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华能新能源(00958):12月数据,风电量同比增加34.8%

中金公司


证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
华能新能源 12 月数据:风电量同比增加 34.8% 公司动态 公司近况 华能新能源发布 12 月数据:总发电量 1,871GWh(环比-6.3%; 同比+33.6%) 其中风电 1,797GWh , (环比-6.3%; 同比+34.8%) , 光伏 74GWh(环比-4.8%;同比+8.9%) 。2016 全年总发电量 19,435GWh,同比大增 32.5%,低于我们全年预期约 1.3%。 评论 12 月单月风电利用小时数 179 小时,同比上升 13.3%,主要由 于限电地区风电发电量改善。利用小时变化趋势与龙源一致(同 比增加 8%至 173 小时) 。新疆、四川和辽宁地区的风电利用小时 数改善最为显著,分别同比上升 217%/56%/55%。全年来看,风 电利用小时数约为 1,963 小时,同比增加 4.3%。 12 月限电率同比下降 0.7 个百分点至 11.8%,主要由于限电地 区整体风电消纳改善 (新疆/辽宁/河北/蒙东: 30%/15%/3%/ 15% vs. 2015 年 12 月 60%/35%/15%/20%) 管理层认为改善的原因 。 主要由于新增风电装机位臵更佳,靠近外送通道(新疆) ,与电网 公司有更好的沟通(河北)以及市场电量上升(蒙东) 。 2016 年前 11 个月新增风电装机约 700MW。 公司能否实现全年 风电新增装机目标(1~1.2GW)仍待观察;并网为主要不确定因 素。 估值建议 考虑到实际电量数据,我们下调 2016/17 年每股盈利预测 4%/1%至 0.27 元/0.30 元; 引入 2018 年每股盈利预测 0.34 元。维持推荐评级,但下调目标价 3%至 3.53 港元,对应 11.6 倍/10.3 倍 2016/17 年市盈率。 风险 风资源情况不如预期,限电问题。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 00958.HK HSCEI
维持推荐 00958.HK 推荐 港币 2.64 港币 3.53 港币 3.21~1.37 港币 260 港币 34.53 9,728 43 13.79 新能源
166 144 相对股价 (%) 122 100 78 56 2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
(人民币 百万) 营业收入 增速 归属母公司净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率
2015A 7,357 19.6% 1,860 65.9% 0.19 1.83 0.03 0.79 11.6 1.2 10.0 1.4% 2.4% 11.0%
2016E 9,340 27.0% 2,628 41.3% 0.27 2.07 0.04 0.66 8.7 1.1 9.2 1.8% 3.1% 13.9%
2017E 10,645 14.0% 2,966 12.9% 0.30 2.33 0.05 0.96 8.0 1.0 8.7 2.0% 3.2% 13.9%
2018E 12,021 12.9% 3,333 12.4% 0.34 2.63 0.05 1.05 6.6 0.9 8.1 2.4% 3.2% 13.8%
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
李敏 联系人 min3.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080114110026 SFC CE Ref: ASU506
许汪洋 分析员 wangyang.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270
刘佳妮 联系人 jiani.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080117010012
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业费用 管理费用 其他 营业利润 财务费用 其他利润 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 扣非后净利润 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 非流动负债合计 负债合计 股本 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益合计 现金流量表 税前利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 资本开支 其他 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 7,357 -2,844 -370 -189 -272 4,116 -2,242 0 2,041 -141 -40 1,860 6,851 1,860 3,470 3,022 43 1,117 7,652 68,658 6,243 74,901 82,553 18,727 60 9,746 28,533 30,677 35,395 63,928 9,728 8,070 17,798 82,553 2,041 2,735 967 1,939 7,682 -13,112 598 -12,514 3 4,396 -2,621 1,778 139 -2,915 9,340 -3,460 -519 -241 -281 5,073 -2,265 0 2,884 -202 -54 2,628 8,382 2,628 3,234 3,733 53 83 7,104 75,467 6,604 82,071 89,174 23,203 77 7,074 30,354 33,088 37,806 68,160 9,728 10,406 20,134 89,174 2,884 3,309 -1,794 1,987 6,386 -11,835 1,110 -10,725 0 6,887 -2,783 4,104 0 -235 10,645 -3,964 -639 -270 -314 5,722 -2,421 0 3,333 -300 -67 2,966 9,462 2,966 4,633 3,958 63 83 8,737 82,717 6,990 89,707 25,765 93 7,303 33,162 36,930 41,648 74,810 9,728 12,960 22,688 12,021 -4,457 -782 -300 -350 6,432 -2,690 0 3,787 -379 -76 3,333 10,640 3,333 6,721 4,299 72 83 11,175 90,122 7,352 97,474 28,468 108 7,792 36,368 40,985 45,703 82,071 9,728 15,827 25,555
主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E 19.6% 23.0% 22.0% 65.9% 61.3% 56.0% 93.1% 25.3% 0.27 0.27 0.12 77.4% 246.6% 2.4% 11.0% 0.19 1.83 0.03 0.79 11.6 1.2 10.0 1.4% 27.0% 23.2% 22.3% 41.3% 63.0% 54.3% 89.7% 28.1% 0.23 0.23 0.11 76.4% 252.5% 3.1% 13.9% 0.27 2.07 0.04 0.66 8.7 1.1 9.2 1.8% 14.0% 12.8% 12.9% 12.9% 62.8% 53.8% 88.9% 27.9% 0.26 0.26 0.14 76.0% 245.7% 3.2% 13.9% 0.30 2.33 0.05 0.96 8.0 1.0 8.7 2.0% 12.9% 12.4% 12.4% 12.4% 62.9% 53.5% 88.5% 27.7% 0.31 0.31 0.18 75.5% 236.0% 3.2% 13.8% 0.34 2.63 0.05 1.05 6.6 0.9 8.1 2.4%
98,444 108,649
98,444 108,649 3,333 3,741 210 2,089 9,373 -11,331 32 -11,300 0 6,404 -3,079 3,325 0 1,399 3,787 4,208 -53 2,266 10,208 -11,509 46 -11,464 0 6,758 -3,415 3,343 0 2,088
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 华能新能源股份有限公司是中国华能集团公司旗下的子公司。 公司致力于新能源项目的投资、 建设与经营, 以风电开发与运营为核心, 太阳能等其他可再生能源协同发展;坚持科学发展与合理布局,通过基地型与分散式相结合、陆地与海上相结合、开发与收购相结合, 努力提高发展品质和效益,不断提升公司的盈利能力、竞争能力和可持续发展能力,立足国内,走向世界,努力创建具有国际竞争力 的世界一流新能源企业。
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 1: 月度发电量 发电量(兆瓦时) 内蒙古 辽宁 山东 云南 山西 贵州 广东 河北 四川 新疆 吉林 上海 陕西 浙江 风电 太阳能 总数 2016年 1月 322,526 139,957 172,842 278,120 128,840 123,613 86,295 61,915 105,769 18,742 13,640 21,794 8,198 4,099 1,486,349 65,118 1,551,467 2016年 2月 296,629 89,301 128,860 235,258 93,995 68,001 87,534 33,889 51,255 17,252 11,306 22,798 13,196 5,259 1,154,531 63,083 1,217,614 2016年 3月 372,957 234,280 180,436 342,516 129,723 121,297 85,862 72,978 106,072 46,694 18,722 20,332 12,239 4,798 1,748,904 84,445 1,833,349 2016年 4月 413,955 331,365 188,848 318,529 136,890 117,707 74,158 86,731 102,395 98,525 50,326 16,200 11,424 6,691 1,953,745 90,268 2,044,013 2016年 5月 586,768 365,008 166,241 278,136 134,826 119,644 76,548 89,156 77,600 118,339 63,651 15,530 60,325 5,329 2,157,101 90,031 2,247,132 2016年 6月 312,110 202,628 135,529 195,697 75,445 94,639 56,763 43,076 56,751 100,563 28,614 8,413 41,758 5,565 1,357,549 86,158 1,443,707 2016年 7月 276,233 144,621 104,215 138,053 74,822 91,912 63,543 31,801 46,335 92,908 41,708 10,460 50,830 4,926 1,172,367 96,031 1,268,398 2016年 8月 266,176 143,263 91,660 64,453 55,157 57,179 51,980 31,738 40,361 68,094 37,099 13,014 41,534 3,322 965,031 97,478 1,062,509 2016年 9月 235,654 151,078 95,300 106,973 55,131 71,052 63,943 32,468 51,334 56,460 31,920 14,460 42,907 6,006 1,014,685 92,115 1,106,800 2016年 10月 355,994 306,031 170,669 172,734 115,220 99,357 110,925 60,311 96,313 56,346 66,660 19,621 69,698 6,150 1,706,030 87,098 1,793,128 2016年 11月 426,915 245,755 172,303 271,122 174,927 106,007 113,627 75,128 120,471 73,990 37,584 18,690 76,272 6,044 1,918,835 77,239 1,996,073 2016年 12月 418,833 219,032 157,490 284,650 109,550 108,083 122,373 57,261 113,617 55,031 43,458 18,511 83,306 6,178 1,797,373 73,505 1,870,879 发电量环比 -1.9% -10.9% -8.6% 5.0% -37.4% 2.0% 7.7% -23.8% -5.7% -25.6% 15.6% -1.0% 9.2% 2.2% -6.3% -4.8% -6.3% 发电量同比 48.1% 54.8% 2.2% 3.9% 0.5% 39.6% -2.6% 30.2% 56.1% 615.8% 283.8% 32.1% 525.9% 10.0% 34.8% 8.9% 33.6%
发电量(兆瓦时) 内蒙古 辽宁 山东 云南 山西 贵州 广东 河北 四川 新疆 吉林 上海 陕西 浙江 风电 太阳能 总数
1M16 322,526 139,957 172,842 278,120 128,840 123,613 86,295 61,915 105,769 18,742 13,640 21,794 8,198 4,099 1,486,349 65,118 1,551,467
2M16 619,155 229,257 301,701 513,379 222,834 191,613 173,830 95,804 157,024 35,994 24,946 44,592 21,394 9,358 2,640,881 128,201 2,769,081
3M16 992,111 463,537 482,137 855,894 352,557 312,910 259,692 168,782 263,096 82,688 43,668 64,924 33,633 14,156 4,389,785 212,646 4,602,431
4M16 1,406,066 794,903 670,984 1,174,423 489,448 430,617 333,850 255,513 365,491 181,213 93,994 81,124 45,057 20,847 6,343,530 302,914 6,646,444
5M16 1,992,834 1,159,911 837,226 1,452,559 624,274 550,261 410,398 344,669 443,091 299,552 157,645 96,654 105,382 26,176 8,500,630 392,945 8,893,576
6M16 2,304,944 1,362,539 972,754 1,648,256 699,719 644,900 467,160 387,745 499,842 400,115 186,259 105,067 147,140 31,741 9,858,180 479,103 10,337,283
7M16 2,581,177 1,507,159 1,076,969 1,786,309 774,541 736,812 530,703 419,546 546,178 493,023 227,967 115,526 197,970 36,667 11,030,547 575,134 11,605,681
8M16 2,847,353 1,650,422 1,168,630 1,850,762 829,698 793,991 582,683 451,284 586,539 561,117 265,066 128,540 239,504 39,989 11,995,578 672,612 12,668,190
9M16 3,083,007 1,801,500 1,263,929 1,957,735 884,829 865,043 646,627 483,751 637,873 617,577 296,986 143,000 282,412 45,995 13,010,263 764,727 13,774,990
10M16 3,439,001 2,107,531 1,434,598 2,130,469 1,000,049 964,401 757,552 544,062 734,185 673,923 363,646 162,621 352,110 52,145 14,716,292 851,825 15,568,118
11M16 3,865,916 2,353,285 1,606,901 2,401,591 1,174,976 1,070,407 871,178 619,190 854,656 747,913 401,231 181,311 428,382 58,189 16,635,127 929,064 17,564,191
12M16 4,284,749 2,572,317 1,764,391 2,686,241 1,284,526 1,178,490 993,551 676,450 968,273 802,944 444,689 199,822 511,689 64,367 18,432,500 1,002,569 19,435,069
发电量同比 36.7% 18.3% 5.1% 26.4% 12.6% 12.3% 40.9% 15.3% 108.8% 150.5% 145.3% 45.4% 328.9% 87.5% 33.1% 22.6% 32.5%
资料来源: 公司数据,中金公司研究部
图表 2: 盈利预测调整 人民币(百万元) 调整之前 太阳能电站 运营装机容量 可利用小时数 上网电价(人民币/度,含增值税) 风电场 运营装机容量 可利用小时数 上网电价(人民币/度,含增值税) 营业额 营运利润率 净利润 每股盈利(人民币) 9,429 1,980 0.57 9,470 52.1% 2,728 0.28 9,390 1,963 0.57 9,340 51.8% 2,628 0.27 -0.4% -0.9% 0.0% -1.4% -0.3% -3.7% -3.7% 10,593 2,010 0.56 10,826 51.2% 3,005 0.31 10,399 2,010 0.56 10,645 51.3% 2,966 0.30 -1.8% 0.0% 0.0% -1.7% 0.1% -1.3% -1.3% 11,757 2,050 0.56 12,298 50.9% 3,390 0.35 11,466 2,050 0.56 12,021 51.0% 3,333 0.34 -2.5% 0.0% 0.0% -2.3% 0.1% -1.7% -1.7% 647 1,590 0.90 647 1,550 0.90 0.0% -2.5% 0.0% 833 1,550 0.88 833 1,550 0.88 0.0% 0.0% 0.0% 1,025 1,500 0.87 1,025 1,500 0.87 0.0% 0.0% 0.0% 2016E 调整之后 变化% 调整之前 2017E 调整之后 变化% 调整之前 2018E 调整之后 变化%
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 3: 国内风速 YoY 80% 60% 40% 20% 0% -20%
-40% Feb-11
Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 华北电网 东北电网
Mar-13 Aug-13 Jan-14 华东电网 华中电网
Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 西北电网 南方电网 中国平均
Dec-16
20%
15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
-20% Jan-14
Jun-14
Nov-14
Apr-15
Sep-15
Feb-16
Jul-16
Dec-16
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
图表 4: 可比公司估值 公司 代码 价格 3月平均成交 市值 (美金百 量 (美金百 万) 万) 市盈率- 市盈率市盈率- 2016E(x 2017E(x 2015A(x) ) ) 股息生息率 -2015A (%) 市净率2015A (x) 市净率2016E 净资产负债率 (x) - 2015A (%) 股本回报 股本回报 率率净利率- 2015A(% 2016E(% 2015A(%) ) )
行业平均估值* 整机和零件制造商 金风科技-H股 金风科技-A股 高速传动 国电科环 华锐风电 维斯塔斯 歌美飒 恩德能源 风电运营商 龙源电力 华能新能源 华电福新 协合新能源 中广核新能源 节能风电 大唐新能源 新天绿色 京能清洁能源 中电新能源
21.7 2208 HK 002202 C H 658 HK 1296 HK 601558 C H VWS DC GAM SM NDX1 GY 958 HK 916 HK 816 HK 182 HK 1811 HK 601016 C H 1798 HK 956 HK 579 HK 735 HK 13.00 16.98 9.26 0.55 2.31 472.90 19.64 20.77 2.64 6.43 1.73 0.40 1.13 8.97 0.70 1.16 2.32 4.20 6,320 6,320 1,953 430 2,012 14,891 5,795 2,128 3,312 6,663 1,876 450 625 2,691 657 556 2,055 643 6.3 59.8 9.7 0.1 26.2 83.2 38.8 19.0 5.7 9.8 3.0 0.9 0.5 16.4 0.1 0.4 1.6 0.5 11.1 16.2 13.1 N/A N/A 22.9 31.9 32.0 11.6 16.0 6.7 7.0 6.0 78.7 329.0 22.9 7.4 41.7
11.1 10.3 14.4 11.6 N/A N/A 14.2 18.8 18.4 8.7 12.8 5.9 5.7 6.1 56.1 14.9 10.3 6.8 7.8
9.4 9.2 12.6 10.9 N/A N/A 15.0 17.1 14.3 8.0 10.5 5.7 4.5 5.6 46.0 7.9 8.4 5.9 6.0
1.9 4.3 2.8 2.5 N/A N/A 1.4 0.8 N/A 1.4 1.3 2.8 2.5 3.0 0.5 N/A 1.5 3.4 0.9
1.4 1.8 2.4 1.4 0.6 3.8 4.6 3.3 2.1 1.2 1.3 0.7 0.6 0.8 3.0 0.5 0.5 1.0 0.6
1.2 1.7 2.4 1.2 N/A N/A 4.2 3.1 2.3 1.1 1.1 0.6 0.6 0.8 N/A 0.4 0.5 0.9 0.5
105.0 36.5 36.5 38.6 157.8 0.0 0.0 0.0 0.0 246.6 159.9 276.8 51.4 273.6 83.5 288.8 140.0 140.9 133.6
7.8
11.7
10.6 N/A N/A 11.3 N/A N/A N/A N/A N/A 13.9 N/A 11.4 10.2 N/A N/A N/A N/A 13.4 6.6
9.5 18.6 9.5 16.4 10.5 11.3 (23.2) (64.6) (320.4) (69.3) 8.1 31.3 4.9 16.0 2.2 10.5 25.3 14.7 11.9 11.8 9.0 15.0 0.2 4.0 13.6 4.5 11.0 8.3 10.9 9.2 14.3 4.0 0.2 3.2 14.0 3.0
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 5: 市盈率和市净率区间 P/E Band HNR 9.0 8.0 7.0 HKD 6x 12x 18x 24x 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 HNR HKD 0.4x
P/B Band 0.8x 1.2x 1.6x
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0
1.0 0.5 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016
0.0
P/E SD PE 30 1.0SD X AVE -1.0SD 2.0SD -2.0SD 1.8 1.6 1.4 20 15 10 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 X PB
P/B SD AVE 2.0SD
1.0SD
-1.0SD
-2.0SD
25
5 0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
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中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
翻译:张昕月 编辑:张莹

北京 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156
上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976
香港 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100
深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229
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United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719
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北京建国门外大街证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235
北京科学院南路证券营业部 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106
上海淮海中路证券营业部 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180
上海德丰路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123
深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243
杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743
南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397
广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198
成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010
厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527
武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535
青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018
重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636
天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079
大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933
佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299
云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018
长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455
宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328
福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050

华能新能源(00958):12月数据,风电量同比增加34.8%

发布机构:中金公司
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
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内容简介


证券研究报告
2017 年 1 月 11 日
华能新能源 12 月数据:风电量同比增加 34.8% 公司动态 公司近况 华能新能源发布 12 月数据:总发电量 1,871GWh(环比-6.3%; 同比+33.6%) 其中风电 1,797GWh , (环比-6.3%; 同比+34.8%) , 光伏 74GWh(环比-4.8%;同比+8.9%) 。2016 全年总发电量 19,435GWh,同比大增 32.5%,低于我们全年预期约 1.3%。 评论 12 月单月风电利用小时数 179 小时,同比上升 13.3%,主要由 于限电地区风电发电量改善。利用小时变化趋势与龙源一致(同 比增加 8%至 173 小时) 。新疆、四川和辽宁地区的风电利用小时 数改善最为显著,分别同比上升 217%/56%/55%。全年来看,风 电利用小时数约为 1,963 小时,同比增加 4.3%。 12 月限电率同比下降 0.7 个百分点至 11.8%,主要由于限电地 区整体风电消纳改善 (新疆/辽宁/河北/蒙东: 30%/15%/3%/ 15% vs. 2015 年 12 月 60%/35%/15%/20%) 管理层认为改善的原因 。 主要由于新增风电装机位臵更佳,靠近外送通道(新疆) ,与电网 公司有更好的沟通(河北)以及市场电量上升(蒙东) 。 2016 年前 11 个月新增风电装机约 700MW。 公司能否实现全年 风电新增装机目标(1~1.2GW)仍待观察;并网为主要不确定因 素。 估值建议 考虑到实际电量数据,我们下调 2016/17 年每股盈利预测 4%/1%至 0.27 元/0.30 元; 引入 2018 年每股盈利预测 0.34 元。维持推荐评级,但下调目标价 3%至 3.53 港元,对应 11.6 倍/10.3 倍 2016/17 年市盈率。 风险 风资源情况不如预期,限电问题。 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 00958.HK HSCEI
维持推荐 00958.HK 推荐 港币 2.64 港币 3.53 港币 3.21~1.37 港币 260 港币 34.53 9,728 43 13.79 新能源
166 144 相对股价 (%) 122 100 78 56 2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
(人民币 百万) 营业收入 增速 归属母公司净利润 增速 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率
2015A 7,357 19.6% 1,860 65.9% 0.19 1.83 0.03 0.79 11.6 1.2 10.0 1.4% 2.4% 11.0%
2016E 9,340 27.0% 2,628 41.3% 0.27 2.07 0.04 0.66 8.7 1.1 9.2 1.8% 3.1% 13.9%
2017E 10,645 14.0% 2,966 12.9% 0.30 2.33 0.05 0.96 8.0 1.0 8.7 2.0% 3.2% 13.9%
2018E 12,021 12.9% 3,333 12.4% 0.34 2.63 0.05 1.05 6.6 0.9 8.1 2.4% 3.2% 13.8%
资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部
李敏 联系人 min3.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080114110026 SFC CE Ref: ASU506
许汪洋 分析员 wangyang.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270
刘佳妮 联系人 jiani.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080117010012
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业费用 管理费用 其他 营业利润 财务费用 其他利润 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 扣非后净利润 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 非流动负债合计 负债合计 股本 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益合计 现金流量表 税前利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 资本开支 其他 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 7,357 -2,844 -370 -189 -272 4,116 -2,242 0 2,041 -141 -40 1,860 6,851 1,860 3,470 3,022 43 1,117 7,652 68,658 6,243 74,901 82,553 18,727 60 9,746 28,533 30,677 35,395 63,928 9,728 8,070 17,798 82,553 2,041 2,735 967 1,939 7,682 -13,112 598 -12,514 3 4,396 -2,621 1,778 139 -2,915 9,340 -3,460 -519 -241 -281 5,073 -2,265 0 2,884 -202 -54 2,628 8,382 2,628 3,234 3,733 53 83 7,104 75,467 6,604 82,071 89,174 23,203 77 7,074 30,354 33,088 37,806 68,160 9,728 10,406 20,134 89,174 2,884 3,309 -1,794 1,987 6,386 -11,835 1,110 -10,725 0 6,887 -2,783 4,104 0 -235 10,645 -3,964 -639 -270 -314 5,722 -2,421 0 3,333 -300 -67 2,966 9,462 2,966 4,633 3,958 63 83 8,737 82,717 6,990 89,707 25,765 93 7,303 33,162 36,930 41,648 74,810 9,728 12,960 22,688 12,021 -4,457 -782 -300 -350 6,432 -2,690 0 3,787 -379 -76 3,333 10,640 3,333 6,721 4,299 72 83 11,175 90,122 7,352 97,474 28,468 108 7,792 36,368 40,985 45,703 82,071 9,728 15,827 25,555
主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率
2015A 2016E 2017E 2018E 19.6% 23.0% 22.0% 65.9% 61.3% 56.0% 93.1% 25.3% 0.27 0.27 0.12 77.4% 246.6% 2.4% 11.0% 0.19 1.83 0.03 0.79 11.6 1.2 10.0 1.4% 27.0% 23.2% 22.3% 41.3% 63.0% 54.3% 89.7% 28.1% 0.23 0.23 0.11 76.4% 252.5% 3.1% 13.9% 0.27 2.07 0.04 0.66 8.7 1.1 9.2 1.8% 14.0% 12.8% 12.9% 12.9% 62.8% 53.8% 88.9% 27.9% 0.26 0.26 0.14 76.0% 245.7% 3.2% 13.9% 0.30 2.33 0.05 0.96 8.0 1.0 8.7 2.0% 12.9% 12.4% 12.4% 12.4% 62.9% 53.5% 88.5% 27.7% 0.31 0.31 0.18 75.5% 236.0% 3.2% 13.8% 0.34 2.63 0.05 1.05 6.6 0.9 8.1 2.4%
98,444 108,649
98,444 108,649 3,333 3,741 210 2,089 9,373 -11,331 32 -11,300 0 6,404 -3,079 3,325 0 1,399 3,787 4,208 -53 2,266 10,208 -11,509 46 -11,464 0 6,758 -3,415 3,343 0 2,088
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介 华能新能源股份有限公司是中国华能集团公司旗下的子公司。 公司致力于新能源项目的投资、 建设与经营, 以风电开发与运营为核心, 太阳能等其他可再生能源协同发展;坚持科学发展与合理布局,通过基地型与分散式相结合、陆地与海上相结合、开发与收购相结合, 努力提高发展品质和效益,不断提升公司的盈利能力、竞争能力和可持续发展能力,立足国内,走向世界,努力创建具有国际竞争力 的世界一流新能源企业。
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 1: 月度发电量 发电量(兆瓦时) 内蒙古 辽宁 山东 云南 山西 贵州 广东 河北 四川 新疆 吉林 上海 陕西 浙江 风电 太阳能 总数 2016年 1月 322,526 139,957 172,842 278,120 128,840 123,613 86,295 61,915 105,769 18,742 13,640 21,794 8,198 4,099 1,486,349 65,118 1,551,467 2016年 2月 296,629 89,301 128,860 235,258 93,995 68,001 87,534 33,889 51,255 17,252 11,306 22,798 13,196 5,259 1,154,531 63,083 1,217,614 2016年 3月 372,957 234,280 180,436 342,516 129,723 121,297 85,862 72,978 106,072 46,694 18,722 20,332 12,239 4,798 1,748,904 84,445 1,833,349 2016年 4月 413,955 331,365 188,848 318,529 136,890 117,707 74,158 86,731 102,395 98,525 50,326 16,200 11,424 6,691 1,953,745 90,268 2,044,013 2016年 5月 586,768 365,008 166,241 278,136 134,826 119,644 76,548 89,156 77,600 118,339 63,651 15,530 60,325 5,329 2,157,101 90,031 2,247,132 2016年 6月 312,110 202,628 135,529 195,697 75,445 94,639 56,763 43,076 56,751 100,563 28,614 8,413 41,758 5,565 1,357,549 86,158 1,443,707 2016年 7月 276,233 144,621 104,215 138,053 74,822 91,912 63,543 31,801 46,335 92,908 41,708 10,460 50,830 4,926 1,172,367 96,031 1,268,398 2016年 8月 266,176 143,263 91,660 64,453 55,157 57,179 51,980 31,738 40,361 68,094 37,099 13,014 41,534 3,322 965,031 97,478 1,062,509 2016年 9月 235,654 151,078 95,300 106,973 55,131 71,052 63,943 32,468 51,334 56,460 31,920 14,460 42,907 6,006 1,014,685 92,115 1,106,800 2016年 10月 355,994 306,031 170,669 172,734 115,220 99,357 110,925 60,311 96,313 56,346 66,660 19,621 69,698 6,150 1,706,030 87,098 1,793,128 2016年 11月 426,915 245,755 172,303 271,122 174,927 106,007 113,627 75,128 120,471 73,990 37,584 18,690 76,272 6,044 1,918,835 77,239 1,996,073 2016年 12月 418,833 219,032 157,490 284,650 109,550 108,083 122,373 57,261 113,617 55,031 43,458 18,511 83,306 6,178 1,797,373 73,505 1,870,879 发电量环比 -1.9% -10.9% -8.6% 5.0% -37.4% 2.0% 7.7% -23.8% -5.7% -25.6% 15.6% -1.0% 9.2% 2.2% -6.3% -4.8% -6.3% 发电量同比 48.1% 54.8% 2.2% 3.9% 0.5% 39.6% -2.6% 30.2% 56.1% 615.8% 283.8% 32.1% 525.9% 10.0% 34.8% 8.9% 33.6%
发电量(兆瓦时) 内蒙古 辽宁 山东 云南 山西 贵州 广东 河北 四川 新疆 吉林 上海 陕西 浙江 风电 太阳能 总数
1M16 322,526 139,957 172,842 278,120 128,840 123,613 86,295 61,915 105,769 18,742 13,640 21,794 8,198 4,099 1,486,349 65,118 1,551,467
2M16 619,155 229,257 301,701 513,379 222,834 191,613 173,830 95,804 157,024 35,994 24,946 44,592 21,394 9,358 2,640,881 128,201 2,769,081
3M16 992,111 463,537 482,137 855,894 352,557 312,910 259,692 168,782 263,096 82,688 43,668 64,924 33,633 14,156 4,389,785 212,646 4,602,431
4M16 1,406,066 794,903 670,984 1,174,423 489,448 430,617 333,850 255,513 365,491 181,213 93,994 81,124 45,057 20,847 6,343,530 302,914 6,646,444
5M16 1,992,834 1,159,911 837,226 1,452,559 624,274 550,261 410,398 344,669 443,091 299,552 157,645 96,654 105,382 26,176 8,500,630 392,945 8,893,576
6M16 2,304,944 1,362,539 972,754 1,648,256 699,719 644,900 467,160 387,745 499,842 400,115 186,259 105,067 147,140 31,741 9,858,180 479,103 10,337,283
7M16 2,581,177 1,507,159 1,076,969 1,786,309 774,541 736,812 530,703 419,546 546,178 493,023 227,967 115,526 197,970 36,667 11,030,547 575,134 11,605,681
8M16 2,847,353 1,650,422 1,168,630 1,850,762 829,698 793,991 582,683 451,284 586,539 561,117 265,066 128,540 239,504 39,989 11,995,578 672,612 12,668,190
9M16 3,083,007 1,801,500 1,263,929 1,957,735 884,829 865,043 646,627 483,751 637,873 617,577 296,986 143,000 282,412 45,995 13,010,263 764,727 13,774,990
10M16 3,439,001 2,107,531 1,434,598 2,130,469 1,000,049 964,401 757,552 544,062 734,185 673,923 363,646 162,621 352,110 52,145 14,716,292 851,825 15,568,118
11M16 3,865,916 2,353,285 1,606,901 2,401,591 1,174,976 1,070,407 871,178 619,190 854,656 747,913 401,231 181,311 428,382 58,189 16,635,127 929,064 17,564,191
12M16 4,284,749 2,572,317 1,764,391 2,686,241 1,284,526 1,178,490 993,551 676,450 968,273 802,944 444,689 199,822 511,689 64,367 18,432,500 1,002,569 19,435,069
发电量同比 36.7% 18.3% 5.1% 26.4% 12.6% 12.3% 40.9% 15.3% 108.8% 150.5% 145.3% 45.4% 328.9% 87.5% 33.1% 22.6% 32.5%
资料来源: 公司数据,中金公司研究部
图表 2: 盈利预测调整 人民币(百万元) 调整之前 太阳能电站 运营装机容量 可利用小时数 上网电价(人民币/度,含增值税) 风电场 运营装机容量 可利用小时数 上网电价(人民币/度,含增值税) 营业额 营运利润率 净利润 每股盈利(人民币) 9,429 1,980 0.57 9,470 52.1% 2,728 0.28 9,390 1,963 0.57 9,340 51.8% 2,628 0.27 -0.4% -0.9% 0.0% -1.4% -0.3% -3.7% -3.7% 10,593 2,010 0.56 10,826 51.2% 3,005 0.31 10,399 2,010 0.56 10,645 51.3% 2,966 0.30 -1.8% 0.0% 0.0% -1.7% 0.1% -1.3% -1.3% 11,757 2,050 0.56 12,298 50.9% 3,390 0.35 11,466 2,050 0.56 12,021 51.0% 3,333 0.34 -2.5% 0.0% 0.0% -2.3% 0.1% -1.7% -1.7% 647 1,590 0.90 647 1,550 0.90 0.0% -2.5% 0.0% 833 1,550 0.88 833 1,550 0.88 0.0% 0.0% 0.0% 1,025 1,500 0.87 1,025 1,500 0.87 0.0% 0.0% 0.0% 2016E 调整之后 变化% 调整之前 2017E 调整之后 变化% 调整之前 2018E 调整之后 变化%
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
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中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 3: 国内风速 YoY 80% 60% 40% 20% 0% -20%
-40% Feb-11
Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 华北电网 东北电网
Mar-13 Aug-13 Jan-14 华东电网 华中电网
Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 西北电网 南方电网 中国平均
Dec-16
20%
15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
-20% Jan-14
Jun-14
Nov-14
Apr-15
Sep-15
Feb-16
Jul-16
Dec-16
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
图表 4: 可比公司估值 公司 代码 价格 3月平均成交 市值 (美金百 量 (美金百 万) 万) 市盈率- 市盈率市盈率- 2016E(x 2017E(x 2015A(x) ) ) 股息生息率 -2015A (%) 市净率2015A (x) 市净率2016E 净资产负债率 (x) - 2015A (%) 股本回报 股本回报 率率净利率- 2015A(% 2016E(% 2015A(%) ) )
行业平均估值* 整机和零件制造商 金风科技-H股 金风科技-A股 高速传动 国电科环 华锐风电 维斯塔斯 歌美飒 恩德能源 风电运营商 龙源电力 华能新能源 华电福新 协合新能源 中广核新能源 节能风电 大唐新能源 新天绿色 京能清洁能源 中电新能源
21.7 2208 HK 002202 C H 658 HK 1296 HK 601558 C H VWS DC GAM SM NDX1 GY 958 HK 916 HK 816 HK 182 HK 1811 HK 601016 C H 1798 HK 956 HK 579 HK 735 HK 13.00 16.98 9.26 0.55 2.31 472.90 19.64 20.77 2.64 6.43 1.73 0.40 1.13 8.97 0.70 1.16 2.32 4.20 6,320 6,320 1,953 430 2,012 14,891 5,795 2,128 3,312 6,663 1,876 450 625 2,691 657 556 2,055 643 6.3 59.8 9.7 0.1 26.2 83.2 38.8 19.0 5.7 9.8 3.0 0.9 0.5 16.4 0.1 0.4 1.6 0.5 11.1 16.2 13.1 N/A N/A 22.9 31.9 32.0 11.6 16.0 6.7 7.0 6.0 78.7 329.0 22.9 7.4 41.7
11.1 10.3 14.4 11.6 N/A N/A 14.2 18.8 18.4 8.7 12.8 5.9 5.7 6.1 56.1 14.9 10.3 6.8 7.8
9.4 9.2 12.6 10.9 N/A N/A 15.0 17.1 14.3 8.0 10.5 5.7 4.5 5.6 46.0 7.9 8.4 5.9 6.0
1.9 4.3 2.8 2.5 N/A N/A 1.4 0.8 N/A 1.4 1.3 2.8 2.5 3.0 0.5 N/A 1.5 3.4 0.9
1.4 1.8 2.4 1.4 0.6 3.8 4.6 3.3 2.1 1.2 1.3 0.7 0.6 0.8 3.0 0.5 0.5 1.0 0.6
1.2 1.7 2.4 1.2 N/A N/A 4.2 3.1 2.3 1.1 1.1 0.6 0.6 0.8 N/A 0.4 0.5 0.9 0.5
105.0 36.5 36.5 38.6 157.8 0.0 0.0 0.0 0.0 246.6 159.9 276.8 51.4 273.6 83.5 288.8 140.0 140.9 133.6
7.8
11.7
10.6 N/A N/A 11.3 N/A N/A N/A N/A N/A 13.9 N/A 11.4 10.2 N/A N/A N/A N/A 13.4 6.6
9.5 18.6 9.5 16.4 10.5 11.3 (23.2) (64.6) (320.4) (69.3) 8.1 31.3 4.9 16.0 2.2 10.5 25.3 14.7 11.9 11.8 9.0 15.0 0.2 4.0 13.6 4.5 11.0 8.3 10.9 9.2 14.3 4.0 0.2 3.2 14.0 3.0
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4
中金公司研究部:2017 年 1 月 11 日
图表 5: 市盈率和市净率区间 P/E Band HNR 9.0 8.0 7.0 HKD 6x 12x 18x 24x 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 HNR HKD 0.4x
P/B Band 0.8x 1.2x 1.6x
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0
1.0 0.5 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016
0.0
P/E SD PE 30 1.0SD X AVE -1.0SD 2.0SD -2.0SD 1.8 1.6 1.4 20 15 10 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 X PB
P/B SD AVE 2.0SD
1.0SD
-1.0SD
-2.0SD
25
5 0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5

中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: 确信买入” (Conviction BUY): “ 分析员估测未来 6~12 个月, 某个股的绝对收益在 30%以上; 绝对收益在 20%以上的个股为 “推荐” 在-10%~20% 、 之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避” ;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入) 。 行业评级标准: “超配” ,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上; “标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间; “低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
翻译:张昕月 编辑:张莹

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