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[2008-1-9]凯基证券--福田汽车(600166)发展仍需找准切

投资领航日报
大陆
传产股动态
f
福田汽车 Rmb13.29
(600166.SS/600166 CH)
票预案,计划发行股票 10,000 万股至 11,120 万股,其中控制人 北汽控股以现金认购 4,000 万股,其余向其它特定投资者发 行,计划共募集资金不超过 12.32 亿元,具体投资项目如图
发展仍需找准切入点
未评级
动态更新
二所示。同时,公司于 07 年 12 月完成了 2007 年第一期短期 融资券发行,发行额人民币 5 亿元,期限 270 天,发行票面 利率 6.3%。并计划第一期发行期满后 3 个月之内发行第二 期,筹资额依然为人民币 5 亿元。 图二: 福田汽车非公开发行股票募集资金用途表
V 王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw
V 魏晓雪 (Coordinator) w 86.21.6125.8677
与康明斯的合作已进入建设期 面临较大资金压力,发展仍需找准切入点 将 07-09 年 EPS 分别由原来预估的 0.52 元、 元和 0.9 0.67 元下调至 0.4 元、0.54 元和 0.57 元,合理价格区间为 8.1-13.5 元,建议谨慎操作
序号 1 2 3 4 5 6 合计
项目名称 福田康明斯发动机公司注册资本项目 客车分公司完善产品品种建设项目 轻型客车产品升级换代建设项目 欧马可汽车厂产品升级换代建设项目 汽车工程院二期建设项目 补充公司流动资金
计划投入资金 (百万元) 252 190 165 146.2 179 300 1232.2
投入资金占比 (%) 20.5 15.4 13.4 11.9 14.5 24.3 100.0
与康明斯的合作已进入建设期 福田康明斯发动机公司由福田汽车、北京福田环保动力 股份有限公司与美国康明斯有限公司及康明斯(中国) 投资有限公司于 2007 年 10 月共同成立。合资公司注册资 本 10.08 亿元,其中福田汽车出资 2.52 亿元现金,占注册 资本的 25%。合资公司计划投资 27.07 亿元,用于建设年 产 40 万台、2.8L 和 3.8L 的车用柴油发动机,产品排放指针 将分阶段满足欧四和欧五排放标准要求。如图一所示, 投资计划分为三期,现第一期已进入建设期。 图一: 福田康明斯发动机公司计划投资表 建设期 一期 二期 三期 计划年产能(千台) 60 240 100 预计达产时间 2008年末 2011年 2013-2014年 计划产品排量 3.8L 3.8L、2.8L 2.8L
资料来源:集团整理
通过频繁的筹资活动可以看出,公司资金面压力较大, 多管道融资确实可以缓解压力。但我们认为,筹资的同 时如何提高资金利用效率更为重要。福田汽车在商用车 领域涉足过广,从轻客到重卡到 MPV、SUV 均有涉及,导 致公司精力牵扯过大,不盈利项目过多,资源没有得到 最有效的利用。且公司产品一直定位偏低,毛利率过低, 行业一旦转冷,公司既面临较大风险。但是,由图二可 以看出,公司依然致力于商用车全方位并进,我们对此 发展策略持保留态度。
公司评价与投资建议 鉴于公司主要盈利来自于轻卡和重卡,我们判断这两个 板块未来行业需求下降压力较大,因此盈利前景不容乐 观。但公司 07 年三季度只盈利 6 分钱不免有隐瞒利润以 平滑 08 年盈利之嫌。综上,我们将 07 - 09 年 EPS 由原来 预估的 0.52 元、 0.67 元和 0.9 元下调至 0.4 元、 0.54 元和 0.57 元。我们认为福田汽车合理的价格区间为 8.1-13.5 元,相当 于 08 年 EPS 的 15x-25x 市盈率。目前处于价格区间的上线, 建议谨慎操作。 至12月31日 主营收入 (百万元) 主营利润 (百万元) EBITDA (百万元) 净利润 (百万元) 每股收益 (元) 市盈率 (x)
资料来源:集团整理
我们认为,公司通过与康明斯的合作提高自身产品品质 属明智之举,也是公司迫切需要提高产品定位的主要途 径之一。 唯一的风险在于公司主投的 3.8L 柴油发动机与东 风康明斯现有的 3.9L 柴油发动机排量过于接近, 若福田康 明斯产品开始外销,则将不可避免的引起同类竞争。我 们预计一期建设将于 09 年开始量产,并对公司产品定位 产生带动作用。 面临较大资金压力,发展仍需找准切入点 公司 06 年公布的,向北汽控股和德国戴克的定向增发由于 一直未获得国家商务部批准以致难产,而与戴克的合作只 能改用其它方式。 年 12 月 1 日公司公布新的非公开发行股 07 研究网站:http://research.kgi.com
2006A 2007F 2008F 2009F 产业
19,311 25,424 27,431 29,731
1,440 2,229 2,369 2,534
219 662 864 913 汽车
48 321 442 466 52 周股价 (高/低): 市值 (十亿元/美金百万) : 流通在外股数 (百万股):
0.06 0.40 0.54 0.57
40.1 33.6 24.4 23.2 3.9 - 17.1 10.8/1,383 811 360 N.A. 6 -3.6; -22.9; 79.2
股利收益率-12/07估 (%) 每股净值 -12/07估(R mb) 价格每股净值比 -12/07估 (x) 净负债比率 -12/07估 (%) 净值报酬率 -12/07估 (%) 股价绝对表现 % (3, 6, 12个月)
0.1 2.2 5.9 88.9 16.9 -14.3; 2.4; 239.1
不受大股东掌控股数 (百万股): 外资持有股数 (百万股): 3 个月平均成交量 (百万股): 股价相对表现 % (3, 6, 12个月)
2008 年 01 月 09 日
1

[2008-1-9]凯基证券--福田汽车(600166)发展仍需找准切

发布机构:
报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/9
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投资领航日报
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传产股动态
f
福田汽车 Rmb13.29
(600166.SS/600166 CH)
票预案,计划发行股票 10,000 万股至 11,120 万股,其中控制人 北汽控股以现金认购 4,000 万股,其余向其它特定投资者发 行,计划共募集资金不超过 12.32 亿元,具体投资项目如图
发展仍需找准切入点
未评级
动态更新
二所示。同时,公司于 07 年 12 月完成了 2007 年第一期短期 融资券发行,发行额人民币 5 亿元,期限 270 天,发行票面 利率 6.3%。并计划第一期发行期满后 3 个月之内发行第二 期,筹资额依然为人民币 5 亿元。 图二: 福田汽车非公开发行股票募集资金用途表
V 王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw
V 魏晓雪 (Coordinator) w 86.21.6125.8677
与康明斯的合作已进入建设期 面临较大资金压力,发展仍需找准切入点 将 07-09 年 EPS 分别由原来预估的 0.52 元、 元和 0.9 0.67 元下调至 0.4 元、0.54 元和 0.57 元,合理价格区间为 8.1-13.5 元,建议谨慎操作
序号 1 2 3 4 5 6 合计
项目名称 福田康明斯发动机公司注册资本项目 客车分公司完善产品品种建设项目 轻型客车产品升级换代建设项目 欧马可汽车厂产品升级换代建设项目 汽车工程院二期建设项目 补充公司流动资金
计划投入资金 (百万元) 252 190 165 146.2 179 300 1232.2
投入资金占比 (%) 20.5 15.4 13.4 11.9 14.5 24.3 100.0
与康明斯的合作已进入建设期 福田康明斯发动机公司由福田汽车、北京福田环保动力 股份有限公司与美国康明斯有限公司及康明斯(中国) 投资有限公司于 2007 年 10 月共同成立。合资公司注册资 本 10.08 亿元,其中福田汽车出资 2.52 亿元现金,占注册 资本的 25%。合资公司计划投资 27.07 亿元,用于建设年 产 40 万台、2.8L 和 3.8L 的车用柴油发动机,产品排放指针 将分阶段满足欧四和欧五排放标准要求。如图一所示, 投资计划分为三期,现第一期已进入建设期。 图一: 福田康明斯发动机公司计划投资表 建设期 一期 二期 三期 计划年产能(千台) 60 240 100 预计达产时间 2008年末 2011年 2013-2014年 计划产品排量 3.8L 3.8L、2.8L 2.8L
资料来源:集团整理
通过频繁的筹资活动可以看出,公司资金面压力较大, 多管道融资确实可以缓解压力。但我们认为,筹资的同 时如何提高资金利用效率更为重要。福田汽车在商用车 领域涉足过广,从轻客到重卡到 MPV、SUV 均有涉及,导 致公司精力牵扯过大,不盈利项目过多,资源没有得到 最有效的利用。且公司产品一直定位偏低,毛利率过低, 行业一旦转冷,公司既面临较大风险。但是,由图二可 以看出,公司依然致力于商用车全方位并进,我们对此 发展策略持保留态度。
公司评价与投资建议 鉴于公司主要盈利来自于轻卡和重卡,我们判断这两个 板块未来行业需求下降压力较大,因此盈利前景不容乐 观。但公司 07 年三季度只盈利 6 分钱不免有隐瞒利润以 平滑 08 年盈利之嫌。综上,我们将 07 - 09 年 EPS 由原来 预估的 0.52 元、 0.67 元和 0.9 元下调至 0.4 元、 0.54 元和 0.57 元。我们认为福田汽车合理的价格区间为 8.1-13.5 元,相当 于 08 年 EPS 的 15x-25x 市盈率。目前处于价格区间的上线, 建议谨慎操作。 至12月31日 主营收入 (百万元) 主营利润 (百万元) EBITDA (百万元) 净利润 (百万元) 每股收益 (元) 市盈率 (x)
资料来源:集团整理
我们认为,公司通过与康明斯的合作提高自身产品品质 属明智之举,也是公司迫切需要提高产品定位的主要途 径之一。 唯一的风险在于公司主投的 3.8L 柴油发动机与东 风康明斯现有的 3.9L 柴油发动机排量过于接近, 若福田康 明斯产品开始外销,则将不可避免的引起同类竞争。我 们预计一期建设将于 09 年开始量产,并对公司产品定位 产生带动作用。 面临较大资金压力,发展仍需找准切入点 公司 06 年公布的,向北汽控股和德国戴克的定向增发由于 一直未获得国家商务部批准以致难产,而与戴克的合作只 能改用其它方式。 年 12 月 1 日公司公布新的非公开发行股 07 研究网站:http://research.kgi.com
2006A 2007F 2008F 2009F 产业
19,311 25,424 27,431 29,731
1,440 2,229 2,369 2,534
219 662 864 913 汽车
48 321 442 466 52 周股价 (高/低): 市值 (十亿元/美金百万) : 流通在外股数 (百万股):
0.06 0.40 0.54 0.57
40.1 33.6 24.4 23.2 3.9 - 17.1 10.8/1,383 811 360 N.A. 6 -3.6; -22.9; 79.2
股利收益率-12/07估 (%) 每股净值 -12/07估(R mb) 价格每股净值比 -12/07估 (x) 净负债比率 -12/07估 (%) 净值报酬率 -12/07估 (%) 股价绝对表现 % (3, 6, 12个月)
0.1 2.2 5.9 88.9 16.9 -14.3; 2.4; 239.1
不受大股东掌控股数 (百万股): 外资持有股数 (百万股): 3 个月平均成交量 (百万股): 股价相对表现 % (3, 6, 12个月)
2008 年 01 月 09 日
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