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南方航空(600029):航空国企混改再起,南航持续发力-事件点评

国海证券


2017 年 01 月 11 日 研究所 证券分析师: 010-88576686-807 联系人 : 021-20281098 谭倩 S0350512090002 tanq@ghzq.com.cn 李欣雨 S0350116060006 lixy02@ghzq.com.cn
公司研究
评级:买入(维持)
航空国企混改再起,南航持续发力 ——南方航空(600029)事件点评
最近一年走势 南方航空 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 -0.1000 -0.1500 -0.2000 -0.2500 -0.3000 沪深300
事件: 南航集团 2016 年度工作会于 1 月 9 日召开,会议指出南航集团 2017 年 将探索引进外部战略投资者,重点研究引入先进互联网企业、与全球行业 领先者交叉持股或联合设立子公司等方式,推动混合所有制改革。通过并 购重组,加快相关业务整合和市场化运作。加大新兴领域投资力度,拓展 业务领域。 我们认为,2017 年作为实施“十三五”规划的重要一年,改革的力度也 将更大。以国企改革、财税改革为突破口的各项改革,将是 2017 年的重 点任务。而对于 2017 年的国企改革,中央经济工作会议要求国企推进混 合所有制改革,尤其是在电力、石油、天然气、铁路、航空、电信、军工 等领域。在航空领域,继东航混改试点之后,南航再次掀起航空国企混改 之风。
相对沪深 300 表现 表现 南方航空 沪深 300 1M 5.8 -3.9 3M 10.1 2.0 12M 1.1 -0.1
市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万) 总股本(万股) 流通股(万股) 日均成交额(百万) 近一月换手(%)
2017/01/10 7.71 5.58 - 8.91 75693.44 54144.63 981756.70 981756.70 535.33 20.53
评论: ? 外部战略投资者引进有望激活公司整体业绩 由于受全球各国第 五航权的不同限制,在一定程度上制约了公司国际航线的发展。但由 于国内航线的旅客相对饱和, 国际航线一直为我国航空公司未来的发 展重点。参考东航国企混改路径,东航在 2015 年 9 月引进达美航空 后, 共在实现 9 条国际航线和 116 条中美两国国内航线代码共享, 协 力提升枢纽航站运营能力,缩短中转衔接时间,并在舱位共享和联合 销售等多领域缔结了深度的战略合作。 根据东航和南航的国际航线供 需经营数据可以看出,自 2016 年初,东航在国际航线的供需增速迅 速超过南航并一直保持在 30%左右的高位增长。纵观南航国际航线 布局不难看出,公司是澳洲市场最大承运人,广州枢纽已经成为中国 大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门后枢纽,而欧美航线,南航 虽积极拓展加大投入,但与东航、国航相比其市占率相对较低,因此 未来不排除公司对相关国际航空公司战略引进的可能。
相关报告 《南方航空(600029)事件点评:债务结构调 整初现成效》——2016-11-02 《南方航空(600029)动态研究:基本面向好, 旺季来临值得期待》——2016-08-02
合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分
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发力互联网,优化客户体验,带动业绩增长 面对信息化时代,南 航积极布局“互联网+”建设,根据 2016 年中报显示,公司已在 153 个城市开通了电子值机服务, 现场电子化比例达到 60.1%, 电商平台 服务电子化比例达到 43.3%,电子直销收入同比增长 61.4%,并在 部分国际航线推出机上 WIFI 服务,进而实现增值服务收入同比增加 120.5%,可见面对互联网时代,智能化水平的提升能够有效提升各 枢纽运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验,进而带 动公司业绩增长。 跨领域投资有望缓解周期性萧条带来的业绩下滑 航空业作为周 期性行业,受经济周期影响较大,面对行业属性,扩大公司新兴业务 投资能够有效平滑公司业绩, 缓解因周期性萧条带来的被动式业绩下 滑。
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盈利预测和投资评级: 维持买入评级 根据 2016 年全年原油价格水平、 人民币汇率贬值幅度以及公司每月公布的经营数据,我们预估公司 2016-2018 年 BPS 为 4.08 元、4.22 元、4.37 元,对应 PB 分别为 1.89 倍、1.83 倍、1.76 倍;EPS 分别 0.55 元、0.69 元和 0.74 元,对应 PE 分别为 14 倍、11 倍和 10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际原油价格触底大幅回升风险; 人民币汇率大幅贬值; 1) 2) 3)公司业绩表现不如预期;4)公司混改进程的不确定风险; 预测指标 主营收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 摊薄每股收益(元) ROE(%) 2015 111467 3% 3851 117% 0.39 7.77% 2016E 117429 5% 5391 40% 0.55 10.32% 2017E 123216 5% 6783 26% 0.69 12.19% 2018E 131968 7% 7305 8% 0.74 12.33%
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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证券研究报告
表 1:南方航空盈利预测表 证券代码: 财务指标 盈利能力 ROE 毛利率 期间费率 销售净利率 成长能力 收入增长率 利润增长率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 偿债能力 资产负债率 流动比 速动比 资产负债表(百万元) 现金及现金等价物 应收款项 存货净额 其他流动资产 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产及其他 长期股权投资 资产总计 短期借款 应付款项 预收帐款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款及应付债券 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 股本 股东权益 负债和股东权益总计 73% 0.22 0.20 73% 0.20 0.17 73% 0.21 0.18 73% 0.21 0.19 0.60 26.53 56.90 0.61 24.73 56.90 0.59 24.73 56.90 0.60 24.73 56.90 3% 117% 5% 40% 5% 26% 7% 8% 8% 18% 16% 3% 10% 19% 9% 5% 12% 17% 9% 6% 12% 16% 9% 6% 600029.SH 2015 2016E
股价: 2017E
7.71 2018E
投资评级: 每股指标与估值 每股指标 EPS BVPS 估值 P/E P/B P/S 利润表(百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 其他费用/(-收入) 营业利润 营业外净收支 利润总额 所得税费用 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 现金流量表(百万元) 经营活动现金流 净利润 少数股东权益 折旧摊销 公允价值变动 营运资金变动 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 债务融资 权益融资 其它 现金净增加额
买入 2015 2016E
日期: 2017E
2017/01/10 2018E
0.39 3.97
0.55 4.08
0.69 4.22
0.74 4.37
19.66 1.94 0.68
14.04 1.89 0.64
11.16 1.83 0.61
10.36 1.76 0.57
2015 111467 91382 274 7081 2754 7826 474 2624 3717 6341 1355 4986 1135 3851
2016E 117429 95394 289 7460 2901 303 (5608) 5474 3403 8877 1897 6980 1589 5391
2017E 123216 102398 303 7827 3044 352 (1608) 7683 3485 11168 2387 8782 1999 6783
2018E 131968 111148 324 8383 3261 406 (108) 8339 3690 12028 2570 9458 2153 7305
2015 5444 4202 1606 3166 14418 142454 19556 2889 3453 186250 19483 12848 0 33205 65536 15884 55257 71141 136677 9818 49573 186250
2016E 3256 4748 1682 3335 13022 144982 24556 3139 4253 193780 7483 13453 7400 36526 64861 15884 60783 76667 141527 9818 52253 193780
2017E 4295 4982 1805 3500 14583 153183 27556 3100 5253 207502 11483 14439 7764 36526 70212 20884 60783 81667 151879 9818 55624 207502
2018E 4945 5336 1959 3748 15989 161056 30556 3036 6453 220918 14483 15673 8316 36526 74997 25884 60783 86667 161664 9818 59254 220918
2015 25713 4986 1135 11923 0 7669 (8271) (8762) (516) 1007 (19630) (13942) 1360 (7048) (2188)
2016E 8214 6980 1589 11761 0 (12116) (8676) (7528) (800) (348) (16301) (12000) 0 (4301) (16763)
2017E 15021 8782 1999 6113 0 (1873) (12201) (11201) (1000) 0 3589 9000 0 (5411) 6410
2018E 15507 9458 2153 6437 0 (2541) (12073) (10873) (1200) 0 2173 8000 0 (5827) 5607
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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国海证券股份有限公司
【交通运输组介绍】 谭倩,具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地 出具报告。 李欣雨,英国杜伦大学金融与投资学硕士,西南财经大学会计硕士,西南财经大学学士,从事交运行业研究 1 年, 16 年加入国海证券研究所,现从事交运行业研究
【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
证券研究报告
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南方航空(600029):航空国企混改再起,南航持续发力-事件点评

发布机构:国海证券
报告类型:公司报告 发布日期:2017/1/11
报告评级:
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内容简介


2017 年 01 月 11 日 研究所 证券分析师: 010-88576686-807 联系人 : 021-20281098 谭倩 S0350512090002 tanq@ghzq.com.cn 李欣雨 S0350116060006 lixy02@ghzq.com.cn
公司研究
评级:买入(维持)
航空国企混改再起,南航持续发力 ——南方航空(600029)事件点评
最近一年走势 南方航空 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 -0.1000 -0.1500 -0.2000 -0.2500 -0.3000 沪深300
事件: 南航集团 2016 年度工作会于 1 月 9 日召开,会议指出南航集团 2017 年 将探索引进外部战略投资者,重点研究引入先进互联网企业、与全球行业 领先者交叉持股或联合设立子公司等方式,推动混合所有制改革。通过并 购重组,加快相关业务整合和市场化运作。加大新兴领域投资力度,拓展 业务领域。 我们认为,2017 年作为实施“十三五”规划的重要一年,改革的力度也 将更大。以国企改革、财税改革为突破口的各项改革,将是 2017 年的重 点任务。而对于 2017 年的国企改革,中央经济工作会议要求国企推进混 合所有制改革,尤其是在电力、石油、天然气、铁路、航空、电信、军工 等领域。在航空领域,继东航混改试点之后,南航再次掀起航空国企混改 之风。
相对沪深 300 表现 表现 南方航空 沪深 300 1M 5.8 -3.9 3M 10.1 2.0 12M 1.1 -0.1
市场数据 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万) 总股本(万股) 流通股(万股) 日均成交额(百万) 近一月换手(%)
2017/01/10 7.71 5.58 - 8.91 75693.44 54144.63 981756.70 981756.70 535.33 20.53
评论: ? 外部战略投资者引进有望激活公司整体业绩 由于受全球各国第 五航权的不同限制,在一定程度上制约了公司国际航线的发展。但由 于国内航线的旅客相对饱和, 国际航线一直为我国航空公司未来的发 展重点。参考东航国企混改路径,东航在 2015 年 9 月引进达美航空 后, 共在实现 9 条国际航线和 116 条中美两国国内航线代码共享, 协 力提升枢纽航站运营能力,缩短中转衔接时间,并在舱位共享和联合 销售等多领域缔结了深度的战略合作。 根据东航和南航的国际航线供 需经营数据可以看出,自 2016 年初,东航在国际航线的供需增速迅 速超过南航并一直保持在 30%左右的高位增长。纵观南航国际航线 布局不难看出,公司是澳洲市场最大承运人,广州枢纽已经成为中国 大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门后枢纽,而欧美航线,南航 虽积极拓展加大投入,但与东航、国航相比其市占率相对较低,因此 未来不排除公司对相关国际航空公司战略引进的可能。
相关报告 《南方航空(600029)事件点评:债务结构调 整初现成效》——2016-11-02 《南方航空(600029)动态研究:基本面向好, 旺季来临值得期待》——2016-08-02
合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%。
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发力互联网,优化客户体验,带动业绩增长 面对信息化时代,南 航积极布局“互联网+”建设,根据 2016 年中报显示,公司已在 153 个城市开通了电子值机服务, 现场电子化比例达到 60.1%, 电商平台 服务电子化比例达到 43.3%,电子直销收入同比增长 61.4%,并在 部分国际航线推出机上 WIFI 服务,进而实现增值服务收入同比增加 120.5%,可见面对互联网时代,智能化水平的提升能够有效提升各 枢纽运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验,进而带 动公司业绩增长。 跨领域投资有望缓解周期性萧条带来的业绩下滑 航空业作为周 期性行业,受经济周期影响较大,面对行业属性,扩大公司新兴业务 投资能够有效平滑公司业绩, 缓解因周期性萧条带来的被动式业绩下 滑。
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盈利预测和投资评级: 维持买入评级 根据 2016 年全年原油价格水平、 人民币汇率贬值幅度以及公司每月公布的经营数据,我们预估公司 2016-2018 年 BPS 为 4.08 元、4.22 元、4.37 元,对应 PB 分别为 1.89 倍、1.83 倍、1.76 倍;EPS 分别 0.55 元、0.69 元和 0.74 元,对应 PE 分别为 14 倍、11 倍和 10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际原油价格触底大幅回升风险; 人民币汇率大幅贬值; 1) 2) 3)公司业绩表现不如预期;4)公司混改进程的不确定风险; 预测指标 主营收入(百万元) 增长率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 摊薄每股收益(元) ROE(%) 2015 111467 3% 3851 117% 0.39 7.77% 2016E 117429 5% 5391 40% 0.55 10.32% 2017E 123216 5% 6783 26% 0.69 12.19% 2018E 131968 7% 7305 8% 0.74 12.33%
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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表 1:南方航空盈利预测表 证券代码: 财务指标 盈利能力 ROE 毛利率 期间费率 销售净利率 成长能力 收入增长率 利润增长率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 偿债能力 资产负债率 流动比 速动比 资产负债表(百万元) 现金及现金等价物 应收款项 存货净额 其他流动资产 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产及其他 长期股权投资 资产总计 短期借款 应付款项 预收帐款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款及应付债券 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 股本 股东权益 负债和股东权益总计 73% 0.22 0.20 73% 0.20 0.17 73% 0.21 0.18 73% 0.21 0.19 0.60 26.53 56.90 0.61 24.73 56.90 0.59 24.73 56.90 0.60 24.73 56.90 3% 117% 5% 40% 5% 26% 7% 8% 8% 18% 16% 3% 10% 19% 9% 5% 12% 17% 9% 6% 12% 16% 9% 6% 600029.SH 2015 2016E
股价: 2017E
7.71 2018E
投资评级: 每股指标与估值 每股指标 EPS BVPS 估值 P/E P/B P/S 利润表(百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 其他费用/(-收入) 营业利润 营业外净收支 利润总额 所得税费用 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 现金流量表(百万元) 经营活动现金流 净利润 少数股东权益 折旧摊销 公允价值变动 营运资金变动 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 债务融资 权益融资 其它 现金净增加额
买入 2015 2016E
日期: 2017E
2017/01/10 2018E
0.39 3.97
0.55 4.08
0.69 4.22
0.74 4.37
19.66 1.94 0.68
14.04 1.89 0.64
11.16 1.83 0.61
10.36 1.76 0.57
2015 111467 91382 274 7081 2754 7826 474 2624 3717 6341 1355 4986 1135 3851
2016E 117429 95394 289 7460 2901 303 (5608) 5474 3403 8877 1897 6980 1589 5391
2017E 123216 102398 303 7827 3044 352 (1608) 7683 3485 11168 2387 8782 1999 6783
2018E 131968 111148 324 8383 3261 406 (108) 8339 3690 12028 2570 9458 2153 7305
2015 5444 4202 1606 3166 14418 142454 19556 2889 3453 186250 19483 12848 0 33205 65536 15884 55257 71141 136677 9818 49573 186250
2016E 3256 4748 1682 3335 13022 144982 24556 3139 4253 193780 7483 13453 7400 36526 64861 15884 60783 76667 141527 9818 52253 193780
2017E 4295 4982 1805 3500 14583 153183 27556 3100 5253 207502 11483 14439 7764 36526 70212 20884 60783 81667 151879 9818 55624 207502
2018E 4945 5336 1959 3748 15989 161056 30556 3036 6453 220918 14483 15673 8316 36526 74997 25884 60783 86667 161664 9818 59254 220918
2015 25713 4986 1135 11923 0 7669 (8271) (8762) (516) 1007 (19630) (13942) 1360 (7048) (2188)
2016E 8214 6980 1589 11761 0 (12116) (8676) (7528) (800) (348) (16301) (12000) 0 (4301) (16763)
2017E 15021 8782 1999 6113 0 (1873) (12201) (11201) (1000) 0 3589 9000 0 (5411) 6410
2018E 15507 9458 2153 6437 0 (2541) (12073) (10873) (1200) 0 2173 8000 0 (5827) 5607
资料来源:公司数据、国海证券研究所
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国海证券股份有限公司
【交通运输组介绍】 谭倩,具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地 出具报告。 李欣雨,英国杜伦大学金融与投资学硕士,西南财经大学会计硕士,西南财经大学学士,从事交运行业研究 1 年, 16 年加入国海证券研究所,现从事交运行业研究
【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级 买入:相对沪深 300 增持:相对沪深 300 中性:相对沪深 300 卖出:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 指数涨幅介于 10%~20%之间; 指数涨幅介于-10%~10%之间; 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
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