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[2008-1-14]晨会纪要2

会议纪要
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德邦证券研究所 国内市场表现 指数名称 上证指数 深证成指 沪深 300 上证 180 深圳中小板 上海 B 股 上证基金 收盘 5484.677 19016.590 5699.147 12763.870 6146.422 367.940 5457.16 01 月 11 日 涨跌% 0.52 0.41 0.48 0.72 0.34 -0.25 0.08
晨会纪要** 2008 年 01 月 14 日星期一
晨会主题 宏观经济 中国人民银行发布 2007 年我国金融运行数据。
行业公司 电子信息行业:短期可能整理 增持评级不变。 央行要求今年新增贷款量不得超过 3.63 万亿元。 华发股份通过首期股权激励计划。 上周五钢厂仍普遍调升钢材价格。 中国海关总署 11 日公布,中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨, 较上年增长 12.4%;2007 年全年进口成品油 3,380 万吨,较上年 下降 7.1%。 交通行业一周回顾与展望:航运股表现强劲,航空股、高速公路 股回调,港口、机场板块反弹;建议关注国内沿海煤炭运价上调 趋势和机场板块。
海外主要市场指数 指数名称 香港恒生 香港国企 道琼斯 S&P 500 NASDAQ 收盘 26867.01 15833.75 12606.3 1401.02 2439.94
01 月 11 日 涨跌% -1.34 -1.21 -1.92 -1.36 -1.95
大宗商品价格 名称 国际油价
01 月 11 日 收盘 涨跌%
大行视点 重点研究报告摘要 周策略报告《震荡上行中兑现中期机会,板块轮动转向一线蓝筹》 新年的第二个交易周沪深两市继续震荡走高, 分别上涨 2.3% 和 4.73%,量能再次有效放大,技术上看量价配合理想,虽 不排除短期的调整,但中期的系统性机会仍在持续。德邦的 两个资产组合持续取得超额收益,追随德邦策略的投资者仍 会得到超出市场收益。对于本周,我们维持中长期系统性机
($/桶)
Brent WTI
91.07 92.69
-1.25 -1.09 1.5 1.07 2.21 -2.00 0.24 4.48 -4.61
金属市场
($/吨)
铜 (LME) 7282 铝 LME) 2469.5 铅 (LME) 2616 锌 (LME) 2381.5 897.3 69.96 7949
($/盎司)
黄金
农产品 棉花 航运指数
会不变的判断,但由于外围市场的持续下跌一定程度上会对 高企的中国 A 股形成心理的压力,因此不排除市场出现大跌 甚至恐慌性的调整,但我们坚持调整才是相对较好的建仓机
BDI
外汇市场行情 货币 美元/人民币 港币/人民币 100 日元/人民 币 欧元/人民币 英镑/人民币 10.7252 14.1679 买入价 7.2609 0.93046 6.6671
01 月 11 日 卖出价 7.2611 0.93060 6.6699 涨跌% -0.14 -0.1 0.76
会,而对于和我们一样重仓的投资者我们给出的操作建议依 然以不变应万变:守仓操作,耐心等待。重点配置的板块包 括金融、食品饮料、商业零售、农业和医药以及小市值科技 成长类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。
10.7271 14.1692
0.5 -0.48
外围市场由于次债危机引致的担心美国经济出现衰退的恐 慌情绪弥漫而连续出现下跌,世界资本市场再次面临最严峻
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会议纪要
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的考验,相当多的市场已经步入熊途。A 股市场的压力也随 着股指的持续上涨而继续增大。虽然我们继续坚持国内经济 持续向好并不会因为外围市场的衰退而出现根本性的改变, 但影响可能会超出我们的估计。即使外围市场的持续转冷目 前尚未对 A 股的上涨势头没有形成实际的打击,但短期的调 整压力依然较为明显。因此我们一方面认为中期机会仍在, 另一方面本周市场很可能随时出现一定的整理。建议依然是 守仓为主,适当换仓。
纯技术上看本周两市再次出现震荡上行的概率较大。一方 面, MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势, 同时量能有效放大; 另一方面,KDJ 的钝化以及 ADR 指标的调头并不危及市场的 上扬之势。 此外, 均线系统和市场形态也基本确认双底有效。 因此,纯技术的角度看市场再次震荡上行概率较大。由于前 期我们重点推荐的中小盘板块表现抢眼,这直接导致了深强 沪弱的市场格局。而随着板块轮动的热点向一线蓝筹转换, 未来市场可能转换为沪强深弱的格局,沪指将在一线蓝筹的 带领下冲击关键阻力位置。我们坚持中期系统机会的同时建 议轻仓者在市场调整时仍可适当建仓,等待中期机会。
一月份沪深指数分别上涨 4.24%和 7.43%,德邦 2008 年一季 度超额收益组合和价值稳健组合的加权收益分别为 9.03%和 8.11%,均超过大盘指数的同期涨幅。以下图表是德邦两个 资产组合及收益计算的结果,我们建议投资者继续跟踪德邦 投资组合。 德邦股票池 2008/1/11 日表现 5 强(包括超额收益和价值组合) 代码 600000.SH 600036.SH 600410.SH 600270.SH 600887.SH 名称 浦发银行 招商银行 华胜天成 外运发展 伊利股份 开盘 56.9 41.15 29.04 20.2 32.3 最高 61.97 42.97 30.22 20.88 33.2 最低 56.9 41.12 29.04 20 31.17 收盘 61.59 42.94 29.81 20.64 32.85 涨幅% 8.13 4.48 2.97 2.18 1.8
宏观经济 中国人民银行发布 2007 年我国金融运行数据 事项: 请务必阅读正文后的免责条款部分
分析师:张帆
会议纪要
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中国人民银行 2007 年全年金融运行数据: 货币供应量增长适度 2007 年 12 月末, 一、 广义货币供应量(M2) 余额为 40.34 万亿元,同比增长 16.72%,增幅比上月末低 1.73 个百分点,比上年末低 0.22 个百分点;狭 义货币供应量(M1)余额为 15.25 万亿元,同比增长 21.01%,增幅比上月末低 0.66 个百分点,比上年末高 3.53 个百分点;市场货币流通量(M0)余额为 3.03 万亿元,同比增长 12.05%。全年累计净投放现金 3303 亿元,同比多投放 262 亿元。 二、金融机构人民币各项存款稳定增长 2007 年 12 月末,金融机构本外币 各项存款余额为 40.11 万亿元, 同比增长 15.22%。 人民币各项存款余额为 38.94 万亿元, 同比增长 16.07%。 三、金融机构人民币各项贷款增加较多 2007 年 12 月末,金融机构本外币各项贷款余额为 27.77 万亿元, 同比增长 16.42%。人民币各项贷款余额 26.17 万亿元,同比增长 16.10%,增幅比上年末高 1.03 个百分 点。全年人民币贷款增加 3.63 万亿元,按可比口径同比多增 4482 亿元。四、银行间市场同业拆借月加 权平均利率 2.09%,比 11 月份低 0.19 个百分点,比去年同期低 0.16 个百分点; 12 月份银行间市场人 民币交易累计成交 8.59 万亿元,日均成交 4088 亿元,日均成交同比增长 141.1%,同比多成交 2393 亿元。 五、国家外汇储备增加 2007 年 12 月末,国家外汇储备余额为 1.53 万亿美元,同比增长 43.32%。全年国 家外汇储备增加 4619 亿美元,同比多增 2144 亿美元。12 月末人民币汇率为 1 美元兑 7.3046 元人民币。
评论: 货币供应增速(M0,M1,M2)都较三季度末有较为明显的下降,其中广义货币供应增速下降幅度(达 1.72%)大于M1 和M0 增速下降幅度,主要原因是四季度存款准备金率提高后降低了货币乘数。人民币存 贷款增速都较三季度末出现了小幅度的回落:居民储蓄意愿有所回升,储蓄存款增速加快,第四季度资 本市场的虹吸作用明显减弱;而四季度的央行信贷窗口指导也起到了一定效果,贷款增速也出现回落。 外汇储备仍然大幅增长,07 年增幅高达 43.32%,全年外汇占款(按全年平均 4.5 的货币乘数计算)导致 的广义货币投放量高达 15.6 万亿左右, 是货币供应超常增长的主要原因, 也是国内通胀的主要成因之一。 随着国家政策向控制通胀为重心的转移,未来更大幅度的汇率调整势在必行。
行业公司 电子信息行业:短期可能整理 增持评级不变 事项: 分析师:吴炳华
上周,沪深大盘分别上涨 2.3%和 4.93%,代表电子信息行业整体走势的两个指数即电子指数和 IT 指 数分别上涨了 0.04%和 3.26%,电子信息行业连续五周上扬后第六周出现了滞涨态势,但近六周两指数最 大涨幅高达 29.2%和 37.3%,远强于大盘同期的最大涨幅 12.9%。
点评: 电子信息行业先于大盘见底我们已经明确地提示过,我们现在判断由于该板块连续六周出现了大幅 上涨,而且涨幅是大盘的 2.5-3 倍,因此出现一定的调整的概率很高,但是我们依然维持整个行业的增
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会议纪要
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持投资评级不变。我们持续跟踪的重点公司是电子制造板块的莱宝高科(002106) (周涨幅 3.71%) 、顺络 电子(002138) (周涨 7.31%)和沃尔核材(002130) (周涨 7.13%) ;电子信息行业的航天信息(600271) (周涨 1.11%) 、用友软件(600588) (周涨 0.62%)和华胜天成(600410) (周涨 9.76%) ;通讯行业重点 关注中国联通(600050) (周涨 7.28%)和中兴通讯(000063) (周涨 6.98%) 。市场的表现看除航天信息 和用友软件表现相对较差外其他个股均大幅度强于大盘和行业分类指数,而列于我们一月份资产组合的 华胜天成和中国联通更是一周分别大涨 9.76%和 7.28%,对于这两只个股我们认为仍然是值得投资者重点 关注的标的,在我们持续给予行业增持的同时,维持这两个个股的买入投资评级。
本月电子信息业优选:
华胜天成
中国联通
央行要求今年新增贷款量不得超过 3.63 万亿元 点评: 分析师:吴剑雄
上周房地产板块在调控政策压力下逆势与大盘同涨,行业龙头和二三线地产轮动上涨。近期房地产 逆调控政策上涨的主要原因包括: (1)对房地产宏观调控政策的具体执行心存疑虑。 (2)大盘上涨带动 了房地产做多热情。 (3)房地产板块经过前期的深度调整,大部分地产股尤其行业龙头估值已经比较合 理,而作为长期看好的品种,部分投资者认为目前估值水平是加仓的机会。 (4)房地产公司高速增长业 绩开始逐步浮出水面。上周已经公布预增公告的招商地产净利润预增 100%,华发股份也预增 100%,可以 预见其他陆续公布的业绩公告也将会是大幅增长,行业高速稳定增长可以基本肯定。 目前,房地产行业仍然处于政策调控的“高压”之下,上周出台了针对土地的专项政策,而最新的 贷款政策目标显示,2008 年,金融机构新增贷款总量将不得超过 2007 年全年的 3.63 万亿元,也意味着 贷款增速将不会超过 13.86%。 房地产企业贷款和个人购房贷款是银行贷款的大户,增幅有限的贷款将对 资金密集型的房地产行业影响更大。尽管每次出台的调控政策没有发挥立竿见影的效果,但是政策的累 计效应却不可忽视,我们判断,短期内尚未出现行业趋势上涨机会。 由于处于业绩预增公告期间,我们判断存在由于业绩刺激而出现的局部性投资机会。我们看好业绩 大幅度增长、估值合理的公司。维持对天鸿宝业和金融街的增持投资评级。
华发股份通过首期股权激励计划 点评: 分析师:吴剑雄
华发股份于 08 年 1 月 11 日召开监事会,会议审议通过《公司首期股权激励计划》(草案)的议案: 本次激励计划采取股票期权模式在五年期限内实施,前两年为行权限制期,后三年为行权有效期。公司 授予激励对象 314.6 万份股票期权,每份股票期权拥有在可行权日起三年的行权有效期内以约定的行权 价格 44.91 元购买一股公司股票的权力;标的股票来源于公司向激励对象定向发行新股(人民币普通股 A
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股);标的股票数量为 314.6 万股(占该计划公告前公司股本总额的 0.9957%)。上述事项需经相关有权部 门批准后方可提交股东大会审议。 公司此次实施股权激励的计划,我们判断将被通过批准的可能性很大,股权激励的方案行权的价格 为 44.91 元,这将对公司的管理形成较强的激励,使得公司管理层和投资者利益一致,有利于公司管理 改进和业绩增长。 公司项目储备充足,目前拥有 331.76 万平方米土地,规划建筑面积达到 528.66 万平方米,公司土 地储备位于房地产市场快速发展的珠海和中山市,而且项目多处于城市核心区。公司 07 年后将进入项目 结算的高峰期,2007 年、2008 年和 2009 年净利润增长率分别为 124%、51%和 45%,考虑公司全部可转债 全部转股,公司未来 3 年的摊薄每股收益分别为 1.01 元、1.52 元和 2.22 元。我们维持公司“买入”评 级,未来 6-12 个月的目标价 60 元。
本月房地产行业优选:
天鸿宝业
金融街
上周五钢厂仍普遍调升钢材价格 事件: 建筑钢材: 水钢在 1 月 11 日对贵阳地区所有线材价格上调 30 元/吨, 所有二级、 三级螺纹钢价格上调 30 元/吨。 昆钢在 1 月 11 日对螺纹钢执行价格下调 2 元/吨,线材执行价格上调 4 元/吨。 鞍钢在 1 月 11 日出台 2008 年 2 月份产品价格政策,其中对线材产品产品基价上调 100 元/吨。 冷热轧: 攀钢国际重庆公司 1 月 11 日对热轧板卷执行价格上调 30 元/吨,冷轧板卷执行价格上调 120 元/吨。 鞍钢在 1 月 12 日出台 2008 年 2 月份产品价格政策,其中对热轧上调 100 元/吨,冷轧上调 150 元/ 吨,轧硬上调 100 元/吨,镀锌上调 100 元/吨,彩涂上调 100 元/吨。 攀钢国际成都分公司在 1 月 12 日对热轧板卷执行价格上调 60 元/吨,冷轧板卷执行价格上调 120 元 /吨,镀锌、彩涂价格不变。 型材: 天津江天在 1 月 11 日对槽钢所有规格出厂价格上调 30 元/吨,H 型钢出厂价格不变。 天津兆博在 1 月 11 日对 Q235 材质角钢 8#以上出厂价格上调 30 元/吨, Q345 角钢价格上调 30 元/吨。
分析师:陶陟峰
点评: 继武钢上调出厂价后,上周五鞍钢亦上调了出厂价,“淡季涨价”这一反季节现象普遍出现显示了 钢厂对 08 年后市信心较强,这亦符合我们之前之预期,我们仍坚持之前“一季度逢低建仓钢铁”的策略, 之所以要“逢低”是考虑到钢铁业景气短期仍将面临诸多利空因素(铁矿石涨价、固定资产投资下滑、钢 材使用淡季等),之所以要建仓是因为我们基于对“08 年钢铁行业景气变化的数学期望为一大正数”的判 请务必阅读正文后的免责条款部分
会议纪要
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断,建议继续重点关注武钢及唐钢。
本月钢铁行业优选:
武钢股份
唐钢股份
中国海关总署 11 日公布, 中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨, 较上年增长 12.4%; 2007 年全年进口成品油 3,380 万吨,较上年下降 7.1%。 事件: 口成品油 3,380 万吨,较上年下降 7.1%。 同时,2007 年,中国出口原油 389 万吨,较上年下降 38.7%;出口成品油 1,551 万吨,较上年上涨 25.6%。
杜志强
中国海关总署 11 日公布,中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨,较上年增长 12.4%;2007 年全年进
评论: 国际原油价格持续走高的 2007 年,在国家政策的引导下,我国石化行业两大巨头,大力挖掘炼油能 力,尤其在油价趋紧的下半年,地方炼油厂也加大装置开工率,以缓解国内成品油价格的供应紧张局面。 2008 年预计国际原油价格仍将处于高位,国内油价改革步伐会加大有望加大,国内相应企业或将收 益。
本月石化行业优选: 华鲁恒升
亿利科技
交通行业一周回顾与展望:航运股表现强劲,航空股、高速公路股回调,港口、机场板 块反弹;建议关注国内沿海煤炭运价上调趋势和机场板块 点评: 基础设施板块反弹。 上周二东新合作的最大悬念揭晓,A 股和 H 股股东大会均遭遇压倒性否决,航空股齐齐下跌。周四全 国民航工作会议传出了 2007 年民航三大运营指标继续高速增长、航空公司 1-11 月份利润总额同比增长 104%的好消息,新任民航总局局长李家祥亦发表了令市场振奋的施政纲领,其中包括:2008 年将严控飞 机引进速度,推进运价、机场收费、航油销售价格等多项改革,重点研究“民航强国”课题。尽管如此, 航空股周五反应依旧平淡,航空股上周的总体表现符合我们关于东航股东大会后对航空板块阶段性回避 的判断。同时,我们依旧维持中期看好航空业的判断。新近公布的年度运营数据和前 11 个月的盈利数据 强化了我们关于国内航空业进入新一轮盈利周期的判断,而且我们认为“十一五”将是国内民航业发展 史上又一个类似“八五”时期的最佳盈利时期,对运力的严格控制将使国内航空业 2008-2010 年间继续 维持供应偏紧的局面,载运率将继续稳步提高。另外,围绕东航的竞购战并未随 1 月 8 日的股东大会结 束,好戏还在后头,李家祥到任后推行的打造民航强国、消除“内战”的新思维或许将最终改写中国民 航业的格局,我们建议在回调中再行配置航空股,短期可关注外运发展(600270)。 虽然航空股出现集体调整,但上周水运、港口和机场板块的表现可圈可点,尤其是二线、三线的航 请务必阅读正文后的免责条款部分
分析师:郑庆平
上周交通行业各板块涨跌互现,航运板块表现强劲,航空股、高速公路股普遍回调,港口、机场等
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运股和港口股,显示目前市场仍在深度挖据行业内业绩高增长公司的投资机会。中海海盛、锦州港、芜 湖港和日照港一周涨幅均超过 10%。其中,中海海盛(600896)上周三公布业绩快报,预计 2007 年净利 润大幅增长 84%,每股收益将达到 0.60 元;中海发展(600026)也发布了 2007 年业绩预增 65.44%的公 告,公司 2007 年每股收益将达到 1.40 元;而早在 1 月 3 日,长航凤凰(000520)就发布了 2007 年净利 润将增长 340-390%的公告。刚刚过去的 2007 年是航运指数的超级牛市,因此航运股 2007 年业绩大幅增 长已在市场的预期之中,2008 年能否延续辉煌才是目前需要关心的问题。我们认为值得重视的一个事实 是:沿海散货运价可能会大幅上调,从而令相关公司 2008 年的净利润继续大幅上涨。中海海盛(600896) 1 月 10 日发布重大公告,公司与长期客户华能海南发电公司签订的 2008 年度海南电煤运输合同价格较 2007 年上涨 79%。尽管此前公司的电煤合同运价长期低于市场平均价,但高达 79%的提价幅度仍显得极不 寻常,可能预示着沿海散货尤其是电煤运价会大幅上升。事实上,沿海煤炭和粮食运价 2007 年以来持续 上扬,尤其是在煤炭价格上涨的驱动下,煤炭运价的强劲带动国内沿海散货运价指数去年底今年初以来 出现明显背离国际干散货运价指数(BDI)的走势。我们认为,2008 年煤炭和粮食(尤其是煤炭)价格上 涨趋势依旧,从而会继续推高煤炭运价。另外,近几个月来上海港、天津港、日照港、连云港相继宣布 上调港口装卸费率,以及燃油价格的高位运行也对船公司上调煤炭运价提供了支撑。由于运价上调对海 运公司提高业绩最为明显,因此,如果煤炭合同运价出现相继大幅上调的现象,将对国内沿海散货运输 公司构成重大利好,中海海盛(600896)、宁波海运(600798)、中海发展(600026)、长航凤凰(000520) 等有沿海散货运输业务而且 2007-2008 年度运力大幅增长的公司都值得重视。我们建议重点关注沿海煤 炭运输收入占主营收入比重较高且运价大幅低于市场价格的中海发展(600026)。
另外,我们认为,与国外港口供给能力不足、港口拥堵以及急需更新港口设施而持续调高装卸费率不同, 国内港口装卸费率的调整在供给大幅增长的背景下并不具有持续上调的基本面支撑,目前运价上调可能 只是对长期被压抑的港口作业费率的一个合理修正,整个板块尚难出现系统性的投资机会。尽管港口板 块 2007 年整体表现不佳,上周港口板块部分个股的大幅上涨仍然是对近期相关港口上市公司宣布上调装 卸费率后的业绩预期。诸如日照港(6000017)作业费率上调和整体上市的预期以及上周媒体关于辽宁港 口企业整合的报道,对包括日照港和锦州港等在内的公司带来的仅是交易型机会。而我们对受益国内航 空业高速增长的机场板块持乐观态度,该板块去年表现落后,2008 年有望有不错的市场表现,短期内建 议关注经营思路独特、致力于打造国内沿海地区低成本中转枢纽机场的厦门空港(600897)。
本月航运业优选:
外运发展
中国远洋
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大行视点
重要研究报告摘要 德邦一季度操作指数:≥0.7 ( 总体仓位不低于 70%) 表一: 德邦 2008 年一季度超额收益组合 股票名称 浦发银行 代码 600000 行业 金融 入选理由 税改获益最大的公司之一;中间业务增速有较大提升空间;浦 发银行在各项新业务开展中屡拔头筹, 未来继续整合潜力巨大
分析师 张帆
配比 13%
海正药业 唐钢股份
600267 000709
药业 钢铁
产品逐渐升级,转型制剂对公司业绩有大幅提高 看好唐钢在环渤海区域经济发展中的战略性地位, 年钢铁行 07 业景气继续高企亦将提供安全背景
林材 李晓红 陶陟峰 吴炳华 吴炳华 牛纪刚 郑庆平 刘吉林
12% 8%
华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技
600410 159902 601002 600270 600277
软件 成长 机械 交运 化工
业务稳健增长 25%左右,业绩增长 30% 中小板具有高成长性,年报行情值得期待 紧固件行业龙头,处于企业发展最低点 航空物流,奥运主题;业绩稳定增长 公司定向增发注入多项优质资产,资产注入后,公司将形成以 电石生产 PVC 为核心,向煤电能源产业和水泥、无机化工等上 下游产业延伸的循环经济产业链,长期看好公司的发展。
7% 7% 8% 8% 8%
小商品城 伊利股份 燕京啤酒 天鸿宝业
600415 600887 000729 600376
商业 食品 食品 地产
规模全球第一,价值严重低估 中国乳业龙头,奥运合作伙伴,业绩增长稳定 区域市场占有率高,奥运会受益者 业绩增长,受益于奥运经济。可能会有二次的资产注入。
李项峰 李项峰 李项峰 吴剑雄
8% 7% 7% 7% 100%
合计
图一:德邦 2008 年超额收益组合配比图
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浦发银行 中小板ETF 小商品城
天鸿宝业 晋亿实业 伊利股份
唐钢股份 外运发展 燕京啤酒
华胜天成 亿利科技 海正药业
表二:超额收益组合截至 1 月 11 日的组合收益计算 投资品种 浦发银行 天鸿宝业 唐钢股份 华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技 小商品城 伊利股份 燕京啤酒 海正药业 合计 100% 配比权重 13% 7% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 16.6477 2.164201 16.4616 1.152312 8.0865 0.64692 13.2169 0.925183 1.74 0.1218 1.8465 0.14772 4.6123 0.368984 17.0301 1.362408 0 0 12.0014 0.840098 17.5772 1.230404 0.559 0.06708 资产组合总体收益 9.03%
表三:德邦 2008 年一季度价值稳健组合 股票名称 招商银行 代码 600036 行业 金融 入选理由 业绩在 2008 年将保持稳步快速增长,公司作为最优秀的零售 银行,不仅带来活期存款的增加降低了信贷成本,而且推动了 中间业务的高速稳健增长
分析师 张帆
配比 14%
武汉中百 中国联通 中国远洋
000759 600050 601919
商业 通信 海运
区域性连锁超市龙头,具有持续高速的增长优势 行业整合公司受益最大,保守估值 14.7 元 行业高景气;收购预期;增发完成后业绩大增
李项峰 吴炳华 郑庆平
12% 12% 10%
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会议纪要
Page 10 10% 10%
中联重科 武钢股份
000157 600005
机械 钢铁
工程机械行业龙头,出口大幅增长预期强烈 08 年武钢新增产能快速增长, 在钢铁景气上升周期中利润将获 得高速增长
牛纪刚 李晓红 陶陟峰 刘吉林
华鲁恒升
600426
化工
煤化工龙头企业,长期看好公司的技术优势、管理优势及品牌 优势,未来两年净利润增长率保持在 40%以上。
10%
天士力 一致药业 金融街
600535 000028 000402
医药 医药 地产
现代品牌中药企业,产品线逐渐丰富,业绩值得关注 华南医药龙头,收益医改将抢占更大的市场份额 商业地产公司,持有大量北京优质物业。业绩增长稳定,
林材 林材 吴剑雄
7% 7% 8% 100%
合计
图二:德邦 2008 年一季度价值稳健组合配比
中国远洋 武钢股份
中联重科 华鲁恒升
中国联通 天士力
招商银行 一致药业
金融街 武汉中百
表四:价值稳健组合截至 1 月 11 日的组合收益计算 投资品种 中国远洋 中联重科 中国联通 招商银行 金融街 武钢股份 华鲁恒升 天士力 一致药业 武汉中百 合计 100% 配比权重 10% 10% 12% 14% 8% 10% 10% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 10.7595 1.07595 -1.9147 -0.19147 4.9669 0.596028 8.3523 1.169322 11.3074 0.904592 13.9594 1.39594 10.9434 1.09434 -1.6356 -0.11449 3.9111 0.273777 15.8511 1.902132 资产组合总体收益 8.11%
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投资组合说明:德邦严格按照自己的投资策略对资产进行中长期的配置,主要面对中大型资金,小资金我们建议投 资两到三支个股即可。每一个月月末对资产品种和配比进行一定的调整,欢迎各投资者跟踪我们资产配置和收益报告,同 时我们希望这两个投资组合对你的投资产生帮助。
一周策略
震荡上行中兑现中期机会,板块轮动转向一线蓝筹 陈东 张帆 吴炳华
提示:中期调整和筑底在德邦的策略中都有过明确而肯定预示,而现在市场正在展现系统性的机会。双 底筑完后已经连续三周上涨,底部探明已经基本没有疑义。目前大盘正运行在系统性机会的收获期,年 前密集的宏观调控没能阻止系统性机会的到来,当前外围市场的再一次下跌已经对逐步走高的A股形成了 明显的压力,上周外围市场几乎全部收阴,而A股再次经受考验,连续运行于双底的颈线位上方,而且具 有先行意义的深圳成指临新高仅一步之遥,因此前期双底非常有效,但市场承受的压力可能再次增大。 本周即使出现大幅回调我们依然坚持系统机会不变,我们再次坚定地重申后市的机会依然大于风险,大 跌将是再次建仓的良机。重点依然关注大消费类和成长板块,关注我们投资策略并付诸行动的投资者过 去已经得到了超额回报。我们建议投资者继续紧跟我们的策略,系统性机会运行阶段以不变应万变:继 续守仓。这将对你的投资产生巨大的影响,同时可能再次实现超额回报。虽然市场的最佳中期建仓机会 已过,但我们还是建议轻仓的投资者逢大跌买股,对一般投资者来说守仓为主。 上周我们的策略报告不建议投资者追高买股, 但操作上坚定地认为依然以不变应万变: 守仓操作。 中 重仓的投资者得到了系统系的收益,紧跟我们策略的投资者继续享受超额的投资收益。而且这种收益的 取得依然是在外围市场风声鹤唳的下跌态势下取得的,因此其分量显得弥足珍贵。截至上周五德邦两个 资产组合本月加权收益远远大于沪深两市任意指数的上涨幅度,具体情况参看正文上方的统计结果。上 周沪深两市分别上涨2.3%和4.93%,成交量分别放大到了8442亿元和4195亿元,日均成交量放大为1688亿 元和840亿元,较开年第一周日均成交量增加了12%和10%,量价配合良好再次验证系统性机会正在逐步展 现的判断。从行业板块上看,农材指数依然表现最为显眼,上涨幅度高达9.85%;其他表现突出的有我们 重仓配置的金融板块,其指数涨幅高达4.14%、另外采掘指数和地产指数分别上涨10.74%和6.24%,其中 采掘板块和地产涨幅靠前主要因为前期涨幅落后于大盘。此外,我们看好的其他如化工、IT、运输等分 类指数表现一般,大多同步或稍强于大盘,而个别的像医药指数、电子指数和商业指数等因为前期连续 五周的上涨而稍落后于大盘,但板块上涨仍然是主基调,体现的依然是系统性机会正在展开。在板块上 市场的风格也出现一定的转向,由于小市值股持续上涨后估值优势逐渐转弱,而大盘蓝筹前期表现相对 落后,因此有一定的价值洼地效应,所以上周一个明显的特点是大盘股出现了一定程度的补涨。由于前 期我们重点推荐的中小板股票走势强劲,这直接导致了中小盘个股集中的深证成份指数走势强于沪综指。 但是随着板块轮动热点向一线蓝筹转移,未来这一市场格局有望得以改变,沪综指将在一线大盘蓝筹的 引领下冲击关键的阻力点位5470—5580一线。虽然短期内板块轮动的热点有向一线大盘蓝筹转移的趋势, 请务必阅读正文后的免责条款部分
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但一季度总体上我们依然还是坚持大消费类和成长的小盘股投资主体风格。对于概念性的板块我们认为 奥运受益和人民币升值受益依然值得投资者重点关注;而台湾立委选举国民党取得压倒性的胜利也将有 助于两岸三通概念股票的激活,厦门板块值得投资者积极关注。对于行情的演绎,我们一方面继续坚持 中期系统性机会不变的研判,另一方面也不排除因为外围市场的拖累而导致A股出现整理的可能,但这并 不能从根本上改变中期系统性机会的到来。因此操作上,短期一旦出现较大幅度的调整轻仓的投资者依 然可以介入,我们依然不建议投资者追高买入,紧跟我们策略的投资者依然以不变应万变:守仓操作, 等待中期系统机会。维持重点配置的板块为包括金融、食品饮料、农业、医药和商业零售以及小市值成 长类个股,主要品种参考德邦一季度资产配置表。 本周我们的基本观点是:中期系统机会仍然存在,外围市场的不佳可能导致市场震荡,甚至大幅下 探,但市场的总体方向是继续上行。市场的赢家只有在耐心的守仓过程中才会逐步兑现机会和收获,支 撑我们观点的主要理由如下: 首先,我们依然坚持中国经济快速增长的背景下,我国股市基本面整体上并没有高估的观点。一方 面中国经济的快速增长并不会因为宏观调控而出现大幅的回落。调控在一定程度上可能会牺牲短期的增 长,但总体上调控的目的是解决经济中的结构性问题,让经济结构更趋合理,从而保证长远的快速发展。 从各个研究机构的预测来看(包括国际货币基金组织和世界银行),目前还没有机构认为2008年中国的 经济增长会低于10%:中国经济高速增长的阶段依然在继续,在此背景下我们坚持认为2008年动态30倍的 PE估值是相对合理的。另一方面中国企业自身的良性增长依然在继续,工业企业利润增幅稳定保持在 36.5%附近小幅波动,上下游价格传导机制的畅通有效帮助企业缓解了成本上升的压力。从2007年来看, 虽然超过50%的业绩增长有投资收益的贡献,但主体依然是主营经营业务的增长,而且由于08年两税合并 将使绝大多数的企业仅因税率调整就有超过10%以上的业绩增长。此外,一季度是年报集中公布的时期, 因此很多业绩优良的公司有良好的分配预期,同时消费旺季以及消费物价指数的节节攀升将推升消费类 公司的投资热情。因此中期角度看我们坚持中国市场整体并不高估且存在系统性机会的同时重点看好具 有爆发性增长的小市值公司和泛消费类公司的投资机会。 其次,全球经济体面临的通货膨胀风险在大幅增加,上周两大央行:欧洲央行和英国央行均做出了 维持各自利率(4%和 5.5%)不变的决定。目前,各国央行都对不断攀升的 CPI 指数保持高度警惕:而同 样面临通货膨胀加速困境的中国央行将在有利的国际经济背景下保持紧缩性的货币政策,尤其是在春节 前后大规模投放现金之后为防止物价水平快速上涨,相应的紧缩性对冲政策将持续出台。我们判断一季 度仍将有至少 2 次存款准备金上调。具体来看,美国和欧洲都出现了明显的通货膨胀风险抬头迹象。美 国 11 月核心物价指数 PCE 年率上升 2.2%,创 8 个月以来的最大升幅:这表明美国的总体经济由于次级债 危机陷入衰退的风险大大降低而国内通货膨胀由于连续减息的缘故有抬头的迹象。而欧洲央行行长谢里 特在证实欧洲经济稳定增长,基本面保持健康的同时也警告说通货膨胀在未来几个月可能高居 2%以上, 欧洲央行将随时采取行动以遏制通胀。从世界范围来看,尽管剔除能源和食品价格的核心通货膨胀指数 保持稳定,但本轮全球通胀则是由能源和食品价格高涨推动,名义 CPI 的增长在未来将居高不下。这和
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上个世纪 70 年代末,由能源危机引发供给曲线上移,而导致全球出现滞涨的局面很类似。而对金砖四国 而言,不但要面对成本推动的通货膨胀,而且纷纷由于本币升值而吸纳了发达经济体的部分通胀压力, 其 CPI 增速明显快于发达国际经济体。因此,进入 2008 年,全球范围内的反通胀将是各国央行的共同主 题,这将为我国通过货币紧缩政策来抑制通胀创造一个良好的外部环境。国家发改委在上周明确指出, 我国经济面临严重的消费者物价挑战,2007 年全年的 CPI 增幅可能接近 5%,而 08 年政府的政策重心将 在严格控制通货膨胀之上:08 年全年的 CPI 增速将由 07 年的接近 5%降低至 4.6%左右。可以预见,为遏 制通胀,央行的紧缩政策在未来仍将持续出台,把 12 月份的加息当作最后一只落地的靴子而认为短期利 空出尽的看法将被证明是过分乐观的。事实上,防止经济向过热方向发展和防止全面物价上涨的宏观调 控政策依然是一季度市场走强所面临的重要压力。由于一季度是宏观调控政策的频发期,高杠杆比率和 低现金流的上市公司将承受较大的压力,市场筑底成功之后还将反复整理,投资者要对随时可能出现的 回调时刻保持警惕。 第三.08年中国经济运行最不确定的外部需求因素:美国经济运行出现了越来越明显的放缓迹象, 而美联储由于国内通胀压力的上升将无法充分利用降息来刺激市场复苏。美联储最为看重的个人消费支 出物价指数(PCE)显示,11月份的PCE按年率计算上涨2.2%,创下07年3月份以来的最高增幅,这些数据 清楚的表明,美联储持续减息的负效应已经显露无余,而另一方面,最新的数据显示,美国的房地产市 场仍然在持续下滑,住房贷款违约比例仍在继续攀升:11月份的住房抵押贷款违约率上升到35%,较10月 份再度上升2.9%,总违约人数自2000年以来首次突破了6万人。与此对应的是美国国内房地产销售的不景 气和住房价格的持续下跌:美国20个大都市的地产价格11月下跌了6.1%,新屋销售量11月下跌了9%并创 下12年以来的新低,房屋购买量较2005年7月份的顶峰时期相比下跌53%。由于房地产市场对美国国内消 费需求影响巨大,为保证经济增长,美联储仍然有持续减息的必要,但是国内通胀的上升将使得美联储 不敢轻易减息。 而美国劳工部上周五公布的最新就业数据显示, 美国12月份新增非农就业人数仅1.8万人, 远低于此前市场预期的7万人,为2003年8月以来最少(当时非农就业人数减少4.2万)。同时,美国12月份 的失业率由11月份的4.7%急剧上升至2005年11月以来的最高水平5%。如果按照3个月失业率上升0.3%的标 准来看,则美国经济已经或者即将步入衰退。而上周早些时候公布的ISM制造指数也表明美国12月份的制 造业活动正处在2003年春季以来的最低水平。而美国上一次(2001年)陷入经济实质性衰退也是由制造 业萎缩开始的。当然,目前就对美国经济陷入衰退就下定论仍然为时尚早,仍然需要其他经济数据来相 互印证。本周美国即将公布许多重量级数据,如15日即将公布的消费者支出数据以及金融企业季度盈利 报告等。 各项数据表现可能不如预期将导致外围市场风险在本周急剧放大, 从而加速A股可能面临的调整。 而目前市场仍然寄希望于美联储减息这一救命稻草:美联储主席伯南克在上周四的讲话以及美联储理事 米什金的发言都为美联储在月底减息50个基点铺平了道路。但是需要指出的是,在全球通胀压力显著上 升的背景下,美联储减息这一稻草的可靠性要大打折扣,美国经济更有可能重蹈上次石油冲击的后尘而 陷入滞涨的困境。这将大大增加我国经济运行的系统性风险。最后,最近国际地缘政治的紧张局势也增 加了市场的风险补偿溢价,导致资本市场市走低。总体来看,一方面一月份外围市场变化带来的系统性 风险不容忽视,周边市场的下跌将扩散波及国内市场;另一方面,美国经济可能陷入衰退将导致我国的 请务必阅读正文后的免责条款部分
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对外部门和产业,尤其在本币升值和国内物价上涨的双重压力下,将出现较大的困难,对我国实体经济 部门影响巨大。上述两点都将影响国内A股市场筑底的时间,也将使得其筑底形式更趋于复杂:虽然我们 中期仍然保持乐观,但短期的回调风险也要时刻警惕。 第四、年底密集的宏观调控政策的出台,包括加息、上调存款准备金率、年底银行放贷的窗口管理、 要求商业银行明年逐季向央行上报信贷计划并实行总量控制对银行板块构成了直接打击,这为建仓银行 股提供了一个很好的时机。我们仍然坚定认为银行业明年的业绩增长是值得期待的:尽管信贷增长总量 被控制,但是银行业净息差的进一步扩大,成本收入比的持续下降、资产质量显著提高和拨备压力的大 幅度下降,中间业务的稳定增长以及税改以后实际有效税率的大幅下降都是银行业绩高增长的催化剂。 我们建议投资者在目前银行业受调控政策打击而陷入低谷时积极建仓,重点推荐:浦发银行、招商银行、 兴业银行和华夏银行。从上周的市场走势来看,上述四家银行走势(分别上涨16.19%、11.65%、20.32% 和18.97%)普遍强于大盘,银行板块普遍启动,市场热点有向一线蓝筹转移的趋势。此外,中石油走出 双底走势之后,目前该股股价已接近合理估值区间:随着中石油的逐步调整到位,其对大盘的稳定能起 到了良好的支撑作用,这也得到了市场的充分印证。此外,随着美联储月底降息50个基点逐步明朗,则 美国基准利率将降至3.75%,中美之间的利差将由负转正,这必将推动人民币在近期的加速升值,相关人 民币升值板块,如金融、地产和航空值得投资者积极关注。最后还需要指出的是,周末的台湾大选结果 表明国民党在立委选举中以绝对优势大胜民进党,这也成为今年3月份的台湾总统大选的一个风向标。台 海局势可能远没有人们预期的那么悲观,反而将提供一个较好的两岸三通题材。我们认为短期内厦门板 块,特别是运输类上市公司可能被激活,存在相当大的市场机会,建议投资者积极关注。 最后,从纯粹的技术面看,系统性机会正深入展开,板块的轮涨为系统性机会延伸的体现,技术筑 底基本成立,所以市场很可能在震荡上行中兑现中期的机会。一方面,上周我们强调的 MACD 和 RSI 指标 继续强化上攻态势;另一方面,市场 ADR 指标超买严重得到了极大的修复和调整,其掉头回归到合理的 区间非常明显。此外,均线系统和市场形态也摆脱了上下两难的纠缠,表现出上攻的态势。因此,技术 上看中期系统性机会在市场震荡上行中兑现的概率不断增大,故轻仓者在市场调整时还可适当建仓,等 待中期机会。首先,我们上周论述的 MACD 和 RSI 指标继续维持上行的态势不变。以沪市为例,短线 MACD 指标继 12 月 27 日越过 0 轴线后继续维持上升之势,中期的 MACD 指标也稳稳地保持在 0 轴线之上,两者 形成良好的上攻态势,即使出现短期震荡,估计这种上涨态势不会轻易改变;此外,RSI 也维持了明显的 持续上攻之势,沪指在上周二出现过短暂的回探后该指标的短、中、长指标继续维持中性轴线 50 上方的 位置,不但如此,而且短、中、长各指标的排列方式几乎是完美的攻击形态,唯有短期的 RSI 稍嫌过高。 因此从这两个指标显示的迹象看市场还将继续震荡上扬。其次,但从 ADR 指标看,其运行的区间已经在
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相对强势区间的 1 之上一个多月的时间,在超强区间 2 之上也将近一个月,但上周我们提及的短线可能 回调之后,该指标果然从极强的 3 逐步回落,到上周五我们已经发现分别回落到 1.5 和 2.1,虽然其回落 的可能依然存在,我们回调到 1 到 1.5 之间的可能非常大,但其回调后依然处在系统性机会的 1 之上, 而且经过修复后系统性机会运行可能更健康。因此 ADR 过高的技术指标得到修复显示市场很可能继续中 期系统性的上涨。再次,均线系统的多头排列和双底形态的有效确立显示市场系统性的机会不会嘎然而 止。 从均线系统看, 我们观察到 5、 10、 20、 日均线经过一系列的金叉后呈高到低的排列, 30 分别为 5431、 5368、5206 和 5145 点。目前均线全部远离最高的金叉点 5060 点,同时呈现多头的攻击形态。于此同时 上周五天市场完全运行在 60 日线上方,因此回调确认后中期的 60 日线也有望步入升势。形态上看,两 个半月的中期调整经过了 A、B、C 浪的完整调整并出现双底的构筑,这在上月也有论述,双底的颈线位 在 5200 点,目前看 5200 点的颈线支撑非常有力,再次调整到该点位的可能性越来越小。从技术上看双 底的构筑几乎没有疑义,颈线位的支撑显而易见。所以,光从技术上看市场已经明确无误地显示系统性 的机会正在继续,因此系统性的机会还将在振荡中逐步兑现。 综合而言,虽然外围市场的持续压力在不断考验国内经济的向好和A股投资者的信心,但是中国经 济基本面的向好依然不会出现根本性的转向, 而且外围市场减息和向金融系统注资在一定程度上可以缓 解甚至阻止经济衰退,因此A股的机会依然成立。而且从市场技术所显示的种种迹象看,A股的系统性机 会还会延伸,因此我们继续维持中期筑底完成,中期系统性机会已经到来的判断。本周可能的震荡不影 响我们中期系统性机会的到来,我们建议继续重仓守候,等待机会兑现。重点关注和参与的板块我们坚 持德邦资产配置报告的选择,重点关注消费类的农业、金融、食品饮料、医药和商业零售等和小市值成 长类板块。此外,可给予人民币升值受益和奥运收益板块特别关注。具体操作对象投资者可以重点参照 德邦一季度的两个资产组合。
表五:德邦 2008 年一月份资产配置表 序号 1 2 3 分 类 A 农、林、牧、渔业 B 采掘业 C 制造业 C0 食品、饮料 C1 纺织、服装、皮毛 C2 木材、家具 C3 造纸、印刷 C4 石油、化学、塑胶、塑料 C5 电子 C6 金属、非金属 市值占总资产的比例 超配 轻仓 重仓 回避 回避 回避 超配 标配 回避
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4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 注:回避:<1%
C7 机械、设备、仪表 C8 医药、生物制品 C9 其他制造业 D 电力、煤气及水的生产和供应业 E 建筑业 F 交通运输、仓储业 G 信息技术业 H 批发和零售贸易 I 金融、保险业 J 房地产业 K 社会服务业 L 传播与文化产业 M 综合类 合计 轻仓:1%—4% 标配:4%—6% 超配:6%—10%
标配 超配 回避 标配 轻仓 超配 超配 超配 重仓 标配 轻仓 轻仓 回避 100% 重仓:10%—15%
表六:德邦 2008 年一季度港股投资组合 中国移动 银泰发展 中海发展 国美电器 中国网通 百丽国际 中国银行 同仁堂科技 工商银行 中兴通讯
附表: 名称 中国银行 中信银行 交通银行 招商银行 工商银行 中国人寿 中国平安 中国石化 华能国际 青岛啤酒 中海发展 建设银行 中国中铁 中国石油 中国国航 南方航空 皖通高速 东方航空 请务必阅读正文后的免责条款部分 A 股(RMB) 6.910 10.650 16.060 42.940 8.300 58.810 109.690 23.300 14.720 40.350 41.870 10.090 11.460 30.760 28.500 27.360 9.250 19.930 H 股(HKD) 3.590 4.980 10.380 31.900 5.320 38.250 77.600 10.480 7.720 33.800 23.100 6.450 10.840 13.680 10.520 9.470 7.050 7.040 比价 50.40% 45.36% 62.69% 72.06% 62.17% 63.09% 68.62% 43.63% 50.87% 81.25% 53.52% 62.01% 91.75% 43.14% 35.80% 33.57% 73.93% 34.26%
会议纪要 名称 广深铁路 宁沪高速 深高速 广船国际 中国远洋 经纬纺机 中海油服 中海集运 创业环保 华电国际 北人股份 科龙电器 东方电气 仪征化纤 新华制药 广州药业 昆明机床 中兴通讯 南京熊猫 潍柴动力 中国神华 中国铝业 江西铜业 上海石化 鞍钢股份 海螺水泥 北辰实业 兖州煤业 大唐发电 洛阳玻璃 马钢股份 重庆钢铁 东北电气 A 股(RMB) 9.610 10.930 12.870 86.440 47.250 11.160 35.400 11.920 10.620 9.540 11.700 9.010 95.020 0.000 8.670 17.280 28.810 70.000 12.200 97.050 70.120 42.810 59.020 0.000 30.850 77.440 16.840 24.090 21.810 8.820 11.260 8.860 6.190 H 股(HKD) 5.640 8.740 8.430 39.100 22.300 3.780 17.520 4.390 3.740 3.180 3.000 0.890 62.200 2.670 2.760 6.700 12.440 42.650 2.830 52.950 48.650 14.680 20.400 4.360 20.950 66.000 5.010 16.420 6.230 0.870 5.320 3.880 1.630 比价 56.93% 77.56% 63.54% 43.88% 45.78% 32.85% 48.01% 35.72% 34.16% 32.33% 24.87% 9.58% 63.50% 0.00% 30.88% 37.61% 41.88% 59.10% 22.50% 52.92% 67.30% 33.26% 33.53% 0.00% 65.87% 82.67% 28.86% 66.12% 27.71% 9.57% 45.83% 42.48% 25.54%
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[2008-1-14]晨会纪要2

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/14
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德邦证券研究所 国内市场表现 指数名称 上证指数 深证成指 沪深 300 上证 180 深圳中小板 上海 B 股 上证基金 收盘 5484.677 19016.590 5699.147 12763.870 6146.422 367.940 5457.16 01 月 11 日 涨跌% 0.52 0.41 0.48 0.72 0.34 -0.25 0.08
晨会纪要** 2008 年 01 月 14 日星期一
晨会主题 宏观经济 中国人民银行发布 2007 年我国金融运行数据。
行业公司 电子信息行业:短期可能整理 增持评级不变。 央行要求今年新增贷款量不得超过 3.63 万亿元。 华发股份通过首期股权激励计划。 上周五钢厂仍普遍调升钢材价格。 中国海关总署 11 日公布,中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨, 较上年增长 12.4%;2007 年全年进口成品油 3,380 万吨,较上年 下降 7.1%。 交通行业一周回顾与展望:航运股表现强劲,航空股、高速公路 股回调,港口、机场板块反弹;建议关注国内沿海煤炭运价上调 趋势和机场板块。
海外主要市场指数 指数名称 香港恒生 香港国企 道琼斯 S&P 500 NASDAQ 收盘 26867.01 15833.75 12606.3 1401.02 2439.94
01 月 11 日 涨跌% -1.34 -1.21 -1.92 -1.36 -1.95
大宗商品价格 名称 国际油价
01 月 11 日 收盘 涨跌%
大行视点 重点研究报告摘要 周策略报告《震荡上行中兑现中期机会,板块轮动转向一线蓝筹》 新年的第二个交易周沪深两市继续震荡走高, 分别上涨 2.3% 和 4.73%,量能再次有效放大,技术上看量价配合理想,虽 不排除短期的调整,但中期的系统性机会仍在持续。德邦的 两个资产组合持续取得超额收益,追随德邦策略的投资者仍 会得到超出市场收益。对于本周,我们维持中长期系统性机
($/桶)
Brent WTI
91.07 92.69
-1.25 -1.09 1.5 1.07 2.21 -2.00 0.24 4.48 -4.61
金属市场
($/吨)
铜 (LME) 7282 铝 LME) 2469.5 铅 (LME) 2616 锌 (LME) 2381.5 897.3 69.96 7949
($/盎司)
黄金
农产品 棉花 航运指数
会不变的判断,但由于外围市场的持续下跌一定程度上会对 高企的中国 A 股形成心理的压力,因此不排除市场出现大跌 甚至恐慌性的调整,但我们坚持调整才是相对较好的建仓机
BDI
外汇市场行情 货币 美元/人民币 港币/人民币 100 日元/人民 币 欧元/人民币 英镑/人民币 10.7252 14.1679 买入价 7.2609 0.93046 6.6671
01 月 11 日 卖出价 7.2611 0.93060 6.6699 涨跌% -0.14 -0.1 0.76
会,而对于和我们一样重仓的投资者我们给出的操作建议依 然以不变应万变:守仓操作,耐心等待。重点配置的板块包 括金融、食品饮料、商业零售、农业和医药以及小市值科技 成长类个股,主要参考德邦一季度资产配置表。
10.7271 14.1692
0.5 -0.48
外围市场由于次债危机引致的担心美国经济出现衰退的恐 慌情绪弥漫而连续出现下跌,世界资本市场再次面临最严峻
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的考验,相当多的市场已经步入熊途。A 股市场的压力也随 着股指的持续上涨而继续增大。虽然我们继续坚持国内经济 持续向好并不会因为外围市场的衰退而出现根本性的改变, 但影响可能会超出我们的估计。即使外围市场的持续转冷目 前尚未对 A 股的上涨势头没有形成实际的打击,但短期的调 整压力依然较为明显。因此我们一方面认为中期机会仍在, 另一方面本周市场很可能随时出现一定的整理。建议依然是 守仓为主,适当换仓。
纯技术上看本周两市再次出现震荡上行的概率较大。一方 面, MACD 和 RSI 指标继续维持上攻态势, 同时量能有效放大; 另一方面,KDJ 的钝化以及 ADR 指标的调头并不危及市场的 上扬之势。 此外, 均线系统和市场形态也基本确认双底有效。 因此,纯技术的角度看市场再次震荡上行概率较大。由于前 期我们重点推荐的中小盘板块表现抢眼,这直接导致了深强 沪弱的市场格局。而随着板块轮动的热点向一线蓝筹转换, 未来市场可能转换为沪强深弱的格局,沪指将在一线蓝筹的 带领下冲击关键阻力位置。我们坚持中期系统机会的同时建 议轻仓者在市场调整时仍可适当建仓,等待中期机会。
一月份沪深指数分别上涨 4.24%和 7.43%,德邦 2008 年一季 度超额收益组合和价值稳健组合的加权收益分别为 9.03%和 8.11%,均超过大盘指数的同期涨幅。以下图表是德邦两个 资产组合及收益计算的结果,我们建议投资者继续跟踪德邦 投资组合。 德邦股票池 2008/1/11 日表现 5 强(包括超额收益和价值组合) 代码 600000.SH 600036.SH 600410.SH 600270.SH 600887.SH 名称 浦发银行 招商银行 华胜天成 外运发展 伊利股份 开盘 56.9 41.15 29.04 20.2 32.3 最高 61.97 42.97 30.22 20.88 33.2 最低 56.9 41.12 29.04 20 31.17 收盘 61.59 42.94 29.81 20.64 32.85 涨幅% 8.13 4.48 2.97 2.18 1.8
宏观经济 中国人民银行发布 2007 年我国金融运行数据 事项: 请务必阅读正文后的免责条款部分
分析师:张帆
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中国人民银行 2007 年全年金融运行数据: 货币供应量增长适度 2007 年 12 月末, 一、 广义货币供应量(M2) 余额为 40.34 万亿元,同比增长 16.72%,增幅比上月末低 1.73 个百分点,比上年末低 0.22 个百分点;狭 义货币供应量(M1)余额为 15.25 万亿元,同比增长 21.01%,增幅比上月末低 0.66 个百分点,比上年末高 3.53 个百分点;市场货币流通量(M0)余额为 3.03 万亿元,同比增长 12.05%。全年累计净投放现金 3303 亿元,同比多投放 262 亿元。 二、金融机构人民币各项存款稳定增长 2007 年 12 月末,金融机构本外币 各项存款余额为 40.11 万亿元, 同比增长 15.22%。 人民币各项存款余额为 38.94 万亿元, 同比增长 16.07%。 三、金融机构人民币各项贷款增加较多 2007 年 12 月末,金融机构本外币各项贷款余额为 27.77 万亿元, 同比增长 16.42%。人民币各项贷款余额 26.17 万亿元,同比增长 16.10%,增幅比上年末高 1.03 个百分 点。全年人民币贷款增加 3.63 万亿元,按可比口径同比多增 4482 亿元。四、银行间市场同业拆借月加 权平均利率 2.09%,比 11 月份低 0.19 个百分点,比去年同期低 0.16 个百分点; 12 月份银行间市场人 民币交易累计成交 8.59 万亿元,日均成交 4088 亿元,日均成交同比增长 141.1%,同比多成交 2393 亿元。 五、国家外汇储备增加 2007 年 12 月末,国家外汇储备余额为 1.53 万亿美元,同比增长 43.32%。全年国 家外汇储备增加 4619 亿美元,同比多增 2144 亿美元。12 月末人民币汇率为 1 美元兑 7.3046 元人民币。
评论: 货币供应增速(M0,M1,M2)都较三季度末有较为明显的下降,其中广义货币供应增速下降幅度(达 1.72%)大于M1 和M0 增速下降幅度,主要原因是四季度存款准备金率提高后降低了货币乘数。人民币存 贷款增速都较三季度末出现了小幅度的回落:居民储蓄意愿有所回升,储蓄存款增速加快,第四季度资 本市场的虹吸作用明显减弱;而四季度的央行信贷窗口指导也起到了一定效果,贷款增速也出现回落。 外汇储备仍然大幅增长,07 年增幅高达 43.32%,全年外汇占款(按全年平均 4.5 的货币乘数计算)导致 的广义货币投放量高达 15.6 万亿左右, 是货币供应超常增长的主要原因, 也是国内通胀的主要成因之一。 随着国家政策向控制通胀为重心的转移,未来更大幅度的汇率调整势在必行。
行业公司 电子信息行业:短期可能整理 增持评级不变 事项: 分析师:吴炳华
上周,沪深大盘分别上涨 2.3%和 4.93%,代表电子信息行业整体走势的两个指数即电子指数和 IT 指 数分别上涨了 0.04%和 3.26%,电子信息行业连续五周上扬后第六周出现了滞涨态势,但近六周两指数最 大涨幅高达 29.2%和 37.3%,远强于大盘同期的最大涨幅 12.9%。
点评: 电子信息行业先于大盘见底我们已经明确地提示过,我们现在判断由于该板块连续六周出现了大幅 上涨,而且涨幅是大盘的 2.5-3 倍,因此出现一定的调整的概率很高,但是我们依然维持整个行业的增
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持投资评级不变。我们持续跟踪的重点公司是电子制造板块的莱宝高科(002106) (周涨幅 3.71%) 、顺络 电子(002138) (周涨 7.31%)和沃尔核材(002130) (周涨 7.13%) ;电子信息行业的航天信息(600271) (周涨 1.11%) 、用友软件(600588) (周涨 0.62%)和华胜天成(600410) (周涨 9.76%) ;通讯行业重点 关注中国联通(600050) (周涨 7.28%)和中兴通讯(000063) (周涨 6.98%) 。市场的表现看除航天信息 和用友软件表现相对较差外其他个股均大幅度强于大盘和行业分类指数,而列于我们一月份资产组合的 华胜天成和中国联通更是一周分别大涨 9.76%和 7.28%,对于这两只个股我们认为仍然是值得投资者重点 关注的标的,在我们持续给予行业增持的同时,维持这两个个股的买入投资评级。
本月电子信息业优选:
华胜天成
中国联通
央行要求今年新增贷款量不得超过 3.63 万亿元 点评: 分析师:吴剑雄
上周房地产板块在调控政策压力下逆势与大盘同涨,行业龙头和二三线地产轮动上涨。近期房地产 逆调控政策上涨的主要原因包括: (1)对房地产宏观调控政策的具体执行心存疑虑。 (2)大盘上涨带动 了房地产做多热情。 (3)房地产板块经过前期的深度调整,大部分地产股尤其行业龙头估值已经比较合 理,而作为长期看好的品种,部分投资者认为目前估值水平是加仓的机会。 (4)房地产公司高速增长业 绩开始逐步浮出水面。上周已经公布预增公告的招商地产净利润预增 100%,华发股份也预增 100%,可以 预见其他陆续公布的业绩公告也将会是大幅增长,行业高速稳定增长可以基本肯定。 目前,房地产行业仍然处于政策调控的“高压”之下,上周出台了针对土地的专项政策,而最新的 贷款政策目标显示,2008 年,金融机构新增贷款总量将不得超过 2007 年全年的 3.63 万亿元,也意味着 贷款增速将不会超过 13.86%。 房地产企业贷款和个人购房贷款是银行贷款的大户,增幅有限的贷款将对 资金密集型的房地产行业影响更大。尽管每次出台的调控政策没有发挥立竿见影的效果,但是政策的累 计效应却不可忽视,我们判断,短期内尚未出现行业趋势上涨机会。 由于处于业绩预增公告期间,我们判断存在由于业绩刺激而出现的局部性投资机会。我们看好业绩 大幅度增长、估值合理的公司。维持对天鸿宝业和金融街的增持投资评级。
华发股份通过首期股权激励计划 点评: 分析师:吴剑雄
华发股份于 08 年 1 月 11 日召开监事会,会议审议通过《公司首期股权激励计划》(草案)的议案: 本次激励计划采取股票期权模式在五年期限内实施,前两年为行权限制期,后三年为行权有效期。公司 授予激励对象 314.6 万份股票期权,每份股票期权拥有在可行权日起三年的行权有效期内以约定的行权 价格 44.91 元购买一股公司股票的权力;标的股票来源于公司向激励对象定向发行新股(人民币普通股 A
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股);标的股票数量为 314.6 万股(占该计划公告前公司股本总额的 0.9957%)。上述事项需经相关有权部 门批准后方可提交股东大会审议。 公司此次实施股权激励的计划,我们判断将被通过批准的可能性很大,股权激励的方案行权的价格 为 44.91 元,这将对公司的管理形成较强的激励,使得公司管理层和投资者利益一致,有利于公司管理 改进和业绩增长。 公司项目储备充足,目前拥有 331.76 万平方米土地,规划建筑面积达到 528.66 万平方米,公司土 地储备位于房地产市场快速发展的珠海和中山市,而且项目多处于城市核心区。公司 07 年后将进入项目 结算的高峰期,2007 年、2008 年和 2009 年净利润增长率分别为 124%、51%和 45%,考虑公司全部可转债 全部转股,公司未来 3 年的摊薄每股收益分别为 1.01 元、1.52 元和 2.22 元。我们维持公司“买入”评 级,未来 6-12 个月的目标价 60 元。
本月房地产行业优选:
天鸿宝业
金融街
上周五钢厂仍普遍调升钢材价格 事件: 建筑钢材: 水钢在 1 月 11 日对贵阳地区所有线材价格上调 30 元/吨, 所有二级、 三级螺纹钢价格上调 30 元/吨。 昆钢在 1 月 11 日对螺纹钢执行价格下调 2 元/吨,线材执行价格上调 4 元/吨。 鞍钢在 1 月 11 日出台 2008 年 2 月份产品价格政策,其中对线材产品产品基价上调 100 元/吨。 冷热轧: 攀钢国际重庆公司 1 月 11 日对热轧板卷执行价格上调 30 元/吨,冷轧板卷执行价格上调 120 元/吨。 鞍钢在 1 月 12 日出台 2008 年 2 月份产品价格政策,其中对热轧上调 100 元/吨,冷轧上调 150 元/ 吨,轧硬上调 100 元/吨,镀锌上调 100 元/吨,彩涂上调 100 元/吨。 攀钢国际成都分公司在 1 月 12 日对热轧板卷执行价格上调 60 元/吨,冷轧板卷执行价格上调 120 元 /吨,镀锌、彩涂价格不变。 型材: 天津江天在 1 月 11 日对槽钢所有规格出厂价格上调 30 元/吨,H 型钢出厂价格不变。 天津兆博在 1 月 11 日对 Q235 材质角钢 8#以上出厂价格上调 30 元/吨, Q345 角钢价格上调 30 元/吨。
分析师:陶陟峰
点评: 继武钢上调出厂价后,上周五鞍钢亦上调了出厂价,“淡季涨价”这一反季节现象普遍出现显示了 钢厂对 08 年后市信心较强,这亦符合我们之前之预期,我们仍坚持之前“一季度逢低建仓钢铁”的策略, 之所以要“逢低”是考虑到钢铁业景气短期仍将面临诸多利空因素(铁矿石涨价、固定资产投资下滑、钢 材使用淡季等),之所以要建仓是因为我们基于对“08 年钢铁行业景气变化的数学期望为一大正数”的判 请务必阅读正文后的免责条款部分
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断,建议继续重点关注武钢及唐钢。
本月钢铁行业优选:
武钢股份
唐钢股份
中国海关总署 11 日公布, 中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨, 较上年增长 12.4%; 2007 年全年进口成品油 3,380 万吨,较上年下降 7.1%。 事件: 口成品油 3,380 万吨,较上年下降 7.1%。 同时,2007 年,中国出口原油 389 万吨,较上年下降 38.7%;出口成品油 1,551 万吨,较上年上涨 25.6%。
杜志强
中国海关总署 11 日公布,中国 2007 年全年进口原油 1.63 亿吨,较上年增长 12.4%;2007 年全年进
评论: 国际原油价格持续走高的 2007 年,在国家政策的引导下,我国石化行业两大巨头,大力挖掘炼油能 力,尤其在油价趋紧的下半年,地方炼油厂也加大装置开工率,以缓解国内成品油价格的供应紧张局面。 2008 年预计国际原油价格仍将处于高位,国内油价改革步伐会加大有望加大,国内相应企业或将收 益。
本月石化行业优选: 华鲁恒升
亿利科技
交通行业一周回顾与展望:航运股表现强劲,航空股、高速公路股回调,港口、机场板 块反弹;建议关注国内沿海煤炭运价上调趋势和机场板块 点评: 基础设施板块反弹。 上周二东新合作的最大悬念揭晓,A 股和 H 股股东大会均遭遇压倒性否决,航空股齐齐下跌。周四全 国民航工作会议传出了 2007 年民航三大运营指标继续高速增长、航空公司 1-11 月份利润总额同比增长 104%的好消息,新任民航总局局长李家祥亦发表了令市场振奋的施政纲领,其中包括:2008 年将严控飞 机引进速度,推进运价、机场收费、航油销售价格等多项改革,重点研究“民航强国”课题。尽管如此, 航空股周五反应依旧平淡,航空股上周的总体表现符合我们关于东航股东大会后对航空板块阶段性回避 的判断。同时,我们依旧维持中期看好航空业的判断。新近公布的年度运营数据和前 11 个月的盈利数据 强化了我们关于国内航空业进入新一轮盈利周期的判断,而且我们认为“十一五”将是国内民航业发展 史上又一个类似“八五”时期的最佳盈利时期,对运力的严格控制将使国内航空业 2008-2010 年间继续 维持供应偏紧的局面,载运率将继续稳步提高。另外,围绕东航的竞购战并未随 1 月 8 日的股东大会结 束,好戏还在后头,李家祥到任后推行的打造民航强国、消除“内战”的新思维或许将最终改写中国民 航业的格局,我们建议在回调中再行配置航空股,短期可关注外运发展(600270)。 虽然航空股出现集体调整,但上周水运、港口和机场板块的表现可圈可点,尤其是二线、三线的航 请务必阅读正文后的免责条款部分
分析师:郑庆平
上周交通行业各板块涨跌互现,航运板块表现强劲,航空股、高速公路股普遍回调,港口、机场等
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运股和港口股,显示目前市场仍在深度挖据行业内业绩高增长公司的投资机会。中海海盛、锦州港、芜 湖港和日照港一周涨幅均超过 10%。其中,中海海盛(600896)上周三公布业绩快报,预计 2007 年净利 润大幅增长 84%,每股收益将达到 0.60 元;中海发展(600026)也发布了 2007 年业绩预增 65.44%的公 告,公司 2007 年每股收益将达到 1.40 元;而早在 1 月 3 日,长航凤凰(000520)就发布了 2007 年净利 润将增长 340-390%的公告。刚刚过去的 2007 年是航运指数的超级牛市,因此航运股 2007 年业绩大幅增 长已在市场的预期之中,2008 年能否延续辉煌才是目前需要关心的问题。我们认为值得重视的一个事实 是:沿海散货运价可能会大幅上调,从而令相关公司 2008 年的净利润继续大幅上涨。中海海盛(600896) 1 月 10 日发布重大公告,公司与长期客户华能海南发电公司签订的 2008 年度海南电煤运输合同价格较 2007 年上涨 79%。尽管此前公司的电煤合同运价长期低于市场平均价,但高达 79%的提价幅度仍显得极不 寻常,可能预示着沿海散货尤其是电煤运价会大幅上升。事实上,沿海煤炭和粮食运价 2007 年以来持续 上扬,尤其是在煤炭价格上涨的驱动下,煤炭运价的强劲带动国内沿海散货运价指数去年底今年初以来 出现明显背离国际干散货运价指数(BDI)的走势。我们认为,2008 年煤炭和粮食(尤其是煤炭)价格上 涨趋势依旧,从而会继续推高煤炭运价。另外,近几个月来上海港、天津港、日照港、连云港相继宣布 上调港口装卸费率,以及燃油价格的高位运行也对船公司上调煤炭运价提供了支撑。由于运价上调对海 运公司提高业绩最为明显,因此,如果煤炭合同运价出现相继大幅上调的现象,将对国内沿海散货运输 公司构成重大利好,中海海盛(600896)、宁波海运(600798)、中海发展(600026)、长航凤凰(000520) 等有沿海散货运输业务而且 2007-2008 年度运力大幅增长的公司都值得重视。我们建议重点关注沿海煤 炭运输收入占主营收入比重较高且运价大幅低于市场价格的中海发展(600026)。
另外,我们认为,与国外港口供给能力不足、港口拥堵以及急需更新港口设施而持续调高装卸费率不同, 国内港口装卸费率的调整在供给大幅增长的背景下并不具有持续上调的基本面支撑,目前运价上调可能 只是对长期被压抑的港口作业费率的一个合理修正,整个板块尚难出现系统性的投资机会。尽管港口板 块 2007 年整体表现不佳,上周港口板块部分个股的大幅上涨仍然是对近期相关港口上市公司宣布上调装 卸费率后的业绩预期。诸如日照港(6000017)作业费率上调和整体上市的预期以及上周媒体关于辽宁港 口企业整合的报道,对包括日照港和锦州港等在内的公司带来的仅是交易型机会。而我们对受益国内航 空业高速增长的机场板块持乐观态度,该板块去年表现落后,2008 年有望有不错的市场表现,短期内建 议关注经营思路独特、致力于打造国内沿海地区低成本中转枢纽机场的厦门空港(600897)。
本月航运业优选:
外运发展
中国远洋
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大行视点
重要研究报告摘要 德邦一季度操作指数:≥0.7 ( 总体仓位不低于 70%) 表一: 德邦 2008 年一季度超额收益组合 股票名称 浦发银行 代码 600000 行业 金融 入选理由 税改获益最大的公司之一;中间业务增速有较大提升空间;浦 发银行在各项新业务开展中屡拔头筹, 未来继续整合潜力巨大
分析师 张帆
配比 13%
海正药业 唐钢股份
600267 000709
药业 钢铁
产品逐渐升级,转型制剂对公司业绩有大幅提高 看好唐钢在环渤海区域经济发展中的战略性地位, 年钢铁行 07 业景气继续高企亦将提供安全背景
林材 李晓红 陶陟峰 吴炳华 吴炳华 牛纪刚 郑庆平 刘吉林
12% 8%
华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技
600410 159902 601002 600270 600277
软件 成长 机械 交运 化工
业务稳健增长 25%左右,业绩增长 30% 中小板具有高成长性,年报行情值得期待 紧固件行业龙头,处于企业发展最低点 航空物流,奥运主题;业绩稳定增长 公司定向增发注入多项优质资产,资产注入后,公司将形成以 电石生产 PVC 为核心,向煤电能源产业和水泥、无机化工等上 下游产业延伸的循环经济产业链,长期看好公司的发展。
7% 7% 8% 8% 8%
小商品城 伊利股份 燕京啤酒 天鸿宝业
600415 600887 000729 600376
商业 食品 食品 地产
规模全球第一,价值严重低估 中国乳业龙头,奥运合作伙伴,业绩增长稳定 区域市场占有率高,奥运会受益者 业绩增长,受益于奥运经济。可能会有二次的资产注入。
李项峰 李项峰 李项峰 吴剑雄
8% 7% 7% 7% 100%
合计
图一:德邦 2008 年超额收益组合配比图
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浦发银行 中小板ETF 小商品城
天鸿宝业 晋亿实业 伊利股份
唐钢股份 外运发展 燕京啤酒
华胜天成 亿利科技 海正药业
表二:超额收益组合截至 1 月 11 日的组合收益计算 投资品种 浦发银行 天鸿宝业 唐钢股份 华胜天成 中小板 ETF 晋亿实业 外运发展 亿利科技 小商品城 伊利股份 燕京啤酒 海正药业 合计 100% 配比权重 13% 7% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 16.6477 2.164201 16.4616 1.152312 8.0865 0.64692 13.2169 0.925183 1.74 0.1218 1.8465 0.14772 4.6123 0.368984 17.0301 1.362408 0 0 12.0014 0.840098 17.5772 1.230404 0.559 0.06708 资产组合总体收益 9.03%
表三:德邦 2008 年一季度价值稳健组合 股票名称 招商银行 代码 600036 行业 金融 入选理由 业绩在 2008 年将保持稳步快速增长,公司作为最优秀的零售 银行,不仅带来活期存款的增加降低了信贷成本,而且推动了 中间业务的高速稳健增长
分析师 张帆
配比 14%
武汉中百 中国联通 中国远洋
000759 600050 601919
商业 通信 海运
区域性连锁超市龙头,具有持续高速的增长优势 行业整合公司受益最大,保守估值 14.7 元 行业高景气;收购预期;增发完成后业绩大增
李项峰 吴炳华 郑庆平
12% 12% 10%
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会议纪要
Page 10 10% 10%
中联重科 武钢股份
000157 600005
机械 钢铁
工程机械行业龙头,出口大幅增长预期强烈 08 年武钢新增产能快速增长, 在钢铁景气上升周期中利润将获 得高速增长
牛纪刚 李晓红 陶陟峰 刘吉林
华鲁恒升
600426
化工
煤化工龙头企业,长期看好公司的技术优势、管理优势及品牌 优势,未来两年净利润增长率保持在 40%以上。
10%
天士力 一致药业 金融街
600535 000028 000402
医药 医药 地产
现代品牌中药企业,产品线逐渐丰富,业绩值得关注 华南医药龙头,收益医改将抢占更大的市场份额 商业地产公司,持有大量北京优质物业。业绩增长稳定,
林材 林材 吴剑雄
7% 7% 8% 100%
合计
图二:德邦 2008 年一季度价值稳健组合配比
中国远洋 武钢股份
中联重科 华鲁恒升
中国联通 天士力
招商银行 一致药业
金融街 武汉中百
表四:价值稳健组合截至 1 月 11 日的组合收益计算 投资品种 中国远洋 中联重科 中国联通 招商银行 金融街 武钢股份 华鲁恒升 天士力 一致药业 武汉中百 合计 100% 配比权重 10% 10% 12% 14% 8% 10% 10% 7% 7% 12% 累计涨幅(%) 整体涨幅贡献率(%) 10.7595 1.07595 -1.9147 -0.19147 4.9669 0.596028 8.3523 1.169322 11.3074 0.904592 13.9594 1.39594 10.9434 1.09434 -1.6356 -0.11449 3.9111 0.273777 15.8511 1.902132 资产组合总体收益 8.11%
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投资组合说明:德邦严格按照自己的投资策略对资产进行中长期的配置,主要面对中大型资金,小资金我们建议投 资两到三支个股即可。每一个月月末对资产品种和配比进行一定的调整,欢迎各投资者跟踪我们资产配置和收益报告,同 时我们希望这两个投资组合对你的投资产生帮助。
一周策略
震荡上行中兑现中期机会,板块轮动转向一线蓝筹 陈东 张帆 吴炳华
提示:中期调整和筑底在德邦的策略中都有过明确而肯定预示,而现在市场正在展现系统性的机会。双 底筑完后已经连续三周上涨,底部探明已经基本没有疑义。目前大盘正运行在系统性机会的收获期,年 前密集的宏观调控没能阻止系统性机会的到来,当前外围市场的再一次下跌已经对逐步走高的A股形成了 明显的压力,上周外围市场几乎全部收阴,而A股再次经受考验,连续运行于双底的颈线位上方,而且具 有先行意义的深圳成指临新高仅一步之遥,因此前期双底非常有效,但市场承受的压力可能再次增大。 本周即使出现大幅回调我们依然坚持系统机会不变,我们再次坚定地重申后市的机会依然大于风险,大 跌将是再次建仓的良机。重点依然关注大消费类和成长板块,关注我们投资策略并付诸行动的投资者过 去已经得到了超额回报。我们建议投资者继续紧跟我们的策略,系统性机会运行阶段以不变应万变:继 续守仓。这将对你的投资产生巨大的影响,同时可能再次实现超额回报。虽然市场的最佳中期建仓机会 已过,但我们还是建议轻仓的投资者逢大跌买股,对一般投资者来说守仓为主。 上周我们的策略报告不建议投资者追高买股, 但操作上坚定地认为依然以不变应万变: 守仓操作。 中 重仓的投资者得到了系统系的收益,紧跟我们策略的投资者继续享受超额的投资收益。而且这种收益的 取得依然是在外围市场风声鹤唳的下跌态势下取得的,因此其分量显得弥足珍贵。截至上周五德邦两个 资产组合本月加权收益远远大于沪深两市任意指数的上涨幅度,具体情况参看正文上方的统计结果。上 周沪深两市分别上涨2.3%和4.93%,成交量分别放大到了8442亿元和4195亿元,日均成交量放大为1688亿 元和840亿元,较开年第一周日均成交量增加了12%和10%,量价配合良好再次验证系统性机会正在逐步展 现的判断。从行业板块上看,农材指数依然表现最为显眼,上涨幅度高达9.85%;其他表现突出的有我们 重仓配置的金融板块,其指数涨幅高达4.14%、另外采掘指数和地产指数分别上涨10.74%和6.24%,其中 采掘板块和地产涨幅靠前主要因为前期涨幅落后于大盘。此外,我们看好的其他如化工、IT、运输等分 类指数表现一般,大多同步或稍强于大盘,而个别的像医药指数、电子指数和商业指数等因为前期连续 五周的上涨而稍落后于大盘,但板块上涨仍然是主基调,体现的依然是系统性机会正在展开。在板块上 市场的风格也出现一定的转向,由于小市值股持续上涨后估值优势逐渐转弱,而大盘蓝筹前期表现相对 落后,因此有一定的价值洼地效应,所以上周一个明显的特点是大盘股出现了一定程度的补涨。由于前 期我们重点推荐的中小板股票走势强劲,这直接导致了中小盘个股集中的深证成份指数走势强于沪综指。 但是随着板块轮动热点向一线蓝筹转移,未来这一市场格局有望得以改变,沪综指将在一线大盘蓝筹的 引领下冲击关键的阻力点位5470—5580一线。虽然短期内板块轮动的热点有向一线大盘蓝筹转移的趋势, 请务必阅读正文后的免责条款部分
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但一季度总体上我们依然还是坚持大消费类和成长的小盘股投资主体风格。对于概念性的板块我们认为 奥运受益和人民币升值受益依然值得投资者重点关注;而台湾立委选举国民党取得压倒性的胜利也将有 助于两岸三通概念股票的激活,厦门板块值得投资者积极关注。对于行情的演绎,我们一方面继续坚持 中期系统性机会不变的研判,另一方面也不排除因为外围市场的拖累而导致A股出现整理的可能,但这并 不能从根本上改变中期系统性机会的到来。因此操作上,短期一旦出现较大幅度的调整轻仓的投资者依 然可以介入,我们依然不建议投资者追高买入,紧跟我们策略的投资者依然以不变应万变:守仓操作, 等待中期系统机会。维持重点配置的板块为包括金融、食品饮料、农业、医药和商业零售以及小市值成 长类个股,主要品种参考德邦一季度资产配置表。 本周我们的基本观点是:中期系统机会仍然存在,外围市场的不佳可能导致市场震荡,甚至大幅下 探,但市场的总体方向是继续上行。市场的赢家只有在耐心的守仓过程中才会逐步兑现机会和收获,支 撑我们观点的主要理由如下: 首先,我们依然坚持中国经济快速增长的背景下,我国股市基本面整体上并没有高估的观点。一方 面中国经济的快速增长并不会因为宏观调控而出现大幅的回落。调控在一定程度上可能会牺牲短期的增 长,但总体上调控的目的是解决经济中的结构性问题,让经济结构更趋合理,从而保证长远的快速发展。 从各个研究机构的预测来看(包括国际货币基金组织和世界银行),目前还没有机构认为2008年中国的 经济增长会低于10%:中国经济高速增长的阶段依然在继续,在此背景下我们坚持认为2008年动态30倍的 PE估值是相对合理的。另一方面中国企业自身的良性增长依然在继续,工业企业利润增幅稳定保持在 36.5%附近小幅波动,上下游价格传导机制的畅通有效帮助企业缓解了成本上升的压力。从2007年来看, 虽然超过50%的业绩增长有投资收益的贡献,但主体依然是主营经营业务的增长,而且由于08年两税合并 将使绝大多数的企业仅因税率调整就有超过10%以上的业绩增长。此外,一季度是年报集中公布的时期, 因此很多业绩优良的公司有良好的分配预期,同时消费旺季以及消费物价指数的节节攀升将推升消费类 公司的投资热情。因此中期角度看我们坚持中国市场整体并不高估且存在系统性机会的同时重点看好具 有爆发性增长的小市值公司和泛消费类公司的投资机会。 其次,全球经济体面临的通货膨胀风险在大幅增加,上周两大央行:欧洲央行和英国央行均做出了 维持各自利率(4%和 5.5%)不变的决定。目前,各国央行都对不断攀升的 CPI 指数保持高度警惕:而同 样面临通货膨胀加速困境的中国央行将在有利的国际经济背景下保持紧缩性的货币政策,尤其是在春节 前后大规模投放现金之后为防止物价水平快速上涨,相应的紧缩性对冲政策将持续出台。我们判断一季 度仍将有至少 2 次存款准备金上调。具体来看,美国和欧洲都出现了明显的通货膨胀风险抬头迹象。美 国 11 月核心物价指数 PCE 年率上升 2.2%,创 8 个月以来的最大升幅:这表明美国的总体经济由于次级债 危机陷入衰退的风险大大降低而国内通货膨胀由于连续减息的缘故有抬头的迹象。而欧洲央行行长谢里 特在证实欧洲经济稳定增长,基本面保持健康的同时也警告说通货膨胀在未来几个月可能高居 2%以上, 欧洲央行将随时采取行动以遏制通胀。从世界范围来看,尽管剔除能源和食品价格的核心通货膨胀指数 保持稳定,但本轮全球通胀则是由能源和食品价格高涨推动,名义 CPI 的增长在未来将居高不下。这和
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上个世纪 70 年代末,由能源危机引发供给曲线上移,而导致全球出现滞涨的局面很类似。而对金砖四国 而言,不但要面对成本推动的通货膨胀,而且纷纷由于本币升值而吸纳了发达经济体的部分通胀压力, 其 CPI 增速明显快于发达国际经济体。因此,进入 2008 年,全球范围内的反通胀将是各国央行的共同主 题,这将为我国通过货币紧缩政策来抑制通胀创造一个良好的外部环境。国家发改委在上周明确指出, 我国经济面临严重的消费者物价挑战,2007 年全年的 CPI 增幅可能接近 5%,而 08 年政府的政策重心将 在严格控制通货膨胀之上:08 年全年的 CPI 增速将由 07 年的接近 5%降低至 4.6%左右。可以预见,为遏 制通胀,央行的紧缩政策在未来仍将持续出台,把 12 月份的加息当作最后一只落地的靴子而认为短期利 空出尽的看法将被证明是过分乐观的。事实上,防止经济向过热方向发展和防止全面物价上涨的宏观调 控政策依然是一季度市场走强所面临的重要压力。由于一季度是宏观调控政策的频发期,高杠杆比率和 低现金流的上市公司将承受较大的压力,市场筑底成功之后还将反复整理,投资者要对随时可能出现的 回调时刻保持警惕。 第三.08年中国经济运行最不确定的外部需求因素:美国经济运行出现了越来越明显的放缓迹象, 而美联储由于国内通胀压力的上升将无法充分利用降息来刺激市场复苏。美联储最为看重的个人消费支 出物价指数(PCE)显示,11月份的PCE按年率计算上涨2.2%,创下07年3月份以来的最高增幅,这些数据 清楚的表明,美联储持续减息的负效应已经显露无余,而另一方面,最新的数据显示,美国的房地产市 场仍然在持续下滑,住房贷款违约比例仍在继续攀升:11月份的住房抵押贷款违约率上升到35%,较10月 份再度上升2.9%,总违约人数自2000年以来首次突破了6万人。与此对应的是美国国内房地产销售的不景 气和住房价格的持续下跌:美国20个大都市的地产价格11月下跌了6.1%,新屋销售量11月下跌了9%并创 下12年以来的新低,房屋购买量较2005年7月份的顶峰时期相比下跌53%。由于房地产市场对美国国内消 费需求影响巨大,为保证经济增长,美联储仍然有持续减息的必要,但是国内通胀的上升将使得美联储 不敢轻易减息。 而美国劳工部上周五公布的最新就业数据显示, 美国12月份新增非农就业人数仅1.8万人, 远低于此前市场预期的7万人,为2003年8月以来最少(当时非农就业人数减少4.2万)。同时,美国12月份 的失业率由11月份的4.7%急剧上升至2005年11月以来的最高水平5%。如果按照3个月失业率上升0.3%的标 准来看,则美国经济已经或者即将步入衰退。而上周早些时候公布的ISM制造指数也表明美国12月份的制 造业活动正处在2003年春季以来的最低水平。而美国上一次(2001年)陷入经济实质性衰退也是由制造 业萎缩开始的。当然,目前就对美国经济陷入衰退就下定论仍然为时尚早,仍然需要其他经济数据来相 互印证。本周美国即将公布许多重量级数据,如15日即将公布的消费者支出数据以及金融企业季度盈利 报告等。 各项数据表现可能不如预期将导致外围市场风险在本周急剧放大, 从而加速A股可能面临的调整。 而目前市场仍然寄希望于美联储减息这一救命稻草:美联储主席伯南克在上周四的讲话以及美联储理事 米什金的发言都为美联储在月底减息50个基点铺平了道路。但是需要指出的是,在全球通胀压力显著上 升的背景下,美联储减息这一稻草的可靠性要大打折扣,美国经济更有可能重蹈上次石油冲击的后尘而 陷入滞涨的困境。这将大大增加我国经济运行的系统性风险。最后,最近国际地缘政治的紧张局势也增 加了市场的风险补偿溢价,导致资本市场市走低。总体来看,一方面一月份外围市场变化带来的系统性 风险不容忽视,周边市场的下跌将扩散波及国内市场;另一方面,美国经济可能陷入衰退将导致我国的 请务必阅读正文后的免责条款部分
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对外部门和产业,尤其在本币升值和国内物价上涨的双重压力下,将出现较大的困难,对我国实体经济 部门影响巨大。上述两点都将影响国内A股市场筑底的时间,也将使得其筑底形式更趋于复杂:虽然我们 中期仍然保持乐观,但短期的回调风险也要时刻警惕。 第四、年底密集的宏观调控政策的出台,包括加息、上调存款准备金率、年底银行放贷的窗口管理、 要求商业银行明年逐季向央行上报信贷计划并实行总量控制对银行板块构成了直接打击,这为建仓银行 股提供了一个很好的时机。我们仍然坚定认为银行业明年的业绩增长是值得期待的:尽管信贷增长总量 被控制,但是银行业净息差的进一步扩大,成本收入比的持续下降、资产质量显著提高和拨备压力的大 幅度下降,中间业务的稳定增长以及税改以后实际有效税率的大幅下降都是银行业绩高增长的催化剂。 我们建议投资者在目前银行业受调控政策打击而陷入低谷时积极建仓,重点推荐:浦发银行、招商银行、 兴业银行和华夏银行。从上周的市场走势来看,上述四家银行走势(分别上涨16.19%、11.65%、20.32% 和18.97%)普遍强于大盘,银行板块普遍启动,市场热点有向一线蓝筹转移的趋势。此外,中石油走出 双底走势之后,目前该股股价已接近合理估值区间:随着中石油的逐步调整到位,其对大盘的稳定能起 到了良好的支撑作用,这也得到了市场的充分印证。此外,随着美联储月底降息50个基点逐步明朗,则 美国基准利率将降至3.75%,中美之间的利差将由负转正,这必将推动人民币在近期的加速升值,相关人 民币升值板块,如金融、地产和航空值得投资者积极关注。最后还需要指出的是,周末的台湾大选结果 表明国民党在立委选举中以绝对优势大胜民进党,这也成为今年3月份的台湾总统大选的一个风向标。台 海局势可能远没有人们预期的那么悲观,反而将提供一个较好的两岸三通题材。我们认为短期内厦门板 块,特别是运输类上市公司可能被激活,存在相当大的市场机会,建议投资者积极关注。 最后,从纯粹的技术面看,系统性机会正深入展开,板块的轮涨为系统性机会延伸的体现,技术筑 底基本成立,所以市场很可能在震荡上行中兑现中期的机会。一方面,上周我们强调的 MACD 和 RSI 指标 继续强化上攻态势;另一方面,市场 ADR 指标超买严重得到了极大的修复和调整,其掉头回归到合理的 区间非常明显。此外,均线系统和市场形态也摆脱了上下两难的纠缠,表现出上攻的态势。因此,技术 上看中期系统性机会在市场震荡上行中兑现的概率不断增大,故轻仓者在市场调整时还可适当建仓,等 待中期机会。首先,我们上周论述的 MACD 和 RSI 指标继续维持上行的态势不变。以沪市为例,短线 MACD 指标继 12 月 27 日越过 0 轴线后继续维持上升之势,中期的 MACD 指标也稳稳地保持在 0 轴线之上,两者 形成良好的上攻态势,即使出现短期震荡,估计这种上涨态势不会轻易改变;此外,RSI 也维持了明显的 持续上攻之势,沪指在上周二出现过短暂的回探后该指标的短、中、长指标继续维持中性轴线 50 上方的 位置,不但如此,而且短、中、长各指标的排列方式几乎是完美的攻击形态,唯有短期的 RSI 稍嫌过高。 因此从这两个指标显示的迹象看市场还将继续震荡上扬。其次,但从 ADR 指标看,其运行的区间已经在
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相对强势区间的 1 之上一个多月的时间,在超强区间 2 之上也将近一个月,但上周我们提及的短线可能 回调之后,该指标果然从极强的 3 逐步回落,到上周五我们已经发现分别回落到 1.5 和 2.1,虽然其回落 的可能依然存在,我们回调到 1 到 1.5 之间的可能非常大,但其回调后依然处在系统性机会的 1 之上, 而且经过修复后系统性机会运行可能更健康。因此 ADR 过高的技术指标得到修复显示市场很可能继续中 期系统性的上涨。再次,均线系统的多头排列和双底形态的有效确立显示市场系统性的机会不会嘎然而 止。 从均线系统看, 我们观察到 5、 10、 20、 日均线经过一系列的金叉后呈高到低的排列, 30 分别为 5431、 5368、5206 和 5145 点。目前均线全部远离最高的金叉点 5060 点,同时呈现多头的攻击形态。于此同时 上周五天市场完全运行在 60 日线上方,因此回调确认后中期的 60 日线也有望步入升势。形态上看,两 个半月的中期调整经过了 A、B、C 浪的完整调整并出现双底的构筑,这在上月也有论述,双底的颈线位 在 5200 点,目前看 5200 点的颈线支撑非常有力,再次调整到该点位的可能性越来越小。从技术上看双 底的构筑几乎没有疑义,颈线位的支撑显而易见。所以,光从技术上看市场已经明确无误地显示系统性 的机会正在继续,因此系统性的机会还将在振荡中逐步兑现。 综合而言,虽然外围市场的持续压力在不断考验国内经济的向好和A股投资者的信心,但是中国经 济基本面的向好依然不会出现根本性的转向, 而且外围市场减息和向金融系统注资在一定程度上可以缓 解甚至阻止经济衰退,因此A股的机会依然成立。而且从市场技术所显示的种种迹象看,A股的系统性机 会还会延伸,因此我们继续维持中期筑底完成,中期系统性机会已经到来的判断。本周可能的震荡不影 响我们中期系统性机会的到来,我们建议继续重仓守候,等待机会兑现。重点关注和参与的板块我们坚 持德邦资产配置报告的选择,重点关注消费类的农业、金融、食品饮料、医药和商业零售等和小市值成 长类板块。此外,可给予人民币升值受益和奥运收益板块特别关注。具体操作对象投资者可以重点参照 德邦一季度的两个资产组合。
表五:德邦 2008 年一月份资产配置表 序号 1 2 3 分 类 A 农、林、牧、渔业 B 采掘业 C 制造业 C0 食品、饮料 C1 纺织、服装、皮毛 C2 木材、家具 C3 造纸、印刷 C4 石油、化学、塑胶、塑料 C5 电子 C6 金属、非金属 市值占总资产的比例 超配 轻仓 重仓 回避 回避 回避 超配 标配 回避
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4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 注:回避:<1%
C7 机械、设备、仪表 C8 医药、生物制品 C9 其他制造业 D 电力、煤气及水的生产和供应业 E 建筑业 F 交通运输、仓储业 G 信息技术业 H 批发和零售贸易 I 金融、保险业 J 房地产业 K 社会服务业 L 传播与文化产业 M 综合类 合计 轻仓:1%—4% 标配:4%—6% 超配:6%—10%
标配 超配 回避 标配 轻仓 超配 超配 超配 重仓 标配 轻仓 轻仓 回避 100% 重仓:10%—15%
表六:德邦 2008 年一季度港股投资组合 中国移动 银泰发展 中海发展 国美电器 中国网通 百丽国际 中国银行 同仁堂科技 工商银行 中兴通讯
附表: 名称 中国银行 中信银行 交通银行 招商银行 工商银行 中国人寿 中国平安 中国石化 华能国际 青岛啤酒 中海发展 建设银行 中国中铁 中国石油 中国国航 南方航空 皖通高速 东方航空 请务必阅读正文后的免责条款部分 A 股(RMB) 6.910 10.650 16.060 42.940 8.300 58.810 109.690 23.300 14.720 40.350 41.870 10.090 11.460 30.760 28.500 27.360 9.250 19.930 H 股(HKD) 3.590 4.980 10.380 31.900 5.320 38.250 77.600 10.480 7.720 33.800 23.100 6.450 10.840 13.680 10.520 9.470 7.050 7.040 比价 50.40% 45.36% 62.69% 72.06% 62.17% 63.09% 68.62% 43.63% 50.87% 81.25% 53.52% 62.01% 91.75% 43.14% 35.80% 33.57% 73.93% 34.26%
会议纪要 名称 广深铁路 宁沪高速 深高速 广船国际 中国远洋 经纬纺机 中海油服 中海集运 创业环保 华电国际 北人股份 科龙电器 东方电气 仪征化纤 新华制药 广州药业 昆明机床 中兴通讯 南京熊猫 潍柴动力 中国神华 中国铝业 江西铜业 上海石化 鞍钢股份 海螺水泥 北辰实业 兖州煤业 大唐发电 洛阳玻璃 马钢股份 重庆钢铁 东北电气 A 股(RMB) 9.610 10.930 12.870 86.440 47.250 11.160 35.400 11.920 10.620 9.540 11.700 9.010 95.020 0.000 8.670 17.280 28.810 70.000 12.200 97.050 70.120 42.810 59.020 0.000 30.850 77.440 16.840 24.090 21.810 8.820 11.260 8.860 6.190 H 股(HKD) 5.640 8.740 8.430 39.100 22.300 3.780 17.520 4.390 3.740 3.180 3.000 0.890 62.200 2.670 2.760 6.700 12.440 42.650 2.830 52.950 48.650 14.680 20.400 4.360 20.950 66.000 5.010 16.420 6.230 0.870 5.320 3.880 1.630 比价 56.93% 77.56% 63.54% 43.88% 45.78% 32.85% 48.01% 35.72% 34.16% 32.33% 24.87% 9.58% 63.50% 0.00% 30.88% 37.61% 41.88% 59.10% 22.50% 52.92% 67.30% 33.26% 33.53% 0.00% 65.87% 82.67% 28.86% 66.12% 27.71% 9.57% 45.83% 42.48% 25.54%
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