渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

新海宜(002089):把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的-电动物流车系列报告1

国泰君安

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 新海宜(002089)


电信运营/信息技术
[Table_Invest] 评级: 上次评级:
增持 增持 21.60 21.60 15.04
把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的 公 司 更 新 报 告 ——电动物流车系列报告 1 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.co
目标价格: 上次预测: 当前价格:
宋嘉吉(分析师) 021-38674943 songjiaji@gtjas.com S0880514020001
庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135
2017.02.16 交易数据 [Table_Market] 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股(百万股) 流通 B 股/H 股(百万股) 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元) 12.51-22.76 10,338 687/490 0/0 71% 786.30 117.57
证书编号
S0880513090004 m
本报告导读: 我们预计 2017 年电动物流车销量同比增长 150%以上,公司参股的陕汽通家生产的 电牛系列微面将成为爆款车型从而站上风口,维持“增持”评级。
投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快 的板块,同比增长或达 150%。新海宜的参股公司陕汽通家将显著 受益纯电动物流车爆发增长的趋势,其主打车型电牛系列微面具备 广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电动物流车 高速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物 流车或实现销量 15 万辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。 电动物流车采用纯电驱动,成本显著低于同款燃油车型,运营方有 很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广阔的市场空间,仅微 面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。 我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。 “精品爆 款”+“渠道优势”将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入 市场空间最大爆发最快的电动微面领域,依托其渠道优势,能够率 先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。2017 年虽然补贴 大幅退坡, 但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速 降价通道,同时部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯 电动物流车依然能够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元) 每股股利(元)
资产负债表摘要 [Table_Balance] 股东权益(百万元) 每股净资产 市净率 净负债率 1,933 2.81 5.3 65.11%
EPS(元) [Table_Eps] Q1 Q2 Q3 Q4 全年
2015A 0.06 0.06 0.05 0.03 0.20
2016E -0.02 0.06 0.09 0.01 0.14
证 券 研 究 报 告
[Table_PicQuote] 52周内股价走势图 新海宜 11% -14% -39% -64% -89% 2016/2
深证成指
2014A 1,142 39% 139 234% 134 57% 0.20 0.20
2015A 1,742 53% 254 82% 138 3% 0.20 0.20
2016E 2,020 16% 155 -39% 95 -31% 0.14 0.20
2017E 2,260 12% 225 45% 307 224% 0.45 0.20
2018E 2,460 9% 279 24% 490 60% 0.71 0.20
升幅(%) [Table_Trend] 1M 绝对升幅 相对指数 5% 3%
2016/5
2016/8
3M -5% 1%
2016/11
12M -11% -13%
相关报告 [Table_Report] 《 “大通信+新能源”战略迎来市场最佳时》 2016.12.18 《深度转型,打造云计算+军工通信服务商》 2015.05.10
利润率和估值指标 [Table_Profit] 经营利润率(%) 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%)
2014A 12.2% 7.6% 5.8% 42.6 77.1 1.3%
2015A 14.6% 7.3% 9.2% 31.8 75.0 1.3%
2016E 7.7% 5.1% 5.0% 48.1 109.2 1.3%
2017E 9.9% 15.2% 6.6% 35.8 33.7 1.3%
2018E 11.3% 20.7% 7.2% 29.6 21.1 1.3%
请务必阅读正文之后的免责条款部分
新海宜(002089)
[Table_OtherInfo] 模型更新时间:2017.02.15 [Table_Industry] 股票研究 信息技术 电信运营
[Table_Stock]
新海宜(002089) [Table_Target] 评级: 上次评级:
增持 增持 21.60 21.60 15.04
目标价格: 上次预测: 当前价格:
公司网址 [Table_Website] www.nsu.com.cn
公司简介 [Table_Company] 公司是国家火炬计划重点高新技术企 业、 江苏省高新技术企业和江苏省知识 产权重点保护单位。 公司在苏州工业园区和深圳软件园拥 有两大研发、生产基地,并在北京、上 海、 西安、 常州设立了研发生产的分支 机构。
绝对价格回报(%) [Table_PicTrend]
1m 3m 12m -11% -8% -4% -1%
财务预测(单位:百万元) 损益表 营业总收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 资产合计 流动负债 非流动负债 股东权益 投入资本(IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标 成长性 收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 利润率 毛利率 EBIT 率 净利润率 收益率 净资产收益率(ROE) 总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC) 运营能力 存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出/收入 偿债能力 资产负债率 净负债率 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率
[Table_Forcast]
2014A 1,142 794 6 40 162 139 0 20 49 91 17 13 134 321 85 347 973 299 3,540 1,438 231 1,766 2,163 125 78 -180 -397 -374 -38 -365 583 180
2015A 1,742 1,294 6 29 159 254 0 22 93 154 28 20 138 615 102 554 1,331 331 4,880 2,558 321 1,887 2,339 215 99 129 -501 -57 457 -671 564 350
2016E 2,020 1,723 7 34 101 155 0 57 87 125 24 39 95 200 0 554 1,604 225 5,180 2,869 313 1,844 2,646 131 85 -274 -220 -277 -44 -163 -208 -415
2017E 2,260 1,901 7 36 90 225 0 251 93 384 63 46 307 300 0 554 1,863 220 5,613 3,085 315 2,013 2,898 191 99 3 -321 -28 269 -69 -99 100
2018E 2,460 2,062 8 37 74 279 0 426 98 607 97 53 490 400 0 554 2,109 215 6,354 3,418 318 2,366 3,298 237 112 -160 -321 -131 142 105 -148 100
38.7% 234.2% 57.2% 30.5% 12.2% 11.7% 7.6% 3.8% 5.8% 92 183 922 -0.29 35% 47.1% 36.2% 77.1 4.9 42.6 7.5 1.3%
52.5% 82.2% 2.8% 25.7% 14.6% 7.9% 7.3% 2.8% 9.2% 67 117 882 3.31 29% 59.0% 47.3% 75.0 5.5 31.8 5.9 1.3%
16.0% -39.0% -31.3% 14.7% 7.7% 4.7% 5.1% 1.8% 5.0% 67 117 909 -0.46 11% 61.4% 65.2% 109.2 5.6 48.1 5.1 1.3%
11.9% 45.2% 224.2% 15.9% 9.9% 13.6% 15.2% 5.5% 6.6% 67 117 871 0.88 14% 60.6% 61.5% 33.7 5.1 35.8 4.6 1.3%
8.8% 24.1% 59.6% 16.2% 11.3% 19.9% 20.7% 7.7% 7.2% 67 117 888 0.29 13% 58.8% 52.1% 21.1 4.4 29.6 4.2 1.3%
2%
5%
52 周价格范围 [Table_Range] 市值(百万) 股票绝对涨幅和相对涨幅 34% 9% -16% -40% -65% 新海宜价格涨幅 新海宜相对指数涨幅
12.51-22.76 10,338 利润率趋势 22% -1% -24% -47% -70% -93%
回报率趋势 21% 17% 12% 8% 4% 0% 14A
净资产(现金)/净负债 1238 990 743 495 248 0 65% 52% 39% 26% 13% 0% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%)
53% 42% 32% 21% 11% 0% 14A 15A 16E 17E 18E
-89% 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11
15A
16E
17E
18E
收入增长率(%) EBIT/销售收入(%)
净资产收益率(%) 投入资本回报率(%)
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 of 12
新海宜(002089)
目 录 与众不同的观点 ............................................................................................ 4 1. 电动物流车未来爆发式增长确定 ......................................................... 5 1.1. 潜在市场需求巨大,电动物流车行业待引爆 .............................. 5 1.2. 显著的经济效益推动电动物流车快速放量 .................................. 6 2. “精品爆款”+ “渠道优势”,助力公司脱颖而出 ............................... 6 2.1. 执着打造精品,做电动物流车领域的“特斯拉”........................... 6 2.2. 渠道优势将使公司脱颖而出 .......................................................... 8 3. 电牛系列盈利能力极强 ......................................................................... 8 4. 深耕专网通信领域,市场增长空间巨大 ........................................... 10 5. 盈利预测和投资评级 ............................................................................ 11 6. 风险提示 ................................................................................................ 11
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 of 12
新海宜(002089)
与众不同的观点 市场的观点:市场认为电动物流车增速有限,且盈利能力并不显著,陕 汽通家在电动物流车领域属于跟随者,并不会获得显著的利润。 市场判断的依据:由于 2016 年电动物流车增速有限约 25%,且 2017 年 补贴大幅下滑,市场认为电动物流车的需求难以释放,同时电动物流车 领域门槛较低,市场受燃油车惯性思维的影响,认为电动物流车盈利能 力不出众。陕汽通家并不属于知名品牌,难以获得显著利润。 我们的观点:我们认为未来 3 年电动物流车将高速增长,陕汽通家将成 为其中佼佼者的龙头企业,且盈利能力非常显著,能够获得超额利润。 具体分析如下: ① 电动物流车 2017 年或实现销量 15 万辆,同比增长 150%以上。电 动物流车具有非常广阔的市场空间,仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。且电动物流车经济性显著 优于燃油版,有真实需求。同时补贴下调后终端售价依然为客户所 接受。 ② “精品爆款”+“渠道优势”将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率 先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领域,依托其渠道优势, 能够率先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。 ③ 上游零部件(动力锂电)的降价将弥补补贴的减少,纯电物流车依 然能够实现超越燃油车的利润。虽然 2017 年补贴大幅退坡,但由于 占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降价通道, 同时部 分零部件如汽车电子、电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物 流车依然能够实现显著利润。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 12
新海宜(002089)
1. 电动物流车未来爆发式增长确定 1.1. 潜在市场需求巨大,电动物流车行业待引爆 电动物流车主要针对支线物流行业市场,用以代替传统卡车中的微型卡 车和轻型卡车,潜在市场空间高达 200 万辆。2015 年我国传统货车销量 为 226 万辆, 其中轻卡和微卡为绝对主力, 销量占比分别为 66%和 24%, 合计占比高达 90%,总销量达 200 万辆。电动物流车由于电机功率和续 航时间有限, 主要定位在城市内支线货物和物流, 潜在替代轻卡和微卡, 故电动物流车的市场空间高达 200 万辆。 图 1、轻卡和微卡的销量占比分别为 24%和 66%
数据来源:中汽协、国泰君安证券研究
被纳入乘用车的微型面包车也是电动物流车的重要市场之一,广义市场 空间高达 300 万辆。微型面包车用途广泛,性价比高,在我国拥有良好 的市场基础,2015 年我国微型面包车销量就高达 110 万辆,其中排名第 一的通用五菱销量为 55 万辆。在现实应用中,微型面包车也被广泛用 于快递物流服务,然而在国内统计数据中,大部分微面都被纳入乘用车 之列。若再考虑大部分 MPV 车型是由微面改进而来并且实质上从事物 流业务,总计市场空间可达 300 万辆 2016 年电动物流车销量为 6 万辆,当前的市场渗透率仅约 1.2%,我们 判断 2017 年销量有望达到 15 万辆。 2017 年随着电动物流车逐步被市场 认可和电池产能瓶颈问题解决,且部分省市要求电动物流车采购比例不 能低于 30%,我们判断 2017 年电动物流车销量有望达到 15 万辆,未来 5 年复合增速达到 80%以上。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 of 12
新海宜(002089)
图 2、电动物流车未来 5 年销量复合增速达 50%(万辆) 90 80 80 1200%
70 60 50 30
1000% 800% 600% 400% 15 4.8 2015
50 40 30 20 10
0.2 2013
0.4 2014
6 2016 2017E 2018E 2019E YOY 2020E
200%
0 专用车销量(万辆)
0%
数据来源:高工锂电、中汽协、国泰君安证券研究
1.2. 电动物流车经济性显著有望快速放量 电动物流车的经济性是推动快速放量的关键因素。以陕西通家电牛 1 号 (电动) 、重庆瑞驰 EK05(电动) 、五菱之光 1.2L 标准版(燃油)三款 微型面包车为例,五菱之光年平均费用为 2.53 万元,而陕西通家费用为 1.66 万元,平均可以节省 34.4 %,重庆瑞驰 EK05 年费用 1.79 万元,平 均可以节省 29.4 %,电动物流车具有显著的经济效益。 图 3、电动物流车有显著的经济效益
数据来源:国泰君安证券研究
2.
“精品爆款”+ “渠道优势” ,助力公司脱颖而出
2.1. 执着打造精品,做电动物流车领域的“特斯拉” 陕汽通家执着打造一款性能最优异、市场空间较大、通用性极好的一款 纯电动物流车——电牛一号(升级版为电牛二号 30 度电版) 。我们认为 这款车将成为一款非常成功的车型。具体原因如下: ① 电牛一号性能极其优异, 是为数不多的能够满足吨百公里 10 度电要 求的微型面包车。电牛一号在电池容量 35.7 度电的情况下,能够跑 出 260 公里的续航,在所有电动物流车里面排名前列,优于竞品车 型。 备注:由于后续新车型信息不全,暂以电牛一号为例
请务必阅读正文之后的免责条款部分
6 of 12
新海宜(002089)
表 1:电牛一号性能参数优异 续航(公里) 电池容量(度) 整备质量(千克)
电牛一号 北汽威旺 307EV 重庆瑞驰 EK05 国宏电动物流车 福汽启腾 M70EV 芜湖宝骐劲骐 上汽大通 EG10 南京依维柯 S50 数据来源:工信部
260 140 150 150 190 210 150 100
35.7 22.4 25.9 29.6 32 35.4 54 20.2
1325 1485 1260 1100 1370 1720 1840 1900
② 微面市场空间极大,300 万辆左右的年市场空间。燃油款微面包括 五菱之光、昌河、长安等车型年总销量超过 100 万辆,若再加上划 归 MPV 但基本用作城市物流的面包车升级版车型如五菱宏光、 五菱 荣光、宝骏 560 等车型,用作城市物流的微面年市场空间总计可达 300 万辆左右,是一个非常巨大的市场,甚至大于轻卡、微货等市场 空间。 ③ 微面是一种通用性极强的城市货运车辆,可货运可客运,相较于轻 卡、微货等改装的纯电厢式物流车有更强的通用性,更受下游欢迎。 微面车型小巧载货空间大,适用于城市快递、物流、食品、建材等 运送,比轻卡等车型更为方便。电牛一号产品定位非常准确。 备注:市场此前对物流车的担心来自于快递企业不倾向使用电动物 流车,我们认为电动物流车本身除快递以外的市场就十分庞大,包 括各种货运、邮政运输等。 切中市场需求的电牛二号(30 度电)版有望成为爆款。单一爆款车型如 五菱宏光可以实现年 60-70 万辆的销量神话,国产 SUV 长城哈弗 H6 在 2015 年实现约 38 万辆的年销量(第三名的两倍) 。因此一款切中市场需 求的最具性价比车型将最大限度的占领市场。陕汽通家集中精力开发生 产电牛系列一种车型, 就是要打造一款爆款车型。 纵观电动物流车市场, 我们认为陕汽通家的纯电动微面电牛有着超高的性价比和极强的竞争 力,有望复制销量神话。 图 4、五菱宏光市占率高达 31%
32%
31%
4% 5% 6% 五菱宏光 北汽威旺M20 其他
15%
7% 长安欧诺 小康风光330
宝骏730 东风菱智
请务必阅读正文之后的免责条款部分
7 of 12
新海宜(002089) 数据来源:中汽协
成功有望复制,做电动物流车领域的“特斯拉” 。陕汽通家的物流车产 线采用一流的生产设备,包括全自动的冲压生产线、自动化的焊接生产 线和涂装生产线以及流水化的总装生产线,核心零部件选用优质的供应 商电池(天劲股份、迪比科、福斯特、亿纬锂能等 8 家) 、电机电控(德 沃仕、休普) 、空调(奥特佳)等,新产线+核心零部件第一梯队,有望 打造纯电动物流领域的“特斯拉”电动车。
2.2. 渠道优势将使公司脱颖而出 受限于门槛,电动物流车行业未来竞争将非常激烈。电动物流车的生产 门槛低于乘用车,难以形成较强的有持续性的壁垒。因此具备渠道优势 的企业将在竞争中取胜。 董事长苏金河非常擅长渠道布局。苏金河先生 2012 年作为长沙众泰的 总经理,擅长市场领域,开发的众泰云 100 也依托渠道优势成为销量领 军车型。苏金河先生对于新能源汽车产业链有着极强的认识和理解,我 们认为其执掌陕汽通家有望再一次把握行业大机遇成为纯电动物流车 弄潮儿。 依托经销商网络,实现电动物流车的快速放量。汽车行业有较大的渠道 及库存成本,大型车厂多通过大量 4S 店实现销售。陕汽通家作为新生 代整车厂家,与海量一二级经销商进行合作是比较好的选择,虽然需要 进行让利,但有两大优势:一是可以由经销商负责地方补贴申请;二是 能够快速回笼现金流。地方补贴往往申请周期较长,如果由整车厂来申 请会造成较重的资金周转负担。而经销商虽然有较重的资金压力,但新 能源物流车的盈利能力远超常规燃油物流车,经销商有很强的动力去采 购和销售。经销商模式能够帮助陕汽通家快速实现物流车的放量。 陕汽通家是一只务实的具有狼性的团队,多次在生产和经营中创造奇 迹。在 2015 年底利用 35 天的时间,员工自愿加班完成生产了超过 4000 辆的电动物流车。在企业厂房内,号召员工努力创造奇迹的标语随处可 见。2016 年利用最后 24 天的时间,生产超过 2000 台电动物流车。具备 战略眼光擅长渠道布局的领导及其率领的狼性团队,有望帮助陕汽通家 在激烈的竞争中脱颖而出。
3. 电牛系列盈利能力极强 传统车企带来的思维惯性导致市场没有充分认识电动物流车的盈利能 力较强。传统燃油车型经过多年的激烈竞争,主机厂家和经销商的单车 净利润分别仅为小几千元,盈利能力很弱,主要依靠量的拉动。因此, 市场对于电动物流车也有思维惯性, 认为电动物流车在补贴较高的 2016 年也仅能实现 1 万元左右的单车净利润, 2017 年补贴退坡可能陷入亏损, 低估了电动物流车的盈利能力。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
8 of 12
新海宜(002089)
图 5、某燃油车企微面毛利率水平 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 7% 8% 8% 7% 10%
数据来源:公司公告
由于补贴在 2016、2017 年有非常大的调整,通家的主力车型有区别, 2016 年为 36 度电版、2017 年为 30 度电版。我们在测算时将分两种情 形讨论。 ? 2016 年,补贴按照 1800 元/度电,地方补贴按照 1:1 配套国家补贴。 这种情况下,通家单车毛利润超过 3 万元。 ? 2017 年,补贴调整为 30 度电以内 1500 元/度电,超过 30 度电的部 分按照 1200 元/度电补贴,地方补贴按照 0.5:1 配套国家补贴。 收入端(收入由终端售价+国家补贴+地方补贴构成) : 2016 年:18.08 万元=车辆售价 5.28 万元+国补 6.4 万元+地补 6.4 万元 2017 年: 11.25 万元=车辆售价 4.5 万元 (预估) +国补 4.5 万元+地补 2.25 万元 成本端(三电、车身、专用件等) : 2016 年,电牛系列物流车成本在 12 万元左右。电动物流车在与传统汽 车在除了三电部分和电动专用件外其余部分基本相同,生产工艺也相 同,主要是冲压、焊接、涂装和总装四大工艺。因此其成本构成主要有 三部分:①无动力车身、②三电、③专用件等, 具体分拆如下: ① 无动力车身。无动力车身主要是由冲压、涂装以及部分焊接和总装 带来的成本,这部分成本与燃油版物流车相同,预计在 2.3 万/辆车。 ② 三电。 三电主要包括电池、 电机、 电控。 陕汽通家电池采用三元 18650 型 PACK,2.4Ah 的单体电芯,由于有 8 家电池供应商,能够以较低 的价格拿到电芯,约为 2000 元/kWh,35.7 度电,成本为 7.14 万元。 电机电控一般由动力总成厂商如德沃仕等统一报价,采用感应电机 技术成熟成本低廉,一般约为 6000 元/辆车。 ③ 专用件等。专用件主要包括电动空调、汽车电子(ECU 等) 、高压线 束、车载充电机等,电动空调 6000 元,汽车电子 8000 元,其他约 3000 元。 总成本 12 万元≈2.3 万元(无动力车身)+7.14 万元(动力锂电)+6000 元 (电机电控) +6000 元 (电动空调) +8000 元 (汽车电子) +3000 元 (其 他)
请务必阅读正文之后的免责条款部分
9 of 12
新海宜(002089)
图 6、动力锂电占成本 61% 2% 5% 7% 20%
5%
61% 无动力车身 电池 电机电控 电动空调 汽车电子 其他专用件
数据来源:公司调研、公司公告、国泰君安证券研究
2017 年,电牛系列物流车成本在 9 万元左右。成本下降主要来与核心零 部件尤其是动力锂电的价格下降。目前新签的动力锂电价格已经降至 1850 元/度电(30 度电总计 5.55 万元) ,未来有望降至 1600 元/度电。其 他核心零部件均有不同程度的降价,电机电控降价 1500 元、空调降价 1500 元,汽车电子及其他降至 4000 元左右。 总成本 9.15 万元≈2.3 万元 (无动力车身) +5.55 万元 (动力锂电) +4500 元(电机电控)+4500 元(电动空调)+5000 元(汽车电子及其他) 单车毛利润(由整车厂与经销商分享) : 2016 年,单车毛利润为 6 万元=18 万元(收入)-12 万元(成本) 2017 年,单车毛利润为 2 万元=11.25 万元(收入)-9.25 万元(成本) 归属整车厂的单车毛利润 2016 年,在电动车售价的构成中,地补占有较大比例,并且地补由经销 商负责申请,因此经销商议价能力较强。6 万元毛利润由整车厂和经销 商按照各 3 万元进行分配。 2017 年,我们认为随着地补的减少,经销商议价能力减弱,有望按照整 车厂 1.5 万元、经销商 0.5 万元分配毛利润。 地方补贴是盈利多少的关键,优选政策优势明显的区域率先突破。目前 来看,国家补贴的存在主要是用来帮助抵消动力电池带来的成本增加, 而地方补贴的多寡则直接影响盈利的多寡。陕汽通家初期将优选有较好 物流车政策支持的区域集中精力进行拓展,同时电动物流车市场极大, 目前地方补贴 1:0.5 配套的区域如山东、陕西等完全有能力容纳数十万 辆的销售,暂时没有天花板。
4. 深耕专网通信领域,市场增长空间巨大 2015 年新海宜公司专网通信收入达到 9.15 亿元,同比增长 250%,专网 通信已成为公司第一大业务,未来有望保持 50%以上高增速。新海宜专 网通信的主要产品为军用单兵系统、自组网,产品覆盖面广泛,且市场 空间广阔、行业竞争较弱。尤其在军工专网方面,新海宜的产品具有很 强的竞争力:其以智能自组网数据通信台站为主,适用于点到点、点到 多点以及多点间的通信业务,并通过新海宜自主研发的量子加密手段来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12
新海宜(002089)
保证通信安全。 公司增资新海宜电子技术公司后,控股比例达到 40%,可以保证专网通 信系统研发的资金需求,增强公司专网通信研发与生产能力。加之受益 于军民融合、军队信息化建设,公司专网通信产品的订单快速增长,这 将不断提升对公司业务收入的贡献率,进一步打开巨大的市场增长空 间。
5. 盈利预测和投资评级 陕汽通家的业绩是新海宜 2017 年业绩的主要增量,我们预计 2017 年陕 汽通家实现 4 万辆以上的电动物流车销售,根据测算单车净利润在 1.2 万元以上,预计 2017 年陕汽通家能够实现 4.8 亿元以上的净利润。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考 虑纯电动物流车高速增长,新海宜业绩复合增速可达 125%远超行业平 均的 37%,享有估值溢价,维持目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 下调 2016 年盈利预测原因:由于 2016 年新能源汽车第四批补贴目录于 2016 年 12 月 2 日才出台, 陕汽通家实际上仅有 20 余天的时间进行生产 销售,导致当年业绩大幅低于此前预期的 1.5 亿元,同时公司计算机业 务收入大幅下滑,故下调 2016 年盈利预测。 表 2: 可比公司盈利预测估值表 收盘价 代码 600006 601127 300153 000957 平均值 002089 新海宜 15.04 0.14 0.45 0.71 公司名称 东风汽车 小康股份 科泰电源 中通客车 (2017/2/15) 7.12 25.95 16.21 14.73 2016E 0.20 0.57 0.17 1.09 2017E 0.31 0.70 0.28 1.33 2018E 0.39 0.93 0.40 1.86 2016 36 46 93 14 47 107 2017 23 37 58 11 32 33 2018 18 28 41 8 24 21 CAGR 40% 28% 51% 31% 37% 125% PEG 0.59 1.34 1.14 0.36 0.86 0.27
数据来源:Wind 一致预期、国泰君安证券研究
6. 风险提示 电动物流车企业面临补贴到位时间较长而带来的现金流风险。电动物流 车需要运营满 3 万公里才能够申请补贴,我们预测 3 万公里的运营通常 需要 1 年以上的时间,这将使得物流车企业面临现金流紧张的风险。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
11 of 12
新海宜(002089)
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 银行大厦 29 层 邮编 200120 电话 (021)38676666 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 地址 深圳 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 518026 (0755)23976888 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 100140 (010)59312799
请务必阅读正文之后的免责条款部分
12 of 12

新海宜(002089):把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的-电动物流车系列报告1

发布机构:国泰君安
报告类型:公司报告 发布日期:2017/2/16
报告评级:
撰写作者:
报告下载:123 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 新海宜(002089)


电信运营/信息技术
[Table_Invest] 评级: 上次评级:
增持 增持 21.60 21.60 15.04
把握电动物流车风口,抓住最具弹性标的 公 司 更 新 报 告 ——电动物流车系列报告 1 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.co
目标价格: 上次预测: 当前价格:
宋嘉吉(分析师) 021-38674943 songjiaji@gtjas.com S0880514020001
庞钧文(研究助理) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com s0880115080135
2017.02.16 交易数据 [Table_Market] 52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股(百万股) 流通 B 股/H 股(百万股) 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元) 12.51-22.76 10,338 687/490 0/0 71% 786.30 117.57
证书编号
S0880513090004 m
本报告导读: 我们预计 2017 年电动物流车销量同比增长 150%以上,公司参股的陕汽通家生产的 电牛系列微面将成为爆款车型从而站上风口,维持“增持”评级。
投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级,目标价 21.60 元。纯电动物流车将成为增速最快 的板块,同比增长或达 150%。新海宜的参股公司陕汽通家将显著 受益纯电动物流车爆发增长的趋势,其主打车型电牛系列微面具备 广阔的市场空间和显著的盈利能力将站上风口。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考虑纯电动物流车 高速增长,目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 电动物流车将取得 150%以上的高速增长。2017 年我们预计电动物 流车或实现销量 15 万辆,同比 2016 年 6 万辆销量增长 150%以上。 电动物流车采用纯电驱动,成本显著低于同款燃油车型,运营方有 很强的真实需求。同时电动物流车具有非常广阔的市场空间,仅微 面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。 我们判断 2017 年将是纯电动物流车的高增长之年。 陕汽通家具备竞争优势,其主力车型具备显著盈利能力。 “精品爆 款”+“渠道优势”将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率先切入 市场空间最大爆发最快的电动微面领域,依托其渠道优势,能够率 先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。2017 年虽然补贴 大幅退坡, 但由于占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速 降价通道,同时部分零部件如电控、空调等价格也在快速下降,纯 电动物流车依然能够实现显著利润。 风险提示。3 万公里的运营要求将延缓补贴发放或带来现金流风险。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元) 每股股利(元)
资产负债表摘要 [Table_Balance] 股东权益(百万元) 每股净资产 市净率 净负债率 1,933 2.81 5.3 65.11%
EPS(元) [Table_Eps] Q1 Q2 Q3 Q4 全年
2015A 0.06 0.06 0.05 0.03 0.20
2016E -0.02 0.06 0.09 0.01 0.14
证 券 研 究 报 告
[Table_PicQuote] 52周内股价走势图 新海宜 11% -14% -39% -64% -89% 2016/2
深证成指
2014A 1,142 39% 139 234% 134 57% 0.20 0.20
2015A 1,742 53% 254 82% 138 3% 0.20 0.20
2016E 2,020 16% 155 -39% 95 -31% 0.14 0.20
2017E 2,260 12% 225 45% 307 224% 0.45 0.20
2018E 2,460 9% 279 24% 490 60% 0.71 0.20
升幅(%) [Table_Trend] 1M 绝对升幅 相对指数 5% 3%
2016/5
2016/8
3M -5% 1%
2016/11
12M -11% -13%
相关报告 [Table_Report] 《 “大通信+新能源”战略迎来市场最佳时》 2016.12.18 《深度转型,打造云计算+军工通信服务商》 2015.05.10
利润率和估值指标 [Table_Profit] 经营利润率(%) 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%)
2014A 12.2% 7.6% 5.8% 42.6 77.1 1.3%
2015A 14.6% 7.3% 9.2% 31.8 75.0 1.3%
2016E 7.7% 5.1% 5.0% 48.1 109.2 1.3%
2017E 9.9% 15.2% 6.6% 35.8 33.7 1.3%
2018E 11.3% 20.7% 7.2% 29.6 21.1 1.3%
请务必阅读正文之后的免责条款部分
新海宜(002089)
[Table_OtherInfo] 模型更新时间:2017.02.15 [Table_Industry] 股票研究 信息技术 电信运营
[Table_Stock]
新海宜(002089) [Table_Target] 评级: 上次评级:
增持 增持 21.60 21.60 15.04
目标价格: 上次预测: 当前价格:
公司网址 [Table_Website] www.nsu.com.cn
公司简介 [Table_Company] 公司是国家火炬计划重点高新技术企 业、 江苏省高新技术企业和江苏省知识 产权重点保护单位。 公司在苏州工业园区和深圳软件园拥 有两大研发、生产基地,并在北京、上 海、 西安、 常州设立了研发生产的分支 机构。
绝对价格回报(%) [Table_PicTrend]
1m 3m 12m -11% -8% -4% -1%
财务预测(单位:百万元) 损益表 营业总收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 资产合计 流动负债 非流动负债 股东权益 投入资本(IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标 成长性 收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 利润率 毛利率 EBIT 率 净利润率 收益率 净资产收益率(ROE) 总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC) 运营能力 存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出/收入 偿债能力 资产负债率 净负债率 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率
[Table_Forcast]
2014A 1,142 794 6 40 162 139 0 20 49 91 17 13 134 321 85 347 973 299 3,540 1,438 231 1,766 2,163 125 78 -180 -397 -374 -38 -365 583 180
2015A 1,742 1,294 6 29 159 254 0 22 93 154 28 20 138 615 102 554 1,331 331 4,880 2,558 321 1,887 2,339 215 99 129 -501 -57 457 -671 564 350
2016E 2,020 1,723 7 34 101 155 0 57 87 125 24 39 95 200 0 554 1,604 225 5,180 2,869 313 1,844 2,646 131 85 -274 -220 -277 -44 -163 -208 -415
2017E 2,260 1,901 7 36 90 225 0 251 93 384 63 46 307 300 0 554 1,863 220 5,613 3,085 315 2,013 2,898 191 99 3 -321 -28 269 -69 -99 100
2018E 2,460 2,062 8 37 74 279 0 426 98 607 97 53 490 400 0 554 2,109 215 6,354 3,418 318 2,366 3,298 237 112 -160 -321 -131 142 105 -148 100
38.7% 234.2% 57.2% 30.5% 12.2% 11.7% 7.6% 3.8% 5.8% 92 183 922 -0.29 35% 47.1% 36.2% 77.1 4.9 42.6 7.5 1.3%
52.5% 82.2% 2.8% 25.7% 14.6% 7.9% 7.3% 2.8% 9.2% 67 117 882 3.31 29% 59.0% 47.3% 75.0 5.5 31.8 5.9 1.3%
16.0% -39.0% -31.3% 14.7% 7.7% 4.7% 5.1% 1.8% 5.0% 67 117 909 -0.46 11% 61.4% 65.2% 109.2 5.6 48.1 5.1 1.3%
11.9% 45.2% 224.2% 15.9% 9.9% 13.6% 15.2% 5.5% 6.6% 67 117 871 0.88 14% 60.6% 61.5% 33.7 5.1 35.8 4.6 1.3%
8.8% 24.1% 59.6% 16.2% 11.3% 19.9% 20.7% 7.7% 7.2% 67 117 888 0.29 13% 58.8% 52.1% 21.1 4.4 29.6 4.2 1.3%
2%
5%
52 周价格范围 [Table_Range] 市值(百万) 股票绝对涨幅和相对涨幅 34% 9% -16% -40% -65% 新海宜价格涨幅 新海宜相对指数涨幅
12.51-22.76 10,338 利润率趋势 22% -1% -24% -47% -70% -93%
回报率趋势 21% 17% 12% 8% 4% 0% 14A
净资产(现金)/净负债 1238 990 743 495 248 0 65% 52% 39% 26% 13% 0% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%)
53% 42% 32% 21% 11% 0% 14A 15A 16E 17E 18E
-89% 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11
15A
16E
17E
18E
收入增长率(%) EBIT/销售收入(%)
净资产收益率(%) 投入资本回报率(%)
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 of 12
新海宜(002089)
目 录 与众不同的观点 ............................................................................................ 4 1. 电动物流车未来爆发式增长确定 ......................................................... 5 1.1. 潜在市场需求巨大,电动物流车行业待引爆 .............................. 5 1.2. 显著的经济效益推动电动物流车快速放量 .................................. 6 2. “精品爆款”+ “渠道优势”,助力公司脱颖而出 ............................... 6 2.1. 执着打造精品,做电动物流车领域的“特斯拉”........................... 6 2.2. 渠道优势将使公司脱颖而出 .......................................................... 8 3. 电牛系列盈利能力极强 ......................................................................... 8 4. 深耕专网通信领域,市场增长空间巨大 ........................................... 10 5. 盈利预测和投资评级 ............................................................................ 11 6. 风险提示 ................................................................................................ 11
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 of 12
新海宜(002089)
与众不同的观点 市场的观点:市场认为电动物流车增速有限,且盈利能力并不显著,陕 汽通家在电动物流车领域属于跟随者,并不会获得显著的利润。 市场判断的依据:由于 2016 年电动物流车增速有限约 25%,且 2017 年 补贴大幅下滑,市场认为电动物流车的需求难以释放,同时电动物流车 领域门槛较低,市场受燃油车惯性思维的影响,认为电动物流车盈利能 力不出众。陕汽通家并不属于知名品牌,难以获得显著利润。 我们的观点:我们认为未来 3 年电动物流车将高速增长,陕汽通家将成 为其中佼佼者的龙头企业,且盈利能力非常显著,能够获得超额利润。 具体分析如下: ① 电动物流车 2017 年或实现销量 15 万辆,同比增长 150%以上。电 动物流车具有非常广阔的市场空间,仅微面车型的替代空间就可达 300 万辆以上,目前渗透率仅有 1%左右。且电动物流车经济性显著 优于燃油版,有真实需求。同时补贴下调后终端售价依然为客户所 接受。 ② “精品爆款”+“渠道优势”将助力陕汽通家脱颖而出。陕汽通家率 先切入市场空间最大爆发最快的电动微面领域,依托其渠道优势, 能够率先打开纯电动物流车市场,实现销量的大幅增长。 ③ 上游零部件(动力锂电)的降价将弥补补贴的减少,纯电物流车依 然能够实现超越燃油车的利润。虽然 2017 年补贴大幅退坡,但由于 占成本 50%-60%的锂电自 2017 年 Q1 起进入快速降价通道, 同时部 分零部件如汽车电子、电控、空调等价格也在快速下降,纯电动物 流车依然能够实现显著利润。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 12
新海宜(002089)
1. 电动物流车未来爆发式增长确定 1.1. 潜在市场需求巨大,电动物流车行业待引爆 电动物流车主要针对支线物流行业市场,用以代替传统卡车中的微型卡 车和轻型卡车,潜在市场空间高达 200 万辆。2015 年我国传统货车销量 为 226 万辆, 其中轻卡和微卡为绝对主力, 销量占比分别为 66%和 24%, 合计占比高达 90%,总销量达 200 万辆。电动物流车由于电机功率和续 航时间有限, 主要定位在城市内支线货物和物流, 潜在替代轻卡和微卡, 故电动物流车的市场空间高达 200 万辆。 图 1、轻卡和微卡的销量占比分别为 24%和 66%
数据来源:中汽协、国泰君安证券研究
被纳入乘用车的微型面包车也是电动物流车的重要市场之一,广义市场 空间高达 300 万辆。微型面包车用途广泛,性价比高,在我国拥有良好 的市场基础,2015 年我国微型面包车销量就高达 110 万辆,其中排名第 一的通用五菱销量为 55 万辆。在现实应用中,微型面包车也被广泛用 于快递物流服务,然而在国内统计数据中,大部分微面都被纳入乘用车 之列。若再考虑大部分 MPV 车型是由微面改进而来并且实质上从事物 流业务,总计市场空间可达 300 万辆 2016 年电动物流车销量为 6 万辆,当前的市场渗透率仅约 1.2%,我们 判断 2017 年销量有望达到 15 万辆。 2017 年随着电动物流车逐步被市场 认可和电池产能瓶颈问题解决,且部分省市要求电动物流车采购比例不 能低于 30%,我们判断 2017 年电动物流车销量有望达到 15 万辆,未来 5 年复合增速达到 80%以上。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
5 of 12
新海宜(002089)
图 2、电动物流车未来 5 年销量复合增速达 50%(万辆) 90 80 80 1200%
70 60 50 30
1000% 800% 600% 400% 15 4.8 2015
50 40 30 20 10
0.2 2013
0.4 2014
6 2016 2017E 2018E 2019E YOY 2020E
200%
0 专用车销量(万辆)
0%
数据来源:高工锂电、中汽协、国泰君安证券研究
1.2. 电动物流车经济性显著有望快速放量 电动物流车的经济性是推动快速放量的关键因素。以陕西通家电牛 1 号 (电动) 、重庆瑞驰 EK05(电动) 、五菱之光 1.2L 标准版(燃油)三款 微型面包车为例,五菱之光年平均费用为 2.53 万元,而陕西通家费用为 1.66 万元,平均可以节省 34.4 %,重庆瑞驰 EK05 年费用 1.79 万元,平 均可以节省 29.4 %,电动物流车具有显著的经济效益。 图 3、电动物流车有显著的经济效益
数据来源:国泰君安证券研究
2.
“精品爆款”+ “渠道优势” ,助力公司脱颖而出
2.1. 执着打造精品,做电动物流车领域的“特斯拉” 陕汽通家执着打造一款性能最优异、市场空间较大、通用性极好的一款 纯电动物流车——电牛一号(升级版为电牛二号 30 度电版) 。我们认为 这款车将成为一款非常成功的车型。具体原因如下: ① 电牛一号性能极其优异, 是为数不多的能够满足吨百公里 10 度电要 求的微型面包车。电牛一号在电池容量 35.7 度电的情况下,能够跑 出 260 公里的续航,在所有电动物流车里面排名前列,优于竞品车 型。 备注:由于后续新车型信息不全,暂以电牛一号为例
请务必阅读正文之后的免责条款部分
6 of 12
新海宜(002089)
表 1:电牛一号性能参数优异 续航(公里) 电池容量(度) 整备质量(千克)
电牛一号 北汽威旺 307EV 重庆瑞驰 EK05 国宏电动物流车 福汽启腾 M70EV 芜湖宝骐劲骐 上汽大通 EG10 南京依维柯 S50 数据来源:工信部
260 140 150 150 190 210 150 100
35.7 22.4 25.9 29.6 32 35.4 54 20.2
1325 1485 1260 1100 1370 1720 1840 1900
② 微面市场空间极大,300 万辆左右的年市场空间。燃油款微面包括 五菱之光、昌河、长安等车型年总销量超过 100 万辆,若再加上划 归 MPV 但基本用作城市物流的面包车升级版车型如五菱宏光、 五菱 荣光、宝骏 560 等车型,用作城市物流的微面年市场空间总计可达 300 万辆左右,是一个非常巨大的市场,甚至大于轻卡、微货等市场 空间。 ③ 微面是一种通用性极强的城市货运车辆,可货运可客运,相较于轻 卡、微货等改装的纯电厢式物流车有更强的通用性,更受下游欢迎。 微面车型小巧载货空间大,适用于城市快递、物流、食品、建材等 运送,比轻卡等车型更为方便。电牛一号产品定位非常准确。 备注:市场此前对物流车的担心来自于快递企业不倾向使用电动物 流车,我们认为电动物流车本身除快递以外的市场就十分庞大,包 括各种货运、邮政运输等。 切中市场需求的电牛二号(30 度电)版有望成为爆款。单一爆款车型如 五菱宏光可以实现年 60-70 万辆的销量神话,国产 SUV 长城哈弗 H6 在 2015 年实现约 38 万辆的年销量(第三名的两倍) 。因此一款切中市场需 求的最具性价比车型将最大限度的占领市场。陕汽通家集中精力开发生 产电牛系列一种车型, 就是要打造一款爆款车型。 纵观电动物流车市场, 我们认为陕汽通家的纯电动微面电牛有着超高的性价比和极强的竞争 力,有望复制销量神话。 图 4、五菱宏光市占率高达 31%
32%
31%
4% 5% 6% 五菱宏光 北汽威旺M20 其他
15%
7% 长安欧诺 小康风光330
宝骏730 东风菱智
请务必阅读正文之后的免责条款部分
7 of 12
新海宜(002089) 数据来源:中汽协
成功有望复制,做电动物流车领域的“特斯拉” 。陕汽通家的物流车产 线采用一流的生产设备,包括全自动的冲压生产线、自动化的焊接生产 线和涂装生产线以及流水化的总装生产线,核心零部件选用优质的供应 商电池(天劲股份、迪比科、福斯特、亿纬锂能等 8 家) 、电机电控(德 沃仕、休普) 、空调(奥特佳)等,新产线+核心零部件第一梯队,有望 打造纯电动物流领域的“特斯拉”电动车。
2.2. 渠道优势将使公司脱颖而出 受限于门槛,电动物流车行业未来竞争将非常激烈。电动物流车的生产 门槛低于乘用车,难以形成较强的有持续性的壁垒。因此具备渠道优势 的企业将在竞争中取胜。 董事长苏金河非常擅长渠道布局。苏金河先生 2012 年作为长沙众泰的 总经理,擅长市场领域,开发的众泰云 100 也依托渠道优势成为销量领 军车型。苏金河先生对于新能源汽车产业链有着极强的认识和理解,我 们认为其执掌陕汽通家有望再一次把握行业大机遇成为纯电动物流车 弄潮儿。 依托经销商网络,实现电动物流车的快速放量。汽车行业有较大的渠道 及库存成本,大型车厂多通过大量 4S 店实现销售。陕汽通家作为新生 代整车厂家,与海量一二级经销商进行合作是比较好的选择,虽然需要 进行让利,但有两大优势:一是可以由经销商负责地方补贴申请;二是 能够快速回笼现金流。地方补贴往往申请周期较长,如果由整车厂来申 请会造成较重的资金周转负担。而经销商虽然有较重的资金压力,但新 能源物流车的盈利能力远超常规燃油物流车,经销商有很强的动力去采 购和销售。经销商模式能够帮助陕汽通家快速实现物流车的放量。 陕汽通家是一只务实的具有狼性的团队,多次在生产和经营中创造奇 迹。在 2015 年底利用 35 天的时间,员工自愿加班完成生产了超过 4000 辆的电动物流车。在企业厂房内,号召员工努力创造奇迹的标语随处可 见。2016 年利用最后 24 天的时间,生产超过 2000 台电动物流车。具备 战略眼光擅长渠道布局的领导及其率领的狼性团队,有望帮助陕汽通家 在激烈的竞争中脱颖而出。
3. 电牛系列盈利能力极强 传统车企带来的思维惯性导致市场没有充分认识电动物流车的盈利能 力较强。传统燃油车型经过多年的激烈竞争,主机厂家和经销商的单车 净利润分别仅为小几千元,盈利能力很弱,主要依靠量的拉动。因此, 市场对于电动物流车也有思维惯性, 认为电动物流车在补贴较高的 2016 年也仅能实现 1 万元左右的单车净利润, 2017 年补贴退坡可能陷入亏损, 低估了电动物流车的盈利能力。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
8 of 12
新海宜(002089)
图 5、某燃油车企微面毛利率水平 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 7% 8% 8% 7% 10%
数据来源:公司公告
由于补贴在 2016、2017 年有非常大的调整,通家的主力车型有区别, 2016 年为 36 度电版、2017 年为 30 度电版。我们在测算时将分两种情 形讨论。 ? 2016 年,补贴按照 1800 元/度电,地方补贴按照 1:1 配套国家补贴。 这种情况下,通家单车毛利润超过 3 万元。 ? 2017 年,补贴调整为 30 度电以内 1500 元/度电,超过 30 度电的部 分按照 1200 元/度电补贴,地方补贴按照 0.5:1 配套国家补贴。 收入端(收入由终端售价+国家补贴+地方补贴构成) : 2016 年:18.08 万元=车辆售价 5.28 万元+国补 6.4 万元+地补 6.4 万元 2017 年: 11.25 万元=车辆售价 4.5 万元 (预估) +国补 4.5 万元+地补 2.25 万元 成本端(三电、车身、专用件等) : 2016 年,电牛系列物流车成本在 12 万元左右。电动物流车在与传统汽 车在除了三电部分和电动专用件外其余部分基本相同,生产工艺也相 同,主要是冲压、焊接、涂装和总装四大工艺。因此其成本构成主要有 三部分:①无动力车身、②三电、③专用件等, 具体分拆如下: ① 无动力车身。无动力车身主要是由冲压、涂装以及部分焊接和总装 带来的成本,这部分成本与燃油版物流车相同,预计在 2.3 万/辆车。 ② 三电。 三电主要包括电池、 电机、 电控。 陕汽通家电池采用三元 18650 型 PACK,2.4Ah 的单体电芯,由于有 8 家电池供应商,能够以较低 的价格拿到电芯,约为 2000 元/kWh,35.7 度电,成本为 7.14 万元。 电机电控一般由动力总成厂商如德沃仕等统一报价,采用感应电机 技术成熟成本低廉,一般约为 6000 元/辆车。 ③ 专用件等。专用件主要包括电动空调、汽车电子(ECU 等) 、高压线 束、车载充电机等,电动空调 6000 元,汽车电子 8000 元,其他约 3000 元。 总成本 12 万元≈2.3 万元(无动力车身)+7.14 万元(动力锂电)+6000 元 (电机电控) +6000 元 (电动空调) +8000 元 (汽车电子) +3000 元 (其 他)
请务必阅读正文之后的免责条款部分
9 of 12
新海宜(002089)
图 6、动力锂电占成本 61% 2% 5% 7% 20%
5%
61% 无动力车身 电池 电机电控 电动空调 汽车电子 其他专用件
数据来源:公司调研、公司公告、国泰君安证券研究
2017 年,电牛系列物流车成本在 9 万元左右。成本下降主要来与核心零 部件尤其是动力锂电的价格下降。目前新签的动力锂电价格已经降至 1850 元/度电(30 度电总计 5.55 万元) ,未来有望降至 1600 元/度电。其 他核心零部件均有不同程度的降价,电机电控降价 1500 元、空调降价 1500 元,汽车电子及其他降至 4000 元左右。 总成本 9.15 万元≈2.3 万元 (无动力车身) +5.55 万元 (动力锂电) +4500 元(电机电控)+4500 元(电动空调)+5000 元(汽车电子及其他) 单车毛利润(由整车厂与经销商分享) : 2016 年,单车毛利润为 6 万元=18 万元(收入)-12 万元(成本) 2017 年,单车毛利润为 2 万元=11.25 万元(收入)-9.25 万元(成本) 归属整车厂的单车毛利润 2016 年,在电动车售价的构成中,地补占有较大比例,并且地补由经销 商负责申请,因此经销商议价能力较强。6 万元毛利润由整车厂和经销 商按照各 3 万元进行分配。 2017 年,我们认为随着地补的减少,经销商议价能力减弱,有望按照整 车厂 1.5 万元、经销商 0.5 万元分配毛利润。 地方补贴是盈利多少的关键,优选政策优势明显的区域率先突破。目前 来看,国家补贴的存在主要是用来帮助抵消动力电池带来的成本增加, 而地方补贴的多寡则直接影响盈利的多寡。陕汽通家初期将优选有较好 物流车政策支持的区域集中精力进行拓展,同时电动物流车市场极大, 目前地方补贴 1:0.5 配套的区域如山东、陕西等完全有能力容纳数十万 辆的销售,暂时没有天花板。
4. 深耕专网通信领域,市场增长空间巨大 2015 年新海宜公司专网通信收入达到 9.15 亿元,同比增长 250%,专网 通信已成为公司第一大业务,未来有望保持 50%以上高增速。新海宜专 网通信的主要产品为军用单兵系统、自组网,产品覆盖面广泛,且市场 空间广阔、行业竞争较弱。尤其在军工专网方面,新海宜的产品具有很 强的竞争力:其以智能自组网数据通信台站为主,适用于点到点、点到 多点以及多点间的通信业务,并通过新海宜自主研发的量子加密手段来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12
新海宜(002089)
保证通信安全。 公司增资新海宜电子技术公司后,控股比例达到 40%,可以保证专网通 信系统研发的资金需求,增强公司专网通信研发与生产能力。加之受益 于军民融合、军队信息化建设,公司专网通信产品的订单快速增长,这 将不断提升对公司业务收入的贡献率,进一步打开巨大的市场增长空 间。
5. 盈利预测和投资评级 陕汽通家的业绩是新海宜 2017 年业绩的主要增量,我们预计 2017 年陕 汽通家实现 4 万辆以上的电动物流车销售,根据测算单车净利润在 1.2 万元以上,预计 2017 年陕汽通家能够实现 4.8 亿元以上的净利润。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14(-0.14)/0.45/0.71(+0.06)元,考 虑纯电动物流车高速增长,新海宜业绩复合增速可达 125%远超行业平 均的 37%,享有估值溢价,维持目标价 21.60 元,维持“增持”评级。 下调 2016 年盈利预测原因:由于 2016 年新能源汽车第四批补贴目录于 2016 年 12 月 2 日才出台, 陕汽通家实际上仅有 20 余天的时间进行生产 销售,导致当年业绩大幅低于此前预期的 1.5 亿元,同时公司计算机业 务收入大幅下滑,故下调 2016 年盈利预测。 表 2: 可比公司盈利预测估值表 收盘价 代码 600006 601127 300153 000957 平均值 002089 新海宜 15.04 0.14 0.45 0.71 公司名称 东风汽车 小康股份 科泰电源 中通客车 (2017/2/15) 7.12 25.95 16.21 14.73 2016E 0.20 0.57 0.17 1.09 2017E 0.31 0.70 0.28 1.33 2018E 0.39 0.93 0.40 1.86 2016 36 46 93 14 47 107 2017 23 37 58 11 32 33 2018 18 28 41 8 24 21 CAGR 40% 28% 51% 31% 37% 125% PEG 0.59 1.34 1.14 0.36 0.86 0.27
数据来源:Wind 一致预期、国泰君安证券研究
6. 风险提示 电动物流车企业面临补贴到位时间较长而带来的现金流风险。电动物流 车需要运营满 3 万公里才能够申请补贴,我们预测 3 万公里的运营通常 需要 1 年以上的时间,这将使得物流车企业面临现金流紧张的风险。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
11 of 12
新海宜(002089)
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间
国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 银行大厦 29 层 邮编 200120 电话 (021)38676666 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 地址 深圳 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 518026 (0755)23976888 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 100140 (010)59312799
请务必阅读正文之后的免责条款部分
12 of 12

最新报告

公司报告 九阳股份(002242):渠道优化效果体现,单季收入增长加快-公告点评 17:44
公司报告 九阳股份(002242):主营重回增长,业绩表现靓丽-公司事件点评报告 17:44
公司报告 澳洋顺昌(002245):一季度业绩大幅预增,LED领头锂电随后-业绩预告点评 17:44
公司报告 九阳股份(002242):2016年收入增长偏慢-业绩预览 17:44
公司报告 新北洋(002376):业绩快速增长,金融、物流信息化产品有望持续放量-公司… 17:44
公司报告 海宁皮城(002344):主业稳步推进,多元布局新亮点-更新报告 17:44
公司报告 奇正藏药(002287):业绩基本符合预期,看好公司二线品种的潜力-业绩快报… 17:44
公司报告 英唐智控(300131):产业链整合助推业绩高增长,加快建设电子信息垂直生… 17:44
公司报告 英唐智控(300131):转型分销,初见成效-公司年报点评 17:44
公司报告 浙江美大(002677):公司业绩持续向好,主营业务未来可期-公司动态报告 17:44
公司报告 福能股份(600483):深度布局风电、配售电,资产注入进行中-公司深度报告… 17:44
公司报告 新疆天业(600075):2016年业绩大幅增长,春节过后糊树脂价格稳中上涨-公… 17:44
公司报告 上海电力(600021):继发改委后又获商务部批准现金收购KE按计划进行-公司… 17:44
公司报告 水井坊(600779):2017年营收加速增长,性价比优势明确-公司动态 17:44
基金债券 由2016年年报业绩预警看行业景气度 17:44
基金债券 中国公司债及企业债信用分析周报 17:44
公司报告 明泰铝业(601677):铝深加工稳步推进打开成长空间-公司2016年年报点评 17:44

同类报告

公司报告 九阳股份(002242):渠道优化效果体现,单季收入增长加快-公告点评 17:44
公司报告 九阳股份(002242):主营重回增长,业绩表现靓丽-公司事件点评报告 17:44
公司报告 澳洋顺昌(002245):一季度业绩大幅预增,LED领头锂电随后-业绩预告点评 17:44
公司报告 九阳股份(002242):2016年收入增长偏慢-业绩预览 17:44
公司报告 新北洋(002376):业绩快速增长,金融、物流信息化产品有望持续放量-公司… 17:44
公司报告 海宁皮城(002344):主业稳步推进,多元布局新亮点-更新报告 17:44
公司报告 奇正藏药(002287):业绩基本符合预期,看好公司二线品种的潜力-业绩快报… 17:44
公司报告 英唐智控(300131):产业链整合助推业绩高增长,加快建设电子信息垂直生… 17:44
公司报告 英唐智控(300131):转型分销,初见成效-公司年报点评 17:44
公司报告 浙江美大(002677):公司业绩持续向好,主营业务未来可期-公司动态报告 17:44
公司报告 福能股份(600483):深度布局风电、配售电,资产注入进行中-公司深度报告… 17:44
公司报告 新疆天业(600075):2016年业绩大幅增长,春节过后糊树脂价格稳中上涨-公… 17:44
公司报告 上海电力(600021):继发改委后又获商务部批准现金收购KE按计划进行-公司… 17:44
公司报告 水井坊(600779):2017年营收加速增长,性价比优势明确-公司动态 17:44
公司报告 明泰铝业(601677):铝深加工稳步推进打开成长空间-公司2016年年报点评 17:44

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved