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[2008-1-9]渤海证券--2008年纯碱行业投资策略报告

行业研究〉行业投资报告
2008 年 1 月 8 日
行业持续景气 ——2008 年纯碱行业投资策略报告 http://ewww.com.cn/
核心观点: 石油、化工行业 2005 年底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》 2006 , 年初,发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康 发展的通知》 ,新规定和通知有效地抑制了地方小企业产能扩张。 另外,大化碱厂、天津碱厂、焦作鑫安等许多纯碱企业的搬迁的 问题,将对我国纯碱今后几年的供应产生较大影响。
研究员 刘威 +86 22 2845 1843 Liuwei19821014@eyou.com.
化工、玻璃、日化等下游行业快速发展,纯碱需求强劲。预计 08 年纯碱与下游产品的产量增速的差距还将扩大,纯碱将继续保持 供求偏紧的情况,到 09 年初纯碱行业仍然会保持较高的景气度。 美国纯碱生产商已经就 2008 年供货合同与买方达成了协议, 价格 比 2007 年提高了 20%。另外,国际原油价格的持续高涨,使美 国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加,使其在亚洲市场出口贸 易竞争能力明显下降,我国的纯碱出口形势依然看好。 原盐供求偏紧的局面还将持续一段时间,原盐价格仍有进一步上 升的趋势。但是国内的制盐企业多、小、散,在与用盐企业的市 场博弈中处于弱势地位,价格出现较大涨幅可能性不大,而且原 盐在成本中所占比例也不高,纯碱行业毛利率仍将保持较高水平。 由于国内纯碱供求偏紧、出口形势良好、纯碱行业将保持较高景 气度。给予该行业的评级为“看好” 。 给予三友化工(600409) “强烈推荐”的投资评级,山东海化 (000822)和双环科技(000707) “推荐”的投资评级。
行业指数图
2008 年纯碱行业投资策略报告
1 纯碱概况 1.1 纯碱简介 纯碱的化学名称是碳酸钠,分子式为Na2CO3,严格说来碳酸钠并不是 碱而是盐,其水溶液成碱性,故称“纯碱” ,又称苏打。 纯碱是国民经济重要的基本化工原料,是建材、冶金、化工等行业的基 础原料,在建材方面主要用于制造玻璃,如平板玻璃、瓶玻璃、光学玻 璃和高级器皿;在轻工方面主要用于洗衣粉、三聚磷酸钠、保温瓶、灯 泡、白糖、搪瓷、皮革、日用玻璃、造纸等;在化工方面主要用于制取 洗涤剂、钠盐、金属碳酸盐、小苏打、硝酸钠、亚硝酸钠、硅酸钠、硼 砂、 漂白剂、 填料、 催化剂及染料等; 冶金工业中主要用作冶炼助熔剂、 脱除硫和磷、选矿、以及铜、铅、镍、锡、铀、铝等金属的制备;在陶 瓷工业中制取耐火材料和釉也要用到纯碱。 另外, 纯碱还可用于显像管、 石油、医药、国防军工等行业。其用途结构为:42%玻璃、18%化工、 12%的轻工、7%的冶金。
图 1:纯碱的用途
玻璃
化工
轻工
冶金
其他
20% 7% 43%
12% 18%
资料来源:渤海证券研究所
1.2 纯碱的生产工艺 世界纯碱生产主要有 3 种工艺:联碱法、氨碱法和天然碱法。我国是唯 一的 3 种方法都采用的国家。 我国天然碱资源较为缺乏, 纯碱生产主要 是氨碱法和联碱法并存,氨碱法和联碱法均采用原盐为主要原料。目前 国内纯碱产能有近 60%左右的纯碱采用氨碱法,40%左右用联碱法, 少量采用天然碱法。
请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。
1
2008 年纯碱行业投资策略报告 1 氨碱法 氨碱法以食盐(氯化钠) 、石灰石(经煅烧生成生石灰和二氧化碳) 、氨 气为原料来制取纯碱。先使氨气通入饱和食盐水中而成氨盐水,再通入 二氧化碳生成溶解度较小的碳酸氢钠沉淀和氯化铵溶液。 图 2:纯碱氨碱法生产工艺
资料来源:渤海证券研究所 氨碱法的优点是:原料(食盐和石灰石)便宜;产品纯碱的纯度高;副 产品氨和二氧化碳都可以回收循环使用;制造步骤简单,适合于大规模 生产。但氨碱法也有许多缺点:氨碱法的最大缺点还在于原料食盐的利 用率只有 72%~74%,其余的食盐都转化为氯化钙,而且要排放大量 废渣、废液,因此厂址必须选在沿海或西北等相关资源丰富且具有荒滩 或排污条件的地方。 氨碱法生产工艺中主要成本是食盐和蒸气其占成本 的比重分别为 20%~30%,10%~20%,其中合成氨可以采用煤、石油、 天然气三种原料,我国主要采取煤为原料其成本约占合成氨的 50%左 右。 2 联碱法 氨碱法原料是食盐、氨和二氧化碳(合成氨厂用水煤气制取氢气时的废 气) 。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 3:纯碱联碱法生产工艺
资料来源:渤海证券研究所
联合制碱法与氨碱法比较,其最大的优点是使食盐的利用率提高到 96 %以上,应用同量的食盐比氨碱法生产更多的纯碱。另外它综合利用了 氨厂的二氧化碳和碱厂的氯离子。但是,联碱法联产氯化铵,氯化铵主 要用于做肥料,而肥料以尿素为主使用氯化铵的量比较少,联碱法企业 受氯化铵产品市场销量影响比较大。 联碱法生产工艺中主要成本是氨和食盐,其占成本的比重分别为 50%~60%,15%~20%;
2 世界纯碱工业 2.1 生产状况 在全球范围内,纯碱主要用于玻璃生产,这方面的纯碱消耗占全球产量 的 50%以上。同时也用于工业化学品和洗涤领域,各占全球消费量的 25%和 15%。除此之外,纯碱还应用在纸浆和造纸,水处理和气体脱 硫领域。 截至到 2006 年底全球纯碱产能 4849 万吨/年, 其中合成法(主 要是联碱法和氨碱法)约占 2/3,天然碱加工法约占 1/3。我国和美国是 世界最大的纯碱生产国,其产能分别为 1720 万吨/年,1154.5 万吨/年, 占全球产能的比重分别为 35.48%,23.81% 。
2.2 产业链发生转移 纯碱行业是污染比较大的行业, 纯碱企业的生产废水达到排放标准一直 是个老大难问题,同时,纯碱行业固体废物的利用和处置也有待解决。 环保问题使纯碱国际产业链由发达国家向发展中国家转移。
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2008 年纯碱行业投资策略报告
2.3 未来趋势 发达国家(西欧、北美)目前市场已经基本饱和,据预测未来将以年均 1%的速度缓慢增长,而发展中国家由于其经济的增长,消费结构的升 级其市场需求将快速增长,未来几年中国市场需求将以年均 10%-12% 的速度快速增长, 东欧和印度市场需求有望以年均 4%-6%的速度增长, 而南美市场有望以不均 5%-7%的速度增长。
3 我国的纯碱行业 3.1 行业发展迅速 近年来中国纯碱产量增速较快,已从 2000 年的 826 万吨增加到 2006 年的 1597 万吨,年均增长率为 11.61%。而世界纯碱产量(不包括中 国)从 2000 年的 2274 万吨增加到 2005 年的 2790 万吨,年均增长率 仅为 4.17%。2006 年我国纯碱生产能力,产量均居世界第一位。全行 业拥有 50 多家生产企业,2006 年共实现销售收入 393.5 亿元,利润 25.8 亿元,行业从业人员 11.6 万人。
3.2 重质纯碱比例较低 目前我国纯碱产品结构仍以轻碱为主,重质纯碱、特别是氯化钠含量小 于 0.2%的超低盐重质纯碱生产能力不足,与其它国家相比,我国重质 纯碱在纯碱产品中所占的比例明显偏低,不能满足下游行业的需求。 2006 年共生产重质纯碱 486 万吨,仅占总产量的 30.43%,而发达国 家重质纯碱则达到了 70%以上,国际国内重质纯碱、超低盐重质纯碱 供不应求。重质纯碱不足是制约我国重质纯碱发展的主要问题,只有解 决了这一问题才能实现我国纯碱产品质量的提升, 满足出口及国内市场 的需求。
3.3 新增产能减少,需求强劲,价格将仍呈上升趋 势 受国家政策调控以及环保压力影响,新增纯碱产能大大减少。2005 年 底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》 ,其中规定 100 万吨 以下氨碱装置和 30 万吨/年以下联碱装置属于限制发展类; 2006 年初, 发改委发出了 《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》 , 要求下属相关部门严控纯碱新增产能。 新规定和通知有效地抑制了地方 小企业产能扩张。 就目前纯碱协会了解的情况看, 年大约有 100-150 08 万吨的产能投放,产能增长率小于 10%。2008 年青海碱业的二期 90 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 4
2008 年纯碱行业投资策略报告 万吨和金晶科技的 100 万吨项目,这两个项目都在 2008 年年底建成, 释放产能要到 2009 年,2008 年底之前产能增速将进一步下滑。 另外, 大化碱厂、 天津碱厂、 焦作鑫安、 等许多纯碱企业的搬迁的问题, 将对我国纯碱今后几年的供应产生较大影响。 纯碱的产量仍有低于预期 的可能。 其次,化工、玻璃、日化等下游行业快速发展,纯碱需求强劲。2007 前 11 个月纯碱主要下游产品增速分别为:平板玻璃 14.1%,合成洗涤 剂 11.8%,氧化铝 48.7%,均高于纯碱 11.5%产量增速。 图 4:纯碱产量及增速 纯碱产量(万吨) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01 02 03 04 05 06 20 20 20 20 20 20
图 5:平板玻璃产量及增速 纯碱产量同比增速(%) 20 50000 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01 03 04 05 02 06 20 20 20 20 20 20 月 07 ( 前 11 个 )
平板玻璃产量(万吨)
平板玻璃同比增速(%)
15 10 5 0 -5
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
07


11



资料来源:wind 咨讯 图 6:合成洗涤剂产量及增速 合成洗涤剂产量(万吨) 700 600 20 500 400 300 200 5 100 0 02 03 01 04 05 06 20 20 20 20 20 20
20
图 7:氧化铝产量及增速 氧化铝产量(万吨) 氧化铝产量增速(%) 60 50 40 30 20 10 0 01 02 03 04 05 06 20 20 20 20 20 20 月 07 ( 20 前 11 个 )
合成洗涤剂产量同比增速(%) 25 2000 1800 1600 1400
15
1200 1000
10
800 600 400 200
0
0
资料来源:wind 咨讯
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2008 年纯碱行业投资策略报告 预计 08 年纯碱与下游产品的产量增速的差距还将扩大,纯碱将继续保 持供求偏紧的情况。 目前山东海化轻质纯碱出厂价格已达 1950 元/吨左 右,重质纯碱更高达 2050 元/吨左右,由于供求偏紧纯碱价格仍将继续 上涨,预计到 09 年初纯碱行业仍然会保持较高的景气度。 图 8:山东海化纯碱出厂价格(元/吨) 轻质碱(元/吨) 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 20 07 年 20 1月 07 年 20 2月 07 年 20 3月 07 年 20 4月 07 年 20 5月 07 年 20 6月 07 年 20 7月 07 年 20 8月 07 年 20 9 07 月 年 20 10 07 月 年 20 11 07 月 年 12 20 月 08 年 1月
重质碱(元/吨)
资料来源:隆重石化商务网 我国目前正处于工业化的中期阶段,也是城镇化水平提高最快的时期, 需增加大量住房和全面改善住房条件。 再加上国家继续执行积极的财政 政策、西部大开发、2008 年奥运、2010 年世博会,建筑节能政策及强 制性法规的出台等都将为纯碱工业提供广阔的发展空间和美好的发展 前景,我国纯碱产品的需求在未来几年内还将保持较高的增长。
3.5 出口形势依然看好 2006 年我国出口纯碱 180.9 万吨,占总产量的 11.32%,07 年 7 月 1 日,纯碱的出口退税率由原来的 11%降到 0,但其影响也是有限的,我 国的纯碱出口主要面向东南亚地区, 而国际上其它主要纯碱出口国为美 国,美国纯碱生产商已经就 2008 年供货合同与买方达成了协议,价格 比 2007 年提高了 20%。价格提高了 15-30 美元/吨;另外,国际原油 价格的持续高涨,使美国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加,使其在 亚洲市场出口贸易竞争能力明显下降。另外,由于环保等原因,日本、 韩国的部分纯碱生产装置关闭停产,我国的纯碱出口形势依然看好。我 国纯碱企业纷纷提高纯碱出口价格,基本弥补了出口退税下调的影响。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 9:纯碱产品出口量及出口比重 出口量(万吨) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 03 20 01 20 02 20 04 20 05 20 06 前 10 月 )
出口占产量比重 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源:wind 咨讯
3.6 成本呈上升趋势,但纯碱毛利率仍将保持较高 水平 纯碱的生产成本蒸汽、水、电价格相对稳定。原盐的价格波动是纯碱成 本波动的主要因素。 全国原盐需求量近年以 10%-15%的速度递增,2006 年原盐总产量为 5800 万吨,销售量为 5600 万吨,供略大于求。尽管我国原盐发展速 度很快,但由于沿海地区经济开发区的不断扩大与发展,我国原盐产区 的有效盐田面积不断减少。2007 年国内原盐生产面积比去年下降 5%, 河北省、辽宁省、山东省等部分地区已经有较大面积的盐田转为经济区 域的开发及养殖业的发展。7 月份,国内西南地区、华中地区、华南地 区、华东部分地区大雨与洪水对原盐生产也产生了较大影响。受到这些 因素的影响,2007 年下半年原盐价格出现了小幅上涨的局面,国际市 场两碱价格的上升与良好的国际市场贸易环境, 对国内原盐市场也起到 了有效地推动作用;供求偏紧的局面还将持续一段时间,原盐价格仍有 进一步上升的趋势。但是国内工业用盐市场仍不成熟,国内的制盐企业 多、小、散,在与用盐企业的市场博弈中处于弱势地位,价格出现较大 涨幅可能性不大,而且原盐在成本中所占比例也不高, (氨碱法 20%— 30%,联碱法 15%—20%,)纯碱行业毛利率仍将保持较高水平。
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20 07 (
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 10:山东银海原盐出厂价(元/吨)
170 160 150 140 130 120 110 100 90 80
图 11:山东海化各产品收入 纯碱 尿素 物流公司 其他 溴素 聚氯乙烯 进出口公司 三聚氰胺 两钠 其他化工产品
14.29% 13.20%
20.48%
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20 07 年 1月 20 07 年 2月 20 07 年 3月 20 07 年 4月 20 07 年 5月 20 07 年 6月 20 07 年 7月 20 07 年 8月 20 07 年 9月 20 07 年 10 月 20 07 年 11 月 20 07 年 12 月
资料来源:隆重石化商务网
3.7 纯碱行业未来趋势及评级 目前国内纯碱生产厂家装置开工率处于最佳水平,产品库存率较低,产 销率保持较高的水平,市场需求仍保持在持续上升阶段。国内纯碱供求 偏紧还将持续、出口形势良好、纯碱行业仍将保持较高景气度。给予该 行业的评级为“看好” 。
4 重点上市公司 4.1 山东海化(000822) : 山东海化作为纯碱行业最大的龙头企业, 2006 年产量达到了 206 万吨。 纯碱是公司目前主要收入来源和利润来源。 图 12:山东海化各产品毛利 纯碱 尿素 物流公司 其他 溴素 聚氯乙烯 进出口公司 三聚氰胺 两钠 其他化工产品
2.82% 26.65% 4% 4%
13%
2%
1.34% 4.96% 6.36% 3.64% 6.25%
4% 5% 4% 2% 4%
58%
资料来源:公司公告 8
2008 年纯碱行业投资策略报告 山东海化坐落在山东省潍坊市西北部渤海莱洲湾南畔, 该区域是国内重 要原盐、 煤炭、 石灰石生产基地。 2006 年潍坊市潍北海盐产量高达 1200 万吨,约占全国海盐产量的 55%,原盐生产成本为国内最低水平。且 该地区水陆、陆路交通运输方便,使得公司能够方便的获得低价的原料 供应并有效降低运输成本,资源成本优势得天独厚。公司生产用蒸汽、 水、电来自于集团公司,而蒸汽、水电价格相对稳定,公司所用的原盐 30%左右来自于集团公司。目前采购价格为 120 元/吨,较市场价格便 宜 60(元/吨)左右。 公司主要生产装置远离城市,废液经氯化钙厂过滤后可直接排入海中, 废渣则堆放在盐场滩涂上, 减少了废渣的处理成本, 污染治理成本较小。 随着 20 万吨/年生产线于 07 年 10 月份投产, 公司纯碱产能达到了 220 万吨/年,公司有 40 万吨/年的纯碱生产线正在建设中,预计 08 年下半 年完工。产能发挥出来还要到 2009 年初,们预计公司 07、08、09 年 的纯碱产量分别可达到 210 万吨、230 万吨和 270 万吨左右。 公司氯碱盈利状况良好,下半年氯碱二期投产,成为公司又一业绩增长 点,但是其他业务并不理想。公司还拥有 1.5(万吨/年)溴素、7.5(万 吨/年)泡花碱、3.5(万吨/年)白炭黑、35(万吨/年)氯化钙、16(万 吨/年)硝酸钠、亚硝酸钠,20 万吨尿素、3.8 万吨三聚氰胺,产品种 类较多,但盈利能力较差甚至处于亏损状态,拖累了公司业绩,预计未 来两年也难有所表现。 我们预计 07、08、09 年每股收益分别为 0.51 元、0.65 元、0.75 元, 我们给予公司“推荐”的投资评级。
4.2 三友化工(600409) 公司目前具有 170 万吨纯碱产能,2006 年生产纯碱 158 万吨,是我国 第二大纯碱生产企业,纯碱为公司主要收入来源与利润来源。据 07 年 中报显示纯碱产品占公司的收入和利润比重分别为 65.11%,65.71%。 公司位于唐山市东南,地处南堡开发区和天津经济技术开发区之间,原 盐、煤炭资源丰富。具有比较明显的成本与资源优势。公司地处冀东平 原,交通便利。区内有铁路京哈线、京承线通过,京沈、津唐、唐港、 唐曹等四条高速公路将唐山地区与全国高速公路网连接在一起, 陆路交 通四通八达;海运码头京唐港、天津港、秦皇岛港、曹妃甸港又架起了 连通世界的桥梁,交通十分便利。同时公司拥有自备铁路专用线,可以 充分保证公司物流的需要。 公司纯碱持续改造扩产,08 年中期产能有望达到 200 万吨。预计 07 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 9
2008 年纯碱行业投资策略报告 —09 年公司纯碱产品销量分别为 170 万吨、185 万吨、200 万吨。 唐山氯碱子公司 2006 年 3 月开始投产经营,当年实现营业利润 1.08 亿元。目前,氯碱二期项目已经投产,公司烧碱产能和 PVC 产能均已 达到 20 万吨,氯碱三期项目预计将于 08 年中旬投产,届时公司烧碱 产能和 PVC 产能将达到双 30 万吨。预计 07 年,08 年将实现销量 15 万吨、25 万吨,氯碱产品为公司生产经营注入了新的活力,成为公司 新的利润增长点。 公司拟发行数量不超过 1.2 亿股,募集资金投资于(1)6 万吨有机硅 项目。 (2)超低盐重碱技术改造项目。 (3)30 万吨/年聚氯乙烯、30 万吨/年烧碱技术改造项目。 (4)纯碱生产系统反应热及系统余热综合 利用项目。 有机硅项目将提升企业的盈利能力,促进企业发展。但是有机硅行业存 在较高的技术壁垒,公司顺利投产有机硅的时间存在较大的不确定性。 公司目前纯碱重质化率为 80%,在行业内是最高水平。重质纯碱具有 坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等优 点,产品附加值较高,比轻质纯碱价格高几十元/吨。目前国际国内重 质纯碱、超低盐重质纯碱供不应求,重质纯碱未来将有很大的发展空 间。超低盐重碱技术改造项目将提高公司重质纯碱的质量,提升公司的 竞争能力与盈利能力。 预计 2007 年每股收益为 0.58 元,08 年为 0.87 元,09 年 1.18 元。 我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
4.3 双环科技(000707) 公司采用联碱法生产纯碱,目前联碱产能 2006 年公司生产纯碱 52.20 万吨、氯化铵 54.34 万吨、精铵 3.42 万吨、联碱产品为公司主要收入 来源与利润来源。 公司是国内最大的联碱法纯碱生产企业, 而且将壳牌装置应用于合成氨 生产,节省了公司的成本同时也减少了公司的污染。目前,壳牌煤气化 装置已经逐渐进入正常状态。 公司于 07 年 7 月投资 9000 万元收购山西裕丰实业有限公司持有的山 西裕丰沁裕煤业有限公司 51%股权,但是生产尚需时间。目前煤炭还 需要从山西外购。预计该项目 08 年下半年开始将会为公司带来稳定收 益。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 公司还将不断扩张产能, 预计到 2009 年公司联碱产能将达到 100 万双 吨, 预测 07-09 年公司联碱产品销量分别为 58 万双吨、 万双吨、 68 100 万双吨。 预计 07-09 年公司每股收益分别为 0.22,0.67,0.81 元,我们给予公 司“推荐”的投资评级。
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2008 年纯碱行业投资策略报告
渤海证券股票投资评级说明 1、强烈推荐:未来 12 个月内股价超越大盘 15%以上; 2、推 3、中 4、回 荐:未来 12 个月内股价超越大盘 5%~15%之间; 性:未来 12 个月内股价相对大盘波动在-5%~5%之间; 避:未来 12 个月内股价落后大盘 5%~15%之间;
5、强烈回避:未来 12 个月内股价落后大盘 15%以上。
渤海证券行业投资评级说明 1、 看好:行业股票指数超越大盘; 2、 中性:行业股票指数基本与大盘持平; 3、 看淡:行业股票指数明显弱于大盘。
重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该 信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形 式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信 息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有,未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤海证券有限责任公司”,也不得对本报告进行有 悖原意的删节和修改。 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 12

[2008-1-9]渤海证券--2008年纯碱行业投资策略报告

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报告类型:行业研究 发布日期:2008/1/9
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核心观点: 石油、化工行业 2005 年底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》 2006 , 年初,发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康 发展的通知》 ,新规定和通知有效地抑制了地方小企业产能扩张。 另外,大化碱厂、天津碱厂、焦作鑫安等许多纯碱企业的搬迁的 问题,将对我国纯碱今后几年的供应产生较大影响。
研究员 刘威 +86 22 2845 1843 Liuwei19821014@eyou.com.
化工、玻璃、日化等下游行业快速发展,纯碱需求强劲。预计 08 年纯碱与下游产品的产量增速的差距还将扩大,纯碱将继续保持 供求偏紧的情况,到 09 年初纯碱行业仍然会保持较高的景气度。 美国纯碱生产商已经就 2008 年供货合同与买方达成了协议, 价格 比 2007 年提高了 20%。另外,国际原油价格的持续高涨,使美 国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加,使其在亚洲市场出口贸 易竞争能力明显下降,我国的纯碱出口形势依然看好。 原盐供求偏紧的局面还将持续一段时间,原盐价格仍有进一步上 升的趋势。但是国内的制盐企业多、小、散,在与用盐企业的市 场博弈中处于弱势地位,价格出现较大涨幅可能性不大,而且原 盐在成本中所占比例也不高,纯碱行业毛利率仍将保持较高水平。 由于国内纯碱供求偏紧、出口形势良好、纯碱行业将保持较高景 气度。给予该行业的评级为“看好” 。 给予三友化工(600409) “强烈推荐”的投资评级,山东海化 (000822)和双环科技(000707) “推荐”的投资评级。
行业指数图
2008 年纯碱行业投资策略报告
1 纯碱概况 1.1 纯碱简介 纯碱的化学名称是碳酸钠,分子式为Na2CO3,严格说来碳酸钠并不是 碱而是盐,其水溶液成碱性,故称“纯碱” ,又称苏打。 纯碱是国民经济重要的基本化工原料,是建材、冶金、化工等行业的基 础原料,在建材方面主要用于制造玻璃,如平板玻璃、瓶玻璃、光学玻 璃和高级器皿;在轻工方面主要用于洗衣粉、三聚磷酸钠、保温瓶、灯 泡、白糖、搪瓷、皮革、日用玻璃、造纸等;在化工方面主要用于制取 洗涤剂、钠盐、金属碳酸盐、小苏打、硝酸钠、亚硝酸钠、硅酸钠、硼 砂、 漂白剂、 填料、 催化剂及染料等; 冶金工业中主要用作冶炼助熔剂、 脱除硫和磷、选矿、以及铜、铅、镍、锡、铀、铝等金属的制备;在陶 瓷工业中制取耐火材料和釉也要用到纯碱。 另外, 纯碱还可用于显像管、 石油、医药、国防军工等行业。其用途结构为:42%玻璃、18%化工、 12%的轻工、7%的冶金。
图 1:纯碱的用途
玻璃
化工
轻工
冶金
其他
20% 7% 43%
12% 18%
资料来源:渤海证券研究所
1.2 纯碱的生产工艺 世界纯碱生产主要有 3 种工艺:联碱法、氨碱法和天然碱法。我国是唯 一的 3 种方法都采用的国家。 我国天然碱资源较为缺乏, 纯碱生产主要 是氨碱法和联碱法并存,氨碱法和联碱法均采用原盐为主要原料。目前 国内纯碱产能有近 60%左右的纯碱采用氨碱法,40%左右用联碱法, 少量采用天然碱法。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 1 氨碱法 氨碱法以食盐(氯化钠) 、石灰石(经煅烧生成生石灰和二氧化碳) 、氨 气为原料来制取纯碱。先使氨气通入饱和食盐水中而成氨盐水,再通入 二氧化碳生成溶解度较小的碳酸氢钠沉淀和氯化铵溶液。 图 2:纯碱氨碱法生产工艺
资料来源:渤海证券研究所 氨碱法的优点是:原料(食盐和石灰石)便宜;产品纯碱的纯度高;副 产品氨和二氧化碳都可以回收循环使用;制造步骤简单,适合于大规模 生产。但氨碱法也有许多缺点:氨碱法的最大缺点还在于原料食盐的利 用率只有 72%~74%,其余的食盐都转化为氯化钙,而且要排放大量 废渣、废液,因此厂址必须选在沿海或西北等相关资源丰富且具有荒滩 或排污条件的地方。 氨碱法生产工艺中主要成本是食盐和蒸气其占成本 的比重分别为 20%~30%,10%~20%,其中合成氨可以采用煤、石油、 天然气三种原料,我国主要采取煤为原料其成本约占合成氨的 50%左 右。 2 联碱法 氨碱法原料是食盐、氨和二氧化碳(合成氨厂用水煤气制取氢气时的废 气) 。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 3:纯碱联碱法生产工艺
资料来源:渤海证券研究所
联合制碱法与氨碱法比较,其最大的优点是使食盐的利用率提高到 96 %以上,应用同量的食盐比氨碱法生产更多的纯碱。另外它综合利用了 氨厂的二氧化碳和碱厂的氯离子。但是,联碱法联产氯化铵,氯化铵主 要用于做肥料,而肥料以尿素为主使用氯化铵的量比较少,联碱法企业 受氯化铵产品市场销量影响比较大。 联碱法生产工艺中主要成本是氨和食盐,其占成本的比重分别为 50%~60%,15%~20%;
2 世界纯碱工业 2.1 生产状况 在全球范围内,纯碱主要用于玻璃生产,这方面的纯碱消耗占全球产量 的 50%以上。同时也用于工业化学品和洗涤领域,各占全球消费量的 25%和 15%。除此之外,纯碱还应用在纸浆和造纸,水处理和气体脱 硫领域。 截至到 2006 年底全球纯碱产能 4849 万吨/年, 其中合成法(主 要是联碱法和氨碱法)约占 2/3,天然碱加工法约占 1/3。我国和美国是 世界最大的纯碱生产国,其产能分别为 1720 万吨/年,1154.5 万吨/年, 占全球产能的比重分别为 35.48%,23.81% 。
2.2 产业链发生转移 纯碱行业是污染比较大的行业, 纯碱企业的生产废水达到排放标准一直 是个老大难问题,同时,纯碱行业固体废物的利用和处置也有待解决。 环保问题使纯碱国际产业链由发达国家向发展中国家转移。
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2008 年纯碱行业投资策略报告
2.3 未来趋势 发达国家(西欧、北美)目前市场已经基本饱和,据预测未来将以年均 1%的速度缓慢增长,而发展中国家由于其经济的增长,消费结构的升 级其市场需求将快速增长,未来几年中国市场需求将以年均 10%-12% 的速度快速增长, 东欧和印度市场需求有望以年均 4%-6%的速度增长, 而南美市场有望以不均 5%-7%的速度增长。
3 我国的纯碱行业 3.1 行业发展迅速 近年来中国纯碱产量增速较快,已从 2000 年的 826 万吨增加到 2006 年的 1597 万吨,年均增长率为 11.61%。而世界纯碱产量(不包括中 国)从 2000 年的 2274 万吨增加到 2005 年的 2790 万吨,年均增长率 仅为 4.17%。2006 年我国纯碱生产能力,产量均居世界第一位。全行 业拥有 50 多家生产企业,2006 年共实现销售收入 393.5 亿元,利润 25.8 亿元,行业从业人员 11.6 万人。
3.2 重质纯碱比例较低 目前我国纯碱产品结构仍以轻碱为主,重质纯碱、特别是氯化钠含量小 于 0.2%的超低盐重质纯碱生产能力不足,与其它国家相比,我国重质 纯碱在纯碱产品中所占的比例明显偏低,不能满足下游行业的需求。 2006 年共生产重质纯碱 486 万吨,仅占总产量的 30.43%,而发达国 家重质纯碱则达到了 70%以上,国际国内重质纯碱、超低盐重质纯碱 供不应求。重质纯碱不足是制约我国重质纯碱发展的主要问题,只有解 决了这一问题才能实现我国纯碱产品质量的提升, 满足出口及国内市场 的需求。
3.3 新增产能减少,需求强劲,价格将仍呈上升趋 势 受国家政策调控以及环保压力影响,新增纯碱产能大大减少。2005 年 底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》 ,其中规定 100 万吨 以下氨碱装置和 30 万吨/年以下联碱装置属于限制发展类; 2006 年初, 发改委发出了 《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》 , 要求下属相关部门严控纯碱新增产能。 新规定和通知有效地抑制了地方 小企业产能扩张。 就目前纯碱协会了解的情况看, 年大约有 100-150 08 万吨的产能投放,产能增长率小于 10%。2008 年青海碱业的二期 90 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 4
2008 年纯碱行业投资策略报告 万吨和金晶科技的 100 万吨项目,这两个项目都在 2008 年年底建成, 释放产能要到 2009 年,2008 年底之前产能增速将进一步下滑。 另外, 大化碱厂、 天津碱厂、 焦作鑫安、 等许多纯碱企业的搬迁的问题, 将对我国纯碱今后几年的供应产生较大影响。 纯碱的产量仍有低于预期 的可能。 其次,化工、玻璃、日化等下游行业快速发展,纯碱需求强劲。2007 前 11 个月纯碱主要下游产品增速分别为:平板玻璃 14.1%,合成洗涤 剂 11.8%,氧化铝 48.7%,均高于纯碱 11.5%产量增速。 图 4:纯碱产量及增速 纯碱产量(万吨) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01 02 03 04 05 06 20 20 20 20 20 20
图 5:平板玻璃产量及增速 纯碱产量同比增速(%) 20 50000 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01 03 04 05 02 06 20 20 20 20 20 20 月 07 ( 前 11 个 )
平板玻璃产量(万吨)
平板玻璃同比增速(%)
15 10 5 0 -5
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
07


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资料来源:wind 咨讯 图 6:合成洗涤剂产量及增速 合成洗涤剂产量(万吨) 700 600 20 500 400 300 200 5 100 0 02 03 01 04 05 06 20 20 20 20 20 20
20
图 7:氧化铝产量及增速 氧化铝产量(万吨) 氧化铝产量增速(%) 60 50 40 30 20 10 0 01 02 03 04 05 06 20 20 20 20 20 20 月 07 ( 20 前 11 个 )
合成洗涤剂产量同比增速(%) 25 2000 1800 1600 1400
15
1200 1000
10
800 600 400 200
0
0
资料来源:wind 咨讯
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2008 年纯碱行业投资策略报告 预计 08 年纯碱与下游产品的产量增速的差距还将扩大,纯碱将继续保 持供求偏紧的情况。 目前山东海化轻质纯碱出厂价格已达 1950 元/吨左 右,重质纯碱更高达 2050 元/吨左右,由于供求偏紧纯碱价格仍将继续 上涨,预计到 09 年初纯碱行业仍然会保持较高的景气度。 图 8:山东海化纯碱出厂价格(元/吨) 轻质碱(元/吨) 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 20 07 年 20 1月 07 年 20 2月 07 年 20 3月 07 年 20 4月 07 年 20 5月 07 年 20 6月 07 年 20 7月 07 年 20 8月 07 年 20 9 07 月 年 20 10 07 月 年 20 11 07 月 年 12 20 月 08 年 1月
重质碱(元/吨)
资料来源:隆重石化商务网 我国目前正处于工业化的中期阶段,也是城镇化水平提高最快的时期, 需增加大量住房和全面改善住房条件。 再加上国家继续执行积极的财政 政策、西部大开发、2008 年奥运、2010 年世博会,建筑节能政策及强 制性法规的出台等都将为纯碱工业提供广阔的发展空间和美好的发展 前景,我国纯碱产品的需求在未来几年内还将保持较高的增长。
3.5 出口形势依然看好 2006 年我国出口纯碱 180.9 万吨,占总产量的 11.32%,07 年 7 月 1 日,纯碱的出口退税率由原来的 11%降到 0,但其影响也是有限的,我 国的纯碱出口主要面向东南亚地区, 而国际上其它主要纯碱出口国为美 国,美国纯碱生产商已经就 2008 年供货合同与买方达成了协议,价格 比 2007 年提高了 20%。价格提高了 15-30 美元/吨;另外,国际原油 价格的持续高涨,使美国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加,使其在 亚洲市场出口贸易竞争能力明显下降。另外,由于环保等原因,日本、 韩国的部分纯碱生产装置关闭停产,我国的纯碱出口形势依然看好。我 国纯碱企业纷纷提高纯碱出口价格,基本弥补了出口退税下调的影响。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 9:纯碱产品出口量及出口比重 出口量(万吨) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 03 20 01 20 02 20 04 20 05 20 06 前 10 月 )
出口占产量比重 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源:wind 咨讯
3.6 成本呈上升趋势,但纯碱毛利率仍将保持较高 水平 纯碱的生产成本蒸汽、水、电价格相对稳定。原盐的价格波动是纯碱成 本波动的主要因素。 全国原盐需求量近年以 10%-15%的速度递增,2006 年原盐总产量为 5800 万吨,销售量为 5600 万吨,供略大于求。尽管我国原盐发展速 度很快,但由于沿海地区经济开发区的不断扩大与发展,我国原盐产区 的有效盐田面积不断减少。2007 年国内原盐生产面积比去年下降 5%, 河北省、辽宁省、山东省等部分地区已经有较大面积的盐田转为经济区 域的开发及养殖业的发展。7 月份,国内西南地区、华中地区、华南地 区、华东部分地区大雨与洪水对原盐生产也产生了较大影响。受到这些 因素的影响,2007 年下半年原盐价格出现了小幅上涨的局面,国际市 场两碱价格的上升与良好的国际市场贸易环境, 对国内原盐市场也起到 了有效地推动作用;供求偏紧的局面还将持续一段时间,原盐价格仍有 进一步上升的趋势。但是国内工业用盐市场仍不成熟,国内的制盐企业 多、小、散,在与用盐企业的市场博弈中处于弱势地位,价格出现较大 涨幅可能性不大,而且原盐在成本中所占比例也不高, (氨碱法 20%— 30%,联碱法 15%—20%,)纯碱行业毛利率仍将保持较高水平。
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20 07 (
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2008 年纯碱行业投资策略报告 图 10:山东银海原盐出厂价(元/吨)
170 160 150 140 130 120 110 100 90 80
图 11:山东海化各产品收入 纯碱 尿素 物流公司 其他 溴素 聚氯乙烯 进出口公司 三聚氰胺 两钠 其他化工产品
14.29% 13.20%
20.48%
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20 07 年 1月 20 07 年 2月 20 07 年 3月 20 07 年 4月 20 07 年 5月 20 07 年 6月 20 07 年 7月 20 07 年 8月 20 07 年 9月 20 07 年 10 月 20 07 年 11 月 20 07 年 12 月
资料来源:隆重石化商务网
3.7 纯碱行业未来趋势及评级 目前国内纯碱生产厂家装置开工率处于最佳水平,产品库存率较低,产 销率保持较高的水平,市场需求仍保持在持续上升阶段。国内纯碱供求 偏紧还将持续、出口形势良好、纯碱行业仍将保持较高景气度。给予该 行业的评级为“看好” 。
4 重点上市公司 4.1 山东海化(000822) : 山东海化作为纯碱行业最大的龙头企业, 2006 年产量达到了 206 万吨。 纯碱是公司目前主要收入来源和利润来源。 图 12:山东海化各产品毛利 纯碱 尿素 物流公司 其他 溴素 聚氯乙烯 进出口公司 三聚氰胺 两钠 其他化工产品
2.82% 26.65% 4% 4%
13%
2%
1.34% 4.96% 6.36% 3.64% 6.25%
4% 5% 4% 2% 4%
58%
资料来源:公司公告 8
2008 年纯碱行业投资策略报告 山东海化坐落在山东省潍坊市西北部渤海莱洲湾南畔, 该区域是国内重 要原盐、 煤炭、 石灰石生产基地。 2006 年潍坊市潍北海盐产量高达 1200 万吨,约占全国海盐产量的 55%,原盐生产成本为国内最低水平。且 该地区水陆、陆路交通运输方便,使得公司能够方便的获得低价的原料 供应并有效降低运输成本,资源成本优势得天独厚。公司生产用蒸汽、 水、电来自于集团公司,而蒸汽、水电价格相对稳定,公司所用的原盐 30%左右来自于集团公司。目前采购价格为 120 元/吨,较市场价格便 宜 60(元/吨)左右。 公司主要生产装置远离城市,废液经氯化钙厂过滤后可直接排入海中, 废渣则堆放在盐场滩涂上, 减少了废渣的处理成本, 污染治理成本较小。 随着 20 万吨/年生产线于 07 年 10 月份投产, 公司纯碱产能达到了 220 万吨/年,公司有 40 万吨/年的纯碱生产线正在建设中,预计 08 年下半 年完工。产能发挥出来还要到 2009 年初,们预计公司 07、08、09 年 的纯碱产量分别可达到 210 万吨、230 万吨和 270 万吨左右。 公司氯碱盈利状况良好,下半年氯碱二期投产,成为公司又一业绩增长 点,但是其他业务并不理想。公司还拥有 1.5(万吨/年)溴素、7.5(万 吨/年)泡花碱、3.5(万吨/年)白炭黑、35(万吨/年)氯化钙、16(万 吨/年)硝酸钠、亚硝酸钠,20 万吨尿素、3.8 万吨三聚氰胺,产品种 类较多,但盈利能力较差甚至处于亏损状态,拖累了公司业绩,预计未 来两年也难有所表现。 我们预计 07、08、09 年每股收益分别为 0.51 元、0.65 元、0.75 元, 我们给予公司“推荐”的投资评级。
4.2 三友化工(600409) 公司目前具有 170 万吨纯碱产能,2006 年生产纯碱 158 万吨,是我国 第二大纯碱生产企业,纯碱为公司主要收入来源与利润来源。据 07 年 中报显示纯碱产品占公司的收入和利润比重分别为 65.11%,65.71%。 公司位于唐山市东南,地处南堡开发区和天津经济技术开发区之间,原 盐、煤炭资源丰富。具有比较明显的成本与资源优势。公司地处冀东平 原,交通便利。区内有铁路京哈线、京承线通过,京沈、津唐、唐港、 唐曹等四条高速公路将唐山地区与全国高速公路网连接在一起, 陆路交 通四通八达;海运码头京唐港、天津港、秦皇岛港、曹妃甸港又架起了 连通世界的桥梁,交通十分便利。同时公司拥有自备铁路专用线,可以 充分保证公司物流的需要。 公司纯碱持续改造扩产,08 年中期产能有望达到 200 万吨。预计 07 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 9
2008 年纯碱行业投资策略报告 —09 年公司纯碱产品销量分别为 170 万吨、185 万吨、200 万吨。 唐山氯碱子公司 2006 年 3 月开始投产经营,当年实现营业利润 1.08 亿元。目前,氯碱二期项目已经投产,公司烧碱产能和 PVC 产能均已 达到 20 万吨,氯碱三期项目预计将于 08 年中旬投产,届时公司烧碱 产能和 PVC 产能将达到双 30 万吨。预计 07 年,08 年将实现销量 15 万吨、25 万吨,氯碱产品为公司生产经营注入了新的活力,成为公司 新的利润增长点。 公司拟发行数量不超过 1.2 亿股,募集资金投资于(1)6 万吨有机硅 项目。 (2)超低盐重碱技术改造项目。 (3)30 万吨/年聚氯乙烯、30 万吨/年烧碱技术改造项目。 (4)纯碱生产系统反应热及系统余热综合 利用项目。 有机硅项目将提升企业的盈利能力,促进企业发展。但是有机硅行业存 在较高的技术壁垒,公司顺利投产有机硅的时间存在较大的不确定性。 公司目前纯碱重质化率为 80%,在行业内是最高水平。重质纯碱具有 坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等优 点,产品附加值较高,比轻质纯碱价格高几十元/吨。目前国际国内重 质纯碱、超低盐重质纯碱供不应求,重质纯碱未来将有很大的发展空 间。超低盐重碱技术改造项目将提高公司重质纯碱的质量,提升公司的 竞争能力与盈利能力。 预计 2007 年每股收益为 0.58 元,08 年为 0.87 元,09 年 1.18 元。 我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
4.3 双环科技(000707) 公司采用联碱法生产纯碱,目前联碱产能 2006 年公司生产纯碱 52.20 万吨、氯化铵 54.34 万吨、精铵 3.42 万吨、联碱产品为公司主要收入 来源与利润来源。 公司是国内最大的联碱法纯碱生产企业, 而且将壳牌装置应用于合成氨 生产,节省了公司的成本同时也减少了公司的污染。目前,壳牌煤气化 装置已经逐渐进入正常状态。 公司于 07 年 7 月投资 9000 万元收购山西裕丰实业有限公司持有的山 西裕丰沁裕煤业有限公司 51%股权,但是生产尚需时间。目前煤炭还 需要从山西外购。预计该项目 08 年下半年开始将会为公司带来稳定收 益。
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2008 年纯碱行业投资策略报告 公司还将不断扩张产能, 预计到 2009 年公司联碱产能将达到 100 万双 吨, 预测 07-09 年公司联碱产品销量分别为 58 万双吨、 万双吨、 68 100 万双吨。 预计 07-09 年公司每股收益分别为 0.22,0.67,0.81 元,我们给予公 司“推荐”的投资评级。
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2008 年纯碱行业投资策略报告
渤海证券股票投资评级说明 1、强烈推荐:未来 12 个月内股价超越大盘 15%以上; 2、推 3、中 4、回 荐:未来 12 个月内股价超越大盘 5%~15%之间; 性:未来 12 个月内股价相对大盘波动在-5%~5%之间; 避:未来 12 个月内股价落后大盘 5%~15%之间;
5、强烈回避:未来 12 个月内股价落后大盘 15%以上。
渤海证券行业投资评级说明 1、 看好:行业股票指数超越大盘; 2、 中性:行业股票指数基本与大盘持平; 3、 看淡:行业股票指数明显弱于大盘。
重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该 信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形 式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信 息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有,未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤海证券有限责任公司”,也不得对本报告进行有 悖原意的删节和修改。 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。 12

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