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[2008-1-7]中金公司-2008年银行业展望-080104

2008 年 1 月 3 日 中金公司研究部 分析员:范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗 景 luojing@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要内容: ◆
银行业
拨云见日终有时 ——2008 年银行业展望
08 年中国经济能够抵御外需放缓的影响,银行盈利增长依然强劲。08 年消费和投资需求强劲能够抵御外需放缓的影 响,GDP 增长 11%,通胀放缓至 4%-4.5%,存款准备金率上调 1.5-2 个百分点,央行加息 1-2 次,这构成了银行股投 资的宏观经济基础。虽然宏观调控使银行 2008 年面临更多的挑战,上市银行盈利仍能保持强劲增长,08 年和 09 年 净利润增速分别为 47%和 26%。 总资产保持 16%-17%的增长,信贷增速放缓已反映到模型中。08 年 M2 增速约为 16-16.5%,而 M2 是银行最主要的 资金来源,因此银行业总资产还将保持 16%-17%的增长。不过,严格的信贷控制将使贷款增速放缓至 13-14%,我们 的模型已经按照 08 年新增人民币贷款不超过 07 年的原则进行了调整,继续下调贷款增速的风险不大。 08 年净息差将继续扩大,可能成为盈利超越预期的因素之一。虽然法定准备金率的提高和贷存比的下降会增加低收 益率资产在生息资产中的比重,但 07 年升息重定价效应带来的结构性存贷利差扩大、债券市场收益率的提高和短存 长贷的持续可以抵消负面因素的影响,08 年净息差将小幅扩大。如果信贷额度控制下银行能够提高议价能力,净息 差扩大幅度有望超越预期。 理财产品日益丰富,手续费收入稳健增长。股票市场的波动可能会使基金热销氛围在 08 年降温,但基金市值的壮大 和投资者较高的换手率能够弥补基金发行收入的下降,理财产品线的日益丰富带来了新的增长点。我们预计,08 年 和 09 年上市银行手续费收入保持稳健增长,增速分别为 29%和 36%。 宏观经济政策的灵活性、企业偿债能力的提升和风险管理水平的改善支持 08 年资产质量继续提高。相比 2004-2005 年的宏观调控,目前经济运行的风险更小: (1)调控幅度要小,同时通过行政手段大面积叫停固定资产投资项目的 可能性不大。 (2)企业偿债能力过去三年间显著提高,即使 08 年再加息 54 个基点,08 年工业企业利息覆盖倍数也 将维持在 6.3 倍。 (3)银行不断优化信贷客户结构,提高准备金覆盖水平,抵御经济波动的能力逐渐提高。 (4)融资 渠道的多元化和新增贷款中企业贷款占比的上升可以帮助缓解企业流动资金的压力。 业绩的高成长与相对的低估值体现了银行股的投资价值,宏观调控的担忧与业绩快速增长之间的矛盾带来波段性操 作机会。当前的宏观调控是将经济从过快增长状态向可持续快速增长状态的调控,因此虽然会给银行经营带来挑战, 但难以改变银行盈利快速增长的趋势,业绩的高增长和较低的相对估值水平体现了银行股的投资价值。不过,能否 应对宏观调控的挑战还需要业绩的证明,因此对宏观调控的担忧与业绩快速增长之间的矛盾将使 08 年银行股呈现波 段性行情,业绩公布前后或者市场对宏观调控担忧的减弱是银行股表现的时间窗口。07 年低基数效应将使 08 年一季 度成为银行业绩增长的高点,而中报前后通胀的翘尾因素将开始放缓。 A 股市场偏好中型银行组合。A 股市场我们首选招行、民生和浦发,对优质中型银行的偏好主要是由于: (1)能够 在资产规模快速扩张的同时把握个人和企业金融服务需求变化带来的结构性成长机会,加速业务转型,我们看好招 行理财业务的发展和民生公司银行业务的改革。 (2)在紧缩的货币政策下,静态来看中型银行面临更多的挑战,但 优质银行有能力通过资产负债管理的加强、持续的产品创新和风险管理水平的提高来应对经营环境的变化。 (3)相 比大型银行,A 股中型银行具备更高的盈利增长和更低的估值水平。 H 股首选招行和工行,关注中信银行。招行的基本面最为扎实,受宏观调控的影响较小;工行估值水平不高,混业 经营的突破有望成为 08 年的亮点。中信银行基本面逐渐改善,盈利具备超越市场预期的可能,虽然短期内缺乏催化 剂,但在目前的估值水平下长期投资价值明显。







本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
目录 2008 年银行业绩还能快速增长吗? .........................................................................................5 规模增速下降的幅度有多大? ..................................................................................................8 银行业资产增速保持在 16%-17% ............................................................................................ 8 信贷增速放缓改变生息资产结构 ............................................................................................. 9 净息差还能继续提升吗? ........................................................................................................11 净息差提升的挑战................................................................................................................... 11 净息差提升的积极因素........................................................................................................... 13 08 年净息差仍将小幅扩大 ...................................................................................................... 18 最大的风险在于不对称加息 ................................................................................................... 18 手续费收入能否继续增长? ....................................................................................................20 国内基金手续费收入基本持平 ............................................................................................... 20 理财产品日趋丰富................................................................................................................... 21 银行业手续费收入稳健增长 ................................................................................................... 22 即使理财业务手续费收入零增长,盈利影响也有限 ........................................................... 24 资产质量是否会明显恶化? ....................................................................................................25 03-04 年调控:温故而知新..................................................................................................... 25 07-08 年调控:风光不与旧时同............................................................................................. 26 资金链紧张:柳暗花明又一村 ............................................................................................... 30 房地产调控:远虑大于近忧 ................................................................................................... 31 成长性是投资价值所在 ............................................................................................................34 估值水平处于市场低端........................................................................................................... 34 温和通胀有利于银行盈利增长 ............................................................................................... 36 08 年银行股仍将呈现波段性行情 .......................................................................................... 36 在成长中转型........................................................................................................................... 38
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
插图 图 1:2008 年上市银行盈利增长的驱动因素 ................................................................................ 6 图 2:银行业总资产增速与 M2 增速高度相关.............................................................................. 8 图 3:银行业新增人民币贷款和贷款增速 ..................................................................................... 9 图 4:上市银行贷款增速预测 ......................................................................................................... 9 图 5:08 年银行业的贷存比可能下降 .......................................................................................... 12 图 6:大量贷款将于 08 年重新定价,存款重定价比例相对较少 ............................................. 13 图 7:债券投资于 08 年集中进行重新定价 ................................................................................. 15 图 8:国债平均收益率于 08 年继续攀升 ..................................................................................... 15 图 9:同业市场利率 07 年下半年大幅波动 ................................................................................. 16 图 10:定期存款占比与实际利率变化具有一定相关性 ............................................................. 17 图 11:国内基金在居民资产配置中的比例仍然偏低 ................................................................. 21 图 12:此轮调控信贷和 M2 增速放缓程度要小于 04-05 年 ...................................................... 26 图 13:企业资金来源的构成......................................................................................................... 31 图 14:房地产贷款余额和新增占比 ............................................................................................. 32 图 15:月供收入比变化情况......................................................................................................... 33 图 16:房地产价格走势与按揭贷款不良率变化明显 ................................................................. 33 图 17:银行股估值比较................................................................................................................. 35 图 18:温和通胀时美国银行业盈利增长加速 ............................................................................. 36 图 19:宏观调控与盈利增长驱动银行股表现 ............................................................................. 37
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表格 表 1:08 年宏观经济仍将保持快速增长 ........................................................................................ 6 表 2:上市银行盈利保持快速增长 ................................................................................................. 7 表 3:贷款增速下降对盈利影响的敏感性分析 ........................................................................... 10 表 4:信贷投放进度对比............................................................................................................... 10 表 5:信贷投放按季度控制对盈利影响的情景分析 ................................................................... 10 表 6:法定存款准备金率还有 1.5-2 个百分点的上调空间......................................................... 12 表 7:重新定价日分布对 08 年存贷利差的影响 ......................................................................... 14 表 8:重新定价日分布对 08 年债券收益率的影响 ..................................................................... 15 表 9:银行将在贷款结构上“压短保长” ....................................................................................... 17 表 10:2008 年净息差仍将小幅扩大 ............................................................................................ 18 表 11:影响净息差因素的敏感性分析 ......................................................................................... 18 表 12:非对称加息的情景分析 ..................................................................................................... 19 表 13:手续费收入增长对净利润增长的贡献 ............................................................................. 20 表 14:银行主要理财产品的收入模式 ......................................................................................... 22 表 15:2008 年银行业手续费收入增长 29%................................................................................ 22 表 16:资本市场相关手续费收入测算 ......................................................................................... 23 表 17:资本市场相关手续费收入零增长的影响 ......................................................................... 24 表 18:制造业贷款的不良贷款率略有上升 ................................................................................. 25 表 19:07-08 年宏观调控与 03-04 年的对比 ............................................................................... 27 表 20:工业企业偿债能力显著提升 ............................................................................................. 28 表 21:交通银行高信用等级客户的占比逐渐上升 ..................................................................... 28 表 22:上市银行新增贷款的行业投向 ......................................................................................... 29 表 23:准备金覆盖率为资产质量的波动提供了缓冲 ................................................................. 29 表 24:08 年新增贷款中企业贷款占比上升 ................................................................................ 30 表 25:房地产开发贷款和按揭贷款不良率的变化 ..................................................................... 32 表 26:不同市场银行股与市场估值水平的比较 ......................................................................... 34 表 27:非流通股解禁带来的压力 ................................................................................................. 37 表 28:重点关注公司评述............................................................................................................. 39 表 29:银行股估值比较................................................................................................................. 40
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拨云见日终有时
2008 年银行业绩还能快速增长吗? 2007 年是中国银行业十年来最好的年景。虽然货币当局六次加息、十次提高存款准备金率,上市 银行资产规模快速增长,净息差明显扩大,中间业务收入呈现爆发性增长,资产质量显著提高, 净利润同比增速将达到 55%。 为什么密集的宏观调控措施下上市银行还能实现如此优异的业绩呢?当前的宏观调控目的是将经 济从过快增长状态转变为可持续快速增长状态,因此对实体经济和银行盈利的伤害不大。虽然 2008 年宏观调控措施更加严厉,上市银行面临更多的经营挑战,我们认为银行业的转折点并未来 到: 首先,2008 年宏观经济大幅波动的风险不大。中金宏观组判断,08 年消费和投资需求强劲能够 抵御外需放缓的影响,GDP 增长 11%,通胀放缓至 4%-4.5%(表 1) ,存款准备金率上调 1.5-2 个 百分点,央行加息 1-2 次,这构成了银行股投资的宏观经济基础。 其次,支持银行业发展的结构性要素没有发生改变: ◆
中国经济增长质量的提高。资本密集度的不断增强和全要素劳动生产率的提高提升了企业的 盈利水平和投资回报,这是资产质量持续改善的结构性因素。虽然中国经济面临着结构调整 的任务,政府宏观调控能力的提高有助于增强经济发展的持续性和稳定性。 银行业监管的改进。符合国际惯例的风险管理措施的推广、征信系统的完善、渐进的利率市 场化进程和综合化经营的推进,2003 年以来银行业的监管不断改进,为银行提供了良好的经 营环境。 银行内部持续的改革。过去几年间中国银行业的管理水平也得到长足的进步,引入了 EVA 和 RAROC 等管理指标,经营理念和意识不断转变;加大金融创新力度,业务调整步伐加快; 初步建立了全面风险管理的框架,内部评级系统日趋完善;新一代核心业务系统上线,IT 管 理能力显著提高。


基于这样的判断,我们对资产规模、净息差、中间业务收入和资产质量等盈利增长的驱动因素进 行了剖析(图 1) ,预计 2008 年和 2009 年上市银行净利润增速分别达到 47%和 26%(表 2) ,其 中拨备前利润分别增长 23%和 21%,08 年资产质量提高和税率降低分别贡献 6 个和 17 个百分点 的利润增长,09 年资产质量提高贡献 4 个百分点的利润增长。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 1:08 年宏观经济仍将保持快速增长 实际 GDP(同比增长,%) 社会消费品零售总额(实际同比增长,%) 城镇固定资产投资(实际同比增长 %) 城镇固定资产投资(名义同比增长 %) 出口(同比增长,以美元计价,%) 出口(同比增长,以人民币计价,%) 进口(同比增长,以美元计价,%) 进口(同比增长,以人民币计价,%) 贸易顺差(美元,十亿) 贸易顺差(占GDP比例,%) CPI(同比增长,%) CPI (非食品)(同比增长,%) CPI (食品)(同比增长,%) 人民币汇率(人民币/美元,年末值) (升值幅度,%) 货币供应量 (M2,同比增长,%) 人民币贷款余额增速(同比增长,%) 资料来源:中金公司研究部
2004 10.1 10.2 20.8 27.6 35.4 35.3 36.0 35.8 32.0
2005 10.4 12.0 25.2 27.2 28.4 27.6 17.6 16.9 102.0
2006 2007F 1H2008 2H2008 11.1 11.4 10.6 11.3 12.5 12.6 13.0 13.7 22.7 22.0 18.8 21.7 24.5 26.3 23.0 26.0 27.2 25.6 21.0 24.6 23.9 17.9 10.0 13.3 20.0 19.8 21.0 21.0 16.8 12.5 10.0 10.0 177.5 269.0 136.4 213.3
2008F 11.0 13.4 20.3 24.5 23.0 11.8 21.0 10.0 349.6
1.7 3.9 0.9 10.0 8.28 0 14.6 12.1
4.6 1.8 1.3 2.9 8.07 2.5 17.6 9.3
6.7 1.5 1.0 2.3 7.81 3.2 16.9 15.7
8.2 4.7 1.0 12.1 7.30 6.5 18.0 15.6
7.9 5.4 1.0 14.2 6.94 4.9
8.9
8.5
2.6 4.0-4.5 1.1 1.0-1.2 5.6 10-11 6.57 6.57 4.9 10 16.0-16.5 * 13.4 *
图 1:2008 年上市银行盈利增长的驱动因素 资产规模保持 快速增长 出口产业升级推动贸易顺差增长,M2增速仍将达到16%
07年六次加息的重定价效应显现,结构性存贷利差继续扩大 净息差小幅扩大 债券市场收益率维持在高位 存款活期化和贷款中长期化不会出现明显逆转
手续费收入 稳健增长
理财产品线日趋丰富,能够降低基金相关业务收入下降的影响 加快金融创新,拓展企业财务顾问等中间业务收入来源
资产质量 保持平稳
企业偿债能力维持较高水平,资金来源日趋多样化 银行拨备覆盖水平持续提高,抵御经济波动的能力增强
资料来源:中金公司研究部
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拨云见日终有时
表 2:上市银行盈利保持快速增长 (%) 拨备前利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均 2005 2.1 22.5 28.0 33.8 14.8 25.9 15.0 56.3 6.9 16.6 5.5 4.8 18.7 82.0 13.0 11.5 21.8 15.4 2005 20.0 24.8 26.5 46.3 19.8 42.3 34.3 65.7 44.4 8.1 15.8 18.4 11.8 68.4 23.9 22.9 32.1 22.3 2005 5.5 14.4 39.6 31.2 25.8 32.5 27.0 476.2 16.2 16.9 21.8 21.8 7.7 68.4 26.7 26.8 26.4 23.8 2006 36.7 36.4 45.0 28.2 41.6 28.0 32.7 33.8 22.3 20.3 15.8 42.4 30.3 28.9 22.4 20.1 34.6 38.0 2006 233.6 56.1 42.4 27.0 21.2 39.1 28.9 35.5 26.3 18.7 14.3 32.2 24.4 55.1 23.5 20.6 42.7 34.0 2006 318.9 81.2 54.1 43.3 38.9 31.1 25.9 32.7 65.2 18.0 31.2 26.9 33.9 61.9 36.9 34.6 53.5 33.3 1H07 55.0 73.7 79.3 44.6 62.0 46.2 66.3 53.5 39.5 51.2 45.4 n.a. 42.8 6.5 48.3 46.1 61.5 23.2 1H07 105.2 104.9 125.4 62.4 50.0 108.4 79.3 52.9 46.7 54.0 51.4 n.a. 54.2 15.5 56.2 50.9 93.0 33.0 1H07 117.0 120.4 108.7 65.8 35.5 59.3 82.4 42.9 51.7 47.5 61.4 n.a. 40.9 10.6 57.3 53.0 88.7 24.6 3Q07 47.1 81.2 75.7 58.4 48.9 42.0 48.6 60.3 31.8 62.1 51.2 37.6 35.9 32.7 51.5 49.5 63.8 36.5 3Q07 80.2 106.6 116.7 65.7 39.9 97.0 75.9 67.0 37.6 70.1 63.8 55.7 45.0 38.5 61.7 57.5 90.0 51.3 3Q07 92.7 128.1 117.3 70.4 29.0 59.4 83.3 61.5 40.1 64.0 66.0 47.0 43.9 42.2 61.9 57.8 91.8 45.6 2007E 55.2 66.3 72.4 54.0 45.7 36.1 70.7 55.7 24.6 44.2 41.6 33.4 35.9 38.0 41.8 38.8 58.3 34.6 2007E 72.2 99.5 114.0 66.0 44.5 74.0 72.6 73.4 34.3 52.6 63.3 57.7 35.2 43.8 56.5 52.1 82.8 51.5 2007E 76.6 104.0 113.2 56.9 37.3 75.3 103.1 64.8 28.6 50.5 64.9 54.4 35.9 45.4 55.4 50.2 87.9 49.4 2008E 26.3 31.9 34.2 33.4 20.4 23.5 31.8 28.7 17.9 24.4 19.3 32.5 29.7 38.5 23.0 21.3 29.9 33.0 2008E 41.1 40.0 44.1 45.7 45.9 30.9 34.1 33.6 17.1 33.0 28.2 28.1 30.2 40.8 29.2 27.1 39.3 30.4 2008E 62.2 56.5 59.4 65.0 60.5 79.9 58.8 53.5 37.4 47.4 41.2 47.0 45.2 55.2 46.5 43.3 61.9 48.1 2009E 22.9 29.0 26.7 25.5 16.6 20.8 23.5 20.4 20.6 21.2 19.8 30.1 27.5 25.9 21.4 20.5 24.8 29.0 2009E 36.0 31.1 29.4 31.4 29.6 31.2 30.3 24.3 25.5 25.2 25.4 31.3 28.1 27.2 26.4 25.3 30.9 30.1 2009E 36.0 31.1 29.4 31.4 29.6 31.2 30.3 24.3 25.5 25.2 25.4 31.3 28.1 27.2 26.4 25.3 30.9 30.1
大型银行 中型银行 城商行 (%) 税前利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均
大型银行 中型银行 城商行 (%) 净利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均
大型银行 中型银行
城商行
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
规模增速下降的幅度有多大?
银行业资产增速保持在 16%-17% 中金宏观组预计,出口产业升级将继续推动 08 年中国贸易顺差高速增长 30%至 3500 亿美元。日 益庞大的贸易顺差带来大量的基础货币投放,进而带动 M2 的快速增长。虽然央行将采取从紧的 货币政策回收流动性,M2 增速不会显著回落,我们预计 08 年 M2 增速为 16-16.5%(图 2) 。 银行业总资产增速与 M2 增速高度相关(图 2) ,这主要是由于 M2 的组成部分构成了银行业最主 要的资金来源。基于 M2 增速的判断,我们预计银行业总资产(生息资产增速)下降 1-2 个百分 点到 16%-17%。 图 2:银行业总资产增速与 M2 增速高度相关 贸易顺差(左轴) 400 350 300 250 200 150 100 50 2003 X
增 长 率 ( 右 轴 )% 350.0
4,500
美元,十亿 211 269.0 177.5 102.1 74 52
250 200 150 100
人民币,十亿元
外汇占款增量
基础货币增量 3,318 2,777 2,676
4,021
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 537 529 1,162 770 357 336 601 549 1,774 1,862 1,595 1,341 1,024 1,922
29 25.4 (16) 32.8 2004
30
50 (50)
500 -
2005
2006
2007E
2008E 同比增长, %
2001
2002
2003
2004
2005
2006
3Q07
2007E
2008E
5.5 5.0 4.5 4.0 3.5
货币乘数
基 础 货 币 (右 轴 )
39 34 29 24 19 14 9
21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 06Q1 06Q2
M2增速
银行业总资产增速
01-12 02-03 02-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06 04-09 04-12 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
4
06Q3
06Q4
07Q1
07Q2
07Q3
资料来源:人民银行、银监会、中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
信贷增速放缓改变生息资产结构 08 年央行将执行更为严格的信贷控制,主要表现在两方面: 1. 新增贷款与 07 年计划数持平。我们估计新增人民币贷款约 3.5 万亿元,增速下降至 13%-14%(图 3); 实施按季考核信贷投放的政策。为避免银行年初突击放贷,08 年央行有可能实行按季考核信 贷投放的政策,我们估计四个季度的信贷投放分别为全年额度的 35-38%、65%-68%、88%和 100%(表 4) 。
2.
在资金来源充足的情况下,即使信贷控制政策能严格执行,贷款增速下降只会带来生息资产结构 的变化,也就是贷款在生息资产中的比例下降。计入信用成本和所得税因素后,我们估算贷款与 债券投资税后收益率的差距约为 1.27%。若 08 年上市银行贷款增速放缓 1 个百分点,对净利润的 影响均小于 1%(表 3) 。实际上,我们已经按照 08 年新增人民币贷款不超过 07 年信贷计划的原 则对贷款增速进行了调整,盈利预测已经反映了信贷增速放缓的影响(图 4) 。 07 年和 08 年信贷的投放进度差异实际上不大。我们的情景分析显示,如果上半年新增贷款占比 为 65%,这与 07 年实际情形相比对盈利的影响在 0.5-2 个百分点(表 5) 。 图 3:银行业新增人民币贷款和贷款增速 22.0 21.1 20.0 3,185 18.0 16.0 14.0 12.0 2003 2004 2005 2006 1Q07 2Q07 3Q07 07E 1Q08 2Q08 3Q08 08E 2,770 2,260 14.5 13.0 2,350 15.7 15.1 1,423 2,544 16.5 17.1 16.4 15.0 1,330 14.1 13.2 3,365 3,080 2,380
贷款累计新增量(十亿元)
贷款增长率,(%,左轴) 3,700 3,500
4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 13.3 2,000 1,500 1,000
资料来源:人民银行、中金公司研究部
图 4:上市银行贷款增速预测 各银行贷款增速 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 华夏 民生 中信 兴业 南京 深发展 北京 宁波 10.5 9.1 12.5 10.9 12.0 11.0 16.0 14.5 16.5 15.0 18.0 16.0
07E 19.3 16.5
08E 23.0 18.0 16.5 20.0 18.0 18.8 20.020.0 21.0 20.0 20.6 17.7
30.0 30.0
资料来源:公司数据、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 3:贷款增速下降对盈利影响的敏感性分析 贷款收益率 营业税率 正常类贷款 准备金计提比例 债券收益率 有效税率 贷款与债券投资 税后收益率之差 a b c d e f={a*(1-b)-c}*(1-e)-d 工商银行 建设银行
7.47 5.5 0.7 3.5 25 1.27 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
07年预计贷款余额
(人民币,百万元) 08年预计贷款增速 如果 08 年贷款增速 放缓 1 个百分点 对净利润的影响
4,012,444 9.1% 1% (509) (0.4)
3,232,810 10.5% 1% (410) (0.4)
2,723,861 11.0% 1% (346) (0.5)
998,811 14.5% 1% (127) (0.4)
659,043 15.0% 1% (84) (0.4)
502,373 16.0% 1% (64) (0.6)
398,984 18.8% 1% (51) (0.4)
557,063 16.5% 1% (71) (0.7)
309,902 16.5% 1% (39) (1.0)
201,311 20.0% 1% (26) (0.7)
555,800 18.0% 1% (71) (0.6)
(人民币 百万元) 相当于原预测的 %
资料来源:公司数据、中金公司研究部
表 4:信贷投放进度对比 % 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 资料来源:人民银行、中金公司研究部
Q1 18.5 29.0 37.9 31.4 39.6 38.5 <38
Q2 46.1 64.5 64.5 61.9 68.5 68.8 <68
Q3 75.2 89.3 82.3 83.4 86.7 90.9 <88
Q4 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100
1H 46.1 64.5 64.5 61.9 68.5 68.8 <68
2H 53.9 35.5 35.5 38.1 31.5 31.2 32
表 5:信贷投放按季度控制对盈利影响的情景分析 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
新增贷款(百万元)
365,132
350,760
299,625
144,828
98,856
80,380
75,009
91,915
51,134
40,262
100,044
情景1 上下半年发放贷款分别占全年新增贷款的70%和30% 16,365 15,721 13,429 新增贷款利息收入 情景2 上下半年发放贷款分别占全年新增贷款的65%和35% 15,683 15,066 12,870 新增贷款利息收入 情景1和2的差异 税后差异 相当于原预测的百分比 682 511 0.4 655 491 0.5 560 420 0.6
6,491
4,431
3,603
3,362
4,120
2,292
1,805
4,484
6,221 270 203 0.7
4,246 185 138 0.6
3,453 150 113 1.1
3,222 140 105 0.8
3,948 172 129 1.3
2,196 95 72 1.8
1,729 75 56 1.5
4,297 187 140 1.1
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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拨云见日终有时
净息差还能继续提升吗? 07 年净息差相比年初普遍提高 20-40 个基点,成为推动盈利增长的主要动力。综合考虑银行资产 负债结构和利率环境的变化,我们认为 2008 年净息差还将小幅提升。
净息差提升的挑战 存款准备金率的持续上调将提高低收益率资产在生息资产中的比重,严格的贷款额度管理将会降 低贷存比,这给净息差的扩大带来了挑战。 存款准备金率的提高 存款准备金率在 2007 年 10 次合计上调 5.5 个百分点至 14.5%,未来上调的空间则取决于央行对 控制流动性多种手段的权衡。我们宏观组预测 08 年贸易顺差增长 30%达到 3500 亿美元,如果 08 年央票净投放维持在 6000-7000 亿,特别国债正回购为 10000 亿。如果要实现 M2 增速控制在 16%-16.5%的目标,法定存款准备金率需上调 1.5-2 个百分点,这意味着 2008 年低收益率资产的 占比相比 07 年有所上升。 贷存比的下降 资本市场火爆带来的存款搬家在 08 年将有所放缓, 商业银行的存款增长预计将恢复至 15%-16%; 同时, 严格的信贷控制将导致信贷增速下降。 因此, 年银行业贷存比将下降 2 个百分点至 66.0% 08 (图 5) 。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 6:法定存款准备金率还有 1.5-2 个百分点的上调空间 08年M2目标增速 基本假设 贸易顺差(十亿美金) 350 30.0 a b c d e=a-b-c-d 4,308 1,700 600 -180 2,188 21.4 3.77 21.4 3.79 9.7% 3.2% 16.1% 1.6% 21.4 3.80 9.7% 3.2% 16.0% 1.5% 21.4 3.82 9.7% 3.2% 15.8% 1.3% 30.0 4,308 1,700 30.0 4,308 1,700 30.0 4,308 1,700 15.5% 16.0% 16.5% 17.0%
贸易顺差增速 (%) 基础外汇占款(十亿元人民币) 央票净投放与特别国债正回购 (十亿元人民币) 财政存款增加(十亿元人民币) 其他 基础货币增量(十亿元人民币)
基础货币增速(%) 货币乘数 现金比率(Rc) 超储率(Re) 存款准备金率(RRR) 上调空间 资料来源:人民银行、中金公司研究部
货币乘数公式 m=(1+Rc)/(Rc+Re+RRR) 9.7% 3.2% 16.2% 1.7%
图 5:08 年银行业的贷存比可能下降 %
银行业人民币贷存比
69.0
68.0
67.7
67.0
66.0
66.0
65.0 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 2007E 2008E
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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拨云见日终有时
净息差提升的积极因素 虽然生息资产类别配置的变化给净息差带来压力, 2007 年 6 次加息的重定价效应、 但 市场利率的 平稳和存贷款期限结构的稳定有助于促进净息差进一步提升。 结构性存贷利差的扩大 ◆
大量贷款将于 08 年重新定价。2007 年 6 次加息的效果将在 2008 年逐渐体现,这将带来贷款 利率的进一步提升(图 6) 。贷款利率上升 27 个基点,通常而言大约 12-15 个基点反映在第 二年。 信贷额度严格控制下银行议价能力上升。贷款严格的额度控制使得银行与客户的议价能力明 显增强,例如 07 年 4 季度票据贴现的收益率大幅上升到 10%-11%。在有限的信贷额度下, 我们预计商业银行将进一步严格贷款利率管理,贷款利率下浮的程度会有所降低。 定期存款 08 年重新定价的比例显著小于贷款。 各银行仅有 10%至 25%的存款在 07 年 9 月至 08 年 6 月期间重新定价(图 6) ,商业银行 08 年存款成本上升的压力较小。


随着大量贷款于 08 年重新定价,07 年六次加息的效应将在 08 年进一步显现,结构性存贷利差相 比 07 年进一步扩大(表 7) 。 图 6:大量贷款将于 08 年重新定价,存款重定价比例相对较少 % 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 兴业 民生 华夏 深发展 中信 26.5 38.6 43.2 68.3 72.8
贷 款 重 新 定 价 日 分 布( 1 H 0 7 ) 三个月到一年 一年到五年 55.3 46.9 38.2 39.9 46.7 38.5
% 30.0 24.9 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 工行 建行 中行 交行 22.2 23.3 17.8
存款重新定价日分布(1H07)
三个月到一年 18.3 13.8
一年到五年 18.3
24.8 18.1 14.3 10.0
招行
浦发
兴业
民生
华夏
深发展
中信
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:招行、民生和华夏为到期日数据,中行为集团数据,包括外币资产
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 7:重新定价日分布对 08 年存贷利差的影响 工行 重定 价日 1H07 期限结构(按重定价日划分,百分比,%) 存款 活期存款 2007年9月30日前到期 2007年10月到2008年6月30日到期 2008年6月30日到2012年6月30日到期 2012年6月30后到期 贷款 2007年9月30日前到期 2007年10月到2008年6月30日到期 其中:按揭贷款 2008年6月30日到2012年6月30日到期 2012年6月30后到期 利率变动基点 一年期存款利率变动 一年期贷款利率变动 按揭贷款利率变动 08年加权存款利率变动 08年加权贷款利率变动 08年结构性存贷利差变动 考虑贷存比后存贷利差变动 建行 重定 价日 1H07 交行 重定 价日 1H07 浦发 重定 价日 1H07 兴业 深发展 重定 重定 价日 价日 1H07 1H07 中信 重定 价日 1H07 北京 重定 价日 1Q07 宁波 重定 价日 06 招行 到期日 1H07 民生 到期日 1H07 华夏 到期日 1H07 南京 到期日 1H07
50.2 17.1 24.9 7.7 0.0 31.7 68.3 11.9 162 135 84 34.3 90.5 56.2 17.9
57.8 13.5 22.2 6.3 0.2 25.1 72.8 15.4 1.2 1.0 162 135 84 29.3 89.7 60.4 24.6
54.0 22.8 17.8 5.4 0.0 29.9 38.6 8.8 16.0 15.5 162 135 84 27.2 60.9 33.7 13.9
47.0 31.6 13.8 7.3 0.4 12.7 46.9 10.6 7.1 0.9 162 135 84 25.9 62.6 36.8 20.4
51.0 27.7 18.3 3.0 0.0 39.1 55.3 19.0 3.8 0.9 162 135 84 29.4 81.8 52.4 36.7
32.5 50.2 14.3 3.0 0.0 57.1 38.5 19.5 3.6 0.8 162 135 84 33.0 77.8 44.7 24.3
46.8 28.1 18.1 6.6 0.3 51.8 46.7 8.3 1.3 0.2 162 135 84 29.9 84.0 54.1 34.1
59.1 20.0 13.7 7.0 0.2 31.9 67.9 6.5 0.2 162 135 84 21.3 91.2 69.9 29.1
59.3 12.6 19.9 8.1 0.1 22.9 77.0 22.0 162 135 84 26.3 91.2 64.9 38.7
56.8 21.2 18.3 3.5 0.1 25.1 43.2 17.4 17.0 14.4 162 135 84 27.0 60.6 33.6 15.1
41.9 31.6 10.0 15.9 0.6 18.7 38.2 9.7 24.6 18.4 162 135 84 22.4 53.0 30.5 19.0
40.9 26.3 24.8 8.1 0.0 18.3 39.9 8.6 31.0 9.1 162 135 84 37.7 55.0 17.4 0.8
54.8 14.3 23.4 7.6 0.0 19.8 48.6 11.8 18.9 11.8 162 135 84 31.3 63.4 32.2 4.7
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:1. 招行、民生、华夏和南京银行采用存贷款到期日进行分析,会低估结构性存贷利差扩大的幅度。 2.中行只披露了集团数据,包含大比例的外币资产,因此相关分析的准确度很差。 3。假设所有按揭贷款在 2008 年 1 月 1 日重新定价。 4、在 07 年 9 月底和 08 年 6 月底之间重新定价的存款或贷款,假设 33%在 07 年重定价,67%在 08 年上半年重新定价。 5、对于在 08 年 6 月底至 12 年 6 月底之间重新定价的存款和贷款,假设 25%在 08 年重新定价。
债券收益率稳中有升 08 年债券市场收益率有望保持平稳。08 年 M2 增速与信贷增速的差距将有所扩大,行业贷存比预 计将回落 1-2 个百分点,通常会带来债券收益率的下降。不过,我们预计 08 年债券收益率会维持 在 07 年底的水平(图 8) : (1)08 年法定存款准备金率还将上升 1.5-2 个百分点,与贷存比下降的幅度基本相当。 (2)在从紧的货币政策下,央行将继续引导央票利率保持稳定。 债券投资于 08 年进入重新定价的集中期。虽然 07 年加息和央行回收流动性使债券收益率大幅上 升,但 07 年中报信息表明大量债券投资将在 08 年重新定价,例如浦发、招行、兴业和深发展 07 年 9 月至 08 年 6 月期间重新定价的债券投资超过了 30%(图 7) ,债券投资收益率上升的影响将 在 08 年逐渐体现。若假设重新定价日均匀分布,我们预计各银行 08 年债券投资收益率平均上升 33.2 个基点(表 8)。
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图 7:债券投资于 08 年集中进行重新定价 % 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 25.8 39.7 34.0 22.0 24.1 12.4 15.9 8.3 33.2 35.1 31.4 31.9 22.6
债券投资重新定价日分布( 1H07) 52.5
三个月到一年 一年到五年
工行
建行
中行
交行
招行
浦发
兴业
民生
华夏
深发展
中信
北京
南京
宁波
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:工行/建行/中行和交行已经扣除了重组债券的影响
表 8:重新定价日分布对 08 年债券收益率的影响 (人民币,百万元) 工行 1H07 建行 1H07 中行 1H07 交行 1H07 招行 1H07 浦发 1H07 兴业 1H07 民生 1H07 华夏 1H07 深发展 1H07 中信 1H07 北京 1Q07 南京 1H07 宁波 06
期限结构(按重定价日划分,百分比,%) 23.2 3个月-1年 52.4 1-5年 一年期国债收益率变动(bp) 07年初至3月 07年初至6月 07年初至9月 07年初至11月 08年加权债券收益率变动
29.1 37.2
20.2 39.9
24.1 39.4
33.2 42.2
52.5 40.7
39.7 30.2
12.4 20.1
8.3 42.7
35.1 31.9
31.4 15.4
31.9 26.5
15.9 44.4
22.6 54.8
6 55 117 144 29.8
6 55 117 144 35.4
6 55 117 144 25.9
6 55 117 144 32.2
6 55 117 144 37.8
6 55 117 144 52.4
6 55 117 144 44.4
6 55 117 144 29.9
6 55 117 144 18.7
6 55 117 144 41.5
6 55 117 144 44.8
6 55 117 144 26.3
6 55 117 144 20.0
6 55 117 144 26.2
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:1、招行、民生、华夏和南京银行采用到期日进行分析。 2、中行只披露了集团数据,包括大量外币资产,使得分析的准确性较差。 3、假设三个月至一年内重新定价或到期的债券中 2/3 在 08 年上半年重新定价,收益率调整幅度为 07 年初至 9 月国债收益率的升幅;一年至五年内重新定 价债券中 25%在 08 年下半年重新定价或到期,收益率调整幅度为 07 年初至 11 月末国债收益率的升幅。
图 8:国债平均收益率于 08 年继续攀升 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 75 bp (%)
3年 期 债 券 收 益 率 曲 线 预计08年平均水平
预计07年平均水平 1H07平均水平
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
同业市场利率维持平稳 伴随着证券保证金第三方存管制度的实施和“打新股”的流行,银行体系流动性分配不均匀的局面 在 2007 年下半年十分明显, 同业市场利率大幅攀升, 在打新股期间甚至是打新股的回报率决定了 同业市场利率水平。我们认为,2008 年同业市场利率继续大幅攀升的可能性较小(图 9) : (1) 打新股收益率呈下降趋势,而且打新股对货币政策有效性的冲击也引起了央行的关注, 08 年打新股制度存在变革的可能。 07 年银行体系贷存比上升,同时法定存款准备金率大幅提高;而 08 年银行体系贷存比下 降,法定存款准备金率提高的幅度也小于 07 年。 资本市场波动带来部分证券保证金存款的回流。如果中型银行能够在资金回流过程中抓 住市场机遇,有望提高储蓄存款的增长速度。
(2)
(3)
图 9:同业市场利率 07 年下半年大幅波动 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 04-04 04-06 04-08 04-10 04-12 05-02 05-04 05-06 05-08 05-10 05-12 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 07-10
银行间利率
1年期国债收益率
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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拨云见日终有时
短存长贷仍将持续 中长期贷款比例保持稳定。07 年在贷款额度有限的情况下,银行为提高贷款收益率,纷纷压缩票 据贴现和短期贷款占比。 截至 07 年三季度末, 银行业贴现占比向比年初下降 1.5 个百分点至 5.8% (表 9) ,上市银行的压缩力度则更大。08 年严格的信贷控制将持续,商业银行在有限的信贷额度 下仍将保持对中长期贷款的偏好。 存款活期化不会明显逆转。资本市场的活跃带来了存款的分流,定期存款占比由 06 年底的 43% 下降到目前约 39%的水平,存款活期化的趋势较为明显。虽然 07 年第六次结构性加息希望引导 活期存款向短期定期存款的回流,但活期存款比例不会明显降低: (1) (2) 实际利率一段时间内还将为负,而定期存款占比变动与实际利率具有较强的相关性(图 10) 。 居民理财意识觉醒,只有当其他投资渠道的预期收益明显下降时才会选择定期存款,但 目前对 08 年股票市场、打新股等还持有较高预期。
图 10:定期存款占比与实际利率变化具有一定相关性 50.0 % 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 38.0 36.0 34.0 2004 2005 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 Oct. 07 定期存款占比(左轴) 实际利率
% 1.50 1.00 0.50 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) (3.00) (3.50)
资料来源:人民银行、CEIC、中金公司研究部
表 9:银行将在贷款结构上“压短保长” % 2004 2005 1H07 2006 1Q07 2Q07 3Q 07 Oct. 07 Nov. 07
短期贷款 中长期贷款 票据融资 其他贷款 合计
48.1 42.7 6.2 3.0 100.0
44.0 44.7 7.9 3.4 100.0
43.3 45.1 8.7 2.9 100.0
42.6 47.1 7.3 3.0 100.0
42.8 47.0 7.2 3.0 100.0
42.7 47.6 6.6 3.1 100.0
42.6 48.5 5.8 3.1 100.0
42.7 48.9 5.3 3.1 100.0
42.7 49.1 5.0 3.2 100.0
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
08 年净息差仍将小幅扩大 综合积极因素和负面因素, 年上市银行的净息差还将持续扩大 08 (表 10) 但相比 07 年平均 20-40 , 个基点的扩大幅度会有所降低。推动净息差扩大的最主要因素还是存贷利差的扩大,其次为债券 收益率和同业负债占比。同时,我们发现存款准备金率、贷存比等因素对大多数银行的影响并不 显著(表 11) 。 表 10:2008 年净息差仍将小幅扩大 2005 净息差(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 工商银行 建设银行 交通银行 中国银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 2.52 2.72 2.30 2.49 2.22 2.33 2.49 2.80 2.54 2.33 2.34 1.90 3.15 2.59 2006 2.57 2.83 2.45 2.54 2.42 2.68 2.36 2.83 2.59 2.50 2.56 2.18 3.11 2.53 07E 2.97 3.03 2.73 2.67 2.64 2.99 2.69 3.17 2.79 2.73 3.01 2.29 3.14 2.78 08E 3.07 3.05 2.75 2.73 2.66 2.99 2.72 3.21 2.85 2.70 3.08 2.46 3.19 2.81 09E 07 vs 06 (bp) 08 vs 07(bp) 3.07 3.06 2.75 2.73 2.65 3.00 2.73 3.21 2.85 2.71 3.10 2.55 3.20 2.81 40 19 28 13 22 31 33 34 20 22 45 11 3 25 10 2 2 6 3 -1 2 3 7 -3 8 17 5 2
资料来源:公司数据、中金公司研究部
表 11:影响净息差因素的敏感性分析 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 兴业 影响净息差因素的敏感性分析(bp) 准备金率上升50bp 贷存比上升100bp 债券收益率上升10bp 贷款收益率上升10bp 存款成本率上升10bp 资料来源:公司数据、中金公司研究部
民生 华夏 深发展 -0.7 2.3 1.8 6.3 -7.8 -0.9 2.2 1.4 5.5 -7.8 -0.7 2.8 1.2 6.3 -8.2
中信 北京 -0.9 2.3 2.1 5.8 -7.7 -0.5 2.6 3.6 4.5 -8.2
南京 -0.8 2.0 3.7 3.9 -6.7
宁波 -0.4 3.2 2.5 4.8 -7.5
-0.6 2.5 3.7 4.6 -7.9
-0.7 2.5 3.4 5.0 -8.3
-0.3 1.5 3.5 4.7 -7.7
-0.7 2.3 3.3 5.1 -7.4
-0.6 2.2 2.3 5.6 -7.8
-0.8 2.5 1.8 6.4 -8.4
-0.6 2.1 2.6 4.4 -5.6
最大的风险在于不对称加息 净息差能否持续扩大的最大风险来自于持续高通胀下央行的非对称加息,从而使银行的结构性存 贷利差受到负面影响,进而影响盈利能力。我们对此进行了情景分析(表 12) : ◆
活期存款利率不变,其他存款利率上升 27 个基点,贷款利率上升 18 个基点。这是最有可能 的情形,但对银行净息差的影响基本中性,其中对活期存款占比高的银行还略显正面。 活期存款利率不变,其他存款利率上升 27 个基点,贷款利率不变。在这种情形下,银行的 净息差会受到压缩,大型银行净利润的负面影响在 3%,中型银行的负面影响在 4-5%。

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拨云见日终有时
表 12:非对称加息的情景分析 · 工行 重定价日 1 57.7 273 (588) 862 0.3 211 0.2 存贷利差缩小 同业和债券收益率上升 NIM变化(基点) 净利润增加(百万元) 建行 重定价日 60.2 780 172 608 1.1 601 0.6 交行 重定价日 67.4 (42) (169) 127 (0.2) (32) -0.1 浦发 重定价日 73.8 107 71 37 1.1 82 0.8 兴业 重定价日 80.8 36 29 8 0.4 30 0.2 深发展 重定价日 73.7 (102) (117) 15 (2.6) (78) -2.1 中信 重定价日 76.2 68 40 28 0.7 53 0.4 招行 到期日 69.5 (108) (175) 66 (0.8) (83) -0.4 民生 到期日 78.3 (99) (119) 20 (1.0) (76) -0.8 华夏 到期日 70.0 (90) (121) 30 (1.5) (70) -1.8
最可能情形:除活期外存款利率上升27bps,贷款利率上升18bps 平均贷款/存款 (%) 净利息收入增加(百万元)
相当于原预测的 % ·
工行 重定价日 1 57.7 (4,100) (4,961) 862 (4.5) (3,157) -2.7 存贷利差缩小
建行 重定价日 60.2 (2,644) (3,252) 608 (3.9) (2,036) -2.0
交行 重定价日 67.4 (1,070) (1,198) 127 (4.6) (824) -2.7
浦发 重定价日 73.8 (621) (657) 37 (6.6) (478) -4.5
兴业 重定价日 80.8 (429) (437) 8 (4.4) (356) -2.8
深发展 重定价日 73.7 (383) (398) 15 (9.6) (295) -7.9
中信 重定价日 76.2 (619) (647) 28 (6.0) (477) -3.8
招行 到期日 69.5 (624) (690) 66 (4.7) (480) -2.2
民生 到期日 78.3 (577) (597) 20 (5.6) (444) -4.5
华夏 到期日 70.0 (385) (416) 30 (6.3) (297) -7.6
最悲观情形:除活期外存款利率上升27bps,贷款利率不变 平均贷款/存款 (%) 净利息收入增加(百万元) 同业和债券收益率上升 NIM变化(基点) 净利润增加(百万元)
相当于原预测的 %
资料来源:公司数据,中金公司研究部 注:测算假设除活期存款外各期限存款利率均上升 27 个基点,贷款利率不变。测算均按照重定价日分布进行。其中招行、民生、华夏由于未披露重定价日分布, 因此按照到期日分布测算,中行数据为集团数据,包括外币资产
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
手续费收入能否继续增长? 受益于资本市场的火爆, 基金热销推动 07 年手续费收入实现爆发式增长, 成为利润增长的重要来 源之一(表 13) 。理财业务的手续费收入在中间业务中的占比显著上升,如工行和建行的占比大 约为 35%,中型银行(除招行外)也在 15%-20%。 表 13:手续费收入增长对净利润增长的贡献 净手续费收入对银行盈利的贡献情况 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
1H07净手续费收入对经营收入的贡献 1H07净手续费收入增长对经营收入增长的贡献 1H07净手续费收入对PPoP的贡献 1H07净手续费收入增长对PPoP增长的贡献 1H07净手续费收入对净利润的贡献 1H07净手续费收入增长对净利润增长的贡献
12.7% 22.2% 18.9% 28.6% 23.9% 29.6%
12.7% 22.1% 19.1% 28.5% 23.7% 37.1%
13.3% 25.7% 20.0% 29.6% 23.9% 29.4%
11.3% 25.2% 17.0% 28.4% 20.9% 12.1%
15.2% 23.3% 23.8% 32.4% 28.0% 29.6%
3.9% 5.9% 5.9% 7.3% 7.8% 8.1%
4.9% 7.8% 8.0% 11.4% 9.1% 11.1%
8.7% 10.0% 16.9% 20.3% 20.4% 19.1%
3.6% 3.9% 6.1% 5.5% 13.2% 17.3%
4.3% 4.9% 7.4% 7.0% 11.7% 7.3%
5.1% 7.2% 8.4% 9.8% 10.2% 10.4%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:在计算净手续费收入的贡献时,我们假设净手续费收入不增加额外经营成本
展望 08 年,市场普遍担心若股票市场风光不再,银行的手续费收入会受到较大影响。不过,通过 对国内基金、QDII 基金和银行理财产品市场的分析,我们认为 08 年和 09 年理财业务手续费收入 仍能实现 21%和 24%的增长: 1. 基金托管费和申购赎回手续费收入的贡献增加,这样即使 08 年新发行基金规模缩水,国内 基金贡献的总手续费收入也不会大幅下降。 理财产品日益丰富, 银行也积极应对投资者风险收益偏好的变化来调整产品组合, 保险、 QDII 和结构化产品将成为新的利润增长点。
2.
国内基金手续费收入基本持平 国内基金手续费收入来自三部分:新基金发行、基金日常申购赎回和托管业务。资本市场的火爆 带动了基金业务的大发展,我们估计 07 年来自国内基金的手续费收入将大幅增长 430%至 271.4 亿元。 资本市场的波动可能会使基金发行规模大幅缩水,但基金市值规模的壮大和较高的换手率可以弥 补新基金发行手续费收入的下降。即使 08 年基金发行规模缩水 40%至 3000 亿元水平,来自于国 内基金的手续费收入也不会大幅下降: ◆
我们保守假设基金换手率会从 07 年的 320%降低到 08 年的 160%,申购赎回规模与 07 年基 本持平,手续费收入达到 209 亿元,占国内基金手续费收入的 74%。 我们保守估计 08 年国内基金市值将增长 35%至 39,242 亿元,相当于国内居民存款总额的 22%,这一水平并不高(图 11)。按照 0.15%的托管费率,08 年基金托管费将增长 53%至 54 亿元。

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图 11:国内基金在居民资产配置中的比例仍然偏低 120.00 100.00 80.00 63.48 60.00 40.00 20.00 中国1Q07 中国1H07 中国3Q07 日本* 印度* 韩国* 澳大利亚* 英国* 18.38 6.47 10.61 11.40 18.30 63.3
中国居民金融资产配置 基金资产净值/家庭存款(%) 107.5
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005
银行存款
基金
股票
其他
1H06
2006
1Q07
1H07
2007E
2008E
2009E
资料来源:CEIC、央行,中金公司研究部
理财产品日趋丰富 银行拥有金融超市的地位,强大的零售能力令银行可以根据市场环境转换营销重点,保持理财业 务的持续增长。例如,05 年银保产品的热销为银行贡献了大量手续费收入,06 年和 07 年资本市 场的繁荣令银行将营销重点转移到基金产品。伴随着居民理财观念不断深入,银行理财业务手续 费收入就能保持增长的势头。 QDII 基金加速发展 QDII 基金于 07 年 9 月启航以来, 截至 11 月底共有四家基金公司发行 160 亿美元 QDII 基金产品, 还有七家基金公司和四家证券公司已获得 QDII 资格。假设平均每家额度在 40 亿美元左右,合计 发行规模约为 450 亿美元。我们保守预测 QDII 基金相关的代销手续费、申购赎回手续费和托管 费将达到 44 亿元(表 15) 。 自制理财产品发展潜力巨大 除了代销基金、保险等,银行自身也积极设计理财产品,赚取更高的收益。目前,银行理财产品 主要包括新股申购、基金优选和信托贷款产品等,平均收益率在 1.5%-2.5%之间。不同类型的产 品,银行的收入模式也存在差异(表 14)通常而言,银行对理财资产收取 1%左右的管理费,并 在超出一定业绩基准时提取 10%至 40%不等的业绩报酬。 据统计,07 年 1-11 月共发行 2120 款银行理财产品,我们估计 07 年总发行规模在 1 万亿元,年 化规模接近 6000 亿元,占国内居民存款的 3.4%。在居民理财需求不断提高的背景下,我们预计 08 年的发行规模将增长 40%,年化规模接近 8200 亿元。如果收益率为 1.7%,银行相关手续费收 入将达到 139 亿元。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 14:银行主要理财产品的收入模式 产品类型 运作方式 1. 1%左右的托管费; 新股申购理财计划 银行募集投资者资金,打包后投资于某合作的信托 公司的信托产品,进行新股的网上和(或)网下申 购,一般收益率在10%-20%之间。 2. 银行对每个理财计划会给予预期收益率a%(一般为4%至7%),若实际 收益率超出a%,则银行对超出部分收取b%(一般为10%至40%)的业绩报 酬。 1. 收取1-1.5%的管理费; 银行募集投资者资金,通过信托公司投资于各类基 金产品。 2. 业绩提成收益,若产品实际收益率超过比较基准,则银行对超出部分收 取一定比例的业绩提成(一般为20%)。 收入模式
基金优选计划 (即投资于基金的基金, FOF)
信托贷款产品
银行募集投资者资金,通过信托公司投资于某特定 客户的信托贷款项目,收益率一般在4.5%至5%之 间,期限三个月至一年
项目收益率超过预期收益率的部分,一般有1-2%的利差。
资料来源:中金公司研究部
银行业手续费收入稳健增长 国内国际结算业务、银行卡业务和理财业务是银行手续费收入的主要组成部分。虽然理财业务收 入将回复可持续增长水平, 我们估计 08 年和 09 年银行业手续费收入还将保持 29%和 36%的增长。 ◆
2007 年理财业务收入在手续费收入中的比重为 30%, 年和 09 年预计增增速为 20%和 24%。 08 2007 年银行卡业务在手续费收入中的比重为 30%,08 年和 09 年预计增增速为 40%和 35%。 20007 年国内国际结算业务在手续费收入中的比重为 20%,08 年和 09 年预计增增速为 25% 和 20%。 银行综合化经营发展迅速,信托业务、租赁业务、财务顾问业务等将成为新的增长点,保险 业务、证券经纪业务等有望在 08-09 年获得突破。



表 15:2008 年银行业手续费收入增长 29% 2005 净手续费收入增长(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均 76.3 13.2 22.9 21.1 24.7 27.3 25.9 8.1 28.5 30.7 31.4 139.5 22.4 50.1 23.9 2006 60.4 76.2 82.4 175.7 53.4 28.2 36.2 54.9 55.0 60.5 87.8 191.0 62.1 37.5 57.3 1H07 137.0 63.9 172.4 59.1 52.1 51.1 139.3 72.0 89.0 101.8 85.6 n.a. 29.8 -23.8 91.1 3Q07 154.4 90.3 n.a. 133.5 54.6 52.5 150.1 87.9 104.7 n.a. n.a. 89.8 40.3 n.a. 111.1 2007E 123.6 58.5 166.4 125.1 50.3 54.7 124.2 72.4 107.3 101.3 73.9 90.6 40.8 5.2 97.5 2008E 46.6 47.8 40.8 48.8 37.4 43.4 30.7 26.5 26.0 25.8 37.7 38.9 36.9 18.2 29.0 2009E 52.0 46.4 48.8 47.2 37.2 38.8 39.6 30.2 36.2 34.9 46.9 44.5 37.9 27.2 36.4
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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拨云见日终有时
表 16:资本市场相关手续费收入测算 人民币,亿元 国内基金 当年国内基金发行规模 3,387 2,845 70.0% 1.0% 19.9 n.a. 16,838 440.3% 26,743 80.0% 0.5% 107.0 n.a. 17,994 0.15% 19.9 n.a. 146.8 n.a. 5,194 70.0% 1.0% 36.4 53.4% 26,068 250% 135.5% 6,741 80.0% 0.5% 27.0 204.3% 8,565 320.0% 53,641 80.0% 0.5% 214.6 695.8% 28,732 0.15% 35.0 250.2% 286.0 371.3% 160 8.9 3,000 70.0% 1.0% 21.0 -42.2% 39,242 35% 160.0% 52,249 80.0% 0.5% 209.0 -2.6% 42,839 0.15% 53.7 53.2% 283.7 -0.8% 450 43.9 392.0% 1,618 21.5% 31.3% 3.5% 56.6 31.3% 14,000 40.0% 1.7% 138.9 40.0% 523.2 19.6% 3,500 70.0% 1.0% 24.5 16.7% 51,291 20% 130.0% 58,847 80.0% 0.5% 235.4 12.6% 55,606 0.15% 73.8 37.5% 333.7 17.6% 600 62.9 43.1% 2,095 24.0% 29.5% 3.5% 73.3 29.5% 18,000 28.6% 1.7% 178.6 28.6% 648.5 24.0% 2006 1H07 2007E 2008E 2009E
银行基金销售占比 基金销售费率 基金销售收入
70.0% 1.0% 23.7 655.1% 7,457
增长率 国内基金市值(股票型和混合型)
基金市值增长率 基金申购赎回周转率 基金申购赎回规模
通过银行申购赎回占比 基金申购赎回费率 基金申购赎回手续费收入
增长率 国内基金总市值
基金托管费率 基金托管收入
0.15% 10.0 179.2% 60.7 289.4%
增长率 国内基金总手续费收入
增长率 QDII基金 当年QDII基金发行规模(亿美元) QDII基金总手续费收入
增长率 银保产品代销 银保销售规模 988 17.5% 22.9% 3.5% 34.6 22.9% 4,000 1.7% 39.7 134.9 120.5% 667 20.5% n.a. 3.5% 23.4 n.a. 4,000 n.a. 1.7% 39.7 n.a. 209.9 n.a. 1,233 19.0% 24.8% 3.5% 43.1 24.8% 10,000 n.a. 1.7% 99.2 150.0% 437.3 224.0%
增长率 银保代销费率 银保手续费收入
增长率 银行理财产品 银行理财产品销售规模
增长率 估计银行理财产品手续费及收益分成收益率 银行理财产品手续费收入
增长率 理财业务合计手续费收入
增长率 资料来源:中金公司研究部
说明:银行理财产品中年化规模的计算假设 3 月期、6 月期和 1 年期产品各占 1/3
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即使理财业务手续费收入零增长,盈利影响也有限 我们的敏感性分析显示,即使 08 年理财业务手续费收入零增长,对各银行的盈利影响在 1%-3% 之间,仅招行受到的负面影响略大,约为 4.2%(表 17) 。 表 17:资本市场相关手续费收入零增长的影响 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
理财业务手续费收入 零增长对手续费收入 影响 所得税率 税后影响 相当于08E净利润百 分比
3,283
2,646
2,677
1,209
1,320
169
292
235
70
70
119
25% 2,282 -2.0
25% 1,839 -1.8
25% 1,861 -2.5
25% 840 -2.7
25% 918 -4.2
25% 117 -1.1
25% 203 -1.6
25% 164 -1.6
25% 49 -1.3
25% 49 -1.3
25% 83 -0.7
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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拨云见日终有时
资产质量是否会明显恶化? 加强宏观调控措施诱发了投资者对银行资产质量的担忧,这些担忧主要表现在: (1) (2) (3) 外需放缓和严厉的调控措施是否会带来 GDP 增速下降幅度超越预期 紧缩信贷是否会带来部分企业资金链的断裂 房地产市场调控是否会带来房地产贷款不良率的显著上升
银行资产质量虽然面临考验,但不良贷款明显上升的可能性很小。这主要是因为: (1) 宏观经济政策特别是财政政策的灵活性能够降低外需放缓带来的不确定性,中金宏观组 预测 08 年和 09 年 GDP 还能保持 11%和 10%的增长。 2003-2004 年的宏观调控没有带来不良贷款的明显上升,而目前状况要好于当时。
(2)
03-04 年调控:温故而知新 2003-2004 年的宏观调控以后, 扣除重组剥离因素, 上市银行 05 年不良贷款余额大约增加了 5.3%, 04 年关注类贷款余额相比 03 年增加了约 15%,但不良贷款比率持续降低。这一时段是银监会成 立后加强监管要求各银行夯实拨备的过程,因此资产质量的变化不仅来自于宏观调控的影响,也 是各银行严格分类标准的结果。 2004 年对钢铁、水泥、电解铝等行业投资过热的调控措施出台以后,第二年(2005 年)样本银行 中大部分银行制造业贷款的不良贷款率略有上升(表 18),但整体上保持稳定,并未出现资产质量 明显恶化的情况。 表 18:制造业贷款的不良贷款率略有上升
人民币 百万元 工行 建行 中行 交行 招行 中信
2004 余额 477,794 22,511 27,052 6,544 1,697 5,074 占比 44.94 5.68 4.48 3.60 2.75 7.15
2005 余额 81,479 25,967 26,990 6,575 3,351 5,041 占比 12.30 6.00 4.51 2.90 4.42 6.18
2006 余额 68,334 28,793 34,123 7,376 3,168 4,780 占比 10.16 5.64 5.14 2.90 3.84 4.40
1H07 余额 占比 63,418 8.81 28,245 5.00 33,538 4.71 n.a. n.a. 3,109 2.55 4,115 3.06
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
07-08 年调控:风光不与旧时同 03-04 年的调控给资产质量带来一定压力,但相比 03 年-04 年,银行业更能接受目前宏观调控的 考验,这主要是由于: 07-08 年调控更为温和 相比 03-04 年,目前的调控具有两个特点: ◆
调控措施更加市场化。03 年-04 年的调控采取了市场化手段与行政性措施结合的方式,其中 行政性措施发挥了主导的作用,特别是对固定资产投资项目的全面清理使以铁本为代表的一 批项目被强令下马, 年 5 月银监会要求股份制银行暂时停止发放贷款的消息也在市场上广 04 为流传(表 19) ,但目前的调控主要还是市场化手段。 调控幅度更小。 03-04 年调控中, 增速和信贷增速最多分别下降了 8.1 个和 11.5 个百分点, M2 但目前调控中只是将 M2 增速下降 2-3 个点,信贷增速下降 4 个百分点(图 12) 。

图 12:此轮调控信贷和 M2 增速放缓程度要小于 04-05 年 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 13.5% 12.4% 13.3% 17.7% 16% 21.6% 18.5%
%
23.9%
M2增 速
贷款增速
资料来源:人民银行、中金公司研究部
03Q1
03Q2
03Q3
03Q4
04Q1
04Q2
04Q3
04Q4
05Q1
05Q2
05Q3
05Q4
06Q1
06Q2
06Q3
06Q4
07Q1
07Q2
07Q3
07E
08E
09E
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拨云见日终有时
表 19:07-08 年宏观调控与 03-04 年的对比 GDP增长 CPI变化 城镇固定资产投资增速 贷款增速变化 M2变化 调控措施 市场化 2003-04年 9.1% / 9.5% 3.2% / 2.4% 最高53%,最低27.6% 最高23.9%,最低12.4% 最高21.6%,最低13.5% 2007年-2008年 11.5% / 11% 4.7% / 4-4.5% 26.3% /24.5% 最高17.7%,最低13% 最高18.5%,最低16%
03年9月和04年4月分别提高存款准备金率约1个和0.5个百分点 04年10月加息27个基点
连续10次提升存款准备金率共5.5个百分点 连续6次加息共162个基点 人民币加速升值,预计08年升值幅度达到10% 通过提高第二套住房的首付比例和利率以抑制投资需求 要求银行紧缩高污染、高耗能企业的贷款 08年实施严格的新增贷款额度管理和季度投放管理
行政性
03年8月成立联合督察组对整顿土地市场秩序进行督察; 04年4月国务院办公厅发出紧急通知,决定集中半年左右时间,深入开 展土地市场整顿 03年11月发文控制钢材、电解铝、水泥等行业投资的过热增长; 04年4月适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目 资本金比例 04年4月国家发改委、央行、银监会联合下发通知对九大行业信贷进行 严控 04年4月国务院办公厅要求对固定资产投资项目进行全面清理 04年4月银监会组织专项检查组,对过热行业贷款进行重点检查 04年五一前银监会要求股份制银行暂停放贷
资料来源:人民银行、CEIC、中金公司研究部
企业偿债能力明显提升 伴随着 GDP 的快速增长和全要素劳动生产率的提高,企业的偿债能力相比 03-04 年有明显提升, 规模以上工业企业的利息覆盖倍数从 03 年和 04 年的 4.9 倍和 5.8 倍提升到 07 年 3 季度的 6.8 倍。 即使考虑到 07 年 6 次加息的影响,08 年利息覆盖倍数仍能保持在 6.5 倍的水平(表 20) 。如果 08 年贷款利率提高 27-54 个基点,利息覆盖倍数将保持在 6.3 倍左右的水平。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 20:工业企业偿债能力显著提升 2003 财务费用 上游企业 785 2004 907 16% 2005 1,030 14% 2006 1,356 32% 1-8M07 1,129 2007E 1,741 28% 12% 15% 85.5 2,519 26% 10% 15% 85.5 4,260 2008E 2,172 25% 12% 11% 76.5 3,116 24% 11% 11% 76.5 5,288
增长率 贷款余额增长率 贷款利率变化幅度 贷款利率变化点数 下游企业 1,294
增长率 贷款余额增长率 贷款利率变化幅度 贷款利率变化点数 工业企业合计 息税前利润 上游企业 2,078
1,451 12%
12 1,636 13%
42 1,998 22%
1,581
2,358
12 2,666
42 3,355
2,710
4,302
增长率 下游企业 5,793
增长率 工业企业合计 10,095
增长率 偿债利息倍数 上游企业 下游企业 工业企业合计 若扣除公用事业行业 5.5 4.5 4.9
6,651 55% 7,049 22% 13,700 36% 7.3 4.9 5.8 6.6 2.5
8,367 26% 8,661 23% 17,028 24% 8.1 5.3 6.4 7.3 2.8
10,836 30% 11,302 30% 22,138 30% 8.0 5.7 6.6 7.5 3.1
9,018 9,315 18,333
14,195 23% 14,467 28% 28,662 29% 8.2 5.7 6.7 7.6 3.1
16,431 16% 17,794 23% 34,225 19% 7.6 5.7 6.5 7.3 3.1
8.0 5.9 6.8 7.8 2.9
其中公用事业行业 资料来源:CEIC、中金公司研究部
注:在计算贷款利率变化幅度时,我们假设贷款利率的上升一半反映在当年,一半反映在次年
贷款结构不断优化 过去 3-4 年是银行业风险管理水平提升较快的一段时期,商业银行也在这一过程中不断调整客户 结构和行业投向,高信用等级客户的占比逐渐上升,增强了贷款组合抵御经济波动的能力。例如, 交通银行采用了十级分类系统,过去 3 年间高质量客户的占比提高了 12 个百分点(表 21) 。 表 21:交通银行高信用等级客户的占比逐渐上升
(%) 高质量客户 一般客户 高风险客户 1-5级 6-7级 8-10级
2004 62.3 32.2 3.2
2005 67.6 26.8 2.4
1H06 69.4 20.4 2.0
2006 71.9 20.6 2.2
1Q07 72.3 19.4 2.0
1H07 1-3Q07 73.7 74.0 19.8 19.4 2.0 2.3
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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过去 3-4 年新增贷款主要投向了个人贷款、基础设施贷款等内在风险相对较小的贷款品种,制造 业、房地产开发业贷款则呈压缩态势(表 22) 。进入 2007 年以来,高污染、高能耗的行业贷款占 比也出现了下降。 表 22:上市银行新增贷款的行业投向 2004 新增占比 % 2005 新增占比 % 2006 新增占比 % 1H07 新增占比 %
企业贷款 制造业 房地产 建筑 能源 交通运输 商业贸易 电信 公共事业 其他 个人贷款 合计 资料来源:公司数据、中金公司研究部
62.6 17.0 1.3 2.9 14.5 16.7 -1.6 3.3 4.9 3.6 37.4 100.0
81.2 23.1 5.6 3.7 9.4 13.1 8.9 0.2 10.3 7.0 18.8 100.0
75.7 18.5 11.1 0.8 11.6 19.2 7.3 -1.7 6.7 2.2 24.3 100.0
69.5 21.2 9.6 2.8 4.3 10.4 9.3 -0.3 5.5 6.7 30.5 100.0
说明:上市银行新增贷款投向根据各上市银行的定期报告汇总加总,其中还原了国有银行不良贷款剥离的影响
准备金覆盖率显著提高 过去 3 年间上市银行利用经济上升周期的有利时机,不断严格贷款的分类标准,充分计提拨备, 从而使准备金覆盖率明显提升,07 年 3 季度大型银行的准备金覆盖率已接近 100%,招商、民生、 浦发等中型银行更超过了 150%(表 23) 。我们在模型中已经预测 08 年和 09 年不良贷款余额相比 07 年有所增加,即使增加幅度超越预期,充足的拨备覆盖也提供了缓冲的空间。 表 23:准备金覆盖率为资产质量的波动提供了缓冲 2003 准备金覆盖率(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 工商银行 建设银行 交通银行 中国银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 88.0 97.1 92.7 124.1 57.1 36.0 77.2 63.8 51.1 66.7 72.3 n.a. n.a. n.a. 2004 101.4 117.1 87.0 112.5 61.5 35.5 76.3 61.6 44.0 63.2 77.6 83.6 200.7 76.3 2005 111.0 142.1 90.5 100.2 69.3 42.8 54.2 66.8 58.4 75.9 79.9 82.0 270.7 94.4 2006 135.6 151.5 126.0 116.6 84.2 47.6 70.6 82.2 72.8 91.3 84.6 87.3 405.3 107.2 1H07 170.0 159.7 151.6 118.2 93.7 48.4 81.3 90.7 85.3 99.5 85.2 n.a. 368.6 113.1 2007E 175.0 172.6 157.8 161.5 110.0 49.0 93.5 100.4 94.5 111.7 106.6 107.8 329.2 122.5
资料来源:公司数据、中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
资金链紧张:柳暗花明又一村 从紧的货币政策特别是贷款额度的严格控制带来了信贷资金的紧缺,这可能使得部分企业的资金 链出现断裂的风险,从而使经营状况恶化,威胁银行的资产质量。尽管 08 年贷款额度相比 07 年 实际发放的贷款有所减少,但企业的资金供应受到的影响不大: ◆
企业贷款在新增贷款中占比上升。07 年新增贷款中大约有三分之一为个人贷款,其中主要是 住房按揭贷款。伴随着 07 年 6 次加息带来的提前还款潮和房地产市场成交量的下降,我们 预计 08 年新增贷款中个人贷款占比会下降至约 24%。 因此, 即使当年新增贷款减少了约 2000 亿元,用于企业的贷款还上升了约 10%(表 24) 。 企业资金来源日益多元化。直接融资的发展使得贷款在企业资金来源中的地位逐渐下降,08 年股权融资和债券发行会大幅增加。虽然这分流了部分优质客户的信贷需求,但在从紧的货 币政策下也提供了更多的信贷额度(图 13) 。

表 24:08 年新增贷款中企业贷款占比上升 十亿元人民币 余额 个人贷款 2004 2,818 26.6 14,919 12.6 17,736 2005 3,159 12.1 16,310 9.3 19,469 9.8 2006 3,828 21.2 18,700 14.7 22,529 15.7 1Q07 4,218 24.6 19,741 14.4 23,959 16.1 2Q07 4,560 27.2 20,520 14.3 25,079 16.5 3Q07 4,942 32.1 20,955 14.1 25,897 17.2 2007 5,105 33.3 21,124 13.0 26,229 16.4 2008 5,945 16.5 23,784 12.6 29,729 13.3 2009 6,895 16.0 26,634 12.0 33,529 12.8
同比增速(%) 企业贷款
同比增速(%) 总计
同比增速(%) 当年新增 个人贷款 企业贷款 总计 新增结构(%) 个人贷款 企业贷款 总计
593 1,670 2,263
341 1,392 1,733
670 2,390 3,059
389 1,041 1,430
731 1,820 2,551
1,114 2,255 3,369
1,277 2,424 3,700
840 2,660 3,500
950 2,850 3,800
26.2 73.8 100.0
19.7 80.3 100.0
21.9 78.1 100.0
27.2 72.8 100.0
28.7 71.3 100.0
33.1 66.9 100.0
34.5 65.5 100.0
24.0 76.0 100.0
25.0 75.0 100.0
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 13:企业资金来源的构成 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 亿元
贷款
股票
企业债(含短融) 2,493 5,754 3,116 6,330
``
37,000
35,000
资料来源:人民银行、Wind 资讯、中金公司研究部 注:股票融资不包括银行
房地产调控:远虑大于近忧 房价的快速上涨带来了政府对房地产市场的严厉调控,特别是信贷紧缩政策抑制了投资性需求。 不过,短期来看这些调控措施对资产质量的影响有限: ◆
房地产开发贷款目前约占贷款余额的 6.8%(图 14) ,但从过去几年房地产市场调控的结果来 看,房地产开发贷款的资产质量保持平稳,房地产开发贷款的不良余额呈下降趋势(表 25) 。 住房按揭贷款约占贷款余额的 11%,特别是伴随着房地产市场成交的活跃以及银行转按揭、 加按揭业务的开展,07 年 1-3 季度新增住房按揭贷款约占新增贷款的 17.6%(图 14) ,不过 住房按揭贷款的不良贷款略有上升(表 25) 。根据 2005 年 10 月央行的统计,10 个大城市平 均月供收入比为 35%,考虑加息和居民收入增长的影响后,我们估计平均 08 年平均月供收 入比约为 26%,居民的还款负担实际并未加重。即使是 07 年买房的人群,08 年的月供收入 比也低于 50%(图 15)。香港市场的经验表明,只要房价不出现深度调整,在首付比例高达 30%-40%的情况下,按揭贷款的不良率不会出现明显的上升(图 16) 。

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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
图 14:房地产贷款余额和新增占比 20.0 15.0 10.0 5.0 4.4 2004 2005 2006 1-3Q07 4.7 10.1 9.0 9.4 6.8 11.0 % 银行业房地产相关贷款余额占比
商业房地产开发贷款
个人按揭贷款
30.0 25.0 20.0 15.0 10.0
银行业房地产相关贷款新增占比 %
商业房地产开发贷款
个人按揭贷款 17.6
18.0 10.2 5.1 2004 5.5 2005
11.4
6.3
5.0 -
9.4 2006
10.4
1-3Q07
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 -
1H07,%
各银行房地产相关贷款占比比较 房地产开发贷款 个人按揭贷款
19.9 6.3 11.1 华夏
11.0 8.2 6.8 中信
8.6 6.6 交行
11.6 7.2 工行
12.1 10.6 民生
15.0 10.3 建行
16.9 5.4 招行
18.0 16.4 6.0 中行国内 兴业
20.1 6.1 深发展
10.3 浦发
资料来源:人民银行、公司数据、中金公司研究部 说明:H 股上市银行根据中报披露信息,未公布相关数据的 A 股银行按照个人贷款中 80%为住房按揭贷款估算
表 25:房地产开发贷款和按揭贷款不良率的变化 人民币,百万元 房地产开发贷款 招行 工行 中行国内 建行 交行 中信 个人按揭贷款 招行 工行 中行国内 建行 交行 中信 2003 余额 不良率 3,565 31,580 22,060 22,889 n.a. n.a. 254 3,636 3,003 2,910 n.a. n.a. 23.94 15.53 17.30 9.20 n.a. n.a. 0.95 1.10 1.90 1.10 n.a. n.a. 2004 余额 不良率 3,509 29,867 13,453 19,341 2,847 3,025 302 5,077 3,608 3,442 255 141 19.53 3.80 13.90 7.93 4.50 10.94 0.65 1.23 1.50 1.11 0.40 0.79 2005 余额 不良率 2,830 9,945 12,673 17,611 1,542 2,274 320 8,495 3,837 4,605 357 86 14.09 5.13 13.20 6.87 2.20 9.91 0.50 1.90 1.30 1.32 0.50 0.33 2006 余额 不良率 2,373 9,982 10,710 18,290 1,839 1,330 326 6,642 4,100 5,843 462 97 8.86 4.34 9.43 6.05 2.90 4.62 0.40 1.33 1.21 1.37 0.50 0.27 1H07 余额 不良率 1,991 9,256 9,574 16,688 n.a. 944 330 6,722 4,125 6,284 n.a. n.a. 5.82 3.30 7.29 5.12 n.a. 2.60 0.31 1.17 1.05 1.33 n.a. n.a.
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 15:月供收入比变化情况 05年 初 购 房 者 月 供 收 入 比 比 较 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 北京 天津 上海 南京 杭州 青岛 广州 深圳 重庆 成都 31% 33% 29% 27% 28% 23% 19% 27% 22% 17% 2005.11 08年月供收入比
05年初购房者 在05年11月时 月供收入比 05年初购房者 在08年的 月供收入比 07年初购房者 在08年的 月供收入比
42%
39%
45%
37%
38%
34%
32%
24%
29%
22%
31%
29%
33%
27%
28%
23%
27%
19%
22%
17%
44%
40%
45%
34%
42%
30%
39%
32%
31%
29%
资料来源:央行,CEIC、中金公司研究部; 说明: 年 11 月月供收入比数据为央行 06 年一季度货币政策执行报告中调查数据; 05 我们根据调查数据, 假设全部房贷期限为 17 年, 首付比例为 37%, 假设各城市人均可支配收入 07-08 年平均增长 10%-18%, 并以此计算在 05 年初和 07 年初购买央行调查时同一套住房在 08 年利率调整后的月供收入比
图 16:房地产价格走势与按揭贷款不良率变化明显 120 110 100 90 80 70 60 50 00-12 01-03 01-06 01-09 01-12 02-03 02-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06 04-09 04-12 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
香港房地产价格指数
香港个人按揭贷款不良率(右轴)
% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
成长性是投资价值所在
虽然严格的宏观调控使银行业面临挑战,但中国银行业发展的长期趋势没有发生改变。2008 年银 行业的投资价值主要表现为: 盈利的快速增长和较低的估值水平 温和通胀有利于银行盈利增长
◆ ◆
估值水平处于市场低端 银行股的估值水平处于各自市场的中低端。 股银行 08 年平均市盈率和 PEG 分别为 22.8 倍和 1.02 A 倍,而市场平均水平为 28.9 倍和 1.5 倍;H 股银行 08 年平均市盈率和 PEG 分别为 13.1 倍和 0.6 倍,而市场平均水平为 14.9 倍和 0.7 倍(图 17) 。 新兴市场银行股的估值与市场水平相当。成熟市场银行股的估值相比指数都会有所折扣,但在新 兴市场相比指数都会有所溢价(表 26) ,而 A 股银行和 H 股银行相比指数分别有 22%和 15%的折 扣。 中国银行业的估值水平应当与市场相同。成熟市场和新兴市场银行估值的差异,主要是因为新兴 市场国家的银行业存在广阔的发展空间,这在中国应当同样适用。 表 26:不同市场银行股与市场估值水平的比较 新兴市场 MSCI 亚太区指数 MSCI 亚太区银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 MSCI 新兴市场指数 MSCI 新兴市场银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 中国市场 沪深300指数 中金A股银行股指数 07 PE 17.8 17.5 97.9 16.9 18.3 108.2 07 PE 43.6 34.6 79.4 24.5 21.4 87.3 成熟市场 标普500指数 KBW美国银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 MSCI 欧洲指数 MSCI 欧洲银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 07 PE 18.6 10.4 55.8 12.4 8.2 66.1
银行股相对大盘折价 / 溢价率 香港国企指数 中金H股银行指数
银行股相对大盘折价 / 溢价率 资料来源:Bloomberg、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 17:银行股估值比较
A股市盈率 70 60 50 40 30 20 10 07E 08E 52.3 53.2 57.2 57.5 69.6
16.9
22.8
27.6
28.1
28.5
28.9
29.4
29.7
29.9
29.9
32.0
34.0
35.8
36.5
37.1
37.4
38.7
39.6
41.0
41.2
42.0
42.8
43.3
46.5
钢铁
银行
房地产
汽车及零部件
造纸包装
建材
电力
交通运输
化工
机械及电气设备
石油天然气
有色金属
家电及相关
H股市盈率 40 30 20 10 农业 钢铁 家电及相关 造纸包装 交通运输 服装及纺织品 汽车及零部件 石油天然气 制药与生物技术 有色金属 电力 银行 房地产 机械及电气设备 电子元器件 电信设备 石化 煤炭 电信服务 化工 传媒 综合 城市公用事业 交通设施 保险 零售 旅游及酒店 食品饮料 建材 软件及服务 8.8 9.6 10.0 10.0 10.5 11.1 11.2 11.7 11.9 12.3 12.8 13.1 14.8 15.0 16.1 16.9 18.3
软件及服务
电子元器件
交通设施
城市公用事业
技术硬件及设备
零售
煤炭
服装及纺织品
电信服务
制药与生物技术
保险
旅游及酒店
农业
食品饮料
传媒
石化
07E
08E 19.6 19.6 20.1 20.1 20.4 20.7 20.9 22.9 24.8 26.3 26.6 27.0
35.3
6 5 4 3 2 1 钢铁 银行 房地产 汽车及零部件 建材 交通运输 化工 机械及电气设备 造纸包装 技术硬件及设备 电力 零售 保险 0.97 1.02 1.14 1.17 1.21 1.21 1.41 1.48 1.50 1.64 1.79 1.82
A股PEG 3.08 3.17 3.20 3.21 3.23 3.46 3.54
1.87
2.01
2.22
2.25
2.30
2.34
2.52
2.60
2.65
2.80
城市公用事业
煤炭
交通设施
软件及服务
制药与生物技术
农业
电子元器件
旅游及酒店
食品饮料
电信服务
服装及纺织品
有色金属
传媒
石油天然气
家电及相关
石化
3 3 2 2 1 1 -
H股PEG 1.36 1.44 1.58 1.75
0.43
0.44
0.47
0.48
0.51
0.51
0.54
0.57
0.60
0.67
0.71
0.75
0.76
0.83
0.84
0.84
0.89
0.93
0.95
0.96
1.01
1.02
1.08
1.14
1.19
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农业
造纸包装
交通运输
钢铁
制药与生物技术
汽车及零部件
服装及纺织品
银行
房地产
电子元器件
电信设备
机械及电气设备
石油天然气
石化
城市公用事业
电力
煤炭
化工
有色金属
保险
传媒
电信服务
建材
综合
零售
交通设施
食品饮料
软件及服务
旅游及酒店
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
温和通胀有利于银行盈利增长 温和通胀意味着企业销售收入的增长和居民可支配收入的增加,这带来企业盈利的增加和金融活 动的活跃,从而有利于银行的经营。从美国的数据来看,但通胀保持在温和水平时银行盈利增速 加快,但温和通胀转化为恶性通胀后由于货币当局采取激进的利率政策,又会导致银行利润增速 的明显放缓(图 18) 。 图 18:温和通胀时美国银行业盈利增长加速 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -10 10 30
CPI
拨备前利润增长率(右轴)
40
20
0
资料来源:FDIC、CEIC、中金公司研究部
08 年银行股仍将呈现波段性行情 业绩前后银行股市场表现最好。虽然上市银行能够在宏观调控中通过自身业务的调整来实现业绩 的快速增长,但银行股的业绩缺乏直接的可观测变量,透明度较差,因此只有当业绩证明上市银 行抵御宏观调控的能力时,银行股的表现才会明显的超越市场(图 19) 。因此,08 年银行股有可 能仍然在业绩前后表现最为优异。 08 年 1 季度有望是全年业绩的高点。虽然 08 年上市银行盈利增速相比 07 年将有所放缓,但 07 年低基数效应有望使 08 年 1 季度成为银行业绩增长的高点: (1)贷款增速 1 季度不会大幅放缓。07 年 1 季度贷款增速 15.7%,我们预计 08 年 1 季度只会小 幅放缓至 15%。 (2)净息差提升最为明显。07 年净息差是逐季提升的过程,07 年 1 季度净息差最低。由于贷款 重新定价 08 年 1 季度净息差将比 07 年 4 季度继续小幅提升,但同比扩大幅度将更为明显。 (3)07 年 1 季度净手续费收入在前三季度中最低。 非流通股解禁可能会带来一定影响。在股权分置改革实施 1-2 年后,非流通股解禁给市场带来了 大量的银行股供给,这可能给招行、民生、兴业的股价带来一定压力(表 27) 。
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图 19:宏观调控与盈利增长驱动银行股表现 290
270
06年上涨令估值水平吃紧,市场对宏 观调控的担忧令银行股走势低迷
两次加息令市场对银行股07年增长持观望 态度,同时市场追逐资产重组等题材令银 行股表现弱于大势
银行股亮丽的中期业绩消除 了市场对宏观调控的担忧, 令银行股领涨大盘
银行股三季报继续超 越预期,进一步强化 市场信心
货币政策从紧的信号令市场 对08年宏观调控的担忧再次 加剧
250 第二次非对称加 息:一年期存款利 率上调27个基点, 同期限贷款利率上 调18个基点 12月12日,11 月CPI增速达 6.9%,创近 年来新高
230
210
第一次非对称加息:一年期存款利 率上调27个基点,同期限贷款利率 上调18个基点。同时,上调存款准 备金率50bp “组合拳”调控手段加重市场对宏 观调控忧虑,然而对业绩的预期令 银行板块显示出较好的防守性
存款准备金率 上调1%至 14..5%
190 6月29日,人大 常委会批准发行 1.55万亿特别国 债 11月底,央行和 银监会多次进行 窗口指导,控制 9月28日,房 四季度贷款规模 地产贷款新政 出台 12月5日,中央经济工作会议明 9月12日,8月 确提出08 年实行"从紧"的货币 CPI同比增 政策,将严格控制货币信贷总 6.5%,超出市 量和投放节奏 场预期 7月20日,首次上调活期存款利率9 基点。同时利息税由20%减至5%, 令市场减少后续持续加息的担忧 上证综指 中金银行股指数
170
1月19日-24日,金融工 作会议及央行工作会 议设定07年M2增速 150 16%的目标,较06年略 微收紧 130
一年期存贷 款利率同时 上调27基点
110
6月12 日,猪肉价格 上涨推动5月CPI同 比增长3.4%,,加息 预期再次增强 01-04-07 01-18-07 02-01-07 02-15-07 03-01-07 03-15-07 03-29-07 04-12-07 04-26-07 05-10-07 05-24-07 06-07-07 06-21-07 07-05-07
90 07-19-07 08-02-07 08-16-07 08-30-07 09-13-07 09-27-07 10-11-07 10-25-07 11-08-07 11-22-07 12-06-07 12-20-07
资料来源:Wind 资讯、中金公司研究部
表 27:非流通股解禁带来的压力 人民币 百万元 招商银行 浦发银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 兴业银行 合计 08年小非解禁股数(百万股) 2,482 122 4,783 433 188 2,440 解禁日期 2008-02-27 2008-05-12 2007-10-27 2008-06-06 2008-06-20 2008-02-25 占A股总股本的百分比 20.6% 2.8% 33.0% 10.3% 9.0% 48.8% 释放市值 94,095 5,971 70,208 7,982 6,922 119,778 304,956
资料来源:Wnd 资讯、公司数据、中金公司研究部 说明:民生银行限售股解禁为 2007 年
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
在成长中转型 中国银行业的成长性,不仅来自于经济持续快速增长过程中银行业信贷规模扩张的机会,也来自 于居民和企业金融服务需求日益深化提供给中国银行业的发展机会: ◆
居民财富管理的需求。个人金融资产的配置将日趋多元化,2007 年股票市场的火爆只是一个 开始,在增加居民财产性收入的大背景下,储蓄资金分流的闸门已经打开。 企业全面金融服务的需求。股票市场融资功能的恢复、短期融资券和企业债券市场的兴起, 这些直接融资的发展削弱了银行的资金融通职能,全面金融服务的重要性进一步上升。

一家银行如果能在资产规模快速扩张的同时加速转型步伐以把握金融服务需求的变化,就有潜力 为股东创造更大的价值,这是我们看好优质中型银行最重要的原因: ◆
市场份额提升的潜力。股份制银行每年能在沿海地区开设两家分行、在内陆地区开设一家分 行;在这些新进入城市从无到有、从小到大的过程,就是市场份额提升的过程。在基准存贷 利差还受到保护的情形下,资产规模的增长是增加股东回报最直接的方式。 灵活的机制。股份制银行虽然在综合化经营处于资源禀赋的劣势,但从企业文化、市场反应 度、产品创新、激励机制等方面享有制度优势。大型银行虽然占据网络资源和客户资源,但 能否将资源优势转化为竞争优势还取决于内部改革特别是激励机制改革的进展,从而为优质 中型银行提供了 2-3 年的窗口机会。

招行和民生最有希望实现在成长中的转型。招行在零售银行业务的投入逐渐进入回报期,从信用 卡、金葵花再到私人银行,招行业务转型的重点是满足居民财富管理的需求;民生银行则通过公 司银行事业部制改革和打造全面的公司金融平台来满足企业综合化金融服务的需求,虽然存在着 转型的成本。 A 股市场偏好中型银行的组合。相比大型银行,A 股中型银行具备更高的盈利增长和更低的估值 水平;在紧缩的货币政策下,静态来看中型银行面临更多的挑战,但动态来看优质银行有能力通 过资产负债管理的加强、持续的产品创新和风险管理水平的提高在挑战中寻找机遇。民生、招行 和浦发是 A 股市场的首选,不过小非解禁可能会给股价带来短期的压力。 H 股市场首选招行和工行,关注中信银行。H 股银行经过近期的调整,投资价值已经显现。招行 的基本面在 H 股银行中最为扎实;考虑到工行混业经营可能的突破,目前的估值水平不高;中信 银行估值具有吸引力,盈利具备超越市场预期的可能。
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表 28:重点关注公司评述 投资评级 积极因素 1 零售业务,特别是信用卡业务的投入逐渐进入收获期 A股-推荐 招行 H股-推荐 2 活期存款占比较高,债券组合的久期较短,能更好地受益于08年 的重定价 3 贷款组合风险低,正常类贷款计提比例高,为08年盈利增长超越 预期提供了空间。 4 未来两年盈利将保持快速增长,我们认为目前的估值水平仍未反 映其领先的行业地位。 1 推进事业部改革,向集约化增长方式转型。 民生 推荐 2 收购陕国投等行动明确了民生银行致力于成为提供全面金融服务 平台的战略目标,积极拓展新的利润增长点。 3 目前08年市盈率和市净率分别只有21.5倍和4.1倍,在股份制银 行中处于低端 1 我们看好工行的长期竞争力,特别是伴随着综合化经营的推进, 工行的网络价值和客户价值将得到进一步发挥 A股-审慎推荐 工行 H股-推荐 2 工商银行的国际化战略有利于满足客户全球化经营的需求、充分 利用剩余资本和合理分散区域风险 3 目前H股08年市净率为2.57倍,08年市盈率为14倍,估值水平较 为吸引 1 高成长性以及主动负债的独特经营模式为市场所认可,对估值有 一定支撑 2 零售业务高速发展,以资产业务为切入点识别高端客户,并通过 第三方存管业务发展零售客户,积极交叉销售 3 资产质量有望持续改善,信用风险成本将进一步降低 4 目前估值水平较低,08年市盈率和市净率分别为19.2倍和5.01倍 1 第三方存管后,同业存放的低成本资金能否保持 稳定将直接影响公司的负债成本 2 若同业市场利率于08年大幅攀升,将对公司盈利 造成负面影响 3 08年2月25日有24.4亿股禁售期满,占流通股 48%,可能会对股价造成压力 1 海外收购面临经营整合的不确定性 1 混业经营出现突破 1 事业部改革的转型过程中的摩擦成本 2 07年末约47.8亿股禁售期满,占流通股33%,可 能对08年股价造成压力 风险因素 1 资本市场波动加大令手续费收入下滑 2 08年2月27日有24.8亿股禁售期满,占流通股 20.6%,可能会对股价造成压力 关注事件 信用卡业务发展情况
兴业
推荐
1 08年有效税率将大幅下降,拨备覆盖率高达175%,信用成本亦有 望于08年下降,盈利增长的确定性最高 浦发 推荐 2 浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混业经营的转变 中居于有利地位 3 目前估值水平较低,08年市盈率和市净率分别为20.3倍和5.47倍
1 各项业务均保持良好的发展势头,净息差仍有进一步改善空间 A股-回避 中信 H股-审慎推荐 2 H股估值水平较低,08年市盈率和市净率仅13.3倍和1.74倍
1 兼并收购事件,能有效 利用剩余资本 2 汇丰继续增持H股
A股-中性 交行 H股-审慎推荐
1 交行正在深化综合化经营步伐,打造全面金融服务平台,为客户 提供资产管理、信托、金融租赁等全方位服务。 2 持续的理财产品创新推动手续费收入快速增长,财富管理服务处 于国内领先地位 1 秉承传统优势,占据基建贷款和住房金融的领先地位,使中长期 贷款占比最高,净息差为大中型银行最高 1 建行公司客户基础优良,但这些客户也是最容易 采用直接融资、对利率最为敏感、同业竞争最激 烈的客户群,如果直接融资发展和利率市场化加 速,建行将面临更大的挑战 2 若美国银行(BOA)为弥补次债危机于08年10月 禁售期满后抛售建行H股,将令股价承压 1 净息差提升幅度逊于预期
A股-推荐 建行 H股-推荐
2 基建贷款项目多具备垄断特征或较高的进入壁垒,良好的客户基 础使得建行的不良率在四大行中最低。 3 H股估值水平较低,08年市盈率和市净率仅12.8倍和2.69倍
1 通过大幅压缩贴现占比、提高贷存比、提高上浮贷款占比以及保 持稳定的活期存款来源等措施,令净息差具备较大的提升潜力 北京银行 审慎推荐 2 以资产业务为先导的异地扩张战略取得较好的成绩,未来发展前 景清晰 3 资产质量快速改善,关注类贷款占比处于上市银行低端,未来新 增不良压力较小,信用成本将维持在低位 1 较高的资本充足率赋予公司通过多种方式跨区域扩张的可能,且 参股日照商业银行的成功经验有利于公司复制这一模式 南京银行 审慎推荐 2 07年中期债券投资公允价值变动的负面影响基本消除
1 关注类贷款占比较高。
资料来源:Bloomberg、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 29:银行股估值比较 股价 (当地 货币) A股 国有大银行 工行A股 中行A股 交通银行A股 建设银行A股 中小股份制银行 招商银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 深发展 兴业银行 中信银行A股 城市商业银行 南京银行 宁波银行 北京银行 H股 大型银行 工行H股 建设银行 中行H股 交通银行 中小股份制银行 招行H股 中信银行H股 总股本 (百万股) 流通股 (百万) 总市值 (当地货币, 十亿) 06A 拨备前利润/总资产(%) 07E 08E 09E 总资产回报率(%) 06A 07E 08E 09E 净资产回报率(%) 06A 07E 08E 09E
8.13 6.61 15.62 9.85 39.63 14.82 52.80 19.16 38.60 51.86 10.15 19.10 21.93 20.36 5.55 6.56 3.77 10.86 31.85 5.00
334,019 253,839 48,994 233,689 14,703 14,479 4,355 4,200 2,087 5,000 39,033 1,837 2,500 6,228 334,019 233,689 253,839 48,994 14,703 39,033
9,181 5,208 1,595 6,300 4,709 7,317 3,261 1,560 1,409 701 1,152 473 293 900 83,057 52,271 76,020 6,734 2,662 12,402
2,716 1,678 765 2,302 583 215 230 80 81 259 396 35 55 127 1,854 1,533 957 532 468 195
1.49 1.58 1.46 1.69 1.47 1.16 1.57 1.33 1.38 1.36 1.34 1.52 1.59 1.49 1.49 1.69 1.58 1.46 1.47 1.34
1.81 1.74 1.85 2.06 1.94 1.39 1.74 1.45 1.69 1.69 1.79 1.46 1.65 1.65 1.81 2.06 1.74 1.85 1.94 1.79
1.90 1.81 1.98 2.21 2.09 1.49 1.73 1.43 1.63 1.73 1.87 1.69 1.75 1.77 1.90 2.21 1.81 1.98 2.09 1.87
2.04 1.97 2.04 2.35 2.09 1.55 1.72 1.41 1.60 1.79 1.94 1.72 1.76 1.87 2.04 2.35 1.97 2.04 2.09 1.94
0.71 0.96 0.78 0.92 0.81 0.60 0.53 0.44 0.54 0.70 0.60 1.12 1.28 0.85 0.71 0.92 0.96 0.78 0.81 0.60
1.01 1.05 1.05 1.17 1.31 0.73 0.76 0.49 0.75 1.07 0.95 1.22 1.31 1.08 1.01 1.17 1.05 1.05 1.31 0.95
1.25 1.27 1.33 1.49 1.62 0.96 1.12 0.64 0.93 1.30 1.20 1.46 1.52 1.29 1.25 1.49 1.27 1.33 1.62 1.20
1.41 1.44 1.42 1.63 1.68 1.05 1.19 0.70 1.01 1.38 1.31 1.53 1.56 1.38 1.41 1.63 1.44 1.42 1.68 1.31
13.6 12.8 14.1 15.0 16.7 22.1 16.5 16.0 22.4 26.2 14.1 25.2 23.5 17.3 13.6 15.0 12.8 14.1 16.7 14.1
16.3 13.0 18.2 19.0 22.7 19.1 21.5 19.3 23.7 29.3 13.4 13.4 15.4 16.0 16.3 19.0 13.0 18.2 22.7 13.4
20.0 16.4 21.7 23.0 28.0 20.7 30.6 25.7 20.9 29.2 13.8 12.3 14.7 16.2 20.0 23.0 16.4 21.7 28.0 13.8
21.7 19.7 23.0 24.3 28.2 22.5 30.2 27.0 20.0 29.9 16.1 14.0 16.8 18.3 21.7 24.3 19.7 23.0 28.2 16.1
06A A股 国有大银行 工行A股 中行A股 交通银行A股 建设银行A股 中小股份制银行 招商银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 深发展 兴业银行 中信银行A股 城市商业银行 南京银行 宁波银行 北京银行 A股大银行平均 A股中小银行平均 A股城商行平均 A股银行平均 A股银行加权平均 H股 国有大银行 工行H股 建行H股 中行H股 交通银行 中小股份制银行 招行H股 中信银行H股 H股银行平均 H股银行加权平均
每股收益(元) 07E 08E 0.25 0.22 0.41 0.30 0.95 0.42 1.35 0.58 1.00 1.62 0.20 0.47 0.34 0.53 0.35 0.30 0.63 0.44 1.45 0.69 2.43 0.93 1.48 2.58 0.32 0.73 0.50 0.78
09E 0.44 0.37 0.79 0.55 1.84 0.90 3.13 1.21 2.02 3.34 0.42 0.93 0.64 1.02
06A
每股净资产(元) 07E 08E 09E 1.40 1.51 1.98 1.47 3.75 1.60 5.68 2.77 3.39 3.24 1.02 2.17 1.56 1.96 1.60 1.60 2.68 1.72 4.58 3.00 6.87 3.24 5.60 7.80 2.20 5.60 3.20 4.48 1.85 1.81 3.15 2.10 2.15 2.06 3.68 2.42
06A 26.1 21.1 33.4 27.1 42.3 28.8 23.2 16.1 24.2 35.0 45.6 39.7 61.0 26.8
价格/拨备前利润 07E 08E 18.4 16.9 21.4 18.8 25.4 18.7 17.0 11.0 17.1 20.3 26.7 28.8 44.9 24.8 15.4 14.3 16.7 15.1 19.3 14.0 14.0 9.2 14.9 15.1 20.3 20.8 34.6 18.8
09E 12.9 11.9 13.8 12.5 15.8 11.2 11.7 7.9 10.0 11.9 16.4 16.5 27.2 14.4
06A 55.1 39.2 62.4 47.8 85.8 46.8 68.6 45.3 57.6 54.6 81.3 38.8 71.1 47.8 51.1 62.9 52.6 57.3 54.1
市盈率 07E 08E 33.0 30.5 37.8 33.0 41.9 35.7 39.2 33.0 38.5 32.0 50.2 40.6 63.8 38.4 33.6 38.6 47.6 39.1 35.3 23.4 22.2 24.7 22.4 27.3 21.6 21.7 20.6 26.1 20.1 31.6 26.1 44.0 26.1 23.2 24.1 32.1 25.6 24.0
09E 18.6 17.7 19.8 17.9 21.6 16.5 16.9 15.9 . 19.2 15.5 24.3 20.5 34.3 19.9 18.7 18.5 27.4 20.1 18.7
06A 5.82 4.38 7.91 6.70 10.56 9.29 9.30 6.91 11.39 16.01 9.96 8.80 14.07 10.40 6.04 10.49 11.09 9.60 7.03
市净率 07E 08E 5.08 4.13 5.83 5.71 8.66 4.93 7.68 5.91 6.89 6.65 4.62 3.41 6.86 4.54 5.01 6.48 4.94 5.78 5.36 4.39 3.65 4.96 4.70 6.84 4.09 5.84 4.79 4.27 5.24 4.14 3.06 6.14 3.95 4.33 5.03 4.38 4.72 4.53
09E 3.79 3.21 4.24 4.06 5.45 3.38 4.52 3.89 3.49 4.16 3.68 2.72 5.43 3.38 3.9 4.1 4.1 4.00 3.65
0.15 0.17 0.25 0.21 0.46 0.32 0.77 0.42 0.67 0.95 0.12 0.49 0.31 0.43
5.79 7.27 3.63 4.39 9.04 11.69 4.00 4.93 9.05 11.06 9.90 12.46 2.45 2.76 6.24 3.57 5.15 7.02 4.04 6.02
0.15 0.21 0.17 0.25 0.46 0.12
0.25 0.30 0.22 0.41 0.95 0.20
0.35 0.44 0.30 0.63 1.45 0.32
0.44 0.55 0.37 0.79 1.84 0.42
1.40 1.47 1.51 1.98 3.75 1.02
1.60 1.72 1.60 2.68 4.58 2.20
1.85 2.10 1.81 3.15 5.79 2.45
2.15 2.42 2.06 3.68 7.27 2.76
17.8 18.0 12.0 23.2 34.0 22.4
11.8 11.8 9.1 14.0 19.2 12.4
8.9 8.5 6.9 9.8 13.1 8.5
6.9 6.6 5.3 7.6 10.0 6.4
37.6 31.8 22.3 43.4 68.9 40.1 40.7 33.4
21.2 20.7 16.4 24.8 31.7 23.3 23.0 20.5
13.5 12.7 10.7 14.5 18.6 13.2 13.9 12.8
10.0 9.4 7.9 10.9 13.7 9.4 10.2 9.5
3.97 4.46 2.50 5.50 8.49 4.91 4.97 4.00
3.27 3.58 2.22 3.82 6.55 2.14 3.60 3.22
2.54 2.65 1.76 2.92 4.66 1.73 2.71 2.47
2.04 2.13 1.45 2.32 3.46 1.43 2.14 1.98
资料来源:Bloomberg、中金公司研究部 说明:HK$/RMB@07=1.06, HK$/RMB@08=1.18, HK$/RMB@09=1.27
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 30:工商银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净边际利率(NIM) 净利差(Spread) 27.4% 2.49% 2.43% 5.01% 2.59% 3.94% 1.48% 1.51% 10.9% 40.1% 0.77% -11.3% 10.8% 15.1% 36.2% 17.0% 37.9% 5.5% 15.8% 21.8% 2.57% 0.31% 2.88% 1.15% 1.56% 0.47% 1.09% 0.43% 0.66% 46.4 -30.6% 16.3% 2.36% 2.24% 5.42% 2.59% 3.95% 1.67% 1.71% 10.2% 36.3% 0.93% 10.4% 10.3% 10.2% 2.8% 9.4% -0.9% 15.8% 14.3% 31.2% 2.34% 0.27% 2.60% 0.94% 1.49% 0.46% 1.03% 0.32% 0.71% 19.1 13.6% 16.6% 2.69% 2.54% 6.07% 2.93% 4.35% 1.77% 1.80% 10.9% 33.7% 0.77% 10.5% 9.5% 33.1% 44.1% 34.2% 24.4% 41.6% 63.3% 64.9% 2.67% 0.33% 3.00% 1.01% 1.81% 0.37% 1.45% 0.44% 1.01% 16.1 16.3% 11.5% 2.72% 2.56% 6.46% 3.10% 4.49% 1.92% 1.94% 14.1% 33.3% 0.58% 9.1% 10.0% 14.8% 53.3% 19.1% 17.8% 19.3% 28.2% 41.2% 2.69% 0.44% 3.13% 1.04% 1.90% 0.27% 1.63% 0.37% 1.25% 15.9 20.0% 11.6% 2.73% 2.57% 6.46% 3.20% 4.50% 1.92% 1.94% 17.8% 32.1% 0.46% 9.3% 10.0% 12.2% 47.5% 17.1% 12.8% 19.8% 25.4% 25.4% 2.71% 0.58% 3.29% 1.06% 2.04% 0.21% 1.83% 0.42% 1.41% 15.4 21.7% 147,993 18,017 166,010 66,556 90,035 27,014 63,026 38,019 6,456,131 3,289,553 3,080,959 169,311 5,736,866 303,287 259,876 163,118 18,520 181,638 65,978 104,241 32,189 72,065 49,880 7,508,751 3,631,171 3,810,179 164,594 6,326,390 483,928 471,001 217,081 26,688 243,769 82,069 147,578 29,899 117,679 82,257 381,273 8,754,687 4,012,444 4,659,708 192,603 6,927,397 1,020,829 539,443 249,309 40,899 290,209 96,651 176,058 25,227 150,831 116,140 365,132 9,763,543 4,377,576 5,290,074 214,798 7,620,137 1,223,282 622,912 279,609 60,343 339,952 109,063 210,896 21,737 189,159 145,652 407,115 10,894,689 4,784,691 6,011,221 228,788 8,382,150 1,459,129 722,340 2006 2007E 2008E 2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(% 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 31.2% 13.2% 17.7% 31.2% 13.6% 17.4% 34.7% 1.5% 69.7% 15.9% 11.4% 16,997 351,448 15.24% 18.18% 23.94% 334,019 92,238 2006年1月引进战略投资者获投资37.82亿美元 2006年10月同时发行149.50亿A股和830.57亿H股 财政部35.3%,汇金35.3%,高盛集团4.9% 最近前三大股东及比例: 75.0% 18.0% 7.0% 16,807 32 75.0% 19.0% 6.0% 74.0% 20.0% 6.0% 154,417 86.15% 9.16% 2.83% 1.72% 0.14% 4.69% 5.10% 54.2% 2.54% 8.11% 9.89% 48.8% 4.0% 97.4% 51.0% 35.7% 48.1% 137,745 87.18% 9.03% 1.84% 1.71% 0.25% 3.79% 4.15% 70.6% 2.68% 12.23% 14.05% 50.3% 6.3% 97.8% 48.4% 38.1% 48.3% 93.5% 2.74% 11.52% 11.91% 48.6% 6.2% 97.8% 45.8% 36.7% 47.5% 108.00% 2.72% 11.66% 12.09% 48.6% 6.4% 97.8% 44.8% 35.9% 46.5% 119.00% 2.72% 11.85% 12.32% 48.6% 6.6% 97.9% 43.9% 37.1% 45.7% 2.93% 2.52% 2.28% 117,720 110,098 109,253 0.11 0.27 0.77 72.3 30.2 10.61 9.4% 0.13% 0.15 0.31 1.40 55.1 26.1 5.82 48.6% 0.88% 0.25 0.44 1.60 33.0 18.4 5.08 60.0% 1.82% 0.35 0.53 1.85 23.4 15.4 4.39 60.00% 2.57% 0.44 0.63 2.15 18.6 12.9 3.79 65.00% 3.49% 2005 2006 2007E 2008E 2009E
资产负债表摘要(人民币百万元)
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
36.7% 居民储蓄定期存款 其他存款 1.4% 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 18,764 361,623 15.90% 19.11% 24.03% 248,000 72.0% 16.0% 11.9%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
近三年扩股增资大事记: 2005年股份制改革,注资150亿美元,2005年10月改制完成;
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 31: 建设银行盈利预测 2005 2006 140,368 11,225 151,593 57,685 84,931 19,214 65,717 46,319 5,448,511 2,873,609 2,531,250 121,285 4,721,256 292,098 330,204 18.8% 2.83% 2.72% 5.76% 3.04% 4.34% 1.55% 1.62% 9.0% 38.1% 0.71% 16.9% 17.9% 20.4% -7.7% 17.8% 14.8% 20.3% 18.7% 18.0% 2.80% 0.22% 3.02% 1.15% 1.69% 0.38% 1.31% 0.39% 0.92% 16.2 15.0% 2007E 187,266 21,935 209,201 74,790 122,463 22,176 100,287 69,700 6,441,225 3,232,810 3,172,229 128,825 5,335,019 563,921 402,833 18.2% 3.17% 3.05% 6.35% 3.35% 4.69% 1.57% 1.64% 13.1% 35.8% 0.71% 12.5% 13.0% 33.4% 95.4% 38.0% 30.1% 44.2% 52.6% 50.5% 3.15% 0.37% 3.52% 1.26% 2.06% 0.37% 1.69% 0.51% 1.17% 16.2 19.0% 2008E 219,948 29,185 249,133 82,554 152,364 18,948 133,417 102,731 7,357,511 3,583,570 3,731,457 147,150 5,996,562 712,548 489,614 14.2% 3.21% 3.06% 6.68% 3.45% 4.80% 1.67% 1.73% 13.8% 33.1% 0.54% 10.9% 12.4% 17.5% 33.1% 19.1% 11.6% 24.4% 33.0% 47.4% 3.19% 0.42% 3.61% 1.20% 2.21% 0.27% 1.93% 0.44% 1.49% 15.5 23.0% 2009E 250,478 45,683 296,161 94,896 184,636 17,654 166,982 128,576 8,349,966 3,977,763 4,320,805 166,999 6,716,149 887,466 566,824 13.5% 3.21% 3.06% 6.74% 3.50% 4.79% 1.67% 1.73% 15.7% 32.0% 0.45% 11.0% 12.0% 13.9% 56.5% 18.9% 15.2% 21.2% 25.2% 25.2% 3.19% 0.58% 3.77% 1.21% 2.35% 0.22% 2.13% 0.49% 1.64% 14.9 24.3% 2005 2006 0.21 0.38 1.47 47.8 26.1 6.70 44.6% 0.93% 94,399 87.5% 9.3% 1.0% 1.9% 0.3% 3.29% 2.70% 82.2% 2.70% 9.92% 12.11% 56.7% 6.1% 97.8% 51.3% 35.0% 57.4% 100.4% 2.87% 10.39% 12.14% 57.5% 6.3% 98.0% 48.8% 33.2% 57.9% 113.6% 2.92% 10.36% 11.84% 57.5% 6.7% 98.0% 47.3% 33.6% 57.4% 122.6% 2.91% 10.38% 11.67% 58.0% 6.8% 98.0% 46.3% 34.9% 57.7% 2.85% 2.57% 2.37% 2007E 0.30 0.52 1.72 33.0 18.8 5.71 45.0% 1.36% 92,273 2008E 0.44 0.65 2.10 22.4 15.1 4.70 50.0% 2.23% 92,122 2009E 0.55 0.79 2.43 17.9 12.5 4.06 50.0% 3.10% 94,289
损益表摘要(人民币百万元) 116,551 净利息收入 12,163 非利息收入 128,714 经营收入合计 50,691 营业费用 70,622 拨备前利润 15,258 当期提取各项准备金 55,364 税前利润 47,096 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 4,585,742 总资产 2,458,398 贷款余额(毛额) 2,055,702 其他生息资产 134,727 非生息资产 4,006,046 存款余额 209,881 其他付息负债 287,677 股东权益 主要驱动因素(%) 17.3% 总资产年增长率 2.80% 净边际利率(NIM) 2.72% 净利差(Spread)
平均贷款生息率 平均投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率
5.43% 2.92% 4.17% 1.39% 1.45%
6.6% 非利息收入/经营收入 39.4% 营业费用/经营收入 0.58% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 10.4% 贷款余额 14.7% 存款余额 14.8% 净利息收入 -2.6% 非利息收入 12.9% 经营收入合计 8.7% 营业费用 16.6% 提取准备金前利润 8.1% 税前利润 16.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.74% 净利息收入 0.29% 非利息收入 3.03% 经营收入合计 1.19% 营业费用 1.66% 拨备前利润 0.36% 当年提取各项准备金 1.30% 税前利润 0.19% 所得税 1.11% ROAA 17.6 X(平均总资产/平均净资产) 19.5% ROAE
每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款90天以上贷款/贷 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款
*
0.21 0.31 1.28 47.0 31.3 7.69 7.2% 0.15% 94,469 84.3% 11.8% 1.7% 1.8% 0.3% 3.84% 3.03% 66.8% 2.57% 11.08% 13.59% 55.9% 6.3% 97.1% 52.2% 30.8% 56.5%
36.8% 15.8% 17.7% 29.7%
37.7% 15.2% 17.7% 29.4%
贷款结构(占贷款余额 %) 73.6% 73.5% 74.0% 公司贷款 18.5% 20.9% 21.5% 个人贷款 7.9% 5.6% 4.5% 贴现贷款 其他数据 13,977 13,629 分支机构数量(个) 300,288 297,506 员工数(人) 11.89% 12.06% 贷款余额市场份额(%) 13.34% 13.57% 存款余额市场份额(%) 20.70% 24.91% 个人贷款市场份额(%) 224,689 224,689 233,689 总股本(百万股) 52,271 52,271 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2004年9月改制为股份制商业银行 2005年9月首次发行H股,2007年9月发行A股
73.5% 22.5% 4.0%
73.5% 24.0% 2.5%
233,689
233,689
最近前三大股东及比例: 汇金公司 61.48%, 建银投资 9.21%, 宝钢 1.34%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 32: 中国银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 101,008 净利息收入 24,098 非利息收入 125,106 经营收入合计 59,984 营业费用 65,122 拨备前利润 11,486 当期提取各项准备金 53,811 税前利润 31,558 净利润 25,921 本行股东享有的净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 4,740,048 总资产 2,235,265 贷款余额(毛额) 2,344,791 其他生息资产 243,145 非生息资产 3,699,464 存款余额 489,241 其他付息负债 255,519 股东权益 主要驱动因素(%) 11.1% 总资产年增长率 2.33% 净边际利率(NIM) 2.18% 净利差(Spread) 5.03% 平均贷款生息率 2.99% 平均债券投资收益率 3.87% 平均生息资产生息率 1.59% 平均存款付息率 1.7% 平均付息负债付息率 19.3% 非利息收入/经营收入 43.4% 营业费用/经营收入 0.52 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 4.1% 贷款余额 10.8% 存款余额 14.2% 净利息收入 -12.0% 非利息收入 8.0% 经营收入合计 9.3% 营业费用 6.9% 拨备前利润 44.4% 税前利润 16.2% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.24% 净利息收入 0.54% 非利息收入 2.78% 经营收入合计 1.21% 营业费用 1.45% 拨备前利润 0.26% 当年提取各项准备金 1.20% 税前利润 0.49% 所得税 ROAA 0.58% 18.6 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 10.72% 2006 121,371 27,007 148,378 68,731 79,647 12,342 67,937 48,264 42,830 5,327,653 2,432,019 2,679,953 309,974 4,091,118 491,630 412,956 12.4% 2.50% 2.30% 5.53% 3.76% 4.44% 2.05% 2.14% 18.2% 42.0% 0.53 8.8% 10.6% 20.2% 12.1% 18.6% 14.6% 22.3% 26.3% 65.2% 2.41% 0.54% 2.95% 1.24% 1.58% 0.25% 1.35% 0.39% 0.85% 15.1 12.81% 2007E 148,971 28,932 177,902 78,658 99,244 8,904 91,241 60,219 55,100 5,119 6,110,903 2,723,861 3,086,019 403,320 4,500,230 851,862 434,933 14.7% 2.73% 2.52% 5.90% 3.90% 4.71% 2.07% 2.19% 16.3% 40.0% 0.35 12.0% 10.0% 22.7% 7.1% 19.9% 14.4% 24.6% 34.3% 28.6% 2.60% 0.51% 3.11% 1.24% 1.74% 0.16% 1.60% 0.54% 0.96% 13.5 13.00% 2008E 2009E 165,922 184,029 40,713 59,080 206,635 243,109 89,655 102,059 116,981 141,050 11,199 7,770 106,881 134,180 82,299 103,319 75,715 95,053 1.13885703 1.42973798 6,811,809 7,506,499 3,023,486 3,356,069 3,451,339 3,774,566 449,579 495,429 4,950,253 5,445,278 1,010,397 1,106,959 490,133 556,417 11.5% 2.70% 2.50% 6.05% 3.90% 4.76% 2.15% 2.26% 19.7% 39.0% 0.39 11.0% 10.0% 11.4% 40.7% 16.2% 14.0% 17.9% 17.1% 37.4% 2.57% 0.63% 3.20% 1.25% 1.81% 0.17% 1.65% 0.38% 1.17% 14.0 16.37% 10.2% 2.71% 2.50% 6.05% 3.90% 4.77% 2.15% 2.27% 24.3% 37.6% 0.24 11.0% 10.0% 10.9% 45.1% 17.7% 13.8% 20.6% 25.5% 25.5% 2.57% 0.83% 3.40% 1.28% 1.97% 0.11% 1.87% 0.43% 1.33% 13.7 18.17% 2005 每股盈利及估值指标 0.10 每股净利润(元) 0.26 每股拨备前利润(元) 0.89 每股净资产(元) P/E 64.73 P/PPOP 25.77 P/B 7.41 54.4% 股息派发率(%) 1.0% 股息收益率(%) 资产质量指标 103,226 不良贷款余额(百万元) 82.7% 正常 12.7% 关注 2.0% 次级 2.0% 可疑 0.6% 损失 109,530 减值贷款余额(百万元) 4.90% 减值贷款/贷款余额(%) 5.7% 逾期贷款/贷款余额(%) 75.9% 准备金余额/减值贷款(%) 3.7% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 8.08% 核心资本充足率 10.42% 资本充足率(CAR) 66.1% 风险加权资产平均系数 5.4% 股东权益/总资产 94.9% 生息资产/总资产 45.4% 贷款/总资产 35.5% 债券投资/总资产 60.4% 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 22.6% 对公活期存款 13.8% 对公定期存款 18.1% 储蓄活期存款 42.0% 储蓄定期存款 3.5% 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款(含贴现) 个人贷款 2006 0.17 0.31 1.51 39.18 21.07 4.38 23.7% 0.6% 98,220 87.8% 8.1% 1.6% 1.8% 0.6% 103,232 4.24% 4.9% 91.3% 3.9% 11.44% 13.59% 65.1% 7.8% 94.2% 43.9% 35.5% 59.4% 23.9% 13.4% 18.8% 40.2% 3.6% 2007E 0.22 0.39 1.60 30.45 16.91 4.13 45.0% 1.5% 91,613 2008E 0.30 0.46 1.81 22.16 14.34 3.65 45.0% 2.0% 90,846 2009E 0.37 0.56 2.06 17.65 11.90 3.21 45.0% 2.5% 92,560
91,613 3.36% 111.7% 3.8% 10.64% 12.48% 65.0% 7.1% 93.4% 42.9% 33.6% 60.5%
90,846 3.00% 123.9% 3.7% 10.79% 12.44% 65.0% 7.2% 93.4% 42.7% 33.9% 61.1%
92,560 2.76% 129.2% 3.6% 11.15% 12.65% 65.0% 7.4% 93.4% 43.1% 34.2% 61.6%
76.6% 23.4%
76.0% 24.0%
74.0% 26.0%
73.0% 27.0%
72.0% 28.0%
其他数据 11,018 10,598 国内分支机构数量(个) 229,742 232,632 员工数(人) 10.81% 10.21% 贷款余额市场份额(%) 12.32% 11.76% 存款余额市场份额(%) 23.83% 24.22% 个人贷款市场份额(%) 209,427 253,839 253,839 253,839 253,839 总股本(百万股) 76,020 76,020 76,020 76,020 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2004年,引进RBS China, 亚洲金融,瑞士银行等机构投资者; 2006年, 先后发行H股和A股 最近前三大股东及比例:汇金 67.49%,RBS China 8.25%,亚洲金融4.64%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 33:交通银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 31,591 39,803 净利息收入 3,562 4,035 非利息收入 35,153 43,838 经营收入合计 15,903 18,340 营业费用 17,141 22,943 拨备前利润 4,298 5,538 当期提取各项准备金 12,843 17,405 税前利润 9,243 12,269 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 1,423,439 1,719,483 总资产 769,540 924,825 贷款余额(毛额) 618,402 762,625 其他生息资产 48,098 49,131 非生息资产 1,220,839 1,344,177 存款余额 96,386 248,399 其他付息负债 83,146 90,495 股东权益 主要驱动因素(%) 24.4% 20.8% 总资产年增长率 2.54% 2.59% 净息差(NIM) 2.49% 2.50% 净利差(Spread) 5.16% 5.35% 平均贷款生息率 2.87% 3.02% 平均债券投资收益率 4.00% 4.20% 平均生息资产生息率 1.47% 1.65% 平均存款付息率 1.51% 1.70% 平均付息负债付息率 10.1% 9.2% 非利息收入/经营收入 45.2% 41.8% 营业费用/经营收入 0.65% 0.68% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 20.5% 20.2% 贷款余额 18.5% 10.1% 存款余额 25.4% 26.0% 净利息收入 28.8% 13.3% 非利息收入 25.7% 24.7% 经营收入合计 6.0% 16.0% 营业费用 56.3% 33.8% 拨备前利润 65.7% 35.5% 税前利润 476.2% 32.7% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.5% 2.53% 净利息收入 0.3% 0.26% 非利息收入 2.7% 2.79% 经营收入合计 1.2% 1.17% 营业费用 1.3% 1.46% 拨备前利润 0.3% 0.35% 当年提取各项准备金 1.0% 1.11% 税前利润 0.3% 0.33% 所得税 ROAA 0.7% 0.78% 19.0 18.1 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 13.7% 14.1% 2007E 53,053 7,971 61,024 21,618 35,714 5,535 30,179 20,220 2,144,601 1,072,797 1,048,350 45,037 1,572,687 401,975 131,336 24.7% 2.79% 2.67% 6.19% 3.15% 4.54% 1.73% 1.87% 13.1% 35.4% 0.55% 16.0% 17.0% 33.3% 97.6% 39.2% 21.1% 55.7% 73.4% 64.8% 2.75% 0.41% 3.16% 1.12% 1.85% 0.29% 1.56% 0.52% 1.05% 17.4 18.2% 2008E 65,650 10,218 75,868 25,462 45,958 5,652 40,306 31,035 2,508,297 1,228,353 1,255,983 50,166 1,840,044 463,803 154,283 17.0% 2.85% 2.71% 6.42% 3.35% 4.67% 1.85% 1.96% 13.5% 33.6% 0.49% 14.5% 17.0% 23.7% 28.2% 24.3% 18.2% 28.7% 33.6% 53.5% 2.82% 0.44% 3.26% 1.09% 1.98% 0.24% 1.73% 0.40% 1.33% 16.3 21.7% 2009E 76,573 13,612 90,185 29,632 55,354 5,270 50,084 38,565 2,922,084 1,406,464 1,490,546 55,520 2,134,451 548,758 180,434 16.5% 2.85% 2.70% 6.43% 3.40% 4.67% 1.85% 1.96% 15.1% 32.9% 0.40% 14.5% 16.0% 16.6% 33.2% 18.9% 16.5% 20.4% 24.3% 24.3% 2.82% 0.50% 3.32% 1.09% 2.04% 0.19% 1.84% 0.42% 1.42% 16.2 23.0% 2005 2006 2007E 2008E 每股盈利及估值指标 0.19 0.25 0.41 0.63 每股净利润(元) 0.37 0.50 0.73 0.94 每股拨备前利润(元) 1.82 1.98 2.68 3.15 每股净资产(元) P/E 82.8 62.4 37.8 24.7 P/PPOP 41.7 31.2 21.4 16.7 P/B 8.60 7.91 5.83 4.96 39.6% 37.3% 40.0% 40.0% 股息派发率(%) 0.5% 0.6% 1.1% 1.6% 股息收益率(%) 资产质量指标 21,579 23,477 22,847 22,920 减值贷款余额(百万元) 85.5% 89.9% 正常 12.1% 8.1% 关注 1.3% 0.9% 次级 1.0% 1.0% 可疑 0.05% 0.10% 损失 2.80% 2.54% 2.13% 1.87% 减值贷款/贷款余额(%) 2.24% 1.99% 逾期贷款/贷款余额(%) 58.4% 72.8% 94.5% 114.3% 准备金余额/减值贷款(%) 1.64% 1.85% 2.01% 2.13% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 8.78% 8.52% 10.56% 10.61% 核心资本充足率 11.20% 10.83% 13.87% 13.54% 资本充足率(CAR) 57.8% 0.0% 58.0% 58.0% 风险加权资产平均系数 5.8% 5.3% 6.1% 6.2% 股东权益/总资产 96.6% 97.1% 97.9% 98.0% 生息资产/总资产 53.2% 52.8% 49.0% 47.9% 贷款/总资产 22.3% 23.3% 29.0% 30.1% 债券投资/总资产 58.0% 63.4% 64.1% 62.6% 贷款/存款(不含贴现) 63.0% 68.8% 68.2% 66.8% 贷款/存款 存款结构(占存款余额 %) 33.4% 38.1% 对公活期存款 19.3% 23.1% 对公定期存款 13.3% 14.0% 个人活期存款 22.4% 23.9% 个人定期存款 11.7% 0.9% 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 78.6% 78.5% 79.0% 78.2% 公司贷款 13.5% 13.6% 15.0% 15.5% 个人贷款 贴现贷款 7.9% 7.9% 6.0% 6.3% 其他数据 2,607 2,628 分支机构数量(个) 57,323 60,865 员工数(人) 3.72% 3.88% 贷款余额市场份额(%) 4.07% 3.86% 存款余额市场份额(%) 4.61% 5.24% 个人贷款市场份额(%) 45,804 45,804 48,994 48,994 总股本(百万股) 6,734 6,734 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2004年8月,汇丰购买7,775百万股 2004年发行6,734百万股H股, 融资港币16,835百万元 最近前三大股东及比例: 财政部 20.36%,汇丰 18.6%, 社保基金 11.34% 2009E 0.79 1.13 3.68 20.6 14.4 4.41 40.0% 2.2% 23,885
1.70% 127.5% 2.16% 10.65% 13.20% 58.0% 6.2% 98.1% 47.1% 31.4% 62.0% 65.9%
78.1% 16.0% 5.9%
48,994
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 34:招商银行盈利预测 2005 2006 21,509 3,357 24,866 9,518 13,775 3,691 10,084 6,794 934,102 565,702 370,289 14,393 773,757 865,039 55,160 27.2% 2.57% 2.47% 5.18% 2.52% 4.07% 1.48% 1.60% 13.5% 38.3% 0.68% 19.8% 22.0% 29.2% 30.5% 29.4% 20.5% 36.4% 56.1% 81.2% 2.58% 0.40% 2.98% 1.14% 1.65% 0.44% 1.21% 0.39% 0.81% 20.6 16.7% 2007E 31,507 6,208 37,715 12,489 22,914 2,794 20,120 13,863 1,181,782 659,043 523,134 17,727 928,508 1,096,797 67,258 26.5% 2.97% 2.85% 6.00% 3.20% 4.58% 1.60% 1.73% 16.5% 33.1% 0.46% 16.5% 20.0% 46.5% 84.9% 51.7% 31.2% 66.3% 99.5% 104.0% 2.98% 0.59% 3.56% 1.18% 2.17% 0.26% 1.90% 0.59% 1.31% 17.3 22.6% 2008E 40,409 8,582 48,991 15,807 30,233 2,061 28,172 21,692 1,448,754 757,899 688,345 21,731 1,109,568 1,341,538 85,485 22.6% 3.07% 2.95% 6.38% 3.49% 4.73% 1.66% 1.78% 17.5% 32.3% 0.29% 15.0% 19.5% 28.3% 38.2% 29.9% 26.6% 31.9% 40.0% 56.5% 3.07% 0.65% 3.72% 1.20% 2.30% 0.16% 2.14% 0.49% 1.65% 17.2 28.4% 2009E 2005 2006 0.46 0.94 3.75 85.8 42.3 10.56 26.0% 0.3% 12,006 95.9% 2.03% 0.59% 0.90% 0.63% 2.12% 1.81% 135.6% 2.88% 9.58% 11.40% 59.0% 5.9% 98.5% 58.8% 19.2% 73.1% 33.2% 26.4% 19.7% 20.6% 175.0% 2.75% 9.53% 10.92% 59.5% 5.7% 98.5% 54.2% 21.9% 71.0% 185.7% 2.54% 9.89% 11.14% 59.5% 5.9% 98.5% 51.0% 24.3% 68.3% 187.4% 2.34% 10.36% 11.94% 59.5% 6.2% 98.5% 48.7% 27.8% 66.3% 1.57% 1.37% 1.25% 2007E 0.94 1.56 4.57 42.0 25.4 8.66 25.0% 0.6% 10,357 2008E 1.48 2.06 5.81 26.9 19.3 6.82 25.0% 0.9% 10,348 2009E 1.93 2.65 7.38 20.5 14.9 5.37 25.0% 1.2% 10,937
损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净边际利率(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产 ROAE 26.2% 23.8% 16.4% 85.8% 22.6% 22.3% 22.5% 24.8% 14.4% 2.52% 0.39% 2.91% 1.20% 1.53% 0.55% 0.98% 0.41% 0.57% 27.6 15.6% 15.5% 19.0% 21.3% 53.3% 26.9% 22.9% 29.0% 31.1% 31.1% 3.06% 0.82% 3.88% 1.21% 2.44% 0.13% 2.30% 0.53% 1.77% 16.5 29.3% 25.2% 2.52% 2.44% 4.98% 2.44% 3.92% 1.32% 1.47% 13.4% 41.1% 0.84% 21.2% 3.07% 6.45% 3.49% 4.68% 1.66% 1.74% 21.2% 31.3% 0.26% 16,642 2,572 19,214 7,896 10,099 3,637 6,462 3,749 734,613 472,185 263,477 12,461 634,404 697,528 25,998 49,008 13,152 62,160 19,429 39,008 2,083 36,925 28,432 1,755,195 875,374 873,989 26,328 1,320,385 1,620,374 108,494
每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%)
*
0.25 0.69 1.77 155.4 57.7 22.41 22.1% 0.1% 12,167 94.3% 3.07% 1.04% 1.01% 0.53% 2.58% 2.28% 111.0% 2.86% 5.57% 9.01% 57.6% 3.5% 98.3% 62.4% 18.0% 74.4% 34.6% 25.1% 18.7% 21.7%
资产负债表摘要(人民币百万元)
逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 2.94% 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
63.2% 15.7% 21.1% 456 20,653 2.28% 2.11% 3.37% 10,374 4,705
63.6% 18.0% 18.4% 504 23,202 2.37% 2.22% 4.24% 14,703 7,371
66.5% 22.5% 11.0% -
65.0% 24.0% 11.0%
64.0% 25.0% 11.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
14,703
14,703
14,703
近三年扩股增资大事记: 2004年发行A股,发行65亿元可转债和35亿元次级债 2006年1月完成股改,9月发行H股
最近前三大股东及比例: 招商局轮船股份 12.10%,中国远洋运输总公司 6.44% 广州海运(集团)公司3.85%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 35:中信银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 12,660 净利息收入 995 非利息收入 13,655 经营收入合计 7,104 营业费用 6,551 提取准备金前利润 1,098 当期提取各项准备金 5,453 税前利润 3,084 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 594,602 总资产 370,260 贷款余额(毛额) 218,543 其他生息资产 18,029 非生息资产 530,573 存款余额 34,261 其他付息负债 23,225 股东权益 主要驱动因素(%) 20.0% 总资产年增长率 2.34% 净边际利率(NIM) 2.28% 净利差(Spread) 5.37% 平均贷款生息率 2.79% 平均债券投资收益率 4.17% 平均生息资产生息率 1.76% 平均存款付息率 1.89% 平均付息负债付息率 7.3% 非利息收入/经营收入 52.02% 营业费用/经营收入 0.31% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 20.7% 贷款余额 22.0% 存款余额 19.8% 生息资产 21.9% 净利息收入 30.4% 非利息收入 22.5% 经营收入合计 30.3% 营业费用 15.0% 提取准备金前利润 27.0% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.32% 净利息收入 0.18% 非利息收入 2.51% 经营收入合计 1.12% 营业费用 1.20% 提取准备金前利润 0.20% 当年提取各项准备金 1.00% 税前利润 0.43% 所得税 ROAA 0.57% 32.1 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 18.1% 2006 16,473 1,480 17,953 9,259 8,694 1,666 7,028 3,884 706,723 463,167 235,705 17,637 618,412 48,367 31,694 18.9% 2.56% 2.47% 5.84% 3.33% 4.58% 1.88% 2.11% 8.2% 51.6% 0.37% 25.1% 16.6% 18.7% 30.1% 48.7% 31.5% 30.3% 32.7% 25.9% 2.53% 0.23% 2.76% 1.21% 1.34% 0.26% 1.08% 0.48% 0.60% 23.7 14.1% 2007E 24,711 1,421 26,133 11,294 14,839 2,627 12,132 7,886 955,393 555,800 389,898 19,108 729,726 125,042 85,843 35.2% 3.01% 2.85% 6.42% 3.45% 4.98% 1.90% 2.13% 5.4% 43.2% 0.52% 20.0% 18.0% 35.3% 50.0% -4.0% 45.6% 22.0% 70.7% 103.1% 2.97% 0.17% 3.14% 1.12% 1.79% 0.32% 1.46% 0.51% 0.95% 14.1 13.4% 2008E 31,922 1,691 33,614 14,052 19,562 3,208 16,264 12,523 1,137,464 655,844 470,506 22,749 861,077 163,069 95,606 19.1% 3.08% 2.87% 6.75% 3.70% 5.11% 1.94% 2.24% 5.0% 41.8% 0.53% 18.0% 18.0% 19.1% 29.2% 19.0% 28.6% 24.4% 31.8% 58.8% 3.05% 0.16% 3.21% 1.10% 1.87% 0.31% 1.55% 0.36% 1.20% 11.5 13.8% 2009E *
2005
2006
2007E
2008E
2009E
38,186 2,973 41,159 17,007 24,152 2,874 21,198 16,323 1,353,692 773,896 566,322 27,074 1,016,071 211,383 107,546 19.0% 3.10% 2.90% 6.74% 3.70% 5.10% 1.85% 2.20% 7.2% 41.3% 0.40% 18.0% 18.0% 19.0% 19.6% 75.8% 22.4% 21.0% 23.5% 30.3% 3.07% 0.24% 3.30% 1.13% 1.94% 0.23% 1.70% 0.39% 1.31% 12.3 16.1%
每股盈利及估值指标 0.12 0.12 0.20 0.32 0.42 每股净利润(元) 0.25 0.28 0.38 0.50 0.62 每股拨备前利润(元) 0.87 1.02 2.20 2.45 2.76 每股净资产(元) P/E n.a 81.3 50.2 31.6 10.5 P/PPOP n.a 36.3 26.7 20.3 7.1 P/B n.a 9.96 4.62 4.14 1.60 0.0% 77.2% 35.0% 35.0% 35.0% 股息派发率(%) n.a 股息收益率(%) 资产质量指标 15,311 11,565 8,831 9,403 10,661 NPL余额(百万元) 91.7% 95.1% 正常 4.1% 2.4% 关注 0.7% 0.4% 次级 2.4% 1.6% 可疑 1.0% 0.5% 损失 4.14% 2.50% 1.59% 1.43% 1.38% NPL/贷款余额(%) 3.9% 2.5% 逾期贷款/贷款余额(%) 79.9% 84.6% 106.6% 123.7% 127.6% 准备金余额/NPL(%) 3.3% 2.1% 1.7% 1.8% 1.8% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 5.72% 6.57% 13.30% 12.44% 11.76% 核心资本充足率 8.11% 9.41% 15.23% 14.00% 13.07% 资本充足率(CAR) 62.6% 66.8% 67.5% 67.5% 67.5% 风险加权资产平均系数 3.9% 4.5% 9.0% 8.4% 7.9% 股东权益/总资产 97.0% 97.5% 98.0% 98.0% 98.0% 生息资产/总资产 60.2% 64.2% 57.2% 56.6% 56.2% 贷款/总资产 17.6% 14.8% 21.5% 20.6% 21.2% 债券投资/总资产 60.3% 67.5% 70.5% 71.6% 73.1% 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 43.9% 42.2% 对公活期存款 42.7% 40.7% 对公定期存款 1.9% 4.2% 储蓄活期存款 11.5% 12.9% 储蓄定期存款 最近期末前五大行%: 贷款结构(占贷款余额 %) 76.2% 79.7% 80.5% 81.0% 82.0% 公司贷款 10.2% 10.4% 12.0% 13.0% 14.0% 个人贷款 13.5% 9.9% 7.5% 6.0% 4.0% 贴现贷款 最近期末前五大行%: 其他数据 418 448 分支机构数量(个) 11,548 12,575 员工数(人) 1.79% 1.94% 贷款余额市场份额(%) 1.77% 1.78% 存款余额市场份额(%) 1.72% 2.01% 个人贷款市场份额(%) 26,661 31,113 39,033 39,033 39,033 总股本(百万股) 7,920 7,920 7,920 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2004年发行了60亿元次级债,中信集团注资25亿元;2005年,中信集团 注资86亿元;2006年发行60亿元次级债,中信集团注资74亿元。 最近前三大股东及比例:中信集团 62.33%, 中信国际金融控股15.0%, 西班牙对外银行 4.83%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 36:民生银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取减值准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 31.1% 28.6% 37.7% -10.8% 35.1% 36.6% 33.8% 46.3% 31.2% 2.47% 0.09% 2.56% 1.19% 1.16% 0.32% 0.84% 0.30% 0.53% 35.4 18.9% 24.9% 19.3% 30.7% 121.6% 33.9% 39.1% 28.2% 27.0% 43.3% 2.52% 0.16% 2.68% 1.30% 1.16% 0.33% 0.83% 0.23% 0.60% 37.0 22.1% 18.0% 20.0% 34.9% 156.7% 42.0% 31.3% 54.0% 66.0% 56.9% 2.65% 0.31% 2.96% 1.33% 1.39% 0.32% 1.07% 0.34% 0.73% 26.2 19.1% 16.5% 20.0% 28.0% 48.9% 30.2% 26.9% 33.4% 45.7% 65.0% 2.71% 0.37% 3.09% 1.35% 1.49% 0.24% 1.25% 0.29% 0.96% 21.5 20.7% 16.0% 18.0% 20.1% 50.4% 23.8% 22.5% 25.5% 31.4% 31.4% 2.71% 0.47% 3.18% 1.37% 1.55% 0.19% 1.37% 0.31% 1.05% 21.3 22.5% 25.2% 2.49% 2.44% 5.16% 3.28% 4.24% 1.73% 1.81% 3.5% 46.7% 0.37% 30.1% 2.54% 2.49% 5.41% 2.98% 4.31% 1.77% 1.82% 5.9% 48.5% 0.50% 27.1% 2.67% 2.58% 6.09% 3.17% 4.68% 2.03% 2.10% 10.6% 44.8% 0.51% 23.6% 2.73% 2.61% 6.40% 3.40% 4.82% 2.15% 2.21% 12.1% 43.7% 0.40% 17.5% 2.73% 2.61% 6.40% 3.45% 4.79% 2.15% 2.19% 14.7% 43.2% 0.33% 557,505 378,072 173,851 10,422 488,833 46,886 15,386 725,087 472,088 247,080 12,336 583,315 113,942 19,310 921,322 557,063 356,954 15,662 699,978 163,121 43,482 1,138,340 648,979 481,360 18,213 839,974 227,654 52,499 1,337,655 752,815 575,375 21,402 991,169 261,537 63,546 12,371 455 12,826 5,989 5,816 1,625 4,193 2,673 16,170 1,009 17,179 8,332 7,456 2,124 5,324 3,832 21,810 2,588 24,399 10,940 11,482 2,642 8,841 6,012 27,917 3,855 31,772 13,882 15,317 2,434 12,883 9,920 33,537 5,798 39,335 16,998 19,229 2,306 16,923 13,031
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率* 资本充足率*(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益*/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:
2005 0.22 0.48 1.27 67.1 30.8 11.65 13.6% 0.20% 4,828 96.44% 2.29% 0.65% 0.49% 0.14% 1.28% 1.37% 100.2% 1.28% 4.80% 8.26% 57.0% 2.8% 98.1% 67.8% 14.4% 64.4% 37.2% 47.6% 4.7% 10.5% 0.1% 39.1% 15.1% 16.7% 240 9,447 1.83% 1.63% 2.53% 7,259
2006 0.32 0.62 1.60 46.8 24.0 9.29 0.0% 0.00% 5,502 96.29% 2.55% 0.46% 0.42% 0.29% 1.17% 1.33% 116.6% 1.36% 4.35% 8.12% 58.3% 2.7% 98.3% 65.1% 13.9% 71.0% 36.7% 46.9% 5.2% 11.0% 0.1% 42.0% 14.5% 12.3% 261 13,381 1.98% 1.68% 2.85% 12,099 6,113
2007E 0.42 0.79 3.00 35.7 18.7 4.93 15.0% 0.4% 5,174
2008E 0.69 1.06 3.63 21.6 14.0 4.09 20.0% 0.9% 5,706
2009E 0.90 1.33 4.39 16.5 11.2 3.38 25.0% 1.5% 6,643
0.93% 161.5% 1.50% 7.73% 12.63% 61.0% 4.7% 98.3% 60.5% 16.1% 70.4%
0.88% 179.0% 1.57% 7.44% 11.46% 62.0% 4.6% 98.4% 57.0% 19.6% 68.8%
0.88% 179.7% 1.59% 7.66% 11.20% 62.0% 4.8% 98.4% 56.3% 21.7% 67.6%
44.0% 11.5% 290 10,947
45.0% 11.0% 315 11,697
45.0% 11.0% 340 12,447
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
14,479
14,479
14,479
2004年11月发行次级债58亿元;2005年12月发行次级债14亿元;2006年 12月发行混合资本债券43亿元;2007年3月定向增发200,000万股
最近前三大股东及比例:
新希望5.98%+2.82%;泛海5.64%;中小企投5.0%;东方集团4.71%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
47
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 37:华夏银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 提取准备金前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 提取准备金前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 28.9% 17.3% 20.6% 37.6% 21.3% 27.6% 14.8% 19.8% 25.8% 2.20% 0.11% 2.31% 1.06% 1.07% 0.41% 0.60% 0.21% 0.39% 32.8 12.7% 11.3% 18.1% 32.4% 22.7% 32.0% 23.4% 41.6% 21.2% 38.9% 2.41% 0.11% 2.51% 1.07% 1.25% 0.61% 0.60% 0.16% 0.44% 36.1 16.0% 19.3% 18.0% 37.2% 44.0% 37.5% 28.1% 45.7% 44.5% 37.3% 2.63% 0.12% 2.75% 1.10% 1.45% 0.72% 0.69% 0.21% 0.49% 39.8 19.3% 16.5% 19.0% 23.2% 31.7% 23.6% 27.8% 20.4% 45.9% 60.5% 2.66% 0.13% 2.80% 1.15% 1.43% 0.57% 0.83% 0.19% 0.64% 40.2 25.7% 18.5% 19.0% 18.0% 33.1% 18.7% 21.4% 16.6% 29.6% 29.6% 2.65% 0.15% 2.80% 1.18% 1.41% 0.47% 0.91% 0.21% 0.70% 38.6 27.0% 17.0% 2.22% 2.14% 5.05% 3.09% 4.06% 1.77% 1.92% 4.6% 45.8% 0.65% 25.0% 2.42% 2.35% 5.41% 3.10% 4.41% 1.79% 2.06% 4.3% 42.8% 0.99% 25.9% 2.64% 2.56% 6.15% 3.35% 4.79% 1.85% 2.24% 4.5% 39.8% 1.26% 18.4% 2.66% 2.58% 6.30% 3.50% 4.91% 1.91% 2.34% 4.8% 41.2% 1.04% 18.5% 2.65% 2.56% 6.30% 3.50% 4.87% 1.91% 2.31% 5.3% 42.1% 0.87% 355,921 233,423 119,913 7,518 314,167 27,021 10,531 444,940 259,767 182,972 8,165 371,062 57,129 11,643 560,076 309,902 249,836 8,401 437,853 101,881 13,620 663,148 361,036 302,214 9,947 521,045 117,342 16,803 785,936 427,828 358,303 11,789 620,044 135,760 20,700 7,274 350 7,624 3,489 3,530 1,360 1,989 1,279 9,631 430 10,061 4,304 5,000 2,429 2,411 1,777 13,215 619 13,834 5,512 7,284 3,599 3,485 2,439 16,280 815 17,095 7,044 8,769 3,486 5,083 3,914 19,214 1,084 20,298 8,555 10,221 3,435 6,587 5,072
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 分红比率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
2005 0.30 0.84 2.51 62.9 22.8 7.64 36.1% 0.6% 7,113 90.79% 6.17% 2.27% 0.60% 0.18% 3.05% 3.00% 69.3% 2.11% 5.12% 8.27% 55.2% 3.0% 97.9% 65.6% 18.1% 61.5% 30.0% 38.4% 3.8% 7.7% 26.1% 8.2% 17.2% 266 7,761 1.13% 1.05% 0.85% 4,200 1,560
2006 0.42 1.19 2.77 45.3 16.1 6.91 26.0% 0.6% 7,087 91.94% 5.33% 1.33% 1.16% 0.24% 2.73% 2.84% 84.2% 2.30% 4.82% 8.28% 52.1% 2.6% 98.2% 58.4% 18.1% 63.4% 33.7% 36.6% 4.3% 7.9% 31.0% 10.8% 9.4% 279 8,290 1.09% 1.07% 1.16% 4,200 1,560
2007E 0.58 1.73 3.24 33.0 11.0 5.91 30.0% 0.9% 7,330
2008E 0.93 2.09 4.00 20.6 9.2 4.79 30.0% 1.5% 8,039
2009E 1.21 2.43 4.93 15.9 7.9 3.89 30.0% 1.9% 9,010
2.37% 110.0% 2.60% 4.42% 11.15% 55.0% 2.4% 98.5% 55.3% 12.4% 65.1%
2.23% 125.0% 2.78% 4.61% 10.43% 55.0% 2.5% 98.5% 54.4% 15.5% 63.7%
2.11% 133.0% 2.80% 4.79% 9.84% 55.0% 2.6% 98.5% 54.4% 16.5% 63.5%
45.0% 0.0% 8.0%
46.0% 0.0% 8.0%
47.0% 0.0% 8.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
366 10,980
近三年扩股增资大事记: 2004年10转增2股,发行42.5亿次级债;2005年德意志入股合作 2006年发行20亿元次级债;6月完成股权分置改革 最近前三大股东及比例: 首钢10.19%, 德意志银行及其子公司9.90%, 山东电力8.15%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
48
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 38:浦发银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 成本收入比 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 21.3% 27.4% 28.4% 13.1% 27.7% 29.9% 25.9% 42.3% 32.5% 2.70% 0.13% 2.83% 1.12% 1.51% 0.67% 0.84% 0.35% 0.50% 34.9 17.4% 22.2% 18.1% 27.8% 74.6% 29.9% 32.6% 28.0% 39.1% 31.1% 2.82% 0.18% 3.00% 1.21% 1.57% 0.63% 0.96% 0.42% 0.53% 31.0 16.5% 18.0% 22.0% 31.7% 28.6% 31.5% 25.4% 36.1% 74.0% 75.3% 3.02% 0.19% 3.21% 1.24% 1.74% 0.39% 1.35% 0.60% 0.76% 28.4 21.5% 16.0% 19.0% 23.2% 29.3% 23.6% 23.6% 23.5% 30.9% 79.9% 3.04% 0.20% 3.24% 1.25% 1.76% 0.31% 1.45% 0.33% 1.12% 27.4 30.5% 16.0% 19.0% 19.8% 36.9% 20.8% 20.8% 20.8% 31.2% 31.2% 3.05% 0.23% 3.28% 1.26% 1.78% 0.19% 1.59% 0.37% 1.22% 25.1 30.7% 25.9% 2.72% 2.61% 5.35% 2.76% 4.43% 1.49% 1.82% 4.5% 39.5% 0.96% 20.2% 2.83% 2.73% 5.60% 2.74% 4.53% 1.57% 1.81% 6.0% 40.4% 0.89% 24.9% 3.03% 2.91% 5.91% 2.94% 4.82% 1.72% 1.91% 5.9% 38.5% 0.60% 20.1% 3.05% 2.92% 6.23% 3.15% 4.98% 1.87% 2.06% 6.2% 38.5% 0.50% 19.2% 3.06% 2.92% 6.26% 3.20% 4.96% 1.87% 2.05% 7.0% 38.5% 0.32% 573,523 377,223 192,202 14,675 504,506 31,639 15,969 689,359 460,893 224,446 16,802 595,705 47,033 24,720 13,913 655 14,568 5,758 7,759 3,425 4,339 2,558 17,783 1,144 18,927 7,638 9,929 3,951 6,034 3,353 23,412 1,472 24,884 9,580 13,517 3,019 10,498 5,879 82,961 861,330 543,854 316,573 15,504 726,760 80,506 29,946 28,850 1,902 30,752 11,839 16,698 2,962 13,736 10,577 87,017 1,034,793 630,870 401,560 18,626 864,844 99,557 39,347 34,558 2,605 37,163 14,308 20,179 2,162 18,017 13,873 100,939 1,233,752 731,810 497,993 20,974 1,029,165 116,469 51,105
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率 股息收益率 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
2005 0.65 1.98 4.08 80.8 26.6 12.94 19.9% 0.9% 7,445 93.46% 4.57% 1.06% 0.57% 0.34% 1.97% 2.12% 142% 2.80% 4.13% 8.04% 61.6% 2.78% 97.4% 65.8% 15.2% 66.8% 40.2% 28.2% 4.6% 9.3% 17.7% 29.7% 15.0% 10.6% 350 10,151 1.82% 1.68% 2.51% 3,915 900
2006 0.77 2.28 5.68 68.6 23.2 9.30 19.5% 1.0% 8,440 95.40% 2.77% 0.83% 0.66% 0.34% 1.83% 1.82% 151% 2.77% 5.44% 9.27% 62.5% 3.59% 97.6% 66.9% 12.3% 69.5% 41.2% 27.8% 5.1% 10.4% 15.5% 34.7% 13.6% 10.2% 370 11,786 1.93% 1.71% 2.60% 4,355 1,332
2007E 1.35 3.10 6.88 39.1 17.0 7.68 23.0% 1.8% 8,461
2008E 2.43 3.83 9.04 21.7 13.8 5.84 20.0% 3.3% 8,768
2009E 3.19 4.63 11.74 16.6 11.4 4.50 20.0% 4.3% 9,234
1.56% 173% 2.68% 5.30% 8.41% 63.0% 3.48% 98.2% 63.1% 16.8% 71.1%
1.39% 185% 2.58% 5.58% 8.14% 64.5% 3.80% 98.2% 61.0% 18.2% 69.3%
1.26% 184% 2.33% 6.07% 8.13% 64.5% 4.14% 98.3% 59.3% 21.2% 67.6%
33.0% 5%
34.0% 5%
34.0% 5%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
450
4,355
4,355
4,355
近三年扩股增资大事记: 2004年6月发行60亿元次级债务; 2005年6月70亿金融债;12月20亿次级债; 2006年A股增发 最近前三大股东及比例: 上海国际(30.85%); 上实(3.98%);花旗(3.78%)
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
49
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 39:兴业银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入净值 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取减值准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益* 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 39.7% 2.30% 2.24% 6.03% 3.12% 4.27% 1.69% 2.03% 4.4% 39.9% 0.71% 19.5% 25.4% 27.5% 253.8% 31.3% 35.1% 28.0% 26.5% 39.6% 2.28% 0.11% 2.39% 0.95% 1.25% 0.39% 0.87% 0.26% 0.60% 35.6 21.6% 30.0% 2.45% 2.36% 6.29% 3.22% 4.60% 1.59% 2.24% 2.9% 38.6% 0.83% 33.7% 19.1% 42.4% -7.5% 40.2% 35.4% 45.0% 42.4% 54.1% 2.43% 0.07% 2.50% 0.96% 1.36% 0.44% 0.92% 0.23% 0.70% 37.7 26.2% 44.3% 2.73% 2.61% 7.35% 3.60% 5.06% 1.79% 2.46% 6.4% 35.2% 0.55% 23.0% 16.0% 54.1% 251.9% 59.9% 46.0% 72.4% 114.0% 113.2% 2.71% 0.19% 2.89% 1.02% 1.69% 0.26% 1.43% 0.36% 1.07% 27.3 29.3% 22.1% 2.75% 2.61% 7.50% 3.80% 5.09% 1.91% 2.47% 6.6% 34.9% 0.36% 18.8% 20.0% 32.4% 35.3% 32.6% 31.3% 34.2% 44.1% 59.4% 2.73% 0.19% 2.92% 1.02% 1.73% 0.16% 1.57% 0.27% 1.30% 22.4 29.2% 22.5% 2.75% 2.62% 7.50% 3.80% 5.06% 1.91% 2.45% 8.6% 34.3% 0.31% 20.0% 20.0% 22.3% 64.1% 25.1% 22.9% 26.7% 29.4% 29.4% 2.73% 0.26% 2.99% 1.02% 1.79% 0.13% 1.66% 0.28% 1.38% 21.7 29.9% 475,094 242,572 228,721 8,913 355,218 100,957 12,785 617,460 324,377 288,127 11,232 423,197 165,182 16,200 891,092 398,984 485,791 13,366 490,908 345,150 38,995 1,088,111 473,993 605,635 16,322 589,090 429,958 49,477 1,333,151 568,791 753,094 19,997 706,908 539,934 62,312 9,305 431 9,736 3,888 5,109 1,581 3,544 2,465 13,251 399 13,650 5,262 7,407 2,349 5,046 3,798 20,420 1,403 21,823 7,681 12,773 1,974 10,799 8,099 27,031 1,898 28,929 10,088 17,146 1,589 15,557 12,912 33,071 3,114 36,185 12,395 21,724 1,593 20,131 16,708
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标* 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E* P/PPOP* P/B* 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率 风险加权资产平均系数 股东权益*/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 最近前三大股东及比例:
2005 0.62 1.02 2.56 84.1 50.8 20.28 16.4% 0.2% 5,647 94.41% 3.26% 1.09% 0.89% 0.35% 2.33% 1.96% 90.5% 2.11% 4.90% 8.13% 52.0% 2.7% 98.1% 51.1% 25.4% 64.7% 38.8% 37.0% 3.5% 5.1% 82.2% 12.6% 5.2% 328 8,337 1.17% 1.18% 1.36% 3,999 1,001
2006 0.95 1.48 3.24 54.6 35.0 16.01 34.2% 0.6% 4,980 96.22% 2.25% 0.65% 0.74% 0.14% 1.54% 1.31% 126.0% 1.93% 4.80% 8.71% 52.8% 2.6% 98.2% 52.5% 21.9% 74.9% 42.5% 33.4% 4.2% 5.1% 77.9% 19.9% 2.3% 351 9,788 1.36% 1.22% 2.69% 3,999 1,001
2007E 1.62 2.55 7.80 32.0 20.3 6.65 30.0% 0.9% 4,466
2008E 2.58 3.43 9.90 20.1 15.1 5.24 30.0% 1.5% 4,465
2009E 3.34 4.34 12.46 15.5 11.9 4.16 30.0% 1.9% 4,913
1.12% 157.8% 1.77% 7.48% 10.15% 58.5% 4.4% 98.5% 44.8% 25.4% 78.8%
0.94% 175.6% 1.65% 8.65% 11.80% 50.0% 4.5% 98.5% 43.6% 26.2% 77.2%
0.86% 177.7% 1.54% 8.77% 11.68% 50.0% 4.7% 98.5% 42.7% 27.7% 77.2%
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
75.0% 22.0% 3.0%
74.0% 22.0% 4.0%
73.0% 23.0% 4.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
5,000 1,001
5,000 1,001
5,000 1,001
2004年12月\发行30亿元次级债;2005年10月 和2006年3月分别发行100亿元和 50亿元金融债; 2006年9月发行40亿元混合资本债券 福建省财政厅 20.40%,恒生银行 12.78%, GIC 4.00%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 40:深发展银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 8.7% 2.33% 2.25% 5.21% 2.58% 4.12% 1.56% 1.87% 10.2% 47.6% 1.21% 23.5% 20.2% 0.3% 47.4% 3.7% 5.7% 2.1% 20.0% 5.5% 2.29% 0.26% 2.55% 1.22% 1.14% 0.84% 0.28% 0.13% 0.15% 43.6 6.4% 17.3% 2.68% 2.44% 5.86% 2.79% 4.78% 1.64% 2.34% 9.1% 45.6% 0.84% 16.9% 15.1% 32.5% 17.2% 30.9% 25.2% 36.7% 233.6% 318.9% 2.68% 0.27% 2.95% 1.35% 1.38% 0.59% 0.83% 0.29% 0.54% 41.5 22.4% 34.3% 2.99% 2.87% 6.50% 3.10% 5.31% 1.81% 2.43% 10.1% 42.0% 0.86% 21.0% 26.0% 41.2% 57.3% 42.6% 31.5% 55.2% 72.2% 76.6% 3.00% 0.34% 3.33% 1.40% 1.69% 0.57% 1.12% 0.37% 0.75% 31.4 23.7% 28.3% 2.99% 2.83% 6.88% 3.30% 5.41% 1.90% 2.58% 9.1% 43.0% 0.69% 20.0% 25.0% 30.3% 16.4% 28.9% 31.9% 26.3% 41.1% 62.2% 2.98% 0.30% 3.28% 1.41% 1.63% 0.42% 1.21% 0.28% 0.93% 22.4 20.9% 22.9% 3.00% 2.83% 6.93% 3.30% 5.37% 1.90% 2.54% 9.1% 44.0% 0.49% 20.0% 25.0% 25.5% 24.7% 25.5% 28.4% 22.9% 36.0% 36.0% 2.99% 0.30% 3.28% 1.44% 1.60% 0.29% 1.32% 0.30% 1.01% 19.8 20.0% 222,325 155,848 66,598 6,112 201,816 11,639 5,054 260,761 182,182 79,129 6,387 232,206 17,810 6,597 4,894 557 5,451 2,597 2,437 1,803 598 311 6,482 653 7,135 3,251 3,331 1,426 1,995 1,303 9,151 1,027 10,178 4,275 5,170 1,735 3,435 2,302 38258.21 350,279 220,440 129,686 6,305 292,580 38,531 12,863 11,922 1,195 13,117 5,640 6,532 1,685 4,847 3,732 44088.03 449,570 264,528 183,687 8,092 365,725 52,957 22,796 14,967 1,490 16,457 7,241 8,031 1,437 6,594 5,078 52905.64 552,724 317,434 232,715 9,949 457,156 57,745 27,874 2006 2007E 2008E 2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 短期存款 长期存款 短期储蓄存款 长期储蓄存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 238 6,274 0.75% 0.67% 0.92% 1,946 1,409 243 7,737 0.76% 0.67% 1.62% 1,946 1,409 2,295 2,520 2,520 20.8% 13.3% 24.5% 30.2% 21.4% 9.0% 48.3% 6.7% 13.0% 1.2% 30.9% 28.8% 25.4% 6.3% 9.0% 30.7% 3.71% 3.70% 59.2% 2.27% 97.3% 70.1% 12.2% 58.3% 3.68% 3.71% 66.4% 2.53% 97.6% 69.9% 13.8% 71.4% 5.52% 5.54% 66.5% 3.67% 98.2% 62.9% 11.7% 70.1% 7.63% 10.31% 66.5% 5.07% 98.2% 58.8% 12.1% 67.3% 8.40% 10.83% 60.0% 5.04% 98.2% 57.4% 13.1% 64.6% 14,572 84.64% 6.01% 4.69% 3.71% 0.95% 9.33% 10.57% 42.8% 4.00% 14,565 88.84% 3.17% 3.79% 3.31% 0.90% 7.99% 8.06% 47.6% 3.81% 49.0% 2.79% 59.7% 2.55% 67.4% 2.32% 5.70% 4.26% 3.45% 12,564 11,281 10,939 0.16 1.25 2.60 241.5 30.8 14.86 0.0% 0.0% 0.67 1.71 3.39 57.6 22.5 11.39 0.0% 0.0% 1.00 2.25 5.60 38.5 17.1 6.89 0.0% 0.0% 1.48 2.59 9.05 26.1 14.9 4.27 0.0% 0.0% 2.02 3.19 11.06 19.2 12.1 3.49 0.0% 0.0% 2005 2006 2007E 2008E 2009E
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
近三年扩股增资大事记: 2000年11月A股配股3.94亿股每股8元,募资30.9亿元 2004年新桥受让老股,成为第一大股东; 2005年10月与GE签订增资认 股协定, 2007年12月通过向宝钢集团增发议案 最近前三大股东及比例: 新桥16.68%;深中电2.98%;海通证券1.62%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 41:北京银行盈利预测 2005 2006 2007E 6,960 673 7,633 2,605 5,028 187 4,860 3,305 22,941 338,193 152,518 183,120 6,087 272,969 27,173 27,905 23.9% 2.29% 2.12% 5.80% 2.65% 4.00% 1.75% 1.87% 8.8% 28.3% 0.13% 17.7% 17.1% 23.4% 26.8% 100.1% 30.9% 26.3% 33.4% 54.4% 2.28% 0.22% 2.50% 0.85% 1.65% 0.06% 1.59% 0.51% 1.08% 14.8 16.0% 2008E 9,194 811 10,005 3,344 6,662 454 6,227 4,857 31,401 415,298 183,919 227,585 7,475 336,091 34,647 32,101 22.8% 2.46% 2.26% 6.25% 2.85% 4.21% 1.85% 1.95% 8.1% 27.7% 0.27% 20.6% 23.1% 22.6% 32.1% 20.6% 31.1% 28.3% 32.5% 47.0% 2.44% 0.22% 2.66% 0.89% 1.77% 0.12% 1.65% 0.36% 1.29% 12.6 16.2% 2009E 11,678 1,077 12,755 4,089 8,666 508 8,178 6,379 511,026 236,389 269,323 9,198 413,805 44,382 37,508 23.1% 2.55% 2.36% 6.25% 2.95% 4.27% 1.80% 1.91% 8.4% 26.4% 0.24% 28.5% 23.1% 22.9% 27.0% 32.8% 27.5% 22.3% 30.1% 31.3% 2.52% 0.23% 2.75% 0.88% 1.87% 0.11% 1.77% 0.39% 1.38% 13.3 18.3% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款   其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 贴现贷款 个人贷款 *
2005 0.34 0.53 1.56 60.7 38.7 13.05 12.5% 0.2% 4,893 93.3% 2.3% 1.2% 1.2% 1.9% 4.38% 82.0% 3.59% 7.59% 12.07% 44.3% 3.4% 97.8% 46.2% 31.5% 48.2% 56.1% 26.4% 5.8% 11.7%
2006 0.43 0.75 1.96 47.8 27.2 10.40 11.2% 0.2% 4,641 93.4% 3.1% 0.9% 0.7% 1.9% 3.58% 87.3% 3.13% 8.60% 12.79% 41.9% 3.6% 98.1% 46.0% 33.7% 46.3% 55.9% 25.4% 5.7% 12.9%
2007E 0.53 0.81 4.48 38.4 25.2 4.54 20.0% 0.5% 3,275
2008E 0.78 1.07 5.15 26.1 19.0 3.95 20.0% 0.8% 2,969
2009E 1.02 1.39 6.02 19.9 14.6 3.38 20.0% 1.0% 2,869
损益表摘要(人民币百万元) 4,118 5,491 净利息收入 133 336 非利息收入 4,261 5,830 经营收入合计 1,615 2,062 营业费用 2,646 3,768 提取准备金前利润 341 703 当期提取各项准备金 2,331 3,082 税前利润 1,686 2,140 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 233,044 272,969 总资产 111,783 129,577 贷款余额(毛额) 120,180 142,353 其他生息资产 4,906 4,839 非生息资产 198,547 233,090 存款余额 40,418 43,656 其他付息负债 7,842 9,840 股东权益 主要驱动因素(%) 14.8% 17.1% 总资产年增长率 1.90% 2.18% 净边际利率(NIM) 1.83% 2.07% 净利差(Spread) 4.57% 5.04% 平均贷款生息率 2.22% 2.59% 平均债券投资收益率 3.30% 3.68% 平均生息资产生息率 1.38% 1.47% 平均存款付息率 1.47% 1.61% 平均付息负债付息率 3.1% 5.8% 非利息收入/经营收入 31.8% 29.5% 营业费用/经营收入(除营业税) 0.33% 0.37% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 2.5% 15.9% 贷款余额 14.4% 17.4% 存款余额 15.0% 17.2% 生息资产 1.7% 33.3% 净利息收入 -556.1% 152.4% 非利息收入 3.4% 36.8% 经营收入合计 1.3% 27.7% 营业费用 4.8% 42.4% 提取准备金前利润 21.8% 26.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 1.89% 2.17% 净利息收入 0.06% 0.13% 非利息收入 1.95% 2.30% 经营收入合计 0.74% 0.81% 营业费用 1.21% 1.49% 提取准备金前利润 0.16% 0.28% 当年提取各项准备金 1.07% 1.22% 税前利润 0.30% 0.37% 所得税 ROAA 0.77% 0.85% 29.4 20.5 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 22.8% 17.3%
2.15% 107.8% 2.32% 20.14% 21.32% 40.0% 8.3% 98.2% 44.1% 35.9% 53.6%
1.61% 124.0% 2.00% 18.74% 19.90% 40.0% 7.7% 98.2% 43.4% 35.7% 52.5%
1.21% 135.41% 1.64% 17.73% 18.88% 40.0% 7.3% 98.2% 45.5% 33.6% 55.4%
74.7% 14.5% 10.8%
74.2% 16.7% 9.0%
其他数据 124 分支机构数量(个) 4,275 4,497 员工数(人) 7.29% 7.15% 贷款余额本地市场份额(%) 6.85% 6.90% 存款余额本地市场份额(%) 5,028 5,028 6,228 总股本(百万股) 900 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2005年5月,中国对外经济贸易信托投资有限公司入股4.7% 2005年10月,ING银行和IFC分别入股19.9%和5.0%
6,228
6,228
最近前三大股东及比例: ING银行(16.1%),北京国有资产经营有限责任公司(10.4%) 北京能源投资(集团)有限公司(6.0%)
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 42:南京银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 1,106 1,325 净利息收入 113 184 非利息收入 1,219 1,509 经营收入合计 460 531 营业费用 685 883 拨备前利润 187 106 当期提取各项准备金 497 771 税前利润 367 595 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 48,568 57,967 总资产 20,068 25,505 贷款余额(毛额) 27,703 31,545 其他生息资产 1,432 1,592 非生息资产 35,859 43,858 存款余额 7,716 9,058 其他付息负债 2,104 2,618 股东权益 主要驱动因素(%) 26.9% 19.4% 总资产相比年初增长率 2.59% 2.53% 净息差(NIM) 2.44% 2.38% 净利差(Spread) 6.25% 6.21% 平均贷款生息率 2.99% 3.24% 平均债券投资收益率 4.11% 4.28% 平均生息资产生息率 1.66% 1.73% 平均存款付息率 1.67% 1.90% 平均付息负债付息率 9.3% 12.2% 非利息收入/经营收入 37.7% 35.2% 营业费用/经营收入 1.04% 0.42% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 28.2% 27.1% 贷款(相比年初) 26.5% 22.3% 存款(相比年初) 25.5% 19.8% 净利息收入 -393.5% 62.5% 非利息收入 44.7% 23.8% 经营收入合计 12.0% 15.4% 营业费用 82.0% 28.9% 拨备前利润 68.4% 55.1% 税前利润 68.4% 61.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.55% 2.49% 净利息收入 0.26% 0.35% 非利息收入 2.81% 2.83% 经营收入合计 1.06% 1.00% 营业费用 1.58% 1.66% 拨备前利润 0.43% 0.20% 当年提取各项准备金 1.14% 1.45% 税前利润 0.30% 0.33% 所得税 ROAA 0.85% 1.12% 23.0 22.6 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 19.5% 25.2% 2007E 1,917 50 1,967 628 1,219 111 1,108 865 83,354 30,606 50,130 3,334 53,507 15,804 10,292 43.8% 2.78% 2.53% 6.95% 4.00% 4.74% 1.75% 2.20% 2.5% 31.9% 0.40% 20.0% 22.0% 44.7% -73.1% 30.3% 18.4% 38.0% 43.8% 45.4% 2.71% 0.07% 2.78% 0.89% 1.73% 0.16% 1.57% 0.35% 1.22% 11.0 13.4% 2008E 2,492 180 2,672 832 1,689 128 1,561 1,342 100,052 36,727 60,096 4,002 65,278 18,809 11,461 20.0% 2.81% 2.51% 7.20% 4.10% 4.70% 1.85% 2.19% 6.7% 31.1% 0.38% 20.0% 22.0% 30.0% 262.8% 35.9% 32.4% 38.5% 40.8% 55.2% 2.72% 0.20% 2.91% 0.91% 1.84% 0.14% 1.70% 0.24% 1.46% 8.4 12.3% 2009E 3,038 268 3,306 994 2,126 140 1,986 1,708 123,809 45,909 73,817 4,952 82,251 23,086 12,901 23.7% 2.81% 2.54% 7.20% 4.10% 4.69% 1.85% 2.16% 8.1% 30.1% 0.34% 25.0% 26.0% 21.9% 48.9% 23.7% 19.6% 25.9% 27.2% 27.2% 2.71% 0.24% 2.95% 0.89% 1.90% 0.13% 1.77% 0.25% 1.53% 9.2 14.0% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 储蓄活期存款 储蓄定期存款 2005 0.30 0.57 1.74 59.5 31.9 10.38 26.3% 0.4% 672 89.1% 7.5% 1.6% 0.8% 1.0% 3.35% 3.40% 94.4% 3.16% 8.72% 13.10% 46.2% 4.3% 97.1% 40.0% 42.3% 49.7% 44.7% 24.8% 5.9% 10.7% 13.9% 78.0% 10.8% 11.2% 2006 0.49 0.73 2.17 36.7 24.7 8.34 20.3% 0.6% 630 88.2% 9.3% 0.4% 1.4% 0.7% 2.47% 2.63% 107.2% 2.65% 8.41% 11.73% 48.5% 4.5% 97.3% 42.8% 38.5% 52.1% 49.3% 23.8% 5.6% 10.2% 11.2% 77.9% 11.8% 10.3% 63 1,530 0.11% 0.13% 0.12% 1,207 2007E 0.47 0.66 5.60 38.5 27.3 3.23 20.0% 0.5% 584 2008E 0.73 0.92 6.24 24.8 19.7 2.90 20.0% 0.8% 579 2009E 0.93 1.16 7.02 19.5 15.6 2.58 20.0% 1.0% 570
1.91% 122.5% 2.34% 25.3% 27.0% 48.0% 12.3% 96.0% 35.9% 36.0% 57.2%
1.58% 133.7% 2.11% 22.8% 24.0% 49.0% 11.5% 96.0% 35.9% 35.3% 56.3%
1.24% 152.5% 1.89% 20.3% 21.3% 50.0% 10.4% 96.0% 36.4% 34.7% 55.8%
其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 最近前三大股东及比例:
1,837 700 巴黎银行于2005年受让IFC及其他股东共计约2.32亿股 南京市国有资产投资管理控股 (集团) 有限责任公司 12.99%; 巴黎银行 12.61% 南京新港高科技股份有限公司 11.17%
0.10% 0.12% 0.10% 1,207
1,837 700
1,837 700
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 43:宁波银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 1,165 1,483 净利息收入 65 118 非利息收入 1,231 1,601 经营收入合计 466 602 营业费用 689 898 拨备前利润 36 60 当期提取各项准备金 655 814 税前利润 472 632 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 42,429 56,546 总资产 19,609 28,135 贷款余额(毛额) 21,481 26,023 其他生息资产 1,663 2,761 非生息资产 37,521 46,191 存款余额 1,676 5,139 其他付息负债 2,187 3,196 股东权益 主要驱动因素(%) 23.9% 33.3% 总资产年增长率 3.15% 3.11% 净边际利率(NIM) 3.09% 3.03% 净利差(Spread) 6.64% 6.97% 平均贷款生息率 2.58% 2.76% 平均债券投资收益率 4.47% 4.66% 平均生息资产生息率 1.44% 1.49% 平均存款付息率 1.38% 1.63% 平均付息负债付息率 5.3% 7.4% 非利息收入/经营收入 37.9% 37.6% 营业费用/经营收入 0.19% 0.28% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 13.4% 43.5% 贷款余额 26.1% 23.1% 存款余额 23.0% 27.3% 净利息收入 -28.7% 79.8% 非利息收入 18.4% 30.1% 经营收入合计 16.8% 29.1% 营业费用 18.7% 30.3% 拨备前利润 11.8% 24.4% 税前利润 7.7% 33.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 3.0% 3.0% 净利息收入 0.2% 0.2% 非利息收入 3.2% 3.2% 经营收入合计 1.2% 1.2% 营业费用 1.8% 1.8% 拨备前利润 0.1% 0.1% 当年提取各项准备金 1.7% 1.6% 税前利润 0.5% 0.4% 所得税 ROAA 1.2% 1.3% 19.5 18.4 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 24.0% 23.5% 2007E 1,971 166 2,137 778 1,221 120 1,101 859 74,181 36,575 34,638 2,967 53,582 10,385 7,988 31.2% 3.14% 3.00% 7.10% 2.85% 4.79% 1.55% 1.79% 7.8% 36.4% 0.37% 30.0% 16.0% 32.9% 41.0% 33.5% 29.4% 35.9% 35.2% 35.9% 3.0% 0.3% 3.3% 1.2% 1.9% 0.2% 1.7% 0.4% 1.3% 11.7 15.4% 2008E 2,521 222 2,743 981 1,584 150 1,433 1,247 90,411 47,548 39,247 3,616 64,298 14,466 8,935 21.9% 3.19% 3.00% 7.20% 2.90% 4.94% 1.65% 1.94% 8.1% 35.8% 0.36% 30.0% 20.0% 27.9% 33.9% 28.4% 26.0% 29.7% 30.2% 45.2% 3.1% 0.3% 3.3% 1.2% 1.9% 0.2% 1.7% 0.2% 1.5% 9.7 14.7% 2009E 3,156 304 3,460 1,211 2,019 183 1,836 1,598 114,517 61,812 48,697 4,008 80,373 20,613 10,096 26.7% 3.20% 3.02% 7.20% 2.90% 5.07% 1.75% 2.05% 8.8% 35.0% 0.33% 30.0% 25.0% 25.2% 36.8% 26.1% 23.5% 27.5% 28.1% 28.1% 3.1% 0.3% 3.4% 1.2% 2.0% 0.2% 1.8% 0.2% 1.6% 10.8 16.8% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 储蓄活期存款 储蓄定期存款 2005 0.26 0.38 1.22 83.6 57.3 18.05 44.5% 0.5% 120 83.6% 15.8% 0.2% 0.0% 0.39% 0.61% 0.50% 271% 1.65% 8.68% 10.8% 53.2% 5.2% 96.1% 45.5% 36.4% 49.6% 52.9% 15.6% 7.2% 11.0% 13.3% 2006 0.31 0.44 1.56 71.1 50.0 14.07 32.7% 0.5% 92 91.6% 8.1% 0.08% 0.03% 0.22% 0.33% 0.26% 405% 1.32% 9.71% 11.5% 0.0% 5.7% 95.1% 49.1% 25.1% 57.8% 51.1% 17.1% 8.2% 11.8% 11.7% 2007E 0.34 0.49 3.20 63.8 44.9 6.86 35.0% 0.5% 144 2008E 0.50 0.63 3.57 44.0 34.6 6.14 35.0% 0.8% 212 2009E 0.64 0.81 4.04 34.3 27.2 5.43 35.0% 1.0% 302
0.39% 329% 1.29% 18.02% 19.0% 57.5% 10.8% 95.4% 48.7% 24.8% 64.8%
0.45% 285% 1.27% 15.93% 17.0% 59.0% 9.9% 95.3% 51.9% 23.7% 70.3%
0.49% 254% 1.24% 13.88% 15.0% 60.0% 8.8% 95.8% 53.3% 25.9% 73.8%
  其他存款
贷款结构(占贷款余额 %) 75.0% 66.0% 公司贷款 19.9% 28.9% 个人贷款 5.1% 5.1% 贴现贷款 其他数据 n.a 68 分支机构数量(个) n.a 1,393 员工数(人) 0.09% 0.12% 贷款余额市场份额(%) 0.12% 0.13% 存款余额市场份额(%) 0.04% 0.06% 个人贷款市场份额(%) 1,800 2,050 2,500 2,500 总股本(百万股) 450 450 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2006年向华侨银行增发2.5亿新股,持股比例12.2% 募集资金5.7亿元 最近前三大股东及比例:宁波市财政局(10.2%),华侨银行(10.0%) 宁波杉杉(7.2%),雅戈尔(7.2%)
2,500 450
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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[2008-1-7]中金公司-2008年银行业展望-080104

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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2008 年 1 月 3 日 中金公司研究部 分析员:范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗 景 luojing@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要内容: ◆
银行业
拨云见日终有时 ——2008 年银行业展望
08 年中国经济能够抵御外需放缓的影响,银行盈利增长依然强劲。08 年消费和投资需求强劲能够抵御外需放缓的影 响,GDP 增长 11%,通胀放缓至 4%-4.5%,存款准备金率上调 1.5-2 个百分点,央行加息 1-2 次,这构成了银行股投 资的宏观经济基础。虽然宏观调控使银行 2008 年面临更多的挑战,上市银行盈利仍能保持强劲增长,08 年和 09 年 净利润增速分别为 47%和 26%。 总资产保持 16%-17%的增长,信贷增速放缓已反映到模型中。08 年 M2 增速约为 16-16.5%,而 M2 是银行最主要的 资金来源,因此银行业总资产还将保持 16%-17%的增长。不过,严格的信贷控制将使贷款增速放缓至 13-14%,我们 的模型已经按照 08 年新增人民币贷款不超过 07 年的原则进行了调整,继续下调贷款增速的风险不大。 08 年净息差将继续扩大,可能成为盈利超越预期的因素之一。虽然法定准备金率的提高和贷存比的下降会增加低收 益率资产在生息资产中的比重,但 07 年升息重定价效应带来的结构性存贷利差扩大、债券市场收益率的提高和短存 长贷的持续可以抵消负面因素的影响,08 年净息差将小幅扩大。如果信贷额度控制下银行能够提高议价能力,净息 差扩大幅度有望超越预期。 理财产品日益丰富,手续费收入稳健增长。股票市场的波动可能会使基金热销氛围在 08 年降温,但基金市值的壮大 和投资者较高的换手率能够弥补基金发行收入的下降,理财产品线的日益丰富带来了新的增长点。我们预计,08 年 和 09 年上市银行手续费收入保持稳健增长,增速分别为 29%和 36%。 宏观经济政策的灵活性、企业偿债能力的提升和风险管理水平的改善支持 08 年资产质量继续提高。相比 2004-2005 年的宏观调控,目前经济运行的风险更小: (1)调控幅度要小,同时通过行政手段大面积叫停固定资产投资项目的 可能性不大。 (2)企业偿债能力过去三年间显著提高,即使 08 年再加息 54 个基点,08 年工业企业利息覆盖倍数也 将维持在 6.3 倍。 (3)银行不断优化信贷客户结构,提高准备金覆盖水平,抵御经济波动的能力逐渐提高。 (4)融资 渠道的多元化和新增贷款中企业贷款占比的上升可以帮助缓解企业流动资金的压力。 业绩的高成长与相对的低估值体现了银行股的投资价值,宏观调控的担忧与业绩快速增长之间的矛盾带来波段性操 作机会。当前的宏观调控是将经济从过快增长状态向可持续快速增长状态的调控,因此虽然会给银行经营带来挑战, 但难以改变银行盈利快速增长的趋势,业绩的高增长和较低的相对估值水平体现了银行股的投资价值。不过,能否 应对宏观调控的挑战还需要业绩的证明,因此对宏观调控的担忧与业绩快速增长之间的矛盾将使 08 年银行股呈现波 段性行情,业绩公布前后或者市场对宏观调控担忧的减弱是银行股表现的时间窗口。07 年低基数效应将使 08 年一季 度成为银行业绩增长的高点,而中报前后通胀的翘尾因素将开始放缓。 A 股市场偏好中型银行组合。A 股市场我们首选招行、民生和浦发,对优质中型银行的偏好主要是由于: (1)能够 在资产规模快速扩张的同时把握个人和企业金融服务需求变化带来的结构性成长机会,加速业务转型,我们看好招 行理财业务的发展和民生公司银行业务的改革。 (2)在紧缩的货币政策下,静态来看中型银行面临更多的挑战,但 优质银行有能力通过资产负债管理的加强、持续的产品创新和风险管理水平的提高来应对经营环境的变化。 (3)相 比大型银行,A 股中型银行具备更高的盈利增长和更低的估值水平。 H 股首选招行和工行,关注中信银行。招行的基本面最为扎实,受宏观调控的影响较小;工行估值水平不高,混业 经营的突破有望成为 08 年的亮点。中信银行基本面逐渐改善,盈利具备超越市场预期的可能,虽然短期内缺乏催化 剂,但在目前的估值水平下长期投资价值明显。







本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
目录 2008 年银行业绩还能快速增长吗? .........................................................................................5 规模增速下降的幅度有多大? ..................................................................................................8 银行业资产增速保持在 16%-17% ............................................................................................ 8 信贷增速放缓改变生息资产结构 ............................................................................................. 9 净息差还能继续提升吗? ........................................................................................................11 净息差提升的挑战................................................................................................................... 11 净息差提升的积极因素........................................................................................................... 13 08 年净息差仍将小幅扩大 ...................................................................................................... 18 最大的风险在于不对称加息 ................................................................................................... 18 手续费收入能否继续增长? ....................................................................................................20 国内基金手续费收入基本持平 ............................................................................................... 20 理财产品日趋丰富................................................................................................................... 21 银行业手续费收入稳健增长 ................................................................................................... 22 即使理财业务手续费收入零增长,盈利影响也有限 ........................................................... 24 资产质量是否会明显恶化? ....................................................................................................25 03-04 年调控:温故而知新..................................................................................................... 25 07-08 年调控:风光不与旧时同............................................................................................. 26 资金链紧张:柳暗花明又一村 ............................................................................................... 30 房地产调控:远虑大于近忧 ................................................................................................... 31 成长性是投资价值所在 ............................................................................................................34 估值水平处于市场低端........................................................................................................... 34 温和通胀有利于银行盈利增长 ............................................................................................... 36 08 年银行股仍将呈现波段性行情 .......................................................................................... 36 在成长中转型........................................................................................................................... 38
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插图 图 1:2008 年上市银行盈利增长的驱动因素 ................................................................................ 6 图 2:银行业总资产增速与 M2 增速高度相关.............................................................................. 8 图 3:银行业新增人民币贷款和贷款增速 ..................................................................................... 9 图 4:上市银行贷款增速预测 ......................................................................................................... 9 图 5:08 年银行业的贷存比可能下降 .......................................................................................... 12 图 6:大量贷款将于 08 年重新定价,存款重定价比例相对较少 ............................................. 13 图 7:债券投资于 08 年集中进行重新定价 ................................................................................. 15 图 8:国债平均收益率于 08 年继续攀升 ..................................................................................... 15 图 9:同业市场利率 07 年下半年大幅波动 ................................................................................. 16 图 10:定期存款占比与实际利率变化具有一定相关性 ............................................................. 17 图 11:国内基金在居民资产配置中的比例仍然偏低 ................................................................. 21 图 12:此轮调控信贷和 M2 增速放缓程度要小于 04-05 年 ...................................................... 26 图 13:企业资金来源的构成......................................................................................................... 31 图 14:房地产贷款余额和新增占比 ............................................................................................. 32 图 15:月供收入比变化情况......................................................................................................... 33 图 16:房地产价格走势与按揭贷款不良率变化明显 ................................................................. 33 图 17:银行股估值比较................................................................................................................. 35 图 18:温和通胀时美国银行业盈利增长加速 ............................................................................. 36 图 19:宏观调控与盈利增长驱动银行股表现 ............................................................................. 37
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表格 表 1:08 年宏观经济仍将保持快速增长 ........................................................................................ 6 表 2:上市银行盈利保持快速增长 ................................................................................................. 7 表 3:贷款增速下降对盈利影响的敏感性分析 ........................................................................... 10 表 4:信贷投放进度对比............................................................................................................... 10 表 5:信贷投放按季度控制对盈利影响的情景分析 ................................................................... 10 表 6:法定存款准备金率还有 1.5-2 个百分点的上调空间......................................................... 12 表 7:重新定价日分布对 08 年存贷利差的影响 ......................................................................... 14 表 8:重新定价日分布对 08 年债券收益率的影响 ..................................................................... 15 表 9:银行将在贷款结构上“压短保长” ....................................................................................... 17 表 10:2008 年净息差仍将小幅扩大 ............................................................................................ 18 表 11:影响净息差因素的敏感性分析 ......................................................................................... 18 表 12:非对称加息的情景分析 ..................................................................................................... 19 表 13:手续费收入增长对净利润增长的贡献 ............................................................................. 20 表 14:银行主要理财产品的收入模式 ......................................................................................... 22 表 15:2008 年银行业手续费收入增长 29%................................................................................ 22 表 16:资本市场相关手续费收入测算 ......................................................................................... 23 表 17:资本市场相关手续费收入零增长的影响 ......................................................................... 24 表 18:制造业贷款的不良贷款率略有上升 ................................................................................. 25 表 19:07-08 年宏观调控与 03-04 年的对比 ............................................................................... 27 表 20:工业企业偿债能力显著提升 ............................................................................................. 28 表 21:交通银行高信用等级客户的占比逐渐上升 ..................................................................... 28 表 22:上市银行新增贷款的行业投向 ......................................................................................... 29 表 23:准备金覆盖率为资产质量的波动提供了缓冲 ................................................................. 29 表 24:08 年新增贷款中企业贷款占比上升 ................................................................................ 30 表 25:房地产开发贷款和按揭贷款不良率的变化 ..................................................................... 32 表 26:不同市场银行股与市场估值水平的比较 ......................................................................... 34 表 27:非流通股解禁带来的压力 ................................................................................................. 37 表 28:重点关注公司评述............................................................................................................. 39 表 29:银行股估值比较................................................................................................................. 40
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拨云见日终有时
2008 年银行业绩还能快速增长吗? 2007 年是中国银行业十年来最好的年景。虽然货币当局六次加息、十次提高存款准备金率,上市 银行资产规模快速增长,净息差明显扩大,中间业务收入呈现爆发性增长,资产质量显著提高, 净利润同比增速将达到 55%。 为什么密集的宏观调控措施下上市银行还能实现如此优异的业绩呢?当前的宏观调控目的是将经 济从过快增长状态转变为可持续快速增长状态,因此对实体经济和银行盈利的伤害不大。虽然 2008 年宏观调控措施更加严厉,上市银行面临更多的经营挑战,我们认为银行业的转折点并未来 到: 首先,2008 年宏观经济大幅波动的风险不大。中金宏观组判断,08 年消费和投资需求强劲能够 抵御外需放缓的影响,GDP 增长 11%,通胀放缓至 4%-4.5%(表 1) ,存款准备金率上调 1.5-2 个 百分点,央行加息 1-2 次,这构成了银行股投资的宏观经济基础。 其次,支持银行业发展的结构性要素没有发生改变: ◆
中国经济增长质量的提高。资本密集度的不断增强和全要素劳动生产率的提高提升了企业的 盈利水平和投资回报,这是资产质量持续改善的结构性因素。虽然中国经济面临着结构调整 的任务,政府宏观调控能力的提高有助于增强经济发展的持续性和稳定性。 银行业监管的改进。符合国际惯例的风险管理措施的推广、征信系统的完善、渐进的利率市 场化进程和综合化经营的推进,2003 年以来银行业的监管不断改进,为银行提供了良好的经 营环境。 银行内部持续的改革。过去几年间中国银行业的管理水平也得到长足的进步,引入了 EVA 和 RAROC 等管理指标,经营理念和意识不断转变;加大金融创新力度,业务调整步伐加快; 初步建立了全面风险管理的框架,内部评级系统日趋完善;新一代核心业务系统上线,IT 管 理能力显著提高。


基于这样的判断,我们对资产规模、净息差、中间业务收入和资产质量等盈利增长的驱动因素进 行了剖析(图 1) ,预计 2008 年和 2009 年上市银行净利润增速分别达到 47%和 26%(表 2) ,其 中拨备前利润分别增长 23%和 21%,08 年资产质量提高和税率降低分别贡献 6 个和 17 个百分点 的利润增长,09 年资产质量提高贡献 4 个百分点的利润增长。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 1:08 年宏观经济仍将保持快速增长 实际 GDP(同比增长,%) 社会消费品零售总额(实际同比增长,%) 城镇固定资产投资(实际同比增长 %) 城镇固定资产投资(名义同比增长 %) 出口(同比增长,以美元计价,%) 出口(同比增长,以人民币计价,%) 进口(同比增长,以美元计价,%) 进口(同比增长,以人民币计价,%) 贸易顺差(美元,十亿) 贸易顺差(占GDP比例,%) CPI(同比增长,%) CPI (非食品)(同比增长,%) CPI (食品)(同比增长,%) 人民币汇率(人民币/美元,年末值) (升值幅度,%) 货币供应量 (M2,同比增长,%) 人民币贷款余额增速(同比增长,%) 资料来源:中金公司研究部
2004 10.1 10.2 20.8 27.6 35.4 35.3 36.0 35.8 32.0
2005 10.4 12.0 25.2 27.2 28.4 27.6 17.6 16.9 102.0
2006 2007F 1H2008 2H2008 11.1 11.4 10.6 11.3 12.5 12.6 13.0 13.7 22.7 22.0 18.8 21.7 24.5 26.3 23.0 26.0 27.2 25.6 21.0 24.6 23.9 17.9 10.0 13.3 20.0 19.8 21.0 21.0 16.8 12.5 10.0 10.0 177.5 269.0 136.4 213.3
2008F 11.0 13.4 20.3 24.5 23.0 11.8 21.0 10.0 349.6
1.7 3.9 0.9 10.0 8.28 0 14.6 12.1
4.6 1.8 1.3 2.9 8.07 2.5 17.6 9.3
6.7 1.5 1.0 2.3 7.81 3.2 16.9 15.7
8.2 4.7 1.0 12.1 7.30 6.5 18.0 15.6
7.9 5.4 1.0 14.2 6.94 4.9
8.9
8.5
2.6 4.0-4.5 1.1 1.0-1.2 5.6 10-11 6.57 6.57 4.9 10 16.0-16.5 * 13.4 *
图 1:2008 年上市银行盈利增长的驱动因素 资产规模保持 快速增长 出口产业升级推动贸易顺差增长,M2增速仍将达到16%
07年六次加息的重定价效应显现,结构性存贷利差继续扩大 净息差小幅扩大 债券市场收益率维持在高位 存款活期化和贷款中长期化不会出现明显逆转
手续费收入 稳健增长
理财产品线日趋丰富,能够降低基金相关业务收入下降的影响 加快金融创新,拓展企业财务顾问等中间业务收入来源
资产质量 保持平稳
企业偿债能力维持较高水平,资金来源日趋多样化 银行拨备覆盖水平持续提高,抵御经济波动的能力增强
资料来源:中金公司研究部
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拨云见日终有时
表 2:上市银行盈利保持快速增长 (%) 拨备前利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均 2005 2.1 22.5 28.0 33.8 14.8 25.9 15.0 56.3 6.9 16.6 5.5 4.8 18.7 82.0 13.0 11.5 21.8 15.4 2005 20.0 24.8 26.5 46.3 19.8 42.3 34.3 65.7 44.4 8.1 15.8 18.4 11.8 68.4 23.9 22.9 32.1 22.3 2005 5.5 14.4 39.6 31.2 25.8 32.5 27.0 476.2 16.2 16.9 21.8 21.8 7.7 68.4 26.7 26.8 26.4 23.8 2006 36.7 36.4 45.0 28.2 41.6 28.0 32.7 33.8 22.3 20.3 15.8 42.4 30.3 28.9 22.4 20.1 34.6 38.0 2006 233.6 56.1 42.4 27.0 21.2 39.1 28.9 35.5 26.3 18.7 14.3 32.2 24.4 55.1 23.5 20.6 42.7 34.0 2006 318.9 81.2 54.1 43.3 38.9 31.1 25.9 32.7 65.2 18.0 31.2 26.9 33.9 61.9 36.9 34.6 53.5 33.3 1H07 55.0 73.7 79.3 44.6 62.0 46.2 66.3 53.5 39.5 51.2 45.4 n.a. 42.8 6.5 48.3 46.1 61.5 23.2 1H07 105.2 104.9 125.4 62.4 50.0 108.4 79.3 52.9 46.7 54.0 51.4 n.a. 54.2 15.5 56.2 50.9 93.0 33.0 1H07 117.0 120.4 108.7 65.8 35.5 59.3 82.4 42.9 51.7 47.5 61.4 n.a. 40.9 10.6 57.3 53.0 88.7 24.6 3Q07 47.1 81.2 75.7 58.4 48.9 42.0 48.6 60.3 31.8 62.1 51.2 37.6 35.9 32.7 51.5 49.5 63.8 36.5 3Q07 80.2 106.6 116.7 65.7 39.9 97.0 75.9 67.0 37.6 70.1 63.8 55.7 45.0 38.5 61.7 57.5 90.0 51.3 3Q07 92.7 128.1 117.3 70.4 29.0 59.4 83.3 61.5 40.1 64.0 66.0 47.0 43.9 42.2 61.9 57.8 91.8 45.6 2007E 55.2 66.3 72.4 54.0 45.7 36.1 70.7 55.7 24.6 44.2 41.6 33.4 35.9 38.0 41.8 38.8 58.3 34.6 2007E 72.2 99.5 114.0 66.0 44.5 74.0 72.6 73.4 34.3 52.6 63.3 57.7 35.2 43.8 56.5 52.1 82.8 51.5 2007E 76.6 104.0 113.2 56.9 37.3 75.3 103.1 64.8 28.6 50.5 64.9 54.4 35.9 45.4 55.4 50.2 87.9 49.4 2008E 26.3 31.9 34.2 33.4 20.4 23.5 31.8 28.7 17.9 24.4 19.3 32.5 29.7 38.5 23.0 21.3 29.9 33.0 2008E 41.1 40.0 44.1 45.7 45.9 30.9 34.1 33.6 17.1 33.0 28.2 28.1 30.2 40.8 29.2 27.1 39.3 30.4 2008E 62.2 56.5 59.4 65.0 60.5 79.9 58.8 53.5 37.4 47.4 41.2 47.0 45.2 55.2 46.5 43.3 61.9 48.1 2009E 22.9 29.0 26.7 25.5 16.6 20.8 23.5 20.4 20.6 21.2 19.8 30.1 27.5 25.9 21.4 20.5 24.8 29.0 2009E 36.0 31.1 29.4 31.4 29.6 31.2 30.3 24.3 25.5 25.2 25.4 31.3 28.1 27.2 26.4 25.3 30.9 30.1 2009E 36.0 31.1 29.4 31.4 29.6 31.2 30.3 24.3 25.5 25.2 25.4 31.3 28.1 27.2 26.4 25.3 30.9 30.1
大型银行 中型银行 城商行 (%) 税前利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均
大型银行 中型银行 城商行 (%) 净利润 深发展银行 招商银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 浦发银行 中信银行 交通银行 中国银行 建设银行 工商银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均
大型银行 中型银行
城商行
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
规模增速下降的幅度有多大?
银行业资产增速保持在 16%-17% 中金宏观组预计,出口产业升级将继续推动 08 年中国贸易顺差高速增长 30%至 3500 亿美元。日 益庞大的贸易顺差带来大量的基础货币投放,进而带动 M2 的快速增长。虽然央行将采取从紧的 货币政策回收流动性,M2 增速不会显著回落,我们预计 08 年 M2 增速为 16-16.5%(图 2) 。 银行业总资产增速与 M2 增速高度相关(图 2) ,这主要是由于 M2 的组成部分构成了银行业最主 要的资金来源。基于 M2 增速的判断,我们预计银行业总资产(生息资产增速)下降 1-2 个百分 点到 16%-17%。 图 2:银行业总资产增速与 M2 增速高度相关 贸易顺差(左轴) 400 350 300 250 200 150 100 50 2003 X
增 长 率 ( 右 轴 )% 350.0
4,500
美元,十亿 211 269.0 177.5 102.1 74 52
250 200 150 100
人民币,十亿元
外汇占款增量
基础货币增量 3,318 2,777 2,676
4,021
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 537 529 1,162 770 357 336 601 549 1,774 1,862 1,595 1,341 1,024 1,922
29 25.4 (16) 32.8 2004
30
50 (50)
500 -
2005
2006
2007E
2008E 同比增长, %
2001
2002
2003
2004
2005
2006
3Q07
2007E
2008E
5.5 5.0 4.5 4.0 3.5
货币乘数
基 础 货 币 (右 轴 )
39 34 29 24 19 14 9
21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 06Q1 06Q2
M2增速
银行业总资产增速
01-12 02-03 02-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06 04-09 04-12 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
4
06Q3
06Q4
07Q1
07Q2
07Q3
资料来源:人民银行、银监会、中金公司研究部
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
信贷增速放缓改变生息资产结构 08 年央行将执行更为严格的信贷控制,主要表现在两方面: 1. 新增贷款与 07 年计划数持平。我们估计新增人民币贷款约 3.5 万亿元,增速下降至 13%-14%(图 3); 实施按季考核信贷投放的政策。为避免银行年初突击放贷,08 年央行有可能实行按季考核信 贷投放的政策,我们估计四个季度的信贷投放分别为全年额度的 35-38%、65%-68%、88%和 100%(表 4) 。
2.
在资金来源充足的情况下,即使信贷控制政策能严格执行,贷款增速下降只会带来生息资产结构 的变化,也就是贷款在生息资产中的比例下降。计入信用成本和所得税因素后,我们估算贷款与 债券投资税后收益率的差距约为 1.27%。若 08 年上市银行贷款增速放缓 1 个百分点,对净利润的 影响均小于 1%(表 3) 。实际上,我们已经按照 08 年新增人民币贷款不超过 07 年信贷计划的原 则对贷款增速进行了调整,盈利预测已经反映了信贷增速放缓的影响(图 4) 。 07 年和 08 年信贷的投放进度差异实际上不大。我们的情景分析显示,如果上半年新增贷款占比 为 65%,这与 07 年实际情形相比对盈利的影响在 0.5-2 个百分点(表 5) 。 图 3:银行业新增人民币贷款和贷款增速 22.0 21.1 20.0 3,185 18.0 16.0 14.0 12.0 2003 2004 2005 2006 1Q07 2Q07 3Q07 07E 1Q08 2Q08 3Q08 08E 2,770 2,260 14.5 13.0 2,350 15.7 15.1 1,423 2,544 16.5 17.1 16.4 15.0 1,330 14.1 13.2 3,365 3,080 2,380
贷款累计新增量(十亿元)
贷款增长率,(%,左轴) 3,700 3,500
4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 13.3 2,000 1,500 1,000
资料来源:人民银行、中金公司研究部
图 4:上市银行贷款增速预测 各银行贷款增速 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 华夏 民生 中信 兴业 南京 深发展 北京 宁波 10.5 9.1 12.5 10.9 12.0 11.0 16.0 14.5 16.5 15.0 18.0 16.0
07E 19.3 16.5
08E 23.0 18.0 16.5 20.0 18.0 18.8 20.020.0 21.0 20.0 20.6 17.7
30.0 30.0
资料来源:公司数据、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 3:贷款增速下降对盈利影响的敏感性分析 贷款收益率 营业税率 正常类贷款 准备金计提比例 债券收益率 有效税率 贷款与债券投资 税后收益率之差 a b c d e f={a*(1-b)-c}*(1-e)-d 工商银行 建设银行
7.47 5.5 0.7 3.5 25 1.27 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
07年预计贷款余额
(人民币,百万元) 08年预计贷款增速 如果 08 年贷款增速 放缓 1 个百分点 对净利润的影响
4,012,444 9.1% 1% (509) (0.4)
3,232,810 10.5% 1% (410) (0.4)
2,723,861 11.0% 1% (346) (0.5)
998,811 14.5% 1% (127) (0.4)
659,043 15.0% 1% (84) (0.4)
502,373 16.0% 1% (64) (0.6)
398,984 18.8% 1% (51) (0.4)
557,063 16.5% 1% (71) (0.7)
309,902 16.5% 1% (39) (1.0)
201,311 20.0% 1% (26) (0.7)
555,800 18.0% 1% (71) (0.6)
(人民币 百万元) 相当于原预测的 %
资料来源:公司数据、中金公司研究部
表 4:信贷投放进度对比 % 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 资料来源:人民银行、中金公司研究部
Q1 18.5 29.0 37.9 31.4 39.6 38.5 <38
Q2 46.1 64.5 64.5 61.9 68.5 68.8 <68
Q3 75.2 89.3 82.3 83.4 86.7 90.9 <88
Q4 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100
1H 46.1 64.5 64.5 61.9 68.5 68.8 <68
2H 53.9 35.5 35.5 38.1 31.5 31.2 32
表 5:信贷投放按季度控制对盈利影响的情景分析 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
新增贷款(百万元)
365,132
350,760
299,625
144,828
98,856
80,380
75,009
91,915
51,134
40,262
100,044
情景1 上下半年发放贷款分别占全年新增贷款的70%和30% 16,365 15,721 13,429 新增贷款利息收入 情景2 上下半年发放贷款分别占全年新增贷款的65%和35% 15,683 15,066 12,870 新增贷款利息收入 情景1和2的差异 税后差异 相当于原预测的百分比 682 511 0.4 655 491 0.5 560 420 0.6
6,491
4,431
3,603
3,362
4,120
2,292
1,805
4,484
6,221 270 203 0.7
4,246 185 138 0.6
3,453 150 113 1.1
3,222 140 105 0.8
3,948 172 129 1.3
2,196 95 72 1.8
1,729 75 56 1.5
4,297 187 140 1.1
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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拨云见日终有时
净息差还能继续提升吗? 07 年净息差相比年初普遍提高 20-40 个基点,成为推动盈利增长的主要动力。综合考虑银行资产 负债结构和利率环境的变化,我们认为 2008 年净息差还将小幅提升。
净息差提升的挑战 存款准备金率的持续上调将提高低收益率资产在生息资产中的比重,严格的贷款额度管理将会降 低贷存比,这给净息差的扩大带来了挑战。 存款准备金率的提高 存款准备金率在 2007 年 10 次合计上调 5.5 个百分点至 14.5%,未来上调的空间则取决于央行对 控制流动性多种手段的权衡。我们宏观组预测 08 年贸易顺差增长 30%达到 3500 亿美元,如果 08 年央票净投放维持在 6000-7000 亿,特别国债正回购为 10000 亿。如果要实现 M2 增速控制在 16%-16.5%的目标,法定存款准备金率需上调 1.5-2 个百分点,这意味着 2008 年低收益率资产的 占比相比 07 年有所上升。 贷存比的下降 资本市场火爆带来的存款搬家在 08 年将有所放缓, 商业银行的存款增长预计将恢复至 15%-16%; 同时, 严格的信贷控制将导致信贷增速下降。 因此, 年银行业贷存比将下降 2 个百分点至 66.0% 08 (图 5) 。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 6:法定存款准备金率还有 1.5-2 个百分点的上调空间 08年M2目标增速 基本假设 贸易顺差(十亿美金) 350 30.0 a b c d e=a-b-c-d 4,308 1,700 600 -180 2,188 21.4 3.77 21.4 3.79 9.7% 3.2% 16.1% 1.6% 21.4 3.80 9.7% 3.2% 16.0% 1.5% 21.4 3.82 9.7% 3.2% 15.8% 1.3% 30.0 4,308 1,700 30.0 4,308 1,700 30.0 4,308 1,700 15.5% 16.0% 16.5% 17.0%
贸易顺差增速 (%) 基础外汇占款(十亿元人民币) 央票净投放与特别国债正回购 (十亿元人民币) 财政存款增加(十亿元人民币) 其他 基础货币增量(十亿元人民币)
基础货币增速(%) 货币乘数 现金比率(Rc) 超储率(Re) 存款准备金率(RRR) 上调空间 资料来源:人民银行、中金公司研究部
货币乘数公式 m=(1+Rc)/(Rc+Re+RRR) 9.7% 3.2% 16.2% 1.7%
图 5:08 年银行业的贷存比可能下降 %
银行业人民币贷存比
69.0
68.0
67.7
67.0
66.0
66.0
65.0 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 2007E 2008E
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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拨云见日终有时
净息差提升的积极因素 虽然生息资产类别配置的变化给净息差带来压力, 2007 年 6 次加息的重定价效应、 但 市场利率的 平稳和存贷款期限结构的稳定有助于促进净息差进一步提升。 结构性存贷利差的扩大 ◆
大量贷款将于 08 年重新定价。2007 年 6 次加息的效果将在 2008 年逐渐体现,这将带来贷款 利率的进一步提升(图 6) 。贷款利率上升 27 个基点,通常而言大约 12-15 个基点反映在第 二年。 信贷额度严格控制下银行议价能力上升。贷款严格的额度控制使得银行与客户的议价能力明 显增强,例如 07 年 4 季度票据贴现的收益率大幅上升到 10%-11%。在有限的信贷额度下, 我们预计商业银行将进一步严格贷款利率管理,贷款利率下浮的程度会有所降低。 定期存款 08 年重新定价的比例显著小于贷款。 各银行仅有 10%至 25%的存款在 07 年 9 月至 08 年 6 月期间重新定价(图 6) ,商业银行 08 年存款成本上升的压力较小。


随着大量贷款于 08 年重新定价,07 年六次加息的效应将在 08 年进一步显现,结构性存贷利差相 比 07 年进一步扩大(表 7) 。 图 6:大量贷款将于 08 年重新定价,存款重定价比例相对较少 % 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 兴业 民生 华夏 深发展 中信 26.5 38.6 43.2 68.3 72.8
贷 款 重 新 定 价 日 分 布( 1 H 0 7 ) 三个月到一年 一年到五年 55.3 46.9 38.2 39.9 46.7 38.5
% 30.0 24.9 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 工行 建行 中行 交行 22.2 23.3 17.8
存款重新定价日分布(1H07)
三个月到一年 18.3 13.8
一年到五年 18.3
24.8 18.1 14.3 10.0
招行
浦发
兴业
民生
华夏
深发展
中信
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:招行、民生和华夏为到期日数据,中行为集团数据,包括外币资产
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 7:重新定价日分布对 08 年存贷利差的影响 工行 重定 价日 1H07 期限结构(按重定价日划分,百分比,%) 存款 活期存款 2007年9月30日前到期 2007年10月到2008年6月30日到期 2008年6月30日到2012年6月30日到期 2012年6月30后到期 贷款 2007年9月30日前到期 2007年10月到2008年6月30日到期 其中:按揭贷款 2008年6月30日到2012年6月30日到期 2012年6月30后到期 利率变动基点 一年期存款利率变动 一年期贷款利率变动 按揭贷款利率变动 08年加权存款利率变动 08年加权贷款利率变动 08年结构性存贷利差变动 考虑贷存比后存贷利差变动 建行 重定 价日 1H07 交行 重定 价日 1H07 浦发 重定 价日 1H07 兴业 深发展 重定 重定 价日 价日 1H07 1H07 中信 重定 价日 1H07 北京 重定 价日 1Q07 宁波 重定 价日 06 招行 到期日 1H07 民生 到期日 1H07 华夏 到期日 1H07 南京 到期日 1H07
50.2 17.1 24.9 7.7 0.0 31.7 68.3 11.9 162 135 84 34.3 90.5 56.2 17.9
57.8 13.5 22.2 6.3 0.2 25.1 72.8 15.4 1.2 1.0 162 135 84 29.3 89.7 60.4 24.6
54.0 22.8 17.8 5.4 0.0 29.9 38.6 8.8 16.0 15.5 162 135 84 27.2 60.9 33.7 13.9
47.0 31.6 13.8 7.3 0.4 12.7 46.9 10.6 7.1 0.9 162 135 84 25.9 62.6 36.8 20.4
51.0 27.7 18.3 3.0 0.0 39.1 55.3 19.0 3.8 0.9 162 135 84 29.4 81.8 52.4 36.7
32.5 50.2 14.3 3.0 0.0 57.1 38.5 19.5 3.6 0.8 162 135 84 33.0 77.8 44.7 24.3
46.8 28.1 18.1 6.6 0.3 51.8 46.7 8.3 1.3 0.2 162 135 84 29.9 84.0 54.1 34.1
59.1 20.0 13.7 7.0 0.2 31.9 67.9 6.5 0.2 162 135 84 21.3 91.2 69.9 29.1
59.3 12.6 19.9 8.1 0.1 22.9 77.0 22.0 162 135 84 26.3 91.2 64.9 38.7
56.8 21.2 18.3 3.5 0.1 25.1 43.2 17.4 17.0 14.4 162 135 84 27.0 60.6 33.6 15.1
41.9 31.6 10.0 15.9 0.6 18.7 38.2 9.7 24.6 18.4 162 135 84 22.4 53.0 30.5 19.0
40.9 26.3 24.8 8.1 0.0 18.3 39.9 8.6 31.0 9.1 162 135 84 37.7 55.0 17.4 0.8
54.8 14.3 23.4 7.6 0.0 19.8 48.6 11.8 18.9 11.8 162 135 84 31.3 63.4 32.2 4.7
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:1. 招行、民生、华夏和南京银行采用存贷款到期日进行分析,会低估结构性存贷利差扩大的幅度。 2.中行只披露了集团数据,包含大比例的外币资产,因此相关分析的准确度很差。 3。假设所有按揭贷款在 2008 年 1 月 1 日重新定价。 4、在 07 年 9 月底和 08 年 6 月底之间重新定价的存款或贷款,假设 33%在 07 年重定价,67%在 08 年上半年重新定价。 5、对于在 08 年 6 月底至 12 年 6 月底之间重新定价的存款和贷款,假设 25%在 08 年重新定价。
债券收益率稳中有升 08 年债券市场收益率有望保持平稳。08 年 M2 增速与信贷增速的差距将有所扩大,行业贷存比预 计将回落 1-2 个百分点,通常会带来债券收益率的下降。不过,我们预计 08 年债券收益率会维持 在 07 年底的水平(图 8) : (1)08 年法定存款准备金率还将上升 1.5-2 个百分点,与贷存比下降的幅度基本相当。 (2)在从紧的货币政策下,央行将继续引导央票利率保持稳定。 债券投资于 08 年进入重新定价的集中期。虽然 07 年加息和央行回收流动性使债券收益率大幅上 升,但 07 年中报信息表明大量债券投资将在 08 年重新定价,例如浦发、招行、兴业和深发展 07 年 9 月至 08 年 6 月期间重新定价的债券投资超过了 30%(图 7) ,债券投资收益率上升的影响将 在 08 年逐渐体现。若假设重新定价日均匀分布,我们预计各银行 08 年债券投资收益率平均上升 33.2 个基点(表 8)。
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拨云见日终有时
图 7:债券投资于 08 年集中进行重新定价 % 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 25.8 39.7 34.0 22.0 24.1 12.4 15.9 8.3 33.2 35.1 31.4 31.9 22.6
债券投资重新定价日分布( 1H07) 52.5
三个月到一年 一年到五年
工行
建行
中行
交行
招行
浦发
兴业
民生
华夏
深发展
中信
北京
南京
宁波
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:工行/建行/中行和交行已经扣除了重组债券的影响
表 8:重新定价日分布对 08 年债券收益率的影响 (人民币,百万元) 工行 1H07 建行 1H07 中行 1H07 交行 1H07 招行 1H07 浦发 1H07 兴业 1H07 民生 1H07 华夏 1H07 深发展 1H07 中信 1H07 北京 1Q07 南京 1H07 宁波 06
期限结构(按重定价日划分,百分比,%) 23.2 3个月-1年 52.4 1-5年 一年期国债收益率变动(bp) 07年初至3月 07年初至6月 07年初至9月 07年初至11月 08年加权债券收益率变动
29.1 37.2
20.2 39.9
24.1 39.4
33.2 42.2
52.5 40.7
39.7 30.2
12.4 20.1
8.3 42.7
35.1 31.9
31.4 15.4
31.9 26.5
15.9 44.4
22.6 54.8
6 55 117 144 29.8
6 55 117 144 35.4
6 55 117 144 25.9
6 55 117 144 32.2
6 55 117 144 37.8
6 55 117 144 52.4
6 55 117 144 44.4
6 55 117 144 29.9
6 55 117 144 18.7
6 55 117 144 41.5
6 55 117 144 44.8
6 55 117 144 26.3
6 55 117 144 20.0
6 55 117 144 26.2
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:1、招行、民生、华夏和南京银行采用到期日进行分析。 2、中行只披露了集团数据,包括大量外币资产,使得分析的准确性较差。 3、假设三个月至一年内重新定价或到期的债券中 2/3 在 08 年上半年重新定价,收益率调整幅度为 07 年初至 9 月国债收益率的升幅;一年至五年内重新定 价债券中 25%在 08 年下半年重新定价或到期,收益率调整幅度为 07 年初至 11 月末国债收益率的升幅。
图 8:国债平均收益率于 08 年继续攀升 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 75 bp (%)
3年 期 债 券 收 益 率 曲 线 预计08年平均水平
预计07年平均水平 1H07平均水平
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
同业市场利率维持平稳 伴随着证券保证金第三方存管制度的实施和“打新股”的流行,银行体系流动性分配不均匀的局面 在 2007 年下半年十分明显, 同业市场利率大幅攀升, 在打新股期间甚至是打新股的回报率决定了 同业市场利率水平。我们认为,2008 年同业市场利率继续大幅攀升的可能性较小(图 9) : (1) 打新股收益率呈下降趋势,而且打新股对货币政策有效性的冲击也引起了央行的关注, 08 年打新股制度存在变革的可能。 07 年银行体系贷存比上升,同时法定存款准备金率大幅提高;而 08 年银行体系贷存比下 降,法定存款准备金率提高的幅度也小于 07 年。 资本市场波动带来部分证券保证金存款的回流。如果中型银行能够在资金回流过程中抓 住市场机遇,有望提高储蓄存款的增长速度。
(2)
(3)
图 9:同业市场利率 07 年下半年大幅波动 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 04-04 04-06 04-08 04-10 04-12 05-02 05-04 05-06 05-08 05-10 05-12 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 07-10
银行间利率
1年期国债收益率
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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拨云见日终有时
短存长贷仍将持续 中长期贷款比例保持稳定。07 年在贷款额度有限的情况下,银行为提高贷款收益率,纷纷压缩票 据贴现和短期贷款占比。 截至 07 年三季度末, 银行业贴现占比向比年初下降 1.5 个百分点至 5.8% (表 9) ,上市银行的压缩力度则更大。08 年严格的信贷控制将持续,商业银行在有限的信贷额度 下仍将保持对中长期贷款的偏好。 存款活期化不会明显逆转。资本市场的活跃带来了存款的分流,定期存款占比由 06 年底的 43% 下降到目前约 39%的水平,存款活期化的趋势较为明显。虽然 07 年第六次结构性加息希望引导 活期存款向短期定期存款的回流,但活期存款比例不会明显降低: (1) (2) 实际利率一段时间内还将为负,而定期存款占比变动与实际利率具有较强的相关性(图 10) 。 居民理财意识觉醒,只有当其他投资渠道的预期收益明显下降时才会选择定期存款,但 目前对 08 年股票市场、打新股等还持有较高预期。
图 10:定期存款占比与实际利率变化具有一定相关性 50.0 % 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 38.0 36.0 34.0 2004 2005 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 Oct. 07 定期存款占比(左轴) 实际利率
% 1.50 1.00 0.50 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) (3.00) (3.50)
资料来源:人民银行、CEIC、中金公司研究部
表 9:银行将在贷款结构上“压短保长” % 2004 2005 1H07 2006 1Q07 2Q07 3Q 07 Oct. 07 Nov. 07
短期贷款 中长期贷款 票据融资 其他贷款 合计
48.1 42.7 6.2 3.0 100.0
44.0 44.7 7.9 3.4 100.0
43.3 45.1 8.7 2.9 100.0
42.6 47.1 7.3 3.0 100.0
42.8 47.0 7.2 3.0 100.0
42.7 47.6 6.6 3.1 100.0
42.6 48.5 5.8 3.1 100.0
42.7 48.9 5.3 3.1 100.0
42.7 49.1 5.0 3.2 100.0
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
08 年净息差仍将小幅扩大 综合积极因素和负面因素, 年上市银行的净息差还将持续扩大 08 (表 10) 但相比 07 年平均 20-40 , 个基点的扩大幅度会有所降低。推动净息差扩大的最主要因素还是存贷利差的扩大,其次为债券 收益率和同业负债占比。同时,我们发现存款准备金率、贷存比等因素对大多数银行的影响并不 显著(表 11) 。 表 10:2008 年净息差仍将小幅扩大 2005 净息差(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 工商银行 建设银行 交通银行 中国银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 2.52 2.72 2.30 2.49 2.22 2.33 2.49 2.80 2.54 2.33 2.34 1.90 3.15 2.59 2006 2.57 2.83 2.45 2.54 2.42 2.68 2.36 2.83 2.59 2.50 2.56 2.18 3.11 2.53 07E 2.97 3.03 2.73 2.67 2.64 2.99 2.69 3.17 2.79 2.73 3.01 2.29 3.14 2.78 08E 3.07 3.05 2.75 2.73 2.66 2.99 2.72 3.21 2.85 2.70 3.08 2.46 3.19 2.81 09E 07 vs 06 (bp) 08 vs 07(bp) 3.07 3.06 2.75 2.73 2.65 3.00 2.73 3.21 2.85 2.71 3.10 2.55 3.20 2.81 40 19 28 13 22 31 33 34 20 22 45 11 3 25 10 2 2 6 3 -1 2 3 7 -3 8 17 5 2
资料来源:公司数据、中金公司研究部
表 11:影响净息差因素的敏感性分析 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 兴业 影响净息差因素的敏感性分析(bp) 准备金率上升50bp 贷存比上升100bp 债券收益率上升10bp 贷款收益率上升10bp 存款成本率上升10bp 资料来源:公司数据、中金公司研究部
民生 华夏 深发展 -0.7 2.3 1.8 6.3 -7.8 -0.9 2.2 1.4 5.5 -7.8 -0.7 2.8 1.2 6.3 -8.2
中信 北京 -0.9 2.3 2.1 5.8 -7.7 -0.5 2.6 3.6 4.5 -8.2
南京 -0.8 2.0 3.7 3.9 -6.7
宁波 -0.4 3.2 2.5 4.8 -7.5
-0.6 2.5 3.7 4.6 -7.9
-0.7 2.5 3.4 5.0 -8.3
-0.3 1.5 3.5 4.7 -7.7
-0.7 2.3 3.3 5.1 -7.4
-0.6 2.2 2.3 5.6 -7.8
-0.8 2.5 1.8 6.4 -8.4
-0.6 2.1 2.6 4.4 -5.6
最大的风险在于不对称加息 净息差能否持续扩大的最大风险来自于持续高通胀下央行的非对称加息,从而使银行的结构性存 贷利差受到负面影响,进而影响盈利能力。我们对此进行了情景分析(表 12) : ◆
活期存款利率不变,其他存款利率上升 27 个基点,贷款利率上升 18 个基点。这是最有可能 的情形,但对银行净息差的影响基本中性,其中对活期存款占比高的银行还略显正面。 活期存款利率不变,其他存款利率上升 27 个基点,贷款利率不变。在这种情形下,银行的 净息差会受到压缩,大型银行净利润的负面影响在 3%,中型银行的负面影响在 4-5%。

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拨云见日终有时
表 12:非对称加息的情景分析 · 工行 重定价日 1 57.7 273 (588) 862 0.3 211 0.2 存贷利差缩小 同业和债券收益率上升 NIM变化(基点) 净利润增加(百万元) 建行 重定价日 60.2 780 172 608 1.1 601 0.6 交行 重定价日 67.4 (42) (169) 127 (0.2) (32) -0.1 浦发 重定价日 73.8 107 71 37 1.1 82 0.8 兴业 重定价日 80.8 36 29 8 0.4 30 0.2 深发展 重定价日 73.7 (102) (117) 15 (2.6) (78) -2.1 中信 重定价日 76.2 68 40 28 0.7 53 0.4 招行 到期日 69.5 (108) (175) 66 (0.8) (83) -0.4 民生 到期日 78.3 (99) (119) 20 (1.0) (76) -0.8 华夏 到期日 70.0 (90) (121) 30 (1.5) (70) -1.8
最可能情形:除活期外存款利率上升27bps,贷款利率上升18bps 平均贷款/存款 (%) 净利息收入增加(百万元)
相当于原预测的 % ·
工行 重定价日 1 57.7 (4,100) (4,961) 862 (4.5) (3,157) -2.7 存贷利差缩小
建行 重定价日 60.2 (2,644) (3,252) 608 (3.9) (2,036) -2.0
交行 重定价日 67.4 (1,070) (1,198) 127 (4.6) (824) -2.7
浦发 重定价日 73.8 (621) (657) 37 (6.6) (478) -4.5
兴业 重定价日 80.8 (429) (437) 8 (4.4) (356) -2.8
深发展 重定价日 73.7 (383) (398) 15 (9.6) (295) -7.9
中信 重定价日 76.2 (619) (647) 28 (6.0) (477) -3.8
招行 到期日 69.5 (624) (690) 66 (4.7) (480) -2.2
民生 到期日 78.3 (577) (597) 20 (5.6) (444) -4.5
华夏 到期日 70.0 (385) (416) 30 (6.3) (297) -7.6
最悲观情形:除活期外存款利率上升27bps,贷款利率不变 平均贷款/存款 (%) 净利息收入增加(百万元) 同业和债券收益率上升 NIM变化(基点) 净利润增加(百万元)
相当于原预测的 %
资料来源:公司数据,中金公司研究部 注:测算假设除活期存款外各期限存款利率均上升 27 个基点,贷款利率不变。测算均按照重定价日分布进行。其中招行、民生、华夏由于未披露重定价日分布, 因此按照到期日分布测算,中行数据为集团数据,包括外币资产
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
手续费收入能否继续增长? 受益于资本市场的火爆, 基金热销推动 07 年手续费收入实现爆发式增长, 成为利润增长的重要来 源之一(表 13) 。理财业务的手续费收入在中间业务中的占比显著上升,如工行和建行的占比大 约为 35%,中型银行(除招行外)也在 15%-20%。 表 13:手续费收入增长对净利润增长的贡献 净手续费收入对银行盈利的贡献情况 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
1H07净手续费收入对经营收入的贡献 1H07净手续费收入增长对经营收入增长的贡献 1H07净手续费收入对PPoP的贡献 1H07净手续费收入增长对PPoP增长的贡献 1H07净手续费收入对净利润的贡献 1H07净手续费收入增长对净利润增长的贡献
12.7% 22.2% 18.9% 28.6% 23.9% 29.6%
12.7% 22.1% 19.1% 28.5% 23.7% 37.1%
13.3% 25.7% 20.0% 29.6% 23.9% 29.4%
11.3% 25.2% 17.0% 28.4% 20.9% 12.1%
15.2% 23.3% 23.8% 32.4% 28.0% 29.6%
3.9% 5.9% 5.9% 7.3% 7.8% 8.1%
4.9% 7.8% 8.0% 11.4% 9.1% 11.1%
8.7% 10.0% 16.9% 20.3% 20.4% 19.1%
3.6% 3.9% 6.1% 5.5% 13.2% 17.3%
4.3% 4.9% 7.4% 7.0% 11.7% 7.3%
5.1% 7.2% 8.4% 9.8% 10.2% 10.4%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 说明:在计算净手续费收入的贡献时,我们假设净手续费收入不增加额外经营成本
展望 08 年,市场普遍担心若股票市场风光不再,银行的手续费收入会受到较大影响。不过,通过 对国内基金、QDII 基金和银行理财产品市场的分析,我们认为 08 年和 09 年理财业务手续费收入 仍能实现 21%和 24%的增长: 1. 基金托管费和申购赎回手续费收入的贡献增加,这样即使 08 年新发行基金规模缩水,国内 基金贡献的总手续费收入也不会大幅下降。 理财产品日益丰富, 银行也积极应对投资者风险收益偏好的变化来调整产品组合, 保险、 QDII 和结构化产品将成为新的利润增长点。
2.
国内基金手续费收入基本持平 国内基金手续费收入来自三部分:新基金发行、基金日常申购赎回和托管业务。资本市场的火爆 带动了基金业务的大发展,我们估计 07 年来自国内基金的手续费收入将大幅增长 430%至 271.4 亿元。 资本市场的波动可能会使基金发行规模大幅缩水,但基金市值规模的壮大和较高的换手率可以弥 补新基金发行手续费收入的下降。即使 08 年基金发行规模缩水 40%至 3000 亿元水平,来自于国 内基金的手续费收入也不会大幅下降: ◆
我们保守假设基金换手率会从 07 年的 320%降低到 08 年的 160%,申购赎回规模与 07 年基 本持平,手续费收入达到 209 亿元,占国内基金手续费收入的 74%。 我们保守估计 08 年国内基金市值将增长 35%至 39,242 亿元,相当于国内居民存款总额的 22%,这一水平并不高(图 11)。按照 0.15%的托管费率,08 年基金托管费将增长 53%至 54 亿元。

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图 11:国内基金在居民资产配置中的比例仍然偏低 120.00 100.00 80.00 63.48 60.00 40.00 20.00 中国1Q07 中国1H07 中国3Q07 日本* 印度* 韩国* 澳大利亚* 英国* 18.38 6.47 10.61 11.40 18.30 63.3
中国居民金融资产配置 基金资产净值/家庭存款(%) 107.5
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005
银行存款
基金
股票
其他
1H06
2006
1Q07
1H07
2007E
2008E
2009E
资料来源:CEIC、央行,中金公司研究部
理财产品日趋丰富 银行拥有金融超市的地位,强大的零售能力令银行可以根据市场环境转换营销重点,保持理财业 务的持续增长。例如,05 年银保产品的热销为银行贡献了大量手续费收入,06 年和 07 年资本市 场的繁荣令银行将营销重点转移到基金产品。伴随着居民理财观念不断深入,银行理财业务手续 费收入就能保持增长的势头。 QDII 基金加速发展 QDII 基金于 07 年 9 月启航以来, 截至 11 月底共有四家基金公司发行 160 亿美元 QDII 基金产品, 还有七家基金公司和四家证券公司已获得 QDII 资格。假设平均每家额度在 40 亿美元左右,合计 发行规模约为 450 亿美元。我们保守预测 QDII 基金相关的代销手续费、申购赎回手续费和托管 费将达到 44 亿元(表 15) 。 自制理财产品发展潜力巨大 除了代销基金、保险等,银行自身也积极设计理财产品,赚取更高的收益。目前,银行理财产品 主要包括新股申购、基金优选和信托贷款产品等,平均收益率在 1.5%-2.5%之间。不同类型的产 品,银行的收入模式也存在差异(表 14)通常而言,银行对理财资产收取 1%左右的管理费,并 在超出一定业绩基准时提取 10%至 40%不等的业绩报酬。 据统计,07 年 1-11 月共发行 2120 款银行理财产品,我们估计 07 年总发行规模在 1 万亿元,年 化规模接近 6000 亿元,占国内居民存款的 3.4%。在居民理财需求不断提高的背景下,我们预计 08 年的发行规模将增长 40%,年化规模接近 8200 亿元。如果收益率为 1.7%,银行相关手续费收 入将达到 139 亿元。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 14:银行主要理财产品的收入模式 产品类型 运作方式 1. 1%左右的托管费; 新股申购理财计划 银行募集投资者资金,打包后投资于某合作的信托 公司的信托产品,进行新股的网上和(或)网下申 购,一般收益率在10%-20%之间。 2. 银行对每个理财计划会给予预期收益率a%(一般为4%至7%),若实际 收益率超出a%,则银行对超出部分收取b%(一般为10%至40%)的业绩报 酬。 1. 收取1-1.5%的管理费; 银行募集投资者资金,通过信托公司投资于各类基 金产品。 2. 业绩提成收益,若产品实际收益率超过比较基准,则银行对超出部分收 取一定比例的业绩提成(一般为20%)。 收入模式
基金优选计划 (即投资于基金的基金, FOF)
信托贷款产品
银行募集投资者资金,通过信托公司投资于某特定 客户的信托贷款项目,收益率一般在4.5%至5%之 间,期限三个月至一年
项目收益率超过预期收益率的部分,一般有1-2%的利差。
资料来源:中金公司研究部
银行业手续费收入稳健增长 国内国际结算业务、银行卡业务和理财业务是银行手续费收入的主要组成部分。虽然理财业务收 入将回复可持续增长水平, 我们估计 08 年和 09 年银行业手续费收入还将保持 29%和 36%的增长。 ◆
2007 年理财业务收入在手续费收入中的比重为 30%, 年和 09 年预计增增速为 20%和 24%。 08 2007 年银行卡业务在手续费收入中的比重为 30%,08 年和 09 年预计增增速为 40%和 35%。 20007 年国内国际结算业务在手续费收入中的比重为 20%,08 年和 09 年预计增增速为 25% 和 20%。 银行综合化经营发展迅速,信托业务、租赁业务、财务顾问业务等将成为新的增长点,保险 业务、证券经纪业务等有望在 08-09 年获得突破。



表 15:2008 年银行业手续费收入增长 29% 2005 净手续费收入增长(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 上市银行平均 76.3 13.2 22.9 21.1 24.7 27.3 25.9 8.1 28.5 30.7 31.4 139.5 22.4 50.1 23.9 2006 60.4 76.2 82.4 175.7 53.4 28.2 36.2 54.9 55.0 60.5 87.8 191.0 62.1 37.5 57.3 1H07 137.0 63.9 172.4 59.1 52.1 51.1 139.3 72.0 89.0 101.8 85.6 n.a. 29.8 -23.8 91.1 3Q07 154.4 90.3 n.a. 133.5 54.6 52.5 150.1 87.9 104.7 n.a. n.a. 89.8 40.3 n.a. 111.1 2007E 123.6 58.5 166.4 125.1 50.3 54.7 124.2 72.4 107.3 101.3 73.9 90.6 40.8 5.2 97.5 2008E 46.6 47.8 40.8 48.8 37.4 43.4 30.7 26.5 26.0 25.8 37.7 38.9 36.9 18.2 29.0 2009E 52.0 46.4 48.8 47.2 37.2 38.8 39.6 30.2 36.2 34.9 46.9 44.5 37.9 27.2 36.4
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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拨云见日终有时
表 16:资本市场相关手续费收入测算 人民币,亿元 国内基金 当年国内基金发行规模 3,387 2,845 70.0% 1.0% 19.9 n.a. 16,838 440.3% 26,743 80.0% 0.5% 107.0 n.a. 17,994 0.15% 19.9 n.a. 146.8 n.a. 5,194 70.0% 1.0% 36.4 53.4% 26,068 250% 135.5% 6,741 80.0% 0.5% 27.0 204.3% 8,565 320.0% 53,641 80.0% 0.5% 214.6 695.8% 28,732 0.15% 35.0 250.2% 286.0 371.3% 160 8.9 3,000 70.0% 1.0% 21.0 -42.2% 39,242 35% 160.0% 52,249 80.0% 0.5% 209.0 -2.6% 42,839 0.15% 53.7 53.2% 283.7 -0.8% 450 43.9 392.0% 1,618 21.5% 31.3% 3.5% 56.6 31.3% 14,000 40.0% 1.7% 138.9 40.0% 523.2 19.6% 3,500 70.0% 1.0% 24.5 16.7% 51,291 20% 130.0% 58,847 80.0% 0.5% 235.4 12.6% 55,606 0.15% 73.8 37.5% 333.7 17.6% 600 62.9 43.1% 2,095 24.0% 29.5% 3.5% 73.3 29.5% 18,000 28.6% 1.7% 178.6 28.6% 648.5 24.0% 2006 1H07 2007E 2008E 2009E
银行基金销售占比 基金销售费率 基金销售收入
70.0% 1.0% 23.7 655.1% 7,457
增长率 国内基金市值(股票型和混合型)
基金市值增长率 基金申购赎回周转率 基金申购赎回规模
通过银行申购赎回占比 基金申购赎回费率 基金申购赎回手续费收入
增长率 国内基金总市值
基金托管费率 基金托管收入
0.15% 10.0 179.2% 60.7 289.4%
增长率 国内基金总手续费收入
增长率 QDII基金 当年QDII基金发行规模(亿美元) QDII基金总手续费收入
增长率 银保产品代销 银保销售规模 988 17.5% 22.9% 3.5% 34.6 22.9% 4,000 1.7% 39.7 134.9 120.5% 667 20.5% n.a. 3.5% 23.4 n.a. 4,000 n.a. 1.7% 39.7 n.a. 209.9 n.a. 1,233 19.0% 24.8% 3.5% 43.1 24.8% 10,000 n.a. 1.7% 99.2 150.0% 437.3 224.0%
增长率 银保代销费率 银保手续费收入
增长率 银行理财产品 银行理财产品销售规模
增长率 估计银行理财产品手续费及收益分成收益率 银行理财产品手续费收入
增长率 理财业务合计手续费收入
增长率 资料来源:中金公司研究部
说明:银行理财产品中年化规模的计算假设 3 月期、6 月期和 1 年期产品各占 1/3
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即使理财业务手续费收入零增长,盈利影响也有限 我们的敏感性分析显示,即使 08 年理财业务手续费收入零增长,对各银行的盈利影响在 1%-3% 之间,仅招行受到的负面影响略大,约为 4.2%(表 17) 。 表 17:资本市场相关手续费收入零增长的影响 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展 中信银行
理财业务手续费收入 零增长对手续费收入 影响 所得税率 税后影响 相当于08E净利润百 分比
3,283
2,646
2,677
1,209
1,320
169
292
235
70
70
119
25% 2,282 -2.0
25% 1,839 -1.8
25% 1,861 -2.5
25% 840 -2.7
25% 918 -4.2
25% 117 -1.1
25% 203 -1.6
25% 164 -1.6
25% 49 -1.3
25% 49 -1.3
25% 83 -0.7
资料来源:公司数据,中金公司研究部
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拨云见日终有时
资产质量是否会明显恶化? 加强宏观调控措施诱发了投资者对银行资产质量的担忧,这些担忧主要表现在: (1) (2) (3) 外需放缓和严厉的调控措施是否会带来 GDP 增速下降幅度超越预期 紧缩信贷是否会带来部分企业资金链的断裂 房地产市场调控是否会带来房地产贷款不良率的显著上升
银行资产质量虽然面临考验,但不良贷款明显上升的可能性很小。这主要是因为: (1) 宏观经济政策特别是财政政策的灵活性能够降低外需放缓带来的不确定性,中金宏观组 预测 08 年和 09 年 GDP 还能保持 11%和 10%的增长。 2003-2004 年的宏观调控没有带来不良贷款的明显上升,而目前状况要好于当时。
(2)
03-04 年调控:温故而知新 2003-2004 年的宏观调控以后, 扣除重组剥离因素, 上市银行 05 年不良贷款余额大约增加了 5.3%, 04 年关注类贷款余额相比 03 年增加了约 15%,但不良贷款比率持续降低。这一时段是银监会成 立后加强监管要求各银行夯实拨备的过程,因此资产质量的变化不仅来自于宏观调控的影响,也 是各银行严格分类标准的结果。 2004 年对钢铁、水泥、电解铝等行业投资过热的调控措施出台以后,第二年(2005 年)样本银行 中大部分银行制造业贷款的不良贷款率略有上升(表 18),但整体上保持稳定,并未出现资产质量 明显恶化的情况。 表 18:制造业贷款的不良贷款率略有上升
人民币 百万元 工行 建行 中行 交行 招行 中信
2004 余额 477,794 22,511 27,052 6,544 1,697 5,074 占比 44.94 5.68 4.48 3.60 2.75 7.15
2005 余额 81,479 25,967 26,990 6,575 3,351 5,041 占比 12.30 6.00 4.51 2.90 4.42 6.18
2006 余额 68,334 28,793 34,123 7,376 3,168 4,780 占比 10.16 5.64 5.14 2.90 3.84 4.40
1H07 余额 占比 63,418 8.81 28,245 5.00 33,538 4.71 n.a. n.a. 3,109 2.55 4,115 3.06
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
07-08 年调控:风光不与旧时同 03-04 年的调控给资产质量带来一定压力,但相比 03 年-04 年,银行业更能接受目前宏观调控的 考验,这主要是由于: 07-08 年调控更为温和 相比 03-04 年,目前的调控具有两个特点: ◆
调控措施更加市场化。03 年-04 年的调控采取了市场化手段与行政性措施结合的方式,其中 行政性措施发挥了主导的作用,特别是对固定资产投资项目的全面清理使以铁本为代表的一 批项目被强令下马, 年 5 月银监会要求股份制银行暂时停止发放贷款的消息也在市场上广 04 为流传(表 19) ,但目前的调控主要还是市场化手段。 调控幅度更小。 03-04 年调控中, 增速和信贷增速最多分别下降了 8.1 个和 11.5 个百分点, M2 但目前调控中只是将 M2 增速下降 2-3 个点,信贷增速下降 4 个百分点(图 12) 。

图 12:此轮调控信贷和 M2 增速放缓程度要小于 04-05 年 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 13.5% 12.4% 13.3% 17.7% 16% 21.6% 18.5%
%
23.9%
M2增 速
贷款增速
资料来源:人民银行、中金公司研究部
03Q1
03Q2
03Q3
03Q4
04Q1
04Q2
04Q3
04Q4
05Q1
05Q2
05Q3
05Q4
06Q1
06Q2
06Q3
06Q4
07Q1
07Q2
07Q3
07E
08E
09E
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拨云见日终有时
表 19:07-08 年宏观调控与 03-04 年的对比 GDP增长 CPI变化 城镇固定资产投资增速 贷款增速变化 M2变化 调控措施 市场化 2003-04年 9.1% / 9.5% 3.2% / 2.4% 最高53%,最低27.6% 最高23.9%,最低12.4% 最高21.6%,最低13.5% 2007年-2008年 11.5% / 11% 4.7% / 4-4.5% 26.3% /24.5% 最高17.7%,最低13% 最高18.5%,最低16%
03年9月和04年4月分别提高存款准备金率约1个和0.5个百分点 04年10月加息27个基点
连续10次提升存款准备金率共5.5个百分点 连续6次加息共162个基点 人民币加速升值,预计08年升值幅度达到10% 通过提高第二套住房的首付比例和利率以抑制投资需求 要求银行紧缩高污染、高耗能企业的贷款 08年实施严格的新增贷款额度管理和季度投放管理
行政性
03年8月成立联合督察组对整顿土地市场秩序进行督察; 04年4月国务院办公厅发出紧急通知,决定集中半年左右时间,深入开 展土地市场整顿 03年11月发文控制钢材、电解铝、水泥等行业投资的过热增长; 04年4月适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目 资本金比例 04年4月国家发改委、央行、银监会联合下发通知对九大行业信贷进行 严控 04年4月国务院办公厅要求对固定资产投资项目进行全面清理 04年4月银监会组织专项检查组,对过热行业贷款进行重点检查 04年五一前银监会要求股份制银行暂停放贷
资料来源:人民银行、CEIC、中金公司研究部
企业偿债能力明显提升 伴随着 GDP 的快速增长和全要素劳动生产率的提高,企业的偿债能力相比 03-04 年有明显提升, 规模以上工业企业的利息覆盖倍数从 03 年和 04 年的 4.9 倍和 5.8 倍提升到 07 年 3 季度的 6.8 倍。 即使考虑到 07 年 6 次加息的影响,08 年利息覆盖倍数仍能保持在 6.5 倍的水平(表 20) 。如果 08 年贷款利率提高 27-54 个基点,利息覆盖倍数将保持在 6.3 倍左右的水平。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 20:工业企业偿债能力显著提升 2003 财务费用 上游企业 785 2004 907 16% 2005 1,030 14% 2006 1,356 32% 1-8M07 1,129 2007E 1,741 28% 12% 15% 85.5 2,519 26% 10% 15% 85.5 4,260 2008E 2,172 25% 12% 11% 76.5 3,116 24% 11% 11% 76.5 5,288
增长率 贷款余额增长率 贷款利率变化幅度 贷款利率变化点数 下游企业 1,294
增长率 贷款余额增长率 贷款利率变化幅度 贷款利率变化点数 工业企业合计 息税前利润 上游企业 2,078
1,451 12%
12 1,636 13%
42 1,998 22%
1,581
2,358
12 2,666
42 3,355
2,710
4,302
增长率 下游企业 5,793
增长率 工业企业合计 10,095
增长率 偿债利息倍数 上游企业 下游企业 工业企业合计 若扣除公用事业行业 5.5 4.5 4.9
6,651 55% 7,049 22% 13,700 36% 7.3 4.9 5.8 6.6 2.5
8,367 26% 8,661 23% 17,028 24% 8.1 5.3 6.4 7.3 2.8
10,836 30% 11,302 30% 22,138 30% 8.0 5.7 6.6 7.5 3.1
9,018 9,315 18,333
14,195 23% 14,467 28% 28,662 29% 8.2 5.7 6.7 7.6 3.1
16,431 16% 17,794 23% 34,225 19% 7.6 5.7 6.5 7.3 3.1
8.0 5.9 6.8 7.8 2.9
其中公用事业行业 资料来源:CEIC、中金公司研究部
注:在计算贷款利率变化幅度时,我们假设贷款利率的上升一半反映在当年,一半反映在次年
贷款结构不断优化 过去 3-4 年是银行业风险管理水平提升较快的一段时期,商业银行也在这一过程中不断调整客户 结构和行业投向,高信用等级客户的占比逐渐上升,增强了贷款组合抵御经济波动的能力。例如, 交通银行采用了十级分类系统,过去 3 年间高质量客户的占比提高了 12 个百分点(表 21) 。 表 21:交通银行高信用等级客户的占比逐渐上升
(%) 高质量客户 一般客户 高风险客户 1-5级 6-7级 8-10级
2004 62.3 32.2 3.2
2005 67.6 26.8 2.4
1H06 69.4 20.4 2.0
2006 71.9 20.6 2.2
1Q07 72.3 19.4 2.0
1H07 1-3Q07 73.7 74.0 19.8 19.4 2.0 2.3
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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过去 3-4 年新增贷款主要投向了个人贷款、基础设施贷款等内在风险相对较小的贷款品种,制造 业、房地产开发业贷款则呈压缩态势(表 22) 。进入 2007 年以来,高污染、高能耗的行业贷款占 比也出现了下降。 表 22:上市银行新增贷款的行业投向 2004 新增占比 % 2005 新增占比 % 2006 新增占比 % 1H07 新增占比 %
企业贷款 制造业 房地产 建筑 能源 交通运输 商业贸易 电信 公共事业 其他 个人贷款 合计 资料来源:公司数据、中金公司研究部
62.6 17.0 1.3 2.9 14.5 16.7 -1.6 3.3 4.9 3.6 37.4 100.0
81.2 23.1 5.6 3.7 9.4 13.1 8.9 0.2 10.3 7.0 18.8 100.0
75.7 18.5 11.1 0.8 11.6 19.2 7.3 -1.7 6.7 2.2 24.3 100.0
69.5 21.2 9.6 2.8 4.3 10.4 9.3 -0.3 5.5 6.7 30.5 100.0
说明:上市银行新增贷款投向根据各上市银行的定期报告汇总加总,其中还原了国有银行不良贷款剥离的影响
准备金覆盖率显著提高 过去 3 年间上市银行利用经济上升周期的有利时机,不断严格贷款的分类标准,充分计提拨备, 从而使准备金覆盖率明显提升,07 年 3 季度大型银行的准备金覆盖率已接近 100%,招商、民生、 浦发等中型银行更超过了 150%(表 23) 。我们在模型中已经预测 08 年和 09 年不良贷款余额相比 07 年有所增加,即使增加幅度超越预期,充足的拨备覆盖也提供了缓冲的空间。 表 23:准备金覆盖率为资产质量的波动提供了缓冲 2003 准备金覆盖率(%) 招商银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 工商银行 建设银行 交通银行 中国银行 中信银行 北京银行 宁波银行 南京银行 88.0 97.1 92.7 124.1 57.1 36.0 77.2 63.8 51.1 66.7 72.3 n.a. n.a. n.a. 2004 101.4 117.1 87.0 112.5 61.5 35.5 76.3 61.6 44.0 63.2 77.6 83.6 200.7 76.3 2005 111.0 142.1 90.5 100.2 69.3 42.8 54.2 66.8 58.4 75.9 79.9 82.0 270.7 94.4 2006 135.6 151.5 126.0 116.6 84.2 47.6 70.6 82.2 72.8 91.3 84.6 87.3 405.3 107.2 1H07 170.0 159.7 151.6 118.2 93.7 48.4 81.3 90.7 85.3 99.5 85.2 n.a. 368.6 113.1 2007E 175.0 172.6 157.8 161.5 110.0 49.0 93.5 100.4 94.5 111.7 106.6 107.8 329.2 122.5
资料来源:公司数据、中金公司研究部
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
资金链紧张:柳暗花明又一村 从紧的货币政策特别是贷款额度的严格控制带来了信贷资金的紧缺,这可能使得部分企业的资金 链出现断裂的风险,从而使经营状况恶化,威胁银行的资产质量。尽管 08 年贷款额度相比 07 年 实际发放的贷款有所减少,但企业的资金供应受到的影响不大: ◆
企业贷款在新增贷款中占比上升。07 年新增贷款中大约有三分之一为个人贷款,其中主要是 住房按揭贷款。伴随着 07 年 6 次加息带来的提前还款潮和房地产市场成交量的下降,我们 预计 08 年新增贷款中个人贷款占比会下降至约 24%。 因此, 即使当年新增贷款减少了约 2000 亿元,用于企业的贷款还上升了约 10%(表 24) 。 企业资金来源日益多元化。直接融资的发展使得贷款在企业资金来源中的地位逐渐下降,08 年股权融资和债券发行会大幅增加。虽然这分流了部分优质客户的信贷需求,但在从紧的货 币政策下也提供了更多的信贷额度(图 13) 。

表 24:08 年新增贷款中企业贷款占比上升 十亿元人民币 余额 个人贷款 2004 2,818 26.6 14,919 12.6 17,736 2005 3,159 12.1 16,310 9.3 19,469 9.8 2006 3,828 21.2 18,700 14.7 22,529 15.7 1Q07 4,218 24.6 19,741 14.4 23,959 16.1 2Q07 4,560 27.2 20,520 14.3 25,079 16.5 3Q07 4,942 32.1 20,955 14.1 25,897 17.2 2007 5,105 33.3 21,124 13.0 26,229 16.4 2008 5,945 16.5 23,784 12.6 29,729 13.3 2009 6,895 16.0 26,634 12.0 33,529 12.8
同比增速(%) 企业贷款
同比增速(%) 总计
同比增速(%) 当年新增 个人贷款 企业贷款 总计 新增结构(%) 个人贷款 企业贷款 总计
593 1,670 2,263
341 1,392 1,733
670 2,390 3,059
389 1,041 1,430
731 1,820 2,551
1,114 2,255 3,369
1,277 2,424 3,700
840 2,660 3,500
950 2,850 3,800
26.2 73.8 100.0
19.7 80.3 100.0
21.9 78.1 100.0
27.2 72.8 100.0
28.7 71.3 100.0
33.1 66.9 100.0
34.5 65.5 100.0
24.0 76.0 100.0
25.0 75.0 100.0
资料来源:人民银行、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 13:企业资金来源的构成 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 亿元
贷款
股票
企业债(含短融) 2,493 5,754 3,116 6,330
``
37,000
35,000
资料来源:人民银行、Wind 资讯、中金公司研究部 注:股票融资不包括银行
房地产调控:远虑大于近忧 房价的快速上涨带来了政府对房地产市场的严厉调控,特别是信贷紧缩政策抑制了投资性需求。 不过,短期来看这些调控措施对资产质量的影响有限: ◆
房地产开发贷款目前约占贷款余额的 6.8%(图 14) ,但从过去几年房地产市场调控的结果来 看,房地产开发贷款的资产质量保持平稳,房地产开发贷款的不良余额呈下降趋势(表 25) 。 住房按揭贷款约占贷款余额的 11%,特别是伴随着房地产市场成交的活跃以及银行转按揭、 加按揭业务的开展,07 年 1-3 季度新增住房按揭贷款约占新增贷款的 17.6%(图 14) ,不过 住房按揭贷款的不良贷款略有上升(表 25) 。根据 2005 年 10 月央行的统计,10 个大城市平 均月供收入比为 35%,考虑加息和居民收入增长的影响后,我们估计平均 08 年平均月供收 入比约为 26%,居民的还款负担实际并未加重。即使是 07 年买房的人群,08 年的月供收入 比也低于 50%(图 15)。香港市场的经验表明,只要房价不出现深度调整,在首付比例高达 30%-40%的情况下,按揭贷款的不良率不会出现明显的上升(图 16) 。

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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
图 14:房地产贷款余额和新增占比 20.0 15.0 10.0 5.0 4.4 2004 2005 2006 1-3Q07 4.7 10.1 9.0 9.4 6.8 11.0 % 银行业房地产相关贷款余额占比
商业房地产开发贷款
个人按揭贷款
30.0 25.0 20.0 15.0 10.0
银行业房地产相关贷款新增占比 %
商业房地产开发贷款
个人按揭贷款 17.6
18.0 10.2 5.1 2004 5.5 2005
11.4
6.3
5.0 -
9.4 2006
10.4
1-3Q07
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 -
1H07,%
各银行房地产相关贷款占比比较 房地产开发贷款 个人按揭贷款
19.9 6.3 11.1 华夏
11.0 8.2 6.8 中信
8.6 6.6 交行
11.6 7.2 工行
12.1 10.6 民生
15.0 10.3 建行
16.9 5.4 招行
18.0 16.4 6.0 中行国内 兴业
20.1 6.1 深发展
10.3 浦发
资料来源:人民银行、公司数据、中金公司研究部 说明:H 股上市银行根据中报披露信息,未公布相关数据的 A 股银行按照个人贷款中 80%为住房按揭贷款估算
表 25:房地产开发贷款和按揭贷款不良率的变化 人民币,百万元 房地产开发贷款 招行 工行 中行国内 建行 交行 中信 个人按揭贷款 招行 工行 中行国内 建行 交行 中信 2003 余额 不良率 3,565 31,580 22,060 22,889 n.a. n.a. 254 3,636 3,003 2,910 n.a. n.a. 23.94 15.53 17.30 9.20 n.a. n.a. 0.95 1.10 1.90 1.10 n.a. n.a. 2004 余额 不良率 3,509 29,867 13,453 19,341 2,847 3,025 302 5,077 3,608 3,442 255 141 19.53 3.80 13.90 7.93 4.50 10.94 0.65 1.23 1.50 1.11 0.40 0.79 2005 余额 不良率 2,830 9,945 12,673 17,611 1,542 2,274 320 8,495 3,837 4,605 357 86 14.09 5.13 13.20 6.87 2.20 9.91 0.50 1.90 1.30 1.32 0.50 0.33 2006 余额 不良率 2,373 9,982 10,710 18,290 1,839 1,330 326 6,642 4,100 5,843 462 97 8.86 4.34 9.43 6.05 2.90 4.62 0.40 1.33 1.21 1.37 0.50 0.27 1H07 余额 不良率 1,991 9,256 9,574 16,688 n.a. 944 330 6,722 4,125 6,284 n.a. n.a. 5.82 3.30 7.29 5.12 n.a. 2.60 0.31 1.17 1.05 1.33 n.a. n.a.
资料来源:公司数据、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 15:月供收入比变化情况 05年 初 购 房 者 月 供 收 入 比 比 较 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 北京 天津 上海 南京 杭州 青岛 广州 深圳 重庆 成都 31% 33% 29% 27% 28% 23% 19% 27% 22% 17% 2005.11 08年月供收入比
05年初购房者 在05年11月时 月供收入比 05年初购房者 在08年的 月供收入比 07年初购房者 在08年的 月供收入比
42%
39%
45%
37%
38%
34%
32%
24%
29%
22%
31%
29%
33%
27%
28%
23%
27%
19%
22%
17%
44%
40%
45%
34%
42%
30%
39%
32%
31%
29%
资料来源:央行,CEIC、中金公司研究部; 说明: 年 11 月月供收入比数据为央行 06 年一季度货币政策执行报告中调查数据; 05 我们根据调查数据, 假设全部房贷期限为 17 年, 首付比例为 37%, 假设各城市人均可支配收入 07-08 年平均增长 10%-18%, 并以此计算在 05 年初和 07 年初购买央行调查时同一套住房在 08 年利率调整后的月供收入比
图 16:房地产价格走势与按揭贷款不良率变化明显 120 110 100 90 80 70 60 50 00-12 01-03 01-06 01-09 01-12 02-03 02-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06 04-09 04-12 05-03 05-06 05-09 05-12 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09
香港房地产价格指数
香港个人按揭贷款不良率(右轴)
% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
资料来源:CEIC、中金公司研究部
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
成长性是投资价值所在
虽然严格的宏观调控使银行业面临挑战,但中国银行业发展的长期趋势没有发生改变。2008 年银 行业的投资价值主要表现为: 盈利的快速增长和较低的估值水平 温和通胀有利于银行盈利增长
◆ ◆
估值水平处于市场低端 银行股的估值水平处于各自市场的中低端。 股银行 08 年平均市盈率和 PEG 分别为 22.8 倍和 1.02 A 倍,而市场平均水平为 28.9 倍和 1.5 倍;H 股银行 08 年平均市盈率和 PEG 分别为 13.1 倍和 0.6 倍,而市场平均水平为 14.9 倍和 0.7 倍(图 17) 。 新兴市场银行股的估值与市场水平相当。成熟市场银行股的估值相比指数都会有所折扣,但在新 兴市场相比指数都会有所溢价(表 26) ,而 A 股银行和 H 股银行相比指数分别有 22%和 15%的折 扣。 中国银行业的估值水平应当与市场相同。成熟市场和新兴市场银行估值的差异,主要是因为新兴 市场国家的银行业存在广阔的发展空间,这在中国应当同样适用。 表 26:不同市场银行股与市场估值水平的比较 新兴市场 MSCI 亚太区指数 MSCI 亚太区银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 MSCI 新兴市场指数 MSCI 新兴市场银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 中国市场 沪深300指数 中金A股银行股指数 07 PE 17.8 17.5 97.9 16.9 18.3 108.2 07 PE 43.6 34.6 79.4 24.5 21.4 87.3 成熟市场 标普500指数 KBW美国银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 MSCI 欧洲指数 MSCI 欧洲银行股指数 银行股相对大盘折价 / 溢价率 07 PE 18.6 10.4 55.8 12.4 8.2 66.1
银行股相对大盘折价 / 溢价率 香港国企指数 中金H股银行指数
银行股相对大盘折价 / 溢价率 资料来源:Bloomberg、中金公司研究部
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拨云见日终有时
图 17:银行股估值比较
A股市盈率 70 60 50 40 30 20 10 07E 08E 52.3 53.2 57.2 57.5 69.6
16.9
22.8
27.6
28.1
28.5
28.9
29.4
29.7
29.9
29.9
32.0
34.0
35.8
36.5
37.1
37.4
38.7
39.6
41.0
41.2
42.0
42.8
43.3
46.5
钢铁
银行
房地产
汽车及零部件
造纸包装
建材
电力
交通运输
化工
机械及电气设备
石油天然气
有色金属
家电及相关
H股市盈率 40 30 20 10 农业 钢铁 家电及相关 造纸包装 交通运输 服装及纺织品 汽车及零部件 石油天然气 制药与生物技术 有色金属 电力 银行 房地产 机械及电气设备 电子元器件 电信设备 石化 煤炭 电信服务 化工 传媒 综合 城市公用事业 交通设施 保险 零售 旅游及酒店 食品饮料 建材 软件及服务 8.8 9.6 10.0 10.0 10.5 11.1 11.2 11.7 11.9 12.3 12.8 13.1 14.8 15.0 16.1 16.9 18.3
软件及服务
电子元器件
交通设施
城市公用事业
技术硬件及设备
零售
煤炭
服装及纺织品
电信服务
制药与生物技术
保险
旅游及酒店
农业
食品饮料
传媒
石化
07E
08E 19.6 19.6 20.1 20.1 20.4 20.7 20.9 22.9 24.8 26.3 26.6 27.0
35.3
6 5 4 3 2 1 钢铁 银行 房地产 汽车及零部件 建材 交通运输 化工 机械及电气设备 造纸包装 技术硬件及设备 电力 零售 保险 0.97 1.02 1.14 1.17 1.21 1.21 1.41 1.48 1.50 1.64 1.79 1.82
A股PEG 3.08 3.17 3.20 3.21 3.23 3.46 3.54
1.87
2.01
2.22
2.25
2.30
2.34
2.52
2.60
2.65
2.80
城市公用事业
煤炭
交通设施
软件及服务
制药与生物技术
农业
电子元器件
旅游及酒店
食品饮料
电信服务
服装及纺织品
有色金属
传媒
石油天然气
家电及相关
石化
3 3 2 2 1 1 -
H股PEG 1.36 1.44 1.58 1.75
0.43
0.44
0.47
0.48
0.51
0.51
0.54
0.57
0.60
0.67
0.71
0.75
0.76
0.83
0.84
0.84
0.89
0.93
0.95
0.96
1.01
1.02
1.08
1.14
1.19
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农业
造纸包装
交通运输
钢铁
制药与生物技术
汽车及零部件
服装及纺织品
银行
房地产
电子元器件
电信设备
机械及电气设备
石油天然气
石化
城市公用事业
电力
煤炭
化工
有色金属
保险
传媒
电信服务
建材
综合
零售
交通设施
食品饮料
软件及服务
旅游及酒店
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
温和通胀有利于银行盈利增长 温和通胀意味着企业销售收入的增长和居民可支配收入的增加,这带来企业盈利的增加和金融活 动的活跃,从而有利于银行的经营。从美国的数据来看,但通胀保持在温和水平时银行盈利增速 加快,但温和通胀转化为恶性通胀后由于货币当局采取激进的利率政策,又会导致银行利润增速 的明显放缓(图 18) 。 图 18:温和通胀时美国银行业盈利增长加速 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -10 10 30
CPI
拨备前利润增长率(右轴)
40
20
0
资料来源:FDIC、CEIC、中金公司研究部
08 年银行股仍将呈现波段性行情 业绩前后银行股市场表现最好。虽然上市银行能够在宏观调控中通过自身业务的调整来实现业绩 的快速增长,但银行股的业绩缺乏直接的可观测变量,透明度较差,因此只有当业绩证明上市银 行抵御宏观调控的能力时,银行股的表现才会明显的超越市场(图 19) 。因此,08 年银行股有可 能仍然在业绩前后表现最为优异。 08 年 1 季度有望是全年业绩的高点。虽然 08 年上市银行盈利增速相比 07 年将有所放缓,但 07 年低基数效应有望使 08 年 1 季度成为银行业绩增长的高点: (1)贷款增速 1 季度不会大幅放缓。07 年 1 季度贷款增速 15.7%,我们预计 08 年 1 季度只会小 幅放缓至 15%。 (2)净息差提升最为明显。07 年净息差是逐季提升的过程,07 年 1 季度净息差最低。由于贷款 重新定价 08 年 1 季度净息差将比 07 年 4 季度继续小幅提升,但同比扩大幅度将更为明显。 (3)07 年 1 季度净手续费收入在前三季度中最低。 非流通股解禁可能会带来一定影响。在股权分置改革实施 1-2 年后,非流通股解禁给市场带来了 大量的银行股供给,这可能给招行、民生、兴业的股价带来一定压力(表 27) 。
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图 19:宏观调控与盈利增长驱动银行股表现 290
270
06年上涨令估值水平吃紧,市场对宏 观调控的担忧令银行股走势低迷
两次加息令市场对银行股07年增长持观望 态度,同时市场追逐资产重组等题材令银 行股表现弱于大势
银行股亮丽的中期业绩消除 了市场对宏观调控的担忧, 令银行股领涨大盘
银行股三季报继续超 越预期,进一步强化 市场信心
货币政策从紧的信号令市场 对08年宏观调控的担忧再次 加剧
250 第二次非对称加 息:一年期存款利 率上调27个基点, 同期限贷款利率上 调18个基点 12月12日,11 月CPI增速达 6.9%,创近 年来新高
230
210
第一次非对称加息:一年期存款利 率上调27个基点,同期限贷款利率 上调18个基点。同时,上调存款准 备金率50bp “组合拳”调控手段加重市场对宏 观调控忧虑,然而对业绩的预期令 银行板块显示出较好的防守性
存款准备金率 上调1%至 14..5%
190 6月29日,人大 常委会批准发行 1.55万亿特别国 债 11月底,央行和 银监会多次进行 窗口指导,控制 9月28日,房 四季度贷款规模 地产贷款新政 出台 12月5日,中央经济工作会议明 9月12日,8月 确提出08 年实行"从紧"的货币 CPI同比增 政策,将严格控制货币信贷总 6.5%,超出市 量和投放节奏 场预期 7月20日,首次上调活期存款利率9 基点。同时利息税由20%减至5%, 令市场减少后续持续加息的担忧 上证综指 中金银行股指数
170
1月19日-24日,金融工 作会议及央行工作会 议设定07年M2增速 150 16%的目标,较06年略 微收紧 130
一年期存贷 款利率同时 上调27基点
110
6月12 日,猪肉价格 上涨推动5月CPI同 比增长3.4%,,加息 预期再次增强 01-04-07 01-18-07 02-01-07 02-15-07 03-01-07 03-15-07 03-29-07 04-12-07 04-26-07 05-10-07 05-24-07 06-07-07 06-21-07 07-05-07
90 07-19-07 08-02-07 08-16-07 08-30-07 09-13-07 09-27-07 10-11-07 10-25-07 11-08-07 11-22-07 12-06-07 12-20-07
资料来源:Wind 资讯、中金公司研究部
表 27:非流通股解禁带来的压力 人民币 百万元 招商银行 浦发银行 民生银行 华夏银行 深发展银行 兴业银行 合计 08年小非解禁股数(百万股) 2,482 122 4,783 433 188 2,440 解禁日期 2008-02-27 2008-05-12 2007-10-27 2008-06-06 2008-06-20 2008-02-25 占A股总股本的百分比 20.6% 2.8% 33.0% 10.3% 9.0% 48.8% 释放市值 94,095 5,971 70,208 7,982 6,922 119,778 304,956
资料来源:Wnd 资讯、公司数据、中金公司研究部 说明:民生银行限售股解禁为 2007 年
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
在成长中转型 中国银行业的成长性,不仅来自于经济持续快速增长过程中银行业信贷规模扩张的机会,也来自 于居民和企业金融服务需求日益深化提供给中国银行业的发展机会: ◆
居民财富管理的需求。个人金融资产的配置将日趋多元化,2007 年股票市场的火爆只是一个 开始,在增加居民财产性收入的大背景下,储蓄资金分流的闸门已经打开。 企业全面金融服务的需求。股票市场融资功能的恢复、短期融资券和企业债券市场的兴起, 这些直接融资的发展削弱了银行的资金融通职能,全面金融服务的重要性进一步上升。

一家银行如果能在资产规模快速扩张的同时加速转型步伐以把握金融服务需求的变化,就有潜力 为股东创造更大的价值,这是我们看好优质中型银行最重要的原因: ◆
市场份额提升的潜力。股份制银行每年能在沿海地区开设两家分行、在内陆地区开设一家分 行;在这些新进入城市从无到有、从小到大的过程,就是市场份额提升的过程。在基准存贷 利差还受到保护的情形下,资产规模的增长是增加股东回报最直接的方式。 灵活的机制。股份制银行虽然在综合化经营处于资源禀赋的劣势,但从企业文化、市场反应 度、产品创新、激励机制等方面享有制度优势。大型银行虽然占据网络资源和客户资源,但 能否将资源优势转化为竞争优势还取决于内部改革特别是激励机制改革的进展,从而为优质 中型银行提供了 2-3 年的窗口机会。

招行和民生最有希望实现在成长中的转型。招行在零售银行业务的投入逐渐进入回报期,从信用 卡、金葵花再到私人银行,招行业务转型的重点是满足居民财富管理的需求;民生银行则通过公 司银行事业部制改革和打造全面的公司金融平台来满足企业综合化金融服务的需求,虽然存在着 转型的成本。 A 股市场偏好中型银行的组合。相比大型银行,A 股中型银行具备更高的盈利增长和更低的估值 水平;在紧缩的货币政策下,静态来看中型银行面临更多的挑战,但动态来看优质银行有能力通 过资产负债管理的加强、持续的产品创新和风险管理水平的提高在挑战中寻找机遇。民生、招行 和浦发是 A 股市场的首选,不过小非解禁可能会给股价带来短期的压力。 H 股市场首选招行和工行,关注中信银行。H 股银行经过近期的调整,投资价值已经显现。招行 的基本面在 H 股银行中最为扎实;考虑到工行混业经营可能的突破,目前的估值水平不高;中信 银行估值具有吸引力,盈利具备超越市场预期的可能。
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表 28:重点关注公司评述 投资评级 积极因素 1 零售业务,特别是信用卡业务的投入逐渐进入收获期 A股-推荐 招行 H股-推荐 2 活期存款占比较高,债券组合的久期较短,能更好地受益于08年 的重定价 3 贷款组合风险低,正常类贷款计提比例高,为08年盈利增长超越 预期提供了空间。 4 未来两年盈利将保持快速增长,我们认为目前的估值水平仍未反 映其领先的行业地位。 1 推进事业部改革,向集约化增长方式转型。 民生 推荐 2 收购陕国投等行动明确了民生银行致力于成为提供全面金融服务 平台的战略目标,积极拓展新的利润增长点。 3 目前08年市盈率和市净率分别只有21.5倍和4.1倍,在股份制银 行中处于低端 1 我们看好工行的长期竞争力,特别是伴随着综合化经营的推进, 工行的网络价值和客户价值将得到进一步发挥 A股-审慎推荐 工行 H股-推荐 2 工商银行的国际化战略有利于满足客户全球化经营的需求、充分 利用剩余资本和合理分散区域风险 3 目前H股08年市净率为2.57倍,08年市盈率为14倍,估值水平较 为吸引 1 高成长性以及主动负债的独特经营模式为市场所认可,对估值有 一定支撑 2 零售业务高速发展,以资产业务为切入点识别高端客户,并通过 第三方存管业务发展零售客户,积极交叉销售 3 资产质量有望持续改善,信用风险成本将进一步降低 4 目前估值水平较低,08年市盈率和市净率分别为19.2倍和5.01倍 1 第三方存管后,同业存放的低成本资金能否保持 稳定将直接影响公司的负债成本 2 若同业市场利率于08年大幅攀升,将对公司盈利 造成负面影响 3 08年2月25日有24.4亿股禁售期满,占流通股 48%,可能会对股价造成压力 1 海外收购面临经营整合的不确定性 1 混业经营出现突破 1 事业部改革的转型过程中的摩擦成本 2 07年末约47.8亿股禁售期满,占流通股33%,可 能对08年股价造成压力 风险因素 1 资本市场波动加大令手续费收入下滑 2 08年2月27日有24.8亿股禁售期满,占流通股 20.6%,可能会对股价造成压力 关注事件 信用卡业务发展情况
兴业
推荐
1 08年有效税率将大幅下降,拨备覆盖率高达175%,信用成本亦有 望于08年下降,盈利增长的确定性最高 浦发 推荐 2 浦发银行在上海新国际集团中的旗舰地位使其在混业经营的转变 中居于有利地位 3 目前估值水平较低,08年市盈率和市净率分别为20.3倍和5.47倍
1 各项业务均保持良好的发展势头,净息差仍有进一步改善空间 A股-回避 中信 H股-审慎推荐 2 H股估值水平较低,08年市盈率和市净率仅13.3倍和1.74倍
1 兼并收购事件,能有效 利用剩余资本 2 汇丰继续增持H股
A股-中性 交行 H股-审慎推荐
1 交行正在深化综合化经营步伐,打造全面金融服务平台,为客户 提供资产管理、信托、金融租赁等全方位服务。 2 持续的理财产品创新推动手续费收入快速增长,财富管理服务处 于国内领先地位 1 秉承传统优势,占据基建贷款和住房金融的领先地位,使中长期 贷款占比最高,净息差为大中型银行最高 1 建行公司客户基础优良,但这些客户也是最容易 采用直接融资、对利率最为敏感、同业竞争最激 烈的客户群,如果直接融资发展和利率市场化加 速,建行将面临更大的挑战 2 若美国银行(BOA)为弥补次债危机于08年10月 禁售期满后抛售建行H股,将令股价承压 1 净息差提升幅度逊于预期
A股-推荐 建行 H股-推荐
2 基建贷款项目多具备垄断特征或较高的进入壁垒,良好的客户基 础使得建行的不良率在四大行中最低。 3 H股估值水平较低,08年市盈率和市净率仅12.8倍和2.69倍
1 通过大幅压缩贴现占比、提高贷存比、提高上浮贷款占比以及保 持稳定的活期存款来源等措施,令净息差具备较大的提升潜力 北京银行 审慎推荐 2 以资产业务为先导的异地扩张战略取得较好的成绩,未来发展前 景清晰 3 资产质量快速改善,关注类贷款占比处于上市银行低端,未来新 增不良压力较小,信用成本将维持在低位 1 较高的资本充足率赋予公司通过多种方式跨区域扩张的可能,且 参股日照商业银行的成功经验有利于公司复制这一模式 南京银行 审慎推荐 2 07年中期债券投资公允价值变动的负面影响基本消除
1 关注类贷款占比较高。
资料来源:Bloomberg、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 29:银行股估值比较 股价 (当地 货币) A股 国有大银行 工行A股 中行A股 交通银行A股 建设银行A股 中小股份制银行 招商银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 深发展 兴业银行 中信银行A股 城市商业银行 南京银行 宁波银行 北京银行 H股 大型银行 工行H股 建设银行 中行H股 交通银行 中小股份制银行 招行H股 中信银行H股 总股本 (百万股) 流通股 (百万) 总市值 (当地货币, 十亿) 06A 拨备前利润/总资产(%) 07E 08E 09E 总资产回报率(%) 06A 07E 08E 09E 净资产回报率(%) 06A 07E 08E 09E
8.13 6.61 15.62 9.85 39.63 14.82 52.80 19.16 38.60 51.86 10.15 19.10 21.93 20.36 5.55 6.56 3.77 10.86 31.85 5.00
334,019 253,839 48,994 233,689 14,703 14,479 4,355 4,200 2,087 5,000 39,033 1,837 2,500 6,228 334,019 233,689 253,839 48,994 14,703 39,033
9,181 5,208 1,595 6,300 4,709 7,317 3,261 1,560 1,409 701 1,152 473 293 900 83,057 52,271 76,020 6,734 2,662 12,402
2,716 1,678 765 2,302 583 215 230 80 81 259 396 35 55 127 1,854 1,533 957 532 468 195
1.49 1.58 1.46 1.69 1.47 1.16 1.57 1.33 1.38 1.36 1.34 1.52 1.59 1.49 1.49 1.69 1.58 1.46 1.47 1.34
1.81 1.74 1.85 2.06 1.94 1.39 1.74 1.45 1.69 1.69 1.79 1.46 1.65 1.65 1.81 2.06 1.74 1.85 1.94 1.79
1.90 1.81 1.98 2.21 2.09 1.49 1.73 1.43 1.63 1.73 1.87 1.69 1.75 1.77 1.90 2.21 1.81 1.98 2.09 1.87
2.04 1.97 2.04 2.35 2.09 1.55 1.72 1.41 1.60 1.79 1.94 1.72 1.76 1.87 2.04 2.35 1.97 2.04 2.09 1.94
0.71 0.96 0.78 0.92 0.81 0.60 0.53 0.44 0.54 0.70 0.60 1.12 1.28 0.85 0.71 0.92 0.96 0.78 0.81 0.60
1.01 1.05 1.05 1.17 1.31 0.73 0.76 0.49 0.75 1.07 0.95 1.22 1.31 1.08 1.01 1.17 1.05 1.05 1.31 0.95
1.25 1.27 1.33 1.49 1.62 0.96 1.12 0.64 0.93 1.30 1.20 1.46 1.52 1.29 1.25 1.49 1.27 1.33 1.62 1.20
1.41 1.44 1.42 1.63 1.68 1.05 1.19 0.70 1.01 1.38 1.31 1.53 1.56 1.38 1.41 1.63 1.44 1.42 1.68 1.31
13.6 12.8 14.1 15.0 16.7 22.1 16.5 16.0 22.4 26.2 14.1 25.2 23.5 17.3 13.6 15.0 12.8 14.1 16.7 14.1
16.3 13.0 18.2 19.0 22.7 19.1 21.5 19.3 23.7 29.3 13.4 13.4 15.4 16.0 16.3 19.0 13.0 18.2 22.7 13.4
20.0 16.4 21.7 23.0 28.0 20.7 30.6 25.7 20.9 29.2 13.8 12.3 14.7 16.2 20.0 23.0 16.4 21.7 28.0 13.8
21.7 19.7 23.0 24.3 28.2 22.5 30.2 27.0 20.0 29.9 16.1 14.0 16.8 18.3 21.7 24.3 19.7 23.0 28.2 16.1
06A A股 国有大银行 工行A股 中行A股 交通银行A股 建设银行A股 中小股份制银行 招商银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 深发展 兴业银行 中信银行A股 城市商业银行 南京银行 宁波银行 北京银行 A股大银行平均 A股中小银行平均 A股城商行平均 A股银行平均 A股银行加权平均 H股 国有大银行 工行H股 建行H股 中行H股 交通银行 中小股份制银行 招行H股 中信银行H股 H股银行平均 H股银行加权平均
每股收益(元) 07E 08E 0.25 0.22 0.41 0.30 0.95 0.42 1.35 0.58 1.00 1.62 0.20 0.47 0.34 0.53 0.35 0.30 0.63 0.44 1.45 0.69 2.43 0.93 1.48 2.58 0.32 0.73 0.50 0.78
09E 0.44 0.37 0.79 0.55 1.84 0.90 3.13 1.21 2.02 3.34 0.42 0.93 0.64 1.02
06A
每股净资产(元) 07E 08E 09E 1.40 1.51 1.98 1.47 3.75 1.60 5.68 2.77 3.39 3.24 1.02 2.17 1.56 1.96 1.60 1.60 2.68 1.72 4.58 3.00 6.87 3.24 5.60 7.80 2.20 5.60 3.20 4.48 1.85 1.81 3.15 2.10 2.15 2.06 3.68 2.42
06A 26.1 21.1 33.4 27.1 42.3 28.8 23.2 16.1 24.2 35.0 45.6 39.7 61.0 26.8
价格/拨备前利润 07E 08E 18.4 16.9 21.4 18.8 25.4 18.7 17.0 11.0 17.1 20.3 26.7 28.8 44.9 24.8 15.4 14.3 16.7 15.1 19.3 14.0 14.0 9.2 14.9 15.1 20.3 20.8 34.6 18.8
09E 12.9 11.9 13.8 12.5 15.8 11.2 11.7 7.9 10.0 11.9 16.4 16.5 27.2 14.4
06A 55.1 39.2 62.4 47.8 85.8 46.8 68.6 45.3 57.6 54.6 81.3 38.8 71.1 47.8 51.1 62.9 52.6 57.3 54.1
市盈率 07E 08E 33.0 30.5 37.8 33.0 41.9 35.7 39.2 33.0 38.5 32.0 50.2 40.6 63.8 38.4 33.6 38.6 47.6 39.1 35.3 23.4 22.2 24.7 22.4 27.3 21.6 21.7 20.6 26.1 20.1 31.6 26.1 44.0 26.1 23.2 24.1 32.1 25.6 24.0
09E 18.6 17.7 19.8 17.9 21.6 16.5 16.9 15.9 . 19.2 15.5 24.3 20.5 34.3 19.9 18.7 18.5 27.4 20.1 18.7
06A 5.82 4.38 7.91 6.70 10.56 9.29 9.30 6.91 11.39 16.01 9.96 8.80 14.07 10.40 6.04 10.49 11.09 9.60 7.03
市净率 07E 08E 5.08 4.13 5.83 5.71 8.66 4.93 7.68 5.91 6.89 6.65 4.62 3.41 6.86 4.54 5.01 6.48 4.94 5.78 5.36 4.39 3.65 4.96 4.70 6.84 4.09 5.84 4.79 4.27 5.24 4.14 3.06 6.14 3.95 4.33 5.03 4.38 4.72 4.53
09E 3.79 3.21 4.24 4.06 5.45 3.38 4.52 3.89 3.49 4.16 3.68 2.72 5.43 3.38 3.9 4.1 4.1 4.00 3.65
0.15 0.17 0.25 0.21 0.46 0.32 0.77 0.42 0.67 0.95 0.12 0.49 0.31 0.43
5.79 7.27 3.63 4.39 9.04 11.69 4.00 4.93 9.05 11.06 9.90 12.46 2.45 2.76 6.24 3.57 5.15 7.02 4.04 6.02
0.15 0.21 0.17 0.25 0.46 0.12
0.25 0.30 0.22 0.41 0.95 0.20
0.35 0.44 0.30 0.63 1.45 0.32
0.44 0.55 0.37 0.79 1.84 0.42
1.40 1.47 1.51 1.98 3.75 1.02
1.60 1.72 1.60 2.68 4.58 2.20
1.85 2.10 1.81 3.15 5.79 2.45
2.15 2.42 2.06 3.68 7.27 2.76
17.8 18.0 12.0 23.2 34.0 22.4
11.8 11.8 9.1 14.0 19.2 12.4
8.9 8.5 6.9 9.8 13.1 8.5
6.9 6.6 5.3 7.6 10.0 6.4
37.6 31.8 22.3 43.4 68.9 40.1 40.7 33.4
21.2 20.7 16.4 24.8 31.7 23.3 23.0 20.5
13.5 12.7 10.7 14.5 18.6 13.2 13.9 12.8
10.0 9.4 7.9 10.9 13.7 9.4 10.2 9.5
3.97 4.46 2.50 5.50 8.49 4.91 4.97 4.00
3.27 3.58 2.22 3.82 6.55 2.14 3.60 3.22
2.54 2.65 1.76 2.92 4.66 1.73 2.71 2.47
2.04 2.13 1.45 2.32 3.46 1.43 2.14 1.98
资料来源:Bloomberg、中金公司研究部 说明:HK$/RMB@07=1.06, HK$/RMB@08=1.18, HK$/RMB@09=1.27
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 30:工商银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净边际利率(NIM) 净利差(Spread) 27.4% 2.49% 2.43% 5.01% 2.59% 3.94% 1.48% 1.51% 10.9% 40.1% 0.77% -11.3% 10.8% 15.1% 36.2% 17.0% 37.9% 5.5% 15.8% 21.8% 2.57% 0.31% 2.88% 1.15% 1.56% 0.47% 1.09% 0.43% 0.66% 46.4 -30.6% 16.3% 2.36% 2.24% 5.42% 2.59% 3.95% 1.67% 1.71% 10.2% 36.3% 0.93% 10.4% 10.3% 10.2% 2.8% 9.4% -0.9% 15.8% 14.3% 31.2% 2.34% 0.27% 2.60% 0.94% 1.49% 0.46% 1.03% 0.32% 0.71% 19.1 13.6% 16.6% 2.69% 2.54% 6.07% 2.93% 4.35% 1.77% 1.80% 10.9% 33.7% 0.77% 10.5% 9.5% 33.1% 44.1% 34.2% 24.4% 41.6% 63.3% 64.9% 2.67% 0.33% 3.00% 1.01% 1.81% 0.37% 1.45% 0.44% 1.01% 16.1 16.3% 11.5% 2.72% 2.56% 6.46% 3.10% 4.49% 1.92% 1.94% 14.1% 33.3% 0.58% 9.1% 10.0% 14.8% 53.3% 19.1% 17.8% 19.3% 28.2% 41.2% 2.69% 0.44% 3.13% 1.04% 1.90% 0.27% 1.63% 0.37% 1.25% 15.9 20.0% 11.6% 2.73% 2.57% 6.46% 3.20% 4.50% 1.92% 1.94% 17.8% 32.1% 0.46% 9.3% 10.0% 12.2% 47.5% 17.1% 12.8% 19.8% 25.4% 25.4% 2.71% 0.58% 3.29% 1.06% 2.04% 0.21% 1.83% 0.42% 1.41% 15.4 21.7% 147,993 18,017 166,010 66,556 90,035 27,014 63,026 38,019 6,456,131 3,289,553 3,080,959 169,311 5,736,866 303,287 259,876 163,118 18,520 181,638 65,978 104,241 32,189 72,065 49,880 7,508,751 3,631,171 3,810,179 164,594 6,326,390 483,928 471,001 217,081 26,688 243,769 82,069 147,578 29,899 117,679 82,257 381,273 8,754,687 4,012,444 4,659,708 192,603 6,927,397 1,020,829 539,443 249,309 40,899 290,209 96,651 176,058 25,227 150,831 116,140 365,132 9,763,543 4,377,576 5,290,074 214,798 7,620,137 1,223,282 622,912 279,609 60,343 339,952 109,063 210,896 21,737 189,159 145,652 407,115 10,894,689 4,784,691 6,011,221 228,788 8,382,150 1,459,129 722,340 2006 2007E 2008E 2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(% 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 31.2% 13.2% 17.7% 31.2% 13.6% 17.4% 34.7% 1.5% 69.7% 15.9% 11.4% 16,997 351,448 15.24% 18.18% 23.94% 334,019 92,238 2006年1月引进战略投资者获投资37.82亿美元 2006年10月同时发行149.50亿A股和830.57亿H股 财政部35.3%,汇金35.3%,高盛集团4.9% 最近前三大股东及比例: 75.0% 18.0% 7.0% 16,807 32 75.0% 19.0% 6.0% 74.0% 20.0% 6.0% 154,417 86.15% 9.16% 2.83% 1.72% 0.14% 4.69% 5.10% 54.2% 2.54% 8.11% 9.89% 48.8% 4.0% 97.4% 51.0% 35.7% 48.1% 137,745 87.18% 9.03% 1.84% 1.71% 0.25% 3.79% 4.15% 70.6% 2.68% 12.23% 14.05% 50.3% 6.3% 97.8% 48.4% 38.1% 48.3% 93.5% 2.74% 11.52% 11.91% 48.6% 6.2% 97.8% 45.8% 36.7% 47.5% 108.00% 2.72% 11.66% 12.09% 48.6% 6.4% 97.8% 44.8% 35.9% 46.5% 119.00% 2.72% 11.85% 12.32% 48.6% 6.6% 97.9% 43.9% 37.1% 45.7% 2.93% 2.52% 2.28% 117,720 110,098 109,253 0.11 0.27 0.77 72.3 30.2 10.61 9.4% 0.13% 0.15 0.31 1.40 55.1 26.1 5.82 48.6% 0.88% 0.25 0.44 1.60 33.0 18.4 5.08 60.0% 1.82% 0.35 0.53 1.85 23.4 15.4 4.39 60.00% 2.57% 0.44 0.63 2.15 18.6 12.9 3.79 65.00% 3.49% 2005 2006 2007E 2008E 2009E
资产负债表摘要(人民币百万元)
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
36.7% 居民储蓄定期存款 其他存款 1.4% 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 18,764 361,623 15.90% 19.11% 24.03% 248,000 72.0% 16.0% 11.9%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
近三年扩股增资大事记: 2005年股份制改革,注资150亿美元,2005年10月改制完成;
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 31: 建设银行盈利预测 2005 2006 140,368 11,225 151,593 57,685 84,931 19,214 65,717 46,319 5,448,511 2,873,609 2,531,250 121,285 4,721,256 292,098 330,204 18.8% 2.83% 2.72% 5.76% 3.04% 4.34% 1.55% 1.62% 9.0% 38.1% 0.71% 16.9% 17.9% 20.4% -7.7% 17.8% 14.8% 20.3% 18.7% 18.0% 2.80% 0.22% 3.02% 1.15% 1.69% 0.38% 1.31% 0.39% 0.92% 16.2 15.0% 2007E 187,266 21,935 209,201 74,790 122,463 22,176 100,287 69,700 6,441,225 3,232,810 3,172,229 128,825 5,335,019 563,921 402,833 18.2% 3.17% 3.05% 6.35% 3.35% 4.69% 1.57% 1.64% 13.1% 35.8% 0.71% 12.5% 13.0% 33.4% 95.4% 38.0% 30.1% 44.2% 52.6% 50.5% 3.15% 0.37% 3.52% 1.26% 2.06% 0.37% 1.69% 0.51% 1.17% 16.2 19.0% 2008E 219,948 29,185 249,133 82,554 152,364 18,948 133,417 102,731 7,357,511 3,583,570 3,731,457 147,150 5,996,562 712,548 489,614 14.2% 3.21% 3.06% 6.68% 3.45% 4.80% 1.67% 1.73% 13.8% 33.1% 0.54% 10.9% 12.4% 17.5% 33.1% 19.1% 11.6% 24.4% 33.0% 47.4% 3.19% 0.42% 3.61% 1.20% 2.21% 0.27% 1.93% 0.44% 1.49% 15.5 23.0% 2009E 250,478 45,683 296,161 94,896 184,636 17,654 166,982 128,576 8,349,966 3,977,763 4,320,805 166,999 6,716,149 887,466 566,824 13.5% 3.21% 3.06% 6.74% 3.50% 4.79% 1.67% 1.73% 15.7% 32.0% 0.45% 11.0% 12.0% 13.9% 56.5% 18.9% 15.2% 21.2% 25.2% 25.2% 3.19% 0.58% 3.77% 1.21% 2.35% 0.22% 2.13% 0.49% 1.64% 14.9 24.3% 2005 2006 0.21 0.38 1.47 47.8 26.1 6.70 44.6% 0.93% 94,399 87.5% 9.3% 1.0% 1.9% 0.3% 3.29% 2.70% 82.2% 2.70% 9.92% 12.11% 56.7% 6.1% 97.8% 51.3% 35.0% 57.4% 100.4% 2.87% 10.39% 12.14% 57.5% 6.3% 98.0% 48.8% 33.2% 57.9% 113.6% 2.92% 10.36% 11.84% 57.5% 6.7% 98.0% 47.3% 33.6% 57.4% 122.6% 2.91% 10.38% 11.67% 58.0% 6.8% 98.0% 46.3% 34.9% 57.7% 2.85% 2.57% 2.37% 2007E 0.30 0.52 1.72 33.0 18.8 5.71 45.0% 1.36% 92,273 2008E 0.44 0.65 2.10 22.4 15.1 4.70 50.0% 2.23% 92,122 2009E 0.55 0.79 2.43 17.9 12.5 4.06 50.0% 3.10% 94,289
损益表摘要(人民币百万元) 116,551 净利息收入 12,163 非利息收入 128,714 经营收入合计 50,691 营业费用 70,622 拨备前利润 15,258 当期提取各项准备金 55,364 税前利润 47,096 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 4,585,742 总资产 2,458,398 贷款余额(毛额) 2,055,702 其他生息资产 134,727 非生息资产 4,006,046 存款余额 209,881 其他付息负债 287,677 股东权益 主要驱动因素(%) 17.3% 总资产年增长率 2.80% 净边际利率(NIM) 2.72% 净利差(Spread)
平均贷款生息率 平均投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率
5.43% 2.92% 4.17% 1.39% 1.45%
6.6% 非利息收入/经营收入 39.4% 营业费用/经营收入 0.58% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 10.4% 贷款余额 14.7% 存款余额 14.8% 净利息收入 -2.6% 非利息收入 12.9% 经营收入合计 8.7% 营业费用 16.6% 提取准备金前利润 8.1% 税前利润 16.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.74% 净利息收入 0.29% 非利息收入 3.03% 经营收入合计 1.19% 营业费用 1.66% 拨备前利润 0.36% 当年提取各项准备金 1.30% 税前利润 0.19% 所得税 1.11% ROAA 17.6 X(平均总资产/平均净资产) 19.5% ROAE
每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款90天以上贷款/贷 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款
*
0.21 0.31 1.28 47.0 31.3 7.69 7.2% 0.15% 94,469 84.3% 11.8% 1.7% 1.8% 0.3% 3.84% 3.03% 66.8% 2.57% 11.08% 13.59% 55.9% 6.3% 97.1% 52.2% 30.8% 56.5%
36.8% 15.8% 17.7% 29.7%
37.7% 15.2% 17.7% 29.4%
贷款结构(占贷款余额 %) 73.6% 73.5% 74.0% 公司贷款 18.5% 20.9% 21.5% 个人贷款 7.9% 5.6% 4.5% 贴现贷款 其他数据 13,977 13,629 分支机构数量(个) 300,288 297,506 员工数(人) 11.89% 12.06% 贷款余额市场份额(%) 13.34% 13.57% 存款余额市场份额(%) 20.70% 24.91% 个人贷款市场份额(%) 224,689 224,689 233,689 总股本(百万股) 52,271 52,271 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2004年9月改制为股份制商业银行 2005年9月首次发行H股,2007年9月发行A股
73.5% 22.5% 4.0%
73.5% 24.0% 2.5%
233,689
233,689
最近前三大股东及比例: 汇金公司 61.48%, 建银投资 9.21%, 宝钢 1.34%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 32: 中国银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 101,008 净利息收入 24,098 非利息收入 125,106 经营收入合计 59,984 营业费用 65,122 拨备前利润 11,486 当期提取各项准备金 53,811 税前利润 31,558 净利润 25,921 本行股东享有的净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 4,740,048 总资产 2,235,265 贷款余额(毛额) 2,344,791 其他生息资产 243,145 非生息资产 3,699,464 存款余额 489,241 其他付息负债 255,519 股东权益 主要驱动因素(%) 11.1% 总资产年增长率 2.33% 净边际利率(NIM) 2.18% 净利差(Spread) 5.03% 平均贷款生息率 2.99% 平均债券投资收益率 3.87% 平均生息资产生息率 1.59% 平均存款付息率 1.7% 平均付息负债付息率 19.3% 非利息收入/经营收入 43.4% 营业费用/经营收入 0.52 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 4.1% 贷款余额 10.8% 存款余额 14.2% 净利息收入 -12.0% 非利息收入 8.0% 经营收入合计 9.3% 营业费用 6.9% 拨备前利润 44.4% 税前利润 16.2% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.24% 净利息收入 0.54% 非利息收入 2.78% 经营收入合计 1.21% 营业费用 1.45% 拨备前利润 0.26% 当年提取各项准备金 1.20% 税前利润 0.49% 所得税 ROAA 0.58% 18.6 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 10.72% 2006 121,371 27,007 148,378 68,731 79,647 12,342 67,937 48,264 42,830 5,327,653 2,432,019 2,679,953 309,974 4,091,118 491,630 412,956 12.4% 2.50% 2.30% 5.53% 3.76% 4.44% 2.05% 2.14% 18.2% 42.0% 0.53 8.8% 10.6% 20.2% 12.1% 18.6% 14.6% 22.3% 26.3% 65.2% 2.41% 0.54% 2.95% 1.24% 1.58% 0.25% 1.35% 0.39% 0.85% 15.1 12.81% 2007E 148,971 28,932 177,902 78,658 99,244 8,904 91,241 60,219 55,100 5,119 6,110,903 2,723,861 3,086,019 403,320 4,500,230 851,862 434,933 14.7% 2.73% 2.52% 5.90% 3.90% 4.71% 2.07% 2.19% 16.3% 40.0% 0.35 12.0% 10.0% 22.7% 7.1% 19.9% 14.4% 24.6% 34.3% 28.6% 2.60% 0.51% 3.11% 1.24% 1.74% 0.16% 1.60% 0.54% 0.96% 13.5 13.00% 2008E 2009E 165,922 184,029 40,713 59,080 206,635 243,109 89,655 102,059 116,981 141,050 11,199 7,770 106,881 134,180 82,299 103,319 75,715 95,053 1.13885703 1.42973798 6,811,809 7,506,499 3,023,486 3,356,069 3,451,339 3,774,566 449,579 495,429 4,950,253 5,445,278 1,010,397 1,106,959 490,133 556,417 11.5% 2.70% 2.50% 6.05% 3.90% 4.76% 2.15% 2.26% 19.7% 39.0% 0.39 11.0% 10.0% 11.4% 40.7% 16.2% 14.0% 17.9% 17.1% 37.4% 2.57% 0.63% 3.20% 1.25% 1.81% 0.17% 1.65% 0.38% 1.17% 14.0 16.37% 10.2% 2.71% 2.50% 6.05% 3.90% 4.77% 2.15% 2.27% 24.3% 37.6% 0.24 11.0% 10.0% 10.9% 45.1% 17.7% 13.8% 20.6% 25.5% 25.5% 2.57% 0.83% 3.40% 1.28% 1.97% 0.11% 1.87% 0.43% 1.33% 13.7 18.17% 2005 每股盈利及估值指标 0.10 每股净利润(元) 0.26 每股拨备前利润(元) 0.89 每股净资产(元) P/E 64.73 P/PPOP 25.77 P/B 7.41 54.4% 股息派发率(%) 1.0% 股息收益率(%) 资产质量指标 103,226 不良贷款余额(百万元) 82.7% 正常 12.7% 关注 2.0% 次级 2.0% 可疑 0.6% 损失 109,530 减值贷款余额(百万元) 4.90% 减值贷款/贷款余额(%) 5.7% 逾期贷款/贷款余额(%) 75.9% 准备金余额/减值贷款(%) 3.7% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 8.08% 核心资本充足率 10.42% 资本充足率(CAR) 66.1% 风险加权资产平均系数 5.4% 股东权益/总资产 94.9% 生息资产/总资产 45.4% 贷款/总资产 35.5% 债券投资/总资产 60.4% 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 22.6% 对公活期存款 13.8% 对公定期存款 18.1% 储蓄活期存款 42.0% 储蓄定期存款 3.5% 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款(含贴现) 个人贷款 2006 0.17 0.31 1.51 39.18 21.07 4.38 23.7% 0.6% 98,220 87.8% 8.1% 1.6% 1.8% 0.6% 103,232 4.24% 4.9% 91.3% 3.9% 11.44% 13.59% 65.1% 7.8% 94.2% 43.9% 35.5% 59.4% 23.9% 13.4% 18.8% 40.2% 3.6% 2007E 0.22 0.39 1.60 30.45 16.91 4.13 45.0% 1.5% 91,613 2008E 0.30 0.46 1.81 22.16 14.34 3.65 45.0% 2.0% 90,846 2009E 0.37 0.56 2.06 17.65 11.90 3.21 45.0% 2.5% 92,560
91,613 3.36% 111.7% 3.8% 10.64% 12.48% 65.0% 7.1% 93.4% 42.9% 33.6% 60.5%
90,846 3.00% 123.9% 3.7% 10.79% 12.44% 65.0% 7.2% 93.4% 42.7% 33.9% 61.1%
92,560 2.76% 129.2% 3.6% 11.15% 12.65% 65.0% 7.4% 93.4% 43.1% 34.2% 61.6%
76.6% 23.4%
76.0% 24.0%
74.0% 26.0%
73.0% 27.0%
72.0% 28.0%
其他数据 11,018 10,598 国内分支机构数量(个) 229,742 232,632 员工数(人) 10.81% 10.21% 贷款余额市场份额(%) 12.32% 11.76% 存款余额市场份额(%) 23.83% 24.22% 个人贷款市场份额(%) 209,427 253,839 253,839 253,839 253,839 总股本(百万股) 76,020 76,020 76,020 76,020 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2004年,引进RBS China, 亚洲金融,瑞士银行等机构投资者; 2006年, 先后发行H股和A股 最近前三大股东及比例:汇金 67.49%,RBS China 8.25%,亚洲金融4.64%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 33:交通银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 31,591 39,803 净利息收入 3,562 4,035 非利息收入 35,153 43,838 经营收入合计 15,903 18,340 营业费用 17,141 22,943 拨备前利润 4,298 5,538 当期提取各项准备金 12,843 17,405 税前利润 9,243 12,269 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 1,423,439 1,719,483 总资产 769,540 924,825 贷款余额(毛额) 618,402 762,625 其他生息资产 48,098 49,131 非生息资产 1,220,839 1,344,177 存款余额 96,386 248,399 其他付息负债 83,146 90,495 股东权益 主要驱动因素(%) 24.4% 20.8% 总资产年增长率 2.54% 2.59% 净息差(NIM) 2.49% 2.50% 净利差(Spread) 5.16% 5.35% 平均贷款生息率 2.87% 3.02% 平均债券投资收益率 4.00% 4.20% 平均生息资产生息率 1.47% 1.65% 平均存款付息率 1.51% 1.70% 平均付息负债付息率 10.1% 9.2% 非利息收入/经营收入 45.2% 41.8% 营业费用/经营收入 0.65% 0.68% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 20.5% 20.2% 贷款余额 18.5% 10.1% 存款余额 25.4% 26.0% 净利息收入 28.8% 13.3% 非利息收入 25.7% 24.7% 经营收入合计 6.0% 16.0% 营业费用 56.3% 33.8% 拨备前利润 65.7% 35.5% 税前利润 476.2% 32.7% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.5% 2.53% 净利息收入 0.3% 0.26% 非利息收入 2.7% 2.79% 经营收入合计 1.2% 1.17% 营业费用 1.3% 1.46% 拨备前利润 0.3% 0.35% 当年提取各项准备金 1.0% 1.11% 税前利润 0.3% 0.33% 所得税 ROAA 0.7% 0.78% 19.0 18.1 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 13.7% 14.1% 2007E 53,053 7,971 61,024 21,618 35,714 5,535 30,179 20,220 2,144,601 1,072,797 1,048,350 45,037 1,572,687 401,975 131,336 24.7% 2.79% 2.67% 6.19% 3.15% 4.54% 1.73% 1.87% 13.1% 35.4% 0.55% 16.0% 17.0% 33.3% 97.6% 39.2% 21.1% 55.7% 73.4% 64.8% 2.75% 0.41% 3.16% 1.12% 1.85% 0.29% 1.56% 0.52% 1.05% 17.4 18.2% 2008E 65,650 10,218 75,868 25,462 45,958 5,652 40,306 31,035 2,508,297 1,228,353 1,255,983 50,166 1,840,044 463,803 154,283 17.0% 2.85% 2.71% 6.42% 3.35% 4.67% 1.85% 1.96% 13.5% 33.6% 0.49% 14.5% 17.0% 23.7% 28.2% 24.3% 18.2% 28.7% 33.6% 53.5% 2.82% 0.44% 3.26% 1.09% 1.98% 0.24% 1.73% 0.40% 1.33% 16.3 21.7% 2009E 76,573 13,612 90,185 29,632 55,354 5,270 50,084 38,565 2,922,084 1,406,464 1,490,546 55,520 2,134,451 548,758 180,434 16.5% 2.85% 2.70% 6.43% 3.40% 4.67% 1.85% 1.96% 15.1% 32.9% 0.40% 14.5% 16.0% 16.6% 33.2% 18.9% 16.5% 20.4% 24.3% 24.3% 2.82% 0.50% 3.32% 1.09% 2.04% 0.19% 1.84% 0.42% 1.42% 16.2 23.0% 2005 2006 2007E 2008E 每股盈利及估值指标 0.19 0.25 0.41 0.63 每股净利润(元) 0.37 0.50 0.73 0.94 每股拨备前利润(元) 1.82 1.98 2.68 3.15 每股净资产(元) P/E 82.8 62.4 37.8 24.7 P/PPOP 41.7 31.2 21.4 16.7 P/B 8.60 7.91 5.83 4.96 39.6% 37.3% 40.0% 40.0% 股息派发率(%) 0.5% 0.6% 1.1% 1.6% 股息收益率(%) 资产质量指标 21,579 23,477 22,847 22,920 减值贷款余额(百万元) 85.5% 89.9% 正常 12.1% 8.1% 关注 1.3% 0.9% 次级 1.0% 1.0% 可疑 0.05% 0.10% 损失 2.80% 2.54% 2.13% 1.87% 减值贷款/贷款余额(%) 2.24% 1.99% 逾期贷款/贷款余额(%) 58.4% 72.8% 94.5% 114.3% 准备金余额/减值贷款(%) 1.64% 1.85% 2.01% 2.13% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 8.78% 8.52% 10.56% 10.61% 核心资本充足率 11.20% 10.83% 13.87% 13.54% 资本充足率(CAR) 57.8% 0.0% 58.0% 58.0% 风险加权资产平均系数 5.8% 5.3% 6.1% 6.2% 股东权益/总资产 96.6% 97.1% 97.9% 98.0% 生息资产/总资产 53.2% 52.8% 49.0% 47.9% 贷款/总资产 22.3% 23.3% 29.0% 30.1% 债券投资/总资产 58.0% 63.4% 64.1% 62.6% 贷款/存款(不含贴现) 63.0% 68.8% 68.2% 66.8% 贷款/存款 存款结构(占存款余额 %) 33.4% 38.1% 对公活期存款 19.3% 23.1% 对公定期存款 13.3% 14.0% 个人活期存款 22.4% 23.9% 个人定期存款 11.7% 0.9% 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 78.6% 78.5% 79.0% 78.2% 公司贷款 13.5% 13.6% 15.0% 15.5% 个人贷款 贴现贷款 7.9% 7.9% 6.0% 6.3% 其他数据 2,607 2,628 分支机构数量(个) 57,323 60,865 员工数(人) 3.72% 3.88% 贷款余额市场份额(%) 4.07% 3.86% 存款余额市场份额(%) 4.61% 5.24% 个人贷款市场份额(%) 45,804 45,804 48,994 48,994 总股本(百万股) 6,734 6,734 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2004年8月,汇丰购买7,775百万股 2004年发行6,734百万股H股, 融资港币16,835百万元 最近前三大股东及比例: 财政部 20.36%,汇丰 18.6%, 社保基金 11.34% 2009E 0.79 1.13 3.68 20.6 14.4 4.41 40.0% 2.2% 23,885
1.70% 127.5% 2.16% 10.65% 13.20% 58.0% 6.2% 98.1% 47.1% 31.4% 62.0% 65.9%
78.1% 16.0% 5.9%
48,994
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 34:招商银行盈利预测 2005 2006 21,509 3,357 24,866 9,518 13,775 3,691 10,084 6,794 934,102 565,702 370,289 14,393 773,757 865,039 55,160 27.2% 2.57% 2.47% 5.18% 2.52% 4.07% 1.48% 1.60% 13.5% 38.3% 0.68% 19.8% 22.0% 29.2% 30.5% 29.4% 20.5% 36.4% 56.1% 81.2% 2.58% 0.40% 2.98% 1.14% 1.65% 0.44% 1.21% 0.39% 0.81% 20.6 16.7% 2007E 31,507 6,208 37,715 12,489 22,914 2,794 20,120 13,863 1,181,782 659,043 523,134 17,727 928,508 1,096,797 67,258 26.5% 2.97% 2.85% 6.00% 3.20% 4.58% 1.60% 1.73% 16.5% 33.1% 0.46% 16.5% 20.0% 46.5% 84.9% 51.7% 31.2% 66.3% 99.5% 104.0% 2.98% 0.59% 3.56% 1.18% 2.17% 0.26% 1.90% 0.59% 1.31% 17.3 22.6% 2008E 40,409 8,582 48,991 15,807 30,233 2,061 28,172 21,692 1,448,754 757,899 688,345 21,731 1,109,568 1,341,538 85,485 22.6% 3.07% 2.95% 6.38% 3.49% 4.73% 1.66% 1.78% 17.5% 32.3% 0.29% 15.0% 19.5% 28.3% 38.2% 29.9% 26.6% 31.9% 40.0% 56.5% 3.07% 0.65% 3.72% 1.20% 2.30% 0.16% 2.14% 0.49% 1.65% 17.2 28.4% 2009E 2005 2006 0.46 0.94 3.75 85.8 42.3 10.56 26.0% 0.3% 12,006 95.9% 2.03% 0.59% 0.90% 0.63% 2.12% 1.81% 135.6% 2.88% 9.58% 11.40% 59.0% 5.9% 98.5% 58.8% 19.2% 73.1% 33.2% 26.4% 19.7% 20.6% 175.0% 2.75% 9.53% 10.92% 59.5% 5.7% 98.5% 54.2% 21.9% 71.0% 185.7% 2.54% 9.89% 11.14% 59.5% 5.9% 98.5% 51.0% 24.3% 68.3% 187.4% 2.34% 10.36% 11.94% 59.5% 6.2% 98.5% 48.7% 27.8% 66.3% 1.57% 1.37% 1.25% 2007E 0.94 1.56 4.57 42.0 25.4 8.66 25.0% 0.6% 10,357 2008E 1.48 2.06 5.81 26.9 19.3 6.82 25.0% 0.9% 10,348 2009E 1.93 2.65 7.38 20.5 14.9 5.37 25.0% 1.2% 10,937
损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净边际利率(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产 ROAE 26.2% 23.8% 16.4% 85.8% 22.6% 22.3% 22.5% 24.8% 14.4% 2.52% 0.39% 2.91% 1.20% 1.53% 0.55% 0.98% 0.41% 0.57% 27.6 15.6% 15.5% 19.0% 21.3% 53.3% 26.9% 22.9% 29.0% 31.1% 31.1% 3.06% 0.82% 3.88% 1.21% 2.44% 0.13% 2.30% 0.53% 1.77% 16.5 29.3% 25.2% 2.52% 2.44% 4.98% 2.44% 3.92% 1.32% 1.47% 13.4% 41.1% 0.84% 21.2% 3.07% 6.45% 3.49% 4.68% 1.66% 1.74% 21.2% 31.3% 0.26% 16,642 2,572 19,214 7,896 10,099 3,637 6,462 3,749 734,613 472,185 263,477 12,461 634,404 697,528 25,998 49,008 13,152 62,160 19,429 39,008 2,083 36,925 28,432 1,755,195 875,374 873,989 26,328 1,320,385 1,620,374 108,494
每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%)
*
0.25 0.69 1.77 155.4 57.7 22.41 22.1% 0.1% 12,167 94.3% 3.07% 1.04% 1.01% 0.53% 2.58% 2.28% 111.0% 2.86% 5.57% 9.01% 57.6% 3.5% 98.3% 62.4% 18.0% 74.4% 34.6% 25.1% 18.7% 21.7%
资产负债表摘要(人民币百万元)
逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 2.94% 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
63.2% 15.7% 21.1% 456 20,653 2.28% 2.11% 3.37% 10,374 4,705
63.6% 18.0% 18.4% 504 23,202 2.37% 2.22% 4.24% 14,703 7,371
66.5% 22.5% 11.0% -
65.0% 24.0% 11.0%
64.0% 25.0% 11.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
14,703
14,703
14,703
近三年扩股增资大事记: 2004年发行A股,发行65亿元可转债和35亿元次级债 2006年1月完成股改,9月发行H股
最近前三大股东及比例: 招商局轮船股份 12.10%,中国远洋运输总公司 6.44% 广州海运(集团)公司3.85%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 35:中信银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 12,660 净利息收入 995 非利息收入 13,655 经营收入合计 7,104 营业费用 6,551 提取准备金前利润 1,098 当期提取各项准备金 5,453 税前利润 3,084 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 594,602 总资产 370,260 贷款余额(毛额) 218,543 其他生息资产 18,029 非生息资产 530,573 存款余额 34,261 其他付息负债 23,225 股东权益 主要驱动因素(%) 20.0% 总资产年增长率 2.34% 净边际利率(NIM) 2.28% 净利差(Spread) 5.37% 平均贷款生息率 2.79% 平均债券投资收益率 4.17% 平均生息资产生息率 1.76% 平均存款付息率 1.89% 平均付息负债付息率 7.3% 非利息收入/经营收入 52.02% 营业费用/经营收入 0.31% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 20.7% 贷款余额 22.0% 存款余额 19.8% 生息资产 21.9% 净利息收入 30.4% 非利息收入 22.5% 经营收入合计 30.3% 营业费用 15.0% 提取准备金前利润 27.0% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.32% 净利息收入 0.18% 非利息收入 2.51% 经营收入合计 1.12% 营业费用 1.20% 提取准备金前利润 0.20% 当年提取各项准备金 1.00% 税前利润 0.43% 所得税 ROAA 0.57% 32.1 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 18.1% 2006 16,473 1,480 17,953 9,259 8,694 1,666 7,028 3,884 706,723 463,167 235,705 17,637 618,412 48,367 31,694 18.9% 2.56% 2.47% 5.84% 3.33% 4.58% 1.88% 2.11% 8.2% 51.6% 0.37% 25.1% 16.6% 18.7% 30.1% 48.7% 31.5% 30.3% 32.7% 25.9% 2.53% 0.23% 2.76% 1.21% 1.34% 0.26% 1.08% 0.48% 0.60% 23.7 14.1% 2007E 24,711 1,421 26,133 11,294 14,839 2,627 12,132 7,886 955,393 555,800 389,898 19,108 729,726 125,042 85,843 35.2% 3.01% 2.85% 6.42% 3.45% 4.98% 1.90% 2.13% 5.4% 43.2% 0.52% 20.0% 18.0% 35.3% 50.0% -4.0% 45.6% 22.0% 70.7% 103.1% 2.97% 0.17% 3.14% 1.12% 1.79% 0.32% 1.46% 0.51% 0.95% 14.1 13.4% 2008E 31,922 1,691 33,614 14,052 19,562 3,208 16,264 12,523 1,137,464 655,844 470,506 22,749 861,077 163,069 95,606 19.1% 3.08% 2.87% 6.75% 3.70% 5.11% 1.94% 2.24% 5.0% 41.8% 0.53% 18.0% 18.0% 19.1% 29.2% 19.0% 28.6% 24.4% 31.8% 58.8% 3.05% 0.16% 3.21% 1.10% 1.87% 0.31% 1.55% 0.36% 1.20% 11.5 13.8% 2009E *
2005
2006
2007E
2008E
2009E
38,186 2,973 41,159 17,007 24,152 2,874 21,198 16,323 1,353,692 773,896 566,322 27,074 1,016,071 211,383 107,546 19.0% 3.10% 2.90% 6.74% 3.70% 5.10% 1.85% 2.20% 7.2% 41.3% 0.40% 18.0% 18.0% 19.0% 19.6% 75.8% 22.4% 21.0% 23.5% 30.3% 3.07% 0.24% 3.30% 1.13% 1.94% 0.23% 1.70% 0.39% 1.31% 12.3 16.1%
每股盈利及估值指标 0.12 0.12 0.20 0.32 0.42 每股净利润(元) 0.25 0.28 0.38 0.50 0.62 每股拨备前利润(元) 0.87 1.02 2.20 2.45 2.76 每股净资产(元) P/E n.a 81.3 50.2 31.6 10.5 P/PPOP n.a 36.3 26.7 20.3 7.1 P/B n.a 9.96 4.62 4.14 1.60 0.0% 77.2% 35.0% 35.0% 35.0% 股息派发率(%) n.a 股息收益率(%) 资产质量指标 15,311 11,565 8,831 9,403 10,661 NPL余额(百万元) 91.7% 95.1% 正常 4.1% 2.4% 关注 0.7% 0.4% 次级 2.4% 1.6% 可疑 1.0% 0.5% 损失 4.14% 2.50% 1.59% 1.43% 1.38% NPL/贷款余额(%) 3.9% 2.5% 逾期贷款/贷款余额(%) 79.9% 84.6% 106.6% 123.7% 127.6% 准备金余额/NPL(%) 3.3% 2.1% 1.7% 1.8% 1.8% 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 5.72% 6.57% 13.30% 12.44% 11.76% 核心资本充足率 8.11% 9.41% 15.23% 14.00% 13.07% 资本充足率(CAR) 62.6% 66.8% 67.5% 67.5% 67.5% 风险加权资产平均系数 3.9% 4.5% 9.0% 8.4% 7.9% 股东权益/总资产 97.0% 97.5% 98.0% 98.0% 98.0% 生息资产/总资产 60.2% 64.2% 57.2% 56.6% 56.2% 贷款/总资产 17.6% 14.8% 21.5% 20.6% 21.2% 债券投资/总资产 60.3% 67.5% 70.5% 71.6% 73.1% 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 43.9% 42.2% 对公活期存款 42.7% 40.7% 对公定期存款 1.9% 4.2% 储蓄活期存款 11.5% 12.9% 储蓄定期存款 最近期末前五大行%: 贷款结构(占贷款余额 %) 76.2% 79.7% 80.5% 81.0% 82.0% 公司贷款 10.2% 10.4% 12.0% 13.0% 14.0% 个人贷款 13.5% 9.9% 7.5% 6.0% 4.0% 贴现贷款 最近期末前五大行%: 其他数据 418 448 分支机构数量(个) 11,548 12,575 员工数(人) 1.79% 1.94% 贷款余额市场份额(%) 1.77% 1.78% 存款余额市场份额(%) 1.72% 2.01% 个人贷款市场份额(%) 26,661 31,113 39,033 39,033 39,033 总股本(百万股) 7,920 7,920 7,920 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2004年发行了60亿元次级债,中信集团注资25亿元;2005年,中信集团 注资86亿元;2006年发行60亿元次级债,中信集团注资74亿元。 最近前三大股东及比例:中信集团 62.33%, 中信国际金融控股15.0%, 西班牙对外银行 4.83%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算.
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 36:民生银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取减值准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 31.1% 28.6% 37.7% -10.8% 35.1% 36.6% 33.8% 46.3% 31.2% 2.47% 0.09% 2.56% 1.19% 1.16% 0.32% 0.84% 0.30% 0.53% 35.4 18.9% 24.9% 19.3% 30.7% 121.6% 33.9% 39.1% 28.2% 27.0% 43.3% 2.52% 0.16% 2.68% 1.30% 1.16% 0.33% 0.83% 0.23% 0.60% 37.0 22.1% 18.0% 20.0% 34.9% 156.7% 42.0% 31.3% 54.0% 66.0% 56.9% 2.65% 0.31% 2.96% 1.33% 1.39% 0.32% 1.07% 0.34% 0.73% 26.2 19.1% 16.5% 20.0% 28.0% 48.9% 30.2% 26.9% 33.4% 45.7% 65.0% 2.71% 0.37% 3.09% 1.35% 1.49% 0.24% 1.25% 0.29% 0.96% 21.5 20.7% 16.0% 18.0% 20.1% 50.4% 23.8% 22.5% 25.5% 31.4% 31.4% 2.71% 0.47% 3.18% 1.37% 1.55% 0.19% 1.37% 0.31% 1.05% 21.3 22.5% 25.2% 2.49% 2.44% 5.16% 3.28% 4.24% 1.73% 1.81% 3.5% 46.7% 0.37% 30.1% 2.54% 2.49% 5.41% 2.98% 4.31% 1.77% 1.82% 5.9% 48.5% 0.50% 27.1% 2.67% 2.58% 6.09% 3.17% 4.68% 2.03% 2.10% 10.6% 44.8% 0.51% 23.6% 2.73% 2.61% 6.40% 3.40% 4.82% 2.15% 2.21% 12.1% 43.7% 0.40% 17.5% 2.73% 2.61% 6.40% 3.45% 4.79% 2.15% 2.19% 14.7% 43.2% 0.33% 557,505 378,072 173,851 10,422 488,833 46,886 15,386 725,087 472,088 247,080 12,336 583,315 113,942 19,310 921,322 557,063 356,954 15,662 699,978 163,121 43,482 1,138,340 648,979 481,360 18,213 839,974 227,654 52,499 1,337,655 752,815 575,375 21,402 991,169 261,537 63,546 12,371 455 12,826 5,989 5,816 1,625 4,193 2,673 16,170 1,009 17,179 8,332 7,456 2,124 5,324 3,832 21,810 2,588 24,399 10,940 11,482 2,642 8,841 6,012 27,917 3,855 31,772 13,882 15,317 2,434 12,883 9,920 33,537 5,798 39,335 16,998 19,229 2,306 16,923 13,031
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率* 资本充足率*(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益*/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:
2005 0.22 0.48 1.27 67.1 30.8 11.65 13.6% 0.20% 4,828 96.44% 2.29% 0.65% 0.49% 0.14% 1.28% 1.37% 100.2% 1.28% 4.80% 8.26% 57.0% 2.8% 98.1% 67.8% 14.4% 64.4% 37.2% 47.6% 4.7% 10.5% 0.1% 39.1% 15.1% 16.7% 240 9,447 1.83% 1.63% 2.53% 7,259
2006 0.32 0.62 1.60 46.8 24.0 9.29 0.0% 0.00% 5,502 96.29% 2.55% 0.46% 0.42% 0.29% 1.17% 1.33% 116.6% 1.36% 4.35% 8.12% 58.3% 2.7% 98.3% 65.1% 13.9% 71.0% 36.7% 46.9% 5.2% 11.0% 0.1% 42.0% 14.5% 12.3% 261 13,381 1.98% 1.68% 2.85% 12,099 6,113
2007E 0.42 0.79 3.00 35.7 18.7 4.93 15.0% 0.4% 5,174
2008E 0.69 1.06 3.63 21.6 14.0 4.09 20.0% 0.9% 5,706
2009E 0.90 1.33 4.39 16.5 11.2 3.38 25.0% 1.5% 6,643
0.93% 161.5% 1.50% 7.73% 12.63% 61.0% 4.7% 98.3% 60.5% 16.1% 70.4%
0.88% 179.0% 1.57% 7.44% 11.46% 62.0% 4.6% 98.4% 57.0% 19.6% 68.8%
0.88% 179.7% 1.59% 7.66% 11.20% 62.0% 4.8% 98.4% 56.3% 21.7% 67.6%
44.0% 11.5% 290 10,947
45.0% 11.0% 315 11,697
45.0% 11.0% 340 12,447
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
14,479
14,479
14,479
2004年11月发行次级债58亿元;2005年12月发行次级债14亿元;2006年 12月发行混合资本债券43亿元;2007年3月定向增发200,000万股
最近前三大股东及比例:
新希望5.98%+2.82%;泛海5.64%;中小企投5.0%;东方集团4.71%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
47
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 37:华夏银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 提取准备金前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 提取准备金前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 28.9% 17.3% 20.6% 37.6% 21.3% 27.6% 14.8% 19.8% 25.8% 2.20% 0.11% 2.31% 1.06% 1.07% 0.41% 0.60% 0.21% 0.39% 32.8 12.7% 11.3% 18.1% 32.4% 22.7% 32.0% 23.4% 41.6% 21.2% 38.9% 2.41% 0.11% 2.51% 1.07% 1.25% 0.61% 0.60% 0.16% 0.44% 36.1 16.0% 19.3% 18.0% 37.2% 44.0% 37.5% 28.1% 45.7% 44.5% 37.3% 2.63% 0.12% 2.75% 1.10% 1.45% 0.72% 0.69% 0.21% 0.49% 39.8 19.3% 16.5% 19.0% 23.2% 31.7% 23.6% 27.8% 20.4% 45.9% 60.5% 2.66% 0.13% 2.80% 1.15% 1.43% 0.57% 0.83% 0.19% 0.64% 40.2 25.7% 18.5% 19.0% 18.0% 33.1% 18.7% 21.4% 16.6% 29.6% 29.6% 2.65% 0.15% 2.80% 1.18% 1.41% 0.47% 0.91% 0.21% 0.70% 38.6 27.0% 17.0% 2.22% 2.14% 5.05% 3.09% 4.06% 1.77% 1.92% 4.6% 45.8% 0.65% 25.0% 2.42% 2.35% 5.41% 3.10% 4.41% 1.79% 2.06% 4.3% 42.8% 0.99% 25.9% 2.64% 2.56% 6.15% 3.35% 4.79% 1.85% 2.24% 4.5% 39.8% 1.26% 18.4% 2.66% 2.58% 6.30% 3.50% 4.91% 1.91% 2.34% 4.8% 41.2% 1.04% 18.5% 2.65% 2.56% 6.30% 3.50% 4.87% 1.91% 2.31% 5.3% 42.1% 0.87% 355,921 233,423 119,913 7,518 314,167 27,021 10,531 444,940 259,767 182,972 8,165 371,062 57,129 11,643 560,076 309,902 249,836 8,401 437,853 101,881 13,620 663,148 361,036 302,214 9,947 521,045 117,342 16,803 785,936 427,828 358,303 11,789 620,044 135,760 20,700 7,274 350 7,624 3,489 3,530 1,360 1,989 1,279 9,631 430 10,061 4,304 5,000 2,429 2,411 1,777 13,215 619 13,834 5,512 7,284 3,599 3,485 2,439 16,280 815 17,095 7,044 8,769 3,486 5,083 3,914 19,214 1,084 20,298 8,555 10,221 3,435 6,587 5,072
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 分红比率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
2005 0.30 0.84 2.51 62.9 22.8 7.64 36.1% 0.6% 7,113 90.79% 6.17% 2.27% 0.60% 0.18% 3.05% 3.00% 69.3% 2.11% 5.12% 8.27% 55.2% 3.0% 97.9% 65.6% 18.1% 61.5% 30.0% 38.4% 3.8% 7.7% 26.1% 8.2% 17.2% 266 7,761 1.13% 1.05% 0.85% 4,200 1,560
2006 0.42 1.19 2.77 45.3 16.1 6.91 26.0% 0.6% 7,087 91.94% 5.33% 1.33% 1.16% 0.24% 2.73% 2.84% 84.2% 2.30% 4.82% 8.28% 52.1% 2.6% 98.2% 58.4% 18.1% 63.4% 33.7% 36.6% 4.3% 7.9% 31.0% 10.8% 9.4% 279 8,290 1.09% 1.07% 1.16% 4,200 1,560
2007E 0.58 1.73 3.24 33.0 11.0 5.91 30.0% 0.9% 7,330
2008E 0.93 2.09 4.00 20.6 9.2 4.79 30.0% 1.5% 8,039
2009E 1.21 2.43 4.93 15.9 7.9 3.89 30.0% 1.9% 9,010
2.37% 110.0% 2.60% 4.42% 11.15% 55.0% 2.4% 98.5% 55.3% 12.4% 65.1%
2.23% 125.0% 2.78% 4.61% 10.43% 55.0% 2.5% 98.5% 54.4% 15.5% 63.7%
2.11% 133.0% 2.80% 4.79% 9.84% 55.0% 2.6% 98.5% 54.4% 16.5% 63.5%
45.0% 0.0% 8.0%
46.0% 0.0% 8.0%
47.0% 0.0% 8.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
366 10,980
近三年扩股增资大事记: 2004年10转增2股,发行42.5亿次级债;2005年德意志入股合作 2006年发行20亿元次级债;6月完成股权分置改革 最近前三大股东及比例: 首钢10.19%, 德意志银行及其子公司9.90%, 山东电力8.15%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
48
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 38:浦发银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 成本收入比 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE 21.3% 27.4% 28.4% 13.1% 27.7% 29.9% 25.9% 42.3% 32.5% 2.70% 0.13% 2.83% 1.12% 1.51% 0.67% 0.84% 0.35% 0.50% 34.9 17.4% 22.2% 18.1% 27.8% 74.6% 29.9% 32.6% 28.0% 39.1% 31.1% 2.82% 0.18% 3.00% 1.21% 1.57% 0.63% 0.96% 0.42% 0.53% 31.0 16.5% 18.0% 22.0% 31.7% 28.6% 31.5% 25.4% 36.1% 74.0% 75.3% 3.02% 0.19% 3.21% 1.24% 1.74% 0.39% 1.35% 0.60% 0.76% 28.4 21.5% 16.0% 19.0% 23.2% 29.3% 23.6% 23.6% 23.5% 30.9% 79.9% 3.04% 0.20% 3.24% 1.25% 1.76% 0.31% 1.45% 0.33% 1.12% 27.4 30.5% 16.0% 19.0% 19.8% 36.9% 20.8% 20.8% 20.8% 31.2% 31.2% 3.05% 0.23% 3.28% 1.26% 1.78% 0.19% 1.59% 0.37% 1.22% 25.1 30.7% 25.9% 2.72% 2.61% 5.35% 2.76% 4.43% 1.49% 1.82% 4.5% 39.5% 0.96% 20.2% 2.83% 2.73% 5.60% 2.74% 4.53% 1.57% 1.81% 6.0% 40.4% 0.89% 24.9% 3.03% 2.91% 5.91% 2.94% 4.82% 1.72% 1.91% 5.9% 38.5% 0.60% 20.1% 3.05% 2.92% 6.23% 3.15% 4.98% 1.87% 2.06% 6.2% 38.5% 0.50% 19.2% 3.06% 2.92% 6.26% 3.20% 4.96% 1.87% 2.05% 7.0% 38.5% 0.32% 573,523 377,223 192,202 14,675 504,506 31,639 15,969 689,359 460,893 224,446 16,802 595,705 47,033 24,720 13,913 655 14,568 5,758 7,759 3,425 4,339 2,558 17,783 1,144 18,927 7,638 9,929 3,951 6,034 3,353 23,412 1,472 24,884 9,580 13,517 3,019 10,498 5,879 82,961 861,330 543,854 316,573 15,504 726,760 80,506 29,946 28,850 1,902 30,752 11,839 16,698 2,962 13,736 10,577 87,017 1,034,793 630,870 401,560 18,626 864,844 99,557 39,347 34,558 2,605 37,163 14,308 20,179 2,162 18,017 13,873 100,939 1,233,752 731,810 497,993 20,974 1,029,165 116,469 51,105
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率 股息收益率 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本
2005 0.65 1.98 4.08 80.8 26.6 12.94 19.9% 0.9% 7,445 93.46% 4.57% 1.06% 0.57% 0.34% 1.97% 2.12% 142% 2.80% 4.13% 8.04% 61.6% 2.78% 97.4% 65.8% 15.2% 66.8% 40.2% 28.2% 4.6% 9.3% 17.7% 29.7% 15.0% 10.6% 350 10,151 1.82% 1.68% 2.51% 3,915 900
2006 0.77 2.28 5.68 68.6 23.2 9.30 19.5% 1.0% 8,440 95.40% 2.77% 0.83% 0.66% 0.34% 1.83% 1.82% 151% 2.77% 5.44% 9.27% 62.5% 3.59% 97.6% 66.9% 12.3% 69.5% 41.2% 27.8% 5.1% 10.4% 15.5% 34.7% 13.6% 10.2% 370 11,786 1.93% 1.71% 2.60% 4,355 1,332
2007E 1.35 3.10 6.88 39.1 17.0 7.68 23.0% 1.8% 8,461
2008E 2.43 3.83 9.04 21.7 13.8 5.84 20.0% 3.3% 8,768
2009E 3.19 4.63 11.74 16.6 11.4 4.50 20.0% 4.3% 9,234
1.56% 173% 2.68% 5.30% 8.41% 63.0% 3.48% 98.2% 63.1% 16.8% 71.1%
1.39% 185% 2.58% 5.58% 8.14% 64.5% 3.80% 98.2% 61.0% 18.2% 69.3%
1.26% 184% 2.33% 6.07% 8.13% 64.5% 4.14% 98.3% 59.3% 21.2% 67.6%
33.0% 5%
34.0% 5%
34.0% 5%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
450
4,355
4,355
4,355
近三年扩股增资大事记: 2004年6月发行60亿元次级债务; 2005年6月70亿金融债;12月20亿次级债; 2006年A股增发 最近前三大股东及比例: 上海国际(30.85%); 上实(3.98%);花旗(3.78%)
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
49
2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 39:兴业银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入净值 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取减值准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益* 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 39.7% 2.30% 2.24% 6.03% 3.12% 4.27% 1.69% 2.03% 4.4% 39.9% 0.71% 19.5% 25.4% 27.5% 253.8% 31.3% 35.1% 28.0% 26.5% 39.6% 2.28% 0.11% 2.39% 0.95% 1.25% 0.39% 0.87% 0.26% 0.60% 35.6 21.6% 30.0% 2.45% 2.36% 6.29% 3.22% 4.60% 1.59% 2.24% 2.9% 38.6% 0.83% 33.7% 19.1% 42.4% -7.5% 40.2% 35.4% 45.0% 42.4% 54.1% 2.43% 0.07% 2.50% 0.96% 1.36% 0.44% 0.92% 0.23% 0.70% 37.7 26.2% 44.3% 2.73% 2.61% 7.35% 3.60% 5.06% 1.79% 2.46% 6.4% 35.2% 0.55% 23.0% 16.0% 54.1% 251.9% 59.9% 46.0% 72.4% 114.0% 113.2% 2.71% 0.19% 2.89% 1.02% 1.69% 0.26% 1.43% 0.36% 1.07% 27.3 29.3% 22.1% 2.75% 2.61% 7.50% 3.80% 5.09% 1.91% 2.47% 6.6% 34.9% 0.36% 18.8% 20.0% 32.4% 35.3% 32.6% 31.3% 34.2% 44.1% 59.4% 2.73% 0.19% 2.92% 1.02% 1.73% 0.16% 1.57% 0.27% 1.30% 22.4 29.2% 22.5% 2.75% 2.62% 7.50% 3.80% 5.06% 1.91% 2.45% 8.6% 34.3% 0.31% 20.0% 20.0% 22.3% 64.1% 25.1% 22.9% 26.7% 29.4% 29.4% 2.73% 0.26% 2.99% 1.02% 1.79% 0.13% 1.66% 0.28% 1.38% 21.7 29.9% 475,094 242,572 228,721 8,913 355,218 100,957 12,785 617,460 324,377 288,127 11,232 423,197 165,182 16,200 891,092 398,984 485,791 13,366 490,908 345,150 38,995 1,088,111 473,993 605,635 16,322 589,090 429,958 49,477 1,333,151 568,791 753,094 19,997 706,908 539,934 62,312 9,305 431 9,736 3,888 5,109 1,581 3,544 2,465 13,251 399 13,650 5,262 7,407 2,349 5,046 3,798 20,420 1,403 21,823 7,681 12,773 1,974 10,799 8,099 27,031 1,898 28,929 10,088 17,146 1,589 15,557 12,912 33,071 3,114 36,185 12,395 21,724 1,593 20,131 16,708
2006
2007E
2008E
2009E 每股盈利及估值指标* 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E* P/PPOP* P/B* 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率 风险加权资产平均系数 股东权益*/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 最近前三大股东及比例:
2005 0.62 1.02 2.56 84.1 50.8 20.28 16.4% 0.2% 5,647 94.41% 3.26% 1.09% 0.89% 0.35% 2.33% 1.96% 90.5% 2.11% 4.90% 8.13% 52.0% 2.7% 98.1% 51.1% 25.4% 64.7% 38.8% 37.0% 3.5% 5.1% 82.2% 12.6% 5.2% 328 8,337 1.17% 1.18% 1.36% 3,999 1,001
2006 0.95 1.48 3.24 54.6 35.0 16.01 34.2% 0.6% 4,980 96.22% 2.25% 0.65% 0.74% 0.14% 1.54% 1.31% 126.0% 1.93% 4.80% 8.71% 52.8% 2.6% 98.2% 52.5% 21.9% 74.9% 42.5% 33.4% 4.2% 5.1% 77.9% 19.9% 2.3% 351 9,788 1.36% 1.22% 2.69% 3,999 1,001
2007E 1.62 2.55 7.80 32.0 20.3 6.65 30.0% 0.9% 4,466
2008E 2.58 3.43 9.90 20.1 15.1 5.24 30.0% 1.5% 4,465
2009E 3.34 4.34 12.46 15.5 11.9 4.16 30.0% 1.9% 4,913
1.12% 157.8% 1.77% 7.48% 10.15% 58.5% 4.4% 98.5% 44.8% 25.4% 78.8%
0.94% 175.6% 1.65% 8.65% 11.80% 50.0% 4.5% 98.5% 43.6% 26.2% 77.2%
0.86% 177.7% 1.54% 8.77% 11.68% 50.0% 4.7% 98.5% 42.7% 27.7% 77.2%
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
75.0% 22.0% 3.0%
74.0% 22.0% 4.0%
73.0% 23.0% 4.0%
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
5,000 1,001
5,000 1,001
5,000 1,001
2004年12月\发行30亿元次级债;2005年10月 和2006年3月分别发行100亿元和 50亿元金融债; 2006年9月发行40亿元混合资本债券 福建省财政厅 20.40%,恒生银行 12.78%, GIC 4.00%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 40:深发展银行盈利预测 2005 损益表摘要(人民币百万元) 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当期提取各项准备金 税前利润 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 总资产 贷款余额(毛额) 其他生息资产 非生息资产 存款余额 其他付息负债 股东权益 主要驱动因素(%) 总资产年增长率 净息差(NIM) 净利差(Spread) 8.7% 2.33% 2.25% 5.21% 2.58% 4.12% 1.56% 1.87% 10.2% 47.6% 1.21% 23.5% 20.2% 0.3% 47.4% 3.7% 5.7% 2.1% 20.0% 5.5% 2.29% 0.26% 2.55% 1.22% 1.14% 0.84% 0.28% 0.13% 0.15% 43.6 6.4% 17.3% 2.68% 2.44% 5.86% 2.79% 4.78% 1.64% 2.34% 9.1% 45.6% 0.84% 16.9% 15.1% 32.5% 17.2% 30.9% 25.2% 36.7% 233.6% 318.9% 2.68% 0.27% 2.95% 1.35% 1.38% 0.59% 0.83% 0.29% 0.54% 41.5 22.4% 34.3% 2.99% 2.87% 6.50% 3.10% 5.31% 1.81% 2.43% 10.1% 42.0% 0.86% 21.0% 26.0% 41.2% 57.3% 42.6% 31.5% 55.2% 72.2% 76.6% 3.00% 0.34% 3.33% 1.40% 1.69% 0.57% 1.12% 0.37% 0.75% 31.4 23.7% 28.3% 2.99% 2.83% 6.88% 3.30% 5.41% 1.90% 2.58% 9.1% 43.0% 0.69% 20.0% 25.0% 30.3% 16.4% 28.9% 31.9% 26.3% 41.1% 62.2% 2.98% 0.30% 3.28% 1.41% 1.63% 0.42% 1.21% 0.28% 0.93% 22.4 20.9% 22.9% 3.00% 2.83% 6.93% 3.30% 5.37% 1.90% 2.54% 9.1% 44.0% 0.49% 20.0% 25.0% 25.5% 24.7% 25.5% 28.4% 22.9% 36.0% 36.0% 2.99% 0.30% 3.28% 1.44% 1.60% 0.29% 1.32% 0.30% 1.01% 19.8 20.0% 222,325 155,848 66,598 6,112 201,816 11,639 5,054 260,761 182,182 79,129 6,387 232,206 17,810 6,597 4,894 557 5,451 2,597 2,437 1,803 598 311 6,482 653 7,135 3,251 3,331 1,426 1,995 1,303 9,151 1,027 10,178 4,275 5,170 1,735 3,435 2,302 38258.21 350,279 220,440 129,686 6,305 292,580 38,531 12,863 11,922 1,195 13,117 5,640 6,532 1,685 4,847 3,732 44088.03 449,570 264,528 183,687 8,092 365,725 52,957 22,796 14,967 1,490 16,457 7,241 8,031 1,437 6,594 5,078 52905.64 552,724 317,434 232,715 9,949 457,156 57,745 27,874 2006 2007E 2008E 2009E 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 NPL/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 短期存款 长期存款 短期储蓄存款 长期储蓄存款 其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 中长期贷款 其中:个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 238 6,274 0.75% 0.67% 0.92% 1,946 1,409 243 7,737 0.76% 0.67% 1.62% 1,946 1,409 2,295 2,520 2,520 20.8% 13.3% 24.5% 30.2% 21.4% 9.0% 48.3% 6.7% 13.0% 1.2% 30.9% 28.8% 25.4% 6.3% 9.0% 30.7% 3.71% 3.70% 59.2% 2.27% 97.3% 70.1% 12.2% 58.3% 3.68% 3.71% 66.4% 2.53% 97.6% 69.9% 13.8% 71.4% 5.52% 5.54% 66.5% 3.67% 98.2% 62.9% 11.7% 70.1% 7.63% 10.31% 66.5% 5.07% 98.2% 58.8% 12.1% 67.3% 8.40% 10.83% 60.0% 5.04% 98.2% 57.4% 13.1% 64.6% 14,572 84.64% 6.01% 4.69% 3.71% 0.95% 9.33% 10.57% 42.8% 4.00% 14,565 88.84% 3.17% 3.79% 3.31% 0.90% 7.99% 8.06% 47.6% 3.81% 49.0% 2.79% 59.7% 2.55% 67.4% 2.32% 5.70% 4.26% 3.45% 12,564 11,281 10,939 0.16 1.25 2.60 241.5 30.8 14.86 0.0% 0.0% 0.67 1.71 3.39 57.6 22.5 11.39 0.0% 0.0% 1.00 2.25 5.60 38.5 17.1 6.89 0.0% 0.0% 1.48 2.59 9.05 26.1 14.9 4.27 0.0% 0.0% 2.02 3.19 11.06 19.2 12.1 3.49 0.0% 0.0% 2005 2006 2007E 2008E 2009E
平均贷款生息率 平均债券投资收益率 平均生息资产生息率 平均存款付息率 平均付息负债付息率 非利息收入/经营收入 营业费用/经营收入 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 贷款余额 存款余额 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 税前利润 净利润 净利息收入 非利息收入 经营收入合计 营业费用 拨备前利润 当年提取各项准备金 税前利润 所得税 ROAA X(平均总资产/平均净资产) ROAE
盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %)
近三年扩股增资大事记: 2000年11月A股配股3.94亿股每股8元,募资30.9亿元 2004年新桥受让老股,成为第一大股东; 2005年10月与GE签订增资认 股协定, 2007年12月通过向宝钢集团增发议案 最近前三大股东及比例: 新桥16.68%;深中电2.98%;海通证券1.62%
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 41:北京银行盈利预测 2005 2006 2007E 6,960 673 7,633 2,605 5,028 187 4,860 3,305 22,941 338,193 152,518 183,120 6,087 272,969 27,173 27,905 23.9% 2.29% 2.12% 5.80% 2.65% 4.00% 1.75% 1.87% 8.8% 28.3% 0.13% 17.7% 17.1% 23.4% 26.8% 100.1% 30.9% 26.3% 33.4% 54.4% 2.28% 0.22% 2.50% 0.85% 1.65% 0.06% 1.59% 0.51% 1.08% 14.8 16.0% 2008E 9,194 811 10,005 3,344 6,662 454 6,227 4,857 31,401 415,298 183,919 227,585 7,475 336,091 34,647 32,101 22.8% 2.46% 2.26% 6.25% 2.85% 4.21% 1.85% 1.95% 8.1% 27.7% 0.27% 20.6% 23.1% 22.6% 32.1% 20.6% 31.1% 28.3% 32.5% 47.0% 2.44% 0.22% 2.66% 0.89% 1.77% 0.12% 1.65% 0.36% 1.29% 12.6 16.2% 2009E 11,678 1,077 12,755 4,089 8,666 508 8,178 6,379 511,026 236,389 269,323 9,198 413,805 44,382 37,508 23.1% 2.55% 2.36% 6.25% 2.95% 4.27% 1.80% 1.91% 8.4% 26.4% 0.24% 28.5% 23.1% 22.9% 27.0% 32.8% 27.5% 22.3% 30.1% 31.3% 2.52% 0.23% 2.75% 0.88% 1.87% 0.11% 1.77% 0.39% 1.38% 13.3 18.3% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 居民储蓄活期存款 居民储蓄定期存款   其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 贴现贷款 个人贷款 *
2005 0.34 0.53 1.56 60.7 38.7 13.05 12.5% 0.2% 4,893 93.3% 2.3% 1.2% 1.2% 1.9% 4.38% 82.0% 3.59% 7.59% 12.07% 44.3% 3.4% 97.8% 46.2% 31.5% 48.2% 56.1% 26.4% 5.8% 11.7%
2006 0.43 0.75 1.96 47.8 27.2 10.40 11.2% 0.2% 4,641 93.4% 3.1% 0.9% 0.7% 1.9% 3.58% 87.3% 3.13% 8.60% 12.79% 41.9% 3.6% 98.1% 46.0% 33.7% 46.3% 55.9% 25.4% 5.7% 12.9%
2007E 0.53 0.81 4.48 38.4 25.2 4.54 20.0% 0.5% 3,275
2008E 0.78 1.07 5.15 26.1 19.0 3.95 20.0% 0.8% 2,969
2009E 1.02 1.39 6.02 19.9 14.6 3.38 20.0% 1.0% 2,869
损益表摘要(人民币百万元) 4,118 5,491 净利息收入 133 336 非利息收入 4,261 5,830 经营收入合计 1,615 2,062 营业费用 2,646 3,768 提取准备金前利润 341 703 当期提取各项准备金 2,331 3,082 税前利润 1,686 2,140 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 233,044 272,969 总资产 111,783 129,577 贷款余额(毛额) 120,180 142,353 其他生息资产 4,906 4,839 非生息资产 198,547 233,090 存款余额 40,418 43,656 其他付息负债 7,842 9,840 股东权益 主要驱动因素(%) 14.8% 17.1% 总资产年增长率 1.90% 2.18% 净边际利率(NIM) 1.83% 2.07% 净利差(Spread) 4.57% 5.04% 平均贷款生息率 2.22% 2.59% 平均债券投资收益率 3.30% 3.68% 平均生息资产生息率 1.38% 1.47% 平均存款付息率 1.47% 1.61% 平均付息负债付息率 3.1% 5.8% 非利息收入/经营收入 31.8% 29.5% 营业费用/经营收入(除营业税) 0.33% 0.37% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 2.5% 15.9% 贷款余额 14.4% 17.4% 存款余额 15.0% 17.2% 生息资产 1.7% 33.3% 净利息收入 -556.1% 152.4% 非利息收入 3.4% 36.8% 经营收入合计 1.3% 27.7% 营业费用 4.8% 42.4% 提取准备金前利润 21.8% 26.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 1.89% 2.17% 净利息收入 0.06% 0.13% 非利息收入 1.95% 2.30% 经营收入合计 0.74% 0.81% 营业费用 1.21% 1.49% 提取准备金前利润 0.16% 0.28% 当年提取各项准备金 1.07% 1.22% 税前利润 0.30% 0.37% 所得税 ROAA 0.77% 0.85% 29.4 20.5 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 22.8% 17.3%
2.15% 107.8% 2.32% 20.14% 21.32% 40.0% 8.3% 98.2% 44.1% 35.9% 53.6%
1.61% 124.0% 2.00% 18.74% 19.90% 40.0% 7.7% 98.2% 43.4% 35.7% 52.5%
1.21% 135.41% 1.64% 17.73% 18.88% 40.0% 7.3% 98.2% 45.5% 33.6% 55.4%
74.7% 14.5% 10.8%
74.2% 16.7% 9.0%
其他数据 124 分支机构数量(个) 4,275 4,497 员工数(人) 7.29% 7.15% 贷款余额本地市场份额(%) 6.85% 6.90% 存款余额本地市场份额(%) 5,028 5,028 6,228 总股本(百万股) 900 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 2005年5月,中国对外经济贸易信托投资有限公司入股4.7% 2005年10月,ING银行和IFC分别入股19.9%和5.0%
6,228
6,228
最近前三大股东及比例: ING银行(16.1%),北京国有资产经营有限责任公司(10.4%) 北京能源投资(集团)有限公司(6.0%)
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
拨云见日终有时
表 42:南京银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 1,106 1,325 净利息收入 113 184 非利息收入 1,219 1,509 经营收入合计 460 531 营业费用 685 883 拨备前利润 187 106 当期提取各项准备金 497 771 税前利润 367 595 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 48,568 57,967 总资产 20,068 25,505 贷款余额(毛额) 27,703 31,545 其他生息资产 1,432 1,592 非生息资产 35,859 43,858 存款余额 7,716 9,058 其他付息负债 2,104 2,618 股东权益 主要驱动因素(%) 26.9% 19.4% 总资产相比年初增长率 2.59% 2.53% 净息差(NIM) 2.44% 2.38% 净利差(Spread) 6.25% 6.21% 平均贷款生息率 2.99% 3.24% 平均债券投资收益率 4.11% 4.28% 平均生息资产生息率 1.66% 1.73% 平均存款付息率 1.67% 1.90% 平均付息负债付息率 9.3% 12.2% 非利息收入/经营收入 37.7% 35.2% 营业费用/经营收入 1.04% 0.42% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 28.2% 27.1% 贷款(相比年初) 26.5% 22.3% 存款(相比年初) 25.5% 19.8% 净利息收入 -393.5% 62.5% 非利息收入 44.7% 23.8% 经营收入合计 12.0% 15.4% 营业费用 82.0% 28.9% 拨备前利润 68.4% 55.1% 税前利润 68.4% 61.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 2.55% 2.49% 净利息收入 0.26% 0.35% 非利息收入 2.81% 2.83% 经营收入合计 1.06% 1.00% 营业费用 1.58% 1.66% 拨备前利润 0.43% 0.20% 当年提取各项准备金 1.14% 1.45% 税前利润 0.30% 0.33% 所得税 ROAA 0.85% 1.12% 23.0 22.6 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 19.5% 25.2% 2007E 1,917 50 1,967 628 1,219 111 1,108 865 83,354 30,606 50,130 3,334 53,507 15,804 10,292 43.8% 2.78% 2.53% 6.95% 4.00% 4.74% 1.75% 2.20% 2.5% 31.9% 0.40% 20.0% 22.0% 44.7% -73.1% 30.3% 18.4% 38.0% 43.8% 45.4% 2.71% 0.07% 2.78% 0.89% 1.73% 0.16% 1.57% 0.35% 1.22% 11.0 13.4% 2008E 2,492 180 2,672 832 1,689 128 1,561 1,342 100,052 36,727 60,096 4,002 65,278 18,809 11,461 20.0% 2.81% 2.51% 7.20% 4.10% 4.70% 1.85% 2.19% 6.7% 31.1% 0.38% 20.0% 22.0% 30.0% 262.8% 35.9% 32.4% 38.5% 40.8% 55.2% 2.72% 0.20% 2.91% 0.91% 1.84% 0.14% 1.70% 0.24% 1.46% 8.4 12.3% 2009E 3,038 268 3,306 994 2,126 140 1,986 1,708 123,809 45,909 73,817 4,952 82,251 23,086 12,901 23.7% 2.81% 2.54% 7.20% 4.10% 4.69% 1.85% 2.16% 8.1% 30.1% 0.34% 25.0% 26.0% 21.9% 48.9% 23.7% 19.6% 25.9% 27.2% 27.2% 2.71% 0.24% 2.95% 0.89% 1.90% 0.13% 1.77% 0.25% 1.53% 9.2 14.0% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 储蓄活期存款 储蓄定期存款 2005 0.30 0.57 1.74 59.5 31.9 10.38 26.3% 0.4% 672 89.1% 7.5% 1.6% 0.8% 1.0% 3.35% 3.40% 94.4% 3.16% 8.72% 13.10% 46.2% 4.3% 97.1% 40.0% 42.3% 49.7% 44.7% 24.8% 5.9% 10.7% 13.9% 78.0% 10.8% 11.2% 2006 0.49 0.73 2.17 36.7 24.7 8.34 20.3% 0.6% 630 88.2% 9.3% 0.4% 1.4% 0.7% 2.47% 2.63% 107.2% 2.65% 8.41% 11.73% 48.5% 4.5% 97.3% 42.8% 38.5% 52.1% 49.3% 23.8% 5.6% 10.2% 11.2% 77.9% 11.8% 10.3% 63 1,530 0.11% 0.13% 0.12% 1,207 2007E 0.47 0.66 5.60 38.5 27.3 3.23 20.0% 0.5% 584 2008E 0.73 0.92 6.24 24.8 19.7 2.90 20.0% 0.8% 579 2009E 0.93 1.16 7.02 19.5 15.6 2.58 20.0% 1.0% 570
1.91% 122.5% 2.34% 25.3% 27.0% 48.0% 12.3% 96.0% 35.9% 36.0% 57.2%
1.58% 133.7% 2.11% 22.8% 24.0% 49.0% 11.5% 96.0% 35.9% 35.3% 56.3%
1.24% 152.5% 1.89% 20.3% 21.3% 50.0% 10.4% 96.0% 36.4% 34.7% 55.8%
其他存款 贷款结构(占贷款余额 %) 公司贷款 个人贷款 贴现贷款 其他数据 分支机构数量(个) 员工数(人) 贷款余额市场份额(%) 存款余额市场份额(%) 个人贷款市场份额(%) 总股本(百万股) 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记: 最近前三大股东及比例:
1,837 700 巴黎银行于2005年受让IFC及其他股东共计约2.32亿股 南京市国有资产投资管理控股 (集团) 有限责任公司 12.99%; 巴黎银行 12.61% 南京新港高科技股份有限公司 11.17%
0.10% 0.12% 0.10% 1,207
1,837 700
1,837 700
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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2008 年银行业展望: 2008 年 1 月 3 日
表 43:宁波银行盈利预测 2005 2006 损益表摘要(人民币百万元) 1,165 1,483 净利息收入 65 118 非利息收入 1,231 1,601 经营收入合计 466 602 营业费用 689 898 拨备前利润 36 60 当期提取各项准备金 655 814 税前利润 472 632 净利润 资产负债表摘要(人民币百万元) 42,429 56,546 总资产 19,609 28,135 贷款余额(毛额) 21,481 26,023 其他生息资产 1,663 2,761 非生息资产 37,521 46,191 存款余额 1,676 5,139 其他付息负债 2,187 3,196 股东权益 主要驱动因素(%) 23.9% 33.3% 总资产年增长率 3.15% 3.11% 净边际利率(NIM) 3.09% 3.03% 净利差(Spread) 6.64% 6.97% 平均贷款生息率 2.58% 2.76% 平均债券投资收益率 4.47% 4.66% 平均生息资产生息率 1.44% 1.49% 平均存款付息率 1.38% 1.63% 平均付息负债付息率 5.3% 7.4% 非利息收入/经营收入 37.9% 37.6% 营业费用/经营收入 0.19% 0.28% 提取准备金/贷款平均余额 年增长率(%) 13.4% 43.5% 贷款余额 26.1% 23.1% 存款余额 23.0% 27.3% 净利息收入 -28.7% 79.8% 非利息收入 18.4% 30.1% 经营收入合计 16.8% 29.1% 营业费用 18.7% 30.3% 拨备前利润 11.8% 24.4% 税前利润 7.7% 33.9% 净利润 盈利结构杜邦分析(以下按占平均总资产 %) 3.0% 3.0% 净利息收入 0.2% 0.2% 非利息收入 3.2% 3.2% 经营收入合计 1.2% 1.2% 营业费用 1.8% 1.8% 拨备前利润 0.1% 0.1% 当年提取各项准备金 1.7% 1.6% 税前利润 0.5% 0.4% 所得税 ROAA 1.2% 1.3% 19.5 18.4 X(平均总资产/平均净资产) ROAE 24.0% 23.5% 2007E 1,971 166 2,137 778 1,221 120 1,101 859 74,181 36,575 34,638 2,967 53,582 10,385 7,988 31.2% 3.14% 3.00% 7.10% 2.85% 4.79% 1.55% 1.79% 7.8% 36.4% 0.37% 30.0% 16.0% 32.9% 41.0% 33.5% 29.4% 35.9% 35.2% 35.9% 3.0% 0.3% 3.3% 1.2% 1.9% 0.2% 1.7% 0.4% 1.3% 11.7 15.4% 2008E 2,521 222 2,743 981 1,584 150 1,433 1,247 90,411 47,548 39,247 3,616 64,298 14,466 8,935 21.9% 3.19% 3.00% 7.20% 2.90% 4.94% 1.65% 1.94% 8.1% 35.8% 0.36% 30.0% 20.0% 27.9% 33.9% 28.4% 26.0% 29.7% 30.2% 45.2% 3.1% 0.3% 3.3% 1.2% 1.9% 0.2% 1.7% 0.2% 1.5% 9.7 14.7% 2009E 3,156 304 3,460 1,211 2,019 183 1,836 1,598 114,517 61,812 48,697 4,008 80,373 20,613 10,096 26.7% 3.20% 3.02% 7.20% 2.90% 5.07% 1.75% 2.05% 8.8% 35.0% 0.33% 30.0% 25.0% 25.2% 36.8% 26.1% 23.5% 27.5% 28.1% 28.1% 3.1% 0.3% 3.4% 1.2% 2.0% 0.2% 1.8% 0.2% 1.6% 10.8 16.8% 每股盈利及估值指标 每股净利润(元) 每股拨备前利润(元) 每股净资产(元) P/E P/PPOP P/B 股息派发率(%) 股息收益率(%) 资产质量指标 NPL余额(百万元) 正常 关注 次级 可疑 损失 减值贷款/贷款余额(%) 逾期贷款/贷款余额(%) 准备金余额/NPL(%) 准备金余额/贷款余额(%) 资产负债配置结构(%) 核心资本充足率 资本充足率(CAR) 风险加权资产平均系数 股东权益/总资产 生息资产/总资产 贷款/总资产 债券投资/总资产 贷款/存款(不含贴现) 存款结构(占存款余额 %) 对公活期存款 对公定期存款 储蓄活期存款 储蓄定期存款 2005 0.26 0.38 1.22 83.6 57.3 18.05 44.5% 0.5% 120 83.6% 15.8% 0.2% 0.0% 0.39% 0.61% 0.50% 271% 1.65% 8.68% 10.8% 53.2% 5.2% 96.1% 45.5% 36.4% 49.6% 52.9% 15.6% 7.2% 11.0% 13.3% 2006 0.31 0.44 1.56 71.1 50.0 14.07 32.7% 0.5% 92 91.6% 8.1% 0.08% 0.03% 0.22% 0.33% 0.26% 405% 1.32% 9.71% 11.5% 0.0% 5.7% 95.1% 49.1% 25.1% 57.8% 51.1% 17.1% 8.2% 11.8% 11.7% 2007E 0.34 0.49 3.20 63.8 44.9 6.86 35.0% 0.5% 144 2008E 0.50 0.63 3.57 44.0 34.6 6.14 35.0% 0.8% 212 2009E 0.64 0.81 4.04 34.3 27.2 5.43 35.0% 1.0% 302
0.39% 329% 1.29% 18.02% 19.0% 57.5% 10.8% 95.4% 48.7% 24.8% 64.8%
0.45% 285% 1.27% 15.93% 17.0% 59.0% 9.9% 95.3% 51.9% 23.7% 70.3%
0.49% 254% 1.24% 13.88% 15.0% 60.0% 8.8% 95.8% 53.3% 25.9% 73.8%
  其他存款
贷款结构(占贷款余额 %) 75.0% 66.0% 公司贷款 19.9% 28.9% 个人贷款 5.1% 5.1% 贴现贷款 其他数据 n.a 68 分支机构数量(个) n.a 1,393 员工数(人) 0.09% 0.12% 贷款余额市场份额(%) 0.12% 0.13% 存款余额市场份额(%) 0.04% 0.06% 个人贷款市场份额(%) 1,800 2,050 2,500 2,500 总股本(百万股) 450 450 其中:上市交易股本 近三年扩股增资大事记:2006年向华侨银行增发2.5亿新股,持股比例12.2% 募集资金5.7亿元 最近前三大股东及比例:宁波市财政局(10.2%),华侨银行(10.0%) 宁波杉杉(7.2%),雅戈尔(7.2%)
2,500 450
资料来源:公司数据、中金公司研究部 注:生息资产收益率、资金成本及净息差均按照期初期末平均余额计算
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上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827
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