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[2008-1-11]国泰君安--华能国际(600011)发电量合预期,

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
电力生产业/公用事业
华能国际(600011)
评级: 目标价格: 当前价格:
谨慎增持 上次评级: 增持 ¥17.20 上次预测: ¥18.00 ¥14.93
发电量合预期,短期业绩压力大 姚伟 021-38676847 yaowei@gtjas.com
王威 021-38676694 wangw@gtjas.com
2008.01.11
本报告导读:
公司年度发电量在预期范围内
事件: 公司公告 2007 年度发电量。比 2006 年同期同口径(不含四川水 电)增长 13.21%。
交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
6.49~19.25 179,987 12,055/5,825 48.3% 25.5 297.5
评论: 公司发电量同比增长幅度较大的电厂有玉环、营口、珞璜、淮阴和 太仓等电厂。公司 2007 年新投机组对公司发电量增长起到了关键 作用;另外新收购的金陵电厂亦对发电量的增长作出了贡献。 剔除公司新增机组带来的电量增长,计算得出可比电厂 07 年总发电 量较 06 年仅微降 0.4%。我们认为可比电厂利用率下降幅度小于全国 平均水平主要归功于公司机组平均容量大、性能先进。事实上,根据 我们的统计, 几大发电集团 07 年可比电厂机组利用率的整体波动幅度 明显小于全国平均水平,这印证了我们关于节能减排将使大容量、高 参数机组受益较多的判断。未来一段时期,随着节能调度的逐步推行 (已在四川、贵州等省进行了模拟运行) ,该类机组仍将持续受益。 煤炭坑口价格的上涨及海运合同价格可能出现的超预期上涨,使火电 行业经营面临较大压力。短期内(一季度)行业运行趋势出现明显改 观(主要是电价水平)的可能性较小,由此火电公司一季报业绩将有 可能出现 20-25%的同比下降。华能国际作为火电龙头公司,其短期业 绩亦难乐观。 考虑到未来电价上涨的不确定性,暂时不调整我们对公司的业绩预 测,07~09 年公司 EPS 分别为,0.53、0.59(如电价不调整为 0.48 左 右)和 0.64 元,下调公司投资评级至“谨慎增持” ,短期目标价 17.2 元,仍密切关注未来电价调整的情况。
52周内股价走势图 % 华能国际 251 231 211 191 171 151 131 111 91 01/07 04/07
上证综合指数
07/07
10/07
相关报告 百万千瓦级机组投产提升公司盈利能 力 (07.11.19) 长期仍具增长潜力,短期股价空间不大 (07.09.27) 中报基本符合预期,仍看好未来前景 (07.08.15)
请务必阅读正文之后的免责条款部分
华能国际(600011)
表 1:华能国际下属电厂发电量(亿千瓦时) 电厂名称 丹东电厂 大连电厂 营口电厂 上安电厂 德州电厂 济宁电厂 辛店电厂 南京电厂 南通电厂 上海石洞口一厂 上海石洞口二厂 长兴电厂 玉环电厂 福州电厂 汕头燃煤电厂 汕头燃机电厂 井冈山电厂 威海电厂 榆社电厂 沁北电厂 太仓 1、2 电厂 淮阴 1、2 电厂 上海燃机电厂 重庆分公司(珞璜) 岳阳电厂 平凉电厂 四川水电 金陵 总计 可比电厂总计 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 地点 辽宁 辽宁 辽宁 河北 山东 山东 山东 江苏 江苏 上海 上海 浙江 浙江 福建 广东 广东 江西 山东 山西 河南 江苏 江苏 上海 四川 湖南 甘肃 四川 2002 35.20 70.50 76.30 88.80 19.70 38.00 78.00 40.30 75.40 9.30 72.00 41.80 2.10 44.90 22.00 714.30 2003 42.20 84.70 80.20 119.30 22.10 2.80 40.70 83.90 78.40 82.90 17.90 88.60 44.50 3.10 43.60 5.60 42.40 26.20 909.10 2004 47.90 96.90 22.90 85.60 131.20 28.10 24.40 43.80 94.30 83.10 85.00 20.20 102.20 46.70 3.20 20.20 47.70 20.20 1.40 45.40 29.60 38.80 24.00 1142.80 2005 42.38 92.34 46.80 84.50 150.60 34.16 26.55 39.36 84.03 76.07 79.58 19.21 92.15 54.55 0.05 34.67 48.87 54.22 74.48 39.69 60.30 83.57 45.66 80.73 60.53 1505.05 2006 49.10 100.27 48.90 79.01 145.04 29.39 30.36 34.51 76.60 74.97 74.06 17.82 4.19 83.41 84.46 0.00 35.79 44.30 55.68 70.27 94.79 68.39 1.98 90.90 60.62 79.37 64.79 1534.18 1289.46 2007 49.41 102.27 62.07 72.16 132.20 25.79 47.85 36.58 83.45 69.90 79.57 16.03 117.72 81.36 74.08 0.00 35.27 40.75 56.92 71.20 108.17 85.39 5.33 112.41 67.48 81.10 22.42 1736.88 1283.69
表 2:主要火电公司发电量数据(亿千瓦时) 2006 主要火电公司可比电厂总计 占全国总发电量比例 分地区 甘肃 河北 江苏 辽宁 宁夏 山东 山西 云南 浙江 3325.07 11.77% 2006 142.32 494.72 339.24 195.57 114.66 435.79 281.70 172.35 92.09 2007 3353.86 10.28% 2007 150.26 495.35 378.17 199.11 107.90 410.44 296.17 148.88 89.44 2007 同比增加 5.58% 0.13% 11.48% 1.81% -5.90% -5.82% 5.14% -13.62% -2.88% 2007 同比增加 0.87%
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4
华能国际(600011)
作者简介: 姚 伟:
毕业于清华大学,2001 年进入国泰君安证券研究所,从事公用事业行业研究,国泰君安证券首 席研究员,2004-2007 连续四届《新财富》电力与其他公用事业“最佳分析师”第一名。 王 威:
2006 年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006 年 7 月至 2007 年 9 月就职于天 相投资顾问有限公司。2007 年 10 月进入国泰君安证券研究所,任电力行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
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华能国际(600011)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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[2008-1-11]国泰君安--华能国际(600011)发电量合预期,

发布机构:
报告类型:公司研究 发布日期:2008/1/11
报告评级:
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内容简介

股 票 研 究 公 司 事 件 点 评
电力生产业/公用事业
华能国际(600011)
评级: 目标价格: 当前价格:
谨慎增持 上次评级: 增持 ¥17.20 上次预测: ¥18.00 ¥14.93
发电量合预期,短期业绩压力大 姚伟 021-38676847 yaowei@gtjas.com
王威 021-38676694 wangw@gtjas.com
2008.01.11
本报告导读:
公司年度发电量在预期范围内
事件: 公司公告 2007 年度发电量。比 2006 年同期同口径(不含四川水 电)增长 13.21%。
交易数据 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
6.49~19.25 179,987 12,055/5,825 48.3% 25.5 297.5
评论: 公司发电量同比增长幅度较大的电厂有玉环、营口、珞璜、淮阴和 太仓等电厂。公司 2007 年新投机组对公司发电量增长起到了关键 作用;另外新收购的金陵电厂亦对发电量的增长作出了贡献。 剔除公司新增机组带来的电量增长,计算得出可比电厂 07 年总发电 量较 06 年仅微降 0.4%。我们认为可比电厂利用率下降幅度小于全国 平均水平主要归功于公司机组平均容量大、性能先进。事实上,根据 我们的统计, 几大发电集团 07 年可比电厂机组利用率的整体波动幅度 明显小于全国平均水平,这印证了我们关于节能减排将使大容量、高 参数机组受益较多的判断。未来一段时期,随着节能调度的逐步推行 (已在四川、贵州等省进行了模拟运行) ,该类机组仍将持续受益。 煤炭坑口价格的上涨及海运合同价格可能出现的超预期上涨,使火电 行业经营面临较大压力。短期内(一季度)行业运行趋势出现明显改 观(主要是电价水平)的可能性较小,由此火电公司一季报业绩将有 可能出现 20-25%的同比下降。华能国际作为火电龙头公司,其短期业 绩亦难乐观。 考虑到未来电价上涨的不确定性,暂时不调整我们对公司的业绩预 测,07~09 年公司 EPS 分别为,0.53、0.59(如电价不调整为 0.48 左 右)和 0.64 元,下调公司投资评级至“谨慎增持” ,短期目标价 17.2 元,仍密切关注未来电价调整的情况。
52周内股价走势图 % 华能国际 251 231 211 191 171 151 131 111 91 01/07 04/07
上证综合指数
07/07
10/07
相关报告 百万千瓦级机组投产提升公司盈利能 力 (07.11.19) 长期仍具增长潜力,短期股价空间不大 (07.09.27) 中报基本符合预期,仍看好未来前景 (07.08.15)
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华能国际(600011)
表 1:华能国际下属电厂发电量(亿千瓦时) 电厂名称 丹东电厂 大连电厂 营口电厂 上安电厂 德州电厂 济宁电厂 辛店电厂 南京电厂 南通电厂 上海石洞口一厂 上海石洞口二厂 长兴电厂 玉环电厂 福州电厂 汕头燃煤电厂 汕头燃机电厂 井冈山电厂 威海电厂 榆社电厂 沁北电厂 太仓 1、2 电厂 淮阴 1、2 电厂 上海燃机电厂 重庆分公司(珞璜) 岳阳电厂 平凉电厂 四川水电 金陵 总计 可比电厂总计 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究所 地点 辽宁 辽宁 辽宁 河北 山东 山东 山东 江苏 江苏 上海 上海 浙江 浙江 福建 广东 广东 江西 山东 山西 河南 江苏 江苏 上海 四川 湖南 甘肃 四川 2002 35.20 70.50 76.30 88.80 19.70 38.00 78.00 40.30 75.40 9.30 72.00 41.80 2.10 44.90 22.00 714.30 2003 42.20 84.70 80.20 119.30 22.10 2.80 40.70 83.90 78.40 82.90 17.90 88.60 44.50 3.10 43.60 5.60 42.40 26.20 909.10 2004 47.90 96.90 22.90 85.60 131.20 28.10 24.40 43.80 94.30 83.10 85.00 20.20 102.20 46.70 3.20 20.20 47.70 20.20 1.40 45.40 29.60 38.80 24.00 1142.80 2005 42.38 92.34 46.80 84.50 150.60 34.16 26.55 39.36 84.03 76.07 79.58 19.21 92.15 54.55 0.05 34.67 48.87 54.22 74.48 39.69 60.30 83.57 45.66 80.73 60.53 1505.05 2006 49.10 100.27 48.90 79.01 145.04 29.39 30.36 34.51 76.60 74.97 74.06 17.82 4.19 83.41 84.46 0.00 35.79 44.30 55.68 70.27 94.79 68.39 1.98 90.90 60.62 79.37 64.79 1534.18 1289.46 2007 49.41 102.27 62.07 72.16 132.20 25.79 47.85 36.58 83.45 69.90 79.57 16.03 117.72 81.36 74.08 0.00 35.27 40.75 56.92 71.20 108.17 85.39 5.33 112.41 67.48 81.10 22.42 1736.88 1283.69
表 2:主要火电公司发电量数据(亿千瓦时) 2006 主要火电公司可比电厂总计 占全国总发电量比例 分地区 甘肃 河北 江苏 辽宁 宁夏 山东 山西 云南 浙江 3325.07 11.77% 2006 142.32 494.72 339.24 195.57 114.66 435.79 281.70 172.35 92.09 2007 3353.86 10.28% 2007 150.26 495.35 378.17 199.11 107.90 410.44 296.17 148.88 89.44 2007 同比增加 5.58% 0.13% 11.48% 1.81% -5.90% -5.82% 5.14% -13.62% -2.88% 2007 同比增加 0.87%
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华能国际(600011)
作者简介: 姚 伟:
毕业于清华大学,2001 年进入国泰君安证券研究所,从事公用事业行业研究,国泰君安证券首 席研究员,2004-2007 连续四届《新财富》电力与其他公用事业“最佳分析师”第一名。 王 威:
2006 年毕业于中央财经大学金融学院,获经济学硕士学位。2006 年 7 月至 2007 年 9 月就职于天 相投资顾问有限公司。2007 年 10 月进入国泰君安证券研究所,任电力行业助理研究员。
免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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华能国际(600011)
国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码:200120 电话: (021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码:518029 电话: (0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码:100032 电话: (010)59312899
国泰君安证券研究所网址: www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com
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