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[2008-1-14]安信证券-中材国际(600970)-迈向全球水泥工程承包的巅峰

首次评级 公司快报 T_ReportAbstract
中材国际(600970) T_RankInfo
建筑与工程/建筑工程
迈向全球水泥工程承包的巅峰 中材国际调研简报 报告关键点: 公司发展战略的两个转变 竞争优势突出,逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰 受益全球水泥生产线建设的高潮
评级: 目标价格: 期限:
增持-A 上次评级:
74.00 元 2008-01-13
6 个月 上次预测: 现价: 59.48 元
报告日期: T_MarketInfo
市场数据 总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最高/最低 十大流通股东(%) 股东户数 9,992.64 4,665.79 168.00 78.44 31.60/69.80 元 42.96% 13,106
报告摘要: 中国制造,定位全球:中材国际是我国水泥工程服务业的龙头企业,能够提供 从设计、设备制造到安装的一整套服务。公司上市后,开始实施两个发展战略 的转变:从单一项目服务商向总承包商转变,从国内市场向国际市场进军。我 们认为,对比国内外水泥投资企业,国内大型水泥企业由于具备一定的设计能 力,甚至拥有自身的安装队伍,因此国内水泥项目很少总承包,外资企业在国 内投资的水泥生产线比较多采用总承包模式。而根据国际市场通行的总承包惯 例,中材国际开始将业务重心转向全球水泥生产线的总承包业务。 竞争优势突出,逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰:从全球水泥工程市场来看, 丹麦史密斯公司、德国洪堡和伯利鸠斯公司是公司的主要竞争对手,其核心竞 争力在水泥生产的核心工艺和设备研发方面。目前,中材国际与几个国外竞争 对手属于既竞争又合作的关系,价格优势是中材国际的核心竞争力,通常中材 国际的总承包竞标价比竞争对手低10%-15%。我们认为,在水泥生产技术非常成 熟的条件下,价格优势无疑是中材国际最核心的优势。近三年公司的海外订单 呈现爆发性增长,我们预计2007年公司的海外订单达到170亿元左右,全球市场 份额基本处于第一位的水平。中材国际正逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰。 并购重组提升装备制造能力:2006年中材国际收购了天津院和中国建材装备公 司,并对唐山中材重机增资,2007年底又在溧阳和扬州设立了机械制造公司, 通过一系列资本运作,中材国际的机械装备制造能力明显提升。我们认为,在 水泥生产线工程总承包业务中,除了设计外,装备制造业务是盈利最好的一项, 也直接决定了公司与国外竞争对手的差距。目前,在中材国际的国际项目中, 自有技术装备比例一般会占到全套生产线的55%-90%。我们认为,随着公司自身 装备制造能力的提升将带动海外项目自有装备比例提高并进而提高盈利水平, 再考虑公司海外项目运作经验的提升、现场管理能力的提高、对国外情况的把 握性提高,预计公司的海外施工毛利率将从底部逐步回升。 受益全球水泥生产线建设的高潮:我们认为,中材国际未来的成长性更多地取 决于全球水泥市场。据预测,未来几年全球水泥工程市场每年的市场容量增长 至少在400亿元以上, 中东地区进入平稳期, 非洲、 印度和俄罗斯市场前景较好。 虽然全球经济增长放缓可能对水泥需求产生一些负面影响,但中材国际近三年 的订单将保证公司3-5年的盈利增长,投资评级“增持-A” ,6个月目标价74元。 T_FSAndVSAbstract
12 个月股价表现 T_Graph
180% 133% 85% 38% -10% 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 中材国际 沪深300
T_YieldInfo
% 一个月 相对收益 (6.80) 绝对收益 8.13 T_Analyst
三个月 2.37 0.22
十二个月 (75.24) 83.01
研究员
石磊 021-68801207
高级行业分析师 shilei@essences.com.cn
财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 主营业务收入 Growth(%)
2005 4,113.3 56.0%
2006 7,254.3 76.4%
2007F 12,684.9 74.9%
2008F 16,477.0 29.9%
2009F 18,810.0 14.2%
T_RelatedReport
前期研究成果
净利润 Growth(%)
92.1 24.5%
131.9 43.2%
261.9 98.7%
399.1 52.4%
497.7 24.7%
主营利润率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股净资产(元) 市盈率 市净率 净资产收益率(%) 投资回报率(%) EV/EBITDA 股息收益率
9.9% 2.2% 0.55 4.52 104.19 12.64 15.4% -42.7% 39.58 0.44%
9.9% 1.8% 0.78 5.03 72.75 11.35 16.2% -32.5% 21.96 0.68%
9.5% 2.1% 1.56 5.96 36.62 9.57 25.6% -51.4% 12.11 1.09%
9.7% 2.4% 2.38 7.39 24.04 7.73 30.3% -168.9% 9.29 1.66%
9.9% 2.6% 2.96 9.17 19.27 6.23 30.0% -354.0% 7.29 2.08% 1
敬请参阅报告结尾处免责声明
中材国际(600970) T_FSAndVS
财务报表预测和估值数据汇总 2005 2006 利润表(百万元) 4,113.3 7,254.3 主营业务收入 3,660.6 6,483.1 减:主营业务成本 45.7 50.6 减:营业税金 407.0 720.7 主营业务利润 10.0 8.7 加:其他业务利润 13.6 47.1 减:营业费用 220.3 398.5 减:管理费用 27.6 31.6 减:财务费用 155.5 252.2 营业利润 0.1 -4.9 加:投资收益 12.2 16.5 加:非经常性损益 167.8 263.9 利润总额 46.3 87.6 减:所得税 92.1 131.9 净利润 2005 2006 资产负债表(百万元) 1,293.4 2,888.1 货币资金 239.0 809.7 应收帐款 93.0 66.9 应收票据 934.2 1,669.6 存货 1,629.8 1,695.0 其他流动资产 242.9 503.7 固定资产净额 32.7 93.1 在建工程 0.6 0.3 其他固定资产 40.5 257.0 其他资产 4,506.0 7,983.4 资产总额 135.1 678.0 短期债务 591.8 1,361.4 应付帐款 50.5 244.0 应付票据 2,867.2 4,526.5 其他流动负债 2.3 25.9 长期负债合计 -0.0 0.0 其他债务 3,646.9 6,835.8 负债总额 100.3 302.7 少数股东权益 168.0 168.0 股本 590.8 676.9 留存收益 758.8 844.9 股东权益 4,506.0 7,983.4 负债与股东权益 2005 2006 现金流量表(百万元) EBIT 183.2 278.9 50.5 92.5 减:EBIT 的税赋 NOPLAT 132.6 186.3 34.7 76.8 加:折旧 122.9 (1,182.8) 减:营运资本变动 44.5 1,446.0 经营活动现金流 (96.2) (337.6) 资本支出 (19.7) (192.6) 其他净资产变动 (115.9) (530.2) 投资活动现金流 (71.5) 915.8 营运自由现金流 (20.0) (21.1) 税后财务费用 134.9 542.9 付息债务变动 466.4 86.1 股东权益变动 (42.0) (65.5) 红利 29.4 44.5 少数股东权益变动 964.6 2,087.3 融资活动现金流 资料来源:安信证券研究所 Wind.NET 资讯 2007F 12,684.9 11,403.7 76.1 1,205.1 5.0 139.5 551.8 25.5 493.3 14.0 18.0 525.3 173.3 261.9 2007F 3,080.8 1,594.5 253.7 3,044.4 3,171.2 926.0 160.0 0.5 507.4 12,738.5 1,014.8 2,280.7 399.1 7,610.9 38.1 11,343.7 392.7 168.0 834.1 1,002.1 12,738.5 2007F 532.7 175.8 356.9 139.7 (173.5) 670.1 (561.9) (238.5) (800.4) (130.3) (17.1) 336.8 157.2 (104.8) 90.0 491.9 2008F 16,477.0 14,779.9 98.9 1,598.3 5.0 148.3 766.2 35.8 653.0 10.0 20.0 683.0 163.9 399.1 2008F 3,462.7 2,142.0 329.5 3,954.5 4,119.3 1,202.8 200.0 0.5 692.0 16,103.3 1,235.8 2,660.4 517.3 9,886.2 49.4 14,349.1 512.7 168.0 1,073.5 1,241.5 16,103.3 2008F 698.8 167.7 531.1 181.4 (177.8) 890.3 (458.2) (173.3) (631.5) 258.8 (27.2) 221.0 239.4 (159.6) 120.0 661.7 2009F 18,810.0 16,835.0 112.9 1,862.2 5.0 150.5 855.9 38.6 822.3 10.0 20.0 852.3 204.6 497.7 2009F 4,128.0 2,445.3 376.2 4,514.4 4,702.5 1,373.1 250.0 0.5 790.0 18,580.0 1,410.8 3,030.3 589.2 11,286.0 60.9 16,377.1 662.7 168.0 1,372.2 1,540.2 18,580.0 2009F 870.9 209.0 661.9 207.1 (278.5) 1,147.5 (377.4) (91.0) (468.4) 679.1 (29.3) 179.4 298.6 (199.1) 150.0 994.9 财务指标 销售利润率 主营业务利润率 EBITDA Margin EBIT Margin NOPLAT Margin 净利润率 投资资本效率 固定资产周转率 流动资金周转率 流动资产周转率 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率 投资资本周转率 投资回报率 ROE ROA ROIC(税前) ROIC(税后) 增长率 主营收入增长率 主营利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 净利润增长率 投资资本增长率 财务杠杆 资产负债率 负债权益比 净负债权益比 流动比率 速动比率 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 业绩和估值指标 EBITDA EBIT NOPLAT 净利润 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) CAGR PEG EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT EV/IC ROIC/WACC REP 2005 9.9% 5.3% 4.5% 3.2% 2.2% 19.39 -7.46 1.28 20.47 6.09 1.19 -13.25 15.4% 2.9% -59.0% -42.7% 56.0% 22.6% 38.1% 45.8% 51.0% 24.5% -49.5% 80.9% 480.6% 152.6% 1.15 0.89 2005 0.25 45.6% 0.44% 2005 217.9 183.2 132.6 92.1 0.55 4.52 104.19 12.64 63.0% 1.65 39.58 47.09 65.03 -41.38 -3.25 12.74
模型更新时间 2006 9.9% 4.9% 3.8% 2.6% 1.8% 19.43 -6.71 1.28 13.83 5.57 1.16 -12.66 16.2% 2.3% -48.7% -32.5% 76.4% 77.1% 63.2% 52.3% 40.5% 43.2% 349.9% 85.6% 809.0% 261.6% 1.05 0.80 2006 0.39 49.7% 0.68% 2006 355.7 278.9 186.3 131.9 0.78 5.03 72.75 11.35 55.7% 1.31 21.96 28.01 41.91 -8.33 -9.03 0.92 2007F 9.5% 5.3% 4.2% 2.8% 2.1% 17.74 -7.21 1.39 10.55 5.38 1.22 -18.27 25.6% 2.8% -76.7% -51.4% 74.9% 74.9% 89.0% 91.0% 91.6% 98.7% -52.0% 89.1% 1132.0% 206.2% 0.99 0.72 2007F 0.62 40.0% 1.09% 2007F 672.4 532.7 356.9 261.9 1.56 5.96 36.62 9.57 28.6% 1.28 12.11 15.28 22.81 -18.06 -3.84 4.70
2008-01-13 2008F 9.7% 5.3% 4.2% 3.2% 2.4% 15.48 -8.51 1.31 8.82 4.71 1.14 -52.39 30.3% 3.3% -222.2% -168.9% 29.9% 32.6% 30.9% 31.2% 48.8% 52.4% -60.4% 89.1% 1155.8% 179.4% 0.98 0.70 2008F 0.95 40.0% 1.66% 2008F 880.2 698.8 531.1 399.1 2.38 7.39 24.04 7.73 2009F 9.9% 5.7% 4.6% 3.5% 2.6% 14.60 -8.69 1.25 8.20 4.44 1.08 -100.60 30.0% 3.6% -465.8% -354.0% 14.2% 16.5% 22.5% 24.6% 24.6% 24.7% 9.7% 88.1% 1063.3% 176.1% 0.99 0.71 2009F 1.19 40.0% 2.08% 2009F 1,078.0 870.9 661.9 497.7 2.96 9.17 19.27 6.23
9.29 11.70 15.39 -45.82 -11.91 3.85
7.29 9.02 11.87 -40.17 -37.49 1.07
2
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公司快报
作者简介 石磊,同济大学无机非金属材料学士,复旦大学财务金融系硕士。2004 年 7 月至 2007 年 6 月就职 于中信建投证券研究所,从事建筑工程与建筑材料行业研究,2007 年 7 月加盟安信证券研究所。 2006 年、2007 年连续两年入围“新财富建筑材料行业最佳分析师” 。 T_AuthorInfo
免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。
公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
销售联系人 T_Sales
梁涛 021-68801216 李国瑞 021-68801229 马正南 010-58331112 何诗钊 0755-23982979
上海联系人 liangtao@essences.com.cn 上海联系人 ligr@essences.com.cn 北京联系人 mazn@essences.com.cn 深圳联系人 hesz2@essences.com.cn
张勤 021-68801217 李昕 010-58331156 潘琳 0755-23982944 李瑾 0755-23982931
上海联系人 zhangqin@essences.com.cn 北京联系人 lixin@essences.com.cn 深圳联系人 panlin@essences.com.cn 深圳联系人 lijin@essences.com.cn
安信证券研究所 上海 上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 2008 室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编:100034 电话:010-66578819 深圳 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 35 层 邮编:518026 电话:0755-82825555
3
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[2008-1-14]安信证券-中材国际(600970)-迈向全球水泥工程承包的巅峰

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/14
报告评级:
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首次评级 公司快报 T_ReportAbstract
中材国际(600970) T_RankInfo
建筑与工程/建筑工程
迈向全球水泥工程承包的巅峰 中材国际调研简报 报告关键点: 公司发展战略的两个转变 竞争优势突出,逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰 受益全球水泥生产线建设的高潮
评级: 目标价格: 期限:
增持-A 上次评级:
74.00 元 2008-01-13
6 个月 上次预测: 现价: 59.48 元
报告日期: T_MarketInfo
市场数据 总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最高/最低 十大流通股东(%) 股东户数 9,992.64 4,665.79 168.00 78.44 31.60/69.80 元 42.96% 13,106
报告摘要: 中国制造,定位全球:中材国际是我国水泥工程服务业的龙头企业,能够提供 从设计、设备制造到安装的一整套服务。公司上市后,开始实施两个发展战略 的转变:从单一项目服务商向总承包商转变,从国内市场向国际市场进军。我 们认为,对比国内外水泥投资企业,国内大型水泥企业由于具备一定的设计能 力,甚至拥有自身的安装队伍,因此国内水泥项目很少总承包,外资企业在国 内投资的水泥生产线比较多采用总承包模式。而根据国际市场通行的总承包惯 例,中材国际开始将业务重心转向全球水泥生产线的总承包业务。 竞争优势突出,逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰:从全球水泥工程市场来看, 丹麦史密斯公司、德国洪堡和伯利鸠斯公司是公司的主要竞争对手,其核心竞 争力在水泥生产的核心工艺和设备研发方面。目前,中材国际与几个国外竞争 对手属于既竞争又合作的关系,价格优势是中材国际的核心竞争力,通常中材 国际的总承包竞标价比竞争对手低10%-15%。我们认为,在水泥生产技术非常成 熟的条件下,价格优势无疑是中材国际最核心的优势。近三年公司的海外订单 呈现爆发性增长,我们预计2007年公司的海外订单达到170亿元左右,全球市场 份额基本处于第一位的水平。中材国际正逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰。 并购重组提升装备制造能力:2006年中材国际收购了天津院和中国建材装备公 司,并对唐山中材重机增资,2007年底又在溧阳和扬州设立了机械制造公司, 通过一系列资本运作,中材国际的机械装备制造能力明显提升。我们认为,在 水泥生产线工程总承包业务中,除了设计外,装备制造业务是盈利最好的一项, 也直接决定了公司与国外竞争对手的差距。目前,在中材国际的国际项目中, 自有技术装备比例一般会占到全套生产线的55%-90%。我们认为,随着公司自身 装备制造能力的提升将带动海外项目自有装备比例提高并进而提高盈利水平, 再考虑公司海外项目运作经验的提升、现场管理能力的提高、对国外情况的把 握性提高,预计公司的海外施工毛利率将从底部逐步回升。 受益全球水泥生产线建设的高潮:我们认为,中材国际未来的成长性更多地取 决于全球水泥市场。据预测,未来几年全球水泥工程市场每年的市场容量增长 至少在400亿元以上, 中东地区进入平稳期, 非洲、 印度和俄罗斯市场前景较好。 虽然全球经济增长放缓可能对水泥需求产生一些负面影响,但中材国际近三年 的订单将保证公司3-5年的盈利增长,投资评级“增持-A” ,6个月目标价74元。 T_FSAndVSAbstract
12 个月股价表现 T_Graph
180% 133% 85% 38% -10% 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 中材国际 沪深300
T_YieldInfo
% 一个月 相对收益 (6.80) 绝对收益 8.13 T_Analyst
三个月 2.37 0.22
十二个月 (75.24) 83.01
研究员
石磊 021-68801207
高级行业分析师 shilei@essences.com.cn
财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 主营业务收入 Growth(%)
2005 4,113.3 56.0%
2006 7,254.3 76.4%
2007F 12,684.9 74.9%
2008F 16,477.0 29.9%
2009F 18,810.0 14.2%
T_RelatedReport
前期研究成果
净利润 Growth(%)
92.1 24.5%
131.9 43.2%
261.9 98.7%
399.1 52.4%
497.7 24.7%
主营利润率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股净资产(元) 市盈率 市净率 净资产收益率(%) 投资回报率(%) EV/EBITDA 股息收益率
9.9% 2.2% 0.55 4.52 104.19 12.64 15.4% -42.7% 39.58 0.44%
9.9% 1.8% 0.78 5.03 72.75 11.35 16.2% -32.5% 21.96 0.68%
9.5% 2.1% 1.56 5.96 36.62 9.57 25.6% -51.4% 12.11 1.09%
9.7% 2.4% 2.38 7.39 24.04 7.73 30.3% -168.9% 9.29 1.66%
9.9% 2.6% 2.96 9.17 19.27 6.23 30.0% -354.0% 7.29 2.08% 1
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中材国际(600970) T_FSAndVS
财务报表预测和估值数据汇总 2005 2006 利润表(百万元) 4,113.3 7,254.3 主营业务收入 3,660.6 6,483.1 减:主营业务成本 45.7 50.6 减:营业税金 407.0 720.7 主营业务利润 10.0 8.7 加:其他业务利润 13.6 47.1 减:营业费用 220.3 398.5 减:管理费用 27.6 31.6 减:财务费用 155.5 252.2 营业利润 0.1 -4.9 加:投资收益 12.2 16.5 加:非经常性损益 167.8 263.9 利润总额 46.3 87.6 减:所得税 92.1 131.9 净利润 2005 2006 资产负债表(百万元) 1,293.4 2,888.1 货币资金 239.0 809.7 应收帐款 93.0 66.9 应收票据 934.2 1,669.6 存货 1,629.8 1,695.0 其他流动资产 242.9 503.7 固定资产净额 32.7 93.1 在建工程 0.6 0.3 其他固定资产 40.5 257.0 其他资产 4,506.0 7,983.4 资产总额 135.1 678.0 短期债务 591.8 1,361.4 应付帐款 50.5 244.0 应付票据 2,867.2 4,526.5 其他流动负债 2.3 25.9 长期负债合计 -0.0 0.0 其他债务 3,646.9 6,835.8 负债总额 100.3 302.7 少数股东权益 168.0 168.0 股本 590.8 676.9 留存收益 758.8 844.9 股东权益 4,506.0 7,983.4 负债与股东权益 2005 2006 现金流量表(百万元) EBIT 183.2 278.9 50.5 92.5 减:EBIT 的税赋 NOPLAT 132.6 186.3 34.7 76.8 加:折旧 122.9 (1,182.8) 减:营运资本变动 44.5 1,446.0 经营活动现金流 (96.2) (337.6) 资本支出 (19.7) (192.6) 其他净资产变动 (115.9) (530.2) 投资活动现金流 (71.5) 915.8 营运自由现金流 (20.0) (21.1) 税后财务费用 134.9 542.9 付息债务变动 466.4 86.1 股东权益变动 (42.0) (65.5) 红利 29.4 44.5 少数股东权益变动 964.6 2,087.3 融资活动现金流 资料来源:安信证券研究所 Wind.NET 资讯 2007F 12,684.9 11,403.7 76.1 1,205.1 5.0 139.5 551.8 25.5 493.3 14.0 18.0 525.3 173.3 261.9 2007F 3,080.8 1,594.5 253.7 3,044.4 3,171.2 926.0 160.0 0.5 507.4 12,738.5 1,014.8 2,280.7 399.1 7,610.9 38.1 11,343.7 392.7 168.0 834.1 1,002.1 12,738.5 2007F 532.7 175.8 356.9 139.7 (173.5) 670.1 (561.9) (238.5) (800.4) (130.3) (17.1) 336.8 157.2 (104.8) 90.0 491.9 2008F 16,477.0 14,779.9 98.9 1,598.3 5.0 148.3 766.2 35.8 653.0 10.0 20.0 683.0 163.9 399.1 2008F 3,462.7 2,142.0 329.5 3,954.5 4,119.3 1,202.8 200.0 0.5 692.0 16,103.3 1,235.8 2,660.4 517.3 9,886.2 49.4 14,349.1 512.7 168.0 1,073.5 1,241.5 16,103.3 2008F 698.8 167.7 531.1 181.4 (177.8) 890.3 (458.2) (173.3) (631.5) 258.8 (27.2) 221.0 239.4 (159.6) 120.0 661.7 2009F 18,810.0 16,835.0 112.9 1,862.2 5.0 150.5 855.9 38.6 822.3 10.0 20.0 852.3 204.6 497.7 2009F 4,128.0 2,445.3 376.2 4,514.4 4,702.5 1,373.1 250.0 0.5 790.0 18,580.0 1,410.8 3,030.3 589.2 11,286.0 60.9 16,377.1 662.7 168.0 1,372.2 1,540.2 18,580.0 2009F 870.9 209.0 661.9 207.1 (278.5) 1,147.5 (377.4) (91.0) (468.4) 679.1 (29.3) 179.4 298.6 (199.1) 150.0 994.9 财务指标 销售利润率 主营业务利润率 EBITDA Margin EBIT Margin NOPLAT Margin 净利润率 投资资本效率 固定资产周转率 流动资金周转率 流动资产周转率 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率 投资资本周转率 投资回报率 ROE ROA ROIC(税前) ROIC(税后) 增长率 主营收入增长率 主营利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 净利润增长率 投资资本增长率 财务杠杆 资产负债率 负债权益比 净负债权益比 流动比率 速动比率 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 业绩和估值指标 EBITDA EBIT NOPLAT 净利润 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) CAGR PEG EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT EV/IC ROIC/WACC REP 2005 9.9% 5.3% 4.5% 3.2% 2.2% 19.39 -7.46 1.28 20.47 6.09 1.19 -13.25 15.4% 2.9% -59.0% -42.7% 56.0% 22.6% 38.1% 45.8% 51.0% 24.5% -49.5% 80.9% 480.6% 152.6% 1.15 0.89 2005 0.25 45.6% 0.44% 2005 217.9 183.2 132.6 92.1 0.55 4.52 104.19 12.64 63.0% 1.65 39.58 47.09 65.03 -41.38 -3.25 12.74
模型更新时间 2006 9.9% 4.9% 3.8% 2.6% 1.8% 19.43 -6.71 1.28 13.83 5.57 1.16 -12.66 16.2% 2.3% -48.7% -32.5% 76.4% 77.1% 63.2% 52.3% 40.5% 43.2% 349.9% 85.6% 809.0% 261.6% 1.05 0.80 2006 0.39 49.7% 0.68% 2006 355.7 278.9 186.3 131.9 0.78 5.03 72.75 11.35 55.7% 1.31 21.96 28.01 41.91 -8.33 -9.03 0.92 2007F 9.5% 5.3% 4.2% 2.8% 2.1% 17.74 -7.21 1.39 10.55 5.38 1.22 -18.27 25.6% 2.8% -76.7% -51.4% 74.9% 74.9% 89.0% 91.0% 91.6% 98.7% -52.0% 89.1% 1132.0% 206.2% 0.99 0.72 2007F 0.62 40.0% 1.09% 2007F 672.4 532.7 356.9 261.9 1.56 5.96 36.62 9.57 28.6% 1.28 12.11 15.28 22.81 -18.06 -3.84 4.70
2008-01-13 2008F 9.7% 5.3% 4.2% 3.2% 2.4% 15.48 -8.51 1.31 8.82 4.71 1.14 -52.39 30.3% 3.3% -222.2% -168.9% 29.9% 32.6% 30.9% 31.2% 48.8% 52.4% -60.4% 89.1% 1155.8% 179.4% 0.98 0.70 2008F 0.95 40.0% 1.66% 2008F 880.2 698.8 531.1 399.1 2.38 7.39 24.04 7.73 2009F 9.9% 5.7% 4.6% 3.5% 2.6% 14.60 -8.69 1.25 8.20 4.44 1.08 -100.60 30.0% 3.6% -465.8% -354.0% 14.2% 16.5% 22.5% 24.6% 24.6% 24.7% 9.7% 88.1% 1063.3% 176.1% 0.99 0.71 2009F 1.19 40.0% 2.08% 2009F 1,078.0 870.9 661.9 497.7 2.96 9.17 19.27 6.23
9.29 11.70 15.39 -45.82 -11.91 3.85
7.29 9.02 11.87 -40.17 -37.49 1.07
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公司快报
作者简介 石磊,同济大学无机非金属材料学士,复旦大学财务金融系硕士。2004 年 7 月至 2007 年 6 月就职 于中信建投证券研究所,从事建筑工程与建筑材料行业研究,2007 年 7 月加盟安信证券研究所。 2006 年、2007 年连续两年入围“新财富建筑材料行业最佳分析师” 。 T_AuthorInfo
免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。
公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
销售联系人 T_Sales
梁涛 021-68801216 李国瑞 021-68801229 马正南 010-58331112 何诗钊 0755-23982979
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安信证券研究所 上海 上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 2008 室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编:100034 电话:010-66578819 深圳 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 35 层 邮编:518026 电话:0755-82825555
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