渐飞研究报告终端

大容量:共收录国内外各大机构共计45万余份,并且每天以超过500份增加!
更安全:报告加密备份在云存储,从此不怕硬盘损坏丢研究报告!
更省心:工作学习太忙没有时间下载报告,终端自动帮您搞定!
更方便:完全不改变您的使用习惯,不用学习就能上手

免费下载:


运行界面:

资金面紧平衡或维持至年底-利率市场周度思考(16.11.28-12.02)

中泰证券


[Table_Industry]
固定收益
证券研究报告 [Table_InvestRank] 分析师 罗文波 S0740514030001 021-20315202 luowb@r.qlzq.com.cn 2016 年 12 月 5 日
固定收益周报 联系人 刘 琛 021-20315131 liuchen@r.qlzq.com.cn
[Table_Main] [Table_Title]
资金面紧平衡或维持至年底 -利率市场周度思考(16.11.28-12.02)
[Table_Summary] 投资要点 ? “小钱荒”上演引发债券市场黑色一周,央行对于流动性的松紧调节是关键点:过去一周跨月跨季甚至 跨年的资金需求逐步显现,银行间和交易所各期限回购利率周内均出现大幅上行后小幅回调,两市场隔夜 最高收盘达到 2.6%和 6.6%,交易所 28 天期跨月资金利率以上涨 25-30bp 收尾,叠加国债期货的连续暴 跌,主要信用利差也在大选之后走阔,各券种收益率曲线走势来看,短端上升幅度大于长端同时收益率曲 线略微平缓化, “小钱荒”引发债市上演黑色一周。对比 13 年钱荒,我们认为央行在跨月跨年资金需求量 大时收紧流动性的原因一方面是资本外流压力,一方面是原材料补库存周期下对于实物价格上升的考量。
? 中美利差是当前市场重要的情绪因素: 1)回顾:回顾今年六月上中旬,我国十年期国债在 3%附近徘徊,而随着英国脱欧黑天鹅事件的落地、 美国大选和加息预期的摇摆、以及国内委外和理财资金的扩张和对基本面的担忧,使得美国国债利率进入 逐步回升通道,而我国利率则再度开启下行空间,利差在七月初进入收窄下行通道。2)面对利差收窄带 来资本外流压力,央行只能维持资金紧平衡:利差的收窄,意味着两国资本回报率收敛;资金趋利,会由 平衡状态转而流向回报率相对上升的区域;其表现除了汇率贬值之外,也从六月开始震荡扩大的代客结汇 和远期结汇逆差拉大、7-9 月央行共减少持有美债 838 亿元、占今年全年减少量的 94%,看出我国资本外 流压力还是十分明显的。此时央行以控杠杆名义,来维持资金面紧平衡的措施也逐步出炉。3)利差依然 较低,紧平衡或较难打破:自央行 8 月 23 日开始为 14 天期逆回购进行询价起至上周末,对于政策较为 敏感的美国 2 年期和 10 年期国债利率分别上涨 48bp 和 85bp,而我国相应国债分别上涨 25bp 和 27bp,10 年期利差已经收窄至近四年以来的低位 60bp 以下;大选结果出炉后,美国大兴基建投资和再通胀的预期 使得全球资金都在从债市逃离,叠加近期美国非农等数据向好,15 日联储议息会议若加息则是符合预期, 目前利率也已经充分反应,靴子落地利差或能阶段性稳住汇率和利差的颓势;而一旦加息落空,则会面对 超预期事件引发的调整,但靴子现在不落地明年仍然要落,因而短期的震荡不足以改变趋势。 ? PMI 再度回升,原材料补库过程中价格因素而并非仅仅 CPI 对于货币政策又是一重制约: 11 月 PMI 扩张幅度再度增大, 也是再度明确基本面的逐步转好; 生产和新订单从三季度末开始逐步扩张, 需求逐步旺盛; PMI 原材料库存和工业企业产成品库存降幅均从 6 月开始逐步收窄; 伴随需求周期的回暖 与企业经营行为的扩张产生共振,大宗商品价格的大幅拉升市场有目共睹,以及 PMI 原材料购进价格的 显著扩张,央行若此时再度加大货币的供给,对于通胀则是起到推波助澜的效果;而实物通胀对于央行和 市场来说更难调控,因而在目前库存回补的过程中,价格因素对于货币政策又是一重制约。 ? 投资建议:即使不考虑月末年末因素,央行维持资金面的紧平衡仍是影响利率短期走势的主要因素;紧平 衡的动因,无论从前文分析的是资本外流压力因素,还是原材料价格上涨引发实体通胀的担忧因素,对货 币政策的牵制周期较长, 一方压力的短期缓解也可能不能完全反映在利率变化上。 利率的下行驱动一方面 是对基本面长期的悲观以及配置压力; 我们前期低估了央行调控力度和近期基本面转好的稳定程度, 同时 目前全球资金从债市流出,配置主力的理财和委外监管趋严,增量资金供应受限,存量资金也有优于债券 的资产选择背景下, 我们认为短期利率中枢或维持在 3.0%附近, 关注议息会议结果的预期差带来的机会。 ? 风险提示:意大利公投反对派获胜,议息会议结果,央行持续维持紧平衡,11 月经济金融数据不及预期
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 中观数据观察: ? 十大城市周度存销比持续上行趋势,一二线城市商品房同比成交持续负 增,三线城市同比转负 十大城市周度存销比在十一房产第一轮调控后开始上升,已连续 8 周上 涨。 30 大中城市商品房成交同比数据中, 在 一线城市的同比负增速已达 到 27%以上,颓势已显,二三线城市涨幅自 10 月份以来下行迅速,二线 城市同比负增速达到 32%以上,三线城市由正转负。本轮房地产经几轮 调控以后市场整体明显降温,销售的持续回落,为房地产投资增速放缓 拉开了序幕,房地产现难以成为经济的主要拉动力量。另外,11 月 28 日,上海和天津再次加码了调控力度,此次调控主要针对信贷,收紧信 贷将会对楼市造成再一次的冲击。更多城市或会跟上调控的步伐,已出 台调控政策的热点城市也可能会为维护调控效果再次加码。目前整体成 交量下滑已成定局,价格方面则以稳为主,展望未来,前段时间楼市过 热的城市的交易量或将进一步萎缩, 房价下降的城市数量将进一步增多。
图表 1:三十城市商品房成交面积 12 月初缩量明显 180
图表 2: 十大城市一线和二线商品房可售面积有所企稳 120
160 140 120 100
30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市(右) 三线城市(右)
3,350 100 80 60
十大城市:商品房可售面积:一线城市
6,400 6,200
3,250 3,150
十大城市:商品房可售面积:二线城市
6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800
3,050 2,950 2,850
80
60 40
40 20
2,750 2,650 2,550
20 0 0
2,450
源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
?
高炉开工率仍在持续下降,耗煤量当月同比增速缩减 六大发电集团耗煤量同比增速自上月上涨后,本月增速又回落,或因正 处钢铁消费淡季。本周高炉开工率仍在下降,开工率变化多因钢厂对高 炉进行了检修。自 9 月下旬以来,焦煤焦炭价格的飙升造成了钢厂成本 上涨,近半钢厂转盈为亏,11 月底,只有 53%的钢厂仍在盈利,故钢厂 生产热情不高。此外,环保限产也是高炉开工率下降的因素之一,河北 唐山连续多次发布短期限产政策,钢铁、焦化等行业将实行错峰生产; 河南、山西等省也纷纷推出多项治污措施;石家庄宣布,到今年年底钢 铁等七大行业全部停产。并且我国雾霾仍相当严重,这意味着后期钢材 产量可能会持续减少。12 月是钢铁消费淡季,目前库存又处于低位,而 焦煤、铁矿石等价格走高给钢价强有力的成本支撑,预计短期内钢价应 会震荡上行。
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
图表 3:高炉开工率随着钢厂检修而回落 100 95
图表 4:六大电厂耗煤量十一月略有回落 50
高炉开工率:全国
6大发电集团耗煤量:当月同比
40 30
90 85 80
20 10 0 -10 -20
75 70 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11
-30 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 14-01 14-04 14-07 14-10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
?
黑色系波动剧烈, “双焦”疲软大跌,铁矿石高位震荡 本周黑色系价格波动剧烈, “双焦”未能持续涨势转而下跌。近期,发改 委促成签订的焦煤合约对焦煤价格产生了一定的影响。再者,环保和检 修使得个别钢厂对采购焦煤的热情转冷, 促成了焦煤采购价的小幅下跌, 这对市场预期产生了利空影响, “双焦”进一步下跌。但目前正处于动机 用电高峰,且国外焦炭价格高,替代效应不明显,我们预计焦炭下行空 间有限。与“双焦”趋势不同,铁矿石和螺纹钢则进入高位震荡时代。 11 月 28 日收紧房贷政策对铁矿石和螺纹钢产生了影响,预计房贷收紧 会打击放弃投资意愿, 故打击了利好预期使得期货价格经历了 29 日连续 两日的下行。之后在去产能和去库存的支撑下,螺纹钢仍进入了上行通 道。而铁矿石这新一轮价格上涨主要来源于近期结构性需求的扩张,此 外,由于大部分的铁矿石都需要进口,因此人民币走强亦为此轮上涨火 上浇油。但需注意的是,长期来看,国际铁矿石市场仍将处于供过于求 局面,矿价过快上涨不可持续,预计短期仍将维持高位震荡。
通胀周度监测: ? 猪肉价格总体平稳, 蔬菜价格连番上涨, 月 CPI 同比涨幅可能在 2.3% 11 左右,比上月小幅上升 仔猪、生猪和猪肉价格变化不明显,总体保持平稳,山东蔬菜批发价格 总指数持续上涨趋势稍有回落。总的来说,菜价先升后降,略有上涨, 猪肉价格止跌企稳,食品对 11 月 CPI 将不会有大的拉动作用,好在也 不会拖累。11 月大宗商品价格大幅上涨,尤其是黑色系价格上涨最快。 “双焦”得益于发改委“组合拳” ,价格有所回落但仍处于高位;铁矿石 在结构性需求扩张的背景下价格飙升;成本居高不下钢价亦持续上涨。 综合来看,食品价格比较稳定,非食品价格快速上涨,所以 11 月 CPI 有扩张的趋势,预计同比涨幅可能在 2.3%左右,比上月小幅上升。
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
图表 5:仔猪、生猪和猪肉价格下跌趋势企稳 35 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:平均价:仔猪 30 22个省市:平均价:生猪 70
图表 6:商务部猪肉和蔬菜高频价格数据有所反复 4.0 3.0 60
15 10
2.0 50
5 0
25 40 20 30
1.0
0.0 -1.0 -5 食用农产品价格指数:肉类:猪肉:周环比 食用农产品价格指数:蔬菜类:周环比
15
20
-2.0 10 10
-10 -15
13-03 13-05 13-07 13-09 13-11 14-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11
-3.0
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
债券市场回顾: ? 银行间市场流动性: 隔夜利率连续飙升后稍有回落,资金面将持续紧平衡,偏紧局面或会持 续至年底。本周央行公开市场操作逆回购 10100 亿,逆回购到期 9400 亿,净投放 700 亿较上周小幅增长,无 MLF 与央票到期,此外,周三央 行与部分银行进行了 SLF 操作。近期,银行间和交易所市场利率不断上 涨,在银行间市场上,SHIBOR 连续 16 个交易日全线上涨,其中隔夜 SHIBOR,最高 2.3250%,接近年内最高点,7 天 SHIBOR 报 2.5020%,再 度创下 15 个月高点。为了缓解资金面紧张的局面,央行自 30 日起净回 笼转为净投放,终于在 12 月 2 日终止了连续 16 个交易日的全线上涨, 资金面较前几日有所回暖。资金面紧平衡状态已然维持了一段时间,资 金紧张预期持续强烈,人们担忧是否钱荒又来了?事实上,与其担忧钱 荒,不如说是资金面迈入了紧平衡的常态。此次紧平衡的主要源于两方 面:一是人民币贬值引起的外汇占款大量流失,基础货币缺口扩大,故 而央行希望通过公开市场操作来释放流动性,但与此同时央行采取的是 “锁短放长”的策略,这无形中抬升了资金成本,使得市场利率节节攀 升。二是央行在“去杠杠,防风险”的要求下,货币政策维持稳健的大 方向依然没有改变,再加上跨季度、跨年资金需求加深了供给缺口的矛 盾。但钱荒的担忧还是不必要的,因为紧平衡的背后是央行“抑制资产 泡沫” 的决心, 央行尝试在汇率贬值压力和国内资金需求间寻找平衡点, 保持流动性的合理充裕。紧平衡局面叠加月末因素与 MPA,预计偏紧局 面将会持续至年底。 从政策面来看,货币政策一如央行三季度货币执行报告中所说,坚持实 施稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫 和防范经济金融风险。现阶段货币政策仍然处于对内对外的矛盾处境, 对内抑制资产泡沫,宽松的货币政策会推升资产价格的上涨;对外面临 着汇率贬值的压力。汇率和资产价格掣肘了货币政策的实施空间。若 12 月内联储加息靴子落地,人民币贬值预期不再如此浓厚,汇率企稳;再
-4-
15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 加上房产调控效果逐步,资产价格走向平稳,货币政策的调控将会相对 平和。
图表 7:央行本周公开市场小幅净回笼市场流动性 2.7 12,000 2.6 8,000
图表 8:11 月 MLF 余额持续加码,存量达到 2.7 万亿 14,000 MLF净投放 MLF净回笼 MLF期末余额 32,000 27,000 22,000 17,000 6,000 12,000
12,000 10,000 8,000
2.5 4,000 0 2.4 2.3 2.2 发行量 7D利率 到期量 14D利率 净投放 28D利率
-4,000 -8,000 -12,000
4,000 2,000
7,000 2,000
0
源:WIND, 中泰证券研究所
1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周
2.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
债券市场周交易状况: ? 一级市场情绪谨慎,需求不佳,市场资金面持续紧张,债市承压大幅下 挫 随着资金面紧张局面的持续发酵,本周债市继续下跌模式,即便央行自 30 日起释放流动性,仍未抑制债券收益率一路上扬的态势。二级市场的 恐慌情绪也传导到一级市场,11 月 28 日中国进出口银行招标发行的金 融债,3 年、5 年期认购倍数均不足 2 倍,10 年期认购倍数不足 3 倍; 12 月 1 日口行招标的 1 年、3 年、5 年、20 年中标利率均高于市场预期, 认购倍数介于 1.8 至 3 倍之间,表明市场情绪依然较谨慎。表现差强人 意,国债认购倍数下降,但投标结果大体符合预期。本周债市表现不佳, 整体以回落调整为主,市场利率大幅飙升,银行间债市大幅下挫。此轮 调整的直接导火索是资金面的持续紧张,实际上央行的目的并不是抬升 短期资金成本,而是对前期过度宽松的修正调整,希望市场利用更稳定 的长期限的资金供给。前期货币政策宽松,市场流动性充裕,机构热衷 于加杠杆,加之超储率偏低,一旦资金环境趋紧,流动性就容易出问题, 此轮调整是引导债市走向健康的轨道,所以短期的波动是可以接受的。 关于政策面,我们也多次提到过, “去杠杠,防风险”的大前提不变, “抑 制资产泡沫”的目标不变,人民币贬值的外部环境不变,在多重因素的 制约下货币政策宽松的可能性微小,可以预期此前宽松的环境难以重现 市场,货币政策将继续保持稳健。基本面来看,GDP 预期增长无明显变 动,11 月 CPI 预计 2.3%左右,通胀压力不大。总体来看,影响债市的主 要矛盾仍然是资金面,本周资金面非常紧张,过了月末节点也未有明显 好转,临近年末叠加 MPA 的影响,资金面或会进一步趋紧。若资金面并 无好转,债市将继续承压。
-5-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 ? 债券发行体量连续四周下跌,二级市场表现不佳以及信用事件频发导致 发行热情冷却 经过连续四周的规模缩减,本周债券发行总量降至 4455.05 亿,其中国 债发行约 121.2 亿,较上周的 381.1 亿有大幅下降,降温明显。地方债 经过两周的大幅缩量, 本周回暖上升至 804.95 亿。 政金债放量较上周有 些许扩大但大体保持平稳。同业存单本周虽有下降但仍处于 2000 亿量 级,依然坐稳第一把交椅。相对来说,四季度的财政支出较之前有所下 降,政府的资金需求没有以前强烈。再者二级市场利率表现不佳,利率 大幅飙升以及信用事件的频发引起了市场低迷情绪,发行热情冷却。
图表 9:2016 年开年以来的违约债券 事件时间 1月18日 2月14日 2月14日 2月27日 3月8日 3月17日 3月21日 3月26日 3月27日 4月3日 4月6日 4月11日 4月12日 4月21日 4月23日 5月5日 5月5日 5月12日 5月13日 5月13日 5月16日 5月24日 6月6日 6月15日 6月23日 7月11日 7月18日 8月6日 9月7日 9月18日 9月26日 9月29日 10月21日 10月21日 10月28日 11月3日 11月14日 10月11日 11月17日 11月21日 11月28日 债券名称 13山水MTN1 15亚邦CP001 15山水SCP002 13桂有色PPN001 15宏大CP001 15雨润CP001 12中成债 13天威PPN001 15东特钢CP001 15东特钢SCP001 15华昱CP001 15铁物资SCP004, SCP006 13东特钢MTN2 11天威MTN2 13桂有色PPN002 11蒙奈伦 15东特钢CP002 11威力MTN1 15云峰PPN003 13雨润MTN1 15春和CP001 10中钢债 14东特钢PPN001 15川煤CP001 15华协农业 13东特钢PPN001 15东特钢PPN002 15国裕物流CP001 13东特钢PPN002 15云峰PPN005 15东特钢CP003 15亚邦CP004 百花医药1期A 百花医药1期B 15国裕物流CP002 14信通债 14迪浩债 13宁德SMECNⅡ003 15冀物流CP002 15机床CP003 12中城建MTN1 规模 18亿 2亿 8亿 5亿 4亿 5亿 3843万 10亿 8亿 10亿 6亿 9期共168亿停止交易 4504万(本期利息) 15亿 5亿 8亿 7亿 10亿 10亿 10亿 4亿 延长回售登记期 3亿 10亿 2000万(首期违约,其余 3期延期) 3亿 8亿 4亿 3亿 10亿 7亿 2 0 0 2 1 0 0.5亿 1.5亿 2亿 10亿 河北省物流产业集团有限公司 大连机床有限责任公司 中国城市建设控股集团有限公司 发行主体 中国山水水泥集团有限公司 亚邦投资控股有限公司 中国山水水泥集团有限公司 广西有色金属集团有限公司 淄博宏大矿业有限公司 南京雨润食品有限公司 中成新星油田工程技术服务股份有限公司 保定天威集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 中煤集团山西华昱有限公司 中国铁路物资股份公司 东北特殊钢铁集团有限公司 保定天威集团有限公司 广西有色金属集团有限公司 内蒙古奈伦集团 东北特殊钢铁集团有限公司 保定天威英利系能源公司 上海云峰集团有限公司 南京雨润食品有限公司 春和集团有限公司 中国中钢股份有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 四川省煤炭产业集团有限责任公司 甘肃华协农业生物科技股份有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 武汉国裕物流产业集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 上海云峰集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 亚邦投资控股集团有限公司 百花医药集团股份有限公司 百花医药集团股份有限公司 武汉国裕物流产业集团有限公司 莱芜信通印刷设备有限公司 山东迪浩耐磨管道股份有限公司
来源:WIND, 中泰证券研究所
-6-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
附件 1:银行间回购加权利率周变化 R001 6.0 R007 R014 R1M 银行间回购加权利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
附件 2:上交所质押式回购平均利率周变化 GC001 40
GC007
GC014
GC028 3.5
4.0 2.0 0.0
3.3 35
上交所质押式回购加权平均利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 32.6
3.1 2.9 2.7 -6.97
30 25 20 15 3.3 23.1 18.1 3.1
-2.0 -4.0 -6.0
-1.88
-8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 -14.43 -12.49
2.5 10 2.9 1.2 2.7
2.3 2.1
5 0
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 3:深交所质押式回购平均利率周变化 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 R-001 R-007 R-014 R-028 深交所质押式回购加权平均利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 26.32 2016-12-2(右轴) 22.92
附件 4:上海银行间同业拆放利率周变化 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M SHIBOR3M 3.0
3.60
12.0 10.0
上海银行间同业拆借利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
3.40 8.0 2.8 6.60 2.6
19.63 3.20
9.03 6.0 4.30 4.0
3.00 6.51 2.80 2.0 0.0
3.10 2.4
2.2
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 5:中债国债到期收益率周变化 6个月 22.0
附件 6:中债国债 1y-10y 与 7y-10y 利差变化 10年 3.1
20.0 18.0 16.0 14.0 18.38
1年 3年 5年 7年 国债到期收益率周利率变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
202 172 2.9
1y-10y利差(bp)
7y-10y利差(bp)(右轴)
25
20 15 10
142 112
15.30 14.16 13.28 12.15
2.7
5 82 0 -5
12.45
12.0 10.0 8.0
2.5
52
2.3
22
-10
14-05
14-01
14-03
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
6.0
2.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 7:中债国开债到期收益率周变化
附件 8:中债国开债 1y-10y 与 7y-10y 利差变化
-7-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
-8
-15

固定收益周度思考
6个月
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 28.34
1年 3年 5年 7年 国开债到期收益率周利率变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 28.71 24.33
10年
3.6 3.4
140
14 9
120 100 3.2 3.0 2.8
4 -1 -6 -11 -16 -21 1y-10y利差(bps) -26 7y-10y利差(bps)(右轴) -31
80 60 40
17.23
16.37
14.90 2.6 2.4
20 0
15-01
16-07
16-09
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
-20
16-11
-36
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 9:中短期票据(AAA)到期收益率周变化 45.0 43.0 41.0 39.0 37.0 35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 30.42 28.86 3.3 3.2 33.68 3.5 3.4 1年 3年 5年 7年 中短期票据到期收益率(AAA)周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 39.19 35.37 10年
附件 10 中短期票据(AAA)到期收益率走势(%) 3.9 3.8 3.7 3.6 6.5 6.1 5.7 5.3 4.9 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 2.5 1年 3年 5年 7年 10年
15-03
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-01
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附表 11:中短期票据(AA)到期收益率周变化 1年 3年 5年 7年 中短期票据到期收益率(AA)周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 50.0 45.0 40.0 35.0 10年
附表 12:中短期票据(AA)到期收益率走势(%) 8.0 1年 3年 5年 7年 10年 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0
55.0
4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9
2016-12-2(右轴) 44.19
38.68 35.37
4.5 4.0
3.8 3.7 3.6 3.5 3.4
30.0 25.0
3.5 3.0
28.42
28.86
14-09
14-11
15-01
14-01
14-03
14-05
14-07
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附表 13:企业债(AAA)到期收益率周变化
附表 14:企业债(AAA)到期收益率走势(%)
-8-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
16-11

固定收益周度思考
1年 48.0 46.0 44.0 42.0
3年 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
5年
7年
10年 4.0 3.9 6.1
1年
3年
5年
7年
10年
企业债(AAA)到期收益率周变化(bp):
5.6 5.1 4.6 4.1
3.8 3.7
40.0 38.0
39.19 35.37 33.68
3.6 3.5 3.4 3.3 3.6
36.0 34.0 32.0 30.0 28.0
3.1 2.6
30.42 28.85
14-05
15-09
14-01
14-03
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07 16-07
16-09 16-09
3.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND,中泰证券研究所
附表 15:企业债(AA)到期收益率周变化 1年 48.0 3年 5年 7年 企业债(AA)到期收益率周变化(bp): 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 10年 4.5
附表 16:企业债(AA)到期收益率走势(%) 8.0 7.5 7.0 6.5 4.3
1年
3年
5年
7年
10年
44.0 40.0
42.19
6.0 5.5
36.68 36.0 32.0
35.37
4.1 3.9
5.0 4.5 4.0
28.0 24.0
28.42
28.85
3.7 3.5
3.5 3.0
16-03
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-05
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
-9-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
16-11
3.2

固定收益周度思考
重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所” ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。
- 10 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分

资金面紧平衡或维持至年底-利率市场周度思考(16.11.28-12.02)

发布机构:中泰证券
报告类型:基金债券 发布日期:2016/12/5
报告评级:
撰写作者:
报告下载:92 文件类型:PDF文档
Free Down Report 左键点击或右键另存为下载 更多下载地址...

内容简介


[Table_Industry]
固定收益
证券研究报告 [Table_InvestRank] 分析师 罗文波 S0740514030001 021-20315202 luowb@r.qlzq.com.cn 2016 年 12 月 5 日
固定收益周报 联系人 刘 琛 021-20315131 liuchen@r.qlzq.com.cn
[Table_Main] [Table_Title]
资金面紧平衡或维持至年底 -利率市场周度思考(16.11.28-12.02)
[Table_Summary] 投资要点 ? “小钱荒”上演引发债券市场黑色一周,央行对于流动性的松紧调节是关键点:过去一周跨月跨季甚至 跨年的资金需求逐步显现,银行间和交易所各期限回购利率周内均出现大幅上行后小幅回调,两市场隔夜 最高收盘达到 2.6%和 6.6%,交易所 28 天期跨月资金利率以上涨 25-30bp 收尾,叠加国债期货的连续暴 跌,主要信用利差也在大选之后走阔,各券种收益率曲线走势来看,短端上升幅度大于长端同时收益率曲 线略微平缓化, “小钱荒”引发债市上演黑色一周。对比 13 年钱荒,我们认为央行在跨月跨年资金需求量 大时收紧流动性的原因一方面是资本外流压力,一方面是原材料补库存周期下对于实物价格上升的考量。
? 中美利差是当前市场重要的情绪因素: 1)回顾:回顾今年六月上中旬,我国十年期国债在 3%附近徘徊,而随着英国脱欧黑天鹅事件的落地、 美国大选和加息预期的摇摆、以及国内委外和理财资金的扩张和对基本面的担忧,使得美国国债利率进入 逐步回升通道,而我国利率则再度开启下行空间,利差在七月初进入收窄下行通道。2)面对利差收窄带 来资本外流压力,央行只能维持资金紧平衡:利差的收窄,意味着两国资本回报率收敛;资金趋利,会由 平衡状态转而流向回报率相对上升的区域;其表现除了汇率贬值之外,也从六月开始震荡扩大的代客结汇 和远期结汇逆差拉大、7-9 月央行共减少持有美债 838 亿元、占今年全年减少量的 94%,看出我国资本外 流压力还是十分明显的。此时央行以控杠杆名义,来维持资金面紧平衡的措施也逐步出炉。3)利差依然 较低,紧平衡或较难打破:自央行 8 月 23 日开始为 14 天期逆回购进行询价起至上周末,对于政策较为 敏感的美国 2 年期和 10 年期国债利率分别上涨 48bp 和 85bp,而我国相应国债分别上涨 25bp 和 27bp,10 年期利差已经收窄至近四年以来的低位 60bp 以下;大选结果出炉后,美国大兴基建投资和再通胀的预期 使得全球资金都在从债市逃离,叠加近期美国非农等数据向好,15 日联储议息会议若加息则是符合预期, 目前利率也已经充分反应,靴子落地利差或能阶段性稳住汇率和利差的颓势;而一旦加息落空,则会面对 超预期事件引发的调整,但靴子现在不落地明年仍然要落,因而短期的震荡不足以改变趋势。 ? PMI 再度回升,原材料补库过程中价格因素而并非仅仅 CPI 对于货币政策又是一重制约: 11 月 PMI 扩张幅度再度增大, 也是再度明确基本面的逐步转好; 生产和新订单从三季度末开始逐步扩张, 需求逐步旺盛; PMI 原材料库存和工业企业产成品库存降幅均从 6 月开始逐步收窄; 伴随需求周期的回暖 与企业经营行为的扩张产生共振,大宗商品价格的大幅拉升市场有目共睹,以及 PMI 原材料购进价格的 显著扩张,央行若此时再度加大货币的供给,对于通胀则是起到推波助澜的效果;而实物通胀对于央行和 市场来说更难调控,因而在目前库存回补的过程中,价格因素对于货币政策又是一重制约。 ? 投资建议:即使不考虑月末年末因素,央行维持资金面的紧平衡仍是影响利率短期走势的主要因素;紧平 衡的动因,无论从前文分析的是资本外流压力因素,还是原材料价格上涨引发实体通胀的担忧因素,对货 币政策的牵制周期较长, 一方压力的短期缓解也可能不能完全反映在利率变化上。 利率的下行驱动一方面 是对基本面长期的悲观以及配置压力; 我们前期低估了央行调控力度和近期基本面转好的稳定程度, 同时 目前全球资金从债市流出,配置主力的理财和委外监管趋严,增量资金供应受限,存量资金也有优于债券 的资产选择背景下, 我们认为短期利率中枢或维持在 3.0%附近, 关注议息会议结果的预期差带来的机会。 ? 风险提示:意大利公投反对派获胜,议息会议结果,央行持续维持紧平衡,11 月经济金融数据不及预期
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 中观数据观察: ? 十大城市周度存销比持续上行趋势,一二线城市商品房同比成交持续负 增,三线城市同比转负 十大城市周度存销比在十一房产第一轮调控后开始上升,已连续 8 周上 涨。 30 大中城市商品房成交同比数据中, 在 一线城市的同比负增速已达 到 27%以上,颓势已显,二三线城市涨幅自 10 月份以来下行迅速,二线 城市同比负增速达到 32%以上,三线城市由正转负。本轮房地产经几轮 调控以后市场整体明显降温,销售的持续回落,为房地产投资增速放缓 拉开了序幕,房地产现难以成为经济的主要拉动力量。另外,11 月 28 日,上海和天津再次加码了调控力度,此次调控主要针对信贷,收紧信 贷将会对楼市造成再一次的冲击。更多城市或会跟上调控的步伐,已出 台调控政策的热点城市也可能会为维护调控效果再次加码。目前整体成 交量下滑已成定局,价格方面则以稳为主,展望未来,前段时间楼市过 热的城市的交易量或将进一步萎缩, 房价下降的城市数量将进一步增多。
图表 1:三十城市商品房成交面积 12 月初缩量明显 180
图表 2: 十大城市一线和二线商品房可售面积有所企稳 120
160 140 120 100
30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市(右) 三线城市(右)
3,350 100 80 60
十大城市:商品房可售面积:一线城市
6,400 6,200
3,250 3,150
十大城市:商品房可售面积:二线城市
6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800
3,050 2,950 2,850
80
60 40
40 20
2,750 2,650 2,550
20 0 0
2,450
源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
?
高炉开工率仍在持续下降,耗煤量当月同比增速缩减 六大发电集团耗煤量同比增速自上月上涨后,本月增速又回落,或因正 处钢铁消费淡季。本周高炉开工率仍在下降,开工率变化多因钢厂对高 炉进行了检修。自 9 月下旬以来,焦煤焦炭价格的飙升造成了钢厂成本 上涨,近半钢厂转盈为亏,11 月底,只有 53%的钢厂仍在盈利,故钢厂 生产热情不高。此外,环保限产也是高炉开工率下降的因素之一,河北 唐山连续多次发布短期限产政策,钢铁、焦化等行业将实行错峰生产; 河南、山西等省也纷纷推出多项治污措施;石家庄宣布,到今年年底钢 铁等七大行业全部停产。并且我国雾霾仍相当严重,这意味着后期钢材 产量可能会持续减少。12 月是钢铁消费淡季,目前库存又处于低位,而 焦煤、铁矿石等价格走高给钢价强有力的成本支撑,预计短期内钢价应 会震荡上行。
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
图表 3:高炉开工率随着钢厂检修而回落 100 95
图表 4:六大电厂耗煤量十一月略有回落 50
高炉开工率:全国
6大发电集团耗煤量:当月同比
40 30
90 85 80
20 10 0 -10 -20
75 70 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11
-30 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 14-01 14-04 14-07 14-10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
?
黑色系波动剧烈, “双焦”疲软大跌,铁矿石高位震荡 本周黑色系价格波动剧烈, “双焦”未能持续涨势转而下跌。近期,发改 委促成签订的焦煤合约对焦煤价格产生了一定的影响。再者,环保和检 修使得个别钢厂对采购焦煤的热情转冷, 促成了焦煤采购价的小幅下跌, 这对市场预期产生了利空影响, “双焦”进一步下跌。但目前正处于动机 用电高峰,且国外焦炭价格高,替代效应不明显,我们预计焦炭下行空 间有限。与“双焦”趋势不同,铁矿石和螺纹钢则进入高位震荡时代。 11 月 28 日收紧房贷政策对铁矿石和螺纹钢产生了影响,预计房贷收紧 会打击放弃投资意愿, 故打击了利好预期使得期货价格经历了 29 日连续 两日的下行。之后在去产能和去库存的支撑下,螺纹钢仍进入了上行通 道。而铁矿石这新一轮价格上涨主要来源于近期结构性需求的扩张,此 外,由于大部分的铁矿石都需要进口,因此人民币走强亦为此轮上涨火 上浇油。但需注意的是,长期来看,国际铁矿石市场仍将处于供过于求 局面,矿价过快上涨不可持续,预计短期仍将维持高位震荡。
通胀周度监测: ? 猪肉价格总体平稳, 蔬菜价格连番上涨, 月 CPI 同比涨幅可能在 2.3% 11 左右,比上月小幅上升 仔猪、生猪和猪肉价格变化不明显,总体保持平稳,山东蔬菜批发价格 总指数持续上涨趋势稍有回落。总的来说,菜价先升后降,略有上涨, 猪肉价格止跌企稳,食品对 11 月 CPI 将不会有大的拉动作用,好在也 不会拖累。11 月大宗商品价格大幅上涨,尤其是黑色系价格上涨最快。 “双焦”得益于发改委“组合拳” ,价格有所回落但仍处于高位;铁矿石 在结构性需求扩张的背景下价格飙升;成本居高不下钢价亦持续上涨。 综合来看,食品价格比较稳定,非食品价格快速上涨,所以 11 月 CPI 有扩张的趋势,预计同比涨幅可能在 2.3%左右,比上月小幅上升。
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
图表 5:仔猪、生猪和猪肉价格下跌趋势企稳 35 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:平均价:仔猪 30 22个省市:平均价:生猪 70
图表 6:商务部猪肉和蔬菜高频价格数据有所反复 4.0 3.0 60
15 10
2.0 50
5 0
25 40 20 30
1.0
0.0 -1.0 -5 食用农产品价格指数:肉类:猪肉:周环比 食用农产品价格指数:蔬菜类:周环比
15
20
-2.0 10 10
-10 -15
13-03 13-05 13-07 13-09 13-11 14-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11
-3.0
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
债券市场回顾: ? 银行间市场流动性: 隔夜利率连续飙升后稍有回落,资金面将持续紧平衡,偏紧局面或会持 续至年底。本周央行公开市场操作逆回购 10100 亿,逆回购到期 9400 亿,净投放 700 亿较上周小幅增长,无 MLF 与央票到期,此外,周三央 行与部分银行进行了 SLF 操作。近期,银行间和交易所市场利率不断上 涨,在银行间市场上,SHIBOR 连续 16 个交易日全线上涨,其中隔夜 SHIBOR,最高 2.3250%,接近年内最高点,7 天 SHIBOR 报 2.5020%,再 度创下 15 个月高点。为了缓解资金面紧张的局面,央行自 30 日起净回 笼转为净投放,终于在 12 月 2 日终止了连续 16 个交易日的全线上涨, 资金面较前几日有所回暖。资金面紧平衡状态已然维持了一段时间,资 金紧张预期持续强烈,人们担忧是否钱荒又来了?事实上,与其担忧钱 荒,不如说是资金面迈入了紧平衡的常态。此次紧平衡的主要源于两方 面:一是人民币贬值引起的外汇占款大量流失,基础货币缺口扩大,故 而央行希望通过公开市场操作来释放流动性,但与此同时央行采取的是 “锁短放长”的策略,这无形中抬升了资金成本,使得市场利率节节攀 升。二是央行在“去杠杠,防风险”的要求下,货币政策维持稳健的大 方向依然没有改变,再加上跨季度、跨年资金需求加深了供给缺口的矛 盾。但钱荒的担忧还是不必要的,因为紧平衡的背后是央行“抑制资产 泡沫” 的决心, 央行尝试在汇率贬值压力和国内资金需求间寻找平衡点, 保持流动性的合理充裕。紧平衡局面叠加月末因素与 MPA,预计偏紧局 面将会持续至年底。 从政策面来看,货币政策一如央行三季度货币执行报告中所说,坚持实 施稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫 和防范经济金融风险。现阶段货币政策仍然处于对内对外的矛盾处境, 对内抑制资产泡沫,宽松的货币政策会推升资产价格的上涨;对外面临 着汇率贬值的压力。汇率和资产价格掣肘了货币政策的实施空间。若 12 月内联储加息靴子落地,人民币贬值预期不再如此浓厚,汇率企稳;再
-4-
15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 加上房产调控效果逐步,资产价格走向平稳,货币政策的调控将会相对 平和。
图表 7:央行本周公开市场小幅净回笼市场流动性 2.7 12,000 2.6 8,000
图表 8:11 月 MLF 余额持续加码,存量达到 2.7 万亿 14,000 MLF净投放 MLF净回笼 MLF期末余额 32,000 27,000 22,000 17,000 6,000 12,000
12,000 10,000 8,000
2.5 4,000 0 2.4 2.3 2.2 发行量 7D利率 到期量 14D利率 净投放 28D利率
-4,000 -8,000 -12,000
4,000 2,000
7,000 2,000
0
源:WIND, 中泰证券研究所
1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周
2.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
债券市场周交易状况: ? 一级市场情绪谨慎,需求不佳,市场资金面持续紧张,债市承压大幅下 挫 随着资金面紧张局面的持续发酵,本周债市继续下跌模式,即便央行自 30 日起释放流动性,仍未抑制债券收益率一路上扬的态势。二级市场的 恐慌情绪也传导到一级市场,11 月 28 日中国进出口银行招标发行的金 融债,3 年、5 年期认购倍数均不足 2 倍,10 年期认购倍数不足 3 倍; 12 月 1 日口行招标的 1 年、3 年、5 年、20 年中标利率均高于市场预期, 认购倍数介于 1.8 至 3 倍之间,表明市场情绪依然较谨慎。表现差强人 意,国债认购倍数下降,但投标结果大体符合预期。本周债市表现不佳, 整体以回落调整为主,市场利率大幅飙升,银行间债市大幅下挫。此轮 调整的直接导火索是资金面的持续紧张,实际上央行的目的并不是抬升 短期资金成本,而是对前期过度宽松的修正调整,希望市场利用更稳定 的长期限的资金供给。前期货币政策宽松,市场流动性充裕,机构热衷 于加杠杆,加之超储率偏低,一旦资金环境趋紧,流动性就容易出问题, 此轮调整是引导债市走向健康的轨道,所以短期的波动是可以接受的。 关于政策面,我们也多次提到过, “去杠杠,防风险”的大前提不变, “抑 制资产泡沫”的目标不变,人民币贬值的外部环境不变,在多重因素的 制约下货币政策宽松的可能性微小,可以预期此前宽松的环境难以重现 市场,货币政策将继续保持稳健。基本面来看,GDP 预期增长无明显变 动,11 月 CPI 预计 2.3%左右,通胀压力不大。总体来看,影响债市的主 要矛盾仍然是资金面,本周资金面非常紧张,过了月末节点也未有明显 好转,临近年末叠加 MPA 的影响,资金面或会进一步趋紧。若资金面并 无好转,债市将继续承压。
-5-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考 ? 债券发行体量连续四周下跌,二级市场表现不佳以及信用事件频发导致 发行热情冷却 经过连续四周的规模缩减,本周债券发行总量降至 4455.05 亿,其中国 债发行约 121.2 亿,较上周的 381.1 亿有大幅下降,降温明显。地方债 经过两周的大幅缩量, 本周回暖上升至 804.95 亿。 政金债放量较上周有 些许扩大但大体保持平稳。同业存单本周虽有下降但仍处于 2000 亿量 级,依然坐稳第一把交椅。相对来说,四季度的财政支出较之前有所下 降,政府的资金需求没有以前强烈。再者二级市场利率表现不佳,利率 大幅飙升以及信用事件的频发引起了市场低迷情绪,发行热情冷却。
图表 9:2016 年开年以来的违约债券 事件时间 1月18日 2月14日 2月14日 2月27日 3月8日 3月17日 3月21日 3月26日 3月27日 4月3日 4月6日 4月11日 4月12日 4月21日 4月23日 5月5日 5月5日 5月12日 5月13日 5月13日 5月16日 5月24日 6月6日 6月15日 6月23日 7月11日 7月18日 8月6日 9月7日 9月18日 9月26日 9月29日 10月21日 10月21日 10月28日 11月3日 11月14日 10月11日 11月17日 11月21日 11月28日 债券名称 13山水MTN1 15亚邦CP001 15山水SCP002 13桂有色PPN001 15宏大CP001 15雨润CP001 12中成债 13天威PPN001 15东特钢CP001 15东特钢SCP001 15华昱CP001 15铁物资SCP004, SCP006 13东特钢MTN2 11天威MTN2 13桂有色PPN002 11蒙奈伦 15东特钢CP002 11威力MTN1 15云峰PPN003 13雨润MTN1 15春和CP001 10中钢债 14东特钢PPN001 15川煤CP001 15华协农业 13东特钢PPN001 15东特钢PPN002 15国裕物流CP001 13东特钢PPN002 15云峰PPN005 15东特钢CP003 15亚邦CP004 百花医药1期A 百花医药1期B 15国裕物流CP002 14信通债 14迪浩债 13宁德SMECNⅡ003 15冀物流CP002 15机床CP003 12中城建MTN1 规模 18亿 2亿 8亿 5亿 4亿 5亿 3843万 10亿 8亿 10亿 6亿 9期共168亿停止交易 4504万(本期利息) 15亿 5亿 8亿 7亿 10亿 10亿 10亿 4亿 延长回售登记期 3亿 10亿 2000万(首期违约,其余 3期延期) 3亿 8亿 4亿 3亿 10亿 7亿 2 0 0 2 1 0 0.5亿 1.5亿 2亿 10亿 河北省物流产业集团有限公司 大连机床有限责任公司 中国城市建设控股集团有限公司 发行主体 中国山水水泥集团有限公司 亚邦投资控股有限公司 中国山水水泥集团有限公司 广西有色金属集团有限公司 淄博宏大矿业有限公司 南京雨润食品有限公司 中成新星油田工程技术服务股份有限公司 保定天威集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 中煤集团山西华昱有限公司 中国铁路物资股份公司 东北特殊钢铁集团有限公司 保定天威集团有限公司 广西有色金属集团有限公司 内蒙古奈伦集团 东北特殊钢铁集团有限公司 保定天威英利系能源公司 上海云峰集团有限公司 南京雨润食品有限公司 春和集团有限公司 中国中钢股份有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 四川省煤炭产业集团有限责任公司 甘肃华协农业生物科技股份有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 武汉国裕物流产业集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 上海云峰集团有限公司 东北特殊钢铁集团有限公司 亚邦投资控股集团有限公司 百花医药集团股份有限公司 百花医药集团股份有限公司 武汉国裕物流产业集团有限公司 莱芜信通印刷设备有限公司 山东迪浩耐磨管道股份有限公司
来源:WIND, 中泰证券研究所
-6-
请务必阅读正文之后的重要声明部分

固定收益周度思考
附件 1:银行间回购加权利率周变化 R001 6.0 R007 R014 R1M 银行间回购加权利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
附件 2:上交所质押式回购平均利率周变化 GC001 40
GC007
GC014
GC028 3.5
4.0 2.0 0.0
3.3 35
上交所质押式回购加权平均利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 32.6
3.1 2.9 2.7 -6.97
30 25 20 15 3.3 23.1 18.1 3.1
-2.0 -4.0 -6.0
-1.88
-8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 -14.43 -12.49
2.5 10 2.9 1.2 2.7
2.3 2.1
5 0
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 3:深交所质押式回购平均利率周变化 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 R-001 R-007 R-014 R-028 深交所质押式回购加权平均利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 26.32 2016-12-2(右轴) 22.92
附件 4:上海银行间同业拆放利率周变化 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M SHIBOR3M 3.0
3.60
12.0 10.0
上海银行间同业拆借利率周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
3.40 8.0 2.8 6.60 2.6
19.63 3.20
9.03 6.0 4.30 4.0
3.00 6.51 2.80 2.0 0.0
3.10 2.4
2.2
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 5:中债国债到期收益率周变化 6个月 22.0
附件 6:中债国债 1y-10y 与 7y-10y 利差变化 10年 3.1
20.0 18.0 16.0 14.0 18.38
1年 3年 5年 7年 国债到期收益率周利率变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
202 172 2.9
1y-10y利差(bp)
7y-10y利差(bp)(右轴)
25
20 15 10
142 112
15.30 14.16 13.28 12.15
2.7
5 82 0 -5
12.45
12.0 10.0 8.0
2.5
52
2.3
22
-10
14-05
14-01
14-03
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
6.0
2.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 7:中债国开债到期收益率周变化
附件 8:中债国开债 1y-10y 与 7y-10y 利差变化
-7-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
-8
-15

固定收益周度思考
6个月
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 28.34
1年 3年 5年 7年 国开债到期收益率周利率变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 28.71 24.33
10年
3.6 3.4
140
14 9
120 100 3.2 3.0 2.8
4 -1 -6 -11 -16 -21 1y-10y利差(bps) -26 7y-10y利差(bps)(右轴) -31
80 60 40
17.23
16.37
14.90 2.6 2.4
20 0
15-01
16-07
16-09
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
-20
16-11
-36
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附件 9:中短期票据(AAA)到期收益率周变化 45.0 43.0 41.0 39.0 37.0 35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 30.42 28.86 3.3 3.2 33.68 3.5 3.4 1年 3年 5年 7年 中短期票据到期收益率(AAA)周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 39.19 35.37 10年
附件 10 中短期票据(AAA)到期收益率走势(%) 3.9 3.8 3.7 3.6 6.5 6.1 5.7 5.3 4.9 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 2.5 1年 3年 5年 7年 10年
15-03
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-01
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附表 11:中短期票据(AA)到期收益率周变化 1年 3年 5年 7年 中短期票据到期收益率(AA)周变化(bp) 2016-11-25(右轴) 50.0 45.0 40.0 35.0 10年
附表 12:中短期票据(AA)到期收益率走势(%) 8.0 1年 3年 5年 7年 10年 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0
55.0
4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9
2016-12-2(右轴) 44.19
38.68 35.37
4.5 4.0
3.8 3.7 3.6 3.5 3.4
30.0 25.0
3.5 3.0
28.42
28.86
14-09
14-11
15-01
14-01
14-03
14-05
14-07
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
附表 13:企业债(AAA)到期收益率周变化
附表 14:企业债(AAA)到期收益率走势(%)
-8-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
16-11

固定收益周度思考
1年 48.0 46.0 44.0 42.0
3年 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴)
5年
7年
10年 4.0 3.9 6.1
1年
3年
5年
7年
10年
企业债(AAA)到期收益率周变化(bp):
5.6 5.1 4.6 4.1
3.8 3.7
40.0 38.0
39.19 35.37 33.68
3.6 3.5 3.4 3.3 3.6
36.0 34.0 32.0 30.0 28.0
3.1 2.6
30.42 28.85
14-05
15-09
14-01
14-03
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07 16-07
16-09 16-09
3.1
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND,中泰证券研究所
附表 15:企业债(AA)到期收益率周变化 1年 48.0 3年 5年 7年 企业债(AA)到期收益率周变化(bp): 2016-11-25(右轴) 2016-12-2(右轴) 10年 4.5
附表 16:企业债(AA)到期收益率走势(%) 8.0 7.5 7.0 6.5 4.3
1年
3年
5年
7年
10年
44.0 40.0
42.19
6.0 5.5
36.68 36.0 32.0
35.37
4.1 3.9
5.0 4.5 4.0
28.0 24.0
28.42
28.85
3.7 3.5
3.5 3.0
16-03
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-05
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
-9-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
16-11
16-11
3.2

固定收益周度思考
重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所” ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。
- 10 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分

同类报告

基金债券 上月发行放量、零售异军突起-资产证券化市场周报(2016.12.5) 10:49
基金债券 年底的谢幕会轻松么?-利率债市场周报(2016-12-05) 10:49
基金债券 从管价到管量,政策加码支撑汇率-汇率周报(2016-12-04) 09:27
基金债券 公用事业行业:九省级基金签约,力促PPP落地 09:27
基金债券 一文带您尽览全球重要国家和地区-债券评级体系建设进程(上)(第39期) 08:08
基金债券 一文带您尽览全球重要国家和地区-债券评级体系建设进程(下)(第40期) 08:08
基金债券 四招教你准确判定违约-评级基础技术规范专题一 08:08
基金债券 又是一场硬仗-2016年12月流动性月报 19:14
基金债券 11月股涨债跌,价值风格基金强势延续-11月基金表现回顾 19:14
基金债券 调整正当时,不可轻言抄底-华创债券信用日报2016-12-2 16:53
基金债券 从钱荒到资产荒再到钱荒:超储的解读视角-华创债券流动性专题报告12-02 15:49
基金债券 保险行业:国债收益率对保险板块影响,催化剂OR基本面-重大事件快评 13:50
基金债券 银邦股份(300337):参与成立并购基金,助力公司长远发展-事项点评 13:50
基金债券 祸不单行的信用债-中国信用策略双周报 13:50
基金债券 东方基金晨会报告 10:58

Copyright © 2006 - 2013 Panlv.Net All Rights Reserved