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[2008-1-8]齐鲁证券--钢铁行业2008年度策略报告:紧缩环境下受制于上下游产业的尴尬、期待大联合体的出现

2008 年 01 月 03 日星期四
钢铁行业 2008 年度策略报告 ——紧缩环境下受制于上下游产业的尴尬、期待大联合体的出现
投资要点 2007 年我国钢铁行业全年粗钢产量达到 4.9 亿吨,国内消费量预 计将达到 4.4 亿吨,总产量创历史记录,增长速度走低,供需基本 平衡 2007 年受“内需增长”和“成本推动”双重作用的影响,钢材产 品价格震荡走高,行业景气度持续 2008 年全球经济减速增长,美国次级贷问题与国内的紧缩性货币 政策直接影响到钢铁行业需求的增长幅度 我国钢铁行业产业集中度低,对上游铁矿石价格没有定价权,预计 2008 年铁矿石价格普涨 30%,提高钢铁行业成本 下游房地产、机械、家电、汽车等行业在紧缩环境下,产品价格上 涨空间有限、行业利润下滑从而影响到钢铁行业 预期 2008 年国内钢铁行业需求维持总量上升,但增长速度继续下 滑 2008 年钢铁全行业处于受制于上下游产业的尴尬地位,预期行业 整合速度将加快,我们期待大联合体的出现 我们认为 2008 年钢铁行业有可能出现前高后低的局面,阶段性投 资机会仍然存在,我们建议从以下两点考虑选择个股:一是行业龙 头企业,有资产整合优势企业;二是对上游铁矿石资源有一定掌控 的企业,利于成本的降低
齐鲁证券有限公司 研究所 行业公司部 分析师 李莉 Tel: (86531)8128-3782 Fax: (86531)8128-3791 Email: girl_li_li@sina.com
重要声明:本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最 终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布 之前已经使用或了解其中的信息。
1 1.1
2007 年钢铁行业回顾 总产量创新高、增速走低、供需平衡
2007年钢铁行业在宏观经济高速发展的背景下继续景气周期,国内钢铁生产和消 费均创造了新的历史记录。预计全年粗钢产量将达4.9亿吨左右,比去年同期增 加约7000万吨;国内市场粗钢消费量预计达到4.4亿吨左右,供需基本平衡。钢 铁行业的数据表明了我国工业化发展又达到了一个新的历史阶段。 图1:我国钢铁行业月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 20 07 年 11 月 20 05 年
生铁产量(万吨)
粗钢产量(万吨)
钢材产量(万吨)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
钢铁行业的总产量创新高,但今年月度产量增长速度较去年明显降低,尤其是生 铁与粗钢的产量增长速度全年走低,这表明钢铁行业在达到一定规模之后,总量 的扩张在短期较难实现。 图2:我国钢铁行业月度产量同比增长率 35 30 25 20 15 10
1.2
2007年我国钢材出口量也实现了历史的突破,预计今年我国钢材产品净出口折算 成粗钢超过5200万吨,出口量占国内总产量的比例上升至11%左右,为历史最高 水平。主要原因有三个方面:第一是国内外钢材价格存在价差,尤其是上半年, 国外钢材价格普遍高于国内钢材价格;第二是国际市场需求的旺盛;第三也反应
20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月
生铁月度产量同比增长率(%)
粗钢月度产量同比增长率(%)
钢材月度产量同比增长率(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
出口量增加、占总产量比例上升
-2-
了我国钢材质量有所提高。
图3:近三年来我国钢材月度进出口量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 20 07 年 11 月
钢材进口当月数量(万吨)
钢材出口当月数量(万吨)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
图4:钢材出口量占总产量比例 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2004年12月 2005年12月 2006年12月 2007年10月 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 10.00% 8.00% 14.00% 12.00%
钢材出口年度累计数量(万吨)
钢材总产量(万吨)
钢材出口数量占总产量的百分比(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
1.3
钢材价格全年上涨
钢材价格在2007年全年都呈现出上涨之势,其中上半年海外市场钢铁价格上涨幅 度大于国内市场,下半年国内市场价格才出现加速上扬、赶上海外市场。从品种 看,中厚板与螺纹钢的价格都创出了近几年的新高,强于扁平材。对于钢材价格 上涨的原因,我们分析主要有两个方面,一方面在国内经济快速发展的前提下, 需求拉动了行业的产销两旺、价格上涨;另一方面来自于铁矿石、煤炭等原材料 价格的上涨也是钢材价格上涨的推动力。 图5:近几年国内钢材价格走势图
-3-
资料来源:我的钢铁网
图6:全球钢铁价格指数与铁矿石价格同步上涨 180 170 160 150 140 130 120 110 100 20 04 20 /1/ 04 2 / 20 3/ 04 12 /5 20 / 04 21 / 20 7/ 04 16 /9 2 0 /1 0 0 20 4/1 0 4 1/ 5 /1 20 2/ 05 31 / 20 2/ 05 25 /4 20 / 05 22 / 20 6/1 0 7 20 5/8 0 5 /1 /1 2 20 0/ 05 14 /1 2 0 2/ 06 9 20 /2/ 06 3 / 20 3/ 06 31 /5 20 / 06 26 / 20 7/ 06 21 /9 20 06 /15 /1 1 20 /1 07 0 / 20 1/ 07 5 / 20 3/ 07 9 20 /5/ 07 4 / 20 6/ 07 29 /8 20 0 7 /2 /1 4 0/ 19
90 85 80 75 70 65 60 55 50
全球钢铁价格指数
进口铁矿石月度均价(美元/吨) 资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
1.4
钢铁行业全年利润大幅度增长
钢铁行业在产量稳步上升、产品价格大幅度上涨的背景下,全年行业利润大幅度 增长,至九月份已经与去年全年的利润总额相当。 图7:钢铁行业近三年利润总额及同期增减 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 -2,000,000.00
累计利润总额(万元) 2005年12月 2006年12月
累计利润总额比去年同期增减(万元) 2007年8月
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
2
2008年宏观经济对钢铁行业的影响因素
钢铁行业作为典型的周期性行业,我们在分析其未来行业发展状况时,必需根据 宏观经济情况以作判断。 2.1 世界经济减速运行
2007年全球经济保持了较快的增长,其中中国、印度、俄罗斯三个地区的增长几 乎占到了全球增长一半的份额,对世界经济形成强劲的拉动。而美国经济增长速 度下滑、次级债风波等因素也给世界经济的整体发展带来诸多不确定性因素。根 据IMF的统计预测,以美国为首的世界主要发达国家明年经济增长明显下滑,这 将直接影响到钢铁行业。
-4-
图 8:IMF 对世界经济的预测
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
图 9:世界主要发达国家经济增长率 7 6 5 4 3 2 1 0
19 90
19 92
19 94
19 96
20 00
20 02
20 04
19 98
20 06
-2 -3
Canada
France
Germany
Italy
Japan
United Kingdom
United States
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
2.2
美国次级贷事件影响远未消除
美国经济在上百年的发展历史过程中,经济周期运行明显。2007年美国次级贷问 题的暴发是其深层矛盾积累到一定程度的集中体现,我们担心这揭示着其经济周 期循环的又一个顶部或者已经出现。 人口周期的变化直接影响着需求的增减幅度,是经济增长的根本性原因。美国的 人口周期如果除去移民因素,已经进入负增长期,退休人数的逐年增加,也影响 着社会需求的递减,导致经济出现下滑、失业人数增加等问题。 图 10:美国退休人数增长图(1980-2020)
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
20 08
-1
-5-
图 11:美国经济增长率及失业率
美国次级贷问题的总量规模虽然不大,但由此而引出的市场连锁反应却是巨大 的。美国近期以将其利率政策由原来的“紧盯物价指数”转为“应对经济下滑” , 可见事件的影响之大。美国正在经历二十年来最严重的房地产市场衰退,我们认 为这是其经济拐点的一个缩影,需求的降低直接影响到全球的钢铁行业,将压制 钢铁产品未来的上涨空间。明年四月份美国房贷问题有可能再次出现一个高潮暴 发期。 图12:美国存量新房可供销售月数与房价
2.3
中国经济高速增长支持了钢铁行业的景气周期。因为钢铁行业目前出口量只占总 规模的 11%左右,所以内需拉动是行业景气的主要原因,这其中最为直接是固定 资产的投入。2007 年国内钢铁行业产量创历史记录、供需基本平衡。进入 2008 年国家经济工作会议已经定调调控工作重点为“紧缩” ,通过提高存款准备金、 提高利率、发行央行票据等手段抑制信贷投放的速度与规模,控制固定资产投资 过快的增长,从而会影响到钢铁行业需求的增长。我们认为在这种调控政策下, 2008 年钢铁行业的需求总量可能变化不大,但增速继续下滑。
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 Gross domestic product, constant prices Unemployment rate 资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理 资料来源:Bloomberg 齐鲁证券研究所整理
8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
中国 2008 年紧缩性货币政策的影响
-6-
图13:国内GDP与固定资产投资同比增长率 14 12 10 8 6 4 2 0 20 06 年 20 07 年 截 止 9月 20 02 年 20 04 年 19 97 年 19 99 年 19 95 年 19 96 年 19 98 年 20 00 年 20 01 年 20 03 年 20 05 年
35 30 25 20 15 10 5 0
GDP(亿元)同比增长率(%)
固定资产投资同比增长率(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
在讨论中国因素时,我们不得不重视今后几年经济领域的一个重要问题,即人民 币升值问题。全球金融市场的动荡,游资不断寻找更加安全的投资领域,以中国 为代表的新兴市场即成为主要目标。大量的资本涌入国内,造成国内的流动性泛 滥,一定程度上使国内物资的价格上涨,另一方面也促成了资本价格上涨,最根 本表象即股票市场的普遍性上涨。2008年国内的经济环境中,人民币升值引起的 流动性泛滥与紧缩性调控政策是同时存在的双重双向性作用因素,这有可能大加 钢铁行业年内的波动幅度。 2.4 铁矿石定价权之殇
对于钢铁价格的上涨,我们认为一方面是来自于国内需求的增长,另一方面来自 于成本的推动,主要为上游铁矿石、能源价格的上涨。 我国钢铁行业在发展过程中,一个重要的软肋就是产业集中度较低。目前我国钢 铁产量占世界钢铁总产量的三分之一,但国内排名前五位钢铁企业的产量仅占全 国总产量的四分之一。根据2006年底数据,在全国762家钢铁企业中产能在500万 吨以上的只有21家。而国外发达国家,如美国、日本、韩国等钢铁行业的产业集 中度都在60%以上。根据中钢协2007年7月30日的报告,我国钢铁行业的产业集中 度在进一步下降,而不是上升。 钢铁行业的产业集中度低造成了我国在上游铁矿石行业没有定价权。我国虽然是 钢铁生产与出口的大国,但国内铁矿石资源匮乏、主要依靠进口。钢铁行业的景 气发展带动了上游铁矿石行业需求的增加,近几年来中国进口铁矿石的数量与价 格连年上涨。而世界主要铁矿石资源控制在必和必拓、力拓与淡水河谷三大矿业 巨头的手中,所以国外矿业巨头对铁矿石价格具有绝对的操控权,造成了铁矿石 价格的连年上涨。 图14:我国近几年进口铁矿石月度数量与均价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 09 12 07 04 01 10 07 04 01 10 07 04 01 10 07 04 01 年 年 年 年 7年 6年 6年 6年 6年 5年 5年 5年 5年 4年 4年 4年 4年 03 03 03 03 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20 20 20 20
进口当月数量(万吨)
均价(美元/吨)
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
-7-
2008年世界矿业巨头与中国钢铁业的铁矿石价格谈判已经拉开序幕,业界普遍预 期上涨30%左右。国内钢铁企业在谈判中发言权较低、无法占据主动地位,只能 被迫接收价格,这将直接影响着钢铁行业的未来利润。另外,近期必和必拓对力 拓发出要约收购,如果这种收购一旦成功,必和必拓与力拓两家公司将控制全球 3/4的铁矿石市场,将有更高的定价权。而这对产业集中度较低的中国钢铁企业 来讲,伤害是直接与严重的。 图15:2007年铁矿石海运费价格走势图
资料来源:中华商务网
齐鲁证券研究所整理
2.5
下游行业价格上涨能力降低影响钢铁价格的未来上涨空间
全球初级产品的价格上涨始于 2003 年,从能源到金属、再到今年开始的粮食价 格上涨, 全球性的通货膨胀已初具形态。 价格的上涨由上游行业向下游行业传导, 不同子行业的转嫁能力受技术、市场、需求弹性等多种因素的影响差别很大。温 和的通货膨胀促进经济的发展,但一旦转为恶性的通货膨胀则给经济带来的伤害 也是巨大的。我们虽然不能够预见到本次全球性的通货膨胀是否能够得到扼制或 是转为恶性通膨,但在能源、金属等基础性产业产品价格上涨了四年以后,我们 担心下游产业还有多少价格转嫁能力?!当这种价格传导不能进行下去之后,下 游产业会对上游产业产生反作用,从而也影响到上游产业的盈利能力。 图16:全球商品价格指数 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19 95 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 Q1 20 06 Q2 20 06 Q3 20 06 Q4 20 07 Q1 20 07 Q2 20 07 Q3
All Primary Commodities
Food
Metals
Petroleum
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
从钢铁行业的下游产业来看,我们着重分析房地产、机械制造、汽车、家电日用 消费品等行业。国家经济工作会议已经对2008年的货币政策定性为“紧缩” ,主 要防止经济的过快增长与房地产价格过快上涨,在这种政策的推动下,我们预计
-8-
房地产行业的价格上涨速度将减缓甚至出现下跌。同样机械制造业中的多数子行 业也将受到国家调控政策的影响从而使需求的上涨速度减缓,价格上升的动力减 弱。这其中预计造船行业的景气度可能高于其他子行业,所受影响较小。另外汽 车与家电日用消费品行业因为属于完全竞争行业,产品的涨价能力最差。在全球 性通货膨胀的背景下,上游铁矿石、能源等价格上涨推动了钢铁产品价格上涨, 并向下游房地产、机械、家电、汽车等行业传导,但下游行业在明年“紧缩”的 经济环境下,其产品价格的上涨动力普遍较差,压缩行业利润,从而反过来影响 到钢铁产品远期价格的上涨能力,反制钢铁行业。
3
对2008年钢铁行业的整体判断
从以上的对宏观、行业、上游产业、下游产业的整体状况分析,我们对2008年钢 铁行业的整体认识有以下几点。 一、钢铁需求维持总量上升格局、但增速继续下降 我国的经济增长如高速开动的列车,虽然明年在中央宏观调控的政策影响下,但 总量仍然呈现上涨趋势,只是增长速度受调控的影响而减缓。受此影响,我们预 计钢铁行业的总需求仍然呈上升的趋势,但增长速度继续下降。 二、受上下游行业互制影响,价格上涨能力减弱、行业利润压缩 明年铁矿石价格的上涨已是业界不争的事实,普涨幅度在30%左右,另外能源价 格也呈现上涨趋势,而钢铁行业的下游行业如房地产、机械、家电、汽车等,产 品价格上涨动力减弱,影响到钢材价格远期的上涨幅度。 钢铁行业一般每年年底11、12月份属于销售的淡季期,供应商等大多对来年的价 格行情呈观望态度。但是今年在全面通胀的预期下,明年铁矿石价格的普涨是一 致观点,就导致钢铁供应商年底开始囤积产品,以备明年之需。与此对应,钢铁 生产厂家普遍表现为产销两旺,部分重点企业已经开始预期上调明年一月份的钢 材价格。从短期看,处于中间环节的供应商对钢材的囤积造成了年底行业景气度 上升,但长期减弱了钢材价格的上涨空间。 所以,我们预计明年钢铁价格可能出现前高后低的局面。在这基础上,铁矿石价 格上涨、全年高位运行,将进一步压缩钢铁行业利润。 三、产业整合加速、期待大联合体的出现 我国钢铁行业在发展的过程中已经意识到这种产业集中度不高、没有定价权、受 制于上下游行业的尴尬,行业中处于优势地位的龙头企业正在进行加速产业整合 的速度。一方面,通过收购、兼合作大企业,另一方面主动走出去寻找上游资源、 以降低生产成本。从2005年以来,钢铁行业形成了以宝钢、武钢、鞍钢等大钢铁 集团为核心的行业整合,但由于老国有企业体制的限制,并购重组的推进速度比 较慢。现在钢铁行业的危机也许就在面前,所以产业整合的速度必需加快,我们 期待着钢铁大联合体的出现。
-9-
4
行业估值讨论
2007年钢铁类股票整体出现大幅度上涨,我们认为主要原因是国内A股市场整体 溢价水平的提高,其次是钢铁行业的景气度上升。 图17:钢铁行业指数与沪深300指数、全球钢铁价格指数比较 180 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 500 20 0 2 0 5/ 1 05 /4 2 0 /2/ 05 21 2 0 /3/ 05 30 2 0 /5/ 05 13 2 0 /6/ 05 21 / 2 0 7/2 20 05/ 8 05 9/ 20 /10 5 05 /1 /1 9 2 0 1 /2 0 5 2 0 6/ 1 06 /5 2 0 /2/ 06 22 2 0 /3/ 06 31 2 0 /5/ 06 16 2 0 /6/ 06 22 / 2 0 7/3 20 06/ 1 06 9/ 20 /10 6 06 /2 /1 0 2 0 1 /2 0 8 2 0 7/ 1 07 /9 / 2 0 2/1 0 5 2 0 7/ 4 07 /2 2 0 /5/ 07 16 2 0 /6/ 07 22 / 2 0 7/3 20 07/ 1 07 9/ 20 /10 6 07 /2 /1 2 1/ 28
170 160 150 140 130 120 110 100
黑色金属(申万)
沪深300
全球钢铁价格指数
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
从市场因素分析,国内由于人民币升值问题带来的流动性泛滥是目前市场高估值 水平得以保持的主要因素。这种因环境而产生的高估值体系,只能在相应的环境 中生存。但是 2008 年全球性的经济下滑、通货膨胀、人民币升值、国内流动性 紧缩等多种因素交织在一起,使我们不得不担心 2007 年这种高估值体系的故事 能否持续下去。从上面宏观基本面与行业数据判断,我们认为 2008 年钢铁行业 整体仍然高位运行,但行业市盈率有所降低。 图18:钢铁行业市盈率变化图 Wind钢铁
25 20 15 10 5 0 2004-12-31 2005-12-31
2006-12-31 Wind钢铁
2007-12-17
2008-12-31
2009-12-31
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
我们以世界各大钢铁企业的估值水平与国内钢铁行业相比较,则国内钢铁行业的 估值水平普遍高于世界大型钢铁企业,我们认为这与国内市场的整体环境相关。 即国内市场环境造就了目前行业的高估值水平,在预期市场环境未发生根本性变 化的前提下,行业高估值的故事在 2008 年将继续讲下去,但我们认为仍需保留 一份谨慎。 - 10
表 1:世界各大钢铁企业估值表 Net Long-Term Market Description cap P/E ROE % Yield % Equity Value % Div. Debt to Book Margin Price to Profit
5393.0 Sector: Basic Materials
18.67 B 435.2B 13.1 Companies
23.39 26.4
1.98 1.36
0.43 0.44
4.25 4.45
12.07 14.6
Industry: Steel & Iron (More Info)
AK Steel Holding Corp. (AKS) Alloy Steel International Inc. (AYSI.OB) American Wenshen Steel Group,
5.0B NA NA
21.7 NA NA 9.66 16.83 22.35 117.45 21.58 10.76 16.17 NA NA 8.2 28.31 9.55 13.51 29.09 11.9 11.52 21.02 11.88 9.8 NA 14.65 14.42 20.69 NA 15.68 12.03 13.91 NA 20.01
47.61 32.69 NA 16.56 24 21.77 NA 23.61 22.8 31.94 NA NA 12.09 41.3 23.13 23.96 5.6 118.05 12.96 19.36 28.26 18.24 23.12 31.76 17.3 15.2 NA 10.04 31.68 10 NA 38.2
0 NA NA 1.8 0.8 NA NA 0.5 1.2 1.8 NA NA 3.8 NA 0.6 2 1.4 8.9 NA 1.2 NA 1 NA 0 0.6 NA 0 NA 2 0.5 1.2 1
0.95 0.2 0.01 0.56 0.35 0.41 NA 0.51 0.58 1 NA 0.25 0 4.41 1.97 0.2 0.97 NA 0 0.94 0.12 NA 0.21 0.34 0.06 0.77 NA 0.41 0.19 0.1 0.24 0.18
7.19 NA NA 1.98 3.89 3.88 NA 4.26 2.21 4.48 NA 0.03 0.95 8.54 2.01 3.05 0.82 14.55 1.26 3.84 2.61 1.65 NA 4.18 2.38 2.74 NA 1.33 3.56 1.32 1.91 6.54
6.3 11.48 4.34 11.6 12.15 11.46 1.41 9.18 3.27 23.55 0.29 1.31 2.24 2.32 8.86 NA -1.03 90.24 6.1 8.34 11.05 6.94 19.16 13.04 2.48 5.23 NA 5.51 8.95 2.35 11.26 26.98
(AWSH.OB) Arcelor Mittal (MT) Carpenter Technology Corp. (CRS) China Precision Steel, Inc. (CPSL) Claymont Steel Holdings Inc. (PLTE) Cleveland-Cliffs Inc. (CLF) Commercial Metals Co. (CMC) Companhia Siderurgica Nacional (SID) Dayton Superior Corp. (DSUP) Esmark, Inc. (ESMK) Friedman Industries Inc. (FRD) General Steel Holdings, Inc. (GSI) Gerdau AmeriSteel Corp. (GNA) Gerdau S.A. (GGB) Gibraltar Industries, Inc. (ROCK) Great Northern Iron Ore Proper (GNI) Grupo Simec S.A.B. de C.V. (SIM) Harsco Corp. (HSC) Haynes International Inc. (HAYN) Insteel Industries Inc. (IIIN) Keystone Consolidated (KYCN.OB) Mechel Open Joint Stock Compan (MTL) Metal Management Inc. (MM) Metalico Inc. (MEA) National Steel Corp. (NSTLQ.OB) Northwest Pipe Co. (NWPX) Nucor Corp. (NUE) Olympic Steel Inc. (ZEUS) POSCO (PKX) Rio Tinto plc (RTP)
103.0B 3.7B 261.6M 412.6M 4.2B 3.5B 22.6B 76.1M 1.7M 41.3M 337.3M 4.5B 19.5B 465.9M 195.9M 1.7B 5.4B 825.8M 234.0M NA 13.7B 1.2B 331.5M NA 333.1M 17.4B 340.9M 47.5B 135.0B
- 11
Schnitzer Steel Industries Inc (SCHN) Steel Dynamics Inc. (STLD) Synalloy Corp. (SYNL) Tarpon Industries Inc. (TPOS.OB) Tenaris SA (TS) Ternium S.A. (TX) Universal Stainless & Alloy Pr (USAP) Worthington Industries, Inc. (WOR) Xpention Genetics Inc. (XPNG.OB)
1.9B 5.5B 103.9M 1.2M 26.3B 7.7B 253.8M 1.5B 0.6M
15.65 14.09 8.75 NA 13.48 10.2 10.53 19.82 NA
17.52 35.67 23.72 NA 33.8 19.29 22.1 8.76 NA
0.1 0.7 0.9 NA 2 1.3 NA 3.7 NA
0.19 1.11 0.32 NA 0.75 0.96 0.11 0.39 NA
2.52 4.61 1.82 NA 4 1.8 2.03 1.72 NA
5.07 8.7 4.39 -73.52 15.89 6.82 8.82 2.06 NA
资料来源:雅虎 齐鲁证券研究所整理
5
行业投资策略
综合以上分析,我们认为钢铁行业 2008 年有可能是受制于上下游产业从而比较 尴尬的一年。从全年投资的角度来讲,与价格走势的判断相对应,整个行业出现 前高后低的可能性比较大。 行业整合速度加快, 我们期待着钢铁大联合体的出现。 二级市场投资方面,本着谨慎投资的原则我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。 在对国内 A 股市场整体波动幅度比较大的判断下,我们认为钢铁行业存在阶段性 的机会,建议在选“质”的基础上以选“时”为操作的重点。在个股的选择上, 我们建议从以下两点考虑:一是行业龙头企业,有资产整合优势的企业;二是对 上游铁矿石资源有一定掌控的企业,利于成本的降低。 表 2:重点关注公司投资要点和业绩预测 公司名称 武钢股份 包钢股份 宝钢股份 西宁特钢 马钢股份 攀钢钢钒 鞍钢股份 评 级 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 中性 谨慎推荐 谨慎推荐 1221 股价 18.34 7.53 16.97 21.62 9.69 12.48 29.4 06EPS 0.50 0.19 0.74 0.31 0.35 0.32 1.15 07EPSe 0.81 0.33 0.85 0.41 0.43 0.32 1.23 08EPSe 1.04 0.39 1.10 0.68 0.61 0.57 1.49 投资要点 技术领先企业 完成整体上市、资源优 势 绝对龙头企业、期待整 合小钢铁企业 由钢铁类估值向资源类 估值转变 企业扩产 整体上市、资源优势整 合 已完成增发、企业扩产 资料来源:齐鲁证券研究所
6
钢铁行业重点个股点评
武钢股份(600005) :国内大型钢铁生产企业,在技术含量高的硅钢生产方面具 有优势垄断地位。2008 年取向硅钢与 HIB 钢的产量均有所增长,行业需求缺口 依然存在。三热轧今年底投产,设计产能 280 万吨,预计 2008 年将为公司年贡 献 240 万吨热轧产量。二冷轧目前月产量为 18.5 万吨,已经达到 215 万吨的设计 产能,将成为公司新的利润增长点。重轨改造项目设计产能 55 万吨,07 年 12 月 完成,铁道部认证工作已开始。型钢改造项目设计产能 55 万吨,预计 2008 年 1 - 12
季度完成。原材料方面,企业对进口依赖度比较高,海运费方面长单锁定 50%的 进口铁矿石海运价格。另外,公司 2008 年将完成定向增发工作,收购集团公司 的配套资产,对上市公司的成本控制起到积极的作用。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别为 0.81 元和 1.04 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 表 3:武钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 41,316.94 1.4 3,897.01 -19.23 0.497 36.9 2007E 51,958.88 25.76 6,348.78 61.91 0.81 22.64 2008E 61,750.69 18.85 8,151.52 28.39 1.04 17.63 2009E 73,444.35 18.94 9,170.46 12.5 1.17 15.68
资料来源:齐鲁证券研究所
包钢股份(600010) :公司为西部地区最大的钢铁生产企业,2007 年已完成整体 上市, 通过收购集团公司的配套产业进一步完善产业链。 钢产量由 2006 年的 290.6 万吨扩大到 748.45 万吨,钢材产量由 2006 年的 527 万吨扩大到 637.52 万吨。根 据包钢股份和包钢集团的发展规划,2008 年,增发购买后新公司的综合生产能力 将达到千万吨级,公司未来业务增长速度和增长潜力前景广阔。另外公司地处内 蒙古自治区境内,铁矿石、煤炭资源丰富,有利于上市公司的成本控制。公司的 最大不足之处在于产品种类繁多但技术含量高的核心产品少,集团公司已于宝钢 签订战略发展协议框架,希望能使包钢在产品技术含量有所提升。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.33 元和 0.39 元,给予谨慎推荐的投资评级。 表 4:包钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 18,265.46 -3.72 653.8 -35.04 0.19 39.63 2007E 26,767.82 46.54 2,119.68 224.21 0.33 22.82 2008E 32,121.38 19.98 2,505.07 18.18 0.39 19.31 2009E 36,939.60 15 2,697.78 7.69 0.42 17.93
资料来源:齐鲁证券研究所
宝钢股份(600019) :公司作为钢铁行业龙头企业,其行地位是其他企业无法比 拟的。随着公司宽厚板、不锈钢和1800 冷轧以及三热轧、五冷轧等项目产量的扩 张以及收购集团罗泾等项目有望使公司钢产量提升15%以上,而且随着新的中厚 板生产线、镀锌、镀锡、镀铬板生产线的投产和达产,进一步提高公司的加工深 度。公司今年以来,除了提高企业产量及技术之外,还通过了一系列战略合作协 议的签署,意在以宝钢股份为资本平台,整合行业资产。我们期待以宝钢为首的, 钢铁大联合体的出现。我们预计公司2007、2008两年的EPS为0.85元和1.10元, 给予谨慎推荐的投资评级。 表 5:宝钢股份盈利预测简表:
- 13
2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 157,791.47 24.63 13,010.26 2.72 0.74 22.93
2007E 182,633.56 15.74 14,885.20 14.41 0.85 19.96
2008E 206,326.77 12.97 19,263.20 29.41 1.1 15.43
2009E 241,400.91 17 22,240.24 15.62 1.27 13.36
资料来源:齐鲁证券研究所
西宁特钢(600117) :公司是西部地区重点钢铁企业,钢材产量一直保持在 100 万吨/年左右。公司通过控股形式参与到上游铁矿石开采行业,四个矿权加起来 约 1.5 亿吨矿石储量,另外公司还涉足到煤炭开采行业,这将对公司的钢铁主业 起到压缩成本的作用。公司在未来两年的发展过程中,将从单一的钢铁主业转向 钢铁、资源并重发展的企业。与此对应,公司的估值体系也正在由钢铁类企业向 资源类企业转型。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.41 元和 0.68 元, 给予谨慎推荐的投资评级。 表 6:西宁特钢盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 3,179.54 24.88 211.47 45.16 0.3051 70.86 2007E 5,230.00 64.49 303.9 43.71 0.41 52.73 2008E 6,287.28 20.22 504.03 65.85 0.68 31.79 2009E 7,907.43 25.77 704.16 39.71 0.95 22.76
资料来源:齐鲁证券研究所
马钢股份(600808) :是国内九家千万吨级钢铁生产厂商之一。经过近几年的产 品结构调整,公司的冷热薄板、涂镀板、H 型钢、高速车轮等高附加值产品比例 不断提高,在国内外市场拥有较强的市场竞争力。公司是世界第二、亚洲第一的 火车轮生产商和国家新的车轮标准体系的制定者,铁路建设投资大热潮将使公司 获益极大。同时,作为铁路、地铁等车轮生产的垄断企业,公司出口形势也非常 看好。预计火车轮产品将继续成为公司主业增长的一大亮点。公司总投资达 250 亿元的新区 500 万吨高档板材项目是公司未来业绩主要增长点,目前已开始试生 产,但项目的进展度较原预期要慢一些。2008 年完全达产以后,公司生产规模将 达到 1500-1800 万吨。我们暂时给予马钢股份“中性”的投资评级。 表 7:马钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 34319.87 6.97 2276.59 -20.05 0.35 27.68 2007E 45196.22 31.69 2884.83 26.72 0.43 22.53 2008E 56681.24 25.41 4106.37 42.34 0.61 15.88 2009E 60328.50 6.43 4727.04 15.11 0.70 13.84
资料来源:齐鲁证券研究所
攀钢钢钒 (000629) 攀钢作为中国最大的铁路用钢生产基地, : 重轨是其“拳头” - 14
产品。目前攀钢的重轨产量位居国内 4 家钢轨生产企业之首。尤其是含钒重轨, 因含钒而具有强度较高、耐磨损、使用寿命长等良好性能,在国内市场上具有强 大的优势,占据了 1/3 强的国内市场。公司已公告整体上市计划,利用攀钢钢钒 的平台通过吸收合并、定向增发将集团公司下属主要资产注入上市公司,预期增 发完成后,公司将建立矿、钢、钒、钛一体化产业格局,产业链完整,有利于远 期成本的降低。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.32 元和 0.57 元,给 予谨慎推荐的投资评级。 表 8:攀钢钢钒盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 15809.44 3.95 814.60 0.40 0.32 39.00 2007E 21907.49 38.57 1050.70 28.98 0.32 39.00 2008E 26740.42 22.06 1738.67 39.32 0.57 21.89 2009E 34650.90 29.58 2228.97 28.20 0.73 17.10
资料来源:齐鲁证券研究所
注:2008、2009考虑增发因素
鞍钢股份(000898) :公司是国内重点龙头钢铁企业,主要生产薄板、中厚板、 大型材(重轨)和无缝钢管。产能扩张和产品结构优化是公司未来业绩增长的主 要动力。公司投资的鲅鱼圈项目预计 2008 年 5 月份投产,设计产能包括 200 万 吨宽厚板、200 万吨热轧板和 100 万吨冷轧板。其中,世界上最大规格的 5500mm 的宽厚板轧机填补国内空白,更好满足造船等行业的发展需要。预计 2008 年、 2009 年分别增加 300 万吨和 200 万吨的产量。 另外公司在资源方面具有一定优势, 集团公司下属的铁矿产能为上市公司解决 80%左右原料,有利于成本的控制。我 们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 1.23 元和 1.49 元,给予谨慎推荐的投资 评级。 表 9:鞍钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 54596.00 106.12 6845.00 229.17 1.15 25.48 2007E 65212.33 19.45 8898.82 30.00 1.23 23.90 2008E 75660.82 16.02 10779.87 21.14 1.49 19.73 2009E 89516.29 18.31 13529.09 25.50 1.87 15.72
资料来源:齐鲁证券研究所
- 15
投资评级说明 类 别 公 司 推荐 谨慎推荐 中性 回避 行 业 推荐 中性 回避 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10%—20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度为-10%—10%之间 预计未来 6 个月内,股价跌幅为 10%以上 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数将跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数 级别 定 义
重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司 及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、 意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息 或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下, 我公司的关联机 构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正 在提供或争取提供投资银行、 财务顾问和金融产品等相关服务。 我公司的关联机 构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、 复制。 如引用、 刊发, 需注明出处为 “齐鲁证券研究所” , 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
齐鲁证券有限公司研究所(上海) 地址:上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层 邮编:200122 电话: (8621)5820-8334 传真: (8621)5830-6843 地址:山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F(济南) 邮编:250061 电话: (86531)8128-3789 传真: (86531)8128-3791
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[2008-1-8]齐鲁证券--钢铁行业2008年度策略报告:紧缩环境下受制于上下游产业的尴尬、期待大联合体的出现

发布机构:
报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/8
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内容简介

2008 年 01 月 03 日星期四
钢铁行业 2008 年度策略报告 ——紧缩环境下受制于上下游产业的尴尬、期待大联合体的出现
投资要点 2007 年我国钢铁行业全年粗钢产量达到 4.9 亿吨,国内消费量预 计将达到 4.4 亿吨,总产量创历史记录,增长速度走低,供需基本 平衡 2007 年受“内需增长”和“成本推动”双重作用的影响,钢材产 品价格震荡走高,行业景气度持续 2008 年全球经济减速增长,美国次级贷问题与国内的紧缩性货币 政策直接影响到钢铁行业需求的增长幅度 我国钢铁行业产业集中度低,对上游铁矿石价格没有定价权,预计 2008 年铁矿石价格普涨 30%,提高钢铁行业成本 下游房地产、机械、家电、汽车等行业在紧缩环境下,产品价格上 涨空间有限、行业利润下滑从而影响到钢铁行业 预期 2008 年国内钢铁行业需求维持总量上升,但增长速度继续下 滑 2008 年钢铁全行业处于受制于上下游产业的尴尬地位,预期行业 整合速度将加快,我们期待大联合体的出现 我们认为 2008 年钢铁行业有可能出现前高后低的局面,阶段性投 资机会仍然存在,我们建议从以下两点考虑选择个股:一是行业龙 头企业,有资产整合优势企业;二是对上游铁矿石资源有一定掌控 的企业,利于成本的降低
齐鲁证券有限公司 研究所 行业公司部 分析师 李莉 Tel: (86531)8128-3782 Fax: (86531)8128-3791 Email: girl_li_li@sina.com
重要声明:本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最 终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布 之前已经使用或了解其中的信息。
1 1.1
2007 年钢铁行业回顾 总产量创新高、增速走低、供需平衡
2007年钢铁行业在宏观经济高速发展的背景下继续景气周期,国内钢铁生产和消 费均创造了新的历史记录。预计全年粗钢产量将达4.9亿吨左右,比去年同期增 加约7000万吨;国内市场粗钢消费量预计达到4.4亿吨左右,供需基本平衡。钢 铁行业的数据表明了我国工业化发展又达到了一个新的历史阶段。 图1:我国钢铁行业月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 20 07 年 11 月 20 05 年
生铁产量(万吨)
粗钢产量(万吨)
钢材产量(万吨)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
钢铁行业的总产量创新高,但今年月度产量增长速度较去年明显降低,尤其是生 铁与粗钢的产量增长速度全年走低,这表明钢铁行业在达到一定规模之后,总量 的扩张在短期较难实现。 图2:我国钢铁行业月度产量同比增长率 35 30 25 20 15 10
1.2
2007年我国钢材出口量也实现了历史的突破,预计今年我国钢材产品净出口折算 成粗钢超过5200万吨,出口量占国内总产量的比例上升至11%左右,为历史最高 水平。主要原因有三个方面:第一是国内外钢材价格存在价差,尤其是上半年, 国外钢材价格普遍高于国内钢材价格;第二是国际市场需求的旺盛;第三也反应
20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月
生铁月度产量同比增长率(%)
粗钢月度产量同比增长率(%)
钢材月度产量同比增长率(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
出口量增加、占总产量比例上升
-2-
了我国钢材质量有所提高。
图3:近三年来我国钢材月度进出口量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20 05 年 01 月 20 05 年 03 月 20 05 年 05 月 20 05 年 07 月 20 05 年 09 月 20 05 年 11 月 20 06 年 01 月 20 06 年 03 月 20 06 年 05 月 20 06 年 07 月 20 06 年 09 月 20 06 年 11 月 20 07 年 01 月 20 07 年 03 月 20 07 年 05 月 20 07 年 07 月 20 07 年 09 月 20 07 年 11 月
钢材进口当月数量(万吨)
钢材出口当月数量(万吨)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
图4:钢材出口量占总产量比例 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2004年12月 2005年12月 2006年12月 2007年10月 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 10.00% 8.00% 14.00% 12.00%
钢材出口年度累计数量(万吨)
钢材总产量(万吨)
钢材出口数量占总产量的百分比(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
1.3
钢材价格全年上涨
钢材价格在2007年全年都呈现出上涨之势,其中上半年海外市场钢铁价格上涨幅 度大于国内市场,下半年国内市场价格才出现加速上扬、赶上海外市场。从品种 看,中厚板与螺纹钢的价格都创出了近几年的新高,强于扁平材。对于钢材价格 上涨的原因,我们分析主要有两个方面,一方面在国内经济快速发展的前提下, 需求拉动了行业的产销两旺、价格上涨;另一方面来自于铁矿石、煤炭等原材料 价格的上涨也是钢材价格上涨的推动力。 图5:近几年国内钢材价格走势图
-3-
资料来源:我的钢铁网
图6:全球钢铁价格指数与铁矿石价格同步上涨 180 170 160 150 140 130 120 110 100 20 04 20 /1/ 04 2 / 20 3/ 04 12 /5 20 / 04 21 / 20 7/ 04 16 /9 2 0 /1 0 0 20 4/1 0 4 1/ 5 /1 20 2/ 05 31 / 20 2/ 05 25 /4 20 / 05 22 / 20 6/1 0 7 20 5/8 0 5 /1 /1 2 20 0/ 05 14 /1 2 0 2/ 06 9 20 /2/ 06 3 / 20 3/ 06 31 /5 20 / 06 26 / 20 7/ 06 21 /9 20 06 /15 /1 1 20 /1 07 0 / 20 1/ 07 5 / 20 3/ 07 9 20 /5/ 07 4 / 20 6/ 07 29 /8 20 0 7 /2 /1 4 0/ 19
90 85 80 75 70 65 60 55 50
全球钢铁价格指数
进口铁矿石月度均价(美元/吨) 资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
1.4
钢铁行业全年利润大幅度增长
钢铁行业在产量稳步上升、产品价格大幅度上涨的背景下,全年行业利润大幅度 增长,至九月份已经与去年全年的利润总额相当。 图7:钢铁行业近三年利润总额及同期增减 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 -2,000,000.00
累计利润总额(万元) 2005年12月 2006年12月
累计利润总额比去年同期增减(万元) 2007年8月
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
2
2008年宏观经济对钢铁行业的影响因素
钢铁行业作为典型的周期性行业,我们在分析其未来行业发展状况时,必需根据 宏观经济情况以作判断。 2.1 世界经济减速运行
2007年全球经济保持了较快的增长,其中中国、印度、俄罗斯三个地区的增长几 乎占到了全球增长一半的份额,对世界经济形成强劲的拉动。而美国经济增长速 度下滑、次级债风波等因素也给世界经济的整体发展带来诸多不确定性因素。根 据IMF的统计预测,以美国为首的世界主要发达国家明年经济增长明显下滑,这 将直接影响到钢铁行业。
-4-
图 8:IMF 对世界经济的预测
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
图 9:世界主要发达国家经济增长率 7 6 5 4 3 2 1 0
19 90
19 92
19 94
19 96
20 00
20 02
20 04
19 98
20 06
-2 -3
Canada
France
Germany
Italy
Japan
United Kingdom
United States
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
2.2
美国次级贷事件影响远未消除
美国经济在上百年的发展历史过程中,经济周期运行明显。2007年美国次级贷问 题的暴发是其深层矛盾积累到一定程度的集中体现,我们担心这揭示着其经济周 期循环的又一个顶部或者已经出现。 人口周期的变化直接影响着需求的增减幅度,是经济增长的根本性原因。美国的 人口周期如果除去移民因素,已经进入负增长期,退休人数的逐年增加,也影响 着社会需求的递减,导致经济出现下滑、失业人数增加等问题。 图 10:美国退休人数增长图(1980-2020)
资料来源: 齐鲁证券研究所整理
20 08
-1
-5-
图 11:美国经济增长率及失业率
美国次级贷问题的总量规模虽然不大,但由此而引出的市场连锁反应却是巨大 的。美国近期以将其利率政策由原来的“紧盯物价指数”转为“应对经济下滑” , 可见事件的影响之大。美国正在经历二十年来最严重的房地产市场衰退,我们认 为这是其经济拐点的一个缩影,需求的降低直接影响到全球的钢铁行业,将压制 钢铁产品未来的上涨空间。明年四月份美国房贷问题有可能再次出现一个高潮暴 发期。 图12:美国存量新房可供销售月数与房价
2.3
中国经济高速增长支持了钢铁行业的景气周期。因为钢铁行业目前出口量只占总 规模的 11%左右,所以内需拉动是行业景气的主要原因,这其中最为直接是固定 资产的投入。2007 年国内钢铁行业产量创历史记录、供需基本平衡。进入 2008 年国家经济工作会议已经定调调控工作重点为“紧缩” ,通过提高存款准备金、 提高利率、发行央行票据等手段抑制信贷投放的速度与规模,控制固定资产投资 过快的增长,从而会影响到钢铁行业需求的增长。我们认为在这种调控政策下, 2008 年钢铁行业的需求总量可能变化不大,但增速继续下滑。
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 Gross domestic product, constant prices Unemployment rate 资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理 资料来源:Bloomberg 齐鲁证券研究所整理
8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
中国 2008 年紧缩性货币政策的影响
-6-
图13:国内GDP与固定资产投资同比增长率 14 12 10 8 6 4 2 0 20 06 年 20 07 年 截 止 9月 20 02 年 20 04 年 19 97 年 19 99 年 19 95 年 19 96 年 19 98 年 20 00 年 20 01 年 20 03 年 20 05 年
35 30 25 20 15 10 5 0
GDP(亿元)同比增长率(%)
固定资产投资同比增长率(%)
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
在讨论中国因素时,我们不得不重视今后几年经济领域的一个重要问题,即人民 币升值问题。全球金融市场的动荡,游资不断寻找更加安全的投资领域,以中国 为代表的新兴市场即成为主要目标。大量的资本涌入国内,造成国内的流动性泛 滥,一定程度上使国内物资的价格上涨,另一方面也促成了资本价格上涨,最根 本表象即股票市场的普遍性上涨。2008年国内的经济环境中,人民币升值引起的 流动性泛滥与紧缩性调控政策是同时存在的双重双向性作用因素,这有可能大加 钢铁行业年内的波动幅度。 2.4 铁矿石定价权之殇
对于钢铁价格的上涨,我们认为一方面是来自于国内需求的增长,另一方面来自 于成本的推动,主要为上游铁矿石、能源价格的上涨。 我国钢铁行业在发展过程中,一个重要的软肋就是产业集中度较低。目前我国钢 铁产量占世界钢铁总产量的三分之一,但国内排名前五位钢铁企业的产量仅占全 国总产量的四分之一。根据2006年底数据,在全国762家钢铁企业中产能在500万 吨以上的只有21家。而国外发达国家,如美国、日本、韩国等钢铁行业的产业集 中度都在60%以上。根据中钢协2007年7月30日的报告,我国钢铁行业的产业集中 度在进一步下降,而不是上升。 钢铁行业的产业集中度低造成了我国在上游铁矿石行业没有定价权。我国虽然是 钢铁生产与出口的大国,但国内铁矿石资源匮乏、主要依靠进口。钢铁行业的景 气发展带动了上游铁矿石行业需求的增加,近几年来中国进口铁矿石的数量与价 格连年上涨。而世界主要铁矿石资源控制在必和必拓、力拓与淡水河谷三大矿业 巨头的手中,所以国外矿业巨头对铁矿石价格具有绝对的操控权,造成了铁矿石 价格的连年上涨。 图14:我国近几年进口铁矿石月度数量与均价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 09 12 07 04 01 10 07 04 01 10 07 04 01 10 07 04 01 年 年 年 年 7年 6年 6年 6年 6年 5年 5年 5年 5年 4年 4年 4年 4年 03 03 03 03 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20 20 20 20
进口当月数量(万吨)
均价(美元/吨)
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
-7-
2008年世界矿业巨头与中国钢铁业的铁矿石价格谈判已经拉开序幕,业界普遍预 期上涨30%左右。国内钢铁企业在谈判中发言权较低、无法占据主动地位,只能 被迫接收价格,这将直接影响着钢铁行业的未来利润。另外,近期必和必拓对力 拓发出要约收购,如果这种收购一旦成功,必和必拓与力拓两家公司将控制全球 3/4的铁矿石市场,将有更高的定价权。而这对产业集中度较低的中国钢铁企业 来讲,伤害是直接与严重的。 图15:2007年铁矿石海运费价格走势图
资料来源:中华商务网
齐鲁证券研究所整理
2.5
下游行业价格上涨能力降低影响钢铁价格的未来上涨空间
全球初级产品的价格上涨始于 2003 年,从能源到金属、再到今年开始的粮食价 格上涨, 全球性的通货膨胀已初具形态。 价格的上涨由上游行业向下游行业传导, 不同子行业的转嫁能力受技术、市场、需求弹性等多种因素的影响差别很大。温 和的通货膨胀促进经济的发展,但一旦转为恶性的通货膨胀则给经济带来的伤害 也是巨大的。我们虽然不能够预见到本次全球性的通货膨胀是否能够得到扼制或 是转为恶性通膨,但在能源、金属等基础性产业产品价格上涨了四年以后,我们 担心下游产业还有多少价格转嫁能力?!当这种价格传导不能进行下去之后,下 游产业会对上游产业产生反作用,从而也影响到上游产业的盈利能力。 图16:全球商品价格指数 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19 95 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 Q1 20 06 Q2 20 06 Q3 20 06 Q4 20 07 Q1 20 07 Q2 20 07 Q3
All Primary Commodities
Food
Metals
Petroleum
资料来源:IMF 齐鲁证券研究所整理
从钢铁行业的下游产业来看,我们着重分析房地产、机械制造、汽车、家电日用 消费品等行业。国家经济工作会议已经对2008年的货币政策定性为“紧缩” ,主 要防止经济的过快增长与房地产价格过快上涨,在这种政策的推动下,我们预计
-8-
房地产行业的价格上涨速度将减缓甚至出现下跌。同样机械制造业中的多数子行 业也将受到国家调控政策的影响从而使需求的上涨速度减缓,价格上升的动力减 弱。这其中预计造船行业的景气度可能高于其他子行业,所受影响较小。另外汽 车与家电日用消费品行业因为属于完全竞争行业,产品的涨价能力最差。在全球 性通货膨胀的背景下,上游铁矿石、能源等价格上涨推动了钢铁产品价格上涨, 并向下游房地产、机械、家电、汽车等行业传导,但下游行业在明年“紧缩”的 经济环境下,其产品价格的上涨动力普遍较差,压缩行业利润,从而反过来影响 到钢铁产品远期价格的上涨能力,反制钢铁行业。
3
对2008年钢铁行业的整体判断
从以上的对宏观、行业、上游产业、下游产业的整体状况分析,我们对2008年钢 铁行业的整体认识有以下几点。 一、钢铁需求维持总量上升格局、但增速继续下降 我国的经济增长如高速开动的列车,虽然明年在中央宏观调控的政策影响下,但 总量仍然呈现上涨趋势,只是增长速度受调控的影响而减缓。受此影响,我们预 计钢铁行业的总需求仍然呈上升的趋势,但增长速度继续下降。 二、受上下游行业互制影响,价格上涨能力减弱、行业利润压缩 明年铁矿石价格的上涨已是业界不争的事实,普涨幅度在30%左右,另外能源价 格也呈现上涨趋势,而钢铁行业的下游行业如房地产、机械、家电、汽车等,产 品价格上涨动力减弱,影响到钢材价格远期的上涨幅度。 钢铁行业一般每年年底11、12月份属于销售的淡季期,供应商等大多对来年的价 格行情呈观望态度。但是今年在全面通胀的预期下,明年铁矿石价格的普涨是一 致观点,就导致钢铁供应商年底开始囤积产品,以备明年之需。与此对应,钢铁 生产厂家普遍表现为产销两旺,部分重点企业已经开始预期上调明年一月份的钢 材价格。从短期看,处于中间环节的供应商对钢材的囤积造成了年底行业景气度 上升,但长期减弱了钢材价格的上涨空间。 所以,我们预计明年钢铁价格可能出现前高后低的局面。在这基础上,铁矿石价 格上涨、全年高位运行,将进一步压缩钢铁行业利润。 三、产业整合加速、期待大联合体的出现 我国钢铁行业在发展的过程中已经意识到这种产业集中度不高、没有定价权、受 制于上下游行业的尴尬,行业中处于优势地位的龙头企业正在进行加速产业整合 的速度。一方面,通过收购、兼合作大企业,另一方面主动走出去寻找上游资源、 以降低生产成本。从2005年以来,钢铁行业形成了以宝钢、武钢、鞍钢等大钢铁 集团为核心的行业整合,但由于老国有企业体制的限制,并购重组的推进速度比 较慢。现在钢铁行业的危机也许就在面前,所以产业整合的速度必需加快,我们 期待着钢铁大联合体的出现。
-9-
4
行业估值讨论
2007年钢铁类股票整体出现大幅度上涨,我们认为主要原因是国内A股市场整体 溢价水平的提高,其次是钢铁行业的景气度上升。 图17:钢铁行业指数与沪深300指数、全球钢铁价格指数比较 180 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 500 20 0 2 0 5/ 1 05 /4 2 0 /2/ 05 21 2 0 /3/ 05 30 2 0 /5/ 05 13 2 0 /6/ 05 21 / 2 0 7/2 20 05/ 8 05 9/ 20 /10 5 05 /1 /1 9 2 0 1 /2 0 5 2 0 6/ 1 06 /5 2 0 /2/ 06 22 2 0 /3/ 06 31 2 0 /5/ 06 16 2 0 /6/ 06 22 / 2 0 7/3 20 06/ 1 06 9/ 20 /10 6 06 /2 /1 0 2 0 1 /2 0 8 2 0 7/ 1 07 /9 / 2 0 2/1 0 5 2 0 7/ 4 07 /2 2 0 /5/ 07 16 2 0 /6/ 07 22 / 2 0 7/3 20 07/ 1 07 9/ 20 /10 6 07 /2 /1 2 1/ 28
170 160 150 140 130 120 110 100
黑色金属(申万)
沪深300
全球钢铁价格指数
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
从市场因素分析,国内由于人民币升值问题带来的流动性泛滥是目前市场高估值 水平得以保持的主要因素。这种因环境而产生的高估值体系,只能在相应的环境 中生存。但是 2008 年全球性的经济下滑、通货膨胀、人民币升值、国内流动性 紧缩等多种因素交织在一起,使我们不得不担心 2007 年这种高估值体系的故事 能否持续下去。从上面宏观基本面与行业数据判断,我们认为 2008 年钢铁行业 整体仍然高位运行,但行业市盈率有所降低。 图18:钢铁行业市盈率变化图 Wind钢铁
25 20 15 10 5 0 2004-12-31 2005-12-31
2006-12-31 Wind钢铁
2007-12-17
2008-12-31
2009-12-31
资料来源:WIND 齐鲁证券研究所整理
我们以世界各大钢铁企业的估值水平与国内钢铁行业相比较,则国内钢铁行业的 估值水平普遍高于世界大型钢铁企业,我们认为这与国内市场的整体环境相关。 即国内市场环境造就了目前行业的高估值水平,在预期市场环境未发生根本性变 化的前提下,行业高估值的故事在 2008 年将继续讲下去,但我们认为仍需保留 一份谨慎。 - 10
表 1:世界各大钢铁企业估值表 Net Long-Term Market Description cap P/E ROE % Yield % Equity Value % Div. Debt to Book Margin Price to Profit
5393.0 Sector: Basic Materials
18.67 B 435.2B 13.1 Companies
23.39 26.4
1.98 1.36
0.43 0.44
4.25 4.45
12.07 14.6
Industry: Steel & Iron (More Info)
AK Steel Holding Corp. (AKS) Alloy Steel International Inc. (AYSI.OB) American Wenshen Steel Group,
5.0B NA NA
21.7 NA NA 9.66 16.83 22.35 117.45 21.58 10.76 16.17 NA NA 8.2 28.31 9.55 13.51 29.09 11.9 11.52 21.02 11.88 9.8 NA 14.65 14.42 20.69 NA 15.68 12.03 13.91 NA 20.01
47.61 32.69 NA 16.56 24 21.77 NA 23.61 22.8 31.94 NA NA 12.09 41.3 23.13 23.96 5.6 118.05 12.96 19.36 28.26 18.24 23.12 31.76 17.3 15.2 NA 10.04 31.68 10 NA 38.2
0 NA NA 1.8 0.8 NA NA 0.5 1.2 1.8 NA NA 3.8 NA 0.6 2 1.4 8.9 NA 1.2 NA 1 NA 0 0.6 NA 0 NA 2 0.5 1.2 1
0.95 0.2 0.01 0.56 0.35 0.41 NA 0.51 0.58 1 NA 0.25 0 4.41 1.97 0.2 0.97 NA 0 0.94 0.12 NA 0.21 0.34 0.06 0.77 NA 0.41 0.19 0.1 0.24 0.18
7.19 NA NA 1.98 3.89 3.88 NA 4.26 2.21 4.48 NA 0.03 0.95 8.54 2.01 3.05 0.82 14.55 1.26 3.84 2.61 1.65 NA 4.18 2.38 2.74 NA 1.33 3.56 1.32 1.91 6.54
6.3 11.48 4.34 11.6 12.15 11.46 1.41 9.18 3.27 23.55 0.29 1.31 2.24 2.32 8.86 NA -1.03 90.24 6.1 8.34 11.05 6.94 19.16 13.04 2.48 5.23 NA 5.51 8.95 2.35 11.26 26.98
(AWSH.OB) Arcelor Mittal (MT) Carpenter Technology Corp. (CRS) China Precision Steel, Inc. (CPSL) Claymont Steel Holdings Inc. (PLTE) Cleveland-Cliffs Inc. (CLF) Commercial Metals Co. (CMC) Companhia Siderurgica Nacional (SID) Dayton Superior Corp. (DSUP) Esmark, Inc. (ESMK) Friedman Industries Inc. (FRD) General Steel Holdings, Inc. (GSI) Gerdau AmeriSteel Corp. (GNA) Gerdau S.A. (GGB) Gibraltar Industries, Inc. (ROCK) Great Northern Iron Ore Proper (GNI) Grupo Simec S.A.B. de C.V. (SIM) Harsco Corp. (HSC) Haynes International Inc. (HAYN) Insteel Industries Inc. (IIIN) Keystone Consolidated (KYCN.OB) Mechel Open Joint Stock Compan (MTL) Metal Management Inc. (MM) Metalico Inc. (MEA) National Steel Corp. (NSTLQ.OB) Northwest Pipe Co. (NWPX) Nucor Corp. (NUE) Olympic Steel Inc. (ZEUS) POSCO (PKX) Rio Tinto plc (RTP)
103.0B 3.7B 261.6M 412.6M 4.2B 3.5B 22.6B 76.1M 1.7M 41.3M 337.3M 4.5B 19.5B 465.9M 195.9M 1.7B 5.4B 825.8M 234.0M NA 13.7B 1.2B 331.5M NA 333.1M 17.4B 340.9M 47.5B 135.0B
- 11
Schnitzer Steel Industries Inc (SCHN) Steel Dynamics Inc. (STLD) Synalloy Corp. (SYNL) Tarpon Industries Inc. (TPOS.OB) Tenaris SA (TS) Ternium S.A. (TX) Universal Stainless & Alloy Pr (USAP) Worthington Industries, Inc. (WOR) Xpention Genetics Inc. (XPNG.OB)
1.9B 5.5B 103.9M 1.2M 26.3B 7.7B 253.8M 1.5B 0.6M
15.65 14.09 8.75 NA 13.48 10.2 10.53 19.82 NA
17.52 35.67 23.72 NA 33.8 19.29 22.1 8.76 NA
0.1 0.7 0.9 NA 2 1.3 NA 3.7 NA
0.19 1.11 0.32 NA 0.75 0.96 0.11 0.39 NA
2.52 4.61 1.82 NA 4 1.8 2.03 1.72 NA
5.07 8.7 4.39 -73.52 15.89 6.82 8.82 2.06 NA
资料来源:雅虎 齐鲁证券研究所整理
5
行业投资策略
综合以上分析,我们认为钢铁行业 2008 年有可能是受制于上下游产业从而比较 尴尬的一年。从全年投资的角度来讲,与价格走势的判断相对应,整个行业出现 前高后低的可能性比较大。 行业整合速度加快, 我们期待着钢铁大联合体的出现。 二级市场投资方面,本着谨慎投资的原则我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。 在对国内 A 股市场整体波动幅度比较大的判断下,我们认为钢铁行业存在阶段性 的机会,建议在选“质”的基础上以选“时”为操作的重点。在个股的选择上, 我们建议从以下两点考虑:一是行业龙头企业,有资产整合优势的企业;二是对 上游铁矿石资源有一定掌控的企业,利于成本的降低。 表 2:重点关注公司投资要点和业绩预测 公司名称 武钢股份 包钢股份 宝钢股份 西宁特钢 马钢股份 攀钢钢钒 鞍钢股份 评 级 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 中性 谨慎推荐 谨慎推荐 1221 股价 18.34 7.53 16.97 21.62 9.69 12.48 29.4 06EPS 0.50 0.19 0.74 0.31 0.35 0.32 1.15 07EPSe 0.81 0.33 0.85 0.41 0.43 0.32 1.23 08EPSe 1.04 0.39 1.10 0.68 0.61 0.57 1.49 投资要点 技术领先企业 完成整体上市、资源优 势 绝对龙头企业、期待整 合小钢铁企业 由钢铁类估值向资源类 估值转变 企业扩产 整体上市、资源优势整 合 已完成增发、企业扩产 资料来源:齐鲁证券研究所
6
钢铁行业重点个股点评
武钢股份(600005) :国内大型钢铁生产企业,在技术含量高的硅钢生产方面具 有优势垄断地位。2008 年取向硅钢与 HIB 钢的产量均有所增长,行业需求缺口 依然存在。三热轧今年底投产,设计产能 280 万吨,预计 2008 年将为公司年贡 献 240 万吨热轧产量。二冷轧目前月产量为 18.5 万吨,已经达到 215 万吨的设计 产能,将成为公司新的利润增长点。重轨改造项目设计产能 55 万吨,07 年 12 月 完成,铁道部认证工作已开始。型钢改造项目设计产能 55 万吨,预计 2008 年 1 - 12
季度完成。原材料方面,企业对进口依赖度比较高,海运费方面长单锁定 50%的 进口铁矿石海运价格。另外,公司 2008 年将完成定向增发工作,收购集团公司 的配套资产,对上市公司的成本控制起到积极的作用。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 分别为 0.81 元和 1.04 元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 表 3:武钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 41,316.94 1.4 3,897.01 -19.23 0.497 36.9 2007E 51,958.88 25.76 6,348.78 61.91 0.81 22.64 2008E 61,750.69 18.85 8,151.52 28.39 1.04 17.63 2009E 73,444.35 18.94 9,170.46 12.5 1.17 15.68
资料来源:齐鲁证券研究所
包钢股份(600010) :公司为西部地区最大的钢铁生产企业,2007 年已完成整体 上市, 通过收购集团公司的配套产业进一步完善产业链。 钢产量由 2006 年的 290.6 万吨扩大到 748.45 万吨,钢材产量由 2006 年的 527 万吨扩大到 637.52 万吨。根 据包钢股份和包钢集团的发展规划,2008 年,增发购买后新公司的综合生产能力 将达到千万吨级,公司未来业务增长速度和增长潜力前景广阔。另外公司地处内 蒙古自治区境内,铁矿石、煤炭资源丰富,有利于上市公司的成本控制。公司的 最大不足之处在于产品种类繁多但技术含量高的核心产品少,集团公司已于宝钢 签订战略发展协议框架,希望能使包钢在产品技术含量有所提升。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.33 元和 0.39 元,给予谨慎推荐的投资评级。 表 4:包钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 18,265.46 -3.72 653.8 -35.04 0.19 39.63 2007E 26,767.82 46.54 2,119.68 224.21 0.33 22.82 2008E 32,121.38 19.98 2,505.07 18.18 0.39 19.31 2009E 36,939.60 15 2,697.78 7.69 0.42 17.93
资料来源:齐鲁证券研究所
宝钢股份(600019) :公司作为钢铁行业龙头企业,其行地位是其他企业无法比 拟的。随着公司宽厚板、不锈钢和1800 冷轧以及三热轧、五冷轧等项目产量的扩 张以及收购集团罗泾等项目有望使公司钢产量提升15%以上,而且随着新的中厚 板生产线、镀锌、镀锡、镀铬板生产线的投产和达产,进一步提高公司的加工深 度。公司今年以来,除了提高企业产量及技术之外,还通过了一系列战略合作协 议的签署,意在以宝钢股份为资本平台,整合行业资产。我们期待以宝钢为首的, 钢铁大联合体的出现。我们预计公司2007、2008两年的EPS为0.85元和1.10元, 给予谨慎推荐的投资评级。 表 5:宝钢股份盈利预测简表:
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2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 157,791.47 24.63 13,010.26 2.72 0.74 22.93
2007E 182,633.56 15.74 14,885.20 14.41 0.85 19.96
2008E 206,326.77 12.97 19,263.20 29.41 1.1 15.43
2009E 241,400.91 17 22,240.24 15.62 1.27 13.36
资料来源:齐鲁证券研究所
西宁特钢(600117) :公司是西部地区重点钢铁企业,钢材产量一直保持在 100 万吨/年左右。公司通过控股形式参与到上游铁矿石开采行业,四个矿权加起来 约 1.5 亿吨矿石储量,另外公司还涉足到煤炭开采行业,这将对公司的钢铁主业 起到压缩成本的作用。公司在未来两年的发展过程中,将从单一的钢铁主业转向 钢铁、资源并重发展的企业。与此对应,公司的估值体系也正在由钢铁类企业向 资源类企业转型。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.41 元和 0.68 元, 给予谨慎推荐的投资评级。 表 6:西宁特钢盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 3,179.54 24.88 211.47 45.16 0.3051 70.86 2007E 5,230.00 64.49 303.9 43.71 0.41 52.73 2008E 6,287.28 20.22 504.03 65.85 0.68 31.79 2009E 7,907.43 25.77 704.16 39.71 0.95 22.76
资料来源:齐鲁证券研究所
马钢股份(600808) :是国内九家千万吨级钢铁生产厂商之一。经过近几年的产 品结构调整,公司的冷热薄板、涂镀板、H 型钢、高速车轮等高附加值产品比例 不断提高,在国内外市场拥有较强的市场竞争力。公司是世界第二、亚洲第一的 火车轮生产商和国家新的车轮标准体系的制定者,铁路建设投资大热潮将使公司 获益极大。同时,作为铁路、地铁等车轮生产的垄断企业,公司出口形势也非常 看好。预计火车轮产品将继续成为公司主业增长的一大亮点。公司总投资达 250 亿元的新区 500 万吨高档板材项目是公司未来业绩主要增长点,目前已开始试生 产,但项目的进展度较原预期要慢一些。2008 年完全达产以后,公司生产规模将 达到 1500-1800 万吨。我们暂时给予马钢股份“中性”的投资评级。 表 7:马钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 34319.87 6.97 2276.59 -20.05 0.35 27.68 2007E 45196.22 31.69 2884.83 26.72 0.43 22.53 2008E 56681.24 25.41 4106.37 42.34 0.61 15.88 2009E 60328.50 6.43 4727.04 15.11 0.70 13.84
资料来源:齐鲁证券研究所
攀钢钢钒 (000629) 攀钢作为中国最大的铁路用钢生产基地, : 重轨是其“拳头” - 14
产品。目前攀钢的重轨产量位居国内 4 家钢轨生产企业之首。尤其是含钒重轨, 因含钒而具有强度较高、耐磨损、使用寿命长等良好性能,在国内市场上具有强 大的优势,占据了 1/3 强的国内市场。公司已公告整体上市计划,利用攀钢钢钒 的平台通过吸收合并、定向增发将集团公司下属主要资产注入上市公司,预期增 发完成后,公司将建立矿、钢、钒、钛一体化产业格局,产业链完整,有利于远 期成本的降低。我们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 0.32 元和 0.57 元,给 予谨慎推荐的投资评级。 表 8:攀钢钢钒盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 15809.44 3.95 814.60 0.40 0.32 39.00 2007E 21907.49 38.57 1050.70 28.98 0.32 39.00 2008E 26740.42 22.06 1738.67 39.32 0.57 21.89 2009E 34650.90 29.58 2228.97 28.20 0.73 17.10
资料来源:齐鲁证券研究所
注:2008、2009考虑增发因素
鞍钢股份(000898) :公司是国内重点龙头钢铁企业,主要生产薄板、中厚板、 大型材(重轨)和无缝钢管。产能扩张和产品结构优化是公司未来业绩增长的主 要动力。公司投资的鲅鱼圈项目预计 2008 年 5 月份投产,设计产能包括 200 万 吨宽厚板、200 万吨热轧板和 100 万吨冷轧板。其中,世界上最大规格的 5500mm 的宽厚板轧机填补国内空白,更好满足造船等行业的发展需要。预计 2008 年、 2009 年分别增加 300 万吨和 200 万吨的产量。 另外公司在资源方面具有一定优势, 集团公司下属的铁矿产能为上市公司解决 80%左右原料,有利于成本的控制。我 们预计公司 2007、2008 两年的 EPS 为 1.23 元和 1.49 元,给予谨慎推荐的投资 评级。 表 9:鞍钢股份盈利预测简表: 2006A 主营业务收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率 54596.00 106.12 6845.00 229.17 1.15 25.48 2007E 65212.33 19.45 8898.82 30.00 1.23 23.90 2008E 75660.82 16.02 10779.87 21.14 1.49 19.73 2009E 89516.29 18.31 13529.09 25.50 1.87 15.72
资料来源:齐鲁证券研究所
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投资评级说明 类 别 公 司 推荐 谨慎推荐 中性 回避 行 业 推荐 中性 回避 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10%—20%之间 预计未来 6 个月内,股价变动幅度为-10%—10%之间 预计未来 6 个月内,股价跌幅为 10%以上 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数将跟随综合指数 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数 级别 定 义
重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司 及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、 意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息 或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,我公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下, 我公司的关联机 构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正 在提供或争取提供投资银行、 财务顾问和金融产品等相关服务。 我公司的关联机 构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、 复制。 如引用、 刊发, 需注明出处为 “齐鲁证券研究所” , 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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