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[2008-1-11]丽江旅游(002033)

公司研究 苏 平 86-755-82943252 suping@ccs.com.cn
跟踪报告
丽江旅游(002033)/29.89 元 所得税优惠提升业绩,价值明显低估 丽江旅游日前公告,07 年起公司所得税率下降到 15%,07 年业绩预计同比增长 50-70%。我们看好丽江旅游的长期发展前景和税收优惠、索道扩容及提价、酒店开 业等短期催化剂因素对业绩的影响,维持强烈推荐评级,12 个月目标价 40-44 元。 事件: 丽江旅游 1 月 8 日发布公告,称公司接到丽江市地税局通知,经云南省地方税务 局审核批复,同意公司自 2007 年起执行西部大开发税收优惠政策,减按 15% 的税率征收企业所得税。公司同时公告称 07 年度业绩增长将因此从前次预告的 0-30%修正为 50-70%。
2008 年1 月10 日
投资评级 评级调整 目标估值
强烈推荐-A 维持 40-44 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 9932 5141 29.7 15.4 13.4-31 元
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 16 11 6m 58 17 12m 108 16
点评: 税收优惠额外带来超过 20%的业绩增长。丽江旅游目前的三条索道中,母公司经 营的大索道执行的是 33%的所得税率(其余两条 15%)。由于公司净利润 80%左右 来自大索道,因此这一税率调整对公司业绩影响十分明显。按照我们模型测算, 税率从 33%下降到 15%后,公司 07 业绩将从我们先前预测的 0.55 元提高到 0.68 元,对 07 年业绩带来超过 20%的额外增长。 索道扩容及提价是 08 年的主要催化剂因素。公司于 07 年 11 月 10 日起对云杉 坪索道停运实施技改工程,工程预计将于 2008 年 1 月 20 日完工。改造完成后, 云杉坪索道的运力将从 550 人/小时提高到 1580 人/小时。运力提高将大大缩短 游客等候时间,预计扩容将增加实际运量 20 万人次。另外,云杉坪索道 40 元往 返的价格是 97 年制定的,我们预计 08 年内提价的可能性非常大,但受 CPI 高 企的影响,提价听证会最快也要到二季度,实际提价时间估计在三季度。我们预 计提价幅度将达到 100%。提价是 08 年的一大催化剂,但其影响在 09 年才能充 分体现。 南入口酒店开业增加 09 年 EPS0.20 元,但对 08 年有 0.10 元左右的负面影响。 公司预计南入口酒店项目 10 月 1 日前开业, 年开办费将增加约 1000 万元, 08 但 09 年酒店开业的正面影响将充分体现,预计增加 EPS 约 0.20 元。 继续看好垄断经营优势和资源扩张、产业链延伸战略,看好公司长期价值。公司 近期收购了牦牛坪索道其余 40%的股份,垄断经营优势更加突出,在提升索道经 营方面获得了更大的腾挪空间;南入口酒店建成后将成为丽江古城范围内唯一的 五星级酒店,同样存在垄断经营优势;另外,昆明的玉龙湾项目迈出了向休闲度 假领域延伸的第一步,对公司未来长期发展具有重要的战略意义。 提高 07-09 年 EPS 至 0.68、0.60、1.02 元,继续强烈推荐,目标价 40-44 元。 不考虑索道提价因素, 所得税率下降到 15%后, 07-09 年 EPS 将从先前预测的 0.55、 0.52、0.89 元提高到 0.68、0.60、1.02 元;如果云杉坪索道在 08 年 7 月 1 日提
相关报告 1、 《旅游产业升级 公司强者愈 强-旅游行业 2008 年度策略报 告》071227; 2、 《丽江旅游-索道业务持续成 长, 投资收益锦上添花》 071023; 3、 《丽江旅游-玉龙湾项目草签, 资源扩张取得重大突破》 070716; 4、 《丽江旅游-两大因素推动业绩 快速增长》070426; 5、 《丽江旅游-中期业绩快速增 长,索道存在提价预期》 070730。
敬请阅读末页的免责条款
公司研究
价 100%,08、09 年 EPS 将提高到 0.64、1.09 元。按照 09 年 40 倍行业平均 PE 测算,未来 12 个月公司合理股价在 40-44 元。
参考报告: 1、 《旅游产业升级,公司强者愈强-旅游行业 2008 年度策略报告》071227 2、 《丽江旅游-索道业务持续成长,投资收益锦上添花》071023 3、 《丽江旅游-玉龙湾项目草签,资源扩张取得重大突破》 4、 《丽江旅游-两大因素推动业绩快速增长》 070426; 070716;
5、 《丽江旅游-中期业绩快速增长,索道存在提价预期》 070730;
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公司研究
研究员简介 苏平,武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。目前为招 商证券社会服务业分析师,6 年证券从业经验。07 年获《新财富》最佳分析师社 会服务业第二名,05、06 年获《新财富》最佳分析师社会服务业第三名。率先发 掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司。 主要研究特点: 以发展战略和核心竞争力研究为核心, (1) 发掘公司长期投资价值; (2) 强调研究的逻辑性和系统性,以竞争要素、增长方式、公司治理等为核心构建了 “竞争模式”研究框架,在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深 入、系统的研究。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的免责条款 Page 3

[2008-1-11]丽江旅游(002033)

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/11
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内容简介

公司研究 苏 平 86-755-82943252 suping@ccs.com.cn
跟踪报告
丽江旅游(002033)/29.89 元 所得税优惠提升业绩,价值明显低估 丽江旅游日前公告,07 年起公司所得税率下降到 15%,07 年业绩预计同比增长 50-70%。我们看好丽江旅游的长期发展前景和税收优惠、索道扩容及提价、酒店开 业等短期催化剂因素对业绩的影响,维持强烈推荐评级,12 个月目标价 40-44 元。 事件: 丽江旅游 1 月 8 日发布公告,称公司接到丽江市地税局通知,经云南省地方税务 局审核批复,同意公司自 2007 年起执行西部大开发税收优惠政策,减按 15% 的税率征收企业所得税。公司同时公告称 07 年度业绩增长将因此从前次预告的 0-30%修正为 50-70%。
2008 年1 月10 日
投资评级 评级调整 目标估值
强烈推荐-A 维持 40-44 元
基础数据 总股本(万股) 流通股本(万股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 52 周股价 9932 5141 29.7 15.4 13.4-31 元
股价表现 % 绝对表现 相对表现 1m 16 11 6m 58 17 12m 108 16
点评: 税收优惠额外带来超过 20%的业绩增长。丽江旅游目前的三条索道中,母公司经 营的大索道执行的是 33%的所得税率(其余两条 15%)。由于公司净利润 80%左右 来自大索道,因此这一税率调整对公司业绩影响十分明显。按照我们模型测算, 税率从 33%下降到 15%后,公司 07 业绩将从我们先前预测的 0.55 元提高到 0.68 元,对 07 年业绩带来超过 20%的额外增长。 索道扩容及提价是 08 年的主要催化剂因素。公司于 07 年 11 月 10 日起对云杉 坪索道停运实施技改工程,工程预计将于 2008 年 1 月 20 日完工。改造完成后, 云杉坪索道的运力将从 550 人/小时提高到 1580 人/小时。运力提高将大大缩短 游客等候时间,预计扩容将增加实际运量 20 万人次。另外,云杉坪索道 40 元往 返的价格是 97 年制定的,我们预计 08 年内提价的可能性非常大,但受 CPI 高 企的影响,提价听证会最快也要到二季度,实际提价时间估计在三季度。我们预 计提价幅度将达到 100%。提价是 08 年的一大催化剂,但其影响在 09 年才能充 分体现。 南入口酒店开业增加 09 年 EPS0.20 元,但对 08 年有 0.10 元左右的负面影响。 公司预计南入口酒店项目 10 月 1 日前开业, 年开办费将增加约 1000 万元, 08 但 09 年酒店开业的正面影响将充分体现,预计增加 EPS 约 0.20 元。 继续看好垄断经营优势和资源扩张、产业链延伸战略,看好公司长期价值。公司 近期收购了牦牛坪索道其余 40%的股份,垄断经营优势更加突出,在提升索道经 营方面获得了更大的腾挪空间;南入口酒店建成后将成为丽江古城范围内唯一的 五星级酒店,同样存在垄断经营优势;另外,昆明的玉龙湾项目迈出了向休闲度 假领域延伸的第一步,对公司未来长期发展具有重要的战略意义。 提高 07-09 年 EPS 至 0.68、0.60、1.02 元,继续强烈推荐,目标价 40-44 元。 不考虑索道提价因素, 所得税率下降到 15%后, 07-09 年 EPS 将从先前预测的 0.55、 0.52、0.89 元提高到 0.68、0.60、1.02 元;如果云杉坪索道在 08 年 7 月 1 日提
相关报告 1、 《旅游产业升级 公司强者愈 强-旅游行业 2008 年度策略报 告》071227; 2、 《丽江旅游-索道业务持续成 长, 投资收益锦上添花》 071023; 3、 《丽江旅游-玉龙湾项目草签, 资源扩张取得重大突破》 070716; 4、 《丽江旅游-两大因素推动业绩 快速增长》070426; 5、 《丽江旅游-中期业绩快速增 长,索道存在提价预期》 070730。
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公司研究
价 100%,08、09 年 EPS 将提高到 0.64、1.09 元。按照 09 年 40 倍行业平均 PE 测算,未来 12 个月公司合理股价在 40-44 元。
参考报告: 1、 《旅游产业升级,公司强者愈强-旅游行业 2008 年度策略报告》071227 2、 《丽江旅游-索道业务持续成长,投资收益锦上添花》071023 3、 《丽江旅游-玉龙湾项目草签,资源扩张取得重大突破》 4、 《丽江旅游-两大因素推动业绩快速增长》 070426; 070716;
5、 《丽江旅游-中期业绩快速增长,索道存在提价预期》 070730;
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公司研究
研究员简介 苏平,武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。目前为招 商证券社会服务业分析师,6 年证券从业经验。07 年获《新财富》最佳分析师社 会服务业第二名,05、06 年获《新财富》最佳分析师社会服务业第三名。率先发 掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司。 主要研究特点: 以发展战略和核心竞争力研究为核心, (1) 发掘公司长期投资价值; (2) 强调研究的逻辑性和系统性,以竞争要素、增长方式、公司治理等为核心构建了 “竞争模式”研究框架,在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深 入、系统的研究。
投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 20%以上 推荐:预计未来 6 个月内,股价涨幅为 10-20%之间 中性:预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来 6 个月内,股价跌幅在 10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输综合指数
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