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[2008-1-7]1121133_东方证券-中国中铁动态跟踪——中标京沪高铁26%份额在预期之内-080107

公 司 研 究
中国中铁
601390.SS
动 态 跟 踪
中标京沪高铁 26%份额在预期之内 事件: 铁道部下属的铁道工程交易中心 5 日公布了 《新 建京沪高速铁路土建工程施工总价承包招标中标结 果》,总价约 837 亿元的京沪高铁土建工程的 6 个标 段由中国铁建股份有限公司、中国中铁股份公司、中 交建设在内的四家公司分别中标。其中,中铁建旗下 两家公司占 40%份额; 中国中铁 (601390)旗下两家公 司占 26%,总金额为 218 亿元;中国水利水电建设集 团、中国交通建设股份分别中标 142.7 亿元和 137.2 亿元。
罗 果
建材建筑行业资深分析师 8621-63325888×6070 luoguo@orientsec.com.cn
投资评级
买入
增持
中性
减持
(维持) 11.43 元 11.00 元
股价(2008 年 1 月 7 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
2130000/327245 2112.63 亿元 中国 建筑施工 2008 年 1 月 7 日
股价表现 4 5 .0 0 % 4 0 .0 0 % 3 5 .0 0 % 3 0 .0 0 % 2 5 .0 0 % 2 0 .0 0 %
我们的看法: 京沪高速铁路是中国《中长期铁路网规划》中投 资规模最大、技术含量最高的一项工程,计划总工期 为 5 年,2008 年 1 月即将动工兴建。考虑到中国中铁 在铁路基建上的地位,我们认为中国中铁此次的 26% 的中标份额略低于此前市场的预期,而我们对中国中 铁的 2008 年铁路基建收入的预测为 970 亿元, 此次中 标额度(218 亿元)也完全在我们的业绩预期之内。 房地产房地产开发业务将是未来新的利润增长 点,公司管理层在招股书中作出承诺将保证房地产开 发的资本投入,继续在珠江三角洲、长江三角洲和环 渤海湾地区以及其它省会城市开展房地产业务,集中 力量发展旧城改造、新城及新城区建设以及土地开发 业务。公司拿地能力较强,将通过“中铁置业”整合旗下 的房地产业务,发展成为国内领先的房地产开发品牌 之一。 由于京沪高铁施工项目的盈利能力目前还难以预 期, 我们仍然维持中国中铁 07 年和 08 年的 EPS 分别 为 0.16 元和 0.20 元,09 年为 0.26 元的预测不变。目 前股价较高的原因可能在于中国中铁目前净利率仅 1 -2%,业绩弹性很大,铁路施工利润上浮的预期较为 强烈。我们给予公司“中性”评级。
1 5 .0 0 % 1 0 .0 0 % 5 .0 0 % 0 .0 0 % - 5 .0 0 % - 1 0 .0 0 % 2 2 2 2 -1 -1 -1 -1 07 07 07 07 07 -1 2
中 国 中 铁
上 证 综 合 指 数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 50 46
3个 月 0 0
12个 月 0 0
财务预测 2005A 主营业务收入(百万) 115,798 主营业务利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 9,497 320 1,467 0.025 3.8% 0.30
2006A 159,518 12,239 1,646 3,757 0.129 16.7% 0.63
2007E 15,057 3,411 6,153 0.164 6.6% 1.02
2008E 17,930 4,198 6,803 0.202 7.4% 1.32
191,977 240,069
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《中国中铁: 受益于行业发展的国内基建龙头》 2007 年 11 月 26 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
中国中铁(601390)动态跟踪
京沪高铁工程基本介绍 京沪高速铁路是中国《中长期铁路网规划》中投资规模最大、技术含量最高的一项工程, 计划总工期为 5 年,2008 年 1 月即将动工兴建。 京沪高速铁路与现在的京沪铁路走向大体并行,起自北京南站,经廊坊、天津,过沧州、 德州,跨黄河后至济南,经泰安、曲阜、枣庄、徐州、宿州,跨淮河后至蚌埠,过滁州,跨长江 后至南京、镇江,经常州、无锡、苏州,终点至上海虹桥站,总长约 1305 公里 表1:京沪高速基建工程中标单位 中标单位 中铁十七局集团有限公司 中铁一局集团有限公司 中国水利水电建设集团公司 中铁十二局集团有限公司 中铁三局集团有限公司 中国交通建设股份有限公司 资料来源:东方证券研究所 标段长度(公里) 223.940 169.483 266.617 285.737 171.176 153.745 中标价(亿元) 166.98826794 106.49273826 142.73799191 170.44629783 113.15769591 137.18834968
中铁建旗下的中铁十七局、 中铁十二局分别中标 TJ-1(167.0 亿元)与 TJ-4 标段(170.4 亿元); 中国中铁旗下的中铁一局、中铁三局分别中标 TJ-2(106.5 亿元)与 TJ-5(113.2 亿元)标段;中国 水利水电建设集团中标 TJ-3 标段(142.7 亿元); 中国交通建设股份中标 TJ-6 标段(137.2 亿元)。 考虑到中国中铁在铁路基建上的地位,我们认为中国中铁此次的 26%的中标份额略低于此 前市场的预期, 而我们对中国中铁的 2008 年铁路基建收入的预测为 970 亿元, 此次中标额度 (218 亿元)也完全在我们的业绩预期之内。
公司将受益于国内基建业务的大力发展 表2:公司基建业务收入明细情况表 项 目 2007年1-6月 金额 (千元) 比例(%) 3083083 1827392 1753327 405977 7069779 43.61 25.85 24.80 5.74 100 2006年 金额(千元) 6150730 4272807 3775993 384756 14584285 比例(%) 42.17 29.30 25.89 2.64 100 2005年 金额(千元) 比例(%) 3823451 3391145 2893484 207575 10315654 37.06 32.87 28.05 2.01 100 2004年 金额(千元) 比例(%) 2832493 2479698 2540857 209537 8062585 35.13 30.76 31.51 2.60 100
铁路建设 公路建设 市政工程建设 其他 合计
资料来源:公司招股说明书
2004年12月以前,中国铁路建设行业的竞争极为有限,只有少数几家企业集团 (包括中国铁道建筑总公司)拥有铁道部授予的相关铁路建设资格得以进入该行业。 2004 年12月,铁道部和建设部联合发出通知,放宽对中国铁路建设行业的管制,准 许在其他基建行业(诸如公路、港口及市政工程建设)拥有专业资格的企业进入铁路
中国中铁(601390)动态跟踪 建设市场。然而,由于获得铁路建设特级资质的门槛很高,只有少数企业具有特级铁 路建设资质。此外,中国铁路建设行业的趋势是大型复杂项目日益增多,此类项目的 技术要求高,客户更加倾向选择有能力提供综合的“一站式”解决方案的知名公司。 因此,中国中铁在铁路建设行业仅有少数竞争对手。同时,中国中铁公司具有建设大 型项目的丰富经验, 且有从事勘察设计项目的领先技术, 在与其他潜在竞争对手竞争 技术复杂、规模大的铁路建设项目时拥有绝对优势。 图1:各国人均铁路长度比较(厘米/人) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国 印度 巴西 日本 法国 德国 俄罗斯 美国 阿根廷
75.9 57.3 47.8 61
79.9
15.6 18.5 5.7 5.8
铁路长度(厘米/人)
资料来源:美国中央情报局网站,公司招股说明书
表3:最近三年国内铁路营运总里程及未来的预测数据: 单位:公里 里程 营运总里程 电气化铁路里程 双线铁路里程 2004年 (实际) 74,000 18,600 23,841 2005年 2006年 2010年 2020年 (实际) (实际) (估计) (估计) 75,400 19,400 24,497 76,600 24,400 26,400 90,000 40,500 40,500 100,000 50,000 50,000
资料来源:国家统计局、铁道部
房地产开发业务可能成为公司重要增长点 公司未来在稳固基建建设业务的行业龙头地位的前提下, 大力发展其它利润率较 高板块的相关业务,如房地产及矿产,进一步提升公司的综合实力和盈利能力。 房 地产及矿产业务与公司现有基建业务是有一定关联性的。 它们作为公司价值链的扩张 和延伸,在很多方面与公司现有主业有很大的相关性,并且能够形成协同效应。 公司主要通过于2007年成立的全资子公司中铁置业集团有限公司及多家子公司 或联营公司来经营房地产开发业务。 作为发展房地产业务战略的一部分, 中铁置业会 在股份公司层面规划并开发房地产业务, 并且对目前由各个子公司经营的业务进行协 调。 房地产开发业务将是未来新的利润增长点, 公司管理层在招股书中作出承诺将保 证房地产开发的资本投入, 继续在珠江三角洲、 长江三角洲和环渤海湾地区以及其它
中国中铁(601390)动态跟踪 省会城市开展房地产业务, 集中力量发展旧城改造、 新城及新城区建设以及土地开发 业务,将“中铁置业”发展成为国内领先的房地产开发品牌之一。
公司盈利预测
表 4:按业务区分的收入和毛利率预测表 04 年 05 年 06 年 07 年 E 08 年 E 09 年 E 基建业务(包括铁路施工、公路施工、市政工程) 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 9.95% 78,531.0 101,081.0 28.71% 9.49% 141,995.0 40.48% 9.23% 其中:铁路施工 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 11.57% 28,325.0 38,235.0 34.99% 12.05% 61,507.0 60.87% 10.22% 75,038.5 22.00% 10.80% 97,550.1 30.00% 10.80% 126,815.1 30.00% 11.00% 172,409.2 21.42% 9.78% 216,889.5 25.80% 9.43% 276,403.9 27.44% 9.53%
其中:公路施工 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 11.03% 24,797.0 33,911.0 36.75% 9.01% 42,728.0 26.00% 8.90% 48,282.6 13.00% 9.50% 55,525.0 15.00% 8.90% 66,630.0 20.00% 8.90%
其中:市政工程 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 7.08% 25,409.0 28,935.0 13.88% 6.68% 37,760.0 30.50% 7.99% 勘察设计与咨询服务 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 38.50% 2,871.0 3,607.0 25.64% 38.66% 4,277.0 18.57% 37.78% 3,934.8 -8.00% 39.00% 4,721.8 20.00% 38.00% 5,666.2 20.00% 38.00% 49,088.0 30.00% 8.50% 63,814.4 30.00% 7.80% 82,958.7 30.00% 7.80%
工程设备和零部件制造 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 20.25% 2,889.0 3,609.0 24.92% 17.46% 3,785.0 4.88% 18.19% 房地产开发 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 20.77% 863.0 1,622.0 87.95% 32.58% 1,879.0 15.84% 39.81% 其他 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 10.52% 4,140.0 4,904.0 18.45% 11.73% 6,487.0 32.28% 11.80% 全 部 业 务 综 合 主营收入(万元) 89294 114823 158423 190659 238420 301915 7,784.4 20.00% 10.80% 9,341.3 20.00% 11.60% 11,209.5 20.00% 11.60% 2,442.7 30.00% 35.00% 3,175.5 30.00% 32.00% 4,128.2 30.00% 25.00% 4,087.8 8.00% 16.50% 4,292.2 5.00% 17.00% 4,506.8 5.00% 17.00%
中国中铁(601390)动态跟踪 收入增长率 毛利率 11.35% 27.91% 11.14% 37.76% 10.72% 20.35% 10.89% 25.05% 10.52% 26.63% 10.47%
资料来源:东方证券研究所
表 5:盈利预测指标(人民币百万元) 2005 2006 主营业务收入 115,798 159,518 主营业务利润 9,497 12,239 净利润 320 1,646 EPS(元/股) 0.025 0.129 资料来源:东方证券研究所
2007E 191,977 15,057 3,411 0.164
2008E 240,069 17,930 4,198 0.202
2009E 304,002 22,700 5,413 0.260
中国中铁(601390)动态跟踪 附表 6:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2004 主营业务收入 主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 营业利润 非经营性收益 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 EPS(元/股) 2005E 2006E 2007E 现金流量表(人民币百万元) 2004 2005E 2006E 2007E
115,798 (3,399) 9,497 (634) (6,855) (604) 1,037 (205) 832 (254) 259 320 0.025
159,518 191,977 (4,855) (5,855) 12,239 15,057 (732) (766) 2,563 394 2,958 675 1,646 0.129 (979) (541) 4,897 560 5,457 409 3,411 0.164 (7,836) (8,639)
240,069 (7,322) 17,930 (1,224) (10,803) (327) 5,575 5,955 (1,310) 4,198 0.202
税后利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净 资本开支 投资与投资收益 投资活动现金净 募集资金 银行贷款变动 其他 筹资活动现金净 现金净流量
320 259 192 (2,987) 29 3,786 (729) (214) (2,625) (3,568) 0 644 3,815 (1,241) 3,218 3,435
1,646 675 988 (4,563) 148 8,020 (3,333) (498) (4,464) (8,295) 0 2,775 15,254 (4,156) 13,873 13,598
3,411 409 2,046 (14,941) 307 21,114 (9,787) (735) (1,722) (12,244) 32,000 19 3,000 (23,541) 11,478 20,348
4,198 447 2,519 (19,956) 378 27,498 (11,054) (663) 663 (11,054) 0 0 15,000 (15,327) (327) 16,117
(102,901) (142,425)(171,065 (214,817)
380 其他
(636) (1,637)
447 股息利息
资产负债表(人民币百万元)
货币资金 短期投资 应收款项净额 存货净额 待摊费用 流动资产总额 长期投资 固定资产 无形资产及其他资产 递延税款借项 资产总计 循环贷款 应付款项 预收账款 应付工资 应交税金 应付股利 流动负债 长期贷款 递延税款贷项 负债 少数股东权益 股本 储备 股东权益 负债和股东权益
2004 17,190 0 25,425 22,231 0 81,290 2,021 14,564 3,135 0 103,741 13,367 52,327 18,886 3,213 2,134 81 81,528 13,794 1 95,323 4,275 12,800 (8,657) 4,143 103,741
2005E 2006E 31,244 66,592 0 33,271 0 2,602 3,144 0 0 0 0 2,659 2,851 0 31,183 31,300
2007E 112,709 0 31,300 0 0 171,318 2,859 37,137 2,848 0 254,160 30,000 114,062 44,822 2,700 3,100 85 164,847 32,790 0 197,638 4,113 20,801 31,609 52,410 254,160
117,760 123,024 17,011 26,627
143,428 195,160 23,037 15,000 72,504 89,707 25,380 34,019 2,973 2,778 66 2,700 3,100 85
118,703 125,492 14,868 17,790 1 3,257 (6,202) 0 3,666 27,411 133,573 143,282 12,800 20,801 6,598 48,212 143,428 195,160
资料来源:东方证券研究所预测,股本按发行 A 股和 H 股后的综股本 208.01 亿股计算
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿 岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

[2008-1-7]1121133_东方证券-中国中铁动态跟踪——中标京沪高铁26%份额在预期之内-080107

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报告类型:研究报告 发布日期:2008/1/7
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中标京沪高铁 26%份额在预期之内 事件: 铁道部下属的铁道工程交易中心 5 日公布了 《新 建京沪高速铁路土建工程施工总价承包招标中标结 果》,总价约 837 亿元的京沪高铁土建工程的 6 个标 段由中国铁建股份有限公司、中国中铁股份公司、中 交建设在内的四家公司分别中标。其中,中铁建旗下 两家公司占 40%份额; 中国中铁 (601390)旗下两家公 司占 26%,总金额为 218 亿元;中国水利水电建设集 团、中国交通建设股份分别中标 142.7 亿元和 137.2 亿元。
罗 果
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买入
增持
中性
减持
(维持) 11.43 元 11.00 元
股价(2008 年 1 月 7 日) 目标价格(6 个月) 总股本/A 股(万股) A 股市值(百万元) 国家/地区 行业 报告日期
2130000/327245 2112.63 亿元 中国 建筑施工 2008 年 1 月 7 日
股价表现 4 5 .0 0 % 4 0 .0 0 % 3 5 .0 0 % 3 0 .0 0 % 2 5 .0 0 % 2 0 .0 0 %
我们的看法: 京沪高速铁路是中国《中长期铁路网规划》中投 资规模最大、技术含量最高的一项工程,计划总工期 为 5 年,2008 年 1 月即将动工兴建。考虑到中国中铁 在铁路基建上的地位,我们认为中国中铁此次的 26% 的中标份额略低于此前市场的预期,而我们对中国中 铁的 2008 年铁路基建收入的预测为 970 亿元, 此次中 标额度(218 亿元)也完全在我们的业绩预期之内。 房地产房地产开发业务将是未来新的利润增长 点,公司管理层在招股书中作出承诺将保证房地产开 发的资本投入,继续在珠江三角洲、长江三角洲和环 渤海湾地区以及其它省会城市开展房地产业务,集中 力量发展旧城改造、新城及新城区建设以及土地开发 业务。公司拿地能力较强,将通过“中铁置业”整合旗下 的房地产业务,发展成为国内领先的房地产开发品牌 之一。 由于京沪高铁施工项目的盈利能力目前还难以预 期, 我们仍然维持中国中铁 07 年和 08 年的 EPS 分别 为 0.16 元和 0.20 元,09 年为 0.26 元的预测不变。目 前股价较高的原因可能在于中国中铁目前净利率仅 1 -2%,业绩弹性很大,铁路施工利润上浮的预期较为 强烈。我们给予公司“中性”评级。
1 5 .0 0 % 1 0 .0 0 % 5 .0 0 % 0 .0 0 % - 5 .0 0 % - 1 0 .0 0 % 2 2 2 2 -1 -1 -1 -1 07 07 07 07 07 -1 2
中 国 中 铁
上 证 综 合 指 数
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
1个 月 50 46
3个 月 0 0
12个 月 0 0
财务预测 2005A 主营业务收入(百万) 115,798 主营业务利润(百万) 净利润(百万) EBITDA(百万) 每股收益(元) 净资产收益率(%) 每股经营现金流(元) 9,497 320 1,467 0.025 3.8% 0.30
2006A 159,518 12,239 1,646 3,757 0.129 16.7% 0.63
2007E 15,057 3,411 6,153 0.164 6.6% 1.02
2008E 17,930 4,198 6,803 0.202 7.4% 1.32
191,977 240,069
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
相关研究报告 《中国中铁: 受益于行业发展的国内基建龙头》 2007 年 11 月 26 日
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。
中国中铁(601390)动态跟踪
京沪高铁工程基本介绍 京沪高速铁路是中国《中长期铁路网规划》中投资规模最大、技术含量最高的一项工程, 计划总工期为 5 年,2008 年 1 月即将动工兴建。 京沪高速铁路与现在的京沪铁路走向大体并行,起自北京南站,经廊坊、天津,过沧州、 德州,跨黄河后至济南,经泰安、曲阜、枣庄、徐州、宿州,跨淮河后至蚌埠,过滁州,跨长江 后至南京、镇江,经常州、无锡、苏州,终点至上海虹桥站,总长约 1305 公里 表1:京沪高速基建工程中标单位 中标单位 中铁十七局集团有限公司 中铁一局集团有限公司 中国水利水电建设集团公司 中铁十二局集团有限公司 中铁三局集团有限公司 中国交通建设股份有限公司 资料来源:东方证券研究所 标段长度(公里) 223.940 169.483 266.617 285.737 171.176 153.745 中标价(亿元) 166.98826794 106.49273826 142.73799191 170.44629783 113.15769591 137.18834968
中铁建旗下的中铁十七局、 中铁十二局分别中标 TJ-1(167.0 亿元)与 TJ-4 标段(170.4 亿元); 中国中铁旗下的中铁一局、中铁三局分别中标 TJ-2(106.5 亿元)与 TJ-5(113.2 亿元)标段;中国 水利水电建设集团中标 TJ-3 标段(142.7 亿元); 中国交通建设股份中标 TJ-6 标段(137.2 亿元)。 考虑到中国中铁在铁路基建上的地位,我们认为中国中铁此次的 26%的中标份额略低于此 前市场的预期, 而我们对中国中铁的 2008 年铁路基建收入的预测为 970 亿元, 此次中标额度 (218 亿元)也完全在我们的业绩预期之内。
公司将受益于国内基建业务的大力发展 表2:公司基建业务收入明细情况表 项 目 2007年1-6月 金额 (千元) 比例(%) 3083083 1827392 1753327 405977 7069779 43.61 25.85 24.80 5.74 100 2006年 金额(千元) 6150730 4272807 3775993 384756 14584285 比例(%) 42.17 29.30 25.89 2.64 100 2005年 金额(千元) 比例(%) 3823451 3391145 2893484 207575 10315654 37.06 32.87 28.05 2.01 100 2004年 金额(千元) 比例(%) 2832493 2479698 2540857 209537 8062585 35.13 30.76 31.51 2.60 100
铁路建设 公路建设 市政工程建设 其他 合计
资料来源:公司招股说明书
2004年12月以前,中国铁路建设行业的竞争极为有限,只有少数几家企业集团 (包括中国铁道建筑总公司)拥有铁道部授予的相关铁路建设资格得以进入该行业。 2004 年12月,铁道部和建设部联合发出通知,放宽对中国铁路建设行业的管制,准 许在其他基建行业(诸如公路、港口及市政工程建设)拥有专业资格的企业进入铁路
中国中铁(601390)动态跟踪 建设市场。然而,由于获得铁路建设特级资质的门槛很高,只有少数企业具有特级铁 路建设资质。此外,中国铁路建设行业的趋势是大型复杂项目日益增多,此类项目的 技术要求高,客户更加倾向选择有能力提供综合的“一站式”解决方案的知名公司。 因此,中国中铁在铁路建设行业仅有少数竞争对手。同时,中国中铁公司具有建设大 型项目的丰富经验, 且有从事勘察设计项目的领先技术, 在与其他潜在竞争对手竞争 技术复杂、规模大的铁路建设项目时拥有绝对优势。 图1:各国人均铁路长度比较(厘米/人) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国 印度 巴西 日本 法国 德国 俄罗斯 美国 阿根廷
75.9 57.3 47.8 61
79.9
15.6 18.5 5.7 5.8
铁路长度(厘米/人)
资料来源:美国中央情报局网站,公司招股说明书
表3:最近三年国内铁路营运总里程及未来的预测数据: 单位:公里 里程 营运总里程 电气化铁路里程 双线铁路里程 2004年 (实际) 74,000 18,600 23,841 2005年 2006年 2010年 2020年 (实际) (实际) (估计) (估计) 75,400 19,400 24,497 76,600 24,400 26,400 90,000 40,500 40,500 100,000 50,000 50,000
资料来源:国家统计局、铁道部
房地产开发业务可能成为公司重要增长点 公司未来在稳固基建建设业务的行业龙头地位的前提下, 大力发展其它利润率较 高板块的相关业务,如房地产及矿产,进一步提升公司的综合实力和盈利能力。 房 地产及矿产业务与公司现有基建业务是有一定关联性的。 它们作为公司价值链的扩张 和延伸,在很多方面与公司现有主业有很大的相关性,并且能够形成协同效应。 公司主要通过于2007年成立的全资子公司中铁置业集团有限公司及多家子公司 或联营公司来经营房地产开发业务。 作为发展房地产业务战略的一部分, 中铁置业会 在股份公司层面规划并开发房地产业务, 并且对目前由各个子公司经营的业务进行协 调。 房地产开发业务将是未来新的利润增长点, 公司管理层在招股书中作出承诺将保 证房地产开发的资本投入, 继续在珠江三角洲、 长江三角洲和环渤海湾地区以及其它
中国中铁(601390)动态跟踪 省会城市开展房地产业务, 集中力量发展旧城改造、 新城及新城区建设以及土地开发 业务,将“中铁置业”发展成为国内领先的房地产开发品牌之一。
公司盈利预测
表 4:按业务区分的收入和毛利率预测表 04 年 05 年 06 年 07 年 E 08 年 E 09 年 E 基建业务(包括铁路施工、公路施工、市政工程) 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 9.95% 78,531.0 101,081.0 28.71% 9.49% 141,995.0 40.48% 9.23% 其中:铁路施工 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 11.57% 28,325.0 38,235.0 34.99% 12.05% 61,507.0 60.87% 10.22% 75,038.5 22.00% 10.80% 97,550.1 30.00% 10.80% 126,815.1 30.00% 11.00% 172,409.2 21.42% 9.78% 216,889.5 25.80% 9.43% 276,403.9 27.44% 9.53%
其中:公路施工 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 11.03% 24,797.0 33,911.0 36.75% 9.01% 42,728.0 26.00% 8.90% 48,282.6 13.00% 9.50% 55,525.0 15.00% 8.90% 66,630.0 20.00% 8.90%
其中:市政工程 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 7.08% 25,409.0 28,935.0 13.88% 6.68% 37,760.0 30.50% 7.99% 勘察设计与咨询服务 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 38.50% 2,871.0 3,607.0 25.64% 38.66% 4,277.0 18.57% 37.78% 3,934.8 -8.00% 39.00% 4,721.8 20.00% 38.00% 5,666.2 20.00% 38.00% 49,088.0 30.00% 8.50% 63,814.4 30.00% 7.80% 82,958.7 30.00% 7.80%
工程设备和零部件制造 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 20.25% 2,889.0 3,609.0 24.92% 17.46% 3,785.0 4.88% 18.19% 房地产开发 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 20.77% 863.0 1,622.0 87.95% 32.58% 1,879.0 15.84% 39.81% 其他 主营收入(万元) 收入增长率 毛利率 10.52% 4,140.0 4,904.0 18.45% 11.73% 6,487.0 32.28% 11.80% 全 部 业 务 综 合 主营收入(万元) 89294 114823 158423 190659 238420 301915 7,784.4 20.00% 10.80% 9,341.3 20.00% 11.60% 11,209.5 20.00% 11.60% 2,442.7 30.00% 35.00% 3,175.5 30.00% 32.00% 4,128.2 30.00% 25.00% 4,087.8 8.00% 16.50% 4,292.2 5.00% 17.00% 4,506.8 5.00% 17.00%
中国中铁(601390)动态跟踪 收入增长率 毛利率 11.35% 27.91% 11.14% 37.76% 10.72% 20.35% 10.89% 25.05% 10.52% 26.63% 10.47%
资料来源:东方证券研究所
表 5:盈利预测指标(人民币百万元) 2005 2006 主营业务收入 115,798 159,518 主营业务利润 9,497 12,239 净利润 320 1,646 EPS(元/股) 0.025 0.129 资料来源:东方证券研究所
2007E 191,977 15,057 3,411 0.164
2008E 240,069 17,930 4,198 0.202
2009E 304,002 22,700 5,413 0.260
中国中铁(601390)动态跟踪 附表 6:财务报表预测与比率分析 损益表(人民币百万元) 2004 主营业务收入 主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 营业利润 非经营性收益 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 EPS(元/股) 2005E 2006E 2007E 现金流量表(人民币百万元) 2004 2005E 2006E 2007E
115,798 (3,399) 9,497 (634) (6,855) (604) 1,037 (205) 832 (254) 259 320 0.025
159,518 191,977 (4,855) (5,855) 12,239 15,057 (732) (766) 2,563 394 2,958 675 1,646 0.129 (979) (541) 4,897 560 5,457 409 3,411 0.164 (7,836) (8,639)
240,069 (7,322) 17,930 (1,224) (10,803) (327) 5,575 5,955 (1,310) 4,198 0.202
税后利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净 资本开支 投资与投资收益 投资活动现金净 募集资金 银行贷款变动 其他 筹资活动现金净 现金净流量
320 259 192 (2,987) 29 3,786 (729) (214) (2,625) (3,568) 0 644 3,815 (1,241) 3,218 3,435
1,646 675 988 (4,563) 148 8,020 (3,333) (498) (4,464) (8,295) 0 2,775 15,254 (4,156) 13,873 13,598
3,411 409 2,046 (14,941) 307 21,114 (9,787) (735) (1,722) (12,244) 32,000 19 3,000 (23,541) 11,478 20,348
4,198 447 2,519 (19,956) 378 27,498 (11,054) (663) 663 (11,054) 0 0 15,000 (15,327) (327) 16,117
(102,901) (142,425)(171,065 (214,817)
380 其他
(636) (1,637)
447 股息利息
资产负债表(人民币百万元)
货币资金 短期投资 应收款项净额 存货净额 待摊费用 流动资产总额 长期投资 固定资产 无形资产及其他资产 递延税款借项 资产总计 循环贷款 应付款项 预收账款 应付工资 应交税金 应付股利 流动负债 长期贷款 递延税款贷项 负债 少数股东权益 股本 储备 股东权益 负债和股东权益
2004 17,190 0 25,425 22,231 0 81,290 2,021 14,564 3,135 0 103,741 13,367 52,327 18,886 3,213 2,134 81 81,528 13,794 1 95,323 4,275 12,800 (8,657) 4,143 103,741
2005E 2006E 31,244 66,592 0 33,271 0 2,602 3,144 0 0 0 0 2,659 2,851 0 31,183 31,300
2007E 112,709 0 31,300 0 0 171,318 2,859 37,137 2,848 0 254,160 30,000 114,062 44,822 2,700 3,100 85 164,847 32,790 0 197,638 4,113 20,801 31,609 52,410 254,160
117,760 123,024 17,011 26,627
143,428 195,160 23,037 15,000 72,504 89,707 25,380 34,019 2,973 2,778 66 2,700 3,100 85
118,703 125,492 14,868 17,790 1 3,257 (6,202) 0 3,666 27,411 133,573 143,282 12,800 20,801 6,598 48,212 143,428 195,160
资料来源:东方证券研究所预测,股本按发行 A 股和 H 股后的综股本 208.01 亿股计算
投资评级说明 - 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; - 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - 行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。
东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号新源广场 2 号楼 26 楼 电话:021-63325888*6054 网址:www.dfzq.com.cn 联系人: 寿 岚 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn

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