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美元与大宗共舞-国际经验与配置小组12月月报

申万宏源

国 际 经 验 与 配 置


专题报告 2017 年 1 月 3 日
美元与大宗共舞 ——国际经验与配置小组 12 月月报 结论或者投资建议: ? 12 月份,美元、商品等多项全球大类资产指数呈现较强的复苏趋势,美元指数、 CRB 指 数表现突出,MSCI 发达市场股票指数和新兴国家债券指数明显上升,公司债券的收益率出 现较为明显的上升。从国别来看,发达市场资产表现整体优于新兴国家,其中发达市场股 票指数稳居最强资产表现之列。全球大类资产在经历 11 月份的下跌后,12 月开始呈现复 苏趋势。CRB 指数历经 11 月的下跌后,在 12 月开始缓慢增长。MSCI 新兴市场股票指数和 发达国家债券指数均表现不佳, 分别下跌 1.60%和 1.34%, 但与上月相比下降幅度有所减轻。 债券方面,高收益公司债券指数由 11 月的-1.11%增长到了 1.44%。现货金价格本月继续呈 下行趋势,收益率下降-2.02%,跌幅与上月相比有所降低。 ? 12 月中旬美联储宣布加息,12 月美元指数涨破 103 点大关,此次加息坚定了市场对于美 国明年加息步伐加快的肯定,预计短期内美元的强势趋势不会改变。受美国加息及加息预 期影响,美元兑日圆上涨,及兑其他主要货币持稳。澳洲由于假期关系,投资者不愿意承 担大额头寸,令澳元交投淡静,拖累澳元受压。即使英国未来五年将推出宽松的财政政策, 但由于英国贸易是缺乏长期支持,市场预期更多的通货膨胀和恶化的公共财政,以及脱欧 的不确定性,使得英镑本月对美元持续贬值。 ? 12 月美债收益率继续上行,长端收益率上涨 0.11 百分点,短端收益率小幅上涨。12 月 美联储 FOMC 会议宣布加息 25bp,17 年加息前瞻指引上升至 3 次;同期欧央行宣布延 长 QE 至明年 12 月份。美欧货币政策分化严重,加剧资金撤离欧元区,欧美利差进一步分 化。 ? 美联储议息会议本月召开,黄金延续之前下跌趋势;OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议达 成一致,原油价格强势反攻。数据显示美国经济复苏良好,FOMC 会议联邦基金利率提升 25 个基点,2017 年前瞻加息上升到 3 次,黄金价格承压。本月 10 日 OPEC 与非 OPEC 产油国正式达成协议,EIA 原油库存连续下降,原油价格上行,月底已基本站稳 53,正向 54 美元每桶发起冲击。贵金属方面,明年黄金及白银价格或将继续下行,但 17 年上半年 跌幅有望收窄;美国经济复苏带动制造业回暖,有色金属虽然本月受挫,但全年整体仍然 保持上涨,仍看好有色金属价格后续走势;原油方面,减产协议已经落定,后续价格走势 有赖于各方执行情况,油价有继续上行可能,但上涨空间或将较为有限。
宏 观 研 究
相关研究 国际资本市场波动美元指数稳居榜首 ——国际经验与配置小组 11 月月报 2016-11-29 新兴市场走势强于发达市场, 建议适度避险
证 券 研 究 报 告
待大选结果——国际经验与配置小组 10 月 月报 2016-11-2 新兴市场走强, 美国大选影响扩大显——国 际经验与配置小组 9 月月报 2016-9-28
证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 李慧勇 A0230511040009 lihy@swsresearch.com 李勇 A0230516070003 liyong@swsresearch.com 研究支持 汤莹 A0230116080003 tangying@swsresearch.com 联系人 汤莹 (8621)23297818×010-66500578 tangying@swsresearch.com
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宏观研究
1.大类资产 12 月表现纵览 12 月份,美元、商品等多项全球大类资产指数呈现较强的复苏趋势,其中美元指 数增长了 1.96%,尽管与上月的 3.88%的增幅相比有所下降,但仍然表现卓著。CRB 商 品从上月的-0.05%增长到了 0.7%。 现货金市场继上月的下跌之后, 依旧处于低迷状态, 但下跌幅度与上月的-7.36%相比有所减弱, 只下降了 2.02%。 从股市和债市这两个主要 市场分国别来看,发达市场的股票表现(MSCI 发达市场股票指数)明显优于债券的表 现(发达国家主权债券指数),从上个月的-5.19%的负增长率增加到了如今的 3.04% 的增长率,而债券表现则依旧低迷;新兴国家的股票表现(MSCI 新兴市场股票指数) 明显低于债券的表现(新兴市场国家债券指数),相比债券 1.46%的增长率,新兴市场 股票表现低迷。此外,公司债券方面的表现也逐渐有所改善,高收益公司债券指数增 长达到了 1.44%。总体来说,与上月相比,各项大类资产的收益率均有所下上升,全球 经济市场开始复苏。具体收益率表现情况请参看图 1。
图 1:12 月大类资产收益率 高收益公司债券指数 投资级别公司债券指数 MSCI发达市场股票指数 MSCI新兴市场股票指数 发达国家主权债券指数 新兴市场国家债券指数 现货金 -2.02% CRB 美元指数 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 0.70% 1.96% 2.00% 3.00% 4.00% -1.60% -1.34% 1.46% -0.16% 3.04% 1.44%
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12 月份,大类资产波动仍趋于平稳,波动情况较 11 月而言更加温和。MSCI 发达国 家市场指数以低波动率与单边上扬位居 sharp ratio 象限榜首,高收益公司债券指数的 风险报酬收益率也表现优异, 而美元指数则较上月有所降低。 现货金的收益率为-2.02%, 其波动率最大,高达 3.26%。CRB 指数的波动率比上月下降了 1.4%左右,美元指数的波 动则比上月有约 0.3%的小幅增长。债券市场方面,投资级别公司债券指数和高收益公 司债券指数的收益率分别为-0.61%和 1.44%,其中投资级别公司债券的波动率均下降了 0.2%以上;新兴国家主权债券指数收益 1.46%,波动 1.44%;发达国家主权债券指数收 益-3.14%,波动 2.64%。
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宏观研究
图 2:大类资产收益率和波动率象限图
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12 月 14 日 FOMC 议息会议后, 美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升 25bp 至 0.50%-0.75%的水平,但散点图显示 2017 年基准利率提升 75bp,即三次加息。消息 公布后市场总体与 15 年加息相比波动较小:美股收跌,美元上涨逾 1%, ,债市继续 抛售,2 年期美债收益率大涨;油价下跌近 2%,现货黄金短线跌近 1140 美元关口。 此次加息中,超出市场预期的部分是对明年的加息预测提升至 3 次,预计 2017 年将 有 2 次加息,下半年概率较大。加息之后,还需重点观察金融资产泡沫,以及特朗普 的新预算法案带来的影响。
图 1: 美林投资时钟
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
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宏观研究
2 全球经济景气度 表 1:货币表现背后的国别经济梳理 6月 核心 PCE:当月同比 供应管理协会(ISM):制造业 PMI 密歇根大学消费者信心指数 美国 工业总产值:最终产品和非工业用品:同比:季调 1.08 新增非农就业人数:季调(初值)(万人) 失业率:季调 零售销售指数:当月同比 欧元区 制造业 PMI 工业生产指数:同比 银行部门信贷:季调:同比 CPI:当月同比 制造业 PMI 日本 消费者信心指数 工业生产指数:同比 机械订单:季调:总计:同比 商业销售额:总计:同比 CPI:同比 英国 GFK 消费者信心指数:综合指数 制造业 PMI 零售销售指数:现价:季调 CPI:当月同比 工业增加值:当月同比 中国 社会消费品零售总额:当月同比 PMI 综合指数 M2:同比 资料来源:WIND,申万宏源研究,指标改善以红色标记 28.7 4.9 1.9 52.8 0.8 3.78 -0.4 48.1 42.5 -1.47 -9.05 -5.48 0.5 -1.00 52.4 106.2 1.9 6.2 10.6 50 11.8 0.15 25.5 4.9 1.9 52 -0.4 3.62 -0.4 49.3 41.6 0.16 15.1 4.9 1.3 51.7 2.4 3.72 -0.5 49.5 42.6 0.36 15.6 5 1 52.6 1.3 3.93 -0.5 50.4 43 1.47 0.18 16.1 4.9 2.4 53.5 0.6 3.94 0.1 51.4 42 0.5 51.3 40.5 51.9 53.7 54.9 0.51 17.8 4.6 1.6 53.2 93.5 7月 1.64 52.6 90 8月 1.74 49.4 89.8 9月 1.7 51.5 91.2 10 月 1.77 51.9 87.2 11 月 1.65 53.2 93.8 98.2 12 月
-4.17 4.52
-1.40 4.62 -21.4 -4.68 -0.50 0.9 1.2 -7.00
-12.78 -3.36 -9.55 -5.29 -3.28 -4.72 0.6 -12 48.3 0.6 1
-7.00 -1.00 53.3 55.4
-3.00 -8.00 54.2 111 2.1 6.1 10 51.2 11.6 53.4 111.6 2.3 6.2 10.8 51.7 11.4
108.7 108.5 108.8 1.8 6 10.2 49.9 10.2 1.3 6.3 10.6 50.4 11.4 1.9 6.1 10.7 50.4 11.5
如图 4 所示,欧元区 7 月综合 PMI 为 53.2,8 月为 52.9 ,9 月为 52.6,10 月为 53.3,11 月为 53.9,12 月为 53.9,虽然 8、9 月指数下滑,但自 10 月起,PMI 指数 稍有上升,说明欧元区经济走势好转;美国 PMI 数值 7 月份为 51.8,8 月为 51.5,9 月为 52.3,10、11 月均维持在 54.9,12 月回落到 53.7,PMI 指数从 8 月开始一直 呈增长趋势直至 12 月出现回调,说明美国经济景气度向好但短期也有少量波动;英国 受“脱欧”的影响,7 月综合 PMI 指数低于荣枯线水平,表示经济气度较差,有衰退 趋势。在 8 月 PMI 回升到 53.5 之后,9、10 月该指数平稳回升至 54.7,11、12 月更 攀升至 55.2,表明英国经济景气度正在持续逐渐回稳,且比美国和欧洲景气度都要更
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宏观研究
强。日本政府公布的出口和家庭支出数据显示日本 7 至 9 月经济增长低迷,综合 PMI 指数经数月不断改善后在 7 月回到荣枯水平 50.1, 然而 8 月的综合 PMI 指数震荡回落 到 49.8, 月更降至 48.9, 9 终于在 10、 月的该数据重新超出荣枯水平, 11 稳定在 52, 回升至 9 个月以来的最高水平。 图 2:主要发达国家综合 PMI 指标 65 60 55 50 45 40
欧元区综合PMI
美国综合PMI
英国综合PMI
日本综合PMI
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从图 5 的新兴国家 PMI 指数来看,巴西综合 PMI 指数一直处于荣枯值以下,自 年初的下滑逐步呈现改善趋势,虽然 9 月的指数有小幅上升回到 46.1,12 月又跌至 45.3,巴西经济上升力道不足,整体依然没能得到稳定改善,表明这一曾经经济增长 幅度位居世界前列的新兴大国正在经历严重衰退。印度从 2016 年初开始 PMI 指数持 续向好,并于 10 月创下历史最高点 55.4,但是从 11 月开始,印度综合 PMI 出现了 断崖式大跌,从最高点 55.4 下滑至枯荣线水平以下。印度 PMI 指数巨幅震荡主要缘 于 11 月总理莫迪颁布的废钞运动,这极大地扰乱了印度的正常经济货币秩序,随着下 一步的黄金充公运动的进行,印度的经济前景在短时间内会持续变得非常不明朗。与 巴西和印度衰退和混乱的经济局面相反,中国、俄罗斯的经济在新兴国家中优异而稳 定。从 2016 年 3 月至 12 月,中国、俄罗斯的 PMI 指数均位于荣枯线水平以上,且 呈稳定不断改善之势,说明中国、俄罗斯经济景气度不断持续加深。其中俄罗斯的综 合 PMI 指标大于中国,表明俄罗斯的经济发展速度更快。
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宏观研究
图 3:新兴市场国家综合 PMI 指标 60 55 50 45 40 35
中国综合PMI
俄罗斯综合PMI
印度综合PMI
巴西综合PMI
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从图 6 的 OECD 领先指标来看, 英国领先指标从 4 月份的 111.1 略微上升到 7 月 份的 111.9,自 8 月起领先指标突破 112 点。美国领先指标 4 月份为 111.2,5 月份 为 111.4, 6 月份为 111.6,7 月、8 月份分别为 111.8 和 112.0 呈逐步上升趋势,自 7 月起与英国持平。欧元区领先指标 3 月至 6 月均维持在 104 左右。日本领先指标 3-5 月份维持在 103.5 左右,6 月份开始逐步小幅攀升,于 9 月份达到 103.8,虽低于美 国和英国领先指标,但与欧元区领先指标大致相同。从近期来看,发达经济体 OECD 领先指标虽然变化程度均不是很大,但长线一直保持持续增长趋势,表示今年全球经 济增速不会大幅加快。
图 4:发达国家 OECD 领先指标 115 110 105 100 95 90 85
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
相比较发达国家,如图 7 所示,新兴经济体的 OECD 领先指数略微平稳无大型波 动。此前,OECD 领先指标曾显示巴西、俄罗斯经济将放缓,但 4 月份指标确认了 3 月份时出现的、 表明这些国家经济增长将持稳的信号。 几年以来, 因为受通胀的影响, 俄罗斯的 OECD 指数几乎不变,所以该经济预期持平。中国和印度由于近些年高速增
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2007/1/1 2007/5/1 2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 2009/1/1 2009/5/1 2009/9/1 2010/1/1 2010/5/1 2010/9/1 2011/1/1 2011/5/1 2011/9/1 2012/1/1 2012/5/1 2012/9/1 2013/1/1 2013/5/1 2013/9/1 2014/1/1 2014/5/1 2014/9/1 2015/1/1 2015/5/1 2015/9/1 2016/1/1 2016/5/1 2016/9/1 欧元区领先指标 美国领先指数 日本领先指数 英国领先指数 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想
宏观研究
长的经济,OECD 指数呈折线平稳地一路上升,9 月数据显示中国 OECD 领先指标已 突破 170, 远高于其他新兴市场国家, 预示着中国经济将在未来呈现良好发展的趋势。 印度以及巴西和俄罗斯等新兴市场经济体的成长动能似蓄势上扬。 图 5:新兴市场国家 OECD 领先指标 180 160 140 120 100 80 60
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
3 资产细分类别解析 3.1 主要股市表现 12 月份成熟市场的表现整体惊人,全线大幅上涨。其中,意大利、西班牙、德国 三国股指涨幅傲人, 涨幅最大的意大利为 14.53%, 西班牙、 德国、 日本分别上涨 7.92%、 7.82%、6.10%,除了加拿大涨幅 1.63%,其余国家皆在 3%以上。自年初以来,成熟 市场的表现除意大利成波动上涨趋势, 10%以上涨幅的国家由加拿大领涨 17.82%, 美 国、英国、澳大利亚分别为 14.46%,13.23%,7.35%。意大利跌幅最大,为 9.47%。 西班牙跌幅为-1.76%。其他国家由于四季度良好表现,由降转升。 图 6: 12 月份成熟市场表现 意大利 西班牙 德国 日本 法国 澳大利亚
2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 2009/1/1 2009/5/1 2009/9/1 2010/1/1 2010/5/1 2010/9/1 2011/1/1 2011/5/1 2011/9/1 2012/1/1 2012/5/1 2012/9/1 2013/1/1 2013/5/1 2013/9/1 2014/1/1 2014/5/1 2014/9/1 2015/1/1 2015/5/1 2015/9/1 2016/1/1 2016/5/1 2016/9/1 中国领先指数 俄罗斯领先指数 印度领先指数 巴西领先指标
图 7:年初以来成熟市场表现 14.53% 7.92% 7.82% 6.10% 5.90% 4.49% 加拿大
17.82% 14.46% 13.23% 11.01% 9.59% 7.35% 6.79%
美国(道琼斯) 英国 美国(标普500) 美国(纳斯达克) 澳大利亚 德国
美国(道琼斯) 英国 美国(标普500) 美国(纳斯达克) 加拿大
4.30% 4.19% 3.19% 3.08% 1.63% -2.00% 3.00% 8.00% 13.00% 18.00%
法国 日本 西班牙 意大利 -15.00%
4.56% 2.06% -1.76% -9.47% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00%
-7.00%
?
资料来源:Boomberg,申万宏源研究
?
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
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宏观研究
新兴市场 12 月份的表现则不乐观,俄罗斯 10.37%涨幅领涨,韩国 2.2%、印尼 和马来西亚微涨,其他均下跌较大幅度。印度,印尼,墨西哥,巴西跌幅均超过 5%。 年初以来新兴市场表现依然多数是上升的,俄罗斯以 50%的涨幅领跑新兴市场。阿根 廷、巴西股指最后为 40.36%、35.4%。中国市场跌幅仍然最大,为 12.2%。 图 8: 11 月份新兴市场表现 俄罗斯 韩国 印尼 马来西亚 墨西哥 新加坡 台湾 印度 中国(上证) 巴西 香港
图 9:年初以来新兴市场表现 10.37% 2.20% 0.98% 0.49% 俄罗斯 阿根廷 巴西 印尼 台湾 墨西哥 韩国 印度 新加坡 香港
50.03% 40.36% 35.40% 13.20% 10.35% 5.40% 3.36% 1.23% 0.48%
-0.04% -0.30% -0.43% -1.99% -4.41% -5.18% -5.20% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%
阿根廷 -6.05% -10.00%
-1.41% -3.86% 中国(上证) -12.22% 马来西亚 -25.00% -15.00% -5.00% 5.00% 15.00% 25.00% 35.00% 45.00% 55.00%
?
资料来源:Boomberg,申万宏源研究
?
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
根据 EPFR 的数据,新兴市场股票型基金的资金在上个月大幅流出后本月仍然是 流出状态,总量比上月稍减。截止到 12 月 21 日,三周共流出 39.7 亿美元。第二周 是微弱的流入状态,流入 8.62 亿美元。全球发达国家本月前三周共计流入 203.16 亿 美元,但是第三周微弱流出 4.46 亿美元。由于市场预期意大利修宪公投大概率失败, 11 月最后一周和 12 月第一周资金大量流出欧洲,靴子落地之后,QE 继续等消息使资 金重新流回欧洲。 发达欧洲股票型基金在 12 月 1 日至 12 月 21 日期间共呈现 8.22 亿 美元净流入。 分国别来看,美国股票型基金在 12 月 1 日至 12 月 21 日之间资金每周均为资金 净流入,共呈现 184.54 亿美元资金净流入,第三周流入大幅减弱。这主要出于对特朗 普经济的乐观预期延续,但是美联储加息,利好债市,部分资金分流,导致第三周股 市流入减弱。英德方面,德银与美国司法部原则上就 MBS 不当销售案件达成和解,同 意支付 31 亿美元的民事罚款,另外在美国提供 41 亿美元的客户补偿。12 月 7 日到 12 月 14 日当周流入 4.72 亿美元, 其他两周仍为净流出。 英国本月未有重大事件发生, 资金波动也较小。本月金砖四国除俄罗斯资金仍为流出状态,还是延续上月态势。但 是由于特朗普预期市场基本消化,在就职演说前,美国资金流入可能会放缓。新兴市 场国家资金流出速度减慢,呈微弱流入态势。俄罗斯表现惊人,本月前三周流入 7.93 亿美元。这是因为本月月初 OPEC 和非 OPEC 国家减产,月中连着几次库存减少导致 能源大幅上涨,带动了俄罗斯的股市。
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一直下降到 12 月 28 号的 11.99,V2X 指数整体值偏高到意大利公投之前 12 月 4 日
可以看到 12 月份 VIX 指数和 V2X 指数基本平稳仍处于低位。这主要是由于本月整体
符合市场预期。VIX 从 11 月 27 号的 12.34 到意大利公投前涨致 14.12 然后靴子落地
年底收官,欧洲央行 12 月 8 日宣布延长 QE 计划至 2017 年 12 月。美联储会议
的 22.616,之后从下降至 12 月 21 日的 14.74 后微升至 12 月 28 号的 16.718。这跟
显示明年加息超预期,2017 年美元强势已成定局。全球经济虽然缓慢复苏,但是动力
仍显不足。我们期待 1 月 20 日特朗普的就职演说是否可以带来新的动能。
VIX 指数和 V2X 指数又称为恐慌指数,用于衡量市场风险和投资者的恐慌指数。
图 11:新兴经济体的资金流向情况(百万美元)
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12/21/2016 12/07/2016 11/23/2016 11/09/2016 10/26/2016 10/12/2016 09/28/2016 09/14/2016 08/31/2016 08/17/2016 08/03/2016 07/20/2016 07/06/2016 06/22/2016 06/08/2016 05/25/2016 05/11/2016 04/27/2016 04/13/2016 03/30/2016 03/16/2016 03/02/2016 02/17/2016 02/03/2016 01/20/2016 01/06/2016 12/23/2015 12/09/2015 11/25/2015 11/11/2015 10/28/2015 10/14/2015 09/30/2015 09/16/2015 09/02/2015 08/19/2015 08/05/2015 07/22/2015 07/08/2015 06/24/2015 06/10/2015

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中国
V2X Index
200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600
图 10: 主要发达经济体的资金流向情况(百万美元)
图 12:美国 VIX 指数和欧洲的 V2X 指数
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200
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12/21/2016 12/07/2016 11/23/2016 11/09/2016 10/26/2016 10/12/2016 09/28/2016 09/14/2016 08/31/2016 08/17/2016 08/03/2016 07/20/2016 07/06/2016 06/22/2016 06/08/2016 05/25/2016 05/11/2016 04/27/2016 04/13/2016 03/30/2016 03/16/2016 03/02/2016 02/17/2016 02/03/2016 01/20/2016 01/06/2016 12/23/2015 12/09/2015 11/25/2015 11/11/2015 10/28/2015 10/14/2015 09/30/2015 09/16/2015 09/02/2015 08/19/2015 08/05/2015 07/22/2015 07/08/2015 06/24/2015 06/10/2015
全球新兴市场
欧洲近期的恐怖袭击有关。
英国
美国
全球发达市场
发达欧洲
德国
5
0
VIX Index
日本
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巴西
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印度
俄罗斯
宏观研究
3.2 主要债券市场表现 美国经济回暖,制造业回归,三季度 GDP 终值录得 3.5%的环比年化增长率,较 前值进一步上修 0.3 个百分点,亦高于市场预期的 3.3%,创 2014 年三季度以来最高 值。市场同样看好美国经济回暖,美国国债收益率上行。10 年期美国国债收益率伴随 继续走高,在过去一个月中上升约 0.2 百分点,而美联储加息信息已出也使得国债收 益率上升趋势有所放缓。因特朗普宣称将采取宽松财政、低税率、轻管制等措施复苏 经济,市场预计美国将出现高增长率高通胀率。10 年期国债价格随后下跌,收益率上 升至去年 12 月水平,最终录得 2.5596。 利差方面,本次大选以来期限利差扩大趋势,息差从 12 月初 1.5%左右的水平继 续上升至 12 月末的 1.7%,同期长端利率从 2.44%上涨 11BP 到 2.55%,长端利率显 示出一定的超调。本质是特朗普政策预期下的通胀预期和加息预期的陡升造成市场的 “过度相信”。1 年期美国国债收益率小幅上行,最终录得 0.8568. 欧元区混合 10 年期国债收益率本月继续震荡上行趋势,最终录得 0.207。欧央行 实施 QE 购买短期国债,使得混合 1 年期国债收益率在本月下行速度较快,最终录得 -0.774;12 月份利差最终录得 98.01bp,相较 11 月 86.02 继续扩大。因欧元区缓 慢的经济复苏节奏及低通胀率,欧央行继续宽松政策与国债购买,支撑欧盟经济,此 外联准会上周宣布今年首次升息,并预告未来将加速升息步调,使得欧元区利差继续 扩大。欧美的货币政策分化严重,也将继续加剧资金撤离欧元区,欧美利差分化。 图 13:美国国债收益率及利差 3 2.5 2 150
图 14:欧元区国债收益率及利差 250 0.8 120 100 0.4 0.2 0 60 -0.2 80
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-0.8 -1 0
利差(bp)(右轴)
1年期美国国债
10年期美国国债 利差(bp)(右轴) 欧元区混合1年国债 欧元区混合10年国债
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从资金流向的角度来看,12 月份(12 月 1 日至 12 月 21 日)EPFR 追踪的全球能源 板块和大宗商品板块股票型基金分别被监测到 1.146 亿美元和 30.07 亿美元的资金净 流出。全球能源板块在本月首周净流出 6.86 亿美元,之后少量流入并没有改变本月资
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金流出能源板块的态势,总体表现波动不大。全球大宗商品板块股基资金流出加剧。 本月大宗表现同样不佳,加上市场对全球经济向好的预期,避险情绪减弱。 EPFR 统计 12 月 1 日至 12 月 21 日基金资金流向显示, 全球债券型基金在这期间 流出 89.89 亿美元。全球货币市场本月资金流出 45.13 亿美元。同样是风险投资上升 引起的资本流动。 图 15:避险资产资金流向情况(累积值,亿美元) 1750 1250 750
250 -250 -750 07/08/2015 07/22/2015
全球债券基金净流入资金量
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
08/05/2015
08/19/2015
对美国经济持乐观态度,美元进入上升通道。美元指数在 12 月 19 日达到 103.14 的 高点,之后在高位保持稳定,最终录得 102.89。日本央行 12 月 20 日议息会议结果维 持量化宽松政策不变,日本对美元继续贬值本月下跌 6.79%。欧洲政治事件频发,意 大利宪法改革公投失败、欧央行延长 QE,使得欧元兑美元继续疲软,下跌 4.02%。特 普朗对墨西哥的强硬态度信息已被市场吸收, 墨西哥比索贬值 0.061%。受美元强劲态 势的影响,韩元、人民币、澳元、新加坡元、加元均有小幅下跌。伴随国际原油价格 回升,俄罗斯卢布继续升值,本周上升 7.08%,最终录得 0.0165。巴西雷亚尔本月上 升 3.49%,有所提升。全球层面看,依旧处于美元强势上升阶段,带动全球汇率普遍 下跌。
09/02/2015
3.3 主要货币表现 12 月美元指数继续保持强势,特朗普当选后伴随美元加息与美国经济回暖,市场
09/16/2015
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10/28/2015
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全球货币市场基金净流入资金量
11/25/2015
12/09/2015
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01/06/2016
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03/16/2016
全球大宗商品板块股票型基金净流入资金量
03/30/2016
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04/27/2016
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05/25/2016
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06/22/2016
07/06/2016
07/20/2016
08/03/2016
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全球能源板块股票型基金净流入资金量
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图 16:12 月主要货币兑美元的汇率表现(除美元指数外) 俄罗斯卢布 巴西雷亚尔 澳元 印度卢比 人民币 墨西哥比索 英镑 加元 -0.56% -0.61% -1.01% -1.14% -2.18% -3.05% 1.30% 3.49%
图 17: 今年来主要货币兑美元的汇率表现 (除美元指数外) 巴西雷亚尔 21.00% 19.71% 2.53% 2.12%
7.08%
俄罗斯卢布
日元 加元 澳元 新加坡元 韩元
0.82%
-1.29% -2.29% -2.86% -3.04% -3.48%
印度卢比 欧元
新加坡元 韩元
欧元 -4.02% -4.79% 日元 -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00%
-6.62% 人民币 -16.66% 英镑 -16.83% 墨西哥比索 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00%
? 资料来源:BLOOMBERG,申万宏源研究
? 资料来源:BLOOMBERG,申万宏源研究
3.4 主要商品表现 在大宗商品方面,本月原油和天然气大涨,其余大宗商品受挫,其中咖啡下跌达 13.64%, 有色金属价格普遍下滑严重。 截至 12 月 28 日, 当月 NYMEX 天然气上涨 18.03%, WTI 原油上涨 20.33%,布伦特原油上涨 20.51%,COMEX 黄金下跌 4.43%,COMEX 白银下 跌 4.69%,大宗商品 CRB 指数上涨 3.78%。 黄金方面,美联储议息会议本月召开,委员主流看好美国经济复苏,COMEX 黄金延 续之前下跌趋势。本月上旬,数据显示美国经济复苏良好。 1 日公布美国 11 月芝加哥 PMI 57.6, 2015 年 1 月以来新高; 日公布美国 11 月 Markit 制造业 PMI 终值 54.1; 创 2 3 日公布美国 11 月季调后非农就业人口新增 17.8 万,失业率降至 4.6%,为 2007 年 8 月以来最低;6 日公布美国 11 月 ISM 非制造业指数 57.2,创下去年 10 月以来最大增 幅; 日公布美国 12 月密歇根大学消费者信心指数初值 98, 2015 年 1 月以来新高, 10 创 同时美联储多位委员公开唱多美国经济。受此类消息影响,黄金价格在上半月小幅下 探、13 日-14 日,美联储议息会议召开,联邦基金利率提升 25 个基点至 0.5%-0.75%, 符合市场预期,但 2017 年前瞻加息上升到 3 次,强于前值,在此冲击作用下,黄金价 格遭重挫,由 14 日的 1163.7 美元每盎司,下跌至 15 日的 1129.8 美元每盎司,单日 下跌 2.98%。下半月,美国经济数据基本符合市场预期,黄金价格小幅回弹,保持在 1130 美元每盎司-1150 美元每盎司区间低幅震荡。 原油方面,本月 OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议顺利推进,12 月原油价格止住连 续两月的跌势,强势反攻。本月初 OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议继续进行,10 日正 式达成协议,非 OPEC 产油国将减产逾 60 万桶/日,这是 2001 年以来首个共同减产协 议。受此影响,WTI 原油价格由上月底的 47 美元每桶,上扬至 12 月 2 日的 52.65 美元
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每桶,上涨 5.65 美元,涨幅达 12.02%。美国 11 月 25 日当周 EIA 原油库存减少 88.4 万桶,12 月 2 日当周 EIA 原油库存减少 238.9 万桶,12 月 9 日当周 EIA 原油库存减少 256.3 万桶,从 11 月末开始,连续四周下降。供需关系影响下,WTI 原油价格保持低 速上涨,13 日冲上 53.94 美元每桶的年内高点。美国 12 月 16 日当周 EIA 原油库存意 外大增 225.60 万桶,原油价格小幅回落,之后继续上升,月底已基本站稳 53,正向 54 美元每桶发起冲击。 本月美联储议息会议召开,联邦基金利率提升 25 个基点,符合市场预期,前瞻指 引显示 2017 年将有 3 次加息。但考虑到 2015 年 11 月会议对 2016 年给 4 次加息的判 断最终受迫于经济复苏延后与全球政局动荡,逐次下调至 1 次,此次加息之后需要留 半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响,以及特朗普第一份预算案 将于 2017 年 6 月底过会,我们认为 2017 年将有 2 次加息,下半年概率较大。受到不 同政策和需求规律的影响,大宗商品走势将继续分化。贵金属方面,明年黄金及白银 价格或将继续下行,但 17 年上半年跌幅有望收窄;美国经济复苏带动制造业回暖,有 色金属虽然本月受挫,但全年整体仍然保持上涨,我们认为本月有色金属价格下跌属 于正常的冲高回落,仍看好有色金属价格后续走势;原油方面,减产协议已经落定, 后续价格走势有赖于各方执行情况,若 OPEC 及非 OPEC 产油国严格遵守协议,油价有 继续上行可能,但受制于美国页岩油复兴,上涨空间将较为有限。总体上看,大宗商 品难以重现 2003-2009 年的辉煌。 图 1:12 月大宗商品市场表现 Brent原油 WTI原油 NYMEX天然气 -1.39% CBOT玉米 -1.55% ICE棉花 -2.16% LME3个月铝 -2.44% CBOT小麦 -3.33% CBOT大豆 -4.43% COMEX黄金 -4.69% COMEX白银 -6.55% ICE糖 LME3个月铜 -6.97% LME3个月锌 -8.58% -9.95% LME3个月镍 -13.32% LME3个月铅 -13.64% ICE咖啡 -15% -5% 5% 15% 20.51% 20.33% 18.03%
图 2:今年来大宗商品市场表现 LME3个月锌 Brent原油 WTI原油 NYMEX天然气 ICE糖 LME3个月铅 LME3个月镍 LME3个月铜 CBOT大豆 LME3个月铝 ICE棉花 COMEX白银 ICE咖啡 COMEX黄金 CBOT玉米 CBOT小麦
63.36% 63.26% 62.13% 52.26% 32.81% 24.13% 21.19% 20.73% 16.34% 13.58% 13.06% 11.98% 5.96% 2.23% -8.45% -19.14%
25%
-30%-20%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
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附表: 表 1:美国 12 月经济与政策事件回顾 时间 12 月 1 日 美国动态 2016 年 FOMC 票 委 、 克 利 夫兰 联 储 主 席 梅 斯 特 (Loretta Mester)出席一场午餐会就货币政策与经济前景发表谈话。 梅 斯特表示, 预计在未来 2 年内经济增速或在 2%或略微高于 2%, 消费支出驱动经济持续增长。 12 月 5 日 纽约联储主席杜德利(William Dudley)就宏观经济前景极其 对纽约的意义发表演说。 他表示, 支持随着时间的推移在 “一 定程度上”收紧美联储政策,也支持循序渐进的加息路径。 12 月 6 日 2016 年 FOMC 票委、 圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard) 于亚利桑那州立大学 W.P.凯瑞商学院主办的第 53 届经济预 测午餐会就美国经济与货币政策发表讲话。他表示,12 月份 加息将是非常合理的选择,他会等到开会时再作决定。 12 月 7 日 EIA 公布月度短期能源展望报告。 价格方面, 美国能源信息署 将 2017 年 WTI 和布伦特价格预期上调至 51.82 美元/桶。将 2016 年 WTI 预期从 40.32 上调至 42.83 美元/桶。将 2016 年 布伦特价格预期从 40.52 上调至 43.03 美元/桶。需求方面, 2016 年全球原油需求预计同比增长 145 万桶/日, 较此前预期 上调 2 万桶/日。 2017 年全球原油需求预计同比增长 147 万桶 /日,较此前预期上调 7 万桶/日。预计 2016 年美国原油需求 增长 22 万桶/日,此前预计增长 14 万桶/日;预计 2017 年美 国原油需求增长 6 万桶/日,此前预计增长 12 万桶/日。产出 方面, 维持美国 2016 年原油产出下降 83 万桶/日的预期不变; 维持美国 2017 年原油产出下降 41 万桶/日的预期不变。 12 月 15 日 美联储 FOMC 宣布利率决定并发表政策声明。 月 14 日 FOMC 12 议息会议后,美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升 25bp 至 0.50%-0.75%的水平,但散点图显示 2017 年基准利率提升 75bp,即三次加息。 12 月 20 日 美联储主席耶伦(Janet Yellen)就“就业市场状态”发表讲 话。耶伦表示,美国就业市场达到近十年最强状态。薪资增 长和低辞退率,帮助美国就业市场达到如此好的状态。 资料来源:新闻整理,申万宏源研究 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ 重要程度 ★★★
表 2:美元/原油和黄金相关新闻回顾 时间 12 月 1 日 12 月 1 日 12 月 2 日 12 月 3 日 原油、黄金和美元相关新闻 影响 美国 11 月芝加哥 PMI 57.6, 2015 年 1 月来新高, 创 预期 52.5, 利多美元 前值 50.6。 美国 11 月 25 日当周 EIA 原油库存减少 88.4 万桶, 预期增 150 万桶,前值减少 125.5 万桶。 美国 11 月 Markit 制造业 PMI 终值 54.1, 预期 53.9, 前值 53.4。 美国 11 月季调后非农就业人口新增 17.8 万,预期 17.5 万, 利多美元 利空黄金 利多美元 利空黄金 利多原油
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前值由 16.1 万修正为 14.2 万;失业率降至 4.6%,为 2007 年 8 月以来最低,预期和前值为 4.9%。 12 月 5 日 12 月 6 日 12 月 7 日 12 月 8 日 意大利公投,反对修宪派以 59.11%获胜。意大利总理伦齐表 示将辞职,反对党要求提前举行选举。 美国 11 月 ISM 非制造业指数 57.2,创下去年 10 月以来最大 增幅,预期 55.5,前值 54.8。 美国 12 月 2 日当周 API 原油库存减少 220 万桶, 预期减少 113.2 万桶,前值减少 71.7 万桶。 美国 12 月 2 日当周 EIA 原油库存减少 238.9 万桶, 连降三周, 预期减少 150.0 万桶,前值减少 88.4 万桶。 欧央行维持三大利率不变,将继续每月购买 800 亿欧元资产, 12 月 9 日 直至明年 3 月份;将延长 QE 计划至明年 12 月,明年 4-12 月 将每月购买 600 亿欧元资产。 12 月 10 日 12 月 11 日 美国 12 月密歇根大学消费者信心指数初值 98,创 2015 年 1 月以来新高,预期 94.5,前值 93.8。 欧佩克与非欧佩克正式达成协议,非欧佩克产油国将减产逾 60 万桶/日,这是 2001 年以来首个共同减产协议。 美联储决议:将联邦基金利率提升 25 个基点至 0.5%-0.75%, 12 月 15 日 加息前为 0.25%-0.5%;预计 2017 年加息 3 次,预期 2018 年 将加息 3 次。 12 月 15 日 12 月 15 日 12 月 16 日 12 月 17 日 12 月 21 日 12 月 22 日 12 月 23 日 12 月 23 日 12 月 24 日 12 月 28 日 美国 11 月 PPI 环比增 0.4%, 5 个月最大增幅, 创 预期增 0.1%。 美国 12 月 9 日当周 EIA 原油库存减少 256.3 万桶,连续第四 周下降,预期减少 150.0 万桶,前值减少 238.9 万桶。 美国 12 月 Markit 制造业 PMI 初值 54.2,创 2015 年 3 月以来 新高,预期 54.5,前值 54.1。 美国 11 月新屋开建数量环比锐减 18.7%,经过季节性因素调 整后的数量降至 109 万幢。 美国截至 12 月 16 日当周 API 原油库存大减 415 万桶, 预期减 少 242.50 万桶,前值 468 万桶。 美国 12 月 16 日当周 EIA 原油库存意外大增 225.60 万桶,结 束四周连降,预期减少 243.25 万桶,前值减少 256.30 万桶。 美国三季度 GDP 年化季环比终值增 3.5%,预期增 3.3%。 美国 11 月核心 PCE 物价指数同比 1.6%, 预期 1.7%, 前值 1.7% 修正为 1.8%。 美国 12 月密歇根大学消费者信心指数终值 98.2, 2004 年 1 创 月以来新高,预期 98,初值 98,11 月份终值为 93.8。 美国 11 月大企业联合会消费者信心指数 113.7,创 2001 年 8 月以来新高,预期 108.5,前值 107.1 修正为 109.4。
利空黄金
利多美元 利多美元 利空黄金 利多原油 利多原油
利多美元 利多美元 利空黄金 利多原油 利多美元 利空黄金 利多美元 利空黄金 利多原油 利多美元 利空黄金 利空美元 利多黄金 利多原油 利空原油 利多美元 利空黄金 利空美元 利多黄金 利多美元 利空黄金 利多美元 利空黄金
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表 3:欧洲、日本和新兴市场动态回顾 时间 2016/12/4 2016/12/5 2016/12/6 2016/12/7 2016/12/7 2016/12/8 2016/12/10 2016/12/13 2016/12/14 2016/12/15 2016/12/15 2016/12/19 2016/12/20 2016/12/20 2016/12/26 欧洲、日本和新兴市场动态 意大利举行宪法改革全民公投。 意大利国内投票最终结果公布。 澳洲联储公布利率决议及政策声明。 EIA 公布月度短期能源展望报告。 加拿大央行宣布利率决议与政策声明。 欧洲央行宣布利率决议。 欧佩克和非欧佩克召开会议,以期最终确定全球原油减产协 议。 IEA 公布月度原油市场报告。 欧佩克公布月度原油市场报告(月报具体公布时间待定)。 美联储 FOMC 宣布利率决定并发表政策声明。 英国央行公布利率决定及会议纪要。 国家统计局发布 11 月份 70 个大中城市房价指数。 澳洲联储公布 12 月货币政策会议纪要。 日本央行宣布利率决议及政策声明。 日本央行公布货币政策会议纪要。 重要程度 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★
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美元与大宗共舞-国际经验与配置小组12月月报

发布机构:申万宏源
报告类型:宏观经济 发布日期:2017/1/3
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内容简介

国 际 经 验 与 配 置


专题报告 2017 年 1 月 3 日
美元与大宗共舞 ——国际经验与配置小组 12 月月报 结论或者投资建议: ? 12 月份,美元、商品等多项全球大类资产指数呈现较强的复苏趋势,美元指数、 CRB 指 数表现突出,MSCI 发达市场股票指数和新兴国家债券指数明显上升,公司债券的收益率出 现较为明显的上升。从国别来看,发达市场资产表现整体优于新兴国家,其中发达市场股 票指数稳居最强资产表现之列。全球大类资产在经历 11 月份的下跌后,12 月开始呈现复 苏趋势。CRB 指数历经 11 月的下跌后,在 12 月开始缓慢增长。MSCI 新兴市场股票指数和 发达国家债券指数均表现不佳, 分别下跌 1.60%和 1.34%, 但与上月相比下降幅度有所减轻。 债券方面,高收益公司债券指数由 11 月的-1.11%增长到了 1.44%。现货金价格本月继续呈 下行趋势,收益率下降-2.02%,跌幅与上月相比有所降低。 ? 12 月中旬美联储宣布加息,12 月美元指数涨破 103 点大关,此次加息坚定了市场对于美 国明年加息步伐加快的肯定,预计短期内美元的强势趋势不会改变。受美国加息及加息预 期影响,美元兑日圆上涨,及兑其他主要货币持稳。澳洲由于假期关系,投资者不愿意承 担大额头寸,令澳元交投淡静,拖累澳元受压。即使英国未来五年将推出宽松的财政政策, 但由于英国贸易是缺乏长期支持,市场预期更多的通货膨胀和恶化的公共财政,以及脱欧 的不确定性,使得英镑本月对美元持续贬值。 ? 12 月美债收益率继续上行,长端收益率上涨 0.11 百分点,短端收益率小幅上涨。12 月 美联储 FOMC 会议宣布加息 25bp,17 年加息前瞻指引上升至 3 次;同期欧央行宣布延 长 QE 至明年 12 月份。美欧货币政策分化严重,加剧资金撤离欧元区,欧美利差进一步分 化。 ? 美联储议息会议本月召开,黄金延续之前下跌趋势;OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议达 成一致,原油价格强势反攻。数据显示美国经济复苏良好,FOMC 会议联邦基金利率提升 25 个基点,2017 年前瞻加息上升到 3 次,黄金价格承压。本月 10 日 OPEC 与非 OPEC 产油国正式达成协议,EIA 原油库存连续下降,原油价格上行,月底已基本站稳 53,正向 54 美元每桶发起冲击。贵金属方面,明年黄金及白银价格或将继续下行,但 17 年上半年 跌幅有望收窄;美国经济复苏带动制造业回暖,有色金属虽然本月受挫,但全年整体仍然 保持上涨,仍看好有色金属价格后续走势;原油方面,减产协议已经落定,后续价格走势 有赖于各方执行情况,油价有继续上行可能,但上涨空间或将较为有限。
宏 观 研 究
相关研究 国际资本市场波动美元指数稳居榜首 ——国际经验与配置小组 11 月月报 2016-11-29 新兴市场走势强于发达市场, 建议适度避险
证 券 研 究 报 告
待大选结果——国际经验与配置小组 10 月 月报 2016-11-2 新兴市场走强, 美国大选影响扩大显——国 际经验与配置小组 9 月月报 2016-9-28
证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 李慧勇 A0230511040009 lihy@swsresearch.com 李勇 A0230516070003 liyong@swsresearch.com 研究支持 汤莹 A0230116080003 tangying@swsresearch.com 联系人 汤莹 (8621)23297818×010-66500578 tangying@swsresearch.com
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1.大类资产 12 月表现纵览 12 月份,美元、商品等多项全球大类资产指数呈现较强的复苏趋势,其中美元指 数增长了 1.96%,尽管与上月的 3.88%的增幅相比有所下降,但仍然表现卓著。CRB 商 品从上月的-0.05%增长到了 0.7%。 现货金市场继上月的下跌之后, 依旧处于低迷状态, 但下跌幅度与上月的-7.36%相比有所减弱, 只下降了 2.02%。 从股市和债市这两个主要 市场分国别来看,发达市场的股票表现(MSCI 发达市场股票指数)明显优于债券的表 现(发达国家主权债券指数),从上个月的-5.19%的负增长率增加到了如今的 3.04% 的增长率,而债券表现则依旧低迷;新兴国家的股票表现(MSCI 新兴市场股票指数) 明显低于债券的表现(新兴市场国家债券指数),相比债券 1.46%的增长率,新兴市场 股票表现低迷。此外,公司债券方面的表现也逐渐有所改善,高收益公司债券指数增 长达到了 1.44%。总体来说,与上月相比,各项大类资产的收益率均有所下上升,全球 经济市场开始复苏。具体收益率表现情况请参看图 1。
图 1:12 月大类资产收益率 高收益公司债券指数 投资级别公司债券指数 MSCI发达市场股票指数 MSCI新兴市场股票指数 发达国家主权债券指数 新兴市场国家债券指数 现货金 -2.02% CRB 美元指数 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 0.70% 1.96% 2.00% 3.00% 4.00% -1.60% -1.34% 1.46% -0.16% 3.04% 1.44%
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12 月份,大类资产波动仍趋于平稳,波动情况较 11 月而言更加温和。MSCI 发达国 家市场指数以低波动率与单边上扬位居 sharp ratio 象限榜首,高收益公司债券指数的 风险报酬收益率也表现优异, 而美元指数则较上月有所降低。 现货金的收益率为-2.02%, 其波动率最大,高达 3.26%。CRB 指数的波动率比上月下降了 1.4%左右,美元指数的波 动则比上月有约 0.3%的小幅增长。债券市场方面,投资级别公司债券指数和高收益公 司债券指数的收益率分别为-0.61%和 1.44%,其中投资级别公司债券的波动率均下降了 0.2%以上;新兴国家主权债券指数收益 1.46%,波动 1.44%;发达国家主权债券指数收 益-3.14%,波动 2.64%。
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图 2:大类资产收益率和波动率象限图
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12 月 14 日 FOMC 议息会议后, 美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升 25bp 至 0.50%-0.75%的水平,但散点图显示 2017 年基准利率提升 75bp,即三次加息。消息 公布后市场总体与 15 年加息相比波动较小:美股收跌,美元上涨逾 1%, ,债市继续 抛售,2 年期美债收益率大涨;油价下跌近 2%,现货黄金短线跌近 1140 美元关口。 此次加息中,超出市场预期的部分是对明年的加息预测提升至 3 次,预计 2017 年将 有 2 次加息,下半年概率较大。加息之后,还需重点观察金融资产泡沫,以及特朗普 的新预算法案带来的影响。
图 1: 美林投资时钟
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
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2 全球经济景气度 表 1:货币表现背后的国别经济梳理 6月 核心 PCE:当月同比 供应管理协会(ISM):制造业 PMI 密歇根大学消费者信心指数 美国 工业总产值:最终产品和非工业用品:同比:季调 1.08 新增非农就业人数:季调(初值)(万人) 失业率:季调 零售销售指数:当月同比 欧元区 制造业 PMI 工业生产指数:同比 银行部门信贷:季调:同比 CPI:当月同比 制造业 PMI 日本 消费者信心指数 工业生产指数:同比 机械订单:季调:总计:同比 商业销售额:总计:同比 CPI:同比 英国 GFK 消费者信心指数:综合指数 制造业 PMI 零售销售指数:现价:季调 CPI:当月同比 工业增加值:当月同比 中国 社会消费品零售总额:当月同比 PMI 综合指数 M2:同比 资料来源:WIND,申万宏源研究,指标改善以红色标记 28.7 4.9 1.9 52.8 0.8 3.78 -0.4 48.1 42.5 -1.47 -9.05 -5.48 0.5 -1.00 52.4 106.2 1.9 6.2 10.6 50 11.8 0.15 25.5 4.9 1.9 52 -0.4 3.62 -0.4 49.3 41.6 0.16 15.1 4.9 1.3 51.7 2.4 3.72 -0.5 49.5 42.6 0.36 15.6 5 1 52.6 1.3 3.93 -0.5 50.4 43 1.47 0.18 16.1 4.9 2.4 53.5 0.6 3.94 0.1 51.4 42 0.5 51.3 40.5 51.9 53.7 54.9 0.51 17.8 4.6 1.6 53.2 93.5 7月 1.64 52.6 90 8月 1.74 49.4 89.8 9月 1.7 51.5 91.2 10 月 1.77 51.9 87.2 11 月 1.65 53.2 93.8 98.2 12 月
-4.17 4.52
-1.40 4.62 -21.4 -4.68 -0.50 0.9 1.2 -7.00
-12.78 -3.36 -9.55 -5.29 -3.28 -4.72 0.6 -12 48.3 0.6 1
-7.00 -1.00 53.3 55.4
-3.00 -8.00 54.2 111 2.1 6.1 10 51.2 11.6 53.4 111.6 2.3 6.2 10.8 51.7 11.4
108.7 108.5 108.8 1.8 6 10.2 49.9 10.2 1.3 6.3 10.6 50.4 11.4 1.9 6.1 10.7 50.4 11.5
如图 4 所示,欧元区 7 月综合 PMI 为 53.2,8 月为 52.9 ,9 月为 52.6,10 月为 53.3,11 月为 53.9,12 月为 53.9,虽然 8、9 月指数下滑,但自 10 月起,PMI 指数 稍有上升,说明欧元区经济走势好转;美国 PMI 数值 7 月份为 51.8,8 月为 51.5,9 月为 52.3,10、11 月均维持在 54.9,12 月回落到 53.7,PMI 指数从 8 月开始一直 呈增长趋势直至 12 月出现回调,说明美国经济景气度向好但短期也有少量波动;英国 受“脱欧”的影响,7 月综合 PMI 指数低于荣枯线水平,表示经济气度较差,有衰退 趋势。在 8 月 PMI 回升到 53.5 之后,9、10 月该指数平稳回升至 54.7,11、12 月更 攀升至 55.2,表明英国经济景气度正在持续逐渐回稳,且比美国和欧洲景气度都要更
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强。日本政府公布的出口和家庭支出数据显示日本 7 至 9 月经济增长低迷,综合 PMI 指数经数月不断改善后在 7 月回到荣枯水平 50.1, 然而 8 月的综合 PMI 指数震荡回落 到 49.8, 月更降至 48.9, 9 终于在 10、 月的该数据重新超出荣枯水平, 11 稳定在 52, 回升至 9 个月以来的最高水平。 图 2:主要发达国家综合 PMI 指标 65 60 55 50 45 40
欧元区综合PMI
美国综合PMI
英国综合PMI
日本综合PMI
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从图 5 的新兴国家 PMI 指数来看,巴西综合 PMI 指数一直处于荣枯值以下,自 年初的下滑逐步呈现改善趋势,虽然 9 月的指数有小幅上升回到 46.1,12 月又跌至 45.3,巴西经济上升力道不足,整体依然没能得到稳定改善,表明这一曾经经济增长 幅度位居世界前列的新兴大国正在经历严重衰退。印度从 2016 年初开始 PMI 指数持 续向好,并于 10 月创下历史最高点 55.4,但是从 11 月开始,印度综合 PMI 出现了 断崖式大跌,从最高点 55.4 下滑至枯荣线水平以下。印度 PMI 指数巨幅震荡主要缘 于 11 月总理莫迪颁布的废钞运动,这极大地扰乱了印度的正常经济货币秩序,随着下 一步的黄金充公运动的进行,印度的经济前景在短时间内会持续变得非常不明朗。与 巴西和印度衰退和混乱的经济局面相反,中国、俄罗斯的经济在新兴国家中优异而稳 定。从 2016 年 3 月至 12 月,中国、俄罗斯的 PMI 指数均位于荣枯线水平以上,且 呈稳定不断改善之势,说明中国、俄罗斯经济景气度不断持续加深。其中俄罗斯的综 合 PMI 指标大于中国,表明俄罗斯的经济发展速度更快。
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图 3:新兴市场国家综合 PMI 指标 60 55 50 45 40 35
中国综合PMI
俄罗斯综合PMI
印度综合PMI
巴西综合PMI
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从图 6 的 OECD 领先指标来看, 英国领先指标从 4 月份的 111.1 略微上升到 7 月 份的 111.9,自 8 月起领先指标突破 112 点。美国领先指标 4 月份为 111.2,5 月份 为 111.4, 6 月份为 111.6,7 月、8 月份分别为 111.8 和 112.0 呈逐步上升趋势,自 7 月起与英国持平。欧元区领先指标 3 月至 6 月均维持在 104 左右。日本领先指标 3-5 月份维持在 103.5 左右,6 月份开始逐步小幅攀升,于 9 月份达到 103.8,虽低于美 国和英国领先指标,但与欧元区领先指标大致相同。从近期来看,发达经济体 OECD 领先指标虽然变化程度均不是很大,但长线一直保持持续增长趋势,表示今年全球经 济增速不会大幅加快。
图 4:发达国家 OECD 领先指标 115 110 105 100 95 90 85
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
相比较发达国家,如图 7 所示,新兴经济体的 OECD 领先指数略微平稳无大型波 动。此前,OECD 领先指标曾显示巴西、俄罗斯经济将放缓,但 4 月份指标确认了 3 月份时出现的、 表明这些国家经济增长将持稳的信号。 几年以来, 因为受通胀的影响, 俄罗斯的 OECD 指数几乎不变,所以该经济预期持平。中国和印度由于近些年高速增
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2007/1/1 2007/5/1 2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 2009/1/1 2009/5/1 2009/9/1 2010/1/1 2010/5/1 2010/9/1 2011/1/1 2011/5/1 2011/9/1 2012/1/1 2012/5/1 2012/9/1 2013/1/1 2013/5/1 2013/9/1 2014/1/1 2014/5/1 2014/9/1 2015/1/1 2015/5/1 2015/9/1 2016/1/1 2016/5/1 2016/9/1 欧元区领先指标 美国领先指数 日本领先指数 英国领先指数 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想
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长的经济,OECD 指数呈折线平稳地一路上升,9 月数据显示中国 OECD 领先指标已 突破 170, 远高于其他新兴市场国家, 预示着中国经济将在未来呈现良好发展的趋势。 印度以及巴西和俄罗斯等新兴市场经济体的成长动能似蓄势上扬。 图 5:新兴市场国家 OECD 领先指标 180 160 140 120 100 80 60
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
3 资产细分类别解析 3.1 主要股市表现 12 月份成熟市场的表现整体惊人,全线大幅上涨。其中,意大利、西班牙、德国 三国股指涨幅傲人, 涨幅最大的意大利为 14.53%, 西班牙、 德国、 日本分别上涨 7.92%、 7.82%、6.10%,除了加拿大涨幅 1.63%,其余国家皆在 3%以上。自年初以来,成熟 市场的表现除意大利成波动上涨趋势, 10%以上涨幅的国家由加拿大领涨 17.82%, 美 国、英国、澳大利亚分别为 14.46%,13.23%,7.35%。意大利跌幅最大,为 9.47%。 西班牙跌幅为-1.76%。其他国家由于四季度良好表现,由降转升。 图 6: 12 月份成熟市场表现 意大利 西班牙 德国 日本 法国 澳大利亚
2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 2009/1/1 2009/5/1 2009/9/1 2010/1/1 2010/5/1 2010/9/1 2011/1/1 2011/5/1 2011/9/1 2012/1/1 2012/5/1 2012/9/1 2013/1/1 2013/5/1 2013/9/1 2014/1/1 2014/5/1 2014/9/1 2015/1/1 2015/5/1 2015/9/1 2016/1/1 2016/5/1 2016/9/1 中国领先指数 俄罗斯领先指数 印度领先指数 巴西领先指标
图 7:年初以来成熟市场表现 14.53% 7.92% 7.82% 6.10% 5.90% 4.49% 加拿大
17.82% 14.46% 13.23% 11.01% 9.59% 7.35% 6.79%
美国(道琼斯) 英国 美国(标普500) 美国(纳斯达克) 澳大利亚 德国
美国(道琼斯) 英国 美国(标普500) 美国(纳斯达克) 加拿大
4.30% 4.19% 3.19% 3.08% 1.63% -2.00% 3.00% 8.00% 13.00% 18.00%
法国 日本 西班牙 意大利 -15.00%
4.56% 2.06% -1.76% -9.47% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00%
-7.00%
?
资料来源:Boomberg,申万宏源研究
?
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
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新兴市场 12 月份的表现则不乐观,俄罗斯 10.37%涨幅领涨,韩国 2.2%、印尼 和马来西亚微涨,其他均下跌较大幅度。印度,印尼,墨西哥,巴西跌幅均超过 5%。 年初以来新兴市场表现依然多数是上升的,俄罗斯以 50%的涨幅领跑新兴市场。阿根 廷、巴西股指最后为 40.36%、35.4%。中国市场跌幅仍然最大,为 12.2%。 图 8: 11 月份新兴市场表现 俄罗斯 韩国 印尼 马来西亚 墨西哥 新加坡 台湾 印度 中国(上证) 巴西 香港
图 9:年初以来新兴市场表现 10.37% 2.20% 0.98% 0.49% 俄罗斯 阿根廷 巴西 印尼 台湾 墨西哥 韩国 印度 新加坡 香港
50.03% 40.36% 35.40% 13.20% 10.35% 5.40% 3.36% 1.23% 0.48%
-0.04% -0.30% -0.43% -1.99% -4.41% -5.18% -5.20% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%
阿根廷 -6.05% -10.00%
-1.41% -3.86% 中国(上证) -12.22% 马来西亚 -25.00% -15.00% -5.00% 5.00% 15.00% 25.00% 35.00% 45.00% 55.00%
?
资料来源:Boomberg,申万宏源研究
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资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
根据 EPFR 的数据,新兴市场股票型基金的资金在上个月大幅流出后本月仍然是 流出状态,总量比上月稍减。截止到 12 月 21 日,三周共流出 39.7 亿美元。第二周 是微弱的流入状态,流入 8.62 亿美元。全球发达国家本月前三周共计流入 203.16 亿 美元,但是第三周微弱流出 4.46 亿美元。由于市场预期意大利修宪公投大概率失败, 11 月最后一周和 12 月第一周资金大量流出欧洲,靴子落地之后,QE 继续等消息使资 金重新流回欧洲。 发达欧洲股票型基金在 12 月 1 日至 12 月 21 日期间共呈现 8.22 亿 美元净流入。 分国别来看,美国股票型基金在 12 月 1 日至 12 月 21 日之间资金每周均为资金 净流入,共呈现 184.54 亿美元资金净流入,第三周流入大幅减弱。这主要出于对特朗 普经济的乐观预期延续,但是美联储加息,利好债市,部分资金分流,导致第三周股 市流入减弱。英德方面,德银与美国司法部原则上就 MBS 不当销售案件达成和解,同 意支付 31 亿美元的民事罚款,另外在美国提供 41 亿美元的客户补偿。12 月 7 日到 12 月 14 日当周流入 4.72 亿美元, 其他两周仍为净流出。 英国本月未有重大事件发生, 资金波动也较小。本月金砖四国除俄罗斯资金仍为流出状态,还是延续上月态势。但 是由于特朗普预期市场基本消化,在就职演说前,美国资金流入可能会放缓。新兴市 场国家资金流出速度减慢,呈微弱流入态势。俄罗斯表现惊人,本月前三周流入 7.93 亿美元。这是因为本月月初 OPEC 和非 OPEC 国家减产,月中连着几次库存减少导致 能源大幅上涨,带动了俄罗斯的股市。
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一直下降到 12 月 28 号的 11.99,V2X 指数整体值偏高到意大利公投之前 12 月 4 日
可以看到 12 月份 VIX 指数和 V2X 指数基本平稳仍处于低位。这主要是由于本月整体
符合市场预期。VIX 从 11 月 27 号的 12.34 到意大利公投前涨致 14.12 然后靴子落地
年底收官,欧洲央行 12 月 8 日宣布延长 QE 计划至 2017 年 12 月。美联储会议
的 22.616,之后从下降至 12 月 21 日的 14.74 后微升至 12 月 28 号的 16.718。这跟
显示明年加息超预期,2017 年美元强势已成定局。全球经济虽然缓慢复苏,但是动力
仍显不足。我们期待 1 月 20 日特朗普的就职演说是否可以带来新的动能。
VIX 指数和 V2X 指数又称为恐慌指数,用于衡量市场风险和投资者的恐慌指数。
图 11:新兴经济体的资金流向情况(百万美元)
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
12/21/2016 12/07/2016 11/23/2016 11/09/2016 10/26/2016 10/12/2016 09/28/2016 09/14/2016 08/31/2016 08/17/2016 08/03/2016 07/20/2016 07/06/2016 06/22/2016 06/08/2016 05/25/2016 05/11/2016 04/27/2016 04/13/2016 03/30/2016 03/16/2016 03/02/2016 02/17/2016 02/03/2016 01/20/2016 01/06/2016 12/23/2015 12/09/2015 11/25/2015 11/11/2015 10/28/2015 10/14/2015 09/30/2015 09/16/2015 09/02/2015 08/19/2015 08/05/2015 07/22/2015 07/08/2015 06/24/2015 06/10/2015

宏观研究
中国
V2X Index
200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600
图 10: 主要发达经济体的资金流向情况(百万美元)
图 12:美国 VIX 指数和欧洲的 V2X 指数
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200
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12/21/2016 12/07/2016 11/23/2016 11/09/2016 10/26/2016 10/12/2016 09/28/2016 09/14/2016 08/31/2016 08/17/2016 08/03/2016 07/20/2016 07/06/2016 06/22/2016 06/08/2016 05/25/2016 05/11/2016 04/27/2016 04/13/2016 03/30/2016 03/16/2016 03/02/2016 02/17/2016 02/03/2016 01/20/2016 01/06/2016 12/23/2015 12/09/2015 11/25/2015 11/11/2015 10/28/2015 10/14/2015 09/30/2015 09/16/2015 09/02/2015 08/19/2015 08/05/2015 07/22/2015 07/08/2015 06/24/2015 06/10/2015
全球新兴市场
欧洲近期的恐怖袭击有关。
英国
美国
全球发达市场
发达欧洲
德国
5
0
VIX Index
日本
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巴西
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印度
俄罗斯
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3.2 主要债券市场表现 美国经济回暖,制造业回归,三季度 GDP 终值录得 3.5%的环比年化增长率,较 前值进一步上修 0.3 个百分点,亦高于市场预期的 3.3%,创 2014 年三季度以来最高 值。市场同样看好美国经济回暖,美国国债收益率上行。10 年期美国国债收益率伴随 继续走高,在过去一个月中上升约 0.2 百分点,而美联储加息信息已出也使得国债收 益率上升趋势有所放缓。因特朗普宣称将采取宽松财政、低税率、轻管制等措施复苏 经济,市场预计美国将出现高增长率高通胀率。10 年期国债价格随后下跌,收益率上 升至去年 12 月水平,最终录得 2.5596。 利差方面,本次大选以来期限利差扩大趋势,息差从 12 月初 1.5%左右的水平继 续上升至 12 月末的 1.7%,同期长端利率从 2.44%上涨 11BP 到 2.55%,长端利率显 示出一定的超调。本质是特朗普政策预期下的通胀预期和加息预期的陡升造成市场的 “过度相信”。1 年期美国国债收益率小幅上行,最终录得 0.8568. 欧元区混合 10 年期国债收益率本月继续震荡上行趋势,最终录得 0.207。欧央行 实施 QE 购买短期国债,使得混合 1 年期国债收益率在本月下行速度较快,最终录得 -0.774;12 月份利差最终录得 98.01bp,相较 11 月 86.02 继续扩大。因欧元区缓 慢的经济复苏节奏及低通胀率,欧央行继续宽松政策与国债购买,支撑欧盟经济,此 外联准会上周宣布今年首次升息,并预告未来将加速升息步调,使得欧元区利差继续 扩大。欧美的货币政策分化严重,也将继续加剧资金撤离欧元区,欧美利差分化。 图 13:美国国债收益率及利差 3 2.5 2 150
图 14:欧元区国债收益率及利差 250 0.8 120 100 0.4 0.2 0 60 -0.2 80
200
0.6
1.5 100
1 0.5 0 50 0
-0.4 -0.6
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-0.8 -1 0
利差(bp)(右轴)
1年期美国国债
10年期美国国债 利差(bp)(右轴) 欧元区混合1年国债 欧元区混合10年国债
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
? 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
从资金流向的角度来看,12 月份(12 月 1 日至 12 月 21 日)EPFR 追踪的全球能源 板块和大宗商品板块股票型基金分别被监测到 1.146 亿美元和 30.07 亿美元的资金净 流出。全球能源板块在本月首周净流出 6.86 亿美元,之后少量流入并没有改变本月资
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金流出能源板块的态势,总体表现波动不大。全球大宗商品板块股基资金流出加剧。 本月大宗表现同样不佳,加上市场对全球经济向好的预期,避险情绪减弱。 EPFR 统计 12 月 1 日至 12 月 21 日基金资金流向显示, 全球债券型基金在这期间 流出 89.89 亿美元。全球货币市场本月资金流出 45.13 亿美元。同样是风险投资上升 引起的资本流动。 图 15:避险资产资金流向情况(累积值,亿美元) 1750 1250 750
250 -250 -750 07/08/2015 07/22/2015
全球债券基金净流入资金量
资料来源:Bloomberg,申万宏源研究
08/05/2015
08/19/2015
对美国经济持乐观态度,美元进入上升通道。美元指数在 12 月 19 日达到 103.14 的 高点,之后在高位保持稳定,最终录得 102.89。日本央行 12 月 20 日议息会议结果维 持量化宽松政策不变,日本对美元继续贬值本月下跌 6.79%。欧洲政治事件频发,意 大利宪法改革公投失败、欧央行延长 QE,使得欧元兑美元继续疲软,下跌 4.02%。特 普朗对墨西哥的强硬态度信息已被市场吸收, 墨西哥比索贬值 0.061%。受美元强劲态 势的影响,韩元、人民币、澳元、新加坡元、加元均有小幅下跌。伴随国际原油价格 回升,俄罗斯卢布继续升值,本周上升 7.08%,最终录得 0.0165。巴西雷亚尔本月上 升 3.49%,有所提升。全球层面看,依旧处于美元强势上升阶段,带动全球汇率普遍 下跌。
09/02/2015
3.3 主要货币表现 12 月美元指数继续保持强势,特朗普当选后伴随美元加息与美国经济回暖,市场
09/16/2015
09/30/2015
10/14/2015
10/28/2015
11/11/2015
全球货币市场基金净流入资金量
11/25/2015
12/09/2015
12/23/2015
01/06/2016
01/20/2016
02/03/2016
02/17/2016
03/02/2016
03/16/2016
全球大宗商品板块股票型基金净流入资金量
03/30/2016
04/13/2016
04/27/2016
05/11/2016
05/25/2016
06/08/2016
06/22/2016
07/06/2016
07/20/2016
08/03/2016
08/17/2016
全球能源板块股票型基金净流入资金量
08/31/2016
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10/12/2016
10/26/2016
11/09/2016
11/23/2016
12/07/2016
12/21/2016
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图 16:12 月主要货币兑美元的汇率表现(除美元指数外) 俄罗斯卢布 巴西雷亚尔 澳元 印度卢比 人民币 墨西哥比索 英镑 加元 -0.56% -0.61% -1.01% -1.14% -2.18% -3.05% 1.30% 3.49%
图 17: 今年来主要货币兑美元的汇率表现 (除美元指数外) 巴西雷亚尔 21.00% 19.71% 2.53% 2.12%
7.08%
俄罗斯卢布
日元 加元 澳元 新加坡元 韩元
0.82%
-1.29% -2.29% -2.86% -3.04% -3.48%
印度卢比 欧元
新加坡元 韩元
欧元 -4.02% -4.79% 日元 -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00%
-6.62% 人民币 -16.66% 英镑 -16.83% 墨西哥比索 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00%
? 资料来源:BLOOMBERG,申万宏源研究
? 资料来源:BLOOMBERG,申万宏源研究
3.4 主要商品表现 在大宗商品方面,本月原油和天然气大涨,其余大宗商品受挫,其中咖啡下跌达 13.64%, 有色金属价格普遍下滑严重。 截至 12 月 28 日, 当月 NYMEX 天然气上涨 18.03%, WTI 原油上涨 20.33%,布伦特原油上涨 20.51%,COMEX 黄金下跌 4.43%,COMEX 白银下 跌 4.69%,大宗商品 CRB 指数上涨 3.78%。 黄金方面,美联储议息会议本月召开,委员主流看好美国经济复苏,COMEX 黄金延 续之前下跌趋势。本月上旬,数据显示美国经济复苏良好。 1 日公布美国 11 月芝加哥 PMI 57.6, 2015 年 1 月以来新高; 日公布美国 11 月 Markit 制造业 PMI 终值 54.1; 创 2 3 日公布美国 11 月季调后非农就业人口新增 17.8 万,失业率降至 4.6%,为 2007 年 8 月以来最低;6 日公布美国 11 月 ISM 非制造业指数 57.2,创下去年 10 月以来最大增 幅; 日公布美国 12 月密歇根大学消费者信心指数初值 98, 2015 年 1 月以来新高, 10 创 同时美联储多位委员公开唱多美国经济。受此类消息影响,黄金价格在上半月小幅下 探、13 日-14 日,美联储议息会议召开,联邦基金利率提升 25 个基点至 0.5%-0.75%, 符合市场预期,但 2017 年前瞻加息上升到 3 次,强于前值,在此冲击作用下,黄金价 格遭重挫,由 14 日的 1163.7 美元每盎司,下跌至 15 日的 1129.8 美元每盎司,单日 下跌 2.98%。下半月,美国经济数据基本符合市场预期,黄金价格小幅回弹,保持在 1130 美元每盎司-1150 美元每盎司区间低幅震荡。 原油方面,本月 OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议顺利推进,12 月原油价格止住连 续两月的跌势,强势反攻。本月初 OPEC 与非 OPEC 产油国减产会议继续进行,10 日正 式达成协议,非 OPEC 产油国将减产逾 60 万桶/日,这是 2001 年以来首个共同减产协 议。受此影响,WTI 原油价格由上月底的 47 美元每桶,上扬至 12 月 2 日的 52.65 美元
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每桶,上涨 5.65 美元,涨幅达 12.02%。美国 11 月 25 日当周 EIA 原油库存减少 88.4 万桶,12 月 2 日当周 EIA 原油库存减少 238.9 万桶,12 月 9 日当周 EIA 原油库存减少 256.3 万桶,从 11 月末开始,连续四周下降。供需关系影响下,WTI 原油价格保持低 速上涨,13 日冲上 53.94 美元每桶的年内高点。美国 12 月 16 日当周 EIA 原油库存意 外大增 225.60 万桶,原油价格小幅回落,之后继续上升,月底已基本站稳 53,正向 54 美元每桶发起冲击。 本月美联储议息会议召开,联邦基金利率提升 25 个基点,符合市场预期,前瞻指 引显示 2017 年将有 3 次加息。但考虑到 2015 年 11 月会议对 2016 年给 4 次加息的判 断最终受迫于经济复苏延后与全球政局动荡,逐次下调至 1 次,此次加息之后需要留 半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响,以及特朗普第一份预算案 将于 2017 年 6 月底过会,我们认为 2017 年将有 2 次加息,下半年概率较大。受到不 同政策和需求规律的影响,大宗商品走势将继续分化。贵金属方面,明年黄金及白银 价格或将继续下行,但 17 年上半年跌幅有望收窄;美国经济复苏带动制造业回暖,有 色金属虽然本月受挫,但全年整体仍然保持上涨,我们认为本月有色金属价格下跌属 于正常的冲高回落,仍看好有色金属价格后续走势;原油方面,减产协议已经落定, 后续价格走势有赖于各方执行情况,若 OPEC 及非 OPEC 产油国严格遵守协议,油价有 继续上行可能,但受制于美国页岩油复兴,上涨空间将较为有限。总体上看,大宗商 品难以重现 2003-2009 年的辉煌。 图 1:12 月大宗商品市场表现 Brent原油 WTI原油 NYMEX天然气 -1.39% CBOT玉米 -1.55% ICE棉花 -2.16% LME3个月铝 -2.44% CBOT小麦 -3.33% CBOT大豆 -4.43% COMEX黄金 -4.69% COMEX白银 -6.55% ICE糖 LME3个月铜 -6.97% LME3个月锌 -8.58% -9.95% LME3个月镍 -13.32% LME3个月铅 -13.64% ICE咖啡 -15% -5% 5% 15% 20.51% 20.33% 18.03%
图 2:今年来大宗商品市场表现 LME3个月锌 Brent原油 WTI原油 NYMEX天然气 ICE糖 LME3个月铅 LME3个月镍 LME3个月铜 CBOT大豆 LME3个月铝 ICE棉花 COMEX白银 ICE咖啡 COMEX黄金 CBOT玉米 CBOT小麦
63.36% 63.26% 62.13% 52.26% 32.81% 24.13% 21.19% 20.73% 16.34% 13.58% 13.06% 11.98% 5.96% 2.23% -8.45% -19.14%
25%
-30%-20%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
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附表: 表 1:美国 12 月经济与政策事件回顾 时间 12 月 1 日 美国动态 2016 年 FOMC 票 委 、 克 利 夫兰 联 储 主 席 梅 斯 特 (Loretta Mester)出席一场午餐会就货币政策与经济前景发表谈话。 梅 斯特表示, 预计在未来 2 年内经济增速或在 2%或略微高于 2%, 消费支出驱动经济持续增长。 12 月 5 日 纽约联储主席杜德利(William Dudley)就宏观经济前景极其 对纽约的意义发表演说。 他表示, 支持随着时间的推移在 “一 定程度上”收紧美联储政策,也支持循序渐进的加息路径。 12 月 6 日 2016 年 FOMC 票委、 圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard) 于亚利桑那州立大学 W.P.凯瑞商学院主办的第 53 届经济预 测午餐会就美国经济与货币政策发表讲话。他表示,12 月份 加息将是非常合理的选择,他会等到开会时再作决定。 12 月 7 日 EIA 公布月度短期能源展望报告。 价格方面, 美国能源信息署 将 2017 年 WTI 和布伦特价格预期上调至 51.82 美元/桶。将 2016 年 WTI 预期从 40.32 上调至 42.83 美元/桶。将 2016 年 布伦特价格预期从 40.52 上调至 43.03 美元/桶。需求方面, 2016 年全球原油需求预计同比增长 145 万桶/日, 较此前预期 上调 2 万桶/日。 2017 年全球原油需求预计同比增长 147 万桶 /日,较此前预期上调 7 万桶/日。预计 2016 年美国原油需求 增长 22 万桶/日,此前预计增长 14 万桶/日;预计 2017 年美 国原油需求增长 6 万桶/日,此前预计增长 12 万桶/日。产出 方面, 维持美国 2016 年原油产出下降 83 万桶/日的预期不变; 维持美国 2017 年原油产出下降 41 万桶/日的预期不变。 12 月 15 日 美联储 FOMC 宣布利率决定并发表政策声明。 月 14 日 FOMC 12 议息会议后,美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升 25bp 至 0.50%-0.75%的水平,但散点图显示 2017 年基准利率提升 75bp,即三次加息。 12 月 20 日 美联储主席耶伦(Janet Yellen)就“就业市场状态”发表讲 话。耶伦表示,美国就业市场达到近十年最强状态。薪资增 长和低辞退率,帮助美国就业市场达到如此好的状态。 资料来源:新闻整理,申万宏源研究 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ 重要程度 ★★★
表 2:美元/原油和黄金相关新闻回顾 时间 12 月 1 日 12 月 1 日 12 月 2 日 12 月 3 日 原油、黄金和美元相关新闻 影响 美国 11 月芝加哥 PMI 57.6, 2015 年 1 月来新高, 创 预期 52.5, 利多美元 前值 50.6。 美国 11 月 25 日当周 EIA 原油库存减少 88.4 万桶, 预期增 150 万桶,前值减少 125.5 万桶。 美国 11 月 Markit 制造业 PMI 终值 54.1, 预期 53.9, 前值 53.4。 美国 11 月季调后非农就业人口新增 17.8 万,预期 17.5 万, 利多美元 利空黄金 利多美元 利空黄金 利多原油
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前值由 16.1 万修正为 14.2 万;失业率降至 4.6%,为 2007 年 8 月以来最低,预期和前值为 4.9%。 12 月 5 日 12 月 6 日 12 月 7 日 12 月 8 日 意大利公投,反对修宪派以 59.11%获胜。意大利总理伦齐表 示将辞职,反对党要求提前举行选举。 美国 11 月 ISM 非制造业指数 57.2,创下去年 10 月以来最大 增幅,预期 55.5,前值 54.8。 美国 12 月 2 日当周 API 原油库存减少 220 万桶, 预期减少 113.2 万桶,前值减少 71.7 万桶。 美国 12 月 2 日当周 EIA 原油库存减少 238.9 万桶, 连降三周, 预期减少 150.0 万桶,前值减少 88.4 万桶。 欧央行维持三大利率不变,将继续每月购买 800 亿欧元资产, 12 月 9 日 直至明年 3 月份;将延长 QE 计划至明年 12 月,明年 4-12 月 将每月购买 600 亿欧元资产。 12 月 10 日 12 月 11 日 美国 12 月密歇根大学消费者信心指数初值 98,创 2015 年 1 月以来新高,预期 94.5,前值 93.8。 欧佩克与非欧佩克正式达成协议,非欧佩克产油国将减产逾 60 万桶/日,这是 2001 年以来首个共同减产协议。 美联储决议:将联邦基金利率提升 25 个基点至 0.5%-0.75%, 12 月 15 日 加息前为 0.25%-0.5%;预计 2017 年加息 3 次,预期 2018 年 将加息 3 次。 12 月 15 日 12 月 15 日 12 月 16 日 12 月 17 日 12 月 21 日 12 月 22 日 12 月 23 日 12 月 23 日 12 月 24 日 12 月 28 日 美国 11 月 PPI 环比增 0.4%, 5 个月最大增幅, 创 预期增 0.1%。 美国 12 月 9 日当周 EIA 原油库存减少 256.3 万桶,连续第四 周下降,预期减少 150.0 万桶,前值减少 238.9 万桶。 美国 12 月 Markit 制造业 PMI 初值 54.2,创 2015 年 3 月以来 新高,预期 54.5,前值 54.1。 美国 11 月新屋开建数量环比锐减 18.7%,经过季节性因素调 整后的数量降至 109 万幢。 美国截至 12 月 16 日当周 API 原油库存大减 415 万桶, 预期减 少 242.50 万桶,前值 468 万桶。 美国 12 月 16 日当周 EIA 原油库存意外大增 225.60 万桶,结 束四周连降,预期减少 243.25 万桶,前值减少 256.30 万桶。 美国三季度 GDP 年化季环比终值增 3.5%,预期增 3.3%。 美国 11 月核心 PCE 物价指数同比 1.6%, 预期 1.7%, 前值 1.7% 修正为 1.8%。 美国 12 月密歇根大学消费者信心指数终值 98.2, 2004 年 1 创 月以来新高,预期 98,初值 98,11 月份终值为 93.8。 美国 11 月大企业联合会消费者信心指数 113.7,创 2001 年 8 月以来新高,预期 108.5,前值 107.1 修正为 109.4。
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表 3:欧洲、日本和新兴市场动态回顾 时间 2016/12/4 2016/12/5 2016/12/6 2016/12/7 2016/12/7 2016/12/8 2016/12/10 2016/12/13 2016/12/14 2016/12/15 2016/12/15 2016/12/19 2016/12/20 2016/12/20 2016/12/26 欧洲、日本和新兴市场动态 意大利举行宪法改革全民公投。 意大利国内投票最终结果公布。 澳洲联储公布利率决议及政策声明。 EIA 公布月度短期能源展望报告。 加拿大央行宣布利率决议与政策声明。 欧洲央行宣布利率决议。 欧佩克和非欧佩克召开会议,以期最终确定全球原油减产协 议。 IEA 公布月度原油市场报告。 欧佩克公布月度原油市场报告(月报具体公布时间待定)。 美联储 FOMC 宣布利率决定并发表政策声明。 英国央行公布利率决定及会议纪要。 国家统计局发布 11 月份 70 个大中城市房价指数。 澳洲联储公布 12 月货币政策会议纪要。 日本央行宣布利率决议及政策声明。 日本央行公布货币政策会议纪要。 重要程度 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★
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