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12月FOMC会议纪要点评:关注今年更快加息的风险-海外宏观简评

中金公司


宏观经济研究 2017 年 1 月 5 日
海外宏观简评
12 月 FOMC 会议纪要点评:关注今年更快加息的风险 事件: 美联储刚刚公布 12 月 FOMC 会议纪要,显示美联储在 12 月议息会议时 重点讨论了财政政策对经济增长、通胀及货币政策的影响。纪要发布后, 美元指数下行,黄金和美股上涨。 评论: ? 财政扩张将加大经济上行风险。今天的会议纪要显示,美联储在 12 月议息会议时充分讨论了财政政策的影响。此次会议纪要全文 10 次提到财政政策,而以往都只会象征性地提 1 次财政政策的影 响。除了几处客观性描述外(比如近期股价等资产价格的走势是财 政扩张预期主导) 纪要中有两处关于财政政策的内容值得注意: , 1) 几乎所有与会者都认为,由于未来几年的财政扩张,其经济预测面 临上行风险( almost all also indicated that the upside risks to “ their forecasts for economic growth had increased as a result of prospects for more expansionary fiscal policies in coming years”;2)但只有一半的与会者在其 12 月的经济预测数据中, ) 考虑到了更多财政扩张的因素 “About half of the participants ( incorporated an assumption of more expansionary fiscal policy in their forecasts” 。将这两点内容结合在一起看,我们认为至少说 ) 明两个问题:1)美联储同样认为,如果特朗普承诺的财政扩张如 期施行,可能明显提升经济增长;2)但并非所有的与会者(可能 只有一半)预期,这些财政扩张政策会毫无阻碍地很快推行。考虑 到在 12 月 FOMC 会议后的新闻发布会上,耶伦提到“现阶段美国 实施大规模财政扩张的必要性并不高” ( “…I would say at this point that fiscal policy is not obviously needed to provide stimulus to help us get back to full employment…”,这在一定程度上说明, ) 美联储内部对财政扩张力度的预期可能要低于目前大多数市场参 与者的判断。 ? 关注今年美联储更快加息的风险。目前来看,美国 2017 年 CPI 通 胀显著超过 2%的概率在上升,基准情形下,我们预计今年美联储 将加息两次,并提示加息次数多于两次的风险,主要基于:1)在 目前劳动力市场已经充分就业、 实际经济增长率接近潜在增长率的 情况下,特朗普政府仍将推动大规模财政刺激及基建计划,这将对 美国通胀造成明显的上行压力;2)受产油国冻产协议的影响,近 期油价显著回升,目前布伦特油价较 11 月初的水平已经上涨超过 20%, 油价显著回升同样将对通胀形成上行压力; 在 12 月 FOMC 3) 会议的经济预测表中(点阵图) ,美联储将今年加息次数的前瞻指 引从两次上调到了三次。此外,需要关注今年加息次数超预期的风 险。
分析员
吴杰云 SAC 执证编号:S0080512110002 SFC CE Ref:AXQ260 jieyun.wu@cicc.com.cn
近期研究报告 ? ? ? ? ? ? 宏观经济 | 加息靴子落地,关注明年下半年更快 加息的风险 (2016.12.15) 宏观经济 | 美国通胀(5) :全年 V 型走势已现, 关注近期 CPI 通胀的跳升 (2016.12.04) 宏 观 经 济 | 欧 美 PMI 制 造 业 指 数 继 续 上 行 (2016.11.27) 宏观经济 | 美国 10 月耐用品新订单:确有改善, 但幅度并非“惊人” (2016.11.24) 宏观经济 | 11 月 FOMC 会议纪要点评:12 月将 如期加息 (2016.11.24) 宏观经济 | 美国海外留存资金回流有何影响? (2016.11.23)
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

中金公司研究部
法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:张莹

北京 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156
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12月FOMC会议纪要点评:关注今年更快加息的风险-海外宏观简评

发布机构:中金公司
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/5
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宏观经济研究 2017 年 1 月 5 日
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12 月 FOMC 会议纪要点评:关注今年更快加息的风险 事件: 美联储刚刚公布 12 月 FOMC 会议纪要,显示美联储在 12 月议息会议时 重点讨论了财政政策对经济增长、通胀及货币政策的影响。纪要发布后, 美元指数下行,黄金和美股上涨。 评论: ? 财政扩张将加大经济上行风险。今天的会议纪要显示,美联储在 12 月议息会议时充分讨论了财政政策的影响。此次会议纪要全文 10 次提到财政政策,而以往都只会象征性地提 1 次财政政策的影 响。除了几处客观性描述外(比如近期股价等资产价格的走势是财 政扩张预期主导) 纪要中有两处关于财政政策的内容值得注意: , 1) 几乎所有与会者都认为,由于未来几年的财政扩张,其经济预测面 临上行风险( almost all also indicated that the upside risks to “ their forecasts for economic growth had increased as a result of prospects for more expansionary fiscal policies in coming years”;2)但只有一半的与会者在其 12 月的经济预测数据中, ) 考虑到了更多财政扩张的因素 “About half of the participants ( incorporated an assumption of more expansionary fiscal policy in their forecasts” 。将这两点内容结合在一起看,我们认为至少说 ) 明两个问题:1)美联储同样认为,如果特朗普承诺的财政扩张如 期施行,可能明显提升经济增长;2)但并非所有的与会者(可能 只有一半)预期,这些财政扩张政策会毫无阻碍地很快推行。考虑 到在 12 月 FOMC 会议后的新闻发布会上,耶伦提到“现阶段美国 实施大规模财政扩张的必要性并不高” ( “…I would say at this point that fiscal policy is not obviously needed to provide stimulus to help us get back to full employment…”,这在一定程度上说明, ) 美联储内部对财政扩张力度的预期可能要低于目前大多数市场参 与者的判断。 ? 关注今年美联储更快加息的风险。目前来看,美国 2017 年 CPI 通 胀显著超过 2%的概率在上升,基准情形下,我们预计今年美联储 将加息两次,并提示加息次数多于两次的风险,主要基于:1)在 目前劳动力市场已经充分就业、 实际经济增长率接近潜在增长率的 情况下,特朗普政府仍将推动大规模财政刺激及基建计划,这将对 美国通胀造成明显的上行压力;2)受产油国冻产协议的影响,近 期油价显著回升,目前布伦特油价较 11 月初的水平已经上涨超过 20%, 油价显著回升同样将对通胀形成上行压力; 在 12 月 FOMC 3) 会议的经济预测表中(点阵图) ,美联储将今年加息次数的前瞻指 引从两次上调到了三次。此外,需要关注今年加息次数超预期的风 险。
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法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司” )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司( “中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908
编辑:张莹

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