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[2008-1-7]银河证券-高端内参080107

银河财经
专业资讯
银 河 高 端 内 参 2008 年 1 月 7 日 星期一
时事纵横 资政参考
海外视野 热点直击
综合报道 券业分析
高端评论 业内动态
本期导读: 巴基斯坦火药桶 中国将拥有一个怎样的 2008 年 日本欲争夺气候对策主导权 拟支援 41 国家 高储蓄率究竟高在哪里 油价金价破顶而升 经济前景再添忧愁 高油价将吃掉中国“人口红利” 中国能源政策并未释放疑虑 中国的能源政策如何作出适当的调整恐怕已是当务之急 券商保荐制度改革促保荐机构挖角成风 券商人才激励机制亟需完善 第二次增资收官 长城证券意在IPO
〖时事纵横〗 巴基斯坦火药桶 巴基斯坦人民党前党魁贝·布托遇刺身亡,举世震惊,令一些论者惊叹巴国 民主倒退。此反应实在让人感到奇怪,因为贝·布托绝非政坛新丁,她曾两度出 任总理,任内饱受贪污丑闻困扰而下台,其丈夫扎尔达里的弄权和腐化更是众所 周知, 直到现在, 扎尔达里在巴基斯坦、 英国和瑞士都面临官司, “一身蚁” 真是 。 令人更感惊讶的是,贝·布托这位所谓“民主斗士”,在其执政时曾多次遭 国际特赦组织批评,指她的政府涉及滥权、虐待在押囚犯、人员无故失踪和公开 鞭打犯人等不容于国际人权水平的恶行,认为贝氏是民主斗士,可能是一些论者
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一时未查清其背景资料,妄作结论吧。 但问题是,无论是穆色拉夫、谢里夫或贝·布托主政也好,巴基斯坦的政治 文化都没有改变:社会上封建意识浓厚,政治发展仍 处于摇篮时代。今日,穆沙拉夫总统面对的是一个充 满激进主义和分裂主义的国度,除了众所周知的部落 武装以及与塔利班分子相关的势力外,还有随时爆发 的俾路支分离主义运动,美国希望巴基斯坦助其反恐,将会是布什政府另一严重 政策失误。 “九一一”后,美国要求穆沙拉夫政府助其反恐,在巴国的合作下,美军在 阿富汗行动顺利,没多久就推翻了塔利班政权,可是,美军和北约部队在阿富汗 陷入没完没了的游击战。由于伊拉克是美国的主要着眼点,美国在阿富汗的兵力 极为有限,塔利班部队经常将西方部队和喀布尔政府军打得狼狈不堪,一些如德 军等根本陷于捱打状态,晚上缩在营地里不敢外出。 巴基斯坦不断滑坡的政局,将令西方部队更感无助,因为绝大部分补给物资 都必须经巴国运入阿富汗,如果巴基斯坦陷入失控状态,甚至爆发革命,西方部 队将不得不从阿富汗撤走。行刺贝·布托事件已经令巴国政局恶化,说明事件背 后的主事者比谁都理解该国局势,知道巴基斯坦是美国盟友中的脆弱环节,只 要搞垮巴国,美国的反恐斗争便会失败。 布什政府的反恐政策已经濒临破产边缘,如果要打败塔利班,美国必须从伊 拉克抽调部队,但此举却可能令相对平静的伊拉克局势重新恶化。现在巴基斯坦 又乱起来,布什还是认输好了。 西方已“大兵压境” 当前, 尽管美国的布什总统和英国的布朗首相均发表了支持巴基斯坦政府的 言论,然而对穆沙拉夫反恐能力及“民主诚意”的怀疑和指责仍不绝于耳。穆沙 拉夫任期内巴经济的“黄金十年”很大程度上是依靠西方的援助才得以实现, 如果指望西方继续支持巴基斯坦,就必须满足西方提出的各种要求,并且忍受 对巴内部事务的指手画脚,甚至有可能包括同意人民党提出的针对贝·布托遇 刺进行独立的国际调查的要求。 但这既有损巴基斯坦的主权和尊严, 同时也将进 一步伤害穆沙拉夫在本国的政治威望。
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当然,如果穆沙拉夫能于荆棘丛中开出一条道路,巴基斯坦这个多灾多难的 国度则有可能就此浴血重生。但即使穆沙拉夫能够带领巴基斯坦暂时渡过难关, 也还有一个更严峻也更具决定意义的挑战在等待着这个国家的1.6亿人民——如 何推动巴基斯坦的政治制度化进程, 使这个国家走出总是被一个人的命运左右的 不幸循环?(DFZB)(返回)
〖海外视野〗 中国将拥有一个怎样的2008年 2008年,中国将面临 “空前的发展机遇,和各种挑战”,2008年对于中国 来讲将是富有划时代意义的一年。今年将是纪念中国改革开放的30周年,中国将 坚定不移地贯彻中国共产党第十七次全国代表大 会制定的发展方针政策,将继续推动生产力发展, 保障社会安定团结。中国将致力于降低通货膨胀, 稳定食品价格,为低收入家庭降低日益高涨的房 价,并提供更为完善的健康医疗体制。专家们一致认为,中国经济将继续保持增 长趋势,但是必须要采取一些改革措施。 经济方面:去年的经济增长率预计达到了11.5%,然而通胀率却在11月份也 达到了6.9%。其主要原因在于食品价格涨幅达到了18.2%,其中猪肉价格同比上 涨了56%,肉禽及其制品价格同比上涨了38.8%。而实际的食品价格要比官方统计 数据略高。 经济学专家预测, 政府将通过宏观调控, 控制价格增长趋势保持在10% 到11%之间。尽管如此,作为中国政府的高级智囊团的中国社会科学院在其年度 报告中写道, “流动性过剩与负利率背景下的经济运行加剧了资产价格的膨胀” 。 因此,许多经济学专家期望央行能够继续货币紧缩政策,进一步提高利率,贷方 必须保持储备,尽管目前这些措施尚未发挥明显作用。 人民币:同样,今年人民币的升值步伐将有所加快,北京方面正努力减缓由 出口收益引起的资本流动。 流动性过剩和加剧的通货膨胀意味着人民币正承受着 相当大的升值压力。2006年,人民币兑美元升值了3.3%,2007年人民币兑美元升 值了7%, 其中包括了2007年最后一个星期升值的0.9%。 高盛预测今年人民币兑美 元将升值10个百分点,花旗集团则预测今年人民币兑美元将升值7.5百分点,明
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年将升值10个百分点。 人民币的升值能够促进贸易顺差,使得出口商品价格抬高,进口商品价格降 低,促使国内市场的发展,商品价格的降低。然而,就像许多人一样,贸易部长 陈德铭表示,人民币的升值恐怕会抹去出口贸易的微薄利润。相反,许多经济学 家则认为,中国的出口贸易利润只会在美国和欧洲市场受到微弱的影响。 税收:日前开始实施的统一的企业所得税法将对所有企业征收由原来的33% 的税率,降低为25%。该法案的主要受益者将为国内企业,尤其是那些本身就上 缴税的国营企业。而真正受打击的将是那些外资企业,他们曾经享受15%的优惠 税率政策。政府还打算征收燃料税,以鼓励对能源的节约使用,但是为了避免通 货膨胀,而暂时搁浅了该草案。 金融服务: 在过去的几年来, 外商投资者一直期盼着中国政府能够开放其银 行和金融服务领域。迄今为止,中国可能放宽对外资银行的限制。目前,任何单 一的外资金融机构在一家银行中占有的股份不得超过20%,外资在中资银行中持 有最多达25%的股份。官方仍然担心外资银行的过度投资会导致控制整个国内金 融领域。 尽管该问题已经在12月份举行的中美第三次战略对话中讨论过,但是目 前仍无迹象表明将有任何改变。外资很有可能在中资银行占有更多的股份,但是 最多不会超过总资产的50%。股票市场是目前最不稳定的因素。中国的股市交易 所在2007年有突飞猛进的增长,然而市场本身很脆弱,随时有可能陷入低谷。 能源:随着不断的通货膨胀,为了不断满足经济和环境需求,中国最大的挑 战就是能源。煤炭占全国一次性能源结构的70%,并且在未来的10到15年期间 还将作为主要能源。 预计中国的天然气进口比率将从去年的46.5%增长为49%。 北 京方面同时立足于核能,风能,太阳能和其它可再生能源的开发,但是很难在短 期内看到成效。 对于专家们而言,北京奥运会还尚遥远,目前的种种问题却近在咫尺。 (GJJRB)(返回)
〖综合报道〗 日本欲争夺气候对策主导权 拟支援41国家 日本政府人士近日透露, 日本政府在作为支援发展中国家应对气候变化问题
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的“资金机制”方面,已选定41个国家作为“重点支援国”。重点国家以亚非和 中南美国家为主, 也包括温室气体排放大国的中国和印度。 肯尼亚等11个国家被 定为“先期实施国家”。日本政府希望通过提供高效率的支援,获得国际社会对 其提出的气候变化对策的支持。共同社报道,日本政府人员表示,今后日本政府 将加紧与各国进行协调,尽快决定支援方法和提供资金的规模。对于支援国家包 括中国和印度的情况,外务省官员表示: “没有两国的积极参与,气候变化问题 不可能得到解决。在资金方面表现出合作态度很重要。” 日本一直致力于争夺气候对策的主导权,并将在今年出任八国集团(G8)主 席国,它将在本年度的峰会上把对抗气候变暖作为主要议题。此外,日本还希望 在峰会期间讨论非洲发展、油价攀升和核扩散问题。《京都议定书》是于今年元 旦起进入承诺期。议定书规定,从2008年到2012年期间,主要工业发达国家的 温室气体排放量要在1990年的基础上平均减少5.2%。其中日本的减排目标为6%、 欧盟为8%、美国为7%。共同社指出,国际性的防止变暖对策已进入实施阶段,如 何履行减派义务正在考验各国的智慧。2006年度日本的温室气体排放总量约为 13.41亿吨,比1990年度的12.61亿吨增加了6.4%。(SHJRB)(返回)
中国亿吨大港增至14个
排名世界第一
到2007年年底,中国内地亿吨大港由2006年底的12个增至14个,中国目前是 世界上拥有亿吨港口最多的国家。 交通部部长李盛霖1月5日在此间举行的全国交 通工作会议上接受采访时表示,近年来,中国内地港口行业发展迅猛。目前,内 地拥有1400多个港口, 各类生产性码头泊位35000多个,万吨级以上泊位1200多 个。沿海港口共建成生产性泊位5000个左右,设计年货物通过能力34.38亿吨, 集装箱通过能力6150万标准箱,承担了内地约9成的外贸货物进出口任务。 他介绍,随着烟台港、营口港去年进入亿吨港行列,中国已有14个亿吨大港。 这位负责人表示,中国内地港口行业的快速发展,极大地支持了国民经济和社会 发展,为地方经济和外贸增长提供了强有力的运输保障。(ZGXW)(返回)
〖高端评论〗 高储蓄率究竟高在哪里
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当下中国最核心的经济问题, 就是投资消费关系的内部失衡所引致的国际收 支顺差。居民消费支出从20世纪90年代早期占国内生产总值的47%下降到2006 年的36%,而储蓄率2006年却攀升到近50%,储蓄使用的方向只有两个:投资 和出口。故此,如果消费率得不到有效提振,压低投资和减少出口都显得非常困 难。 中国在投资(或通胀)和贸易顺差两者之间往往是顾此失彼。如果以抑制投 资规模和通胀为主线进行调控,当投资尤其是有效率的配套公共投资受到限制, 消费及进口的增速就受影响, 而出口并不会受影响。 这样, 进口也就赶不上出口, 最后导致巨额的贸易顺差,随后带来的是流动性泛滥和加剧本币升值的压力,房 地产、股票等资产泡沫急剧膨胀。 很显然,问题的症结在于消费率下降,而储蓄率上升太快。这些年谁在做储 蓄?仔细分析发现,居民的储蓄率并没有太大变化(25%左右),而政府和企业 的储蓄率上升很快。 在整个国民收入分配体系中, 政府财政收入和国有垄断部门 收入的比重不断上升,而居民收入的比重不断下降。 客观上讲,近年来,政府对于经济的主导性明显上升,大量的经济资源要素 配置权还集中在中央各职能部门和各级地方政府的手中。简单核算一下吧,2006 年国家预算内财政收入3.9万亿,预算外财政收入5000个亿,加上国有部门企业 当年税后利润近1.1万亿和各级政府的土地出让收入6000亿,政府可支配的财力 高达6万亿,占到GDP的近30%!现在常讲的中国的“高储蓄”问题,实际上主要 是政府以及与政府相关的垄断企业的储蓄在大幅增长。 按照2003年资金流量表测 算,在44%的储蓄率当中,政府部门的占比高达21%,政府直接进行和通过企业 间接发生的投资目前已经占到整个经济中总投资份额的1/4左右。这一比例在近 三年可能以更为惊人的速度在上升。 投资驱动的经济增长必然导致要素分配偏向于资本、企业和政府,而劳动要 素的比重低下(资本密集型的重化工是吸收不了太多劳动力的),劳动收入和资 过高的投资率使得分配结构发生扭曲, 宏观上表现为地 本收入的相对比重降低。 区差距拉大、城乡差别拉大、收入差别拉大,全社会整体边际消费倾向降低。 此外,政府主导经济模式使得经济建设型职能替代公共服务型职能,保障整 个市场经济体系正常运行的基础设施和制度基础(如法治环境、教育、社保、居
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住等公共服务产品)由于得不到政府财力支持而建设严重滞后。由此带来一系列 问题,社会保障缺失导致居民出现大量预防性储蓄,金融体系进一步深化改革困 难重重,一方面中小企业融资困窘,另一方面金融资源越来越向着大企业、大 客户和垄断部门集中,国内储蓄难以通过市场机制转化为有效的投资等。故此, 消费增长始终低于投资增长,由此陷入“高投资、高储蓄”的恶性循环。 只要上述的政府、企业、居民的收入分配结构没有根本改变,高储蓄、高投 资、贸易顺差、消费需求不足等都不可能有实质性改观,无论是人民币汇率的调 整,还是货币政策的变化,最后都是治标不治本,即便是通过行政手段强行让经 济低头,最终也将是按下葫芦浮起瓢。(GZRB)(返回)
〖资政参考〗 油价金价破顶而升 经济前景再添忧愁 踏入新一年,商品价格已经急不可待发力上冲,油价及金价在今年首个交易 日,均创出历史新高,虽然暂时仍被视为象征意义多于实际,但心理关口一经冲 破,投资者很快便会一拥而上。早前就有预测,通胀是今年经济的最大隐忧,油 价上冲必会增添通胀压力,而黄金作为对冲通胀的工具并且破顶而上,代表通 胀预期高涨。这一对商品难兄难弟的走势,预示环球经济前景将更为暗淡,投资 市场更趋波动。 油价及金价大幅上升的其中一个原因,自然是市场对美国经济的忧虑加深, 令美元进一步失去支持,导致以美元计价的商品价格拾级而上。美国供应管理协 会最新公布的十二月份制造业指数,下跌至47.7,指数低于50,代表制造业开始 收缩,美国经济离衰退又近一步,美元资产的吸引力更低。在这背景下,商品价 格必定易升难跌。 另外, 还有一个容易被人忽略的原因, 就是热钱在近几个月其实正大幅增加, 主要是来自全球央行为了纾缓信贷危机,而不断向市场注入的资金,数目以万亿 美元计。这些资金原意是给金融机构用于短期周转,却肯定不会呆在银行的账 户内不用, 相信有相当部分会被用于短线投资。 当经济放缓, 石油的需求会减少, 油价应该下跌;现在反其道而行,原因除了弱美元之外,便是多了热钱炒作。 当年科网泡沫爆破,美国联储局不断减息为市场注入廉价资金,阻止了经济
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陷入漫长衰退。现在,各国央行重施故技,可惜时移势易,由于不像当年有楼市 接力,在缺乏新的经济增长火车头底下,央行提供的廉价资金,将会流入商品市 场,刺激石油、黄金及粮食价格攀升,令通胀问题恶化。换言之,全球央行的注 资行动,就算能阻止信贷危机蔓延,但停滞性通胀看来是无可避免,石油及黄金 等商品价格创新高,是一个警号。 根据美国一些研究机构的推算,国际油价每上升十美元,将会带动当地消费物 价上涨半个百分点,而消费者的购买力则会降低约零点三个百分点,并会令就 业市场失去十万个职位。 美国的经济增长动力有七成是来自消费, 其它同样以消 费主导的经济体如香港,对油价创新高的冲击,不应等闲视之。 现在还有人坚持,在扣除能源及食品价格后,核心通胀仍然受控。其实,计 算核心通胀的原意,是排除天灾人祸令物价波动造成统计偏差,可是,油价及粮 食价格已长期高企,仍坚持只看核心通胀便是自欺欺人。理论上,温和的通胀会 利好投资市场,但高通胀又缺乏强劲经济增长,情况便截然不同。油价及金价齐 创新高, 预示着通胀升温, 同时又压抑经济增长, 投资市场更难乐观。 (返回) (CJRB)
高油价将吃掉中国“人口红利” 让我们忘掉十年牛市的幻觉吧! 让我们抛掉拍脑袋拍出来的所谓 “估值” 吧。 也许这些预言在理论上并没有错,但是改变历史的往往是突然发生的重大事件, 而不是实验室里面推算出来的模型。 就象上世纪七十年代的通货膨胀源于布雷顿 森林体系的倒塌,现在淹没全球的流动归咎于2001年9.11。正在飚升的油价很 有可能会改变中国传说中的“人口红利”。日前,国际原油期货价格首度突破每 桶100美元大关,刷新了2007年创出的每桶99.29美元的盘中最高纪录。 从目前看,国际油价还远远不能言顶,百元的历史高位,或许只是其长征中 的一个小战役,至少从目前美国经济看,美国次债危机越陷越深,美联储降息尚 未见底,毫无疑问,美元的命运还得自求多福。作为美元的“跷跷板”,油价自 然会揭竿而起。很显然,如果油价继续飚升,将使中国的“人口红利”成为泡影。 什么叫“人口红利”,从宏观上看,就是一个国家国民储蓄多于投资,从而产 生经常项目顺差,致使大量的国外资金流入境内,从而推动存量资产的重估。 目前中国的宏观经济领域正在重现这一切,虽然有点过犹不及。
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很显然,出口不变,进口增加,随着油价的继续走升,中国居高不下的贸易 顺差很有可能日趋平衡,从而使国际收支失衡造成的股市和楼市泡沫反向重估, 另一方面,高油价还会吞蚀中国企业的利润,从而给目前高估的市值釡底抽薪。 当然,中国的投资者也没有必要认为中国A股牛市会在迭创新高的高油价面前戛 然而止,可以肯定的是,在中国的国际收支未完全逆转的情况下,中国A股的牛 市还会奋蹄直奔。 至少,目前中国牛市的根基还未破坏,GDP继续高位增长,企业利润仍盆满 钵满,庞大的居民储蓄无处藏身,中国证券市场制度也日渐完善,加上去年以来 牛市的“财富效应”,仍在投资者心里蠢蠢欲动,毫无疑问,中国的A股的牛步, 绝不会就此歇足。 不过,对于中国来说,资产“牛市”的暂时喘息未必就是件坏事,尤其是在 目前资产价格已呈泡沫化、经济增长良好,银行系统健康的情况下,即使目前资 产泡沫的提前被刺破,即使中国的银行系统也将受累,但以目前中国经济的承受 力,至少能置于可控局面,而不至于诱发1998年印度尼西亚的危机。 (返回) (JRSB)
〖热点直击〗 中国能源政策并未释放疑虑 早在1995、1997年,中国政府有关部门就已发布《中国能源》白皮书。而去 年12月26日,国务院新闻办公室发表的《中国的能源状况与政策》白皮书,层次 更高,并随即翻译成英、法、俄、德、西、阿、日等国文本传布。中国政府之所 以将本国能源状况和政策公告于世, 是作为世界第二大能源消耗国消除世界对中 国“能源威胁论”的疑虑,说明中国正小心翼翼处理能源问题,对世界不构成威 胁。 该白皮书说明了,中国过去长期以来的能源自给自足率是90%,随着改革开 从1980至2006 放和经济建设的发展, 对世界经济作出贡献, 能源消耗才逐年增加。 年,中国GDP平均增长9.8%,但能耗年均增长率只是5.6%。与世界人均数据比较, 中国人均能耗只及世界的四分之三,石油人均进口只及世界的四分之一。 白皮书还说明,中国有丰富的能源储藏量。目前所开发的只是煤炭储藏量的
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13%、燃气储藏量的14%、水利储藏量的20%、石油储藏量的33%。在这种情况下, 中国仍将提高能源利用率,从2006年至2010年提高20%,并降低污染10%。中国将 致力利用高新科技、研究替代能源、大力发展太阳能、风能等再生能源,并积极 开展能源对话,世界不至于有能源危机。中国的能源报告引起关注,美联社、法 新社、共同社和世界各大报章都发表评论,响应大致是正面的。 将成世界第一能耗国 然而,中国人口基数举世无匹,什么数除以13亿就变得很小,乘以13亿就变 得很大。即使人均能耗小,再过十年,中国仍将超过美国,成为世界第一能源消 耗国。中国虽然强调利用煤炭,但环境问题严峻,加上待建的石油储备,进口 将有增无减。除非中国将核能利用比例扩大到发达国家水平、有新能源的突破、 有新储藏的发现,否则国际油价恐难回顺。圣诞节前油价曾从高位回落,但日前 又重攀一百美元一桶的高峰。中国在高位建立石油储备,未能声东击西,被炒家 炒作,恐怕要作调整。 (ZQJR)(返回)
中国的能源政策如何作出适当的调整恐怕已是当务之急 2007年世界经济两大事件是:一、以美国次级按揭危机为代表的全球金融风 暴;二、国际油价持续上升。若国际油价继续上涨,甚至突破每桶一百美元的大 关,则可能给中国经济造成巨大的成本;因此,中国的能源政策如何作出适当的 调整(包括建立自身的油气战略基地),恐怕已是当务之急。 新年刚过的第一个交易日,美国原油价格突破了每桶一百美元,创下新的交 易纪录。 油价突破一百美元大关, 无疑为08年的全球经济投下了一个巨大的阴影。 一百美元不但是个重要的心理关口(有评论认为,三位数的油价已让整个地球为 之“疯狂”),而且在经济活动的实际运作方面,也将为一些正在蓬勃发展的经 济体增添不少具体的困难。 在亚洲,中国和印度这两个新兴经济体,被认为受损最大。印度七成的日常 消费油料都需要进口,并且没有太多战略储备油。印度的石油部门表示,目前的 高油价迫使印度不得不暂停进口。 中国08年的经济发展成本将持续上涨, 已是一 个既定的事实。实际上,随着中国经济的高速发展,能源紧缺已经不是一个新 问题。从1993年开始,中国就已从石油净出口国变成净进口国,而且中国国内的 已探明油田仅够开采十几年时间。而随着中国经济的发展和人民生活的提高,无
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论是经济发展还是人民消费,用油的速度都迅速上升。 面临全方位能源挑战 在这种情况下,中国能源的“走出去”策略,这几年成为国际社会关注的一 个焦点,由此也引起了西方的猜疑甚至敌意。因此,中国面临的能源挑战是全方 位的,既要保证经济发展和人民生活,又要通过改革原有的能源机制,提高能源 使用效率,杜绝浪费;既要继续“走出去”,扩大中国能源的来源,又要减缓国 际社会的猜疑和敌意。 最近,北京出台了《能源法》草案,正在征求意见;周前,国务院新闻办公 室又发表了《中国的能源状况与政策》白皮书;另有消息显示,今年三月人大可 能正式组建能源部,全面协调中国的能源需求和政策。人们有理由认为,中国政 府的综合性能源战略正在拟定和逐渐出台之中。(HQCB)(返回)
〖券业分析〗 券商保荐制度改革促保荐机构挖角成风 “我们公司保荐人保底年薪已提升到150万元。”一家中小券商人士表示。 保荐人的保底年薪从几年前的30万、40万元提高到70万、80万元,再提高到100 万元,进而提升到目前的150万元,短短几年内飙升至原来的5倍。而业内对于保 荐人的薪酬提升已司空见惯。专家认为,保荐人薪酬的大幅提升可能与最近保荐 制度酝酿改革、保荐门槛提高密切相关。有关人士透露,原来要求券商至少拥有 2位保荐代表人即可注册成为保荐机构,但现在则有可能将注册人数提高,人数 不达标的保荐机构可能会丧失保荐资格。 此次改革主要针对保荐制度的一些不合理现象, 比如保荐代表人没有按照尽 职调查准则要求开展工作,推荐明显不符合规定条件的公司上市,材料粗制滥造 等问题;另外,保荐人资源稀缺,项目审批时间过长导致资源占用等问题,也是 促使保荐制度改革的原因。业内人士表示,这一消息的广泛流传已加速了业内保 荐机构的挖角,尤其是保荐人数量偏少的中小券商和尚未拿到保荐资格的券商。 根据证监会公布的保荐机构名单,目前,拥有不多于5位保荐代表人的保荐机构 有13家;拥有6位保荐代表人的保荐机构有6家。若保荐门槛提升,相关证券公司 的保荐资格岌岌可危。目前全国共有66家保荐机构,其中1/3的保荐机构有可能
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陷入保牌之战。 部分小券商已未雨绸缪,率先提高保荐人底薪,四处挖角。少数中小券商对 保荐代表人的保底年薪已开出高达150万的价码。一位准备从一家大型券商跳槽 到小券商的保荐人表示, 这家小券商给出的保底年薪比原就职的大券商要高出一 倍,一般的大型券商保底年薪约70万元,目前这家小券商开出的价码则为150万 元。该保荐人还透露,保荐人的收入主要包括保底年薪、项目奖励、签字费等。 此前,该保荐人年薪水平在100万元左右。(ZQSB)(返回)
券商人才激励机制亟需完善 据悉,目前有部分中小券商开出了远高于大型券商的保底年薪,已有不少保 荐人萌发跳槽意念。中小券商开出的保底年薪价码要远远高过大型券商,已成为 业内共识。某证券公司投行部的总经理证实,该公司保荐代表人保底年薪为100 万元,加上签字费、项目奖励等收入,一位保荐代表人平均年薪可能为150万元 左右。 该总经理表示,一直以来,该公司将保荐人的招募工作作为一项长期的重要 工作来抓,并由公司总裁亲自负责。近期,该公司高层正在研讨一些新规定,希 如在 望不是仅凭薪水留住保荐人, 更要从软件上为保荐人创造良好的工作环境, 级别上,给予保荐人中层干部或者公司部门经理的待遇,福利待遇也相应跟上, 从而通过一个良好的发展平台留住保荐人,给予保荐人大展身手的广阔空间。 业内人士表示, 小券商开的价码高, 主要是由于大券商保荐人承担的风险低。 对于保荐人而言,大券商的工作平台更好,项目的质量高,风险小,这些是小券 商无法比拟的优势。 不过, 也有保荐人提出了异议。 一位不愿透露姓名的保荐代表人表示, 目前, 业内公认的投行第一梯队为中金、中信等,他们所保荐的均为大型国企等优质企 业,因此,在这类保荐机构就职的保荐代表人所承担的风险要相应低一些。第二 梯队则为国信、平安、广发等承销项目数量较多的证券公司,第三梯队则为一 些中小型券商。其实,第二梯队和第三梯队所承销的主要项目均为中小企业,因 此,在第二或者第三梯队就职的保荐人,所承担的风险和压力其实相差无几。有 关人士表示,在同等的压力下,券商人才管理的制度设计和激励机制若不及时跟 上,人才流失的可能性会加大。 (ZQSB)(返回)
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〖业内动态〗 第二次增资收官 长城证券意在IPO 长城证券2007年以来的第二轮增资扩股圆满收官。 1月4日,浙江阳光公告称, 长城证券增资扩股近日已获证监会批准,公司以每股6元的价格认购1700万股。 浙江阳光只不过是长城证券此次增资扩股的10家股东之一。 长城证券一人士介绍, 本次增资中,除老股东新湖中宝外,另有9家新股东进入。 长城证券以每股6元的价 格增发5.29亿股后,注册资本金将从15.67亿元增至20.67亿元。深能源成为此轮 增资的最大赢家,其以购入的2.7亿股一跃成为长城证券第二大股东。 本次增资扩股从2007年8月启动,在短短4个月之内就基本完成。相对于2007 年5月完成的另一次增资扩股,可谓神速。前次增资扩股中,长城证券曾向第一大 股东华能资本服务有限公司("华能资本")、 深圳新江南投资有限公司("新江南投 资")、中国核工业财务有限公司增发6.42亿股。两次增资扩股完成后,长城证券 的股权结构略微变化。 上述长城证券人士称,华能资本仍是第一大股东,持股比例 为50.27%,第二股东为深能源,第三大股东为深圳新江南投资公司。而长城证券 2006年年报则显示,第一大股东为华能资本,比例为50.61%,第二大股东为新江南 投资,第三股东为中国核工业集团公司。 前述长城证券人士说,增资扩股主要是为 了夯实资本,以满足发展需要。 剑指上市 在资本、营收大为改善的情况下,长城证券的上市意图也变得更为现实。 长城证券董事长黄耀华曾透露,长城证券将围绕以净资本为核心的监控指标体 系,以上市为突破口,带动公司整体业务实现转型和跨越式发展,并实现资本的" 自我滚动"发展,市值力争达到1000亿-1500亿元。"长城证券的基本路径将选择 IPO,而不是借壳。"上述长城证券人士说。2007年前10月,长城证券实现利润17.1 亿元。2006年全年营业收入7.02亿元,利润2.76亿元,值得注意的是,长城证券的 手续费收入和自营业务收入基本持平,分别为3.10和3.18亿元.2005年营业收入 只有1.1亿元,2005年利润为0.37亿元。 在2006年,长城证券投资收益6756万元,本期比上期增加497.48%,主要由自 营证券持有收益和调整被投资单位景顺长城基金管理有限公司和长城基金管理
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有限公司2006年度权益增加额增加所致。 长城证券分别持有景顺长城基金和长城 基金公司49%、47%。为了备战股指期货,长城证券还联合华能资本全资收购了浙 江金达期货有限公司。1993年成立至今,金达期货年平均代理交易额200亿,保持 年年赢利。前述长城证券人士称,长城证券计划将金达期货的注册资本金由3000 万元增至1.2亿元。(SHZQB)(返回)
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[2008-1-7]银河证券-高端内参080107

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报告类型:晨会报告 发布日期:2008/1/7
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内容简介

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银 河 高 端 内 参 2008 年 1 月 7 日 星期一
时事纵横 资政参考
海外视野 热点直击
综合报道 券业分析
高端评论 业内动态
本期导读: 巴基斯坦火药桶 中国将拥有一个怎样的 2008 年 日本欲争夺气候对策主导权 拟支援 41 国家 高储蓄率究竟高在哪里 油价金价破顶而升 经济前景再添忧愁 高油价将吃掉中国“人口红利” 中国能源政策并未释放疑虑 中国的能源政策如何作出适当的调整恐怕已是当务之急 券商保荐制度改革促保荐机构挖角成风 券商人才激励机制亟需完善 第二次增资收官 长城证券意在IPO
〖时事纵横〗 巴基斯坦火药桶 巴基斯坦人民党前党魁贝·布托遇刺身亡,举世震惊,令一些论者惊叹巴国 民主倒退。此反应实在让人感到奇怪,因为贝·布托绝非政坛新丁,她曾两度出 任总理,任内饱受贪污丑闻困扰而下台,其丈夫扎尔达里的弄权和腐化更是众所 周知, 直到现在, 扎尔达里在巴基斯坦、 英国和瑞士都面临官司, “一身蚁” 真是 。 令人更感惊讶的是,贝·布托这位所谓“民主斗士”,在其执政时曾多次遭 国际特赦组织批评,指她的政府涉及滥权、虐待在押囚犯、人员无故失踪和公开 鞭打犯人等不容于国际人权水平的恶行,认为贝氏是民主斗士,可能是一些论者
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一时未查清其背景资料,妄作结论吧。 但问题是,无论是穆色拉夫、谢里夫或贝·布托主政也好,巴基斯坦的政治 文化都没有改变:社会上封建意识浓厚,政治发展仍 处于摇篮时代。今日,穆沙拉夫总统面对的是一个充 满激进主义和分裂主义的国度,除了众所周知的部落 武装以及与塔利班分子相关的势力外,还有随时爆发 的俾路支分离主义运动,美国希望巴基斯坦助其反恐,将会是布什政府另一严重 政策失误。 “九一一”后,美国要求穆沙拉夫政府助其反恐,在巴国的合作下,美军在 阿富汗行动顺利,没多久就推翻了塔利班政权,可是,美军和北约部队在阿富汗 陷入没完没了的游击战。由于伊拉克是美国的主要着眼点,美国在阿富汗的兵力 极为有限,塔利班部队经常将西方部队和喀布尔政府军打得狼狈不堪,一些如德 军等根本陷于捱打状态,晚上缩在营地里不敢外出。 巴基斯坦不断滑坡的政局,将令西方部队更感无助,因为绝大部分补给物资 都必须经巴国运入阿富汗,如果巴基斯坦陷入失控状态,甚至爆发革命,西方部 队将不得不从阿富汗撤走。行刺贝·布托事件已经令巴国政局恶化,说明事件背 后的主事者比谁都理解该国局势,知道巴基斯坦是美国盟友中的脆弱环节,只 要搞垮巴国,美国的反恐斗争便会失败。 布什政府的反恐政策已经濒临破产边缘,如果要打败塔利班,美国必须从伊 拉克抽调部队,但此举却可能令相对平静的伊拉克局势重新恶化。现在巴基斯坦 又乱起来,布什还是认输好了。 西方已“大兵压境” 当前, 尽管美国的布什总统和英国的布朗首相均发表了支持巴基斯坦政府的 言论,然而对穆沙拉夫反恐能力及“民主诚意”的怀疑和指责仍不绝于耳。穆沙 拉夫任期内巴经济的“黄金十年”很大程度上是依靠西方的援助才得以实现, 如果指望西方继续支持巴基斯坦,就必须满足西方提出的各种要求,并且忍受 对巴内部事务的指手画脚,甚至有可能包括同意人民党提出的针对贝·布托遇 刺进行独立的国际调查的要求。 但这既有损巴基斯坦的主权和尊严, 同时也将进 一步伤害穆沙拉夫在本国的政治威望。
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当然,如果穆沙拉夫能于荆棘丛中开出一条道路,巴基斯坦这个多灾多难的 国度则有可能就此浴血重生。但即使穆沙拉夫能够带领巴基斯坦暂时渡过难关, 也还有一个更严峻也更具决定意义的挑战在等待着这个国家的1.6亿人民——如 何推动巴基斯坦的政治制度化进程, 使这个国家走出总是被一个人的命运左右的 不幸循环?(DFZB)(返回)
〖海外视野〗 中国将拥有一个怎样的2008年 2008年,中国将面临 “空前的发展机遇,和各种挑战”,2008年对于中国 来讲将是富有划时代意义的一年。今年将是纪念中国改革开放的30周年,中国将 坚定不移地贯彻中国共产党第十七次全国代表大 会制定的发展方针政策,将继续推动生产力发展, 保障社会安定团结。中国将致力于降低通货膨胀, 稳定食品价格,为低收入家庭降低日益高涨的房 价,并提供更为完善的健康医疗体制。专家们一致认为,中国经济将继续保持增 长趋势,但是必须要采取一些改革措施。 经济方面:去年的经济增长率预计达到了11.5%,然而通胀率却在11月份也 达到了6.9%。其主要原因在于食品价格涨幅达到了18.2%,其中猪肉价格同比上 涨了56%,肉禽及其制品价格同比上涨了38.8%。而实际的食品价格要比官方统计 数据略高。 经济学专家预测, 政府将通过宏观调控, 控制价格增长趋势保持在10% 到11%之间。尽管如此,作为中国政府的高级智囊团的中国社会科学院在其年度 报告中写道, “流动性过剩与负利率背景下的经济运行加剧了资产价格的膨胀” 。 因此,许多经济学专家期望央行能够继续货币紧缩政策,进一步提高利率,贷方 必须保持储备,尽管目前这些措施尚未发挥明显作用。 人民币:同样,今年人民币的升值步伐将有所加快,北京方面正努力减缓由 出口收益引起的资本流动。 流动性过剩和加剧的通货膨胀意味着人民币正承受着 相当大的升值压力。2006年,人民币兑美元升值了3.3%,2007年人民币兑美元升 值了7%, 其中包括了2007年最后一个星期升值的0.9%。 高盛预测今年人民币兑美 元将升值10个百分点,花旗集团则预测今年人民币兑美元将升值7.5百分点,明
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年将升值10个百分点。 人民币的升值能够促进贸易顺差,使得出口商品价格抬高,进口商品价格降 低,促使国内市场的发展,商品价格的降低。然而,就像许多人一样,贸易部长 陈德铭表示,人民币的升值恐怕会抹去出口贸易的微薄利润。相反,许多经济学 家则认为,中国的出口贸易利润只会在美国和欧洲市场受到微弱的影响。 税收:日前开始实施的统一的企业所得税法将对所有企业征收由原来的33% 的税率,降低为25%。该法案的主要受益者将为国内企业,尤其是那些本身就上 缴税的国营企业。而真正受打击的将是那些外资企业,他们曾经享受15%的优惠 税率政策。政府还打算征收燃料税,以鼓励对能源的节约使用,但是为了避免通 货膨胀,而暂时搁浅了该草案。 金融服务: 在过去的几年来, 外商投资者一直期盼着中国政府能够开放其银 行和金融服务领域。迄今为止,中国可能放宽对外资银行的限制。目前,任何单 一的外资金融机构在一家银行中占有的股份不得超过20%,外资在中资银行中持 有最多达25%的股份。官方仍然担心外资银行的过度投资会导致控制整个国内金 融领域。 尽管该问题已经在12月份举行的中美第三次战略对话中讨论过,但是目 前仍无迹象表明将有任何改变。外资很有可能在中资银行占有更多的股份,但是 最多不会超过总资产的50%。股票市场是目前最不稳定的因素。中国的股市交易 所在2007年有突飞猛进的增长,然而市场本身很脆弱,随时有可能陷入低谷。 能源:随着不断的通货膨胀,为了不断满足经济和环境需求,中国最大的挑 战就是能源。煤炭占全国一次性能源结构的70%,并且在未来的10到15年期间 还将作为主要能源。 预计中国的天然气进口比率将从去年的46.5%增长为49%。 北 京方面同时立足于核能,风能,太阳能和其它可再生能源的开发,但是很难在短 期内看到成效。 对于专家们而言,北京奥运会还尚遥远,目前的种种问题却近在咫尺。 (GJJRB)(返回)
〖综合报道〗 日本欲争夺气候对策主导权 拟支援41国家 日本政府人士近日透露, 日本政府在作为支援发展中国家应对气候变化问题
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的“资金机制”方面,已选定41个国家作为“重点支援国”。重点国家以亚非和 中南美国家为主, 也包括温室气体排放大国的中国和印度。 肯尼亚等11个国家被 定为“先期实施国家”。日本政府希望通过提供高效率的支援,获得国际社会对 其提出的气候变化对策的支持。共同社报道,日本政府人员表示,今后日本政府 将加紧与各国进行协调,尽快决定支援方法和提供资金的规模。对于支援国家包 括中国和印度的情况,外务省官员表示: “没有两国的积极参与,气候变化问题 不可能得到解决。在资金方面表现出合作态度很重要。” 日本一直致力于争夺气候对策的主导权,并将在今年出任八国集团(G8)主 席国,它将在本年度的峰会上把对抗气候变暖作为主要议题。此外,日本还希望 在峰会期间讨论非洲发展、油价攀升和核扩散问题。《京都议定书》是于今年元 旦起进入承诺期。议定书规定,从2008年到2012年期间,主要工业发达国家的 温室气体排放量要在1990年的基础上平均减少5.2%。其中日本的减排目标为6%、 欧盟为8%、美国为7%。共同社指出,国际性的防止变暖对策已进入实施阶段,如 何履行减派义务正在考验各国的智慧。2006年度日本的温室气体排放总量约为 13.41亿吨,比1990年度的12.61亿吨增加了6.4%。(SHJRB)(返回)
中国亿吨大港增至14个
排名世界第一
到2007年年底,中国内地亿吨大港由2006年底的12个增至14个,中国目前是 世界上拥有亿吨港口最多的国家。 交通部部长李盛霖1月5日在此间举行的全国交 通工作会议上接受采访时表示,近年来,中国内地港口行业发展迅猛。目前,内 地拥有1400多个港口, 各类生产性码头泊位35000多个,万吨级以上泊位1200多 个。沿海港口共建成生产性泊位5000个左右,设计年货物通过能力34.38亿吨, 集装箱通过能力6150万标准箱,承担了内地约9成的外贸货物进出口任务。 他介绍,随着烟台港、营口港去年进入亿吨港行列,中国已有14个亿吨大港。 这位负责人表示,中国内地港口行业的快速发展,极大地支持了国民经济和社会 发展,为地方经济和外贸增长提供了强有力的运输保障。(ZGXW)(返回)
〖高端评论〗 高储蓄率究竟高在哪里
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当下中国最核心的经济问题, 就是投资消费关系的内部失衡所引致的国际收 支顺差。居民消费支出从20世纪90年代早期占国内生产总值的47%下降到2006 年的36%,而储蓄率2006年却攀升到近50%,储蓄使用的方向只有两个:投资 和出口。故此,如果消费率得不到有效提振,压低投资和减少出口都显得非常困 难。 中国在投资(或通胀)和贸易顺差两者之间往往是顾此失彼。如果以抑制投 资规模和通胀为主线进行调控,当投资尤其是有效率的配套公共投资受到限制, 消费及进口的增速就受影响, 而出口并不会受影响。 这样, 进口也就赶不上出口, 最后导致巨额的贸易顺差,随后带来的是流动性泛滥和加剧本币升值的压力,房 地产、股票等资产泡沫急剧膨胀。 很显然,问题的症结在于消费率下降,而储蓄率上升太快。这些年谁在做储 蓄?仔细分析发现,居民的储蓄率并没有太大变化(25%左右),而政府和企业 的储蓄率上升很快。 在整个国民收入分配体系中, 政府财政收入和国有垄断部门 收入的比重不断上升,而居民收入的比重不断下降。 客观上讲,近年来,政府对于经济的主导性明显上升,大量的经济资源要素 配置权还集中在中央各职能部门和各级地方政府的手中。简单核算一下吧,2006 年国家预算内财政收入3.9万亿,预算外财政收入5000个亿,加上国有部门企业 当年税后利润近1.1万亿和各级政府的土地出让收入6000亿,政府可支配的财力 高达6万亿,占到GDP的近30%!现在常讲的中国的“高储蓄”问题,实际上主要 是政府以及与政府相关的垄断企业的储蓄在大幅增长。 按照2003年资金流量表测 算,在44%的储蓄率当中,政府部门的占比高达21%,政府直接进行和通过企业 间接发生的投资目前已经占到整个经济中总投资份额的1/4左右。这一比例在近 三年可能以更为惊人的速度在上升。 投资驱动的经济增长必然导致要素分配偏向于资本、企业和政府,而劳动要 素的比重低下(资本密集型的重化工是吸收不了太多劳动力的),劳动收入和资 过高的投资率使得分配结构发生扭曲, 宏观上表现为地 本收入的相对比重降低。 区差距拉大、城乡差别拉大、收入差别拉大,全社会整体边际消费倾向降低。 此外,政府主导经济模式使得经济建设型职能替代公共服务型职能,保障整 个市场经济体系正常运行的基础设施和制度基础(如法治环境、教育、社保、居
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住等公共服务产品)由于得不到政府财力支持而建设严重滞后。由此带来一系列 问题,社会保障缺失导致居民出现大量预防性储蓄,金融体系进一步深化改革困 难重重,一方面中小企业融资困窘,另一方面金融资源越来越向着大企业、大 客户和垄断部门集中,国内储蓄难以通过市场机制转化为有效的投资等。故此, 消费增长始终低于投资增长,由此陷入“高投资、高储蓄”的恶性循环。 只要上述的政府、企业、居民的收入分配结构没有根本改变,高储蓄、高投 资、贸易顺差、消费需求不足等都不可能有实质性改观,无论是人民币汇率的调 整,还是货币政策的变化,最后都是治标不治本,即便是通过行政手段强行让经 济低头,最终也将是按下葫芦浮起瓢。(GZRB)(返回)
〖资政参考〗 油价金价破顶而升 经济前景再添忧愁 踏入新一年,商品价格已经急不可待发力上冲,油价及金价在今年首个交易 日,均创出历史新高,虽然暂时仍被视为象征意义多于实际,但心理关口一经冲 破,投资者很快便会一拥而上。早前就有预测,通胀是今年经济的最大隐忧,油 价上冲必会增添通胀压力,而黄金作为对冲通胀的工具并且破顶而上,代表通 胀预期高涨。这一对商品难兄难弟的走势,预示环球经济前景将更为暗淡,投资 市场更趋波动。 油价及金价大幅上升的其中一个原因,自然是市场对美国经济的忧虑加深, 令美元进一步失去支持,导致以美元计价的商品价格拾级而上。美国供应管理协 会最新公布的十二月份制造业指数,下跌至47.7,指数低于50,代表制造业开始 收缩,美国经济离衰退又近一步,美元资产的吸引力更低。在这背景下,商品价 格必定易升难跌。 另外, 还有一个容易被人忽略的原因, 就是热钱在近几个月其实正大幅增加, 主要是来自全球央行为了纾缓信贷危机,而不断向市场注入的资金,数目以万亿 美元计。这些资金原意是给金融机构用于短期周转,却肯定不会呆在银行的账 户内不用, 相信有相当部分会被用于短线投资。 当经济放缓, 石油的需求会减少, 油价应该下跌;现在反其道而行,原因除了弱美元之外,便是多了热钱炒作。 当年科网泡沫爆破,美国联储局不断减息为市场注入廉价资金,阻止了经济
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陷入漫长衰退。现在,各国央行重施故技,可惜时移势易,由于不像当年有楼市 接力,在缺乏新的经济增长火车头底下,央行提供的廉价资金,将会流入商品市 场,刺激石油、黄金及粮食价格攀升,令通胀问题恶化。换言之,全球央行的注 资行动,就算能阻止信贷危机蔓延,但停滞性通胀看来是无可避免,石油及黄金 等商品价格创新高,是一个警号。 根据美国一些研究机构的推算,国际油价每上升十美元,将会带动当地消费物 价上涨半个百分点,而消费者的购买力则会降低约零点三个百分点,并会令就 业市场失去十万个职位。 美国的经济增长动力有七成是来自消费, 其它同样以消 费主导的经济体如香港,对油价创新高的冲击,不应等闲视之。 现在还有人坚持,在扣除能源及食品价格后,核心通胀仍然受控。其实,计 算核心通胀的原意,是排除天灾人祸令物价波动造成统计偏差,可是,油价及粮 食价格已长期高企,仍坚持只看核心通胀便是自欺欺人。理论上,温和的通胀会 利好投资市场,但高通胀又缺乏强劲经济增长,情况便截然不同。油价及金价齐 创新高, 预示着通胀升温, 同时又压抑经济增长, 投资市场更难乐观。 (返回) (CJRB)
高油价将吃掉中国“人口红利” 让我们忘掉十年牛市的幻觉吧! 让我们抛掉拍脑袋拍出来的所谓 “估值” 吧。 也许这些预言在理论上并没有错,但是改变历史的往往是突然发生的重大事件, 而不是实验室里面推算出来的模型。 就象上世纪七十年代的通货膨胀源于布雷顿 森林体系的倒塌,现在淹没全球的流动归咎于2001年9.11。正在飚升的油价很 有可能会改变中国传说中的“人口红利”。日前,国际原油期货价格首度突破每 桶100美元大关,刷新了2007年创出的每桶99.29美元的盘中最高纪录。 从目前看,国际油价还远远不能言顶,百元的历史高位,或许只是其长征中 的一个小战役,至少从目前美国经济看,美国次债危机越陷越深,美联储降息尚 未见底,毫无疑问,美元的命运还得自求多福。作为美元的“跷跷板”,油价自 然会揭竿而起。很显然,如果油价继续飚升,将使中国的“人口红利”成为泡影。 什么叫“人口红利”,从宏观上看,就是一个国家国民储蓄多于投资,从而产 生经常项目顺差,致使大量的国外资金流入境内,从而推动存量资产的重估。 目前中国的宏观经济领域正在重现这一切,虽然有点过犹不及。
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很显然,出口不变,进口增加,随着油价的继续走升,中国居高不下的贸易 顺差很有可能日趋平衡,从而使国际收支失衡造成的股市和楼市泡沫反向重估, 另一方面,高油价还会吞蚀中国企业的利润,从而给目前高估的市值釡底抽薪。 当然,中国的投资者也没有必要认为中国A股牛市会在迭创新高的高油价面前戛 然而止,可以肯定的是,在中国的国际收支未完全逆转的情况下,中国A股的牛 市还会奋蹄直奔。 至少,目前中国牛市的根基还未破坏,GDP继续高位增长,企业利润仍盆满 钵满,庞大的居民储蓄无处藏身,中国证券市场制度也日渐完善,加上去年以来 牛市的“财富效应”,仍在投资者心里蠢蠢欲动,毫无疑问,中国的A股的牛步, 绝不会就此歇足。 不过,对于中国来说,资产“牛市”的暂时喘息未必就是件坏事,尤其是在 目前资产价格已呈泡沫化、经济增长良好,银行系统健康的情况下,即使目前资 产泡沫的提前被刺破,即使中国的银行系统也将受累,但以目前中国经济的承受 力,至少能置于可控局面,而不至于诱发1998年印度尼西亚的危机。 (返回) (JRSB)
〖热点直击〗 中国能源政策并未释放疑虑 早在1995、1997年,中国政府有关部门就已发布《中国能源》白皮书。而去 年12月26日,国务院新闻办公室发表的《中国的能源状况与政策》白皮书,层次 更高,并随即翻译成英、法、俄、德、西、阿、日等国文本传布。中国政府之所 以将本国能源状况和政策公告于世, 是作为世界第二大能源消耗国消除世界对中 国“能源威胁论”的疑虑,说明中国正小心翼翼处理能源问题,对世界不构成威 胁。 该白皮书说明了,中国过去长期以来的能源自给自足率是90%,随着改革开 从1980至2006 放和经济建设的发展, 对世界经济作出贡献, 能源消耗才逐年增加。 年,中国GDP平均增长9.8%,但能耗年均增长率只是5.6%。与世界人均数据比较, 中国人均能耗只及世界的四分之三,石油人均进口只及世界的四分之一。 白皮书还说明,中国有丰富的能源储藏量。目前所开发的只是煤炭储藏量的
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13%、燃气储藏量的14%、水利储藏量的20%、石油储藏量的33%。在这种情况下, 中国仍将提高能源利用率,从2006年至2010年提高20%,并降低污染10%。中国将 致力利用高新科技、研究替代能源、大力发展太阳能、风能等再生能源,并积极 开展能源对话,世界不至于有能源危机。中国的能源报告引起关注,美联社、法 新社、共同社和世界各大报章都发表评论,响应大致是正面的。 将成世界第一能耗国 然而,中国人口基数举世无匹,什么数除以13亿就变得很小,乘以13亿就变 得很大。即使人均能耗小,再过十年,中国仍将超过美国,成为世界第一能源消 耗国。中国虽然强调利用煤炭,但环境问题严峻,加上待建的石油储备,进口 将有增无减。除非中国将核能利用比例扩大到发达国家水平、有新能源的突破、 有新储藏的发现,否则国际油价恐难回顺。圣诞节前油价曾从高位回落,但日前 又重攀一百美元一桶的高峰。中国在高位建立石油储备,未能声东击西,被炒家 炒作,恐怕要作调整。 (ZQJR)(返回)
中国的能源政策如何作出适当的调整恐怕已是当务之急 2007年世界经济两大事件是:一、以美国次级按揭危机为代表的全球金融风 暴;二、国际油价持续上升。若国际油价继续上涨,甚至突破每桶一百美元的大 关,则可能给中国经济造成巨大的成本;因此,中国的能源政策如何作出适当的 调整(包括建立自身的油气战略基地),恐怕已是当务之急。 新年刚过的第一个交易日,美国原油价格突破了每桶一百美元,创下新的交 易纪录。 油价突破一百美元大关, 无疑为08年的全球经济投下了一个巨大的阴影。 一百美元不但是个重要的心理关口(有评论认为,三位数的油价已让整个地球为 之“疯狂”),而且在经济活动的实际运作方面,也将为一些正在蓬勃发展的经 济体增添不少具体的困难。 在亚洲,中国和印度这两个新兴经济体,被认为受损最大。印度七成的日常 消费油料都需要进口,并且没有太多战略储备油。印度的石油部门表示,目前的 高油价迫使印度不得不暂停进口。 中国08年的经济发展成本将持续上涨, 已是一 个既定的事实。实际上,随着中国经济的高速发展,能源紧缺已经不是一个新 问题。从1993年开始,中国就已从石油净出口国变成净进口国,而且中国国内的 已探明油田仅够开采十几年时间。而随着中国经济的发展和人民生活的提高,无
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论是经济发展还是人民消费,用油的速度都迅速上升。 面临全方位能源挑战 在这种情况下,中国能源的“走出去”策略,这几年成为国际社会关注的一 个焦点,由此也引起了西方的猜疑甚至敌意。因此,中国面临的能源挑战是全方 位的,既要保证经济发展和人民生活,又要通过改革原有的能源机制,提高能源 使用效率,杜绝浪费;既要继续“走出去”,扩大中国能源的来源,又要减缓国 际社会的猜疑和敌意。 最近,北京出台了《能源法》草案,正在征求意见;周前,国务院新闻办公 室又发表了《中国的能源状况与政策》白皮书;另有消息显示,今年三月人大可 能正式组建能源部,全面协调中国的能源需求和政策。人们有理由认为,中国政 府的综合性能源战略正在拟定和逐渐出台之中。(HQCB)(返回)
〖券业分析〗 券商保荐制度改革促保荐机构挖角成风 “我们公司保荐人保底年薪已提升到150万元。”一家中小券商人士表示。 保荐人的保底年薪从几年前的30万、40万元提高到70万、80万元,再提高到100 万元,进而提升到目前的150万元,短短几年内飙升至原来的5倍。而业内对于保 荐人的薪酬提升已司空见惯。专家认为,保荐人薪酬的大幅提升可能与最近保荐 制度酝酿改革、保荐门槛提高密切相关。有关人士透露,原来要求券商至少拥有 2位保荐代表人即可注册成为保荐机构,但现在则有可能将注册人数提高,人数 不达标的保荐机构可能会丧失保荐资格。 此次改革主要针对保荐制度的一些不合理现象, 比如保荐代表人没有按照尽 职调查准则要求开展工作,推荐明显不符合规定条件的公司上市,材料粗制滥造 等问题;另外,保荐人资源稀缺,项目审批时间过长导致资源占用等问题,也是 促使保荐制度改革的原因。业内人士表示,这一消息的广泛流传已加速了业内保 荐机构的挖角,尤其是保荐人数量偏少的中小券商和尚未拿到保荐资格的券商。 根据证监会公布的保荐机构名单,目前,拥有不多于5位保荐代表人的保荐机构 有13家;拥有6位保荐代表人的保荐机构有6家。若保荐门槛提升,相关证券公司 的保荐资格岌岌可危。目前全国共有66家保荐机构,其中1/3的保荐机构有可能
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陷入保牌之战。 部分小券商已未雨绸缪,率先提高保荐人底薪,四处挖角。少数中小券商对 保荐代表人的保底年薪已开出高达150万的价码。一位准备从一家大型券商跳槽 到小券商的保荐人表示, 这家小券商给出的保底年薪比原就职的大券商要高出一 倍,一般的大型券商保底年薪约70万元,目前这家小券商开出的价码则为150万 元。该保荐人还透露,保荐人的收入主要包括保底年薪、项目奖励、签字费等。 此前,该保荐人年薪水平在100万元左右。(ZQSB)(返回)
券商人才激励机制亟需完善 据悉,目前有部分中小券商开出了远高于大型券商的保底年薪,已有不少保 荐人萌发跳槽意念。中小券商开出的保底年薪价码要远远高过大型券商,已成为 业内共识。某证券公司投行部的总经理证实,该公司保荐代表人保底年薪为100 万元,加上签字费、项目奖励等收入,一位保荐代表人平均年薪可能为150万元 左右。 该总经理表示,一直以来,该公司将保荐人的招募工作作为一项长期的重要 工作来抓,并由公司总裁亲自负责。近期,该公司高层正在研讨一些新规定,希 如在 望不是仅凭薪水留住保荐人, 更要从软件上为保荐人创造良好的工作环境, 级别上,给予保荐人中层干部或者公司部门经理的待遇,福利待遇也相应跟上, 从而通过一个良好的发展平台留住保荐人,给予保荐人大展身手的广阔空间。 业内人士表示, 小券商开的价码高, 主要是由于大券商保荐人承担的风险低。 对于保荐人而言,大券商的工作平台更好,项目的质量高,风险小,这些是小券 商无法比拟的优势。 不过, 也有保荐人提出了异议。 一位不愿透露姓名的保荐代表人表示, 目前, 业内公认的投行第一梯队为中金、中信等,他们所保荐的均为大型国企等优质企 业,因此,在这类保荐机构就职的保荐代表人所承担的风险要相应低一些。第二 梯队则为国信、平安、广发等承销项目数量较多的证券公司,第三梯队则为一 些中小型券商。其实,第二梯队和第三梯队所承销的主要项目均为中小企业,因 此,在第二或者第三梯队就职的保荐人,所承担的风险和压力其实相差无几。有 关人士表示,在同等的压力下,券商人才管理的制度设计和激励机制若不及时跟 上,人才流失的可能性会加大。 (ZQSB)(返回)
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〖业内动态〗 第二次增资收官 长城证券意在IPO 长城证券2007年以来的第二轮增资扩股圆满收官。 1月4日,浙江阳光公告称, 长城证券增资扩股近日已获证监会批准,公司以每股6元的价格认购1700万股。 浙江阳光只不过是长城证券此次增资扩股的10家股东之一。 长城证券一人士介绍, 本次增资中,除老股东新湖中宝外,另有9家新股东进入。 长城证券以每股6元的价 格增发5.29亿股后,注册资本金将从15.67亿元增至20.67亿元。深能源成为此轮 增资的最大赢家,其以购入的2.7亿股一跃成为长城证券第二大股东。 本次增资扩股从2007年8月启动,在短短4个月之内就基本完成。相对于2007 年5月完成的另一次增资扩股,可谓神速。前次增资扩股中,长城证券曾向第一大 股东华能资本服务有限公司("华能资本")、 深圳新江南投资有限公司("新江南投 资")、中国核工业财务有限公司增发6.42亿股。两次增资扩股完成后,长城证券 的股权结构略微变化。 上述长城证券人士称,华能资本仍是第一大股东,持股比例 为50.27%,第二股东为深能源,第三大股东为深圳新江南投资公司。而长城证券 2006年年报则显示,第一大股东为华能资本,比例为50.61%,第二大股东为新江南 投资,第三股东为中国核工业集团公司。 前述长城证券人士说,增资扩股主要是为 了夯实资本,以满足发展需要。 剑指上市 在资本、营收大为改善的情况下,长城证券的上市意图也变得更为现实。 长城证券董事长黄耀华曾透露,长城证券将围绕以净资本为核心的监控指标体 系,以上市为突破口,带动公司整体业务实现转型和跨越式发展,并实现资本的" 自我滚动"发展,市值力争达到1000亿-1500亿元。"长城证券的基本路径将选择 IPO,而不是借壳。"上述长城证券人士说。2007年前10月,长城证券实现利润17.1 亿元。2006年全年营业收入7.02亿元,利润2.76亿元,值得注意的是,长城证券的 手续费收入和自营业务收入基本持平,分别为3.10和3.18亿元.2005年营业收入 只有1.1亿元,2005年利润为0.37亿元。 在2006年,长城证券投资收益6756万元,本期比上期增加497.48%,主要由自 营证券持有收益和调整被投资单位景顺长城基金管理有限公司和长城基金管理
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有限公司2006年度权益增加额增加所致。 长城证券分别持有景顺长城基金和长城 基金公司49%、47%。为了备战股指期货,长城证券还联合华能资本全资收购了浙 江金达期货有限公司。1993年成立至今,金达期货年平均代理交易额200亿,保持 年年赢利。前述长城证券人士称,长城证券计划将金达期货的注册资本金由3000 万元增至1.2亿元。(SHZQB)(返回)
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