成药和生物制药净利润增速继续加快。2007 年医药制造业在 2006 年低基数上实现了快速增长,需求增长、 价格提升和投资收益推动是三大因素,我们估算剔除投资收益,行业利润增速为 25-30%。 从二级市场看,10 月-11 月中旬医药股遭遇集体抛售,我们覆盖的重点公司 2008 年预测市盈率在 30 倍左右(剔除天坛生物) ,估值相对历史平均估值折价超过 10%,11 月下旬一些低估的优质医药公司开始进 入投资者视野,随后医药股轮番表现,目前我们覆盖的重点公司 2008 年预测市盈率 41 倍,一些三线股票 2008 年预测市盈率都已经达到 40 倍。 政策方面则是利好频频,12 月 26 日下午卫生部长陈竺向全国人大常委提交医改方案审议,新农合和城 镇居民 2008 年财政医疗补助将从 40 元上升至 80 元,政府大力补助需方的医改方案非常明确。改革内容和 我们预期基本一致,核心思想是:①医疗保障改革,医疗和药品消费大幅扩容--政府加大投入、全民医保、 补充商业保险;②医院体制改革,取消以药养医,挤压医院医疗和药品诱导消费泡沫--农村和社区医疗网络 建设、医院收支分开取消以药补医机制、实行首诊转诊制度;③药品流通体制改革,挤压药品消费泡沫,降 低渠道费用--建立基本用药制度、实行基本药物定点生产和定点配送。 那么未来药品市场会扩容多大?药品消费会有什么变化?我们预计 2010 年社会保险基金相对 2007 年 新增筹资金额 2342 亿,其中政府新增投入 1466 亿。医保扩容和政府取消以药补医,我们测算未来三年药 品市场复合增长率 17%,2010 年中国药品市场销售规模 5969 亿元,其中基础用药相对 2007 年新增 181 亿元,专科用药新增 542 亿。由于 2007 年企业投资收益丰厚,形成了一个相对较高的基数,我们预计医药 制造业 2008 年中观数据利润总额增长可能会远低于市场预期,从主业经营方面,我们依然判断医药行业 2008 年步入景气期, 未来三年医药制造业主业利润增速有望达到 25-30%, 我们维持对板块 “看好” 的评级。 经过 12 月估值快速拉升,医药板块相对市场溢价 36%,处于历史平均水平,因此医药板块短期留给市 场空间有限。如果市场整体估值水平保持,我们认为医药行业是 2008 年相对收益较好的板块,投资者需要 时间去逐步看到行业未来几个月会给市场带来多少超预期, 从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医 药股票,但是局部的机会仍然存在,部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现,我 们建议投资者:①继续持有医药板块的优质股票,它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物” ,这三支股票 2008 年预测市盈率分别为 50 倍、54 倍和 56 倍,都属于短期估值合理的股票。②稳健增持业绩可能超预期 宽泛资讯,精挑细选
和估值可能提升的股票,它们是“国药股份、云南白药、千金药业和江中药业” ,这四支股票 2008 年预测 市盈率 39 倍、40 倍、35 倍和 30 倍,存在业绩超预期或估值提升。我们上调千金药业 2008、2009 年每股 收益至 1.00 元、1.25 元。③本月我们推荐融入全球产业链的公司组合,它们是“海正药业、华海药业和科 华生物” :这三支股票由于经营业务融入全球制药产业链,2008 年、2009 年都可能获得较大超预期增长机 遇。海正药业 2009 年制剂出口可能实现规模出口,业绩弹性较大,我们上调 2009 年每股收益至 0.69 元; 科华生物诊断试剂出口势头较好,我们上调 2008 年每股收益至 0.85 元。
【青岛啤酒(600600):2008 年产量扩张与价格提升并举,业绩上升趋势明显】 -精选于国泰君安 研究报告 关于可分离债的投资项目。 公司本次可分离转换债券发行主要是为了增加公司产能, 其中债券发行的 15 亿元 募集资金的投资项目产能扩张 110 万千升,预计大部分都将在明年上半年完成,其中有几项是现有工厂扩产、异 地搬迁项目,将对明年的产能扩张形成有力的支持。权证的融资在转债发行的 18 个月以后,主要用于在广东、江 西、山东、福建,合计新增产能 80 万千升啤酒产能,部分资金用于收购兼并其他啤酒企业,目前有些正在考察中, 但是具体收购对象并没有确定。具体分析请见我们之前的转债发行点评报告。 整合、新建并举,不排除收购的可能,要发挥规模效益。金总表示公司现阶段已经由整合为主转向到整合、 新建并举,新建扩建为主,但是不排除购并的可能性,当然购并的企业也跟公司整体的市场布局有关系。青岛在 建工厂上,初步规划,最低要达到 40 万千升的规模,才能单厂形成规模效益。这次大部分的项目都用在概括建、 异地搬迁上,完全是生产系统的整合。 关于成本上升的问题。2007 年开始成本压力加大,啤酒花价格翻了两倍,麦芽翻了一倍还多,成本增长对利 润的影响显然而易见,关键是如何解决。公司表示从 2001 年到现在每年原材料价格都在涨,年年都消化掉了。不 过 2008 年明年的成本上升幅度将是巨大的,这是行业性的危机,从青岛啤酒公司来看,成本的压力只是影响了青 岛啤酒前进的速度,但是对很多企业却是生死攸关。青岛的盈利能力相对较强,明年物价的大幅度的涨价将是机 会大于威胁。 产品价格是否有调整?在成本大幅上升的情况下公司的发展策略如何?公司表示 2008 年要抓住成本上升这 个机会,把规模扩张放在第一位,尤其是金总在会上提到“对销量,青岛不会甘心总是做第二。在企业的发展中 有个周期性和节奏问题,在短暂时间内,第一第二是正常现象” ,我们似乎可以将这一看作是青岛啤酒扩张产能的 宣言。明年的主要发展基调:1、发展策略上以增加产能、扩张市场分额为主;2、考虑到成本上升、国内总体的 消费品提价和主要竞争对手的提价等,公司将考虑在市场密度比较高的区域提价。3、对价格敏感度不高的高端品 牌产品提价。4、依靠技术进步,把变动成本线向下移,利用规模经济,将成本、规模的交叉点往右移。 市场布局策略上,巩固强势区域市场,不放弃北京市场,合理全国布局。公司本次几个项目集中在青岛、山 东地区,要加强在该地区的布局与集中度,强化盈利能力,对于西安地区,这两年的增长放慢,公司目前正在西 安区域进行调整整合,预计在 2009 年将开始见到效益。公司目前还有很多子公司处于亏损状态,其中北京市场亏 损最大,现阶段还处于用利润换市场的阶段,公司认为北京、上海市场是战略市场,决定了品牌的高度和市场的 高度,要坚定不放弃北京市场,以短期的利润换取市场份额和长期的发展,青岛啤酒在北京市场距离盈利还需要 一段时间,不过青岛啤酒在北京的发展也制约了燕京啤酒在山东的扩张。成都建厂是基于长远的集团博弈性的要 求考虑,这与燕京啤酒在山东建厂是一个道理,骚扰竞争对手、合理布局市场。 增长最快是中高端市场。公司表示目前啤酒消费增长最快的是中高端市场,尽管存在几家大企业的竞争,青 岛啤酒的易拉罐、小瓶包装的增长都很快。明年将专门成立夜场的管理队伍,研究夜场的有效模式。 涨价化解成本压力,销量上升可期,继续看好青岛啤酒。青岛啤酒产品结构继续高档化我们预计将提升明年 的吨酒价格 5%略多,而产品的直接提价将带来超过我们预期的业绩,我们对于价格提升的敏感性分析显示,每提 升 1%的吨酒价格,在其他财务比率指标不变的情况下,将提升 08 年每股 0.05 元。对于 2008 年的销售量大幅上 涨,我们认为在奥运会刺激、国内人均收入增长预期以及公司产能扩张的配合下,我们对公司 80 万吨的销量增长 预期属于保守估计。总体上,我们继续看好青岛啤酒,预计公司 2007、2008 年 EPS 分别为 0.56、0.75 元,最近 公司价格再次达到我们的目标价格, 考虑到 2009 年的产能增加和澳运费用已经摊销完毕, 将提升 2009 年的业绩,
宽泛资讯,精挑细选
我们上调目标价格致 47-48 元,维持“增持”的投资评级。
【五粮液(000858):08 年五粮液营销策略有重大调整】-精选于国信证券研究报告 07 年 12 月 28 日-29 日,我们旁听了五粮液 07 年度“1218”经销商大会,以下是我们对上述调研成果 的一个简要总结。 评论: 08 年品牌策略:五粮液总体减量,品牌结构将有重大调整 公司在本次年度经销商大会上继续肯定了其“销量服从价格”的思路,表示年底货源仍然会保持紧张,局部 断货的状况不会改变。对于 08 年,公司表示五粮液会继续限量提价。一个模仿茅台的“唐桥战略”已经基 本成形。从市场价格来看,五粮液当前的目标零售价已经定在 498 元,与主要竞争对手茅台的价格差距有了 显著的缩小。公司也在通过各种渠道大力宣传五粮液“供不应求”的局面,以期带动五粮液的消费热潮。我 们的看法是,五粮液作为上市公司和地方主要的经济支柱,依靠大幅削减销量来维持价格的策略是不可能长 期维持的。五粮液的造势营销能否成功,08 年春节消费旺季将是关键的检验。就目前与经销商交流的情况 来看,我们持较谨慎的态度。 公司 08 年的另一个重要举措就是将会主推五粮液 1618 和五粮液老酒两款战略性产品。 五粮液 1618 采 用明代窖池酿造,红白色陶瓷瓶包装,终端指导价格 558 元,与茅台的指导价基本持平。这款产品我们感觉 有综合老窖 1573 的内涵和茅台的外在形式的意味,战略目标明确。1618 是从 07 年下半年开始逐步进入市 场,全年实现销售收入 2.5 亿元,但是其中很大一部分是依靠向华南地区停止普通 52 度五粮液的供货来实 现的。五粮液老酒定位较高,主要针对领导消费群体,零售价格在 1000 元以上。公司计划 08 年投入 5000 万-1 个亿,选择西安、厦门、深圳等市场重点投入,使上述市场的销售额突破 3000 万。此外,五粮液还将 推出两个新品,一款终端定位在几千元,另一款将向下延伸,定位 200-300 元,不带“五粮液”三个字。 1618 是五粮液产品升级换代和追赶竞争对手的一个战略性举措 (参见我们 07 年 10 月 18 日的三季报点评) 。 但是我们认为公司这样一个重大举措,似乎缺乏全方位的协同,对 1618 的内涵的挖掘和宣传还显得非常不 够,难以给消费者一个清晰的消费理由。国内酒类的消费已经日趋理性化,这样“新瓶装旧酒”的做法除了 一次性提价效应之外,还会有多大成效,我们表示怀疑。 值得注意的是,在本次大会上五粮液的传统合作伙伴“金六福”和“浏阳河”没有派代表发言,取而代 之的是如上海海烟等大经销商。这点微妙的变化,我们认为折射出公司对品牌建设的根本变化。 08 年营销策略:加强商超终端和团购建设 五粮液计划继续将销售重点放到商超体系中,这与茅台更强调专卖店等自有渠道有显著的差别。07 年五粮 液共签约了 8 个商超系统/529 家门店,08 年计划要拓展到 13 个商超系统/800 个门店,销售收入超要超过 30 个亿。其中,公司计划进入麦德龙等两家国际卖场,作为进军国际烈性酒市场的平台。此外,公司特别 强调了加强与商超采购人员进行沟通、利用超市海报进行大规模五粮液品牌宣传等方针。 五粮液从 07 年组建了专门的 VIP 客户部,主攻军队等大客户,全年实现销售收入 5 个亿。五粮液在 07 年 对 VIP 客户开展的主要工作是进行对各界领袖进行赠酒,公司主要领导在“八一”建军节拜访各大军区领导 等活动,08 年计划除了各种联谊活动之外,将会加大各类“专供”“特供”酒的开发力度。同时改变过去 、 简单依靠部队招待所销售的模式,在军区所辖区域内开设专柜或五粮液形象店。 我们认为,五粮液过于强调商超的销售模式与其价格定位和产品形象有所冲突,但是对其在团购开发方面的 奋起直追值得期待。 重视与经销商的利益和谐 公司今年的年终返利更突出了公司的销售侧重,专卖店的返利高于一般经销商,经销商中又突出了 1618、 五粮液老酒和小包装五粮液几个品类。对总经销品牌的返利比例主要依据产品的出厂单价递减,如金六福和 浏阳河四星这样的出厂价在 10-20 元之间的产品,返利比例仅为 0.5%。 五粮液本次会议特别强调了新成立的“五粮液品牌运营商顾问团” 的作用, 表示除了做为厂商 “命运共同体” 之外,另外也有对经销商“标杆作用” 。目前能加入该顾问团的都是销售收入过亿元的大经销商,其他经销 宽泛资讯,精挑细选
商必须要做大五粮液产品的销售规模,才能赢得与公司高层直接对话的权利。公司表示今年下半年的提价就 有顾问团建议的因素。顾问团的设立标志着五粮液正从过去的指挥经销商卖酒,变为与经销商合作卖酒。 08、09 年将是五粮液的成败之年 由于主要竞争对手茅台将会在 09 下半年开始进入快速放量期,留给五粮液的时间已经不多。五粮液和唐桥 先生的对策,我们简单总结为:控量提价、1618 阻击对手、加强团购、改善经销商关系四个方面。其中我 们认为如果有恰当的人选能切实地去执行,是可以在很大程度上转变五粮液销售形势的。但是这又受制于公 司各方面的客观条件,我们总体持中性的态度。 维持“推荐”的评级 五粮液良好的品牌基础、唐桥董事长改善公司经营的决心,是支持我们长期看好公司发展的基础。我们仍然 维持公司 07-09 年 EPS0.41 元,0.58 元和 0.69 元的预测,目前股价对应 07-09 年市盈率分别为 111 倍、 79 倍和 66 倍。考虑到公司巨大的利润漏出收回和管理改善空间可带来 50%-80%左右的一次性增长,公司 的实际市盈率远低于行业内的其他企业。由于目前公司股权激励和整体上市预期明确,我们继续维持 4 个月 60 元的目标价,和对五粮液“推荐”的投资评级。
【四川美丰(000731):化肥行业趋势向上,气头尿素首选标的】-精选于申银万国研究报告 从宏观背景看, 世界粮食及农资品价格逐步上涨。 由于油价趋高, 美国发展生物能源催生大量粮食需求, 种植面积需扩大,种植效率需改善,拉动化肥等农资品需求。 从行业环境看,08 年春天国内尿素供应偏紧,价格仍可能上涨。07 年尤其是四季度,美国尿素价格从 350 美元/吨上涨至 440 美元/吨,带动国内尿素出口大幅增加(1-10 月增长 2.5 倍) 。目前国内厂家及经销 商库存均较少,冬储不足,08 春季用肥高峰来临时,尿素供应将偏紧。 在尿素行业趋势向上背景下挑选投资标的。气头尿素我们推荐四川美丰,煤头尿素我们推荐华鲁恒升, 关注湖北宜化。 四川美丰是气头尿素之首选投资标的。不考虑成本及所得税差异,在尿素价格同等上升情况下,四川美 丰盈利弹性最大。其中石化的股东背景和远高于行业的天然气采购价格有助提高开工率,且应对天然气价格 上升风险的能力较强;未来通过扩建及新建产能、对外收购等方式内外兼修实现百亿美丰战略。 首次评级增持。在假设 08 年尿素均价上升约 100 元/吨,弥补成本上升这一中性假设前提下(均价 1800 元/吨) ,我们预计 07-09 年 EPS 为 0.99 元、1.25 元、1.51 元。根据相对估值基准,给予 08PE25 倍,公司 合理价 31 元。在悲观假设情景下(尿素均价 1700-1750 元/吨) ,公司 08EPS 为 0.90 元-1.07 元;在乐观 假设情景下(尿素均价 1850-1900 元/吨) ,公司 08EPS 为 1.42 元-1.60 元。
【苏宁电器(002024):加快发展节奏、显著增厚盈利】-精选于申银万国研究报告 苏宁电器发布公告,将全面终止与加盟企业的特许合作,将企业资源、管理精力等集中到直营店面的经 营质量提升和精细化管理上。此次公司将收购 19 家特许加盟企业的 120 家连锁店面,共支付对价 28585 万 元,另支付提前解约违约金 1375 万元,合计近 3 亿元。 此次收购将大大加快公司的扩张节奏:加盟店主要位于云南、四川、重庆、天津、河南、山东和浙江宁 波等地,由于早期受加盟条款的限制,苏宁无法在当地进行大规模的门店拓展,此次对加盟店的收购将使得 苏宁有效突破扩张限制,大大加快扩张节奏,以此形成对当地市场的充分渗透。 优化公司门店布局:收购完成后,苏宁的全国版图更为完整和齐备,继华东、华南成为公司的优势区域 外,公司又进一步增强了对华北、特别是西南地区的强势渗透。 规模效应进一步凸现:120 家门店在收购前单店收入并不高,我们估计可能 5000 万都不到,但收购完 成后,利用苏宁强大的营销优势、供应商优势和管理优势,单店平均收入将达到 7000 万以上,这将为公司 带来约 84 亿元零售销售收入。如果以 08 年所得税下降后苏宁 4%左右的净利润率测算,将新增 3 亿元净利 润,每股收益增厚 0.2 元。 上调盈利预测,维持买入:我们上调公司 08 年之后的净利润,07-09 年公司每股收益将达到 1 元、1.8 元和 2.4 元,维持强烈买入的投资评级,风险较低。 宽泛资讯,精挑细选
方正证券客户服务中心 电话: (0571) 87782222 网址: http://www.foundersc.com
风险提示:本刊观点仅供参考,由此入市,风险自负。本刊内容基于。有关公开资料,但不保证所使 用公开资料的准确性和完整性,也不承担因使用本刊而产生的任何责任。在本公司及其研究员知情的 范围内,本公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
地址:浙江省杭州市平海路 1 号方正金融大厦
宽泛资讯,精挑细选

[2008-1-7]方正证券=行业研究:医药生物质量、超预期和融入全球产业

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
报告评级:
撰写作者:
报告下载:568 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

客户服务中心 客户服务中心 编 辑:杨迎春 Y 91
研 究资 讯精 选
编 辑:刘建乐
第 383 期 第 383 期
liujianle@foundersc.com
2008 年 1 月 2 日
行业研究-医药生物:质量、超预期和融入全球产业 链 【青岛啤酒(600600):2008年产量扩张与价格提升并举,业绩上升趋势明显】 【五粮液(000858):08 年五粮液营销策略有重大调整】 【四川美丰(000731):化肥行业趋势向上,气头尿素首选标的】 【苏宁电器(002024):加快发展节奏、显著增厚盈利】 研究报告
【行业研究-医药生物:质量、超预期和融入全球产业链】-精选申银万国研究报告 从中观数据看,2007 年 1-11 月医药制造业销售收入同比增长 25%,税前利润同比增长 51%,净利润率环 比提升,继续创近年新高,达到 9.6%。子行业方面,化学制剂行业净利润增速有所回落,化学原料药、中 成药和生物制药净利润增速继续加快。2007 年医药制造业在 2006 年低基数上实现了快速增长,需求增长、 价格提升和投资收益推动是三大因素,我们估算剔除投资收益,行业利润增速为 25-30%。 从二级市场看,10 月-11 月中旬医药股遭遇集体抛售,我们覆盖的重点公司 2008 年预测市盈率在 30 倍左右(剔除天坛生物) ,估值相对历史平均估值折价超过 10%,11 月下旬一些低估的优质医药公司开始进 入投资者视野,随后医药股轮番表现,目前我们覆盖的重点公司 2008 年预测市盈率 41 倍,一些三线股票 2008 年预测市盈率都已经达到 40 倍。 政策方面则是利好频频,12 月 26 日下午卫生部长陈竺向全国人大常委提交医改方案审议,新农合和城 镇居民 2008 年财政医疗补助将从 40 元上升至 80 元,政府大力补助需方的医改方案非常明确。改革内容和 我们预期基本一致,核心思想是:①医疗保障改革,医疗和药品消费大幅扩容--政府加大投入、全民医保、 补充商业保险;②医院体制改革,取消以药养医,挤压医院医疗和药品诱导消费泡沫--农村和社区医疗网络 建设、医院收支分开取消以药补医机制、实行首诊转诊制度;③药品流通体制改革,挤压药品消费泡沫,降 低渠道费用--建立基本用药制度、实行基本药物定点生产和定点配送。 那么未来药品市场会扩容多大?药品消费会有什么变化?我们预计 2010 年社会保险基金相对 2007 年 新增筹资金额 2342 亿,其中政府新增投入 1466 亿。医保扩容和政府取消以药补医,我们测算未来三年药 品市场复合增长率 17%,2010 年中国药品市场销售规模 5969 亿元,其中基础用药相对 2007 年新增 181 亿元,专科用药新增 542 亿。由于 2007 年企业投资收益丰厚,形成了一个相对较高的基数,我们预计医药 制造业 2008 年中观数据利润总额增长可能会远低于市场预期,从主业经营方面,我们依然判断医药行业 2008 年步入景气期, 未来三年医药制造业主业利润增速有望达到 25-30%, 我们维持对板块 “看好” 的评级。 经过 12 月估值快速拉升,医药板块相对市场溢价 36%,处于历史平均水平,因此医药板块短期留给市 场空间有限。如果市场整体估值水平保持,我们认为医药行业是 2008 年相对收益较好的板块,投资者需要 时间去逐步看到行业未来几个月会给市场带来多少超预期, 从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医 药股票,但是局部的机会仍然存在,部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现,我 们建议投资者:①继续持有医药板块的优质股票,它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物” ,这三支股票 2008 年预测市盈率分别为 50 倍、54 倍和 56 倍,都属于短期估值合理的股票。②稳健增持业绩可能超预期 宽泛资讯,精挑细选
和估值可能提升的股票,它们是“国药股份、云南白药、千金药业和江中药业” ,这四支股票 2008 年预测 市盈率 39 倍、40 倍、35 倍和 30 倍,存在业绩超预期或估值提升。我们上调千金药业 2008、2009 年每股 收益至 1.00 元、1.25 元。③本月我们推荐融入全球产业链的公司组合,它们是“海正药业、华海药业和科 华生物” :这三支股票由于经营业务融入全球制药产业链,2008 年、2009 年都可能获得较大超预期增长机 遇。海正药业 2009 年制剂出口可能实现规模出口,业绩弹性较大,我们上调 2009 年每股收益至 0.69 元; 科华生物诊断试剂出口势头较好,我们上调 2008 年每股收益至 0.85 元。
【青岛啤酒(600600):2008 年产量扩张与价格提升并举,业绩上升趋势明显】 -精选于国泰君安 研究报告 关于可分离债的投资项目。 公司本次可分离转换债券发行主要是为了增加公司产能, 其中债券发行的 15 亿元 募集资金的投资项目产能扩张 110 万千升,预计大部分都将在明年上半年完成,其中有几项是现有工厂扩产、异 地搬迁项目,将对明年的产能扩张形成有力的支持。权证的融资在转债发行的 18 个月以后,主要用于在广东、江 西、山东、福建,合计新增产能 80 万千升啤酒产能,部分资金用于收购兼并其他啤酒企业,目前有些正在考察中, 但是具体收购对象并没有确定。具体分析请见我们之前的转债发行点评报告。 整合、新建并举,不排除收购的可能,要发挥规模效益。金总表示公司现阶段已经由整合为主转向到整合、 新建并举,新建扩建为主,但是不排除购并的可能性,当然购并的企业也跟公司整体的市场布局有关系。青岛在 建工厂上,初步规划,最低要达到 40 万千升的规模,才能单厂形成规模效益。这次大部分的项目都用在概括建、 异地搬迁上,完全是生产系统的整合。 关于成本上升的问题。2007 年开始成本压力加大,啤酒花价格翻了两倍,麦芽翻了一倍还多,成本增长对利 润的影响显然而易见,关键是如何解决。公司表示从 2001 年到现在每年原材料价格都在涨,年年都消化掉了。不 过 2008 年明年的成本上升幅度将是巨大的,这是行业性的危机,从青岛啤酒公司来看,成本的压力只是影响了青 岛啤酒前进的速度,但是对很多企业却是生死攸关。青岛的盈利能力相对较强,明年物价的大幅度的涨价将是机 会大于威胁。 产品价格是否有调整?在成本大幅上升的情况下公司的发展策略如何?公司表示 2008 年要抓住成本上升这 个机会,把规模扩张放在第一位,尤其是金总在会上提到“对销量,青岛不会甘心总是做第二。在企业的发展中 有个周期性和节奏问题,在短暂时间内,第一第二是正常现象” ,我们似乎可以将这一看作是青岛啤酒扩张产能的 宣言。明年的主要发展基调:1、发展策略上以增加产能、扩张市场分额为主;2、考虑到成本上升、国内总体的 消费品提价和主要竞争对手的提价等,公司将考虑在市场密度比较高的区域提价。3、对价格敏感度不高的高端品 牌产品提价。4、依靠技术进步,把变动成本线向下移,利用规模经济,将成本、规模的交叉点往右移。 市场布局策略上,巩固强势区域市场,不放弃北京市场,合理全国布局。公司本次几个项目集中在青岛、山 东地区,要加强在该地区的布局与集中度,强化盈利能力,对于西安地区,这两年的增长放慢,公司目前正在西 安区域进行调整整合,预计在 2009 年将开始见到效益。公司目前还有很多子公司处于亏损状态,其中北京市场亏 损最大,现阶段还处于用利润换市场的阶段,公司认为北京、上海市场是战略市场,决定了品牌的高度和市场的 高度,要坚定不放弃北京市场,以短期的利润换取市场份额和长期的发展,青岛啤酒在北京市场距离盈利还需要 一段时间,不过青岛啤酒在北京的发展也制约了燕京啤酒在山东的扩张。成都建厂是基于长远的集团博弈性的要 求考虑,这与燕京啤酒在山东建厂是一个道理,骚扰竞争对手、合理布局市场。 增长最快是中高端市场。公司表示目前啤酒消费增长最快的是中高端市场,尽管存在几家大企业的竞争,青 岛啤酒的易拉罐、小瓶包装的增长都很快。明年将专门成立夜场的管理队伍,研究夜场的有效模式。 涨价化解成本压力,销量上升可期,继续看好青岛啤酒。青岛啤酒产品结构继续高档化我们预计将提升明年 的吨酒价格 5%略多,而产品的直接提价将带来超过我们预期的业绩,我们对于价格提升的敏感性分析显示,每提 升 1%的吨酒价格,在其他财务比率指标不变的情况下,将提升 08 年每股 0.05 元。对于 2008 年的销售量大幅上 涨,我们认为在奥运会刺激、国内人均收入增长预期以及公司产能扩张的配合下,我们对公司 80 万吨的销量增长 预期属于保守估计。总体上,我们继续看好青岛啤酒,预计公司 2007、2008 年 EPS 分别为 0.56、0.75 元,最近 公司价格再次达到我们的目标价格, 考虑到 2009 年的产能增加和澳运费用已经摊销完毕, 将提升 2009 年的业绩,
宽泛资讯,精挑细选
我们上调目标价格致 47-48 元,维持“增持”的投资评级。
【五粮液(000858):08 年五粮液营销策略有重大调整】-精选于国信证券研究报告 07 年 12 月 28 日-29 日,我们旁听了五粮液 07 年度“1218”经销商大会,以下是我们对上述调研成果 的一个简要总结。 评论: 08 年品牌策略:五粮液总体减量,品牌结构将有重大调整 公司在本次年度经销商大会上继续肯定了其“销量服从价格”的思路,表示年底货源仍然会保持紧张,局部 断货的状况不会改变。对于 08 年,公司表示五粮液会继续限量提价。一个模仿茅台的“唐桥战略”已经基 本成形。从市场价格来看,五粮液当前的目标零售价已经定在 498 元,与主要竞争对手茅台的价格差距有了 显著的缩小。公司也在通过各种渠道大力宣传五粮液“供不应求”的局面,以期带动五粮液的消费热潮。我 们的看法是,五粮液作为上市公司和地方主要的经济支柱,依靠大幅削减销量来维持价格的策略是不可能长 期维持的。五粮液的造势营销能否成功,08 年春节消费旺季将是关键的检验。就目前与经销商交流的情况 来看,我们持较谨慎的态度。 公司 08 年的另一个重要举措就是将会主推五粮液 1618 和五粮液老酒两款战略性产品。 五粮液 1618 采 用明代窖池酿造,红白色陶瓷瓶包装,终端指导价格 558 元,与茅台的指导价基本持平。这款产品我们感觉 有综合老窖 1573 的内涵和茅台的外在形式的意味,战略目标明确。1618 是从 07 年下半年开始逐步进入市 场,全年实现销售收入 2.5 亿元,但是其中很大一部分是依靠向华南地区停止普通 52 度五粮液的供货来实 现的。五粮液老酒定位较高,主要针对领导消费群体,零售价格在 1000 元以上。公司计划 08 年投入 5000 万-1 个亿,选择西安、厦门、深圳等市场重点投入,使上述市场的销售额突破 3000 万。此外,五粮液还将 推出两个新品,一款终端定位在几千元,另一款将向下延伸,定位 200-300 元,不带“五粮液”三个字。 1618 是五粮液产品升级换代和追赶竞争对手的一个战略性举措 (参见我们 07 年 10 月 18 日的三季报点评) 。 但是我们认为公司这样一个重大举措,似乎缺乏全方位的协同,对 1618 的内涵的挖掘和宣传还显得非常不 够,难以给消费者一个清晰的消费理由。国内酒类的消费已经日趋理性化,这样“新瓶装旧酒”的做法除了 一次性提价效应之外,还会有多大成效,我们表示怀疑。 值得注意的是,在本次大会上五粮液的传统合作伙伴“金六福”和“浏阳河”没有派代表发言,取而代 之的是如上海海烟等大经销商。这点微妙的变化,我们认为折射出公司对品牌建设的根本变化。 08 年营销策略:加强商超终端和团购建设 五粮液计划继续将销售重点放到商超体系中,这与茅台更强调专卖店等自有渠道有显著的差别。07 年五粮 液共签约了 8 个商超系统/529 家门店,08 年计划要拓展到 13 个商超系统/800 个门店,销售收入超要超过 30 个亿。其中,公司计划进入麦德龙等两家国际卖场,作为进军国际烈性酒市场的平台。此外,公司特别 强调了加强与商超采购人员进行沟通、利用超市海报进行大规模五粮液品牌宣传等方针。 五粮液从 07 年组建了专门的 VIP 客户部,主攻军队等大客户,全年实现销售收入 5 个亿。五粮液在 07 年 对 VIP 客户开展的主要工作是进行对各界领袖进行赠酒,公司主要领导在“八一”建军节拜访各大军区领导 等活动,08 年计划除了各种联谊活动之外,将会加大各类“专供”“特供”酒的开发力度。同时改变过去 、 简单依靠部队招待所销售的模式,在军区所辖区域内开设专柜或五粮液形象店。 我们认为,五粮液过于强调商超的销售模式与其价格定位和产品形象有所冲突,但是对其在团购开发方面的 奋起直追值得期待。 重视与经销商的利益和谐 公司今年的年终返利更突出了公司的销售侧重,专卖店的返利高于一般经销商,经销商中又突出了 1618、 五粮液老酒和小包装五粮液几个品类。对总经销品牌的返利比例主要依据产品的出厂单价递减,如金六福和 浏阳河四星这样的出厂价在 10-20 元之间的产品,返利比例仅为 0.5%。 五粮液本次会议特别强调了新成立的“五粮液品牌运营商顾问团” 的作用, 表示除了做为厂商 “命运共同体” 之外,另外也有对经销商“标杆作用” 。目前能加入该顾问团的都是销售收入过亿元的大经销商,其他经销 宽泛资讯,精挑细选
商必须要做大五粮液产品的销售规模,才能赢得与公司高层直接对话的权利。公司表示今年下半年的提价就 有顾问团建议的因素。顾问团的设立标志着五粮液正从过去的指挥经销商卖酒,变为与经销商合作卖酒。 08、09 年将是五粮液的成败之年 由于主要竞争对手茅台将会在 09 下半年开始进入快速放量期,留给五粮液的时间已经不多。五粮液和唐桥 先生的对策,我们简单总结为:控量提价、1618 阻击对手、加强团购、改善经销商关系四个方面。其中我 们认为如果有恰当的人选能切实地去执行,是可以在很大程度上转变五粮液销售形势的。但是这又受制于公 司各方面的客观条件,我们总体持中性的态度。 维持“推荐”的评级 五粮液良好的品牌基础、唐桥董事长改善公司经营的决心,是支持我们长期看好公司发展的基础。我们仍然 维持公司 07-09 年 EPS0.41 元,0.58 元和 0.69 元的预测,目前股价对应 07-09 年市盈率分别为 111 倍、 79 倍和 66 倍。考虑到公司巨大的利润漏出收回和管理改善空间可带来 50%-80%左右的一次性增长,公司 的实际市盈率远低于行业内的其他企业。由于目前公司股权激励和整体上市预期明确,我们继续维持 4 个月 60 元的目标价,和对五粮液“推荐”的投资评级。
【四川美丰(000731):化肥行业趋势向上,气头尿素首选标的】-精选于申银万国研究报告 从宏观背景看, 世界粮食及农资品价格逐步上涨。 由于油价趋高, 美国发展生物能源催生大量粮食需求, 种植面积需扩大,种植效率需改善,拉动化肥等农资品需求。 从行业环境看,08 年春天国内尿素供应偏紧,价格仍可能上涨。07 年尤其是四季度,美国尿素价格从 350 美元/吨上涨至 440 美元/吨,带动国内尿素出口大幅增加(1-10 月增长 2.5 倍) 。目前国内厂家及经销 商库存均较少,冬储不足,08 春季用肥高峰来临时,尿素供应将偏紧。 在尿素行业趋势向上背景下挑选投资标的。气头尿素我们推荐四川美丰,煤头尿素我们推荐华鲁恒升, 关注湖北宜化。 四川美丰是气头尿素之首选投资标的。不考虑成本及所得税差异,在尿素价格同等上升情况下,四川美 丰盈利弹性最大。其中石化的股东背景和远高于行业的天然气采购价格有助提高开工率,且应对天然气价格 上升风险的能力较强;未来通过扩建及新建产能、对外收购等方式内外兼修实现百亿美丰战略。 首次评级增持。在假设 08 年尿素均价上升约 100 元/吨,弥补成本上升这一中性假设前提下(均价 1800 元/吨) ,我们预计 07-09 年 EPS 为 0.99 元、1.25 元、1.51 元。根据相对估值基准,给予 08PE25 倍,公司 合理价 31 元。在悲观假设情景下(尿素均价 1700-1750 元/吨) ,公司 08EPS 为 0.90 元-1.07 元;在乐观 假设情景下(尿素均价 1850-1900 元/吨) ,公司 08EPS 为 1.42 元-1.60 元。
【苏宁电器(002024):加快发展节奏、显著增厚盈利】-精选于申银万国研究报告 苏宁电器发布公告,将全面终止与加盟企业的特许合作,将企业资源、管理精力等集中到直营店面的经 营质量提升和精细化管理上。此次公司将收购 19 家特许加盟企业的 120 家连锁店面,共支付对价 28585 万 元,另支付提前解约违约金 1375 万元,合计近 3 亿元。 此次收购将大大加快公司的扩张节奏:加盟店主要位于云南、四川、重庆、天津、河南、山东和浙江宁 波等地,由于早期受加盟条款的限制,苏宁无法在当地进行大规模的门店拓展,此次对加盟店的收购将使得 苏宁有效突破扩张限制,大大加快扩张节奏,以此形成对当地市场的充分渗透。 优化公司门店布局:收购完成后,苏宁的全国版图更为完整和齐备,继华东、华南成为公司的优势区域 外,公司又进一步增强了对华北、特别是西南地区的强势渗透。 规模效应进一步凸现:120 家门店在收购前单店收入并不高,我们估计可能 5000 万都不到,但收购完 成后,利用苏宁强大的营销优势、供应商优势和管理优势,单店平均收入将达到 7000 万以上,这将为公司 带来约 84 亿元零售销售收入。如果以 08 年所得税下降后苏宁 4%左右的净利润率测算,将新增 3 亿元净利 润,每股收益增厚 0.2 元。 上调盈利预测,维持买入:我们上调公司 08 年之后的净利润,07-09 年公司每股收益将达到 1 元、1.8 元和 2.4 元,维持强烈买入的投资评级,风险较低。 宽泛资讯,精挑细选
方正证券客户服务中心 电话: (0571) 87782222 网址: http://www.foundersc.com
风险提示:本刊观点仅供参考,由此入市,风险自负。本刊内容基于。有关公开资料,但不保证所使 用公开资料的准确性和完整性,也不承担因使用本刊而产生的任何责任。在本公司及其研究员知情的 范围内,本公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
地址:浙江省杭州市平海路 1 号方正金融大厦
宽泛资讯,精挑细选

同类报告

研究报告 [2008-1-7]573880_百战赢家(机构版)0108 20:44
研究报告 [2008-1-7]东海证券-福建水泥(600802)调研报告 20:41
研究报告 [2008-1-6]中金公司-电子行业2008年投资策略-20080103 18:37
研究报告 [2008-1-7]中金公司-080104简评—航空业-中航最新声明:以每股不低于5… 18:36
研究报告 [2008-1-7]天威保变:新能源王者续写高成长神话[1] 18:34
研究报告 [2008-1-7]联合证券--中海发展(600026):攻守兼备 15:53
研究报告 [2008-1-7]国泰君安-浔兴股份(002098)依托龙头地位加速扩张 15:51
研究报告 [2008-1-7]广发证券--投资策略周刊:在“涨”声中保持必要的谨慎20080… 15:48
研究报告 [2008-1-7]长江证券--广济药业:产品价格继续下跌空间已不大,重新关注… 15:48
研究报告 [2008-1-7]安信证券--中信国安(000839):水涨船高,钾镁肥提价势在必行… 15:47
研究报告 [2008-1-7]安信证券--江西铜业(600362):拟收购集团资产 15:47
研究报告 [2008-1-7]中信建投-全聚德(002186):公司预测2007年业绩为0.41元 15:46
研究报告 [2008-1-7]远东证券-080107-营业部多空看板 12:59
研究报告 [2008-1-7]银河资本市场内参080107 12:59
研究报告 [2008-1-7]华西证券-080107-策略周报 12:37

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved